Warrants

W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS
CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S

W A RGuía
R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS
Básica W A R R A N T S
CERTIFICADOS CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S
Warrants
W A R R A N T S CERTIFICADOS
CERTIFICADOS W A R R A N T S
y certificados
rrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warran
warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants
warrants WARRANTS
warrants Y CERTIFICADOS:
warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants
rrants warrants Nuevos
warrants productos
warrants warrantsque amplían
warrants elwarrants
horizonte warrants warrants warran
de inversión del ahorrador.
rrants warrants Los
warrants Warrants
warrantssuponen, cada
warrants vez con mayor
warrants auge, una
warrants warrants warrants warran
warrants warrants alternativa interesante para el inversor familiarizado con la
rrants warrants warrants warrants
bolsa. Este productowarrants warrants
financiero reúne warrantsventajas
las principales warrants warrants warran
que disfrutaban los profesionales, combinándolas con el
warrants warrants entorno
warrantsde liquidez,
warrantsfacilidad operativa, warrants
warrants flexibilidad y warrants
bajos warrants warrants
rrants warrants costes que
warrants precisa elwarrants
warrants pequeño inversor.
warrants warrants warrants warrants warran
Mediante un Warrant el inversor podrá obtener los mismos
beneficios con un desembolso menor, aprovechar tanto las
warrants warrants subidas
warrantscomo warrants
las bajadas de los precios,
warrants proteger suwarrants
warrants cartera warrants warrants
rrants warrants contra movimientos
warrants warrants adversos delwarrants
warrants mercado y diversificar
warrants conwarrants warrants warran
warrants warrants warrants sus inversiones
facilidad warrants enwarrants warrantsde activos.
un amplio abanico warrants warrants warrants
rrants warrants
Por su parte,
warrants warrants
los Certificados
warrants
sonwarrants
el producto warrants
ideal para warrants warrants warran
warrants warrants acceder
warrants a la evolución
warrants de un índice
warrants o sector, diversificando
warrants warrants warrants warrants
rrants warrants la cartera con una inversión mínima. A diferencia de los
warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warran
warrants warrants warrants los Certificados
Warrants, warrants warrants
se mueven enwarrants warrants
la misma proporción warrants warrants
en que lo haga el activo de referencia, es decir, no amplifican
rrants warrants el resultado
warrants de la inversión.
warrants warrants Son también
warrants una fórmula
warrants sencilla
warrants warrants warran
warrants warrants y warrants
barata de internacionalizar
warrants la cartera del
warrants inversor. warrants
warrants warrants warrants
El inversor debe familiarizarse con ambos productos y buscar
el asesoramiento de su intermediario antes de operar.
rrants warrants La inversión
warrants en estoswarrants
warrants productos conlleva
warrants un riesgo elevadowarrants
warrants y warrants warran
warrants warrants requiere
warrants un seguimiento
warrants permanente
warrants de warrants
su evolución.warrants warrants warrants
Este folleto le ayudará a conocer mejor los Warrants y
warrants warrants
Certificados,
warrants
sus ventajas
warrants
e inconvenientes,
warrants
cómo
warrants
se puede
warrants warrants warrants
rrants warrants invertir
warrants en ellos
warrants y qué emisores
warrants e intermediarios
warrants le asesorarán
warrants warrants warrants warran
warrants warrants en esta tarea.
Warrants Bolsa de Madrid
SUMARIO
PA G I N A
PA G I N A
I ¿QUE SON LOS WARRANTS? 4
II ¿POR QUE INVERTIR EN WARRANTS? 7
Ventajas de la inversión en Warrants.

Riesgos de la inversión en Warrants.
III EL MERCADO ELECTRONICO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS 10
Ventajas y características del sistema de

negociación.
Cómo invertir en warrants y certificados.
IV WARRANTS Y CERTIFICADOS QUE COTIZAN EN BOLSA 13
V ¿QUE SON LOS CERTIFICADOS? 14
VI EMISORES DE WARRANTS Y CERTIFICADOS 15
VII GLOSARIO DE TERMINOS 16
warrants 2003 Bolsa de Madrid Warrants

I ¿QUE SON LOS WARRANTS?
4
PA G I N A
Valores que dan derecho a comprar o vender un activo en unas

condiciones preestablecidas.
Los warrants son valores negociables en Bolsa.
Otorgan a su tenedor el derecho, pero no la

obligación, a comprar (call warrant) o vender Call Warrant Derecho a comprar
(put warrant) una cantidad determinada de un
activo (activo subyacente) a un precio prefijado
Put Warrant Derecho a vender
(precio de ejercicio o strike) a lo largo de toda
la vida del warrant o a su vencimiento.
Para adquirir ese derecho, el comprador debe pagar el precio del warrant,
también llamado prima. La cotización de un warrant representa en todo
momento el precio a pagar por adquirir ese derecho.
Ejemplo de warrant Call:
Supongamos que una acción de la Sociedad XXX cotiza en Bolsa a un precio

de 10,69 euros, y creemos que la acción de esa sociedad va a subir en los
próximos meses. Podremos adquirir un Call warrant de dicha sociedad a un
precio de 1,80 euros con vencimiento 19 de diciembre de 2003, que nos da
derecho a comprar la acción de la Sociedad XXX a un precio de 10 euros.
Activo Precio de Precio

