PROPUESTA DE INVERSION
PROPONENTE
BASES GENERALES DEL NEGOCIO
BASES GENERALES DEL NEGOCIO
PRODUCCION TECNICA DE ESPORAS
INVERSIONES INICIALES
GRUPO INTERNACIONAL DE INVERSIONISTAS
Producción y comercialización internacional de
esporas para control biológico de elementos
contaminantes en cuerpos de agua dulce en
general; con ubicación en el municipio de
titiribí, departamento de Antioquia Colombia,
Sudamérica.
 La producción se hará en estanques
debidamente acondicionados, en
predio rural propiedad del grupo GINI
 Descripción del producto: espora
criada en cautiverio en estanques de
agua dulce, bajo condiciones
ambientales naturales
 Siembra inicial 1´800.00 esporas
 Producción esperada, cada espora
sembrada produce en promedio 18
esporas por año(con una merma por
pérdidas del 4%)
 Se espera que la producción crezca a
una tasa anual acumulada del 8.5%
durante los próximos 4 años
Las esporas se alimentan de desperdicios
orgánicos, los cuales pueden ser adquiridos en
la plaza de mercado del pueblo. Se proyecta
que en promedio se consuman 30 toneladas
por día con un costo estimado de $22kg.
Incluyendo transporte.
 Se requiere un predio de 7.5 hectáreas
de tierra con un costo estimado por
hectárea de 250´000.000
 Siembre inicial $92,20 por espora
 Adecuación terreno $6.5 millones por
hectárea
 Costos preoperativos $16´000.000
 Construcción de bodega y
almacenamiento de almacenaje: 90
metros cuadrados a $625.000 por
metro y depreciación por línea recta
 Construcción oficina de
administración, instalaciones
sanitarias para empleados: 30 metros
cuadrados a $725.000 por metro y
depreciación por línea recta
 Dotación oficina: equipos arios por $ 5

MANO DE OBRA DIRECTA 5 trabajadores permanentes a razón de 1.25
salarios mínimos por trabajador mas la carga
prestacional (factor prestacional 1.50)
ALGUNOS CONSUMOS
POLITICA COMERCIAL
ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA
POLITICA FINANCIERA
´000.000 y depreciación por línea
recta
 Dotación básica: insumos varios $20
´000.000 activos no depreciables
 Se consumen suministros por valor de
$750.000 por mes fijos se espera que
en los próximos años el gasto
disminuya en términos reales a razón
de 2% por año
 El consumo de servicios públicos se
estima inicialmente en $1’200.000 por
mes se espera que crezca al ritmo de
la inflación
 La unidad de venta es un paquete de
10 esporas y empacado según las
normas internacionales. Cada paquete
tiene un precio inicial de venta de 2.25
dólares se estima un crecimiento real
de 7%, 8.2% y 9%
 Todas las ventas son al contado y no
habrá inventarios finales
 Gerente general, con un salario básico
de 9.5 salarios mínimos. Se
incrementan en términos reales en 5
%, 6% y 8%
 Jefe de producción con un salario base
de 5.5 salarios mínimos legales y
aumentos de 5% 6 % y 8 % en
términos reales
 3 auxiliares permanentes con una
asignación salarial inicial de 2.5
salarios mínimos legales y con
incrementos estimados de 5%, 6% y 8
% respectivamente
 Los salarios considerados no incluyen
las prestaciones. Factor prestacional
1.50
 El capital de trabajo corresponde a
efectivo mínimo en caja y representa
el 1% de las ventas proyectadas.
 La compañía puede financiar sus
inversiones con un 60% de crédito
bancario
  Los créditos bancarios se pueden
conseguir a una tasa de 2 veces la DTF
 Los inversionistas esperan una
retribución de por lo menos 3.5 veces
la DTF
 Los activos inicialmente adquiridos se
pueden liquidar al final del proyecto al
40% de su costo (valores antes de
impuesto)

DATOS IMPORTANTES  Horizonte del proyecto 4 años

 Tasa de impuesto 33%
 Inflación proyectada: 4.5%, 5% y 5.5%,
respectivamente
ANALISIS A EFECTUAR  Determine la viabilidad de la inversión
con base en los indicadores TIR, VPN
 Tomar en cuenta la DTF Y TRM de la
fecha

CASO COMPAÑÍA AGROINDUSTRIAL

1. HORIZONTE DE EVALUACION -LIQUIDACION

 CUUENTA CONDICION
Vida útil estimada 4 años
Activos fijos Se liquidan al 40% de su costo, valor antes
de impuestos
Capital de trabajo De acuerdo al valor en libros

2. INFORMACION SOBRE EL MERCADO

CUENTA CONDICION
PRECIO DE VENTA $26 Para el año 1, se incrementa 20% en
los años siguientes de forma acumulativa
UNIDADES 40.000 para el año 1. Se incrementa 10%
en los años siguientes en forma
acumulativa

3. INFORMACION TECNICA

CUENTA CONDICION
COSTOS FIJOS $80.000 Para el año 1
COSTOS VARIABLES 65% de las ventas de cada periodo
GASTOS DE ADMINISTRACION $60.000 para el año 1
DEPRECIACION Suma de dígitos

