As ocia do s a:

Project Finance
FitchRatin gs
Hidrocarburos / PERU Bonos Corporativos PERU LNG
Análisis de Riesgo

Ratings

Fundamentos
Tipo de Rating Rating Fecha
Instrumento Actual Anterior Cambio
Primer Programa
La Clasificadora asignó la clasificación de AAA(pe) al Primer
AAA(pe) Programa de Bonos Corporativos hasta por US$200 millones emitidos
Bonos Corporativos
en nov.2009 con vencimientos hasta nov.2024. La emisión forma parte
del financiamiento del Proyecto de Licuefacción y Exportación de Gas
Natural que viene desarrollando el emisor.
El rating asignado se fundamenta en la solidez de la estructura, la cual
contempla una serie de garantías que mitigan los riegos asociados a
Analistas todo project finance.

Johanna Izquierdo
johanna.izquierdo@aai.com.pe
(511) 444 5588
Resumen del Proyecto
Sponsors: Hunt Oil (50%), Repsol YPF
(20%), SK Energy (20%), Marubeni Corp.
(10%)
Costo Total: US$3,880 millones
Comprador: Take or pay del 100% de la
producción, a razón de 4.2 mmtpa firmado
con Repsol CG por 18 años.
Status del Proyecto: A la fecha se ha
culminado con las obras civiles y se espera
que la operación comercial del Proyecto se
inicie en junio del 2010.
Resumen de la Deuda Senior
Garantizada
Monto total: Hasta US$2,250 millones
(MLAs, ECAs y bonos locales).
Garantías: Completion Guarantee de los
sponsors, hipoteca sobre los activos,
garantías mobiliarias sobre los activos e
inventario y saldos de las cuentas del
proyecto, garantía mobiliaria sobre las
participaciones sociales del emisor, cesión
condicionada de los contratos del proyecto,
endoso de las pólizas de seguro.
Informes Relacionados:
Pluspetrol Camisea
Pluspetrol Lote 56
Bonos Titulizados HOCP
Transportadora de Gas del Perú S.A.
Así, durante la etapa de construcción, la deuda senior contará con el
Sponsor Support Agreement (SSA) y Completion Guarantee, que
garantizan el pago de la deuda ante cualquier evento que pueda
perjudicar el desarrollo normal del proyecto durante esta etapa
(sobrecostos, retrasos, etc.). La Clasificadora ha tomado en cuenta la
amplia experiencia de los Sponsors en la industria de hidrocarburos,
tanto en el desarrollo y operación de yacimientos, como en su
comercialización. Asimismo, se ha considerado la calidad crediticia de
los mismos, la cual se ve reflejada en sus respectivas clasificaciones de
riesgo, que en todos los casos alcanzan el grado de inversión.
En la etapa operativa, el proyecto no cuenta con riesgo de demanda ya
que el 100% de la producción ha sido vendida vía un contrato take or
pay con Repsol CG (SPA), una de las principales comercializadoras de
LNG a nivel mundial. Asimismo, la Clasificadora ha tomado en cuenta
los riesgos inherentes al sector como la volatilidad del precio
internacional del GN. Sin embargo, cabe anotar que el SPA reconoce
un precio mínimo de venta de US$2.25/MMBtu (equivalente a un HH
de US$3.56), el cual resulta muy cercano al precio break even del GN
que soporta el proyecto de US$3.75/MMBtu, el cual se considera poco
probable que se mantenga por un periodo de largo plazo. El bajo
precio de break even del proyecto se debe al adecuado nivel de
capitalización. Los Sponsors han financiado parte importante del costo
total del proyecto (42%). Esta estructura de capital permite proyectar,
durante la vigencia de la deuda financiera senior, un ratio de cobertura
de servicio de deuda promedio de 1.78x, con un mínimo de 1.57x y un
máximo de 2.09x en un escenario base de precios (HH de US$6.0).
Cabe mencionar que las proyecciones no asumen descalce de precios,
ya que el mismo estaría eliminado por el Sponsor Pricing Agreement
(SPGA) otorgado por los Sponsors.
La Clasificadora también ha considerado aspectos cualitativos como la
importancia de la inversión del proyecto para el país así como la
participación accionaria de la mayoría de los Sponsors en toda la
cadena (explotación, transporte y comercialización), lo cual permite
elevar el compromiso no sólo de los accionistas sino también del
Gobierno. Recientemente, el Gobierno ha manifestado su compromiso
de respetar los contratos ante las presiones políticas para destinar el
íntegro de las reservas de GN del Lote 88 para abastecer la demanda
interna. La Clasificadora considera que el riesgo político se habría
reducido tras el anuncio del incremento en las reservas, que permiten
garantizar la demanda de los próximos 20 años estimados por el
Ministerio. No obstante, cabe anotar que tras el incremento de las
reservas del Lote 56, la dependencia de las reservas del Lote 88 se ha
reducido a 2.6% del total requerido durante la vida de los bonos.

PERU LNG – Mayo 2010 www.aai.com.pe 1

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Perfil del Emisor cantidad contractual anual de LNG de 4.2
mmtpa (218’000,000 MMBtu al año). Así como
PERU LNG S.R.L. (PLNG) se constituyó en marzo dos tanques de almacenamiento de 130,000 m3
del 2003 para desarrollar el Proyecto de de LNG cada uno, lo cual cubre
Licuefacción y Exportación de Gas Natural (El aproximadamente diez días de ventas;
Proyecto).
(ii) Instalaciones Marítimas de 1.4 km de muelle y
A la elaboración del presente informe, se ha plataforma, con las instalaciones relacionadas
concluido la construcción del ducto y las para recibir buques con tanques de una
instalaciones marítimas así como las obras civiles capacidad promedio de 173,400 m3 de LNG; y,
relacionadas con la planta de LNG, dentro de los
plazos y costos previstos, con un total de US$3,880 (iii) Un gasoducto de 34’’ de diámetro y 408 km de
millones. No obstante, cabe señalar que los costos no longitud, conectando la planta de LNG con el
financieros mostraron una desviación del 8% gasoducto de Transportadora de TGP, al final
respecto del presupuesto inicial (principalmente en el de su Tramo Selva.
costo del gasoducto), los cuales fueron compensados El GN será transportado desde la planta separadora
con los menores costos financieros producto de la de líquidos de Malvinas, a través del actual
menor tasa de interés obtenida. gasoducto de TGP en su tramo selva (hasta el km
Se espera que el Proyecto inicie sus operaciones 211), y luego a través del nuevo gasoducto de PLNG
comerciales en junio del 2010 y genere ingresos hasta la planta de licuefacción.
anuales de US$830.4 millones y un EBITDA
promedio de US$384.8 millones durante la vida de la
deuda, en un escenario conservador de precios.
PLNG es un Consorcio que agrupa a Hunt Oil,
Repsol, SK Energy y Marubeni, quienes poseen
participaciones indirectas en la empresa, pero no
forman parte del grupo PERU LNG.

