Pauta Control de Lectura Finanzas III (16 Mayo 2020)

Capítulo 6 Libro Maquieira Edición 2015 Costo de Capital (MM1958)

1.- Si la empresa emite deuda libre de riesgo implica que invertir en la empresa no tiene riesgo.
Comente y explique.

Falso, dado que los activos puros (negocio esencial de la empresa) tienen riesgo operacional y
los accionistas asumen tanto este riesgo operacional por fluctuaciones en flujo EBIT de los
activos como el riesgo financiero por el hecho que la compañía tiene deuda (B/Pc/d >0). Esto
último implica que una aparte del flujo de caja de los activos EBIT, deben ir a pagar los intereses
de la deuda (Kd*D), cuyos dueños son los acreedores, o ante insolvencia de la empresa, estos
acreedores se encuentran en orden de prelación ante los accionistas.

2.- Modigliani y Miller en su modelo de 1958 plantean que la administración de la empresa

puede cambiar su valor de compañía modificando la relación B / PC/D (estructura de capital).
Comente y explique.

Falso, dado que la afirmación tiene relación con la proposicion I de MM 1958, que plantea que
el valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital (B/Pc/d), y está
determinado solo por la capitalización, a una tasa KACT S/D o r, de su capacidad de generación de
flujos de caja esperados a futuro E(RON) o E(EBIT), dado su nivel de riesgo. Así, independiente
de cómo se financie, una empresa financiada 100% con patrimonio debiera tener el mismo valor
[ VS/D = E(RON) / KACT S/D ] , que una empresa financiada con un mix de deuda y patrimonio (VC/D),
mientras ambas tengan la misma capacidad de generación de flujos de caja E(RON).

3.- Al momento de valorar empresas y realizar el análisis de deuda, se debe considerar la

totalidad de los pasivos de la compañía. Comente y explique.

Falso, dado que se debe considerar solo la deuda financiera, que es la deuda que devenga
intereses generando un costo adicional (Kd*D) para la compañía. Para el caso de la deuda que
no paga intereses, como las cuentas por pagar a proveedores, los intereses están implícitos en
el costo de la materia prima, como un sobreprecio, y por lo tanto, ya han sido incluidos en el
costo operacional (inventario que es vendido sale del activo pasando a ser un costo x vtas).

4.- Ante la evaluación de un proyecto de inversión, que presente una estructura de capital
(B/Pc/d) decreciente en el tiempo (deuda financiera que se va amortizando); y si dicha evaluación
se realiza en base al modelo de costo de capital promedio ponderado de Modigliani y Miller
1958, que supone deuda perpetua que no se amortiza (D no se paga, sino que se paga Kd*D),
entonces, el valor del proyecto de inversión se podría estar subestimando, dado 𝑉 =
!"!
∑()*+ . Comente y explique.
($%&)!

Falso, dado que efectivamente el modelo MM1958 supone que la deuda no se amortiza en la
vida del proyecto, por lo que ante una disminución en la estructura de capital de la empresa o
proyecto, el costo de capital (Kwacc o Koverall) se estaría subestimando. Esto dado que si
mantengo constante la razón de endeudamiento (B/Pc/d), le estaria dando un mayor peso
relativo al retorno de la deuda (KB) y menor peso relativo al retorno del accionista (Kp), respecto
de lo que en realidad debiera considerarse, dado el decrecimiento en la estructura de capital.
!"!
Lo anterior genera que el valor de la empresa pueda ser sobreestimado 𝑉 = ∑()*+ ($%&) !
5.- Si la empresa 1 tiene una relación ( GAV / Ingresos por Ventas ) mayor que la empresa 2,
podemos decir que la compañía 1 tiene una mayor riesgo operacional que la 2. Comente y
explique.

La afirmación es verdadera, dado que efectivamente una mayor proporción de costos fijos (GAV)
sobre ingresos operacionales, genera que exista una mayor volatilidad en los flujos
operacionales EBIT o RON. Esto conforme los ingresos por ventas deben ir a cubrir una mayor
parte de los costos fijos operacionales, y en consecuencia una variación de estos ingresos por
ventas generará un mayor riesgo operacional del activo puro o sin deuda.

6.- El accionista respecto de su inversión en el patrimonio de la compañía, asumirá solo riesgo

operacional. Comente y explique.

La afirmación solo estará correcta en el caso que la empresa no tenga deuda financiera (B=0), y
sea financiada solo con patrimonio. Si la empresa tuviese deuda (B/Pc/d > 0) el accionista asumirá
tanto el riesgo operacional de los flujos de caja que generan los activos operacionales o
esenciales de la empresa, como el riesgo financiero de tener que pagar un costo fijo financiero
(Kd*D) asociado a la deuda, y que en caso de quiebra o insolvencia, los accionistas tienen
derecho residual sobre los activos de la empresa (los acreedores o dueños de la deuda en
prelación ante los accionistas).