UNIVERSIDAD PRIVADA DE TACNA

ANÁLISIS FINANCIERO

Docente:

APELLIDOS : LEONARDO LUIS TICONA GÓMEZ

TEMA :Opciones en la Gestión Financiera de la Empresa

Tacna-Peru
2009

1
 CONTENIDO
Pag.
INTRODUCCIÓN

OBJETIVOS DEL TRABAJO ENCARGADO

1. FUNDAMENTO TEORICO 05

2. ANTECEDENTES DE LAS EMPRESAS 13

Compañía minera Atacocha S.A. 13

Empresa Universal textil S.A. 14
Empresa Ferreyros S.A.A 15
Empresa Edelnor S.A.A. 16
Empresa Graña y Montero S.A.A.. 17

3. INDICADORES FINANCIEROS 18

Compañía minera Atacocha S.A. 19

Empresa Universal textil S.A. 23
Empresa Ferreyros S.A.A 27
Empresa Edelnor S.A.A. 34
Empresa Graña y Montero S.A.A.. 38

CONCLUSIONES

FUENTES BIBLIOGRAFICAS

2
 INTRODUCCIÓN

En un mundo globalizado, con disposición de la información permanente entre

Países y la creciente apertura de mercados finanzas se hayan convertido en un arte

debido a que pone a prueba la habilidad y experiencia de los actores del mercado de bienes

y valores en búsqueda de mejor estrategia para sus decisiones

Como sabemos, a partir de los estados financieros, se aplican lo denominados ratios

que relacionan magnitudes para obtener información acerca de la situación, actividad,

evolución y, en general, del rendimiento de las empresas. Con ello se pueden detectar en

las estructuras financieras, comerciales o técnicas de las empresas, fluctuaciones positivas

y negativas que permiten tomar decisiones respecto a la posibilidad de inversiones,

sociedades u otras actividades.

En ese contexto, el objetivo del presente trabajo es, a partir de fuentes autorizadas

existentes, realiza, mediante el análisis de estados financieros, un estudio minucioso de la

relación entre magnitudes allí expresadas para establecer el estado financiero de las

Empresas. Particularmente analizaremos los Indices ROI, ROE, EVA y el Estado de

Flujo Corriente Libre (FCL) que nos permita tener una idea, con base técnica, de la

situación de la Empresa analizada.

Se ha seleccionado 4 empresas de diferente giro empresarial: Compañía minera

Atacocha S.A., Universal Textil S.A., Ferreyros S.A.A., Edelnor S.A.,

3
OBJETIVOS DEL TRABAJO ENCARGADO

OBJETIVO GENERAL

• “Explorar y/o profundizar los conocimientos relacionados con el tema

financiero Rentabilidad – Riesgo”

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

• “Establecer, a partir de la selección de un grupo de Empresas de distinto rubro,

la situación de ellas, en términos de creación de valor”

• “Analizar comparativamente los resultados brindados por la aplicación de

supuestos para la rentabilidad exigida por los accionistas (Ks)”

• “Discutir el significado intrínseco de los supuestos ROE y CAPM aplicados

para el costo del patrimonio Ks”

• “Analizar el alcance de la pertinencia de usar el Valor Económico agregado

(EVA)”

1. FUNDAMENTO TEORICO

1. 1 Rendimiento

La motivación de un inversionista en invertir en un instrumento financiero determinado es

el retorno que espera recibir del mismo. Donde el retorno se define como la retribución por
dicha inversión. Por lo tanto el retorno esperado es uno de los factores de elección más
importantes en el momento de realizar la elección de una determinada inversión.

1.1.1 Componentes del Rendimiento

A. Rendimiento Corriente
Está constituido por el ingreso periódico, en efectivo o cuasiefectivo, comoconsecuencia
de la posesión de una inversión y un tiempo determinados.

Dicho ingreso puede tener la forma de intereses recibidos por bonos, dividendos de
acciones, renta de bienes raíces, etc.

4
B. Rendimiento de Capital
Es la diferencia entre el precio de venta y el de compra de una inversión dada.

Si dicha diferencia es positiva, entonces ocurre una ganancia de capital.

Si dicha diferencia es negativa, entonces ocurre una pérdida de capital.

C. Rendimiento Total
El retorno total es la suma del Rendimiento Corriente y del Rendimiento de Capital.

Rendimiento Total = Rendimiento Corriente + Rendimiento de Capital

1.1.2 Medición del Rendimiento

El rendimiento se expresa en unidades monetarias. Pero es mucho mejor expresarlo en

términos porcentuales dado que así se le puede comparar entre inversiones de
diferente
tipo y tamaño.

