UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA DE EL SALVADOR

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ASIGNATURA: ANÁLISIS DE INVERSIONES

SECCIÓN: 01

CATEDRATICO: LIC. JOSÉ NELSON VIDAL FLORES

NOMBRE DE LA ACTIVIDAD No.5: ANÁLISIS DEL COSTO DE CAPITAL

PONDERACIÓN: 50% DEL CUARTO PARCIAL

COORDINADOR DEL EQUIPO: GARCÍA ARAGÓN, CELINA AZUCENA

FECHA: 17 DE NOVIEMBRE DE 2020

EQUIPO DEL PROYECTO No. 5

No. Apellidos Nombres Carné Porcentaje de Carrera que estudia Verificación
participación
(0% a 100%)
1 Flamenco Karla Amelia 11-1528-2017 100% Lic. En Administración
Henríquez De Empresas

2 Flores Orellana Irvin Giovanni 11-1373-2018 100% Lic. En Administración

De Empresas
3 Galán Wendy 11-5239-2016 100% Lic. En Administración
Elizabeth De Empresas
4 Galdámez Pineda Ana Celia 11-4703-2016 100% Lic. En Administración
De Empresas
5 Gamero Trigueros Johanna 11-1748-2016 100% Lic. En Administración
Daniela De Empresas
6 García Aragón Celina Azucena 11-0351-2018 100% Lic. En Administración
De Empresas
7 García Gómez David Vicente 18-2364-2018 100% Lic. En Administración
De Empresas Con
Énfasis En Ingles
8 Garcia Polanco Marvin Josué 11-0364-2018 100% Lic. En Administración
De Empresas
 INDICE
INTRODUCCIÓN.......................................................................................................1

OBJETIVOS...............................................................................................................2

Objetivo general.....................................................................................................2

Objetivos específicos.............................................................................................2

COMENTARIOS........................................................................................................3

TEORÍA FUNDAMENTAL SOBRE EL COSTO DE CAPITAL..................................5

Conceptos fundamentales.....................................................................................5

Objetivo..................................................................................................................5

Importancia.............................................................................................................5

El costo de capital y las fuentes de financiamiento...............................................6

EL COSTO DE CAPITAL DESPUÉS DE IMPUESTOS............................................7

Desarrollo de la teoría fundamental.......................................................................7

Metodología para estimar el costo de capital después de impuestos...................8

EL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES.................................................10

Desarrollo de la Teoría fundamental....................................................................10

Metodología para estimar el costo de capital de las acciones preferentes.........10

EL COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES.........................................................12

Desarrollo de la Teoría fundamental....................................................................12

Metodología para estimar el costo de capital de las acciones comunes............12

EL COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS.....................................................14

Desarrollo de la Teoría Fundamental..................................................................14

Metodología para estimar el costo de capital de las utilidades retenidas...........15

EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO...........................................16

Desarrollo de la Teoría Fundamental..................................................................16

 Metodología para estimar el costo de capital promedio ponderado....................17

VALOR ECONOMICO AGREGADO.......................................................................19

Desarrollo de la Teoría Fundamental..................................................................19

Metodología para estimar el Valor Económico Agregado...................................20

CUESTIONARIOS...................................................................................................21

PREGUNTAS PAGINA 406.................................................................................21

PREGUNTAS PAGINA 410.................................................................................22

PREGUNTAS PAGINA 411.................................................................................23

PREGUNTAS PAGINA 415.................................................................................23

PREGUNTAS PAGINA 418.................................................................................24

PREGUNTAS PAGINA 423.................................................................................24

CASO PRÁCTICO...................................................................................................26

DESARROLLO........................................................................................................27

BIBLIOGRAFÍA........................................................................................................31
 INTRODUCCIÓN

El costo de capital es un rendimiento requerido sobre los distintos tipos de

financiamiento, presenta la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa
sobre las inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado. En
el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas deben ser de largo plazo.

El costo de capital abarca el costo tanto del capital como de la deuda, de los tipos
de acciones, ponderado de acuerdo con la estructura de capital de la empresa.
Las decisiones de inversión de una empresa para nuevos proyectos deben
generar un rendimiento que exceda el costo de capitalización de la empresa
utilizado para financiar el proyecto; de lo contrario, no generará un rendimiento
para los inversores.

El presente trabajo presenta la teoría fundamental del Costo de Capital, así como
de la deuda, de las acciones comunes y preferentes, de costo ponderado de
capital; así mismo se presenta el análisis del Valor económico agregado, se
explica la metodología de cada uno de los costos seguidamente se elabora un
caso práctico donde se calcula cada costo.

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 OBJETIVOS
Objetivo general
 Desarrollar un análisis del costo de capital para conocer la importancia
sobre el costo de cada una de las fuentes de financiamiento que una
organización debe tener, así mismo el cálculo de cada costo.

