Slides de Angelis UNITO

CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA
Prof. Paolo De Angelis

Sapienza - Università di Roma
CANALE E-M (A.A. 2019/20)
(Sapienza - Università di Roma) CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA CANALE E-M (A.A. 2019/20) 1 / 411
Programma di massima
Le operazioni finanziarie
I regimi finanziari
I regimi finanziari
Le rendite
I regimi finanziari
Le rendite
L’ammortamento
I regimi finanziari
Le rendite
L’ammortamento
Scelta tra operazioni finanziarie certe
I regimi finanziari
Le rendite
L’ammortamento
La struttura per scadenza dei tassi d’interesse
I regimi finanziari
Le rendite
L’ammortamento
Principi di immunizzazione finanziaria
I regimi finanziari
Le rendite
L’ammortamento
Principi di immunizzazione finanziaria
Cenni matematica attuariale
TestI consigliatI
F. Cacciafesta,
Lezioni di matematica finanziaria classica e moderna,
G. Giappichelli editore, Torino (1997), III edizione.
G. Castellani, M. De Felice, F. Moriconi,
Manuale di Finanza I. Tassi di interesse. Mutui e obbligazioni,
Il Mulino, Bologna (2005).
P. De Angelis, R. De Marchis, M. Marino; A.L. Martire
Lezioni di Matematica Finanziaria
G. Giappichelli ditore, Torino (2019)
La matematica finanziaria e le operazioni finanziarie
Definition
La matematica finanziaria identifica l’ambito della matematica applicata
dedita allo studio, alla modellizzazione e valutazione delle operazioni
finanziarie.
Definition
In generale, per operazione finanziaria intendiamo ogni tipo di accordo
che produce una variazione di capitale per effetto dello scambio di importi
monetari esigibili in istanti di tempo diversi.
Gli elementi costitutivi di una generica operazione finanziaria sono:

lo scambio di importi monetari: un’operazione finanziaria nasce nel
momento in cui sussiste almeno uno scambio di importi monetari, il
cui valore sia definito secondo una medesima unità monetaria di
misura (valuta);
il differimento temporale degli importi monetari: gli importi monetari
oggetto di scambio sono esigibili in istanti di tempo diversi e il loro
confronto potrà avvenire correttamente solo se tali importi siano
riferiti ad una medesima epoca. Questo significa che il valore degli
importi monetari non rimane immutato al trascorrere del tempo, ma
subisce una variazione per effetto del “prezzo” del tempo sul denaro.
Example
Consideriamo due individui, Tizio e Caio. Tizio è un individuo
parsimonioso e ad oggi dispone di un risparmio monetario, mentre Caio ha
l’esigenza di reperire denaro. Tizio decide di prestare a Caio una somma
pari a 1000 euro, che quest’ultimo si impegna a restituire in un’unica
soluzione tra un anno. I due individui hanno posto in essere un’operazione
finanziaria: si ha uno scambio di importi temporalmente differiti.
Example
Questa operazione può essere analizzata sotto due punti di vista:
nell’ottica di Tizio, è stato sostenuto un esborso monetario iniziale di
1000 euro per ricevere un importo futuro (incasso del credito)
esigibile tra 1 anno;
nell’ottica di Caio, è stato conseguito un introito di 1000 euro a
fronte dell’impegno di corrispondere un importo futuro (restituzione
del debito) tra 1 anno.
Una definizione formale
Diamo la definizione formale di operazione finanziaria. Indichiamo con:

x = {x0 ; x1 ; . . . ; xn } il vettore degli importi monetari;
t = {t0 ; t1 ; . . . ; tn } il vettore delle epoche di esigibilità degli importi
monetari. Tale vettore definisce lo scadenzario temporale
dell’operazione finanziaria, in cui poniamo che 0 ≤ t0 < t1 < · · · < tn
e 1 < n < ∞.
Denoteremo una generica operazione finanziaria come una coppia di

vettori x/t a componenti reali:
x/t = {x0 ; . . . ; xn } / {t0 ; . . . ; tn } = {(x0 ; t0 ); . . . ; (xn ; tn )} (1)

in modo tale che lo scambio monetario sia espresso come una
successione di importi e delle rispettive epoche di esigibilità.
La k-esima componente della coppia x/t è letta come “importo
monetario xk esigibile all’epoca tk ”, per k = 0, . . . , n.
Ad ogni operazione finanziaria è possibile associare un’illustrazione grafica,

detta diagramma importi-epoche:
Importi x0 x1 x2 ··· xn
Epoche t0 t1 t2 ··· tn
Le operazioni finanziarie. Tipologie
Facendo riferimento al numero di importi/epoche della successione1 , si è

soliti distinguere tra operazioni finanziarie elementari e complesse.
Le prime riguardano lo scambio di due soli importi differiti nel tempo
e, pertanto, la loro configurazione vettoriale è del tipo:
x/t = {x0 ; xn } / {t0 ; tn } = {(x0 ; t0 ); (xn ; tn )} . (2)
Diversamente, le operazioni finanziarie complesse sono costituite dallo

scambio di più di due importi e la relativa rappresentazione vettoriale
rimane la medesima data dalla (1).
1
Facciamo formalmente riferimento alla dimensione dei vettori x/t.
Le operazioni finanziarie.Tipologie
Example (Operazioni finanziarie semplici e complesse)

Un’operazione elementare è del tipo:
x/t = {30; 100} / {0; 1} = {(30; 0); (100; 1)} .
Tale operazione consiste nella disponibilità di un importo pari a 30

euro al tempo 0 (istante iniziale), a cui corrisponde un importo pari a
100 euro tra un periodo (ad esempio un anno).
Le operazioni finanziarie.Tipologie
Example (Operazioni finanziarie semplici e complesse)

Un’operazione complessa è del tipo:
x/t = {10; −20; 500} / {0; 1; 3} = {(10; 0); (−20; 1); (500; 3)} .
In questo caso l’operazione è complessa in quanto composta da più di

due importi esigibili su istanti di tempo diversi.
Un’ulteriore classificazione è ottenibile prendendo a riferimento la

successione dei segni degli importi monetari. Nello specifico, si distingue
tra
operazioni finanziarie di investimento, nelle quali gli esborsi monetari
precedono le entrate;
operazioni finanziarie di finanziamento, nelle quali le entrate
precedono gli esborsi.
Example (Operazioni di investimento e di finanziamento)

Un’operazione finanziaria del tipo:
x/t =
= {−1400; 800; 1000} / {0; 1; 2} = {(−1400; 0); (800; 1); (1000; 2)}
configura un semplice investimento dato dall’impiego al tempo 0 di

1400 euro, al fine di ottenere degli importi monetari in entrata nelle
epoche future.
Example (Operazioni di investimento e di finanziamento)

La stessa operazione può rappresentare allo stesso tempo
un’operazione di finanziamento se vista nell’ottica della controparte
dell’investitore:
x/t = {1400; −800; −1000} / {0; 1; 2} = {(1400; 0); (−800; 1); (−1000; 2
ovvero la controparte riceverà inizialmente un’entrata di 1400 euro a

fronte della quale corrispondere ai tempi futuri gli importi di 800 e
1000 euro.
Un’altra importante distinzione è tra

operazioni finanziarie certe
e operazioni finanziarie aleatorie
L’operazione finanziaria può dirsi:
certa se importi ed epoche sono definiti a priori in quanto
deterministici; per contro;
aleatoria se almeno un importo monetario o un’epoca (o entrambi)
non sono certi.
In questo caso lo schema formale dell’operazione finanziaria acquisisce due

nuovi vettori, chiamati rispettivamente E e P:
E = {E0 ; E1 ; . . . ; En } ha per elementi i c.d. “eventi”. Un evento è
una circostanza non determinabile a priori che può produrre effetti
tanto sugli importi quanto sulle epoche dell’operazione finanziaria;
P = {P0 ; P1 ; . . . ; Pn } è il vettore della probabilità con cui gli eventi
possono verificarsi.
Nelle operazioni finanziarie aleatorie, gli elementi dei vettori x e t non sono
più deterministici, bensı̀ delle variabili aleatorie: ogni elemento k-esimo
potrà assumere diversi possibili valori a seconda dell’evento che si
realizzerà, tenuto conto della probabilità di verificarsi.
Example (Operazioni finanziarie aleatorie e certe)

Si consideri il caso di una banca che concede 10000 euro di finanziamento
ad un cliente, con l’obbligo di quest’ultimo di restituire tra un anno
l’importo di 12000 euro. La banca non è certa che il proprio cliente sia
solvibile, per cui ipotizza due possibili eventi: Default, D, e No Default,
ND. Tali eventi hanno rispettivamente probabilità 5% e 95% di verificarsi.
Dunque, si identificano i seguenti due vettori:
E = {E0 = D, E1 = ND} ; P = {P0 = 5%; P1 = 95%} .
Se si verifica l’evento “No Default” allora la banca incasserà 12000 euro

alla fine dell’anno, mentre se si verificherà l’evento di “Default” la banca
non incasserà alcun importo.
Una classificazione aggiuntiva ci porta a discernere tra le:

operazioni finanziarie a pronti o spot;
operazioni finanziarie a termine o forward.
.
La diversità tra le due operazioni risiede nella possibilità che possa esistere
un differimento temporale tra l’epoca rispetto alla quale iniziano ad essere
scambiati gli importi e quella nella quale tali scambi sono pattuiti dalle
parti dell’accordo.
Tecnicamente, la distinzione in esame poggia sul seguente schema:
Epoca di pattuizione Epoca di regolazione Scadenza
t0 s tn
Nelle operazioni a pronti l’epoca di pattuizione e di regolazione

coincidono, motivo per cui la successione di importi x inizia a
svilupparsi a partire dall’epoca t0 e si ha che s = t0 .
Nel caso delle operazioni a termine, le parti concorderanno gli scambi
di importi all’epoca t0 , ma tali importi inizieranno ad essere
effettivamente scambiati a partire dall’epoca s fino all’epoca tn :
l’intero accordo tra le parti ha durata tn − t0 , ma l’operazione
finanziaria di scambio avrà durata tn − s.
Example (Operazioni finanziarie spot e forward)

Un’operazione finanziaria spot è del tipo
x/t = {−1400; 800; 1000} / {0; 1; 2} = {(−1400; 0); (800; 1); (1000; 2)}
poiché al tempo t0 = 0 osserviamo sia la pattuizione che l’inizio dello

scambio degli importi.
Tale operazione finanziaria sarebbe a termine se, ad esempio, gli
importi iniziassero ad essere esigibili a partire da un’epoca successiva,
s = 1, e la pattuizione di questi avvenisse all’epoca t0 = 0:
x/t = {−1400; 800; 1000} / {1; 2; 3} = {(−1400; 1); (800; 2); (1000; 3)} .
Le operazioni finanziarie possono, inoltre, derivare dall’unione o dalla

scomposizione di altre operazioni finanziarie. In particolare, definiamo:
L’operazione finanziaria somma.
Consideriamo due operazioni finanziarie x0 /t0 e x00 /t00 . L’operazione
finanziaria somma, x/t, è ottenuta operando l’unione insiemistica dei
due scadenzari t0 e t00 ridefinendo i vettori x sul nuovo scadenzario
unione e sommando algebricamente i pagamenti esigibili alle diverse
date.
La scomposizione di operazioni finanziarie.
Data un’operazione finanziaria x/t, la sua scomposizione consiste
nella scissione in due o più operazioni finanziarie.
Example (Somma di operazioni finanziarie)

Siano date due operazioni finanziarie:
x0 /t0 = {5; −10; 15} / {1; 3; 4}
x00 /t00 = {−20; 30; 30} / {0; 1; 2} .

L’operazione finanziaria somma, x/t, si ottiene computando l’unione
insiemistica degli scadenzari di partenza:
t = t0 ∪ t0 = {1; 3; 4} ∪ {0; 1; 2} = {0; 1; 2; 3; 4}
e, successivamente, ridefinendo i vettori x0 e x00 sul nuovo scadenzario

temporale:
x0 /t = {0; 5; 0, −10; 15} / {0; 1; 2; 3; 4}
e
x00 /t = {−20; 30; 30; 0; 0} / {0; 1; 2; 3; 4} .

Infine, la somma algebrica degli importi di x0 e x00 esigibili sulle medesime
date porta alla forma finale dell’operazione somma:
x/t = {−20; 35; 30, −10; 15} / {0; 1; 2; 3; 4} .
Example (Scomposizione di operazioni finanziarie)

A partire dall’operazione nell’esempio che precede, potremmo poi farne
una scomposizione. Ad esempio, potremmo suddividerla in due operazioni
finanziarie, una i cui importi abbiano segno positivo (solo entrate) e una i
cui importi abbiano segno negativo (solo uscite):
w/t = {0; 35; 30; 0; 0} / {0; 1; 2; 3; 4}
y/t = {−20; 0; 0, −10; 0} / {0; 1; 2; 3; 4} .
Una particolare operazione finanziaria: l’arbitraggio
Definition
Un arbitraggio è un’operazione finanziaria tale per cui l’operatore che la
pone in essere realizza un profitto certo, ovvero senza esporre al rischio
capitale proprio. Pertanto, un arbitraggio è caratterizzato da una
successione certa di importi tutti non-negativi, con almeno un importo
strettamente positivo.
Example (L’arbitraggio)
Siano date due operazioni finanziarie:
x /t = {50; −100; −150} / {0; 1; 2} =⇒ operazione di finanziamento
x0 /t0 = {−50; 200; 200} / {0; 1; 2} =⇒ operazione di investimento.
L’arbitraggio può essere visto come l’operazione finanziaria somma:
x00 /t00 = {0; 100; 50} / {0; 1; 2} .
L’equivalenza finanziaria
Definition (Principio di equivalenza finanziaria)

È finanziariamente equivalente ricevere (corrispondere) un importo
immediatamente oppure riceverlo ( corrisponderlo), in un’epoca successiva
purché, in questa seconda eventualità, all’importo si aggiunga un interesse
per il differimento della transazione.
Da un punto di vista analitico, il principio di equivalenta finanziario (PEF)

può essere tradotto nei seguenti termini.
Si consideri l’operazione finanziaria elementare:
x/t = {C ; M} / {t0 ; tn }
dove si è posto x0 = C e xn = M rispetto alla formulazione (2).
Lo scambio di importi monetari sottostante questa operazione finanziaria

può essere temporalmente letto da due prospettive:
noto l’importo C , disponibile all’epoca t0 , esso è scambiato con
l’importo non noto M esigibile all’epoca tn ;
viceversa, noto l’importo M disponibile all’epoca tn , esso è scambiato
con l’importo non noto esigibile all’epoca t0 .
Si tratta di una vera e propria “elasticità di movimento” sullo scadenzario
temporale, cioè abbiamo la possibilità di stabilire importi finanziariamente
equivalenti, qualunque sia l’epoca di riferimento:
(C , t0 ) ⇐⇒ (M, tn ).
Definition
Per il PEF, Noto l’importo C in t0 , per determinare l’importo M,
disponibile in tn , occorre definire la variazione che il capitale C subisce nel
passare dall’epoca t0 all’epoca tn . Chiamiamo tale variazione interesse,
indicandolo con il simbolo I, ed è tale per cui:
M = C + I. (3)
La capitalizzazione
Un’operazione finanziaria di questo tipo è detta operazione di

capitalizzazione, o semplicemente capitalizzazione.
L’importo C è detto capitale iniziale impiegato all’epoca t0 e il

corrispondente equivalente finanziario sarà l’importo M, detto montante
finanziario, esigibile all’epoca tn .
La capitalizzazione
L’operazione di capitalizzazione è, da un punto di vista temporale,

caratterizzata da un movimento “in avanti”:
C M
t0 tn
La capitalizzazione
Nelle operazioni di capitalizzazione è facile osservare che:

per ogni tn ≥ t0 , ovvero se tn > t0 significa che, essendo trascorso del
tempo, il valore temporale del denaro è positivo, cioè I > 0, e per la
(3) si ottiene che M > C ;
se invece tn = t0 , significa che i due importi sono scambiati nel
medesimo istante temporale e, di conseguenza, I = 0 e M = C .
Se non c’è alcun differimento temporale, nessuna variazione di capitale

può intervenire, cosı̀ che i due capitali sono direttamente confrontabili;
viceversa, allo scorrere del tempo gli importi subiscono delle variazioni di
valore affinché siano confrontabili e diventino quindi finanziariamente
equivalenti.
La capitalizzazione
Example (Operazione di capitalizzazione)

Tizio versa su un conto corrente bancario una somma di 100 euro e, se il
conto corrente non viene movimentato per 1 anno, la banca riconoscerà
105 euro.
La capitalizzazione
Example (Operazione di capitalizzazione)

L’operazione finanziaria è del tipo:
x/t = {100; 105} / {0; 1}
ovvero, impiegando 100 euro di capitale all’epoca t0 = 0 si otterrà un

montante di 105 all’epoca tn = 1. L’interesse maturato su un anno:
I = M − C = 105 − 100 = 5
misura la variazione di valore dei 100 euro iniziali. Dunque, è possibile

affermare che i 100 euro disponibili all’epoca 0 valgono 105 euro tra un
anno.
L’attualizzazione
Definition
Noto l’importo M, per determinare l’importo C occorre definire la
variazione che il capitale M subisce nel passare dall’epoca tn all’epoca t0 .
Chiamiamo tale variazione sconto, indicandolo con il simbolo D, ed è tale
per cui:
C = M − D. (4)
L’attualizzazione
Un’operazione finanziaria di questo tipo è detta operazione di

attualizzazione o di anticipazione o di sconto, o semplicemente
attualizzazione. L’importo M è l’importo da scontare disponibile all’epoca
tn e il corrispondente equivalente finanziario sarà l’importo C , detto valore
attuale o valore scontato o anticipato, esigibile all’epoca t0 .
L’attualizzazione
L’operazione di attualizzazione è, da un punto di vista temporale,

caratterizzata da un movimento “a ritroso”:
C M
t0 tn
L’attualizzazione
Example (Operazione di attualizzazione)

Tizio cede a Caio all’epoca t0 = 0 un credito che scadrà tra due anni, cioè
in tn = 2, fruttando un importo di 200 euro. Caio pagherà a Tizio,
all’epoca 0, l’equivalente finanziario dei 200 euro di credito a scadenza. Le
parti convengono che tale equivalente sia un importo pari a 50 euro.
L’attualizzazione
Example (Operazione di attualizzazione)

Dal punto di vista di Caio l’operazione finanziaria è del tipo:
x/t = {−50; 200} / {0; 2} .
Per il differimento temporale, lo sconto che misura il valore temporale del

denaro sarà:
D = M − C = 200 − 50 = 150
ovvero possiamo dire che il credito il cui valore è di 200 euro tra 2 anni
equivale ad un valore di 50 euro all’epoca 0. La variazione di valore
definita dallo sconto, pari a 150, rappresenta la misura del valore
temporale del denaro.
Funzione valore
Generalizziamo quanto visto finora esplicitando la generica funzione che

lega mporti differenti nel tempo rendendoli equivalenti secondo il PEF.
Definition (Funzione valore)

Formalmente, la funzione valore, detta anche legge di capitalizzazione
o funzione montante, è ogni funzione continua
f : [0, +∞) × [0, +∞) × [0, +∞) → [0, +∞) tale che nota la terna di
valori (C , t0 , tn ), permette di determinare l’importo M, esigibile all’epoca
tn , finanziariamente equivalente all’importo C disponibile in t0 , ossia:
M = f (C , t0 , tn ). (5)
Funzione valore
La funzione valore altro non è che la funzione matematica che ci

permette di determinare il montante di un capitale, ovvero tale
funzione governa la formazione dell’importo equivalente in
un’operazione di capitalizzazione.
Nel caso delle operazioni di attualizzazione, per le ipotesi poste sulla
funzione valore, essa è continua e strettamente crescente in C e,
pertanto, esiste la sua funzione inversa rispetto all’importo C :
C = f −1 (M, t0 , tn ). (6)
L’inversa della funzione valore, rispetto al capitale impiegato,

restituisce l’importo C esigibile all’epoca t0 che è finanziariamente
equivalente all’importo M disponibile in tn .
Funzione valore
Definition
Dunque, la (6) definisce l’utilizzo della funzione valore anche per la
modellizzazione delle operazioni di attualizzazione: si parlerà in tal caso di
funzione di sconto o di attualizzazione o di legge di attualizzazione
Definition
Fattore di capitalizzazione o fattore montante:
M
r (t0 , tn ) = = f (1, t0 , tn ). (7)
C
Definition
Fattore di attualizzazione o fattore di sconto
C
v (t0 , tn ) = = f −1 (1, t0 , tn ). (8)
M
Fattore di capitalizzazione
Il fattore di capitalizzazione esprime il montante in tn di 1 euro disponibile

in t0 :
1 r (t0 , tn )
t0 tn
Fattore di attualizzazione
Il fattore di attualizzazione esprime, invece, il valore in t0 di 1 euro

disponibile in tn :
v (t0 , tn ) 1
t0 tn
Relazione di reciprocità
Definition
Il fattore di capitalizzazione e il fattore di sconto risultano essere coniugati.
Nello specifico, considerando la (7) e la (8), si osserva che:
r (t0 , tn ) · v (t0 , tn ) = 1, (9)
da cui deriva la c.d. relazione di reciprocità tra i due fattori:

1 1
r (t0 , tn ) = e v (t0 , tn ) = . (10)
v (t0 , tn ) r (t0 , tn )
Alcuni esempi
Example (Montante e fattore di capitalizzazione)

Si consideri l’operazione finanziaria dell’esempio relativo all’operazione di
capitalizzazione:
x/t = {100; 105} / {0; 1} = {100; 105} / {0; 1} .
Il montante, che sappiamo essere pari a 105, è dato da:
M = 100 · r (0, 1) = 105.
Da cui si ricava il fattore di capitalizzazione:

