Analisis Movimientos de Efectivo

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Análisis de los Movimientos de Efectivo
Ricardo Calderón Magaña – Enero 2006
1. M O V IMI E N T O S D E E F E C T I V O E N L A E M P R E S A
Cualquiera que sea su trabajo, usted contribuye a generar entradas o salidas de efectivo.
Usted es un recurso que cuesta dinero, usted usa o influencia el uso de otros recursos
que también cuestan dinero. Al mismo tiempo, sus acciones tienen un impacto directo o
indirecto en la caja que entra o sale del negocio. Pero ¿cuáles son los factores clave que
determinan este flujo de entradas y salidas de dinero? Si usted puede identificar éstos
factores en términos de la operación de su compañía, tendrá una poderosa ayuda para
mantener su negocio y hacerlo crecer, asegurando que el efectivo que entra exceda al
que sale. La medición de estos movimientos se realiza a partir del análisis de flujos de
caja.
¿ Q ué es un flujo de caja?
Es simplemente un ordenamiento de entradas y salidas de efectivo que nos permite
observar la dinámica de ingresos y egresos en un periodo cualquiera y por lo tanto
servirá para determinar faltantes de efectivo que deben financiarse o excedentes que se
pueden invertir o repartir.
¿Por qué razón es importante el flujo de caja?

Piense en un viaje por una larga carretera en la cual es posible que no encontremos
donde aprovisionarnos de gasolina, ¿por qué razón es importante la gasolina? ¿de qué
cantidad de combustible debe disponerse? Sin duda la necesidad se deriva de varios
factores: La disponibilidad de estaciones en el camino, el costo de reabastecerse en las
estacio nes más próximas, el consumo del vehículo, la tranquilidad con la que queremos
viajar.
El efectivo es combustible!
En épocas de crisis es preocupante la cantidad de empresas que desaparecen en la
economía, no porque sus máquinas no funcionen o porque su producto no se venda,
sino debido a un pequeño olvido, abastecer apropiadamente el negocio del efectivo que
este requiere. La posibilidad de “llevar” la empresa al futuro depende del manejo que se
le de al efectivo, el cual deberá ser minuciosamente examinado para identificar
posibilidades de inversión, requerimientos de financiación y la disponibilidad para
repartir utilidades a los propietarios del negocio. Para identificar lo anterior es que se
requiere la construcción de flujos de caja que faciliten el análisis.
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Ricardo Calderón Magaña – ricald@yahoo.com
2
D e acuerdo con el tipo de negocio, algunos rubros varían, pero de forma general se tiene
que los elementos fundamentales que definen la manera en la que el dinero fluye en el
negocio son, entre otros:
? Aportes de socios en efectivo
? D esembolsos de créditos
? Plazos, formas de pago y tipos de cuotas que se pactan para pagar el capital y los
intereses de los créditos.
? N egociaciones de plazos y formas de pago con proveedores
? N iveles de inventarios
? Pagos de dividendos
? Proceso productivo
? Canales de distribución
? Acuerdos con clientes, definición de formas de pago, plazos para la cartera y
cumplimiento de los mismos.
? Requerimientos de compra de maquinaria y equipos, en general propiedad,
planta y equipo. Igualmente, su forma de pago.
? Recaudo y pago de impuestos.
En general se puede identificar que estos elementos determinan entradas y salidas de

efectivo que se pueden clasificar como movimientos operativos y m ovimientos
financieros. Esta clasificación surge del interés por determinar que tanto efectiv o provee
la operación, considerada como la fuente lógica para atender los compromisos de la
empresa en el mediano y largo plazo.
Éxito y Fracaso
O bserve los movimientos de efectivo de las compañías A, B y C para el año

anterior. Los nombres de estas compañías son: Fracaso Ltda, Exito Ltda y
Luchadora S.A. Identifíquelas y responda las siguientes preguntas.
Movimientos de Efectivo A B C
Incremento (Reducción) de deuda a largo plazo -150 150 250
Fondos procedentes de la operación 2000 1000 500
Incremento (Reducción) de capital
Incremento (Reducción) de deuda a corto plazo -350 350 800
Inversión en capital de trabajo operativo -500 -700 -700
Pago Dividendos -250
Inversión en activos fijos -300 -300 -300
Gasto Financiero (intereses) -450 -500 -550
Al Analizar los movimientos de efectivo, ¿qué se puede considerar como un

éxito o fracaso?
¿Cómo se podrían agrupar los diferentes movimientos de efectivo de tal forma

que sea fácil identificar paso a paso como se utilizan los recursos que genera la
operación?
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La empresa “A” es Éxito Ltda.

Es una empresa generadora de fondos. Los fondos generados por la operación
($2000) son suficientes para atender los requerimientos de capital de trabajo
$500, las inversiones en activos fijos ($300) y para atender la deuda ($500 de
capital y $450 de intereses). El excedente de efectivo que se presenta en el
periodo se utiliza para el pago de dividendos.
Luchadora S.A. es la empresa “B”.

La operación genera apenas recursos suficientes para cubrir las necesidades de
inversión en capital de trabajo y activos fijos. Para cubrir el gasto financiero
generado por la deuda es necesario recurrir a más deuda.
La empresa “C” es Fracaso Ltda..

La operación genera fondos por $500, con lo cual se logra atender parcialmente
la necesidad de inversión en capital de trabajo ($700), faltando $200. Para
financiar ese monto y los $300 de inversión en activos fijos es necesario obtener
más créditos. Adicionalmente, la deuda que traía la compañía genero intereses
por $550 que deben ser cubiertos con más deuda. Entre las necesidades de
inversión en capital de trabajo, activos fijos y el requerimiento para cancelar los
intereses, es necesario un aumento en la deuda de $1,050.
Los movimientos de efectivo pueden clasificarse de múltiples formas
Usualmente, lo primero que se observa es la cantidad de fondos que genera la

operación, los ingresos operativos que son la base se ven dismi nuidos por la
necesidad de asumir una serie de gastos operacionales (en efectivo). Es natural
que los fondos procedentes de la operación presenten valores distintos, esto no
determina una posición de éxito o fracaso, para reconocer la situación de caja
debemos entender como se consumen esos recursos.
Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda

Luchadora S.A. cuenta con $1000 en efectivo y con ellos logra cubrir las
inversiones que requiere, Fracaso en cambio no alcanza a cubrir sino parte de la
inversión en capital de trabajo.
Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda
Subtotal de Inversiones -800 -1000 -1000
Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500
Además de inversiones, la empresa debe pagar el gasto financiero. En esta

instancia Éxito aún conserva un excedente de efectivo ($750), pero Luchadora y
Fracaso tienen requerimientos de efectivo que deberán cubrir.
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4

Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050
Mientras que Éxito logra pagar sus deudas, Luchadora y Fracaso deben tomar más
crédito para “estabilizar” el flujo de caja.

Subtotal Financiación -500 500 1050
Fondos después de financiación 250 0 0
Finalmente Éxito tiene efectivo del que puede disponer para repartir utilidades.
Fondos después de reparto de utilidades -250 0 0
Adicionalmente a los movimientos de efectivo del periodo, es común considerar

que el negocio cuenta con un efectivo inicial que puede servir para atender
algunos de los compromisos mencionados anteriormente, y que igualmente
podría quedar acumulado un excedente de efectivo (efectivo final o flujo de caja
final).
Movimiento de efectivo del periodo 0 0 0
Flujo de Caja Inicial 0 0 0

Flujo de Caja Final 0 0 0
La tabla completa quedaría así:
Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda


Subtotal de Inversiones -800 -1000 -1000
Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500
Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050

Flujo de Caja Inicial 0 0 0

Flujo de Caja Final 0 0 0
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Esta es una posible organización de flujos de caja, no necesariamente la mejor,

usted pudo haber pensado en otra distinta.
La forma en que se organicen las entradas y salidas de efectivo debe responder a los
objetivos del análisis, los nombres empleados para describir la disponibilidad de efectivo
en cada fase fueron establecidos de forma genérica. Sin embargo, existen una serie de
flujos de caja que comúnmente son utilizados por gerentes y analistas, los cuales se
describen en los capítulos siguientes.
¿Lo mejor es tener empresas que se parezcan a Éxito Ltda?
N o necesariamente, tenga en cuenta que los calificativos utilizados (Éxito, Luchadora y