Objetivos específicos
 Analizar las generalidades del costo de capital y las fuentes de
financiamiento.
 Explicar en qué consiste cada costo y la metodología para su respectivo
desarrollo.
 Implementar un ejercicio práctico sobre costo de capital desarrollando los
cálculos respectivos.

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 COMENTARIOS

No. Nombre Comentario

Este tema ha sido muy interesante porque hemos

Flamenco Henríquez, aprendido sobre los diferentes tipos de costos de
1
Karla Amelia capital además de ello sus ventajas, desventajas
y el proceso para poder utilizarlos.
El costo de Capital es un tema de mucha
importancia, porque mediante esta mitología
podemos llegar hacer un mejor análisis de las
Flores Orellana, Irvin fuentes de financiamiento tanto internas como
2
Giovanni externas, midiendo el costo de cada una de ellas
a su vez podemos determinar qué tipos de
proyectos nos generan un mayor beneficio (Tasa
interna de retorno).
La empresa debe ser atractiva a sus
inversionistas por lo tanto en los proyectos de
inversión las acciones, medidas a tomarse por
Galán, Wendy
3 medio de cálculos o formulas las tasas de retorno
Elizabeth
debe ser mayor al costo de capital pues este
aumenta el valor de la empresa, atrae
inversionista.
Podemos decir que las utilidades retenidas pues
es muy importante saber que forman parte del
capital ganado de las empresas y su importe se
presenta en el cuerpo del balance general, así
Galdámez Pineda,
4 también tener en cuenta que van formando parte
Ana Celia
del capital contable y se integran por todos
aquellos saldos correspondientes a utilidades de
ejercicios anteriores que la empresa ha decidido
mantener invertidos.
El costo de capital nos muestra el promedio de
costos esperados, de acuerdo a nuestro
patrimonio y financiamiento, ya que todas
aquellas acciones (preferentes, comunes y
Gamero Trigueros, utilidades retenidas) van influyendo en el
5
Johanna Daniela porcentaje de costos, lo cual es de suma
importancia para las empresas ya que necesitan
tener por lo menos un promedio de costos para
saber cuanto pueden invertir y cuanto necesitan
generar para cubrir los costes.
Es importante conocer acerca del costo de capital
García Aragón,
6 para analizar la rentabilidad que se obtendría al
Celina Azucena
invertir en una empresa, así como también el
Página | 3
 costo de los componentes de la estructura de
capital, para conocer el riesgo que conlleva.
Tras el análisis de la teoría y la forma en cómo
desarrollar el costo del capital promedio
ponderado, encontramos que este modelo
García Gómez, David permite definir la oferta que la empresa puede
7
Vicente hacer a los inversores con el fin de atraer
financiación, ya que podemos ver si la tasa de
retorno que se debe dar a los inversores es
relativa a lo que son.
El presente trabajo me ayudó a comprender mejor
García Polanco, la toma de decisiones de financiamiento a largo
8
Marvin Josué plazo para determinar la opción que me convenga
según el rendimiento de mi empresa o negocio.

PRIMERA PARTE

TEORÍA FUNDAMENTAL SOBRE EL COSTO DE CAPITAL

Conceptos fundamentales
Se le llama costo de capital a la tasa de retorno que una empresa debería,
pretende obtener de los proyectos que invierte y mantener el valor de sus
acciones en el mercado (atraer fondos)

Tasa de retorno que los proveedores requieren del mercado de capitales para
proporcionar sus fondos a la empresa.

El concepto de costo de capital se usa también en economía y contabilidad. El

costo de capital se puede describir como costo de oportunidad para realizar una
inversión en una empresa.

Desde la perspectiva de un inversionista es el rendimiento esperado por quien

está proporcionando el capital para una empresa, es decir, una evaluación del
riesgo social de una empresa. Al evaluar el riesgo se puede observar la volatilidad
de los resultados financieros de una empresa para determinar si una determinada
acción es demasiado arriesgada o sería una buena inversión.

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Objetivo.
Tomar decisiones de inversión de la empresa analizando los riesgos de negocio,
el riesgo de financiamiento y el valor de las acciones en el mercado.

Importancia
El costo de capital es sumamente importante porque permite conocer los riesgos
constantes, los proyectos viables con tasa de retorno mayor que el costo de
capital (aumenta el valor de la empresa) lo contrario sucedería con una tasa de
retorno menor disminuirá valor de la empresa.

El costo de capital y las fuentes de financiamiento

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de
capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de
capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que otorgan un
financiamiento permanente.

El interés de dirige a las fuentes de fondos a largo plazo disponibles, estas fuentes
proveerán el dinero para el financiamiento. Las fuentes de financiamiento se
seleccionan del presupuesto de capital entre las cuales podemos mencionar las
más comunes para la empresa de negocios: deuda a largo plazo, acciones
preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas.

