CANJE DE DEUDA LEY

LOCAL EN USD
AFECTADOS: BONARES
USD, DISCOUNT + PAR EN USD, LETEs,
LELINK, AF20 Y TV21

21/08/2020
Research
 LO MAS IMPORTANTE DEL CANJE DE
DEUDA LEY LOCAL EN USD

TIPs sobre el Canje de Deuda Ley Argentina”

El canje será para todas las emisiones en Dólares de Letes, Bonares, Discount y Par
ley local, las Lelink y el AF20. El stock actual es de USD 44 bn, incluyendo tenencias
públicas (stock en manos privadas es de alrededor de USD 16 bn) LAS CLAVES:
1) Para los tenedores que decidan mantener esa condición de moneda, el canje es
exactamente igual al de ley NY: Letes, AO20 y AY24 pueden optar por un Nuevo
Bonar 2030, 2035 o 2041 (con quita de 3% de principal), DICA por 2038 o 2041
… el Bonar 2024 (AY24) está bien tratado, porque
(sin quita) y PARA por 2041 (sin quita) tiene la opción de ir al 2030.
2) Los montos máximos a emitir de cada serie dan espacio para darle a cada
bonista la serie que pida (sin prorrateo a la serie subsiguiente), no habría riesgo
de pedir un título y recibir otro (algo que sí puede suceder en ley NY si se
… las LETEs se podrán canjear por Bonar 2030 y
alcanzan mayorías) 2035 sin prorrateo de agotarse el cupo de 2030
3) LETEs, AO20 y AY24 tienen opción de elegir nuevos Boncer 2026 o 2028.
… el gobierno no permitirá el canje de los Dólar
4) AF20 y TV21 + Lelink, no podrán ser canjeadas por Nuevos Bonar. Son
canjeables únicamente por BONCER. Linked por Bonar, limitando las opciones a los
5) Incluyeron en las condiciones una “RUFO Local” cruzada contra ley NY: Si
Boncer (si no aceptan voluntariamente no está
mejoran las condiciones del canje en el exterior tendrán que mejorar el estipulado que tratamiento seguirán teniendo)
canje ley local.

6) VER LEY PROMULGADA EN EL BOLETIN OFICIAL

7) Canje de Deuda versión Excel (calculadoras)

Research 2
 ETAPAS DEL CANJE:
TEMPRANA Y TARDÍA

¿POR CUANTO TIEMPO ESTARÁ DISPONIBLE?

La diferencia entre etapa Temprana y Tardía

Temprana
Cobra el total de los intereses corridos hasta septiembre del 2020
Estará cargada en Plataforma: Hasta el 1ero de septiembre a las 11hs

Fecha de emisión de los nuevos bonos: 04/09/20

Fecha de liquidación: 07/09/20 (Acreditación de los títulos en cartera

Los títulos estarán habilitados para compra y/o venta a partir del 07/09/20

Tardía
Cobra menos intereses corridos. Se reconoce intereses hasta Abril 2020

Inicia: 02/09/20
Finalización del canje: 15/09/20 hasta las 11hs

Fecha de emisión: 04/09/20

Fecha de liquidación: 21/09/20 (Acreditación de los títulos en cartera)
Detalle interno
Los títulos estarán habilitados para compra y/o venta a partir del 21/09/20

Research Fecha de FINALIZACIÓN TOTAL DEL CANJE: 15/09/20 3

 ¿QUE SUCEDE SI NO ACEPTO?

¿POR CUANTO TIEMPO ESTARÁ DISPONIBLE?

La diferencia entre etapa Temprana y Tardía

Si no realiza el Canje pierde el derecho de cobrar el Bono de intereses corridos si elige la opción
en U$$ o los intereses corridos en mayor cantidad nominal de BONCER.
Pérdida completa de los intereses del 2020

Si no ingresa a este Canje en ninguna de las 2 etapas (temprana/tardía), existen 2 opciones:

1.Esperar un próximo Canje (Sin expectativa de fecha) y con un instrumento que no va a ser
operable, debido a que va a ser deslistado.

