ARAUCO

9-706-S35
REV: 4 DE MAYO, 2006
RAMÓN CASADESUS-MASANELL
JORGE TARZIJÁN
JORDAN MITCHELL
Celulosa Arauco, ¿integración vertical hacia delante

o expansión horizontal?
A principios del mes de marzo de 2004, Alejandro Pérez, presidente y consejero delegado de
Celulosa Arauco, sociedad chilena dedicada a actividades relacionadas con la industria forestal,
estaba a punto de presentar sus recomendaciones al Consejo de Administración con respecto a si la
compañía debía invertir 1.000 millones de dólares estadounidenses en la construcción de una nueva
planta de celulosa química dotada de las más modernas tecnologías. La nueva fábrica, que formaba
parte de un proyecto de varias fases denominado Itata, pretendía aumentar la capacidad productiva
de Arauco en aproximadamente 800.000 toneladas, hasta las 3,2 millones de toneladas, convirtiendo a
la empresa en la mayor productora de celulosa de mercado junto con Aracruz en Brasil. Dos años
antes, el Consejo de Administración de Arauco había aprobado la primera fase del proyecto Itata con
una inversión que ascendía a 150 millones de dólares, y cuyo objetivo era la construcción de un
complejo formado por un aserradero, una fábrica de madera contrachapada y una planta de energía.
La segunda fase del proyecto implicaba la construcción de una fábrica de celulosa, que sería
prolongación de la nueva planta de Valdivia inaugurada el 30 de enero de 2004. La planta de Valdivia
contaba con una capacidad de producción de 700.000 toneladas de pasta, su vida de explotación
esperada era de entre treinta y cuarenta años y la cifra de ventas previstas era de 350 millones de
dólares al añoi.
Alejandro Pérez se encontraba bastante preocupado debido a la tendencia a la baja que

habían experimentado los precios de la celulosa de mercado durante los últimos tres años. Por otro
lado, las grandes compañías papeleras, las únicas compradoras de celulosa de mercado, estaban por
lo común integradas hacia atrás en la producción de pulpa. Sin embargo, Pérez confiaba en que el
Consejo de Administración apoyase su recomendación dado el enorme éxito que Arauco había
logrado en sus últimas operaciones relacionadas con la fabricación de productos remanufacturados
derivados de la madera (como, por ejemplo, custocks [madera sin nudos seca cepillada de diferentes
medidas], blanks [piezas formadas por la unión finger de blocks de diversas medidas], clear rips y
balaústres de moldura), madera contrachapada y paneles de cartón madera.
Pérez esperaba que la cuestión más difícil que le plantearía el Consejo de Administración
fuera la siguiente: ¿no sería mejor para los accionistas de la compañía realizar una decidida
integración hacia delante dirigida a la fabricación de papel en lugar de seguir con el plan de
crecimiento horizontal que él les estaba proponiendo? Además, ¿en el momento actual, sería una
buena medida estratégica comprometer una cantidad tan importante de recursos como la propuesta?
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El caso de LACC número 706-S35 es la versión en español del caso de HBS número 9-705-474. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para
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706-S35 Celulosa Arauco, ¿integración vertical hacia delante o expansión horizontal?
La historia de Celulosa Arauco y de COPEC

Celulosa Arauco se creó tras la fusión de Industrias Arauco y Celulosa Constitución en el año
1979. El gobierno chileno había constituido ambas sociedades unos veinte años antes con el fin de
desarrollar nuevos recursos forestales, mejorar la calidad del suelo de plantaciones y fomentar la
creación de puestos de trabajo. A finales de los años setenta, el gobierno de Chile puso en marcha un
amplio programa de privatizaciones en todo el país, que tuvo como resultado la venta de Industrias
Arauco en el año 1977 a Compañía de Petróleos de Chile (COPEC), un gran grupo industrial
dedicado a actividades relacionadas con el petróleo y el gas, la pesca, la explotación forestal y la
celulosa. Dos años después, en 1979, COPEC compró la sociedad Celulosa Constitución y fusionó
ambas entidades, dando así origen al nacimiento de Celulosa Arauco (normalmente sólo denominada
Arauco).
Arauco dio comienzo su plan de expansión durante los años ochenta, en los cuales se dedicó
a la compra de terrenos y de plantaciones, así como a la instalación de nuevos equipos técnicos
destinados a aumentar su eficiencia interna y poder competir eficazmente en el campo de la celulosa
de mercado de todo el mundo. El plan de expansión dio buenos resultados a la empresa, de manera
que su patrimonio total en hectáreasii pasó de 170.000 en 1980 a 1.200.000 hectáreas en el año 2003iii.
A lo largo de los años noventa, la compañía aumentó su capacidad mediante la construcción

de una nueva línea de producción en la fábrica de Arauco, instalando nuevos sistemas de
blanqueado, poniendo en marcha nuevas líneas de productos y ampliando la generación de energía
en sus plantas. En el año 1996, Arauco se introdujo en Argentina a través de la compra de la sociedad
Alto Paraná, ampliando así la oferta global de productos, las propiedades de terrenos y la capacidad
de fabricación de la compañía.
Poco después del año 2000, Arauco amplió de nuevo espectacularmente su capacidad de
explotación mediante la compra de su tercera fábrica en Chile, el aumento de la producción en
Argentina y su introducción en los mercados de molduras MDF (medium density fibreboard o cartón
madera de densidad media) y HB (hardboard o cartón madera de densidad superior) a través de la
compra de participaciones en plantas de aserraderos como Cholguán y Trupán. A finales del año
2001, la compañía puso en marcha un proyecto de inversión de tres años de duración mediante el que
pretendía construir su nueva fábrica, la denominada Planta Valdivia, a un coste estimado de 600
millones de dólares estadounidenses. La planta de Valdivia inició por fin sus operaciones en el mes
de enero de 2004, y su coste total de construcción fue finalmente de 1.200 millones de dólares,
novecientos de los cuales se dedicaron a la compra de los activos de la fábrica (una planta de
producción de celulosa y otros activos diversos) y los otros trescientos millones se dedicaron al
establecimiento de una plantación forestal de 100.000 hectáreas de superficieiv. La planta se convirtió
así en la quinta mayor del mundo de fabricación de celulosa kraft blanqueada y en la primera de
Chile.
En el año 2004, Arauco era una de las más importantes empresas forestales del mundo en
cuanto a superficie de plantaciones y a resultados. Asimismo, la empresa se dedicaba a la producción
de celulosa de madera kraft de mercado, de madera aserrada y de paneles de madera, y contaba con
plantaciones forestales distribuidas por todo Chile, Argentina y Uruguay. Por otro lado, poseía
oficinas comerciales en Argentina, Brasil, México, Holanda, Japón y Estados Unidos, así como
concesiones de distribución en Perú, Colombia, Venezuela, Corea, Taiwán, Tailandia, Malasia y la
India. En el Anexo 1 se muestra la estructura corporativa de Arauco. COPEC era el accionista
mayoritario de Arauco, con una participación del 99,98 por ciento en su capital social.
COPEC La sociedad COPEC se constituyó justo después del hundimiento de la Bolsa del año
1929 con objeto de garantizar los suministros de combustibles a Chilev. Durante los años cuarenta,
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Celulosa Arauco, ¿integración vertical hacia delante o expansión horizontal? 706-S35
con el fin de competir contra la presencia cada vez mayor de compañías petroleras multinacionales
extranjeras, COPEC puso en marcha un programa de diversificación de actividades, destinado a
introducirse en nuevas áreas de negocio como, por ejemplo, neumáticos, accesorios, maquinaria,
equipamientos y vehículosvi. Durante los años cincuenta constituyó una empresa conjunta con el
gigante multinacional Mobil con el objeto de crear una planta de lubricantes, y en los años sesenta se
lanzó al negocio de gas licuado presurizado y al suministro de combustible para aviación. En el
momento en que empezaron a reducirse las restricciones fijadas por el gobierno, Chile empezó a
exportar cada vez con mayor intensidad. COPEC aprovechó entonces esa oportunidad para adquirir
las sociedades Celulosa Constitución y Celulosa Arauco y fusionarlas en una sola con el fin de crear
una gran empresa exportadora de celulosa de mercado. Más tarde, COPEC compró muchas otras
empresas pertenecientes a sectores de lo más diversos como, por ejemplo, de tecnología informática,
turismo, distribución y pesca.
La propiedad de COPEC estaba en manos del grupo Angelini, perteneciendo la mayoría de

las acciones del grupo a Anacleto Angelini, hombre considerado como uno de los diez más ricos de
América Latina según la revista Forbesvii. Al término del año 2003, la capitalización bursátil de COPEC
era de alrededor de 9.300 millones de dólares estadounidenses, lo cual representaba el doce por
ciento de la capitalización bursátil de todas las empresas cotizadas en Bolsa de Chile. Las ventas
consolidadas de COPEC se situaban en torno a los 2.700 millones de dólares y los resultados de
explotación ascendían 375 millones de dólares. A pesar de que el 35 por ciento de las ventas de
COPECviii procedía de actividades forestales, los beneficios del grupo estaban estrechamente
vinculados a los precios de la celulosa, ya que el 78 por ciento del EBITDA (beneficios antes de
intereses, impuestos y amortizaciones totales) se originaba directamente en Araucoix. Otras ventas
importantes del grupo procedían de los combustibles (60,4 por ciento), de la pesca (1,4 por ciento) y
de otras inversiones diversas (3,2 por ciento).
La estrategia de Arauco
Arauco hablaba así de su estrategia básica en la carta a los accionistas publicada en su
Memoria Anual:
La idea principal en la que se basa nuestra estrategia mundial es fortalecer nuestra

posición como una de las empresas forestales más importantes de América Latina,
aprovechando el tamaño [de la compañía] para conseguir las economías de escala necesarias
para nuestro posicionamiento como empresa que ofrece una rentabilidad razonable a sus
accionistas, a la vez que cumple adecuadamente sus responsabilidades con respecto a sus
empleados, al país y a las colectividades en las que desarrolla sus actividades. En el ámbito
de los productos forestales, la estrategia de Arauco es aumentar el valor de sus recursos
forestales, formados por pinos radiata y taeda y por eucaliptos, a través de nuevas compras,
pero sobre todo de la realización de un uso intensivo de las tecnologías más avanzadas en
materia de mejoras genéticas, de administración forestal y de protección contra plagas, malas
hierbas e incendiosx.
La compañía consideraba que podía hacer realidad dicha estrategia mediante la aplicación de
un programa de inversiones destinado a aumentar la capacidad, la eficiencia y la productividad en
los productos derivados de la celulosa y de la madera. A pesar de que la fortaleza principal de la
empresa en ese momento estaba en la madera de coníferas conseguida a través de sus plantaciones de
pinos radiata y taeda, Arauco deseaba aumentar su producción de celulosa de madera dura de árboles
caducifolios mediante la plantación adicional de eucaliptos. A través de la utilización de métodos
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forestales avanzados, la empresa esperaba mejorar la calidad de sus productos y aumentar los
márgenes de explotación.
Un analista del sector explicaba así las ventajas de costes de Arauco con respecto a las
empresas competidoras del hemisferio Norte:
Arauco cuenta con una posición comercial privilegiada en el volátil sector de celulosa
de mercado debido a sus capacidades de producción de bajo coste. Así, al contrario de los
fabricantes de celulosa comercial blanqueada procedente de madera de coníferas existentes
en el hemisferio Norte, que necesitan gastar alrededor de 300 dólares para producir una
tonelada métrica de celulosa, Arauco fabrica celulosa kraft blanqueada de madera de
coníferas a un coste inferior a los 200 dólares por tonelada. Como consecuencia de ello,
Arauco ha sido capaz de generar flujos de caja positivos en las fases de recesión del ciclo
económico de la celulosa de mercado. Sin embargo, como todos los fabricantes de celulosa de
mercado, Arauco no es capaz de evitar completamente el impacto de las fluctuaciones de los
precios en sus resultados financieros. Ello se pone de relieve en las medidas de protección
crediticia de la empresa, que han mejorado durante los últimos dos años a medida que los
precios se incrementabanxi.
El presidente de Arauco, Alejandro Pérez, expresaba así su opinión sobre los resultados de la
empresa con respecto a su propia estrategia, a la vista de la difícil situación económica en Chile:
Durante varios años, la compañía se ha dedicado sobre todo al negocio de la celulosa