M 105
r (0; 1) = = = 1, 05.
C 100
Dalla relazione di reciprocità si desume il fattore di attualizzazione: 0, 952.
Alcuni esempi
Example (Valore attuale e fattore di attualizzazione)
Si consideri l’operazione finanziaria:
x/t = {−50; 200} / {0; 2} .
Il valore attuale, che sappiamo essere pari a 50, è dato da:
C = 200 · v (0, 2) = 50.
Da cui si ricava il fattore di attualizzazione:

C 50
v (0, 2) = = = 0, 25.
M 200
In questa operazione finanziaria, ogni euro di capitale disponibile all’epoca
2 produce 0, 25 euro di capitale esigibili all’epoca 0. In virtù della relazione
1
di reciprocità, il fattore di capitalizzazione è pari a: r (0, 2) = v (0,2) = 4.
Tassi d’interesse e tassi di sconto periodali
Definition
Tasso d’interesse effettivo periodale, i(t0 , tn ):
I M −C
i(t0 , tn ) = = . (11)
C C
Definition
Ricordando il fattore di capitalizzazione definito dalla (7), il tasso
d’interesse effettivo periodale può essere riscritto nel seguente modo:
i(t0 , tn ) = r (t0 , tn ) − 1. (12)
Definition
tasso di sconto effettivo periodale, d(t0 , tn ):
D M −C
d(t0 , tn ) = = . (13)
C M
ll tasso di sconto effettivo periodale può essere riscritto nel seguente modo:
d(t0 , tn ) = 1 − v (t0 , tn ). (14)
Valendo la relazione di reciprocità v (t0 , tn ) = r (t01,tn ) il tasso di sconto

effettivo può essere espresso anche in funzione del fattore di
capitalizzazione:
r (t0 , tn ) − 1
d(t0 , tn ) = . (15)
r (t0 , tn )
Si osserva
1 − v (t0 , tn ) 1
i(t0 , tn ) = r (t0 , tn ) − 1 = = d(t0 , tn ) . (16)
v (t0 , tn ) v (t0 , tn )
r (t0 , tn ) − 1 i(t0 , tn )
d(t0 , tn ) = = . (17)
r (t0 , tn ) r (t0 , tn )
Example (Tasso d’interesse e tasso di sconto)

Riprendendo l’esempio ”Montante e fattore di capitalizzazione”, il tasso di
interesse risulta essere:
5
i(0, 1) = = 0, 05 = 5%,
100
oppure, equivalentemente,
i(0, 1) = r (0, 1) − 1 = 1, 05 − 1 = 0, 05 = 5%
Considerando l’esempio ”Valore attuale e fattore di attualizzazione”, il

tasso di sconto risulta:
150
d(0, 2) = = 0, 75 = 75%,
200
Example (Tasso d’interesse e tasso di sconto)

oppure, equivalentemente,
d(0, 2) = 1 − v (0, 2) = 1 − 0, 25 = 0, 75 = 75%.
Relazioni fondamentali
r (t0 , tn ) v (t0 , tn ) i(t0 , tn ) d(t0 , tn )

1 r (t0 ,tn )−1
r (t0 , tn ) r (t0 , tn ) r (t0 ,tn ) r (t0 , tn ) − 1 r (t0 ,tn )
1 1−v (t0 ,tn )
v (t0 , tn ) v (t0 ,tn ) v (t0 , tn ) v (t0 ,tn ) 1 − v (t0 , tn )
1 i(t0 ,tn )
i(t0 , tn ) 1 + i(t0 , tn ) 1+i(t0 ,tn ) i(t0 , tn ) 1+i(t0 ,tn )
1 d(t0 ,tn )
d(t0 , tn ) 1−d(t0 ,tn ) 1 − d(t0 , tn ) 1−d(t0 ,tn ) d(t0 , tn )
Tabella: Formule relative alle relazioni fondamentali. Le grandezze per colonna

sono espresse in funzione di quelle per riga.
I regimi finanziari
I regim finanziari
Definition
Un regime finanziario è una famiglia di leggi finanziarie di equivalenza
intertemporale. Considereremo tali leggi in termini di funzione reale della
sola variabile reale t ≥ 0, indicante la durata dell’operazione finanziaria.
Richiameremo le leggi finanziarie in due variabili lı̀ dove si renda opportuna
la generalizzazione al caso in due variabili.
I regim finanziari
Le leggi finanziarie su base unitaria costituenti i regimi finanziari sono:

la legge di capitalizzazione, r (t);
la legge di attualizzazione, v (t);
la legge del tasso d’interesse effettivo, i(t);
la legge del tasso di sconto effettivo, d(t).
Il regime finanziario a interesse semplice
ll regime finanziario a interesse semplice o della capitalizzazione semplice

(RIS) si caratterizza per l’ipotesi di linearità dell’interesse nel tempo.
Pertanto:
i(t) = i · t. (18)
A partire dalla (18), si ottengono le altre leggi di equivalenza:
r (t) = 1 + i · t (19)
1
v (t) = (20)
1+i ·t
i ·t
d(t) = . (21)
1+i ·t
Osservazione
1
lim v (t) = lim =0 (22)
n→∞ n→∞ 1 + i · t
i ·t
lim d(t) = lim =1 (23)
n→∞ n→∞ 1 + i · t
Example (Calcolo del montante e dell’interesse nel RIS)

Si investe oggi un capitale di 100 euro per 5 anni ad un tasso effettivo
annuo del 3%. Il montante che otterremo sarà:
M(5) = 100 · (1 + 0, 03 · 5) = 115
dove:
r (5) = (1 + 0, 03 · 5) = 1, 15
Fattore di capitalizzazione e tasso d’interesse effettivo periodale
1.2
0.8 r (t)
r (t), i(t)
i(t)
0.6
0.4
0.2
0
0 1 2 3 4 5
t
Fattore di capitalizzazione al variare di i
1%
1.2
3%
5%
r (t)
1.1
1
0 1 2 3 4 5
t
Per un capitale generico C > 0 si ha:
M(t) = C · r (t) = C · (1 + i · t) (24)
1
C (t) = M · (25)
1+i ·t
I (t) = C · i · t. (26)
i ·t
D(t) = M . (27)
1+i ·t
Montante M(t), per C = 100
130
120
M(t)
110
100
0 1 2 3 4 5
t
Fattore di attualizzazione, v (t)
0.95
0.9
v (t)
0.85
0.8
0.75
0 1 2 3 4 5
t
Definition
La relazione
i ·t
d(t) = (28)
1+i ·t
definisce la formula dello sconto razionale del tasso interesse effettivo nel
Ris
Per un generico capitale disponibile all’epoca di scadenza, lo sconto

razionale sarà
i ·t
D(t) = M · (29)
1+i ·t
definisce la formula dello sconto razionale del tasso interesse effettivo nel
Ris
Tasso di sconto effettivo periodale, d(t)

0.25
0.2
0.15
d(t)
0.1
5 · 10−2
0
0 1 2 3 4 5
t
Example (Calcolo del valore attuale nel RIS e dello sconto razionale)
Calcoliamo il valore attuale di un capitale di 3000 euro esigibile tra tre
mesi applicando un tasso d’interesse effettivo mensile del 2, 5%.
Example (Calcolo del valore attuale nel RIS e dello sconto razionale)
3000
C (3) = = 2790, 7
1 + 0, 025 · 3
dove
1
v (3) = = 0, 93
1 + 0, 025 · 3
è il fattore di attualizzazione.
Lo sconto razionale sarà:
0, 025 · 3
D(t) = 3000 · = 209, 3.
1 + 0, 025 · 3
Il regime finanziario a interesse anticipato (RIA)
Il regime finanziario dell’interesse anticipato o dello sconto

commerciale, indicato con l’acronimo RIA, si fonda sull’ipotesi che lo
sconto maturi linearmente nel tempo
Nel RIA ritroviamo la medesima assunzione del RIS, ovvero di
proporzionalità rispetto al tempo (e al capitale da scontare in questo
caso)
Analiticamente, si ha che il tasso di sconto effettivo periodale è cosı̀

descritto:
d(t) = d · t. (30)
d rappresenta il tasso di sconto effettivo costante.
Il regime finanziario a interesse anticipato
A partire dalla (30), per mezzo delle relazioni fondamentali, si ricava che :
1
r (t) = (31)
1−d ·t
v (t) = 1 − d · t (32)
d ·t
i(t) = (33)
1−d ·t
Osservazione
Per t = 1/d si ha
1 1
v =1−d · = 0. (34)
d d
0.9
v (t)
0.8
0.7
0 1 2 3 4 5
t
0.3
0.2
d(t)
0.1
0
0 1 2 3 4 5
t
Fattore di capitalizzazione, r (t)
1.4
1.3
r (t)
1.2
1.1
1
0 1 2 3 4 5
t
Per generalizzare al caso non unitario le relazioni (30) - (33), consideriamo

un generico capitale M disponibile a scadenza e oggetto di sconto e
definiamo le leggi finanziarie di equivalenza caratterizzanti il regime del
RIA:
D(t) = M · d · t (35)
C (t) = M · (1 − d · t) (36)
C
M(t) = (37)
1−d ·t
d ·t
I (t) = C · . (38)
1−d ·t
Fattore di capitalizzazione a confronto: RIA vs RIS
RIS
1.4 RIA
r (t)
1.2
1
0 1 2 3 4 5
t
. (Sapienza - Università di Roma) CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA CANALE E-M (A.A. 2019/20) 81 / 411
Example (Calcolo del valore attuale e dello sconto nel RIA)

Calcoliamo il valore attuale di 100 euro disponibili tra 8 settimane
utilizzando un tasso effettivo di sconto settimanale del 3%:
C (8) = 100 · (1 − 0, 03 · 8) = 76
con v (8) = (1 − 0, 03 · 8) = 0, 76 il fattore di attualizzazione. Lo sconto

risulta essere pari a:
D(8) = 100 · 0, 03 · 8 = 24.
Example (Calcolo del montante e dell’interesse nel RIA)

Supponiamo di voler ottenere oggi un capitale di 1500 euro scontando un
credito presso un istituto finanziario. Sapendo che il credito scadrà tra 90
giorni e considerando un tasso di sconto effettivo giornaliero dello 0, 1%, a
quanto deve ammontare il suo valore?
...
Example (Calcolo del montante e dell’interesse nel RIA)

La soluzione è la seguente:
1500
M(90) = = 1530, 61
(1 − 0, 001 · 90)
dove
1
r (90) = = 1, 02
(1 − 0, 001 · 90)
rappresenta il fattore di capitalizzazione dell’operazione finanziaria.
Example (....)
Inoltre, l’interesse sarà pari a:
0, 001 · 90
I (90) = 1500 · = 30, 61.
1 − 0, 001 · 90
Supponiamo che il credito abbia un valore pari a 2000 euro: quale
dovrebbe essere il valore del tasso effettivo di sconto periodale affinché si
mantenga l’equivalenza finanziaria con i 1500 euro esigibili ad oggi?
La soluzione si sostanzia nell’impostare l’equazione di calcolo del valore
attuale e risolverla rispetto all’incognita d, ossia:
1500 = 2000 · (1 − d · 90) =⇒ d = 0, 00278 = 0, 278%.
Il regime finanziario a interesse composto
Definition
Il regime finanziario a interesse composto o della capitalizzazione
composta(RIC), si fonda sull’ipotesi che l’interesse prodotto, in ogni
periodo d’investimento, sia proporzionale al montante maturato all’inizio
di tale periodo.
...
r0 = 1 r1 = r0 + r0 · i r2 = r1 + r1 · i rt = rt−1 + rt−1 · i
...
t0 = 0 t1 = 1 t2 = 2 tn−1 = t − 1 tn = t
I1 = r1 − r0 = r0 · i It = rt − rt−1 = rt−1 · i
I2 = r2 − r1 = r1 · i
Figura: Logica di capitalizzazione nel RIC.
Analiticamente, sull’intervallo [0, t], la costruzione del RIC deriva dalla

seguente sequenza di relazioni per passi temporali successivi:
r (0) = 1
I (1) = r (1) − r (0) = r (0) · i ⇒ r (1) = 1 + i
I (2) = r (2) − r (1) = r (1) · i = (1 + i) · i ⇒ r (2) = (1 + i) · (1 + i) = (1 + i)2
I (3) = r (3) − r (2) = r (2) · i = (1 + i)2 · i ⇒ r (3) = (1 + i)2 · (1 + i) = (1 + i)3
..
.
I (t) = r (t) − r (t − 1) = r (t − 1) · i = (1 + i)t−1 · i ⇒ r (t) = (1 + i)t .
Pertanto, la legge di capitalizzazione unitaria è del tipo:
r (t) = (1 + i)t . (39)
Dalla (39) si evince che il RIC è caratterizzato da una legge di

capitalizzazione di tipo esponenziale. Questo attributo del RIC è frutto
della logica di capitalizzazione sottostante il regime stesso: ad ogni
periodo di capitalizzazione, gli interessi non maturano solo sul capitale
impiegato all’istante iniziale dell’operazione finanziaria, ma di volta in
volta sul montante che si sta generando.
Estendendo la (39) al caso generale in cui si considera un capitale C non

unitario, il montante è cosı̀ definito:
M(t) = C · (1 + i)t . (40)
Utilizzando le relazioni fondamentali, le altre leggi finanziarie di

equivalenza del RIC sono:
1
v (t) = = (1 + i)−t (41)
(1 + i)t
i(t) = (1 + i)t − 1 (42)

(1 + i)t − 1
d(t) = . (43)
(1 + i)t
Osservazione
1
lim v (t) = lim = 0.
n→∞ n→∞ (1 + i)t
(1 + i)t − 1
lim d(t) = lim = 1.
n→∞ n→∞ (1 + i)t
Generalizzando al caso di capitali non unitari, le relazioni (40)-(43)

diventano:
C (t) = M · (1 + i)t (44)
I (t) = C · ((1 + i)t − 1) (45)
(1 + i)t − 1

D(t) = M · . (46)
(1 + i)t
Fattore di capitalizzazione e tasso d’interesse effettivo periodale
1.5
1 r (t)
r (t), i(t)
i(t)
0.5
0
0 1 2 3 4 5
t
0.9
v (t)
0.8
0.7
0 1 2 3 4 5
t
0.3
0.2
d(t)
0.1
0
0 1 2 3 4 5
t
Fattore di capitalizzazione al variare di i
1%
1.4 5%
9%
r (t)
1.2
1
0 1 2 3 4 5
t
Example (Calcolo del montante, del valore attuale, dell’interesse e

dello sconto nel RIC)
Sia data la seguente operazione finanziaria:
x/t = {1230; M} / {0; 2} ,
Preso un tasso effettivo d’interesse del 2% per ogni sotto periodo, il

montante e l’interesse prodotti da tale operazione sono pari a:
M(2) = 1230 · (1 + 0, 02)2 = 1279, 69

I (2) = 1230 · ((1 + 0, 02)2 − 1) = 49, 69.
Example (Il tempo d’impiego)

Consideriamo il caso in cui si voglia investire un capitale di 1000 euro al
fine di ottenere 2500 euro. Supponiamo che il tasso effettivo d’interesse su
base annuale pari al 2, 75%. Alle condizioni poste, per quanto tempo
dovremmo impiegare il capitale iniziale?
La soluzione deriva dall’impostare l’equazione del montante risolvendola
nell’incognita durata:
2500 = 1000 · (1 + 0, 0275)t
da cui si ricava che:

2500
= (1 + 0, 0275)t ⇒ log10 (2, 5) = t·log10 (1, 0275) ⇒ t = 33, 76
1000
ovvero per 33 anni, 9 mesi e 4 giorni circa.
Confronto tra i regimi finanziari
Riportiamo di seguito, per comodità, le legge di capitalizzazione r (t) nei

tre regimi finanziari, esplicitandola in funzione del solo tasso d’interesse
effettivo i:
RIS : rRIS (t) = 1 + i · t

1+i
RIA : rRIA (t) =
1 − i · (t − 1)
RIC : rRIC (t) = (1 + i)t
Regimi a confronto: legge di attualizzazione
1.3 RIS
RIA
RIC
1.2
r (t)
1.1
1
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4
t
La differenza tra i tre regimi emerge nei casi in cui t 6= 1, ossia per
operazioni finanziarie di durata diversa dal periodo unitario.
Iniziamo con il confrontare il RIS e il RIC, posto un tasso d’interesse

effettivo periodale i > 0. Operando la derivata prima delle due leggi si
evince che:
0
rRIS (t) = i (47)
0
rRIC (t) = (1 + i)t · log(1 + i) . (48)
La (48) assume il valore log(1 + i) per t = 0, valore che risulta positivo ma
minore del tasso i, per poi crescere al crescere di t, tendendo ad infinito.
Pertanto, per t ∈ [0, 1] si avrà che:
rRIS (t) > rRIC (t)
Per contro, per t ∈ (1, +∞), risulterà che:
rRIS (t) < rRIC (t).
Si dimostra:
per t < 1:
rRIS (t) > rRIC (t) > rRIA (t); (49)
per t = 1:
rRIS (t) = rRIC (t) = rRIA (t); (50)
per t > 1:
rRIA (t) > rRIC (t) > rRIS (t). (51)
Example (Leggi di capitalizzazione a confronto)

Impieghiamo un capitale di 650 euro, ad un tasso d’interesse effettivo
annuale dell’8%. Calcoliamo i montanti che otterremmo nel caso in cui
utilizzassimo RIS, RIA e RIC, nonché ipotizzando tre epoche diverse di
scadenza, ovvero a 6 mesi, a 1 anno e a un anno e 6 mesi.

Nel caso del RIS avremo:
per t = 0, 5: MRIS (0, 5) = 650 · (1 + 0, 08 · 0, 5) = 676;
per t = 1: MRIS (1) = 650 · (1 + 0, 08) = 702;
per t = 1, 5: MRIS (1, 5) = 650 · (1 + 0, 08 · 1, 5) = 728.

Nel caso del RIA:
1+0,08
per t = 0, 5: MRIA (0, 5) = 650 · 1−0,08·(0,5−1) = 675;
per t = 1: MRIA (1) = 650 · (1 + 0, 08) = 702;

1+0,08
per t = 1, 5: MRIA (1, 5) = 650 · 1−0,08·(0,5−1) = 731, 25.

Nel caso del RIC:
per t = 0, 5: MRIC (0, 5) = 650 · (1 + 0, 08)0,5 = 675, 5;
per t = 1: MRIC (1) = 650 · (1 + 0, 08) = 702;
per t = 1, 5: MRIS (1, 5) = 650 · (1 + 0, 08)1,5 = 729, 53.
Risultano verificate le relazioni (49)-(51).
Riportiamo di seguito per comodità la legge di attualizzazione esplicitata

nei tre regimi in funzione del tasso di sconto effettivo periodale d:
1−d
RIS : vRIS (t) =
1 + d · (t − 1)
RIA : vRIA (t) = 1 − d · t
RIC : vRIC (t) = (1 − d)t .
Regimi a confronto: legge di attualizzazione
1 RIS
RIA
RIC
0.9
v (t)
0.8
0.7
0 0.5 1 1.5
t
Risulta quindi che:

per t = 0:
vRIA (t) = vRIC (t) = vRIS (t); (52)
per t < 1:
vRIA (t) > vRIC (t) > vRIS (t); (53)
per t = 1:
vRIS (t) = vRIA (t) = vRIC (t); (54)
per t > 1:
vRIS (t) > vRIC (t) > vRIA (t). (55)
Example (Leggi di attualizzazione a confronto)

Calcoliamo il valore attuale di un importo pari a 1000 euro, secondo un
tasso effettivo di sconto del 7, 4% annuale, nel RIS, nel RIA e nel RIC in
ipotesi che tale importo possa essere disponibile tra 6 mesi, tra 1 anno e
tra 1 anno e sei mesi.

