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Principi di

finanza
aziendale Capitolo 28

Gestione dei rischi e


finanza internazionale

Settima edizione

Copyright © 2015 McGraw-Hill Education (Italy) s.r.l.


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Argomenti trattati
 Mercati valutari internazionali
 Alcune relazioni fondamentali
 Copertura del rischio di cambio
 Esposizione da transazione ed esposizione
economica
 Rischio politico

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Tassi di cambio

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Mercati valutari internazionali


 Tasso di cambio – Quantitativo di una valuta
necessario ad acquistare una unità di un’altra valuta
 Tasso di cambio a pronti – Tasso di cambio per
operazioni di compravendita immediata
 Tasso di cambio a termine – Tasso di cambio per
operazioni di compravendita a consegna futura

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Mercati valutari internazionali


 Esempio
 Il prezzo a pronti del peso è 13,2155 per dollaro e il tasso di cambio a
termine a 3 mesi è 13,3805 peso per dollaro; qual è la relazione
premio-sconto?

Cambio spot
T 1
Cambio a termine
13.2155
4  1=  4.93%
13.3905
 Il peso quota con uno sconto del 4.93% rispetto al dollaro.
 Il dollaro quota con un premio a termine del 4.93% rispetto al peso.

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Relazioni fondamentali

1 + rF 1 + iF
=
1 + rD 1 + iD
= =
f F/D E s F/D 
=
s F/D s F/D
F = estero
D = domestico

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Relazioni fondamentali
1) Parità dei tassi di interesse

1 + rF f F/D
=
1 + rD s F/D

 Il rapporto fra i tassi di interesse privi di rischio


in due paesi diversi è uguale al rapporto fra i
tassi di cambio a termine e a pronti.

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Relazioni fondamentali
 Esempio
 Avete la possibilità di investire $1.000.000 per un anno. A parità di
altre condizioni, potete ottenere un obbligazione messicana a 1 anno
(in peso) al 6,67% o un’obbligazione USA a 1 anno (in dollari)
all’1,50%. Il tasso di cambio corrente è 13,2155 peso / $. Il tasso di
cambio a termine a 1 anno è 13,8891 peso / $.
 Quale obbligazione scegliereste? Perché? Ignorate i costi di
transazione.

Valore obbligazione USA = $1.000.000 x 1,015 = $1.015.000


Valore obbligazione messicana = $1.000.000 x 13,2155
=13.215.500 peso; 13.215.500 peso x 1,0667 = 14.096.974 peso;
14.096.974 peso/ 13,8891 = $1.014.967  $1.015.000

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Relazioni fondamentali
2) Teoria delle aspettative sui tassi di cambio

f F/D E s F/D 
=
s F/D s F/D
 La teoria delle aspettative afferma che la
differenza percentuale tra il tasso a termine e il
tasso a pronti è uguale alla variazione relativa
attesa del tasso a pronti.

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Relazioni fondamentali
3) Teoria della parità dei poteri d’acquisto

1 + iF E s F/D 
=
1 + iD s F/D
 La variazione attesa del tasso a pronti è uguale
alla differenza attesa di inflazione fra i due paesi.

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Relazioni fondamentali
 Esempio
 Se in USA quest’anno è previsto un tasso di inflazione all’1,0%,
mentre in Messico è prevista al 6,0%, cosa possiamo dire del tasso a
pronti atteso?
 Dato un tasso a pronti 13,2155 peso / $:

1+i F E(s F/D )


=
1+i D s F/D

1  0.06 E(s F/D )


=  E(s F/D ) = 13.87
1+0.01 13,2155

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Relazioni fondamentali
4) Effetto internazionale di Fisher

1 + rF 1 + iF
=
1 + rD 1 + iD

 La differenza attesa dei tassi di inflazione è


uguale alla differenza dei tassi di interesse
correnti.
 Si parla anche di tassi di interesse reali comuni.

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Relazioni fondamentali
 Esempio
 I tassi di interesse reale sono circa gli stessi in due paesi qualsiasi.

1 + rF 1.0667
rF (reale)  = - 1 = 0.6%
1 + iF 1.060

1 + rD 1.015
rD (reale)  = - 1 = 0.5%
1 + iD 1.010

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Tasso a termine vs. tasso spot futuro

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Prezzi internazionali

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Potere d’acquisto e tassi di cambio

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Tassi di cambio

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Tassi di cambio

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Tassi di cambio

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Tassi di interesse ed inflazione

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Dati imprese automobilistiche, 2003

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Rischio di cambio
 Esempio
 In Giappone la Honda produce una nuova auto a un costo + profitto di
1.715.000 yen. Il tasso di cambio è 120.7¥/$. A Indianapolis la vettura
viene venduta a $14.209. Se il dollaro si rivaluta sullo yen, giungendo
a un tasso di cambio 134¥/$1, quale sarà il prezzo il prezzo dell’auto?

1.715.000 = $12.799
134

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Rischio di cambio
 Esempio
 La Harley Davidson produce una motocicletta a un costo + profitto di
$12,000. Al tasso di cambio 120,7¥/$, la moto viene venduta in
Giappone per 1.448.400 yen. Se il dollaro si rivaluta sullo yen,
giungendo a un tasso di cambio 134¥/$1, quale sarà il prezzo il prezzo
della moto in Giappone?

$12.000 x 134 = 1.608.000 yen

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Rischio di cambio
 Il rischio di cambio può essere ridotto utilizzando
vari strumenti finanziari

 Per limitare tale rischio, è possibile ricorrere a


contratti a termine, futures e opzioni

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Capital budgeting
 Tecniche per capital budgeting internazionale (ad
esempio, in $)

 Utilizzate flussi in $
 Attualizzate usando i tassi di interesse in valuta
estera, cioè in $.
 Convertite il VAN in €.
 State implicitamente assumendo di coprire il
rischio di cambio!

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Rischio politico

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