APUNTES DE TEOR A Y POL TICA MONETARIA

CONTENIDO

INTRODUCCI N

CAP TULO I

LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

EN BUSCA DE SU ORIGEN HIST RICO

LOS POSTULADOS DE LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO
FORMALI ACI N DE LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO
- Irving Fisher: la ecuaci n de cambio
El mecanismo de transmisi n de las variaciones en la oferta
de dinero sobre los precios de la econom a
- Alfred Marshall: la ecuaci n de saldo de efectivo
El mecanismo de transmisi n de los efectos de las variaciones
en la oferta de dinero sobre los precios, enfoque Cambridge
CONCLUSIONES
GUIA DE ESTUDIO
BIBLIOGRAFIA

CAP TULO II

LA TEORIA MONETARIA DE KEYNES

UN MODELO SENCILLO DE FLUJO CIRCULAR DEL INGRESO

LA IGUALDAD AHORRO INVERSI N
- El planteamiento Cl sico
- Los argumentos keynesianos
LA DEMANDA DE DINERO EN KEYNES
EFECTOS DE LOS DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO MONETARIO:
sobre el inter s, el PIB, el empleo y la inversi n
GU A DE ESTUDIO
BIBLIOGRAF A

CAP TULO III

LA MODERNA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

OBSERVACIONES KEYNESIANAS Y MONETARISTAS A LA TEOR A

CUANTITATIVA

3
LA FUNCI N DE DEMANDA DE DINERO EN LA TEOR A
NEOCUANTITATIVA.
EL MECANISMO DE TRANSMISI N
- El mecanismo de transmisi n con expectativas adaptativas
- El mecanismo de transmisi n con expectativas racionales
LOS EFECTOS DE LOS CAMBIOS EN LA CANTIDAD DE DINERO
SOBRE LA TASA DE INTER S.
IMPLICACIONES DE POL TICA.
ANE O: las funciones homog neas
GU A DE ESTUDIO
BIBLIOGRAF A

CAP TULO IV

LOS OR GENES DE LA INFLACI N

LAS CONSECUENCIAS DE LA INFLACI N

TEOR AS SOBRE LAS CAUSAS DE LA INFLACI N
1. La inflaci n por tir n de demanda:
- La explicaci n cl sica
- La explicaci n keynesiana
- El Monetarismo
2. La inflaci n por tir n de costos.
3. Una visi n heterodoxa de la inflaci n aplicada al caso de
econom as como la colombiana.
GUIA DE ESTUDIO
BIBLIOGRAF A

CAP TULO V

EL LEGADO TE RICO DE J. M. KEYNES

EL EQUILIBRIO CON DESEMPLEO: la Ley de Say y la Teor a del

inter s
LA POL TICA ECON MICA
KEYNES FRENTE AL CAPITALISMO
VIGENCIA DE LA TEOR A DE KEYNES
BIBLIOGRAF A

4
 INTRODUCCI N

La bibliograf a sobre teor a monetaria es voluminosa y ha estado

creciendo de manera acelerada. Frente a esa amplia oferta de art culos
y textos de heterog nea calidad, claridad y extensi n, el prop sito de
este libro es presentar de manera sencilla las teor as cl sica,
keynesiana y neocl sica de la demanda de dinero y la inflaci n,
procurando hacer nfasis en los desarrollos hist ricos de la teor a
monetaria.

Si bien la teor a monetaria no puede presentarse en justicia como un

cuerpo unificado de teor a aceptada, dado que a n persisten muchos
lugares de controversia, el mismo debate conceptual propiciado por las
nuevas interpretaciones del fen meno monetario ha sido fundamental
para el desarrollo de la teor a. En el texto se resalta el papel que ha
jugado el conflicto te rico en la evoluci n del pensamiento econ mico
en materia monetaria.

El libro es fruto de un trabajo de docencia desarrollado durante varios

a os en la Universidad Cat lica Popular del Risaralda, en la c tedra de
teor a y pol tica monetaria. Constituye una s ntesis de la teor a
monetaria cl sica, keynesiana y neocl sica, elaborada a partir de una
juiciosa revisi n bibliogr fica y un an lisis comparado de dichos
planteamientos te ricos. Por ello mismo, se considera que el texto
beneficiar a los estudiantes de pregrado que est n trabajando sobre el
tema, al servirles como una bibliograf a complementaria que presenta la
teor a monetaria por escuelas de pensamiento.

El material est organizado en cinco cap tulos cuyo contenido es el

siguiente. En el cap tulo I se hace una presentaci n de la teor a
cuantitativa del dinero, partiendo de sus or genes dentro de la Escuela
Cl sica hasta llegar a su formalizaci n m s difundida en lo que hoy se
conoce como la ecuaci n de saldo de efectivo marshalliana. En el
mismo se establecen las principales diferencias que se observan entre
los distintos desarrollos que vivi la teor a y se muestra el mecanismo a
trav s del cual las variaciones en la cantidad de dinero se traducen en
cambios directos y proporcionales de los precios.

En el cap tulo II se presenta una s ntesis de la teor a monetaria

keynesiana. Para esto, inicialmente se recurre a un modelo simple para
mostrar el origen de los desequilibrios macroecon micos en el enfoque
5
keynesiano y derivar de ello el papel que en esas circunstancias puede
entrar a desempe ar el mercado monetario. Posteriormente se hace
referencia a la funci n de demanda de dinero keynesiana y los impactos
de las decisiones de la pol tica monetaria sobre las variables reales de
la econom a.

El Cap tulo III est dedicado al estudio de la Moderna teor a

Cuantitativa del Dinero, tambi n conocida como El Monetarismo , la
cual tuvo su origen en la d cada de los cincuenta del siglo XX cuando
se plante como prop sito fundamental el rescatar la tradici n de la
Teor a Cuantitativa Cl sica, venida a menos con la llamada revoluci n
Keynesiana de los a os treinta y cuyo predominio te rico se extiende
hasta la d cada de los sesenta.

Teniendo como referentes los planteamientos te rico anteriores, el

cap tulo IV aborda la discusi n conceptual sobre los or genes de la
inflaci n. Ella se inicia con una revisi n de los posibles efectos de la
inflaci n tanto sobre la producci n y el empleo, c mo sobre la eficiencia
econ mica y la distribuci n del ingreso y la riqueza. Posteriormente se
hace una presentaci n de las diferentes teor as que abordan el an lisis
de sus causas, en donde se evidenciar la ausencia de un paradigma
universalmente aceptado; por lo que no es posible plantear la teor a
contempor nea de la inflaci n como una sucesi n de modelos de
complejidad creciente.

Finalmente, el cap tulo V est dedicado a la obra de Keynes. En el mes

de abril de 2006 se cumplieron sesenta a os de la muerte de John
Maynard Keynes, sin duda el economista de los ltimos tiempos m s
famoso y discutido. Al igual que sucedi en su momento con Marx y
Schumpeter, la obra de Lord Keynes signific una ruptura frente a las
ideas econ micas vigentes. Su lucha contra la ortodoxia neocl sica
dominante se constituye en el gran proyecto te rico de este notable
economista. Con motivo de ello, el prop sito del cap tulo es destacar
algunas de las contribuciones de Keynes a la teor a econ mica,
teniendo como referencia b sica los desarrollos incorporados en su
Teor a General, una obra que desbord el mbito acad mico y sirvi
para orientar la pol tica econ mica de los pa ses capitalistas
desarrollados y en desarrollo.

6
 CAP TULO I

LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

a teor a cuantitativa del dinero, que estuvo en escena

tanto tiempo, es todav a la hip tesis m s com nmente
aceptada por la gran mayor a de banqueros del mundo y por
un desconcertante n mero de economistas, sobre la relaci n
entre dinero y precios
Nicholas Kaldor (1960)

La teor a cuantitativa cl sica del dinero, cuyo principal postulado

establece una relaci n directa entre la cantidad de dinero existente en
la econom a y el comportamiento de los precios 1, fue la teor a
macroecon mica dominante hasta los a os treinta del siglo XX cuando,
frente a los desequilibrios que presentaron los diferentes mercados
durante la gran depresi n, los postulados keynesianos mostraron una
mayor capacidad para explicar y enfrentar la situaci n que vivieron las
econom as del mundo.

El prop sito de este cap tulo es hacer una pres entaci n de la teor a
cuantitativa del dinero, partiendo de sus or genes dentro de la Escuela
1
Algo que seg n este planteamiento te rico es especialmente observable en per odos de
hiperinflaci n (inflaci n de m s de tres d gitos).
7
Cl sica hasta llegar a su formalizaci n m s difundida en lo que hoy se
conoce como la ecuaci n de saldo de efectivo marshalliana. En
desenvolvimiento de la misma se establecen las principales diferencias
que se observan entre los distintos desarrollos que vivi la teor a y se
muestra el mecanismo a trav s del cual las variaciones en la cantidad
de dinero se traducen en cambios directos y proporcionales de los
precios.

Dicha presentaci n contribuye tanto al estudio de la teor a monetaria, al

mostrar el desarrollo de los postulados cl sicos en esta rea, como al
an lisis de la pol tica monetaria, pues es indiscutible la actualidad que
han tomado las conclusiones y recomendaciones cuantitativistas
b sicas en la elaboraci n de estrat egias para enfrentar los fen menos
inflacionarios de las econom as modernas. uiz s hoy m s que nunca,
un buen n mero de analistas de la econom a colombiana y de
responsables de la pol tica econ mica creen en la existencia de una
relaci n estrecha entre el comportamiento de los precios y de la
cantidad de dinero (Misas y Posada) 2.

EN BUSCA DE SU ORIGEN HIST RICO

La Teor a Cuantitativa del Dinero tiene su origen hist rico en los

esfuerzos de los te ricos cl sicos por explicar la inflaci n europea
posterior al descubrimiento y conquista del continente americano.
Seg n sus argumentos, dicho fen meno tuvo origen en la gran
expansi n de la cantidad de dinero (oro en el periodo hist rico referido)
producto de la exportaci n de metales preciosos desde las colonias
americanas hacia el viejo continente.

El ingreso de esos metales preciosos no estuvo acompa ado por una

expansi n paralela de la capacidad productiva de la econom a europea,
con lo cual en estos pa ses se vivi un fen meno donde, dada la mayor
cantidad de dinero pose da por las personas, la elevaci n continua de
la demanda agregada de bienes y servicios era constantemente
insatisfecha (una mayor cantidad de dinero en procura de la misma
cantidad de bienes y servicios) y, por consiguiente, se elevaban los
precios de los productos. Esta situaci n podr a representarse en
t rminos gr ficos as :
2
En Colombia, durante el decenio de los noventa, trabajos emp ricos como el de Misas y Posada
construyen sus modelos de an lisis partiendo de la teor a cuantitativa tradicional y llegan a concluir
que la inflaci n es algo cuya responsabilidad ata e, prima facie , a las autoridades monetarias (Misas
y Posada, 1995, 128), que son las que controlan la cantidad de dinero en la econom a.
8
 Gr fico No 1: La expansi n monetaria y el aumento en los precios

P nivel de precios.
P OA Y: cantidad de producto.
Ype: nivel de producto de pleno
empleo.
P2 OA: oferta agregada.
DA: demanda agregada.
P1 DA Los aumentos en la cantidad de
P0 dinero se traducen en
incrementos de la demanda
Y agregada de bienes y servicios.
Ype

La idea impl cita en este planteamiento es que las econom as tienden a

estar en situaci n de pleno empleo 3, lo cual se expresa de manera
gr fica por una curva de oferta agregada (OA) vertical a ese nivel de
empleo. En consecuencia el sector productivo de esa econom a estar
limitado para ampliar su oferta de bienes y servicios y, mientras no
var en las condiciones de oferta y se ampl e la capacidad productiva,
las expansiones de la demanda agregada, provocadas por el aumento
en la cantidad de dinero de la econom a, s lo generan presiones
inflacionarias como las que se muestran en el gr fico No1.

Esa situaci n de pleno empleo est garantizada, seg n la visi n

cl sica, por la flexibilidad de precios y salarios. Cualquier desbalance
que se presente en los distintos merc ados de productos, individuales o
agregados, se corregir de manera autom tica y r pida a trav s de la
modificaci n de los precios de los bienes y servicios que se
intercambian en ese mercado. A su vez, los desequilibrios que se
presenten en el mercado de trabajo 4 se resolver n mediante variaciones
en el salario nominal.

Por lo anterior es improbable una situaci n de desequilibrio permanente

en los mercados de productos que conduzca a la aparici n del
3
Situaci n en la cual la tasa de desempleo es solo friccional y estructural, es decir no existe
desempleo c clico (aquel ocasionado por las fluctuaciones c clicas de la demanda agregada de
productos).
4
Con excepci n de aquellos desequilibrios que obedecen a la movilidad de la fuerza de trabajo entre
distintas ocupaciones y sectores de la producci n (desempleo friccional) y a los desajustes
observados en las caracter sticas y niveles de calificaci n que presenta la oferta de trabajo frente a los
requerimientos impl citos en la demanda de trabajo.
9
desempleo de car cter c clico, y si este se presenta provocar una
ca da de los salarios nominales que animar a los productores a
contratar m s trabajo, corrigi ndose as el desajuste.

LOS POSTULADOS DE LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

La interpretaci n cl sica del fen meno inflacionario europeo posterior al

descubrimiento y conquista del continente americano plantea la
existencia de una relaci n positiva entre la cantidad de dinero y el
comportamiento de los precios de una econom a. Sin embargo, en sus
or genes, la reflexi n te rica cl sica consider que, en la determinaci n
de los precios y la inflaci n, contaban tanto la cantidad de dinero como
la disponibilidad de bienes y servicios.

David Hume, en su postulado de la homogeneidad, enunci una de las

proposiciones b sicas de la teor a monetaria. Seg n Hume:

Los precios de todo dependen de la proporci n

existente entre los bienes y el dinero, ... Si aumentan
los bienes, se vuelven m s baratos; si se aumenta el
dinero, aumenta el valor de los bienes . (Mehgan
Desai, 1991, Cap tulo 1).

A partir de dicho enunciado quedaba entonces planteado que el

comportamiento de los precios y la inflaci n en una econom a estaba
tanto determinado por la cantidad de dinero existente, como por la
evoluci n en la producci n de bienes y servicios, por la cantidad
existente de mercanc as para atender las demandas que propiciaba ese
volumen de dinero.

Sin embargo, en sus planteamientos David Ricardo desecho el lado de

los bienes y servicios en el an lisis, invocando para ello al largo plazo:
cualquiera que sean los factores de corto plazo que afectan el
comportamiento de los precios, todas sus variaciones se deben
finalmente a los cambios en la cantidad de dinero.

El argumento ricardiano, que fue el que finalmente se impuso en la

teor a cuantitativa, descuida los factores reales del fen meno
inflacionario y, en el largo plazo, considera a este como un aspecto
cuyos or genes son netamente monetarios 5.
5
Esa idea ricardiana es la que persiste en la actualidad, pues es evidente la visi n ortodoxa que
predomina en las autoridades monetarias de Am rica Latina cuando insisten en ver en la inflaci n un
10
Al perderse la dimensi n real impl cita en el postulado de la
homogeneidad de David Hume, se est n marginando del an lisis
factores importantes en el estudio de la inflaci n. Por ejemplo, al
evaluar con la ptica ricardiana per odos hist ricos como la
hiperinflaci n colombiana de principios de siglo (ver cuadro No 1), el
centro de atenci n estar en los desordenes monetarios previos
descuidando el an lisis de las circunstancias que presentaba el sector
productivo.

La explicaci n cuantitativa del fen meno referido acudir a al hecho

hist rico seg n el cual a finales del siglo XIX el pa s enfrent grandes
conflictos sociales y pol ticos, los mismos que desembocaron en
sucesivas guerras civiles. Los distintos gobiernos de la poca
financiaron los gastos militares a que se vieron abocados mediante
sucesivas emisiones monetarias del Banco Nacional (el banco central
de ese entonces), propiciando con ello grandes desordenes monetarios
que expandieron la demanda de bienes para las guerras.

Cuadro No 1. Inflaci n en Colombia 1901-1903

A F A ( )
1901 400
1902 118
1903 318
FUENTE: OCAMPO, J. A. (1994). Reg menes monetarios variables en
una econom a preindustrial. En: Ensayos de historia monetaria y
bancaria de Colombia.

Pero en un an lisis con perspectiva ricardiana como el anterior se est n

marginando del estudio aspectos tan relevantes como la ca da en la
producci n agr cola, por efectos del reclutamiento de hombres para la
guerra y el consecuente abandono de cultivos.

Algo similar se puede observar en la explicaci n de otros fen menos

hiperinflacionarios de la historia econ mica mundial. Por ejemplo,
cuando la Teor a Cuantitativa analiza bajo el postulado ricardiano la
hiperinflaci n alemana de la primera posguerra (la cual lleg a alcanzar
niveles del mill n por ciento anual), se concentra en las sucesivas
expansiones monetarias de la poca y olvida los efectos que debi
tener la ocupaci n francesa de territorios alemanes que generaban un
tercio de la producci n de su econom a (Desai, 1991, capitulo 1).

fen meno exclusivamente monetario.

11
 La relaci n que existe entre el dinero y el nivel de precios, postulada por la teor a
cuantitativa del dinero, se puede ver claramente durante las hiperinflaciones muchos
economistas no aceptan la teor a cuantitativa del dinero aplicada a las econom as en
circunstancias normales. Sin embargo, los datos de hiperinflaci n s ilustran una
implicaci n de la teor a cuantitativa en la que hay consenso general, las tasas de inflaci n
sostenidas demasiado elevadas exigen el ajuste de altas tasas de crecimiento del dinero.

Inflaci n y crecimiento del dinero en cuatro hiperinflaciones

Tasas de
Tasas de inflaci n crecimiento del
Econom a Per odo (mensualmente por dinero
ciento) (mensualmente
por ciento)
Agosto de 1922 a noviembre de
Alemania 322 314
1923
Noviembre de 1943 a noviembre
Grecia 365 220
de 1944
Hungr a Agosto de 1945 a julio de 1946 19.800 12.200
Polonia Enero de 1923 a enero de 1924 81 72
Fuente: Philip Cagan (1956). The monetary dynamics of hyperinflation.
Richard Froyen (1997)

FORMALI ACI N DE LA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

Son muchos los esfuerzos de distintos te ricos por formalizar en

t rminos matem ticos los planteamientos y postulados de la Teor a
Cuantitativa, sin embargo ac solo se har referencia a los trabajos de
Irving Fisher y Alfred Marshall por considerar que en ellos se resumen
los principales logros en este campo de la teor a monetaria cl sica 6.

a. Irving Fisher: la ecuaci n de cambio.

En su esfuerzo de formalizaci n Irving Fisher 7 parte del principio seg n

el cual la suma total de dinero pagada por los compradores en una
econom a siempre es igual a la suma de dinero recibida por los
vendedores, es decir que toda compra o venta tiene su contrapartida
monetaria equivalente.

6
Los lectores interesados en abordar otras formalizaciones pueden consultar en los textos: Desai,
(1991), Caps 1 y 2. Argando a (1981), Cap 1.
7
Economista norteamericano, cuyo trabajo fue expuesto en su libro El poder de compra del dinero
(The purchasing power of Money) escrito en 1922.
12
Ahora, la suma de dinero pagada por los compradores de una econom a
puede asimilarse como igual a la cantidad de dinero existente en esa
econom a (oferta de dinero) multiplicada por la cantidad promedio de
veces en que cada unidad monetaria participa en una transacci n en
determinado per odo de tiempo (concepto m s conocido como la
velocidad de circulaci n del dinero).

De otro lado, la suma recibida por los vendedores puede considerarse

como igual a la cantidad de bienes transados multiplicada por los
precios de estos. Si solo se tienen en cuenta las transacciones de
bienes finales, entonces los bienes transados pueden medirse a trav s
del producto interno bruto (PIB).

Los anteriores planteamientos se pueden resumir en la siguiente

ecuaci n (1), que en t rminos formales es m s una identidad pues la
igualdad se cumple por definici n:

M V P PIB (1)

Donde, M: oferta de dinero de la econom a.

V: velocidad de circulaci n del dinero.
P: nivel general de precios de la econom a.

Dada la identidad macroecon mica b sica seg n la cual PIB = Ingreso

(Y), entonces la ecuaci n puede replantearse de la forma siguiente:

M V P Y (2)

Esta expresi n matem tica se conoce en el mundo acad mico como la

ecuaci n de cambios de la Teor a Cuantitativa del Dinero, pues en ella
est n contenidos sus postulados b sicos. Dichos postulados se har n
m s expl citos una vez se analice el comportamiento de cada una de las
variables contenidas en la ecuaci n.

Seg n Fisher, la oferta de dinero (M) es una variable que es

determinada de manera ex gena por la autoridad monetaria. Es decir,
es una variable que toma valores de manera independiente y, por lo
tanto, debe ser considerada como dada en la ecuaci n de cambios.

La velocidad de circulaci n del dinero (V) es una variable que depende

de factores estables como los h bitos de pago predominantes en la

13
sociedad y la tecnolog a bancaria y, en todo caso, no se relaciona para
nada con las dem s variables que componen la ecuaci n. Por ello
Fisher considera a V como constante 8.

Dada la confianza de Fisher y los te ricos cl sicos en la capacidad de

ajuste de los mercados para conducir la econom a hacia el pleno
empleo, en la ecuaci n se considera que el nivel de ingreso (Y)
corresponde al de pleno empleo y, por lo tanto, dicha variable se
considera tambi n una constante.

El nivel de precios (P) es la variable dependiente en la ecuaci n. Es

decir, es la variable que se ajusta de manera end gena para corregir
cualquier desequilibrio y garantizar as el cumplimiento de la igualdad
entre las sumas de dinero pagado por los compradores y las sumas
recibidas por los vendedores.

De lo anterior se desprende que, como el ingreso y la velocidad de

circulaci n son constantes, una variaci n en la oferta de dinero, cuyo
nico origen posible est en las decisiones de pol tica de la autoridad
monetaria, siempre se traduce en variaciones equivalentes en el nivel
de precios. El comportamiento del nivel de los precios estar pues
determinado por la cantidad de dinero existente en la econom a,
postulado b sico de la Teor a Cuantitativa del Dinero.

Nos encontramos con que, en las condiciones supuestas, el nivel de precios var a (1)
directamente con la cantidad de dinero en circulaci n (M), (2) directamente con la
velocidad de circulaci n (V), (3) inversamente con el volumen de comercio que realiza
(Y). Vale la pena hacer hincapi en la primera de estas tres relaciones, la cual constituye la
teor a cuantitativa del dinero .
Irving Fisher (1922)

Realizando algunas transformaciones en la ecuaci n original se tiene

que (la l nea sobre la variable indica que ella es constante):

M V P Y

8
Seg n Fisher, esos h bitos y esa tecnolog a pueden cambiar a lo largo del tiempo, pero de manera
lenta. Por eso es de esperar que la velocidad de circulaci n del dinero sea constante en el corto plazo.
14
 P V M
Y (3)

De lo cual se deduce que las variaciones en la oferta de dinero afectan

en forma directa y proporcional a los precios de la econom a (ecuaci n
3).

En un enfoque din mico es posible mostrar igualmente que, en una

perspectiva de corto plazo, los cambios en la oferta de dinero s lo se
traducen en modificaciones de los precios. Para la presentaci n formal
de este planteamiento se obtiene la ecuaci n cuantitativa en diferencia
tom ndole logaritmos y derivando respecto al tiempo 9:

log M V log P Y

log M log V log P log P

log M log V log P log Y

, con t: tiempo
t t t t

1 M 1 V 1 P 1 Y
(4)
M t V t P t Y t

1 X
Donde representa la tasa de crecimiento de la variable X en el
X t
tiempo.

Dada la estabilidad en los h bitos

pago y otros factores de
1 V
determinantes, la visi n cuantitativa espera que tienda a cero.
V t
De igual manera, como los cambios en la oferta de dinero no afectan
las condiciones de producci n de la econom a, mientras no cambien los
factores que determinan dichas condiciones 10 se puede esperar que
1 Y
tambi n tienda a ser cero. En consecuencia, la tasa de
Y t
crecimiento de los precios en el tiempo ser igual a la tasa de
crecimiento de la oferta de dinero:

9
El s mbolo representa una derivada parcial, es decir, lo dem s permanece constante.
10
Variaciones en la din mica de acumulaci n del capital, modificaciones cuantitativas y cualitativas de
la fuerza de trabajo y cambio tecnol gico.
15
 1 P 1 M
P t M t

Como lo normal es que las condiciones de producci n sufran grandes

transformaciones en el tiempo, es m s real pensar que en el largo plazo
1 Y
la tasa de crecimiento del producto y el ingreso - - sea mayor
Y t
que cero. En ese caso la variaci n en el tiempo de los precios tender a
ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la oferta de
dinero y del producto:

1 P 1 M 1 Y
P t M t Y t

Es por eso que la regla de oro para las autoridades monetarias, que se
sigue a partir del planteamiento cuantitativista, es mantener una tasa de
crecimiento de la oferta de dinero igual a la tasa esperada de
crecimiento del producto. Se considera que con una estrategia como
esas se estar n creando las bases para lograr una expansi n de la
econom a sin inflaci n.

El mecanismo de transmisi n de las variaciones en la oferta de

dinero sobre los precios de la econom a:

Hasta el momento solo se ha hecho referencia a que las variaciones en

la cantidad de dinero de la econom a son la fuente de los cambios en el
nivel general de los precios, pero no se ha explicado el proceso a
trav s del cual esas fluctuaciones de la oferta de dinero afectan los
precios. El prop sito de esta secci n del cap tulo es precisamente
abordar el an lisis de dicho proceso, el mismo que en la literatura en
macroeconom a se conoce como el mecanismo de transmisi n.

En la explicaci n del proceso se puede acudir a los postulados de

Hume y Ricardo, llegando a las mismas conclusiones finales pero por
caminos y razones distintas. Seg n el postulado de David Hume, las
variaciones en la oferta de dinero se transmiten a los precios a trav s
de los cambios que se producen en el corto plazo en los salarios y el
nivel de empleo. En el caso de un incremento en la cantidad de dinero,
ello genera inicialmente una mayor demanda de bienes y servicios en la
econom a lo cual estimula una mayor producci n y, como resultado de
ello, se traduce en el corto plazo en una elevaci n en el nivel de

16
empleo 11 y en una consecuente mejora en los salarios de los
trabajadores.

Pero con el tiempo esa mejora en los salarios conduce, por el aumento
en los costos, a la elevaci n de los precios y la consiguiente reducci n
en la demanda y el nivel de empleo. Es decir, lo nico permanente es
la elevaci n en los precios siendo lo dem s transitorio.

En t rminos gr ficos:

Gr fico No 2a: El mecanismo de transmisi n bajo el postulado de

David Hume

La elevaci n de la oferta de dinero

P OA contribuye a aumentar la demanda
agregada de la econom a, por lo cual el
sector productivo trata de incrementar
la producci n y el empleo al nivel Y1.
Pero, dadas las condiciones de pleno
P1 DA empleo, ello se traduce en un aumento
P0 paulatino de los salarios y los precios.
Esto ltimo, al reducir la capacidad real
Y de compra, reduce la demanda al nivel
inicial. El nivel Y1 es pues insostenible
Ype Y1
en el largo plazo.

Mecanismo de transmisi n bajo los postulados de Hume:

M DA Y, N, W P DA N, Y

Con N: nivel de empleo y W : salarios.

Siguiendo a David Ricardo, el impacto de las variaciones en la cantidad

de dinero sobre los precios se transmite de manera directa y sin que se
presenten cambios, ni aun a corto plazo, en variables reales como el
11
Esto es posible en el corto plazo por la elevaci n moment nea de la tasa de participaci n de la
poblaci n en edad de trabajar en la fuerza de trabajo o poblaci n econ micamente activa. Tambi n,
por la incorporaci n de desempleados estructurales en los nuevos puestos de trabajo.
17
empleo y el producto. Es decir, la expansi n de la oferta de dinero
genera una elevaci n en la demanda agregada de la econom a y ello
conduce de manera inmediata a una elevaci n de los precios, ante la
incapacidad de la econom a para responder a ese estimulo de
demanda.

Gr fico No 2b: El mecanismo de transmisi n bajo el postulado de

David Ricardo

P OA La elevaci n de la oferta de dinero en

la econom a contribuye a aumentar la
demanda agregada de la econom a y,
dada la incapacidad del sector
P1 DA productivo para responder a ese
est mulo, ello se traduce de manera
P0 inmediata en un aumento de los
precios sin que se afecten los niveles
Y de empleo y producto.
Ype

Mecanismo de transmisi n bajo los postulados de Ricardo:

M DA P DA, con N y Y constantes.

b. Alfred Marshall: la ecuaci n de saldo de efectivo.

Una formalizaci n complementaria al trabajo de Fisher fue desarrollada

en Cambridge a principios del siglo XX por los economistas Alfred
Marshall y A. C. Pigou, pero es al primero de ellos a quien se le
atribuyen los mayores desarrollos y a quien se asocia la versi n
formalizada de la Teor a Cuantitativa del Dinero.

El trabajo de Marshall y Pigou, tambi n conocido como el enfoque de

Cambridge, apunta m s hacia la construcci n de una teor a de la
demanda de dinero, lo cual se constituye en la gran contribuci n de
estos te ricos al desarrollo de la teor a monetaria, pues las
conclusiones sobre el impacto de los cambios en la oferta de dinero
sobre los precios y el mecanismo de transmisi n de dichos efectos no
son en nada diferentes a las anteriores.
18
Los economistas de Cambridge parten de considerar la existencia de un
mercado de dinero o monetario, donde la oferta (las disponibilidades de
dinero) es determinada de manera ex gena por la autoridad monetaria y
la demanda (las necesidades de dinero) depende de las decisiones de
los individuos, es decir, es una variable end gena.

Para definir la demanda de dinero de la econom a Marshall y Pigou se

preguntan qu es lo que determina la cantidad de dinero que una
persona quiere poseer en un momento o per odo determinado. La
pregunta se plantea entonces en t rminos microecon micos, haciendo
nfasis en el comportamiento de los individuos a la hora de hacer
elecciones y conservando la tradici n neocl sica que conf a en que
esos individuos agentes econ micos- toman decisiones racionales 12.