Nel caso del RIS avremo:
0,074·0,5
per t = 0, 5: CRIS (0, 5) = 1000 · 1−0,074·(0,5−1) = 961, 54;
per t = 1: CRIS (1) = 1000 · (1 − 0, 074) = 925, 93;

0,074·0,5
per t = 1, 5: CRIS (1, 5) = 1000 · 1−0,074·(1,5−1) = 892, 86;

Nel caso del RIA:
per t = 0, 5: CRIA (0, 5) = 1000 · (1 − 0, 074 · 0, 5) = 962, 96;
per t = 1: CRIA (1) = 1000 · (1 − 0, 074) = 925, 93;
per t = 1, 5: CRIA (1, 5) = 1000 · (1 − 0, 074 · 1, 5) = 888, 89;
Nel caso del RIC:
per t = 0, 5: CRIC (0, 5) = 1000 · (1 − (1 − 0, 074)0,5 ) = 962, 25;
per t = 1: CRIC (1) = 1000 · (1 − 0, 074) = 925, 93;
per t = 1, 5: CRIC (1, 5) = 1000 · (1 − (1 − 0, 074)1,5 ) = 890, 97.
Le relazioni (53)-(55) risultano verificate.
La capitalizzazione mista
La capitalizzazione mista si sostanzia nel considerare l’intera durata t

dell’operazione finanziaria come composizione di una parte intera n e di
una parte frazionaria h (0 < h < 1), in modo tale che t = n + h. Per la
parte intera viene impiegata la legge di capitalizzazione composta, mentre
per la parte frazionaria, essendo per definizione di breve durata, verrà
applicata la capitalizzazione semplice.
Analiticamente, considerando un generico capitale C 6= 1 e un tasso

d’interesse effettivo periodale i, il montante in capitalizzazione mista è
definito secondo la seguente formula:
M = C · (1 + i)n · (1 + i · h). (56)
Example (Capitalizzazione mista)
Consideriamo un investimento di 30000 euro per 2 anni e 3 mesi al tasso
effettivo d’interesse annuale del 10%.
Applicando la capitalizzazione mista si ha che:
1
M = 30000 · (1 + 0, 1)2 · (1 + 0, 1 · ) = 3720, 75.
4
Se avessimo applicato il RIC, il risultato sarebbe stato:
1
M = 30000 · (1 + 0, 1)2+ 4 = 3717, 53
ovvero avremmo ottenuto un montante inferiore poiché nel periodo di

tempo frazionario, cioè 3 mesi (pari ad un quarto di anno), la legge lineare
è maggiormente fruttifera rispetto a quella esponenziale.
Tassi effettivi equivalenti
Una volta definito il periodo unitario e, dunque, l’associato tasso

d’interesse effettivo, possiamo determinare tassi d’interesse effettivi per
periodi di tempo di ampiezza diversa da quella unitaria, ovvero relativi ad
una nuova base temporale, ed equivalenti a quello iniziale.
Pertanto, procediamo col definire una nuova base temporale, t 0 :
t 0 = t · m,
dove
t è la misura temporale iniziale (ad esempio del periodo unitario);
m rappresenta il numero di periodi, secondo la misura temporale di t,
presenti nella nuova base temporale t 0 .
Example
Supponiamo che il periodo unitario sia l’anno e la durata dell’operazione
finanziaria pari a t = 2, 25: ovvero 2 anni e 1 trimestre.
Volendo definire una nuova base temporale, t 0 , misurata in trimestre,
questa rasebbe pari a:
t 0 = t · m = 2, 25 · 4 = 9.
In questo caso il periodo unitario non sarà più l’anno ma il trimestre e

risulterà equivalente dire che l’operazione finanziaria dura 9 trimestri
o 2, 25 anni.
t 0 = t · m = 2, 25 · 4 = 9.
i(t)
1 r (t)
...
t0 = 0 t1 = 1 t2 = 2 tn−1 = t − 1tn = t
i 0 (t 0 ) i 0 (t 0 ) i 0 (t 0 ) i 0 (t 0 ) i 0 (t 0 )
...
1 r (1) r (2) r (t − 1) r (t)
...
t0 = 0 t1 = 1 t2 = 2 tn−1 = t − 1tn = t
Figura: Tassi effettivi d’interesse equivalenti.

d(t)
v (t) 1
...
t0 = 0 t1 = 1 t2 = 2 tn−1 = t − 1tn = t
d 0 (t 0 ) d 0 (t 0 ) d 0 (t 0 ) d 0 (t 0 ) d 0 (t 0 )
...
v (t) v (t − 1) v (t − 2) v (1) 1
...
t0 = 0 t1 = 1 t2 = 2 tn−1 = t − 1tn = t
Figura: Tassi effettivi di sconto equivalenti.

Tassi equivalenti nel RIS
Fissato con m ∈ R+ , il numero di parti in cui è diviso il periodo originario

t, nel RIS la relazione di equivalenza tra tassi effettivi d’interesse periodali
è tale da soddisfare la seguente:
1 + i · t = 1 + im · t · m, (57)

i
im = (58)
m
i = im · m. (59)
Tassi equivalenti nel RIS
Example (Tassi equivalenti nel RIS)

Il tasso d’interesse effettivo annuale equivalente a quello semestrale del 3%
è:
i2 = 0, 03 · 2 = 0, 06.
Pertanto, il periodo iniziale t è espresso in semestri e per passare ad una
base annuale avremo m = 2, per cui due semestri in un anno. Ne deriva
che il tasso d’interesse annuale del 6% è equivalente a quello semestrale
del 3%.
Example (Tassi equivalenti nel RIS)

Dato il tasso d’interesse effettivo quadrimestrale dell’1%, l’equivalente
mensile è:
0, 01
i1 = = 0, 0025.
4 4
Pertanto, il periodo iniziale t è espresso in quadrimestri e per passare ad
una base mensile avremo m = 4, ovvero 4 mesi in un quadrimestre. Ne
deriva che il tasso d’interesse mensile dello 0, 25% è equivalente a quello
quadrimestrale dell’1%.
Tassi equivalenti nel RIA
Data l’analogia con il RIS, è facile verificare che nel RIA la relazione di
equivalenza discende dalla seguente uguaglianza:
1 − d · t = 1 − dm · m · t (60)
dm
d= (61)
m
dm = d · m. (62)
Example (Tassi equivalenti nel RIA)

Il tasso di sconto effettivo trimestrale equivalente a quello annuale del 3%
è:
0, 03
d1 = = 0, 0075.
4 4
Ipotizzando di dover scontare un capitale di 350 euro disponibile tra 9
mesi, il valore attuale risulta pari a:
9 9
C = 350 · 1 − 0, 03 · = 342, 13
12 12
C (9) = 350 · (1 − 0, 0075 · 3) = 342, 13.
Nel primo caso la base temporale è annuale, mentre nel secondo caso è
trimestrale.
Example (Tassi equivalenti nel RIA)

Il tasso di sconto effettivo biennale equivalente a quello bimestrale del 2%
è pari a:
d12 = 0, 02 · 12 = 0, 24.
Tassi equivalenti nel RIC
Fissato con m ∈ R+ , il numero di periodi in cui è diviso il periodo originario

t, nel RIC la relazione di equivalenza tra tassi d’interesse è cosı̀ impostata:
(1 + i)t = (1 + im )m·t (63)

i = (1 + im )m − 1 (64)
1
im = (1 + i) m − 1. (65)
Example (Tassi equivalenti nel RIC)

Il tasso d’interesse effettivo annuale equivalente a quello mensile dello
0, 5% è:
i = (1 + 0, 005)12 − 1 = 0, 0617.
Investendo un capitale di 1000 euro per 5 anni e 2 mesi, il montante sarà
pari a:
1 1
M 5+ = 1000 · (1 + 0, 0617)5+ 6 = 1362, 37
6
M(62) = 1000 · (1 + 0, 005)62 = 1362, 37.
Nel primo caso la base temporale è annuale, mentre nel secondo caso è
mensile.
Example (Tassi equivalenti nel RIC)

Determiniamo il tasso di interesse effettivo quadrimestrale equivalente a
trimestrale del 2%.
Poiché le due basi temporali non sono una un multiplo dell’altra, la
relazione di equivalenza può essere impostata in relazione ad un periodo di
tempo che sia per entrambe un multiplo. Prendendo a riferimento l’anno
come multiplo si avrà:
(1 + i 1 )3 = (1 + i 1 )4 .
3 4
Da cui: 4 4
i 1 = (1 + i 1 ) 3 − 1 = (1 + 0, 02) 3 − 1 = 0, 0268.
3 4
Tassi nominali
Definition
Definiamo tasso nominale d’interesse convertibile m volte nel periodo il
seguente:
j(m) = m · i 1 . (66)
m
Il significato finanziario della (66) è il seguente: il tasso d’interesse

nominale rappresenta l’interesse che viene corrisposto impiegando un
capitale unitario in ipotesi che tale interesse venga pagato ad ogni
m-esimo di periodo.
Tassi nominali
i1 i1 i1
m m m
...
1 1 1 1 1
... m−1 tn =t
t0 = 0 t1 = 1 2
mt t2 = mt tn−1 = m t
Figura: Logica del tasso nominale.
Tassi nominali
Definition
Possiamo definire il tasso nominale di sconto convertibile m volte nel
periodo:
ρ(m) = m · d1/m . (67)
Tassi nominali
Le relazioni (66) e (67) sono caratterizzate a seconda del regime

finanziario nel quale vengono considerate:
i
nel RIS, ricordando che per la (59) si ha che i 1 = m, il tasso
m
d’interesse nominale è:
j(m) = i; (68)
d
nel RIA, sapendo che per la (62) si ha che d 1 = m, il tasso di sconto
m
nominale è:
ρ(m) = d; (69)
1
nel RIC, derivando dalla (65) che i 1 = (1 + i) m − 1, il tasso
m
d’interesse nominale è:
1
j(m) = m · ((1 + i) m − 1). (70)
Tassi nominali
Example (Tassi nominali e tassi effettivi)
Nel RIS, dato un tasso effettivo semestrale del 5% il corrispondente

tasso nominale annuo di interesse convertibile semestralmente risulta
pari a
j(2) = 2 · 0, 05 = 0, 1
che risulta esattamente pari al tasso effettivo d’interesse annuale i.
Nel RIA, dato un tasso effettivo di sconto mensile dell’1% il
corrispondente tasso nominale bimestrale di sconto convertibile
mensilmente è pari a
ρ(2) = 2 · 0, 01 = 0, 02
che risulta esattamente pari al tasso effettivo di sconto bimestrale.
Tassi nominali
Example (Tassi nominali e tassi effettivi)
Nel RIC, dato un tasso nominale semestrale convertibile

trimestralmente del 3%, il tasso effettivo trimestrale equivalente
risulterà pari a
0, 03
i1 = = 0, 015.
2 2
Nel RIC, dato un tasso nominale biennale convertibile
quadrimestralmente del 12%, il tasso effettivo d’interesse biennale
risulta pari a
j(6) 6 0, 12 6

6
i = (1 + i 1 ) − 1 = 1 + −1= 1+ − 1 = 0, 1262.
6 6 6
Tassi annui nominali convertibili al variare di m
Tasso effettivo annuo

m i = 3% i = 5%
Annuale 3, 0000% 5, 0000%
Semestrale 2, 9780% 4, 9390%
Quadrimestrale 2, 9700% 4, 9190%
Trimestrale 2, 9670% 4, 9090%
Mensile 2, 9600% 4, 8890%
Settimanale 2, 9570% 4, 8810%
Giornaliero 2, 9560% 4, 8790%
Al secondo 2, 9560% 4, 8790%
Tabella: Valori del tasso nominale d’interesse j(m) al crescere del frazionamento
m.
Tasso annuo nominale convertibile istante per istante
l’anno
È possibile notare che il tasso d’interesse nominale decresce al

crescere di m fino a stabilizzarsi su un valore riferibile ad un
frazionamento molto piccolo.
Formalmente, questo comportamento può essere cosı̀ espresso:
1
1 (1 + i) m − 1
lim j(m) = lim m·((1 + i) −1) = lim m
1
= log(1 + i)
m→∞ m→∞ 1
→0
m m
(71)
dove il logaritmo è inteso in base naturalea .
a ax −1
L’equazione (71) è frutto del limite notevole limx→0 x
= loge a con
a > 0.
Tasso annuo nominale convertibile istante per istante
l’anno
Definition
La quantità
δ = log(1 + i) (72)
è il tasso d’interesse annuo nominale convertibile istante per istante l’anno
ed è uguale alla forza d’interesse o intensità istantanea d’interesse nel RIC,
in ipotesi di struttura dei tassi d’interesse piatta.
Dalla (72) è possibile ricavare il tasso d’interesse effettivo i nel caso in cui
si conosca la forza d’interesse δ, cioè:
i = e δ − 1. (73)
Tasso di sconto annuo nominale convertibile istante per
istante l’anno
Consideriamo ora il caso del tasso di sconto nominale. Sappiamo che il

tasso di sconto nominale convertibile m volte nel periodo è definito dalla
(67) e, ponendoci ancora nel RIC, il tasso d 1 sarà ottenuto sulla base
m
della seguente relazione di equivalenza tra tassi effettivi:
1
(1 − d 1 )m = (1 − d) =⇒ d 1 = 1 − (1 − d) m
m m
da cui poter esprimere il tasso nominale di sconto nel seguente modo

1
ρ(m) = m · (1 − (1 − d) m )
istante l’anno
Al crescere del frazionamento m si ottiene che:

1
1 1 − (1 − d) m
lim ρ(m) = lim m·(1 − (1 − d) ) = lim m
1
= −log(1 − d)
m→∞ m→∞ 1
→0
m m
ovvero il tasso di sconto nominale tende a crescere al crescere di m.
istante l’anno
Definition
La quantità
ρ = −log(1 − d) (74)
prende il nome di forza di sconto o intensità istantanea di sconto nel RIC,
in ipotesi di struttura piatta, ed esprime l’intensità con la quale la legge di
attualizzazione composta accresce lo sconto istante per istante.
Dalla (74), avendo la conoscenza della forza di sconto, è possibile ricavare

il tasso di sconto effettivo d:
d = 1 − e −ρ . (75)
Equivalenza tra tasso di interesse e tasso di sconto
convertibile istante per istante
È interessante notare che, essendo il tasso d’interesse effettivo i legato al

d
tasso di sconto effettivo d secondo la relazione fondamentale i = 1−d ,
sussiste una relazione tra la forza d’interesse e la forza di sconto.
Analiticamente:

d
δ = log(1 + i) = log 1 + =
1−d

1
= log = log (1) − log (1 − d) = − log(1 − d).
1−d
Poiché per la (74) risulta che ρ = − log(1 − d), si ottiene:
δ = ρ. (76)
Il caso generale
Consideriamo il caso di una generica operazione finanziaria sull’intervallo

[t0 , tn ] che consiste nell’investimento di un capitale iniziale unitario.
Supponiamo di voler determinare l’interesse maturato in un intervallo di
tempo [t, t + ∆t], con t0 ≤ t < t + ∆t ≤ tn , per cui l’intervallo
[t, t + ∆t] è contenuto in [t0 , tn ].
Pertanto, l’interesse è definito come:
I (t + ∆t) = r (t + ∆t) − r (t). (77)
Il caso generale
Dividendo entrambi i membri della (77) per ∆t si ottiene che:
I (t + ∆t) r (t + ∆t) − r (t)

= . (78)
∆t ∆t
La (78) è interpretabile come l’interesse mediamente prodotto in un

intervallo di tempo di ampiezza ∆t.
Se rendessimo tale intervallo di ampiezza infinitesimale, si avrebbe che:
I (t + ∆t) r (t + ∆t) − r (t)

lim = lim = r 0 (t) (79)
∆t→0 ∆t ∆t→0 ∆t
La (79) è la derivata prima della legge di capitalizzazione all’istante di

tempo t ed esprime l’interesse per variazioni molto piccole sull’asse
temporale.
Il caso generale
Poiché la legge di capitalizzazione r (t) è continua e derivabile per ipotesi,

allora possiamo ricorrere al differenziale della (77) e, in accordo con la
(78), poter scrivere la relazione approssimata:
I (t + ∆t) ≈ r 0 (t) · ∆t per ∆t → 0 (80)
Infine, moltiplicando e dividendo, per r (t), il secondo membro della (80) si

arriva alla seguente:
r 0 (t)
I (t + ∆t) ≈ r (t) · · ∆t (81)
r (t)
Il caso generale
La (81) stabilisce che l’interesse prodotto dalla legge di capitalizzazione in

ogni intervallo di ampiezza infinitesimale è approssimativamente
proporzionale:
al capitale esigibile all’inizio del periodo, r (t);
all’ampiezza dell’intervallo di tempo, ∆t;
r 0 (t)
ad una quantità, r (t) , dipendente dal tempo.
Il caso generale
Definition
La quantità
r 0 (t) d log(r (t))
δ(t) = = (82)
r (t) dt
prende il nome di forza d’interesse o intensità istantanea d’interesse
associata alla legge di capitalizzazione r (t).
Il caso generale
Sfruttando la relazione di reciprocità tra fattore di capitalizzazione e

fattore di sconto possiamo giungere alla forza di sconto. Infatti, posto
1
r (t) = v (t) , si ha che:
v 0 (t)
r 0 (t) = − 2 (83)
v (t)
Sostituendo la (83) nella (82) si ottiene che:
r 0 (t) v 0 (t) 1 v 0 (t) v 0 (t) d log(v (t))

=− 2 · =− 2 · v (t) = − =−
r (t) v (t) r (t) v (t) v (t) dt
Il caso generale
Definition
La quantità
v 0 (t) d log(v (t))
ρ(t) = − =− (84)
v (t) dt
è detta forza di sconto o intensità istantanea di sconto
In un intervallo di tempo ∆t, con ∆t → 0, può essere

approssimativamente definito come:
0
v (t)
D(t + ∆t) ≈ v (t) · − · ∆t. (85)
v (t)
Il caso generale
Dalla relazione di reciprocità, risulta che:

1
d log(v (t)) d log( r (t) ) d(log(1) − log(r (t))
ρ(t) = − =− =− = δ(t).
dt dt dt
Il caso generale
Example (Forza d’interesse e forza di sconto)

Data la legge di capitalizzazione r (t) = t + et , la corrispondente forza
d’interesse è:
d log(t + e t ) 1 + et
δ(t) = = .
dt t + et
La forza di sconto risulta pari alla forza d’interesse. Infatti, posto
1
v (t) = t+e t si ha:
1
d log( t+e t) 1 + et
ρ(t) = − = .
dt t + et
Forza d’interesse e di sconto nei regimi
Nel RIS, essendo r (t) = 1 + i · t si ha la seguente forza d’interesse:
r 0 (t) i
δ(t) = = . (86)
r (t) 1+i ·t
Nel RIA, essendo v (t) = 1 − d · t si ha la seguente forza di sconto:
v 0 (t) −d d
ρ(t) = − =− = . (87)
v (t) 1−d ·t 1−d ·t
Nel RIC, essendo r (t) = (1 + i)t si avrà la seguente forza d’interesse:
r 0 (t) log(1 + i)· (1 + i)t

δ(t) = = = log(1 + i). (88)
r (t) (1 + i)t
Il caso generale con leggi finanziarie in due variabili
Sia r (t0 , tn ) la legge di capitalizzazione. Consideriamo un’operazione

finanziaria caratterizzata dall’investimento in t0 di un capitale unitario.
L’interesse che matura nell’intervallo [tn , tn + ∆tn ] è
I (tn , tn + ∆tn ) = r (t0 , tn + ∆tn ) − r (t0 , tn ) (89)
La (89), assumendo che valgano le ipotesi di continuità e derivabilità della

legge di capitalizzazione, può essere approssimata mediante il suo
differenziale calcolando la derivata parziale rispetto all’epoca di scadenza:
∂r (t0 ,tn )
∂tn
I (tn , tn + ∆tn ) ≈ r (t0 , tn ) · · ∆tn (90)
r (t0 , tn )
per ∆tn → 0.
Nella (90), la quantità

∂r (t0 ,tn )
∂tn ∂logr (t0 , tn )
δ(t0 , tn ) = = (91)
r (t0 , tn ) ∂tn
è la forza d’interesse associata alla legge in due variabili r (t0 , tn ).
La forza di sconto è, invece, cosı̀ definita:

∂v (t0 ,tn )
∂tn ∂logv (t0 , tn )
ρ(t0 , tn ) = − =− . (92)
v (t0 , tn ) ∂tn
La capitalizzazione continua
Si consideri la forza di interesse:

d log(r (t))
δ(t) = .
dt
Per un’operazione finanziaria in [0, t] procediamo per integrazione definita:

Z t Z t
d log(r (s))
δ(s) ds = ds = [log(r (s))]t0 = log(r (t)). (93)
0 0 ds
segue
Rt
δ(s) ds
r (t) = e 0 . (94)
La (94) è la formula della c.d capitalizzazione continua. Essa, infatti,
rappresenta il montante in t di un capitale unitario impiegato in 0 in virtù
di un interesse che matura istante per istante in [0, t] secondo la forza di
d’interesse δ(t).
Dalle relazioni fondamentali:

la legge di attualizzazione:
Rt
v (t) = e− 0 δ(s)ds
; (95)
la legge del tasso d’interesse effettivo:

Rt
δ(s)ds
i(t) = e 0 − 1; (96)
la legge del tasso di sconto effettivo:

Rt
d(t) = 1 − e− 0 δ(s)ds
. (97)
Nel caso in cui la forza d’interesse sia costante nel tempo, ovvero δ(t) = δ
per ogni t, allora le relazioni (94)-(97) possono essere riscritte nel seguente
modo:
r (t) = eδt (98)
v (t) = e−δt (99)
i(t) = eδt − 1 (100)
d(t) = 1 − e−δt . (101)
Example (Capitalizzazione continua)

Consideriamo 1000 euro disponibili tra 1 anno e una forza d’interesse che
agisce su base annuale descritta dalla legge δ(t) = 1 + 2t .
Il valore attuale al tempo t = 0 è:
R1
(1+ 2t )dt
C (0) = 1000 · v (1) = 1000 · e− 0 .
Risolviamo l’integrale definito all’esponente:

R1 1 2 1
1+ 2t dt
= e−[t+ 4 t ]0 = e− 4 .
5
e− 0
Sostituendo si ottiene
5
C (0) = 1000 · e− 4 = 286, 51.
Example (Capitalizzazione continua con forza d’interesse costante)