Tipo Vencimiento Ratio
Subyacente ejercicio (prima)
CALL XXX 10 euros 19/12/2003 1,80 euros 1
Con este warrant se adquiere el derecho, y no la obligación, a

comprar una acción de la sociedad XXX al precio de 10 euros hasta
el 19 de diciembre del año 2003. Para obtener este derecho se ha
tenido que pagar la prima o precio del warrant, es decir 1,80 euros.
Si al cabo de unos meses nuestras expectativas de subida se cumplen y

la acción de la Sociedad XXX sube en Bolsa a 13 euros y decidimos ejercer
el derecho del warrant, recibiremos la diferencia entre el precio actual de la
acción y el precio de ejercicio (13 euros – 10 euros = 3 euros). Es decir,
con una inversión inicial de 1,80 euros hemos obtenido 3 euros. No es
necesario esperar a la fecha de vencimiento; de hecho, la mayoría de los
inversores no lo hacen pues perderían el valor temporal. Simplemente venden
el warrant cuando su precio (prima) ha subido hasta el nivel deseado.
Si por el contrario, al cabo de unos meses nuestras expectativas no se

cumplen y el precio de la acción de la Sociedad XXX baja a 8 euros, el precio
del warrant habrá disminuido de forma notable. Si al vencer el warrant el
precio de la acción de la Sociedad XXX es de 8 euros, el inversor no recibirá

¿QUE SON LOS WARRANTS? I
PA G I N A
nada, perdiendo el importe que pagó, es decir 1,80 euros. Antes de que eso
suceda, el inversor podría vender el warrant y así no perder el valor temporal,
asumiendo la pérdida correspondiente, según la evolución del precio.
Ejemplo de warrant Put:
Supongamos que una acción de la Sociedad YYY cotiza en Bolsa a un precio

de 13 euros, y creemos que la acción de esa sociedad va a bajar en los
próximos meses. Podremos adquirir un Put warrant de dicha sociedad a
un precio de 2,25 con vencimiento 19 de diciembre de 2003, que nos da
derecho a vender la acción de la sociedad YYY a un precio de 13,5 euros.
Activo Precio de Precio

Tipo Vencimiento Ratio
Subyacente ejercicio (prima)
PUT YYY 13,5 euros 19/12/2003 2,25 euros 1
Con este warrant se adquiere el derecho, y no la obligación, a vender

una acción de la sociedad YYY al precio de 13,5 euros hasta el 19 de
diciembre del año 2003. Para obtener este derecho se ha tenido que
pagar la prima o precio del warrant, es decir 2,25 euros.
Si al cabo de unos meses nuestras expectativas bajistas se cumplen y la

acción de la Sociedad YYY baja en Bolsa a 10 euros y decidimos ejercer el
derecho del warrant, recibiremos la diferencia entre el precio de ejercicio
y el precio actual de la acción (13,5 euros – 10 euros = 3,5 euros). Es decir,
con una inversión inicial de 2,25 euros hemos obtenido 3,5 euros. Al igual
que en el ejemplo anterior, el inversor puede también vender el warrant en
cualquier momento, no perdiendo el valor temporal, y ganando la diferencia
entre el precio de compra y el de venta.
Si por el contrario, al cabo de unos meses nuestras expectativas no se

cumplen y el precio de la acción de la Sociedad YYY sube a 17 euros,
el precio habrá disminuido de forma notable. El inversor podrá venderlo en
cualquier momento y así no perdería el valor temporal y limitaría su pérdida.
Si no lo hace y, al vencimiento del warrant el precio de la acción
de la Sociedad YYY es de 17 euros, el inversor no recibirá nada, perdiendo
los 2,25 euros que pagó.
En estos ejemplos hemos manejado los siguientes conceptos:
Activo Subyacente: es el activo al que está referenciado el warrant. Puede

ser una acción, un índice bursátil, un tipo de cambio, un tipo de interés, una
materia prima, una cesta o combinación de este tipo de activos. En el ejemplo
expuesto el activo subyacente en el caso del warrant call es la acción de la
sociedad XXX, y en el caso del warrant put es la acción de la Sociedad YYY.
?
QUE SON LOS
Bolsa de Madrid Warrants
I ¿QUE SON LOS WARRANTS?
6
PA G I N A
Precio de ejercicio(strike): es el precio al cual el tenedor del warrant tiene

derecho a comprar o vender el activo subyacente. En el ejemplo, el precio de
ejercicio en el caso del warrant call es 10 euros y en el caso del warrant put
es de 13,5 euros.
Fecha de vencimiento: es el último día del plazo de vida de un warrant.