El Rendimiento expresado en términos porcentuales se le denomina Retorno.

Por lo que, Retorno Total = Retorno Corriente + Retorno de Capital

1.1.3 Importancia del Retorno

El retorno es una de las variables de decisión más importantes dado que permite
comparar ganancias esperadas o realizadas, provenientes de diferentes tipos de
inversión, con el retorno exigido para su aceptación.

El retorno puede ser utilizado en sentido retrospectivo (histórico) o de manera

prospectiva (futurista).

A. Performance Histórico
Es práctica común en el mundo financiero el analizar el desempeño histórico de un
determinado instrumento financiero al momento de formular expectativas sobre su
desempeño futuro.

La evaluación histórica y su proyección futura se realizan en plazos anuales.

B. Retorno Esperado
Lo que realmente importa en una decisión de inversión es el futuro. Es decir, el retorno
esperado es una medida del performance de primera importancia.

5
 La ganancias que se espera genere en el futuro un instrumento financiero son
determinantes del precio que un inversionista está dispuesto a pagar.

C. Grado de Retorno
El retorno realizado y el retorno esperado dependen de variables endógenas y
exógenas.

C1. Variables Endógenas

 Tipo de instrumento financiero

 Calidad de gestión
 Modo de financiamiento de la inversión
 Base de clientes de la emisión

La evaluación de los factores internos y de su efecto en el retorno es de gran

relevancia en el proceso de análisis de inversiones potenciales.

C2. Variables Exógenas

 Guerras
 Períodos de escasez generalizada
 Controles de precios
 Acontecimientos políticos
 Inflación y Deflación
Estas influencias externas escapan al control del emisor del instrumento financiero.

Dado que los diferentes instrumentos de inversión son afectados por estas influencias de
manera distinta, es posible que dos instrumentos financieros que tienen variables
endógenas similares ofrezcan retornos diferentes entre sí.

1.2 RIESGO

Hablar de Rendimiento es hablar de Riesgo. Donde riesgo significa la probabilidad que la

Rentabilidad Esperada no se materialice. El Rango de Variabilidad está constituido por
todos los valores posibles de rendimiento asociados a una determinada inversión de capital,
y en la medida que este rango sea más amplio mayor será el riesgo de dicha inversión y
viceversa.

Es decir, que el rendimiento esperado y el riesgo están directamente relacionados. Si

queremos un mayor rendimiento deberemos aceptar un mayor riesgo, y si pretendemos un
menor riesgo deberemos aceptar un menor rendimiento.

Los inversionistas generalmente se muestran conservadores exigiendo o tratando de

minimizar el riesgo dado un rendimiento esperado determinado o maximizando el
rendimiento esperado dado un nivel de riesgo determinado.

6
1.2.1 Componentes del riesgo

El riesgo tiene dos componentes: el riesgo diversificable (riesgo no sistemático) y el riesgo

no diversificable (riesgo sistemático).

A. Riesgo Diversificable o No Sistemático: Proviene de hechos que la empresa puede

controlar y que tienen influencia particular en los diversos instrumentos de inversión.

Como ejemplos tenemos: regulaciones gubernamentales y huelgas.

B. Riesgo No Diversificable o Sistemático: Proviene de hechos que la empresa no puede

controlar y que tienen igual influencia en todos los tipos de inversión.

Como ejemplos se tienen: inflación y acontecimientos políticos,

Así, tenemos que, el riesgo diversificable puede ser disminuido o eliminado por la
empresa, mientras que el riesgo no diversificable no puede ser modificado por la empresa.
Por lo que, en última instancia, el riesgo que tiene una real importancia en nuestro análisis
es el riesgo no diversificable.

Muchos autores opinan que las investigaciones han demostrado que un portafolio integrado
por un selecto conjunto entre ocho y quince inversiones se puede minimizar de manera
significativa o eliminar el riesgo diversificable. Asimismo, sostienen que su cuantificación
es posible.