Dato un investimento di 10000 euro di durata pari a 10 giorni, secondo un
forza d’interesse su base mensile pari a 0, 1% e considerando l’anno
commerciale, il montante alla scadenza è pari a:
1 1
M = 10000 · e0,001· 3 = 10003, 33.
3
Mentre il tasso effettivo d’interesse su base mensile è pari a:
i = e0,001 − 1 = 0, 1001%.
La scindibilità finanziaria
Definition
In generale, una legge finanziaria di capitalizzazione r (t0 , tn ) si dice
scindibile se, preso un istante tk , con t0 ≤ tk ≤ tn , risulta che:
r (t0 , tn ) = r (t0 , tk ) · r (tk , tn ). (102)
La (102) rappresenta la condizione di scindibilità per la legge di

capitalizzazione r (t0 , tn ).
Il suo significato finanziario è il seguente: una legge finanziaria risulta

scindibile se è tale per cui il montante che si otterrebbe in tn dall’impiego
di un capitale unitario in t0 è uguale a quello che si otterrebbe impiegando
un capitale unitario da t0 fino all’epoca tk , disinvestendo e reinvestendo il
montante maturato fino a tale epoca, e terminando l’operazione in tn .
1 r (t0 , tk ) r (t0 , tn ) = r (t0 , tk ) · r (tk , tn )
t0 tk tn
Figura: Rappresentazione della condizione di scindibilità (102).
La condidzione di scindibilità è estendibile ad un generico numero n di

frazionamenti dell’arco temporale [t0 , tn ], dove in corrispondenza di
ognuno si procederà a disinvestire e a reinvestire, immediatamente e
alle medesime condizioni, il capitale maturato.
In formule:
r (t0 , tn ) = r (t0 , t1 ) · r (t1 , t2 ) · · · · · r (tk−1 , tk ) · · · · · r (tn−1 , tn )
con t0 ≤ t1 ≤ t2 ≤ · · · ≤ tk−1 ≤ tk ≤ · · · ≤ tn−1 ≤ tn .
In virtù della relazione di reciprocità, la condizione (102) espressa per

la legge di capitalizzazione può essere riadattata al caso della
coniugata legge di attualizzazione.
Si dice, dunque, che una legge finanziaria di attualizzazione v (t0 , tn ) è
scindibile se, presa un’epoca tk , con t0 ≤ tk ≤ tn , risulta che:
v (t0 , tn ) = v (t0 , tk ) · v (tk , tn ). (103)
v (t0 , tn ) = v (t0 , tk ) · v (tk , tn ) v (t0 , tk ) 1
t0 tk tn
Figura: Rappresentazione della condizione di scindibilità (103).
Come nel caso della legge di capitalizzazione, anche per la legge di

attualizzazione vale la generalizzazione ad n frazionamenti:
v (t0 , tn ) = v (t0 , t1 ) · v (t1 , t2 ) · . . . · v (tk−1 , tk ) · . . . · v (tn−1 , tn )
con t0 ≤ t1 ≤ t2 ≤ · · · ≤ tk−1 ≤ tk ≤ · · · ≤ tn−1 ≤ tn .
In particolare:
il RIS è un regime non scindibile. Infatti, la sua legge di capitalizzazione

r (t0 , tn ) = 1 + i(tn − t0 ) non è scindibile poiché:
r (t0 , tk )r (tk , tn ) = (1+i(tk −t0 ))(1+i(tn −tk )) 6= (1+i(tn −t0 )) = r (t0 , tn );
Il RIA è anch’esso un regime non scindibile essendo tale la sua legge di

capitalizzazione e la coniugata legge di attualizzazione:
v (t0 , tk )v (tk , tn ) = (1+d(tk −t0 ))(1+d(tn −tk )) 6= (1+d(tn −t0 )) = v (t0 , tn );
ll RIC è scindibile in quanto è tale la sua legge di capitalizzazione

r (t0 , tn ) = (1 + i)tn −t0 :
r (t0 , tk ) · r (tk , tn ) = (1 + i)tk −t0 · (1 + i)tn −tk = (1 + i)tn −t0 = r (t0 , tn ).
Oltre alla condizione (102) e (103), la scindibilità di una legge finanziaria è

verificabile in base al seguente teorema, noto come teorema di Cantelli.
Theorem (di Cantelli sulla scindibilità finanziaria)

Una legge finanziaria r (t0 , tn ) è scindibile se e solo la corrispondente forza
d’interesse dipende al più dall’epoca di disinvestimento.
Il Teorema di Cantelli pone una condizione necessaria e sufficiente affinché

una legge finanziaria sia scindibile, ovvero:
r (t0 , tn ) = r (t0 , tk ) · r (tk , tn ) ⇐⇒ δ(t0 , tn ) = δ(tn ). (104)
Ricorrendo al teorema di Cantelli, possiamo confermare quanto già detto
in merito alla scindibilità del RIS, del RIA e del RIC. In particolare:
il RIS risulta essere non scindibile in quanto la forza d’interesse
associata alla sua legge di capitalizzazione dipende dall’epoca di
impiego
∂log r (t0 , tn ) ∂log(1 + i(tn − t0 )) i

δ(t0 , tn ) = = = ;
∂tn ∂tn 1 + i(tn − t0 )
il RIA è non scindibile analogamente al RIS. Infatti:
∂log r (t0 , tn ) ∂log( v (t01,tn ) ) ∂log v (t0 , tn )

δ(t0 , tn ) = = =− =
∂tn ∂tn ∂tn
∂log(1 − d(tn − t0 )) d
=− = ;
∂tn 1 + d(tn − t0 )
Ricorrendo al teorema di Cantelli, possiamo confermare quanto già detto

in merito alla scindibilità del RIS, del RIA e del RIC. In particolare:
il RIC è scindibile in quanto caratterizzato da una forza d’interesse
costante, per cui certamente non dipendente dall’istante iniziale t0 :
∂log r (t0 , tn ) ∂log (1 + i)tn −t0
δ(t0 , tn ) = = = log(1 + i).
∂tn ∂tn
Example (Scindibilità)
Consideriamo la seguente legge di capitalizzazione:
2 2
r (t0 , tn ) = e(tn −t0 ) .
Verifichiamo che tale legge sia scindibile mediante il teorema di Cantelli.

Per cui calcoliamo
2 2
∂log(e(tn −t0 ) ) ∂(tn2 − t02 )
δ(t0 , tn ) = = = 2 · tn .
∂tn ∂tn
Per cui la legge risulta scindibile in quanto la sua forza d’interesse dipende
solo dall’epoca di disinvestimento tn , verificando la condizione necessaria e
sufficiente δ(t0 , tn ) = δ(tn ).
Segue che la condizione di scindibilità è verificata.
Example
Possiamo provare la scindibilità anche numericamente, ad esempio
supponendo di investire 300 euro in t0 = 0 fino a tn = 3 e di interrompere
tale investimento in tk = 2. La condizione di scindibilità (102) diventa:
300 · r (0, 3) = 300 · (r (0, 2) · r (2, 3)).

2 2 2
−02 ) −02 ) −22 )
300 · e(3 = 300 · (e(2 · e(3 ).
300 · e9 = 300 · e4 · e5 = 300 · e9 .
Le rendite
Le rendite
Richiamiamo la generica operarzione finanziaria complessa. In termini di

diagramma importi-epoche, si ha:
x0 x1 x2 ... xk ... xn−1 xn
t0 t1 t2 ... tk ... tn−1 tn
Le rendite
Definition
Una rendita e una successione di importi monetari, detti rate della rendita,
esigibili ad istanti di tempo differiti. Pertanto, indicata con Rk , per
k = 0, . . . , n, la sua k-esima rata, una rendita si identifica in una
successione {Rk }nk=0 la cui rappresentazione vettoriale è la seguente:
R/ t = {R0 ; R1 ; . . . ; Rn }/{t0 ; t1 ; . . . ; tn } = {(R0 ; t0 ); (R1 ; t1 ); . . . ; (Rn ; tn )}.
Le rendite e il valore capitale
ll valore capitale della rendita al tempo T , esso può essere espresso nel
seguente modo:
n
X
W (T ; R) = Rk · (1 + i)T −tk (105)
k=1
La formula (105) definisce la generica espressione del valore capitale per la

rendita R/ t nel RIC in ipotesi di struttura piatta dei tassi d’interesse.
Il valore capitale nella (105) definisce l’unico importo finanziariamente

equivalente alla sussessione di importi {Rk }
A seconda del modo in cui l’epoca T viene definita rispetto agli istanti
temporali dello scadenzario t, possiamo caratterizzare la (105)
Nel caso in cui T ≤ t0 , il valore capitale è ottenuto come somma dei

valori attuali delle singole rate costituenti l’intero vettore R, cioè:
n n
X 1X
W (T ; R) = A(T ; R) = Rk · (1 + i)T −tk = Rk ·
(1 + i)T −tk
k=1 k=1
(106)
dove il fattore (1 + i)T −tk ha un esponente che risulta non positivo
per ogni k, da cui il reciproco, ovvero il fattore di attualizzazione.
Dunque, il valore capitale in questo caso sarà definito in termini di
valore attuale, A(T ; R), delle rate esigibili dopo T .
Rn · (1 + i)T −tn
R2 · (1 + i)T −t2
R1 · (1 + i)T −t1
...
R0 R1 R2 Rn
t1 t2 ... tn
T = t0
Figura: Valore capitale in termini di valore attuale.
La logica espressa dalla figura nella slide che precede, sottostante la (106),
è la seguente:
A(T ; R) = R0 + R1 · (1 + i)T −t1 + R2 · (1 + i)T −t2 + . . . + Rn · (1 + i)T −tn ,
dove gli addendi al secondo membro rappresentano gli equivalenti

finanziari in T degli importi esigibili in tk , per k = 0, 1, 2, . . . , n.
nel caso in cui T ≥ tn , il valore capitale è pari alla somma dei

montanti delle singole rate costituenti l’intero vettore R, cioè:
n
X
W (T ; R) = S(T ; R) = Rk · (1 + i)T −tk (107)
k=1
dove il fattore (1 + i)T −tk ha un esponente non negativo per ogni k,

ponendosi come fattore di capitalizzazione. Il valore capitale è
pertanto definito in termini di montante, S(T ; R).
R0 · (1 + i)T −t0
R1 · (1 + i)T −t1 R2 · (1 + i)T −t2

...
R0 R1 R2 Rn
t0 t1 t2 ...
T = tn
Figura: Valore capitale in termini montante.
La logica espressa dalla Figura nella slide che precede è la seguente:
S(T ; R) = R0 · (1 + i)T −t0 + R1 · (1 + i)T −t1 + R2 · (1 + i)T −t2 + . . . + Rn ,
dove gli addendi al secondo membro rappresentano gli equivalenti certi alle
varie epoche.
nel caso in cui t0 < T < tn , il valore capitale e pari alla somma dei
montanti delle rate disponibili negli istanti di tempo da t0 a T e dei
valori attuali delle rate esigibili a istanti di tempo successivi a T .
In particolare, posto con R0 = {R0 ; R1 ; . . . ; RT } e con
R00 = {RT +1 ; RT +2 ; . . . ; Rn }, si ha:
n
X
W (T ; R) = Rk · (1 + i)T −tk =
k=1
T
X n
X
= Rk · (1 + i)T −tk + Rk · (1 + i)T −tk =
k=1 k=T +1
T n
X
T −tk
X 1
= Rk · (1 + i) + Rk · =
(1 + i)T −tk
k=1 k=T +1
(Sapienza - Università di Roma)

= S(T ; R0 ) + A(T ; R00 ).
CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA CANALE E-M (A.A. 2019/20)
(108)
185 / 411
R0 · (1 + i)T −t0 Rn · (1 + i)T −tn
R1 · (1 + i)T −t1 Rn−1 · (1 + i)T −tn−1
... ...
R0 R1 RT Rn−1 Rn
t0 t1 ... ... tn−1 tn

T
Figura: Valore capitale in termini di montante e valore attuale.
I tipi di rendite
Classificazione delle rendite:

rispetto all’intervallo di tempo intercorrente tra le rate, distingueremo
tra rendite periodiche, se le rate della rendita sono equi distanziate
temporalmente, altrimenti parleremo di rendite non periodiche;
rispetto al periodo unitario, differenziamo tra rendite intere, per le
quali le rate sono riferite al periodo di tempo unitario, e rendite
frazionate, nelle quali le rate sono riferite ad una frazione del periodo
unitario;
rispetto all’ammontare monetario della rata, classifichiamo le rendite
costanti, che sono caratterizzate da rate di medesimo importo, e
rendite variabili, nel caso opposto;
I tipi di rendite
rispetto al numero di rate che costituisce la rendita, distinguiamo tra

rendite temporanee, se il numero di rate è finito, e rendite perpetue,
se il numero di rate è infinito;
rispetto all’istante di esigibilità della rata, scindiamo tra rendita
anticipata, quando la rata è esigibile all’inizio del periodo a cui si
riferisce, e rendita posticipata, qualora la rata sia esigibile alla fine del
periodo a cui si riferisce;
rispetto alla prima epoca di esigibilità della prima rata, distinguiamo

tra le rendite immediate, nelle quali la prima rata e disponibile già dal
primo periodo dello scadenzario, e le rendite differite, nel caso in cui
la prima rata è esigibile in un periodo di tempo differito rispetto a
quello iniziale;
inoltre, distinguiamo tra rendite certe, nel caso in cui le rate siano di
importo certo, e rendite aleatorie, nel caso in cui l’importo della rata,
o addirittura la sua data di corresponsione o il futuro ammontare, sia
aleatoria in quanto legata al verificarsi o meno di un evento.
Rendita intera, immediata, temporanea, posticipata
Supponiamo di lavorare con Rendite a rata costante Rk = R, per ogni

k ∈ {1, 2, . . . , n}. Una rendita intera, temporanea posticipata è del tipo:
...
R R R R
... n
0 1 2 n−1
Figura: Diagramma importi-epoche della rendita in esame.
In forma vettoriale:
R/t = {R; R; . . . ; R; R} / {1; 2; . . . ; n − 1; n} .
Si tratta, pertanto, di un’operazione finanziaria complessa nella quale ogni

rata viene corrisposta alla fine di ciascun periodo unitario di riferimento, a
partire dal primo periodo utile ai fini dell’esigibilità e terminando in un
numero finito di periodi.
Supponiamo per semplicità che le rate siano tutte di importo unitario, forti
della proprietà di positiva omogeneità della legge di capitalizzazione e di
attualizzazione, e consideriamo come istante di valutazione quello iniziale,
ovvero T = 0.
Procediamo, dunque, al calcolo del valore capitale mediante il computo

della somma dei valori attuali di tutte le rate future e seguendo
l’impostazione della (106) si avrà:
a n i = (1 + i)−1 + (1 + i)−2 + . . . + (1 + i)−n−1 + (1 + i)−n .
Posto con v = (1 + i)−1 il fattore di attualizzazione del periodo unitario,

la precedente può essere riscritta come:
n
X
a n i = v 1 + v 2 + . . . + v n−1 + v n = vk. (109)
k=1
La (109) rappresenta la somma di n termini in progressione geometrica di

ragione q = v .
Essendo la ragione della progressione minore di uno, allora la (109) diventa:

n
X 1 − vn 1 1 − (1 + i)−n 1 − (1 + i)−n
an i = vk = v · = · 1
= .
1−v 1+i 1 − 1+i i
k=1
Definition
La quantità
1 − (1 + i)−n
an i = (110)
i
è il valore attuale, riferito all’istante iniziale T = 0, di una rendita intera,
immediata, temporanea n periodi, posticipata e di rata costante unitaria.
Il simbolo a n i , che identifica il valore attuale del tipo di rendita in esame,
si legge come ”a figurato n al tasso i”.
Volendo considerare una rata, sempre costante, ma di ammontare R non

unitario, la (110) diventa:
1 − (1 + i)−n
A(0) = R · a n i = R · . (111)
i
Example (Calcolo del valore attuale della rendita intera, immediata,

posticipata e temporanea)
Un’operazione finanziaria costituita da una successione di rate annuali
posticipate pari a 200 euro, corrisposte a partire dal primo anno, per un
periodo complessivo di 20 anni, secondo un tasso d’interesse effettivo
annuale dell’1, 5%, ha ad oggi un valore attuale pari a:
1 − (1 + 0, 015)−20
A(0) = 200 · a 20 0,015 = 200 · = 3433, 73.
0, 015
Consideriamo ora il caso del calcolo del montante della rendita.
Preso come istante di valutazione quello di scadenza dell’operazione

finanziaria, ossia T = n, il montante della rendita sarà dato dalla somma
dei montanti delle rate relative a tutti gli istanti di tempo antecedenti n:
s n i = (1 + i)n−1 + (1 + i)n−2 + . . . + (1 + i) + 1 = (112)

n−2 n−1
= 1 + (1 + i) + . . . + (1 + i) + (1 + i) = (113)
n−1
X n−1
X
=1+ (1 + i)k = (1 + i)k (114)
k=1 k=0
Si osserva che la (114) è di fatto una somma di n termini in progressione

geometrica e di ragione q = (1 + i). Essendo, questa volta, la ragione
q = (1 + i) > 1 allora la (114) diventa:
n−1
X (1 + i)n − 1
sn i = (1 + i)k = (1 + i)0 · =
(1 + i) − 1
k=0
(1 + i)n − 1
= .
i
Definition
La quantità
(1 + i)n − 1
sn i = (115)
i
è il montante, riferito all’istante finale T = n, di una rendita intera,
immediata, temporanea n periodi, posticipata e di rata costante unitaria.
Il simbolo s n i , identifica il montante della rendita in esame, si legge come
”s figurato n al tasso i”.
Per R 6= 1 la (115) diventa:
(1 + i)n − 1
S(n) = R · s n i = R · . (116)
i
Per il principio di equivalenza finanziaria vale che:
s n i = a n i · (1 + i)n . (117)
La (117) è ovviamente equivalente alla (115).
Riferendoci al caso di rate R non unitarie si ha banalmente:
S(n) = A(0) · (1 + i)n . (118)
an i ...
1 1 1
... n
0 1 2
an i ... sn i
... n
0 1 2
Figura: Determinazione del montante della rendita in funzione del valore attuale.
Example (Calcolo del montante della rendita intera, immediata,

Considerando i dati dell’esempio che precede, il montante che si otterrebbe
alla fine del 20-esimo anno:
(1 + 0, 015)20 − 1
S(20) = 200 · s 20 0,015 = 200 · = 4624, 33.
0, 015
Stesso risultato è ottenibile come:
S(20) = A(0) · (1 + 0, 015)20 = 3433, 73 · (1 + 0, 015)20 = 4624, 33.
Rendita intera, immediata, temporanea, anticipata
...
R R R R
... n
0 1 2 n−1
Figura: Diagramma importi-epoche della rendita in esame.
Ponendoci all’istante di valutazione T = 0 e considerando una rata

unitaria, otterremo un valore attuale della rendita cosı̀ definito:
ä n i = 1 + (1 + i)−1 + (1 + i)−2 + . . . + (1 + i)−n−1 =

= 1 + v 1 + v 2 + . . . + v n−1 =
n−1
X n−1
X
k
=1+ v = vk.
k=1 k=0
Siamo nuovamente nel caso della somma di n termini in successione

geometrica, da cui:
n−1
X 1 − vn
ä n i = vk = v0 · =
1−v
k=0
1 − (1 + i)−n
= 1
=
1 − 1+i
1 − (1 + i)−n
= (1 + i) · .
i
Definition
La grandezza
1 − (1 + i)−n
ä n i = (1 + i) · (119)
i
rappresenta il valore attuale di una rendita intera, immediata, temporanea
n periodi, anticipata di rata unitaria costante valutata all’istante T = 0. Il
simbolo ä n i identifica tale valore attuale e può leggersi come ”a
anticipato, figurato n al tasso i”
Generalizzando al caso di una rata R non unitaria, ma pur sempre

costante, si ha:
1 − (1 + i)−n
A(0) = R · ä n i = R · (1 + i) · . (120)
i
È utile notare che nella (119), cosı̀ come nella (120), è contenuta
l’espressione della (110), cioè:
1 − (1 + i)−n
ä n i = (1 + i) · = (1 + i) · a n i . (121)
i
Per la (121) è possibile definire la relazione tra il valore attuale della

rendita nel caso di rata ancitipata, ä n i , rispetto a quello di rata
posticipata, a n i .
Example (Calcolo del valore attuale della rendita intera, immediata,

anticipata e temporanea)
Sia data una rendita semestrale a rate costanti, anticipate e immediata,
avente una temporaneità di 3 anni. Considerata una rata pari a 1000 euro
e un tasso d’interesse effettivo semestrale del 2%, il valore attuale di tale
rendita e dato da:
1 − (1 + 0, 02)−6
Ä(0) = 1000 · ä 6 0,02 = 1000 · (1 + 0, 02) = 5713, 46.
0, 02
Medesimo risultato potrebbe essere raggiunto nel seguente modo:
Ä(0) = 1000 · ä 6 0,02 = 1000 + 1000 · a 5 0,02 = 5713, 46.
Per il montante della rendita in esame, poniamoci nuovamente all’istante

di valutazione T = n e definiamo la formazione del valore capitale:
s̈ n i = (1 + i)n + (1 + i)n−1 + . . . + (1 + i) =
= (1 + i) + . . . + (1 + i)n−1 + (1 + i)n =
n
X (1 + i)n − 1
= (1 + i)k = (1 + i) · =
(1 + i) − 1
k=1
(1 + i)n − 1
= (1 + i) · .
i
Definition
La grandezza
(1 + i)n − 1
s̈ n i = (1 + i) · (122)
i
è il montante di una rendita intera, immediata, temporanea n periodi,
anticipata di rata unitaria costante valutata all’istante T = n.
Generalizzando al caso di una rata R non unitaria costante si ha:
(1 + i)n − 1
S̈(n) = R · s̈ n i = R · (1 + i) · . (123)
i
Anche nel calcolo del montante esiste una relazione tra il caso anticipato e
posticipato, ovvero: Si ha:
(1 + i)n − 1
s̈ n i = (1 + i) · = (1 + i) · s n i . (124)
i
Inoltre, coerentemente con il ragionamento sottostante la (117), vale che:
s̈ n i = (1 + i)n · ä n i . (125)
Example (Calcolo del montante della rendita intera, immediata,
Prendendo a riferimento i dati dell’esempio che precede, il montante alla
fine dei tre anni risulta esser pari a:
S̈(6) = 1000 · s̈ 6 0,02 = (1 + 0, 02) · s 6 0,02 =

(1 + 0, 02)6 − 1
= (1 + 0, 02) · = 6434, 38.
0, 02
O in maniera equivalente:
S̈(6) = 1000 · (1 + 0, 02)6 · ä 6 0,02 = 6434, 68.