En el an lisis de esos determinantes se observa que el dinero no

genera ning n rendimiento financiero y que su beneficio est en la
facilidad que provee para realizar transacciones, por ser un activo
universalmente aceptado en el intercambio de bienes y servicios. En tal
sentido, cuantas m s transacciones tenga que efectuar un individuo,
tanto m s dinero desear mantener (l ase demandar).

Sin embargo, un individuo no puede conservar todo el dinero que desea

y ese monto no puede exceder a su nivel de riqueza total.
Adicionalmente, no es claro que ese individuo quiera mantener toda su
riqueza en dinero, pues existen otras formas alternativas de posesi n
que si ofrecen rendimientos financieros, como los bonos y las acciones,
los mismos que se constituyen en el coste de oportunidad de demandar
dinero.

Todo esto significa que la demanda de dinero, adem s de depender del

volumen de transacciones que un individuo piensa realizar, tambi n
deber a estar influenciada por su nivel de riqueza (que act a como
restricci n) y las tasas de inter s que ofrecen otros activos alternativos
al dinero a la hora de conservar la riqueza (los costes de oportunidad).
No obstante, al momento de formalizar su modelo los economistas de El
enfoque de Cambridge centraron su atenci n en las transacciones que
realiza el individuo (Laidler, 1980, capitulo 4).

El nivel de transacciones que puede realizar un individuo est a su vez

vinculado con el monto de su ingres o, por lo cual los requerimientos
(demanda) de dinero de las personas son en ltimas una proporci n de

12
En ese sentido har n consideraciones sobre los beneficios de conservar dinero, las restricciones
para hacerlo y el coste de oportunidad de sus decisiones.
19
su nivel de ingreso nominal. Adicionalmente, como lo que interesa a las
personas es su poder adquisitivo 13, esa demanda es una proporci n
constante en t rminos reales del nivel de ingreso. Es decir, si aumentan
los precios la demanda de dinero aumentar en forma proporcional.

Una expresi n matem tica de lo anterior es la siguiente (ecuaci n 5):

Md k Y'
Y' P Y
Md k (P Y ) (5)

Donde, Y : nivel de ingreso nominal

Y: nivel de ingreso real
M d : demanda de dinero
k: proporci n de ingreso que se demanda como dinero.

Dada la confianza en la racionalidad de las personas y la consecuente

inexistencia de ilusi n monetaria entre ellas (ver nota de pie de
p gina n mero 11), a medida que aumentan los precios la demanda de
dinero tambi n lo hace ( M d = k x ( P x Y)). Por lo que dicha demanda
en t rminos nominales (M d ) y reales (M d /P) guarda una relaci n k
constante con el ingreso (ecuaci n 6).

Md
k Y (6)
P
Esta relaci n se representa en la gr fica No 3.

La proporci n k , que permanece constante en la ecuaci n de la

demanda de dinero, es considerada por el enfoque Cambridge como
una variable estable en el corto plazo, dado que depende de factores
igualmente estables como la tecnolog a bancaria que afecta el
desarrollo de los sistemas de pago de la econom a y la periodicidad de
los mismos.

13
Fieles a la tradici n neocl sica, Marshall y Pigou conf an en que los individuos no sufren de ilusi n
monetaria y lo que les interesa entonces es el poder adquisitivo de los activos que poseen,
manteniendo plena claridad frente a los efectos que sobre dicho poder tiene un alza en los precios de
los bienes y servicios.
20
Gr fico No 3: La funci n de demanda de dinero en el enfoque de
Cambridge.

La demanda de dinero Md es una

Md proporci n constante k del nivel de
ingreso nominal PY , relaci n que es
Md=kPY representada por la pendiente de la
curva Md. Los aumentos de precios
har n desplazar hacia arriba dicha
Pendiente=k
curva, sin afectar para nada la
pendiente y, por consiguiente, la
relaci n entre la demanda de dinero y
Y
el ingreso.

En el caso de la tecnolog a bancaria, se reconoce que el desarrollo de

sistemas novedosos de pago como, por ejemplo, las tarjetas de cr dito
y las tarjetas d bito, reducen las necesidades de demandar dinero
como nico medio para realizar transacciones y en consecuencia esa
proporci n k tiende a ser menor. Pero esas transformaciones se
presentan de manera lenta, por lo que puede esperarse que k sea
constante en el corto plazo.

De otro lado, mientras m s cortos sean los per odos de pago que
predominan en la econom a menor ser el valor de k . Para aclarar
este aspecto consid rense dos per odos distintos de pago de salarios,
uno mensual y otro quincenal, suponiendo por sencillez que las
personas gastan sus ingresos de manera uniforme a trav s del tiempo.
Tal periodicidad en los pagos y el comportamiento que se podr a
observar en la demanda de dinero (en teor a claro est ), se presentan
en el gr fico No 4.

La proporci n k representa en la ecuaci n de la demanda de dinero el

porcentaje de ingresos que las personas est n dispuestas a conservar
en dinero, un concepto que viene a ser el opuesto de la velocidad de
circulaci n del dinero V contenida en la ecuaci n de cambios de Irving
Fisher 14. Es por ello que t cnicamente se considera que k es el
inverso de la velocidad de circulaci n del dinero (ecuaci n 7).

14
Dicha velocidad puede ser entendida como la rapidez con que las personas se desprenden del
dinero, lo cual es el opuesto al deseo de las personas de conservar parte de su ingreso en dinero.
21
 1
k (7)
v
Gr fico No 4: la demanda de dinero en relaci n con los per odos de
pago predominantes en la econom a

Caso 1: pago mensual. PY: nivel de ingreso (salario)

mensual.
Al inicio del mes la persona recibe su
salario PY, el cual gasta de manera
PY uniforme terminando el mes con cero
ingresos. Pero de manera inmediata
kPY recibe el salario del mes siguiente.
Mes Entonces, como promedio, la
persona conserva (demanda) la
1 2 3
mitad del salario mensual en dinero,
siendo k = 1/2.

Caso 2: pago quincenal 1/2PY: nivel de ingreso quincenal.

Al inicio de la quincena la persona
recibe su salario 1/2PY, el cual gasta
de manera uniforme terminando la
quincena con cero ingresos. Pero de
manera inmediata recibe el salario de
1/2PY la quincena siguiente.
kPY En este caso, en promedio conserv
la mitad de su quincena en dinero, es
1 2 3
decir, de su salario mensual,
siendo k=1/4.

De manera integrada, la consideraci n de la oferta (M) y la demanda

(M d ) de dinero como los componentes del mercado monetario o de
dinero conforman, desde el punto de vista formal, un modelo con las
caracter sticas siguientes:

Dos ecuaciones:

M = M d , condici n de equilibrio
M d = kPY.

22
Dos variables end genas 15: M d , P.
Una variable ex gena: M.
Par metros constantes: k, Y.

Modelo que de acuerdo con los postulados matem ticos tiene una nica
soluci n y para hallarla se deben resolver en forma simult nea ambas
ecuaciones. Como una primera ecuaci n nos se ala que en equilibrio la
oferta y la demanda de dinero son iguales, entonces se puede igualar la
ecuaci n de demanda de dinero a la cantidad de dinero (ecuaci n 8).

M k P Y (8)

En la ecuaci n 8 la nica variable end gena o dependiente es el nivel

de precios P, la misma que se ajusta ante desequilibrios entre la oferta
y la demanda de dinero, garantizando la tendencia hacia el equilibrio.
Entonces los precios dependen de la oferta de dinero M, la proporci n
k y el nivel de ingreso real Y (ecuaci n 9).

M
P
k Y (9)

Como k y el ingreso Y son constantes en el corto plazo, los precios

var an en proporci n al comportamiento de la oferta de dinero M. Los
movimientos en el nivel de precios P act an como factores
equilibradores del mercado monetario.

Ejemplo:

M d = 0.25(P x Y)
M = 500
Y = 1000

M 500
P 2
k Y 0 . 25 1000
M d = 0.25(2x1000) = 500.

15
Se ajustan de manera end gena a las decisiones de los individuos, la primera, y a las condiciones
de oferta de dinero, la segunda.
23
Si la oferta de dinero se duplica: M = 1000,

Nuevos precios:

M 1000
P 4 ,
k Y 0 . 25 1000
Adem s, M d = 0.25(4x1000) = 1000.

Es decir, los precios tambi n se duplican para equilibrar el mercado de

dinero. Una representaci n gr fica de esta situaci n es la siguiente:

Md
M d = 0.25(4 xY)

1000 M d = 0.25(2xY)

500

Y
1000

Si el tratamiento se hiciese en t rminos reales, en ambos casos la

demanda de dinero real es 250 y la representaci n gr fica es:

Md/P En t rminos reales la curva de

demanda de dinero no se ve
afectada por los cambios en el
M d /P= 0 .2 5xY
nivel de precios P y la demanda
real de dinero (Md/P) es una
250 proporci n k constante del
ingreso real Y.
Y
1000

24
 Aunque las dos formulaciones de la teor a cuantitativa son formalmente equivalentes, la versi n
de Cambridge representa un paso hac a las teor as monetarias m s modernas. El enfoque de
Cambridge se centraba en la teor a cuantitativa como una teor a de la demanda de dinero...
Richard Froyen (1997)

El mecanismo de transmisi n de las variaciones en la oferta de

dinero sobre los precios, enfoque Cambridge.

En el enfoque Cambridge un incremento en la oferta de dinero genera

desequilibrios en el mercado de dinero, en tanto con dicho incremento
se producen excesos de dinero en manos de las personas, pues no por
ello sus niveles de transacciones han variado y, por lo tanto, su
demanda de dinero tampoco tiene porque haberse modificado.

Como a las personas s lo les interesa el dinero como elemento que les
facilita la realizaci n de transacciones y saben que mantener
cantidades de dicho activo superiores a sus necesidades de
financiamiento les representa asumir un costo de oportunidad, en
t rminos del inter s que dejan de ganar, tratar n de desprenderse
r pidamente de dichos excesos monetarios.

Seg n Marshall y Pigou, las personas cambiar n ese dinero por bienes
y servicios, adelantando para ello las compras de periodos futuros.
Como consecuencia de una acci n que es generalizada en la econom a,
la demanda agregada se expandir y, como la econom a nos es capaz
de responder a ese estimulo de demanda por estar en pleno empleo, los
precios tender n a elevarse.

Ese incremento en los precios conllevar a su vez a que la demanda

agregada vuelva a su nivel inicial, con lo cual lo nico permanente es la
variaci n que sufren los precios. As mismo, por la elevaci n de los
precios y la consecuente mayor necesidad de dinero para financiar el
mismo nivel de transacciones, la demanda de dinero en t rminos
nominales aumentar en la misma proporci n que lo hicieron stos,
recuper ndose con ello el equilibrio en el mercado de dinero (ver
gr fico No 5).

Mecanismo de transmisi n en el enfoque de Cambridge:

M DA P DA, con N y Y constantes.

25
Gr fico No 5: El impacto de un aumento en la cantidad de dinero
sobre la demanda agregada y posprecios.

El incremento en la oferta de
P OA dinero produce un
desplazamiento de la curva DA,
con lo cual la demanda al nivel
P0 aumenta a Y .
Como el nivel de producci n Y
P1 DA es imposible de satisfacer por las
P0 condiciones de pleno empleo, los
precios se elevan a P1 y la
Y demanda regresa al nivel inicial
Ype.
Ype Y

CONCLUSIONES.

Es indiscutible que hasta la segunda d cada del siglo XX la Teor a

Cuantitativa del Dinero fue el cuerpo te rico dominante en la
explicaci n de los fen menos de orden macroecon mico, y aun hoy
mantienen vigencia sus postulados b sicos.

En general, dicha teor a plantea la existencia de una relaci n directa y

proporcional entre el comportamiento de los precios de una econom a y
la cantidad de dinero existente en ella, siendo esa cantidad de dinero la
que determina a los precios. En consecuencia el origen de los
fen menos inflacionarios est en los desordenes monetarios causados
por expansiones incontroladas de la cantidad de dinero:

M P

Para demostrar tal planteamiento, la teor a cuantitativa parte de la

consideraci n seg n la cual, dada la eficiencia en el funcionamiento de
los mercados y la flexibilidad plena de precios y salarios, las econom as
tienden hacia el equilibrio de pleno empleo.

Por lo anterior una elevaci n de la demanda agregada, causada por una

expansi n de la oferta de dinero, s lo se traduce en un incremento en
los precios de la econom a, sin tener ning n efecto sobre la actividad
productiva y el empleo. Es decir, el dinero es neutral lo cual significa

26
que:

La cantidad de dinero en la econom a no interviene para nada en la

marcha de sta hacia el pleno empleo.

La cantidad de dinero no afecta las variables reales de la econom a:

el producto, el nivel de empleo y la tasa de inter s.

A estos resultados conduce el an lisis de ambos enfoques, de Fisher y

Cambridge. Sin embargo, entre uno y otro planteamiento existen
diferencias importantes, observ ndose en el segundo una mayor
preocupaci n por la construcci n de una teor a de la demanda de
dinero, antes que por establecer una teor a formal del mercado de
dinero.

De manera adicional, aunque como se se al la versi n formal de la

funci n de demanda de dinero de Cambridge no incluye la tasa de
inter s como una de sus variables determinantes, es importante
destacar que una de las principales contribuciones de la escuela de
Cambridge a la teor a monetaria fue llamar la atenci n sobre el papel
que podr an jugar variables como sta en el comportamiento de la
demanda de dinero. Sin embargo, no investigaron en detalle este
aspecto y dejaron en manos de sus sucesores el trabajo por ellos
sugerido 16.

Finalmente, toda la discusi n precedente conduce al corolario general

de que el nico objetivo v lido de pol tica econ mica monetaria es el
control de los fen menos inflacionarios, a trav s del control de la
cantidad de dinero en la econom a. Esa es la gran responsabilidad que
tienen las autoridades monetarias.

16
Reto que fue asumido posteriormente por Keynes y Friedman, cuyos trabajos representan
desarrollos de la funci n de demanda de dinero inicialmente planteada por el enfoque de Cambridge
(Laidler, 1980, 75).
27
GUIA DE ESTUDIO

1. En qu consiste el postulado b sico planteado y defendido por la

Teor a Cuantitativa del Dinero? Existe alguna diferencia entre este
y el inicialmente planteado por David Hume? Explique.

2. Sup ngase que en la econom a el desarrollo de la tecnolog a

bancaria ha permitido a las personas utilizar en forma creciente las
tarjetas d bito y cr dito (el dinero pl stico). u les puede suceder
a V y k ? Cu l es la raz n intuitiva de su respuesta?.

3. Sup ngase el caso de una econom a donde estudios emp ricos han
encontrado que V no es constante y su comportamiento se ve
afectado por los cambios en la oferta de dinero. u se puede decir
en ese caso de los cambios en el nivel de precios cuando var a la
oferta de dinero?

4. Por qu la demanda de dinero en t rminos reales es una proporci n

constante del nivel de ingreso?

5. El se or Buend a recibe un ingreso mensual de $1000000 el primer

d a de cada mes, gasta mensualmente la totalidad de su ingreso y la
misma cantidad cada d a. Cu l es el valor promedio de su demanda
de dinero? Cu l es el valor de k?

6. Explique cuales son las principales diferencias y similitudes entre los

enfoques de Fisher y Marshall-Pigou.

7. Seg n la teor a cuantitativa del dinero Cu les son los efectos de

una expansi n monetaria sobre las variables reales de la econom a?
Si por alguna circunstancia la econom a presenta una situaci n de
desempleo Cu les ser an entonces esos efectos? Explique.

8. Cu les son las principales implicaciones que se desprenden de la

Teor a Cuantitativa del Dinero para la pol tica econ mica?

28
BIBLIOGRAFIA

1. ARGANDO A, Antonio (1981). La teor a monetaria moderna.

Editorial Ariel. Segunda edici n. Capitulo 1.

2. BUTLER, Emonn. (1989). Milton Friedman: su pensamiento

econ mico. Editorial Limusa. Capitulo 2.

3. CABARROUY, Evaldo (1983). Principios de macroeconom a. Editorial

Prentice Hall. Capitulo 7.

4. DESAI, Meghnad (1991). El monetarismo a prueba. Editorial FCE.

Cap tulos 1 y 2.

5. FROYEN, Richard (1997). Macroeconom a: teor as y pol tica.

Editorial. Mc Graw Hill. Capitulo 4.

6. HARRIS, Laurence (1993). Teor a Monetaria. Fondo der Cultura

Econ mica. Primera reimpresi n en espa ol. M xico.

7. LAIDLER, David (1980). La demanda de dinero: teor as y evidencia

emp rica. Antoni Bosch, editor. Capitulo 4. Barcelona.

8. LORA TORRES, Eduardo (1988). Dinero, actividad econ mica y

precios. Editorial Universidad Nacional.

9. MISAS, Martha y POSADA, Carlos Esteban (1995). P-estrella en

Colombia: un punto de vista sobre la inflaci n. Revista Lecturas de
Econom a, No 42. Medell n.

29
 CAP TULO II

LA TEORIA MONETARIA DE KEYNES

Sin embargo, si nos vemos tentados de asegurar que el

dinero es el t nico que incita la actividad del sistema
econ mico, debemos recordar que el vino se puede caer
entre la copa y la boca; porque si bien puede esperarse que,
ceteris paribus, un aumento en la cantidad de dinero
reduzca la tasas de inter s, esto no suceder si las
preferencias por la liquidez del p blico aumentan m s que la
cantidad de dinero
Keynes, J. M. (Teor a eneral)

El principio cuantitativista seg n el cual los desajustes monetarios solo

se traducen en variaciones de precios sin afectar, en ltimo t rmino, las
variables reales de la econom a (producci n, empleo, inversi n), se
fundamenta en dos premisas esenciales:

a. La situaci n normal de la econom a es el pleno empleo de los

factores productivos 17. El libre juego de las fuerzas del mercado
asegura tal condici n de la econom a.

b. A los agentes econ micos les importa es el poder adquisitivo del

17
Situaci n aqu asumida como equivalente a la presencia de desempleo s lo friccional y estructural.
30
 dinero que conservan para realizar sus transacciones y la cantidad
que desean del mismo es una proporci n constante de sus niveles de
ingreso. En otras palabras, la demanda de dinero en t rminos reales
(de poder adquisitivo) de una econom a es constante.

De dichos principios se desprende la idea cuantitativista, seg n el cual

la intervenci n del Estado en el mercado monetario solo se traduce en
movimientos de precios, las m s de las veces entorpecedores. Cuando
una autoridad monetaria incrementa la cantidad de dinero en la
econom a propicia la aparici n de excesos de dinero en manos de las
personas, dada una demanda de dinero constante como proporci n del
ingreso. En su af n de desprenderse de tales excesos, esas personas
aumentan su demanda de bienes y servicios, la misma que no puede
ser satisfecha por una econom a en pleno empleo. En consecuencia se
elevan los precios del mercado.

En s ntesis, el dinero determina el nivel general de precios pero no

afecta las variables reales de la econom a, es NEUTRAL. Este activo
no tiene nada que decir en la marcha de la econom a hacia el pleno
empleo, el cual es asegurado por las fuerzas del mercado, y resulta
irrelevante para la determinaci n del nivel de actividad econ mica.

En contrapelo con el ideal cuantitativista, surge el planteamiento

Keynesiano, fruto de la observaci n y la experiencia de la gran
depresi n de los a os 30: Altos niveles de desempleo, enormes
fluctuaciones de la actividad econ mica, cambios dram ticos en la
demanda de dinero. En general, grandes desequilibrios frente a la
supuesta estabilidad se alada por el cuantitativismo cl sico.

Debe advertirse que a pesar de que Keynes llega a conclusiones

bastante distintas a las que obtuvo el cuantitativismo cl sico, es claro
que su trabajo fue en gran medida un desarrollo del enfoque de
Cambridge sobre la demanda de dinero (Ladlier, 1977, capitulo 4).
Adem s de haber considerado la existencia de grandes desequilibrios,
en contraposici n a la estabilidad defendida por el cuantitativismo, la
diferencia est en que analiz con m s detalle los motivos que inducen
a las personas a mantener dinero.

El objetivo de este cap tulo es presentar una s ntesis de la teor a

monetaria keynesiana. Inicialmente se recurrir a un modelo simple
para mostrar el origen de los desequilibrios macroecon micos en el
enfoque keynesiano 18 y derivar de ello el papel que en esas

18
Tradicionalmente se ha considerado que en el modelo keynesiano es necesario suponer la
31
circunstancias puede entrar a desempe ar el mercado monetario.
Posteriormente se har referencia a su funci n de demanda de dinero y
los impactos de las decisiones de los responsables de la pol tica
monetaria sobre las variables reales de la econom a.

UN MODELO SENCILLO DE FLUJO CIRCULAR DEL INGRESO.

Para efectos de exponer en la forma m s sencilla posible la idea de

Keynes sobre el origen del desequilibrio macroecon mico, ac se hace
abstracci n de la existencia del gobierno y de las relaciones con el
sector externo 19.

En una econom a sin gobierno y cerrada como sta la contabilidad

nacional arroja las siguientes identidades (igualdades que se cumplen
para todo valor de las variables) b sicas:

DA C + I

DA PIB

PIB Y

Y C+S

Donde: DA = Demanda Agregada

C= Consumo de las familias
I= Inversi n de la econom a
PIB= Producto Interno Bruto
Y= Ingreso
S= Ahorro de las familias

Dichas identidades pueden representarse en un flujo circular sencillo

del ingreso, que parte de la idea de que las familias son las due as de
los factores productivos y las empresas son las encargadas de
combinar estos factores para producir bienes y servicios (los cuales
pueden ser destinados al consumo -C- o la inversi n -I), previo alquiler

inflexibilidad de precios y salarios para explicar la existencia de desequilibrios macroecon micos

(Sachs y Larrain, 1994, 10). En realidad el proyecto keynesiano estuvo orientado a mostrar que aun
con precios y salarios flexibles eran posibles esos desequilibrios (Keynes, Teor a General, cap tulos
14 y 19).
19
El modelo se puede transformar f cilmente al de una econom a abierta y con gobierno, obteniendo
conclusiones similares. Entonces, para los objetivos de esta parte del documento, se considera
pertinente el modelo simple que se propone.
32
de los mismos a las familias (esquema No 1).

Esquema No 1: flujo circular del ingreso

Pagos por el alquiler de los factores (Y)

FAMILIAS EMPRESAS
Y=C+S PIB = C + I

S I
FONDO DE
ACUMULACION

Como retribuci n a sus servicios de pr stamo de los factores

productivos, las familias obtienen el ingreso -Y- pagado por las
empresas, el cual puede ser consumido o ahorrado. En caso de ser
ahorrado, ste servir para financiar los proyectos de inversi n de las
empresas 20. En suma, las demandas de consumo de las familias y de
inversi n de las empresas agotan en conjunto el producto de la
econom a, con lo cual sta siempre estar en equilibrio.

De las identidades y del flujo del mismo pareciera que siempre las
empresas venden todo lo que producen. Es indiscutible que en una
econom a siempre existe la capacidad de demanda necesaria para
absorber todo el producto de las empresas, pues es una constante que
el ingreso que reciben las familias es igual al producto generado por
stas. Esto no es m s que la constataci n emp rica de la conocida Ley
de Say 21.

20
El sistema financiero (fondo de acumulaci n en el esquema) tiene precisamente esa misi n de
canalizar los recursos de ahorra hac a los proyectos de inversi n.
21
Tradicionalmente se ha difundido la Ley de Say en estos t rminos: Toda oferta crea su propia
demanda . Ac se considera que el planteamiento original de Say hac a referencia m s a la idea de
que Toda oferta crea su propia capacidad de demanda .
33
Sin embargo, Keynes aport un nuevo concepto, el de demanda
efectiva. Si bien es cierto que siempre existir esa capacidad de
demanda suficiente para absorber el producto, es posible que parte de
esa demanda potencial no se haga efectiva y, en consecuencia, parte
del producto no se logre vender.

Volviendo a las identidades se tiene que, en t rminos contables, esa

capacidad de demanda siempre se va a hacer efectiva, dado que todo lo
que se ahorra se invierte:

Y PIB

Entonces: C + S C + I,

En consecuencia, S I.

No obstante, es pertinente una observaci n. La inversi n -I-

contemplada en las identidades de la contabilidad nacional involucra la
variaci n no deseada de existencias (EI), es decir aquella parte de la
producci n que los empresarios no logran vender y por tanto se ven
obligados a acumular. En la contabilidad nacional esa EI se considera
como Inversi n no planeada, no deseada 22.

Resulta entonces que el equilibrio contable no significa necesariamente

equilibrio macroecon mico, entendido como una situaci n en donde los
empresarios venden todo lo que esperaban vender (dado el consumo
esperado de las familias y la inversi n deseada o planeada por ellos),
por lo mismo que EI=0.

I p l a n e a d a + EI S Equilibrio contable

I p l a n e a d a = S, EI = 0 Equilibrio macroecon mico.

En s ntesis, existe equilibrio macroecon mico cuando la inversi n que

planean los empresarios es suficiente para absorber la parte del
ingreso (del producto) no consumida (el ahorro). En la figura del flujo
circular, cuando el ciclo no se ve interrumpido por un bajo nivel de
inversi n planeada.

22
Esa parte de la producci n de un per odo que la sociedad decidi no consumir, acumul ndola para
per odos posteriores.
34
LA IGUALDAD AHORRO - INVERSI N 23

A partir de la discusi n anterior es claro que el ahorro que realizan las

personas crea una situaci n en la cual el ingreso obtenido por producir
bienes y servicios puede no gastarse totalmente en aquellos bienes y
servicios. Como resultado la demanda agregada termina siendo
insuficiente para absorber el producto del per odo, con lo cual el sector
productivo tender a disminuir sus niveles de empleo y producci n en el
futuro. El ahorro act a pues como una filtraci n de demanda.

La afirmaci n de la ley de Say en una u otra forma juega un papel importante en el an lisis
ortodoxo de pol tica. Sustenta una econom a pol tica centrada en la producci n, en econom as
capitalistas donde la producci n es por la ganancia, basada en la rentabilidad. Desde este punto de
vista la sociedad siempre gana, en le sentido de asegurarse mayor producci n social, o al menos
mayores beneficios agregados, al reducirse las restricciones en la b squeda de ganancia. Los
argumentos de pol tica que fluyen de esta posici n se resumen en el consenso familiar de la
ortodoxia econ mica: libre comercio externa e internamente; preferencia por negociaci n de
salarios en mercado libre; cr tica a los intentos de encauzar la inversi n socialmente; y defensa de
una distribuci n desigual del ingreso como una forma de promover el ahorro social.
Duncan Foley (1983)

Pero dicha filtraci n puede ser compensada por la inversi n. Esta

ltima puede absorber todo el ahorro de la econom a, reorient ndolo
hacia la demanda. Con ello todo el ingreso se gasta en la compra de
bienes y servicios producidos durante el periodo y, por tanto,
desaparecen los problemas de insuficiencia de demanda. Lo anterior
es algo que es v lido s lo si el ahorro es totalmente invertido.

Resulta entonces que el problema no est en que la econom a ahorre,

sino en que dicho ahorro no sea totalmente absorbido por la inversi n
en un periodo determinado. Aclarado esto, es tiempo de abordar la
discusi n te rica sobre la existencia o no de elementos que garanticen
la igualdad ahorro-inversi n. Al respecto existen dos corrientes b sicas,
la cl sica y la keynesiana, sobre las cuales se va a centrar nuestro
trabajo 24.

23
En adelante cuando se hable de inversi n se entender impl citamente como planeada.
24
Al estudiante interesado en abordar el an lisis de otros planteamientos se le recomienda ver el
art culo de Wullner y Brigante (1991).
35
1. El planteamiento Cl sico

Los economistas cl sicos argumentan que el ahorro (S) y la inversi n

(I) de una Econom a de mercado est n determinados principalmente por
la tasa de inter s (r). A su vez, es esta ltima variable el mecanismo
que garantiza que en dichas econom as ese ahorro y esa inversi n sean
iguales de manera autom tica.

Para comprender este planteamiento es necesario explorar brevemente

la naturaleza cl sica de la inversi n y el ahorro.

El ahorro representa una previsi n para el consumo futuro. Las

personas ahorran para su retiro de la actividad productiva, para
acumular cuotas iniciales para la adquisici n de bienes durables, para
emergencias futuras, entre otras. El ahorro les permite a las familias
tener un nivel m s constante y uniforme de consumo a trav s del
tiempo. El ahorro significa renunciar a consumo presente a cambio de
un consumo futuro.

Puesto que la tasa de inter s permite a las personas comparar valores

presentes con valores futuros (principio b sico de la ingenier a
econ mica), el ahorro depende directa y principalmente del
comportamiento de dicha variable. En concreto, las personas ahorran
de manera creciente si la tasa de inter s aumenta, prefiriendo el
consumo futuro al consumo presente, debido a que se les retribuye de
manera ascendente dicho sacrificio.

Cuanto m s alta sea la tasa de inter s mayor ser la capacidad que una
determinada cantidad de ahorro le d a un individuo para consumir en
el futuro. Es por esto que, seg n los economistas cl sicos, existe una
relaci n directa entre la tasa de inter s y la cantidad que se ahorra de
un determinado nivel de ingreso (ecuaci n 1y gr fico No 1).

S f (r )
S (1)
0
r
Con, r: tasa de inter s.

36
Gr fico No 1: funci n de ahorro cl sica

r
S = f(r)
El ahorro de las personas
y, en consecuencia, de la
econom a es una funci n
creciente de la tasa de
inter s (r).
S

Los economistas cl sicos reconocen, sin embargo, que las variaciones

en el ingreso afectan las decisiones de ahorro. Seg n estos, la curva
de ahorro se desplaza a la derecha si el ingreso de las personas, y de
la econom a, aumenta (y viceversa). Es decir, se incrementa el nivel de
ahorro a cualquier tasa de inter s

A su vez, los economistas cl sicos plantean que la curva de ahorro se

puede considerar como una curva de fondos disponibles para pr stamo
existentes en el sistema financiero. Las personas no conservan parte de
su ahorro en efectivo 25, pues ello significa renunciar a obtener un
inter s (elemento motivador) por realizar ese esfuerzo de no consumo
presente. El ahorro siempre va a engrosar los fondos disponibles para
pr stamo del sistema financiero.