debido a que contábamos con bosques jóvenes. Sin embargo, a medida que éstos iban
madurando, hemos desarrollado otros negocios importantes, como los centrados en la
madera y los paneles, que han dado un poco más de estabilidad a los resultados. Por otro
lado, las inversiones que hemos hecho para mejorar nuestro patrimonio, nuestra fortaleza
operativa y las condiciones económicas (como el tipo de cambio favorable a las industrias
dedicadas a la exportación) han ayudado conjuntamente a reducir los costes de explotación.
Además, existe una tercera razón que explica por qué somos diferentes de otras grandes
empresas chilenas también presentes en Argentina, que radica en que nosotros estamos
orientados hacia la exportación. La crisis económica en Argentina nos ha afectado
negativamente como a otras empresas, pero nuestro enfoque nos ha permitido conseguir
acceso a otros mercados y así capear el temporalxii.
Un observador del sector afirmaba lo siguiente acerca de la dependencia cada vez menor de
Arauco con respecto a la celulosa: “La empresa … ha diversificado sus áreas de negocio con el fin de
minimizar los efectos negativos de la volatilidad de los precios de la celulosa, ya que ésta es una de
sus fuentes principales de ingresos. Ese intento de ampliar los horizontes de la compañía ya ha tenido
algunas repercusiones en su propia imagen; así, tradicionalmente se la denominaba Celulosa Arauco
y Constitución (Celarauco) o Celco, pero ahora se conoce a la sociedad cada vez más frecuentemente
por el nombre de Arauco”xiii.
Segmentos de productos
Arauco contaba con los tres segmentos principales de productos: productos de celulosa,
como celulosa kraft blanqueada y sin blanquear; productos forestales, como madera para pasta y
rollizos aserrados; y productos derivados de la madera, en los que se incluían paneles, madera
aserrada y productos madereros remanufacturados. En los Anexos 2 y 3 se muestra un resumen de
4
los principales indicadores financieros de Arauco, así como información sobre sus empleados y sobre
las ventas por segmentos de productos.
Celulosa
La celulosa se empleaba principalmente para la fabricación de papel y de productos de
cartón, a pesar de que esta materia también se utilizaba para la fabricación de otros productos como
rayón, películas fotográficas, celofán y explosivosxiv. El noventa por ciento de la celulosa mundial
procede de la madera y el diez por ciento restante se extrae de materias alternativas como el algodón,
la caña de bambú, el bagazo de la caña de azúcar, el kenaf, el lino y el cáñamoxv.
Procesos y clases. Existían dos procesos principales para la fabricación de pasta virgen:
celulosa mecánica y celulosa química. La celulosa mecánica se fabricaba directamente a partir de
rollizos troceados o de trozos más pequeños de madera y se utilizaba principalmente en papeles de
pasta mecánica, en papel de prensa y en tejidos. La celulosa química se subdividía en los dos grupos
siguientes: celulosas al sulfito y celulosas kraft (o al sulfato). La celulosa al sulfito exigía un proceso
químico de cocción o desfibrado en el cual los trozos de madera se cocían en un líquido que contenía
dióxido de azufre y calcio, magnesio, sodio o sulfito amónico. La celulosa al sulfito fue la más
utilizada hasta los años treinta del siglo pasado, pero en el año 2003 su fabricación era muy escasa y
se calcula en sólo alrededor del cinco por ciento el total de celulosa producida por este método en
aquel momento. A pesar de que el proceso de sulfito permitía fabricar una celulosa más brillante y
con un rendimiento superior al de la celulosa kraft, sin embargo no era tan versátil como el
procedimiento de sulfato o kraft. Por otro lado, era más difícil recuperar los componentes químicos
derivados del proceso de sulfito.
En el año 2004, el proceso kraft o al sulfato era el método de desfibrado químico

predominante en el mundo y Arauco lo había elegido como el único para la producción de toda su
celulosa. La palabra kraft procede del alemán, idioma en el que significa “fuerte”. La celulosa kraft se
fabricaba a partir de trozos de madera que se cocían en una solución alcalina durante varias horas.
Los componentes químicos disolvían la lignina, que se retiraba después, dejando sólo las fibras. La
celulosa kraft era de color marrón, por lo cual debía blanquearse para la mayor parte de las
aplicaciones. Así por ejemplo, las bolsas de papel marrón se fabricaban a partir de papel kraft sin
blanquear. Para fabricar papel blanco, la celulosa se blanqueaba al final del proceso de desfibrado. La
celulosa virgen procedente de madera dura de árboles caducifolios producía un papel más suave,
mientras que la celulosa procedente de madera de coníferas (como, por ejemplo, de pino radiata)
producía un papel más fuerte. Las fibras vírgenes se procesaban por lo general a partir de rollizos o
de trozos más pequeños de madera para pasta y de otros residuos de aserradero.
Había diversos tipos de celulosa kraft que se comerciaban en el mercado mundial. La

celulosa podía estar blanqueada o sin blanquear y proceder de madera dura de árboles caducifolios o
de madera de coníferas. De esa manera, se le asignaban nombres distintos con el fin de indicar una
clase particular de celulosa: celulosa kraft blanqueada (BKP, según sus siglas en inglés), celulosa kraft
blanqueada de madera de coníferas (BSKP, según sus siglas en inglés), celulosa kraft blanqueada de
madera dura de árboles caducifolios (BHKP, según sus siglas en inglés) y celulosa kraft sin blanquear
(UKP, según sus siglas en inglés). Dentro del grupo de celulosa blanqueada kraft de madera de
coníferas (BSKP) existían otros tipos de categorías como, por ejemplo, la celulosa kraft blanqueada de
madera de coníferas del hemisferio Norte, que se fabricaba principalmente en Canadá, Estados
Unidos, Rusia y los países escandinavos. En lo que respecta a la celulosa kraft blanqueada de madera
dura de árboles caducifolios, sus categorías más comunes eran las correspondientes a la celulosa kraft
blanqueada de eucalipto (BEKP, según sus siglas en inglés), que se producía sobre todo en América
5
Latina, y la celulosa kraft mixta de madera dura de árboles caducifolios septentrionales (NMHW,
según sus siglas en inglés), que se producía en el hemisferio Norte.
La producción de celulosa de Arauco. Más del cincuenta por ciento de los ingresos de
Arauco procedía de las ventas de celulosa. A principios del año 2004, Arauco contaba con las
siguientes cinco fábricas de celulosa en Chile: Arauco I, Arauco II, Constitución, Licancel y la
recientemente construida Planta Valdivia. La compañía también poseía otra fábrica de celulosa, que
formaba parte de la sociedad argentina Alto Paraná, propiedad total de Arauco. En el Anexo 4 se
ofrece información de cada una de esas fábricas.
Las fábricas Arauco (la I y la II) se encontraban situadas a 600 kilómetros al sur de la capital
de Chile, Santiago, en la que se conocía como región octavaxvi del país. La capacidad productiva anual
de Arauco I era de 290.000 toneladas métricas de celulosa kraft de eucalipto ó 200.000 toneladas
métricas de celulosa kraft blanqueada. Arauco II fabricaba sólo celulosa de pino radiata blanqueada y
su capacidad de fabricación anual era de unas 500.000 toneladas. Ambas fábricas estaban dotadas de
la capacidad necesaria para producir celulosa elemental sin cloro (un tipo de celulosa que evitaba la
utilización de gases de cloro perjudiciales para el medio ambiente). La fábrica Constitución se
encontraba situada a 360 kilómetros al sudoeste de Santiago, en la región séptima de Chile, y poseía
una capacidad productiva de 355.000 toneladas métricas. La fábrica Licancel producía pasta de
madera elemental kraft de pino radiata blanqueada sin cloro, que se utilizaba fundamentalmente para
la fabricación de papeles para impresión, escritura, higiénicos e industriales. Su producción era de
alrededor de 120.000 toneladas al año. Por último, la fábrica de Alto Paraná, ubicada en Misiones
(Argentina), producía aproximadamente 350.000 toneladas al año de pasta blanqueada de madera
kraft de coníferas procedente de pinos taeda, suministrada por sus propias plantaciones y por otros
proveedores independientes.
La compañía era la mayor productora mundial de celulosa kraft no blanqueada de madera de

coníferas, controlando el 15,8 por ciento del mercado global. Arauco se dedicaba principalmente a
exportar a todas las regiones del mundo, siendo Asia el continente al que se dirigía la mayoría de sus
exportaciones. Las ventas de celulosa generaron 709,8 millones de dólares estadounidenses (o, lo que
es igual, el 48,7 por ciento del total de ventas) a Arauco en el año 2003. En el Anexo 5 se muestran las
cifras de exportación de celulosa de la sociedad.
La venta de celulosa de mercado. Arauco comercializaba toda la celulosa blanqueada con

la denominación de “Arauco” y la celulosa sin blanquear con el nombre de “Celco”. La celulosa era
un producto que se comercializaba principalmente en precio y servicio, desde los fabricantes de
celulosa a los fabricantes no integrados de papel. Arauco tenía como objetivo el establecimiento de
relaciones comerciales a largo plazo con fabricantes no integrados de papel a través del suministro de
celulosa de alta calidad y de precios competitivos. El coste de producción de Arauco por tonelada de
celulosa se detalla en el Anexo 6. Aparte de esos costes directos, se encontraban los gastos
administrativos y comerciales cuyo valor medio suponía aproximadamente el nueve por ciento de los
ingresos anuales. El coeficiente beta de activos de producción y venta de celulosa era del 0,9.
Por otra parte, Arauco controlaba muy estrechamente sus inventarios con el fin de vender su
celulosa blanqueada y sin blanquear a los precios de mercado más favorables. En el Anexo 7 se
ofrecen los precios CIF (coste, seguro y flete) de la celulosa chilena blanqueada y sin blanquear de
madera de pino por tonelada métrica.
6
Actividad forestal
Los productos forestales de Arauco se clasificaban en rollizos aserrados y madera para pasta.
La compañía era la mayor propietaria de pinos radiata de Chile, donde poseía el 33 por ciento de las
plantaciones totales del país. El pino radiata era una conífera de rápido crecimiento que tenía fama de
poseer una madera de alta calidad. Las condiciones climatológicas de Chile eran perfectas para el
desarrollo de los pinos radiata y, por lo general, se consideraba a ese país como el poseedor de los
recursos naturales más valiosos en cuanto a pinos radiata de todo el mundo. Las utilizaciones más
frecuentes del pino radiata eran: el enchapado decorativo, los trabajos de modelado, la construcción
pesada y ligera, la carpintería de obra, los paneles, los productos de celulosa y de papel, los
revestimientos de paneles de madera, los recipientes de embalaje, las cajas, los cajones, la
construcción de edificios y la fabricación de materiales.
A causa de la calidad del terreno, los pinos radiata de Chile ofrecían una rentabilidad muy
elevada por hectárea, lo que hacía posible plantar gran número de pinos por hectárea. Los primeros
siete a doce metros de un pino radiata se consideraban los de mejor calidad del árbol y se utilizaban
en aserraderos y fábricas de madera contrachapada o bien se exportaban como rollizos aserrados. Los
siguientes ocho a trece metros del árbol se destinaban a aserraderos o a fábricas de celulosa
dependiendo del diámetro y de la densidad de distribución de los nudos. La sección superior del
árbol se empleaba para la fabricación de celulosa y de cartón madera de densidad media (MDF,
según sus siglas en inglés). En el Anexo 8 se ofrece un diagrama del árbol y de sus usos múltiples. En
Chile, la recogida de troncos para celulosa podía realizarse de dieciséis a dieciocho años después de
la plantación de los árboles, y la de troncos de alta calidad para aserradero podía hacerse a los
veinticinco años de su plantación. Por el contrario, los troncos para celulosa que se cultivaban en el
hemisferio Norte podían recogerse sólo de dieciocho a cuarenta y cinco años después de la plantación
de los árboles y los troncos para aserradero requerían de cincuenta a ciento cincuenta años.
Administración forestal. El patrimonio forestal de Arauco se encontraba geográfica-mente

distribuido en tierras de labranza. Con el fin de controlar los incendios forestales, la compañía
contaba con una organización especializada en la identificación y la eliminación continuas de todos
los peligros potenciales. En el Anexo 9 se presenta un resumen de las propiedades forestales y de
terrenos de Arauco en Chile a finales del año 2003. Por otro lado, la compañía poseía 200.000
hectáreas adicionales en Argentina y en Uruguay.
A través de los avances técnicos logrados en el campo de la genética y de la lucha contra las
plagas, Arauco estaba siempre intentando mejorar la calidad de sus plantaciones. La división de
investigación y desarrollo (I+D) de Arauco, denominada Bioforest, había conseguido logros muy
importantes entre los que destacaban la reproducción genética de pinos radiata y de eucaliptos de alta
calidad. Asimismo, la compañía estudiaba la fertilidad de los terrenos y los insectos, con el propósito
de elaborar estrategias para el control de las plagas. Entre otros métodos para exterminar los
parásitos, la empresa utilizaba especies naturales depredadoras concebidas biológicamente y
reproducidas en sus propios laboratorios.
Productos derivados de la madera

A partir de sus plantaciones, la compañía proporcionaba rollizos de madera a aserraderos, a
fábricas de celulosa y a fábricas de elaboración de paneles (madera contrachapada). Forestal Arauco
también vendía troncos de árboles y gran variedad de madera troceada en el mercado abierto.
Arauco complementaba su producción de rollizos para celulosa con compras realizadas en el
mercado chileno. Las plantaciones propiedad de Arauco cubrían aproximadamente las dos terceras
7
partes de la materia prima necesaria para su producción. El tercio restante lo compraba a otros
proveedores y propietarios forestales.
La empresa empleaba a contratistas independientes para realizar la mayor parte de sus

actividades (plantación, mantenimiento, raleo, podado, recogida, transporte y construcción de
caminos de acceso). En el año 2003, la compañía empleaba a más de diez mil trabajadores a través de
más de trescientos acuerdos de subcontratación, y muchos de sus contratistas mantenían relaciones
comerciales con Arauco desde hacía muchos años. Una de las actividades más importantes realizadas
por los contratistas independientes era el transporte desde las plantaciones forestales y entre las
fábricas y los puertos. Quince años antes, Arauco era propietaria de un parque completo de camiones
de transporte, pero en el año 2003 la compañía había subcontratado la mayor parte de sus
necesidades de transporte. En algunos casos, Arauco ofrecía financiación a los propietarios de
camiones con el ánimo de expandir y mejorar sus servicios. Arauco hacía todo lo posible por
establecer relaciones estables a largo plazo y formalizaba contratos renovables de hasta tres años de
duración con propietarios y gestores de parques de camiones.
Aserraderos. Estos centros se dedicaban a limpiar, secar, cortar y trocear los troncos de los
árboles hasta convertirlos en madera aserrada. Los aserraderos de Arauco variaban en cuanto a
capacidad y competencias, ya que algunos de ellos estaban ideados para producir madera aserrada
verde (esto es, madera no secada en horno) mientras que otros estaban pensados para trabajar con
madera secada en hornos y con productos de madera remanufacturados. Arauco había construido
sus aserraderos de manera estratégica muy próximos a sus plantaciones con el fin de reducir los
costes de transporte y el tiempo. La compañía poseía once aserraderos en Chile y otros dos en
Argentina que repartían su producción entre madera aserrada (verde o secada en horno) y productos
de madera remanufacturados, con una capacidad de producción anual de 2,5 millones de metros
cúbicos de madera. Asimismo, era propietaria de cinco instalaciones de remanufacturado que
fabricaban productos de madera remanufacturados derivados de madera aserrada reprocesada. Al
igual que hacía en sus operaciones forestales, Arauco empleaba contratistas independientes para
realizar los trabajos de todos sus aserraderos e instalaciones de remanufacturado.
Las ventas de Arauco de productos procedentes de los aserraderos ascendían a 401,6

millones de dólares estadounidenses en el año 2003, lo que representaban un 27,5 por ciento de las
ventas totales de la empresa. Las fábricas poseían una capacidad productiva total de 5,4 millones de
metros cúbicos de rollizos aserrados y de 2,65 millones de metros cúbicos de madera. El aserradero
denominado Horcones II en Chile y el llamado Misiones en Argentina se construyeron durante el
primer trimestre del año 2000 con el propósito de incrementar la capacidad de producción en 520.000
metros cúbicos de madera aserrada al año. El coste de la inversión hecha por Arauco fue de unos 52
millones de dólares. Al mismo tiempo, Arauco adquirió la empresa Forestal Cholguán, gracias a lo
cual se hizo con la propiedad del aserradero Cholguán, por lo que así consiguió aumentar su
capacidad productiva en 300.000 metros cúbicos adicionales de madera al año.
Paneles. Arauco fabricaba madera contrachapada y paneles de fibra, lo cual representaba el