Fracaso), realmente no ilustran una situación financiera permanente, son estados
temporales que vive una empresa. Lo usual es que una empresa continuamente este
cambiando de estado de acuerdo con condiciones propias, del sector o de la región.
U na empresa que continuamente se parece a Éxito Ltda., puede no ser un éxito en

términos empresariales. N ormalmente las empresas viven diferentes estados y las que se
reconocen como éxito empresarial suelen pasar continuamente por “Luchadoras”, debido
a que su continua generación de nuevos productos, servicios o negocios requiere
importantes inversiones que no siempre pue den financiarse con los excedentes que
genera la operación.
2. F U E N T E S Y A P LI C A C I O N E S D E F O N D O S
“En Bogotá se decidió la venta de dos edificios que le pertenecían a la compañía,

que ahora tomará oficinas en arriendo.”
“La compañía registro utilidades por $651,3 millones en el ejercicio anterior”
“Seis centros de recreación con valor estimado en $25.000 millones saldrán a la
venta y 30 vehículos serán rematados.”
“Las pérdidas acumuladas han superado los $245 millones”
“El gerente decidió comprar TES por $700 millones”
“Los excedentes generados por la temporada navideña, se depositaron en fondos
de inversión de manera transitoria.”
“ D urante el trimestre anterior se inicio la construcción de una bodega en el
terreno comprado hace 8 años.”
“El desembolsó del nuevo crédito será por $2.000 millones, recursos que serán
utilizados para financiar el proyecto de expansión de la región occidental.”
“La compra de nuevos equipos por $1.740 millones fue formalizada el mes
pasado, acordando un plazo de 90 días para el pago del 50%.”
“Los inventarios aumentaron en un 21% ($548.6 millones).”
“ D urante la semana pasada se negociaron créditos para cubrir las operaciones
extrabancarias que resultaban demasiado costosas para la empresa”
“La cartera disminuyó en un 12%, la variación fue superior a los quinientos
millones de pesos.”
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Los ejemplos citados son una mínima muestra de operaciones que implican movimiento de
recursos para una empresa. Continuamente se toman decisiones de inversión que implican el
uso o la aplicación de recursos y decisiones de financiación relacionadas con la obtención de
fuentes de recursos. Los procesos contrarios, como la “desinversión” (p.e. liquidación de
inversiones temporales) suponen también una fuente de recursos, así como la cancelación de
deudas resulta ser un uso o aplicación de recursos. Así mismo, un negocio genera utilidades
que son una nueva fuente de recursos o pérdidas que deben ser cubiertas (aplicación o uso
de recursos).
Es conveniente tener claro que un movimiento de recursos no necesariamente implica un

movimiento de efectivo y por lo tanto, un análisis no excluye al otro. Por ejemplo, para la
compra de un terreno podría utilizarse un vehículo como parte de pago, por lo cual para
conocer con exactitud lo sucedido, resulta útil evaluar el movimiento de recursos y el
movimiento de efectivo. Por ahora, nos concentraremos en analizar el movimiento de
recursos o “fondos”.
Considere lo siguiente: “Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con

el movimiento de efectivo y esto es un error. D ebemos entender el término fondos como los
recursos económicos que están permanentemente disponibles para que la empresa lleve a
cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos recursos.” 1
Por otra parte, algunos movimientos de recursos quedan ocultos detrás de otros. D ebe
hacerse lo posible por dejarlos explícitos, para que el análisis se fundamente en bases más
ciertas.
Suponga que una compañía manufacturera tiene como proyecto principal la

renovación tecnológica de su planta. Este proyecto supone la compra de nuevos
equipos por $4.120 millones (contado), se venderán los equipos antiguos que
estaban registrados contablemente en $1.100 millones obteniendo un pago de
contado por $1.415 millones. Al observar el balance, se podrá apreciar un
incremento en la propiedad, planta y equipo de $3.020, pero resulta más
conveniente para efectos de análisis poder identificar que hay una fuente de
recursos por $1.100 millones y que para la compra se “usan” recursos que
ascienden a $4.120 millones.
Origen o Fuente de recursos
En general existen dos fuentes de recursos: la disminución del activo o el incremento del
pasivo y/o patrimonio. Las utilidades que produce el negocio son también una fuente, que
precisamente aume nta el valor del patrimonio.
Ejemplos de fuentes de recursos

 Venta de activos productivos
 D isminución en los niveles de cartera
 Liquidación de inversiones temporales
 D esembolso de créditos
1
GARCIA, Oscar León. Administración Financiera. Tercera edición
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7
 Aumento de la financiación con

proveedores
 Utilidades
 Capitaliz ación con recursos frescos
Aplicaciones o usos de recursos
H ay dos tipos de destinaciones genéricas para los recursos, la inversión que se ve reflejada en
un aumento del activo o una cancelación de obligaciones que tiene un impacto en el pasivo
y/o el patrimonio. Incluso el pago de dividendos, que es un uso de recursos, se puede
considerar como la cancelación de una obligación, puesto que existe el socio tiene el
derecho a recibir parte de las utilidades de la empresa por haber invertido en ella.
Ejemplos de aplicaciones
 Compra de equipos
 Aumento en niveles de inventario
 Pagos anticipados
 Amortización de créditos
 Inversiones en fondos y C D Ts
 Pago de dividendos
¿Q ué es el Estado de Fuentes y Usos?
Es una herramienta que muestra el movimiento de recursos de una compañía para un periodo
determinado. También llamado Estado de origen y aplicación de fondos o Flujo de Fondos.
Se utiliza para identificar ¿de donde provienen los recursos? y ¿hacia donde se dirigen?
Este estado financiero nace de la confrontación del Balance G eneral en dos fechas
determinadas para poder identificar la procedencia y destino final de los recursos que
soportan la operación. Su gran objetivo es evaluar la calidad de las decisiones empresariales.
“Podríamos afirmar que el Estado de Fuentes y Aplicaciones ayuda a responder la pregunta

que muchas veces y hasta con molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños
y medianos: ¿D ónde está pues, el dinero en esta empresa?”2
2
Idem
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8
Para la compañía D iplast, vamos a identificar algunos movimientos de recursos:
La propiedad, planta y equipo de la compañía pasó de $388.5 a $600, los

$211.5 de más representan una aplicación o uso de recursos. O bsérvese la tabla
siguiente:
Año 1 Año 2 Variación

Planta & Equipo 388.5 600.0 211.5 Aplicación
Cuando se aumenta el pasivo, como en el ejemplo, se obt ienen nuevos recursos

por $256.5 millones (fuente).

Crédito Rotativo 186.1 442.6 256.5 Fuente
D e igual forma, un incremento en el patrimonio, por las utilidades del ejercicio o

por una capitalización representa una fuente de recursos. En este caso los nuevos
recursos ascienden a $390.5 millone s.

Patrimonio 560.2 950.7 390.5 Fuente
La cancelación de obligaciones financieras $292.4 millones que se dio en el año

2 es un uso o aplicación de recursos.
Obligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4 Aplicación
Para construir el Estado de Fuentes y Aplicaciones de D iplast comenzamos por

determinar las variaciones absolutas ($) en las cuentas del balance.
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Diplast Año 1 Año 2 Variación

Disponible 47.8 94.5 46.7
Inversiones Temporales 0.0 307.1 307.1
Deudores 914.8 846.0 -68.8
Inventarios 181.2 144.4 -36.8
Planta & Equipo 388.5 600.0 211.5
Otros Activos 60.1 48.8 -11.3
Total Activos 1,592.4 2,040.8

Crédito Rotativo 186.1 442.6 256.5
Proveedores 48.2 219.7 171.5
Cuentas por pagar 289.6 277.3 -12.3
Impuestos por pagar 189.4 89.2 -100.2
Obligaciones Laborales 26.4 61.3 34.9
Obligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4
Patrimonio 560.2 950.7 390.5
Total Pasivo y Patrimonio 1,592.3 2,040.8
El paso siguiente es detectar para cada cuenta si el movimiento correspondió a

una fuente o aplicación de recursos. El mayor valor del activo y un menor valor
del pasivo o patrimonio será una aplicación. En sentido opuesto, un menor valor
del activo y un mayor valor del pasivo o del patrimonio será una fuente. Analice
la tabla que se presenta a continuación.
Diplast Año 1 Año 2 Variación F/A

Disponible 47.8 94.5 46.7 Aplicación
Inversiones Temporales 0.0 307.1 307.1 Aplicación
Deudores 914.8 846.0 -68.8 Fuente
Inventarios 181.2 144.4 -36.8 Fuente
Planta & Equipo 388.5 600.0 211.5 Aplicación
Otros Activos 60.1 48.8 -11.3 Fuente
Total Activos 1,592.4 2,040.8

Crédito Rotativo 186.1 442.6 256.5 Fuente
Proveedores 48.2 219.7 171.5 Fuente
Cuentas por pagar 289.6 277.3 -12.3 Aplicación
Impuestos por pagar 189.4 89.2 -100.2 Aplicación
Obligaciones Laborales 26.4 61.3 34.9 Fuente
Obligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4 Aplicación
Patrimonio 560.2 950.7 390.5 Fuente
Total Pasivo y Patrimonio 1,592.3 2,040.8
Luego de identificar todas las fuentes y aplicaciones que son evidentes en el

