Analisi dei mercati di opinione

La bolla "stonk" pone rischi globali significativi

Le cause principali di questa disfunzione del mercato sono la prevalenza dell'investimento passivo e della
leva finanziaria

BLOCCO CARSON

GameStop mostra che i mercati dei capitali sono guidati dai flussi e dal posizionamento degli investitori, piuttosto che dai
fondamentali sottostanti delle imprese © REUTERS

Blocco Carson 16 HOURS AGO

Lo scrittore è il fondatore di Muddy Waters Capital

Il recente boom e crollo delle azioni GameStop è un campanello d'allarme per i

responsabili politici che i mercati e le economie mondiali sono posizionati in modo
precario e rappresentano seri rischi per la stabilità politica.

Gli Stati Uniti sono il paziente zero per questa malattia e come vanno gli Stati
Uniti, lo sarà anche gran parte del mondo. GameStop illustra chiaramente che i
mercati dei capitali sono guidati dai flussi e dal posizionamento degli investitori,
piuttosto che dai fondamentali sottostanti delle imprese.

Le cause primarie di questa disfunzione del mercato sono la prevalenza di

investimenti passivi e la leva finanziaria abilitata da bassi tassi di interesse. La
combinazione ha portato a distorsioni grottesche dell'allocazione del capitale,
biforcando ulteriormente la società in chi ha e chi non ha.
Il fatto sempre più ovvio è che non sappiamo se il governo sarà in grado di salvare
continuamente i mercati. Con i tassi di interesse già oscillanti intorno allo 0%, le
leve tradizionali della politica monetaria potrebbero non essere in grado di salvare
i mercati e prevenire un'altra depressione.

Lo sforzo per spremere i venditori allo scoperto ha portato il prezzo delle azioni di
GameStop ben oltre qualsiasi valutazione fondamentale razionale. È salito di 23
volte entro 11 giorni di negoziazione, poiché coloro che avevano scommesso che il
prezzo sarebbe sceso sono stati costretti ad acquistare azioni per coprire i propri
obblighi.

Un fattore che ha reso il GameStop così profondo è stato il possesso passivo. Circa
un quarto delle azioni disponibili era di proprietà di investitori passivi. Questi
fondi funzionano con il pilota automatico. Man mano che arriva nuovo denaro,
viene allocato per mantenere un equilibrio costante tra una combinazione specifica
di azioni individuali o altre attività. Mentre il prezzo di GameStop saliva a livelli
ridicoli, quei fondi passivi stavano quasi certamente acquistando per mantenere il
loro equilibrio.

Questi stessi fenomeni sono una parte importante della storia delle azioni di Tesla.
I prezzi delle azioni in continua crescita che non hanno alcuna base sui
fondamentali hanno dato vita a un altro meme, " Stonks !", Che alimenta una
frenetica speculazione al dettaglio.

La distorsione dei prezzi causata dalla crescita del passivo è stata compresa
appieno solo di recente, grazie al lavoro di Michael Green di Logica Funds e di un
numero crescente di accademici.

Green stima che quando un dollaro incrementale viene utilizzato con un manager
attivo, ha un effetto medio sulla capitalizzazione di mercato aggregata di $ 2,50. Il
moltiplicatore si verifica perché il numero di azioni disponibili è inferiore al
numero totale di azioni in circolazione e un acquirente deve spesso pagare un
premio per indurre un azionista a vendere. Tuttavia, Green stima che quando un
fondo passivo riceve un dollaro aggiuntivo, la decisione automatica di mantenere
l'equilibrio acquistando in proporzione alla capitalizzazione di mercato si traduce
in un aumento della capitalizzazione di mercato di oltre $ 17!

I fondi passivi hanno un impatto molto maggiore sui prezzi perché gli investitori
attivi possono essere pazienti nell'impiegare il proprio capitale e sono sensibili ai
prezzi che pagano. I fondi passivi hanno poca discrezione se ea quale prezzo
acquistare: devono acquistare se hanno afflussi. In modo perverso, la domanda dei
fondi passivi per un titolo generalmente cresce all'aumentare del prezzo perché la
ponderazione del titolo negli indici che seguono aumenta. Finché tali fondi hanno
afflussi, non si vendono.
La leva finanziaria legata ai bassi tassi di interesse turba queste dinamiche
malsane. I fondi bilanciati sono costretti ad acquistare azioni perché le loro
obbligazioni sono aumentate di valore. Le pensioni e le dotazioni sono costrette a
investire in azioni per sostituire il rendimento perso. L'aumento dei valori di
Stonks viene utilizzato come garanzia per i prestiti per l'acquisto di più stonks. Il
denaro a buon mercato che ha portato a speculazioni eccessive ha contribuito alla
bolla delle dotcom degli anni '90, alla bolla immobiliare degli anni 2000 e ora alla
bolla stonk.

Il rischio reale per i mercati è che i flussi passivi diventino negativi (se
licenziamenti diffusi inducono lavoratori e datori di lavoro a tagliare i loro 401.000
contributi). Se ciò dovesse accadere, la vendita passiva di fondi travolgerebbe
rapidamente il mercato. Un simile incidente potrebbe assomigliare al 1929-1932 in
grandezza ma alla velocità del 2021.

Non dobbiamo ignorare l'impatto sociale delle bolle. Il loro risultato più insidioso è
il trasferimento di ricchezza dai molti ai pochi. Le società affrontano anni bui
mentre cercano di superare la privazione del diritto di voto generata dalla
disuguaglianza.

Il modo per correggere i contributi dei mercati all'instabilità consiste

nell'affrontare le distorsioni derivanti dalla crescita degli investimenti passivi,
compreso il guardare ai fondi attraverso la lente delle questioni antitrust e come
istituzioni finanziarie di importanza sistemica.

Dobbiamo trovare un modo per ridurre la leva finanziaria delle nostre economie e
dei nostri mercati. Viviamo in un'epoca in cui i governi sembrano non avere la
volontà e la competenza per fare cose difficili; ma i risultati del ritardo non sono
belli. Scegliamo con saggezza.

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