2.El cliente debe comunicarse con el Ministerio de Economía realizando una solicitud para que le
permitan Canjear su tenencia.
Una vez solicitado, el Ministerio le dará al cliente la instrucción para que Bull Market realice
junto a CAJA de Valores S.A el canje de su tenencia.

Research 4
 INSTRUMENTOS AFECTADOS:
BONOS Y LETRAS EN USD

INSTRUMENTOS AFECTADOS AL CANJE

Bonos en Dólares, Letras en Dólares, Bonos Dólar Linked y Letras Dólar Linked

BONOS AFECTADOS AL CANJE LEY ARGENTINA LETEs y Lelink AFECTADOS AL CANJE

Ticket ISIN Títulos Ticket Titulos
AF20 ARARGE320622 BONAR/U$S/4,50% U30G9 LETES U$S 30-08-2019
TV21 ARARGE3208M1 BONTE/U$S/4%/05-08-2021 U13S9 LETES U$S 13-09-2019
AY20 ARARGE3206N3 BONAR/U$S/8%/29-05-2020 U27S9 LETES U$S 27-09-2019
AO20 ARARGE3200U1 BONAR/U$S/8%/08-10-2020 U11O9 LETES U$S 11-10-2019
AD22 ARARGE320168 BONAR/U$S/7,75% U25O9 LETES U$S 25-10-2019
AG23 (BLANQUEO) ARARGE3202B7 BONAR/U$S/1%/05-08-2023 U15N9 LETES U$S 15-11-2019
AY24 ARARGE03H413 BONAR/U$S/8.75%/07-05-2024 U29N9 LETES U$S 29-11-2019
AA25 ARARGE320408 BONAR/U$S/5.75%/18-04-2025 U20D9 LETES U$S 20-12-2019
AD25 ARARGE320176 BONAR/U$S/7.875%/30-12-2025 U17E0 LETES U$S 17-01-2020
AD27 ARARGE320184 BONAR/U$S/7.875%/30-12-2027 U31E0 LETES U$S 31-01-2020
AA37 ARARGE320416 BONAR/U$S/7.625%/18-04-2037 U14F0 LETES U$S 14-02-2020
DIA0 ARARGE03G688 DISCOUNT/U$S/8.28%/2033 U28F0 LETES U$S 28-02-2020
DICA ARARGE03E113 DISCOUNT/U$S/8.28%/2033 V05N9 LELINK U$S 05-11-2019
PAA0 ARARGE03G704 PAR/U$S/T.FIJA/2038 V04D9 LELINK U$S 04-12-2019
PARAD ARARGE03E097 PAR/U$S/T.FIJA/2038