20,4 por ciento de las ventas totales de la compañía en el año 2003. La empresa había incrementado su
capacidad productiva, en primer lugar, construyendo una planta de fabricación de madera
contrachapada en 1997 al coste de 44 millones de dólares y que aumentó su capacidad en 230.000
metros cúbicos. En el año 2000, construyó una segunda planta al coste de 30 millones de dólares y la
producción total de la instalación alcanzó la cifra de 340.000 metros cúbicos. La sociedad Maderas
Prensadas Cholguán, S. A. también pasó a formar parte de Arauco cuando ésta compró Cholguán en
el año 2000, aumentando así su capacidad de fabricación en alrededor de 300.000 metros cúbicos.
Durante el año 2002, se construyeron dos nuevas fábricas, una en Chile y otra en Argentina, al coste
8
de 135 millones de dólares, lo que añadió una capacidad de producción conjunta de 500.000 metros
cúbicos. Gracias a todas esas inversiones, la capacidad productiva de Arauco en aquel momento era
superior al millón de metros cúbicos al año, lo que la convertía en uno de los fabricantes más grandes
de paneles de América del Sur.
Alto Paraná
Arauco compró la sociedad Alto Paraná en el año 1996, con el objetivo principal de
emprender negocios rentables en Argentina. La adquisición incluía una fábrica de celulosa y diversas
plantaciones. Alto Paraná se encontraba situada a 1.300 kilómetros al noroeste de Buenos Aires, en la
provincia argentina de Misiones. La planta de Alto Paraná era la fabricante principal del mercado de
celulosa de Argentina, con una capacidad de producción de 350.000 toneladas al año de celulosa kraft
blanqueada procedente de madera de coníferas.
Arauco obtenía materias primas de las plantaciones de Alto Paraná. A pesar de que las
plantaciones se extendían en una superficie de 173.000 hectáreas, sólo 86.000 estaban plantadas.
Como esas plantaciones no eran suficientes para la capacidad de la fábrica de celulosa de Alto
Paraná, aproximadamente la mitad procedía de terceros. Alto Paraná realizaba frecuentemente
negociaciones con terceros en base a los precios, la calidad, la disponibilidad y los plazos de entrega.
Algunas veces, las negociaciones acerca de los precios implicaban al gobierno local, ya que la
industria forestal era una de las principales fuentes de riqueza de la provincia de Misiones. La
proximidad de los recursos procedentes de terceros era otra de las preocupaciones de más
importancia para la empresa, ya que los costes de transporte reducían enormemente los márgenes de
explotación.
La fábrica de Alto Paraná se encontraba muy alejada de los principales puertos de Argentina.
Por esa causa, no era razonable ni rentable transportar materia prima procedente de otros países. Las
principales zonas forestales de Argentina se hallaban situadas en las provincias de Misiones,
Corrientes, Entre Ríos, Chaco y Patagonia. Aparte de Misiones, provincia en la que estaba ubicada
Alto Paraná, Corrientes era la provincia más cercana, a 300 kilómetros de distancia de las
instalaciones de la empresa. En el año 2003, la provincia de Corrientes poseía plantaciones de pinos y
de eucaliptos esparcidas en superficies de 117.000 y 71.000 hectáreas respectivamente.
En el Anexo 10 se muestran los costes aproximados de transporte dentro de Argentina. Por

otro lado, existían los costes de carga y descarga asociados al traslado de la materia prima desde las
plantaciones forestales hasta las plantas. Los propietarios de las plantaciones argentinas podían elegir
entre exportar la madera a otros países o venderla a empresas situadas en el propio país. Se calculaba
que las empresas que se citan a continuación necesitarían aproximadamente unas 50.000 toneladas de
celulosa de mercado cada una de ellas. Las principales sociedades argentinas que necesitaban madera
como materia prima eran las siguientes:
• Celulosa Argentina S. A., compañía especializada en la producción de celulosa

blanqueada, con sede en Santa Fe, a 900 kilómetros de Paraná, con una capacidad
productiva de 95.000 toneladas al año.
• Flapac S. A., empresa fabricante de madera contrachapada y paneles, con sede en la

provincia de Buenos Aires, a unos 1.000 kilómetros de Alto Paraná, y con una
capacidad productiva de 50.000 toneladas al año.
9
• Ledesma S. A., empresa fabricante de cuadernos y papel comercial, con una planta de
producción en San Luís, a 1.400 kilómetros de Alto Paraná. Ledesma produce
alrededor de 85.000 toneladas de papel al año, aunque la mayor parte de la materia
prima que necesita para elaborar la celulosa procede de caña de azúcar.
• Massuh S. A., empresa fabricante de celulosa y de papel, con una producción de

120.000 toneladas al año. Su planta de celulosa y de papel se encuentra situada en
Quilmes, en la provincia de Buenos Aires, a más de 1.300 kilómetros de Alto Paraná.
• Papelera Jujuy, empresa fabricante de papel, con sede en Jujuy, a 1.100 kilómetros de
Alto Paraná, con una capacidad productiva de 50.000 toneladas al año.
• Papelera Tucumán, compañía fabricante de papel, con sede en Tucumán, a unos

1.000 kilómetros de Alto Paraná y con una capacidad de producción de 50.000
toneladas anuales.
El sector del papel y de la celulosa

El sector mundial del papel y de la celulosa se dedica a las cinco actividades principales
siguientes: forestal, de producción de celulosa, de producción de papel y cartón, de distribución y de
transformación. La mayoría de las grandes empresas del sector realizaba operaciones integradas que
implicaban a dos o más de las actividades antes citadas. El sector había vivido múltiples fusiones y
adquisiciones de empresas durante los años noventa, a medida que los fabricantes de celulosa y de
papel buscaban nuevas vías para aumentar las eficiencias, incrementar las capacidades y reducir los
costes. Algunos observadores del sector pensaban que la naturaleza enormemente fragmentada de la
industria hacía que los precios fueran menos estables. Se consideraba que algunas de las compañías
más grandes estaban totalmente integradas, gracias a la propiedad y la explotación de plantaciones
forestales, de fábricas de celulosa, de fábricas de papel y de instalaciones de distribución y
transformación. Otras empresas preferían centrar sus actividades sólo en alguna de esas categorías.
La demanda global de papel se determinaba en última instancia por la voluntad de los

consumidores de comprar productos como periódicos, revistas, papel de oficina, artículos de
papelería y una enorme variedad de artículos para el hogar como, por ejemplo, pañuelos de papel,
papel de cocina y papel higiénico. El papel y el cartón utilizados en embalajes se empleaban en
múltiples actividades y se usaban en la mayoría de las aplicaciones industriales y para el consumo. La
utilización total de productos derivados del papel (periódicos, revistas, pañuelos de papel, pañales,
etc.) creaba la demanda, que a su vez determinaba los precios de la celulosa y del papel. Los
consumidores principales de papel se encontraban en América del Norte, donde el consumo medio
era de 326,5 kilogramos de papel por persona y año. Europa Occidental, Japón y China consumían
aproximadamente 190 kilos por persona y año. Los países en desarrollo de Asia, Europa del Este y
América Latina estaban también aumentando su consumo de productos derivados del papel. Así por
ejemplo, se calculaba que el consumo de papel ondulado en China era de 13.000 a 15.000 millones de
metros cúbicos al año, con unas tasas de crecimiento previstas del diez por ciento anual para los diez
10
años próximosxvii. La posibilidad de ese extraordinario desarrollo había alentado a muchas empresas
químicas, papeleras y celulosas a constituir sociedades conjuntas con compañías chinas.
Los precios de la celulosa y del papel fluctuaban a medida que los fabricantes reducían los
precios en épocas de baja demanda y emprendían actividades para aumentar la oferta mediante la
ampliación de capacidad productiva en los momentos en que esperaban que aumentase la demanda.
Los proveedores de celulosa y de papel controlaban sus inventarios de manera muy rigurosa,
lanzando sus productos al mercado en los momentos más apropiados. En el Anexo 11 se muestra el
consumo mundial de papel.
Consideraciones medioambientales. El reciclado y los productos sustitutivos del papel

Las autoridades públicas habían ampliado constantemente la normativa aplicable a las
empresas fabricantes de celulosa y de papel con el fin de evitar la despoblación forestal, reducir el
uso de productos químicos derivados, como el cloro, reducir las emisiones de gas procedentes de la
explotación de fábricas y aumentar el reciclado. Debido a la cada vez mayor preocupación por el
medio ambiente, visualizada en el eslogan de las tres “R” (reducir, reutilizar y reciclar), se estaban
creando industrias alternativas y aumentando las capacidades mundiales de producción con el
propósito de reciclar el papel. Así por ejemplo, en Estados Unidos, se calculaba que
aproximadamente el 42 por ciento del papel consumido se recuperaba para su recicladoxviii.
Las fibras recicladas procedentes del papel sustituían la utilización de celulosa en la

fabricación de papel. El empleo de fibras recicladas tenía sus propias ventajas, entre las que
destacaban los menores costes del papel reciclado frente a los de la producción de celulosa, la
reducción de la utilización de madera, la disminución de residuos vertidos al medio ambiente y la
reducción generalizada de los costes de tratamiento medioambiental. Su inconveniente principal era
que su producción por tonelada comparable era muy inferior a la de la celulosa. Las fibras recicladas
podían volver a utilizarse de cinco a siete veces, después de lo cual resultaban demasiado cortas para
la fabricación de papelxix. Las fibras recicladas experimentaban un crecimiento modesto en el
mercado, con una producción que aumentaba a una tasa de crecimiento acumulativo anual de
aproximadamente el seis por ciento, habiendo pasado de 48 millones de toneladas anuales en 1980 a
unos 150 millones en el año 2000.
Algunos analistas del sector consideraban que el uso creciente de los ordenadores, los
asistentes personales digitales (PDA) y los teléfonos móviles reduciría notablemente la utilización del
papel. Sin embargo, como cada vez es mayor la información que se transmite por dichos medios de
comunicación, otros observadores del sector pensaban que la utilización del papel seguiría
aumentando.
La industria del papel y del cartón

Más de la mitad de los materiales que se utilizaban para hacer papel y cartón se fabricaban
empleando celulosa. Entre otros materiales diversos, destacaban las fibras recicladas, las sustancias
químicas y los minerales. Al combinar diferentes variedades de celulosa de madera de coníferas o de
madera dura de árboles caducifolios, el fabricante de papel podía elaborar productos para fines
específicos. Entre los principales productos derivados del papel cabe citar el papel no estucado (como
el papel normal de escribir), el papel estucado, los pañuelos de papel, el papel de prensa y la pasta
mecánica.
11
El mercado mundial del papel se calculaba que era superior a los 330 millones de toneladas a
finales del año 2003. Además, había experimentado tres años de baja demanda sin crecimiento real en
términos monetarios desde 2000. En el mes de marzo de 2004, un analista evaluaba así el mercado
internacional del papel:
La demanda mundial de papel está recuperándose. Los precios estadounidenses

probablemente serán los primeros en recuperarse con un importante efecto positivo en las
ganancias de EE UU durante el segundo trimestre, que deberían ser aún mayores durante el
segundo semestre del año. El dólar estadounidense marca la línea en cuanto al deseo de
invertir en el sector papelero. Mientras que un dólar estadounidense débil tiene sin lugar a
dudas implicaciones negativas en los beneficios a corto plazo, dicho impacto resulta pequeño
al lado del efecto de unos precios más altos … Los precios del papel europeo han tocado
fondo en nuestra opinión y parece probable que los precios más altos empiecen a tener su
efecto en los beneficios de algunos de los segmentos de ciclo temprano a partir del tercer
trimestre. Los segmentos de ciclo posterior, como el papel de prensa y el papel SC, deberían
experimentar una importante recuperación durante los primeros meses de 2005. Los precios
han mantenido una tendencia a la baja desde el cuarto trimestre de 2000, pero parece que su
recuperación es ya un hechoxx.
Las empresas fabricantes de papel y de cartón