En nuestro ejemplo la fecha de vencimiento es el 19/12/2003.
Ratio: indica el número de activos subyacentes que da derecho a comprar

o vender un warrant. En los ejemplos, el ratio 1 significa que con un warrant
se puede comprar un vender una acción.
Precio o prima: es el importe que hay que pagar por adquirir el derecho
que otorga el warrant. La prima o precio del warrant es lo que se negocia
en Bolsa. El precio del warrant es muy inferior al precio del activo subyacente.
En los ejemplos, el precio del call warrant es 1,80 euros, mientras que el
precio de la acción de la Sociedad XXX es de 10,69 euros. En el ejemplo del
put warrant su precio es de 2,25 euros, cuando el precio de la acción de la
sociedad YYY es de 13 euros.
Algunos aspectos de los warrants que debemos destacar:
Los warrants son valores negociables en Bolsa, emitidos por una institución
financiera que garantiza la solvencia del valor y que se compromete a cotizar
en el mercado precios de compra y de venta a lo largo de la vida del mismo.
Este compromiso de liquidez permite al inversor comprar y vender el warrant
en todo momento.
La negociación se realiza de forma ágil y transparente, al igual que el resto de

los activos cotizados en Bolsa, donde se pueden comprar y vender valores
de forma continuada, añadiendo la posibilidad de hacerlo en cantidades
pequeñas. El tenedor del warrant puede comprarlo y venderlo en Bolsa tantas
veces como desee; no es necesario mantener el warrant en cartera para
rentabilizar su inversión.
Otorgan un derecho pero no una obligación. Esto implica que el tenedor del
warrant tiene la capacidad de decisión sobre si desea o no ejercitarlo.
Los warrants de compra (call) dan el derecho a su tenedor a comprar una
cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio estipulado.
Asimismo los warrants de venta (put) dan el derecho a su tenedor a vender
una cantidad determinada del activo subyacente al precio de ejercicio
establecido. Como hemos mencionado en el ejemplo, no es habitual ejercitar
el warrant en el vencimiento. Lo más frecuente es venderlo en el mercado.
WARRANTS? Warrants Bolsa de Madrid

¿POR QUE INVERTIR EN WARRANTS? II
PA G I N A
Ventajas de la inversión en Warrants:
Efecto apalancamiento.
Por medio de la inversión de una pequeña cantidad se puede obtener una
ganancia potencial mayor. Esto es debido al efecto apalancamiento.
El inversor puede elegir entre invertir directamente comprando una unidad

del activo subyacente o invertir esa misma cantidad en warrants. Cuando un
inversor adquiere un warrant sólo deberá desembolsar el precio de la prima,
la cual supone un pequeño porcentaje sobre el precio del activo subyacente.
Como consecuencia, la ganancia experimentada en términos porcentuales
es potencialmente mayor en warrants que la ganancia potencial derivada de
haber invertido directamente sobre el activo subyacente.
Limitación de pérdidas.
Los warrants otorgan un derecho pero no la obligación, por consiguiente,
la máxima pérdida en la que se puede incurrir al adquirir un warrant estará
limitada a la cantidad inicialmente invertida, es decir, a la prima.
El derecho podrá o no ser ejercido, por lo que los tenedores decidirán

siempre si quieren o no ejercitar el warrant. En el peor de los supuestos el
tenedor del warrant puede perder la cantidad total de la prima pagada.
Diversificación de la cartera.
El amplio abanico de activos subyacentes sobre los que se emiten warrants,
como por ejemplo acciones nacionales o extranjeras, tipos de cambio, índices
nacionales e internacionales, etc, unido a la amplia variedad de fechas de
vencimiento y precios de ejercicio, supone una forma sencilla de diversificar
las inversiones sobre un valor, una zona geográfica o un sector de actividad,
aumentando o reduciendo de esta forma el riesgo global de las carteras.
Cobertura de carteras
Los warrants pueden ser utilizados para cubrir las carteras en relación a una
bajada del mercado o simplemente beneficiarse de esta caída mediante las
compra de unos put warrants. Es decir, se pueden utilizar los warrants para
proteger una acción contra el riesgo de una fuerte bajada en las cotizaciones,
para lo cual basta comprar un warrant put emitido sobre ese valor, que nos
garantizaría la posibilidad de venderlo a cierto nivel, aunque su precio en el
mercado se situase por debajo del mismo.
Es un producto que permite beneficiarse hoy de las variaciones futuras.

Debido a que el vencimiento de un warrant puede ser hasta de varios años,
los warrants permiten esperar al momento más oportuno para comprar o
vender el activo subyacente. Por medio de warrants es posible beneficiarse de
?
POR QUE INVERTIR EN Bolsa de Madrid Warrants
II ¿POR QUE INVERTIR EN WARRANTS?
8
PA G I N A
las variaciones de precio de los subyacentes actuales, sin tener que esperar
a obtener las cantidades suficientes para adquirir directamente el activo
subyacente. De esta forma incluso si no se tienen las cantidades necesarias
para comprar el subyacente, se pueden aprovechar las variaciones de precio
a corto plazo o posicionarse a más largo plazo.
Fácil acceso a la inversión en activos internacionales.