Balance, podemos reorganizarlas de la siguiente manera:
Fuentes Aplicaciones
Deudores 68.8 Disponible 46.7
Inventarios 36.8 Inversiones Temporales 307.1
Otros Activos 11.3 Planta & Equipo 211.5
Crédito Rotativo 256.5 Cuentas por pagar 12.3
Proveedores 171.5 Impuestos por pagar 100.2
Obligaciones Laborales 34.9 Obligaciones Financieras 292.4
Patrimonio 390.5
Total Fuentes 970.3 Total Aplicaciones 970.2
A continuación, sería conveniente realizar algunos ajustes, que para este caso
dejaremos pendientes.
Finalmente el análisis. En la tabla de Fuentes y Aplicaciones es posible observar

que la principal fuente de recursos es el patrimonio, que se incrementó en 390.5,
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10
seguido de un incremento en el crédito rotativo (corto plazo) de $256.5, en

contraste con la cancelación de obligaciones financieras de largo plazo por
$292.4 millones. Se podría decir que buena parte de la cancelación de las
obligaciones financieras de largo plazo se dio a partir del endeudamiento en el
corto plazo.
En cuanto al capital de trabajo, la empresa está obteniendo recursos por la

reducción del capital de trabajo operativo ($36.8 se liberan por menores
inventarios y $68.8 se generan por un menor valor de los deudores). Sin
embargo, una proporción mayor de recursos se está utilizando para disminuir el
nivel de deuda con los proveedores $171.5.
¿ Q ué otros aspectos logra observar?
La identificación del origen y destino de los recursos en la empresa es la base para construir
los flujos de caja que permitirán identificar la situación de la empresa en términos de
efectivo. Para profundizar sobre este tema, se recomienda la lectura del libro “Administración
Financiera” de O scar León G arcía, citado en la Bibliografía al final de esta cartilla.
Actividad
Retome el caso que está analizando y responda las siguientes preguntas:
 ¿Qué fuentes de recursos identifica como principales?

 ¿Qué destinación está dando la compañía a los recursos obtenidos?
 ¿Para los periodos evaluados, qué fuentes de recursos encontró y por que valor?
 ¿Qué aplicaciones de recursos ha presentado la empresa y por que valor?
Adicionalmente, por favor realice lo siguiente:

 Identifique la naturaleza operativa o financiera de las fuentes y aplicaciones.
 Determine cuáles fuentes son de largo plazo y cuales de corto plazo.
 Establezca cuáles aplicaciones son de largo plazo y cuales de corto plazo.
3. E BI T D A
U na primera aproximación al flujo de caja que genera una empresa se encuentra al

analizar EBIT D A. Considere el caso siguiente:
Estos son los resultados operativos de la Compañía Aglomerados S.A.
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Año 1 Año 2 %
Ventas 200 260 30,0%
Utilidad Operativa 20 28 40,0%
Margen Operativo 10,0% 10,8%
¿ Q ué opina usted de ellos?
Para el año 2002 se presenta un crecimiento en las ventas del 30% y parece
todavía más destacable el hecho de haber obtenido un 40% de incremento en la
utilidad operacional, lo cual se podría interpretar como un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada. A l aumentar las ventas se genera un
margen de utilidad superior debido a que los costos se reparten entre un mayor
número de unidades, “Los costos y gastos fijos se diluyeron al hacer más
eficiente la utilización del sistema productivo”.
Año 1 Año 2 %
Ventas 200 260 30,0%
-Gastos Operativos -180 -232 28,9%
¡Cuidado! Indicadores tradicionales como el crecimiento en las ventas y el margen

operativo, pueden ser engañosos. Es necesario hacer un análisis más profundo que
incorpore la evaluación de los movimientos de efectivo. Si se observa con mayor detalle
qué está sucediendo, al indagar un poco más acerca de la composición de la utilidad, se
pueden encontrar importantes explicaciones. En el gasto operativo se presenta una
mezcla de cuentas que puede llevar a conclusiones erróneas, se incluyen gastos que han
sido pagados en efectivo y otros gastos que son sólo un movimiento contable.
Si discriminamos los gastos operativos para Aglomerados S.A., encontramos que

en su mayoría los gastos operativos deben pagarse (son efectivos), sin embargo se
ha cargado también el gasto por depreciación ($40 en cada periodo).
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Año 1 Año 2
Ventas 200 260 30,0%
-Gastos Operativos -180 -232 28,9%
Año 1 Año 2
Ventas 200 260 30,0%
-Gastos Operativos (Efectivos) -140 -192 37,1%
-Depreciación -40 -40 0,0%
Ahora ¿ Q ué opina del crecimiento de este negocio?
Para analizar por separado el impacto que tienen los gastos efectivos podemos
calcular una utilidad antes de tener en cuenta la depreciación.
La utilidad operativa en efectivo (antes de la depreciación) resulta ser $60 y $68

para los años que se presentan, presentando un crecimiento del 13.3% que es
claramente inferior al que presentan las ventas.
Año 1 Año 2 %
Ventas 200 260 30,0%
-Gastos Operativos (Efectivos) -140 -192 37,1%
Utilidad Operativa Efectiva 60 68 13,3%
-Depreciación -40 -40 0,0%
Las ventas crecieron en un 30%, pero los gastos operativos (efectivos) o gastos
vivos aumentaron a razón de 37%, La U tilidad O perativa en Efectivo únicamente
aumentó en un 13.3%, de tal forma que no existe realmente un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada.
El incremento de los gastos operativos efectivos 37% se escondía detrás de un

incremento al 0% de la depreciación, y era visible un crecimiento del 28.9% en
los gastos operativos, que comparado con el 30% de incremento en ventas, hacía
parecer que los resultados iban por buen camino.
La U tilidad O perativa Efectiva que calculamos es comúnmente conocida como EBIT D A o

Utili dades antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortización de diferidos. Es
un valor que sirve para considerar “¿Cuánto dinero deja el negocio?”, pero dinero real,
efectivo, no en el papel. EBIT D A se puede calcular como la diferencia entre los ingresos
y egresos operacionales de un negocio que son efectivo (sin considerar inversiones),
también se le denomina, de manera menos frecuente, U tilidad operativa de caja, U AIID A
o B AIT D A .
Interpretación:
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Se trata de la cantidad de efectivo que genera operativamente (en bruto) el negocio sin
considerar las necesidades de inversión.
EBIT D A muestra una cantidad de efectivo disponible que deja la operación, pero la
empresa debe asumir otra serie de salidas de efectivo. ¿ Q ué hacemos con esa caja?
EBIT D A debe utilizarse para:
 Pagar impuestos
 Invertir
 Atender el servicio a la deuda
 Repartir utilidades
Cálculo del EBITD A
Aunque puede tomarse el ingreso operacional y restar los gastos operativos en efectivo,
usualmente EBIT D A se calcula a partir de la utilidad operacional. Sin embargo, dado que
para obtener la utilidad operacional ya se han restado algunos gastos no efectivos
(depreciaciones y amortizaciones), estos deberán sumarse para reversar el efecto que han
producido. Las depreciaciones y amortizaciones se suman para reconocer que ese dinero
no ha salido de la empresa y por lo tanto el efectivo que deja la operación es mayor del
que la cantidad mostrada por la utilidad operacional.
EBITD A = Utilidad O peracional + Depreciaciones y Amortizaciones
Esta form a de calcular un flujo de caja, tomando utilidades y sumando gastos no efectivos
se denomina método indirecto.
U tilizando el método indirecto para calcular el EBIT D A de Aglomerados,

tenemos el mismo resultado obtenido anteriormente:
Año 1 Año 2
Utilidad Operativa 20 28
+Depreciación 40 40
EBITDA 60 68
Las depreciaciones y amortizaciones son cargos no efectivos, dado que la caja no cambia
de manos cuando ellos aparecen. La depreciación es el reconocimiento a la reducción en
la vida útil y por lo tanto en el valor de un activo tangible de largo plazo, tal como las
amortizaciones representan la pérdida de valor de un activo intangible en el tiempo. En
aquellas empresas en las cuales la depreciación unida a la amortización de diferidos son
representativas dentro de los costos y gastos, podría suceder que la administración se esté
diciendo mentiras y celebrando el fracaso. La gran felicidad del crecimiento de las ventas
y de las utilidades operativas podría no ser válida al eliminar el ruido que se encuentra
presente en los altos cargos por depreciación.
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Así como se puede calcular esta versión efectiva de la utilidad operativa, es útil para
efectos de análisis calcular un margen que nos muestre de cada peso que la empresa
vende, cuánto termina volviéndose caja, de la misma forma en que se calculan los
márgenes brutos, operativos o netos, relacionando el concepto de utilidad con las ventas
que sirvieron para generarlas.
Figura – Cálculo del Margen EBITDA
Año 1
Ventas 200
EBITDA 60
EBITDA / Ventas 60 / 200 Margen EBITDA 30,0%
Para la compañía que genera en el año 2001 ventas por 200 millones, con un
EBIT D A de 60, al tomar los 60 de be neficio (utilidad operativa en efectivo) y
dividirlo entre las ventas se obtiene el margen EBIT D A de 30% que muestra la
capacidad que tiene la empresa de convertir ventas en efectivo, por cada 100
pesos vendidos $30 quedan libres para invertir, atender el servicio a la deuda y
repartir utilidades.
Año 1 Año 2 %
Ventas 200 260 30,0%
EBITDA 60 68 13,3%
Margen EBITDA 30,0% 26,2% -12,8%
O bservando comparativamente los dos años que se presentan, en 2001 la