Por su parte, la inversi n depende de manera inversa de la tasa de

inter s, porque a medida que esta sube desestimula las iniciativas de
inversi n al reducirse el n mero de proyectos rentables desde el punto
de vista financiero.

En efecto, las empresas interesadas en maximizar sus ganancias

tomaran dinero en pr stamo para financiar proyectos de inversi n hasta
el punto en que el beneficio sea igual al costo que implica la operaci n
de cr dito. Dicho costo no es otra cosa que la tasa de inter s del
mercado, mientras que el beneficio es la Tasa Interna de Retorno del
proyecto (TIR) 26.

Entonces, cuanto m s baja sea la tasa de inter s las empresas

demandaran mas pr stamos para financiar un mayor n mero de

25
En otros t rminos, las personas no atesoran su ahorro.
26
El rendimiento esperado del proyecto, m s que su resultado hist rico.
37
proyectos de inversi n. De ello resulta que la demanda de fondos
disponibles de pr stamo para realizar inversiones esta inversamente
relacionada con la tasa de inter s (ecuaci n 2 y gr fico No 2).

I f (r )
I
0 (2)
r
De otro lado, la visi n cl sica conf a en que una mejora en las
expectativas de ganancia de los empresarios generar cambios
positivos en la TIR y, en consecuencia, se demandar n m s fondos
prestables a cualquier r . Es decir la curva de inversi n se desplazar
hacia la derecha (y viceversa).

Gr fico No 2: funci n de inversi n cl sica

La inversi n que realizan

los empresarios es una
funci n decreciente de la
I = f(r)
tasa de inter s.

Resumiendo, se tiene que el ahorro es la fuente de fondos disponibles

para pr stamo y la inversi n la demanda de dichos fondos. A su vez, el
ahorro aumenta con la tasa de inter s mientras que la inversi n
disminuye. De ello resulta que la tasa de inter s act a como cualquier
otro precio en una econom a de mercado, ajust ndose hasta que el
ahorro (oferta de fondos) y la inversi n (demanda de fondos) se igualen
(gr fico No 3).

En el caso cl sico, entonces, la tasa de inter s se determina en el

mercado de fondos prestables, en el mercado ahorro - inversi n,
actuando como un precio que asegura la igualdad de ambas variables
en forma autom tica. Como consecuencia, el mercado mismo asegura
que no se presenten insuficiencias de demanda agregada en la
econom a, pues todo lo que se filtra por concepto de ahorro regresa
como inversi n.
38
Gr fico No 3: La igualdad ahorro inversi n, caso cl sico

r A la tasa r1 el ahorro es mayor

S = f(r) que la inversi n, con lo cual la
tasa de inter s tiende a
r1 disminuir, dado el exceso de
ahorro, recuper ndose la
r0 inversi n y reduci ndose el
I = f(r)
ahorro. La econom a tender
hacia una tasa ro donde las
S, I ofertas y las demandas de
ahorro se igualan.

2. Los argumentos keynesianos:

Para Keynes el ahorro y la inversi n son dos actos independientes y

realizados por individuos diferentes. En tal sentido, no existe en el
mercado nada que garantice la igualdad entre ambas variables, nada
conduce al ajuste autom tico entre las mismas.

Frente a la naturaleza de la inversi n no existen diferencias

sustanciales entre lo que plantean los cl sicos y lo que piensa Keynes
(Keynes, Teor a general, 160), a lo que ellos llaman TIR l le da el
nombre de Eficiencia Marginal del Capital (EMK). Los planteamientos
comienzan a distanciarse en el an lisis de la naturaleza del ahorro.

Keynes considera que el ahorro, m s que depender de la tasa de

inter s, depende del nivel de ingreso (es decir, de la capacidad de
ahorro de los individuos o las familias). Esto sin negar que la tasa de
inter s puede quiz s tener una influencia (aunque tal vez no de la
clase que ellos suponen) sobre la parte ahorrada de un determinado
ingreso (Keynes, Teor a General, 160).

En su reflexi n se ala que mientras mayor sea el ingreso (Y) mayor

ser la capacidad de ahorro de individuos y familias, por tanto tender
a incrementarse el ahorro de la econom a (ecuaci n 3 y gr fico No 4).

39
S f (r )
S (3)
0
Y
Gr fico No 4: funci n de ahorro keynesiana.

S
S = f(r)
En Keynes el ahorro es
una funci n creciente del
nivel de ingreso de las
personas y la econom a.

En consecuencia, no existe una variable que ligue en forma autom tica

el ahorro y la inversi n, garantizando su igualdad. Uno y otra est n
determinados, en lo fundamental, por elementos distintos: por el
ingreso el primero y por la tasa de inter s la segunda. Si no est
asegurada la igualdad ahorro-inversi n entonces es posible que parte
de la demanda que se filtra por concepto de ahorro no regrese como
inversi n, existiendo por consiguiente la probabilidad de que se
presenten insuficiencias de demanda agregada.

De la discusi n anterior quedan claras dos situaciones:

a) Es probable, seg n Keynes, una desigualdad permanente entre el

ahorro y la inversi n, lo cual origina grandes desequilibrios
macroecon micos

b) Para alcanzar la igualdad entre es tas variables, es posible estimular

la inversi n a trav s de modificaciones en la tasa de inter s. Una
disminuci n de esta har a rentables proyectos de inversi n que en otras
condiciones no lo ser an.

Pero, C mo hacer variar la tasa de inter s? D nde se determina la

tasa de inter s? Las respuestas a estas preguntas, en el pensamiento
Keynesiano, se encuentran en el an lisis del mercado monetario y sus
desequilibrios. Esto se analizar de manera detallada en la pr xima
secci n.
40
LA DEMANDA DE DINERO EN KEYNES

En el planteamiento Keynesiano los agentes econ micos tienen tres

motivos para demandar (conservar) dinero. Dos de ellos, la necesidad
de realizar transacciones y de cubrirse contra imprevistos de la vida
cotidiana, no guardan una diferencia sustancial frente a lo planteado
por el cuantitativismo cl sico y al igual que para este cuerpo de
pensamiento la demanda de dinero por tales motivos depende en
general del nivel de ingreso.

Sin embargo, Keynes no era partidario de considerar la demanda de

dinero para transacciones y por precauci n como una proporci n
constante del ingreso, pues advirti que sta tambi n era afectada por
la tasa de inter s debido a que las personas eran conocedoras del
costo de oportunidad que les implicaba la posesi n de dinero. Pero lo
cierto es que no insisti mucho en este aspecto del an lisis 27,
concentrando su atenci n en el papel de la tasa de inter s sobre la
determinaci n de lo que l llam la demanda especulativa de dinero .

Entonces la demanda de dinero por los motivos transacciones y

precauci n (M t ), que Keynes consider estaba determinada
b sicamente por el ingreso, queda definida de la forma que aparece en
la ecuaci n No 4.

Mt f (Y )
Mt (4)
0
Y
La gran aportaci n de Keynes a la teor a monetaria es la consideraci n
del motivo especulaci n. Marshall y Pigou hab an sugerido que la
incertidumbre frente al futuro pod a ser uno de los factores influyentes
en la demanda de dinero. El an lisis de Keynes del motivo especulaci n
representa el intento de formalizar un aspecto de esta sugerencia. En
vez de hablar de la incertidumbre en general, Keynes centr el an lisis
en la incertidumbre sobre el nivel futuro de la tasa de inter s de la
forma siguiente.

Dados los ingresos de un individuo, este decide cuanto orientar al

consumo y cu nto ahorrar. Definido ese ahorro puede optar por
27
Keynes vio en esta parte de la demanda de dinero a la tasa de inter s como un factor de poca
importancia, excepto en el caso que se presentasen grandes cambios en el costo de conservar dinero
(Keynes, Teor a General, 176).
41
conservarlo en dinero o adquirir otros t tulos que le proporcionan un
inter s. Esa parte que se conserva en dinero es lo que constituye la
demanda por motivo especulaci n y la raz n por la que puede resultar
preferible conservar en forma liquida (de dinero) parte del ahorro es la
incertidumbre sobre el futuro de las tasas de inter s. El dilema que
enfrenta un individuo al decidir en que forma conservar su ahorro nace
de la posibilidad que existe de enfrentar perdidas de capital, al poseer
t tulos valores cuando se espera un incremento futuro en las tasas de
inter s, dado que con ello se disminuye el precio de esos t tulos.

Para ejemplificar esta situaci n, sup ngase que el agente A adquiere

un certificado a t rmino por un a o, por valor de $100.000 y una tasa
de inter s del 30%, con lo cual ese t tulo promete redituar al final de
per odo $130.000

T cnicamente podr a hablarse de un valor presente (VP) de ese t tulo

igual a $100.000 y un valor futuro (promesa de pago) del mismo
equivalente a $130.000, donde:

VF VP r VP
130.000 = 100.000+0.3*100.000

Es decir,

VF VP (1 r )
130.000 = 100.000(1+0.3)

Con r: tasa de inter s del t tulo.

Despejando VP,

VF
VP
(1 r )

130 .000
VP 100 .000
(1 0.3)
Si por alguna circunstancia, pasados algunos d as, el agente A concurre
42
al mercado de valores a vender su t tulo, encontrar que, dado el
incremento de la tasa de inter s del mercado al 35%, el precio del
mismo (VP) ha disminuido. Dif cilmente, encontrar a otro agente
dispuesto a pagar por su t tulo m s del VF descontado a la tasa de
inter s vigente:

VF 130 .000
VP 96 .296
(1 r ) (1 0 .35 )
Si encontrase una persona dispuesta a pagar los $100.000 que
inicialmente hab a costado el t tulo, ella obtendr a un rendimiento en su
inversi n financiera de s lo un 30%, mientras que hubiese podido
obtener f cilmente un 35% en una inversi n diferente. Pagando solo
$96.296 asegura un rendimiento m nimo del 35% prevaleciente en el
mercado.

VF VP(1 r ) , por lo que,

VF
1 r
VP
VF
r 1
VP
130.000
r 1 0.35
96.296
Entonces, si se tienen expectativas de incremento de la tasa de inter s,
los agentes econ micos estar n tentados a conservar al menos una
parte de su ahorro en dinero, dado el riesgo de p rdida al conservarlo
en t tulos valores 28. Los t tulos valores adem s de ofrecer el atractivo

28
Es importante observar que, de igual manera, existe una relaci n inversa entre el precio de los
t tulos valores y su rendimiento. Ello puede constatarse en la misma ecuaci n: VP = VF/(1+r).
En este sentido si, por efectos de la oferta y la demanda en el mercado de valores, el precio del titulo
disminuye, su rendimiento (tasa de inter s) aumenta.
En nuestro ejemplo:
VP = 100.000
43
de unos intereses, tambi n ofrecen la pos ibilidad de obtener perdidas
de capital cuando se espera que el inter s aumente. La situaci n es la
opuesta cuando se espera una baja en las tasas de inter s, pues en tal
caso el poseedor de t tulos tiene la posibilidad de obtener ganancias
adicionales de capital.

Pero aun no es claro que indica a las personas cuando y como se

espera que var e la tasa de inter s. Keynes consider que la variable
que servia de indicador era el nivel de inter s normal. Para ello
argument que en las econom as tiende a existir un nivel de tasa de
inter s que las personas consideran como normal y cuando el nivel
observado de esa tasa es superior a ste ellas tender n a esperar que
baje. A su vez, cuando el nivel observado es menor, esperar n que
suba.

En este sentido las personas, en un momento dado, o bien esperan que

el inter s baje en cuyo caso estar n decididamente inclinados a poseer
t tulos valores en vez de dinero, o bien esperan que el inter s suba con
lo que se prev n perdidas de capital por la posesi n de t tulos. Si esas
p rdidas no son exageradamente altas y pueden ser ampliamente
compensadas con los intereses que ofrece el t tulo, las personas
decidir n mantener su ahorro en t tulos. En caso contrario, las personas
tender n a poseer su ahorro en dinero, demandar n dinero por el
motivo especulaci n 29.

Puede plantearse entonces la existencia de un valor cr tico de la tasa

inter s por encima del cual el rendimiento previsto total (intereses m s
ganancias/p rdidas de capital) de la posesi n de t tulos es positivo, por
debajo del cual es negativo, e igual a cero en ese nivel. Para calcular
ese valor cr tico, se plantea la posibilidad de comprar un t tulo valor
que ofrece una renta anual R. Por definici n, esa renta debe ser igual al
valor del t tulo -VP- multiplicado por la tasa de inter s observada -r:

R VP r , es decir:
R
VP
r

VF = 130.000
r = 0.3
Ahora, sup ngase una disminuci n de VP a VP = 90.000, cu l es el nuevo rendimiento?
r = (VF/VP) - 1 = 130.000/90.000 -1 = 0.44.
29
Existe una tercera posibilidad, que las perdidas de capital y los ingresos por intereses sean iguales,
en cuyo caso para las personas ser indiferente conservar su ahorro en dinero o en t tulos valores.
44
La ganancia o p rdida esperada de capital es igual al cambio
porcentual esperado del valor del t tulo ( VP):

(VP e VP )
VP
VP
As mismo,

R
VP e
re
Con VP e y r e valores esperados del t tulo y la tasa de inter s,
respectivamente.

Esa ganancia o p rdida tambi n puede ser expresada en t rminos de

tasas de inter s:

R R
VP r e
r
R
r
Es decir,

r
VP 1
re
La compra del t tulo resulta rentable si la suma de la ganancia o
p rdida de capital y el inter s que l ofrece es mayor que cero:

VP r 0
r
1 r 0
re
e
r
r e
1 r

45
 e
r
Donde r e es el valor cr tico de la tasa de inter s.
1 r

Cuando a la tasa de inter s observada vigente el rendimiento previsto

e
r
total de la posesi n de t tulos es positivo [ r e
] la demanda de
1 r
dinero por motivo especulaci n ser igual a cero, cuando es negativo
e
r
[r e ] la demanda de dinero ser igual al ahorro de la
1 r
e
r
persona y cuando es cero [ r e
] la demanda de dinero se
1 r
encontrar en un punto cualquiera entre los dos extremos.

Resulta as que, visto de manera individual, la demanda especulativa de

dinero de una persona con unas expectativas determinadas sobre el
nivel futuro de la tasa de inter s (Me i ), ser una funci n discontinua del
nivel observado de dicha tasa (gr fico No 5).

Gr fico No 5: demanda especulativa de dinero para una persona

r r: tasa de inter s observada.

Mei: Demanda especulativa de dinero
de la persona i.
re r e
Para todo r , Mei = 0.
1 re 1 r e

e
r
Mei Para todo r e , Mei = ahorro
1 r
de las personas.

Pero en t rminos agregados las distintas personas se forman diferentes

expectativas respecto al comportamiento futuro de la tasa de inter s,
por lo que las demandas individuales tendr n su punto cr tico en
diferentes niveles. Por eso al agregarse horizontalmente las demandas
individuales se obtiene una curva de demanda especulativa de dinero
agregada (Me) con las caracter sticas expresadas en el gr fico No 6.

De ello resulta que cuanto m s bajo sea el nivel observado de la tasa

de inter s las personas en conjunto esperar n que ella suba de manera
r pida y desear n mantener una mayor parte de su ahorro en dinero. En
46
forma correspondiente, cuanto m s alto sea ese nivel mayor ser la
confianza en un descenso r pido y menor ser la demanda agregada de
dinero especulativo.

Gr fico No 6: Demanda especulativa de dinero agregada.

Me = Mei

En consecuencia la demanda especulativa de dinero keynesiana, vista

en forma agregada, se transforma en una funci n continua y negativa
del nivel observado de tasa de inter s (ecuaci n No 5).

Me f (r )
Me
0 (5)
r
Recapitulando, se puede plantear la demanda de dinero como la suma
de los requerimientos de dinero por los motivos transacciones y
precauci n (Mt) y el motivo especulaci n (Me) 30. Esa demanda de
dinero (M d ) estar en funci n de ingreso y la tasa de inter s, aumenta
con el primero y disminuye con la segunda (ecuaci n No 6).

Md Mt Me

30
En la pr ctica es imposible separar la demanda de dinero de una persona seg n sus motivos. El
mismo Keynes se ala que el dinero guardado para cada uno de los tres objetos forma, sin embargo,
un mismo dep sito, que el tenedor no necesita dividir en tres compartimentos herm ticos; porque no
requieren ser separados en forma tajante, ni siquiera mentalmente... (Keynes, Teor a General, 175).
47
Md f (Y , r )
Md
0
Y
(6)
Md
0
r
De manera tradicional, aunque no exclusivamente, se ha considerado la
existencia de una relaci n lineal entre la demanda de dinero y las
variables ingreso y tasa de inter s, por lo que es posible plantear una
ecuaci n de demanda de dinero keynesiana como la de la ecuaci n No
7.

Md kY hr P (7)

El primer componente de la ecuaci n de demanda representa los

motivos transacciones y precauci n y el segundo los saldos
especulativos. A su vez, k y h son par metros que representan la
sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones en el ingreso y
la tasa de inter s respectivamente. De otro lado, el hecho de que toda
la expresi n de la derecha est multiplicada por los precios indica que,
permaneciendo todo lo dem s constante, la demanda de dinero es
proporcional al nivel de precios 31.

EFECTOS DE LOS DESEQUILIBRIOS EN EL MERCADO MONETARIO:

sobre el inter s, el PIB, el empleo y la inversi n.

Anteriormente qued claro que en las econom as de mercado tienden a

presentarse desequilibrios macroecon micos, producidos por el
desajuste entre la inversi n y el ahorro de la econom a. Cuando en un
per odo determinado el nivel de inversi n no es el necesario para
absorber todo el ahorro que se genera en la econom a, se presentan
insuficiencias de demanda agregada que obligan a la reducci n de la
actividad econ mica y el empleo.

Keynes plantea que es posible corregir ese desequilibrio a trav s de

31
En esto existe plena coincidencia con la Teor a Cuantitativa del Dinero.
48
pol tica econ mica. Una de las opciones de pol tica es precisamente la
monetaria, a trav s de la cual se pueden crear condiciones de est mulo
a la inversi n 32, logrando que alcance el nivel suficiente para absorber
el ahorro y, en consecuencia, eliminar el exceso de demanda agregada.

En esta secci n del cap tulo se quiere presentar el proceso a trav s de

cual, seg n el enfoque keynesiano, la pol tica monetaria puede afectar
la tasa de inter s y, en consecuencia, la inversi n, el empleo y el nivel
de producci n de la econom a. Con ello debe quedar claro que para la
ptica te rica keynesiana la tasa de inter s es una variable que se
determina en el mercado monetario y no en el mercado de ahorro
inversi n, como lo se ala la tradici n cl sica.

El mercado monetario est conformado por una oferta M o - y una

d
demanda de dinero M . Sobre este ltimo componente y sus
determinantes ya se hicieron las anotaciones pertinentes en el caso
Keynesiano.

En cuanto a la oferta monetaria, aunque no totalmente, el Banco

Central posee un amplio control sobre la misma, raz n por la cual es
v lido considerarla como una variable ex gena, determinada por dicha
entidad.

Al tener el Banco Central un poder discrecional sobre uno de los

componentes del mercado monetario, concretamente sobre la oferta de
dinero, es claro que puede influir en su evoluci n incrementando (o
reduciendo) tal oferta.

Partiendo de una situaci n inicial de equilibrio en el mercado monetario,

cuando el Banco Central decide incrementar la oferta de dinero se
generar un desajuste en dicho mercado, dado que hasta el momento
no existe ninguna raz n para que las personas deseen variar en igual
sentido sus demandas de dinero: no se han modificado ni el ingreso (Y)
ni el inter s (r).

Condici n de equilibrio:

Mo = Md

Es decir,

32
Con algunas restricciones que pueden conducir al fracaso en la consecuci n de los objetivos, como
se mostrar m s adelante.
49
M o = kY hr P

Si aumenta M o a M o , entonces:

Mo kY hr P

Dado el exceso de tenencias de dinero frente a lo deseado, es de

esperarse un esfuerzo de las personas por desprenderse del mismo a
trav s de la compra de t tulos valores (alternativa de colocaci n de
ahorro), con lo cual tienden a incrementarse los precios de estos y, por
consiguiente, a disminuir la tasa de inter s del mercado (ver nota de pie
de p gina 27).

La disminuci n en la tasa de inter s origina dos tendencias. De un

lado, un aumento en la demanda de dinero (motivo especulaci n) y del
otro un incremento en la inversi n. Esa expansi n de la inversi n tiende
a traducirse en un aumento del empleo, la producci n y en el ingreso
generado en la econom a. Esto ltimo refuerza la tendencia de
incremento en la demanda de dinero, dado el efecto de un aumento en
el producto sobre la demanda para transacciones.

El proceso anterior se mantiene hasta tanto no se logre un equilibrio en

el mercado monetario, v a un incremento en la demanda de dinero
impulsado por los comportamientos de la tasa de inter s y el ingreso.
El resultado ltimo, despu s de resolver el equilibrio en el mercado
monetario, se resume en: disminuci n de la tasa de inter s,
incrementos en el ingreso, la inversi n y el empleo, y la demanda de
dinero.

Esquema No 2: el efecto de la pol tica monetaria sobre la inversi n

POLITICA MONETARIA: TASA DE INTERES: INVERSION:

Mo r I

OBJETIVO CENTRAL:
Lograr un nivel de inversi n en la econom a suficiente para absorber la parte del ingreso no
consumida; es decir, ahorrada.

50
 Keynes descubri que en una econom a sumida en la recesi n y el desempleo, las fuerzas
del mercado no operan autom ticamente para restablecer la plena utilizaci n de los
recursos materiales y humanos. La econom a puede encontrarse en equilibrio con
desempleo. Hay m ltiples equilibrios posibles y s lo uno de ellos es de pleno empleo.
A partir de ese hallazgo y en b squeda de una mejor comprensi n de las leyes de
movimiento que determinan las expansiones y contracciones, Keynes desarroll un
esquema conceptual para analizar la evoluci n del nivel de actividad y empleo. Con este
desarrollo te rico Keynes fund la macroeconom a como disciplina especializada dentro
de la ciencia econ mica. En su teor a clasific las variables ex genas y end genas
involucradas en la din mica macroecon mica y subray la importancia crucial de las
expectativas de largo plazo de los inversores y de las tasas de inter s resultantes del
funcionamiento de los mercados financieros.
Roberto Frenkel, peri dico La Naci n (abril 2 de 2006)

La principal posibilidad de fracaso se encuentra en lo que Keynes llam

la trampa de la liquidez o, equivalentemente, la preferencia absoluta
por la liquidez (Keynes, Teor a General, 185).

Al respecto, puede presentarse una situaci n en la que las tasas de

inter s actuales est n anormalmente bajas. Ante ello las personas en
general esperar n un incremento suficientemente r pido y significativo
de las mismas, por lo que estar n poco dispuestas a poseer t tulos
valores y preferir n el dinero. En este punto la demanda agregada de
dinero se hace perfectamente el stica a la tasa de inter s (gr fico No
7).

Gr fico No 7: la demanda de dinero en condiciones de trampa de la

liquidez.

r
Antes de la trampa de la
liquidez, la demanda de
dinero reacciona de
manera inversa a la tasa
de inter s. A tasas
demasiado bajas esta
demanda no reacciona.
Md

Trampa de la liquidez

51
Dado ese estado de cosas, una decisi n del Banco Central de
incrementar la oferta monetaria no induce a las personas a adquirir
t tulos, en la forma que se observ en la situaci n inmediatamente
anterior. Ello dado que el riesgo de p rdida de la posesi n de t tulos es
muy grande, si se tiene en cuenta el bajo nivel de las actuales tasas de
inter s y el incremento esperado. Las personas prefieren conservar
todo ese nuevo dinero esperando una situaci n m s conveniente.
Entonces cualquier aumento en la oferta de dinero ser absorbido por la
demandad de dinero de las personas sin ning n descenso en la tasa de
inter s y el Banco Central habr perdido el control efectivo sobre esa
variable 33.

La otra posibilidad de fracaso considerada por Keynes tiene que ver con
ciertas situaciones en las que la inversi n se muestra insensible a la
tasa de inter s. Normalmente se espera que la inversi n aumente a
medida que disminuye la tasa de inter s, pero esto no ocurrir si de
manera paralela cae la eficiencia marginal del capital. Esto en t rminos
gr ficos podr a representarse con una l nea vertical de la funci n de
inversi n (gr fico No 8)

Gr fico No 8: funci n de inversi n insensible a la tasas de inter s.

r La inversi n tiende a
mostrarse insensible a los
comportamientos en la tasa de
inter s, cuando la eficiencia
marginal del capital se
encuentra deprimida.
I

En per odos de alto desempleo tiende a deprimirse esa eficiencia

marginal del capital, pues las condiciones de realizaci n de la
producci n se debilitan y, por consiguiente, el flujo de ingresos
esperado es menor. En este sentido, Keynes considera que en tales
circunstancias la sensibilidad de la inversi n a la tasa de inter s es
menor y la capacidad de la pol tica monetaria para estimular la
inversi n tiende a ser nula: si nos vemos tentados de asegurar que el
33
El planteamiento de Keynes sobre la trampa de la liquidez ha estado en la mira de sus cr ticos, por
considerar stos que no ha existido ninguna evidencia emp rica que la respalde. Sin embargo, Keynes
reconoci no haber vivido o conocido la existencia de una situaci n similar y la concibi m s como
una posibilidad te rica (Keynes, Teor a General, 185).
52
dinero es el t nico que incita la actividad del sistema econ mico,
debemos recordar que el vino se puede caer entre la copa y la boca
(Keynes, Teor a general, 156).

A pesar de su grandeza, la General Theory no constituye la ltima palabra en el mundo de la

econom a, pero, en la etapa actual del capitalismo deber a ser la primera... La General Theory es un
instrumento altamente constructivo para quienes se dan cuenta de sus limitaciones, pero resulta
peligroso para los que las ignoran .
Arthur Smithies (1948)

Corolarios

1. En Keynes, el libre juego de las fuerzas del mercado no asegura el

pleno empleo. Dicha situaci n no es el estado natural de la
econom a, por lo cual la pol tica econ mica se convierte en un
instrumento esencial para orientar la econom a hacia ese nivel de
empleo.

2. De los desarrollos anteriores se desprende que, a diferencia de los

planteamientos cuantitativistas, para Keynes el dinero no es
NEUTRAL, puede afectar las variables reales de la econom a a
trav s de sus impactos en la tasa de inter s.

3. La demanda total de dinero (M d ) no es una proporci n estable del

nivel de ingreso, pues est relacionada de manera inversa con la
tasa de inter s del mercado 34. De ello resulta que, siguiendo la
ecuaci n cuantitativa, un incremento en la oferta de dinero puede
resolverse en una mayor demanda de ese activo sin afectar los
precios:

Ecuaci n de demanda Cuantitativa:

Md
k Y
P

34
Keynes afirma que si esto no fuese as las operaciones de mercado abierto ser an impracticables.
Dada esa relaci n el Banco Central siempre tendr la posibilidad de comprar (vender) t tulos valores al
p blico, ampliando (reduciendo) con ello la oferta de dinero y disminuyendo (elevando) la tasa de
inter s, por lo que ese p blico seguir teniendo motivos para vender (comprar) sus t tulos al Banco
(Keynes, Teor a General, 177).
53
 O de manera equivalente:

Md kY P
En equilibrio:

Mo M d

Mo kY P
Si se incrementa la cantidad de dinero de M o a M o , entonces:

M o' kY P
Ese incremento en la oferta de dinero tiende a reducir la tasa de
inter s y, con ello, la demanda especulativa de dinero se eleva. Es
decir, sin que haya variado el ingreso (Y), la cantidad demandada de
dinero es ahora mayor, lo que en la ecuaci n cuantitativa equivale a
un incremento en la proporci n k. De esta manera, una posible
soluci n en el mercado monetario es una nueva situaci n de
equilibrio v a un aumento en la proporci n k:

M o' k *Y P
k* k
4. Los desequilibrios en el mercado monetario afectan b sicamente la
actividad econ mica (el ingreso). En Keynes los precios dependen
m s de los niveles de empleo y de la tasa de remuneraci n a los
factores productivos. A medida que la econom a se acerca al nivel
de pleno empleo, se van presentando cuellos de botella en la oferta
de algunos de esos factores y los trabajadores ganan poder de
negociaci n frente a los empresarios, con lo cual se van
incrementando los costos de producci n.

Entonces, mientras m s cerca se est del pleno empleo, las

variaciones en la oferta monetaria orientadas a estimular la inversi n
y el empleo a trav s de la disminuci n de la tasa de inter s,
54
afectar n en mayor grado los precios v a incremento en los costos
de producci n.

Despu s de lograr el pleno empleo, variaciones en la oferta

monetaria s lo se traducen en variaciones similares en los precios.
Es decir, Keynes considera v lido el planteamiento cuantitativista
s lo en condiciones de pleno empleo.

55
GU A DE ESTUDIO

1) La demanda especulativa de dinero de una persona es igual a:

(a) La suma de dinero que mantiene en t tulos valores,

(b) La suma de lo que tiene en t tulos m s lo que posee en dinero

para especular,

(c) El promedio de lo anterior,

(d) El valor total de sus ahorros en cualquier momento,

(e) Ninguna de las anteriores.

Justifique su respuesta.

2) La demanda total de dinero keynesiana se puede considerar como

una proporci n constante del nivel de ingreso de la econom a?

Y la demanda de dinero para transacciones y por precauci n?

Justifique su respuesta.

3) Explique en que forma opera para Keynes la tasa de inter s como

v nculo entre los mercados monetario y de bienes y servicios.