La inversión en warrants permite el acceso a valores de grandes empresas
internacionales, a los principales índices bursátiles, a tipos de cambio, cestas
de valores y materias primas.
Al cotizar en la bolsa española el acceso vía warrants es más sencillo y menos

costoso que hacerlo mediante la compra directa de los valores del activo
subyacente. En el supuesto, por ejemplo, de la adquisición de un warrant
sobre una acción extranjera, se tiene una exposición directa a la evolución de
ese valor con unos costes de transacción menores que los derivados de la
compra de ese valor directamente.
Facilidad en la negociación.
Los warrants son productos que se negocian en Bolsa al igual que el resto
de los activos cotizados, cuya compra o venta se realiza a través de su
intermediario financiero habitual.
Liquidez
La liquidez de los warrants está asegurada por el especialista, el cual ofrece
de forma permanente precios de compra y de venta en el mercado.
La negociación de estos valores en bolsa permite la confluencia de órdenes
en el mercado.
Riesgos de la inversión en Warrants:
El tiempo.
El tiempo es una variable que siempre juega en contra del tenedor del warrant.
Esto implica, que según se aproxime el día de vencimiento, el warrant va
perdiendo valor si el subyacente no se comporta según nuestras previsiones.
Según se acerque el vencimiento, la probabilidad de que el subyacente
evolucione favorablemente antes del vencimiento será cada vez menor, lo cual
disminuye el valor del warrant. Incluso en el caso de que el subyacente se
mantuviese a precios constantes durante un periodo prolongado, el precio
del warrant iría poco a poco descendiendo. En el caso de que las previsiones
del inversor no fuesen correctas, la posición del warrant debería de ser
vendida y se debería de comprar un warrant cuyas características estuviesen
en consonancia con las nuevas condiciones del mercado.
WARRANTS? Warrants Bolsa de Madrid

¿POR QUE INVERTIR EN WARRANTS? II
PA G I N A
El efecto apalancamiento puede ir en contra del inversor.
La inversión en warrants implica que las variaciones de precios del activo
subyacente tanto alcistas como bajistas se amplifican, por lo que un
movimiento adverso en la cotización del subyacente puede tener un mayor
impacto en el precio de un warrant. El apalancamiento explica por qué la
prima de un warrant puede fluctuar hacia arriba o hacia abajo en más de un
50% por día. Es decir, cuando el subyacente evoluciona en contra de las
perspectivas del inversor, el apalancamiento no es una ventaja, sino un riesgo.
La volatilidad
La volatilidad es una medida de la variabilidad de la cotización del activo
subyacente respecto a su valor medio esperado.
Cuanto más oscilaciones tenga la cotización del activo subyacente, tanto

hacia arriba como hacia abajo, más alta será la volatilidad y la prima o precio
del warrant será mayor ya que implicará que la probabilidad de que el warrant
obtenga un resultado positivo sea mayor. Asimismo, cuando la cotización del
activo subyacente se comporte de manera estable, su volatilidad será más
baja y la prima del warrant será menor.
Por tanto, una caída en la volatilidad puede tener como efecto una disminución
del precio del warrant, con independencia de que el subyacente evolucione
en la dirección esperada por el inversor. Es decir, paradójicamente, a pesar
de que el subyacente se comporte en línea con las expectativas del inversor,
el precio del warrant puede bajar a causa de una reducción en la volatilidad
del subyacente.

III EL MERCADO ELECTRONICO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS
10
PA G I N A
Ventajas y características del sistema de negociación:
Negociación electrónica:
Los warrants y certificados negocian en Bolsa en el Segmento de Negociación
de Warrants, Certificados y Otros Productos. Su contratación se realiza de
forma totalmente electrónica a través del Sistema de Interconexión Bursátil,
plataforma de contratación de las bolsas españolas.
Las órdenes se ejecutan de manera continua durante la sesión de acuerdo

a la prioridad precio/tiempo, de forma que las órdenes con mejor precio (más
alto a la compra y más bajo a la venta) se ejecutan primero. A igualdad de
precio se ejecutarán las órdenes con mayor antigüedad.
El sistema de negociación permite controlar las variaciones que se pueden

producir en los precios de forma flexible y ordenada. En función del precio
se han fijado unos niveles o rangos de variación. Si el precio al que se va
a negociar el valor queda fuera de estos rangos, se producen de forma
automática subastas por volatilidad con una duración de 5 minutos más un
cierre aleatorio de 30 segundos.
El sistema admite los siguientes tipos de órdenes:
Órdenes limitadas: son órdenes con precio. Se ejecutan a su precio límite

o mejor. Si no se ejecutase se incorpora al mercado a su precio y permanece
hasta que se produce la negociación.
Siempre es recomendable utilizar las órdenes limitadas. El inversor se protege

así de posibles alteraciones repentinas en el precio del warrant.
Órdenes por lo mejor: son órdenes sin precio, que quedan limitadas al
mejor precio del lado contrario del libro de órdenes. Si no hay ninguna orden
en el lado contrario, la orden es rechazada.

EL MERCADO ELECTRONICO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS III
11
PA G I N A
Órdenes de mercado: son órdenes sin precio, se negocian al mejor precio
del lado contrario del libro de órdenes. Si no existe contrapartida se sitúa en
el libro de órdenes hasta ser completada.
Liquidez garantizada por la presencia de especialistas:

