GLI STRUMENTI

FINANZIARI DERIVATI

1
 I DERIVATI

ARGOMENTI TRATTATI
• Swap
• Opzioni
• Forward
• Future

PAROLE CHIAVE
• Derivati OTC
• Call
• Put
• Cap
• Floor

2
L’IMPATTO DEI RISCHI DI MERCATO (TASSO DI INTERESSE, TASSO DI CAMBIO E
COMMODITIES) SUL BILANCIO DELLE IMPRESE

CONTO ECONOMICO STATO PATRIMONIALE

Δ COMMODITY
+ Ricavi della Produzione 120
ATTIVO PASSIVO
- Costi della Produzione - 60
Cassa 50 Debiti b/ 50
termine
= EBITDA 60 Crediti v/Clienti 70 Debiti l/ 150
termine
- Ammort. e Accant. - 25
Immobilizzazioni 230 Capitale 100
= EBIT 35
Riserve 50
+/- Costi/Proventi Finanziari - 5
TOTALE 350 TOTALE 350
= EBT 30

- Tasse - 5

= UTILE NETTO 25

Δ TASSI DI INTERESSE

Δ TASSI DI CAMBIO

3
1. GLI STRUMENTI DERIVATI: DEFINIZIONE, FINALITA’ E CARATTERISTICHE

DEFINIZIONE
- I derivati sono strumenti finanziari il cui valore dipende dal prezzo di un’attivita’ finanziaria
(underlying) sottostante, negoziata per contante (ex. azione, obbligazione, valuta, indice
azionario, commodity, etc.)
► trasferimento del rischio da operatori che desiderano ridurre la
propria esposizione a operatori che invece desiderano aumentarla,
oppure a operatori con maggiore capacita’ di gestione del rischio stesso

► gestione dei rischi connessi alle variazioni dei:

* prezzi
* cambi
* tassi di interesse

FINALITA’ *materie prime

* etc.

► possono essere distinte in:

- TRADING
- HEDGING (COPERTURA)
-INTERMEDIAZIONE
-ARBITRAGGIO

4
5
6
7
 ATTIVITA’ SOTTOSTANTE
(UNDERLYING)
FUTURE
SWAP

DERIVATI
OPZIONI FORWARD

Rischi Finanziari

Rischio finanziario coperto: Strumen7 di copertura:

Rischio di oscillazione
1. Cambio a termine,
del Tasso di Cambio
Currency Op7ons

Rischio di oscillazione 2.  Interest Rate Swaps, F.r.a.
del Tasso di Interesse
3.  Commodi7y Futures,
Rischio di variazione del prezzo Deriva< o.t.c. su commodi7es
delle Commodity

8
PARTE I. GLI STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI: CARATTERISTICHE GENERALI
1.  Gli strumenti finanziari derivati: definizione, finalità e caratteristiche

PARTE II. I CONTRATTI DI INTEREST RATE SWAP (IRS)

2. Gli Interest Rate Swap (IRS): definizione, finalità e caratteristiche
2.1. Copertura del rischio di tasso di interesse
2.2. Vantaggi comparati
2.3. Assunzione di posizioni speculative
3. Come si prezza un Interest Rate Swap (IRS)

PARTE III. I CONTRATTI DI OPZIONE

4. Le Opzioni: definizione, finalità e caratteristiche
5. Modalità di utilizzo delle opzioni
6. Le opzioni sui tassi di interesse: Cap, Floor e Collar

PARTE IV. I CONTRATTI FORWARD E FUTURE

7. I contratti Forward: definizione, finalità e caratteristiche
8. I contratti Future: definizione, finalità e caratteristiche
9. I contratti di Forward Rate Agreement (FRA): definizione, finalità e
caratteristiche
9
2. GLI INTEREST RATE SWAP: DEFINIZIONE, CARATTERISTICHE E
FUNZIONI

►l’IRS e’ un contratto mediante il quale due controparti si scambiano, in

date stabilite e per un tempo prefissato, somme a debito e a credito,
applicando ad uno stesso capitale (nozionale), due diversi tassi di interesse
►Il capitale e’ un puro “nozionale” e non e’ oggetto di scambio tra le parti
►Nell’IRS non e’ previsto scambio di capitali, ma solo di flussi di interessi,
liquidati in via posticipata e applicati ad un capitale nozionale

PLAIN VANILLA IRS

FLUSSI DI INTERESSE A
TASSO FISSO (TASSO SWAP)

ACQUIRENTE VENDITORE
FLUSSI DI INTERESSE A TASSO
VARIABILE (EX. EURIBOR)

10
11
12
IRS – Rappresentazione grafica

i Cliente incassa Andamento temporale

+ 1,155 % del Tasso variabile
(5,20 %)
5%

4% IRS 4,045%

3%

2%

1% (1,70 %) Cliente paga

-  2,345%
1 2 3 t

13
ESEMPIO
►Nozionale: 1.000.000 euro
►Partenza: 01/01/2005
►Scadenza : 01/01/2008
►Periodicita’: annuale
►Acquirente: Azienda
►Venditore: Banca