Hunt Oil SK Energy Repsol YPF Marubeni

100%

Camisea LNG 100% Peru Hunt LNG Repsol

Marubeni LNG
(Holding) Funding Exploración Peru
Development B.V.
Company Company S.A.
10% 40% 20% 20% 10%

Peru LNG Company

LLC (EE.UU.)
100%

99.5% Peru LNG Partner

Company LLC (EE.UU.)
El nuevo gasoducto ha sido construido por el grupo
Peru LNG S.R.L.
0.5%
Techint, de acuerdo con el Pipeline Construction
Dentro de Perú
(Perú)
Contract, firmado en octubre del 2007. El ducto
Fuente: PERU LNG
sigue una ruta paralela al ducto de TGP, hasta la
zona de Pisco, en donde cambiará su dirección hacia
La empresa será operada por Compañía Operadora el norte, hasta la planta de LNG. La ruta fue
de LNG del Perú S.A.C. (COLP), una afiliada de seleccionada con el objetivo de maximizar las
Hunt Oil, principal Sponsor. operaciones del gasoducto, evitando pendientes
extremas, áreas de terrenos húmedos o restringidas,
zonas arqueológicas, y optimizando los puntos de

Descripción del Proyecto cruce y el acceso de la ruta. El siguiente cuadro
El Proyecto consiste en la adquisición de Gas resume las principales características técnicas del
Natural (GN) proveniente de los lotes 56 y 88 ducto de PLNG:
(yacimiento Camisea), para su licuefacción y Característica Detalle
posterior exportación. Para tal fin, PLNG debe Diámetro 34''
desarrollar, construir y operar: Profundidad Promedio 0.9 mt bajo tierra
Presión en entrega 1160 psig en Planta LNG
(i) Una planta de LNG con una capacidad Capacidad Actual* 745 MMPCD + 10%
instalada de producción de 4.45 mmtpa, que Longitud 408 km
*Podría alcanzar los 2,500 MMPCD con inversión adicional en compresión
procesará 620 MMPCD para producir una
Fuente: Peru LNG

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La Planta de LNG está ubicada en Pampa La tecnología que se implementará en la Planta
Melchorita, entre las ciudades de Cañete y Chincha, consistirá en un proceso de refrigeración por mezcla
a 167 km al sur de Lima, en un área de de fluidos refrigerantes y pre-enfriamiento con
aproximadamente 521 hectáreas, a una elevación de propano de la empresa Air Products and Chemicals,
135 msnm. Asimismo, implementará un proceso de Inc. Esta tecnología es utilizada en el 83% de las
licuefacción que contará con las siguientes plantas de LNG a nivel mundial en operación y/o
instalaciones: bajo construcción que alcanzan los 245 mmtpa, por
lo que el consultor técnico (Merlin Associates)
- Unidad de Recibo de Gas
espera que la Planta alcance una alta confiabilidad,
- Unidad de Eliminación de Ácidos
incluso un nivel de producción superior a la
- Unidades de Deshidratación de Gas y
capacidad garantizada por el constructor.
Eliminación de Mercurio
- Unidades de Refrigeración y Licuefacción
Asimismo, los sistemas de procesamiento y
- Almacenamiento y Cargo de LNG
licuefacción serán más simples en comparación con
- Almacenamiento para Refrigerantes
los utilizados en otros proyectos de LNG, debido
- Instalaciones Marinas
básicamente a tres razones:
El contrato de construcción de la Planta de LNG
(i) El GN entregado será seco, ya que el
(LNG Plant EPC Contract) fue firmado en diciembre
fraccionamiento se realizará en Malvinas.
del 2006, con tres afiliadas de la multinacional
Chicago Bridge & Iron Company (CB&I), la cual (ii) Se utilizarán enfriadores de aire, evitando el uso
se especializa en EPCs para productores y de equipos y sistemas de enfriamiento
procesadores de recursos naturales. hidráulicos.
De acuerdo con el contrato, el contratista debe (iii) El GN se entregará a altas presiones, por lo que
cumplir o superar ciertas Garantías de Desempeño de no se requerirán de compresores adicionales.
la Planta, entre las cuales destacan:
Por otro lado, el contrato para la construcción de las
(i) La Capacidad Garantizada de Producción de
instalaciones marinas (Marine Facilities EPC
LNG mínima de 216’989,183 MMBtu/año
Contract) fue firmado en agosto del 2006, con un
(ii) La Garantía de Eficiencia de Planta, la cual se consorcio conformado por las empresas Saipem,
encontrará entre 91 y 92%; Odebrecht y Jan de Nul.
(iii) La Garantía de Tasa de Embarque de LNG, la
La venta del LNG se encuentra garantizada a través
cual será mayor o igual a 11,250m3 por hora.
de un contrato take or pay, firmado con Repsol
El contratista ha otorgado a PLNG dos cartas fianza Comercializadora de Gas S.A. (Repsol CG), por un
a favor de PLNG por un valor de US$150 millones, plazo de 18 años a razón de 4.2 mmtpa.
las cuales avalan sus obligaciones.

Senior Lenders
Estructura Contractual ECAs
MLAs
del Proyecto
Bonos Locales
Otros

Financiamientos

Operador
Operating Services Agreement PERU LNG Offtaker
Compañía Operadora Repsol
de LNG del Perú
Hunt (50%)
SPA Comercializadora de
SK Energy (20%)
Gas
Contrato EPC Planta
Repsol (20%)
Contrato EPC
de LNG Terminal Marítimo Marubeni(10%) Gas Transportation
Agreement
Construcción EPC Construcción
Planta LNG Terminal Marítimo
Gas Sales Agreements
Chicago Bridge & Iron Saipem
Transporte de Gas
(subsidiarias) Odebrecht Transportadora de
Jan De Nul Upstream Gas del Perú S.A.
(Lotes 56 y 88)
Hunt (25.2%)
Pipeline Construction Contract Pipeline Services Agreement
SK (17.6%)
Pluspetrol (27.2%) Servicios Ducto
Gobierno del Perú Construcción del
Tecpetrol (10%) COGA
Ministerio de Energía y Acuerdo de Inversión Gasoducto
Sonatrach (10%)
Minas Techint Transportadora de
Repsol (10%)
Licencias de Explotación
Gas del Peru S.A.
Lotes 56 y 88
Fuente: Peru LNG