El especialista es un miembro bursátil a través del cual el emisor aporta
liquidez a sus valores introduciendo de forma continuada en tiempo real los
precios de compra y de venta de sus emisiones.
La presencia de los especialistas en el mercado resulta fundamental para

dotar de liquidez a estos valores. Cada valor cuenta con la actuación de un
especialista, único por valor, que a lo largo de toda la sesión cotiza precios
a la compra y a la venta con unos requisitos de horquilla de precios (diferencia
entre los precios de compra y venta) y volúmenes mínimos determinados por
la Bolsa en función de las características del valor.
Transparencia:
Los participantes en el mercado disponen en todo momento de información
detallada sobre las características de cada valor como el tipo de producto,
el emisor, el subyacente, la fecha de vencimiento, la paridad o ratio, etc.
Además disponen, para cada valor, de información de los precios y volúmenes

vigentes en tiempo real.
El horario de negociación continuado es de 9:00 a 17:30.
La estructura y funcionamiento de este módulo de negociación de warrants

y certificados ha hecho que este mercado se consolide en transparencia,
liquidez y eficiencia.
Mercado Electrónico: Las órdenes se casan de forma automática

en base a un doble criterio de prioridad por mejor precio y orden de
introducción
Mercado con difusión en tiempo real
Existencia del miembro especialista a través del cual el emisor dota

de liquidez a sus emisiones.
Horario de contratación: 9:30 a 17:30 horas
Precios: expresados en euros con dos decimales
EL MERCADO ELECTRONICO Bolsa de Madrid Warrants

III EL MERCADO ELECTRONICO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS
12
PA G I N A
Nombre “corto” del valor:

Los warrants y certificados aparecen en los sistemas de contratación con el
siguiente nombre “corto” que identifica la emisión de modo resumido.
Por ejemplo:
Precio de Tipo
Emisor Subyacente Vencimiento Otros
ejercicio (Call/Put)
(4 posiciones) (5 posiciones) (4 posiciones) (3 posiciones)
(5 posiciones) (1 posición)
XXXX TEF 10,2 C 1903
Cómo invertir en Warrants y Certificados:
Los warrants y certificados se compran y se venden en Bolsa como las

acciones. Para comprar o vender un warrant o un certificado sólo es
necesario contactar con su intermediario financiero, que se encargará de
posicionar su orden en el mercado.
En el mercado hay disponibles cientos de warrants para su negociación,

por lo que es importante seleccionar el warrant adecuado respecto al activo
subyacente seleccionado. Los warrants no sólo se diferencian por sus
precios, sino que su potencial de desarrollo y actuación es también muy
diferente según sean sus periodos de vencimiento y sus precios de ejercicio.
La elección de un warrant no debería de estar determinada únicamente en

función de su precio. Aunque su precio pueda ser bajo, si se compara con su
nivel de riesgo, entonces el warrant podría resultar muy caro. Asimismo hay
que tener en cuenta el valor intrínseco incluido dentro de la prima del warrant.
En el glosario que se incluye al final de este folleto se desarrollan este y otros
conceptos.
Otros indicadores útiles para medir la elección de un warrant son la Delta

y la elasticidad. Estos indicadores permiten comparar objetivamente, en un
momento determinado, varios warrants emitidos sobre un mismo subyacente.
Se puede obtener información de ellos a través de las páginas web de los
emisores de warrants.
Antes de operar con warrants y certificados es recomendable:
A) Conocer con detalle todas las características del warrant o certificado

sobre el que se quiere invertir, así como el régimen fiscal aplicable a estos
activos.
B) Seguir de forma continua la evolución de los precios del activo de
referencia o subyacente sobre el que está emitido el valor.
C) Buscar el asesoramiento de los intermediarios financieros. En función de
sus necesidades, ellos le orientarán sobre qué emisión comprar.
DE WARRANTS Y CERTIFICADOS
WARRANTS Y CERTIFICADOS QUE COTIZAN EN BOLSA IV
13
PA G I N A
WARRANTS Y CERTIFICADOS
QUE COTIZAN EN BOLSA
En la actualidad hay más de 1.500 emisiones de warrants que se negocian,
los cuales contemplan una amplia gama de activos subyacentes: índices
nacionales e internacionales, acciones españolas y extranjeras, tipos de cambio,
tipos de interés, cestas y materias primas. Actualmente hay más de 80
activos diferentes sobre los que se pueden contratar warrants.
Los subyacentes con un mayor protagonismo son los nacionales: así, más
del 70% de las emisiones vivas están emitidas sobre el Ibex 35 y sobre las
principales acciones españolas.
Nº de emisiones de warrants vivas por tipos

de subyacentes a 31/01/03
2%
21
%
Acciones Españolas
Indices Nacionales
60 % Indices Internacionales
8%
Acciones Extranjeras
Tipos de cambio y otros

9%
Los tipos de certificados que negocian en bolsa son los siguientes:
– Certificados sobre índices

– Certificados sobre sectores
– Certificados sobre estrategias
– Certificados con capital garantizado
Hay que señalar que toda la información sobre las características de

emisión de estos valores, sus precios y volúmenes negociados, así como la
información de los subyacentes sobre los que están emitidos está disponible
en la “web” de la Bolsa de Madrid (www.bolsamadrid.es).