La mayor parte de las grandes empresas papeleras preferían contar con una estructura
completamente integrada que incluía la propiedad de recursos forestales, de fábricas de celulosa, de
plantas de fabricación de papel, de redes de distribución y de instalaciones de transformación. Sin
embargo, existían bastantes compañías locales más pequeñas que fabricaban papel en función de las
necesidades específicas de sus mercados. Esos fabricantes más pequeños de papel por lo general
compraban las materias primas, como la celulosa, a proveedores diferentes según las distintas clases
de celulosa (blanqueada, sin blanquear, de madera de coníferas, de madera dura de árboles
caducifolios, etc.), según los costes y según las características de los abastecimientos. Algunos
conocedores del sector consideraban que el mantenimiento de una estructura completamente
integrada ofrecía una mayor fuerza negociadora con los principales proveedores de la industria,
como los suministradores de productos químicos y los fabricantes de maquinaria específica para
papel y celulosa.
En el Anexo 12 se ofrece una relación de las veinticinco principales empresas papeleras del
mundo. Los cinco principales fabricantes internacionales son los siguientes:
1. International Paper Co. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 25.200 millones
de dólares y unos beneficios de 302 millones de dólares en el año 2003. Esta sociedad
tenía una organización completamente integrada que le permitía elaborar madera
contrachapada, papel, celulosa, embalajes y subproductos químicos a partir de la
fabricación de papel. La compañía poseía más de diez millones de acres de
plantaciones forestales en Estados Unidos, Brasil y Nueva Zelandaxxi.
2. Georgia-Pacific Corp. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 20.200 millones
de dólares y unos beneficios de 254 millones de dólares durante el año 2003. Al igual
que su rival principal, International Paper Co., Georgia-Pacific era un competidor
integrado verticalmente en la producción de celulosa, papel, madera, madera
contrachapada, cartón con fibras orientadas, adhesivos y diversos productos de
consumo fabricados en papel. La compañía tenía previsto desprenderse de su
12
división de productos de consumo, pero al final cambió de idea debido a la tendencia

bajista de los mercados bursátiles durante el año 2002. No obstante, sí vendió su
participación mayoritaria en su filial de distribución Unisource Worldwidexxii.
3. Stora Enso Corp. (Finlandia), empresa que tuvo unos ingresos de 15.200 millones de
dólares y unos beneficios de 182 millones de dólares. Stora Enso se dedicaba a la
fabricación de una extensa gama de productos como papel para revistas, papel para
prensa, papeles finos, embalajes, productos gráficos, papeles para oficina, fondos
para papel pintado y madera aserradaxxiii.
4. Kimberly-Clark Corp. (EE UU), empresa que tuvo unos ingresos de 14.300 millones
de dólares y unos beneficios de 1.700 millones de dólares. Kimberly-Clark se
encontraba a la cabeza del sector en cuanto a productos personales hechos de papel,
como pañuelos de papel, toallas de papel y pañales. Tenía previsto traspasar sus
actividades de papel, celulosa y madera a la compañía Neenah Paper Inc. a mediados
del año 2004xxiv.
5. UPM – Kymmene Corp. (Finlandia), empresa que tuvo unos ingresos de 12.600
millones de dólares y unos beneficios de 457 millones de dólares. La sociedad era
propietaria de más de 2,3 millones de acres de plantaciones forestales en Finlandia y
explotaba sus actividades de manera completamente integrada, incluida la
administración forestal, la producción de celulosa y de papel, la distribución y la
transformación. También elaboraba papel para revistas, papel de prensa, papel fino,
etiquetas autoadhesivas, embalajes de protección, sobres, madera aserrada y madera
contrachapada, además de generar su propia electricidadxxv.
La celulosa y la celulosa de mercado

En el año 2003 se produjeron alrededor de 183 millones de toneladas de celulosa en el
mundo. Los principales fabricantes eran compañías norteamericanas de celulosa, que producían 78,2
millones de toneladas de esta materia, seguidas de empresas de Europa, Asia y América del Sur. De
aquella cantidad, ciento cuarenta y dos millones de toneladas de celulosa se producían y utilizaban
en la fabricación de papel por parte de compañías verticalmente integradas de celulosa y de papel.
Los cuarenta y un millones restantes de toneladas de celulosa se denominaban “celulosa de

mercado”, que así constituía el único producto mundial negociable de todo el negocio papeleroxxvi. Un
consultor del sector de celulosa y de papel señalaba que la llamada “celulosa de mercado” era
“celulosa que se vende en el mercado libre. A efectos estadísticos, toda la celulosa que cruza una
frontera internacional se define como celulosa de mercado, incluso aunque se sólo traslade de una
fábrica a otra de la misma empresa”xxvii. En el Anexo 13 se ofrece un diagrama en el que se representa
la celulosa de mercado utilizada en todo el sector de fabricación de papel y de cartón durante el año
2003.
Los envíos comerciales de celulosa de mercado habían crecido un 4 por ciento en el año 2002
y un 4,3 por ciento en 2003xxviii. Tomando como referencia el mes de marzo de 2004, el volumen total
de envíos anuales de celulosa de mercado había aumentado en un 3,9 por cientoxxix. De los 41 millones
de toneladas de celulosa de mercado negociadas en 2003, 18 millones correspondían a celulosa kraft
13
blanqueada de madera dura de árboles caducifolios, 19,3 millones de toneladas a celulosa kraft
blanqueada de madera de coníferas y 3,7 millones de toneladas a otras clases de celulosaxxx.
Los fabricantes de celulosa de mercado

De manera tradicional, los fabricantes más importantes de celulosa de mercado habían
procedido de Estados Unidos, Canadá, Suecia y Finlandia. Ese grupo de fabricantes era conocido
como Norscan (abreviatura en inglés de productores “norteamericanos y escandinavos”) e
históricamente la información sobre los volúmenes de existencias y los precios se conseguía y
evaluaba utilizando sólo esos cuatro países. En el mes de febrero de 2004, estaba prevista realizar la
sustitución de los datos relativos al grupo Norscan por datos globales que reflejasen mejor a los
productores mundiales de celulosa de mercado. Mikko Tahvanainen, de la Federación Finlandesa de
Industrias Forestales, explicaba así las razones de ese cambio:
No cabe la menor duda de que en el ámbito de la madera de coníferas, el grupo

Norscan sigue siendo importante, pero sin embargo en el de la madera dura de árboles
caducifolios, en el que el mayor crecimiento tiene ahora lugar en las fibras cortas, como las
del eucalipto, Norscan está perdiendo importancia en el mercado mundial … Es
precisamente en el hemisferio Sur donde está aumentando más la capacidad productiva, y en
la actualidad Norscan representa apenas sólo la mitad de la celulosa de mercado de todo el
mundo, y ésa es la razón por la que el sector piensa que necesitamos una representación
mejor para saber qué es lo que está pasando de verdad en el mercadoxxxi.
Las cinco mayores compañías productoras del mundo de celulosa de mercado controlaban el
27 por ciento del mercado (véase el Apéndice). Cada uno de esos fabricantes se especializaba en
celulosa kraft blanqueada de madera dura de árboles caducifolios, en celulosa kraft blanqueada de
madera de coníferas o bien en otras modalidades de celulosa. Con el propósito de competir
efectivamente en cuanto a costes, muchos fabricantes de celulosa tenían previsto construir
instalaciones en zonas de costes bajos o en lugares próximos a sus clientes principales con el fin de
minimizar los costes de transporte.
La fijación de los precios de celulosa de mercado

Debido a que la celulosa de mercado era el único producto comerciado mundialmente del
sector papelero, el precio de la celulosa era un indicador clave para la fijación de los precios del resto
de la cadena de valor. A principios del mes de marzo de 2004, la celulosa kraft blanqueada de madera
dura de árboles caducifolios se negociaba a 510 dólares estadounidenses por tonelada, y la celulosa
kraft blanqueada de madera de coníferas se negociaba a 590 dólares estadounidenses por toneladaxxxii
(véase en el Anexo 14 un gráfico de los precios de la celulosa de mercado desde el año 2000). La
determinación de los precios de la celulosa de mercado se realizaba de manera semanal a través de la
información sobre las contrataciones reales obtenida de compradores, vendedores y agentes
intermediarios. La mayor parte del sector utilizaba los precios determinados por la sociedad
finlandesa FOEX, empresa no cotizada en Bolsa que publicaba índices de precios auditados sobre la
celulosa y el papelxxxiii. Un analista del sector decía lo siguiente acerca de los últimos precios de la
celulosa de mercado en el mes de marzo de 2004:
Es cierto que hemos vivido varias falsas indicaciones de que iban a empezar a subir
los precios de la celulosa durante los últimos tres años. Sin embargo, las anteriores y breves
recuperaciones de precios han estado motivadas en gran parte por factores derivados de la
oferta. La actual recuperación de los precios parece estar motivada por la demanda, factor
14
que creemos mucho más importante para que la recuperación de precios sea sostenida en el
futuro. La celulosa de madera de coníferas es la que mejor se comporta, gracias a que sólo se
han realizado pequeños incrementos de la capacidad productiva correspondiente. La
recuperación de precios es prácticamente inexistente para las categorías de madera dura de
árboles caducifolios, debido a los recientes e importantes incrementos de la capacidad de
producción respectiva en América Latinaxxxiv.
El aumento del precio de la celulosa ofrecía importantes ventajas a algunas de las empresas
del sector y creaba inconvenientes a otras. Un analista del sector explicaba así esta dinámica de
funcionamiento:
La subida de los precios de la celulosa es buena para los fabricantes integrados, que
se han encontrado en situación de desventaja durante los últimos tres años mientras los
precios se mantuvieron bajos, en especial si se les compara con los precios del papel … La
pérdida de cuota de mercado ha influido negativamente en las tasas de utilización de la
capacidad productiva y, por lo tanto, los costes unitarios, las reducciones de volúmenes y las
constantes presiones sobre los precios han afectado mucho a las principales empresas. Esa
combinación ha dado como resultado el establecimiento de una presión desproporcionada
sobre los beneficios de los fabricantes integrados, categoría a la que pertenecen la mayor
parte de las compañías que cotizan en Bolsa del sector. A pesar de que la demanda es el
factor más importante que influye en las perspectivas de aumento de los precios del papel,
esperamos que el incremento de la presión sobre los costes derivado de unos precios de la
celulosa más elevados ayude a modificar la tendencia en los precios del papelxxxv.
La producción de celulosa de mercado

Las fábricas de celulosa eran enormemente intensivas en capital. Una fábrica de celulosa con
una capacidad productiva de 800.000 toneladas, por lo general exigía una inversión de casi 1.000
millones de dólares estadounidenses, un período de construcción de al menos tres años y una vida
útil estimada de treinta a cuarenta años. Una fábrica de celulosa se construía para un tipo específico
de madera y, por consiguiente, carecía de la flexibilidad necesaria para adaptarse a otros fines.
Durante el primer y el segundo año de funcionamiento, por lo común las plantas de fabricación de
celulosa trabajaban al 80 y al 90 por ciento de sus respectivas escalas mínimas de eficiencia (MES,
según sus siglas en inglés), y a partir del tercer año de explotación funcionaban al cien por cien de
dicha escala. En el año 2004, la escala mínima de eficiencia de una nueva fábrica de celulosa era el 95
por ciento de la capacidad productiva máxima de la planta. Por ello, era necesario realizar una
reinversión anual igual al gasto de amortización correspondiente con el fin de mantener la eficiencia
de la fábrica en el futuro.
Chilexxxvi
La República de Chile se extiende a lo largo de 756.950 kilómetros cuadrados, limitando al
Oeste con el Océano Pacífico Sur, al Este con Argentina y Bolivia y al Norte con Perú. El país tiene
una población de 15,8 millones de habitantes y un producto interior bruto (PIB) per cápita de 9.900
dólares estadounidenses, lo que sitúa a Chile en el puesto número 79 de la clasificación mundial por
este concepto, justo entre Letonia y Trinidad – Tobago.
El 1 de enero de 2004, Chile y Estados Unidos se convirtieron en socios comerciales de libre

cambio, lo que situó al país en una excelente posición para beneficiarse de la recuperación de la
15
economía estadounidense. Asimismo, había firmado un acuerdo de libre cambio con la Unión
Europea en el año 2002, que ya había empezado a dar los primeros resultados satisfactorios. En 2003,
Chile tuvo una tasa de inflación bastante reducida, de sólo un 1,1 por ciento, y un crecimiento global
del PIB del 3,2 por ciento, en el que el sector agrícola representaba el 6,4 por ciento, el sector
industrial el 38,8 por ciento y el sector servicios el 54,8 por ciento. El país había tenido una tasa de
crecimiento de alrededor de un 8 por ciento entre los años 1991 y 1997. En 1999, Chile sufrió una
recesión económica, que superó en el año 2000 tras lograr un crecimiento de 4,2 por ciento, volvió a
reducirse en 2001 al 3,1 por ciento y de nuevo al 2,1 por ciento en el año 2002. La tasa de desempleo se
calculaba en torno al 8,5 por ciento en 2004.
Las exportaciones totales eran del orden de los 20.440 millones de dólares estadounidenses y
las importaciones de unos 17.400 millones de dólares. Los principales países destinatarios de sus
exportaciones eran Estados Unidos (19,1 por ciento), Japón (10,5 por ciento), China (6,7 por ciento),
México (5 por ciento), Italia (4,7 por ciento) y el Reino Unido (4,4 por ciento). Chile importaba el 18
por ciento de sus productos de la vecina Argentina y el 9,5 por ciento del también vecino Brasil. Entre
las demás importaciones importantes destacaban las procedentes de Estados Unidos (14,9 por ciento),
de China (6,5 por ciento) y de Alemania (4,3 por ciento). Chile tenía un endeudamiento total de 42.500
millones de dólares en el año 2003 y su divisa, el peso chileno, se había devaluado frente al dólar
estadounidense, pasando de 688,94 pesos por dólar en 2002 a 691,43 pesos por dólar en el año 2003. El
tipo aplicable al impuesto de sociedades era del 17 por ciento, que se esperaba que se mantuviera
constante a medio plazo. En el año 2003, el coeficiente libre de riesgo de Chile era del 4 por ciento y la
rentabilidad esperada del mercado bursátil era del 11 por ciento.
Alejandro Pérez expresaba así su opinión con respecto a la situación en Chile: “ … Arauco
está invirtiendo porque tenemos confianza, al igual que la tiene el Grupo, en que las instituciones del
país van a ser capaces de dar respuesta adecuada a las necesidades del futuro … Cuando afirmo que
Chile va a saber resolver sus problemas, no quiero decir que no vaya a tener dificultades, ni que no
vaya a cometer errores. Lo que realmente quiero decir es que creo que contamos con unas
instituciones que nos permitirán seguir avanzando de manera razonable”xxxvii.
La industria del papel y de la celulosa en Chile