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 EL COSTO DE CAPITAL DESPUÉS DE IMPUESTOS
Desarrollo de la teoría fundamental
El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian
nuestra empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas están dispuestos a
bridarnos capital siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno
requerido superior al que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de
similar riesgo a la nuestra.

El costo de la deuda después de impuestos: es la tasa de interés sobre la deuda

nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

Que hacer en la determinación del costo de capital

 Determinar el costo de la deuda a largo plazo

 Calcular el costo de las acciones preferentes
 Hallar el costo del capital de las acciones comunes, de las utilidades
retenidas y de la emisión de nuevas acciones comunes
 Calculara el Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
 Determinar los puntos de ruptura del costo de capital marginal ponderado
(CCMP)

Tipos de capital

Pasivo a largo plazo

 Hipotecas
 Bonos

Capital por aporte

 Acciones comunes
 Acciones preferentes
 Utilidades retenidas

¿Que se busca?

Un equilibrio entre las ventajas y los costos del financiamiento por deuda.

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Ventajas

 Beneficios fiscales, que permite deducir de los ingresos gravables el interés

pagado por este tipo de financiamiento

Desventajas

 Costo de la deuda
 Probabilidad incrementada de quiebra
 Costos de agencia de la supervisión del prestamista
 Costos asociados con los administradores

Metodología para estimar el costo de capital después de impuestos

La utilidad de la empresa antes y después de impuestos es igual a cero y no se
paga impuestos por las utilidades operacionales generadas por la empresa.
Luego, el monto de 100 se transfiere al sector privado, sin embargo, quien reciba
estos 100 deberá pagar en impuestos 100 τp, debido a que esta renta aún no
pagado impuestos. Finalmente, la persona o empresa receptora de la renta se
queda con 100(1-τp), que es exactamente la misma cantidad de dinero del caso
anterior.

El costo de la deuda después de impuestos: es la tasa de interés sobre la deuda

nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (KdT)= tasa de interés – ahorros en impuestos de la deuda

después de impuestos

KdT = Kd (1 – T)

El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 ) depende
de los flujos de efectivo después de impuestos.

Ejemplo:

Debby vende obligaciones a veinte años con un valor nominal de $ 1000 y una
tasa de interés de cupón del 9%, por lo tanto, sus ingresos netos son de $ 960.

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Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n)

Nd + VN / 2

Costos componentes (Kd) = 90 + (1000-960 /20)

(960 + 1000) / 2

Costos componentes (Kd) = 92 = 0.0939 = 9.4%

980

Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT)= tasa de interés – ahorros en impuestos de la deuda

después de impuestos

KdT = Kd (1 – T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%

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 EL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES
Desarrollo de la Teoría fundamental
Las acciones preferentes son aquellas que tienen una prioridad especial en las
empresas, y se deben de repartir esas ganancias antes que las de los accionistas
comunes e incluso ya en el momento de realizar la operación se les trata como
deuda, aunque en realidad son una representación de propiedad de los
accionistas preferentes.

Un dato importante es que los dividendos de las acciones preferentes se realizan

de manera anual y se establecen de dos maneras diferentes:

 Monto en dólares: También conocidas como “acciones preferentes con un

dividendo anual en dólares” y ya que es anual se establece un monto en
dólar se pagará la cantidad, como por ejemplo 5 dólares anualmente por
cada acción que posea el accionista preferente.
 Tasa porcentual anual: En este caso los dividendos son representados de
manera porcentual junto a un valor nominal, lo cual si se tiene un 6 por
ciento junto a un valor de 50 dólares (0.06 x 50 dólares) los accionistas
estarían recibiendo un total anual de 3 dólares por cada acción preferente
que posean.

Metodología para estimar el costo de capital de las acciones preferentes

La metodología para calcular el costo de las acciones preferentes es sumamente
sencilla de entender y de realizar, ya que su razón trata de los dividendos de las
acciones y los beneficios netos obtenidos de las ventas de las acciones
preferentes. Su ecuación se basa en una división del costo las acciones
preferentes entre los beneficios netos.

Paso 1: Calcular el costo de las acciones preferentes, a partir del porcentaje por el
monto anual en dólares.

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 0.06 x 50 dólares = 3 dólares (Dividendo anual)

Paso 2: Luego sacamos cuanto será el beneficio neto por acción, el cual
corresponde al precio de venta menos los costos flotantes.

75 dólares – 4 dólares = 71 dólares (Beneficio Neto)

Paso 3: Por último, hacemos la ecuación con el resultado del dividendo anual
entre los beneficios netos.

3 dólares / 71 dólares = 0.042 x 100 = 4.22 por ciento

Lo que significa que el costo de las acciones preferentes es del 4.22 por ciento, el
cual nos sirve como parámetro para conocer si es mayor o menor al costo de la
deuda a largo plazo.