1.2.2 Ecuación del riesgo total

Riesgo Total = Riesgo Diversificable + Riesgo No diversificable

1.2.3 Gráfica del Riesgo

Riesgo del Activo Financiero

Riesgo diversificable

Riesgo Total
Riesgo no diversificable

7
 SML
Rendimiento requerido

Ri =RL + β (RM - RL)

Prima por Prima por

riesgo de riesgo del
mercado activo Z
(4%) (6%)

1,2.4 Clases típicas de riesgo

Existen diferentes fuentes de riesgo y las más conocidas son:

 Inversión
 Financiero
 Poder de Compra
 Tasa de Interés
 Liquidez
 Fiscal
 Mercado
 Fortuito

A. Riesgo de Inversión: Grado de incertidumbre asociado a las utilidades de una

inversión y a la capacidad de éstas para cumplir con los retornos prometidos por la
empresa, como: los intereses, el principal y los dividendos.

B. Riesgo Financiero: Grado de incertidumbre asociado a la estructura de la deuda

(Pasivo no Corriente más Acciones Principales más acciones Ordinarias), la misma que
sirve para financiar la empresa.

C. Riesgo del Poder de Compra: Grado de incertidumbre asociado a los cambios en el

nivel general de los precios en una economía.

D. Riesgo de la Tasa de Interés: Grado de incertidumbre asociado a la variación de las

tasa de interés.

8
E. Riesgo de Liquidez: Grado de incertidumbre asociado a liquidar una inversión de
capital de manera conveniente y a un precio justo.

F. Riesgo Fiscal: Grado de incertidumbre asociado a cambios impositivos desfavorables

dados por el gobierno.

G. Riesgo de Mercado: Grado de incertidumbre asociado a cambios del retorno esperado

de la inversión por causa del mercado y ajenos a la inversión propiamente dicha.

H. Riesgo Fortuito: Grado de incertidumbre asociado a un hecho de importancia

sucedido a la empresa con un efecto inmediato en la valorización de la inversión.

1.2.5 Medición del Riesgo

A través de la historia diferentes autores han propuesto diferentes modelos que posibilitan
la cuantificación del riesgo de inversiones de capital, tales como: la varianza, la desviación
estándar, el coeficiente de variación, el parámetro beta, etcétera.

En los últimos cuarenta años se ha avanzado mucho en los conocimientos teóricos del
riesgo y en su uso para evaluar el rendimiento de las inversiones en activos de capital.

1.2.6 Medición Moderna del Riesgo

En las “nuevas” teorías de la medición del riesgo se enuncian dos componentes esenciales:
el parámetro beta y el modelo de asignación de precios a los activos de capital. Este último
incorpora dicho parámetro como medida del riesgo y relaciona el riesgo al rendimiento.

1.3 PARÁMETRO BETA

Este índice financiero mide el riesgo no diversificable o de mercado, el cual indica el modo
en que reacciona el precio de un determinado activo de capital como respuesta a la
variación de las fuerzas del mercado.

Actualmente, podemos calcularlo rápidamente en una hoja electrónica, o mejor aun

podemos obtenerlo directamente o calcularlo a partir de fuentes de información estadísticas
o financieras como: BVL, Sstandar&Poors, Damodaran y otros.

1.3.1 Cálculo del parámetro β

Para calcular el beta de un sector industrial determinado, se deben tener los rendimientos
históricos de dicho sector y del mercado bursátil.

9
 CORR ( Ri , RM ) ⋅ σ ( Ri ) COV ( Ri , RM )
βi = =
σ ( RM ) σ 2 ( RM )

∑( R
i ,M
i − Ri )( RM − RM )
=
∑( R
M
M − RM ) 2

Donde, i : Sector industrial determinado

M : Mercado bursátil
Ri : Rendimiento periódico del sector industrial
Ri : Rendimiento promedio del sector industrial
RM : Rendimiento periódico del mercado bursátil
RM : Rendimiento promedio del mercado bursátil
β i : Índice beta del sector industrial i

1.3.2 El Rendimiento del Mercado y el Parámetro Beta

El rendimiento del mercado se calcula como el promedio los retornos de todos, o una parte,
de las acciones transadas en las Bolsa de Valor.

El beta del mercado es uno (β = 1). Los betas de los activos de capital son medidos
respecto a este valor.

El beta de un activo de capital puede ser positivo, cero o negativo, de acuerdo a que su
correlación con otro activo de capital, o con el mercado; siga la misma, ninguna o contraria
dirección respectivamente.

1.3.3 Interpretación del Parámetro Beta

Si el mercado experimenta un incremento del 5% y si el activo de capital tiene:

Un Beta igual a 2 (β = 2), esto indica que el rendimiento del activo de capital se
incrementará en 10% (2 x 5%).