Ulteriormente, tale risultato può essere ottenuto anche nel seguente modo:
Rendita intera, differita, temporanea
Introduciamo ora il caso in cui l’esibilità delle rata è differita di k periodi.
Graficamente:
...
R R R
... ...
0 1 2 k −1 k k +1 k +2 k +n
Figura: Diagramma importi-epoche per una rendita differita (posticipata).
Considerando l’istante di valutazione T = 0, la determinazione del valore

attuale di una rendita differita segue la seguente logica:
si considera l’epoca rispetto alla quale termina il periodo di
differimento, ossia l’istante k come istante iniziale di una rendita di
tipo immediato, posticipata e temporanea n periodi,
in tale modo il valore attuale in k della rendita che si sviluppa
sull’intervallo temporale [k, k + n];
successivamente, tale valore attuale è attualizzato al fine di riferirlo
finanziariamente all’epoca di valutazione T = 0.
Introduciamo ora il caso in cui l’esibilità delle rate è differita di k periodi.

Graficamente:
an i ...
v k · an i R R R
... ...
0 1 2 k −1 k k +1 k +2 k +n
Figura: Logica di determinazione del valore attuale per una rendita differita.
In formule, considerando rate unitarie costanti, il valore attuale risulta pari

a:
k/ a n i = v k · an i . (126)
Definition
Il simbolo k/ a n i si legge come ”a figurato n al tasso i differito k”.
Per una generica rata R non unitaria:
k/ A(0) = R · k/ a n i . (127)
Ulteriormente, con la medesima logica adottata poc’anzi, si arriva a

dedurre il valore attuale di una rendita intera, differita k periodi,
temporanea n periodi ma anticipata:
k/ ä n i = v k ä n i . (128)
Per una rata R non unitaria:
k/ Ä(0) = R k/ ä n i (129)
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita differita, intera,
temporanea)
Data una rendita con rate mensili costanti posticipate pari a 150 euro e
differita di 5 mesi e temporanea 6 mesi, secondo un tasso dello 0, 1%
mensile, ha ad oggi un valore attuale pari a:
1 − (1 + 0, 001)−6
5/ A(0) = 150· 5/ a 6 0,001 = 150·(1+0, 001)−5 = 892, 39.
0, 001
Se la rendita fosse stata anticipata avremmo avuto un valore attuale pari a:
5/ Ä(0) = 150 · 5/ ä 6 0,001 = 893, 28.
Example (Calcolo del montante per la rendita differita, intera,
temporanea)
Considerando i dati del precedente esempio, il montante disponibile tra 11
mesi a partire da oggi e pari a:
5/ S(11) = 5/ A(0) · (1 + 0, 001)11 =

1 − (1 + 0, 001)−6
= 150 · (1 + 0, 001)−5 · (1 + 0, 001)11 =
0, 001
1 − (1 + 0, 001)−6
= 150 · (1 + 0, 001)6 · =
0, 001
= 150 · s 6 0,001 = S(6) = 902, 25
dove S(6) e il montante della rendita intera, immediata, posticipata e

temporanea 6 mesi.
Rendita intera perpetua immediata
Consideriamo il caso in cui la rendita presenti un numero infinito di rate.
R R R R
... n ... ∞
0 1 2 3
Figura: Diagramma importi-epoche per una rendita perpetua.
Rendita intera perpetua
Volendo calcolare il valore attuale di tale rendita, in t=0, considerando

rate unitarie, si ha:
1 − (1 + i)−n 1
lim a n i = lim = = a∞ i
n→∞ n→∞ i i
Definition
La grandezza
1
a∞ i = (130)
i
è il valore attuale della rendita perpetua, intera, immediata, posticipata
con rata unitaria costante.
Per una rata R non unitaria si ha:
R
A∞ (0) = R · a ∞ i = . (131)
i
Risulta inoltre che:

il valore attuale per una rendita perpetua, intera, immediata,
anticipata
1
ä ∞ i = 1 + ; (132)
i
il valore attuale per una rendita perpetua, intera, differita k periodi,
posticipata
1
k/ a ∞ i = vk · ; (133)
i
il valore attuale per una rendita perpetua, intera, differita, anticipata

k 1
k/ ä ∞ i =v · 1+ . (134)
i
Ovviamente, per il montante :
(1 + i)n − 1
s ∞ i = lim s n i = lim = ∞.
n→∞ n→∞ i
Come era finanziariamente interpretabile: poiché il numero delle rate è

infinito, allora il montante deriverà da un numero infinito di
capitalizzazioni, risultando, di conseguenza, una quantità monetaria
infinita.
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita perpetua

immediata, intera)
Data una rendita perpetua, con rate trimestrali posticipate e immediate
pari a 500 euro, sapendo che il tasso d’interesse effettivo trimestrale è del
2, 5%, il valore attuale èpari a:
500
A∞ (0) = 500 · a ∞ 0,025 = = 20000.
0, 025
Nel caso anticipato avremmo:
500
Ä∞ (0) = 500 · ä ∞ 0,025 = 500 + = 20500.
0, 025
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita perpetua differita,

intera)
Se, invece, la rendita fosse stata differita di 6 mesi, il valore attuale
risulterebbe pari a:
500
2/ A ∞ (0) = 500 · 2/ a ∞ 0,025 = (1 + 0, 025)−2 · = 19036, 29.
0, 025
nel caso posticipato.
Mentre nel caso anticipato:

−2 500
2/ Ä∞ (0) = 500 · 2/ ä ∞ 0,025 = (1 + 0, 025) · 500 + = 19512, 20.
0, 025
Rendita frazionata
Riprendiamo in esame il caso di una rendita intera, posticipata, immediata,

temporanea n periodi e di rata unitaria costante.
Supponiamo che ogni periodo unitario venga suddiviso in m sotto periodi

di uguale ampiezza, ovvero m1 , e associamo a ciascuno di essi una rata pari
all’m-esima parte della rata unitaria riferita all’intero periodo unitario
1 1 1 1 ··· 1 1 ··· 1 ··· 1

m m m m m m m m
0 1 2 3 4 ··· m
= 1 1 + m1 · · ·1 + m
= 2 · · ·(n − 1) + m
=n
m m m m m m m
Figura: Frazionamento di una rendita intera.
Rendita frazionata
Equivalentemente, in forma vettoriale possiamo scrivere:

1 1 1 1 1 1 2 3 (m − 1)
R/t = ; ; ;...; ; / ; ; ; . . . ; (n − 1) + ;n .
m m m m m m m m m
Rendita frazionata
Posto l’istante di valutazione T = 0, per la determinazione del valore

attuale è necessario definire il fattore di sconto v 1 , relativo all’m-esima
m
parte di periodo unitario, equivalente al fattore di sconto v associato
all’intero periodo unitario:
v 1 = (1 + i 1 )−1
m m
dove il tasso d’interesse effettivo i 1 è equivalente a quello del periodo

m
1
unitario, i, cioè i 1 = (1 + i) m − 1.
m
Rendita frazionata
Il valore attuale in T = 0 è cosı̀ ottenuto:
1 1 1
· v 1 + · v 21 + · v 31 +
m m m m m m
1 1 1 1
+ . . . + · vm 1 + · v m+1
1 + · v m+2
1 + . . . + · v mn1 =
m m m m m m m m
1 m+1
= · [v 1 + v 21 + v 31 + . . . + v m
1 + v1 + v m+2
1 + . . . + v mn
1 ].
m m m m m m m m
Rendita frazionata
Ritroviamo nuovamente il caso della somma, in questo caso di m · n

termini, in progressione geometrica e di ragione q = v 1 < 1. Di
m
conseguenza, la precedente espressione diventa:
Rendita frazionata
(m) 1 m+1
an i = · [v 1 + v 21 + v 31 + . . . + v m
1 + v1 + v m+2
1 + . . . + v mn
1 ] =
m m m m m m m m
mn
1 X k 1 1 − v mn
1
m
= · v = ·v1 · =
m m m 1−v1
k=1 m
1 1 1 − (1 + i 1 )−mn
m
= · · 1
=
m 1+i1 1− (1+i 1 )
m
m
1
1 1 1 − (1 + (1 + i) m − 1)−mn
= · · 1+i 1 −1
=
m 1+i1 m
m
1+i 1
m
1 1 − (1 + i)−n
= · =
m i1
m
1 − (1 + i)−n
= .
j(m)
Rendita frazionata
Definition
La quantità
(m) 1 − (1 + i)−n
an i = (135)
j(m)
è il valore attuale all’istante T = 0 di una rendita frazionata, immediata,
posticipata e temporanea n periodi con rata unitaria costante.
Rendita frazionata
(m) 1 − (1 + i)−n
A(m) (0) = R · a n i = R · . (136)
j(m)
Generalizzando al caso di una rata R, con R non unitaria è pari a

R = Rm m, si ha:
Rendita frazionata
Inoltre, moltiplicando e dividendo il secondo membro della (135) per il

tasso d’interesse effettivo i del periodo unitario otteniamo che:
(m) i 1 − (1 + i)−n i
an i = · = · an i . (137)
j(m) i j(m)
Rendita frazionata
La rendita di tipo frazionato può essere espressa in funzione di quella

i
intera per mezzo di un fattore j(m) che prende il nome di coefficiente o
fattore di correzione. Quest’ultimo può essere finanziariamente
interpretato come la rata non unitaria della rendita intera e
finanziariamente equivalente alla rata di ammontare m1 esigibile
nell’m-esimo frazionamento del periodo unitario.
Rendita frazionata
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita frazionata,

immediata, posticipata e temporanea)
Sia data una rendita immediata a rate posticipate annuali pari a 1200 euro,
frazionata mensilmente, con una durata pari a tre anni e valutabile ad un
tasso d’interesse effettivo annuo del 5%. Il valore attuale risulta pari a:
(12) 0, 05
A(12) (0) = 1200 · a 3 0,05 = 100 · ·a = 3342, 13
j(12) 3 0,05
1
dove j(2) = 2 · i 1 = 2 · ((1 + 0, 05) 2 − 1) = 0, 0489 è il tasso nominale
2
annuo d’interesse convertibile mensilmente.
Rendita frazionata
Grazie alla scindibilità del RIC, è possibile derivare facilmente il montante

della rendita in esame. Nello specifico, posto l’istante di valutazione
T = n si ha:
(m) (m) i
s n i = (1 + i 1 )mn · a n i = · (1 + i)n a n i (138)
m j(m)
Rendita frazionata
In forma del tutto equivalente:
(m) (1 + i)n − 1 i
sn i = = · sn i . (139)
j(m) j(m)
Nel caso di una rata R non unitaria, si ha:

(m)
S (m) (n) = R · s n i . (140)
Rendita frazionata
Example (Calcolo del montante per la rendita frazionata, immediata,

Riprendendo in esame i dati dell’esempio precedente, il montante che si
ottiene è pari a:
(12) 0, 05
S (m) (3) = 1200 · s 3 0,05 = 1200 s = 3868, 93.
j(12) 3 0,05
Rendita frazionata
Rendita frazionata, immediata, anticipata, temporanea n periodi:

Valore attuale:
(m) 1 − (1 + i)−n (m)

ä n i = =⇒ Ä(m) (0) = R · ä n i . (141)
ρ(m)
Montante:
(m) (1 + i)n − 1 (m)

s̈ n i = =⇒ S̈ (m) (n) = R · s̈ n i . (142)
ρ(m)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, differita k periodi, posticipata, temporanea n

periodi:
Valore attuale:
(m) 1 − (1 + i)−n (m) (m)

k/ a n i = vk · = v k · a n i =⇒ k/ A
(m)
(0) = R · k/ a n i . (143)
j(m)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, differita k periodi, anticipata, temporanea n

periodi:
Valore attuale:
(m) 1 − (1 + i)−n (m) (m)

k/ ä n i = vk · = v k · ä n i =⇒ k/ Ä
(m)
(0) = R · k/ ä n i .
ρ(m)
(144)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, immediata, posticipata, perpetua:

Valore attuale:
(m) 1 R
a∞ i = =⇒ A(m)
∞ (0) = . (145)
j(m) j(m)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, immediata, anticipata, perpetua:

Valore attuale:
(m) 1 R
ä ∞ i = =⇒ Ä(m)
∞ (0) = . (146)
ρ(m) ρ(m)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, differita, posticipata, perpetua:

Valore attuale:
(m) 1 R
k/ a ∞ i = vk · =⇒ (m)
k/ A∞ (0) = vk · . (147)
j(m) j(m)
Rendita frazionata
Rendita frazionata, differita, anticipata, perpetua:

Valore attuale:
(m) 1 R
k/ ä ∞ i = vk · =⇒ (m)
k/ Ä∞ (0) = vk · . (148)
ρ(m) ρ(m)
Rendita frazionata
Example (Calcolo del montante per la rendita frazionata, immediata,

Data una rendita semestrale con rata posticipata, frazionata
trimestralmente e corrisposta all’inizio di ciascun trimestre pari a 300 euro
e con una durata di 2 anni, il montante che matura alla fine del secondo
anno secondo un tasso d’interesse effettivo semestrale dell’1% è:
(2) (1 + 0, 01)4 − 1
S̈ (2) (4) = 300 · s̈ 4 0,01 = 300 · = 1227, 25. (149)
ρ(2)
Rendita frazionata
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita frazionata, differita,

Utilizzando i dati dell’esempio precedente, in ipotesi che le rate siano
posticipate e introducendo un differimento di 2 mesi, si ottiene un valore
attuale pari a:
(2) 1 (2)
1
/ A(2) (0) = 300 · 1
/ a 4 0,01 = (1 + 0, 01)− 3 a 4 0,01 = 1169, 62.
3 3
Rendita frazionata
Example (Calcolo del valore attuale per la rendita frazionata, differita,

anticipata e perpetua)
Considerando i dati e il differimento dell’esempio dei due esempi che
precedono, in ipotesi che la rendita sia perpetua si ha:
−3 1 300
1
/ Ä(2)
∞ (0) = (1 + 0, 01) · = 30124, 73.
3 ρ(2)
Rendita continua
Formalmente, si ha:
(m) 1 − vn 1 − e −δn
lim a n i = lim = .
m→∞ m→∞ j(m) δ
La quantità
1 − e −δn
ā n δ = (150)
δ
rappresenta il valore attuale riferito all’istante T = 0 di una rendita
continua, immediata e temporanea n periodi.
Avendo presupposto l’impiego del RIC, sappiamo che la legge di

attualizzazione per intervalli di tempo infinitesimali è espressa secondo il
fattore e −δn , dove δ = log(1 + i) è la forza d’interesse.
Rendita continua
È bene notare che nel caso delle rendite continue non ha senso parlare di
rate anticipate e posticipate data l’ampiezza infinitesimale di ogni sotto
periodo. Infatti, risulta che
(m) (m)
lim a n i = lim ä n i .
m→∞ m→∞
Rendita continua
ll montante, invece, riferito all’istante T = n, sarà cosı̀ definito:
e δn − 1
s̄ n δ = e δn ā n δ = . (151)
δ
Rendita continua
Se si considera un differimento di k periodi, il valore attuale di una rendita

continua, differita k periodi e temporanea n periodi è:
k/ ā n δ = e −δk ā n δ . (152)
mentre per il montante continua a valere l’equivalenza tra il caso
immediato e quello differito, poiché nel periodo di differimento non
maturano interessi, cioè k/ s n δ = s̄ n δ .
Rendita continua
Example (Calcolo del valore attuale e del montante per la rendita

continua)
Data una forza d’interesse costante e su base annuale del 2%, il valore
attuale di una rendita continua intera, immediata, continua, posticipata,
temporanea 3 anni con rata pari a 200 euro è:
1 − e −0,023
Ā(0) = 200 · ā 3 0,02 = = 582, 53
0, 02
mentre il montante è pari a:
S̄(3) = 200 · s̄ 3 0,02 = e 0,023 · Ā(0) = 618, 55.
Rendite con rate in progressione aritmetica
Rilassiamo ora l’ipotesi di rendita a rate costanti. Se le rate Rk fossero in

progressione aritmetica di ragione q si avrebbe:
...
R1 = R R2 = R + q R3 = R + 2 · q Rn = R + (n − 1) · q
... n
0 1 2 3
Figura: Diagramma importi-epoche per una rendita in progressione aritmetica.
R/ t = {R; R + q; R + 2 · q; . . . ; R + (n − 1) · q}/{1; 2; 3; . . . ; n}.
Ponendo R = 1 e q = 1, ogni scadenza successiva le rate aumentano di un

solo euro rispetto alla scadenza precedente.
Ponendoci all’istante di valutazione T = 0, il valore attuale di una rendita

di rata unitaria in progressione aritmetica di ragione unitaria e:
(Ia) n i = v + 2 · v 2 + 3 · v 3 + . . . + n · v n . (153)
Moltiplichiamo entrambi i membri dell’equazione per il fattore di

capitalizzazione sul periodo unitario, cioè (1 + i), ottenendo:
(1 + i) · (Ia) n i = (1 + i) · (v + 2 · v 2 + 3 · v 3 + · · · + n · v n )
Si ricava che
1
(1+i)·(Ia) n i = ·(v +2·v 2 +3·+v 3 +. . . n·v n ) = 1+2·v +3·v 2 +· · ·+n·v n−1 .
v
Sottraendo membro a membro dalla precedente espressione la (153), si ha:
(1 + i) · (Ia) n i − (Ia) n i =
= (1 + 2 · v + 3 · v 2 + . . . + n · v n−1 ) − (v + 2 · v 2 + 3 · v 3 + . . . + n · v n )
(1 + i − 1) · (Ia) n i = 1 + v + v 2 + . . . v n−1 −n · v n
| {z }
ä n i
i(Ia) n i = ä n i − n · v n .
Da cui infine l’espressione
ä n i − n · v n
(Ia) n i = . (154)
i
Generalizzando al caso non unitario, per cui considerando una generica

rata R e una ragione q, la (153) diviene:
R · v + (R + q) · v 2 + (R + 2 · q) · v 3 + · · · + [R + (n − 1) · q] · v n .
Raccogliendo a fattor comune rispetto a R e q si ottiene:
R · (v + v 2 + v 3 + . . . v n ) + q · (v 2 + 2 · v 3 + 3 · v 4 + · · · + (n − 1) · v n ).
La prima sommatoria ci riconduce al valore attuale di una rendita intera,

immediata, posticipata temporanea, mentre la seconda sommatoria può
esser ulteriormente sviluppata.
Posto F = (v 2 + 2 · v 3 + 3 · v 4 + · · · + (n − 1) · v n ), si ha:
(1 + i) · F = (v + 2 · v 2 + 3 · v 3 + 4 · v 4 + · · · + (n − 1) · v n−1 )
v + v 2 + v 3 + · · · + v n−1 − n · v n an i − n · v n
F = =
i i
da cui l’espressione finale del valore attuale:
an i − n · v n
A(0) = R · a n i + q · = R · a n i + (Ia) n i . (155)
i
Per determinare il montante della rendita in esame, per T = n, possiamo

sfruttare la scindibilità del RIC e scrivere:
(Is) n i = (1 + i)n · (Ia) n i (156)
In caso di rata unitaria variabile in progressione aritmetica di ragione

unitaria. Nel caso generale, avremo che:
S(n) = A(0) · (1 + i)n . (157)
Example (Rendita in progressione aritmetica)

Data una rendita intera, immediata, posticipata con durata pari a 5 anni e
di rata annuale pari a 100 variabile in progressione aritmetica di ragione
q = 5, considerando un tasso d’interesse effettivo del 3%, il valore attuale
è pari a:
A(0) = 100 · a 5 0,03 + 5 · (Ia) 5 0,03 = 502, 41.
Consideriamo i casi:
Intero, immediato, temporaneo n periodi e anticipato:
Valore attuale
(I ä) n i = (1 + i) · (Ia) n i .
Montante
(I s̈) n i = (1 + i) · (Is) n i .
Intero, differito k periodi, temporaneo n periodi e posticipato:
Valore attuale
(Ia) n i = v k · (Ia) n i .
Rendite con rate in progressione geometrica
Supponiamo ora che le rate siano in progressione geometrica.
...
R1 = R R2 = R1 q = Rq R3 = R2 q = Rq 2 Rn = Rn−1 q = Rq n−1
... n
0 1 2 3
Figura: Diagramma importi-epoche per una rendita in progressione geometrica.
R/t = {R; R · q; R · q 2 ; . . . ; R · q n−1 }/{1; 2; 3; . . . ; n}.
Ponendoci in T = 0, procediamo alla determinazione del valore attuale

della rendita in esame, ottenendo:
R · v + R · v 2 · q + R · v 3 · q 2 + · · · + R · v n · q n−1 .
Da quest’ultima, moltiplicando e dividendo per q e raccogliendo rispetto a

R, si ha
q
R · (v + q · v 2 + q 2 · v 3 + · · · + q n−1 · v n ) =
q
R
= · (q · v + q 2 · v 2 + q 3 · v 3 + · · · + q n · v n ).
q
Indichiamo con j il tasso di variazione della progressione geometrica.