4) Explique, a partir del enfoque keynesiano, cual es el proceso a

trav s del cual una pol tica monetaria de disminuci n en la oferta de
dinero afecta la inversi n, la demanda agregada, el nivel de empleo
y los niveles de producto y precios de la econom a.

5) Compare los mecanismos de transmisi n de la pol tica monetaria

keynesiano y cuantitativista (ver cap tulo I). u tienen en com n?
u es lo que hace la diferencia?

6) Explique las circunstancias especiales, consideradas por Keynes, en

las cuales la pol tica monetaria se muestra incapaz de afectar la
actividad econ mica.

7) Keynes afirma que la mayor evidencia emp rica de la existencia de

una demanda especulativa de dinero es la posibilidad que tienen los
Bancos Centrales de practicar Operaciones de Mercado Abierto.
56
 Explique en que sentido ello es una evidencia emp rica de su
demanda especulativa de dinero.

8) Cu l es el objetivo de la pol tica monetaria en el planteamiento

keynesiano?

Al respecto Existen diferencias frente a los objetivos defendidos

por el cuantitativismo cl sico?

9) Cuando la tasa de inter s es demasiado baja todo se demandar en

dinero. En tal situaci n u se habr n hecho los t tulos valores?
Discuta.

10) u pasar a con la demanda de dinero si la apreciaci n general

de las personas sobre la tasa de inter s normal se elevase?

57
BIBLIOGRAF A

1. ARGANDO A, Antonio (1981). La teor a Monetaria Moderna.

Editorial Ariel. Segunda edici n. Cap tulo II.

2. BUTLER, Eamonn (1989). Milton Friedman Su pensamiento

econ mico. Editorial Limusa. M xico.

3. CABARROUY, Evaldo (1983). Principios de Macroeconom a.

Editorial Prentice Hall.

4. DORNBUSH, Rudiger y FISCHER, Stanley (1994). Macroeconom a.

Editorial McGraw Hill. Sexta edici n. Madrid.

5. FOLEY, Duncan (1983). La ley de Say en Marx y Keynes. En: Marx,

Keynes, Schumpeter. Cuadernos de Lecturas de Econom a,
Universidad de Antioquia. Medell n.

6. KEYNES. J. M (1981). Teor a general de la ocupaci n, el inter s y el

dinero. Fondo de Cultura Econ mica. D cima reimpresi n de la
edici n en espa ol. Bogot .

7. LAIDLER, David (1980). La demanda de dinero, teor as y evidencia

emp rica. Editorial Antoni Bosch. Barcelona.

8. LORA Torres, Eduardo (1988). Dinero, actividad econ mica y

precios. Universidad Nacional.

9. SACHS, Jeffrey y LARRAIN, Felipe (1994). Macroeconom a en la

econom a global. Editorial Prentice Hall. M xico.

10. SMITHIES, Arthur (1948). Demanda efectiva y empleo. En: La

nueva ciencia econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la
pol tica. Seymour E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia
econ mica. Madrid

11. WULLNER, Andrea y BRIGANTE, Vicenio (1991). El ajuste ahorro - inversi n,

una revisi n te rica . Rev. Universitas Econ mica. Vol. 7, No 1. Bogot .

58
 CAP TULO III

LA MODERNA TEOR A CUANTITATIVA DEL DINERO

No obstante su dificultad y brevedad, la teor a cuantitativa

del dinero nueva exposici n vino a ser la nueva definici n
cl sica moderna de los t rminos, supuestos y pron sticos
emp ricos de la teor a cuantitativa
Eamonn Butler (1989)

Esta teor a, tambi n conocida como El Monetarismo 35 , tuvo su origen

en la d cada de los cincuenta del siglo XX y se plante como prop sito
fundamental el rescatar la tradici n de la Teor a Cuantitativa Cl sica,
venida a menos con la llamada revoluci n Keynesiana de los a os
treinta y cuyo predominio te rico se extiende hasta la d cada de los
sesenta.

De acuerdo con Milton Friedman, la revoluci n keynesiana de los a os

treinta hab a establecido una nueva ortodoxia seg n la cual los precios
depend an m s de los niveles de empleo y de la tasa de remuneraci n a
los factores y que, mientras existiese desempleo en la econom a, los
aumentos en la cantidad de dinero -debido a su efecto expansivo sobre
la demanda agregada - se traducir an en incrementos en la actividad

35
EL nombre de monetarismo hace referencia al nfasis de esta corriente te rica, liderada por Milton
Friedman, en el estudio de los fen menos monetarios y al papel de privilegio que le asigna a la pol tica
monetaria, en oposici n a la importancia que Keynes le concedi a la fiscal.
59
econ mica y en los precios 36 (ver gr fico No 1).

En el planteamiento keynesiano, s lo despu s de alcanzar el pleno

empleo los aumentos en la cantidad de dinero se traducir an en
variaciones similares en los precios (Keynes, Teor a General, 263),
concediendo en este caso validez a la Teor a Cuantitativa del Dinero.

De la reflexi n keynesiana se desprende la posibilidad de un

intercambio (trade - off) entre desempleo e inflaci n, pues a medida que
se incrementa la actividad econ mica y el empleo los precios tienden a
aumentar y viceversa. Esta idea tom fuerza particularmente en la
d cada de los sesenta cuando el profesor A. W. Phillips represent en
forma gr fica el desempleo compar ndolo con el ritmo de aumento de
los salarios, que fueron considerados por l como un indicador
aproximado de la inflaci n.

La tradici n de la teor a cuantitativa rese ada en el cap tulo VI qued totalmente

eclipsada entre los a os treinta y los a os cincuenta por la aceptaci n, por lo menos en los
c rculos acad micos, de las ideas keynesianas. Hubo algunas excepciones importantes a
este respecto. Dentro de la escuela de Cambridge, D. H. Robertson (1940, 1966) continu
atacando a su colega Keynes En Chicago continu ense ndose la teor a cuantitativa por
partidarios tales como Mints. Pero es probable que estos profesores hayan constituido una
excepci n, y aun en sus ense anzas de la antigua tradici n de la teor a cuantitativa
debieron tomar en cuenta el trabajo de Keynes.
Pero en los a os sesenta se inici una sustancial renovaci n del inter s por la teor a
cuantitativa. Sin embargo, se trataba de una versi n moderna de esta teor a, cuyos
principales lineamientos se encuentran en dos art culos de Friedman escritos en los a os
cincuenta
Laurence Harris (1993)

Seg n el gr fico 1, dada esa posibilidad de intercambio entre

desempleo e inflaci n, los responsables de pol tica econ mica podr an
escoger entre enfrentar una baja inflaci n y un alto desempleo (punto
) o una mayor inflaci n pero un menor desempleo (punto ), para lo
cual tendr an que utilizar una pol tica econ mica expansiva como el
aumento en la cantidad de dinero.

36
Si la oferta agregada en el mercado de bienes y servicios fuese perfectamente el stica, la actividad
econ mica variar a en proporci n al aumento en la cantidad de dinero y los precios permanecer an
constantes. Pero esto no es real, pues los recursos sin ocupaci n no son homog neos o
intercambiables y no todas las remuneraciones de los factores que entran en el costo marginal
cambian en la misma proporci n (Keynes, teor a General, p ginas 262 - 263).
60
Gr fico 1: La teor a keynesiana de los precios y la Curva de
Phillips.

(a)
Gr fico 1(a) :
P OA En el planteamiento keynesiano un
aumento en la cantidad de dinero, al
reducir la tasa de inter s, contribuye a
P1 aumentar la inversi n y la demanda
agregada (DA). Si la econom a
P0 DA presenta desempleo, la actividad
DA econ mica (y) se elevar , al igual que
y los precios (P).
y0 y1

(b)
Gr fico 1(b) : Curva de Phillips.
1 w La tasa de variaci n de los salarios
w t 1 w
monetarios depende de la tasa
w t
de desempleo (u), siendo dicha
relaci n decreciente y convexa. Esto
pues una mayor demanda de trabajo
(un menor desempleo) presiona un
u incremento en los salarios monetarios.

A partir de ese planteamiento los hacedores de pol tica de econom as

desarrolladas y subdesarrolladas estuvieron orientados a ejecutar
pol ticas expansivas de demanda, buscando estimular el empleo y la
actividad econ mica aunque ello les significar una mayor inflaci n.

Sin embargo, la estanflaci n (estancamiento econ mico combinado con

inflaci n) observada en la d cada de los setenta (Bruno y Sachs, 1991,
13 - 16) se convirti en el mayor contraste emp rico de esa visi n y, de
manera consecuente, en un factor de desprestigio y perdida de
credibilidad entre los acad micos y los hacedores de pol tica
econ mica.

Friedman consider que ese intercambio era una ilusi n. Si bien

reconoci que una dosis de inflaci n pod a generar en el corto plazo un
impulso al empleo y la actividad econ mica, al reducir el salario real
que pagan los empresarios, sostuvo que ese intercambio no era
61
sostenible pues, tan pronto como las personas llegaran a prever el alza
en los precios, el salario monetario aumentar a en la misma proporci n
que stos y la inflaci n perder a su capacidad para estimular la
actividad econ mica y el empleo. En sus trabajos emp ricos mostr que
el nivel de inflaci n asociado con cualquier ndice determinado de
desempleo no parec a ser muy constante y variaba ampliamente entre
pa ses (Butler, 1989, capitulo 7).

Fue entonces el fracaso pr ctico de la teor a keynesiana en la d cada

de los setenta lo que inclin la balanza en favor del resurgimiento de la
Teor a Cuantitativa, reformulada por Milton Friedman. En ella se
renueva la idea de la inflaci n como un fen meno netamente monetario
y se reafirma la neutralidad del dinero.

Hay muy pocos seres en la historia del ser humano cuya contribuci n en el campo de las
ideas ha generado un cambio material demostrable, para el resto de la humanidad. Uno de
ellos, sin duda, ha sido Milton Friedman.
Alan Greenspan, Presidente de la Fed, 1987-2006

OBSERVACIONES KEYNESIANAS Y MONETARISTAS A LA TEOR A

CUANTITATIVA

En el planteamiento te rico de Keynes se encuentran al menos dos

cr ticas centrales a la teor a cuantitativa: la primera est relacionada
con la inestabilidad en la demanda de dinero como proporci n del
ingreso monetario de la econom a y la segunda con la no neutralidad
del dinero.

Como se plante en cap tulo II, Keynes reconoce dos motivos para
demandar dinero. Uno de ellos es el transacciones y precauci n , en el
que el dinero se conserva con el fin de hacer compras y/o protegerse
contra necesidades imprevistas; y el otro es el especulativo , en el que
las personas guardan mayores o menores cantidades de dinero para
sacar provecho del curso de las tasas de inter s que prev n. De ste
ltimo se desprende la inestabilidad en la demanda de dinero, pues ella
resulta dependiendo de las fluctuaciones en la tasa de inter s.

En este sentido un aumento en la cantidad de dinero en la econom a

podr a resultar absorbido en gran medida por una mayor demanda del
mismo 37, sin que se haya presentado una variaci n en los precios como

37
Con trampa de la liquidez esa absorci n ser a total
62
lo prev la teor a cuantitativa (cap tulo II).

De otro lado, Keynes orient su trabajo a mostrar que, en condiciones

de desempleo, las variaciones en la cantidad de dinero si tienen efectos
en las variables reales de la econom a. Una situaci n de desempleo
que es normal en las distintas econom as, pues el libre juego de las
fuerzas del mercado no asegura el logro del pleno empleo.

A partir de estas observaciones Friedman reelabora en algunos

aspectos el planteamiento cuantitat ivista, reconociendo que uno de sus
vac os est en no haber considerado el corto plazo en el an lisis de los
impactos de las variaciones en la cantidad de dinero. Es decir, el
an lisis cuantitativista es m s de est tica comparativa (esquema No
1), en donde la atenci n est centrada en los momentos de equilibrio,
cuando se presenta la variaci n y cuando han ocurrido todos los ajustes
en las distintas variables, sin detenerse en la observaci n din mica de
los procesos intermedios (esquema No 2) 38.

Esquema No 1: An lisis de est tica comparativa.

Mo : cantidad de dinero
P : nivel de precios
Mo P, Y, N Y : nivel de ingreso real y
actividad econ mica.
N : nivel de empleo

Esquema No 2: An lisis din mico.

Mo P, Y, N P, Y, N

Se consideran los posibles movimientos de corto plazo,

mientras las variables se ajustan completamente.

De otro lado, Friedman recoge los desarrollos de Keynes en relaci n

con la demanda de dinero, considerando que efectivamente sta
depende de los rendimientos de los activos financieros, es decir de la
tasa de inter s. Como se ha se alado en los cap tulos I y II de este

38
En ambos esquemas la l nea sobre la variable indica que ella permanece constante.
63
libro, ya Marshall y Pigou hab an sugerido que la incertidumbre frente al
futuro podr a ser uno de los factores influyentes en dicha demanda, y
Keynes desarrollo sta idea en su discusi n sobre el motivo
especulaci n, centrando su atenci n en el an lisis de la incertidumbre
sobre la tasa de inter s.

Pero la tarea de Friedman consisti en demostrar que, a pesar de estar

relacionada con la tasa de inter s, la demanda de dinero era estable;
porque s lo as ser a posible producir pron sticos adecuados sobre los
resultados de los cambios monetarios. Aunque para l la estabilidad era
un hecho emp rico (Butler, 1989, 66), consideraba necesaria la
argumentaci n te rica al respecto.

En s ntesis, aunque existe una relaci n evidente entre la teor a

neocuantitativa y la cuantitativa tradicional, que el propio nombre
confirma, es claro que existen diferencias considerables entre ambas.
La primera podr a ser la versi n m s flexible del cuantitativismo cl sico,
pero es mucho m s que eso, porque recoge aportaciones posteriores
(de Marshall, Pigou y Keynes) que la enriquecen y ampl an en forma
notable.

La teor a pura de la demanda de dinero de Friedman, con su hincapi en la estabilidad de

las funciones de demanda y de velocidad y en la importancia de sus tasas de inter s, no es
un desarrollo de la antigua teor a cuantitativa elaborada en Chicago, aunque guarda cierta
relaci n con el trabajo de Fisher. Parece m s bien un desarrollo del trabajo de los te ricos
cuantitativos de Cambridge, quienes subrayaron el papel de las tasas de inter s en la
determinaci n de la velocidad, por lo menos a corto plazo.
Laurence Harris (1993)

LA FUNCI N DE DEMANDA DE DINERO EN LA TEOR A

NEOCUANTITATIVA.

Milton Friedman, su exponente m s destacado, presenta su teor a como

una explicaci n de la demanda de dinero, pero tambi n del nivel
general de precios. En forma textual se ala que:

a nivel anal tico, es un an lisis de los factores que

determinan la cantidad de dinero que la comunidad quiere
tener ; a un nivel emp rico es la generalizaci n de que los
cambios en los saldos reales deseados (en la demanda de
dinero) tienden a proceder lent a y gradualmente o a ser el
resultado de acontecimientos generados previamente por
64
 cambios en la oferta, en tanto que, en contraste, cambios
sustanciales en la oferta de saldos nominales pueden
ocurrir, y ocurren frecuentemente, independientemente de
todo cambio en la demanda. a conclusi n es que cambios
sustanciales en los precios o en la renta nominal son casi
invariablemente el resultado de cambios en la oferta de
dinero (Milton riedman. A Theoritical Framework for
Monetary Analysis. Jour. Pol. Econ., 78, marzo de 1970,
pp. 193-238) 39.

En la cita anterior se reafirma que la teor a neocuantitativa es en lo

fundamental un estudio de la demanda de dinero. Una demanda, seg n
Friedman, de saldos monetarios reales, en tanto las personas no sufren
ilusi n monetaria , y estable, pues las variables de las cuales depende
tambi n lo son.

Es tambi n una teor a del nivel general de precios (P) en la que, al

igual que en el cuantitativismo cl sico, ste se encuentra directamente
relacionado con los cambios en la cantidad de dinero ofrecida. Pero
adem s la cantidad de dinero determina el nivel de ingreso nominal
(PxY), abri ndose la posibilidad de que, al menos en el corto plazo, se
afecte la actividad econ mica (Y).

Para abordar el estudio de la demanda de dinero, Friedman abandona

el enfoque sobre los motivos que llevan a las personas a conservar
dinero y se centra en el an lisis de los factores que determinan la
cantidad de dinero que ellas desean mantener en diversas
circunstancias. En otras palabras, trata la demanda de dinero como lo
har a al momento de estudiar la de cualquier otro bien duradero 40, por lo
que la funci n de demanda tiene la estructura general que se observa
en la ecuaci n No 1.

Qx f (Px , Pw , Pz , Y n , G,.....) (1)

Donde P x es el precio del bien cuya demanda Q x se estudia, P w y P z

son los precios de los bienes ntimamente relacionados con aquel que
es objeto de an lisis, Y n representa el ingreso nominal considerado
como restricci n presupuestaria y G los gustos y preferencias.

39
Citado por Argando a (1981, 90 y 91).
40
Algunos te ricos califican a sta como la principal contribuci n de Friedman a la teor a monetaria
(Laidler, 1980, 75)
65
Sin embargo, debe aclararse que en su an lisis Friedman trata al dinero
como un activo o un bien de capital y no como un bien de consumo. La
diferencia es sustancial, porque un bien de consumo se busca por su
utilidad inmediata y, en cambio, un activo o bien de capital se conserva
por la serie de ingresos o de servicios que proporciona o se espera que
proporcione (Butler, 1989, 66).

Por eso Friedman comienza su an lisis postulando que el dinero, al

igual que cualquier otro activo, proporciona un flujo de servicios a
quienes lo poseen. Aplicando la teor a de la demanda, contin a
definiendo la restricci n presupuestaria pertinente y los factores que
entrar an a determinar dicha demanda de dinero.

En su opini n la restricci n presupuestaria adecuada, al momento de

definir la posesi n de activos, es la riqueza total de las personas 41. La
l gica de este planteamiento se encuentra en que, si se entiende a la
riqueza como el conjunto de activos de que dispone una persona, en el
l mite ella podr a optar por mantener toda su riqueza en dinero.

Friedman utiliza un concepto amplio de riqueza, en el que incluye tanto

lo que l llama el capital no humano (constituido por los bienes que
posee una persona, incluido el dinero) como el capital humano , que es
la capacidad, la experiencia y la habilidad de las personas para
desempe arse en el trabajo y generar as ingresos laborales.

Sobre ambas clases de capital se pueden hacer inversiones

productivas. Pero si la valoraci n es dif cil en el caso de la riqueza no
humana, en el de la humana esto resulta imposible, pues ella no es
mercadeable 42: no se puede transformar riqueza humana en no humana.
Sin embargo, lo contrario es posible: liquidar riqueza no humana para
adquirir mayor riqueza humana en forma de una mejor preparaci n.

Ante las dificultades de medici n queda como alternativa partir del

rendimiento de la riqueza, esto es, del flujo de ingresos que ella
produce, para calcular su valor actualizado a la tasa de inter s del
mercado y as lograr una medici n de la riqueza (ecuaci n No 2).

41
Tradicionalmente se ven a considerando que esa restricci n era el ingreso de la persona. Es decir,
el volumen de transacciones, determinado por el ingreso, determinaba la cantidad de dinero que se
demandaba (teor a cuantitativa cl sica) o un porcentaje importante de ella (teor a keynesiana).
42
S lo en la poca de la esclavitud fue posible concebir un mercado de capital humano.
66
 Yn
W (2)
r
Con, W : riqueza
Y n : ingreso nominal
r : tasa de inter s

Definida la restricci n presupuestaria, queda por establecer cuales son

los determinantes de la demanda de dinero. En analog a con la
demanda de cualquier otro bien, estos son: el rendimiento del dinero,
los rendimientos de los activos sustitutos y los gustos y preferencias de
las personas.

El dinero no tiene propiamente un rendimiento monetario, sino que

proporciona servicios que se pueden valorar por el volumen de bienes
que permite adquirir, los mismos que var an con el nivel de precios (P).
De esta manera los precios son un factor importante en la decisi n
sobre la cantidad nominal de dinero que las personas desean tener.

El rendimiento de sus sustitutos financieros, como los bonos y las

acciones, depende de la tasa de inter s de mercado de los activos
financieros y es igual a la suma del rendimiento directo por intereses y
de las ganancias (p rdidas) de capital derivadas del impacto de los
cambios en dicha tasa sobre el valor del activo financiero (ver cap tulo
II).

1 ri
Ri ri (3)
ri t
Con, Ri : rendimiento del activo financiero i,
r i : tasa de inter s del activo financiero i,
1 ri
: variaci n de r i en el tiempo,
ri t
i : bonos, acciones.

ri
Cuando la tasa de inter s del activo baja, se vuelve negativo y se
t
obtienen ganancias de capital que se suman a los rendimientos directos
de intereses. En caso contrario, se obtienen p rdidas que reducen el
rendimiento neto del activo.
67
El rendimiento de los activos f sicos no es medible en t rminos
monetarios, pero si se puede estimar a trav s del cambio en su valor
real debido a las variaciones en los precios. Esto se representa por la
1 P
tasa de cambio del nivel general de precios en el tiempo: .
P t

Los gustos y preferencias de las personas pueden estar influidos por

los cambios en la distribuci n de la riqueza entre las personas, la falta
de oportunidades para gastar el dinero 43 y la incertidumbre respecto al
futuro, pero en general se consideran como datos que pueden variar en
el largo plazo.

En s ntesis, la expresi n de la funci n de demanda por dinero (M d ) es

(ecuaci n No 4):

1 P
Md f P, Rbonos , Racciones , ,W , G
P t

d 1 P Yn
M f P, Rbonos , Racciones , , ,G (4)
P t r

Yn
Dado que W
r

En la ecuaci n 4 la variable r corresponde a un promedio ponderado de

los rendimientos de los distintos activos que componen la riqueza, por
lo que sobra en la expresi n, obteni ndose de esta forma la ecuaci n
No 5.

1 P n
Md f P, Rbonos , Racciones , ,Y , G (5)
P t
Como dicha funci n se supone consistente con los postulados te ricos
que aplican a todas las funciones de demanda, ella es considerada
homog nea de primer grado (ver Anexo del cap tulo) respecto de los
43
Esa falta de oportunidades hac a que, por ejemplo, los campesinos bolivianos acostumbraran
guardar su dinero hasta que llegase una fiesta para luego derrocharlo. Citado por Argando a (1981,
104).
68
precios y del ingreso nominal, dado que las personas se la plantean en
t rminos reales. Ello significa que al multiplicar a P y Y n por un factor
la demanda termina multiplicada por ese mismo factor (ecuaci n No 6).

1 P
Md f P, Rbonos , Racciones , , Y n ,G
P t
1
Si ,
Yn

Md P 1 P
f , Rbonos , Racciones , ,1, G
Yn Yn P t

P 1 P
Md f , Rbonos , Racciones , ,1, G Y n
(6)
Yn P t
La estructura de la ecuaci n 6 es similar a la ecuaci n de saldo de
efectivo de Alfred Marshall, donde la funci n
P 1 P
f n
, R bonos , R acciones , ,1 , G es equivalente a la proporci n k
Y P t
de ingreso que se demanda como dinero, con la nica diferencia que en
este caso no se trata de una constante sino de una funci n estable de
varias variables.

Igual analog a se puede hacer con la ecuaci n de cambios de Irving

Fisher. Dado que la ecuaci n 5 es homog nea de primer grado, ella se
puede reescribir de la forma siguiente (ecuaci n No 7).

Yn Yn 1 P
f , Rbonos , Racciones , ,1, G
Md P P t

d Yn 1 P
M f , Rbonos , Racciones , ,1, G Yn (7)
P P t

69
 Yn 1 P
En (7) la funci n f , R bonos , R acciones , ,1 , G es equivalente a
P P t
la velocidad de circulaci n del dinero v contenida en la ecuaci n de
cambios, pero vista no como una constante sino como una funci n.

Para plantear la funci n de demanda en t rminos reales, se puede

1
hacer , obteniendo con ello la ecuaci n No 8.
P

Md 1 P Yn
f 1, Rbonos , Racciones , , ,G (8)
P P t P
Es indiscutible la cercan a entre la funci n de demanda de dinero
planteada por Friedman y los desarrollos de la Teor a Cuantitativa del
Dinero. Sin embargo, existen diferencias importantes, especialmente
debido a que Friedman recoge en parte la reflexi n keynesiana referida
a los efectos de la tasa de inter s sobre la demanda de dinero 44.

Seg n Friedman, el comportamiento que cabe esperar de la demanda

de dinero frente a los cambios que se sucedan en sus determinantes se
resume en el esquema No 3.

Friedman s lo especific el signo que debe esperarse en la relaci n

entre la demanda de dinero y sus determinantes, sin evaluar la amplitud
o la importancia que pueda tener cada una de esas relaciones, por
considerar que esto es algo que corresponde a la investigaci n
emp rica.

As mismo, la derivaci n que hace de la funci n de demanda de dinero

no sugiere que tal demanda sea una constante num rica, sino que
depende de determinados factores normalmente estables y, por
consiguiente, ella es tambi n estable, lo cual considera es un hecho
emp rico 45. En consecuencia, se pueden esperar unos efectos regulares
y claros de los trastornos monetarios 46.

44
Los cambios en la tasa de inter s del mercado afectan los rendimientos de los activos financieros
sustitutos del dinero y, en consecuencia, las decisiones sobre la cantidad de dinero a demandar.
45
Seg n Friedman, la estabilidad no es un problema te rico, sino emp rico (Butler, 1980, 71).
46
En la secci n donde se presentaron las observaciones keynesianas y monetaristas a la Teor a
Cuantitativa de Dinero se analizaron las consecuencias te ricas de una inestabilidad en la demanda
de dinero, en t rminos de la evoluci n indeterminada de los precios.
70
Esquema No 3: respuesta de la demanda de dinero al cambio en las
variables que la determinan.

Md Cuanto mayor sea el rendimiento de los dem s

0 activos financieros (es decir, mientras mayor
1 ri sea la tasa de inter s de stos), menor ser la
ri
ri t demanda de dinero.

d
M Cuanto mayor sea la tasa de variaci n del nivel
0 general de precios en el tiempo, menor ser la
1 Pi
demanda de dinero.
Pi t

Md Cuanto mayor sea el nivel de ingreso (y de

0
Yn riqueza), mayor ser la demanda de dinero.

De otro lado, en el planteamiento de Friedman se establece es una

relaci n entre los cambios en la cantidad de dinero y el ingreso nominal
de la econom a. Un regreso a la ecuaci n de cambios de la Teor a
Cuantitativa del Dinero permite observar la diferencia que establece la
visi n moderna (la flecha indica la causalidad):

M V P Y
Cuantitativismo cl sico : M P
Cuantitativismo moderno : M PxY = Y n (ingreso nominal)

De esa variaci n en el ingreso nominal, la proporci n que corresponde

a los cambios en los precios depende de la formaci n de expectativas
en las personas. Esto se ver al momento de analizar la mec nica de
transmisi n de la pol tica monetaria.

EL MECANISMO DE TRANSMISI N.

Como se plante antes, el impacto de las variaciones en la cantidad de

dinero sobre los precios y el ingreso depende de la formaci n de
expectativas en las personas. Para aclarar esto se revisar , en primer
t rmino, el concepto de expectativas y luego se discutir como influyen
estas en el mecanismo de transmisi n de la pol tica monetaria.
71
En la formulaci n de la teor a econ mica se supone que la conducta de
las personas depende no s lo de variables y acontecimientos pasados,
sino tambi n de las expectativas que ellas tengan sobre el valor que
puedan tomar estas y la evoluci n futura de dichos acontecimientos
(Argando a, et. al. 1997, cap tulo 3).

Predecir el futuro es una tarea dif cil, porque por definici n este es
incierto. Sin embargo, siempre resulta necesario formular proposiciones
sobre acontecimientos que aun no han tenido lugar. Normalmente las
personas esperan que al d a siguiente salga el sol, e incluso se atreven
a predecir la hora en que esto ocurrir . Lo primero es el fruto de un
ejercicio simple de extrapolaci n de la experiencia acumulada, pero lo
segundo exige el conocimiento de las leyes de movimiento de los
astros.

En el an lisis econ mico la revisi n del futuro (la formaci n de

expectativas) ocupa un lugar especial en la explicaci n de la conducta
de las personas. Por esto es necesario entender como se forman las
expectativas en las personas seg n la teor a econ mica.

Al respecto, la teor a de las expectativas adaptativas o extrapolativas

se ala que las personas asumen que el futuro viene determinado por el
pasado y el presente. Aplicado al comportamiento de los precios, esto
implica que las personas consideran que los precios futuros
(expectativas inflacionarias) dependen s lo de la din mica presente y
pasada de los mismos.

De manera m s reciente, la teor a de las expectativas racionales se

ha impuesto en el an lisis econ mico. En gran medida los te ricos en
econom a han considerado que, al suponer que las personas s lo
utilizan la informaci n pasada y presente de una variable para formar
sus expectativas sobre ellas, se est asumiendo que prescinden de otra
informaci n disponible y relevante, lo cual las induce a cometer errores
sistem ticos.

Por eso es m s l gico pensar que las personas tratan de evitar los
errores en la formaci n de expectativas, utilizando toda la informaci n
disponible y del mejor modo posible. Una parte de esa informaci n est
contenida en los errores que cometen. Adem s, se utiliza la teor a
existente sobre el comportamiento de la variable en estudio. Esa es la
base de la hip tesis de las expectativas racionales.

72
El mecanismo de transmisi n con expectativas adaptativas.

En esta parte el objetivo es revisar los efectos que se esperan de una

variaci n en la cantidad de dinero cuando, al menos en el corto plazo,
las personas no estudian o no logran entender la pol tica econ mica del
gobierno, por lo cual sus expectativas inflacionarias estar n muy
influidas por el comportamiento hist rico de los precios.

Pero como se ala Friedman, no es posible enga ar a la mayor a todo

el tiempo, ni siquiera toda la parte del tiempo . Por ello en el transcurso
de los acontecimientos la gente se da perfecta cuenta de lo que est
ocurriendo y replantea sus expectativas (Butler, 1989, capitulo 6).