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 EL COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
Desarrollo de la Teoría fundamental
Las acciones comunes generan una rentabilidad, para los accionistas los cuales
toman las decisiones asía futuro de las empresas, dodo esto hay que estimar el
costo que las acciones comunes tienen. Tenemos dos técnicas para estimar el
costo de las acciones comunes el modelo de valoración de crecimiento constante
y el modelo de precios de activos de capital.

Características

Los propietarios de una empresa son tanto los accionistas preferentes como los
accionistas comunes.

Los accionistas comunes asumen mayor riesgo dentro de la empresa, por lo tanto,
se obtiene mayor rendimiento requerido sobre el dinero que invierten en ella.

Las acciones comunes proporcionan a sus propietarios responsabilidad limitada

en la empresa.

Los accionistas comunes tienen derecho de votación.

La empresa no tiene obligación legal alguna de pagar dividendos.

Metodología para estimar el costo de capital de las acciones comunes

Ejemplo: Una empresa calcula el costo de sus acciones comunes, para poder
establecer un nuevo horizonte de oportunidades de inversión que se le presentan.
¿Cuál será el costo de las acciones comunes de la empresa?

P0= $45.00

D1= $6.00

Ks= ?

g= 7%

D1 $ 6.00
Si sustituimos en la formula Ks= +g Ks= +0.07
Po $ 45.00

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Lo primero que debemos hacer es dividir D 1 (dividendo por acción o proyectado)
entre P0 (valor de las acciones comunes), el resultado de esto se suma con la g
(tasa de crecimiento constante).

$ 6.00
Ks= +0.07
$ 45.00

Ks=0.133333333+0.07

Ks=0.203333333∗100

Ks=20.33 %

¿Cuál será el costo de las acciones comunes de la empresa?

El costo de las acciones comunes de la empresa es del 20.33%

Modelo de valoración de tasa de crecimiento constante.

Este modelo es también conocido como el modelo de Gordon, en este modelo se
tiene que los dividendos crecerán a una tasa constante anual, teniendo en cuenta
esto se calcula una tasa de crecimiento porcentual de un periodo determinado de
años (Registro Histórico), para lograr determinar el costo de capital de las
acciones comunes.

Simbología

P0=Valor de las acciones comunes

D1= Dividendo por acción esperado

Ks= Retorno requerido de acciones comunes

g= tasa de crecimiento constante de dividendos

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 EL COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
Desarrollo de la Teoría Fundamental
El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los
accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se asigna un costo de
capital por los costos de oportunidad.

El costo de las utilidades retenidas, Kr, es, para la empresa, similar al costo de
una emisión totalmente suscrita equivalente de acciones comunes adicionales.

Es importante mencionar que el costo de las Utilidades Retenidas es igual a el

costo de capital de las Acciones Comunes dada que estas ganancias pertenecen
a los dividendos de las acciones de este tipo de participaciones de capital.

Las utilidades retenidas es la parte de los dividendos obtenidos por una empresa
que no se reparten entre sus socios o accionistas.

Las utilidades retenidas corresponden a las utilidades o dividendos de la empresa

que permanecen en la empresa, esto es, no se reparten entre sus socios o
accionistas. Las empresas pueden decidir mantenerlas para alcanzar diversos
objetivos como por ejemplo crecimiento interno.

Se utilizan 3 métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas:

a) el enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF): (Modelo de Gordon) calcula

el costo de financiarse por utilidades retenidas.

b) enfoque del CAPM: Se calcula la tasa de riesgo, la cual toma de los bonos de la
tesorería a corto plazo; se calcula el coeficiente beta de la acción y se utiliza como
índice del riesgo de la acción; Se calcula la tasa esperada de rendimiento sobre el
mercado o sobre una acción promedio; Se sustituyen los valores en la ecuación de
CAPM: Ks=Krf +(Km−Krf )

c) el enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo: El enfoque del
rendimiento de los bonos más la prima del riesgo, regularmente para determinar el
costo de capital contable común de una empresa.

Ks=Rendimiento de bonos+ prima de riesgo

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Metodología para estimar el costo de capital de las utilidades retenidas
Para determinar el costo de las utilidades retenidas se debe partir de la
consideración que éstas serían distribuidas en pago, como dividendos a los
accionistas comunes por lo que su costo deberá determinarse en forma similar a
una emisión totalmente suscrita equivalente de acciones comunes adicionales, no
es necesario realizar ningún ajuste por el costo de emisión puesto que la empresa
adquiere capital sin incurrir en estos costos.

La Kr utilizada para costo de utilidades retenidas es siempre menor que el costo

de una nueva emisión de acciones comunes, debido a la ausencia de costos de
emisión.

EJEMPLO:

Se desea saber el costo de la reinversión de utilidades retenidas relacionadas con

las acciones comunes.