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Sponsors
Los sponsors de PLNG cuentan con una amplia
experiencia en la industria de hidrocarburos, tanto en
el desarrollo y operación de yacimientos, como en su
comercialización. Por otro lado, la calidad crediticia
de cada uno se refleja en sus respectivas
clasificaciones de riesgo, que en todos los casos
alcanzan el grado de inversión, otorgadas por
FitchRatings, Moody’s y Standard & Poor’s.
En millones de US$ Hunt Repsol 1/
Participación 50% 20%
Rating BBB (S&P) BBB+ (Fitch)
Indicadores financieros
Ingresos Consolidados n.d. 70,046
EBITDA n.d. 9,806
DF / EBITDA n.d. 2.75x
DFN / Caja n.d. 2.45x
Patrimonio n.d. 30,559
1/ Información financiera anual al cierre de 2009
2/ Información financiera anual no consolidada al cierre de 2009
3/ Información financiera anual a marzo de 2010
Hunt Oil Company
Fue fundada en 1934, y actualmente constituye una
de las mayores compañías privadas productoras de
petróleo y gas en EE.UU. Hunt Oil Company es la
empresa que engloba los intereses relacionados a
energía del grupo Hunt, de propiedad del
norteamericano Ray L. Hunt y familia. La empresa
opera actualmente en EE.UU., Canadá, Yemen y
PERU, y, adicionalmente cuenta con licencias de
exploración en Oman, Senegal, Namibia y PERU.
Dentro de sus operaciones en Yemen, Hunt participa
actualmente con el 17.22% en un proyecto que
involucra el desarrollo de 6.7 mmtpa de LNG para su
exportación. El proyecto ha firmado tres contratos
take or pay por un período de 20 años equivalente al
100% de la capacidad garantizada de la planta.
Por otro lado, las operaciones de Hunt en el Perú
incluyen, además de su participación en el Proyecto,
un 25.2% en los Lotes 88 y 56, un 50% en el Lote
76, 100% en el Lote 143, éstas en etapa de
exploración y un 12.38% en TGP.
Al ser una compañía privada, Hunt no revela
información financiera ni operacional al público. Sin
embargo, su solidez se ve reflejada en las
clasificaciones de riesgo otorgadas por Moody’s
(Baa2/Estable) y Standard & Poor’s (BBB/Estable),
otorgada a su deuda de largo plazo no garantizada.
Repsol YPF
Repsol YPF es una empresa multinacional del sector
hidrocarburos, presente en 30 países. Es el quinto
mayor grupo petrolero europeo en términos de
reservas y producción, una de las diez mayores
compañías petroleras privadas del mundo, y la más
grande compañía energética en Latinoamérica, en
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términos de activos, luego de la adquisición de YPF
en 1999.
Las actividades de la compañía incluyen:
(i) Exploración y producción de hidrocarburos en
Latinoamérica, el norte de África, Medio Oriente,
Indonesia, España y EE.UU.; (ii) Refinación y
comercialización de derivados del petróleo,
básicamente a través de nueve refinerías (cinco en
España, tres en Argentina, y una en Perú), con una
SK 2/ Marubeni 3/
capacidad instalada total de 2,604 miles de barriles
20% 10% por día; (iii) Productos petroquímicos; y, (iv) Gas y
BBB- (Fitch) BBB (S&P)
electricidad en España y varios países de
657 35,851 Latinoamérica.
334 2,501
7.20x 10.65x
7.05x 8.16x En el 2005, con la finalidad de desarrollar sus
6,111 8,741 negocios de LNG en el mundo, Repsol YPF, en
sociedad con la empresa española Gas Natural S.A.,
formaron la empresa Stream. Esta empresa
administra los contratos de LNG de sus accionistas, y
se espera que desarrolle nuevos mercados
internacionales para su comercialización. Asimismo,
Repsol participa en diversos proyectos de
licuefacción y regasificación de GN, principalmente
en Trinidad y Tobago, España y Canadá.
En el Perú, Repsol participa en la producción de Gas
Natural en los Lotes 56 y 88 con el 10% de
participación, y en la exploración de los Lotes 57, 76
y 90. Asimismo, a través de su subsidiaria Refinería
La Pampilla S.A.A. (Relapa), participa en el negocio
de refinación de crudo y comercialización de
derivados, con una capacidad de refino de 107.0
MBD, equivalente al 52.97% de la capacidad total
del Perú.
SK Energy
SK Energy Co, Ltd. es una empresa incorporada bajo
las leyes de Corea, la cual nace por la escisión de SK
Corporation en julio del 2007, concentrándose en la
parte operativa del Grupo SK. Actualmente se
constituye como la más grande empresa integrada de
energía y química de Corea, así como el mayor
refinador de crudo del país, controlando cerca del
39% de dicho mercado.
Sus líneas de negocios se dividen en: (i) Refinación
de petróleo; (ii) Petroquímicos; (iii) Exploración y
producción de petróleo y gas, a través de 34
concesiones en 19 países, incluyendo Egipto, Perú,
Indonesia y Brasil; y, (iv) Desarrollo de proyectos de
LNG, tanto en el upstream como en el downstream.
Las actividades de SK en el Perú están concentradas
en la producción de petróleo en el Lote 8, con un
8.3% de participación, en el Upstream, con una
participación de 17.6% en los Lotes 56 y 88, y en el
lote Z-46, con el 100% de participación.
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Marubeni Coporation
Fundada en 1858, es una de las más grandes
empresas comercializadoras y de inversión del
Japón, con más de 115 centros de operaciones en
más de 70 países en todo el mundo. Sus líneas de
negocios abarcan diversas industrias, tales como
energía, alimentos, químicos, minerales, transportes
y maquinaria industrial, información y Gas Supply Agreements (GSA’s) firmados con cada
comunicación, finanzas, logística, entre otros.
La división de Energía es la más importante en
términos de volumen de transacciones, total de
activos e ingreso, y opera en cuatro segmentos:
(i) Exploración y producción de petróleo y gas;
(ii) Comercialización de petróleo y sus productos
(trading); (iii) Operaciones de logística y estaciones
de servicios; y, (iv) Energía nuclear.
Marubeni opera en el Perú desde 1966,
principalmente a través de la comercialización de
productos (minerales, pesca, maquinaria, etc.).

