Fusiones y Adquisiciones

(M & A)

Madrid, abril 2010

Macarena Toti-Lombardozzi
ÍNDICE
INTRODUCCIÓN

ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
B) Fase pre-contractual
C) Fase contractual
D) Fase post-cierre

FUSIONES

RECAPITULACIÓN

EXAMEN

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 INTRODUCCIÓN

Origen de la materia

Estructura del curso

Visión práctica

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Introducción
 ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual

D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
 ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
1. Motivaciones
2. Elementos clave
3. Por qué fracasan las adquisiciones
4. Claves para el éxito
5. Estrategia corporativa & tipos de adquisición
6. Distintas formas de adquisiciones
7. Venta de activos vs. Venta de capital
8. Áreas implicadas / Asesores
B) Fase pre-contractual
C) Fase contractual
D) Fase post-cierre
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Adquisiciones
 1. Motivaciones

Reestructuración

Aumento poder de mercado

Adquisición de recursos

Acceso a nuevos mercados

Eliminación competidor

Diversificación

Otros
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 2. Elementos clave

Selección industria adecuada Selección compañía adecuada

•Atractiva •Determinación aspectos
necesarios
•Nivel tecnológico compatible
•Culturas similares
•Mercado no excesivamente
desconocido •Identificar sinergias

Negociación conservadora Selección nivel de integración

•Objetivo situación win-win •Nivel de absorción
•Asegurarse de la justificación del •Nivel de control
pago de cualquier sobre-precio
•Tipo de gestión
•Concentración en el futuro •Aplicación consistente

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 3. Por qué fracasan las adquisiciones
Errónea selección de la industria
•Sobre valoración del potencial de mercado
•Cambio dramático situación

Desacertada selección de la compañía y negociación

•Información inexacta “target”
•Selección equivocada del “target”
•Falta de sinergia cultural con la cía. adquirida

Ejecución defectuosa
•Mala integración
•Escasa actividad de fusión
•Pérdida capital humano
•Falta de nuevos productos
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 4. Claves para el éxito

Atractivo
El sector de la industria tiene que ser estructuralmente atractivo

Coste
Coste de adquisición < Beneficio adquisición

Oportunidad
Valor de mercado del conjunto > Suma de los valores de mercado de cada
una de las sociedades

VAN (valor actual neto) inversión que sea positivo

Flujos libre de tesorería a generar > precio de compra

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 5. Estrategia corporativa & tipos de
adquisición

Estrategia corporativa Tipos de adquisición

Concentración actividad principal Desinversión de áreas de negocio

(“core business”) secundarias

Integración horizontal Fusión de dos compañías con igual

actividad principal

Integración vertical Adquisición de recursos o clientela

Diversificación en negocio no Movimiento desde sectores

relacionado maduros hacia sectores con
potencial de crecimiento
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 6. Distintas formas de adquisiciones

Adquisición de acciones / participaciones (LSA / LSL)

Adquisición de activos y pasivos
Activos específicos
Unidad de negocio

Adquisición de capital y activos

Compra por escisión

Compra por fusión

Compra por canje de valores

Compra por ampliación de capital

Pactos de sindicación de voto
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 7. Venta de activos vs. Venta de capital

Implicaciones negocio

Garantías / Auditoría legal (“Due Diligence”)

Título de transmisión

Empleados

Aspectos fiscales

Aspectos financieros

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 8. Áreas implicadas / Asesores

Abogados / fiscalistas

Contables / financieros

Planeadores / M&A

Banco de inversión

Especialista medioambiente

Especialistas activos

Equipo de trabajo
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
 ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual
1. Carta de intenciones (MOU / NDA / NBA)
2. Auditoría legal (“Due Diligence”)
3. Caso práctico

C) Fase contractual
D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
 1. Carta de intenciones (I)

Partes

Objeto de la transacción

Precio

Condiciones esenciales

Duración

Confidencialidad

Exclusividad

Gastos

Efectos legales / obligatoriedad / cuantificación daños

pactados

Derecho aplicable
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 1. Carta de intenciones (II)

Acuerdo de confidencialidad / Non-Disclosure

Agreement (NDA)
- Finalidad
- Contenido
- Efectos legales

Non-Binding Agreement (NBA)

- Finalidad
- Contenido
- Efectos legales
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 2. Auditoría legal (“Due Diligence”) (I)

Objetivo de la DD Continuación de la negociación

Obtener la mayor
cantidad de
información y al Cese de la negociación
máximo nivel de
detalle para elegir
una de estas tres Renegociación términos iniciales
alternativas

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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 2. Auditoría legal (“Due Diligence”) (II)

Los elementos concretos

de esta lista deberán
adaptarse en función del
tipo de operación
Elementos de la DD
•Solicitud previa de la información
•Lista de preguntas (D.D. list) / Respuestas
•Data room

•Unidad de negocio
•Acciones
•Activos
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 2. Due Diligence – Data Room

Equipo
•Local - Internacional
Objetivos
•Organización y dirección
•Reducción riesgos
Cuestionario
•Decidir la valoración
adecuada •Financiero, comercial, legal, negocio-instalaciones
•Equipo / Reuniones / Información material
•Optimizar la
negociación Limitaciones
•Preparación proceso •Tiempo y dinero
de integración •Confidencialidad / Conexión con garantías
•Preparación Data Room - Procedimiento
condiciones
•Ventajas y desventajas
contractuales (Reps &
Warranties) •Reuniones con directivos / Presentación de la target
•Informe de auditoría (DD report)
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 3. Caso práctico