4. INVERSIONES

CUENTA CONDICION
TERRENO $40.000
MAQUINARIA Y EQUIPO $120.000
CAPTAL DE TRABAJO  Efectivo mínimo: $10.000 crece a
$5.000 por periodo. al final es cero
 Inventario: a razón de 75 días del
costo del producto vendido. final
cero
 Cuentas por cobrar: a razón de
110 días de ventas
PREOPERATIVOS $16.000

5. FINANCIACION

CUENTA CONDICION
PRESTAMO $90.000 pagadero en 3 cuotas iguales
anuales vencidas. un año de gracia, al 24%
TA
CAPITAL PROPIO Los inversionistas requieren 30% como TIO
6. OTRA INFORMACION
TASA DE IMPUESTOS DE 30%CONSIDERE AÑOS DE 360 DIAS
CASO COMPAÑÍA GOOD YEAR

¿Qué es lo que sucede en realidad cuando una compañía decide usar repentinamente mas deuda?
Revisemos la experiencia de GOOD YEAR para tratar de responder esta pregunta.

Good Year es un fabricante muy conocido de productos de hule. Los productos para automóviles
dan cuenta de aproximadamente 60% de sus ventas. En 1986, Good Year se convirtió en el
fabricante de llantas mas grande del mundo. Había trabajado muy duro para obtener reputación
de una calidad sobresaliente en las llantas de “alto desempeño”. A pesar de su liderazgo en la
manufactura de llantas, tropezó con diversas dificultades cuando trato de diversificar de las
industrias del petróleo y del gas, y de construir un oleoducto desde Texas hasta california.

En diciembre del mismo año, lanzo una oferta real en efectivo, por cuarenta millones de sus
acciones a un precio de $50 dólares cada una, lo cual representaba una prima de 50% sobre el
precio de las acciones dos meses antes. la reacción del mercado se tradujo en un incremento
sustancial del precio de las acciones.

¿Por qué readquiero Good Year casi la mitad de sus acciones en circulación? Una razón fue la
posible amenaza de una adquisición empresarial. Varias semanas antes, la compañía había llegado
a un acuerdo con un grupo encabezado por el temible especulador, sir james Goldsmith para
adquirir su participación en el capital de Good Year a un precio de 49.5 dólares por acción. al
recuperar sus propias acciones, el propósito de Good Year fue comprar la posición del grupo
Goldsmith y hacerse más “repelente a los tiburones”, alejando así a los especuladores de
adquisiciones empresariales. Esta estrategia fue financiada con nueva deuda y con el efectivo
proveniente de las ventas de activos mayores. El resultado fue un incremento significativo de
Good Year con respecto a sus deudas.

El tipo de reestructuración financiera de Good Year recibe el nombre de RECAPITALIZACION

APALANCADA. recapitalización es un termino impredecible que se refiere a los cambios que
ocurren en el lado derecho del balance general de una empresa. Cuando su efecto es incrementar
la dependencia de una empresa con respecto a su deuda, esta recibe el nombre de
RECAPITALIZACION APALANCADA, que por lo general implica la readquisición de acciones y nuevas
solicitudes de fondo de préstamo. En el caso de Good Year, el efecto neto aparece en el cuadro
que se anexa.

¿habrá sido una buena decisión la recapitalización apalancada de Good Year? Existen cierto
beneficio y costos provenientes de cualquier recapitalización apalancada; el cable se puede
obtener a partir de la reacción del mercado de acciones que en el caso de Good Year fue muy
positiva. El día en el cual se anunció dicha recapitalización, las acciones de Good Year aumentaron
en 20% su precio.
 GOOD YEAR

(en millones de dólares)

CUENTAS 1985 1986 1987 1988 1989 1990

DEUDA A $997.5 $2487.5 $3282.4 $3044.8 $2963.4 $3286.4
LARGO PLAZO
CAPITAL $3.507.4 $3002.6 $1834.4 $2027.1 $2143.8 $2097.9
CONTABLE
ACCIONES EN 216.2 194.2 114 114.9 115.6 117
CIRCULACION
RENDIMIENTO 8.6% 9.2% 24% 17.7% 13.8% NEGATIVO
SOBRE EL
CAPITAL

Realice un análisis muy completo de la situación de la compañía

enfatizando en : estructura de costos , estructura financiera,
costos administrativos, beneficios fiscales, impacto en sus
indicadores financieros.
EJERCICIO SOBRE COSTO DE CAPITAL (WACC)

CASO COMPAÑÍA EL SOL

La compañía el sol tiene la siguiente lista de proyectos para analizar

PROYECTO INVERSION RENTABILIDAD (ANTES DE

UMPUESTO)
A $15 48%
B $17 54%
C $12 38%
D $18 45%
E $20 50%

 La estructura financiera optima de la compañía implica un nivel de endeudamiento del