Paso 1: Identificar los datos.

Valor nominal: $ 50.00

Valor de mercado: $ 60.00

Dividendos proyectados: $ 4.00

Tasa de crecimiento: 5%

Paso 2: Aplicar fórmula

D1
Ks= +g
Po

$ 4.00
Ks= +0.05
$ 60.00

Ks=11.67 %

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 EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Desarrollo de la Teoría Fundamental
Ahora que hemos calculado el costo de fuentes de financiamiento específicas,
podemos determinar el costo total de capital. Como se mencionó anteriormente, el
costo de capital promedio ponderado (WACC), ka, refleja el costo futuro promedio
esperado de los fondos a largo plazo.

El costo de capital promedio ponderado (CPPC), es la tasa de descuento utilizada

para descontar los flujos de efectivo futuros al evaluar un proyecto de inversión. El
cálculo de esta tasa es interesante para valorar o puede ser útil considerando tres
enfoques diferentes: como activo de la empresa: es la tasa que debe utilizarse
para descontar el flujo de caja esperado; del pasivo: el costo económico para la
empresa de atraer capital al sector; y como inversores: la rentabilidad que
esperan, al invertir en deuda o capital social de la empresa.

La principal ventaja del CPP es que determina el costo de la inversión

independientemente de las fuentes de financiamiento para determinar una
rentabilidad superior al WACC, generando valor para los accionistas.

Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC asume que la estructura
de capital se mantendrá constante, por lo que no considera la posibilidad de que la
empresa pueda reducir o aumentar su deuda en el futuro.

En resumen, no existe un método perfecto para evaluar proyectos de inversión.

Sin embargo, se recomienda una combinación de estos proyectos (WACC; NPV;
IRR) para obtener la mejor estimación posible.

Ahora que ya conocemos que es el costo promedio ponderado y todos los datos a
incluir para poder calcularlo debemos saber qué Se calcula ponderando el costo
de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de
la empresa. Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACP) El cálculo
del costo promedio ponderado del capital (WACC) es simple: el costo específico
de cada forma de financiamiento se multiplica por su proporción en la estructura
de capital de la empresa, y el costo valores.

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Financiamiento externo y del autofinanciamiento. En finanzas existe una
herramienta muy valiosa que permite hallar el costo medio denominado “WACC”,
la cual se obtiene con base en la media ponderada de todos los componentes de
la estructura financiera de la compañía. El Costo Promedio Ponderado de Capital
conviene tratarse para el nuevo financiamiento (externo y/o autofinanciamiento)
que se origina cuando la empresa evalúa nuevas alternativas de inversión.
También es importante considerar que los intereses originados por la deuda son
deducibles de impuestos y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse
con el ahorro de impuestos que genera, en caso de producirse utilidades
operacionales

Se ha mencionado que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio) tiene

implícito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y que se puede
maximizar la inversión de los propietarios cuando se logra reducir, al límite posible,
el costo financiero producto.

Metodología para estimar el costo de capital promedio ponderado

Pasos para el cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital

1. En primer lugar, se utilizarán los procedimientos matemáticos vistos en el

análisis vertical o análisis de estructura. Es decir se debe calcular el
porcentaje de participación que tiene cada componente sobre el total de la
estructura de financiamiento.

Ejemplo: la empresa “SOMOS LS MEJORES, S.A. de C.V.” propone una

alternativa de inversión de $55.000.000. Esta inversión (activos) se piensa
financiar de la siguiente manera:

Deuda a corto y largo plazo $ 25,000,000

Acciones preferentes $ 15,000,000
Acciones ordinarias $ 10,000,000
Utilidades retenidas $ 5,000,000
Total, pasivo y $ 55,000,000
patrimonio

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Si analizamos la estructura de financiamiento en parámetros porcentuales se
puede observar la combinación de las fuentes de financiamiento de la empresa

Fuente Cálculo Absoluto Relativo

Deuda a corto y largo $25,000,000/55,000,00 0.4545 45.45%
plazo 0
Acciones preferentes $15,000,000/55,000,00 0.2727 27.27%
0
Acciones ordinarias $10,000,000/55,000,00 0.1818 18.18%
0
Utilidades retenidas $5,000,000/55,000,000 0.0910 9.10%
Total, financiamiento $55,000,000 1.0000 100.00%

Desarrollo: La estructura de capital de la empresa “Manufacturas, S.A. de

C.V.” está conformada por un 45.45% de deuda, 27.27% de acciones
preferentes, 18.18% de acciones ordinarias y 9.10% de utilidades retenidas. El
Director de Finanzas considera que esta combinación logrará maximizar la
inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión
deberán mantenerla.

la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 3.24%
(KD). Las acciones preferentes tendrán un costo del 2.75% (Kp), las acciones
ordinarias tendrán un costo del 2.5% (Ks) y las utilidades retenidas tendrán un
costo después de impuestos de 2.68%. La empresa paga un Impuesto Sobre la
Renta de 30% (T)