Research 5

LISTA DE INSTRUMENTOS
DISPONIBLES PARA EL CANJE
(LOS BONOS EN USD
OFRECIDOS)
Se replica la misma estructura de
Bonos que los Ley Extranjera pero
sin un Bono 2046.
El cupo de máximo a emitir no
impide que el inversor quede
excluido de demandar un 2030 en
vez de un 2035 o 2041. A
diferencia de la ley extranjera, no
hay “prorrateo” si el cupo es
abastecido. Los montos emitidos
aseguran que ninguna Bono
elegible de canjear quede excluido
del bono preferido.
El Bonar 2029 se le entregará a
todos los tenedores de bonos,
con excepción de AF20
BONO SOLO CUPON 2029
Research
DESCRIPCIÓN DE LOS NUEVOS BONAR: 2030,
2035, 2038 Y 2041 + “Bono intereses corridos”
Titulo Capital
Amortización se efectuará en TRECE
(13) cuotas semestrales, siendo la
primera cuota representativa del 4%
del capital, y las restantes doce
Bonar 2030 equivalentes al 8% cada una,
pagaderas el 9 de enero y 9 de julio
de cada año, con la primera cuota el 9
de julio de 2024 y la última cuota el 9
de julio de 2030
Amortización: la amortización se
efectuará en DIEZ (10) cuotas
semestrales iguales el 9 de enero y 9
Bonar 2035 de julio de cada año, con la primera
cuota el 9 de enero de 2031 y la
última cuota el 9 de julio de 2035.
Amortización: la amortización se
efectuará en VEINTIDOS (22) cuotas
semestrales iguales el 9 de enero y el
Bonar 2038 9 de julio de cada año, con la primera
cuota el 9 de julio de 2027 y la última
cuota el 9 de enero de 2038.
Amortización: la amortización se
efectuará en VEINTIOCHO (28) cuotas
semestrales iguales el 9 de enero y 9
Bonar 2041 de julio de cada año, con la primera
cuota el 9 de enero de 2028 y la
última cuota el 9 de julio de 2041.
Amortización: la amortización se
efectuará en DIEZ (10) cuotas
semestrales iguales el 9 de enero y el
9 de julio de cada año, con la primera fechas de pago de intereses para los Títulos en USD 2029 son el 9 de enero y el 9 de julio de
cuota el 9 de enero de 2025 y la
última cuota el 9 de julio de 2029.
Nuevos Bonos en Dolares
Intereses Periocidad Emisión Vencimiento Monto a Emitir USD
i. Del 4 de septiembre de 2020 (inclusive) al 9 de julio de 2021 (exclusive): CERO COMA
CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO (0,125%). ii. Del 9 de julio de 2021 (inclusive) al 9 de julio
de 2023 (exclusive): CERO COMA CINCUENTA POR CIENTO (0,50%). iii. Del 9 de julio de 2023
(inclusive) al 9 de julio de 2027 (exclusive): CERO COMA SETENTA Y CINCO POR CIENTO Semestral 4/9/2020 9/7/2030 $19.030
(0,75%). iv. Del 9 de julio de 2027 al vencimiento: UNO COMA SETENTA Y CINCO POR
CIENTO (1,75%).
i. Del 4 de septiembre de 2020 (inclusive) al 9 de julio de 2021 (exclusive): CERO COMA
CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO (0,125%). ii. Del 9 de julio de 2021 (inclusive) al 9 de julio
de 2022 (exclusive): UNO COMA CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO (1,125%). iii. Del 9 de
julio de 2022 (inclusive) al 9 de julio de 2023 (exclusive): UNO COMA CINCUENTA POR
CIENTO (1,50%). iv. Del 9 de julio de 2023 (inclusive) al 9 de julio de 2024 (exclusive): TRES
COMA SEISCIENTOS VEINTICINCO POR CIENTO (3,625%). v. Del 9 de julio de 2024 (inclusive) Semestral 4/9/2020 9/7/2035 $32.084
al 9 de julio de 2027 (exclusive): CUATRO COMA CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO
(4,125%). vi. Del 9 de julio de 2027 (inclusive) al 9 de julio de 2028 (exclusive): CUATRO
COMA SETENTA Y CINCO POR CIENTO (4,75%). vii. Del 9 de julio de 2028 (inclusive) al
vencimiento: CINCO POR CIENTO (5,00%).
i. Del 4 de septiembre de 2020 (inclusive) al 9 de julio de 2021 (exclusive): CERO COMA
CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO (0,125%). ii. Del 9 de julio de 2021 (inclusive) al 9 de julio
de 2022 (exclusive): DOS POR CIENTO (2,00%). iii. Del 9 de julio de 2022 (inclusive) al 9 de
julio de 2023 (exclusive): TRES COMA OCHOCIENTOS SETENTA Y CINCO POR CIENTO
(3,875%). iv. Del 9 de julio de 2023 (inclusive) al 9 de julio de 2024 (exclusive): CUATRO Semestral 4/9/2020 9/1/2038 $7.254
COMA VEINTICINCO POR CIENTO (4,25%). v. Del 9 de julio de 2024 (inclusive) al
vencimiento: CINCO POR CIENTO (5,00%).
i. Del 4 de septiembre de 2020 (inclusive) al 9 de julio de 2021 (exclusive): CERO COMA
CIENTO VEINTICINCO POR CIENTO (0,125%). ii. Del 9 de julio de 2021 (inclusive) al 9 de julio
de 2022 (exclusive): DOS COMA CINCUENTA POR CIENTO (2,50%). iii. Del 9 de julio de 2022
(inclusive) al 9 de julio de 2029 (exclusive): TRES COMA CINCUENTA POR CIENTO (3,50%). iv. Semestral 4/9/2020 9/7/2041 $40.639
Del 9 de julio de 2029 (inclusive) al vencimiento: CUATRO COMA OCHOCIENTOS SETENTA Y
CINCO POR CIENTO (4,875%).
i. Del 4 de septiembre de 2020 (inclusive) al vencimiento: UNO POR CIENTO (1,00%). Las
Semestral 4/9/2020 9/7/2029 $ 2.325
cada año, comenzando el 9 de julio de 2021. Denominación mínima: un dólar
estadounidense (U$S 1,00)
6
 RESUMEN: NUEVOS BONAR OFRECIDOS
+ BONO DE INTERESES CORRIDOS