V ¿QUE SON LOS CERTIFICADOS?
14
PA G I N A
Los certificados son valores negociables en Bolsa, emitidos por una entidad
financiera que replican sistemáticamente un activo subyacente o de referencia y
su evolución. Este activo puede ser un índice bursátil, una cesta de acciones o
un indice sectorial específico. También existen certificados sobre estrategias de
inversión y pueden tener el capital garantizado.
Los certificados permiten al inversor participar en la evolución (revalorización o

depreciación) del activo de referencia.
Los certificados permiten posicionarse en los mercados nacionales e

internacionales diversificando el riesgo de las acciones individuales.
Los certificados se pueden comprar o vender en Bolsa en cualquier momento

a lo largo de la vida de los mismos sin tener que esperar a su vencimiento.
El emisor de los certificados garantiza su liquidez ofreciendo precios de compra
y de venta en Bolsa en función del valor del activo de referencia.
Con una inversión mínima de un certificado se puede acceder a la evolución de un

índice o sector. Por ejemplo si queremos seguir la evolución del índice S&P 500
podemos comprar un certificado sobre este índice (inversión reducida y bajos
costes administrativos). Si invirtiéramos directamente sobre el índice tendríamos
que comprar las 500 acciones que lo componen con una inversión mínima
elevada e incurriríamos en unos costes de operaciones internacionales.
A tener en cuenta:
– Hay certificados con vencimiento (ej: 4 u 8 años) y perpetuos o sin vencimiento
(con derecho a ejercicio una vez al año).
– Referencia inicial: valoración del activo de referencia o subyacente el día de la
emisión.
– Referencia final: valoración del activo el día anterior al vencimiento.
– El precio del certificado subirá o bajará en la misma proporción que lo haga
el activo de referencia, por los que los inversores en certificados deben de
conocer que el precio de su certificado también puede disminuir en función
del activo referenciado. Llevan implícito el riesgo de los valores que componen
este activo.
– Si el activo al que está referenciado el certificado es un sector o índice
extranjero, llevará implícito también el riesgo de tipo de cambio.
– Fácilmente valorables: el certificado garantiza la réplica sistemática de la
evolución del activo de referencia.
– Ofrecen la posibilidad de invertir en ciertos activos no accesibles a muchos
inversores (índices bursátiles, sectoriales, etc.), en particular los de carácter
internacional.
– Permiten perseguir una estrategia de inversión.
– Tienen liquidez garantizada por el emisor.
– Diversificación de carteras con inversión inicial pequeña.

EMISORES DE WARRANTS Y CERTIFICADOS VI
15
PA G I N A
Los emisores de warrants y certificados son instituciones financieras con gran
presencia y relevancia en los mercados internacionales, tanto españolas como
extranjeras.
A febrero de 2003, los emisores son los siguientes:
Emisores de warrants:
Nombre Corto
EMISORA
del Emisor
BNP PARIBAS
BNP
(www.warrants.bnpparibas.com)
BANCO SANTANDER CENTRAL HISPANO, S.A.
BSCH
(www.schwarrants.com)
BANESTO BANCO DE EMISIONES S.A
BTOE
(www.banestobroker.com)
BBVA BANCO DE FINANCIACIÓN S.A.
BVAF
(www.warrants.bbva.es)
CITIBANK AG
CITI
(citiwarrants.com).
COMMERZBANK AG
COMM
(www.warrants.commerzbank.com) (www.r4.com/warrants)
SANTANDER CENTRAL HISPANO INVESTMENT S.A.
SCHI
(www.schwarrants.com)
SOCIÉTÉ GÉNÉRALE ACCEPTANCE N.V.
SGAC
(www.warrants.com)
UBS AG
UBSW
(www.ubswarburg.com/warrants)
Emisores de certificados:
Nombre Corto EMISORA

del Emisor
DEUTSCHE BANK AG LONDRES
DEBK
(www.xavex.com)
LHBF LEHMAN BROTHERS FINANCE, S.A.
MERL MERRILL LYNCH, S.A.
UBSW UBS AG (www.ubswarburg.com/warrants)

VII GLOSARIO DE TERMINOS
16
PA G I N A
Activo Subyacente: es el activo al que está referenciado el warrant. Este activo puede ser
una acción, un índice bursátil, un tipo de cambio, un tipo de interés, precios de materias primas,
cestas o combinaciones de varios de estos tipos de activos. Por consiguiente, podrá ser un activo
subyacente del warrant cualquier activo cuyo precio fluctúe y esté reflejado en algún mercado.
Apalancamiento: El apalancamiento indica el número de warrants que se pueden

comprar con el importe del activo subyacente. Se calcula dividiendo el precio del
subyacente entre el precio del warrant ajustado por la paridad o ratio.
Apalancamiento: Precio del subyacente

X ratio
Precio del warrant
Ejemplo: Precio del subyacente XXX: 10 

Ratio: 0,5
Precio del warrant: 0,8 
Apalancamiento: 6,2
En este caso, con el dinero que hubiese invertido en comprar una acción de la sociedad
XXX (10 ), se pueden controlar 6,2 acciones. Y si se quisiese controlar una sola
acción, debería invertir 6,2 veces menos.
Cobertura: operación en un instrumento financiero para eliminar o reducir el riesgo

asociado a otra inversión.
Delta: mide en cuánto varía el precio del warrant cuando el subyacente varía una unidad.
Se expresa en términos porcentuales. Representa la probabilidad de que el warrant
termine “dentro del dinero” a vencimiento.
Mide en qué medida afecta la variación del activo subyacente al warrant.
La delta puede estar entre 0 y 100% para el call warrant y entre –100 y 0% para el put
warrant. El valor de la delta no es constante, varía según el nivel del activo subyacente,
el tiempo que le queda al warrant hasta el vencimiento y el nivel de volatilidad.
Ejercicio automático: si el warrant tiene ejercicio automático a vencimiento significa