SCADENZA TASSO AZIENDA TASSO BANCA DIFFERENZIALI

FISSO PAGA VARIABILE PAGA (AZIENDA)

01/01/2006 4,00% -40.000 3,00% 30.000 -10.000

01/01/2007 4,00% -40.000 3,80% 38.000 -2.000

01/01/2008 4,00% -40.000 5,20% 52.000 +12.000

TOTALE -120.000 120.000 0

14
 ►Paga interessi calcolati con il tasso fisso (tasso swap)
►Riceve interessi determinati con il tasso variabile (ex. Euribor)
►Beneficia di un flusso netto positivo, se i tassi aumentano
ACQUIRENTE
►Versa il saldo netto (negativo) se i tassi diminuiscono
DELLO SWAP ►La posizione e’ simile a quella di chi emette un titolo a tasso
fisso
►Aspettativa: “teme” un rialzo dei tassi se debitore a tasso
variabile o creditore a tasso fisso

►Paga interessi calcolati con il tasso variabile (Euribor)

►Riceve interessi determinati con il tasso fisso (tasso swap)
►Beneficia di un flusso netto positivo, se i tassi diminuiscono
VENDITORE
►Versa il saldo netto (negativo) se i tassi aumentano
DELLO SWAP ►La posizione e’ simile a quella di chi emette un titolo a tasso
variabile
►Aspettativa: “teme” un ribasso dei tassi se debitore a tasso
fisso o creditore a tasso variabile

L’ACQUIRENTE e il VENDITORE dello swap (IRS) hanno quindi

“differenti” aspettative sulla dinamica dei tassi

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 FINALITA’ RELATIVE ALL’UTILIZZO DEGLI IRS

(A.) COPERTURA DEL RISCHIO (B.) VANTAGGI (C.)SPECULAZIONE

DI TASSO DI INTERESSE COMPARATI SUI TASSI

(A.1) DEBITO A TASSO VARIABILE L’IRS consente di L’IRS consente di fare

e ASPETTATIVE DI UN AUMENTO DEI indebitarsi nel tasso
TASSI preferito, anche se
il finanziamento e’
(A.2) DEBITO A TASSO FISSO e ottenuto a un tasso
ASPETTATIVE DI UNA RIDUZIONE diverso
DEI TASSI
operazioni al solo fine
di trarre un vantaggio
dalle oscillazioni dei
tassi di interesse

(A.3) ASSET A TASSO VARIABILE e

ASPETTATIVE DI UNA RIDUZIONE
DEI TASSI

(A.4) ASSET A TASSO FISSO e

ASPETTATIVE DI UN AUMENTO DEI
TASSI

16
(2.1.) COPERTURA DEL RISCHIO DI TASSO DI INTERESSE

►Gli IRS consentono di modificare le caratteristiche di tasso di

un’attivita’ (ASSET SWAP) o di una passivita’ (LIABLITY SWAP),sfruttando cosi’
migliori condizioni di Impiego e Finanziamento.

POSIZIONE FINANZIARIA ASPETTATIVE SUI TASSI IRS

Trasforma il debito a
DEBITO A TASSO
aumento tasso varabile in un
VARIABILE finanziamento a tasso
fisso
Trasforma il debito a
DEBITO A TASSO
riduzione tasso fisso in un
FISSO finanziamento a tasso
variabile
Trasforma l’asset a tasso
ATTIVITA’ A TASSO
riduzione varabile in un’attivita’ a
VARIABILE tasso fisso

Trasforma l’asset a tasso

ATTIVITA’ A TASSO
aumento fisso in un’attivita’ a tasso
FISSO variabile

17
(A.1) DEBITO A TASSO VARIABILE e ASPETTATIVE DI UN AUMENTO DEI TASSI

DEBITO A IMPRESA SI ATTENDE UN

TASSO Paga variabile (Acquirente AUMENTO DEI
VARIABILE dello Swap) TASSI

Riceve variabile Paga fisso

BANCA
(Venditore dello Swap)

►se si prevede un aumento dei tassi di interesse, si puo’ acquistare uno

swap (LIABILITY SWAP) per trasformare la provvista a tasso variabile in
indebitamento a tasso fisso
►l’acquisto dell’IRS consente di pareggiare gli interessi variabili sul debito e
di versare, quindi, i soli interessi fissi

►l’acquisto dell’IRS trasforma, ma non estingue, il debito a tasso

variabile in un finanziamento a tasso fisso

18
(A.1) DEBITO A TASSO VARIABILE e ASPETTATIVE DI UN AUMENTO DEI TASSI

SCADENZA MUTUO INTERESSE INTERESS SWAP – SWAP – SWAP – SWAP –

SWAP VARABILE I PASSIVI TASSO TASSO TASSO TASSO
SUL SUL VARIABILE VARIABILE FSSO DA FSSO DA
MUTUO MUTUO DA DA PAGARE PAGARE
(EUR) INCASSARE INCASSARE