Riesgos y Mitigantes
Riesgo de Construcción / Pre-operación
Dichos riesgos están vinculados a los retrasos,
sobrecostos, incumplimientos de los constructores, u
otros potenciales problemas que puedan presentarse
en la etapa preoperativa del Proyecto. Lo anterior
podría generar un retraso en la fecha de inicio de
operaciones.
Completion Guarantee
Para mitigar los riesgos mencionados, cada Sponsor
otorgará una garantía a prorrata, de acuerdo a su
participación en el Proyecto, a favor de los Senior
Lenders, la cual garantiza cualquier obligación
monetaria que no haya sido cumplida por PLNG en
su debido vencimiento.
Ante la aceleración del pago de la Deuda Senior, a
raíz de cualquier evento de incumplimiento
fundamental o debido a que el Project Completion
Date no se produzca antes del 22 de abril del 2013
(se estima se concrete el primer trimestre del 2011),
el representante de los obligacionistas podrá requerir
a cada uno de los sponsors el pago total de las
obligaciones de la deuda senior, a prorrata de
acuerdo a su participación.
Si bien el completion guarantee mitiga los riesgos
asociados a esta etapa, cabe señalar que a la fecha,
las obras civiles han culminado dentro de los plazos
y costos proyectados, y se espera que el proyecto
inicie operaciones comerciales en la fecha estimada
(junio 2010).
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Riesgo de Suministro de GN
El Gas Natural para el Proyecto será suministrado
por los lotes 56 y 88 (yacimiento Camisea) ubicados
en la Convención, Cusco. Ambos lotes son
explotados por el Consorcio Camisea conformado
por los grupos Hunt, Pluspetrol, SK, Tecpetrol,
Sonatrach y Repsol (Productores). De acuerdo a los
lote, en febrero del 2006, éstos deberán de proveer a
PLNG un total de 244,550,000 MMBtu al año, lo
cual equivale a un suministro diario de 620
MMPCD, bajo un esquema take or pay, para lo cual
requiere de reservas por aproximadamente 4.2 TCF
de GN. Lo anterior garantiza el suministro de GN
para los 18 años de vida del contrato SPA con
Repsol CG.
El precio pactado por MMBtu está establecido en
una tabla, en función al precio de referencia del
mercado de destino final del gas. Si el Valor de
Referencia (VR) <= 2.00 US$/ MMBtu, el precio del
contrato = US$0.06, el cual se irá incrementando
gradualmente, conforme lo haga el VR. Para VR
entre US$5.00 y US$7.00, el precio máximo del
contrato será de US$1.72, para VR entre US$7.00 y
US$10.00, el precio del contrato tendrá un valor
máximo de US$3.574. Para VR fuera de los rangos,
el precio del contrato será calculado a través de una
interpolación lineal.
Ambos contratos son sustancialmente similares, sin
embargo, se establece que el 100% de las reservas
del Lote 56 se encuentra destinado exclusivamente al
Proyecto y hasta un máximo de 2.5 TCF del Lote
88, en tanto que la demanda local de GN se
encuentre garantizada para los siguientes 20 años, de
acuerdo al Plan Referencial de Hidrocarburos 2005
publicado por el Ministerio de Energía y Minas
vigente en la fecha de suscripción del contrato con
los Productores, el cual estimó en esa fecha un
consumo total acumulado de 3.97 TCF.
De acuerdo con el informe de reservas presentado
por DeGolyer & McNaughton de julio del 2009, las
reservas probadas de GN de ambos lotes ascendían a
11.6 TCF, de los cuales 2.76 TCF corresponden al
Lote 56 y 8.86 TCF al Lote 88, lo cual permite
garantizar el suministro de GN a PLNG.
Debido a las inversiones realizadas en el desarrollo
del Lote 56, las reservas probadas se han
incrementando en 89% en relación a lo reportado en
enero 2007 de 1.46 TCF. Esto implica que el
requerimiento de reservas del Lote 88 se ha reducido
a 1.44 TCF, equivalente al 34% del requerimiento
total; y, a 0.5 TCF y 12% respectivamente, si se
considera las reservas probables.
5