Chile producía alrededor de 2,8 millones de toneladas de celulosa en el año 2000, de las
cuales exportaba sobre todo celulosa kraft blanqueada de madera de coníferas. Se preveía que la
producción de celulosa en Chile superase los 3,5 millones de toneladas a finales del año 2004.
CMPC. La principal empresa competidora de Arauco en Chile era CMPC (Compañía

Manufacturera de Papeles y Cartones).CMPC se constituyó en el año 1920 con el objeto exclusivo de
satisfacer la demanda nacional de papel. Durante la II Guerra Mundial, la compañía tuvo que hacer
frente a una escasa oferta de celulosa del mercado internacional, por lo que decidió realizar una
integración hacia atrás y dedicarse también a la explotación forestal y a la fabricación de celulosa
mediante la compra de la sociedad Los Pinares, que poseía una de las mayores reservas de pinos de
la región. En el año 1942, la empresa adquirió la Compañía Chilena de Celulosa y Papel S. A., lo que
la convirtió en el único suministrador del país de papel de impresión y de envolver. La empresa se
desarrolló notablemente durante los años cincuenta y sesenta, aumentando su capacidad de
producción mediante la construcción de fábricas de celulosa y de aserraderos, así como fabricando
cajas de cartón para el sector frutícola y el pesquero. La compañía dio comienzo a sus planes de
internacionalización exportando celulosa a Japón, Corea y Europa.
En el año 2004, CMPC se dedicaba a actividades de explotación forestal, de fabricación de

celulosa, de papeles y cartones, de papel de seda y pañuelos de papel, así como de otros productos
16
derivados del papel a través de sus plantas de producción en Chile, Argentina y Uruguay. La
compañía era propietaria de 424.000 hectáreas de plantaciones de pinos y eucaliptos en Argentina y
en Chile, que cubrían la tercera parte de las necesidades de materia prima de su producción de
celulosa. La madera necesaria restante la adquiría a propietarios forestales independientes. CMPC
contaba con tres aserraderos que producían 720.000 metros cúbicos de rollizos aserrados, de los
cuales el 35 por ciento se vendía en Chile, y el resto se exportaba a más de treinta países. En su única
planta de remanufacturado, la compañía elaboraba cartones de unión finger, molduras, y productos
laminados para su exportación a Estados Unidos, Japón y Europa.
La empresa poseía tres fábricas de celulosa y producía aproximadamente un millón de

toneladas de celulosa al año, colocándose así justo detrás de Arauco en cuando a capacidad de
producción. Vendía celulosa de mercado a empresas de Europa, Asia y América del Sur, y contaba
con oficinas comerciales en Tokio, Londres y Santiago.
En lo que respecta a la fabricación de papel, CMPC era sin lugar a dudas la empresa líder del
mercado nacional y una de las primeras de América del Sur. La mayor parte de sus ventas de papel
se realizaba dentro de América Latina. Contaba con tres plantas que producían 200.000 toneladas de
papel al año. La compañía también era propietaria de la Sociedad Recuperadora de Papel (SOREPA),
empresa dedicada a recuperar residuos de papel y de cajas de cartón con el fin de reciclarlos en sus
plantas especializadas de reciclaje.
La compañía transformaba los papeles y los cartones en cajas de cartón ondulado para el
mercado de productos alimenticios y elaboraba papel para fotocopias y para materiales de
enseñanza, así como sacos especiales para el sector del cemento y de la construcción. En el Anexo 15
se ofrece información financiera general de CMPC, además de la correspondiente a otras de las
principales empresas competidoras de Arauco.
Conclusión
Alejandro Pérez cavilaba sobre los posibles resultados de su reunión con el Consejo de
Administración. El proyecto Itata incluiría una fábrica de celulosa, un aserradero y una planta de
producción de paneles y de transformación de la madera. La primera fase del proyecto, que
comprendía una fábrica de madera contrachapada y un aserradero, había sido aprobada por el
Consejo de Administración en el año 2002. La segunda fase del proyecto, a saber, la construcción de
una fábrica de celulosa, pretendía incrementar la capacidad de producción anual de celulosa de
Arauco a más de tres millones de toneladas, convirtiéndose así junto a Aracruz en el mayor fabricante
de celulosa de mercado del mundo, suponiendo siempre que los demás productores no aumentasen
mientras tanto sus producciones respectivas.
Pérez estaba convencido de que el Consejo iba a debatir acaloradamente acerca de cuál era la
mejor estrategia para el futuro de la empresa. Pensaba que algunos miembros del Consejo se iban a
mostrar muy reacios debido a los enormes recursos financieros implicados en el proyecto y a la
posibilidad de tener por ello que anular otras grandes iniciativas durante la década siguiente. Pérez
también pensaba que algunos otros consejeros iban a preferir que Arauco aprovechase al máximo su
ventaja actual de bajos costes en la producción de celulosa para integrarse en el negocio de
fabricación de papel.
Asimismo, Alejandro Pérez consideraba que la economía chilena estaba en general bien
dirigida, por lo que tenía confianza en que Arauco se beneficiaría de los nuevos acuerdos de libre
cambio firmados recientemente con Europa y Estados Unidos. A pesar de que esto sería un buen
17
indicio para sus ventas internacionales de celulosa de mercado, Pérez se preguntaba si la compañía
podría hacerse aún más eficiente operando de manera vertical.
Por último, Alejandro Pérez pensó en el magnífico paisaje chileno lleno de frondosos árboles
y echó una ojeada al montón de papeles acumulados encima de la mesa. Había llegado la hora de
tomar una decisión importante.
18
Anexo 1 Estructura corporativa de Arauco
Aserraderos Distribución
Distribuidora
Aserraderos Centromaderas
Arauco 1993 Paneles 1995
Investigación y Actividades
Desarrollo (I+D) forestales Paneles Arauco
Administración 1997/2000
Bioforest forestal
Forestal Arauco
1990 1989
Generación de Fábricas de Puertos

electricidad Celulosa
Arauco Generación Celulosa Arauco Servicios Logísticos, Puerto

1994 y Constitución Lirquén, Puerto Coronel
Fuente: Gráfico elaborado por los autores de este estudio de caso práctico.
Fábricas de celulosa – Celulosa Arauco y Constitución. El principal producto elaborado por

Arauco era la celulosa. A finales del año 2003, Arauco era la séptima compañía productora de
celulosa comercial del mundo. A principios de 2004, tras la inauguración de la nueva planta de
Valdivia, la compañía se había convertido en la tercera mayor fabricante de celulosa de mercado del
mundo con una capacidad de producción de 2,3 millones de toneladas métricas. La futura planta
Itata convertiría a la empresa en una de las dos mayores productoras de celulosa de mercado del
mundo. El noventa por ciento de las ventas de Arauco se destinaba a la exportación a más de treinta
países, la mayor parte de los cuales se encontraba en el continente asiático. El diez por ciento restante
correspondía a ventas nacionales en Chile.
Investigación y Desarrollo – Bioforest. Bioforest se constituyó en el año 1991 como una

sociedad de investigación y desarrollo, cuyo objeto era aumentar la eficiencia productiva de los
recursos forestales mediante la aplicación de ingeniería genética, el control de las plagas y la creación
de complejos modelos de análisis de las operaciones para la administración del patrimonio forestal de
la empresa. Bioforest era el único centro de investigación tecnológica y científica en materia forestal
de Chile. En sus laboratorios, viveros e invernaderos, Bioforest realizaba investigaciones y ensayaba
los últimos métodos. La compañía transmitía sus innovaciones al resto de las divisiones de Arauco,
pero no hacía públicos sus resultados a la comunidad internacional de investigadores y científicos, ni
tampoco prestaba servicios de consultoría y asesoramiento a empresas externas al Grupo. Arauco
gastó en actividades de investigación y desarrollo 1,6 millones de dólares estadounidenses en el año
2002, 1,5 millones en 2001 y 1,9 millones en 2000.
Administración forestal – Forestal Arauco. En sus orígenes fue constituida en 1969 como la
filial forestal de Arauco, responsable de coordinar las políticas de desarrollo de los negocios forestales
de Arauco, lo cual implicaba la gestión de los recursos forestales de la compañía a través de una
política sostenible de administración de las plantaciones, que implicaba la gestión de la capacidad y
la previsión de la oferta de madera a largo plazo. A principios del año 2004, la sociedad era
propietaria de más de 750.000 hectáreas de plantaciones forestales (la mayor parte de ellas de pino
radiata) en Chile, Argentina y Uruguay. La mayoría de las plantaciones correspondía a coníferas y,
19
gracias a las buenas condiciones climatológicas de América del Sur, los árboles eran capaces de crecer
más deprisa que en el hemisferio Norte.
Aserraderos – Aserraderos Arauco. Esta división se creó en el año 1993 con la finalidad principal
de fabricar y vender madera aserrada y productos remanufacturados. Era la primera empresa de
aserrería del hemisferio Sur, con una capacidad de producción anual de 2,5 millones de metros
cúbicos de madera aserrada en Chile y en Argentina. La capacidad productiva de sus plantas de
remanufacturado era de 325.000 metros cúbicos. La madera aserrada se utilizaba para elaborar
embalajes, paletas, materiales de construcción y productos de decoración para las industrias del
mueble y del diseño. Sus plantas de remanufacturado fabricaban molduras, paneles engomados en
los extremos, cartones y productos laminados. En el año 2004, Arauco poseía doce aserraderos con
una capacidad acumulada de procesado de 4,3 millones de metros cúbicos de rollizos aserrados y una
capacidad acumulada de producción anual de 2,5 millones de metros cúbicos de madera, cinco
plantas de remanufacturado que transformaban la madera aserrada en productos de madera (como,
por ejemplo, molduras para ventanas) y, por último, varias instalaciones para la fabricación de
madera contrachapada y paneles de fibra.
Paneles – Paneles Arauco. La sociedad se constituyó en el año 1997 y su objeto era fabricar
productos de madera semiacabados como, por ejemplo, madera contrachapada y otros paneles
empleados principalmente en el sector de la construcción. En el año 2000, Celulosa Arauco
incrementó su capacidad productiva de paneles gracias a la adquisición de la compañía Forestal
Cholguán.
Generación de electricidad – Arauco Generación. Esta sociedad inició sus actividades en el

año 1994 como proveedora de la electricidad necesaria para hacer funcionar sus plantas y así evitar
los costes superiores a los que habría que hacer frente si se compraba la energía a terceros. Toda la
energía sobrante que Arauco generaba se vendía a la red eléctrica nacional de Chile. La electricidad se
producía utilizando generadores de turbinas de condensación que aprovechaban la energía sobrante
de las fábricas de celulosa de Arauco.
Puertos. Puerto Lirquén y Puerto Coronel se encargaban de gestionar el movimiento de los

buques de carga utilizados para transportar los productos de Arauco. Servicios Logísticos se dedicaba
a administrar las actividades logísticas de la compañía trasladando los productos acabados de los
centros industriales a los consumidores finales en los mercados internacionales. Arauco exportaba
sus mercancías desde los tres puertos siguientes: San Vicente, que era un puerto de propiedad
pública situado en la zona de Concepción; Lirquén, puerto privado en el que Arauco tenía una
participación del 20 por ciento en su capital; y Puerto Coronel, que fue construido por un consorcio
formado por Arauco y cinco sociedades más. Arauco era propietaria del 50 por ciento del capital de
Puerto Coronel.
Distribución – Distribuidora Centromaderas. Esta división de la empresa se dedicaba a

distribuir los productos de Aserraderos Arauco y de Paneles Arauco en los mercados nacional e
internacional. Las oficinas de distribución internacional de la compañía estaban ubicadas en Estados
Unidos, Japón, Holanda, México, Perú y Brasil.
20
Anexo 2a Resumen de los datos financieros más importantes de Arauco
Datos para el año finalizado el 31 de dciembre

1998 (1) 1999 (1) 2000 2001 2002 2003
(en miles de dólares EE UU, excepto los ratios y los datos relativos a las acciones)
Información sobre la Cuenta de Resultados
Ingresos por ventas 870.192 1.089.928 1.260.342 1.173.826 1.188.018 1.458.220
Coste de las ventas - 556.830 - 595.086 - 604.130 - 689.837 - 620.464 - 782.793
Amortización - 107.970 - 105.053 - 106.576 - 119.796 - 103.885 - 112.636
Gastos comerciales, generales y administrativos
- 76.553 - 88.207 - 102.701 - 94.047 - 100.515 - 105.897
Resultado de explotación 128.839 301.582 446.935 270.146 363.154 456.894
Ingresos financieros 16.009 14.723 12.563 14.794 21.995 30.051
Otros ingresos (gastos) 11.023 15.493 5.151 - 3.871 1.513 1.570
Ganancias (pérdidas) por tipos de cambio 1.399 - 2.578 - 5.070 - 26.058 11.668 52.353
Gastos financieros - 76.008 - 51.526 - 62.201 - 62.362 - 61.692 - 46.629
Resultado antes de impuestos, intereses devengados
y abonados a empresas participadas y participaciones
en beneficios de afiliadas sin consolidar 81.262 277.694 397.378 192.649 336.638 494.239
Provisión (beneficio) para impuesto de sociedades - 6.640 - 6.419 - 55.552 - 12.956 - 52.578 - 80.574
Intereses devengados y abonados a filiales
consolidadas - 2.099 - 43 - 2.051 - 225 - 267 - 199
Participación en beneficios de afiliadas sin consolidar 1.141 4.829 1.377 1.463 2.558 6.001
Resultado neto 73.664 276.061 341.152 180.931 286.351 419.467
Dividendos pagados 20.290 47.105 193.353 67.610 71.702 133.906
Información sobre el balance de situación
Inmuebles, planta, equipos (menos plantaciones 1.500.981 1.573.001 1.639.293 1.653.466 1.851.240 2.176.701
forestales), neto
Plantaciones forestales 960.392 1.040.871 1.078.394 1.167.462 1.188.013 1.243.638
Total activo 3.213.397 3.347.920 3.550.989 3.899.257 4.110.336 4.736.027
Total pasivo a largo plazo 1.242.587 1.200.709 1.242.645 1.711.740 1.570.080 2.026.365
Total recursos propios 1.495.359 1.707.433 1.832.108 1.974.785 2.157.665 2.421.001
Otros datos financieros
Gastos de capital (2) 148.752 257.202 263.588 223.831 330.804 512.939
Amortización 107.970 105.053 106.576 119.796 103.885 112.636
Número de acciones 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446 113.152.446
Resultado neto procedente de la explotación por
acción 0,65 2,44 3,01 1,60 2,53 3,71
Dividendos por acción 0,18 0,42 1,71 0,60 0,63 1,18
Información sobre los flujos de caja
Total flujos de caja de explotación 183.091 510.159 417.353 - 55.692 481.651 346.513
Total flujos de caja derivados de actividades - 125.169 - 231.230 34.268 238.453 - 124.566 193.388
financieras
Total flujos de caja derivados de actividades de - 51.646 - 206.409 - 405.342 - 224.154 - 330.362 - 561.773
inversión
(1) En el año 2000, la compañía adquirió el 97,5 por ciento de las acciones en circulación de Forestal Cholguán S. A., de las
cuales el 85 por ciento se compró a accionistas mayoritarios indirectos de la compañía y se consideraba un intercambio de
participaciones de capital entre sociedades de control común. Por ello, la información financiera presentada en esta tabla para
los años 1998 y 1999 se ha ajustado con el fin de incorporar el valor histórico de los activos y pasivos adquiridos.
(2) Datos acumulados para el período. Véanse los estados financieros consolidados de Arauco incluidos en el punto 18.
Fuente: Celulosa Arauco. Formularios 20-F, 31 de diciembre de 2002 y 31 de diciembre de 2003.
21
Anexo 2b Distribución de los ingresos por ventas, del coste de los productos vendidos y de los gastos
comerciales, generales y administrativos de Arauco
Año terminado el día 31 de diciembre