01/01/06 1.000.000 3,00% -30.000 3,00% +30.000 4,00% -40.000

01/01/07 1.000.000 3,80% -38.000 3,80% +38.000 4,00% -40.000

01/01/08 1.000.000 5,20% -52.000 5,20% +52.000 4,00% -40.000

TOTALE -120.000 +120.000 -120.000

19
(A.2) DEBITO A TASSO FISSO e ASPETTATIVE DI UNA RIDUZIONE DEI TASSI

DEBITO A Paga fisso IMPRESA SI ATTENDE

TASSO (Venditore UNA
FISSO dello Swap) RIDUZIONE
DEI TASSI
Riceve fisso Paga variabile

BANCA
(Acquirente dello Swap)

►se si prevede un riduzione dei tassi di interesse, si puo’ vendere uno

swap (LIABILITY SWAP) per trasformare la provvista a tasso fisso in
indebitamento a tasso variabile
►la vendita dell’IRS consente di pareggiare gli interessi fissi sul debito e di
versare, quindi, i soli interessi variabili

►la vendita dell’IRS trasforma, ma non estingue, il debito a tasso

fisso in un finanziamento a tasso variabile

20
(A.3) ASSET A TASSO VARIABILE e ASPETTATIVE DI UNA RIDUZIONE DEI TASSI

ASSET A Riceve varabile

IMPRESA SI ATTENDE
TASSO (Venditore UNA
VARIABILE dello Swap) RIDUZIONE
DEI TASSI
Paga variabile
Riceve fisso

BANCA
(Acquirente dello Swap)

►se si prevede un riduzione dei tassi di interesse, si puo’ vendere uno

swap (ASSET SWAP) per trasformare un’attivita’ a tasso variabile in un
credito a tasso fisso
►la vendita dell’IRS consente di pareggiare gli interessi variabili sull’asset e
di incassare, quindi, i soli interessi fissi, traendo vantaggio dalla temuta
contrazione dei tassi
►la vendita dell’IRS trasforma, ma non estingue, il credito a tasso
variabile in un’attivita’ a tasso fisso

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(A.3) ASSET A TASSO VARIABILE e ASPETTATIVE DI UNA RIDUZIONE DEI TASSI

SCADENZA OBBL. - Eur INTERESSE INTERESS SWAP – SWAP – SWAP – SWAP –

SWAP VARABILE E TASSO TASSO TASSO TASSO
SULL’OBBL VARABILE VARIABILE VARIABILE FSSO DA FSSO DA
IGAZIONE SULL’OBB DA PAGARE DA PAGARE INCASSARE INCASSARE
(EUR) LIGAZION
E (EUR)
01/01/06 1.000.000 3,00% +30.000 -3,00% -30.000 4,00% +40.000

01/01/07 1.000.000 3,80% +38.000 -3,80% -38.000 4,00% +40.000

01/01/08 1.000.000 5,20% +52.000 -5,20% -52.000 4,00% +40.000

TOTALE +120.000 -120.000 +120.000

22
(A.4) ASSET A TASSO FISSO e ASPETTATIVE DI UN AUMENTO DEI TASSI

ASSET A IMPRESA
TASSO Riceve fisso SI ATTENDE UN
(Acquirente RIALZO DEI
FISSO dello Swap) TASSI

Paga fisso Riceve variabile

BANCA
(Venditore dello Swap)

►se si prevede un aumento dei tassi di interesse, si puo’ acquistare uno

swap (ASSET SWAP) per trasformare un’attivita’ a tasso fisso in un credito
a tasso variabile
►l’acquisto dell’IRS consente di pareggiare gli interessi fissi sull’asset e di
incassare, quindi, i soli interessi variabili, traendo vantaggio dal temuto
rialzo dei tassi
►l’acquisto dell’IRS trasforma, ma non estingue, il credito a tasso
fsso in un’attivita’ a tasso variabile

23
(2.2.) VANTAGGI COMPARATI

► L’RS consente di indebitarsi nel tasso preferito anche se il finanziamento e’

ottenuto ad un tasso diverso

►Vi sono imprese desiderose di fare raccolta a tasso fisso, anche se possono
ottenere prestiti a tasso variabile a condizioni piu’ favorevoli.

► Al contrario, esistono imprese che, pur potendo avere credito a tasso fsso a
condizioni meno onerose, preferiscono indebitarsi a tasso variabile.

►Ciascuna delle due parti puo’ approvvigionarsi nella forma piu’ conveniente
e concludere uno swap.