Reservas de Gas Natural Lotes 56 y 88
Reservas
Campo de Gas (109 pies3) Probadas in-
situ (P90)
Lote 56
Pagoreni 3,238
Mipaya 172
Total Lote 56 3,668
Lote 88
Cashiriari 7,017
San Martín 4,946
Total Lote 88 12,714
Total 16,382
P 90 = Reservas P ro badas / P 50 = Reservas P ro badas + P ro bables
P resupuesto de producció n de Gas Húmedo
Fuente: DeGo lyer & M cNaughto n, Julio 2009
A raíz del crecimiento explosivo de la demanda
interna de GN, a tasas muy por encima de lo
esperado, se ha generado cuellos de botella en el
sistema de transporte y la suspensión de la firma de
nuevos contratos de suministros, debido a que la
totalidad de las reservas probadas certificadas de 8.8
TCF, reportadas por el Operador (según el auditor
Gaffney & Cline) se encuentran comprometidas. Lo
anterior ha generado presiones políticas para exigir
que la totalidad de las reservas del Lote 88 sean
destinadas a abastecer la demanda interna.
Por lo anterior, el Consorcio Camisea se ha
comprometido con el Gobierno a abastecer a PLNG
en sus primeros cinco años de operación
exclusivamente con las reservas del Lote 56,
destinando el íntegro de las reservas del Lote 88 al
mercado interno. Dicha propuesta no representa
mayor riesgo de suministro debido a que el Lote 56
cuenta con reservas suficientes para abastecer por
más de cinco años al proyecto de exportación.
Incluso, la dependencia de sólo el 34% del Lote 88,
podría reducirse aún más, una vez que los
productores culminen en el 2014 las inversiones en
exploraciones por US$370 MM en el Lote 56, las
cuales permitirán incrementar el nivel actual de las
reservas probadas y probables. Adicionalmente, cabe
señalar que la dependencia de las reservas del Lote
88 se reduce a 2.6% si solo consideramos los 14.5
años en que estará vigente la deuda financiera senior.
No obstante lo anterior, el riesgo político relacionado
con el abastecimiento de la demanda interna, se ha
reducido a raíz del anuncio del incremento de
reservas realizado por la firma auditora Netherland,
Sewell & Associates (NSA), contratada por el
Gobierno.
Reservas Totales de Hidrocarburos - MEM 1/
Lote 88
Gas
(TPC)
Total reservas probadas 8.73
Probables 3.53
Posibles 2.35
Fuente: Netherland, Sewell & Associates
1/ Elaborado al 31 de diciembre de 2009 para la vida economica de los lotes
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De acuerdo con dicha consultora, las reservas
Presupuesto Presupuesto probadas de Lote 88 y 56 ascienden a 11.18 TPC
Producción Producción (superior a los 8.8 TPC reportado por el Operador)
(P90) (P50)
los que, sumados a los 2 TPC del Lote 57 (de
2,631 2,975 propiedad de Repsol), elevan el nivel de reservas a
131 198 13.18 TPC, el cual permite garantizar la demanda
2,762 3,173
total estimada en 10.76 TPC para los próximo 20
5,147 5,847
años por el Ministerio, incluyendo el proyecto de
3,716 4,085 exportación, y contar con un remanente de 2.42 TPC
8,863 9,932 para cubrir la demanda futura adicional. Cabe señalar
11,625 13,105
que dicho remanente no incluye las reservas que se
confirmen del Lote 58, por lo que el potencial de
reservas para abastecer la demanda interna es aún
mayor.
Transporte de Gas
PLNG ha firmado, en junio del 2007, dos contratos
para el servicio de transporte de GN (GTA) con
TGP. Un contrato es por el servicio de transporte en
firme (su pago es independiente del volumen
transportado) por 620 MMPCD durante los próximos
18 años y el otro por el servicio interrumpible (se
paga únicamente por el volumen transportado) por
57 MMPCD con validez hasta el 2033.
La Tarifa de Transporte (TT) está en función del
Henry Hub (HH), con un mínimo de US$0.29/MPC
y un máximo de US$0.48/MPC, ambos en valores de
noviembre del 2006 ajustados en forma mensual por
la inflación americana (PPI). Cabe mencionar que
dicha tarifa fue fijada en esos rangos debido a que el
servicio de transporte solo abarca los primeros 211
km del gasoducto de TGP (en el tramo de la selva),
equivalente al 29% del total de su extensión.
En caso de terminación anticipada del contrato por
parte de PLNG, debido a algún evento de fuerza
mayor, éste deberá compensar a TGP por un monto
equivalente al menor entre el Valor Presente Neto
(VPN) del contrato en el plazo remanente y US$100
millones, en caso la terminación se produce durante
los primeros 12 años y de US$ 50 millones en caso
se produzca a partir del año 13.
Asimismo, si el contrato se termina anticipadamente,
por parte de TGP, éste deberá compensar a PLNG
con US$140 millones o el VPN del contrato.
Capacity Use Agreement (CUA)
PLNG y TGP han llegado a un acuerdo para el
incremento en la capacidad de transporte de TGP
Lote 56 para abastecer la demanda local a través del uso de la
LGN Gas LGN
capacidad de transporte del ducto de PLNG. Según
(MMBbl) (TPC) (MMBbl)
439.20 2.45 172.50
dicho acuerdo, TGP podrá utilizar hasta 550
214.30 1.22 92.00 MMPCD del ducto principal de PLNG una vez
143.00 0.22 24.30 efectuadas las inversiones necesarias para alcanzar
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dichas capacidades, las cuales serán asumidas en su
mayoría por TGP. Cabe mencionar que a partir de
marzo 2010 TGP utilizará 80 MMPCD del ducto
principal de PLNG, para lo cual no tendrá que
efectuar inversiones adicionales.
Según funcionarios de la empresa, la capacidad del
ducto de PLNG podría alcanzar los 2,500 MMPCD
con inversiones adicionales en compresión, por lo
que dicho acuerdo no pone en riesgo la capacidad
necesaria de transporte de GN para el proyecto.
Cabe destacar que los Sponsors con mayor
participación en el Proyecto, también participan en el
Consorcio Camisea y en TGP.
Riesgo de Demanda
Dicho riesgo se encuentra totalmente mitigado
gracias al contrato take or pay firmado entre PLNG y
Repsol CG (SPA), mediante el cual esta última se
compromete a adquirir 218,000,000 MMBtu por año
(4.2 mmtpa) por 18 años, lo que equivale a
prácticamente el 100% del LNG producido por
PLNG. Durante la vigencia de la deuda senior,
Repsol CG tiene el derecho de reducir el volumen de
LNG comprometido en un máximo de 7.5% cada
año, hasta alcanzar un máximo acumulado de
43’600,000 MMBtu. Este escenario se considera
poco probable al considerar las fuertes inversiones
que ha realizado Repsol en la construcción de nuevos
buques así como el atractivo precio de venta.
El precio de venta del LNG está en función a un
Precio Índice (PI), el cual se calcula como el
promedio de la cotización del Henry Hub de los
últimos tres días. De este modo:
- Si el PI <= US$5 / MMBtu, el precio de venta
es igual a: 0.8*PI – US$0.6 / MMBtu
- Si el PI > US$5 / MMBtu, el precio de venta
es igual a: 0.9*PI – US$1.08 / MMBtu.
Existe un mecanismo de compensación por el cual se
asegura un precio mínimo de venta de US$2.25 /
MMBtu (equivalente a un HH de US$3.56), hasta
una compensación máxima de US$60 millones por
trimestre.
No obstante lo anterior, la posibilidad de que Repsol
CG no cumpla con el SPA no debe ser descartada.
Ante ello, la empresa cuenta con una garantía
otorgada por la matriz Repsol hasta por un máximo
de US$600 millones, lo cual equivaldría a las ventas
de más de un semestre, lo que es considerado tiempo
suficiente para que PLNG pueda conseguir nuevos
clientes considerando las proyecciones de demanda
mundial de LGN para los próximos años.
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De acuerdo con el SPA, la venta del LNG se
realizará bajo condiciones FOB, por lo que la
responsabilidad de PLNG terminará en el Terminal
Marítimo y el transporte hasta el destino final del
LNG quedará a cargo de Repsol. Actualmente, el
Grupo Repsol cuenta con una empresa vinculada
dedicada al servicio de transporte marítimo de LNG
(Stream), la cual a la fecha, ha nominado seis buques
con capacidades entre 153,000 y 173,600 m3.
Repsol CG cuenta con la libertad de vender el LNG
al mercado final de su elección, ya que el SPA no lo
limita en cuanto al destino del LNG vendido por
PLNG. Repsol CG tiene planeado vender la mayor
parte de la producción en el mercado mexicano
(Terminal de Manzanillo), mientras que el resto
podría ser colocado en diversos mercados
alternativos como el Este Asiático, Baja California,
Brasil, Argentina o Centroamérica. Asimismo, la
Cuenca del Atlántico podría convertirse en una
opción interesante una vez se complete la expansión
del Canal de Panamá, lo cual se estima se dé entre
los años 2014 y 2015, ya que Repsol CG cuenta con
una fuerte posición en el mercado de LNG en dicha
cuenca, incluyendo el mercado español además de
contar con capacidad de regasificación en Canaport
New Brunswick, Canadá.
Terminal de Manzanillo
En setiembre del 2007, Repsol CG se adjudicó un
contrato de suministro subastado por la Comisión
Federal de Electricidad de México (CFE) para
proveer de LNG al terminal de Manzanillo en la
ciudad de Colima, México.
De acuerdo al contrato, Repsol CG se compromete a
proveer de LNG al terminal de Manzanillo por un
período de 15 años, con una extensión potencial de
tres años adicionales. Repsol cuenta con la opción de
entregar desde 90 MMPCD (17% del SPA), monto
que va incrementándose con los años, hasta alcanzar
la base de 500 MMPCD a partir del año 5 en
adelante, lo que equivale al 92% del SPA. Debido a
lo anterior, los volúmenes a entregar al Terminal de
Manzanillo son menores que los adquiridos a PLNG,
por lo que Repsol CG deberá colocar el excedente en
otros mercados.
En marzo del 2008, la CFE adjudicó la construcción
de la planta de regasificación de Manzanillo al
consorcio formado por: Mitsui, Kogas y Samsung, y
se estima que para el 1ero. de setiembre del 2011 la
planta se encuentre en capacidad para recibir la
primera entrega de LNG. A abril 2010, las obras
vienen ejecutándose de acuerdo con el cronograma,
alcanzando un avance del 57.95%.
7
 As ocia do s a:
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Mercado de LNG