Carta de Intenciones

Determinación de los puntos esenciales en la

negociación por parte del vendedor y del
comprador

Negociación / Exposición en clase

Comentarios y Conclusión

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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
 ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual
1. Contrato de JV
2. Contrato de Compraventa
3. Cierre (“Closing”)

D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
 1. Contrato de JV – Definición

Definición: Un contrato de JV (Joint Venture) es

un contrato de empresa común. Las partes
realizan una inversión (en dinero, bienes o
know-how) en una empresa común, que se
gestionará de la forma que se acuerde

Objetivos: Desarrollo de proyecto, entrada en

nuevos mercados o sectores industriales
relacionados
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Adquisiciones – C) Fase contractual
 1. Contrato de JV – Estructura

Fecha y lugar

Partes

Expositivos

Definiciones

Parte dispositiva

Organización órganos societarios (Shareholders Agreement)

Situaciones de bloqueo

Put / Call de los socios

Derecho de adquisición preferente

Otros pactos (no competencia, confidencialidad, personal de la

compañía, administración, resolución de conflictos, socios,
arbitraje)

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Adquisiciones – C) Fase contractual
 2. Contrato de Compraventa – Definición

Definición: Contrato marco de compraventa de

acciones/activos/unidad de negocio, engloba
las obligaciones, derechos y condiciones
relativas a la ejecución de la transacción
(Framework agreement)

Objetivos:
- Organización de la transacción
- Minimizar riesgos
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Adquisiciones – C) Fase contractual
 2. Contrato de compraventa – Estructura

Fecha y lugar

Partes (comparecencia, intervención, representación)

Expositivos

Definiciones

Parte dispositiva (acuerdos)

Condiciones (“conditions precedent”)

Precio

Cierre (“closing”)

Declaraciones y garantías (“Representations & warranties”)

Indemnizaciones

Garantías / Escrow

Disclosure letter

Otros pactos (no competencia, confidencialidad, personal de la compañía,
administración, derecho aplicable, jurisdicción competente)

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Adquisiciones – C) Fase contractual
 2. Contrato de compraventa – Precio

Cuestión esencial valoración empresa y fondo de comercio

Procedimientos de valoración
- Patrimonio neto
- Rendimiento
- Valor de reposición o liquidación
- Actualización de los flujos de caja futuros
- Proyecciones (a 10 años) Ventas, gastos de inversión, costes de
corrientes de operación
- Flujos + ratios de la industria
- PDM

Fijación del precio

- Fijo
- Fijo + Variable (WC)
- Determinación
- Arbitrio por un tercero en caso de desacuerdo
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Adquisiciones – C) Fase contractual
 2. Contrato de compraventa – Condiciones

Aprobación de los accionistas

Autorizaciones administrativas

Autorización comisión nacional de la competencia

Reorganización societaria

Cumplimiento normas imperativas (derecho de

adquisición preferente)

Consentimiento terceras partes en contratos decisivos

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Adquisiciones – C) Fase contractual
 2. Contrato de compraventa – Garantías

Contenido de las garantías y representaciones

(“Representations and warranties”)

Tipos de garantías
- Genéricas
- Específicas

Límites de las garantías

- Temporales
- Cuantitativos
- Naturaleza de las contingencias
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Adquisiciones – C) Fase contractual
 3. Cierre (“Closing”)

Pago precio

Cambio órganos sociales

Ejecución documentos transmisión (acciones/

participaciones, activos, contratos, derechos
propiedad industrial, derechos administrativos
etc.)

Terminación contratos inter-compañía

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Adquisiciones – C) Fase contractual
 ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual

D) Fase post-cierre
1. Post-Merger Integration (PMI)
2. Caso práctico

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Adquisiciones
 1. Post-Merger Integration (PMI)

Ejecución acuerdos

Garantías / Escrow

Integración target company

Otros

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Adquisiciones – D) Fase post-cierre
 2. Caso práctico

Definición puntos esenciales de la transacción

por parte del vendedor y del comprador

Negociación

Comentarios y Conclusiones

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Adquisiciones – D) Fase post-cierre
 FUSIONES

1. Concepto

2. Tipos de fusiones

3. Fases

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Fusiones
 1. Fusiones - Concepto

Fusión: se define por tres efectos:

- Disolución sin liquidación

- Traspaso en bloque del patrimonio social

- Atribución de acciones o participaciones sociales

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Fusiones
 2. Fusiones - Tipos

Fusión por creación de nueva sociedad

Fusión por absorción

Fusión impropia

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Fusiones
 3. Fusiones - Fases

Elaboración del proyecto de fusión

Elaboración del informe de administradores

Elaboración del informe de experto independiente

Convocatoria junta

Acuerdo junta

Plazo oposición acreedores

Escritura / inscripción registro mercantil

Canje

Balance de fusión

Otros aspectos

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Fusiones
 RECAPITULACIÓN

Adquisiciones: Fases pre-contractual,

contractual y post-cierre

Fusiones

Dudas

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Recapitulación