►La combinazione del prestito con il derivato consente di avere il credito nel
tasso desiderato ma a un costo inferiore a quello di mercato

24
 ESEMPIO

Si consideri
• la societa’ X (standing creditizio AAA) che possa finanziarsi per un importo pari a 20
Mln Euro alle seguenti condizioni:
• Tasso fisso: 6%
• Tasso variabile: Eur 3m
• e la societa’ Y (standing creditizio BBB) che possa finanziarsi per un importo pari a
20 Mln Euro alle seguenti condizioni:
• Tasso fisso: 8%
• Tasso variabile: Eur 3m + 0,50%
• Se la soceta’ X vuole indebitarsi a tasso variabile e la societa’ Y preferisce
indebitarsi a tasso fisso, entrambe possono trarre vantaggio dalla stipulazione di un
contratto di IRS in cui:
•  la soceta’ X:
• prendera’ a prestito al tasso fisso del 6% un capitale di 20 Mln Euro
• si impegna a corrispondere a Y un tasso variabile pari all’Eur-0,75% su
un capitale nozionale (20 Mln Eur)
• la societa’ Y:
• si indebitera’ al tasso variabile dell’ Eur+0,50%
• si impegna a corrispondere a X un tasso fisso del 6% su un capitale
nozionale (20 Mln Eur)

25
Entrambe le societa’ ricevono un beneficio dal minore onere dell’indebitamento:

la societa’ X: la soceta’ Y:
• paga: Eur-0,75%+6% • paga: Eur-0,50%+6%
• riceve: 6% • riceve: Eur-0,75%
• saldo: Eur-0,75% • saldo: 7%+0,25%
• l a soceta’ X, grazie alla • anche la societa’ Y, dalla
stipula dello swap, ha un stipula dello swap, ha un
profitto pari a 0,75% profitto pari a 0,75%

LO SWAP: VANTAGGI COMPARATI

Eur-0,75%
SOCIETA’ SOCIETA’
X Y
6%

Tasso dell‘operazione SWAP:

Indebitamento Indebitamento al
al tasso fisso • Societa’ X: Eur-0,75% tasso variabile
del 6% Eur+0,50%
• Societa’ Y: 7%+0,25%

26
(2.3.) ASSUNZIONE DI POSIZIONI SPECULATIVE

► E’ il caso di chi decide di effettuare operazioni di swap al solo fine di trarre

un vantaggio dalle oscillazioni sui tassi di interesse

► Se un operatore ritiene altamente probabile un rialzo dei tassi di interesse

sul breve periodo, si finanziera’ ad un tasso fisso oggi e contemporaneamente
cerchera’ una controparte disposta a scambiare flussi di pagamento definiti
secondo un indice che segua l’andamento del mercato (es. Euribor)

27
3. COME SI PREZZA UN IRS (COME SI DETERMINA IL TASSO SWAP)

COMPONENTI DI UN IRS
• (a.) capitale di riferimento (notional amount), ossia il capitale nominale sul
quale vengono calcolati gli interessi;
• (b.) la data di stipulazione (trade date) e la data di scadenza (maturity date);
• (c.) la data (effective date) a partire dalla quale vengono calcolati gli interessi;
• (d.) le date (payment date) intermedie nelle quali vengono scambiati gli
interessi. Il periodo intecorrente tra due date di pagamento è detto calculation
period;
• (e.) i pagamenti, ossia i flussi di interesse a tasso variabile (floating amonunt)
e a tasso fisso (fixed amonut) che vengono scambiati alle date di pagamento;
• (f.) il parametro di indicizzazione (floating rate), ossia l’indice utilizzato per
calcolare la parte variabile del contratto
PAGATORE TASSO FISSO

½*X% ½*X% ½*X% ½*X%

0 6m 12m 18m 24m

½*5,092% ½*Eur 6m fwd ½*Eur 6m fwd ½*Eur 6m fwd

PAGATORE TASSO VARIABILE

28
 Nominale 3,000,000 Utile Up front 0.00% INPUT
Durata (anni) 5 Utile running 0.00%
Periodicita' (mesi) 6 Spread 0.00%
Tasso Fisso 5.54% Spread finito 0.00%