Un Beta igual a 0,5 (β = 0,5), esto indica que el rendimiento del activo de capital
se incrementará en 2,5% (0,5 x 5%).

Un Beta igual a cero (β = 0), esto indica que el rendimiento del activo de capital
permanecerá igual.

Un Beta igual a -1,20 (β = -1,2), esto indica que el rendimiento del activo de
capital disminuirá en 6% (- 1,2 x 5%).

10
 1.3.4 Consideraciones importantes del Parámetro Beta

 El beta mide el riesgo no diversificable.

 El beta del mercado es igual a uno.
 El beta de los activos de capital pueden ser positivos o negativos.
 El beta mayor a uno indica que el retorno del activo financiero es más
sensible que el mercado en sus retornos.
 A mayor beta, mayor riesgo y mayor rendimiento esperado.

1.4 MODELO ASIGNACIÓN DE PRECIOS A ACTIVOS DE CAPITAL: MAPAC

Este modelo (Del inglés Capital Assests Price Model: CAPM), relaciona la tasa
libre de riesgo y el premio exigido por el riesgo de una inversión. Es el de mayor uso en la
determinación del costo de capital de un proyecto de inversión. Se sustenta en una tasa
segura a la que se agrega premio por riesgo.

Cálculo: Costo Patrimonial = Tasa libre de riesgo + Premio por riesgo

KP = RL + β (RM - RL)
Donde,
KP : Costo de Capital Propio
RL : Tasa Libre de Riesgo
RM : Tasa de Mercado
(Promedio de rentabilidad histórica bursátil)
RM - RL : Prima del mercado
β (RM - RL) : Prima por riesgo de la inversión
β : Índice de la sensibilidad de la variación de la rentabilidad
de una inversión individual a la variación de rentabilidad
del mercado.

Ejemplo: Se tiene, RL = 4% ; β = 1,20 ; RM = 8%

Solución: KP = RL + β (RM - RL) = 4% + 1,20 (8% - 4%) = 4% + 1,20 (4%)

Solución: KP = 8,80 %

1.5 VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)

El Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA) mide la eficiencia

de la operación de la empresa durante un ejercicio

11
 El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio.
Se diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última no
se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio.

Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado

una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de
creación de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de
cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.
Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la
generación de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para:

1. La planeación estratégica.
2. La toma de decisiones cotidiana.
3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.

2. ANTECEDENTES DE LAS EMPRESAS

2.1 COMPAÑÍA MINERA ATACOCHA S.A.A.

Fue constituida el 8 de febrero de 1936 y se dedica a la

actividad minera. La actividad principal de la Compañía es la
exploración y explotación de derechos mineros propios y de terceros,
para producir concentrados de plomo, zinc y cobre. El domicilio legal
de la Compañía, donde se encuentran sus oficinas administrativas, es
Av. Javier Prado Oeste 980, San Isidro, Lima, Perú, y su centro minero y planta de
tratamiento están ubicados en el departamento de Pasco.

De acuerdo con estudios geológicos recientes y al volumen actual de producción, se

estima que las reservas de mineral de la Compañía, probadas y probables, tendrán una
duración de 7 años. Al 31 de diciembre de 2005 y 2004, el número de trabajadores
(funcionarios, empleados y obreros) de la Compañía fue de 323 y 321, respectivamente.

Los estados financieros por el año terminado el 31 de diciembre

de 2005, han sido emitidos con la autorización de la Gerencia de la
Compañía, serán presentados al Directorio de la Compañía para la
aprobación de su emisión, en la sesión que se realizará el 2 de febrero de

12
2006, y serán sometidos a consideración de la Junta Obligatoria Anual de Accionistas que
se realizará dentro del plazo de ley, para su aprobación. Los estados financieros por el año
terminado el 31 de diciembre de 2004 fueron aprobados por la Junta Obligatoria Anual de
Accionistas realizada el 24 de febrero de 2005.

2.2 COMPAÑÍA UNIVERSAL TEXTIL S.A.

Se constituyó con el nombre de Confecciones Flyer S.A. el 16 de

marzo de 1989. Posteriormente, modificó su razón social por la de
Compañía Universal Textil S.A. el 27 de abril de 1998. El 1 de julio de
1998, la Compañía se fusionó con Universal Textil S.A. empresa constituida el 14 de
agosto de 1952, a la que absorbió. La Compañía no pertenece a ningún grupo económico y
su plazo de duración es indefinido.