En estas circunstancias, cuando el banco central aumenta la oferta

monetaria genera un exceso de liquidez en las personas, dado que no
se han modificado los determinantes de la demanda de dinero (ver
ecuaciones 5 a 8) y por consiguiente sta no tiene porque haber
cambiado.

Tales excesos de liquidez impulsan a las personas a demandar m s

bienes y servicios, con lo cual se expande la demanda agregada y se
ejerce una presi n sobre los precios. Pero si bien los precios tienden a
aumentar, esto no sucede con las expectativas inflacionarias dado que
no incorporan la pol tica monetaria.

Ello sirve para que, desde la perspectiva de cada empresario, se

considere que sus precios est n creciendo en t rminos relativos, debido
a que la mayor demanda sobre sus productos obedece a una variaci n
en los gustos de las personas.

La reacci n inmediata de stos ser buscar aumentar su volumen de

producci n, a trav s de presiones sobre la capacidad productiva (como
el uso de m s horas extras, por ejemplo), a fin de aprovechar lo que
consideran un aumento duradero de la demanda. Esa decisi n conduce
a la expansi n del empleo, pero no de los salarios dado que las
expectativas inflacionarias de los trabajadores no se han modificado.

Con el tiempo las personas corrigen sus expectativas. Los empresarios

encontrar n que no s lo sus precios han subido sino tambi n los de
otros productos e insumos; de igual manera, los trabajadores
observar n este hecho y presionaran por mayores salarios: En
conjunto, aumentan los costos de la n mina y los insumos.

La consecuente reducci n en los m rgenes de utilidad lleva a que los

73
empresarios disminuyan la producci n y el empleo, gener ndose una
mayor presi n sobre los precios. Por el otro lado, el aumento en los
precios se encarga de reducir la expansi n inicial de la demanda
agregada. Como resultado de ello los niveles de producci n y empleo
tienden a regresar a su nivel inicial y lo nico que se mantiene son los
precios elevados (gr fico No 2).

Gr fico No 2 : el mecanismo de transmisi n con expectativas

adaptativas.

El aumento en la cantidad de dinero desplaza

la demanda en el mercado de bienes y
P servicios de DA a DA*, provocando una subida
OA* de precios a P1.
OA Mientras no var en las expectativas
P2 inflacionarias, el sector productivo responder
P1 a la mayor demanda y los mayores precios con
P0 DA* un aumento en el producto de Ype a Y0.
Una vez cambian las expectativas y se
DA presiona por unos mayores salarios, el sector
productivo contrae su oferta de OA a OA*, es
Y
decir, a los precios vigentes estar dispuesto a
Ype Y0 ofrecer menos.
Ante esa contracci n los precios suben m s y
la econom a regresa a su nivel de pleno
empleo Ype.

Entonces, mientras no var en las expectativas inflacionarias (lo cual

puede esperarse en el corto plazo) los cambios en la oferta monetaria
pueden afectar las variables reales: empleo, producci n e ingreso:

Mo P, Y, N

Cuando cambian las expectativas s lo se afectan los precios:

Mo P, Y, N

74
El mecanismo de transmisi n con expectativas racionales.

El prop sito de sta parte es revisar los efectos que se esperan de una
variaci n en la cantidad de dinero cuando las personas se forman
expectativas racionales, raz n por la cual se considera que, distinto al
caso anterior, ellas estudian y terminan entendiendo la pol tica
econ mica del gobierno.

En consecuencia, una vez se adopta una pol tica econ mica, las
expectativas inflacionarias de las personas cambian incorporando la
pol tica, logrando predecir en forma acertada el comportamiento de los
precios.

Bajo estas circunstancias, y por las razones referidas en el caso

anterior, cuando el Banco Central aumenta la oferta monetaria se
genera un exceso de liquidez en las personas. Tales excesos de
liquidez las impulsan a demandar m s bienes y servicios, con lo cual se
expande la demanda agregada y se ejerce una presi n sobre los
precios.

La diferencia frente al caso anterior est en que, paralelo a ese

aumento en los precios, las expectativas inflacionarias tambi n se
elevan, dado que las personas tienen conocimiento de la pol tica
monetaria que se est adoptando y de sus consecuencias sobre la
evoluci n en los precios.

Los empresarios saben entonces que la mayor demanda por sus

productos se debe al aumento en la liquidez de la personas y que, al
igual que sus precios, tambi n est n aumentando los costos de los
insumos. Los trabajadores por su parte estar n presionando por
mayores salarios, para recuperar el poder adquisitivo que se pierde con
el incremento en los precios. De este modo, no existe ninguna raz n
para que los empresarios quieran elevar sus vol menes de producci n y
empleo.

El aumento en los precios se encarga de eliminar la expansi n inicial

de la demanda agregada y el mercado de bienes y servicios vuelve a
equlibrarse sin ninguna variaci n en el producto, el ingreso y el empleo.
Lo nico que provoca la expansi n monetaria es una elevaci n
permanente en los precios (gr fico No 3).

De este modo en el caso en que las personas se forman expectativas

racionales el dinero es neutral en el corto y en el largo plazo. Es decir,
los cambios en la oferta monetaria s lo se traducen en cambios directos
75
y proporcionales en los precios, sin afectar las variables reales de la
econom a, el empleo, la producci n y el ingreso:

Mo P, Y, N

Gr fico No 3: el mecanismo de transmisi n con expectativas

racionales.

El aumento en la cantidad de dinero

desplaza la demanda en el mercado de
P OA* bienes y servicios de DA a DA*, provocando
una subida de precios.
P1 OA Las expectativas inflacionarias cambian
incorporando la pol tica monetaria expansiva
adoptada.
Po Una vez cambian las expectativas y se
DA* presiona por unos mayores salarios, el
sector productivo contrae su oferta de OA a
OA*, es decir, a los precios vigentes estar
DA
dispuesto a ofrecer menos.
Y Ante esa contracci n los precios suben m s
Ype y la econom a permanece en su nivel de
pleno empleo Ype.

LOS EFECTOS DE LOS CAMBIOS EN LA CANTIDAD DE DINERO

SOBRE LA TASA DE INTER S.

Mientras en el planteamiento keynesiano los efectos de la pol tica

monetaria sobre el mercado de bienes y servicios se producen de
manera indirecta, a trav s de los cambios que sufre la tasa de inter s,
en la Moderna Teor a Cuantitativa esos efectos se transmiten en forma
directa sobre la demanda agregada.

No obstante, Friedman reconoce que la pol tica monetaria puede tener

alg n efecto de corto plazo sobre la tasa de inter s. El prop sito de
esta parte es observar, desde las perspectivas keynesiana y
cuantitativista, como var a la tasa de inter s ante cambios en la
cantidad de dinero.

76
Seg n la Moderna Teor a Cuantitativa, los efectos que tiene la pol tica
monetaria sobre la tasa de inter s son distintos en el corto y en el largo
plazo. De un lado, cuando aumenta la oferta monetaria, generando
excesos de liquidez en las personas, es probable que ellas utilicen
parte de dichos excesos en la compra de t tulos valores y en dep sitos
bancarios, propiciando con ello una ca da en las tasas de inter s.

Pero como se vio, esa expansi n monetaria presionar un aumento en

los precios, el ingreso nominal (Y n =P x Y) y las expectativas
inflacionarias. Al incrementarse el ingreso nominal la demanda
monetaria sube, produci ndose el efecto contrario: venta de t tulos
valores y retiros bancarios, con lo cual la tasa de inter s tiende a
regresar a su nivel inicial.

Ante las mayores expectativas inflacionarias los demandantes de

cr dito estar n dispuestos obtener m s recursos a la tasa de inter s
vigente, mientras que los oferentes exigir n mayores tasas de inter s
en la contrataci n de los cr ditos, en ambos casos debido a que ese
cambio en las expectativas modifica la tasa real esperada (la que se
obtiene una vez descontada la inflaci n). El resultado de esos
comportamientos ser una elevaci n en la tasa de inter s por encima
de su nivel inicial (gr fico No 4).

Gr fico No 4: los efectos de la pol tica monetaria y las expectativas

inflacionarias sobre la tasa de inter s.

O Al aumentar la cantidad de dinero

r ( M) se desplaza la curva de oferta
e
P de fondos prestables (O) y
r2 disminuye la tasa de inter s de r0 a
r0 r1.
r1 Con el aumento en las expectativas
inflacionarias ( Pe) aumenta la
e
P demanda de fondos (D) y se reduce
M D la oferta, a la tasa de inter s
Fondos vigente.
prestables Al final la tasa de inter s sube a r2.

Seg n el planteamiento anterior se pueden observar tres efectos en el

proceso a trav s del cual la pol tica monetaria afecta a la tasa de
77
inter s, lo cual define el comportamiento de esta variable en el tiempo
(gr fico No 5):

1) Liquidez: el aumento en la cantidad de dinero produce excesos de

liquidez, los cuales empujan la tasa hac a abajo.

2) Ingreso: Al aumentar el ingreso nominal se eleva la demanda de

dinero, absorbiendo los excesos de liquidez y regresando la tasa a su
nivel inicial.

3) Expectativas: El aumento en las expectativas inflacionarias eleva las

demandas de cr dito y reduce las ofertas, incrementando a n m s la
tasa de inter s.

Gr fico No 5 : El comportamiento de la tasa de inter s en el tiempo,

seg n Friedman.

r2
ro

r1

tiempo
liquidez r enta expec tat ivas

Contrario a esto, Keynes considera que s lo se presentan los dos

primeros efectos, en tanto la formaci n de expectativas en las personas
es limitada y, en consecuencia, se mantendr un alto nivel de
incertidumbre frente al futuro. As mismo, aunque reconoce un aumento
en la demanda de dinero por el efecto ingreso, piensa que a medida
que se eleva la tasa de inter s la demanda especulativa de dinero se
reduce y, en consecuencia, dicha tasa no alcanza a recuperar su nivel
inicial (gr fico No 6).

78
Gr fico No 6: El comportamiento de la tasa de inter s en el tiempo,
seg n Keynes.

r2
ro

r1

tiempo
l iqu i d e z renta e x pec t at iv as

IMPLICACIONES DE POL TICA.

Durante el reinado de la teor a keynesiana se le plantearon como

funciones a la pol tica econ mica la b squeda del pleno empleo, la
estabilidad de la actividad econ mica y un crecimiento r pido.

Friedman se mostr inflexible en cuanto a que la pol tica monetaria no

se pod a emplear para fijar magnitudes reales o para controlar factores
reales como las tasas de inter s, los niveles de empleo y producci n.
Sin embargo reconoci que esa pol tica podr a tener efectos de corto
plazo importantes en ellos, aunque no siempre convenientes ni
predecibles.

La funci n v lida, seg n Friedman, para la pol tica monetaria es la

creaci n de una base estable para la expansi n de la actividad
econ mica. El sector productivo debe tener la posibilidad de tomar
decisiones con confianza, en el momento oportuno y sin el temor de
cambios repentinos que pudieran interferir sus planes. Por tanto, una
meta adecuada de pol tica es la consolidaci n de una estabilidad en los
precios, sobre la cu l se puedan planear en forma confiable las
transacciones comerciales presentes y futuras.

Un aspecto esencial de su planteamiento es la incorporaci n de los

rezagos en el proceso de ajuste. Ello significa que el tiempo necesario
para que las variaciones en la cantidad de dinero afecten a los precios
puede fluctuar entre seis meses y dos a os. La dificultad de precisar el
per odo requerido hace que el control d a a d a (el monitoreo) sobre
79
los efectos que est teniendo la pol tica monetaria sea inoperante.

Ante ese hecho Friedman plantea la inconveniencia de aplicar una

pol tica monetaria discrecional para buscar la estabilidad en los
precios, y se inclina por establecer una regla de comportamiento (su
regla de oro): fijar una meta de crecimiento de la cantidad de dinero
similar al crecimiento esperado de largo plazo del producto de la
econom a. Es decir, propuso una tasa constante de crecimiento de la
oferta monetaria.

Tanto Friedman como los keynesianos coinciden en que fue la Gran Depresi n de la
d cada de 1930 la que desprestigi las teor as cl sicas, incluyendo la teor a cuantitativa del
dinero. Sin embargo, Friedman cree que los keynesianos interpretaron err neamente las
pruebas de la Depresi n.
Firedman no niega que las experiencias de los Estados Unidos y de otros pa ses
industrializados en la d cada de 1930 contradiga la concepci n cl sica del mercado
laboral, en el que el salario monetario se ajusta r pidamente para conservar el empleo total.
En este tema est n de acuerdo monetaristas y keynesianos. Firedman est convencido de
que los keynesianos llegaron a la conclusi n equivocada al deducir que la Depresi n ech
por tierra la teor a cuantitativa del dinero.
Richard Froyen (1997)

80
 ANE O: las funciones homog neas

Se dice que una funci n f ( x1 , x 2 , x3 ,....., x n ) es homog nea de grado si

al multiplicar cada una de sus variables independientes por una
constante el valor de la funci n se altera en :

f ( x1 , x2 , x3 ,....., xn ) f ( x1 , x2 , x3 ,....., xn )

Ejemplo 1: funci n homog nea de grado cero (0)

x 2z
f ( x, w, z )
w 3x

x 2( z )
f ( x, w, z )
w 3( x )
x 2z
f ( x, w, z )
w 3x
0
f ( x, w, z ) f ( x, w, z )

Ejemplo 2: funci n homog nea de grado uno (1)

2x 2
f ( x, w, z) w
3z
2( x) 2
f ( x, w, z ) w
3( z )
2
2 x2
f ( x, w, z ) w
3 z
2x2
f ( x, w, z ) w
3z
1
f ( x, w, z ) f ( x, w, z )

81
 MIS CONVERSACIONES CON MILTON FRIEDMAN, EL ECONOMISTA
M S INFL YENTE DEL SI LO
A los 94 a os ha muerto Milton Friedman, ... El peque o-gran economista de la
Universidad de Chicago pasar a la historia como el economista m s influyente del siglo
XX junto a su gran rival, Keynes. Durante muchos a os y contra la corriente, Milton
mantuvo los principios del liberalismo cl sico en un ambiente te ido por el estatismo
keynesiano en Occidente y el colectivismo sovi tico. Fue un campe n de las libertades en
sentido min sculo, que son las de verdad, y su obra trasciende el mbito de la econom a
para extenderse a los campos de la filosof a pol tica y social. Su N bel de 1976 simboliz
el triunfo intelectual del capitalismo liberal en el mundo de las ideas y prepar el gran
resurgir pol tico de ese ideario en las democracias occidentales. Las revoluciones de
Reagan en EEUU y de Thatcher en el Reino Unido son impensables sin la inspiraci n de
Friedman.

Sus aportaciones a la ciencia econ mica son innumerables. Acab con la idea de que es
posible combatir el paro con m s inflaci n. Destruy la falacia del proteccionismo como
un instrumento para el progreso de las naciones. Atac con virulencia la perversa
confluencia de intereses pol ticos y econ micos que frenaban el crecimiento, generaban
corrupci n y lesionaban las libertades individuales. Friedman cre a en la sociedad abierta,
en el capitalismo competitivo no s lo porque era m s eficiente sino porque era moralmente
superior. Junto a Hayek reconstruy los cimientos del liberalismo moderno y de la
econom a de mercado. Cuando todo el mundo cre a en el inevitable triunfo del
colectivismo, la d bil pero poderosa llama de Milton mantuvo viva la antorcha de la
libertad en un mundo seducido por las ideas de la sociedad cerrada.

Friedman siempre crey que la libertad pol tica y la econ mica eran dos caras de la misma
moneda. En mi ltima conversaci n con l hace un a o en ashington y con su lucidez de
siempre me dec a: He tenido la suerte de ver derrumbarse los fantasmas que amenazaron
la sociedad abierta durante d cadas, el fascismo, el nazismo, el comunismo y el
keynesianismo pero los enemigos de la libertad siempre est n activos y el fruto fr gil de la
libertad siempre est en peligro . Su premonici n goza de una actualidad extraordinaria.
Aquel hijo de inmigrantes jud os-rusos que llegaron a EEUU sin un d lar y se convirti en
una de las grandes personalidades del siglo XX simboliza como pocos la movilidad de una
sociedad competitiva, la apertura al talento.

Con Milton Friedman desaparece el ltimo de los grandes pensadores liberales de nuestro
tiempo, un gigante intelectual con un cuerpo peque o que caminaba siempre al lado de su
esposa Rose como un gnomo m gico en cuya varita de prodigios brillaban las ideas de la
libertad. Descanse en paz y, como los liberales creemos en la propiedad privada, que
disfrute de una parcela en el cielo al lado de Smith, Mises, Hayek, Stigler y todos
aquellos que se marcharon para quedarse siempre en nuestra memoria.
Lorenzo Bernaldo de Quir s (17 de noviembre de 2006)
(Tomado de: www.elconfidencial.com)
82
GU A DE ESTUDIO.

1. Friedman parte de la riqueza como la restricci n presupuestaria en la

demanda por dinero. C mo es que termina introduciendo el nivel de
ingreso, en lugar de la riqueza, en su funci n de demanda por
dinero?

2. Por qu raz n, si se acepta la versi n de Friedman de la demanda

de dinero, un aumento en la cantidad de dinero necesariamente
produce un aumento del gasto en bienes? Bajo que circunstancias
ese aumento del gasto produce alzas en los precios pero no en el
producto?

3. Discuta hasta que punto la Moderna Teor a Cuantitativa se parece a

la Teor a Cuantitativa tradicional?

4. Intente, a partir de la ecuaci n de cambios, un paralelo entre los

cuantitativistas, los keynesianos y los neocuantitativistas.

5. A partir de los planteamientos de la Moderna Teor a Cuantitativa del

Dinero explique:

Cu les son los determinantes de la demanda de dinero?

En qu medida dicha demanda es estable en t rminos reales

respecto al nivel de ingreso?

u efectos puede tener la pol tica monetaria (en el corto y el largo

plazo) sobre la tasa de inter s, el consumo, la inversi n, los precios y
el producto?

6. u tanta raz n tienen quienes dicen que el neocuantitativismo es

una forma extremadamente elegante de keynesianismo?

7. Cu l ser la regla de oro de la pol tica monetaria para Friedman?

8. Suponga que despu s de un per odo de desequilibrios monetarios se

observa que la tasa de inter s ha alcanzado un nivel estable superior
al que ten a originalmente en equilibrio. u explicaci n dar a un
neocuantitativista y cu l un keynesiano?

83
BIBLIOGRAF A

ARGANDO A R MIZ, Antonio (1981). La teor a monetaria moderna, de

Keynes a la d cada de los 80. Editorial Ariel. Segunda edici n.
Barcelona,

ARGANDO A, Antonio, Consuelo G mez y Francisco Mochon (1997).

Macroeconom a avanzada I: modelos din micos y teor a de la pol tica
econ mica. Editorial Mc Graw Hill. Madrid,

BRUNO, Michael y SACHS, Jeffrey (1991). La estanflaci n en la

econom a Mundial. Editorial Trillas. M xico,

BUTLER, Eamonn (1989). MILTON FRIEDMAN, su pensamiento

econ mico. Editorial Limusa. M xico,

FROYEN, Richard (1997). Macroeconom a: teor as y pol tica. Editorial

Mc Graw Hill. Capitulo 4.

HARRIS, Laurence (1993). Teor a monetaria. Fondo de Cultura

Econ mica. Primera reimpresi n de edici n en espa ol. M xico.

KEYNES, J. M. (1981). Teor a general de la ocupaci n, el inter s y el

dinero. Fondo de Cultura Econ mica. D cima reimpresi n de la edici n
en espa ol. Bogot .

LAIDLER, David (1980). La demanda de dinero, teor as y evidencia

emp rica. Antoni Bosch editor. Segunda edici n. Barcelona.

84
 CAP TULO IV

LOS OR GENES DE LA INFLACI N

Mientras los economistas se ocupan de lo que se llama

teor a del valor han acostumbrado ense ar que los precios
est n regidos por las condiciones de la oferta y la demanda
Pero cuando pasan, en el libro II, o m s frecuentemente
en otra obra, a la teor a del dinero y de los precios, ya no
o mos hablar m s de estos conceptos familiares pero
inteligibles y nos trasladamos a un mundo en donde los
precios est n gobernados por la cantidad de dinero
J. M. Keynes (Teor a eneral)

En este cap tulo se aborda la discusi n conceptual sobre los or genes

de la inflaci n, fen meno econ mico que se define como un alza
persistente y generalizada de los precios, iniciada por alguna variaci n
que hace imposible satisfacer la demanda agregada de la econom a a
los precios existentes, y se propaga por reacciones de los diversos
agentes econ micos que inducen nuevas alzas.

El tema resulta importante por m ltiples razones. De un lado, las

variaciones en el nivel general de los precios pueden afectar el
bienestar de las personas y la sociedad en general; esto dado que un

85
aumento en dicho nivel puede provocar una transferencia de poder
adquisitivo de unos grupos sociales a otros.

De otro lado, el control de precios constituye un objetivo central de la

pol tica econ mica de los gobiernos de pa ses desarrollados y en
desarrollo, y las medidas que ellos tomen depender n de su opini n
sobre el origen de las fluctuaciones en el nivel general de precios. As
mismo, la inflaci n afecta las relaciones comerciales del pa s que la
sufre con el resto del mundo, dado que su aceleraci n provoca perdida
de competitividad y una consecuente ca da en las ventas al exterior.

Estos y otros aspectos han llevado a que los gobiernos consideren, en

proporci n creciente, que la inflaci n es el principal problema
econ mico, por encima de otros como el desempleo. Ello se manifiesta
en el caso colombiano en la transformaci n de la institucionalidad de la
pol tica monetaria, que se desprende de la reforma constitucional de
1991 y en donde se plantea la estabilidad en los precios como el
objetivo central de la pol tica monetaria.

La discusi n se inicia con una revisi n de los posibles efectos de la

inflaci n tanto sobre la producci n y el empleo, c mo sobre la eficiencia
econ mica y la distribuci n del ingreso y la riqueza. Posteriormente se
hace una presentaci n de las diferentes teor as que abordan el an lisis
de sus causas, en donde se evidenciar la ausencia de un paradigma
universalmente aceptado, por lo que no es posible plantear la teor a
contempor nea de la inflaci n como una sucesi n de modelos de
complejidad creciente. Es decir, no existe un modelo b sico
ampliamente aceptado y que se haya ido perfeccionando a medida que
aumenta el conocimiento sobre el tema.

LAS CONSECUENCIAS DE LA INFLACI N

El tema de los efectos de la inflaci n es controvertido en tanto ellos son

complejos y dif ciles de valorar. No obstante, suele existir un consenso
generalizado en admitir que la inflaci n es un fen meno perjudicial, que
exige una atenci n preferente por parte de la pol tica econ mica.

En general, el efecto m s importante que genera la inflaci n es una

perdida en el poder adquisitivo del dinero, con la consecuente carga de
injusticia social que provoca en los grupos sociales perdedores en el
proceso, pero muy especialmente en los trabajadores y los
pensionados, perceptores ambos de ingresos fijos que s lo var an
anualmente.

86
En econom as donde los agentes econ micos se han acostumbrado a
convivir con la inflaci n, estos efectos se pueden ver suavizados dadas
las acciones que ellos realizan para cubrirse de sus impactos
negativos. As , por ejemplo, los contratos se establecer n en funci n de
la inflaci n esperada, los prestamistas acordar n una tasa de inter s
que recoja la elevaci n esperada en los precios y los trabajadores, por
su parte, tratar n de fijar los salarios seg n su previsi n de subida en
los mismos.

En econom as como la colombiana, que han enfrentado crecimientos

estables y moderados en los precios durante largos per odos, los
agentes econ micos y los gobiernos desarrollan instituciones y
mecanismos para adaptarse a esa situaci n cr nica: sistema UPAC
(UVR en la actualidad), correcci n peri dica de precios y salarios,
devaluaci n. Por ello la inflaci n termina siendo un fen meno con el
que las personas se acostumbran a convivir.

Sin embargo, para eliminar por completo los efectos negativos de la

inflaci n, todos los mecanismos institucionales de la econom a tendr an
que estar indizados en funci n de las variaciones de los precios y, en la
pr ctica, esto no es posible, a parte de que ello favorece en s mismo la
aparici n de una espiral inflacionaria. Por lo tanto es importante revisar
dichos efectos:

- a inflaci n tiene efectos negativos sobre la eficiencia

econ mica y el crecimiento.

Un fen meno inflacionario crea incertidumbre sobre los pagos que se

tendr an que realizar en el futuro, por lo cual los agentes econ micos
tienden a aplazar sus decisiones para evitar los riesgos que genera
dicha incertidumbre. Las inversiones productivas, que requieren un
horizonte temporal de largo plazo, sufren en mayor medida las
consecuencias y tienden a ser reemplazadas por el empleo
especulativo del dinero.

De otro lado, la inflaci n puede desajustar el sistema de precios,

cuya informaci n es imprescindible para el funcionamiento de una
econom a de mercado. Sup ngase que, como de hecho ocurre, los
empresarios y los trabajadores no modifican sus precios de manera
continua. En una situaci n de inflaci n, con el paso del tiempo los
precios relativos se ir n desajustando y dejar n de reflejar las
condiciones aut nticas de mercado. En consecuencia, con la
distorsi n generada, el mecanismo de mercado ser menos eficiente

87
 a la hora de asignar los recursos escasos a los fines m s
productivos.

Si el cambio en los precios relativos favorece, por ejemplo, a los

trabajadores y, dados los niveles de productividad, los salarios
crecen m s r pido que los precios de los productos; ello puede
impulsar a los empresarios a realizar inversiones intensivas en
capital, independientemente que en esa econom a el factor trabajo
sea abundante, con lo cual se profundiza el desempleo 47.

Finalmente, la inflaci n eleva los costos de transacci n. Dada la

constante modificaci n en los precios, las empresas se ven
obligadas a asumir costos en t rminos de nuevas listas de precios y
folletos, en lo que se conoce como los costos de cambiar el men
(nombre que se deriva del caso de los restaurantes como el ejemplo
m s representativo), y los consumidores se enfrentan a la necesidad
de manejar una mayor informaci n.

En ese mismo sentido, y dependiendo de la intensidad del fen meno,

las personas enfrentan el denominado coste en suela de zapatos .
Como la inflaci n reduce el valor del dinero, las personas tratan de
cubrirse disminuyendo las cantidades de efectivo en su poder y
aumentando los dep sitos bancarios. Esto aumenta el n mero de
desplazamientos que dichas personas tienen que realizar a los
lugares de suministro de efectivo (cajeros electr nicos, instituciones
bancarias).

- a inflaci n puede deteriorar la distribuci n del ingreso y la

riqueza.

Como se se al , la inflaci n eleva la incertidumbre, lo cual puede

desestimular la inversi n productiva. Una menor inversi n frena el
crecimiento econ mico y tiende a generar desempleo, con lo cual se
deterioran los salarios y se profundizan los desequilibrios sociales.
Sin embargo, los efectos en t rminos de evoluci n del empleo son
bastante inciertos pues, ante los cambios en los precios relativos,
puede presentarse una ca da previa en el salario real que termine
estimulando el empleo. Pero el efecto sobre la distribuci n del
ingreso es el mismo: ca da de los salarios.

47
De hecho, gran parte de los diagn sticos sobre la problem tica del desempleo en la econom a
colombiana, a finales del milenio y el inicio del presente, coincidieron en relacionar sta con el
favorecimiento que tuvieron los salarios en los cambios de los precios relativos (Echavarr a, 2000).
88
 As mismo, como la inflaci n
dinero, estar n en desventaja
mantengan una mayor proporci
las personas de bajos recursos
mercados financieros y, por
defender su ingreso.
deteriora el poder adquisitivo del
aquellos agentes econ micos que
n de efectivo, y generalmente son
las que tienen menor acceso a los
tanto, menores posibilidades de

Al respecto, un estudio del Banco de M xico para 100 pa ses entre

1950 y 1996 (Banco de la Rep blica, 2000) encontr que, en el largo
plazo, un aumento de un punto porcentual en la tasa de inflaci n
tiende a elevar en 0.8 puntos el coeficiente de GINI. Es decir, existe
evidencia emp rica de una relaci n positiva entre la tasa de inflaci n
y los niveles de desigualdad econ mica de una sociedad (gr fico No
1).

Gr fico No 1: La relaci n entre inflaci n y desigualdad

econ mica.

GINI
: tasa de inflaci n.

En el largo plazo, a
mayor inflaci n
mayor GINI (mayor
desigualdad).

- a inflaci n genera transferencias de ingresos y riqueza entre

distintos agentes econ micos.

Dado el retraso de las tasas de inter s nominales para ajustarse a la

inflaci n, se producen transferencias entre acreedores y deudores, al
permitir que los segundos vean reducidas en t rminos reales sus
deudas y, en consecuencia, los primeros pierdan en el proceso.

La inflaci n genera tambi n redistribuciones de ingreso y riqueza

entre el sector p blico y el sector privado, favorables al primero.
Dado su car cter de emisor de dinero, el circulante monetario
constituye una deuda del Estado con la sociedad, la misma que se ve
reducida con la inflaci n (este es el conocido impuesto inflacionario).
A su vez, la inflaci n eleva los ingresos nominales del sector
89
 privado, lo cual eleva en forma autom tica los recaudos de
impuestos.

- a inflaci n deteriora la competitividad de la econom a en los

mercados internacionales.

TEOR AS SOBRE LAS CAUSAS DE LA INFLACI N.

e comprobado que los altos precios, que observamos hoy

d a, son atribuidos a cuatro o cinco causas. a principal y
quiz s la nica (la cual no hab a sido referida hasta ahora)
es la abundancia de oro y plata. (Jean Bodin. R ponse aux
Paradoxes de Malestroit. Citado por Cuadrado Roura -
2000).

Como se se al , a pesar del esfuerzo hist rico en desarrollos te ricos

sobre la inflaci n, es innegable la ausencia de un planteamiento
universalmente aceptado por los macreconomistas. Lo m s probable es
que a distintos tipos de situaciones correspondan diferentes causas y
en todas se encierra una parcela de verdad. No obstante, ac se
presentan los principales desarrollos te ricos sobre el origen de la
inflaci n.