Tasso Debito Tasso Interessi NPV Euribor Interessi NPV Delta

Mesi Anni Spot residuo fisso Fisso Fisso Forward Spread Variabile Variabile NPV
6 0.5 2.40% 3,000,000 5.54% 997,130 985,376 2.40% 0.00% 432,000 426,907 - 558,468
12 1 2.50% 3,000,000 5.54% 997,130 971,861 2.60% 0.00% 468,018 456,603 - 515,258
18 1.5 2.61% 3,000,000 5.54% 997,130 956,247 2.83% 0.00% 509,464 490,150 - 466,097
24 2 2.77% 3,000,000 5.54% 997,130 935,318 3.25% 0.00% 585,270 554,145 - 381,173
30 2.5 2.91% 3,000,000 5.54% 997,130 915,579 3.47% 0.00% 624,944 581,697 - 333,882
36 3 3.02% 3,000,000 5.54% 997,130 897,486 3.57% 0.00% 642,918 588,018 - 309,468
42 3.5 3.20% 3,000,000 5.54% 997,130 860,898 4.29% 0.00% 771,592 691,049 - 169,849
48 4 3.33% 3,000,000 5.54% 997,130 844,380 4.24% 0.00% 764,027 670,198 - 174,181
54 4.5 3.56% 3,000,000 5.54% 997,130 786,368 5.42% 0.00% 975,335 833,277 46,909
60 5 3.68% 3,000,000 5.54% 997,130 790,031 4.77% 0.00% 857,930 716,105 - 73,926
66 5.5 3.80% 3,000,000 5.54% 997,130 762,143 5.01% 0.00% 901,380 734,214 - 27,929
72 6 3.95% 3,000,000 5.54% 997,130 718,478 5.61% 0.00% 1,010,588 800,990 82,511
78 6.5 4.13% 3,000,000 5.54% 997,130 669,733 6.31% 0.00% 1,136,604 873,707 203,975
84 7 4.29% 3,000,000 5.54% 997,130 646,211 6.39% 0.00% 1,150,652 857,522 211,311
90 7.5 4.53% 3,000,000 5.54% 997,130 561,856 7.95% 0.00% 1,430,743 1,026,253 464,397
96 8 4.70% 3,000,000 5.54% 997,130 568,186 7.28% 0.00% 1,311,017 907,894 339,708
102 8.5 4.90% 3,000,000 5.54% 997,130 512,204 8.15% 0.00% 1,467,442 977,168 464,965
108 9 5.05% 3,000,000 5.54% 997,130 514,328 7.63% 0.00% 1,373,952 881,875 367,547
114 9.5 5.19% 3,000,000 5.54% 997,130 491,008 7.74% 0.00% 1,393,586 861,741 370,733
120 10 5.35% 3,000,000 5.54% 997,130 443,599 8.44% 0.00% 1,518,600 901,774 458,176
14,831,289 14,831,289 0

29
 1.600.000 Interessi Fisso
Flussi Interessi IRS
1.500.000 Interessi Variabile
1.400.000 Differenziale
1.300.000
1.200.000
1.100.000
1.000.000
900.000
800.000
700.000
600.000
Interessi

500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-
-100.000
-200.000
-300.000
-400.000
-500.000
-600.000
2,40% 2,50% 2,61% 2,77% 2,91% 3,02% 3,20% 3,33% 3,56% 3,68% 3,80% 3,95% 4,13% 4,29% 4,53% 4,70% 4,90% 5,05% 5,19% 5,35%

0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 10
Anni

30
4. LE OPZIONI: DEFINIZIONE, CARATTERISTICHE E FINALITA’
►le opzioni sono contratti derivati asimmetrici tra due controparti
►nei quali una delle parti, l’acquirente dell’opzione (holder) acquisisce, previo
pagamento di un premio (costo d’acquisto dell’opzione), il diritto ma non l’obbligo di:
* acquistare (CALL)
* vendere (PUT)
una certa quantita’ di un determinato bene reale, attivita’ finanziaria o indice di
mercato (attivita’ sottostante) a un prezzo prefissato

►la controparte che vende l’opzione (writer) si impegna (assume l’obbligo),

previa riscossione del premio, a:
* vendere (CALL)
* acquistare (PUT)
l’attivita’ sottostante al prezzo prefissato, qualora il diritto inerente al contratto
venga esercitato

►Relativamente alla data di possibile esercizio (scadenza), le opzioni possono essere

distinte in:
* EUROPEE, per le quali l’esercizio e’ previsto alla sola data di scadenza
* AMERICANE, per le quali l’esercizio e’ consentito in qualsiasi momento compreso tra la
stipulazione del contratto e la data di scadenza dello stesso
* BERMUDIANE, per le quali l’esercizio puo’ essere fatto in determinate date durante la
vita dell’opzione

31
32
 ACQUIRENTE ►si garantisce una perdita limitata all’importo del premio

DELL’OPZIONE ►puo’ conseguire un guadagno illimitato

VENDITORE ►si vincola ad un guadagno limitato all’importo del premio

DELL’OPZIONE ►si espone ad una perdita (potenziale) illimitata

►tasso di interesse a breve termine (ex. Euribor)

IL SOTTOSTANTE
DI UN’ OPZIONE ►valuta (ex.dollaro, yen, etc.)
PUO’ ESSERE ►azione, indice di borsa
►merci, futures, titoli obbligazionari

►CALL ll diritto di acquistare lo strumento sottoscritto

►PUT ll diritto di vendere lo strumento sottoscritto
►ACQUIRENTE DELL’OPZIONE la parte con il diritto di esercitare l’opzione

►VENDITORE DELL’OPZIONE la parte con l’obbligo di eseguire l’opzione

esercitata
►STRIKE (Prezzo di esercizio) ll prezzo al quale l’opzione puo’ essere eseguita

►Data di SCADENZA il termine ultimo al quale l’opzione puo’ essere

esercitata

33
►PREMIO ammontare pagato dall’acquirente al venditore per
acquistare l’opzione
►VALORE INTRINSECO il valore positivo nel caso in cui l’opzione venga esercitata
immediatamente

►CALLèVALORE INTRINSECO=MAX (0, S-X)

►PUTèVALORE INTRINSECO=MAX (0, X-S)
X: strike (prezzo di esercizio)
S: prezzo corrente dell’attivita’ sottostante

►PUT o CALLèVALORE INTRINSECO>=0 SEMPRE !!!