empresa por cada peso en ventas la compañía generaba 30 centavos de caja
operativa, situación que ahora ha evolucionado desfavorablemente, y en el año
2002 se pueden convertir en efectivo únicamente 26 centavos por cada peso
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vendido, se puede decir que la empresa está perdiendo liquidez, el manejo de

efectivo es menos eficiente o que proporcionalmente el negocio “captura” más
recursos que ant es.
¿ Q ué ha pasado entonces con la generación de efectivo de la compañía? Si bien

las ventas crecieron a un 30%, excluyendo de los gastos de operación aquellos
que no son efectivos (depreciaciones y amortización de diferidos), se encuentra
que estos crecen a un ritmo más acelerado (37.1%). Visto de otra forma, el
crecimiento presentado no es adecuado desde el punto de vista financiero, pues
hay un menor margen EBIT D A 26.2% comparado con el año anterior (30%). Si
es coyuntural, podría aceptarse, pero si la cuestión es estructural, nos
encontramos ante la evidencia de destrucción de valor. Allí está la trampa de la
utilidad operativa. N o quiere decir esto que este mal la utilidad operativa, pero
para medir el desempeño gerencial puede ser engañosa.
EBIT D A le da al inversionista una idea de qué tanto dinero en efectivo está generando la
compañía antes de encontrarse con el estado para atender sus obligaciones fiscales y con
sus acreedores y accionistas para atender sus obligaciones financieras. Como medida
parcial es bastante útil para entender la generación y distribución del flujo de caja en la
empresa. Sin embargo no muestra la “película completa”. Si sólo nos preocupamos por
observar cuánto dinero genera la operación, ignorando asuntos como las inversiones
requeridas para infraestructura, las necesidades de capital de trabajo y el endeudamiento,
estaremos perdiendo información clave y relevante para tomar decisiones. Es por esto
que se debe continuar el camino observando otras medidas de movimiento de e fectivo.
Condor es una empresa perteneciente al sector Textil. Para analizar sus flujos de
caja se dispone de los datos que se presentan a continuación para dos años:
Año 1 Año 2
Ingresos Operacionales 8.593 8.624
-Costo de Ventas -6.799 -6.766
-Gastos Operacionales -718 -684
Utilidad Operativa 1.075 1.174
-Gasto Financiero -769 -639
Utilidad Antes de Impuestos 307 535
-Impuestos -137 -191
Utilidad Neta 170 344
Año 1 Año 2
Depreciación 227,3 607,0
Incremento en KTNO 228,7 359,3
Inversión Activos Fijos 15,1 144,1
Desembolso Créditos 400,0 200,0
Amortización Créditos -201,7 -192,1
_________________________________________________________________________________________________
16
Tomando la U tilidad operacional que se encuentra en el Estado de resultados y

adicionando la depreciación, se obtiene el EBIT D A de cada año.
Calculo Indirecto Año 1 Año 2

Utilidad Operacional 1.075 1.174
+Depreciación 227 607
=EBITDA 1.303 1.781
Se puede observar un EBIT D A positivo y creciente. Sin embargo, vale la pena

comparar la evolución de EBIT D A con la variación que presentaron los ingresos
operacionales.
Año 1 Año 2
Ingresos Operacionales 8.593 8.624
Utilidad Operacional 1.075 1.174
EBITDA 1.303 1.781
Crecimiento
Ingresos Operacionales 0,4%
Utilidad Operacional 9,2%
EBITDA 36,7%
C omo se muestra en la tabla anterior, aunque el ingreso operacional

prácticamente se mantuvo estable entre los años 2001 y 2002, la empresa logró
aumentar EBIT D A en un 36.7%, lo que implica que tiene más capacidad de
generar efectivo operativamente en el año 2002. N o ob stante, para el 2003 la
situación es desfavorable ya que con un ingreso aumentando al 30.3% EBIT D A
apenas creció al 16.1%.
Las mismas conclusiones podrían obtenerse a partir del análisis del margen
EBIT D A. Como se observa en la tabla siguiente, en el 2001 por cada cien pesos
vendidos la operación generaba efectivo de $15, lo cual se mejora para el 2002
en más de cinco pesos y sufre una disminución para el año 2003 generando
$18.4. Para el 2003 Condor tiene una mayor capacidad para generar efectivo que
en el 2001.
Año 1 Año 2
Margen EBITDA 15,2% 20,7%
Margen Operativo 12,5% 13,6%
4. F L U J O D E C A J A L I B R E
Además de EBIT D A existen otros flujos de caja que vale la pena analizar para identificar
el uso que se le está dando a los recursos en efectivo, éstos son el Flujo de Caja Bruto, El
Efectivo G enerado por las O peraciones y el Flujo de Caja Libre. ¿ Q ué muestra cada flujo
de caja? ¿A quién pertenece cada uno?
EBIT D A, aunque tiene importancia en ciertos contextos, es una pobre representación del
flujo de caja. U n mejor número para centrar la atención es el flujo de caja libre, que
muestra el efectivo que deja la operación, luego de cubrir las necesidades de inversión y
_________________________________________________________________________________________________
17
el pago de impuestos. El flujo de caja libre es la sangre de un negocio, es lo que queda

disponible en efectivo cuando el negocio ha cumplido con sus compromisos operativos,
incluso con aquellos que implícitamente tiene consigo mismo, para seguir operando se
requieren algunas inversiones que se podrían catalogar como de supervivencia. El flujo
de caja libre sirve entonces para pagar dividendos, realizar adquisiciones de empresas,
recomprar acciones o, en general, se puede afirmar que es efectivo para repartir o
reinvertir. Sin embargo, a diferencia de las inversiones de “supervivencia”, si se retira en
su totalidad, la empresa puede seguir operando normalmente.
Tenga presente, que en etapas tempranas del desarrollo de las empresas, en el tránsito
entre proyecto y empresa, las jóvenes compañías prometedoras se encuentran
construyendo el negocio y es posible que las inversiones de capital parezcan
desproporcion adas. Estando en la etapa de inversión, usted no estará muy complacido al
conocer los flujos de caja libres para estos negocios, de igual forma usted no puede
esperar rentabilidad inmediata.
¿Cómo calcular los diferentes flujos de caja?
Si se toma EBIT D A y se restan los impuestos a cargo por Renta, se obtiene el Flujo de
Caja Bruto, que muestra operativamente cuánto deja el negocio en efectivo.
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
Figura – Cálculo del flujo de caja bruto a partir de EBITDA
Los Flujos de Caja son más que simplemente ingresos y gastos del día a día. Para medir la
liquidez de un negocio hay que observar algo más, es fundamental analizar las
necesidades de inversión.
Flujo de Caja Bruto

-Aumento del KTNO
Efectivo Generado por la Operación
Figura – Efectivo generado por las operaciones
Si al Flujo de Caja Bruto se le resta el incremento en el Capital de Trabajo N eto

O perativo, se obtiene el Efectivo G enerado por las O peraciones (la operación misma
requiere dinero para soportar las variaciones en su capital de trabajo y será después de
ello que operativamente quede algún excedente en efectivo).
¿En su casa usted qué paga primero, el colegio de los niños o la tarjeta de crédito? ¿ Q ué
opina un Banco si usted le promete que pondrá los intereses de él por encima de los
suyos? Es decir, que necesitando para capital de trabajo, usted le va a dar prelación al
pago de los créditos y atenderá el servicio a la deuda. Al Banco le interesa que le paguen
hoy, pero le interesan mucho más los pagos de los próximos periodos. O btener el pago
_________________________________________________________________________________________________
18
de hoy sacrificando los pagos del futuro es el peor negocio que puede hacer. Por más
que la empresa lo prometa y que logre cumplirlo durante algún tiempo, se trata de una
situación insostenible, tarde o temprano le dará más vergüenza ver la cara de sus
empleados que responderle al Banco por el incumplimiento. En resumen, si dijo
mentiras, aunque las crea por completo no dejan de ser mentiras.
Continuando con el caso de Condor del capítulo anterior, considere

adicionalmente que al iniciar el año 2001 la empresa contaba con $266 millones
entre disponible e inversiones temporales (fondos de inversión y cuentas de
ahorro).
Tomando el EBIT D A de $1303 millones para el año 2001, para hallar el flujo de
caja bruto es necesario disminuir ese EBIT D A por el pago de impuestos $137
millones, quedando un remanente de 1.166.
Año 1 Año 2
EBITDA 1.303 1.781
-Impuestos -137 -191
Flujo de Caja Bruto 1.166 1.590
El flujo de caja bruto tendrá que ser usado entonces para cubrir las necesidades
de inversión en capital de trabajo y activos fijos, para pagar las obligaciones
bancarias (capital e intereses) y si queda algún remanente, será posible también
que se paguen dividendos. Continuando con el año 2001, se observa que con el
flujo de caja bruto de 1.165,8 Condor deberá pagar al Banco $966.9. Visto de
otra forma, la compañía tiene necesidades de efectivo por 1.211 millones y
cuenta con el 96.3% de esos recursos. La parte restante tendrá que obtenerse de
nuevos créditos o puede disponerse del efectivo inicial o de inversiones
temporales que se hayan realizado anteriormente.
Año 1 Banco 966,9
Flujo de Caja Bruto 1.165,8 Capital Trabajo 228,7
Cubrimiento 96,3% Activos Fijos 15,1
Total necesidades 1.211
Continuando con el orden definido anteriormente, el flujo de caja bruto debe ser
utilizado para asumir las inversiones en capital de trabajo, que se pueden
calcular observando las diferencias en el capital de trabajo neto operativo
(KT N O ), para el 2001 se requieren $229 millones nuevos en capital de trabajo,
así que el Efectivo generado por la operación asciende a $937 millones.
O bsérvese la tabla para identificar los flujos de caja en los años siguientes:
_________________________________________________________________________________________________
19
Año 1 Año 2
Flujo de Caja Bruto 1.166 1.590
-Incremento KTNO -229 -359
Efectivo Generado Operación 937 1.231
Para completar la operación es posible que se requieran algunas inversiones vitales para
la supervivencia, las cuales se denominan Reposición de Activos Fijos y al restarlas al
Efectivo G enerado por las O peraciones se llega al Flujo de Caja Libre de la Empresa.