2001 2002 2003
Ventas Volumen Ventas Volumen Ventas Volumen
(en millones de dólares EE UU, excepto cuando se indique lo contrario)
Ingresos por ventas:
Celulosa blanqueada (1) 554,8 1.297 498,5 1.216 567,5 1.231
Celulosa sin blanquear (2) 150,6 424 130,3 349 142,2 367
Rollizos aserrables (neto) (2) 16,6 515 17,0 585 16,6 516
Rollizos pulpables (2) 11,1 451 6,7 419 5,3 256
Postes 5,9 27 7,5 45 11,1 54
Madera aserrada (2) 165,9 1.190 199,9 1.510 247,2 1.608
Paneles 5,6 43 6,0 54 7,3 57
Productos de madera 111,7 273 137,4 248 146,5 299
remanufacturados (2)
Madera troceada 1,2 58 0,7 36 0,5 30
Madera contrachapada y 141,1 466 178,4 643 296,9 1.059
paneles de cartón de fibra
Otros 9,2 n.d. 5,8 n.d. 17,0 n.d.
Total ingresos por ventas 1.173,8 - 1.188,0 - 1.458,2 -
Coste de las ventas:
Costes de mano de obra de 129,8 - 122,9 - 135,3 -
actividades forestales
Madera 132,9 - 110,0 - 184,0 -
Costes portuarios 11,4 - 8,5 - 10,5 -
Fletes y otros costes de 157,6 - 146,3 - 177,1 -
transporte
Otros costes de ventas 258,1 - 233,1 - 275,9 -
Total coste de las ventas 689,8 - 620,5 - 782,8 -
Márgenes brutos 41,2 % - 47,8 % - 46,3 % -
Amortización 119,8 - 103,9 - 112,6 -
Gastos administrativos y - - -
comerciales:
Sueldos y gratificaciones 33,3 - 27,5 - 33,0 -
Otros gastos administrativos 60,8 - 73,0 - 72,9 -
y comerciales
Total gastos administrativos 94,0 - 100,5 - 105,9 -
y comerciales
Total coste de las ventas y 903,7 - 824,9 - 1.001,3 -
de los gastos administrativos
y comerciales
Margen de explotación 23,0 % - 30,6 % - 31,3 % -
(1) Volúmenes medidos en miles de toneladas
(2) Volúmenes medidos en miles de metros cúbicos.
Fuente: Celulosa Arauco. Formulario 20-F, 31 de diciembre de 2003.
22
Anexo 2c Distribución por segmentos de las ventas, de los resultados de explotación, de los
activos, de la amortización del inmovilizado y de las inversiones

Ventas a Ventas Ventas Resultados Activos Gastos Gastos
Clientes no entre Totales de identificables a de de
afiliados segmentos Explotación 31 de diciembre amortización inversión
de 2002
(en miles de dólares EE UU)
Productos de 2002 628.764 2.260 631.024 189.929 1.878.910 75.447 235.689
celulosa
2001 705.416 4.243 709.659 157.868 1.765.836 94.252 110.392
2000 791.981 0 791.981 338.340 1.599.201 85.501 99.796
Productos 40.522
forestales 2002 31.100 356.278 387.378 28.890 1.095.831 4.078
2001 33.641 359.796 393.437 46.972 1.128.749 2.404 53.319
2000 60.246 335.070 395.316 55.202 1.280.602 5.881 52.882
Productos de
madera 2002 343.938 192.133 536.071 50.085 290.990 12.122 13.899
2001 284.427 160.396 444.823 12.154 251.916 11.629 21.960
2000 285.300 143.813 429.113 47.348 248.859 9.774 67.487
Madera
contrachapada y
paneles de cartón
de fibra 2002 178.397 114.319 292.716 89.367 284.863 10.249 37.689
2001 141.120 101.997 243.117 45.848 219.146 9.261 36.883
2000 107.617 34.677 142.294 1.983 166.718 3.201 43.296
Otros (1) 2002 5.819 27.917 33.736 4.883 26.178 1.989 3.005
2001 9.222 28.414 37.636 7.304 28.118 2.250 1.277
2000 15.198 30.174 45.372 4.061 25.953 2.219 127
Eliminaciones de
ventas ínter
compañía y activos
corporativos 2002 - - 692.907 - 692.907 - 533.564 - -
2001 - - 654.846 - 654.846 - 505.492 - -
2000 - - 543.734 - 543.734 - 229.656 - -
Datos
consolidados 2002 1.188.018 - 1.188.018 363.154 4.110.336 103.885 330.804
2001 1.173.826 - 1.173.826 270.146 3.899.257 119.796 223.831
2000 1.260.342 - 1.260.342 446.934 3.550.989 106.576 263.588
(1) Entre otros servicios y productos se incluyen principalmente servicios forestales y generación de electricidad.
23
Anexo 2d Ventas por clases de productos de Arauco
Ventas (todos los valores 1998 1999 2000 2001 2002 2003
en miles)
Celulosa de madera - Adt 1.262 1.450 1.218 1.721 1.565 1.597
Sin blanquear – Adt 287 359 282 424 349 367
Blanqueada – Adt 975 1.091 936 1.297 1.216 1.231
Productos de madera
Rollizos m3 1.751 1.778 1.431 952 989 854
Madera aserrada m3 926 1.072 1.257 1.463 1.745 1.964
Paneles m3 68 115 314 491 643 1.059
Total propiedades de 881 937 1.010 1.115 1.121 1.190

terrenos madereros, ha.
Plantaciones, ha. 529 569 657 669 709 758
Pinos, ha. 488 523 602 630 632 632
Eucaliptos, ha. 42 47 55 64 69 69
Otros árboles, ha. - - - 5 8 12
Otros usos, ha. 351 368 353 416 412 431
24
Anexo 2e Ventas de Celulosa Arauco por clases de productos

2001 2002 2003
(en millones de dólares EE UU)
Ventas por exportaciones
Celulosa blanqueada 518 466 520
Celulosa sin blanquear 150 129 140
Rollizos aserrados 0 3 0
Paneles 6 6 7
Madera aserrada 117 155 190
Productos de madera remanufacturados 99 128 145
Madera contrachapada y paneles de fibra 93 133 221
Postes 6 7 11
Otros productos 0 0 0
Total ingresos por ventas de exportaciones 989 1.027 1.236
Ventas nacionales
Celulosa blanqueada 36 33 47
Celulosa sin blanquear 1 2 2
Rollizos aserrados 16 14 17
Rollizos pulpables 11 7 5
Madera aserrada 49 44 57
Productos de madera remanufacturados 13 9 2
Madera troceada 1 1 1
Energía eléctrica 3 5 8
Madera contrachapada y paneles de fibra 48 45 76
Otros productos 6 1 9
Total ingresos por ventas nacionales 184 161 222
Total ingresos por ventas 1.173 1.188 1.458
Anexo 3 Empleados de Arauco

2000 2001 2002 2003
Empleados de fábricas de celulosa 1.281 1.398 1.409 1.545
Otros empleados industriales 1.140 1.303 1.397 1.676
Empleados de actividades forestales 460 371 357 438
Empleados administrativos 254 257 268 325
Total 3.135 3.329 3.431 3.984
25
Anexo 4 Fábricas de Arauco. Situación y comparaciones de costes y de capacidad productiva
Fábricas Situación Clase de celulosa de Producción

madera
Arauco Región 8ª de Chile Celulosa kraft blanqueada 756.000 toneladas métricas

de madera de pino radiata y (579.000 de celulosa blanqueada
de eucalipto en variedades de madera de pino y 177.000 de
estándar y ECF. Marcas: celulosa blanqueada de madera de
Arauco BKP y Arauco EKP. eucalipto).
Constitución Región 7ª de Chile Celulosa kraft sin blanquear 354.000 toneladas métricas.
de madera de pino radiata.
Marca: Celco UKP.
Licancel Región 7ª de Chile Celulosa blanqueada de 113.000 toneladas métricas

madera de pino radiata y de (81.000 de celulosa
eucalipto en calidades blanqueada de madera de
estándar y ECF. Marcas: pino y 32.000 de celulosa
Arauco BKP y Arauco EKP. blanqueada de madera de
eucalipto).
Alto Paraná Provincia de Misiones Celulosa kraft blanqueada 323.000 toneladas métricas.
de Argentina de madera de pino taeda.
Marca: Alto Paraná BKP.
Fuente: Memoria Anual de Arauco, año 2002, 31 de diciembre de 2002.
Comparación de plantas de fabricación en cuanto a costes y capacidad

productiva
Fuente: Datos elaborados por los autores de este estudio de caso práctico.
26
Anexo 5 Ventas por exportaciones de Celulosa Arauco por zonas geográficas
Ventas por exportaciones, por zonas 2001 2002 2003

geográficas
América del Norte 188 317 340

América Central y del Sur 155 162 142
Asia 442 342 454
Europa 192 183 244
Otras zonas 11 23 56
Total 989 1.027 1.236
Ventas por exportaciones como

porcentaje del total de ventas 84,3 % 86,4 % 84,8 %
Anexo 6 Coste de la celulosa de los fabricantes principales
Coste de la celulosa kraft blanqueada de madera de coníferas

Arauco (3) Interior de Sur de Suecia Finlandia
la Columbia Estados
Británica Unidos
(en dólares EE UU por tonelada métrica para el año terminado
el 31 de diciembre de 2002)
Madera 111 103 128 171 196
Total productos químicos 36 45 39 38 34
Mano de obra 10 38 39 30 32
Otros costes (1) 40 78 69 27 16
Total costes directos 197 264 275 266 278
Amortización 44 35 62 40 54
Total coste de fábrica 241 299 337 306 332
Transporte (2) 38 69 58 21 25
Total coste de entrega 279 368 395 327 357
Fuente: Datos recogidos a partir de RISI World PULP Annual Historical Data, marzo de 2004, excepto en el caso de la
información de Arauco, que ha sido suministrada por la propia empresa.
(1) Sólo incluye las operaciones chilenas.