►VALORE TEMPORALE l’ammontare per cui il premio dell’opzione eccede il valore

intrinseco
Per semplicita’, nel calcolo del prezzo dell’opzione non considederemo
il valore temporale

►Premio Opzione = Valore Intrinseco + Valore Temporale

34
 OPZIONE

Obbligo di pagare il premio

ACQUIRENTE VENDITORE
(Holder) Obbligo di adempiere nelle modalita’ previste
(Writer)

RAPPORTO FRA LE PARTI

A PRONTI
Obbligo di pagare il premio
ACQUIRENTE (Holder) VENDITORE (Writer)
DI CALL/PUT DI CALL/PUT
Obbligo di vendere/acquistare il bene

A SCADENZA Facolta’ di acquistare/vendere il

bene al prezzo pattuito
ACQUIRENTE (Holder) VENDITORE (Writer)
DI CALL/PUT DI CALL/PUT
Obbligo di consegnare/acquistare il
bene

35
36
37
38
39
40
 Acquisto CALL Acquisto PUT
Profit
Profit
OUT ITM ITM OUT

100 101 99 100

Prezzo attivita’
Prezzo attivita’
a scadenza
-1 -1
a scadenza

Losses
Losses

STRIKE=100
PREMIO=1
Profit
Vendita CALL Vendita PUT
Profit

OUT ITM ITM OUT

1 1
100 101 99 100
Prezzo attivita’
Prezzo attivita’
a scadenza
a scadenza
Losses Losses

41
 Acquisto CALL
Al momento dell’acquisto A scadenza
Profit
OUT ITM S=azione FIAT=4 S=azione FIAT=12
X=5 Utile =12-(5+2)=5
5 7
P=2 Break even: S=5+2=7
Prezzo azione
-2 FIAT a scadenza

Losses

Profit
Vendita CALL Al momento dell’acquisto A scadenza

OUT S=azione FIAT=6 S=azione FIAT=15

ITM
X=8 Perdita =15-(8+1)=6
1 P=1 Break even: S=8+1=9
8 9
Prezzo attivita’
a scadenza
Losses

42
 Acquisto PUT
Al momento dell’acquisto A scadenza Profit
S=azione FIAT=20 S=azione FIAT=10
ITM OUT
X=16 Utile =16-(10+3)=3
P=3 Break even: S=16-3=13 13 16
Prezzo azione
FIAT a scadenza
-3
Losses

Al momento dell’acquisto A scadenza Vendita PUT

Profit
S=azione FIAT=16 S=azione FIAT=5
ITM OUT
X=10 Perdita =10-(5+4)=1
P=4 Break even: S=10-4=6 4
6 10
Prezzo azione
FIAT a scadenza
Losses

43
5. MODALITA’ DI UTILIZZO DELLE OPZIONI

SI ACQUISTANO DELLE CALL SE… SI VENDONO DELLE CALL SE…

►si attende un rialzo del titolo ►si attende un periodo di stabilita’ o

sottostante o del mercato di diminuzione del prezzo del titolo
sottostante (del mercato in generale)
►si vuole limitare la perdita massima ►si vuole aumentare il rendimento
al premio pagato dei titoli in portafoglio

►si vuole bloccare il prezzo d’ acquisto ►si vuole ridurre il costo di acquisto
del titolo sottostante (o dell’indice) del titolo sottostante (dell’indice)

►si vuole assicurare un prezzo di

►non si hanno capitali sufficienti per vendita del titolo sottostante (indice),
acquistare il titolo sottostante o il incassando contemporaneamente un
paniere di titoli che compone l’indice premio
dii mercato
►ci si vuole proteggere da una lieve
diminuzione del prezzo del titolo
sottostante (dei prezzi di mercato)

44
 SI ACQUISTANO DELLE PUT SE… SI VENDONO DELLE PUT SE…

►ci si attende un ribasso del titolo ►cisi attende un periodo di stabilita’

sottostante (del mercato) ma non si o aumento del prezzo del titolo (del
possiede il titolo (indice) mercato)
►sivuole limitare la perdita massima al ► sidesidera generare reddito
premio pagato addizionale
►si vuole proteggere il proprio ►si desidera bloccare un prezzo di
portafoglio da un ribasso dei tassi acquisto del titolo sottostante
►si vuole bloccaree un prezzo di
vendita del titolo sottostante