Poniamo q = 1 + j.
All’interno della parentesi ritroviamo la somma dei primi n termini di una

progressione geometrica di primo termine qv e ragione qv . Pertanto, la
precedente espressione diventa:
R 1 − (q · v )n 1 − (q · v )n
A(0) = ·q·v =R ·v · . (158)
q 1−q·v 1−q·v
Inoltre, la (158) evidenzia l’importanza della relazione fra il tasso

d’interesse effettivo i e quello di variazione della progressione geometrica j.
Più precisamente, si possono verificare tre situazioni:

caso in cui: q · v = 1;
caso in cui: q · v > 1;
caso in cui: q · v < 1.
Caso q · v = 1
Affinché si abbia qv = 1 è necessario che 1+j
1+i = 1, ossia che
1 + j = 1 + i da cui ne deriva banalmente j = i.
Ciò significa che si sta considerando una rendita in cui il tasso d’interesse
effettivo per periodo unitario e il tasso di variazione della progressione
geometrica coincidono ed è un caso limite.
Infatti, calcolando il limite per qv → 1 della generica espressione del valore

attuale si ha:
R 1 − (q · v )n 0
lim ·q·v · = .
q·v →1 q 1−q·v 0
Ovvero otteniamo una forma indeterminata, motivo per il quale si applica

la regola di De L’Hôpital (secondo cui il limite del rapporto di due funzioni
e uguale al limite del rapporto delle rispettive derivate) ottenendo:
→1
z }| {
−n. (q · v )n−1
R · v lim = R · v · n.
q·v →1 −1
Dunque, il valore attuale di una rendita crescente in progressione

geometrica di rata pari a R e data dall’importo della rata moltiplicato per
il fattore di attualizzazione e il numero delle rate.
Caso q · v > 1
In questo caso abbiamo che 1+j 1+i > 1 implicando che j > i. Pertanto,
il tasso di variazione geometrica risulta superiore al tasso d’interesse
effettivo del periodo unitario. Poiché il rapporto q · v = 1+j
1+i e
maggiore di 1, introduciamo il coefficiente 1 + j ∗ , cioè:
1+j
q·v = = 1 + j∗
1+i
da cui si ha:
1+j j −i
j∗ = −1= .
1+i 1+i
Sostituendo nella (158) si ha:
R 1 − (1 + j ∗ )n
(1 + j ∗ ) · =
q 1 − (1 + j ∗ )
R 1 − (1 + j ∗ )n
= · (1 + j ∗ ) · =
q −j ∗
R (1 + j ∗ )n − 1
= · (1 + j ∗ ) · =
q j∗
R
= · (1 + j ∗ )s n j ∗ .
q
La quantità (1 + j ∗ ) · s n j ∗ fornisce il montante di una rendita intera,

immediata, temporanea n periodi anticipata e di rata unitaria crescente in
progressione geometrica. Per cui, infine si ottiene:
R
A(0) = · s̈ n j ∗ .
q
Caso q · v < 1
In questo caso si ha che q · v = 1+j
1+i < 1 da cui si ricava che j < i.
Pertanto, possiamo definire la quantità
1+j 1
q·v = =
1+i 1 + j ∗∗
Sostituendo all’interno della (158), la formula del valore attuale

diviene:
R 1 − (1 + j ∗∗ )−n R 1 − (1 + j ∗∗ )−n
= · (1 + j ∗∗ )−1 = · .
q 1 − 1+j1 ∗∗ q j ∗∗
Si ha
1+i 1+i −1−j i −j
j ∗∗ = −1= =
1+j 1+j 1+j
∗∗ −n
La quantità [1−(1+j
j ∗∗
) ]
è il valore attuale di una rendita intera,
immediata, temporanea per n periodi, posticipata secondo il tasso j ∗∗ .
Quindi, in conclusione si ha:
R
A(0) = · a ∗∗ .
q n|j
Example (Rendita in progressione geometrica)

Consideriamo il caso di una rendita intera, immediata, posticipata,
temporanea 3 anni e di rata pari a 100 euro variabile in progressione
geometrica secondo una ragione q = 105%. Dato un tasso d’interesse
effettivo annuale del 6%, il valore attuale e pari a:
1 1 − ( 1,05
1,06 )
3
A(0) = 100 · = 280, 36. (159)
(1 + 0, 06) 1 − 1,05
1,06
Example (Calcolo della durata e del numero delle rate)
Consideriamo una rendita intera, immediata, posticipata al fine di ottenere
un montante pari a 5000 euro. Ipotizzando di avere rate semestrali di 1000
euro e un tasso d’interesse effettivo semestrale del 5%, la durata di tale
rendita deve essere pari a:

log 1 + 5000·0,05
1000
n= = 4, 5735. (160)
log(1 + 0, 05)
Essendo le rate semestrali, significa che per il raggiungimento di un
montante pari a 5000 euro sarà necessario versare 4 rate semestrali di
importo pari a 1000 euro più una restante rate di importo inferiore e in
particolare pari a:
(1 + 0, 05)4 − 1
5000 − 1000 · = 5000 − 4310, 12 = 689, 88.
0, 05
Problemi connessi alle rendite
Problemi connessi alle rendite:

ricerca della rata;
ricerca del tasso;
ricerca della durata.
Ricerca della rata di una rendita
Per determinare la rata di una rendita è necessario avere la conoscenza

della terna di grandezze (W (T ); n; i) e risolvere l’equazione del valore
capitale della rendita nell’incognita R.
Ad esempio, nel caso di una rendita intera, immediata, temporanea n

periodi, posticipata e di rata costante R si ha che:
conoscendo la terna (A(T ); n; i) la rata è
A(T )
A(T ) = R · a n i =⇒ R = ; (161)
an i
conoscendo la terna (S(T ); n; i) la rata è

S(T )
S(T ) = R · s n i =⇒ R = . (162)
sn i
Ricerca della rata di una rendita
Example (Calcolo della rata)

Consideriamo una rendita intera, immediata, posticipata e temporanea 8
mesi. Applicando un tasso d’interesse quadrimestrale effettivo del 2%, la
rata costante quadrimestrale necessaria per ottenere un valore attuale di
2000 euro è pari a:
2000
R= = 1030, 10.
a 2 0,02
Ricerca della durata di una rendita
Riconsideriamo la formula di calcolo del valore attuale di una rendita

intera, immediata, temporanea n periodi, posticipata e di rata costante R:
1 − (1 + i)−n
A(T ) = R · a n i = R · .
i
Nota la terna (A(T ); R; i) procediamo al calcolo della durata n. In

particolare, risolvendo l’equazione precedente nell’incognita n si ottiene:

log 1 − A(TR
)·i
n=− (163)
log(1 + i)
Nella (163) si nota che, affinché il logaritmo in base naturale al numeratore

sia definito, è necessario che 1 − A(TR
)·i
> 0, ovvero che A(T ) < Ri = a ∞ i .
Finanziariamente parlando, questa condizione stabilisce che il valore

attuale della rendita temporanea n periodi sia inferiore a quello della
rendita perpetua, come ovvio d’altro canto, ma affinché ciò accada è
necessario che di fatto sia definita la (163).
Nel caso in cui si conosca il montante in luogo del valore attuale, allora la
terna di informazioni a disposizione è (S(T ), R, i) da cui ricavare la
seguente durata:

log 1 + S(TR
)i
n= (164)
log(1 + i)
per la quale non sussiste la condizione emersa dalla (163).
Si noti che la (163) e la (164) oltre a definire la durata della rendita

stabiliscono anche il numero di rate di cui disporre affinché, dato il loro
ammontare e il tasso d’interesse considerato, si giunga al valore capitale
noto.
Tale coincidenza sussiste nel caso delle rendite intere, nelle quali, per
definizione, il numero di periodi della rendita è esattamente uguale a
quello delle rate, da cui poter parlare indistintamente di ricerca del numero
o della durata della rendita. Considerando, invece, il caso di una rendita
frazionata si ha un numero di periodi pari a n ma un numero di rate pari a
nm, con m il numero di parti in cui suddividiamo ogni periodo unitario.
Più in generale, è adeguato fare una distinzione tra il caso della ricerca del
numero delle rate di una rendita da quello di ricerca della durata in quanto
il numero n è non sempre intero.
Pertanto, detto con n = h + m la durata della rendita, dove h rappresenta

la parte intera, ossia il numero di periodi unitari, e m una frazione del
periodo unitario, ossia m ∈ (0, 1), si nota che la quantità:
1 − (1 + i)−m
R·
i
è minore della rata R, motivo per cui la rendita che ha una durata pari a n
risulta costituita da h rate di importo R e una di importo inferiore a R.
Ricerca del tasso di una rendita
Si consideri una rendita immediata di rata R, temporanea n anni. Come

visto in precedenza il suo valore attuale, che in indichiamo qui con W si
può esprime al seguente modo:
W = R · v + R · v 2 + · · · R · v n, (165)
dove, si ricorda, v = (1 + i)−1 .
Si supponga di trovarsi di fronte al seguente problema: nota la rata R, la

durata n anni e il valore attuale del flusso W , si chiede di conoscere quale
è il tasso che soddisfa l’uguaglianza (165) o, meglio, soluzione (unica)
dell’equazione
R · v + R · v 2 + · · · R · v n − W = 0. (166)
Ricerca del tasso di una rendita
Example (Costituzione di un capitale)
Tizio vuole costituire un capitale di 50000 euro mediante un piano di
costituzione che prevede il versamento di rate costanti bimestrali,
posticipatamente e senza alcun differimento, secondo un tasso effettivo
d’interesse bimestrale dell’1%. In ipotesi che il piano di costituzione abbia
una durata complessiva di 2 anni e 6 mesi, la rata di costituzione è la
seguente:
S(15) 50000
R= = (1+0,01)15 −1
= 3106, 19.
s 15 0,01
0,01
Se volessimo sapere l’ammontare del fondo di costituzione dopo il

dodicesimo versamento, ovvero dopo che siano trascorsi 2 anni, esso
sarebbe pari al montante maturato fino a tale epoca:
F12 = S(12) = 3106, 19 · s 12 0,01 = 1268, 25.

L’ammortamento
Introduzione
La casistica di rimborso più generale è quella nella quale sia il capitale

prestato che gli interessi vengono corrisposti a titolo di versamenti,
periodici o meno, per rimborsare e remunerare gradualmente il debito
fino alla sua estinzione, entro un periodo di tempo limitato e definito
dalle parti.
L’operazione finanziaria consistente nel rimborso graduale di un
capitale prestato prende il nome di ammortamento che, per sua
natura, risulta dunque strettamente legato al concetto di rendita.
Grandezze e relazioni fondamentali dell’ammortamento
tk le epoche del periodo di ammortamento;
Rk le rate corrisposte dal debitore al creditore all’epoca tk ;
QCk l’importo monetario versato all’epoca tk dal debitore per la
restituzione del capitale C . La grandezza QC k prende il nome di
quota capitale;
QIk l’importo monetario versato all’epoca tk dal debitore a titolo
d’interesse sul capitale C per remunerare il creditore per ogni k-esimo
periodo di differimento. Tale importo prende in nome di quota
interessi;
Dk il debito residuo all’epoca tk , ovvero la quota di capitale iniziale C
che il debitore deve ancora rimborsare al creditore dopo il pagamento
delle prime k quote capitali;
Ek il debito estinto all’epoca tk , ovvero la quota di debito iniziale C
che il debitore ha già rimborsato a seguito del pagamento delle prime
k quote capitale.
Le grandezze monetarie elencate sono ordinatamente poste (rispetto alle

associate epoche di esigibilità) in forma tabellare costituendo il c.d. piano
di ammortamento.
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 QC0 QI0 R0 D0 E0
t1 QC1 QI1 R1 D1 E1
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn QCn QIn Rn Dn En
Tabella: Piano di ammortamento.
Le prime relazioni fondamentali sottostanti l’ammortamento sono le

seguenti:
D0 = C (167)
E0 = 0 (168)
Esse sono dette condizioni di apertura dell’ammortamento e stabiliscono,
banalmente, che il debito residuo all’istante iniziale è esattamente pari al
capitale prestato non essendovi stato alcun pagamento di quote capitale,
per cui il debito estinto sarà nullo.
Allo stesso modo vale che:
Dn = 0 (169)
En = C (170)
ovvero al termine del periodo di rimborso dovrà risultare che il debito
inizialmente contratto sia interamente restituito. La (169) e la (170) sono
dette condizioni di chiusura dell’ammortamento
Dalle precedenti relazioni è possibile notare che, per una generica epoca
tk , deve valere la seguente:
D k + Ek = C (171)
motivo per cui, ad ogni epoca, dovrà risultare che la somma della parte di
debito restituita e quella ancora da restituire sia pari al capitale prestato.
Ulteriormente, come affermato in precedenza, le quote capitali QCk
rappresentano gli importi che il debitore corrisponde ad ogni k-esima
epoca al creditore per rimborsare gradualmente il capitale C . Pertanto, le
quote capitali riducono, man mano che vengono pagate, il debito iniziale
permettendo di definire tempo per tempo il debito residuo.
In particolare, per k = 1, . . . , n, si ha:
Dk = Dk−1 − QCk (172)
da cui, ricorsivamente, ne discende che la somma di tutte le quote capitali
pagate sia esattamente pari al debito contratto C :
Xn
C = D0 = QC k (173)
k=1
Sulla scorta della (173), il debito residuo esplicitato dalla (172) può essere
riscritto come:
Xk
Dk = C − QC h (174)
Consideriamo ora che le quote capitali corrisposte, oltre a ridurre il debito

residuo, alimentano il debito estinto, cioè:
Ek = Ek−1 + QCk (175)

o, in maniera equivalente:
k
X
Ek = QC h (176)
h=1
La (176) ha un ovvio legame con la (174) data la relazione (171): il debito

estinto altro non è che la somma di tutte le quote capitali che sono state
corrisposte dal debitore.
Per quanto riguarda le quote interessi, data l’ipotesi di struttura per

scadenza dei tassi d’interesse piatta, essa è cosı̀ determinata:
QIk = Dk−1 · i (177)
ovvero per ogni epoca di corresponsione si ha che la gli interessi pagati dal
debitore risulteranno definiti sulla scorta del tasso d’interesse effettivo del
periodo unitario proporzionalmente al debito residuo all’inizio del periodo.
Infine, data la quota capitale e la quota interessi, si ottiene per somma la

rata complessiva che il debitore sostiene ad ogni epoca di rimborso:
Rk = QCk + QIk (178)

In virtù della (178) è possibile esprimere l’equazione ricorsiva (172) del
debito residuo in funzione della rata invece che della quota capitale:
Dk = Dk−1 · (1 + i) − Rk (179)
possiamo caratterizzare le condizioni di apertura e di chiusura

dell’ammortamento in termini di equivalenza finanziaria nel seguente
modo:
condizione di equivalenza retrospettiva:
n
X
C · (1 + i)n = Rk · (1 + i)n−k ; (180)
k=1
condizione di equivalenza prospettiva:

n
Rk · (1 + i)−k .
X
C= (181)
k=1
La (180) stabilisce che il montante a scadenza del capitale prestato è pari

alla somma dei montanti a scadenza di ogni singola rata pagata. Pertanto,
data l’equità e la scindibilità del RIC, il capitale prestato è pari alla somma
dei valori attuali delle rate che verranno corrisposte a titolo di rimborso,
cosı̀ come espresso dalla (181).
Entrambe le formulazioni stabiliscono in maniera equivalente una

condizione di chiusura finanziaria dell’ammortamento e permettono di
pervenire all’equazione del debito:
Retrospettiva:
n
X
k
Dk = C · (1 + i) − Rh · (1 + i)k−h . (182)
h=1
Prospettiva:
n
X
Dk = Rh · (1 + i)k−h . (183)
h=k+1
Rimborso unico di capitale e interessi
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
t1 0 0 0 C 0
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn C C · ((1 + i)n − 1) C · (1 + i)n 0 C
Tabella: Piano di ammortamento per rimborso in un’unica soluzione di capitale e
interessi.
Example (Rimborso in un’unica soluzione)

Tizio presta a Caio una somma di 30000 euro da restituire in un’unica
soluzione tra tre anni e 6 mesi, applicando un tasso effettivo d’interesse
trimestrale dello 0, 5%.
Example (Rimborso in un’unica soluzione)
La rata che Caio pagherà è pari a
R14 = QC14 + QI14 = 30000 + 30000 · (1, 00514 − 1) =

= 30000 · 1, 00514 = 32194, 63
di cui 30000 euro di quota capitale e 2194, 63 euro di quota interessi. Il

piano di ammortamento è il seguente:
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 30000 0
t1 0 0 0 30000 0
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn 30000 2194, 63 32194, 63 0 30000
Rimborso unico di capitale e periodico di interessi
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
t1 0 C ·i C ·i C 0
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn C C ·i C · (1 + i) 0 C
Tabella: Piano di ammortamento per rimborso in un’unica soluzione di capitale e
periodico degli interessi.
Rimborso unico di capitale e periodico di interessi
Example (Rimborso di capitale in un’unica soluzione e pagamento
periodico degli interessi)
Con i dati dell’esempio che precede ma supponendo che gli interessi
vengano pagati alla fine di ciascun trimestre si ha:
Ik = 30000 · 0, 005 = 150, per k = 1, . . . , 14. Il piano di ammortamento
diventa:
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 30000 0
1 0 150 150 30000 0
2 0 150 150 30000 0
3 0 150 150 30000 0
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
14 30000 150 30150 0 30000
Rimborso graduale
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
t1 QC1 D0 · i QC1 + D0 · i D0 − QC1 QC1
t2 QC2 D1 · i QC 2 + D1 · i D1 − QC2 E1 + QC2
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn QC n Dn−1 · i QCn + Dn−1 · i 0 C
Tabella: Piano di ammortamento per rimborso progressivo.
Rimborso graduale
In particolare, tali forme di ammortamento graduale, che indagheremo

dettagliatamente nei successivi paragrafi, sono:
il metodo uniforme o italiano;
il metodo progressivo o francese;
il metodo a interessi anticipati o tedesco;
il metodo a due tassi o americano.
Il pre-ammortamento
Nella prassi operativa spesso accade che il rimborso del debito sia
preceduto da un periodo nel quale vengano corrisposte esclusivamente
le quote interesse: tale periodo prende il nome di pre-ammortamento.
Esso permette al creditore di poter ricevere quantomeno delle rate
pari alla quota interesse fintanto che decorra il periodo di
pre-ammortamento e il debitore inizi a corrispondere anche le quote
capitale.
Sostanzialmente, lo schema del pre-ammortamento non si discosta da
quello di pagamento periodico degli interessi. La differenza che può
emergere riguarda il fatto che il rimborso di capitale potrebbe
avvenire anche in maniera graduale e non necessariamente in un’unica
soluzione a scadenza
Ammortamento uniforme o italiano
L’ammortamento uniforme o italiano è caratterizzato dall’applicazione di

quote capitali costanti per tutta la durata del rimborso del prestito.
Dunque, considerando un prestito da restituire con la corresponsione di n
quote capitali, l’ammontare di ciascuna quota capitale è pari a:
C
QCk = (184)
n
per ogni k.
Il debito residuo può essere espresso come:

k
X C C
Dk = C − = · (n − k). (185)
n n
h=1
Inoltre, dovendo valere anche la relazione (171), il debito estinto risulta

pari a:
C
Ek = C − D k = k · . (186)
n
Quota interessi e rata sono facilmente ottenibili per mezzo delle relazioni
fondamentali.
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
C C C C
t1 n C ·i n · (1 + n · i) n · (n − 1) n
C C C C
t2 n n · (n − 1) · i n (1 + (n − 1) · i) n · (n − 2) 2 Cn
C C C C
t3 n n · (n − 2) · i n (1 + (n − 2) · i) n · (n − 3) 3 Cn
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
C C C
tn n n ·i n (1 + i) 0 C
Tabella: Piano di ammortamento italiano.
Example (Ammortamento italiano)

Dato un prestito di 10000 euro da ammortizzare in modo uniforme, al
tasso d’interesse semestrale del 2%, in cinque anni con rate semestrali, il
piano di ammortamento è il seguente:
Example (Ammortamento italiano)

tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 10000 0
1 1000 200 1200 9000 1000
2 1000 180 1180 8000 2000
3 1000 160 1160 7000 3000
4 1000 140 1140 6000 4000
5 1000 120 1120 5000 5000
6 1000 100 1100 4000 6000
7 1000 80 1080 3000 7000
8 1000 60 1060 2000 8000
9 1000 40 1040 1000 9000
10 1000 20 1020 0 10000
Ammortamento progressivo a rate costanti o francese
L’ammortamento progressivo a rate costanti o francese si fonda sull’ipotesi

che le quote capitali siano di importo tale che le rate di rimborso risultino
costanti, ovvero Rk = R per ogni k. Dalla condizione di chiusura
finanziaria sappiamo che il debito residuo di un prestito può essere
equamente espresso come il valore attuale delle rate ancora da
corrispondere.
Si ha che:
n n
−k
X X
D0 = C = Rk · (1 + i) =R v k = R · an i (187)
k=1 k=1
dove v = (1 + i)−1 . Dalla (187) si ricava il valore costante della rata:
C
R= (188)
an i
Guardando alla quota interessi, si ha che:
QIk = Dk−1 · i = R · a n−k−1 i · i = R · (1 − v n−k−1 ) (189)

per k = 1, . . . , n. Sfruttando la (188) e la (189), la quota capitale è
espressa come:
QCk = R − QIk = R · v n−k−1 . (190)
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
t1 R · vn R · (1 − v n ) R R · a n−1 i C − R · a n−1 i
t2 R · v n−1 R · (1 − v n−1 ) R R · a n−2 i C − R · a n−2 i
t3 R · v n−2 R · (1 − v n−2 ) R R · a n−3 i C − R · a n−3 i
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
tn R ·v R · (1 − v ) R 0 C
Tabella: Piano di ammortamento francese.
Example (Ammortamento francese)

Dato un finanziamento pari a 5000 euro da rimborsare alla francese entro
1 anno con rate trimestrali posticipate e secondo un tasso effettivo
d’interesse trimestrale dell’1%, le rate del rimborso sono pari a:
5000
R= = 1281, 41.
a 4 0,01
Example (Ammortamento francese)