-Inversión en Activos Fijos
Flujo de Caja Libre
Figura – Flujo de caja libre
En un contexto más amplio, también se deben incorporar las inversiones en activos fijos
dedicadas al crecimiento, de tal forma que el flujo de caja libre resulta de tomar el
efectivo generado por las operaciones y restar las inversiones en activos fijos o
propiedad, planta y equipo, teniendo en cuenta las que son de reposici ón y aquellas que
se realizan con el fin de soportar el crecimiento de la compañía. La división de este rubro
en dos, es de todas formas conveniente para entender mejor el proceso de creación de
valor.
Retomando el caso de Condor, el Efectivo generado por la operación en el 2001

era $937 millones y en el año deben realizarse inversiones en activos fijos por
$15 quedando un flujo de caja libre de $922 que servirá para pagar a acreedores
financieros y accionistas. En la tabla siguiente se muestran los re sultados de los
años 2002 y 2003.
Año 1 Año 2
Efectivo Generado Operación 937 1.231
-Inversión en Activos Fijos -15 -144
Flujo de Caja Libre 922 1.087
¿ Q uiénes son los dueños de estos flujos de caja? O ¿Para qué se utilizan estos flujos de
caja?
_________________________________________________________________________________________________
20
EBITDA
-Impuestos
Flujo de Caja Bruto
-Aumento del KTNO
-Inversión en Activos Fijos
Flujo de Caja Libre
Efectivo disponible para atender

obligaciones con …
EBIT D A
El Estado (Pago de impuestos)
La empresa misma
Acreedores Financieros
Accionistas
¿ Q ué es eso de la responsabilidad de la empresa consigo misma? ¿Cómo así que la

empresa tiene obligaciones consigo misma que están por encima de las obligaciones con
terceros? Es un decir, pero lo cierto es que muchas personas dependen del efectivo que
genera la empresa: Empleados, proveedores, contratistas, acreedores, bancos, empresas
de servicios, accionistas, etc. Para cumplir con todos ellos en el futuro, la empresa tiene
una responsabilidad consigo misma: garantizar que continúa. ¿Cómo? Reponiendo los
activos fijos que sean indispensables para seguir operando y apropiando dinero suficiente
para absorber las variaciones en capital de trabajo. Sin embargo, con respecto al capital
de trabajo existe una ventaja, la preocupación es únicamente por cubrir la diferencia
entre el nuevo KT N O y el que se tenía.
Efectivo que se utiliza para atender:
 Las necesidades de inversión de la

empresa Flujo de Caja Bruto
 Los acreedores
 Los accionistas
Liquidez con la que cuenta la empresa

para cubrir:
Efectivo G enerado por las  Inversión en Activos Fijos
O peraciones  Servicio a la D euda (Pago de
Capital e Intereses)
 Expectativas de los accionistas
_________________________________________________________________________________________________
21
Efectivo para cumplir obligaciones con

acreedores (Servicio a la D euda) y Flujo de Caja Libre
accionistas (Pago de D ividendos)
Flujo de Caja Libre Considerando los efectos financieros en el

flujo de caja tenemos; el flujo de caja se ve
+Desembolsos
disminuido por los desembolsos y
+Aportes de capital amortizaciones de créditos (m ovimientos
-Amortización de créditos de capital de la deuda) y por el impacto
neto de los intereses en los resultados
-Intereses
(pago de intereses y beneficio fiscal).
Flujo de Caja Libre
A partir de los flujos de caja libres que presentaba la compañía Condor, en el año
2001 deben cancelarse $198 millone s como parte del capital que se debe a los
bancos y $769 millones por concepto de intereses, así que de los 922 millones
de flujo de caja libre se consume la totalidad y quedan faltando $45 millones,
que pueden ser tomados del efectivo inicial del que disp onía la compañía al
inicio del 2001 ($266 millones). En los años siguientes puede apreciarse que el
flujo de caja libre aumenta y cubre en su totalidad el servicio a la deuda,
quedando flujo de caja libre para los accionistas de $455 millones en el 2002 y
$373 millones en el 2003.
Año 1 Año 2
Flujo de Caja Libre 922 1.087
+Desembolsos 201,7 200
-Amortización Créditos -400 -192,1
-Intereses -769 -639
Flujo de Caja Libre Accionistas -45 455
5. E S T A D O D E F L U J O S D E E F E C T I V O
Este Estado Financiero presenta en detalle una clasificación del efectivo recibido y
pagado en un período de tiempo. La clasificación separa las siguientes actividades:
? O peración
? Inversión
? F inanciación
_________________________________________________________________________________________________
22
La clasificación se realiza para identificar claramente de donde provienen los recursos y

hacía donde se dirigen. Se considera que en el mediano y largo plazo debe ser la
operación la fuente que permita cubrir las obligaciones de la operación misma, las
necesidades de inversión y el pago de la financiación.
Por otra parte, en términos financieros resulta inconveniente que la reducción de

inversiones sirva de fuente para alimentar la operación, ya que este origen de fondos no
puede ser permanente, y a los establecimientos de crédito no les agrada que les paguen
con su mismo dinero así que la financiación como fuente para pagar la financiación
también resulta ser en muchos casos una situación no deseable. Se espera al menos que
la operac ión permita el cubrimiento de los intereses que se deben pagar por la deuda.
¿ Q ué podemos lograr si analizamos el Estado de Flujos de Efectivo?
? Evaluar la capacidad de una empresa para generar efectivo y prever su dinámica

futura.
? Identificar de don de provienen los recursos efectivos que genera la empresa.
? Evaluar la capacidad de una compañía para atender sus obligaciones operativas y
financieras.
_________________________________________________________________________________________________
23
? Establecer si es posible o no la repartición de utilidades por medio del pago de

dividendos en efectivo.
En la tabla siguiente se presenta un resumen con las principales cuentas del

Estado de Flujos de Efectivo de Almacenes de Cadena S.A. al cierre de dos
años.
ALMACENES DE CADENA S.A.

Estado de Flujos de Efectivo
X1 X2
Flujo de efectivo de las actividades de operación

»Fondos netos (usados) provistos
por las actividades de operación 27.116 -4.445
Flujo de efectivo de las actividades de inversión

»Fondos netos usados
en las actividades de inversión . -81.131 -60.901
Flujo de efectivo de las actividades de financiación

»Fondos netos provistos
por las actividades de financiación 40.903 63.606
Cambios netos en el efectivo -13.113 -1.740
Disponible y equivalentes al inicio 37.558 24.445
Disponible y equivalentes al final 24.445 22.706
Puede apreciarse que en el año 1 la operación provee fondos por 27.116

millones que deben ser complementados con fondos provenientes de
financiación por $40.903 millones para cubrir las necesidades de inversión que
ascienden a $81.131 millones. El cambio neto en el efectivo -$13.113 muestra
que en el periodo los recursos generados por la operación y obtenidos de la
financiación fueron insuficientes para satisfacer las necesidades de inversión,
pero dado que al inicio del año se contaba con recursos por $37.558 millones
(disponible y equivalentes), el faltante podía ser cubierto, quedando $24.445
millones al final del periodo. ¿Cuál es la situación para el año 2? ¿Considera
usted estos movimientos como una situación de riesgo en términos
financieros? ¿Por qué?
¿Cómo encuentra los movimientos de efectivo para esta empresa?
_________________________________________________________________________________________________
24
REFRESCOS DEL NORTE S.A.