Al 31 de diciembre de 2005, la Compañía cuenta con 143 empleados (121

empleados en el año 2004) y 986 obreros (906 obreros en el año 2004). El domicilio legal
de la Compañía está ubicado en la Av. Venezuela N° 2505, Lima, Perú.

La actividad económica de la Compañía es la

manufactura de toda clase de hilados, tejidos y
confecciones; la distribución y venta de productos que
fabrique y la elaboración de productos que utiliza como
materia prima. Para el desarrollo de sus actividades, la Compañía cuenta con una planta
industrial ubicada en la ciudad de Lima.

La distribución de los tejidos que produce, se efectúa a nivel nacional a través de

tres mayoristas distribuidores. La venta de las prendas de vestir que manufactura se efectúa
en el mercado nacional directamente a las empresas comercializadoras, mientras que en el
mercado externo se venden a importantes firmas importadoras y/o comercializadoras de
prendas de vestir, básicamente en los Estados Unidos de América.

2.3 FERREYROS S.A.A.

13
 Ferreyros se constituyó bajo la
denominación original de Enrique Ferreyros y
Compañía Sociedad en Comandita, mediante escritura del 14 de setiembre de 1922 ante el
doctor Agustín Rivero y Hurtado, notario público de Lima. Fue inscrita en el asiento 1,
fojas 299, tomo 15 de Sociedades del Registro Mercantil de Lima. Esta sociedad quedó
disuelta según consta en el asiento 10, de fojas 296, del tomo 30 del Registro Mercantil de
Lima.

Enrique Ferreyros y Compañía S.A. absorbió los activos y pasivos de la sociedad

anterior, mediante escritura pública de fecha 21 de setiembre de 1931 ante el doctor
Agustín Rivero y Hurtado, notario público de Lima, inscrita en el asiento 1, de fojas 457,
del tomo 31 del Registro Mercantil de Lima. El cambio de denominación a Enrique
Ferreyros S.A. se efectuó mediante escritura pública de fecha 23 de noviembre de 1981
ante el doctor Jorge Orihuela Iberico, notario público de Lima, inscrita en la partida N°
11007355 del Registro de Personas Jurídicas.

El cambio de denominación a Ferreyros S.A. se

efectuó por escritura pública de fecha 6 de mayo de 1996
ante el doctor Jorge Orihuela Iberico, notario público de
Lima, inscrita en el asiento 2B de la ficha 117502 del libro
de Sociedades de Registro de Personas Jurídicas. Con fecha
24 de marzo de 1998, la junta general de accionistas acordó modificar la denominación
social de la empresa a la de Ferreyros S.A.A., inscrita en la partida N° 11007355 del
Registro de Personas Jurídicas.

2.4 EDELNOR S.A.

14
 Empresa Eléctrica del Norte Grande S.A. fue creada como
sociedad de responsabilidad limitada el 22 de Octubre de 1981, con
aportes de la Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Endesa) y de la
Corporación de Fomento de la Producción (Corfo). Inició sus operaciones, con domicilio
legal en la ciudad de Antofagasta, con fecha 1° de Junio de 1981. El objeto social de esta
empresa es la generación, transporte, distribución y suministro de electricidad.

El 30 de Septiembre de 1983 Edelnor se transformó en una sociedad anónima abierta de

duración indefinida, transada en la Bolsa Chilena.

El 13 de Noviembre de 1988, Edelnor fue legalmente dividida en cuatro

empresas. Las cuatro empresas resultantes fueron la Empresa Eléctrica del
Norte Grande S.A. (Edelnor), la Empresa Eléctrica de Antofagasta S.A.
(Elecda S.A.), la Empresa Eléctrica de Iquique S.A. (Eliqsa S.A.) y la Empresa Eléctrica
de Arica S.A. (Emelari S.A.). Esta división tuvo efecto retroactivo al 1° de Julio de 1988.

El 12 de Marzo de 1998, en la 23ª Junta Extraordinaria de Accionistas se acuerda aumentar

el capital social en 316.800.000 acciones.

Con fecha 28 y 29 de Julio de 1998, SEI Chile S.A. ejerció su derecho de opción preferente
suscribiendo la cantidad de 212.265.789 acciones, aumentando su participación en el
capital social de la sociedad a un 82,3403%.

El 31 de Diciembre del 2001, F.S. Inversiones Ltda. adquirió 375.844.194 acciones a

Mirant Chile S.A. (ex - SEI Chile S.A.) lo que representaba el 82,3403%, tomando a su
cargo el control de la sociedad.