Il piano di ammortamento è il seguente:
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 5000 0
1 1231, 41 50 1281, 41 3768, 59 1231, 41
2 1243, 72 37, 69 1281, 41 2524, 88 2475, 12
3 1256, 16 25, 25 1281, 41 1268, 72 3731, 28
4 1268, 72 12, 69 1281, 41 0 5000
Ammortamento con quote di accumulazione o americano
Si tratta di una forma di ammortamento che coinvolge tre figure:

il creditore, il quale presta inizialmente un capitale C che gli verrà
restituito alla scadenza, dopo n periodi, in un’unica soluzione, mentre
riceverà periodicamente la quota interessi sul capitale prestato;
il debitore, il quale riceve il capitale C che si impegna a restituire a
scadenza in un’unica soluzione corrispondendo tempo per tempo le
quote interessi;
un terzo soggetto, tipicamente un intermediario finanziario, o talvolta
il creditore stesso, con il quale il debitore pone in essere un’operazione
di costituzione di capitale mirata alla creazione della disponibilità, alla
scadenza dell’ammortamento, del capitale C da restituire al creditore.
Dunque, l’ammortamento americano ha in sé due operazioni
finanziarie (dal punto di vista del debitore): una di finanziamento ed
una di investimento per costituire gradualmente il capitale da
restituire.
Formalmente, l’operazione di finanziamento comporta che il debitore
corrisponderà al creditore esclusivamente la quota interesse costante
QIk = QI = i · C , per ogni k e secondo il tasso d’interesse effettivo i
per il rimborso, e in più in k = n corrisponderà una quota capitale
pari al capitale prestato C .
Allo stesso tempo il debitore implementa un’operazione di
investimento per costituire il capitale da rimborsare a scadenza.
Indicando con j il tasso d’interesse effettivo riconosciuto dal terzo
soggetto, detto tasso di accumulazione, i versamenti che il debitore
dovrà sostenere a tal fine sono pari a:
C
Q= (191)
sn j
Componendo le due operazioni finanziarie, si ha che ad ogni k-esima

epoca il debitore sosterrà una rata complessiva data dalla somma delle
quote di accumulazione versate nel fondo di costituzione del capitale e
delle quote interesse corrisposte direttamente al creditore:
C
Rk = Q + QI k = +i ·C (192)
sn j
Le rate definite dalla (192) risultano costanti poiché sono tali le quote
capitali Q e le quote interessi QI .
Data il processo di accumulazione del capitale, tempo per tempo è

necessario determinare anche il debito residuo. Infatti, esso sarà definito
come differenza tra il capitale prestato C e il valore del fondo di
accumulazione maturato,Fk , per k = 1, . . . , n, cioè :
sk j
Dk = C − Fk = C − Q s k j = C (1 − ) (193)
sn j
e, di conseguenza, il debito estinto sarà proprio pari al valore del fondo di

accumulazione, cioè Fk .
tk QCk QIk Rk Dk Ek
t0 0 0 0 C 0
C C 1 C
t1 sn j i ·C sn j +i ·C C (1 − sn j ) sn j
s2 j
C C
t2 sn j i ·C sn j +i ·C C (1 − sn j ) Q · s2 j
s3 j
C C
t3 sn j i ·C sn j +i ·C C (1 − sn j ) Q · s3 j
.. .. .. .. .. ..
. . . . . .
C C
tn sn j i ·C sn j +i ·C 0 C
Tabella: Piano di ammortamento americano.
Example (Ammortamento americano)

Consideriamo un prestito di 15000 euro da rimborsare con metodo
americano in 5 anni. Il creditore alla fine di ogni anno percepisce la quota
interessi secondo un tasso effettivo d’interesse annuale del 10%. Il debitore
costituisce il capitale da restituire a scadenza secondo un tasso di
accumulazione j = 5%.
Sotto queste condizioni, la quota di accumulazione è pari a:
15000
Q= = 2714, 62
s 5 0,05
mentre la quota interessi corrisposta al creditore è pari a:
QI = 0, 1 · 15000 = 1500.
Example (Ammortamento americano)

Il piano di ammortamento è quindi il seguente:
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 15000 0
1 2714, 62 1500 4214, 62 12285, 38 2714, 62
2 2714, 62 1500 4214, 62 9435, 02 5564, 98
3 2714, 62 1500 4214, 62 6442, 15 8557, 85
4 2714, 62 1500 4214, 62 3299, 64 11700, 36
5 2714, 62 1500 4214, 62 0 15000
Ammortamento progressivo con interessi anticipati o
tedesco
L’ammortamento progressivo a interessi anticipati o tedesco rappresenta

sostanzialmente una variante applicabile al metodo italiano o francese.
Nello specifico, esso si fonda sulla corresponsione di interessi in via
anticipata mediante l’applicazione del tasso effettivo di sconto al debito
residuo corrente, vale a dire:
QIk = d · Dk (194)
per k = 0, . . . , n. Dalla (194) ne segue che QI0 = d · D0 = d · C e

QIn = d · Dn = 0.
tedesco
Example (Ammortamento tedesco con rate costanti)

Riprendendo i dati dell’esempio sull’ammortamento francese, ma
ipotizzando una corresponsione anticipata degli interessi si ha il seguente
piano di ammortamento
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 49, 50 49, 50 5000 0
1 1231, 41 37, 31 1268, 72 3768, 59 1231, 41
2 1243, 72 25, 00 1268, 72 2524, 88 2475, 12
3 1256, 18 12, 56 1268, 72 1268, 72 3731, 28
4 1268, 72 0 1268, 72 0 5000
tedesco
Example (Ammortamento tedesco con rate costanti)
Le quote interessi sono calcolate secondo la (194). Ad esempio:
0, 01
QI0 = d · 5000 = · 5000 = 49, 50
1, 01
0, 01
QI1 = · 3768, 59 = 37, 31
1, 01
e cosı̀ via. Per quanto riguarda invece le quote capitale, rimanendo
corrisposte in via posticipata, mantengono il medesimo valore determinato
nell’esempio 112. Pertanto, tali quote sono determinate in ipotesi che gli
interessi siano posticipati, ovvero Ck = R − Dk−1 · i = aC − Dk−1 · i.
ni
Infine, le rate saranno ottenute come somma delle quote capitale e delle
quote interessi.
tedesco
Example (Ammortamento tedesco con quote capitali costanti)

Riprendendo i dati dell’esempio sull’ammortamento italiano, ma
ipotizzando una corresponsione anticipata degli interessi si ha il seguente
piano di ammortamento
tedesco
Example (Ammortamento tedesco con quote capitali costanti)
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 196, 08 196, 08 10000 0
1 1000 176, 47 1176, 47 9000 1000
2 1000 156, 86 1156, 86 8000 2000
3 1000 137, 25 1137, 25 7000 3000
4 1000 117, 65 1117, 65 6000 4000
5 1000 98, 04 1098, 04 5000 5000
6 1000 78, 43 1078, 43 4000 6000
7 1000 58, 82 1058, 82 3000 7000
8 1000 39, 22 1039, 22 2000 8000
9 1000 19, 61 1019, 61 1000 9000
10 1000 0 1000 0 10000
Valutazione di un prestito: nuda proprietà e usufrutto
Ci occupiamo ora di stabilire il valore di un prestito in un dato istante

temporale. Questa valutazione risulta di frequente uso nella pratica in
quanto, durante il corso dell’ammortamento, il creditore può decidere di
cedere il credito residuo ad un terzo soggetto oppure il debitore può
richiedere una rinegoziazione del debito. Pertanto, nasce spesso l’esigenza
di dover determinare il valore del prestito nel mentre del rimborso.
Generalmente, tale valore viene definito sulla base di un tasso di
valutazione (effettivo) i ∗ che è funzione delle condizioni di mercato
all’epoca di valutazione, motivo per cui esso può differire dal tasso
d’interesse effettivo i, inizialmente concordato da creditore e debitore ai
fini del rimborso.
Per la condizione (183) il valore del prestito in senso equo risulta pari al
debito residuo all’istante di valutazione definito in termini prospettivi.
Tuttavia, poiché si ricorre ad un tasso di valutazione i ∗ , il valore del
prestito riferito a un’istante k è:
n
X
A(t; i ∗ ) = Rh · (1 + i ∗ )t−h (195)
h=t+1
ovvero il valore del prestito risulta pari al valore attuale delle rate che
ancora devono essere corrisposte dal debitore secondo il tasso di
valutazione i ∗ . È immediato notare che se fosse i ∗ = i allora il valore del
prestito sarebbe esattamente pari al debito residuo.
Sapendo che le rate di rimborso sono definite come somma di quota

capitale e quota interesse, la (195) può essere cosı̀ riscritta:
n
X
A(t; i ∗ ) = (QC h + QI h ) · (1 + i ∗ )t−h
h=t+1
n
X n
X
∗ t−h
= QC h · (1 + i ) + QI h · (1 + i ∗ )t−h
h=t+1 h=t+1
= K (t; i ) + U(t; i ∗ )
∗
(196)
Dunque, il valore di un prestito è ottenibile per somma di due componenti:

la quantità K (t; i ∗ ) che prende il nome di nuda proprietà. Essa è il
valore attuale delle sole quote capitali che il debitore deve ancora
corrispondere;
la quantità U(t; i ∗ ) che prende il nome di usufrutto. Essa è il valore
attuale delle sole quote interesse che il debitore deve ancora
corrispondere.
Si ha:
se i ∗ < i allora il valore del prestito A(t; i ∗ ) risulterà maggiore
rispetto al debito residuo Dt ;
se i ∗ > i allora il valore del prestito A(t; i ∗ ) risulterà minore rispetto
al debito residuo Dt ;
se i ∗ = i allora A(t; i ∗ ) = Dt .
Example (Valore di un prestito, nuda proprietà e usufrutto)

Dato un prestito di 30000 euro da rimborsare entro 10 anni con rate
annuali, posticipate e costanti al tasso d’interesse effettivo mensile
dell’1%, supponiamo che dopo il pagamento della terza rata il creditore
voglia cedere il suo credito residuo ad un terzo soggetto, sulla base di un
tasso di valutazione annuale del 2%.
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 30000 0
1 2867, 46 300, 00 3167, 46 27132, 54 2867, 46
2 2896, 14 271, 33 3167, 46 24236, 40 5763, 60
3 2925, 10 242, 36 3167, 46 21311, 30 8688.70
4 2954, 35 213, 11 3167, 46 18.356, 95 11643, 05
5 2983, 89 183, 57 3167, 46 15373, 06 14626, 94
6 3013, 73 153, 73 3167, 46 12359, 33 17640, 67
7 3043, 87 123, 59 3167, 46 9315, 46 20684, 54
8 3074, 31 93, 15 3167, 46 6241, 15 23758, 85
9 3105, 05 62, 41 3167, 46 3136, 10 26863, 90
10 3136, 10 31, 36 3167, 46 0 30000

Il valore del prestito risulta pari a:
10
X 10
X
A(3; 0, 02) = QC h · (1, 02)3−h + QIh · (1, 02)3−h = 20499, 79.
h=4 h=4
Dove:
La nuda proprietà è pari a:
10
X
K (3; 0, 02) = QC h · (1, 02)3−h =
h=4
= 2954, 35·(1, 02)−1 + 2983, 39·

· (1, 02)−2 + · · · + 3136, 10 · (1, 02)−7 = 19688, 27.
L’usufrutto è pari a:
10
X
U(3; 0, 02) = QIh (1, 02)3−h =
h=4
= 213, 11·(1, 02)−1 + 183, 57 + · · · + 31, 36 · (1, 02)−7 = 811, 51.


Notiamo che il valore del prestito A(3; 0, 02) è inferiore al debito residuo
D3 = 21311, 30 e ciò deriva dal fatto che i ∗ = 0, 02 > i = 0, 01.
Casi particolari
Example ( Variazione del tasso di interesse)

Dato un prestito di 3000 euro da rimborsare mediante quote capitali
costanti quadrimestrali, entro 2 anni, utilizzando un tasso d’interesse
quadrimestrale del 3% per il primo anno e del 2, 5% per il secondo anno, si
ha il seguente piano di ammortamento:
Casi particolari
Example ( Variazione del tasso di interesse)

tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 3000 0
1 375 90 465 2625 375
2 375 78, 75 453, 75 2250 750
3 375 67, 50 442, 50 1875 1125
4 375 56, 25 431, 25 1500 1500
5 375 37, 5 412, 50 1125 1875
6 375 28, 12 403, 12 750 2250
7 375 18, 75 393, 75 375 2625
8 375 9, 37 384, 37 0 3000
Casi particolari
Example (Variazione del metodo di ammortamento)

Considerando i dati dell’esempio sulla variazione del tasso di interesse (che
precede), supponiamo che nel secondo anno di rimborso, oltre ad avere
una variazione di tasso d’interesse si abbia anche una variazione del
metodo di rimborso passando da quello italiano a quello francese.
Casi particolari

tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 3000 0
1 375 90 465 2625 375
2 375 78, 75 453, 75 2250 750
3 375 67, 50 442, 50 1875 1125
4 375 56, 25 431, 25 1500 1500
5 361, 23 37, 50 398, 73 1138, 77 1861, 23
6 370, 26 28, 47 398, 73 768, 52 2231, 48
7 379, 51 19, 21 398, 73 389 2611
8 389, 00 9, 73 398, 73 0 3000
Casi particolari

dove la rata costante è stata determinata sfruttando la condizione di
chiusura finanziaria dell’ammortamento, cioè:
D3 1500
R= = = 398, 73.
a 4 0,025 a 4 0,025
Casi particolari
Example (Sospensione del pagamento delle rate)

Consideriamo un prestito di 15000 euro da rimborsare in 1 anno e 6 mesi
con metodo francese e frequenza delle rate bimestrale, a un tasso
d’interesse effettivo bimestrale del 3%.
La rata di rimborso è pari a:
15000
R= = 1926, 51.
a 9 0,03
Casi particolari

A seguito del pagamento della quinta rata il debitore interrompe il
versamento della sesta rata, mentre la settima sarà costituita dalla sola
quota interesse, per poi riprendere a corrispondere le rate intere sulle
restanti due scadenze. Pertanto, per l’epoca t = 6 il debito residuo si
incrementa, cioè D6 = D5 · (1 + 0, 03), mentre per l’epoca t = 7, dato il
pagamento della quota interesse QI7 = D6 · 0, 03, il debito residuo non
aumenta ulteriormente, per cui D7 = D6 .
Le rate costanti che verranno corrisposte alle epoche t = 8, 9 sono:
D7
R0 =
a 2 0,03
Casi particolari

Di seguito il piano di ammortamento complessivo:
tk QCk QIk Rk Dk Ek
0 0 0 0 15000 0
1 1476, 51 450, 00 1926, 51 13523, 49 1476, 51
2 1520, 80 405, 70 1926, 51 12002, 69 2997, 31
3 1566, 43 360, 08 1926, 51 10436, 26 4563, 74
4 1613, 42 313, 09 1926, 51 8822, 84 6177, 16
5 1661, 82 264, 69 1926, 51 7161, 02 7838, 98
6 0 0 0 7375, 85 2231, 48
7 0 221, 28 221, 28 7375, 85 7624, 15
8 3633, 42 221, 28 3854, 70 3742, 43 11257, 57
9 3742, 43 112, 27 3854, 70 0 15000
Scelta tra operazioni finanziarie
certe
Introduzione
Ci poniamo nell’ambito della c.d. teoria delle decisioni in condizioni di

certezza.
Individuazione e successiva applicazione di un adeguato criterio in
virtù del quale sia possibile scegliere tra due o più operazioni
finanziarie.
Introduzione
Lo schema logico di tale teoria si sostanzia nel considerare:

un vettore delle c.d. decisioni ammissibili, D = {d1 ; d2 ; . . . ; dn }, il cui
generico elemento dj rappresenta una delle possibili decisioni che
possono essere assunte da un soggetto razionale;
un vettore delle conseguenze economiche, C = {c1 ; c2 ; . . . ; cn }, il cui
generico elemento cj rappresenta il valore economico (importo) della
decisione dj .
Introduzione
Date due operazioni finanziarie A e B indicheremo con:

A B, leggibile come “A preferibile a B”, il caso in cui il decisore
preferisce l’operazione A all’operazione B;
A ≺ B, leggibile come “B preferibile ad A”, il caso in cui il decisore
preferisce l’operazione B all’operazione A;
A ∼ B, leggibile come “A indifferente a B”, il caso in cui il decisore è
indifferente nella scelta di A in luogo dell’operazione B.
Introduzione
Formalmente, le preferenze del soggetto decisore sono esprimibili mediante

una funzione W , indicante il valore della conseguenza economica, tale che
siano soddisfatte le seguenti condizioni:
W (c1 ) < W (c2 ) ⇔ c1 ≺ c2
ovvero una conseguenza c2 è preferibile ad un’altra, c1 , se l’associato
valore W (c2 ) è maggiore rispetto a quello associato a c1 ;
W (c1 ) = W (c2 ) ⇔ c1 v c2
ovvero una conseguenza c2 è ugualmente preferibile ad un’altra, c1 , se
l’associato valore W (c2 ) è uguale rispetto a quello associato a c1 ;
W (c1 ) > W (c2 ) ⇔ c1 c2
ovvero una conseguenza c2 è non-preferibile ad un’altra, c1 , se
l’associato valore W (c2 ) è minore rispetto a quello associato a c1 ;
Introduzione
Definite le preferenze si procede alla scelta mediante un opportuno criterio.

Questo prende il nome di criterio di scelta o indice di preferibilità e si pone
come una funzione f (W ) (strettamente monotona), tale per cui sia
possibile ordinare le conseguenze economiche, e quindi le decisioni, in base
alle preferenze sopra formalizzate. Infine, diremo che la decisione ottima è
quella in corrispondenza o del valore massimo o di quello minimo di f (W ),
a seconda del tipo di problema di scelta. Nell’ambito della scelta tra
operazioni finanziarie d’investimento verrà seguito il criterio del massimo
rendimento, mentre per le operazioni di finanziamento è razionale seguire
il criterio del minimo costo.
Introduzione
Nella matematica finanziaria classica i criteri di scelta comunemente

utilizzati sono due:
il criterio del valore attuale netto, VAN, o detto anche del risultato
economico attualizzato (REA);
il criterio del tasso interno di rendimento (TIR).
Il criterio del Valore Attuale Netto
Sia data una generica operazione finanziaria
x/ t = {x0 ; x1 ; . . . ; xn } / {t0 ; t1 ; . . . ; tn } ,
Definition
I valore attuale netto al tasso di valutazione effettivo i ∗ riferito al tempo t0
di seguito indicato come VAN(t0 ; i ∗ ), è la somma dei valori attuali degli
importi del vettore x:
n
xh · (1 + i ∗ )−(th −t0
X
∗
VAN(t0 ; i ) = (197)
h=0
Dunque, il valore attuale netto altro non è che il valore capitale di un

flusso di importi esigibile in futuro.
È bene notare che dovendo operare delle scelte di convenienza, occorre

esplicitare i segni degli importi monetari del vettore x poiché abbiamo la
necessità di capire se il decisore deve confrontare operazioni di
investimento piuttosto che di finanziamento. In tal modo, sia i capitali in
entrata (segno positivo) che quelli in uscita (segno negativo)
parteciperanno alla determinazione del VAN in termini di equivalenti
finanziari ma conservando, ovviamente, i propri segni algebrici rendendo il
valore attuale, per l’appunto, netto.
Si consideri, inoltre, che esistono diverse tipologie specifiche di operazioni

d’investimento, quali:
investimenti point input, point output (PIPO), il cui schema è
definito dal vettore:
x/ t = {−x0 ; xn } / {t0 ; tn }
ovvero si tratta di un’operazione d’investimento elementare

consistente in un esborso iniziale a cui consegue un introito finale
derivante da una capitalizzazione integrale degli interessi. Ovviamente
risulterà che xn ≥ x0 .
Investimenti point input, continuous output (PICO), nei quali si

assiste ad un unico esborso iniziale a cui corrisponde una successione
di introiti distribuiti nello scadenzario:
x/ t = {−x 0 ; x1 ; x2 ; . . . ; xn } / {t0 ; t1 ; t2 ; . . . ; tn } .
In un’ottica di equità finanziaria, l’importo x0 è interpretabile come il

prezzo che l’investitore paga in t0 per acquistare il flusso di introiti
{x1 ; x2 ; . . . ; xP
n } esigibili alle epoche successive. In questo caso dovrà
risultare che nk=1 xn ≥ x0 .
Investimenti continuous input, point output (CIPO), caratterizzati da

una successione di esborsi e un unico introito finale:
x/ t = {−x 0 ; −x 1 ; −x2 ; . . . ; xn } / {t0 ; t1 ; t2 ; . . . ; tn } .
Sostanzialmente troviamo una situazione analoga a quella di

costituzione di un capitale dove tempo per tempo vengono effettuati
dei versamenti di rate che costituiscono esborsi, al fine di ottenere un
montante finale a scadenza. In questo caso, affinché si possa di
operazione
Pn−1 d’investimento deve essere verificata la condizione
k=0 kx ≤ xn .
Investimenti continuous input, continuous output (CICO),

caratterizzati da una successione di esborsi e da una conseguente
successione di introiti:
x/t = {−x 0 ; −x 1 ; −x2 ; . . . ; −x h−1 ; xh ; xh+1 ; . . . ; xn } /

{t0 ; t1 ; t2 ; . . . ; th−1 ; th ; th+1 ; . . . ; tn } .
In un’ottica di equità finanziaria, la CICO può essere vista come la

composizione di un’operazione finanziaria costituita da soli esborsi al
fine di costituire un capitale e un’operazione finanziaria tale per cui il
capitale accumulato viene riscosso con una successione di rate.
La
Ph−1CICO sarà
Ppropriamente un’operazione di investimento se
n
k=0 x k ≤ k=h xk .
Example (Criterio del VAN)

Date due operazioni finanziarie:
A : x/ t = {−100; −15; −20; 70; 100} / {0; 1; 2; 3; 4}
B : x/ t = {−100; 30; 30; 30; 30} / {0; 1; 2; 3; 4}
Example (Criterio del VAN)

Ad oggi l’alternativa sia più conveniente secondo il criterio del VAN, ad un
tasso di valutazione per periodo unitario del 5% è definita dal seguente
confronto:
VANA (0; 0, 05) = −100 − 15 · 1, 05−1 − 20·

· 1, 05−2 + 70 · 1, 05−3 + 100 · 1, 05−4 = 10, 3
VANB (0; 0, 05) = −100 + 30 · a 4 0,05 = 6, 38.