Estado de Flujos de Efectivo
X1 X2
FLUJOS DE EFECTIVO ORIGINADO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Utilidad operacional antes de cambios en el capital de trabajo 84.061 31.996
Movimiento operacional cuentas de balance -236.466 189.252
EFECTIVO NETO GENERADO POR LAS OPERACIONES -152.406 221.248
FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -238.661 -453.218
FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN

EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 389.370 227.682
Disminución neto en efectivo y sus equivalentes -1.697 -4.288
Efectivo y sus equivalentes al iniciar el ejercicio 15.915 14.218
EFECTIVO Y SUS EQUIVALENTES AL FINALIZAR EL EJERCICIO 14.218 9.930
Procure fijar su atención inicialmente en estos grandes totales, luego vale la pena
identificar cuáles son las cuentas que tienen un mayor impacto en estos resultados, para
encontrar las causas. Evite concentrarse al inicio en cuentas menores.
Actividades de operación
Incluyen todos los ingresos, costos y gastos de la operación, pero para reconocer el
movimiento de efectivo, estos deben ajustarse considerando los movimientos asociados
con el capital de trabajo operativo como la acumulación de inventarios, aumento o
disminución en los niveles de cartera y variación en las cuentas por pagar de
proveedores.
? Ingreso por la venta de bienes y servicios
? Pago a proveedores
? Pago a empleados
? Pago de servicios
? Pago de impuestos
? Pago de otros gastos
Actividades de Inversión
La separación de los movimientos de efectivo por actividades de inversión tiene como
principal objetivo poder identificar en que medida se realizan desembolsos para el
desarrollo futuro del negocio. Los principales movimientos que se registran bajo este
concepto son:
? Pagos por la adquisición de propiedad, planta y equipos (-)

? Cobros por venta de propiedad, planta y equipo, intangigles ( + )
? Pagos por adquisición de instrumentos de deuda como bonos (-)
? Cobros por la venta de instrumentos de deuda ( + )
? Intereses o rendimientos de las inversiones realizadas ( + )
_________________________________________________________________________________________________
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? D ividendos de acciones que posee la compañía ( + )
Actividades de Financiación
Se registra en esta categoría todo movimiento que implique ingreso por préstamos y
nuevos aportes de socios, así como los pagos realizados a los proveedores de capital
(bancos y propietarios), por lo cual se incluiría también aquí el pago de dividendos y los
pagos de intereses.
? Ingresos derivados de la emisión de títulos valores (p.e. bonos) ( + )
? D esembolso de créditos
? Reembolso de los fondos tomados en préstamo
? Pago de intereses
? Pago de dividendos
Es importante conocer la forma en que se construyen los flujos de caja para entender su
estructura y poder leer su contenido. A continuación se presenta en detalle la
construcción de los flujos de caja por el método directo, identificando cada uno de los
movimientos y su incidencia en efectivo e indirecto a partir de las utilidades. Así mismo,
se ilustra una tercera construcción a partir de EBIT D A y el flujo de caja libre.
El esquema siguie nte resume los movimientos que se presentan en la empresa:
El efectivo por actividades de operación comprende los flujos provenientes del cliente
(ingresos de la operación) y los costos y gastos que se pagan a proveedores de bienes y
servicios, afectados por los plazos que estos otorgan y el pago de impuestos. En el campo
de la inversión, encontramos las compras de propiedad, planta y equipo, inversiones
_________________________________________________________________________________________________
26
permanentes y otros activos. Aquí pueden también encontrarse los movimientos

relacionados con inversio nes temporales; sin embargo, vamos a incorporar esas
inversiones temporales a un cuarto grupo que llamaremos tesorería, para manejar una
estructura como la que se puede apreciar en la ilustración siguiente:
Construcción del Estado de Flujos de Efectivo
Existen dos métodos que pueden utilizarse indistintamente para calcular el flujo de
efectivo de la operación, se trata del método directo e indirecto. El método directo
presenta los flujos de caja de la actividad por medio de un detalle de entradas y sal idas
de efectivo, resulta ser el método más práctico para quienes no tienen conocimiento
contable. Sin embargo, no es el método preferido por la mayoría de entidades.
Con base en el Balance General y el Estado de Resultados de la empresa

Comercal S.A. construiremos el Estado de Flujos de Efectivo del año 2, para
identificar el movimiento de efectivo que se ha presentado en el período.
Balance General
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27

Disponible 20,0 30,0 10,0
Inversiones Temporales 0,0 20,0 20,0
Deudores 240,0 380,0 140,0
Inventarios 180,0 150,0 -30,0
Planta & Equipo 800,0 950,0 150,0
Depreciación Acumulada -320,0 -430,0 -110,0
Total Activos 920,0 1.100,0

Crédito Rotativo 40,0 40,0
Proveedores 160,0 220,0 60,0
Cuentas por pagar 10,0 40,0 30,0
Obligaciones Financieras 200,0 160,0 -40,0
Capital Social 300,0 300,0 0,0
Utilidades retenidas 200,0 250,0 50,0
Resultados del Ejercicio 50,0 90,0 40,0
Total Pasivo y Patrimonio 920,0 1.100,0
Estado de Resultados
Año 2 %
Ingresos Operacionales 1440,0 100,0%
-Costo de Ventas 760,0 52,8%
Utilidad Bruta 680,0 47,2%
-Gastos Administración 220,0 15,3%
-Gastos de Ventas 270,0 18,8%
Utilidad Operacional 190,0 13,2%
+Otros ingresos 0,0 0,0%
-Gasto Financiero 40,0 2,8%
+Corrección Monetaria 0,0 0,0%
Utilidad antes de impuestos 150,0 10,4%
-Impuestos 60,0 4,2%
Utilidad Neta 90,0 6,3%
Depreciación 110,0
Comercal (Solución por el método directo)
La base del flujo de efectivo para una empresa está en su ingreso operacional,
pero este ingreso se ve reducido debido al otorgamiento de plazos para el
pago de las ventas, que genera unas cuentas por cobrar o cartera. Esta
situación implica que el efectivo que realmente se recibe de los clientes está
afectado por las ventas del periodo, las cuentas pendientes de cobro que
queden para un periodo siguiente y el recaudo de las cuentas por cobrar de
periodos anteriores.
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28
El efectivo recibido de clientes será igual a:

Ingreso operacional
+ Cuentas por cobrar del periodo anterior
- Cuentas por cobrar del periodo
Para el caso de Comercal, en el año se facturaron $1.440, pero de ese dinero

se recibieron $380 menos (quedaron por cobrar para el año siguiente,
aparecen en el Balance del año 2 cuentas por cobrar por ese valor), además
se recaudaron del año anterior $240 (las cuentas por cobrar del año 1).

Deudores 240,0 380,0 140,0
Otra forma, más práctica y por lo tanto más utilizada es determinar el efectivo
recibido de clientes como el ingreso operacional menos el aumento en
cuentas por cobrar. Obsérvese la tabla siguiente para el caso de Comercal,
las cuentas por cobrar del año fueron superiores en $140 con respecto al año
anterior, por lo cual no puede disponerse de todo el ingreso operacional, se
pueden recibir en efectivo $1.300.
Ingreso Operacional 1.440,0

- Aumento en cuentas por cobrar (deudores) -140,0
EFECTIVO RECIBIDO DE CLIENTES 1.300,0
Buena parte del efectivo recibido de clientes se “consume” debido al costo del
producto o servicio vendido: $760, Pero como estamos registrando el
movimiento efectivo, hay que ajustar estos valores reconociendo que no todo
costo debe pagarse en el periodo. Parte de ese dinero pudo haber sido
pagado en un periodo anterior ya que al finalizar el año 2 la empresa tenía
inventarios. Además del costo de ventas la empresa debió contar con
mercancía suficiente para tener un inventario final de $150, en el año
entonces requirió mercancías por $910, pero al iniciar el año se tenían
inventarios por $160, así que realmente las compras del año fueron $750.

Inventarios 160,0 150,0 -10,0
Por otra parte, si se observa la cuenta de proveedores del año 1, esta muestra
que quedaron cuentas pendientes de pago que deberán cancelarse en el año
2 por $160. Así que debieron pagarse en el año 2 $750 de compras más $160
del año anterior ($910), pero al finalizar ese año quedaba un saldo en cuentas
por pagar a proveedores de $220, así que el movimiento de efectivo del año 2
fue una salida de $690 (750 + 160 – 220) que denominaremos Efectivo por
Costo de Ventas.

Proveedores 160,0 220,0 60,0
Otra forma de calcular este rubro es tomar el costo de ventas como una salida
de efectivo (-760), sumarle el aumento en las cuentas por pagar de
proveedores o restar si se ha presentado una disminución (+60) y restar un
aumento en el valor de los inventarios o sumar si ha existido una disminución
(+10). El resultado es exactamente el mismo, una salida de efectivo de $690.
_________________________________________________________________________________________________
29
-Costo de ventas -760,0

+Aumento en proveedores 60,0
-Aumento de Inventarios 10,0
EFECTIVO POR COSTO DE VENTAS -690,0
El efectivo requerido para costo de ventas es igual a:

Costo de Ventas
- Cuentas por pagar de proveedores
+Cuentas por pagar de proveedores (periodo anterior)
Con los gastos de administración y ventas sucede algo similar al caso anterior,
en el año se registro un gasto por -$490, parte de los cuales realmente no
implicaron un movimiento de efectivo, así que gastos como la depreciación
hay que eliminarlos de esa cuenta (+110), así que realmente se presentaron
gastos de administración y ventas efectivos por -$380, de los cuales se dejan
de pagar $40, quedan como cuentas por pagar el año siguiente, se pagan las
cuentas por pagar del año 1 -$10, así que se cancelaron -$350, subtotal que
llamaremos Efectivo por Gastos de Operación.