55%
 La tasa de impuestos es de 30%
 Las cifras de inversión son en millones de pesos
 El costo de flotación (emisión), es de 5%
 El precio actual de la acción en el mercado es de $12 y la compañía paga un dividendo de
$3.15 por acción. Se espera que dicho dividendo crezca en el futuro a una tasa del 20%
 La compañía puede obtener créditos en las siguientes condiciones
 Los primeros $20´000.000 al 32%, T.A
 Los demás créditos que necesite los puede conseguir al 36% T.A
 Los créditos se pueden obtener bajo la modalidad de rotativos y se consideran
acumulativos
 Considerando que cada proyecto se evalúa por separado (pero se consideran
acumulables) ¿Cuáles proyectos de inversión se debería seleccionar bajo el criterio de
máxima rentabilidad?
TALLER VARIOS

1. ANALISIS DE INVERSION
Con el propósito de establecer un sistema de transporte aéreo sobre la ciudad de Pereira ,
se esta estudiando la posibilidad de tender un cable aéreo, que partiendo del parque
Olaya herrera, mediante una ruta circular, regrese a ella. Los datos para analizar la
inversión son como siguen:
 Tender los cables, hacer las instalaciones y comprar un grupo de góndolas costaría $215
´000.000.000
 Un segundo juego de góndolas costaría $100´000.000.000 adicionales y el tercer juego $75
´000.000.000
 Se estima que el pasaje podría ser de $2.200 por persona
 Con un juego de góndolas se movilizarían 2´000.000 de personas por año y los costos de
operación y mantenimiento serian $50´000.000.000 por año con dos juegos de góndolas
se movilizarían 3´000.000 de personas por año y los costos de operación y mantenimiento
serian de $55’000.000.000 por año
 Con tres juegos de góndolas se movilizarían 3´400.000 personas por año y los costos de
operación y mantenimiento serian $68’000.000.000 por año
 Suponga una vida económica de 5 años y un valor de recuperación 0 para los tres casos
 ¿Cuál sería el rango de la tasa mínima de retorno que haría optimo instalar un juego de
góndolas?
 ¿Cuál seria la tasa para dos juegos de góndolas?
 ¿Cuál seria la tasa si fueran tres juegos de góndolas? Presente resultados numéricos y
conclusiones claras
2. ANALISIS DE PRESTAMO
A usted le prestan dinero para cancelarlo de la siguiente forma:
 Pagos iguales a $47.500 por mes vencido del mes 2 al mes 11.
 Un pago de $300.080 en el mes 12
 Pagos del mes 13 al mes 17 equivalentes al 50% mas que los pagos iguales
anteriores
 Un pago de $100.000 en el mes 18 y tres pagos iguales de 82.000de los meses 19
al 21, y un pago final en el mes 24 que equivale al doble del pago hecho en el mes
12
 Si la tasa de interés del primer año es de 18% trimestre vencido y para el segundo
año es del 19.5% trimestre anticipado, ¿de cuánto fue el préstamo?
3. UN SISTEMA DE DEPRECIACION
La fabrica ABC posee una maquina que dura 10 años y que debe reemplazar a final de
dicho lapso. Estima que el valor de reposición de dicha maquina será de $100.000.000
desea establecer un sistema especial de depreciación que le permita acumular tal suma
 para poder reemplazar la mencionada maquina cuando esta deje de servir. Suponga que
durante el tiempo de análisis la tasa de interés el de 15% y permanece constante

TALLER SOBRE RIESGO

1. Se tiene la siguiente información sobre un proyecto y el mercado

Escenario 1 2 3
Rentabilidad Proyecto 5% 25% 70%
Rentabilidad Mercado 10% 20% 40%
Probabilidad 15% 45% 40%

La tasa libre de riesgo es de 15% ¿De acuerdo con el modelo CAPM, se debe llegar a cabo el
proyecto?

2. Se tiene la siguiente información

Escenario Probabilidad Mercado Activo A Activo B

1 10% -30% -40% -40%
2 20% -10% -20% -20%
3 30% 10% 0% 60%
4 40% 30% 70% 0%

 Hallar los valores esperados, las desviaciones estándar, la covarianza de cada uno de lso
proyectos con el mercado, la covarianza del proyecto a con el proyecto b, los coeficientes
de correlación de cada uno de los proyectos con el mercado
 Si los proyectos A y B se combinan dentro de una cartera con el 40% en el proyecto A y el
60% en el proyecto B ¿cual sería el rendimiento esperado y el riesgo de la cartera?
 Si la tasa libre de riesgo (RF) es de 15%, de acuerdo con el modelo CAPM ¿Qué proyecto se
debe escoger?

3. La tasa libre de riesgo de una economía es de 23% y el rendimiento promedio del mercado
es de 31%. A su vez, la desviación estándar de los rendimientos del mercado es de 10%.
Una empresa con un coeficiente sistematico igual a 1.2 esta considerando la viabilidad de
los siguientes proyectos

PROYECTO RENDIMIENTO DESVIACION CORELACION CON EL

MERCADO
A 33% 14% 0.9%
B 37% 20% 0.8%
C 32% 1.2% 1%
Justifique la viabilidad de cada proyecto.

TALLER EVALUATIVO SOBRE RIESGO

“experiencia es el nombre que damos a nuestras equivocaciones”

Oscar Wilde

NOTA: considere que usted es un asesor de inversiones y que el inversionista está esperando que
ante las siguientes situaciones usted le demuestre su solvencia en conocimientos y su capacidad
de asesorarlo convenientemente.