2.5 GRAÑA Y MONTERO S.A.

15
 Graña y Montero es un grupo de 5 empresas de Servicios de Ingeniería e
Infraestructura que trabaja en 4 países de Latinoamérica, cuenta con más de
1,200 profesionales.

Su misión es resolver las necesidades de Servicios de Ingeniería e Infraestructura

de sus clientes más allá de las obligaciones contractuales. Trabajando en un entorno que
motive y desarrolle a su personal, respetando el Medio Ambiente en armonía con las
comunidades en las que opera y asegurando el retorno a sus accionistas.

Su visión es ser el grupo de Servicios de Ingeniería e Infraestructura más cumplido

de Latinoamérica.

Gramonvel y Morris y Montero S.A., se fusionan el 31 de octubre de 1949 dando

nacimiento a Graña y Montero. La unión de ambas compañías permitió la creación de una
sólida empresa para ejecutar las obras de desarrollo que requería el país. La demostración
más palpable de esta nueva fortaleza fue la construcción de seis tramos (500 km) de la
carretera Panamericana

En agosto de 1984 se funda la primera compañía que da origen al futuro holding:

surge GMI - Graña y Montero Ingeniería, dedicada a la consultoría. El 5 de Noviembre le
sigue GMP - Graña y Montero Petrolera, dirigida a la explotación de petróleo. El 30 de
junio de 1985 nace GMD, para los servicios de ingeniería informática. El 30 de enero de
1987 se constituye GME - Graña y Montero Edificaciones, dedicada a la promoción e
inversión inmobiliaria. El 24 de mayo de 1990 GMA, dedicada a Montaje Electromecánico
que después se fusionó con GyM; y por último, el 9 de octubre de 1990, se forma GyM -
Graña y Montero Contratistas, la antigua constructora de la empresa

3. INDICADORES FINANCIEROS

• Para el cálculo del valor del EVA se toman dos criterios:

- Asumir que el valor del Ks = ROE
- Asumir que el valor del Ks = CAPM

16
 • Para el cálculo alternativo de los indicadores financieros WACC y EVA, nuestro
grupo de trabajo ha considerado los siguientes valores o supuestos en base a
información complementaria evaluada para el cálculo del CAPM:
- Tasa Libre de Riesgo (Promedio geométrico de T – Bond): 4,95%
- Tasa de Rendimiento de Mercado (Stocks): 9,86%
- Riesgo País: 2,03%
- Beta sector Textil: 0,57
- Beta sector Minero: 1,16
- Beta sector Eléctrico: 1,08
- Beta sector Industria de Construcción: 1,09
- Beta sector Industria de Comercialización: 1,41.
- Beta sector operaciones agrícolas: 0,43

3.1 COMPAÑÍA ATACOCHA S.A.

17
FUENTE: Elaboración propia

18
 ANÁLISIS DE INDICADORES – ATACOCHA S.A

1. Por el lado de Rentabilidad económica (ROE), este indica que para el año 2002,
por cada 100 soles de Patrimonio se obtenía una rentabilidad de 6.69 soles, a partir del
cual se muestra una tendencia ascendente, llegando al 2003 a una rentabilidad a 14.83
soles por cada 100 soles; para el 2004 se incrementa la rentabilidad a 37.84 soles,
incrementándose para el 2005 a 44.10 soles de rentabilidad por cada 100 soles de
inversión, y para el 2006 en 62.68 soles, lo que indica una mejora sustancial.
2. La Rentabilidad del Capital Invertido (ROI) ha tenido el mismo comportamiento
del indicador de Rentabilidad económica, si bien para el ejercicio 2002 por cada 100
soles de capital invertido se obtenía 5.27 soles, para el 2003 asciende a 12.43 soles, con
una tendencia alcista llega a 27.82 para el 2004, siendo 31.57 soles para el 2005 y
37.47 soles para el 2006, lo que muestra relativa estabilidad.
3. Del análisis de los 5 años, utilizando el EVA (con Ks = ROE), se puede apreciar
que la empresa está destruyendo valor todos los años, en tendencia alcista. Estos
resultados difieren del cálculo del EVA con Ks= CAPM.
4. Con respecto a la creación de Valor mediante el uso del EVA (Supuesto de
Ks=CAPM), se aprecia que todos los años, la Empresa Atacocha crea valor, esto se
reafirma con los resultados positivos que arroja año a año el cálculo de FCL.