Tradicionalmente se han considerado dos explicaciones b sicas de la

inflaci n (para algunos incluso dos tipos de inflaci n): el tir n de
demanda y el empuje de costos.

1. La inflaci n por tir n de demanda.

Las explicaciones de la inflaci n por tir n de demanda son aquellas que

atribuyen el origen del fen meno a la presencia de excesos de demanda
agregada de bienes y servicios sobre su oferta agregada. Entre las
mismas existen tendencias bien diferenciadas, seg n el elemento
causal que determina finalmente dicho proceso, pues un
desplazamiento de la curva de demanda hac a la derecha (que es lo
que propicia el aumento en los precios) puede deberse a cambios
aut nomos en la demanda o a variaciones en la oferta monetaria. A
continuaci n se presentan los planteamientos cl sico, keynesiano y
monetarista.

90
1.1. La explicaci n cl sica.

En el sistema te rico cl sico los mecanismos de mercado garantizan la

tendencia de la econom a hacia el pleno empleo. En este modelo
te rico la flexibilidad de precios y salarios termina permitiendo que, de
manera autom tica, las demandas en los diferentes mercados se
ajusten a las posibilidades de oferta y, en consecuencia, el nivel de
producto est totalmente determinado por esas condiciones de oferta.
Es decir, el producto de la econom a (Y) depende de la disponibilidad
de factores productivos capital (K), trabajo (L) y tecnolog a (A), como
se expresa en la ecuaci n No 1.

Y F ( K , L, A) (1)

Dada una disponibilidad de factores K 0 , L 0 , A 0 :

Y0 F ( K 0 , L0 , A0 )
A su vez, en este sistema la ecuaci n de cambios es la ecuaci n de
demanda agregada. Esto pues para los cl sicos el dinero es un
componente de la riqueza de las personas cuyo nico objeto es facilitar
el intercambio, es decir, financiar la demanda por bienes y servicios.
Por tanto la demanda agregada se puede expresar de la forma siguiente
(ecuaci n No 2),

Mo V P Y
d Mo V
Y (2)
P
Con, Y d : demanda agregada de producto,
V: velocidad de circulaci n del dinero,
P: nivel general de precios.

En esta ecuaci n existe una relaci n inversa entre la cantidad demanda

y los precios. As mismo, en ella se refleja una teor a impl cita de la
demanda agregada, pues no se explica cuales son los componentes de
la misma. En lugar de ello, la atenci n est centrada en definir la
cantidad requerida de demanda de bienes y servicios (Y d ) para que
91
haya equilibrio en el mercado monetario. Finalmente, dado que la
velocidad de circulaci n del dinero se supone constante 48 y los precios
se determinan en el mercado (son end genos) s lo una variaci n en la
cantidad de dinero (M o ) produce cambios ex genos en la demanda
agregada.

Resulta entonces que la demanda agregada de la econom a depende

directamente de la cantidad de dinero. Al aumentar dicha cantidad las
personas experimentar n una situaci n de exceso de liquidez, lo que
los motiva a adelantar transacciones para desprenderse de dichos
excesos, aumentando as la demanda por bienes y servicios (Y d ).

M 0o V
Y0d
P0

d M1o V
Y 1
P0

Con Y1d Y0d ; M1o M0o

Dado que la econom a tiende a estar en pleno empleo, mientras no
var e la disponibilidad de factores, algo que no ocurre en el plazo
inmediato, el sector productivo no estar en condiciones de responder a
este estimulo de demanda con una mayor producci n, por lo cual se
generar un exceso de demanda agregada que conduce a una elevaci n
en los precios de los productos. Esa elevaci n en los precios reduce la
demanda de bienes y servicios a su nivel inicial.

M 1o V
Y0d
P1
Con P 1 > P 0

48
Una presentaci n m s amplia de la ecuaci n de cambios se encuentra en el cap tulo I de este libro.
92
 d M 1o V
Yo Y
0
P1
Gr fico No 2. Versi n cl sica de la inflaci n por tir n de demanda.

P Y 0 =f (K 0 ,L 0 ,A 0 )
Dado el pleno empleo, se
ofrece Y0 a cualquier nivel
P1 de precios.
La expansi n monetaria
P0 genera un exceso de
demanda (Y1d Y0 ) y una
Y1d ( M 1o ) presi n al alza en los
precios.
Y0d ( M 0o ) El aumento en los precios
elimina el exceso de
Y
demanda.
Y0 Yd1

En otras palabras, dado que los mecanismos de mercado conducen a

las econom as a producir en su m ximo potencial, en ellas se est
generando la mayor oferta de bienes y servicios que se puede obtener
con los recursos y la tecnolog a de que se dispone. En consecuencia,
un incremento en la oferta monetaria crea una situaci n equivalente a
la de una mayor cantidad de dinero en procura de la misma cantidad de
bienes y servicios, lo que resulta en un aumento de sus precios.

A partir de lo anterior es claro que la inflaci n tiene sus or genes en las

presiones ex genas de demanda y el nico elemento desencadenante
de dicha expansi n ex gena, seg n la visi n cl sica, es el aumento en
la cantidad de dinero circulante. Como afirm en su momento Jean
Bodin, he comprobado que los altos precios, que observamos hoy en
d a, son atribuidos a cuatro o cinco causas. a principal y quiz s la
nica (la cual no hab a sido referida hasta ahora) es la abundancia de
oro y plata 49. Por tanto, la pol tica econ mica queda limitada a un
control de la cantidad de dinero compatible con el crecimiento de la
producci n, como estrategia para alcanzar la estabilidad en los precios.

49
Citado en Cuadrado Roura (2000, cap tulo 7).
93
 Hoggarth, Glenn (1997)

1.2. La explicaci n keynesiana.

A diferencia de la posici n te rica anterior, Keynes desarroll todo un

cuerpo te rico en donde muestra que las econom as generalmente se
encuentran produciendo por debajo de su nivel m ximo potencial,
fundamentalmente en raz n de unas condiciones de demanda de bienes
y servicios seriamente restringidas.

En el esquema keynesiano, el ahorro es una filtraci n que puede causar

insuficiencias de demanda si no es totalmente utilizado para financiar
proyectos de inversi n, lo cual resulta probable ante la inexistencia de
un mecanismo de mercado que lo garantice 50. A su vez, la inflexibilidad
de precios y salarios a la baja impide que esas insuficiencias se
corrijan en los mercados de bienes, servicios y trabajo, mediante un
ajuste en dichas variables.

50
El ahorro depende principalmente del nivel de ingreso de las personas y la inversi n de la eficiencia
marginal del capital y la tasa de inter s del mercado.
94
En este sentido, como los mercados no se ajustan en forma autom tica,
las econom as pueden enfrentar constantemente situaciones en las que
los factores productivos, especialmente el trabajo, est n desocupados y
el producto es inferior a su m ximo potencial. En la perspectiva
keynesiana, el impulso de dichas econom as hacia su nivel m ximo
potencial o de pleno empleo exige una constante reactivaci n de la
demanda, en especial a trav s de la pol tica econ mica.

Pero a medida que la econom a avanza hacia sus niveles m ximos de

producci n y empleo, se generan presiones alcistas sobre la estructura
de costos del sector productivo 51. A su vez, los agentes productores
tienden a transferir dichas presiones a los precios de sus productos. Es
decir, las expansiones de demanda de bienes y servicios traen consigo
incrementos en los precios a medida que impulsan la econom a.

Con el crecimiento de la producci n y el empleo se presiona sobre los

costos porque:

a. A medida que aumenta el empleo los trabajadores mejoran su poder

de negociaci n y, por consiguiente, tienden a lograr incrementos
salariales que superan las variaciones en la productividad del
trabajo. Esto es posible a n antes de que se alcance el pleno
empleo.

b. Los recursos productivos no son plenamente homog neos y, por

tanto, se presentan rendimientos decrecientes a medida que
aumenta el nivel de empleo y producci n (v. gr, ante la necesidad de
utilizar insumos de menor calidad).

c. Los recursos productivos no tienen una sustituibilidad perfecta, por

lo que se van presentando cuellos de botella en la oferta de algunos
de ellos antes de alcanzar el pleno empleo. Esto explica el que las
remuneraciones a los factores productivos, que entran en el costo
marginal, no cambien en la misma proporci n a medida que aumenta
el empleo y la producci n.

Por lo anterior la curva de oferta agregada keynesiana es creciente en

el plano precios producto hasta el nivel de actividad en que se
alcanza el pleno empleo, cuando se hace vertical. Al igual que en el
caso cl sico, la oferta de la econom a (Y o ) depende de la disponibilidad
de factores productivos capital (K), trabajo (L) y tecnolog a (A). Pero la
51
Tradicionalmente la explicaci n keynesiana de la inflaci n ha sido considerada como tir n de
demanda (Cuadrado Roura, 2000). Sin embargo, es clara la relaci n de dicha explicaci n con la del
empuj n de costos y, de hecho, los desarrollos poskeynesianos se concentran en esta ltima.
95
diferencia est en que el nivel de producto no est totalmente
determinado por esa disponibilidad de factores y depende igualmente
de las condiciones de demanda agregada; cuyos componentes son el
consumo de las familias (C), la inversi n privada (I), el gasto p blico
(G) y las exportaciones netas (XN).

Como se defini para el caso cl sico, la oferta agregada es:

Y0 F ( K 0 , L0 , A0 )
Con L como nico factor variable en el corto plazo,

A su vez, la demanda agregada se define como en la ecuaci n No 3:

Yd g (C, I , G, XN) (3)

Antes del pleno empleo, en forma predominante, la oferta se acomoda a

las condiciones de demanda variando los niveles de empleo, y los
cambios en los precios ayudan a que la demanda se ajuste en alg n
grado. Por lo tanto el nivel de producto (Y) est determinado
fundamentalmente por las condiciones de demanda (ecuaci n No 4 y
gr fico No 3).

Y y (Y d ) (4)

Una vez se alcanza el pleno empleo, el nivel de producto queda

totalmente determinado por las condiciones de oferta y la variaci n en
los precios ajusta la demanda (ecuaci n No 5).

Y y (Yo ) (5)

Los cambios ex genos en la demanda agregada pueden provenir de

variaciones en el gasto p blico, el cual puede ser financiado con el
ahorro que no est siendo utilizado por los inversionistas privados;
reducciones en la tasa impositiva, lo cual afecta el consumo de las
familias; modificaciones en el comportamiento de los inversionistas 52; o

52
Producto de una mejora repentina en la eficiencia marginal de capital (l ase, tasa interna de
retorno) o en las expectativas sobre las condiciones futuras de la econom a. Para algunos analistas
96
aumentos en las exportaciones netas; y no s lo debido a expansiones
en la oferta monetaria como supone la visi n cl sica (Froyen, 1997,
215). En ello radica la diferencia frente al planteamiento cl sico, porque
si bien es cierto las expansiones de demanda presionan por un
incremento en los precios, dichas expansiones no se originan en forma
necesaria en aumentos en la cantidad de dinero.

Gr fico No 3: Versi n keynesiana de la inflaci n por tir n de

demanda.

La oferta agregada (Yo)

P Y o = F ( K, L, A)
aumenta con los precios,
pues el sector productivo
enfrenta costos crecientes.
P1
Las expansiones en la
demanda agregada (Yd)
P0
estimulan el producto, y el
Yd
aumento de la actividad
Yd
econ mica presiona un
Y
aumento en los precios.

Entonces en el planteamiento keynesiano la inflaci n es el costo de la

expansi n de la actividad productiva y la generaci n de empleo. Los
gobiernos pueden elegir entre estabilidad en los precios con
significativos niveles de desempleo o bajo desempleo con inflaci n.
Esta hip tesis tuvo su mayor respaldo en la regularidad estad stica
observada por A. W. Phillips, quien estudi la relaci n entre las tasas
de desempleo y las de los incrementos en los salarios monetarios, para
un per odo de la econom a brit nica de 1861 a 1957.

En su estudio Phillips encontr un alto grado de correlaci n inversa no

lineal entre estas dos variables. Como explicaci n se argument que en
situaciones de alto desempleo los trabajadores est n m s preocupados
por conservar su empleo que por conseguir aumentos salariales y, al
contrario, cuando el desempleo es bajo los trabajadores presionan por
un mayor salario y los empresarios est n dispuestos a aceptarlo para

esto significa que en Keynes la inversi n depende del animals espirits de los inversionistas. Pero ello
es una interpretaci n equivocada del planteamiento keynesiano, donde el comportamiento de los
inversionistas est afectado por factores objetivos como la estabilidad econ mica, social y pol tica, los
cuales afectan la rentabilidad esperada del proyecto.
97
atraer mano de obra. Con los aportes de Samuelson y Solow, cuya
hip tesis se ala que todo incremento en los salarios monetarios
superior al aumento en la productividad del trabajo se traslada a los
precios, el planteamiento original se transform en una curva que
relaciona las tasas de inflaci n y el desempleo, la cual se populariz
como la Curva de Phillips . Veamos.

Partiendo del principio neocl sico seg n el cual la remuneraci n a los

factores debe corresponder a su productividad marginal, el salario
nominal (W) se define como:

W P Yn (6)

Con Y n : productividad marginal del trabajo.

Tomando logaritmos a ambos lados:

logW log P Yn
logW log P logYn
Derivando con respecto al tiempo (t):

log W log P log Yn

t t t
1 W 1 P 1 Yn
W t P t Yn t
1 P 1 W 1 Yn
P t W t Yn t

Es decir,

Tasa de inflaci n = Tasa de incremento en los salarios monetarios

Tasa de crecimiento de la productividad.

98
En su trabajo Phillips no present una teor a detallada, sino que se
limit a ajustar una curva a unos datos, obteniendo as una relaci n
decreciente entre la tasa de inflaci n ( ) y la tasa de desempleo ( ).
Relaci n que tradicionalmente se ha representado a trav s de una
ecuaci n como la No 7.

b( 1 ) (7)

Con -1:tasas de desempleo del per odo anterior,

b: par metro mayor que cero.

Seg n la ecuaci n anterior, si la tasa de desempleo del per odo

inmediatamente anterior es mayor que el nivel de desempleo del
per odo actual ( - 1 > ), lo que equivale decir que el desempleo est
disminuyendo, la tasa de inflaci n tiende a aumentar (gr fico No 4).

Gr fico No 4: Curva de Phillips.

Es claro entonces que la curva de Phillips es una regularidad

estad stica que se complementa con el planteamiento keynesiano,
seg n el cual los precios y los salarios monetarios est n relacionados
en forma directa con el nivel de empleo. De igual manera, se
corresponde con otra formulaci n keynesiana fundamental: los
trabajadores no permiten reducciones en su salario monetario,
especialmente en per odos de auge, pero se muestran incapaces de
controlar su salario real, el mismo que disminuye con la inflaci n. Esto
ltimo explica por qu es posible que aumenten el empleo y la oferta
agregada a medida que aumentan los precios.

Acogiendo la perspectiva neocl sica, el comportamiento racional del

empresario lo lleva a contratar trabajo hasta que la productividad
99
marginal de dicho factor sea igual al salario real, garantizando as la
maximizaci n de su utilidad. En t rminos formales se alcanza el nivel
ptimo de producci n y empleo cuando (ecuaci n No 6 ):

W
Yn
P (6 )

Dada la rigidez de los salarios nominales (W) a la baja y el car cter

decreciente de la productividad marginal del trabajo (Yn) 53, s lo un
aumento en los precios, que reduce el salario real, estimula un mayor
nivel de empleo y, de manera consecuente, una mayor producci n. A
medida que aumenta el empleo tambi n se elevan los salarios
nominales, pero tienden a hacerlo en menor proporci n dada la
existencia de alg n grado de Ilusi n Monetaria entre los agentes
econ micos.

A partir de la curva de Phillips se fortalece la idea que, igual que la

inflaci n genera costos para la sociedad, una pol tica orientada a su
disminuci n enfrenta una tasa de sacrificio, en t rminos de producci n
y empleo. En el mundo acad mico el indicador m s popular de dicho
sacrificio es El Indice de Empobrecimiento de Okun -IEO. En Colombia,
Clavijo (2000) ha planteado como una variante interesante de dicho
indicador su Indice de Sufrimiento Macroecon mico -ISM. En el cuadro
No 1 se presenta una estimaci n de ambos indicadores para el caso
colombiano.

Seg n las estimaciones contenidas en el cuadro, el comportamiento de

la tasa de inflaci n ha estado acompa ado por variaciones en sentido
contrario de la tasa de desempleo, lo cual evidencia en el caso
colombiano la presencia de alguna tasa de sacrificio de la pol tica anti-
inflacionaria. Seg n el ndice de sufrimiento propuesto por Clavijo, ese
sacrificio fue especialmente alto en los dos ltimos a os del siglo
pasado, ante la recesi n econ mica que enfrent la econom a.

53
Se supone que en el corto plazo es improbable un cambio tecnol gico que eleve la productividad
del trabajo.
100
Cuadro No 1: Colombia: Tasa de sacrificio de la pol tica anti-
inflacionaria.

Ta sa d e
Ta sa d e Ta sa d e IEO ISM
cr ecim i en to
P er o d o in fla ci n d esem pl eo
PIB ( %)
(2) (3) (2)+(3) (2)+(3)-(1)
(1)
19 67-74 6. 2 13 .2 9. 9 23 .1 16 .9
19 75-81 4. 5 24 .5 9. 5 34 .0 29 .5
19 82-89 3. 5 22 .6 11 .7 34 .3 30 .9
19 90-97 3. 9 23 .5 10 .1 33 .6 29 .7
19 98-99 -2 .3 13 .0 17 .3 30 .3 32 .6
20 00-05 3. 4 6. 7 16 .1 22 .8 19 .4
Fuentes: anco de la ep blica A . as tasas de variaci n
son promedios anuales.

1.3. El Monetarismo.

Para principios de la d cada de los setenta del siglo XX la curva de

Phillips estaba sometida a serios ataques tanto apoyados
emp ricamente como sustentados en la teor a. En el terreno emp rico,
enfrentaba la estanflaci n que caracteriz a la econom a mundial. Al
nivel te rico, analistas prestigiosos como Milton Friedman
argumentaron que la mec nica de la curva estaba montada sobre un
supuesto err neo: que los trabajadores padec an de Ilusi n Monetaria y
terminaban aceptando aumentos salariales ef meros que eran
neutralizados por el alza consiguiente en los precios.

Seg n Friedman, debe esperarse, en cambio, que los trabajadores

aprendan de la experiencia y perciban que, al final, un mayor salario
nominal no les est representando un mayor poder adquisitivo. En ese
caso los trabajadores, aunque sea de manera imperfecta, son capaces
de anticipar el comportamiento de los precios y, en consecuencia, de su
salario real, siendo este ltimo el objeto de la negociaci n con el
empleador. A partir de dicho planteamiento se reformula la curva de
Phillips incorporando en ella las expectativas inflacionarias.

En la formulaci n de la teor a econ mica se supone que la conducta de

las personas depende no s lo de variables y acontecimientos pasados,
sino tambi n de las expectativas que ellas tengan sobre el valor que
puedan tomar estas y la evoluci n futura de dichos acontecimientos
(Argando a, et. al. 1997, cap tulo 3).

101
Predecir el futuro es una tarea dif cil, porque por definici n este es
incierto. Sin embargo, siempre resulta necesario formular proposiciones
sobre acontecimientos que aun no han tenido lugar. Normalmente las
personas esperan que al d a siguiente salga el sol, e incluso se atreven
a predecir la hora en que esto ocurrir . Lo primero es el fruto de un
ejercicio simple de extrapolaci n de la experiencia acumulada, pero lo
segundo exige el conocimiento de las leyes de movimiento de los
astros.

En el an lisis econ mico la revisi n del futuro (la formaci n de

expectativas) ocupa un lugar especial en la explicaci n de la conducta
de las personas. Por esto es necesario entender como se forman las
expectativas en las personas, seg n la teor a econ mica.

Al respecto, la teor a de las expectativas adaptativas o extrapolativas

se ala que las personas asumen que el futuro viene determinado por el
pasado y el presente. Aplicado al comportamiento de los precios, esto
implica que las personas consideran que los precios futuros
(expectativas inflacionarias) dependen s lo de la din mica presente y
pasada de los mismos. En este sentido, las personas corrigen sus
predicciones en respuesta a los errores del pasado (ecuaci n No 8).

e e e
1 @( 1 1 ) (8)

e
Con, : expectativas de inflaci n.
e
- 1 : expectativas de inflaci n del per odo anterior
- 1 : inflaci n observada en el per odo inmediatamente anterior
@: factor de aprendizaje.
0< @ <1

Transformando la ecuaci n 8 se tiene que,

e e e
@ 1 @ 1 1

e e
@ 1 (1 @) 1 (9)

Seg n esta ltima ecuaci n 9, las expectativas de inflaci n se forman

en funci n de las inflaciones observada y esperada del per odo
inmediatamente anterior.

Como,
102
 e e
1 @ 2 (1 @) 2
Entonces,

e e
@ 1 (1 @) @ 2 (1 @) 2

e e
@ 1 (1 @)@ 2 (1 @)2 2

De nuevo, como:

e e
2 @ 3 (1 @) 3
Entonces,

e e e
@ 1 (1 @)@ 2 (1 @)2 @ 3 (1 @) 3

Ecuaci n que es equivalente a:

e e e
(1 @)0 @ 1 (1 @)@ 2 (1 @)2 @ 3 (1 @) 3

Entonces, si se hacen sustituciones sucesivas de -i:

e i 1
@ (1 @) i (10)

Seg n la ecuaci n 10, si se parte de unas predicciones adaptativas, las

expectativas inflacionarias terminan siendo un promedio ponderado
exponencialmente de las tasas de inflaci n observadas en el pasado.
Dicha ponderaci n depende directamente del factor de aprendizaje [@],
que no es m s que la habilidad de los agentes econ micos para
aprender de sus errores. A su vez, esa ponderaci n es decreciente 54, lo
que significa que los agentes econ micos dan m s importancia al
pasado reciente frente al m s lejano.

A partir de esta consideraci n, Friedman replantea la Curva de Phillips

incorporando las expectativas inflacionarias y la tasa natural de

54
El factor 0 < @ < 1 y su exponente es creciente.
103
desempleo 55 (tasa de desempleo de pleno empleo) - n ; esto ltimo
dada su defensa de la tradici n neocl sica seg n la cual las fuerzas del
mercado conducen las econom as hac a el pleno empleo (ecuaci n No
11).

e
b( n ) (11)

Seg n esta ecuaci n, la tasa de inflaci n tiende a aumentar si la tasa

de desempleo alcanza un nivel inferior a su tasa natural y/o aumentan
las expectativas de inflaci n. En consecuencia, si bien sigue existiendo
un trade off entre desempleo e inflaci n 56 en el corto plazo, en el
largo plazo este desaparece; es decir, en el largo plazo la Curva de
Phillips es vertical (gr fico No 5).

Gr fico No 5. Curva de Phillips (versi n de M. Friedman)

Partiendo de A, una expansi n

de la demanda eleva los
precios y reduce el desempleo
respecto a su tasa natural
(punto B).
Una vez se corrigen las
expectativas, aumentan en
0 B C igual proporci n los salarios
nominales y el desempleo
recupera su tasa natural, pero
A a una mayor tasa de inflaci n
n (punto C).

Estando la econom a en pleno empleo, es posible que una expansi n de

la demanda agregada, al presionar una elevaci n en los precios,
propicie una ca da en el salario real y estimule un mayor nivel de
empleo. Pero con el tiempo los trabajadores lograr n corregir sus

55
El planteamiento sobre la tasa natural de desempleo hab a sido criticado por los autores
keynesianos pues, como lleg a afirmar James Tobin, no hab a nada m s antinatural que la tasa de
desempleo. Sin embargo, recu rdese que esa tasa hace referencia al hecho que existen un
desempleo friccional y estructural que dif cilmente se pueden enfrentar con pol tica econ mica. Es
decir, la tasa natural de desempleo no se puede entender como una situaci n ptima del mercado de
trabajo, pues ese desempleo friccional y estructural es ya bastante alto en econom as como la
colombiana.
56
Un intercambio de inflaci n por desempleo
104
expectativas inflacionarias y luchar n por incrementos salariales
equivalentes a la variaci n en los precios, con lo cual el salario real y el
empleo recuperar n sus niveles iniciales y lo nico perdurable ser el
aumento en los precios.

Seg n lo anterior, la curva de Phillips de corto plazo se desplaza hacia

arriba a medida que aumentan las expectativas inflacionarias, con lo
cual una misma tasa de desempleo tiende a coexistir con una mayor
tasa de inflaci n.

Los desarrollos anteriores sirvieron a Edmund Phelps para plantear lo

que se conoce como la hip tesis aceleracionista, seg n la cual si un
gobierno decide mantener la tasa de desempleo por debajo de su tasa
natural utilizando para ello pol ticas econ micas expansivas de manera
sucesiva, esa actuaci n s lo tendr efectividad en el corto plazo y
provocar un incremento continuado en la tasa de inflaci n.

Sin embargo, de manera m s reciente, la teor a de las expectativas

racionales, desarrollada por macroeconomistas de la nueva escuela
cl sica como Thomas Sargent y Robert Lucas, se ha impuesto en el
an lisis econ mico. En t rminos generales estos te ricos han
considerado que, al suponer que las personas s lo utilizan la
informaci n pasada y presente de una variable para formar sus
expectativas sobre ellas, se est asumiendo que prescinden de otra
informaci n disponible y relevante, lo cual las induce a cometer errores
sistem ticos.

Por eso es m s l gico pensar que las personas tratan de evitar los
errores en la formaci n de expectativas, utilizando toda la informaci n
disponible y del mejor modo posible. Una parte de esa informaci n est
contenida en los errores que cometen. Adem s, se utiliza la teor a
existente sobre el comportamiento de la variable en estudio. Esa es la
base de las hip tesis de las expectativas racionales.

En consecuencia, las personas alcanzan una previsi n acertada del

comportamiento de los precios y la inflaci n de manera mucho m s
r pida, frente a lo que sugiere la teor a de las expectativas adaptativas.
e
Es decir, y tienden a acercarse mucho m s r pido y, en
consecuencia, tienden a coincidir las Curvas de Phillips de corto y largo
plazo.

Si se presentan expectativas racionales, en la ecuaci n replanteada por

Friedman el componente b( - n ) en la ecuaci n 11 tendr un valor

105
cercano a cero (0); es decir, no es posible un trade - off entre
desempleo e inflaci n:

e
b( n )
e
Como,

Entonces, b( n ) 0

Por lo que, n , en el corto y en el largo plazo.

A partir de la discusi n anterior es claro que el origen de la inflaci n

para el monetarismo est en las expansiones de la demanda agregada,
pero al igual que en el planteamiento cl sico esa demanda est
relacionada directamente con la oferta monetaria. Para el monetarismo
la inflaci n es siempre y en todo lugar un fen meno monetario,
ning n proceso inflacionario puede permanecer sin la existencia de
abundancia de dinero que permita realizar el mismo volumen de
transacciones econ micas a unos precios mayores.

Sin embargo, la formaci n diferente de expectativas propici la

bifurcaci n del monetarismo en dos corrientes b sicas. De un lado, est
la que se conoce como el monetarismo blando (Milton Friedman) que
considera la posibilidad de una formaci n de expectativas adaptativas,
por lo que en el corto plazo una parte de las variaciones en la oferta
monetaria se puede traducir en expansiones del producto y el empleo,
afectando en forma menos que proporcional los precios.

De otro lado, est el monetarismo duro (Thomas Sargent y Robert

Lucas) que conf a en una formaci n racional de dichas expectativas,
con lo cual el total de la variaci n en la oferta monetaria se traduce en
aumento de los precios, sin afectar en el corto plazo el empleo y el
producto. Las conclusiones de sta ltima corriente son iguales a las de
la visi n cl sica que se desarrollo atr s, y es por eso que se le ha dado
el nombre de Nueva Escuela Cl sica.

2. La inflaci n por tir n de costos.

Este tipo de inflaci n se presenta cuando no existe libre competencia.

Precisamente, como las corrientes cl sicas y neocl sicas consideran
que la libre competencia es una caracter stica de las econom as de
106
mercado, afirman que si existe este tipo de inflaci n es por
restricciones institucionales que frenan la competencia y la soluci n
est en una decisi n pol tica orientada a garantizarla.

Los posibles tirones de costos son:

a. Un incremento ex geno de los salarios monetarios.

Al aumentar de manera ex gena el salario, debido por ejemplo a una

mayor presi n de los trabajadores organizados, se elevan los costos de
producci n. Los empresarios tendr n como opciones: i) mantener los
precios, con lo cual se reducir n sus ganancias; ii) aumentar los
precios, conservando as su nivel de ganancias. En esta ltima opci n
se generan presiones inflacionarias y s lo es posible en sectores donde
existe alg n grado de control sobre el mercado por parte de los
productores.

b. Un aumento ex geno en las ganancias de los productores.

Si los empresarios quieren aumentar sus ganancias a trav s de un

mayor Mark up, se aumentar n los precios de la econom a. En el
mismo sentido, esto s lo es posible cuando existe alg n grado de
control sobre el mercado por parte de los productores.

c. Un aumento del tipo de cambio.

d. Un aumento de los aranceles.

En los casos c y d se presenta un aumento en los precios de los bienes

intermedios importados y, en consecuencia, en los costos de
producci n. El que dichos costos se trasladen al precio de los
productos depende del grado de control que se tenga sobre el mercado.
Es decir, en todas las situaciones planteadas, el que se presente o no
inflaci n depende de la existencia de libre competencia o de alg n
grado de monopolio en el mercado.

3. Una visi n heterodoxa de la inflaci n aplicada al caso de

econom as como la colombiana.

Las visiones tradicionales sobre el origen de la inflaci n dejan de lado

el an lisis de las condiciones de heterogeneidad productiva que
caracterizan a una econom a como la colombiana:

107
- presencia de sectores econ micos con ofertas flexibles y sectores con
ofertas inflexibles,

- convivencia de estructuras monop licas y competitivas,

- mercados con precios flexibles y otros con precios fijos.