1. Considerando que el rendimiento de una inversión es la relación entre los rendimientos

obtenidos y la inversión realizada calcule cual sería el rendimiento de los dividendos el
rendimiento del capital y el rendimiento total de la inversión en el siguiente caso: se
compran quinientas acciones de TABLEMAC al principio del año a un precio de $37 por
acción. Durante el año se reciben $1000 como dividendos. Al final del año las acciones
tiene un precio de mercado de $39.50 cada uno
2. El estado colombiano desea garantizar una ganancia real a los productores de leche. En tal
sentido decide que el precio de compra al principio del año por cada litro producido es de
$780. Se garantiza un crecimiento en el precio de 3.5% mensual a lo largo de todo el año.
Si el costo de los insumos para la producción lechera aumento 20% en el mismo año. ¿se
justifica la producción de leche desde el punto de vista de su rendimiento?
3. La probabilidad de que la economía experimente un rendimiento moderado es de 40%, de
recesión 30% y de expansión 30%. Si la economía cae en estado de recesión, se puede
esperar un rendimiento sobre los activos de 7%. Con un crecimiento moderado, su
rendimiento será de 12%. Si se presenta una expansión el rendimiento será 17%
 ¿Cuál es el rendimiento esperado?
 ¿Cuál es la desviación estándar de esos rendimientos?

4. BIOMAX S.A. está considerando tres posibles proyectos de inversión de su negocio de

biocombustibles. Tiene la siguiente información con base en los posibles escenarios de la
economía

Estado de la Probabilidad de Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

economía ocurrencia
Recesión 20% 10% 8% 12%
Estabilidad 60% 15% 13% 10%
Auge 20% 21% 25% 8%

 Calcule el rendimiento esperado, la varianza y la desviación estándar de cada proyecto

 Ordene los proyectos con base en su rendimiento esperado
  Ordene los proyectos con base en su riesgo
¿Cual proyecto se debería escoger? Explique su respuesta

FINANZAS

TEORIA DEL RIESGO

INTRODUCCIÓN

En la antigüedad se creía que los eventos estaban predeterminados por los dioses o
por la naturaleza, en lugar de pensar como actualmente se hace, en que dichos
eventos están regidos por las leyes de probabilidades. El mundo actual vive en un
ambiente de incertidumbre. La administración del riesgo está fundamentada en la
teoría de probabilidad. La aplicación de esta teoría mejoró la habilidad de las personas
para vivir con incertidumbre ya que ofrece un marco conceptual para tomar decisiones
más racionales. En este sentido, se puede cuantificar el riesgo y tomar decisiones
mejor informadas sobre cuánto y qué tipo de riesgos son los que se están enfrentando.

El riesgo se da cuando existe incertidumbre sobre los resultados que se esperan

obtener en determinada situación. Estos eventos son típicamente pérdidas financieras
y económicas, como la volatilidad en ciertos precios o tasas cuyos cambios generan
estrés en los administradores, inversionistas y demás tomadores de decisiones.

Cuando se habla de riesgo, se define como la exposición a la incertidumbre, esto

significa que el riesgo tiene dos componentes:Incertidumbre Exposición

La incertidumbre es un sinónimo de ignorancia, es decir, se ignoran eventos futuros

por lo que la ignorancia es una cuestión tanto personal como objetiva. Es objetiva
cuando intervienen elementos, aunque desconocidos para una persona, son conocidos
para otras o para otras tecnologías.

En Colombia la incertidumbre se ve más acentuada debido a la inestabilidad en los

tipos de interés y de la cotización de la moneda, principalmente desde la entrada en
los mercados financieros internacionales en 1990 y por la situación por la que pasa el
país en la actualidad.
Principalmente, y sin dejar a un lado el riesgo producido por el cambio en la cotización
de la moneda, el de tipo de interés tiene mayor incidencia por dos razones:

1. Por ser en la mayoría de los casos, alto e impredecible.

2. Por su incidencia en el resto de los agentes económicos.

La variación en los tipos de interés tiene muchas repercusiones en el mercado. Entre

los factores que afectan este tipo de riesgo podemos destacar:

1. Volatilidad en los tipos de cambio y de interés.

2. La reciente liberalización de los sistemas financieros.

3. Mayor competitividad en el marco de los sistemas financieros, debido a que existe

una mayor participación de agentes internacionales.

¿CÓMO SURGEN LAS POSIBILIDADES DE RIESGO?

Financiamientos

Operaciones normales

Fusiones / Adquisiciones

Manejo de efectivo

Competitividad estratégica

MEDICION DEL PERFIL DEL RIESGO

Evaluar el nivel absoluto de posibilidades.

Entender el impacto potencial en el flujo de efectivo.

Entender la volatilidad de cada uno de los componentes.

Jerarquizar el impacto potencial de posibilidades (ejemplo, moneda vs. Tasa de

interés).

Definir la materialidad de cada posibilidad.