Desde inicios de la década pasada, el gas natural ha
ido ganando importancia como una fuente de energía
alternativa al petróleo o al carbón, debido a sus
características no contaminantes, eficiencia y
menores costos. Así el consumo se ha venido
incrementando alcanzando niveles 40% superiores a
los de inicios de la década de los noventa.
No obstante, las menores expectativas de
crecimiento de la economía mundial han hecho que
las proyecciones de demanda de fuentes de energía
se ajusten a la baja para los próximos años (2010-
2012). Sin embargo, en el largo plazo se espera que
la demanda mundial por GN se incremente gracias a
la recuperación de la actividad económica mundial,
así como a la promoción de la utilización de fuentes
de energía alternativas a los derivados del petróleo.
Así, la Energy Information Agency (EIA) proyecta
un crecimiento del consumo mundial en
aproximadamente 44% de 108 TCF en el 2007 a 156
TCF en el 2035.
A la vez, se espera que la oferta repunte una vez
recuperada la economía mundial. El suministro de
GN provendrá de una variedad de fuentes que
mantendrá a los mercados abastecidos y los precios
bajos. Las fuentes de mayor incremento serán el
Medio Oriente con 16 TCF del 2007 al 2035, África
con 7 TCF y Rusia y otros países fuera del OECD de
Europa y Eurasia con 6 TFC.
En este contexto, el LGN presenta una oportunidad
para la monetización de las reservas varadas de GN,
más aún en un entorno donde la expansión de la flota
de LGN en los últimos años, los esfuerzos de los
países en desarrollo por diversificar sus
requerimientos energéticos, y las demoras en una
serie de proyectos de licuefacción, tales como el de
Grogon (Australia), han incrementado el comercio
“spot” de LNG incluso para las rutas comerciales
más largas.
El incremento en los costos de capital (actualmente
US$600-1,000 ton/a) y otras consideraciones
geopolíticas y ambientales han hecho que las
decisiones de inversión en nuevas plantas de
licuefacción no se materialicen. Así, desde abril
2007 sólo se han realizado inversiones en cuatro
plantas de licuefacción de GN a nivel mundial:
Pluto, Skida, Angola y PLNG, lo cual podría ser un
problema para atender la creciente demanda mundial
estimada a partir del 2013.
La región Asia-Pacífico ha sido el mayor mercado de
destino, durante los últimos 30 años, gracias a la
demanda combinada de los importadores del Este
asiático (Japón, Corea del Sur y Taiwán), los cuales
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representaron el 66% del total mundial importado en
el 2007. Asimismo, la cuenca del Atlántico ha
venido aumentando su participación, con EE.UU., el
sur, y oeste europeo, con Francia y España como los
principales importadores de LNG.
Para el largo plazo, se espera un crecimiento
importante en Norteamérica, y un mayor nivel de
exportaciones desde África a Europa y desde Eurasia
a China. Asimismo, se espera el desarrollo, en menor
grado, de India como un nuevo e importante mercado
para el LNG.
En Norteamérica, los precios se determinan según la
oferta y la demanda en un mercado bastante
desarrollado. El Henry Hub, es el principal índice de
referencia para los precios del GN en el continente
americano, basado en los contratos a futuro
negociados en Nueva York (NYMEX). Asimismo,
existe cierta relación entre los precios del GN y los
de los derivados del petróleo, ya que muchas
industrias y plantas de generación eléctrica pueden
usar indistintamente ambos productos como insumo.
Los mercados asiáticos, principalmente Japón y
Corea, han sido históricamente menos sensibles ante
los precios, los cuales se han mantenido
tradicionalmente por encima de otros indicadores del
precio del GN en el mundo, para garantizar, de
alguna manera, la oferta del producto.
Precios Históricos Promedio del GN*
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
4.31 4.05 3.37 5.49 6.18 9.01 6.98 7.11 8.90 4.16
* Según contratos a futuro del NYMEX con la primera fecha de entrega, basado
en el Henry Hub
Fuente: Energy Information Administration
El consultor comercial (Gas Strategies) de los
acreedores senior proyecta, en un escenario base, que
el precio del HH se mantendrá en el rango entre
US$5.6 y 7.95 por MMBtu (en términos nominales),
durante los próximos 14 años con una tendencia al
alza que estaría impulsada por una mayor demanda y
la consecuente reducción de reservas de GN en los
años posteriores.
Sin embargo, según expertos del sector, el mayor
nivel de inventarios de Estados Unidos de 1.995 TFC
a fines de abril del 2010 (equivalente a 0.315 TCF
más que el promedio del 2005-2009) llevará a que el
precio del GN se mantenga en sus niveles actuales
(uno de los más bajos de los últimos siete años) por
algunos años. EIA espera que para octubre del 2010,
el inventario de EE.UU. se incremente a 3.800 TCF,
lo que tendrá repercusiones en el precio.
PLNG maneja costos estimados de licuefacción
entre US$750-800 por tonelada, lo cual se encuentra
ligeramente por encima del costo de plantas
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construidas o existentes en el 2005, sin embargo,
será similar al que obtengan nuevos proyectos. A
pesar de ello, PLNG es competitivo frente a
potenciales competidores en los mercados de México
y la costa oeste de Estados Unidos debido a la
relativa cercanía con dichos países (en comparación
con las que enfrentarían otras plantas en el este
asiático y Australia).
En ese sentido, la costa oeste de México (Terminal
de Manzanillo) y la costa sur-oeste de Estados
Unidos resultan los principales mercados potenciales
de PLNG. Sin embargo, la sólida posición de Repsol
en el Atlántico, la mayor demanda estimada de los
países del este asiático (Japón, Corea, Taiwán) y el
acelerado desarrollo de las economías de China y la
India asoman como mercados potenciales para
PLNG en el mediano plazo.
El EIA pronostica que el comercio mundial de GN
crecerá en el futuro, a través de los gasoductos y de
las nuevas embarcaciones construidas para
transportar LNG. La mayor parte del incremento
proyectado proviene del Medio Oriente y Australia,
donde se espera que algunos proyectos de
licuefacción inicien sus operaciones durante la
próxima década. En términos generales, se proyecta
que la capacidad mundial de licuefacción se
incrementará desde 8 TCF en el 2007 hasta 19 TCF
en el 2035. Cabe destacar que el potencial de nuevos
proyectos basados en las reservas de gas se encuentra
concentrado en Rusia y Oriente Medio que poseen el
30 y 41% de las reservas mundiales de GN al cierre
del 2007, que totalizan 179,017 Gm3.
Riesgo de Descalce de Precios
Dicho riesgo se presenta ante la posibilidad de que
exista un déficit de caja, generado por la diferencia
entre los precios de compra de GN y el precio de
venta del LGN.
De acuerdo con los GSAs firmados con los
Productores, el precio contractual de compra de GN
por parte de PLNG será calculado como el promedio
ponderado de los índices de precios de los mercados
en los que se efectúen las ventas finales de LNG, sin
embargo, según lo señalado en el SPA firmado con
Repsol CG, el precio de venta de LGN estará
directamente en función del índice Henry Hub (HH),
el principal índice para el mercado de GN en
Norteamérica.
Por lo anterior, existe la posibilidad de que la
diferencia entre los precios de compra y de venta,
para PLNG, generen problemas de caja o reduzcan
los márgenes de PLNG, imposibilitando el pago de
las obligaciones de la deuda senior.
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Sponsor Pricing Guarantee Agreement (SPGA)
Para mitigar el riesgo de descalce de precios, PLNG
ha firmado el SPGA, junto con los sponsors y con el
agente de los acreedores (Société Générale),
mediante el cual los sponsors se comprometen a
pagarle a PLNG cualquier exceso monetario entre las
obligaciones correspondientes a la Deuda Senior y el
Flujo de Caja Disponible para el pago del servicio de
deuda, en cualquier periodo de repago de la misma, a
prorrata de acuerdo con sus participaciones
correspondientes.
Esta garantía se iniciará luego que se determine el
Project Completion Date, y se encontrará vigente
hasta que ocurra el primero de los siguientes eventos:
(i) El descalce de precios (entre el Valor de
Referencia y el HH) se elimine, ya sea por
adendas a los Contratos de Licencia de los lotes
56 y 88, al SPA firmado con Repsol CG, o
algún otro medio satisfactorio para las partes.
(ii) El pago total y absoluto de todas las
obligaciones de PLNG, incluyendo el principal
y los intereses de la Deuda Senior.
Cabe destacar que para levantar el Pricing
Guarantee, se debe asegurar que el ratio de cobertura
de servicio de deuda sea de por lo menos 1.75x en
cualquier periodo, o 2.0x en promedio durante la
vigencia de la deuda senior. De no alcanzar dichos
ratios, los sponsors deberán prepagar el monto de la
deuda financiera necesaria para alcanzar dichas
coberturas.
Asimismo, si el monto agregado total pagado por los
sponsors, como consecuencia de la presente garantía,
excediese los US$500 millones, éstos deberán
prepagar todos los préstamos senior, en un monto
suficiente como para evitar que nuevos pagos sean
requeridos en el futuro para cubrir los posibles
déficits de caja.
Finalmente, las obligaciones de cada uno de los
sponsors, generadas por la presente garantía,
constituirían deuda pari passu con cualquier otra
deuda no garantizada que tenga el emisor o cualquier
nueva deuda que tomen en el futuro.
Cabe destacar que, si bien se ha establecido que la
liberación de dicha garantía estará supeditada a la
aprobación de los Senior Lenders, la Clasificadora
evaluará su impacto futuro en el rating de la
estructura independientemente de la decisión de los
acreedores.
9
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Project Finance
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Financiamiento Proyección Servicio Total de la Deuda Senior
250