Para tener en cuenta dicha heterogeneidad estructural es importante

clasificar los bienes y servicios de una econom a como la colombiana
en cuatro grupos b sicos:

a. Alimentos sin procesar, cuya oferta dom stica es fija en el corto

plazo. Si los bienes son comercializables 57, los precios dom sticos
(P) tienden a ser iguales a los internacionales (P * ) expresados en
moneda dom stica (P = P*.E. con E: tasa de cambio). Si son no
comercializables, sus precios son flexibles y dependen de las
condiciones de oferta y demanda.

b. Arriendos, cuya oferta es fija en el corto plazo pero sus precios son
fijos dado que el mercado no requiere despejarse totalmente y,
adem s, los alquileres se fijan para per odos relativamente largos.

c. Bienes manufacturados, entre los que se cuentan alimentos

procesados. La oferta es flexible (dada la posibilidad de funcionar
con capacidad ociosa) y, en el caso de los no comercializables, los
precios tienden a ser fijos (establecidos por mark up) dadas las
condiciones de producci n oligop lica. En los bienes
comercializables los precios tienden a ser iguales a los
internacionales.

d. Servicios personales y p blicos, que en su mayor a son no

comercializables. Su producci n ocurre en el momento mismo del
consumo, por lo que la producci n est condicionada por la demanda
y es corriente que se presenten excesos de capacidad. Se puede
afirmar que son servicios cuya oferta es flexible y los precios son
fijos en el corto plazo.

A partir de esta clasificaci n se pueden definir como precios b sicos,

en el sentido de que se determinan en su mercado y sin referencia
necesaria a otro precio, los siguientes:
57
Bienes y servicios comercializables: participan en el comercio exterior de la econom a, ya sea como
importaciones o como exportaciones; Bienes y servicios no comercializables: no participan en el
comercio exterior de la econom a, ya sea por imposibilidades t cnicas o por restricciones
institucionales.
108
i) la tasa de cambio (E) y los precios for neos (P*), que constituyen los
precios de referencia para los bienes dom sticos comercializables;

ii) los precios de los alimentos sin procesar no comercializables;

iii) los arriendos y

iv) los salarios.

En el caso de los bienes y servicios no comercializables de oferta

flexible, los precios se determinan con referencia a los costos
(ecuaci n No 12):

Pi (1 Z) a ij P j dW cP * E (12)

Z:
aijPj

dW
c.P*xE

Si se supone que las a i j son producidas a su vez por sectores cuyos

precios se fijan con base en los costos, entonces los P i dependen s lo
de los salarios y la tasa de cambio como precios b sicos.

A partir de los elementos anteriores y en una econom a con

caracter sticas heterog neas como la colombiana, se pueden plantear
como posibles detonantes de la inflaci n:

- Los choques de oferta, entendidos como una ca da ex gena 58 de las

cantidades producidas. Estos son caracter sticos, aunque no
exclusivos 59, de los sectores agr colas no comercializables.

- Un cambio de productividad, que se manifiesta en modificaciones de

los coeficientes t cnicos a, b y c. Un aumento en uno de ellos,
debido a un deterioro de la productividad, equivale a una elevaci n
de costos que afecta el precio de los bienes no comercializables de
58
Debido a factores clim ticos, desastres naturales, conflictos armados, entre otras razones.
59
Ello tambi n puede ocurrir en sectores de oferta flexible: un severo racionamiento de energ a a
principios de los a os noventa del siglo XX se constituy en un shock de oferta para los sectores
industriales, convirti ndolos temporalmente en sectores de oferta fija.
109
 oferta flexible. Este detonante debe diferenciarse del shock de
oferta, en tanto puede ocurrir sin que var en las cantidades
producidas.

- Los desequilibrios distributivos, que obedecen a pugnas distributivas

entre trabajadores y empresarios por aumentar su participaci n en la
distribuci n del ingreso. Esa lucha se manifiesta en variaciones de Z
y/o W (salario nominal), sin estar compensados por un aumento de
la productividad, y afecta los precios de los sectores no
comercializables de oferta flexible.

- Los tirones de demanda, que afectan inicialmente los precios de los

sectores no comercializables de oferta fija, pero si son significativos
alcanzan a afectar tambi n a los sectores de oferta flexible y precio
fijo no comercializables.

- Los aumentos de la tasa de cambio y/o de los precios for neos, que
generan aumentos en los precios de los bienes comercializables, as
como en los de los no comercializables de oferta flexible cuyos
precios se mueven con los costos. Este detonante es m s importante
mientras m s abierta sea la econom a.

El principal mecanismo de propagaci n de estos detonantes de inflaci n

hac a los dem s sectores de la econom a es la indizaci n de precios,
manifiesta en mecanismos como: la correcci n monetaria, el ajuste
peri dico de los salarios y la defensa de la tasa de cambio real. Estos
mecanismos de indizaci n se encargan de perpetuar la inflaci n, al
incorporarle comportamientos inerciales.

Finalmente, es claro que el enfoque anterior contrasta con la tradici n

neocl sica que ve siempre en la inflaci n un fen meno monetario.
Aunque dicha tradici n no niega la importancia de los costos y de los
mecanismos de indizaci n en la determinaci n de los precios, considera
que esto obedece a razones institucionales que reducen la libre
competencia y que este tipo de presiones inflacionarias s lo se
materializan cuando son validadas por un manejo monetario expansivo.

110
GUIA DE ESTUDIO.

1. En el planteamiento cl sico la inflaci n es causada por un tir n de

demanda, el cual a su vez tiene origen en una expansi n monetaria.
Seg n esto, explique por qu en dicho planteamiento un gasto
p blico expansivo no genera inflaci n si no es financiado con
expansi n monetaria?

2. En el planteamiento keynesiano un gasto p blico expansivo, sea o

no financiado con expansi n monetaria, es una fuente de inflaci n?
Explique.
En caso afirmativo, en d nde est la diferencia frente al argumento
cl sico?

3. La Curva de Phillips plantea una relaci n inversa entre el

comportamiento de la inflaci n y el desempleo, que equivale a
plantear la necesidad de una mayor inflaci n para combatir el
desempleo. C mo se explica esa necesidad de mayor inflaci n para
mejorar el nivel de empleo? C mo se podr a explicar entonces el
fen meno de estanflaci n que han vivido las econom as
latinoamericanas?

4. Explique por qu , si las expectativas inflacionarias son adaptativas,

s lo es posible un trade off entre inflaci n y desempleo en el corto
plazo y la Curva de Phillips es vertical en el largo plazo?

5. Explique por qu la inflaci n por tir n de costos s lo es posible

cuando la libre competencia enfrenta alg n grado de restricci n?

6. Explique c mo? y por qu ? pueden afectar a la inflaci n las

siguientes circunstancias:
a. Debido al mal tiempo, las principales cosechas se reducir n en
forma significativa este a o.
b. Los sindicatos del pa s consiguen un incremento salarial superior
al aumento de la productividad.

7. Considere una econom a en la que el desempleo est en su tasa

natural, los sindicatos esperan que la tasa de inflaci n del pr ximo
a o es del 6% y logran un incremento para el pr ximo a o en su
salario nominal del 6%. Explique qu sucede con el producto y el
empleo si la inflaci n de ese a o es el 6%?
u sucede si la inflaci n de ese a o es del 10%? Explique.

111
BIBLIOGRAF A

ARGANDO A, Antonio; G MEZ, Consuelo y MOCHON, Francisco

(1997). Macroeconom a avanzada I: Modelos din micos y teor a de la
pol tica econ mica. Editorial Mc Graw Hill. Madrid.

BANCO DE LA REP BLICA (2000). Reportes del Emisor, No 10.

Bogot , enero.

BRUNO, Michael y SACHS, Jeffrey (1991). La estanflaci n en la

econom a Mundial. Editorial Trillas. M xico.

CLAVIJO, Sergio (2000). Reflexiones sobre la pol tica monetaria e

inflaci n objetivo en Colombia. Banco de la Rep blica, Borradores de
Econom a No 141. Bogot .

CORREA, Patricia (1990). Teor as contempor neas de la inflaci n.

Revista Econom a Colombiana, No 233. Bogot .

CUADRADO ROURA, Juan R. (2000). Pol tica econ mica, objetivos e

instrumentos. Editorial Mc Graw Hill. Segunda edici n. Madrid.

ECHAVARR A, Juan Jos (2000). Por qu requiere Colombia realizar

sus reformas... y m s a n la laboral? Debates de coyuntura econ mica,
No 52. Bogot , septiembre.

FROYEN, Richard (1997). Macroeconom a: teor as y pol tica. Editorial

Prentice Hall. uinta edici n. M xico.

G MEZ, Javier (2001). Teor a y pol tica monetaria. Notas de clase

(in ditas). Bogot , enero.

HOGGARTH, Glenn (1997). Introducci n a la pol tica monetaria. Publicado en ingl s

por el Centro de Estudios de Banca Central, Banco de Inglaterra, traducido y
publicado por Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, Ensayos, No 54.
M xico.

KEYNES, J. M. (1981). Teor a general de la ocupaci n, el inter s y el

dinero. Fondo de Cultura Econ mica. Bogot .

112
 A A OS DE LA TEOR A ENERAL
Homenaje a Keynes
Junto a Sarmiento, Borges y Friedman, Keynes integra el cuarteto de mi Olimpo
intelectual. A medio siglo de su muerte, se me ocurre que Keynes fue un genio en la doble
acepci n de la palabra. En el plano personal, fue un gran car cter, multifac tico y
elocuente, y en el plano conceptual, supo ver el funcionamiento econ mico global de un
pa s desde un ngulo nuevo. Quienes lo conocieron en persona, dicen que aunque
no hubiera escrito la Teor a General, su libro cumbre, igualmente habr a descansado en el
pante n de los grandes ingleses de este siglo. No disputo el juicio, pero me permito creer
que sin la Teor a General poco y nada significar a Keynes para un economista que naci
tres generaciones despu s.
Por sobre todas las cosas, Keynes fue un hombre de su tiempo. Con la excepci n de su
trabajo de tesis para la Universidad de Cambridge, sobre teor a de la probabilidad, siempre
estuvo ocupado y fascinado por los problemas monetarios del d a, y siempre sujeto a un
impulso period stico de escribir sobre ellos. El libro que le diera pronta fama internacional,
Las Consecuencias Econ micas de la Paz, es el producto de una rara mezcla de talentos:
prosa soberbia de gran escritor, estimaciones num ricas de la capacidad de pago de deudas
internacionales propias de un sagaz funcionario de Hacienda, y un vuelo hist rico y
econ mico que recuerda el de economistas-profetas como Malthus o Marx.
Hasta mediados de la d cada de 1920, public el grueso de sus art culos en diarios con el
prop sito de criticar, a menudo sin piedad, la pol tica monetaria brit nica del momento y
proponer soluciones pol micas. Hasta entonces Keynes fue un economista ortodoxo, de
an lisis brillante y convencional. Su metamorfosis empez en ocasi n de la revaluaci n de
la libra esterlina que acompa el retorno ingl s al patr n oro en 1925. En opini n de
Churchill, este era un paso obligado para que Gran Breta a recobrara el prestigio
financiero anterior a 1914, y en opini n de Keynes, era un craso error. La avergonzada
salida inglesa del patr n oro en 1931 dio la raz n a Keynes; sin embargo, el gran
desempleo que trajo el patr n oro lo puso en una situaci n intelectualmente inc moda.
La teor a monetaria que hab a aprendido de Marshall no explicaba el funcionamiento
econ mico del mundo que l ve a a su alrededor. Esta realidad lo llev , luego de un
extraordinario esfuerzo de concentraci n, a presentar su Teor a General en 1936. El campo
de estudio que denominamos Macroeconom a naci con la Teor a General. Antes de ella
se descre a de la existencia misma del problema macroecon mico. Keynes defini en
forma sistem tica las principales categor as del an lisis macroecon mico: consumo, ahorro
nacional, ingreso nacional, y especific sus interrelaciones, dando lugar a la moderna
arquitectura de las cuentas nacionales. Necesit crear una nueva teor a monetaria de la tasa
de inter s. Y mostr con m gica intuici n, en p ginas memorables, el camino peculiar por
el cual la percepci n del futuro que se forma en las mentes de los inversores determina la
suerte de la producci n y el empleo en el presente. Opino que lo ltimo es su m rito
definitivo.

113
 A A OS DE LA TEOR A ENERAL
Homenaje a Keynes
(continuaci n)
De lo dicho, todo ha quedado. De lo que le interpretaron Hicks, Harrod y Meade, los
economistas j venes de su entorno, que buscaban una explicaci n simple y manejable del
fen meno macroecon mico, ha quedado poco. Treinta a os despu s, el keynesianismo se
bat a en retirada. Pero la responsabilidad de esa falsa ilusi n tambi n le cupo al mismo
Keynes. Porque si bien nunca aprob la representaci n que hicieron de sus ideas los
economistas j venes, tampoco atin a descalificarla de una vez y para siempre.
Como todo hombre que aspira a ella, Keynes pens mucho en el significado de la grandeza
y en el camino para lograrla. No puedo olvidarme de un pasaje referido a Jevons en sus
Obras Completas, que es revelador de la conclusi n a la que lleg : Write always sub specie
temporis and achieve inmortality by accident, if at all. Que yo traduzco as : Escrib
siempre con la perspectiva de tu tiempo; quiz , por accidente, consigas la gloria. Keynes
vio en los economistas j venes un medio adicional para difundir sus ideas y lo aprovech .
Despu s sufri un ataque al coraz n y luego vino la Guerra.
Jorge Avila (2006)
(Tomado de: www.jorgeavilaopina.com)

114
 CAP TULO V

EL LEGADO TE RICO DE J. M. KEYNES

os principales inconvenientes de la sociedad econ mica en

que vivimos son su incapacidad para procurar la plena
ocupaci n y su arbitraria y desigual distribuci n de la
riqueza y los ingresos
J. M. Keynes (Teor a eneral)

En el mes de abril de 2006 se cumplieron sesenta a os de la muerte de

John Maynard Keynes, sin duda el economista de los ltimos tiempos
m s famoso y discutido. Al igual que sucedi en su momento con Marx
y Schumpeter, la obra de Lord Keynes signific una ruptura frente a las
ideas econ micas vigentes. Su lucha contra la ortodoxia neocl sica
dominante se constituye en el gran proyecto te rico de este notable
economista.

Cuando Keynes empez a estudiar econom a a finales del siglo XIX, la

ortodoxia neocl sica se hab a constituido en la teor a dominante en el
mundo anglosaj n, y aquel que se apartaba de la misma era
considerado incompetente (algo similar a lo que sucede en la
actualidad). De hecho, Keynes se form en esa ortodoxia, la misma que
acept sin ning n reparo y pronto lleg a ser considerado como uno de
115
sus representantes m s brillantes.

Pero su misi n fue la de reformar la teor a econ mica neocl sica,

poni ndola de nuevo en contacto con la realidad de la que se hab a
estado apartado de manera progresiva (Sweezy, 1948). De este modo
fue l quien abri nuevas perspectivas y nuevos caminos a las pr ximas
generaciones de economistas, por lo que es indiscutible su influencia
en los desarrollos posteriores de la teor a y la pol tica econ mica.

Sin duda, la Teor a general de la ocupaci n, el inter s y el dinero fue

un libro que caus un impacto comparable al de la Riqueza de las
Naciones de Adam Smith y los Principios de econom a pol tica y
tributaci n de David Ricardo. En el primer cap tulo de la Teor a
General, Keynes afirma que su objeto es contrastar sus argumentos y
conclusiones con los de la teor a de los economistas cl sicos, entre los
cuales inclu a a los continuadores de Ricardo, como J. S. Mill, A.
Marshall, Edgeworth y el profesor A.C. Pigou (Keynes, Teor a General).

En relaci n con ello, el prop sito de este documento es destacar

algunas de las contribuciones de Keynes a la teor a econ mica,
teniendo como referencia b sica los desarrollos incorporados en su
Teor a General, una obra que desbord el mbito acad mico y sirvi
para orientar la pol tica econ mica de los pa ses capitalistas
desarrollados y en desarrollo.

EL EQUILIBRIO CON DESEMPLEO: la Ley de Say y la Teor a del

inter s

El largo plazo es una gu a confusa para la coyuntura. En el largo plazo estamos todos
muertos. Los economistas se plantean una tarea demasiado f cil, y demasiado in til, si en
cada tormenta lo nico que nos dicen es que cuando pasa el temporal el oc ano otra vez
est tranquilo .
Keynes, J. M. (1922)

Un aspecto central en el trabajo de Keynes es el haber mostrado que,

en una econom a sumida en la recesi n y el desempleo, las fuerzas del
mercado no operan autom ticamente para restablecer la plena
utilizaci n de los recursos materiales y humanos. Es decir, argument
que la econom a puede estar en equilibrio con desempleo, que existen
m ltiples equilibrio posibles y s lo uno de ellos es de pleno empleo.

En la argumentaci n de Keynes, sobre la posibilidad de una situaci n

116
de equilibrio con desempleo, juegan un papel central su discusi n a la
ley de Say en una econom a monetaria y su teor a de la tasa de inter s.

La Ley de Say, el argumento seg n el cual la sobreproducci n

generalizada de bienes respecto a la demanda es imposible en una
econom a de mercado, constituye un postulado de especial inter s en el
largo debate entre ortodoxia y heterodoxia en teor a econ mica. Para
el te rico ortodoxo la negaci n de la ley de Say es un signo seguro de
la confusi n e incompetencia del te rico heterodoxo. Para el te rico
heterodoxo la aceptaci n de la ley de Say es una muestra de la ceguera
que caracteriza a la ortodoxia respecto a la realidad (Foley, 1983).

En su exposici n de la ley de Say la ortodoxia considera una econom a

en la que el dinero es solo un medio en el proceso de intercambio. De
ese modo, una vez producido un bien es vendido por dinero, el mismo
que necesariamente se obtuvo de la venta de otro bien. Por lo tanto,
toda venta da origen a una capacidad de compra, toda decisi n de
producir genera una capacidad de demanda equivalente. As , entonces,
siempre habr una demanda potencial suficiente para observar todos
los bienes producidos.

En ese punto no hay discusi n. Sin embargo, Keynes plantea a la

ortodoxia la necesidad de argumentar que es lo que garantiza que esa
demanda potencial termina haci ndose efectiva. Contrario a la noci n
neocl sica seg n la cual si la gente no gasta su dinero en una forma
lo gastar en otra , Keynes advierte sobre una tercera opci n: retener
el dinero (ahorro) y no gastarlo en cualquier forma (Keynes, Teor a
General, 29).

Esta situaci n no preocupa a un ortodoxo neocl sico, dado que

considera que un acto de ahorro individual conduce inevitablemente a
otro paralelo de inversi n; lo cual es garantizado por la flexibilidad de
la tasa de inter s, una variable que se supone real y determinada en el
mercado de ahorro inversi n.

Para comprender este planteamiento es necesario explorar brevemente

la naturaleza de la inversi n y el ahorro, en la teor a neocl sica.

El ahorro representa una prevenci n para el consumo futuro. Las

personas ahorran para su retiro de la actividad productiva, para
acumular cuotas iniciales para la adquisici n de bienes durables, para
emergencias futuras, entre otras opciones. El ahorro les permite a esas
personas tener un nivel m s constante y uniforme de consumo a trav s
del tiempo. El ahorro significa renunciar a consumo presente a cambio
117
de un consumo futuro.

Puesto que la tasa de inter s permite a las personas comparar valores

presentes con valores futuros (principio b sico de la ingenier a
econ mica), el ahorro depende directa y principalmente del
comportamiento de dicha variable. En concreto, las personas ahorran
de manera creciente si la tasa de inter s aumenta, prefiriendo el
consumo futuro al consumo presente, debido a que se les retribuye de
manera ascendente dicho sacrificio.

Cuanto m s alta sea la tasa de inter s mayor ser la capacidad que una
determinada cantidad de ahorro le de a un individuo para consumir en
un futuro. Seg n los economistas neocl sicos existe entonces una
relaci n directa entre la tasa de inter s (r) y la cantidad que se ahorra
(S) de un determinado nivel de ingreso (ecuaci n 1).

S f (r )
S (1)
0
r

Estos te ricos reconocen, sin embargo, que las variaciones en el

ingreso afectan las decisiones de ahorro. Seg n estos, la curva de
ahorros se desplaza a la derecha si el ingreso de la econom a aumenta
(y viceversa); es decir, se incrementa el nivel de ahorro a cualquier
tasa de inter s. A su vez, plantean que la curva de ahorro se puede
considerar como una curva de fondos disponibles para pr stamo
existentes en el sistema financiero. Las personas no conservan parte
de su ahorro en efectivo, pues ello significa renunciar a obtener un
inter s (elemento motivador) por realizar ese esfuerzo de no consumo
presente. El ahorro siempre va a engrosar los fondos disponibles para
pr stamo del sistema financiero.

Por su parte, la inversi n depende de manera inversa de la tasa de

inter s, porque a medida que esta sube se produce un desest mulo para
las iniciativas de inversi n, al reducirse el numero de proyectos
rentables desde el punto de vista financiero.

En efecto las empresas, interesadas en maximizar sus ganancias,

tomaran dinero en pr stamo para financiar proyectos de inversi n hasta
el punto en que el beneficio sea igual al costo que implica la operaci n
de cr dito. Dicho costo no es otra cosa que la tasa de inter s del
mercado, mientras que el beneficio es la tasa Interna de Retorno del
proyecto (TIR).

118
Entonces, cuanto mas baja sea la tasa de inter s las empresas
demandaran m s pr stamos para financiar un mayor n mero de
proyectos de inversi n. De ello resulta que la demanda de fondos
disponibles de pr stamo para realizar inversiones esta inversamente
relacionada con la tasa de inter s (ecuaci n 2).

I f (r )
I (2)
0
r

Resumiendo, se tiene que el ahorro

es la fuente de fondos disponibles Gr fico 1
para pr stamos y la inversi n la
demanda de dichos fondos. A su r
S
vez, el ahorro aumenta con la tasa
de inter s mientras que la inversi n
disminuye. De ello resulta que la
tasa de inter s act a como
cualquier otro precio en una
I
econom a de mercado, ajust ndose
hasta que el ahorro (oferta de
fondos) y la inversi n (demanda S, I
de fondos) se igualen (gr fico 1).

En el caso Neocl sico, entonces, la tasa de inter s se determina en el

mercado de fondos prestables, en el mercado ahorro inversi n,
actuando como un precio que asegura la igualdad de ambas variables
en forma autom tica. Como consecuencia, el mercado mismo asegura
que no se presenten insuficiencias de demanda agregada en la
econom a, pues todo lo que se filtra por concepto de ahorro regresa
como inversi n.

Para Keynes, al contrario, el ahorro y la inversi n son dos actos

independientes y realizados por individuos diferentes. En tal sentido,
no existe en el mercado nada que garantice la igualdad entre ambas
variables, nada garantiza el ajuste autom tico entre las mismas.

Frente a la naturaleza de la inversi n no existen diferencias

sustanciales entre lo que plantean los cl sicos y lo que piensa Keynes,
a lo que llaman los Neocl sicos tasa interna de retorno (TIR) Keynes le

119
da el nombre de Eficiencia Marginal del capital (EMK). Los
pensamientos comienzan a distanciarse en el an lisis de la naturaleza
del ahorro.
Keynes considera que el ahorro, m s que depender de la tasa de
inter s, depende del nivel de ingreso, es decir, de la capacidad de
ahorro de los individuos o las familias. Esto sin negar que la tasa de
inter s puede quiz s tener una influencia (aunque talvez no de la clase
que ellos suponen) sobre la parte ahorrada de un determinado ingreso
(Keynes, Teor a General, 160).

En su reflexi n se ala que mientras mayor sea el ingreso (Y) mayor

ser la capacidad de ahorro de individuos y familias, por tanto tender
a incrementarse el ahorro de la econom a (ecuaci n 3).

S f (Y )
S (3)
0
Y

En consecuencia, no existe una variable que ligue en forma autom tica

el ahorro y la inversi n, garantizando su igualdad. Uno y otra est n
determinados, en lo fundamental, por elementos distintos: por el
ingreso el primero y por la tasa de inter s la segunda. M s a n, en el
caso de la inversi n, como ya se anot , para Keynes resulta ser m s
importante la EMK que la misma tasa de inter s del mercado.

Si no est asegurada la igualdad ahorro inversi n entonces es posible

que parte de la demanda que se filtra por concepto de ahorro no
regrese como inversi n, existiendo por consiguiente la probabilidad de
que se presenten insuficiencias de demanda agregada.

De este modo, no existe un mecanismo de mercado que garantice una

soluci n autom tica a la condici n de insuficiencia de demanda y, si no
se interviene a trav s de una pol tica econ mica activa, el sector
productivo tendr que ajustarse a la situaci n mediante una reducci n
en el producto; es decir, un ajuste por cantidades que lleva asociada
una disminuci n en la demanda de trabajo y, de manera consecuente,
la aparici n del desempleo. Se conforma as una situaci n de equilibrio
con desempleo.

De manera adicional, Keynes muestra que la tasa de inter s queda

indeterminada en el mercado de ahorro inversi n. Como se se al
anteriormente, no existen diferencias sustanciales frente a la funci n de
inversi n en los pensamientos neocl sico y Keynesiano. Las grandes

120
diferencias de opini n surgen al momento de analizar los elementos
determinantes del ahorro.

La controversia nace del hecho que cada planteamiento te rico hace

nfasis en variables distintas. Los neocl sicos resaltan la influencia de
la tasa de inter s sobre los niveles de ahorro de la econom a, aunque
en realidad no discuten que el ingreso tenga alg n efecto sobre dicho
monto. Por su parte, Keynes reconoce ciertas influencias de la tasa de
inter s sobre el ahorro, pero ve en el nivel de ingresos la variable
fundamental a ser considerada. En su Teor a General se ala en forma
expl cita que la tasa de inter s puede quiz tener una influencia
sobre la parte ahorrada de un determinado ingreso (Keynes, Teor a
General, 160).

Este ltimo se alamiento permite

Gr fico 2
replantear la gr fica Keynesiana
de la curva de ahorro,
Sy2
considerando un plano donde r
dicho ahorro ahora est Sy1 Sy3
relacionado con la tasa de
inter s; buscando con ello
compatibilizar los dos r2
planteamientos te ricos en
an lisis. r1 I2
I1
Seg n el argumento de Keynes, S
conocido el nivel de ingresos de
la econom a, una mayor tasa de
inter s puede afectar en forma positiva las decisiones de ahorro de los
individuos y familias, como se observa en la gr fica 2. La curva Sy1
relaciona las cantidades ahorradas de un nivel de ingresos Y1 con
varios niveles de tasa de inter s. Lo propio hacen las curvas Sy2,
Sy3 , para los niveles de ingreso y2, y3, . En dicha gr fica se
observa que el ahorro es mayor a medida que se expande el ingreso
(Y1 Y2 Y3 ), cualquiera sea la tasa de inter s.

Dada la relaci n planteada entre el ahorro y la tasa de inter s, se

puede utilizar el an lisis neocl sico para observar como se
determinar a dicha tasa en el mercado de ahorro-inversi n. Seg n
dicho an lisis, la confluencia de las curvas de ahorro e inversi n
determina la tasa de inter s, cuyo nivel inicial es r1 en la gr fica. Si la
curva de demanda de inversi n llega a desplazarse de I1 a I2 (debido,
por ejemplo, a una mejora en las expectativas de ganancia de los
empresarios) el an lisis cl sico prev que, dada la mayor demanda de
121
fondos prestables, la tasa de inter s tiende a aumentar y con ello el
nivel de ahorro necesario para satisfacer dicha demanda. El equilibrio
se restablecer entonces a la tasa r2.

No obstante el proceso no culmina all . La mayor inversi n propiciar

una expansi n de la producci n y el ingreso, increment ndose este de
Y1 a Y2. Dado el mayor ingreso las personas podr n ahorrar m s
cualquiera sea la tasa de inter s; es decir, la curva de ahorro se
desplaza de Sy1 a Sy2.

Desde el punto de vista cl sico ese mayor nivel de ahorro propiciar

una disminuci n en la tasa de inter s de r2 a r3, logr ndose un nuevo
punto de equilibrio con un mayor nivel de inversi n, estimulado por la
reducci n en la tasa de inter s, generar nuevas expansiones en la
producci n y el ingreso, con lo cual la curva de ahorro sufrir un
desplazamiento similar en sus caracter sticas al anterior.

Donde culmina el proceso? Keynes sostiene que en dicho diagrama no

se manejan los datos suficientes. No se puede determinar cual es la
curva Sy ltima o apropiada y, por lo tanto, no se puede conocer el
punto de corte de las curvas de ahorro e inversi n. Es decir, la tasa de
inter s queda indeterminada en el mercado ahorro-inversi n. Como
consecuencia de ello la tasa de inter s no puede ser el precio que
garantiza la igualdad ahorro-inversi n.

Bajo la perspectiva Keynesiana

entonces el planteamiento neocl sico Gr fica 3
es s lo v lido si el nivel de ingreso es
constante. En dicho caso el r Sype
desplazamiento de la curva de
inversi n de I1 a I2 no tendr
consecuencias sobre el ingreso y, por
r2
lo tanto, la curva de ahorro Sy no
cambiar de posici n (gr fica 3). El r1 I2
nuevo punto de equilibrio entre el
ahorro y la inversi n se alcanza a la I1
S
tasa de inter s r2 y la mayor
inversi n es financiada simplemente
con el mayor esfuerzo de ahorro (un
menor consumo presente, en los
t rminos neocl sicos).

Una reflexi n sobre los planteamientos te ricos neocl sicos muestra

que efectivamente dichos autores mantienen constante el determinante
122
m s importante de la decisi n ahorro-consumo: el ingreso. Ello se
desprende de su confianza en que las econom as mantienen su nivel de
ingreso de pleno empleo (Ype). Por lo general, si el pleno empleo
prevalece, resulta leg timo mantener constante el ingreso. Pero si el
problema consiste en que puede o no haber pleno empleo, no es
apropiado mantener constante el ingreso.