Igualmente, puede calcularse tomando el gasto de administración, sumando la

depreciación y sumando el aumento en los otros pasivos operativos o
restando si han disminuido.
-Gastos de administración y ventas -490,0

+Depreciación 110,0
+ Aumento de otros pasivos operativos 30,0
EFECTIVO POR GASTOS OPERACIONALES -350,0
El efectivo por actividades de operación se obtiene de sumar el efectivo

recibido de clientes ($1.300), el efectivo por costo de ventas (-$690), el
efectivo por gastos operacionales (-$350) y el pago de impuestos (-$30). La
operación deja $200.
-Impuestos -60,0
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 200,0
El efectivo por actividades de inversión resulta de tomar la variación de la

planta & equipo que pasa de $800 a $950. Se consumen recursos por $150 y
ya que no hay inversiones permanentes, se registran -$150 como efectivo por
actividades de inversión.

Planta & Equipo 800,0 950,0 150,0
-Aumento de Activos Fijos -150,0

-Aumento de inversiones permanentes
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -150,0
Las actividades de financiación presentaron los siguiente movimientos: Al

finalizar el año 1 no había ningún crédito rotativo y al término del segundo año
aparece un saldo de $40, lo cual implica que hubo entradas por +$40 y las
_________________________________________________________________________________________________
30
obligaciones financieras pasan de $200 a $180, así que se consumen -$20.

Se presenta en total un aumento en las obligaciones financieras de $20.

Crédito Rotativo 0,0 40,0 40,0
Obligaciones Financieras 200,0 180,0 -20,0
El gasto financiero (pago de intereses) durante el año 2 fue de -40, no hubo

pago de dividendos, quedando así el efectivo por actividades de financiación
en -20.
+ Aumento en el capital y superavit de capital

+ Aumento obligaciones financieras 20,0
-Gastos financieros -40,0
-Pago de dividendos
EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -20,0
La suma de efectivo por actividades de operación ($200), inversión (-$150) y

financiación (- $20) da como resultado $30, que se suman al efectivo inicial
$20 y se toman en parte para realizar inversiones temporales que se registran
como -$20, quedando $30 como efectivo final.
EFECTIVO INICIAL 20,0

-Aumento inversiones temporales -20,0
EFECTIVO FINAL 30,0
Veamos el Estado de Flujos de Efectivo completo:
Ingreso Operacional 1.440,0

- Aumento en cuentas por cobrar (deudores) -140,0
EFECTIVO RECIBIDO DE CLIENTES 1.300,0
-Costo de ventas -760,0
+Aumento en proveedores 60,0
-Aumento de Inventarios 10,0
EFECTIVO POR COSTO DE VENTAS -690,0
-Gastos de administración y ventas -490,0
+ Aumento de otros pasivos operativos 30,0
EFECTIVO POR GASTOS OPERACIONALES -350,0
-Impuestos -60,0
-Pago de dividendos

EFECTIVO FINAL 30,0
_________________________________________________________________________________________________
31
Tenga en cuenta que es usual encontrar que el pago de intereses se clasifica como parte
de las actividades de operación. N o obstante, de acuerdo con las N ormas Internacionales
de Contabilidad “los intereses pagados pueden clasificarse entre las actividades de
financiación, puesto que se trata de los costos de obtener recursos financieros”
Ahora utilizando el método indirecto, el punto de partida es la utilidad neta del Estado de
Resultados, la cual se ajusta para reconocer que algunos gastos no han tenido que
desembolsarse (depreciación) que los ingresos y gastos pueden quedar pendientes de
pago (Cuentas por cobrar y cuentas por pagar), que puede haber acumulación de
inventarios y para “reversar” el efecto de
U tilidad neta
+ D epreciación
+ G asto Financiero
-Aumento del capital de trabajo neto operativo
= Efectivo por Actividades de O peración
Iniciemos la construcción analizando los movimientos relacionados con el

capital de trabajo. Observando el balance, se pueden identificar cuatro
cuentas, dos en el activo (deudores e inventarios) y dos en el pasivo
(proveedores y cuentas por pagar) las cuales forman parte del capital de
trabajo operativo.
1. Deudores
Deudores 240,0 380,0 140,0
El aumento de $140 en los deudores es una aplicación o uso de recursos que

tiene un impacto negativo en caja (consume recursos).
2. Inventarios
Inventarios 160,0 150,0 -10,0
La disminución de los inventarios por $10 es una fuente de recursos que libera
efectivo. Para capital de trabajo operativo se necesitan $140 de deudores y
se liberaron $10 de inventarios, es decir, se tiene un requerimiento de 130.
Capital de Trabajo Variación

Deudores 140,0
Inventarios -10,0
=KTO 130,0
3. Proveedores
_________________________________________________________________________________________________
32
Ahora, considerando los pasivos operativos, la financiación con proveedores

aumentó en $60, así que tenemos una fuente que tiene un impacto positivo en
caja (libera recursos).
Proveedores 160,0 220,0 60,0
4. Cuentas por pagar
Las cuentas también aumentaron, en este caso $30 que igualmente liberan
recursos.
El pasivo operativo en total aporta $90 para financiar el capital de trabajo.
Pasivo Operativo Variación

Proveedores 60,0
Cuentas por pagar 30,0
=Pasivo Operativo 90,0
La variación neta entonces resulta de identificar un mayor valor del KTO por
$130 que se cubre parcialmente con pasivos operativos $90, quedando un
faltante de $40 (variación del KTNO) que deberá ser financiado por otros
medios.
Variación
KTNO 40,0
El estado de flujos de efectivo por el método indirecto se construye con base

en la Utilidad. Para determinar el valor el efectivo por actividades de
operación, tomamos la utilidad neta (90) y se suma la depreciación (110) ya
que no representa un gasto efectivo, se suma también el gasto financiero (40)
puesto que se pretende calcular un movimiento de efectivo operativo.
Finalmente, dado que para calcular la utilidad se tienen en cuenta todos los
ingresos, costos y gastos del período, es necesario reconocer los desfases
que se presentan debido a las cuentas por cobrar que retrasan el ingreso y las
cuentas por pagar que dilatan los pagos, este efecto queda incorporado en el
cálculo de la variación del capital de trabajo neto operativo.
Utilidad neta 90,0

+Gasto financiero 40,0
-Aumento del KTNO -40,0
Dado que la utilidad se ve reflejada tanto en el Balance como en el Estado de

Resultados, hay que tener cuidado de no incluirla dos veces al realizar las
cuentas. En este caso tomamos la utilidad neta del estado de resultados por lo
cual las variaciones en la utilidad retenida y en el resultado del ejercicio que se
presentan en el Balance no deben ser consideradas.
_________________________________________________________________________________________________
33

Utilidades retenidas 180,0 230,0 50,0
Resultados del Ejercicio 50,0 90,0 40,0
El efectivo por actividades de inversión y financiación es igual que aquel

construido por el método directo.


-Pago de dividendos

EFECTIVO FINAL 30,0
Veamos el Estado de Flujos de Efectivo completo:
Utilidad neta 90,0

+Gasto financiero 40,0
-Aumento del KTNO -40,0
-Aumento de inversiones permanentes 0,0
+ Aumento en el capital y superavit de capital 0,0
-Pago de dividendos 0,0

EFECTIVO FINAL 30,0
En el siguiente ejemplo se puede observar que realizando los cálculos de los flujos de caja de los
capítulos anteriores, puede llegarse a los mismos resultados.
Comercal (Solución mediante flujos de caja)
_________________________________________________________________________________________________
34
Utilidad Operativa 190,0

EBITDA 300,0
-Impuestos -60,0
Flujo de Caja Bruto 240,0
-Incremento KTNO -40
Efectivo Generado Operaciones 200,0
-Inversión Planta & Equipo -150,0
Flujo de Caja Libre 50,0
+Aporte Socios
+Desembolso Créditos 40,0
-Abono capital créditos -20,0
-Pago intereses -40,0
Flujo de Caja Libre Accionistas 30,0
Reflexión final
Existen diferentes reportes para presentar los flujos de caja y es común encontrarlos
presentados de formas distintas. Aquí se han presentado de diversas maneras con el fin
de “abrir” un abanico de posibilidades que permita abordar el estudio de los
movimientos de efectivo desde diferentes perspectivas. Ante las diferentes posibilidades
de presentación que pueden confundir un poco, se recomienda lo siguiente:
? H aga un esfuerzo por comprender los conceptos en su totalidad.