Recordemos que el uso de la deuda externa tiene como beneficio la deducción

de impuestos a los intereses, por lo tanto, aplicando la fórmula de KD (1- T), se
tiene un costo de deuda externa del 2.268%.  KD: representa la tasa de
interés  T: representa la tasa de impuestos:

Valores absolutos: 0.0324 (1- 0.30) = 0.02268=2.268%

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 VALOR ECONOMICO AGREGADO
(EVA: economic value added)
Desarrollo de la Teoría Fundamental
Es una medida que utilizan las empresas para determinar si una inversión
contribuye a aumentar la riqueza de los propietarios. Con este método financiero
se puede calcular el verdadero beneficio de una empresa. El producto se obtiene
de la diferencia entre la rentabilidad de los activos y el costo de financiación o de
capital requerido para poseer dichos activos.

Importancia

EVA es una medida de actuación para la toma de decisiones en una empresa

permitiendo medir la calidad de las decisiones que se hayan tomado, esta permite
establecer estrategias y objetivos que creen valor a la empresa. Si se presenta un
resultado positivo significa que la empresa generó una rentabilidad mayor que su
costo de capital, generando una creación de valor. Pero si el resultado es negativo
indica los rendimientos son menores al costo de generarlos y se destruye el valor.

Ventajas

 Permite identificar los generadores de valor en la empresa.

 Provee medición para la creación de riqueza que alinea las metas de los
administradores con las metas de la empresa.
 Permite determinar si las inversiones de capital están generando un
rendimiento mayor a su costo.
 Combina el desempeño operativo con el financiero en un reporte integrado que
permite tomar decisiones.
 Permite la inversión de recursos financieros en áreas que contribuyen
directamente a la creación de valor.
 Mejora la calidad de las decisiones impactando de manera positiva en el
desempeño de la empresa debido a que se conoce más acerca del costo de
capital.

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Componentes

Utilidad Operativa Después de Impuestos (UODI): Se incluyen los ingresos de

operación, sin intereses ganados. Dividendos y otros ingresos extraordinarios y se
considera los gastos incurridos en la operación de la empresa incluyendo
depreciaciones e impuestos sin intereses a cargo u otros gastos extraordinarios.

Valor del activo: Activos fijos más el capital de trabajo operativo más otros
activos. Se deben considerar los activos operacionales, es decir el Capital de
Trabajo Neto Operativo y los activos fijos utilizados en el desarrollo del objeto
social.

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP): Muestra el costo de financiar

activos. El CCPP está conformado por el promedio ponderado del costo de la
deuda después de impuesto y el costo del capital propio.

Metodología para estimar el Valor Económico Agregado

Paso 1: Calcular UODI que se obtiene sumando a la utilidad neta los intereses y
eliminando las utilidades extraordinarias.

Cálculo del UODI

Utilidad neta
+ Gastos financieros
- Utilidades extraordinarias
+ Pérdidas extraordinarias
= UODI

Paso 2: Calcular el CCPP que es el costo promedio de toda la financiación que ha

obtenido la empresa.

Paso 3: Se implementa la fórmula de EVA la cual es

EVA=UODI −(Valor del activo ×CCPP)

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 CUESTIONARIOS
PREGUNTAS PAGINA 406
1. ¿Qué es el costo de capital? ¿qué papel desempeña en las decisiones de
inversión a largo plazo?

El costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los
proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado de sus
accionistas. El papel que desempeña es muy importante ya que nos ayuda a
analizar si una fuente de capital nos conviene o no para financiamiento a largo
plazo.

2. ¿Por qué asumimos que el riesgo de negocio y el riesgo financiero

permanecen sin cambios al evaluar el costo de capital? Analice las
implicaciones de estos supuestos en la aceptación y el financiamiento de
nuevos proyectos.

Riesgo de negocio, el riego de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos
operativos, significa que el hecho de que la empresa acepte un proyecto
específico no afecta su capacidad para cubrir sus costos operativos.

Riesgo financiero, el riesgo que la empresa no sea capaz de cumplir con las
obligaciones financieras requeridas tales como intereses, arrendamientos,
dividendos de acciones preferentes etc. Significa que los proyectos se financian de
tal manera que las capacidades de la empresa para cubrir los costos de
financiamiento requeridos permanezcan sin cambios.

3. ¿Por qué se mide el costo de capital después de impuestos? ¿Por qué se

recomienda el uso de un costo de capital promedio ponderado en vez del
costo de la fuente especifica de fondos?

Porque el valor de las acciones que se requiere maximizar depende de los flujos
de efectivo también después de impuestos, generando así ahorros en los costos

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netos de la deuda. Nuestros intereses se dirigen solo hacia las fuentes de fondos
a largo plazo disponible para una empresa de negocios, porque estas fuentes
proveen el financiamiento permanente.