(2) Se incluye energía, materiales y otros costes de producción.
(3) Entregas a Europa del Norte.
27
Anexo 7a Precios (CIF: coste, seguro y flete) de la celulosa chilena blanqueada y sin blanquear por
tonelada métrica
1998 1999 2000 2001 2002 2003

(dólares EE UU por tonelada métrica)
Celulosa blanqueada
31 de marzo 422 419 622 456 360 470
30 de junio 504 479 666 408 439 461
30 de septiembre 425 523 684 365 448 470
31 de diciembre 397 596 644 378 414 478
Media 437 504 654 402 415 470
Desv. est. 46 75 27 40 40 7
Celulosa sin blanquear

31 de marzo 360 362 537 361 348 418
30 de junio 436 403 580 348 405 381
30 de septiembre 382 430 542 342 379 388
31 de diciembre 327 487 426 370 361 392
Media 376 421 521 355 373 395
Desv. est. 46 52 66 13 25 16
Anexo 7b Precio medio de diversos productos de Celulosa Arauco

2001 2002 2003
(dólares EE UU por tonelada métrica)(1)
Producto
Celulosa blanqueada 427,8 410,1 461,1
Celulosa sin blanquear 355,5 373 387,8
(dólares EE UU por metro cúbico)(2)

Rollizos aserrados 32,3 29,0 32,1
Madera aserrada 139,4 132,4 153,7
Productos de madera remanufacturados 409,2 554,1 490,5
Madera contrachapada y paneles de fibra 302,8 277,3 280,4
(1) Cada una de las categorías de producto contiene grados y tipos diferentes y las condiciones de los envíos varían también
con los productos.
(2) Por lo general, Arauco fija sus precios en dólares estadounidenses para las ventas al exterior, así como en pesos chilenos
para las ventas nacionales.
28
Anexo 8 Diagrama general de un árbol
Fuente: Diagrama elaborado por los autores de este estudio de caso práctico.
29
Anexo 9 Plantaciones forestales de Arauco
(Datos a 31 de diciembre de 2003)

Hectáreas(5) Porcentaje
Plantaciones de pinos radiata(1)
0 – 5 años 138.328 14,9 %
6 – 10 años 132.539 14,3 %
11 – 15 años 117.444 12,7 %
16 – 20 años 103.420 11,1 %
más de 21 años 60.980 6,6 %
Subtotal (2) 552.711 59,5 %
Plantaciones de eucaliptos (3) 75.956 8,2 %
Otras especies 3.105 0,3 %
Terreno para plantaciones 31.107 3,4 %
Terreno para otros usos (4) 265.512 28,6 %
Subtotal 375.681 40,5 %
Total 928.392 100,0 %
(1) A fecha 31 de diciembre de 2003, Arauco poseía una participación del 82,12 por ciento en Forestal Celsur S. A. Durante el
mes de enero de 2004, compró una participación adicional del 17,80 por ciento.
(2) Todos los años se calculan a partir de la fecha de plantación.
(3) En esas cifras se incluyen 18.846 hectáreas en las que Arauco posee el derecho de recogida, pero de las que no es propietaria.
(4) Aproximadamente el 90 por ciento de las plantaciones de eucaliptos de Arauco tienen menos de diez años.
(5) Entre los que se incluyen carreteras y caminos, cortafuegos, bosques autóctonos y almacenes.
30
Anexo 10 Costes del transporte en Argentina
Coste del envío de rollizos por carretera
Distancia (en kilómetros) Coste (dól. EE UU / ton. / km.)
Inferior a 20 km. 0,136
De 21 a 45 km. 0,117
De 46 a 100 km. 0,082
Más de 100 km. 0,048
Costes de carga (dól. EE UU / ton.) = 1,2
Fuente: Cálculos hechos por los propios autores de este estudio de caso práctico.
31
Anexo 11 Consumo mundial de papel y de cartón
2000 1999
País Consumo bruto Consumo aparente Consumo bruto

(mill. toneladas per cápita (mill. toneladas
métricas) métricas)
Estados Unidos 92,4 331,7 94,4
China 36,3 28,4 35,9
Japón 31,7 249,9 30,3
Alemania 19,1 232,5 17,8
Reino Unido 12,9 215,8 12,8
Francia 11,4 192,8 10,9
Italia 10,9 189,6 10,3
Canadá 7,5 243,1 7,5
Corea del Sur 7,4 156,1 6,6
España 6,9 172,2 6,4
Brasil 6,8 39,6 6,4
México 5,3 53,6 5
Taiwán 5,1 229,4 5,1
Países Bajos 4,4 272,9 3,4
India 4,2 4,1 4
Total mundial 323,4 53,8 314,2
Fuente: Datos adaptados de Greg Rudder, Ed. Pulp & Paper, año 2001.
North American Factbook (San Francisco, Ed. Paperloop.com Inc., año 2002) (Pulp & Paper
International) pág. 13 – 15.
32
Anexo 12 Las 25 principales empresas papeleras del mundo
Nombre de la empresa Ingresos Recursos Resultado Ratio deuda / recursos

Propios totales neto propios
País Crecimiento de los Rentabilidad de los Margen de Beneficio
ingresos en % recursos propios en % Beneficio en % por acción
1 International Paper Co. 25.179 8.237 302 1,63
Estados Unidos 0,8 5,4 1,2 0,63
2 – Georgia-Pacific Corp. 20.255 5.394 254 1,7
Estados Unidos - 13 5,6 1,3 1,01
3 – Stora Enso Corp. 15.165 10.059 182 0,42
Finlandia - 5,8 1,8 1,2 0,21
4 – Kimberly-Clark Corp. 14.348 6.766 1.694 0,4
Estados Unidos 5,8 30 11,8 3,33
5 – UPM – Kymmene Corp. 12.637 8.537 457 n.d.
Finlandia - 4,3 5,3 3,6 0,87
6 – Svenska Cellulosa AB 11.886 6.786 692 0,31
Suecia -2 10,6 5,8 n.d.
7 – Oji Paper Ltd. 11.284 3.961 113 0,76
Japón 0,8 2,9 1 n.d.
8 – Nippon Unipac Holding 10.840 3.797 45 0,85
Japón 95,5 1,2 0,4 38,48
9 – Boise Cascade Corp. 8.245 2.324 8 0,94
Estados Unidos 11,2 0,7 0,1 - 0,08
10 – Amcor Ltd. 8.120 3.435 268 0,22
Australia 86 14,1 3,3 0,27
11 – Smurfit-Stone Container Corp. 7.722 2.270 - 197 2,03
Estados Unidos 3,2 - 8,5 - 2,6 - 0,85
12 – M-Real Corp. 7.597 2.791 118 1,06
Finlandia - 7,8 3,9 1,6 n.d.
13 – MeadWestvaco Corp. 7.553 4.768 -6 0,83
Estados Unidos 4,3 - 0,1 - 0,1 - 0,03
14 – Jefferson Smurfit Group PLC 5.899 1.113 - 84 3,38
Irlanda n.d. n.d. - 1,4 n.d.
15 – Womks & Cie* 5.568 2.681 236 0,75
Francia - 1,8 7,9 4,2 2
16 – Bunzl PLC 4.830 813 220 0,47
Reino Unido - 3,8 22,9 4,6 0,48
17 – Avery Dennison Corp. 4.763 1.319 268 0,67
Estados Unidos 13,2 25,4 5,6 2,68
18 – Temple-Inland, Inc. 4.653 1.968 96 3,48
Estados Unidos 3 4,9 2,1 1,77
19 – Sappi Ltd. 4.299 1.958 149 0,89
África del Sur 15,3 9,3 3,5 0,65
20 – Abitibi-Consolidated Inc. 3.662 2.196 137 1,62
Canadá - 6,6 5,8 3,7 0,31
21 – Domtar Inc. 3.655 1.661 - 145 0,95
Canadá - 13 - 7,4 -4 - 0,64
22 – Daio Paper Corp. 3.589 594 6 4,26
Japón 3,9 1,1 0,2 0,04
23 – Norske Skogindustrier ASA 3.543 2.829 60 0,98
Noruega 2,5 2,3 1,7 0,45
24 – Rengo Co. Ltd. 3.388 881 - 27 1,06
Japón - 1,9 - 2,7 - 0,8 n.d.
25 – Sonoco Products Co. 2.758 1.014 139 0,47
Estados Unidos - 1,9 16 5 1,43
Fuente: Industry Week, en la dirección web www.industryweek.com/winprint/data/chart3-1.html, a la que se accedió el día 8
de agosto de 2004.
33
Anexo 13 El consumo de celulosa de mercado
Mercado de celulosa - Consumo
Fibra reciclada,
minerales
y productos químicos
Papel y cartón
330 millones de
toneladas
Celulosa mecánica
Celulosa
183 millones de
toneladas
Celulosa química
118 millones de
toneladas
Celulosa de mercado: 41 millones de toneladas Fábricas integradas 77

Celulosa kraft blanqueada de madera dura de árboles miillones de toneladas
caducifolios: 18 millones de toneladas. de celulosa
Celulosa kraft blanqueada de madera de coníferas: 19,3
millones de toneladas.
Otras: 3,7 millones de toneladas.
Fuente: Datos adaptados de Aracruz, presentación hecha a Merrill Lynch el día 10 de marzo de 2004,
en la dirección web www.aracruz.com.br, a la que se accedió el 8 de agosto de 2004.
34
Anexo 14 Los precios mundiales de la celulosa
Precios de la celulosa
Fuente: Datos adaptados del informe Crédit Suisse Analyst Report, pág. 3, de 9 de marzo de 2004.
Nota del Traductor:
BEKP Bleached Eucalyptus Kraft Pulp = Celulosa Kraft Blanqueada de Eucalipto
NBSK Northern Bleached Softwood Kraft= Celulosa Kraft Blanqueada de Coníferas del Norte
35
Anexo 15 Información financiera más relevante de las principales empresas competidoras de

Arauco
International Paper WeyerHaeuser Tembec Aracruz CMPC

Cuenta de resultados Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic.2002 Sep. 2003 Sep. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Ingresos 25.179 24.976 19.873 18.521 2.122,5 1.885,8 1.003,1 669 1.274,9 1.242,1
Coste de los productos vendidos 18.803 18.256 15.594 14.537 1.947,4 1.605,7 401 297,3 808,2 763,6
Beneficio bruto 6.376 6.720 4.279 3.984 175,1 280,1 602,1 371,7 466,7 478,6
Margen bruto de beneficio 25,3 % 26,9 % 21,5 % 21,5 % 8,2% 14,9% 60 % 55,6 % 36,6 % 38,5 %
Gastos comerciales, generales y 3.083 3.144 1.628 1.487 289,9 105,6 84,6 104,6 275,7 291,5
administración.
Amortización del inmovilizado y reembolso 1.644 1.587 1.318 1.125 170,1 144,1 191,5 171,5 - -
de préstamos
Resultado de explotación 1.402 1.740 1.145 1.090 (114,8) 30,4 326 95,6 191,0 187,1
Margen de explotación 5,6 % 7,0 % 5,8 % 5,9% - 1,6 % 32,5 % 14,3 % 15,0 % 15,1 %
Resultado no procedente de la explotación 8 109 389 219 195 - 59,5 82,8 16,6 -
Gastos no derivados de la explotación 1.013 1.032 1.056 953 100,8 - 108,2 82 86,5 -
Resultado antes de impuestos 346 371 436 371 (20,6) - 277,3 96,4 121,1 119,7
Impuestos de sociedades (92) (54) 148 130 (27,8) (47,3) 129,1 (15,6) 22,6 22,9
Resultado neto después de impuestos 438 425 288 2,1 7,2 - 148,2 112 98,5 96,8
Operaciones continuas 315 295 288 241 7,2 (100,4) 148,1 111,9 98,5 96,8
Operaciones discontinuas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total operaciones 315 295 288 241 7,2 (100,4) 148,1 111,9 98,5 96,8
Total resultado neto 302 (880) 277 241 8,4 (100,4) 148,1 111,9 95,7 89,1
Margen neto de beneficio 1,2 % - 1,4 % 1,3% 0,4% - 14,8 % 16,7 % 7,5 % 7,2 %
Beneficio por acción reajustado de 0,66 0,61 1,30 1,09 - - 1,44 1,08 - -
operaciones continuas ($)
Beneficio por acción reajustado de 0 0 0 0 - 0 0 0 - -
operaciones discontinuas ($)
Beneficio por acción reajustado de 0,66 0,61 1,30 1.09 - - 1,44 1,08 - -
operaciones totales ($)
Beneficio por acción reajustado de 0,63 (1,83) 1,25 1,09 - - 1,44 1,08 - -
resultado total neto ($)
Dividendos por acción 1 1 1,60 1,60 - - 0 0,79 - -
36
Anexo 15 Información financiera más relevante de las principales empresas competidoras de

Arauco (continuación)
International Paper WeyerHaeuser Tembec Aracruz CMPC

Balance de situación Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Sep. 2003 Sept. 2002Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Activo
Activo circulante:
Activo disponible 2.363 1.074 171 122 84,4 94,9 66,3 25,5 7,2 6,1
Cuentas deudoras, neto 2.894 2.780 1.484 1.483 324,3 303,4 223 133,1 272,5 206,3
Existencias 2.983 2.879 1.911 1.941 367 334 131,5 81,6 326,9 310,7
Otro activo circulante 1.097 1.005 455 419 10,8 8,4 322 284,4 87,6 209,8
Total activo circulante 9.337 7.738 4.021 3.965 786,5 740,7 742,7 524,4 847,1 732,9
Activo fijo neto 14.275 14.167 12.646 14.623 1.767,5 1.576 2.270,4 2.000,1 2.897,9 2.799,6
Otro activo no circulante 11.913 11.887 11.442 9.631 267,4 235,4 441,4 174,4 132,8 146,7
Total activo 35.525 33.792 28.109 28.219 2.821,3 2.552,1 3.454,4 2.698,8 3.877,8 3.678,8
Pasivo y recursos propios