? Aplique un poco de lógica o sentido común a cada situación.
? Tenga cuidado con los signos ( + /-), ya que fácilmente pueden desorientarlo en el
análisis.
6. R E S U M E N – C O N C E P T O S C L A V E
U n flujo de caja es un esquema organizado que presenta las entradas y salidas de

efectivo de un negocio durante un período de tiempo, facilitando la observación de los
faltantes o excedentes que se dan. La importa ncia de comprender la dinámica de los
flujos de efectivo en la empresa radica en que es fundamental financiar adecuadamente
los faltantes por supervivencia del negocio o invertir los excedentes para mantener la
rentabilidad del mismo. Existen diferentes herramientas para entender los movimientos
de efectivo, Los flujos de caja como EBIT D A y el Flujo de Caja Libre, El Estado de
Fuentes y Usos o el Estado de Flujos de Efectivo.
EBIT D A es una medida que permite observar la generación de efectivo de la

operación. Se calcula con base en la utilidad operativa, a la cual se suman las
depreciaciones y amortizaciones que son gastos que no requieren desembolso. D ado
que depende directamente del comportamiento de las ventas, para comparar
diferentes periodos resulta más práctico analizar el margen EBIT D A, que se calcula
dividiendo EBIT D A entre las ventas y puede interpretarse como la cantidad de pesos
_________________________________________________________________________________________________
35
en efectivo que libera la operación por cada cien pesos vendidos. Si el margen
EBIT D A disminuye, la operación consume mayores niveles de efectivo y por lo tanto
se presenta una menor liquidez.
El flujo de caja bruto, el efectivo generado por la operación y el flujo de caja libre
son también flujos de caja con los cuales se puede analizar la liquidez de una
empresa. Si se toma EBIT D A y se le resta el pago de impuestos, se obtiene el flujo de
caja bruto; restando ahora el aumento en el capital de trabajo neto operativo se
obtiene el efectivo generado por la operación, al cual se le sustrae la inversión en
activos fijos para llegar al flujo de caja libre. El flujo de caja libre representa la
cantidad de dinero que deja la operación para atender a acreedores y propietarios,
sirve entonces para pagar los intereses y el capital de las deudas, así como para el
pago de dividendos.
El Estado de Fuentes y Aplicaciones o Fuentes y Usos es una herramienta de análisis

con la cual se pueden encontrar de forma ordenada para un período determinado las
fuentes de recursos ¿D e donde se han obtenido? Y hacia donde se han orientado los
mismos. El análisis que se hace sobre este estado financiero permite entender la
dinámica de la financiación e inversión de la empresa, para evaluar que tan
adecuados son los movimientos observados, ya que por ejemplo no se considera
sano vender activos para pagar los salarios o cubrir los intereses de los créditos con la
venta de las máquinas, etc.
El Estado de Flujos de Efectivo clasifica las entradas y salidas de efectivo por

actividades de operación, inversión y financiación, con el fin de presentar de forma
ordenada los movimientos de efectivo, lo cual facilita el análisis, permite identificar
cómo está obteniendo recursos la empresa y hacia donde los direcciona.
Se entiende que las actividades de operación aquellas relacionadas con los ingresos,
costos y gastos, con la operación permanente del negocio. Estos rubros deben
ajustarse considerando que existen desfases debidos a las ventas a crédito que
retrasan el ingreso, compras a crédito que retrasan el pago y los inventarios, es decir
que los movimientos de capital de trabajo operativo y pasivos operativos también se
incluyen en esta clasificación.
Entre las actividades de inversión, principalmente encontramos la compra de

propiedad, planta y equipo que genera salidas de efectivo, la compra de
participaciones en otras empresas. Las ventas de estos activos mencionados son
generadoras de ingresos que también se clasifican en actividades de inversión.
Las actividades de financiación son aquellas relacionadas con los movimientos de

efectivo originados o dirigidos a acreedores financieros como los bancos y los
propietarios, tal es el caso del desembolso de créditos y su posterior pago, la
cancelación de los intereses, aportes de socios y pago de dividendos.
_________________________________________________________________________________________________
36
7. A U T O E V A L U A C I O N
Responda Falso/Verdadero
? Si una e mpresa no compra ni vende ningún activo durante un período, su flujo de

caja libre será igual al flujo de caja bruto.
? El margen EBIT D A es un indicador que muestra la rentabilidad en las operaciones
? Si una empresa tiene pérdidas en su operación, EBIT D A es negativo
? U na empresa con flujo de caja libre para los accionista positivo tiene dinero
suficiente para repartir utilidades sin necesidad de endeudarse.
? U na empresa con EBIT D A negativo no puede tener un flujo de caja libre positivo
Selección múltiple
¿Cuál de los siguientes movimientos no es una fuente de recursos para una empresa?
a. D isminución en las cuentas por cobrar
b. D isminución en los activos fijos
c. Aumento en las cuentas por pagar
d. D isminución en el nivel de inventarios
e. D isminución en la deuda a corto plaz o
¿Cuál de los siguientes flujos de caja muestra la cantidad de efectivo disponible para
atender compromisos con acreedores financieros y socios?
a. La utilidad operativa
b. El flujo de caja libre
c. D isponible del Balance
d. EBIT D A
e. El flujo de caja bruto
f. La utilidad antes de impuestos
g. N inguno de los anteriores
¿Cuál de los siguientes conceptos no es un flujo de caja?

a. Flujo de caja libre
b. EBIT D A
c. Efectivo generado por las operaciones
d. Efectivo neto
e. N inguno de los anteriores
EBIT D A
a. Es la utilidad después de impuestos, depreciaciones y amortizaciones
b. D a una idea de la forma como se aprovecha la capacidad instalada en el
proceso de generar valor para los propietarios
c. Es el resultado de deducir a los ingresos de operación todos los costos y gastos
operativos que implican un desembolso futuro de efectivo.
d. Todas las anteriores
e. N inguna de las anteriores
_________________________________________________________________________________________________
37
_________________________________________________________________________________________________

Analisis Movimientos de Efectivo

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Analisis Movimientos de Efectivo

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1

Análisis de los Movimientos de Efectivo

Ricardo Calderón Magaña – Enero 2006

¿Por qué razón es importante el flujo de caja?

En general se puede identificar que estos elementos determinan entradas y salidas de

O bserve los movimientos de efectivo de las compañías A, B y C para el año

Al Analizar los movimientos de efectivo, ¿qué se puede considerar como un

¿Cómo se podrían agrupar los diferentes movimientos de efectivo de tal forma

La empresa “A” es Éxito Ltda.

Luchadora S.A. es la empresa “B”.

La empresa “C” es Fracaso Ltda..

Los movimientos de efectivo pueden clasificarse de múltiples formas

Usualmente, lo primero que se observa es la cantidad de fondos que genera la

Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda

Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500

Además de inversiones, la empresa debe pagar el gasto financiero. En esta

Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda

Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050

Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda

Fondos después de financiación 250 0 0

Fondos después de financiación 250 0 0

Pago Dividendos -250

Fondos después de reparto de utilidades -250 0 0

Adicionalmente a los movimientos de efectivo del periodo, es común considerar

Movimiento de efectivo del periodo 0 0 0

Flujo de Caja Inicial 0 0 0

La tabla completa quedaría así:

Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso Ltda

Inversión en capital de trabajo operativo -500 -700 -700

Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500

Gasto Financiero (intereses) -450 -500 -550

Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050

Incremento (Reducción) de deuda a corto plazo -350 350 800

Fondos después de financiación 250 0 0

Pago Dividendos -250

Flujo de Caja Inicial 0 0 0

Esta es una posible organización de flujos de caja, no necesariamente la mejor,

¿Lo mejor es tener empresas que se parezcan a Éxito Ltda?

N o necesariamente, tenga en cuenta que los calificativos utilizados (Éxito, Luchadora y

U na empresa que continuamente se parece a Éxito Ltda., puede no ser un éxito en

“En Bogotá se decidió la venta de dos edificios que le pertenecían a la compañía,

Es conveniente tener claro que un movimiento de recursos no necesariamente implica un

Considere lo siguiente: “Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con

Suponga que una compañía manufacturera tiene como proyecto principal la

Origen o Fuente de recursos

Ejemplos de fuentes de recursos

 Aumento de la financiación con

Aplicaciones o usos de recursos

¿Q ué es el Estado de Fuentes y Usos?

“Podríamos afirmar que el Estado de Fuentes y Aplicaciones ayuda a responder la pregunta

Para la compañía D iplast, vamos a identificar algunos movimientos de recursos:

La propiedad, planta y equipo de la compañía pasó de $388.5 a $600, los

Año 1 Año 2 Variación

Cuando se aumenta el pasivo, como en el ejemplo, se obt ienen nuevos recursos

Año 1 Año 2 Variación

D e igual forma, un incremento en el patrimonio, por las utilidades del ejercicio o

Año 1 Año 2 Variación

La cancelación de obligaciones financieras $292.4 millones que se dio en el año

Para construir el Estado de Fuentes y Aplicaciones de D iplast comenzamos por

Diplast Año 1 Año 2 Variación

Año 1 Año 2 Variación

El paso siguiente es detectar para cada cuenta si el movimiento correspondió a

Diplast Año 1 Año 2 Variación F/A

Año 1 Año 2 Variación