PROCESO DE LA ADMINISTRACION DEL RIESGO

o Identificar los riesgos a los que se enfrenta la empresa.

o Medir la exposición.
o Medir la incertidumbre.

o Cuantificar el riesgo y determinar la forma de posibles resultados.

o Diseñar una estrategia para transformar la exposición de riesgo a la forma deseada.

RIESGO DE TIPOS DE INTERES

Depende tanto de la posición de tesorería en un momento determinado, como de la

prevista en el futuro.

Desde la perspectiva de colocación o inversión podemos destacar que la volatilidad de

los tipos de interés llevan a dos clases de riesgos:

• Riesgo de Valor o Mercado.- Se deriva de la variación en el precio del activo que es

originado por las variaciones de los tipos de interés. Si los tipos de interés aumentan
los flujos de caja futuros del activo se descuentan a una tasa mayor, disminuyendo así
el valor actual de los mismos, ocurriendo lo contrario si bajan los tipos.

• Riesgo de Reinversión.- Este riesgo es originado por la pérdida de oportunidades de

reinversión en los flujos de caja intermedios cuando los tipos de interés descienden.

Cuando se presenta un alza en los tipos de interés se origina:

• Disminución en el valor de la cartera.

• Un crecimiento en el valor de la cartera por el efecto de la reinversión.

Con esto se puede comprobar que ambos riesgos están inversamente correlacionados.
Es decir, cuando los tipos de interés aumentan el riesgo de mercado aumenta y el de
reinversión disminuye, ocurriendo lo contrario en el caso inverso. Así, el principio
básico de gestión de riesgos de la inversión consiste en poder transformar, de una
manera eficiente, el de reinversión en el mercado y viceversa.

RIESGO TIPO DE CAMBIO

El riesgo de cambio comienza por identificar qué partidas y cantidades han sido
expuestas al riesgo cuando están asociadas con las variaciones en los tipos de cambio.
Por ejemplo, se dice que un activo, deuda, beneficio o una corriente de flujos de caja
esperados han sido expuestos al riesgo de cambio cuando la fluctuación de una divisa
determinada produce una alteración de su valoración en términos de la moneda
nacional, denominándose riesgo de cambio.

La exposición al riesgo de cambio aparece ligada a un gran número de operaciones

como, por ejemplo, exportaciones, importaciones, préstamos en divisas, inversiones
directas en el extranjero, inversiones en divisas, etc. A su vez dicha exposición puede
originarse en diversas formas, que se pueden clasificar en tres categorías:

Exposición económica: Es la más importante debido a que afecta la salud a largo

plazo del negocio. Sin embargo, su medición es subjetiva, debido a que depende de las
estimaciones de caja futuras.

Surge de un proceso del análisis de la operación del negocio, no de un proceso

contable. La planeación de la exposición económica es responsabilidad de la
administración ya que involucra la interacción de estrategias financieras, de mercadeo,
de compras y de producción.

Los cambios esperados en el tipo de cambio no se incluyen en la definición, ya que

tanto la administración como los inversionistas deberían considerar esta información en
su evaluación de los resultados esperados en la operación y sobre el valor de mercado
del negocio. Desde una perspectiva de la administración, los estados financieros
deberían reflejar toda la información sobre los cambios esperados en el tipo de cambio.
Por otro lado, desde una perspectiva de los inversionistas, si el mercado cambiario
fuera eficiente, la información sobre los cambios esperados en el tipo de cambio,
deberían ser conocidos por todos y entonces se reflejarían sobre el valor de la
empresa.

El objetivo en la administración a la exposición económica es anticipar e influenciar los

efectos de un cambio inesperado en el tipo de cambio sobre los flujos futuros de una
empresa, en lugar de esperar solo a lo que ocurra. Se trata de prepararse para
reaccionar de la forma mas apropiada. La mejor manera de llevar a cabo esto, es a
través de la diversificación internacional tanto de las operaciones (ventas, fuentes de
materias primas, etc.) como de su financiamiento (fuentes de más de un mercado de
capital y en más de una divisa).

2. Exposición de transacción: Esta surge cuando la obligación a cobrar o a pagar

está denominada en una moneda extranjera. Es una exposición de los flujos de caja
asociados con típicas transacciones de negocios (con clientes o proveedores
extranjeros, por ejemplo), flujos de dividendos o de capital (como dividendos o
amortización de deudas denominados en moneda extranjera). Las principales causas
que dan origen a una exposición transaccional son: Compra o venta de bienes o
servicios a crédito, cuyos precios están cotizados en otras divisas.

Exposición contable: Surge de la consolidación de los activos y pasivos denominados

en moneda extranjera en el proceso de preparar unos estados contables consolidados.
Esta categoría refleja la posibilidad de que las partidas denominadas en divisas al ser
consolidadas con el resto y traducidas a moneda nacional reflejen pérdidas o ganancias
como resultado de las variaciones de los tipos de cambio. Es un sistema de valoración
eminentemente contable y no refleja el verdadero valor económico del riesgo.

Con el objeto de cubrir la exposición al riesgo de cambio surgen diversas técnicas y

productos financieros; las distintas técnicas de cobertura se pueden agrupar en dos
categorías: internas y externas.