Pasivo circulante
Cuentas acreedoras 2.294 2.014 1.041 983 376,6 329,5 79,7 45,9 112,6 120,5
Deuda a corto plazo 2.087 0 95 851 43 68,9 386 178,1 209,4 134,9
Otro pasivo circulante 2.422 2.565 1.390 1.223 0 0 48,1 14,5 46,1 98,4
Total pasivo circulante 6.803 4.579 2.526 3.057 419,6 398,5 513,7 238,5 368,1 353,8
Deuda a largo plazo 13.450 13.042 12.396 12.721 1.255,8 1.165,4 979,4 611,1 574,2 238,8
Otro pasivo no circulante 7.035 8.797 6.079 5.881 270,4 214,8 133,6 88,4 125,8 438,4
Total pasivo 27.288 26.418 21.001 21.596 1.945,8 1.778,7 1.653,6 938,3 1.068,1 1.031
Recursos propios
Capital social en acciones preferentes 0 0 0 0 12,3 - 0 0 0 -
Capital social en acciones ordinarias 8.237 7.374 7.109 6.623 863,3 7.67,9 1.801 1.760,6 2.717,5 -
Total recursos propios 8.237 7.374 7.109 6.623 875,6 773,4 1.801 1.760,6 2.809,7 2.647,8
Acciones en circulación (mill.) 481,5 479,1 220,2 218,9 - - 103,3 103,1 - -
Cuenta de flujos de caja Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Sep. 2003 Sep.2002 Dic. 2003 Dic. 2002 Dic. 2002 Dic. 2001
Flujo de caja neto procedente de la 1.822 2.094 1.814 1.510 38 - 336,4 276,3 261,4 -
explotación
Flujo de caja neto procedente de la (1.267) (480) (353) (6.884) (117,2) - (716,1) (231,5) (151,1) -
inversión
Flujo de caja neto procedente de la 591 (1.732) (1.381) 5.292 31,5 - 421,9 (39,6) (21,1) -
financiación
Variación neta en caja 1.289 (150) 80 (82) 47,7 - 40,8 5,3 94,7 -
Amortización del inmovilizado y 1.644 1.587 1.318 1.225 170,1 144,1 191,5 171,5 - -
reembolso de deuda
Gasto de inversión (1.166) (1.037) (745) (7.138) (98,4) - (681,9) (260,7) (159,4) -
Dividendos pagados en efectivo (480) (482) (355) (353) 0 - (109,3) (73,8) (40) -
Fuente: Hoovers, en la dirección web www.hoovers.com, a la que se accedió el día 8 de agosto de 2004.
37
Apéndice Las principales empresas competidoras de Arauco en la

celulosa de mercado
Weyerhaeser (Estados Unidos). Weyerhaeser era el principal fabricante de celulosa de
mercado del mundo con una capacidad productiva de 2,7 millones de toneladas y una cuota de
mercado del 6,5 por cientoxxxviii. La sociedad era propietaria o arrendataria de más de siete millones de
acres de bosques en Estados Unidos y poseía licencia de explotación de treinta millones de acres de
terrenos madereros de Canadá, además de otras propiedades en Australia, Nueva Zelanda, Francia,
Irlanda y Uruguay. Aparte de la división de celulosa de mercado, la compañía también contaba con
una división inmobiliaria en Estados Unidos dedicada a la construcción y la venta de más de cinco
mil viviendas al año. La empresa había cerrado plantas de producción con el fin de ahorrar una
cantidad estimada de 300 millones de dólares, y en el año 2004 tenía previsto vender 300.000 acres de
terrenos forestales, así como aserraderos y fábricas de productos derivados de la madera en Canadá y
Estados Unidos. En el conjunto de sus actividades de explotación, Weyerhaeuser consiguió en el año
2003 un total de 19.900 millones de dólares de ingresos, unos beneficios de explotación de 1.100
millones de dólares y un beneficio neto de 288 millones de dólares. Los ingresos se habían
incrementado un 7,6 por ciento y el resultado neto un 19,5 por ciento con respecto al año
precedentexxxix.
Aracruz (Brasil). En el año 2003, Aracruz producía 2,4 millones de toneladas y poseía el 5,9
por ciento de cuota de mercado celulosa comercialxl. Aracruz había iniciado la construcción de una
nueva planta de celulosa con la idea de empezar su explotación en el año 2005. Esta nueva planta
ampliaría la capacidad productiva de la empresa hasta tres millones de toneladas. Aracruz era
propietaria de alrededor de 375.000 hectáreasxli de bosques en Brasil y gestionaba fábricas de celulosa,
aserraderos y una terminal portuaria. Por otro lado, también fabricaba productos especializados de
madera para los mercados de muebles y de revestimientos para suelos. La empresa estaba
considerada como la primera del mundo en cuanto a la producción de celulosa kraft blanqueada
procedente de eucaliptos. En el año 2003, la compañía tuvo unos ingresos por ventas de 1.000
millones de dólares estadounidenses, un resultado de explotación de 326 millones de dólares y un
beneficio neto de 148 millones de dólares, cifras que suponen unos incrementos del 50 por ciento en el
caso de los ingresos, del 241 por ciento en el del resultado de explotación y del 32 por ciento en el del
beneficio neto con respecto al año 2002xlii.
Södra (Suecia). Södra producía 2,1 millones de toneladas y poseía una cuota de mercado del
5,1 por ciento de celulosa comercialxliii. La compañía había iniciado sus operaciones en el año 1938 y
funcionaba de manera cooperativa, representando a más de 35.000 propietarios independientes de
superficies forestales que poseían en total más de dos millones de hectacres de bosques en Suecia y
Noruega. Estos propietarios trabajaban en colaboración con la dirección de Södra en la determinación
de los objetivos del grupo y fijaban la estrategia futura de la cooperativa. La compañía se dedicaba
principalmente a la producción de celulosa y de productos derivados de la madera, y tenía previsto
expandirse fuera de su país de origen, Suecia. La definición del objeto de la sociedad era la siguiente:
“el apuntalamiento del conjunto del desarrollo y del comercio es una obligación ineludible del grupo
para poder mantener unas actividades forestales sostenibles, así como para emplear las mejores
tecnologías existentes en el mercado con el fin de minimizar el impacto de sus actividades en el
medio ambiente”. En el año 2003, los resultados del grupo fueron de 1.800 millones de dólares
estadounidenses en cuanto a ingresos y de 207 millones de dólares en cuanto a beneficio netoxliv.
International Paper (Estados Unidos). Como ya se dijo anteriormente, International Paper

era la mayor empresa papelera del mundo. La sociedad se constituyó en el año 1898 en el momento
en que se fusionaron dieciocho empresas afines y, ahora, la compañía pretendía consolidar sus
actividades papeleras y desprenderse de aquellas otras que se consideraban externas a su extendido
38
negocio principal. De esa manera, tenía previsto vender sus operaciones de embalaje minorista,
algunos de sus negocios químicos, de fabricación de puertas y de productos de decoración y de
construcción. La compañía vendía alrededor de dos millones de toneladas y poseía una cuota de
mercado del 4,9 por ciento de celulosa comercial en el año 2003xlv. Las ventas específicas de celulosa
de mercado eran de 850 millones de dólares en 2003, con un aumento del 11 por ciento respecto al
año anterior. La empresa había conseguido reducir sus pérdidas de explotación en el año 2003 gracias
a los aumentos hechos en los precios, a una reducción de los gastos generales y a una mejora de la
eficiencia de sus fábricasxlvi.
Tembec (Canadá). La mayor división operativa de Tembec era la destinada a la producción

de celulosa, que representaba más del treinta y cinco por ciento de sus ventas y que fabricaba
productos como celulosa kraft, celulosa fluff y celulosa de alto rendimiento. La compañía producía
1,9 millones de toneladas y poseía un 4,6 por ciento de cuota de mercado de celulosa comercialxlvii. Sus
otras divisiones de negocio estaban dedicadas principalmente a la venta de madera de pinos y de
árboles caducifolios, de revestimientos para suelos y a la fabricación de papel. El negocio del papel
representaba el veinticinco por ciento de sus ventas totales. El grupo de administración forestal era
responsable de la explotación de sus cuarenta millones de acres de bosques en Canadá. En 2003, la
compañía logró unos ingresos de 2.100 millones de dólares, con un incremento del 12,6 por ciento con
respecto al año anterior. A pesar de su importante crecimiento en la cifra de ingresos, la empresa
sufrió unas pérdidas de explotación de 114,8 millones de dólares, frente al beneficio de explotación
logrado el año precedente de 30,4 millones de dólares. Gracias a una serie de bonificaciones fiscales
conseguida en el año 2003, la sociedad finalizó su ejercicio fiscal con un resultado neto de 7,2 millones
de dólaresxlviii.
39
Notas finales
i
Celulosa Arauco opens new kraft pulp plant, título en inglés del artículo publicado en “El Diario” de 2 de febrero de 2004.
ii
Una hectárea equivale a 2,47 acres.
iii
No todas las hectáreas propiedad de Arauco están dedicadas a plantaciones forestales.
iv
Chilean Arauco Launches $1.2 Bln Pulp Mill Jan 30, 2004, artículo publicado en la revista Latin America News Digest de 2 de
febrero de 2004.
v
Página web de Empresas COPEC en la dirección www.copec.cl, capítulo de historia corporativa. Acceso hecho el 10 de agosto
de 2004.
vi
Página web de Empresas COPEC en la dirección www.copec.cl, capítulo de historia corporativa. Acceso hecho el 10 de agosto
de 2004.
vii
Revista Fortune, 7 de septiembre de 2002.
viii
COPEC Company Profile, Datamonitor, 23 de enero de 2004.
ix
COPEC Analyst Report, Banco Santander Central Hispano, Latin America Equity Research, 1 de octubre de 2003.
x
Memoria Anual de Arauco, año 2002, en la página web www.arauco.cl, 31 de diciembre de 2002, a la que se accedió el 1 de
agosto de 2004.
xi
Celulosa Arauco y Constitución, S. A., Analyst Report, Fitch Ibca, Duff & Phelps, pág. 1, 4 de abril de 2001.
xii
Entrevista a Alejandro Pérez titulada “Si Arauco está invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del país” y
publicada en el periódico “El Diario” de 4 de noviembre de 2002. Traducción al español a partir de la versión en inglés
publicada en el estudio de caso práctico original.
xiii
Entrevista a Alejandro Pérez titulada “Si Arauco está invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del país” y
publicada en el periódico “El Diario” de 4 de noviembre de 2002. Traducción al español a partir de la versión en inglés
xiv
Página web de la Asociación de Celulosa de Mercado en la dirección www.pppc.org. a la que se accedió el día 11 de agosto
de 2004.
xv
Página web de la Asociación de Celulosa de Mercado en la dirección www.pppc.org. a la que se accedió el día 11 de agosto
de 2004.
xvi
Chile se encontraba dividido en doce regiones, incluida la región Antártica.
xvii
Overseas paper and pulp manufacturers contend for China market, artículo publicado en el periódico SinoCast China Business Daily
News, pág. 4, de 27 de marzo de 2003.
xviii
Página web de la Administración de Información sobre la Energía de Estados Unidos en la dirección www.eia.doe.gov, a la
que se accedió el día 20 de septiembre de 2004.
xix
Página web de Tappi en la dirección www.tappi.org/paperu/all_about_paper/faq.htm, a la que se accedió el día 20 de
septiembre de 2004.
xx
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artículo publicado en Sector Analyst Report, Crédit Suisse First Boston, pág. 8,
de 9 de marzo de 2004.
xxi
International Paper Co., Hoovers Company Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 11 de agosto
de 2004.
xxii
Georgia-Pacific, Hoovers Company Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 11 de agosto de 2004.
xxiii
Stora Enso, Hoovers Company Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 11 de agosto de 2004.
xxiv
Kimberly-Clark, Hoovers Company Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 11 de agosto de 2004.
xxv
UPM - Kymmene, Hoovers Company Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 11 de agosto de
2004.
xxvi
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artículo publicado en Sector Analyst Report, Crédit Suisse First Boston de 9
de marzo de 2004.
xxvii
Página web de Pulpwatch, sección de Glosario, en la dirección www.pulpwatch.com, a la que se accedió el día 12 de agosto
de 2004.
xxviii
Monthly statistics on the World Chemical Pulp Industry, Consejo de Productos de Celulosa y de Papel de la Asociación de
Celulosa de Mercado, 26 de febrero de 2003 y 28 de enero de 2004.
xxix
Monthly statistics on the World Chemical Pulp Industry, Consejo de Productos de Celulosa y de Papel de la Asociación de
Celulosa de Mercado, 30 de abril de 2004.
xxx
Página web de Aracruz Corporate, presentación hecha a Merrill Lynch de fecha 10 de marzo de 2004, en la dirección
www.aracruz.com.br, a la que se accedió el día 11 de agosto de 2004.
xxxi
Global pulp stocks data to replace Norscan, Reuters News, 13 de enero de 2004.
xxxii
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artículo publicado en Sector Analyst Report, Crédit Suisse First Boston, pág. 3
de 9 de marzo de 2004.
xxxiii
Página web de FOEX en la dirección www.foex.fi, a la que se accedió el día 13 de agosto de 2004.
40
xxxiv
Pulp and Paper, Demand Improving, Prices Next!?, artículo publicado en Sector Analyst Report, Crédit Suisse First Boston, pág.
3 de 9 de marzo de 2004.
xxxv
Pulp and Paper: The Good, the bad and the Outlook, artículo publicado en Sector Analyst Report, Crédit Suisse First Boston, pág. 6
de 26 de abril de 2004.
xxxvi
Datos estadísticos extraídos de World Fact Book: Chile, en la página web www.cia.gov, a la que se accedió el día 8 de agosto
de 2004.
xxxvii
Entrevista a Alejandro Pérez titulada “Si Arauco está invirtiendo es porque tiene confianza en la institucionalidad del país”
y publicada en el periódico “El Diario” de 4 de noviembre de 2002. Traducción al español a partir de la versión en inglés
xxxviii
xxxix
Weyerhaeuser, Hoovers Corporate Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 12 de agosto de 2004.
xl
xli
Página web de Aracruz Corporate en la dirección www.aracruz.com.br, a la que se accedió el día 1 de diciembre de 2004.
Nota: 247.000 hectáreas corresponden a plantaciones de eucaliptos, mientas que las 128.000 hectáreas restantes corresponden a
bosques autóctonos cuya finalidad es el mantenimiento del ecosistema natural.
xlii
Aracruz, Hoovers Corporate Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 12 de agosto de 2004.
xliii
xliv
Página web corporativa de Södra en la dirección www.sodra.se, a la que se accedió el día 12 de agosto de 2004.
xlv
xlvi
Memoria Anual de International Paper de 31 de diciembre de 2003 en la dirección www.internationalpaper.com, a la que se
accedió el día 12 de agosto de 2004.
xlvii
xlviii
Tembec, Hoovers Corporate Capsule, en la dirección www.hoovers.com, a la que se accedió el día 12 de agosto de 2004.
41

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9-706-S35

REV: 4 DE MAYO, 2006

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Fuente: Celulosa Arauco. Formularios 20-F, 31 de diciembre de 2002 y 31 de diciembre de 2003.

Año terminado el día 31 de diciembre

(1) Volúmenes medidos en miles de toneladas

(2) Volúmenes medidos en miles de metros cúbicos.

Fuente: Celulosa Arauco. Formulario 20-F, 31 de diciembre de 2003.

Año terminado el día 31 de diciembre

Fuente: Celulosa Arauco. Formulario 20-F, 31 de diciembre de 2003.

Anexo 2d Ventas por clases de productos de Arauco

Total propiedades de 881 937 1.010 1.115 1.121 1.190

Otros usos, ha. 351 368 353 416 412 431

Fuente: Celulosa Arauco. Formularios 20-F, 31 de diciembre de 2002 y 31 de diciembre de 2003.

Anexo 2e Ventas de Celulosa Arauco por clases de productos