19
3.2 EMPRESA UNIVERSAL TEXTIL

20
FUENTE: Elaboración propia

21
FUENTE: Elaboración propia

22
 ANÁLISIS DE INDICADORES – UNIVERSAL TEXTIL S.A

1. Por el lado de la Rentabilidad Económica (ROE) se muestra que para el año 2002,
por cada 100 soles de Patrimonio obtenían una rentabilidad de 4.25 soles, para el
2003 hay una disminución de la rentabilidad a -1.91 soles por cada 100 soles
(descendiendo), para el 2004 se incrementa la rentabilidad a 5.17 soles,
descendiendo nuevamente el 2005 a 3.94 soles de rentabilidad por cada 100 soles
de inversión, incrementándose para el 2006 a 4.48 soles de rentabilidad por cada
100 soles invertido.

2. La Rentabilidad del Capital Invertido (ROI) ha tendido el mismo comportamiento

del indicador de Rentabilidad económica, si bien para el ejercicio 2002 por cada
100 soles de capital invertido se obtenía 3.11 soles, para el 2003 desciende a -1.38
soles, en 4.08 para el 2004, 3.22 soles para 2005 y en 3.90 soles para el 2006.

3. Del análisis de los 5 años, utilizando el EVA, se puede apreciar que la empresa
viene destruyendo valor todos los años. Ello se debe a la existencia de una
competencia desleal en el sector textil por parte de las importaciones extranjeras y
muy especialmente de China.

23
3.3 FERREYROS S.A.

FERREYROS S.A.A
Balance General - Al 31 de Diciembre (en miles de nuevos soles)

24
25
 FERREYROS S.A.A
Estado de pérdidas y ganancias – Al 31 de Diciembre (en miles de nuevos soles)

26
27
28
FUENTE: Elaboración propia

29
 ANÁLISIS DE INDICADORES – FERREYROS S.A.A.

1. La Rentabilidad económica (ROE) nos indica que para el año 2002 por cada 100
soles de Patrimonio obtenían una rentabilidad de 4.87 soles, para el 2003 hay un
descenso de la rentabilidad a 3.93 soles por cada 100 soles, para el 2004 hay un
ligero incremento a 5.52 soles , descendiendo nuevamente el 2005 a 4.44 soles de
rentabilidad por cada 100soles de inversión, incrementándose para el 2006 a 12.70
soles de rentabilidad por cada 100 soles invertido. No hay uniformidad evidente,
según este índice.

2. La Rentabilidad del Capital Invertido (ROI) para el ejercicio 2002 por cada 100
soles de capital invertido se obtenía 77.68 soles, para el 2003 asciende a 78.40
soles, en 54.83 para el 2004, 48.63 soles para 2005 descendiendo luego a 35.76
soles para el 2006. Tampoco hay uniformidad.

3. Del análisis de los 5 años, utilizando el EVA con el criterio del valor asumido de
Ks = ROE, se puede ver que la empresa viene creando valor todos los años, con
ligeras variaciones (año 2004), pero hay evidencia de una recuperación. Por otro
lado, si aplicamos el criterio del CAPM como valor del Ks, encontramos que la
empresa está destruyendo valor.

30
2.4 EMPRESA EDELNOR S.A.A

FUENTE: Elaboración propia

31
FUENTE: Elaboración propia

32
FUENTE: Elaboración propia

33
 ANÁLISIS DE INDICADORES – EDELNOR S.A.A.

1. La Rentabilidad económica (ROE) nos indica que para el año 2002 por cada 100
soles de Patrimonio obtenían una rentabilidad de 7.54 soles, para el 2003 hay un
pequeño descenso de la rentabilidad a 7.38 soles por cada 100 soles; para el 2004
hay un descenso a 4.97 soles. Durante los dos últimos años se observa una aparente
uniformidad positiva respecto a años anteriores, así; :en el 2005 hay una
rentabilidad de 11.88 soles por cada 100 de inversión y para el 2006 un 14.05 soles
de rentabilidad por cada 100 soles invertido.

2. La Rentabilidad del Capital Invertido (ROI) para el ejercicio 2002 por cada 100
soles de capital invertido se obtenía 5.57 soles, desciende en el 2003 a 5.34 soles y
a 3.48 para el 2004; finalmente hay un ascenso los dos últimos años, con 7.03 soles
para 2005 y 8.37 soles para el 2006, lo que puede hacer pensar en un rentabilidad
tendiente a una uniformidad positiva los siguientes años.