El costo total del Proyecto se estima en US$3,880

200
millones, monto que constituye la mayor inversión

Millones de US$
privada realizada en el país a la fecha. El 58% será 150

financiado con deuda de diversas entidades 100

multilaterales así como con la emisión de bonos en el
mercado peruano, y el 42% restante vía aportes de 50

capital. 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Fuentes MMUS$ % Usos MMUS$ % US Exim SACE K-EXIM BID Bonos Locales IFC
US Exim 400 10.3% Planta EPC’s 2,361 60.8% Fuente: Peru LNG
K-Exim 300 7.7% Gasoducto 826 21.3%
SACE 250 6.4% Costos de Administ. 269 6.9%
BID “A” 400 10.3% Costos operativos 95 2.4% Garantías
BID “B” 400 10.3% Costos del
96 2.5%
IFC 300 7.7% financiamiento La deuda senior, incluyendo los bonos, contará con
Bonos 200 5.2% Intereses durante
Total Deuda 2,250 58.0% construcción
113 2.9% las garantías propias de un Project finance, las cuales
42.0% DSRA 121 3.1%
Equity 1,630
Total Fuentes 3,880 100% Total Usos 3,880 100%
serán compartidas a prorrata y paripassu entre ellas,
US Exim = Export-Import Bank of the United States
K - Exim = Korea Export-Import Bank
BID = Banco Interamericano de Desarrollo
IFC = International Finance Corporation
según lo estipulado en el Bondholder Intercreditor
SACE = Servizi Assicurativi Commerzio Estero S.p.A.
(Export Credit Agency de Italia)
EPC = Engineering Procurement and Construction
DSRA = Debt Service Reserve Account
Agreement.
Fuente: PLNG
En ese sentido, además de contar con la garantía
Dicha estructura deuda capital se encuentra por genérica del patrimonio del emisor, los bonistas
debajo del máximo comprometido (60/40) y del compartirán paripassu con los otros deudores las
estándar internacional (75/25). garantías otorgadas: el SSA, el Completion
Guarantee y el SPGA de los sponsors, garantía
Primer Programa de Bonos Corporativos: mobiliaria sobre las participaciones sociales del
emisor y la totalidad de los activos e inventario de
El 20 de noviembre del 2009, la Empresa emitió
PLNG incluyendo las ventas futuras, hipoteca sobre
bonos corporativos por US$200 millones en cuatro
la unidad de producción de la Planta, garantía
emisiones con las siguientes características:
mobiliaria sobre saldos en cuenta, y cesión
Características de los Bonos Corporativos
condicionada y Direct Agreements sobre los
Primera Segunda Tercera Cuarta contratos del Proyecto.
Monto (US$ M) 10,000 30,000 135,325 24,675
Fecha de Vencim. May-12 Nov-14 Nov-24 Nov-24 Adicionalmente, se ha constituido una cuenta de
Plazo (años) 2.5 5.0 15.0 15.0 reserva para cubrir el pago de un cupón semestral de
Periodo gracia 2.0 2.5 5.0 5.0
Libor (6M)+
capital e intereses, cuyo monto deberá estar
Tasa interés 3.44% 4.66% 7.16%
3.65625% alrededor de los US$113.4 millones en promedio
Fuente: Perú LGN durante los primeros diez años.
La amortización de la deuda senior será semestral Durante la vigencia de los bonos, el emisor deberá
(15 de mayo y 15 de noviembre), y el primer pago cumplir una serie de restricciones y
está programado para el 15 de mayo del 2011, casi responsabilidades entre las que destacan una
un año después del inicio de la operación comercial estructura deuda-capital máxima de 60/40 hasta la
del proyecto. Aproximadamente el 82.2% de la terminación del Proyecto (Project Completion) y un
deuda tendrá un plazo equivalente al período de ratio de cobertura de servicio de deuda igual o
construcción (aproximadamente dos años) más 14 superior a 1.2x desde la terminación del Proyecto
años, salvo por el préstamo sindicado del BID (B (Project Completion) hasta la fecha de redención de
Loan), que tendrá un plazo equivalente al período de los bonos (contemplado en el Common Terms
construcción más 12 años, por lo que se estima que Agreement –CTA-). El reparto de dividendos está
la vida promedio de la deuda senior sea de 7.6 años sujeto al cumplimiento de dicho ratio.
desde el inicio de las amortizaciones, y tenga un
costo promedio ponderado de 5.02%. La totalidad Adicionalmente, se han establecido niveles mínimos
de la deuda financiera se cancelaria 3.5 años antes de rating a la deuda senior de los sponsors con el fin
del vencimiento del contrato take or pay con Repsol. de garantizar la solvencia financiera de los mismos
para cumplir con las obligaciones contraídas. En el
caso de Hunt, ésta deberá mantener una clasificación
de Investment Grade durante la vigencia de la deuda
senior y/o cumplir con ciertos resguardos
financieros, según estipulado en el SSA, los cuales