Las técnicas de cobertura internas son métodos que la propia empresa puede
poner en práctica para disminuir su riesgo de cambio, entre ellos se encuentran: a) La
modificación temporal de los pagos en divisas: La elección de los medios de pago, el
descuento por pronto pago, la utilización de las cuentas de intercepción (cuentas
bancarias situadas en un país extranjero y destinadas a recibir los pagos en divisas
efectuados por los clientes de ese país), la variación del vencimiento de los pagos, etc.
b) Disminución del volumen de efectos a cobrar o pagar en moneda extranjera:
Cobertura al contado (consiste en compensar los efectos a cobrar en una divisa con los
efectos a pagar en la misma divisa), los mercados de compensación (cobros
procedentes de una misma empresa extranjera y los pagos a la misma, ambos en la
misma divisa, tienden a compensarse), la compensación multilateral de pagos
(netting), el centro de refacturación (las filiales emiten facturas con cargo a dicho
centro de divisas y este las remite con cargo a la matriz en moneda nacional), etc. c)
Acciones sobre la elección de la divisa: La indicación monetaria, la elección de una
divisa poco volátil (por ejemplo, el EURO), etc. d) Otras técnicas internas: Acción
según los flujos comerciales de la empresa, acciones de tipo contable, etc.

Por otra parte, las técnicas de cobertura externas implican la utilización de recursos
producidos por agentes exógenos a la empresa y se pueden clasificar en cuatro
categorías: a) Técnicas de cobertura a través de bancos: El contrato a plazo, créditos
en divisas, etc.

b) Técnicas de cobertura a través de mercados especializados: Contratos de futuros

sobre divisas, contratos de opciones sobre divisas, etc.

c) Los swaps de divisas: Con tipos de interés fijo, con diversas divisas.

d) Técnicas de cobertura a través de organismos aseguradores oficiales.

La exposición al riesgo se produce durante el tiempo que transcurre entre los

momentos en que se toma posición en una divisa y en que ésta se liquide. A pesar del
riesgo, dos son las razones que podría justificar el endeudamiento en divisas:

• El diferencial de tipos de interés respecto de otras monedas que, en determinados

momentos, puede compensar el efecto negativo de una eventual depreciación de la
moneda doméstica.

• La existencia de determinados instrumentos de cobertura que permiten inmunizar la

deuda en divisas del riesgo de cambio.
En cualquier caso, a la hora de fijar un determinado nivel de endeudamiento sobre una
divisa, la empresa debe considerar tres aspectos:

1. Diferencial de tipos de interés del peso con respecto a otras monedas.

2. Volatilidad del tipo de cambio.

3. Disponibilidad de instrumentos de cobertura.

El riesgo en los tipos de cambio se puede cuantificar según corresponda con:

• Riesgo de Transacción.- Derivado de los flujos financieros en divisas que afectan a

la empresa por su actividad habitual. Una compañía se encontrará en una posición
corta cuando sus deudas, en una determinada divisa, sean superiores a los créditos;
en caso contrario estará en posición larga.

• Riesgo de Consolidación.- Derivado de consolidar los estados financieros de

distintas filiales.

• Riesgo Económico.- Derivado de la posición competitiva de la empresa e imputable

a las variaciones de las cotizaciones de la divisa.

RIESGO DE CREDITO

El riesgo de crédito se refiere simplemente a la capacidad que tiene la contrapartida en

la transacción para cumplir con las obligaciones convenidas, ya sea de pago o entrega.
En los mercados financieros, la capacidad para satisfacer una obligación se traduce en
la capacidad de pagar cuando vence la obligación de entregar los fondos.

En el mercado de divisas, el riesgo de crédito consistente en que la otra parte sea

incapaz de pagar, depende de si la incapacidad de pagar se produce antes de la fecha
valor o en la misma fecha valor del contrato de cambio.

Existen medidas para prevenir este riesgo, como son las cartas de crédito o créditos
documentarios.

Estas cartas son solicitadas frecuentemente por exportadores que desean tener una
constancia de que se les pagará antes de que ellos envíen la mercancía o que desean
reducir al mínimo la demora en el pago de las mismas.
El plazo de las cartas de crédito para bienes de consumo es máximo seis meses y para
bienes de capital es de tres a cinco años.

RIESGO PAÍS

Se incurre en este tipo de riesgo cuando se vende en el mercado internacional. Hace

referencia a la posibilidad de que un país decrete suspender los giros al exterior por
problemas de orden macroeconómico o por decisiones políticas en contra de otros
gobiernos.

RIESGO DE LIQUIDEZ

Refleja la incapacidad de una empresa para financiar sus activos no líquidos, aunque
también resulta de la imposibilidad de las empresas para comercializar sus activos a
precios diferentes a los cuales los adquirieron. Es decir, hace referencia a no tener
acceso al capital cuando se necesita y en las cantidades deseadas. El riesgo de liquidez
en el mercado de divisas también surge de la incertidumbre en lo que respecta a la
capacidad de obtener fondos en la moneda deseada.