45
6. LE OPZIONI SUI TASSI DI INTERESSE: CAP, FLOOR E COLLAR
CHE COS’E’
E’ un’opzione call che permette
all’acquirente di ricevere, previo
p a g a m e n t o d e l p r e m i o, d a l
venditore dell’opzione cap e a
date prestabilite, una somma pari
CAP alla differenza (se positiva) tra un
tasso scelto come parametro di
riferimento (EX. Euribor ) e lo
strike
E’ un’opzione put che permette
all’acquirente di ricevere, previo
pagamento del premio, dal
venditore dell’opzione floor e a
FLOOR date prestabilite, una somma pari
alla differenza (se negativa) tra lo
strike e un tasso scelto come
parametro di riferimento (ex.
Euribor)
FINALITA’
Permette al compratore di limitare l’ascesa del
tasso correlato all’attivita’ di riferimento,
coprendosi da andamenti sfavorevoli (variazioni in
aumento) dei tassi di interesse.
Le opzioni cap consentono quindi all’acquirente di
limitare le perdite derivanti da un aumento
dei tassi di interesse nel caso in cui si stia
finanziando a tasso variabile.
L’obiettivo dell’acquirente di un cap e’ quello di
porre un tetto massimo al costo del proprio
finanziamento
Il compratore di un floor si prefigge come
obiettivo quello di ottenere un rendimento
minimo su un investimento a tasso variabile,
ovvero proteggere le proprie attivita’ da un
calo dei tassi di interesse al di sotto di un
valore prefissato
46
 CHE COS’E’
Il Collar e’ un’opzione composta,
derivante dall’acquisto di un Cap
ad uno strike prefissato e dalla
vendita di un Floor con un tasso
COLLAR strike inferiore al precedente.
Entrambi i tassi sono riferiti allo
stesso parametro variabile, con lo
stesso importo di riferimento, con
pari durata, e medesima periodicita’
di liquidazione.
FINALITA’
In questo caso la combinazione di un
finanziamento a tasso variabile e
dell’acquisto di un Collar (acquisto di
un cap e vendita di un floor) genera un
finanziamento ancorato al tasso variabile
ma che e’ caratterizzato da un costo
massimo (pari al tasso strike del cap
acquistato) e da un costo minimo (pari
allo strike del floor venduto).
L’effetto e’ quello di contenere il
rischio di tasso di interesse della
societa’ entro una specifica banda di
oscillazione, compresa appunto, tra
un livello massimo (cap) e un livello
minimo (floor).

Finanziamento: Eur6m+0,50%
Strike FLOOR: 2,00%
5,00% Strike CAP: 5,00%
Se Eur 6m=6,00%
Posizione finanziaria netta:
Euribor -(6,00%+0,50%)+(6,00%-5,00%)=5,00%+0,50%
2,00% Se Eur 6m=1,50%
Posizione finanziaria netta:
-(1,50%+0,50%)-(2,00%-1,50%)=2,00%+0,50%

47
 Il rischio di tasso di interesse

SCELTA DELLO STRUMENTO DERIVATO IN FUNZIONE

DELLE ASPETTATIVE DI AUMENTO/DIMINUZIONE DEI
TASSI DI INTERESSE

Aspettative
sui Tassi
AUMENTO DIMINUZIONE
Strumento
Derivato

SWAP ACQUISTARE VENDERE

CAP ACQUISTARE VENDERE
FLOOR VENDERE ACQUISTARE
COLLAR ACQUISTARE VENDERE

48
 Il profilo di costo/rischio

Il concetto di “profilo di costo/rischio” è alla base della logica che guida il processo di
trasformazione del costo del debito. I diversi profili possibili sono rappresentati
graficamente dalla curva nel grafico seguente. La curva dei profili di costo/rischio
sintetizza infatti la relazione che esiste tra costo del debito e rischio di variazione dei
tassi. In questo approccio il rischio viene inteso come variabilità degli oneri finanziari
pagati dalla Società, piuttosto che come variabilità del valore di mercato del debito. Tale
impostazione è aderente alla realtà della Società ed alle sue esigenze di contabilizzazione
in bilancio.
Il grafico mostra come, nelle attuali
CURVA DEI PROFILI
COSTO/RISCHIO
condizioni di mercato, ad un costo basso
sia associato un rischio elevato di
ta s s o v a ria b ile : c o s to b a s s o / ris c h io
a lto oscillazione dei tassi (come nel caso del
ta s s o v a ria b ile c o n c a p
tasso variabile puro) e come, all’estremo
opposto, il costo elevato è associato ad
ta s s o f is s o c o n c o lla r un rischio nullo (caso del tasso fisso
puro).
ta s s o f is s o : c o s to a lto
/ ris c h io a s s e n te
I punti intermedi della curva
rappresentano i profili di costo/rischio di
strutture diverse da quelle a tasso fisso e
tasso variabile puro.
Gli strumenti derivati consentono il
raggiungimento dei punti intermedi della
C O S T O D E L D E B IT O
curva.