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son: i) ratio de capitalización (deuda consolidada / Evolución de la Cobertura del Servicio de Deuda Semestral

capitalización) menor o igual a 60%, y ii) ratio de

2.8x
endeudamiento (deuda consolidada / EBITDA) no
2.4x
mayor de 0.4x. En el caso de SK y Marubeni, éstas
2.0x
deberán mantener clasificaciones de al menos “BB+” 1.6x
por FitchRatings o S&P, o “Ba1” por Moody’s. Cabe 1.2x
mencionar que a Repsol no se le exige un nivel 0.8x

mínimo en la clasificación de riesgo de su deuda 0.4x

senior de largo plazo no garantizada. En caso alguno 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

de los sponsors tuviera una clasificación menor a los Fuente: Proyecciones AAI DSCR Stress DSCR Mínimo DSCR Base

límites mencionados, éste deberá otorgar una
garantía que cubra sus obligaciones, en función a su
porcentaje de participación en el Proyecto.
Finalmente, los contratos de financiamiento
establecen restricciones contra el aumento del
apalancamiento, y las seguridades típicas de un
Project finance para mitigar los riesgos.

Proyecciones Financieras
Con el fin de analizar la capacidad de pago de toda la
deuda senior del emisor, incluyendo el programa de
bonos por US$200 millones, la Clasificadora realizó
proyecciones tomando en cuenta un escenario
probable. Así, se ha considerado el costo total del
Proyecto, por US$3,889.1 millones, a ejecutarse
entre el 2006 y el 2010 y los capex de mantenimiento
en un horizonte de tiempo hasta el 2024, tiempo
equivalente a la vigencia máxima de la deuda senior.
Para las proyecciones no se ha asumido descalce de
precios, ya que éste estaría cubierto por el Pricing
Guarantee. Asimismo, se ha considerado que la
capacidad de la planta de LNG será la garantizada
por los constructores.
Considerando un escenario base con precios
promedio de largo plazo de US$6.0/MMBtu, se
estima que el proyecto genere ingresos anuales
promedio de US$822.1 millones, y un margen
EBITDA promedio de 45.0%, que luego de
descontar los impuestos y los cambios en el capital
de trabajo, da un flujo de caja anual promedio de
US$386.4 millones, lo cual permite alcanzar un ratio
de cobertura de servicio de deuda semestral
promedio de 1.82x, durante el período en el que se
amortiza la deuda senior (2011 – 2024).
Teniendo en cuenta la caída en la cotización del HH,
la Clasificadora ha corrido un escenario de estrés con
un precio promedio de largo plazo de US$4.08. En
este escenario, los ingresos anuales promedios se
reducen a US$578.8 millones, mientras que el flujo
de caja libre a US$278.7 MM, lo cual permite
mostrar un DSCR promedio de 1.28x, lo cual
permite inferir que aún en escenarios de estrés la
empresa es capaz de cumplir sus obligaciones
financieras, sin considerar la cuenta de reserva ni la
caja acumulada. Cabe señalar que la empresa no
podrá repartir dividendos en caso el DSCR sea
inferior a 1.2x.
Lo anterior, responde al holgado nivel de
capitalización de la empresa, que permite que el
proyecto soporte un precio promedio de equilibrio
del gas de US$3.75/MMBtu, precio con baja
probabilidad de darse y mantenerse en un horizonte
de mediano plazo debido a la reactivación de la
demanda mundial en los próximos años. A fines de
abril 2010, la cotización del HH ascendió a
US$4.03/MMBtu el cual se mantuvo bajo debido a la
producción resilente y al mejor clima. Sin embargo,
de acuerdo con los estimados de EIA, se espera que
los precios para el 2010 y 2011 se recuperen a
US$4.48 y 5.34 por MMBtu, respectivamente,
debido a que los bajos precios van a incidir en una
caída de las actividades de drilling que va a incidir
en una caída de la producción.
Debido a la solidez de las garantías, a los acuerdos
establecidos y al adecuado nivel de capitalización, el
proyecto permite soportar escenarios de estrés en
cuanto a desempeño, nivel de precios y sobrecostos.
Lo anterior, unido a la importancia del proyecto para
el país, los sponsors y las perspectivas favorables de
la demanda de LNG, permite asignar el rating de
AAA(pe) a los bonos corporativos.

Resumen de ratios proyectados (2011-2024)

Esc. Base : HH = US$ 6.00 Mínimo Máximo Promedio
FCL / SD (x) 1.57x 2.09x 1.78x
DF / EBITDA (x) 3.00x 5.15x 4.07x
Esc. Stress : HH = US$ 4.08 Mínimo Máximo Promedio
FCL / SD (x) 1.07x 1.46x 1.28x
DF / EBITDA (x) 4.44x 6.59x 5.67x
Fuente: PLNG, Proyecciones AAI

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ANTECEDENTES

Emisor: PERU LNG S.R.L.

Domicilio legal: Av. Víctor Andrés Belaúnde 147, Vía Real 185, Torre Doce,
Oficina 101, San Isidro
RUC: 20506342563
Teléfono: (511) 707-2000
Fax: (511) 707-2099

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Steve Suellentop Presidente

Dennis Grindinger Vicepresidente
Barbara Bruce Gerente General
Carlos Lopez Sub Gerente General
Maria Julia Aybar Gerente Legal
Igor Salazar Gerente Comercial

SOCIOS

PERU LNG Company LLC 99.5%

PERU LNG Partner Company LLC 0.5%

SPONSORS

Camisea LNG (Holding) Company 10.0%

PERU Hunt LNG Funding Company 40.0%
SK Energy 20.0%
Repsol Exploración PERU S.A. 20.0%
Marubeni LNG Development B.V. 10.0%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa PERU LNG S.R.L.:

Instrumento Clasificación*
Primer Programa de Bonos Corporativos Categoría AAA (pe)

Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando el más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por
eventos imprevistos.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

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