4. Le acaban de comentar, “como financiaremos este proyecto con deuda,

su tasa de retorno requerida debe ser mayor que el costo de la deuda”.
¿está de acuerdo o no?

Si. Para que un proyecto sea rentable su tasa interna de retorno debe ser mayor al
costo de la deuda porque si fuese al inverso estaríamos teniendo una perdida.

PREGUNTAS PAGINA 410

5. ¿Qué son los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono? ¿Qué
son los costos flotantes y como afectan a los beneficios netos de un
bono?

Los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono, o cualquier valor, son los
fondos obtenidos resultados de la venta. Los costos flotantes, es decir, los costos
totales de la emisión y venta de un valor reducen los beneficios netos obtenidos de
la venta.

6. ¿Cuáles son los tres métodos que se usan para calcular el costo de
deuda antes de impuestos?

El costo de la deuda antes de impuesto de un bono se obtiene, en una de tres

formas: cotización, calculo o aproximación.

7. ¿Cómo se convierte el costo de la deuda antes de impuesto en el costo

después de impuestos?

Se determina multiplicando el costo antes de impuesto por “1” menos la taza fiscal
“T”.

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PREGUNTAS PAGINA 411

8. ¿Cómo calcularía el costo de las acciones preferentes?

Se calcula al dividir el dividendo anual entre los beneficios netos obtenidos de la

venta de las acciones preferentes.

PREGUNTAS PAGINA 415

9. ¿En qué premisa sobre el valor de las acciones se basa el modelo de

valoración de crecimiento constante (Gordon) que se usa para medir el
costo de capital en acciones comunes?

Asume que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los
dividendos futuros (que se suponen crecerán a una tasa constante) que se espera
que la acción proporcione durante un espacio de tiempo infinito.

10. ¿Por qué el costo de financiamiento de un proyecto con ganancias

retenidas es menor que el costo de financiamiento con una nueva
emisión de acciones comunes?

El uso de las ganancias retenidas como una fuente importante de financiamiento

de gastos de capital no cede el control de la empresa ni diluye las ganancias por
acción actuales, como ocurriría si se emitieran las nuevas acciones comunes. Sin
embargo, la empresa debe administrar con eficacia las ganancias retenidas para
producir utilidades que aumenten las ganancias retenidas futuras.

Página | 22
PREGUNTAS PAGINA 418.

11. ¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y como se

calcula?

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la
estructura de capital de la empresa.

12. Describa la lógica que fundamenta el uso de las ponderaciones

históricas. ¿Cuál es el esquema de ponderación preferido?

Se basa en usar valores reales en libro y así obtener valores reales y no

“esperados” el esquema de ponderación preferido es el de las proporciones
objetivo del valor de mercado.

13. ¿Qué es el valor económico agregado (EVA)? ¿Cómo se usa el costo de

capital promedio ponderado (CCPP) para calcular el EVA?

Medida popular que usan muchas empresas para determinar si una inversión
contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios; se

calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos

(NOPAT) de una inversión y el costo de

los fondos utilizados para financiar la inversión, el cual se determina multiplicando

el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversión por el costo
de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa.

PREGUNTAS PAGINA 423

Página | 23
14. ¿Qué es el costo de capital marginal ponderado (CCMP)? ¿Qué
representa el programa de CCMP? ¿Por qué este programa es una
función creciente?

El costo de capital promedio ponderado de la empresa es un dato clave en el

proceso de la toma de decisiones de inversión. Conforme aumenta el volumen del
financiamiento, se incrementan los costos de los diversos tipos de financiamiento,
aumentando el costo de capital promedio ponderado de la empresa. Representa la
gráfica que relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa con el
nivel del nuevo financiamiento total.

15. ¿Qué es el programa de oportunidades de inversión (POI)? ¿se

representa generalmente como una función creciente o decreciente?

Es una clasificación de las oportunidades de inversión de mejor (mayor

rendimiento) a peor (menor rendimiento). Se representa por ir del mejor proyecto
al menor por lo general, el primer proyecto seleccionado tendrá el mayor
rendimiento, el siguiente proyecto tendrá el segundo rendimiento más alto, y así
sucesivamente. El rendimiento de las inversiones disminuye a medida que la
empresa acepta proyectos adicionales.

16. ¿Cómo se usan el programa de CCMP y el POI para determinar el nivel de

financiamiento o inversión que incremente al máximo la riqueza de los
propietarios? ¿Por qué muchas empresas financian o invierten a un nivel
por debajo de su nivel óptimo?