49
Strumen< per la ges<one del rischio di tasso – Cap

Il CAP assicura protezione contro l’aumento dei tassi a chi contrae un debito a tasso variabile,
fissando, dietro pagamento di un premio, il costo massimo dell’indebitamento (tasso CAP).

L’acquirente del CAP riceve un differenziale posi<vo nel caso in cui il tasso di riferimento risulta
superiore al tasso CAP; nel caso in cui il tasso di riferimento è inferiore al tasso CAP, il cliente
acquirente del CAP con<nua a pagare il tasso variabile.

Esempio:
Il cliente ha un finanziamento di euro 1.000.000,00.- al tasso euribor 6 mesi, durata 5 anni;
Acquista quindi un CAP al 4,00% per tutelarsi dal rischio di rialzo dei tassi

Ogni sei mesi (periodo di liquidazione degli interessi):
Se l’euribor 6 mesi > 4,00% , il cliente riceve (t.v.- 4,00%) e paga quindi il 4,00%
Se l’euribor 6 mesi < 4,00% il cliente paga il tasso euribor 6 mesi di mercato.< 4%

50
Strumen< per la ges<one del rischio di tasso – Floor

Il FLOOR è uno strumento di copertura che assicura protezione contro la diminuzione dei tassi a
chi ha effeWuato un inves<mento a tasso variabile, fissando, contro pagamento di un premio, il
rendimento minimo dell’inves<mento (tasso FLOOR)

L’acquirente del FLOOR riceve un differenziale posi<vo se il tasso di riferimento dell’inves<mento

è inferiore al tasso FLOOR; nel caso in cui il tasso dovesse superare il livello del FLOOR, il cliente
riceve un rendimento superiore a quello minimo garan<tosi.

Esempio:
un cliente ha acquistato obbligazioni indicizzate all’euribor 6 mesi, scadenza 5 anni e vuole
garan<rsi un rendimento minimo del 2,00%; acquista quindi un FLOOR al 2,00%

Ogni sei mesi (periodo di liquidazione degli interessi):
Se l’euribor 6 mesi < 2% , il cliente riceve (2% - t.v.) e incassa quindi il 2%
Se l’euribor 6 mesi > 2% il cliente riceve il tasso euribor 6 mesi di mercato.(> 2%)

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Strumen< per la ges<one del rischio di tasso – Collar
Il COLLAR è uno strumento di copertura che consente di fissare un costo massimo ed un costo minimo
dell’indebitamento contraWo dal cliente; questo risultato si oYene acquistando un CAP e vendendo
contestualmente un FLOOR sullo stesso importo di riferimento:

L’acquisto del CAP fissa il costo massimo dell’indebitamento
La vendita del FLOOR fissa il costo minimo dell’indebitamento

Il collar è solitamente costruito a costo zero per il cliente, fissando gli “strike” del cap e del floor a livelli tali da
rendere uguale il premio pagato per il cap a quello incassato dalla vendita del floor.

Esempio:
Un cliente ha un finanziamento in euro con durata residua 3 anni indicizzato all’ euribor 3 mesi,
(tasso swap 3 yrs 4.045%); intende fissare il costo massimo dell’indebitamento al 4,60%
acquistando il CAP ma non vuole sostenere il pagamento del premio rela<vo; vende quindi
contestualmente un FLOOR al 3.40% che va finanziare l’acquisto del CAP.

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Collar - segue
In sede di rilevazione del tasso (data fixing):
euribor 3 mesi > 4,60%
il cliente riceve differenza posi<va (4,60% - euribor 3m)
euribor 3 mesi < 3,40%
il cliente paga differenza nega<va (euribor 3m – 2,20%)
euribor 3 mesi nel range 3,40 / 4,60:
il cliente paga euribor 3 mesi
Il COLLAR consente quindi al cliente di assicurarsi la protezione garan<ta dal CAP senza
pagare il premio; per fare questo acceWa di limitare al 3.40 la possibilità di sfruWare un
ribasso dei tassi d’interesse.

Cap e Floor: pun< di forza e di debolezza

Vantaggi: - Riduzione del rischio di cambio a livelli ritenu< acceWabili;
- Possibilità di soluzioni di copertura su misura;
- Possibilità di sfruWare un andamento favorevole dei tassi.
Svantaggi: - il costo, ovvero il premio da pagare per l’acquisto del cap/
floor (pagabile spot o soWo forma di spread annuale)

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 Collar – Rappresentazione grafica

i Cliente incassa Andamento temporale

+ 0,60 % del Tasso variabile
(5,20 %)
5%
Cap 4,60%
4%
+
3%
Floor 3.40%
2%

1% (1,70 %) Cliente paga =

-  1,70% Collar
1 2 3 t

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