que a la fecha de vencimiento al tenedor del warrant se liquidarán todas las posiciones
si fueran positivas sin necesidad de que el tenedor lo solicite.
Ejercicio del Warrant: Si el tenedor del warrant puede ejercer su derecho en cualquier
momento desde la fecha de adquisición hasta su vencimiento recibe el nombre de
warrant americano. Si el tenedor del warrant puede ejercer su derecho sólo en la fecha
de vencimiento recibe el nombre de warrant europeo.
Elasticidad: indica cuánto varía el precio del warrant ante variaciones del 1% en el
activo subyacente.
Elasticidad = Apalancamiento x Delta
Liquidación de Warrants: Si el tenedor del warrant decide ejercitarlo, el emisor puede

satisfacer su derecho de dos maneras:
• Por diferencias: pago de la diferencia en efectivo entre el precio de ejercicio y

el precio de cotización del activo subyacente en la fecha en la que se ejerce el
derecho del warrant.
• Por entrega física del subyacente
La práctica habitual en los warrants es la liquidación por diferencias.

GLOSARIO DE TERMINOS VII
17
PA G I N A
Precio de ejercicio o strike: es el precio al cual el tenedor del warrant call tiene
derecho a comprar el activo subyacente o el tenedor del warrant put tiene derecho a
vender el activo subyacente.
La prima o precio del warrant es la cantidad que el comprador del warrant debe de pagar para
obtener este derecho a comprar o vender una cantidad determinada del activo subyacente. La
prima del warrant es el objeto de negociación en Bolsa. Para el cálculo de la prima o precio
teórico del warrant los emisores utilizan modelos matemáticos donde se analizan
conjuntamente los siguientes factores:
• El precio del Activo Subyacente

• La volatilidad de la cotización del activo
• El paso del tiempo
• Los tipos de interés
• La rentabilidad por dividendos
El efecto sobre la prima del warrant de la evolución de estos factores se resume en el

siguiente cuadro:
Cuando aumenta Prima del Call Warrant Prima del Put Warrant
El precio del subyacente
La volatilidad
El tiempo hasta vencimiento
El tipo de interés
El dividendo
La prima está formada por dos componentes: Valor Intrínseco y Valor Temporal.
• Valor intrínseco: representa el beneficio que se obtendría al ejercitar el warrant en un

momento preciso. Está determinado por la relación entre el precio de cotización actual
del activo subyacente y el precio de ejercicio(strike) del warrant.
Valor intrínseco warrant call: (Precio del Subyacente – Precio de Ejercicio)*ratio.
Valor intrínseco warrant put: (Precio de Ejercicio – Precio del Subyacente)*ratio
Si la diferencia fuera negativa el valor intrínseco sería cero.
En función de cómo sea el precio de ejercicio (strike) respecto a la cotización del activo
subyacente en cada momento se pueden clasificar los warrants en “dentro del dinero”(in
the money), “en el dinero”(at the money) y “fuera del dinero”(out of the money).
DENTRO DEL DINERO EN EL DINERO FUERA DEL DINERO
WARRANT CALL Precio de Ejercicio Precio de Ejercicio Precio de Ejercicio

menor que el precio igual que el precio del mayor que el precio
del activo Subyacente activo Subyacente del activo Subyacente
WARRANT PUT Precio de Ejercicio Precio de Ejercicio Precio de Ejercicio
mayor que el precio igual que el precio del menor que el precio
del activo Subyacente activo Subyacente del activo Subyacente
GLOSARIO DE T
VII GLOSARIO DE TERMINOS
18
PA G I N A
• Valor Temporal: es la diferencia entre la Prima y el valor intrínseco.

El valor temporal recoge la probabilidad de que desde el momento actual hasta el
vencimiento, se pueda incrementar el valor intrínseco actual.
El valor temporal se verá afectado por varios factores como el paso del tiempo, que
reducirá la probabilidad de que el activo subyacente evolucione favorablemente hasta
el vencimiento, la volatilidad de la cotización del activo subyacente, así como en menor
medida el efecto de los dividendos y de los tipos de interés.
Ratio/Paridad:
Ratio: indica el número de subyacentes a que da derecho un warrant. Por ejemplo si el
ratio es 0,50, indica que con 1 warrant se pueden adquirir 0,50 activos subyacentes.
El ratio indica el número de subyacentes que representa cada warrant.
Paridad: es el inverso al ratio e indica el número de warrants necesarios para adquirir

una unidad de activo subyacente. Por ejemplo si la paridad es 2/1, significa que para
adquirir una unidad de activo subyacente se necesitan 2 warrants.
El ratio o paridad permite fraccionar el precio del warrant e invertir cantidades pequeñas
en activos con precios nominales altos, por ejemplo en el caso de los índices.
Spot: cotización de mercado del activo subyacente.
Spread: Diferencial que existe entre el precio de compra y el precio de venta de un