Por ejemplo, cuando en la fecha de vencimiento del contrato de futuros no se

encuentra en el mercado financiero de contado un activo financiero entregable al
comprador del futuro. Esto se puede deber a lo que se denomina en los mercados de
futuros físicos un corner, esto es, un proceso de acaparamiento que vacía el mercado
de un determinado producto o que eleva el precio del mismo a cuotas prohibitivas
(squeeze).

RIESGO DE CORRELACIÓN

Surge del hecho de que el instrumento de cobertura (un bono del gobierno, por
ejemplo) no tiene la misma sensibilidad respecto a las variaciones del tipo de interés
del mercado, que el activo financiero a proteger.

Esto se debe a la dificultad de encontrar un instrumento financiero que se negocie en

el mercado de futuros que sea idéntico al activo financiero cuyo riesgo se desea cubrir.
Por esta razón, la mayoría de las coberturas de activos financieros suelen ser
coberturas cruzadas por la dificultad de establecer coberturas directas.

En la cobertura cruzada es primordial prestar atención al ajuste de los vencimientos

entre el activo financiero y el de contrato de futuros. Los cambios en la estructura
temporal de los tipos de interés provocarán efectos distintos en los bonos a largo plazo
y el bono entregable más económico, que incidirán en la eficiencia de la cobertura. Por
otra parte, es importante fijarse en el grado de liquidez del activo financiero, debido a
que si este se negocia en un mercado de poca liquidez se producirá una mayor
variación en los precios y, por ende, en el valor de la base. Este riesgo se puede
reducir eligiendo un número adecuado de contratos para la cobertura.
RIESGO DE INSOLVENCIA

Surge cuando la contraparte incumple su obligación financiera. Este riesgo está muy
limitado debido a la existencia del depósito de garantía exigido por la Cámara de
compensación, así como el proceso diario de ajuste al mercado (mark to market) por
el cual ambas partes se les liquida cada día sus pérdidas o beneficios.

RIESGO SISTEMÁTICO

Este tipo de riesgo, también llamado no diversificable, consiste en la variación que

tiene el rendimiento de una acción o un portafolio de acciones el cual se atribuye a las
variaciones del mercado.

Este riesgo no puede ser manejado por el inversionista, debido a que depende de la
cantidad de variables que se pueden encontrar en el mercado.

RIESGO NO SISTEMÁTICO

El riesgo no sistemático o diversificable, es la variación del rendimiento y riesgo del

portafolio como consecuencia del manejo del inversionista o de la industria a la cual
pertenece. Este tipo de riesgo se puede disminuir diversificando el portafolio, teniendo
en cuenta la correlación entre los títulos.

RIESGO OPERATIVO

Resulta de los errores que pueden surgir al momento de llevar a cabo un pago o
realizar una transacción.

El riesgo de control operativo implica una pérdida potencial por la presencia de fallas
en las políticas y controles de la empresa.

OTROS TIPOS DE RIESGO

Otras clases de riesgo que son comunes en las empresas y en las situaciones de
intercambio actual son las siguientes:

Riesgos Asegurables: Naturales Político

Siniestros - Negligencia - Accidentes

Riesgos No Asegurables: Financiero

Económico
Del Proceso Productivo

Contractual

RIESGOS ASEGURABLES

Muchas empresas e industrias están expuestas a ellos, debido a que en las

manifestaciones de este tipo de riesgo la probabilidad de ocurrencia se conoce con algo
de certeza.

NATURALES

Son causados por el comportamiento de la tierra y sus elementos, como por ejemplo,
catástrofes que se convierten en pérdida como incendios, inundaciones, temblores,
etc.

POLÍTICOS

Hace referencia a los comportamientos variables de los grupos sociales y de los grupos
del poder como los gobiernos, que pueden llegar a causar pérdidas en las empresas.

SINIESTROS–NEGLIGENCIA–ACCIDENTES

Debidos al comportamiento humano hasta cierto punto involuntario como caídas,

heridas, distracciones que causan pérdida, muertes, choques, enfermedad por trabajo,
etc.

RIESGOS NO ASEGURABLES

Muy pocas empresas están expuestas a ellos, no se conoce con mucha frecuencia la
probabilidad de ocurrencia.

FINANCIEROS

Este tipo de riesgo es el que recibe una mayor atención y encierra todos los peligros
que pueden existir en los mercados mundiales de activos, la subdivisión es tanto bajo
el criterio de fuente como de variables que causa la incertidumbre.

De Precios: Volatilidad en los principales indicadores de activos financieros.

De Logística: Movimientos y procesos necesarios en la Administración Financiera.

De Distribución: Tocantes a la distribución probabilística de la variable estudiada.

De Coberturas: Aparece cuando se aplica el “ HEDGING” o cobertura.

ECONOMICOS

Este tipo de riesgo se puede definir como la incertidumbre en el desempeño de las

variables reales de un país que reflejen la incapacidad para crecer de la forma
adecuada y auto generar divisas.

DEL PROCESO PRODUCTIVO

Cuando se encuentran riesgos de mayor peso a través del proceso de un negocio: la

compra de materia prima, el procesamiento del producto, los inventarios de materia
prima, producto intermedio y bienes finales y los productos terminados cuando entran
en el mercado.