Siempre que la tasa interna de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo
de capital marginal ponderado del nuevo financiamiento, la empresa deberá
aceptar el proyecto. El rendimiento disminuirá con la aceptación de más proyectos
y el costo de capital marginal ponderado aumentará porque se requerirán mayores
montos de financiamiento. Porque el tamaño de la empresa está determinado por

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el mercado, es decir, la disponibilidad y los rendimientos de las oportunidades de
inversión, así como la disponibilidad y el costo del financiamiento.

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SEGUNDA PARTE

CASO PRÁCTICO
La empresa GRUPO FG S.A. DE C.V. presenta una estructura de capital que
consiste en un 65% de deuda a largo plazo y un 35% de patrimonio que se detalla
a continuación:

Financiamiento de Largo Plazo $ 1,550.00

Acciones Comunes $ 400.00

Acciones Preferentes $ 300.00

Utilidades Retenidas $ 150.00

TOTAL $ 2,400.00

Tenemos además la siguiente información:

 El crédito bancario tiene una tasa efectiva anual del 16% y una tasa impositiva
del 25%.
 La empresa emite acciones comunes a un precio de $ 6.00; el precio el cual las
acciones comunes están traficando es de $ 50.00 y para el próximo año se
espera un dividendo de $ 5.00.
 Los dividendos históricos de las acciones comunes son los siguientes:

Año Dividendos
Históricos
1 $ 3.00

2 $ 3.60

3 $ 3.80

4 $ 4.00

5 $ 4.40

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 Se emiten acciones preferentes a un precio de $ 30.00 con un costo flotante de
$ 1.00, se espera un dividendo de $ 8.00 para el próximo año.

Se pide:

1. Realizar los cálculos respectivos relacionados con:

a) Costo de la deuda después de impuesto
b) Costo de las acciones ordinarias
c) Costo de las acciones preferentes
d) Costo de las utilidades retenidas

2. Calcular el costo ponderado de capital

DESARROLLO

1. Realizar los cálculos respectivos relacionados

a) Costo de la Deuda después de Impuesto

DATOS
Tasa efectiva anual 16%
Tasa impositiva 25%

DESARROLLO

Kd=Ti (1−T )

Kd=0.16(1−0.25)

Kd=0.16(0.75)

Kd=0.12

Tasa entre 12% y 16%

b) Costo de las Acciones Ordinarias

DATOS

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 Valor nominal $ 6.00
Valor de mercado $ 50.00
Dividendos proyectados $ 5.00

DESARROLLO

Año Dividendos Históricos Variaciones

1 $ 3.00

2 $ 3.60 20.00%

3 $ 3.80 5.56%

4 $ 4.00 5.26%

5 $ 4.40 10.00%

Promedio de variaciones 10.20%

Tasa de Crecimiento Constante 10%

DE 1
Ks= [ VMAO ]
+g ×100

5
Ks= [ 50 ]
+0.10 × 100

Ks=[ 0.10+ 0.10 ] × 100

Ks=[ 0.20 ] ×100

CAO=Ks=20 %

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 c) Costo de Acciones Preferentes

DATOS
Precio de acciones $ 30.00
Dividendos proyectados $ 8.00
Costo flotante $ 1.00

DESARROLLO

DE
Kp=
Pp−Cf

8
Kp=
( 30−1 )

8
Kp=
29

Kp=28 %

d) Costo de las Utilidades Retenidas

CUR=CAO=Ks

CUR=CAO=20 %

Nota: El costo de las utilidades retenidas es igual al costo de las acciones

ordinarias.

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 2. Calcular el costo ponderado de capital

ESTRUCTURA DE CAPITAL CAPITAL COSTO ESPECIFICO

Financiamiento de largo plazo $ 1,550.00 12%
Acciones Comunes $ 400.00 20%
Acciones Preferentes $ 300.00 28%
Utilidades Retenidas $ 150.00 20%
TOTAL $ 2,400.00

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE FACTOR DE COSTO COSTO

CANTIDAD
CAPITAL PONDERACIÓN ESPECIFICO PONDERADO
Financiamiento de largo $ 1,550.00 0.65 0.12 0.08
plazo
Acciones Comunes $ 400.00 0.17 0.20 0.03
Acciones Preferentes $ 300.00 0.12 0.28 0.03
Utilidades Retenidas $ 150.00 0.06 0.20 0.01

TOTAL $ 2,400.00 1.00 0.15

15%

Comentario:

La empresa GRUPO FG S.A de C.V. tiene una buena estructura de capital la cual
consiste en el 65% de financiamiento externo y 35% de financiamiento interno.
Proyecta una rentabilidad mínima de 12% y máxima de 16% para el costo de
deuda, el costo de las Acciones Ordinarias sería de 20% al igual que el costo de
las Utilidades Retenidas, y esto radica que a la empresa le cuesta financiarse un
15% combinando la financiación con terceros con la financiación de patrimonio.

BIBLIOGRAFÍA
Gitman, L. J. (2007). Principios de la Administración Financiera . México: Pearson
Educación.

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