warrant. También denominado “horquilla” de precios.
Theta: se define como la variable que mide la sensibilidad del precio del warrant al paso
del tiempo.
Indica la disminución del precio del warrant por el hecho del paso del tiempo (un día).
Una Theta de –0,0123 nos indica que cada día que pase el warrant va a perder ese
valor de mercado.
El día del vencimiento del warrant la theta vale cero.
Volatilidad: Parámetro que mide la fluctuación del precio del activo subyacente en un
período de tiempo determinado. Se pueden distinguir tres tipos de volatilidad:
• Volatilidad histórica: se calcula en base a datos históricos de cotización

de un valor.
• Volatilidad implícita: es la que el mercado estima para un futuro.
Es la que se usa en la valoración de los warrants.
• Volatilidad futura: es la volatilidad que efectivamente tendrá el activo
subyacente en el futuro.
TERMINOS Warrants Bolsa de Madrid

nts warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants
warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants warrants w
warrants La warrants warrants
información contenida warrants
en este folleto tiene warrants informativo
un propósito meramente warrants warrants
y divulgativo y no tiene por objeto niwarrants warrants w
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warrants una recomendación
warrants ni oferta
warrants de inversión de ningún
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Bolsa de Madrid no acepta responsabilidad alguna por la eventual inexactitud de la información contenida
en el presente folleto ni por las decisiones que se puedan tomar a partir de la misma.
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R RdeAlaNLealtad, · 28014 Madrid
T S 1CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS
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Tel. 91 589 25 12 Fax: 91 589 26 40
W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R Rwarrants@bolsamadrid.es
A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS
CERTIFICADOS W A R R A N T S WARRANTS
www.bolsamadrid.es
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CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S CERTIFICADOS W A R R A N T S

I ¿QUE SON LOS WARRANTS? 4

II ¿POR QUE INVERTIR EN WARRANTS? 7

Ventajas de la inversión en Warrants.

III EL MERCADO ELECTRONICO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS 10

Ventajas y características del sistema de

IV WARRANTS Y CERTIFICADOS QUE COTIZAN EN BOLSA 13

V ¿QUE SON LOS CERTIFICADOS? 14

VI EMISORES DE WARRANTS Y CERTIFICADOS 15

VII GLOSARIO DE TERMINOS 16

warrants 2003 Bolsa de Madrid Warrants

Valores que dan derecho a comprar o vender un activo en unas

Los warrants son valores negociables en Bolsa.

Otorgan a su tenedor el derecho, pero no la

Ejemplo de warrant Call:

Supongamos que una acción de la Sociedad XXX cotiza en Bolsa a un precio

Activo Precio de Precio

CALL XXX 10 euros 19/12/2003 1,80 euros 1

Con este warrant se adquiere el derecho, y no la obligación, a

Si al cabo de unos meses nuestras expectativas de subida se cumplen y

Si por el contrario, al cabo de unos meses nuestras expectativas no se

Warrants Bolsa de Madrid

Ejemplo de warrant Put:

Supongamos que una acción de la Sociedad YYY cotiza en Bolsa a un precio

Activo Precio de Precio

PUT YYY 13,5 euros 19/12/2003 2,25 euros 1

Con este warrant se adquiere el derecho, y no la obligación, a vender

Si al cabo de unos meses nuestras expectativas bajistas se cumplen y la

Si por el contrario, al cabo de unos meses nuestras expectativas no se

En estos ejemplos hemos manejado los siguientes conceptos:

Activo Subyacente: es el activo al que está referenciado el warrant. Puede

Precio de ejercicio(strike): es el precio al cual el tenedor del warrant tiene

Fecha de vencimiento: es el último día del plazo de vida de un warrant.

Ratio: indica el número de activos subyacentes que da derecho a comprar

Algunos aspectos de los warrants que debemos destacar:

La negociación se realiza de forma ágil y transparente, al igual que el resto de

WARRANTS? Warrants Bolsa de Madrid

El inversor puede elegir entre invertir directamente comprando una unidad

El derecho podrá o no ser ejercido, por lo que los tenedores decidirán

Es un producto que permite beneficiarse hoy de las variaciones futuras.

Fácil acceso a la inversión en activos internacionales.

Al cotizar en la bolsa española el acceso vía warrants es más sencillo y menos

Riesgos de la inversión en Warrants:

WARRANTS? Warrants Bolsa de Madrid

Cuanto más oscilaciones tenga la cotización del activo subyacente, tanto

Bolsa de Madrid Warrants

Ventajas y características del sistema de negociación:

Las órdenes se ejecutan de manera continua durante la sesión de acuerdo

El sistema de negociación permite controlar las variaciones que se pueden

El sistema admite los siguientes tipos de órdenes:

Órdenes limitadas: son órdenes con precio. Se ejecutan a su precio límite

Siempre es recomendable utilizar las órdenes limitadas. El inversor se protege

Warrants Bolsa de Madrid

Liquidez garantizada por la presencia de especialistas:

La presencia de los especialistas en el mercado resulta fundamental para

Además disponen, para cada valor, de información de los precios y volúmenes

El horario de negociación continuado es de 9:00 a 17:30.

La estructura y funcionamiento de este módulo de negociación de warrants

Mercado Electrónico: Las órdenes se casan de forma automática

Mercado con difusión en tiempo real

Existencia del miembro especialista a través del cual el emisor dota

Horario de contratación: 9:30 a 17:30 horas

Precios: expresados en euros con dos decimales