CONTRACTUAL

Se relaciona cuando las empresas realizan contratos con intermediarios y terceros,

radica en el peligro de incumplimiento de la otra parte (riesgo de crédito) o la
posibilidad que el caso no esté legislado en las cortes (riesgo legal).

También se considera la posibilidad de que los administradores a falta de controles

internos tomen posiciones o decisiones que no estén de acuerdo con las políticas
establecidas (riesgo agencial o administrativo).

TÉCNICAS DE COBERTURA FRENTE AL RIESGO

Un Ingeniero Financiero debe analizar los distintos aspectos para lograr una buena
gestión de riesgos. El primer punto o aspecto es la identificación y evaluación del
riesgo, analizando la evolución de los distintos factores que inciden sobre él. Esta fase
es de gran importancia ya que una mala evaluación del riesgo haría que la posible
estrategia no tuviese eficacia.

El siguiente paso sería decidir si cubrirse o no. Si la decisión ha sido la de realizar

alguna cobertura hay que decidir si ésta va a ser total o selectiva. Una vez elegido el
grado de cobertura, el Ingeniero Financiero debe instrumentar esta cobertura en la
práctica.

Para ello dispone de tres opciones:

COBERTURA NATURAL

Modificar la posición de activo / pasivo, sus fuentes de financiación y sus prácticas

comerciales, con el objeto de limitar su exposición al riesgo de tipos de interés o de
cambio.

COBERTURA ARTIFICIAL
Cubrirse del riesgo que supone la variación de los tipos de interés o de cambio,
acudiendo a los Mercados de Derivados, sin tener que modificar su posición de activo o
pasivo.

La cobertura artificial estriba en la utilización de activos derivados. Se entiende por

activos derivados aquellos instrumentos basados en activos financieros clásicos (ej.,
bonos, certificados del tesoro, depósitos,...) pero en los que se modifican ciertos
aspectos de su operativa normal.

En los mercados organizados se negocian grandes cantidades de títulos

simultáneamente, generalmente en un único lugar y bajo una reglamentación estricta,
como ocurre en las Bolsas de Valores.

No obstante, en Colombia aún no existe un mercado totalmente organizado para

productos derivados como ocurre en otros países como Estados Unidos o Reino Unido
para el caso de futuros y opciones. De esta forma la mayoría de los activos negociados
en Colombia se contratan en mercados no organizados (Over The Counter), sin estar
sometidos a ninguna reglamentación. Como activos derivados más significativos
podemos destacar:

• Futuros

• Opciones

• Operaciones forward-forward

• Contratos FRAS (forward Rate Agreements)

• Contratos cap, floor y collar

• Contratos swap

COBERTURA MIXTA

Es una combinación de los dos tipos de cobertura anteriormente citados.

 RIESGO – INCERTIDUMBRE

La incertidumbre es parte de cualquier decisión, pero mientras más se profundiza en el futuro

mayor es ese grado de incertidumbre. Cuando esta elevada incertidumbre se combina con el

hecho de comprometer grandes sumas de dinero en proyectos irreversibles, se magnifica la

importancia de la decisión. Por lo tanto, debemos comprender que tales decisiones se toman por

lo general en elevados niveles de la organización, y casi siempre por el Consejo Directivo.

Debido a que en esencia son bastante escasos los fondos para las inversiones a largo plazo de

capital, es muy posible que entren en competencia interna los diversos proyectos de inversión que

se presentan a una gerencia. Una gerencia alerta y progresista siempre estará a la búsqueda de

nuevas formas y medios para mejorar la capacidad de producción de utilidades de la empresa.

Aparte de los proyectos que por su urgencia hayan recibido prioridad, debe evaluarse cada una de

las alternativas, que deben ser clasificadas y seleccionadas de acuerdo con los términos de sus

ventajas relativas a largo plazo que representan.

El riesgo y la incertidumbre se distinguen fundamentalmente porque: un elemento o análisis

implica riesgo si se conocen los resultados alternativos posibles, mientras que en la incertidumbre

se desconoce la distribución de frecuencia de los resultados posibles. Comúnmente la palabra

riesgo se usa con frecuencia para denotar sencillamente la variable del resultado esperado.

POSIBLES CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Falta de información o insuficiencia de la misma para analizar convenientemente un

proyecto de inversión.

2. Cambios en el ambiente económico externo. Cuando se hacen estimaciones de

condiciones futuras, las bases usuales son resultados anteriores. Aunque la información
 del pasado es valiosa, con frecuencia existe el riesgo de usarla sin los ajustes suficientes a
las condiciones que se esperan en el futuro.

3. Errores de análisis tanto a nivel técnico como financiero del proyecto.

4. Obsolescencia, el cambio tecnológico rápido y el progreso son características presentes en

la economía de hoy, influyendo enormemente en el análisis de proyectos de inversión.

CLASES DE RIESGOS

1. SISTEMATICO o riesgo relacionado con el mercado, es aquel que no puede eliminarse de

las inversiones.

2. NO SISTEMATICO, el riesgo que se puede reducir mediante diversificación de las

inversiones.

PRESENTADO POR ELMER MURIEL GONZALEZ

UNILIBRE PEREIRA