Poiché VANA (0; 0, 05) > VANB (0; 0, 05) concludiamo che A B.
Sebbene il criterio del VAN sia molto semplice, è bene sottolineare che la
sua corretta applicazione richiede il rispetto di condizioni di coerenza,
quali:
Omogeneità rispetto al capitale, ovvero le operazioni finanziarie
saranno confrontabili richiedono lo stesso ammontare di capitale
proprio investito. Questo implica che operazioni finanziarie per le
quali si abbia un differente esborso per l’investimento dovranno essere
ricondotte, ai fini del confronto, a progetti finanziari con un medesimo
ammontare investito. A tal fine si costruiscono le c.d. operazioni
integrative, cioè operazioni finanziarie la cui implementazione
permettere di giungere alla confrontabilità desiderata.
Omogeneità rispetto alla durata dell’investimento, ovvero operazioni

finanziarie con durate diverse non sono confrontabili. Il criterio del
VAN, quindi, può essere correttamente impiegato per confrontare
investimenti che hanno la stessa durata; se cosı̀ non è, anche in
questo caso bisognerà ricorrere a operazioni integrative, riconducendo
sostanzialmente il progetto più breve all’estensione dell’altro cui è
paragonato.
Tutte le operazioni finanziarie oggetto di confronto devono essere

valutate secondo il medesimo tasso i ∗ . Infatti, nell’utilizzare il criterio
del VAN è facile notare la sua forte dipendenza rispetto al tasso di
valutazione scelto. In generale, è buona prassi selezionare un tasso di
valutazione che rifletta le condizioni di mercato al momento in cui si
effettua la valutazione e sia coerente con le caratteristiche delle
operazioni finanziarie a confronto.
Example (Omogeneità rispetto al capitale )

Consideriamo queste due operazioni finanziarie:
A : x/t = {−800; 300; 700} / {0; 1; 2}
B : x/t = {−1000; 350; 800} / {0; 1; 2}

A : x/t = {−800; 300; 700} / {0; 1; 2}
B : x/t = {−1000; 350; 800} / {0; 1; 2}

Supponiamo che l’investitore disponga di un capitale pari a 800 euro.
Pertanto, egli sarà in grado di sostenere l’esborso dell’operazione A, ma
non quello dell’operazione B per il quale occorre che si finanzi, altrimenti
le due operazioni non sono confrontabili in quanto l’operazione B non è
economicamente raggiungibile per l’investitore. Occorre, dunque,
effettuare un’operazione finanziaria integrativa consistente nel prendere a
prestito nell’istante iniziale (1000 − 800) = 200 euro al tasso i ∗ da
rimborsare in un’unica soluzione, ad esempio, tra due periodi.
L’operazione finanziaria integrativa è del tipo:
n o
B 0 : x/t = 200; −200(1 + i ∗ )2 / {0; 2}

La somma delle operazioni B e B 0 porta ad un’operazione finale che risulta
confrontabile con A:
n o
B + B 0 : x/t = −800; 350; 800 − 200 · (1 + i ∗ )2 / {0; 1; 2} .
Posto un tasso di valutazione i ∗ = 0, 03, risulta:
VANA (0; 0, 03) = −800 + 300 · (1, 03)−1 + 700 · (1, 03)−2 = 151, 08
VANB+B 0 (0; 0, 03) = −800 + 350 · (1, 03)−1 +

+ (800 − 200 · (1, 03)2 ) · (1, 03)−2 = 65, 77.
Poiché VANA (0; 0, 03) > VANB+B 0 (0; 0, 03) concludiamo che A B.
Example (Omogeneità rispetto alla durata)

A : x/t = {−1000; 300; 700} / {0; 1; 2}
B : x/t = {−1000; 350; 800; 100} / {0; 1; 2; 3} .

In questo caso si nota che a priori le due operazioni finanziarie non sono
confrontabili in quanto presentano durate diverse. Dunque, occorre porre
un’integrazione sull’operazione A consistente nell’investimento al tempo 2
di 700 euro per un periodo. In tal modo si ottiene la seguente operazione
integrativa:
A0 : x/t = {−700; 700 · (1 + i ∗ )} / {2; 3}
da cui ricavare l’operazione finanziaria somma:
A + A0 : x/t = {−1000; 300; 0; 700 · (1 + i ∗ )} / {0; 1; 2; 3} .
ibile.

In tal modo è possibile confrontare le due operazioni finanziarie. Dato un
tasso di valutazione del 10% si ha:
VANA+A0 (0; 0, 1) = −49, 14
VANB (0; 0, 03) = 145, 35

Essendo il VANA+A0 (0; 0, 1) addirittura negativo, l’operazione B risulta
preferibile.
Il criterio del TIR
Supponendo di operare nel RIC, consideriamo una generica

operazione finanziaria complessa:
x/t = {−x0 ; x1 ; . . . ; xn } / {t0 ; t1 ; . . . ; tn } . (198)

Scegliendo, inoltre, un determinato periodo di tempo unitario,
supponiamo che le epoche dello scadenzario siano equi-distanziate.
Il criterio del TIR
Importi −x0 x1 x2 xn
Epoche t0 t1 t2 tn
Il criterio del TIR
Considerando l’operazione (198), costruiamo la seguente equazione

nell’incognita i:
−x0 +x1 ·(1+i)−(t1 −t0 ) +x2 ·(1+i)−(t2 −t0 ) +· · ·+xn ·(1+i)−(tn −t0 ) = 0.
(199)
La (199), in forma più compatta, può scriversi anche nel seguente
modo:
Xn
x0 + xk · (1 + i)−(tk −t0 ) = 0. (200)
k=1
Il criterio del TIR
Definition
Il tasso interno di rendimento, relativo al periodo temporale unitario scelto,
è definito come la soluzione unica i ∗ , se esiste, dell’equazione (199).
ll tasso interno di rendimento, noto in letteratura anche con

l’acronimo di TIR, dal punto di vista finanziario rappresenta il tasso
i ∗ , al quale l’operazione finanziaria (198) risulta equa.
Il criterio del TIR
L’equazione (199), o meglio la sua versione compatta data dalla

(200), riscritta come
n
X
x0 = xk · (1 + i)−(tk −t0 ) . (201)
k=1
può essere riletta in questi termini: x0 rappresenta il valore attuale,

all’epoca t0 , risultato della valutazione alla stessa epoca delle restanti
poste del flusso {x1 ; . . . ; xn } esigibili rispettivamente alle epoche
{t1 ; . . . ; tn }.
Il criterio del TIR
Ricordando la definizione di fattore di attualizzazione nel RIC,

v = (1 + i)−1 , la (201) può essere riformulata al seguente modo
n
X
x0 = xk · v (tk −t0 ) . (202)
k=1
Se la (202) ammette un’unica soluzione positiva, v ∗ , il relativo TIR

risulterà dalla relazione
1
i ∗ = ∗ − 1.
v
Il criterio del TIR
Example
Si consideri la seguente operazione finanziaria
x/t = {−20; 7; 8; 9; 11} / {0; 1; 2; 3; 4} .
Il calcolo del TIR di questa operazione di investimento porta alla

formulazione, secondo la (202), della seguente equazione
−20 + 7 · v + 8 · v 2 + 9 · v 3 + 11 · v 4 = 0.
Il criterio del TIR
Il passo successivo è adesso, considerando che v > 0, quello di fornire

condizioni sufficienti affinché la (202) ammetta una unica soluzione
positiva.
Il criterio del TIR
Theorem (Cartesio)
Sia dato un polinomio di grado pm (x) di grado m. Sia N il numero delle
variazioni nella successione dei segni dei suoi coefficienti e sia h il numero
delle radici positive di pm (x) = 0. Allora N − h è un numero pari positivo
o nullo.
Il criterio del TIR
Theorem (Norstrøm)
Sia data la seguente operazione finanziaria
x/t = {−x0 , x1 , . . . xn } / {t0 , t1 , . . . tn } . (203)
Sotto le seguenti condizioni:

a) xk > 0, per k = 0, 2, . . . , n;
b) x1 + x2 + · · · + xn > x0 ,
allora, l’operazione finanziaria (203) possiede TIR positivo.
Il criterio del TIR
Dimostrazione.
Sotto le ipotesi fornite, consideriamo l’equazione del TIR associata
all’operazione finanziaria :
n
X
xk · v k = x0 . (204)
k=1
Consideriamo, per il momento, la sola funzione polinomiale nella variabile

v che compare al primo membro della (204), ovvero
n
X
f (v ) = xk · v k . (205)
k=1
Il criterio del TIR
Dimostrazione.
È immediato verificare che, per v > 0, la funzione: è continua,
strettamente crescente e convessa. Infatti:
la continuità è di immediata verifica;
0
f (v ) = nk=1 k · xk · v k−1 , è positiva sotto la condizione a);
P
00
f (v ) = nk=1 k · (k − 1) · xk · v k−2 , è positiva sotto la condizione a).
P
Se confrontiamo, quindi, il grafico della funzione (205) con quello della

funzione g = x0 (x0 > 0) costante (il cui grafico è una retta parallela
all’asse delle ascisse), emerge dalla monotonia e dalla convessità della
funzione polinomiale considerata che i grafici delle due funzioni si
intersecano in un sol punto, nel primo quadrante (si veda Figura succeva ).
Ciò implica l’esistenza di un TIR positivo, unico per il Teorema di Cartesio.
Se si pone v = 1, allora la f (1) > g , il che garantisce che sia v ∗ < 1.
Il criterio del TIR
4
f (v )
3 g
f (v ), g
0
0 0.5 1 1.5 2
v
Figura: La rappresentazione grafica del Teorema di Norstrøm.
. (Sapienza - Università di Roma) CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA CANALE E-M (A.A. 2019/20) 395 / 411
Il criterio del TIR
Example (Teorema di Norstrøm)

Si consideri la seguente operazione finanziaria
x/t = {−9; 6; 4} / {0; 1; 2} .
Il criterio del TIR

Il calcolo del TIR precede la verifica della sua effettiva esistenza ed unicità.
È facile vedere che le ipotesi del Teorema 145 sono verificate. Infatti
risulta:
x0 = −9 < 0;
x1 = 6 > 0 e x2 = 4 > 0:
x1 + x2 + x0 = 6 + 4 − 9 = 1 > 0.
Il criterio del TIR

Di conseguenza la seguente equazione di secondo grado associata
all’operazione finanziaria data:
6 · v 2 + 4 · v − 9 = 0,
ammette una unica soluzione positiva. Infatti, risolvendo si ha

v1 = −1, 602628 e v2 = 0, 935962. L’unica soluzione positiva v2
corrisponde all’unico TIR positivo
1 1
i2 = −1= − 1 = 0, 068419.
v2 0, 466052
Il criterio del TIR
Consideriamo la funzione
n
X
f (v ) = −x0 + x1 · v + x2 · v 2 + · · · + xn · v n = −x0 xk · v k . (206)
k=1
Il criterio del TIR
L’espressione (206) se eguagliata a 0 corrisponde, se

v = (1 + TIR)−1 , proprio all’equazione del TIR.
Consideriamo un intervallo [a, b] tale che f (a) > 0 · f (b) < 0. In tale
intervallo, per il teorema di esistenza degli zeri, la f (v ) ammette
almeno uno zero (nel nostro caso per il teorema di Norstrøm ne
ammette con segno positivo solo una). È facile verificare che il
polinomio (206) è derivabile infinite volte con continuità su [a, b]. Si
ha, inoltre, per v > 0, che f 0 (v ) > 0, cioè f (v ) è monotona
strettamente crescente.
Il criterio del TIR
Consideriamo, ora, lo sviluppo di Taylor, centrato in un generico

punto x0 ∈ [a, b], dell’equazione (206):
f 00 (x0 )
f (v ) = f (x0 ) + f 0 (x) · (v − x0 ) + · (v − x0 ) + o(v − x0 ). (207)
2
Uno zero x ∗ della (206) è tale che f (x ∗ ) = 0. Localmente,
tralasciando i termini di ordine superiore, nella (207) si ha:
f (v ) ≈ f (x0 ) + f 0 (x) · (v − x0 ). (208)
Il criterio del TIR
Poniamo
g (v ) = f (x0 ) + f 0 (x) · (v − x0 ). (209)
Sia ora x1 tale che g (x1 ) = 0 ovvero
f (x0 ) + f 0 (x1 ) · (x1 − x0 ) = 0, (210)
con semplice algebra si ottiene
f (x0 )
x1 = x0 − . (211)
f 0 (x1 )
Il criterio del TIR
Se si ripete il ragionamento sopra fatto nel punto x1 , si ottiene
f (x1 )
x2 = x1 − . (212)
f 0 (x2 )
Iterando tale procedimento n volte
f (xn )
xn+1 = xn − 0
, (213)
f (xn+1 )
Il criterio del TIR
si ottiene una successione di punti che si può dimostrare convergere alla

soluzione vera (quella positiva) del problema considerato. Una buona
approssimazione della soluzione è il valore di xn+1 tale che |xn+1 − xn | < ,
dove > 0, la tolleranza, rappresenta il grado di approssimazione
desiderato del metodo numerico.
Il criterio del TIR
Supponiamo che un individuo o una azienda abbia la possibilità di investire

un certo importo in un progetto A ed un altro importo su un progetto B.
Lo stesso individuo sia inoltre in grado di valutare per ciascuno progetto il
flusso futuro degli introiti a fronte di un esborso iniziale su un certo
orizzonte temporale, non necessariamente identico per le due proposte di
investimento.
Il criterio del TIR
Supponiamo che un individuo o una azienda abbia la possibilità di

investire un certo importo in un progetto A ed un altro importo su un
progetto B. Lo stesso individuo sia inoltre in grado di valutare per
ciascuno progetto il flusso futuro degli introiti a fronte di un esborso
iniziale su un certo orizzonte temporale, non necessariamente identico
per le due proposte di investimento.
Se si assume l’esborso iniziale con segno negativo e gli introiti futuri
con esborso positivo, possiamo associare ad ogni progetto una
operazione finanziaria.
Il criterio del TIR
Siano
n o
xA /tA = {−x 0 ; x1 ; x2 ; . . . ; xn } / t0A ; t1A ; t2A ; . . . ; tnA . (214)
e n o
xB /tB = {−y 0 ; y1 ; y2 ; . . . ; ym } / t0B ; t1B ; t2B , . . . ; tm
B
(215)
le due operazioni finanziarie associate rispettivamente ai progetti A e B,

con n 6= m.
Il criterio del TIR
I due progetti producono introiti in tempi non allineati. Per ognuna delle
operazioni finanziarie A e B si vuole calcolare il relativo TIR affinché
l’investitore possa decidere quale operazione preferire. Posto
vA = (1 + TIRA )−1 e vB = (1 + TIRB )−1 , ricerchiamo queste due quantità
risolvendo numericamente le seguenti equazioni:
A A A A A A
xn · v tn −t0 + xn−1 · v tn−1 −t0 + · · · + x1 · v t1 −t0 − x0 = 0, (216)
e
B B B B B B
ym · v tm −t0 + yn−1 · v tn−1 −t0 + · · · + y1 · v t1 −t0 − y0 = 0. (217)
Il criterio del TIR
L’operazione A sarà preferibile alla B se risulta TIRA > TIRB . La B sarà

preferibile alla A altrimenti. Nel caso raro che TIRA = TIRB , sarà per
l’investitore indifferente scegliere tra due operazioni che forniscono lo
stesso rendimento.
Il criterio del TIR
Example (Criterio di scelta tramite il TIR)

Si consideri un investitore che ha la possibilità di scegliere tra le seguenti
operazioni finanziarie
a)
xA /tA = {−1000; 500; 400; 700; 1100} / {0; 1; 2; 3; 4} .
b)
xB /tB = {−1100; 600; 300; 800; 800; 200} / {0; 1; 2; 3; 4; 5} .
Si assuma che la distanza tra due epoche successive di tA sia un bimestre
e che quello di tB sia un trimestre.
Il criterio del TIR
Example (Criterio di scelta tramite il TIR)

Risolvendo numericamente, rispettivamente seguenti equazioni in vA e vB
1100 · vA4 + 700 · vA3 + 400 · vA2 + 500 · vA − 1000 = 0,
200 · vB5 + 800 · vB4 + 800 · vB3 + 300 · vB2 + 600 · vB − 1100 = 0.
Risulta vA∗ = 0, 6857610 = e vB∗ = 0, 709191. A questi valori

corrispondono rispettivamente TIRA = 0, 458233 bimestrale e
TIRB = 0, 410056 trimestrale. Quest’ultimo, dalle relazioni di equivalenza
tra tassi, corrisponde al TIRBB = 0, 257451 bimestrale. È evidente che
l’operazione finanziaria A è preferibile a quella B.

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CORSO DI MATEMATICA FINANZIARIA

Prof. Paolo De Angelis

CANALE E-M (A.A. 2019/20)

Gli elementi costitutivi di una generica operazione finanziaria sono:

Diamo la definizione formale di operazione finanziaria. Indichiamo con:

Denoteremo una generica operazione finanziaria come una coppia di

x/t = {x0 ; . . . ; xn } / {t0 ; . . . ; tn } = {(x0 ; t0 ); . . . ; (xn ; tn )} (1)

Ad ogni operazione finanziaria è possibile associare un’illustrazione grafica,

Facendo riferimento al numero di importi/epoche della successione1 , si è

x/t = {x0 ; xn } / {t0 ; tn } = {(x0 ; t0 ); (xn ; tn )} . (2)

Diversamente, le operazioni finanziarie complesse sono costituite dallo

Example (Operazioni finanziarie semplici e complesse)

x/t = {30; 100} / {0; 1} = {(30; 0); (100; 1)} .

Tale operazione consiste nella disponibilità di un importo pari a 30

Example (Operazioni finanziarie semplici e complesse)

In questo caso l’operazione è complessa in quanto composta da più di

Un’ulteriore classificazione è ottenibile prendendo a riferimento la

Example (Operazioni di investimento e di finanziamento)

configura un semplice investimento dato dall’impiego al tempo 0 di

Example (Operazioni di investimento e di finanziamento)

ovvero la controparte riceverà inizialmente un’entrata di 1400 euro a

Un’altra importante distinzione è tra

In questo caso lo schema formale dell’operazione finanziaria acquisisce due

Example (Operazioni finanziarie aleatorie e certe)

E = {E0 = D, E1 = ND} ; P = {P0 = 5%; P1 = 95%} .

Se si verifica l’evento “No Default” allora la banca incasserà 12000 euro

Una classificazione aggiuntiva ci porta a discernere tra le:

Tecnicamente, la distinzione in esame poggia sul seguente schema:

Epoca di pattuizione Epoca di regolazione Scadenza

Nelle operazioni a pronti l’epoca di pattuizione e di regolazione

Example (Operazioni finanziarie spot e forward)

poiché al tempo t0 = 0 osserviamo sia la pattuizione che l’inizio dello

Le operazioni finanziarie possono, inoltre, derivare dall’unione o dalla

Example (Somma di operazioni finanziarie)

x0 /t0 = {5; −10; 15} / {1; 3; 4}

x00 /t00 = {−20; 30; 30} / {0; 1; 2} .

Example (Somma di operazioni finanziarie)

t = t0 ∪ t0 = {1; 3; 4} ∪ {0; 1; 2} = {0; 1; 2; 3; 4}

e, successivamente, ridefinendo i vettori x0 e x00 sul nuovo scadenzario

x00 /t = {−20; 30; 30; 0; 0} / {0; 1; 2; 3; 4} .

Example (Somma di operazioni finanziarie)

x/t = {−20; 35; 30, −10; 15} / {0; 1; 2; 3; 4} .

Example (Scomposizione di operazioni finanziarie)

w/t = {0; 35; 30; 0; 0} / {0; 1; 2; 3; 4}

y/t = {−20; 0; 0, −10; 0} / {0; 1; 2; 3; 4} .

x /t = {50; −100; −150} / {0; 1; 2} =⇒ operazione di finanziamento

x0 /t0 = {−50; 200; 200} / {0; 1; 2} =⇒ operazione di investimento.

L’arbitraggio può essere visto come l’operazione finanziaria somma:

x00 /t00 = {0; 100; 50} / {0; 1; 2} .

Definition (Principio di equivalenza finanziaria)

Da un punto di vista analitico, il principio di equivalenta finanziario (PEF)

Si consideri l’operazione finanziaria elementare:

dove si è posto x0 = C e xn = M rispetto alla formulazione (2).

Lo scambio di importi monetari sottostante questa operazione finanziaria

Un’operazione finanziaria di questo tipo è detta operazione di

L’importo C è detto capitale iniziale impiegato all’epoca t0 e il

L’operazione di capitalizzazione è, da un punto di vista temporale,

Nelle operazioni di capitalizzazione è facile osservare che:

Se non c’è alcun differimento temporale, nessuna variazione di capitale

Example (Operazione di capitalizzazione)

Example (Operazione di capitalizzazione)

x/t = {100; 105} / {0; 1}

ovvero, impiegando 100 euro di capitale all’epoca t0 = 0 si otterrà un

misura la variazione di valore dei 100 euro iniziali. Dunque, è possibile