Por todo esto Keynes sostuvo que, como lo anot en su primer cap tulo,
los postulados de la teor a ortodoxa solo son aplicables en un caso
especial: el pleno empleo.

Si la tasa de inter s no se determinada en el mercado de ahorro

inversi n, entonces D nde? Keynes logra demostrar que la tasa de
inter s es una variable monetaria, en tanto se determina en el mercado
de oferta y demanda de dinero. El inter s no es una recompensa por
renunciar al consumo presente, sino un pago por desprenderse de la
liquidez que caracteriza al dinero.

LA POL TICA ECON MICA

En el terreno de la pol tica, Keynes ten a un agudo sentido de la realidad. Era,

pr cticamente, un hombre de mundo, un tremendo luchador dispuesto a enfrentarse con lo
que fuese; pero no sent a inclinaci n alguna a convertirse en cruzado de un fin meramente
ut pico Recuerdo cuando vino a mi habitaci n en 1930, y me dijo: Me propongo
defender la creaci n de un arancel , le contest : No haga eso por Dios Se apresur a
tranquilizarme: No se alarme. Podemos invertir el proceso cuando haya pasado esta
fase Muy pocos hombres en el curso de la historia han llegado a revolucionar como
Keynes la mentalidad existente en cuestiones sociales y econ micas, pero no recuerdo a
nadie que, habiendo iniciado un movimiento de la opini n p blica en ilustrada en una
direcci n determinada, sobre un tema fundamental, haya sido capaz luego de invertir el
proceso .
Harrod, R. F. (1948)

A partir de sus hallazgos y la b squeda de una mejor comprensi n de

las leyes de movimiento que determinan las expansiones y
contracciones, Keynes desarrollo un esquema conceptual para analizar
la evoluci n del nivel de actividad y empleo. Con este desarrollo
te rico fund la macroeconom a como disciplina especializada dentro
de la ciencia econ mica. Armado con su nueva teor a, Keynes se
envolvi activamente en la pol mica sobre las pol ticas p blicas
123
posibles e indicadas para sacar a las econom as de la condici n de
desempleo.

La macroeconom a, como nueva disciplina, destac tres instrumentos

principales de pol ticas p blicas: la pol tica cambiaria, la pol tica fiscal -
de gasto y tributaci n y la pol tica monetaria. Esta manera de
concebir la gesti n de los Estados se cristaliz en adelante en la forma
habitual en que los gobiernos pensaban, organizaban y ejecutaban sus
acciones, primero en las econom as desarrolladas y despu s en el resto
del mundo. El establecimiento de instituciones especializadas en la
recolecci n de la informaci n necesaria y en la ejecuci n de las
pol ticas macroecon micas se convirti en un elemento constitutivo de
esos estados modernos.

La preferencia de Keynes por la pol tica fiscal, en desmedro de la

pol tica monetaria, derivaba de sus importantes descubrimientos acerca
del funcionamiento de los mercados financieros. En lo que constituye
una pieza esencial de su teor a, comprendi que esos mercados son
intr nsecamente ineficientes para determinar tasas de inter s que
induzcan el volumen de inversi n necesario para que la sociedad
alcance el pleno empleo.

Los mercados financieros se equilibran con tasas de inter s

inadecuadas porque est n regidos por las expectativas de los
inversores financieros, sujetas a convenciones que pueden ser
vol tiles, a corrientes de opini n que pueden pasar r pidamente del
optimismo al pesimismo y viceversa. Esta visi n de Keynes se aplica
en los mercados bancarios, de bonos y de acciones, pero tambi n en
otros mercados de activos, como los de tierras e inmuebles y,
singularmente, en los mercados cambiarios.

En concreto Keynes consider que exist an dos posibilidades de fracaso

de la pol tica monetaria. La primera, relacionada con las ineficiencias
observadas en los mercados financieros, tiene que ver con la presencia
de lo que l llam trampa de la liquidez o, equivalentemente, la
preferencia absoluta por la liquidez (Keynes, Teor a General, 185).

Puede presentarse una situaci n en la que las tasas de inter s actuales

est n anormalmente bajas. Ante ello las personas en general
esperar n un incremento suficientemente r pido y significativo de las
mismas, por lo que estar n poco dispuestas a poseer t tulos valores
prefiriendo el dinero. En este punto la demanda agregada de dinero se
hace perfectamente el stica a la tasa de inter s.

124
Dado ese estado de cosas, una decisi n del Banco Central de
incrementar la oferta monetaria no induce a las personas a adquirir
t tulos, como se observ en la situaci n inmediatamente anterior. Ello
dado que el riesgo de p rdida de la posesi n de t tulos es muy grande,
si se tiene en cuenta el bajo nivel de las actuales tasas de inter s y el
incremento esperado. Las personas prefieren conservar todo ese nuevo
dinero, esperando una situaci n m s conveniente. Entonces cualquier
aumento en la oferta de dinero ser absorbido sin ning n descenso en
la tasa de inter s y el Banco Central habr perdido el control efectivo
sobre esa variable.

La otra posibilidad de fracaso considerada por Keynes tiene que ver con
ciertas situaciones en las que la inversi n se muestre insensible a la
tasa de inter s. Normalmente se espera que la inversi n aumente a
medida que disminuye la tasa de inter s, pero esto no ocurrir si de
manera paralela cae la eficiencia marginal del capital.

En per odos de alto desempleo tiende a deprimirse esa eficiencia

marginal del capital, pues las condiciones de realizaci n de la
producci n se debilitan y, por consiguiente, el flujo de ingresos
esperado es menor. En este sentido, Keynes consider que en tales
circunstancias la sensibilidad de la inversi n a la tasa de inter s es
menor y la capacidad de la pol tica monetaria para estimular la
inversi n tiende a ser nula: si nos vemos tentados de asegurar que el
dinero es el t nico que incita la actividad del sistema econ mico,
debemos recordar que el vino se puede caer entre la copa y la boca
(Keynes, Teor a General, 156).

KEYNES FRENTE AL CAPITALISMO.

Al postular una intervenci n cada vez mayor del Estado en los

mecanismos de la macroeconom a, al mostrar que el sistema capitalista
no tiene reaseguros para sus propias tendencias destructoras, Keynes
fue considerado por algunos analistas como cercano a la teor a
Marxista y el materialismo dial ctico. Sin embargo, su posici n frente
al marxismo lleg a ser cr tica: c mo puedo aceptar una doctrina que
adopta como Biblia, sin el menor asomo de critica, un libro de econom a
totalmente anticuado, que no solo resulta cient ficamente falso, sino
que adem s carece de inter s y de aplicaci n en el mundo moderno?
declar en 1931.

Se puede afirmar que Keynes se mantuvo inconforme con el sistema

capitalista, pero fiel a l y confiado en que era la mejor forma de
125
organizaci n de la sociedad. En un ensayo sobre la Autosuficiencia
Nacional publicado en 1933 (citado en: Tenjo, 1987, 202) se alaba que
el capitalismo individualista internacional decadente en que nos
encontramos desde la guerra no es un xito. No es inteligente, no es
bonito, no es justo, no es virtuoso en pocas palabras no nos gusta y
comenzamos a despreciarlo .

Aun as , su fidelidad y confianza en la posibilidad de mejorar dicho

sistema lo llev a proponer l neas cient ficas de intervenci n orientadas
a su fortalecimiento, entre las que se cuentan: el pleno empleo, la
justicia social y la libertad individual, todo lo cual implica una mayor
dimensi n de las funciones del Estado en la econom a.

Keynes acept que los mecanismos de mercado garantizan una

asignaci n eficiente de los recursos, por lo que el problema estaba en
el nivel de empleo resultante. Al respecto, se al que no veo raz n
para suponer que el sistema existente emplee mal los factores de
producci n que se utilizan. Por supuesto que hay errores de previsi n;
pero stos no podr an evitarse centralizando las decisiones En lo que
haya fallado el sistema actual ha sido en determinar el volumen de
empleo efectivo y no su direcci n (Keynes, Teor a General, 333-334).
Ante ello, el instrumento central que sirve para garantizar el pleno
empleo es el manejo de la demanda agregada a trav s de la pol tica
fiscal.

En el tema de la justicia social, uno de los aspectos m s inexplorados

de la teor a de Keynes, el ltimo cap tulo de la Teor a General aporta
argumentos econ micos y ticos en contra de lo que el autor llama una
arbitraria y desigual distribuci n de la riqueza y los ingresos (Keynes,
Teor a General, 328). Desde el punto de vista econ mico, y contrario a
lo que sostiene la tradici n neocl sica, consider que la desigualdad
econ mica contribuye al debilitamiento del consumo y la demanda
agregada.

Desde el punto de vista tico, aunque se al que por mi parte creo que
hay justificaci n social y psicol gica de grandes desigualdades en los
ingresos y en la riqueza , de manera seguida afirma que no son
justificables tan grandes disparidades como existen el la actualidad
(Keynes, Teor a General, 329). Esto lo llev a considerar que, junto
con el desempleo involuntario, la generaci n de una distribuci n tan
inequitativa de la riqueza y el ingreso constituyen el gran defecto del
capitalismo.

126
 El objetivo de Keynes fue simple: elaborar una teor a econ mica que pueda explicar los
hechos econ micos reales, en lugar de pretender que los hechos se ajusten a la teor a. Por
eso, en la teor a keynesiana, el libre mercado hace que el alto desempleo sea un hecho
frecuente; y para la cual m s mercado s lo puede agravarlo. Queda claro Keynes tiene
varias diferencias insalvables con la teor a ortodoxa .
En primer lugar, Keynes habla de Capitalismo; del Capitalismo como un sistema social.
Los economistas hablan de la Econom a, como algo gen rico, para despu s pasar a
describir el sistema econ mico actual. Keynes, al tomar al capitalismo como un sistema
social, acepta que hubo, que hab a (en su poca) y que tal vez habr otros: para l, el
capitalismo no ten a por qu ser eterno.
Keynes analizaba a las sociedades en t rminos de clases; aceptaba la existencia de
distintos intereses, y la posibilidad de conflictos. En cambio, la teor a ortodoxa analiza la
situaci n en t rminos de agentes econ micos perfectamente racionales maximizadores de
sus ingresos; por lo que no habr a, en esencia, ninguna distinci n significativa entre un
magnate y un desempleado.
En Keynes el poder no lo tiene el mercado, como en el modelo ortodoxo, y por lo tanto, no
hay que entregarse al mercado. Para Keynes, poder es el del rentista, que puede o no
aceptar facilitar cr dito para la producci n y la inversi n; poder es el del empresario,
porque pone en marcha la maquinaria productiva, y decide cu ntos, cu ndo y a qu salario
se ofrecen los puestos de trabajo.
Keynes habla de distribuci n de la riqueza. Para la econom a ortodoxa la distribuci n de la
riqueza es determinada por el mercado. Adem s, el mito cl sico sostiene que una
distribuci n concentrada de la riqueza favorece, en realidad, el crecimiento econ mico
porque, como el acaudalado gasta proporcionalmente menos de su ingresos que el pobre,
se produce mayor ahorro para transformarse en inversi n productiva y m s puestos de
trabajo; el ahorro determina la inversi n. De esta manera, se acent a la noci n de la mano
invisible: cada acto ego sta termina en beneficio de la comunidad. Pero en Keynes, es al
rev s: el ahorro no genera inversi n, sino desempleo.
Andr s Ferrari

De esa manera, Keynes sugiri en su momento que toda sociedad

enfrentaba la necesidad de resolver de manera simult nea dos
problemas: la eficiencia y la justicia social. Al respecto, es claro que la
tensi n entre estos dos objetivos ha marcado la discusi n te rica de los
economistas en el ltimo siglo. Como bien lo saben los estudiosos del
tema, los partidarios del sistema de mercado han estado centrando su
atenci n en el aspecto de la eficiencia y la preservaci n de la libertad
individual, fundament ndose sin mayor sentido cr tico en el principio
utilitarista seg n el cual el ser humano es irremediablemente ego sta y
que ese vicio privado, al confluir en el mercado, se traduce en una
127
virtud p blica que fomenta el desempe o eficiente y el crecimiento.

En concreto, la econom a del bienestar, en la tradici n neocl sica y la

perspectiva ordinal del utilitarismo, evita evaluar la justicia de una
distribuci n dada del ingreso y la riqueza en la sociedad y se centra de
manera exclusiva en maximizar la sumatoria de utilidades personales;
pues considera que los resultados distributivos son el producto de la
acumulaci n voluntaria de distintas generaciones y de una
remuneraci n a los factores productivos determinada por la
productividad y la intensidad de los esfuerzos desplegados.

Para finalizar, en lo que tiene que ver con la libertad individual como
principio fundamental de la sociedad, Keynes defiende el sistema de
mercado descentralizado al se alar que por encima de todo, el
individualismo es la mejor salvaguarda de la libertad personal si puede
ser purgado de sus defectos y abusos, en el sentido de que, comparado
con cualquier otro sistema, ampl a considerablemente el campo en que
puede manifestarse la facultad de elecci n personal (Keynes, Teor a
General, 334).

VIGENCIA DE LA TEOR A DE KEYNES.

La figura de quien para muchos es el economista m s importante de los ltimos

doscientos a os, parece m s viva que nunca ... Pero no porque los economistas de repente
est n de moda. Sino m s bien porque cada vez que sube el gasto p blico para estimular la
econom a hay alguien que dice: "volvemos al keynesianismo.

Alrededor de Keynes se ha construido un mito. Su obra m s conocida es solamente la de

los a os 30, la que propone una pol tica fiscal expansiva (por primera vez dada a conocer
en tres art culos publicados en el peri dico The Times, titulados "Los caminos a la
prosperidad"). Sin embargo, l mismo alert sobre los peligros de cebar la bomba
inflacionaria.

Keynes motiv algo que se conoci como re oluci n keynesiana. No se trat de ninguna
toma de armas ni de una rebeli n tal como se la entiende hoy. El economista fue un cr tico
ac rrimo del comunismo y un defensor a ultranza del capitalismo. Su re oluci n, adem s
de significar un punto de quiebre en la academia, fue tambi n un rotundo giro en el
accionar de los gobiernos. Con la llegada de las guerras, las universidades comenzaron a
proveer j venes t cnicos para que se incorporasen a los cuadros pol ticos. Los
economistas, para el pesar de muchos, aparec an en la gran escena p blica por primera
vez
El Clar n, abril 3 de 2005

128
El momento cumbre de Keynes fue el per odo de postguerra. El Estado
de Bienestar, utilizando pol ticas keynesianas , asegur , en el mundo
capitalista desarrollado un crecimiento sostenido, pleno empleo y baja
inflaci n por tres d cadas: lo que algunos llaman la edad de oro del
capitalismo en el siglo XX.

Pero la teor a keynesiana termin siendo vulgarizada, vaciada de sus

contenidos te ricos que la opon an a la teor a ortodoxa: pol ticas
keynesianas s , porque se impon an como una necesidad social
insoslayable; pero teor a keynesiana no. La teor a dominante, que
surgi de esta desnaturalizaci n de Keynes, fue s lo una versi n de la
teor a del mercado. Como consecuencia, el keynesianismo fue difundido
como el accionar de un Estado burocr tico, ineficiente, inmenso y
omnipresente un Leviat n - que condujo finalmente al estancamiento
y al desempleo. Esta desvirtuaci n permiti la s bita reaparici n del
mito de la econom a neocl sica.

En realidad Keynes nunca dej advertir sobre los peligros de una

intervenci n estatal; pero, igual, consider que los funcionarios
p blicos no eran, necesariamente, d spotas macabros o monumentales
incompetentes. Dado que el capitalismo tiene algunas fallas, pensaba
que eran esos funcionarios - con un poco de racionalidad, algo de
sentido com n y libres de la neurosis del amor al dinero - los que
podr an evitar que se transformar n en cat strofes sociales.
Ahora, los factores que Keynes se al en su poca como los causantes
del alto desempleo, hoy son m s imponentes que nunca: la
concentraci n de riqueza y la especulaci n financiera; las estructuras
oligop licas y la incertidumbre que se presencia con frecuencia en los
diferentes mercados.

A partir de los aportes de Keynes y de las duras experiencias de la

crisis de los a os 30, los pa ses desarrollaron instituciones p blicas de
regulaci n y supervisi n de los sistemas financieros, orientadas a
reducir la volatilidad y evitar la propagaci n de shocks. La experiencia
reciente de volatilidad y contagio en los mercados financieros
internacionales, no sujetos a similares regulaciones, ha sido un claro
revivir de las lecciones de Keynes.

Hoy en Am rica Latina, por ejemplo, economistas heterodoxos y

ortodoxos se pelean por la interpretaci n del rol del Estado. Y Keynes
es el jam n del sandwich. La ausencia estatal en los noventa es
se alada por los primeros como la justificaci n para apretar el
acelerador al m ximo y estimular la econom a. Del lado de enfrente, se
responde que los resultados positivos de econom as como la argentina
129
no son m s que una consecuencia de la aplicaci n de recetas de la m s
pura ortodoxia.

En realidad, existe cierta confusi n respecto a los planteamientos de

pol tica econ mica que se derivan del trabajo de Keynes. Por ejemplo, y
en relaci n con lo anterior, hay razones para afirmar que el super vit
actual de la econom a argentina no es ortodoxo, sino m s bien
keynesiano. El economista ingl s alentaba el manejo antic clico de las
cuentas p blicas. En pocas de recesi n, dec a, "gastar no es un placer
sino m s bien una obligaci n". Cuando hay abundancia, en cambio, la
clave es ahorrar.

Es posible, de igual manera, establecer una asociaci n alternativa a la

que generalmente se ha vinculado a Keynes con la pol tica monetaria.
En los 20, luch por salir del tipo de cambio fijo, que era
antideflacionista. En relaci n con ello, el Cambridge-boy se ocup del
dilema que hoy afecta a muchos pa ses de Am rica Latina, estabilidad
de precios versus estabilidad del tipo de cambio, en su "Tratado de
reforma monetaria". Explicaba que el costo de la inestabilidad cambiaria
era mucho menor que el de la inestabilidad de precios, que afectaba la
rentabilidad y por lo tanto tra a conflictos sindicales. La pol tica
monetaria deb a conducirse de manera tal que no hubiera inflaci n y
mucho menos deflaci n. Es muy probable que, tra do al presente, el
Keynes de los a os 20 aprobar a una pol tica de meta (moderada) de
inflaci n y tipo de cambio flexible para un pa s como Colombia, tal
como ocurre en la actualidad.

Existen tres doctrinas keynesianas que hoy parecen particularmente

relevantes para las econom as latinoamericanas y el mundo. Primero,
Keynes nunca fue un apasionado del libre-cambio. Cre a que la
ausencia de pol ticas dom sticas para mantener el pleno empleo
forzar a a los pa ses a descansar sobre un crecimiento basado casi
exclusivamente en las exportaciones, lo que llevar a a un
proteccionismo violento. Esto es particularmente importante en la
actualidad, de cara a las discusiones que tienen lugar en el marco de
los procesos de negociaci n de los tratados de libre comercio con la
econom a estadounidense.

Segundo, Keynes pensaba que el ciclo de negocios est sujeto

irremediablemente a la incertidumbre ("no existe una base cient fica
sobre la cual calcular alguna probabilidad", dijo). Esto implica que la
inestabilidad financiera probablemente sea end mica al sistema
capitalista de mercado y, a pesar de las lecciones de los 90, Am rica
Latina (y el mundo) deben estar siempre atentos a la llegada de una
130
nueva cat strofe.

Finalmente, cre a en un sistema de tipo cambio fijo que pueda ajustarse

de com n acuerdo. Hoy en d a, la mayor a de los economistas cree en
la flotaci n de las monedas porque ayuda a la integraci n de los
mercados de capitales. Sin embargo, la pregunta de "qui n ajusta
contra qui n" no queda resuelta por el s lo hecho de dejar flotar la
divisa, como bien sugiere la actual situaci n de inestabilidad de
monedas como la divisa norteamericana.

Es tal la vigencia de sus planteamientos que, cuando Ben Bernanke (el

heredero de Alan Greenspan en la Reserva Federal de los Estados
Unidos) decide elevar un cuarto de punto la tasa de descuento para
regular la demanda, ejecuta una acci n p blica originada en el legado
de Keynes. Algo similar se podr a decir en cuanto a la decisi n
norteamericana de enfrentar la crisis de principios de este siglo con una
estrategia de gastos de guerra (la invasi n a Afganist n y,
posteriormente, a Irak).

En resumen, el legado cient fico de Keynes est plasmado en las

instituciones de los estados modernos, en la estructura que adquiri el
estudio y la pr ctica de la ciencia econ mica y en el saber com n
acerca del funcionamiento de la econom a de mercado. Tan
hondamente que, a veces, quienes hablan de temas econ micos
frasean sin saberlo alguna lecci n del gran maestro.

131
 Marx y Keynes: paralelismos siniestros

Karl Marx fue rudo. John Maynard Keynes refinado. Marx es el padre del socialismo real,
Keynes tan solo la coartada intelectual de la socialdemocracia. Escarbando un poco, sin
embargo, encontramos demasiadas coincidencias en los escritos de ambos autores como
para que se nos pasen desapercibidas. Es posible que haya quien sostenga que la causa de
tales coincidencias no es otra cosa que su adecuaci n a la realidad. En tal caso la carga de
la prueba sigue recayendo sobre ellos a la hora de explicar no s lo el c mulo de profec as
fallidas de ambos, sino tambi n la incapacidad de conciliar con sus teor as fen menos
como la generalizaci n de las "clases medias", la estanflaci n o la imposibilidad del
c lculo econ mico en los sistemas socialistas. Repasemos brevemente alguno de esos
fat dicos paralelismos:
1. Ambos autores centraron el objeto de su an lisis en el ciclo econ mico de la
sociedad de mercado capitalista. M s concretamente se centraron casi en exclusiva
en las fases de crisis y depresi n mostrando de ese modo una acusada inclinaci n
anticapitalista. Keynes no s lo se concentra en el estudio de la depresi n sino que
llega a creer que ste es un estado permanente del que el mercado es incapaz de
salir por s mismo. Marx tiene igualmente en mente la depresi n cuando habla de la
pauperizaci n de las masas y del ej rcito de reserva de trabajadores.
2. Tanto Marx como Keynes achacan el desencadenamiento de la crisis a un colapso
en la rentabilidad de las inversiones causado por la excesiva acumulaci n de capital
y riqueza en pocas manos y la insuficiente demanda de los compradores. Es la vieja
falacia del subconsumo.
3. Tanto Keynes como Marx sostienen que la sociedad capitalista se encamina hacia
un punto de m xima entrop a, en el que desaparecen las oportunidades de
inversi n. Qu explicaci n encontrar an Marx y Keynes para los crecientes
beneficios que a o tras a o consiguen hoy Google, Intel, Microsoft, Electronic Arts
o Genentech, tal y como Xerox, Texas Instruments, Motorola o IBM hicieron hace
d cadas
4. El acercamiento a los problemas econ micos simult nea por un lado, la
observaci n de fen menos muy concretos con unas formulaciones te ricas en
t rminos de macroagregados o clases sociales que ocultan lo que realmente est
ocurriendo.
5. El punto fundamental de ambas teor as es su ataque incondicional al dinero. En
Marx el ataque es expl cito. En Keynes se enmascara tras una terminolog a
cient fica: la preferencia por la liquidez y el atesoramiento son los culpables de
todos los desarreglos del mundo.

132
 Marx y Keynes: paralelismos siniestros (continuaci n)

6. Keynes, como Marx, encuentra en el inter s el origen de todos los males. Igual que
Proudhon, Solvay o Gessel aboga por el cr dito gratuito para escapar de la tiran a
capitalista.
7. Marx tilda de an rquico el sistema de producci n capitalista. Keynes, igualmente
cr tico, sosten a que "cuando el desarrollo del capital de un pa s se convierte en un
subproducto de las actividades de un casino, es probable que la tarea se realice
mal".

8. Keynes y Marx defienden una fuerte redistribuci n de la renta con fines igualitarios
eufemismo para hacer respetable el robo cuando el Estado es el encargado del
latrocinio a trav s de un impuesto progresivo sobre la renta, la supresi n del
derecho de herencia y la nacionalizaci n de la inversi n (los medios de
producci n).

9. La teor a valor-trabajo es expl cita en Marx e impl cita en Keynes, que utiliza unas
fantasmag ricas unidades de salario.

En fin, Keynes no hizo m s que actualizar el pensamiento socialista dando las mismas
interpretaciones de la realidad que pensadores anteriores a l como los mercantilistas,
Sismondi, Roedbertus, Proudhon, Marx o Gessel, proponiendo sin ambages la
nacionalizaci n del dinero, el cr dito y la inversi n (el capital) para el establecimiento de
una nueva utop a totalitaria.
Jos Ignacio del Castillo
(Tomado de:www.lalibertaddigital.com)

133
BIBLIOGRAF A

Ferrari, Andr s. Por qu Keynes en el 2000. Documento No 07 en:www.

Paginadigital.com.ar

Foley, D. (1983). La ley de Say en Marx y Keynes. En: Marx, Keynes,

Schumpeter. Cuadernos de Lecturas de Econom a, Universidad de
Antioquia. Medell n.

Harris, S. E. (1948). Introducci n general. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

Harrod, R. F. (1948). Keynes el economista. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

HINSHAW, R. (1948). La pol tica comercial keynesiana. En: La nueva

ciencia econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica.
Seymour E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

Keynes, J. M. (Teor a General). Teor a general de la ocupaci n, el

inter s y el dinero. Fondo de Cultura

Sweezy, P. (1948). Keynes el economista. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

TENJO, F. (1987). Keynesianismo y anti-keynesianismo. Cuadernos de

Econom a No 10. Bogot .

134
BIBLIOGRAF A GENERAL

ARGANDO A, Antonio (1981). La teor a monetaria moderna. Editorial

Ariel. Segunda edici n.

ARGANDO A, Antonio, Consuelo G mez y Francisco Mochon (1997).

Macroeconom a avanzada I: modelos din micos y teor a de la pol tica
econ mica. Editorial Mc Graw Hill. Madrid.

BANCO DE LA REP BLICA (2000). Reportes del Emisor, No 10.

Bogot , enero.

BRUNO, Michael y SACHS, Jeffrey (1991). La estanflaci n en la

econom a Mundial. Editorial Trillas. M xico,

BUTLER, Emonn. (1989). Milton Friedman: su pensamiento econ mico.

Editorial Limusa.

CABARROUY, Evaldo (1983). Principios de macroeconom a. Editorial

Prentice Hall.

CLAVIJO, Sergio (2000). Reflexiones sobre la pol tica monetaria e

inflaci n objetivo en Colombia. Banco de la Rep blica, Borradores de
Econom a No 141. Bogot .

CORREA, Patricia (1990). Teor as contempor neas de la inflaci n.

Revista Econom a Colombiana, No 233. Bogot .

CUADRADO ROURA, Juan R. (2000). Pol tica econ mica, objetivos e

instrumentos. Editorial Mc Graw Hill. Segunda edici n. Madrid.

DESAI, Meghnad (1991). El monetarismo a prueba. Editorial FCE.

DORNBUSH, Rudiger y FISCHER, Stanley (1994). Macroeconom a.

Editorial McGraw Hill. Sexta edici n. Madrid.

ECHAVARR A, Juan Jos (2000). Por qu requiere Colombia realizar

sus reformas... y m s a n la laboral?. Debates de coyuntura econ mica,
No 52. Bogot , septiembre.

FERRARI, Andr s. Por qu Keynes en el 2000. Documento No 07

en:www. Paginadigital.com.ar

135
FOLEY, Duncan (1983). La ley de Say en Marx y Keynes. En: Marx,
Keynes, Schumpeter. Cuadernos de Lecturas de Econom a, Universidad
de Antioquia. Medell n.

FROYEN, Richard (1997). Macroeconom a: teor as y pol tica. Editorial.

Mc Graw Hill.

G MEZ, Javier (2001). Teor a y pol tica monetaria. Notas de clase

(in ditas). Bogot , enero.

HARRIS, Laurence (1993). Teor a monetaria. Fondo de Cultura

Econ mica. Primera reimpresi n de edici n en espa ol. M xico.

HARRIS, S. E. (1948). Introducci n general. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

HARROD, R. F. (1948). Keynes el economista. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

HINSHAW, R. (1948). La pol tica comercial keynesiana. En: La nueva

ciencia econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica.
Seymour E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

HOGGARTH, Glenn (1997). Introducci n a la pol tica monetaria. Publicado en ingl s

por el Centro de Estudios de Banca Central, Banco de Inglaterra, traducido y
publicado por Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, Ensayos, No 54.
M xico.

KEYNES. J. M (1981). Teor a general de la ocupaci n, el inter s y el

dinero. Fondo de Cultura Econ mica. D cima reimpresi n de la edici n
en espa ol. Bogot .

LAIDLER, David (1980). La demanda de dinero: teor as y evidencia

emp rica. Antoni Bosch, editor. Barcelona.

LORA TORRES, Eduardo (1988). Dinero, actividad econ mica y precios.

Editorial Universidad Nacional.

MISAS, Martha y POSADA, Carlos Esteban (1995). P-estrella en

Colombia: un punto de vista sobre la inflaci n. Revista Lecturas de
Econom a, No 42. Medell n.

136
SACHS, Jeffrey y LARRAIN, Felipe (1994). Macroeconom a en la
econom a global. Editorial Prentice Hall. M xico.

SMITHIES, Arthur (1948). Demanda efectiva y empleo. En: La nueva

ciencia econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica.
Seymour E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

SWEEZY, P. (1948). Keynes el economista. En: La nueva ciencia

econ mica, influencia de keynes en la teor a y en la pol tica. Seymour
E. Harris (editor). Biblioteca de la ciencia econ mica. Madrid.

TENJO, F. (1987). Keynesianismo y anti-keynesianismo. Cuadernos de

Econom a No 10. Bogot .

WULLNER, Andrea y BRIGANTE, Vicenio (1991). El ajuste ahorro - inversi n, una

revisi n te rica . Rev. Universitas Econ mica. Vol. 7, No 1. Bogot .

137