3. El cálculo del EVA de acuerdo a la aplicación de los criterios: ROE = Ks y CAPM

= Ks, muestran que se está destruyendo valor en la empresa.

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 CONCLUSIONES

Del objetivo General:

“Explorar y/o profundizar nuestros conocimientos relacionados con el tema

financiero Rentabilidad – Riesgo”

• La presente investigación, hasta el cálculo del Flujo de Caja Libre (FCL) ha permitido,
efectivamente, profundizar nuestros conocimientos relacionados con el tema financiero
“Rentabilidad – Riesgo”, el cual ocupa un lugar preponderante en, precisamente, la
Teoría Financiera. Asimismo, ha posibilitado la exploración real de nuestras empresas
peruanas, lo que contrasta en algunos aspectos con las lecturas sobre este tema que
vienen traducidas de otras realidades y experiencias.

De los objetivos específicos

“Establecer, a partir de la selección de un grupo de Empresas de distinto rubro, la

situación de ellas, en términos de creación de valor”
• A partir del hecho que nuestrainvestigación exploratoria abarcó a 5 organizaciones,
debemos destacar que solamente una empresa, de la analizadas, crea valor y es la
Empresa Minera Atacocha S.A.A., lo cual parece mostrar una confirmación del buen
momento, en términos de rentabilidad, por el que están pasando las Empresas
mineras. Las empresas que, de nuestra selección, están destruyendo valor son:
Universal Textil S.A,, Ferreyros S.A.A., Edelnor S.A.A. y Graña y Montero S.A.A.

“Analizar comparativamente los resultados brindados por la aplicación de supuestos

para la rentabilidad exigida por los accionistas (Ks)”

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• La lectura de los resultados, en los cálculos financieros, utilizando los métodos ROE y
CAPM, nos muestran resultados aparentemente contradictorios en lo que significa la
creación del valor, pero que sin embargo obedecen a puntos de vista distintos.

“Discutir el significado intrínseco de los supuestos ROE y CAPM aplicados para el

costo del patrimonio Ks”

• En el caso del método del ROE, sólo se utilizan datos contables e históricos en su
cálculo, lo cual distorsiona la apreciación real del costo exigida por la realidad del
mercado en el momento de su valoración.

• En el caso del método de CAPM, éste relaciona la rentabilidad y el riesgo utilizando

para ello datos actualizados del mercado. Además, se incluye la valoración
internacional del riesgo en el agregado denominado “Riesgo - País”, lo cual mejora la
apreciación real de la valoración.

“Analizar el alcance de la pertinencia de usar el Valor Económico agregado (EVA)”

• Si bien el EVA es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluar desempeños,

fijar bonos, información importante para los inversionistas y para la preparación de
pronósticos de inversiones de capital y valuaciones diversas, ello no debería ser tomado
“ a ojos cerrados” como información infalible sobre el estado real de una Empresa; es
prudente verificar – en las notas contables por ejemplo – detalles de inversiones
recientes, formas de amortización, pago de impuestos, etc,, para determinar con mayor
acierto el estado de la organización. No olvidemos que aún podríamos recurrir a una
proyección de los Flujos de Caja Libres como una herramienta que implica un trabajo
más fino pero que puede aportar a mejor toma de decisiones. Precisamente es un
aspecto que habremos de completar en una siguiente entrega del presente trabajo.

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FUENTES BIBLIOGRÁFICAS

Escritas:

Brealey, Richard Principios de Finanzas Corporativas

Myers, Stewart Madrid_España, McGraw Hill, 1998

Chu Rubio, Manuel Fundamentos de Finanzas: Un enfoque

Peruano
Lima_Perú, Etiplus,,5/e, 2003

Chu Rubio, Manuel Notas del Curso:

Opciones en la Gestión Financiera de la
Empresa
Tacna_Perú, Univ. Privada de Tacna Escuela de Post Grado, Doctorado en
Administración 1er Ciclo Académico,
junio_julio2007

Emery, Douglas R. Administración Financiera crporativa

Finnerty, John D. México, Pearson Educación, 2000

Gitman, Lawrence J. Fundamentos de Inversión

Joehnk, Michael D. México, Harla, 5/e, 1997

Enlaces Internet

• www.facea.uchile.cl
Tema: “Diversificación y manejo del riesgo” Por: Antonio Parisi f.
• www.standardandpoors.com
• www.conasev.com.pe
• http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar
• www.mef.gob.pe
• www.bvl.com.pe

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