PDI NEW BONAR 2030 New Bonar 2035 New Bonar 2038 New Bonar 2041
Cabtidad amort 10 12,5 10 22 44
1er amortización 9/1/2025 9/7/2024 9/1/2031 9/7/2027 9/1/2025
Quita VN 0 3% 3% 0 3% (**)
2020/enero-21 0 0 0 0 0
jul-21 1% 0,13% 0,13% 0,13% 0,13%
2022 1% 0,50% 1,125 2% 2,50% TABLA DESCRIPTIVA DE LA
2023 1% 0,50% 1,50% 3,88% 3,50% PROPUESTA DE OFERTA DE
2024 1% 0,75% 3,63% 4,25% 3,50% NUEVOS BONARES
2025 1% 0,75% 4,13% 5% 3,50% PDI = Bono por Intereses corridos
2026 1% 0,75% 4,13% 5% 3,50%
2027 1% 0,75% 4,13% 5% 3,50%
2028 1% 1,75% 4,75% 5% 3,50%
2029 1% 1,75% 5% 5% 3,50%
2030-2041 - 1,75% (Julio 2030); 5% (Julio 2035); 5%(julio 2038) 4,875%
* Los pagos de Cupones se realizan todos los 09/01 y 09/07
** La quita no aplica para las series Discount y PAR

Research 7

LISTA DE INSTRUMENTOS
AJUSTADOS POR
INFLACIÓN
Dos Boncer (2026 y 2028).
Estos instrumentos estarán
disponibles para las LETEs,
Lelink, AF20, TV21 y Bonar
2020 y 2024.
BONCER 2028 CER + 2,25%
Research
DESCRIPCIÓN DE LOS NUEVOS BONCER:
2026-2028
Nuevos Bonos en Pesos ajustados por Inflación
Titulo Capital Intereses Periocidad Emisión Vencimiento Monto a Emitir Pesos
Amortización se efectuará en CINCO
(5) cuotas semestrales iguales el 9 de
mayo y el 9 de noviembre de cada Son el 9 de mayo y el 9 de noviembre de cada año, comenzando el 9 de mayo del 2021.
BONCER 2026 CER + 2% año, con la primera cuota el 9 de Semestral 4/9/2020 4/11/2026 $ 452.854
noviembre de 2024 y la última cuota
el 9 de noviembre de 2026.
Amortización se efectuará en DIEZ
(10) cuotas semestrales iguales el 9
de mayo y el 9 de noviembre de cada Son el 9 de mayo y el 9 de noviembre de cada año, comenzando el 9 de mayo del 2021.
año, con la primera cuota el 9 de Semestral 4/9/2020 9/11/2028 $ 1.503.390
mayo de 2024 y la última cuota el 9
de noviembre de 2028.
8
 CONDICIONES DEL CANJE II:
VALOR TECNICO TOMADO
VALOR TECNICO DE LOS TITULOS ELEGIBLES A CANJEAR POR NUEVOS BONARES
Nuevos Bonares
Ticket Títulos Elegibles BONO USD 2030 2035 2038 2041
U30G9 LETES/U$S/30-08-2019 58,2 58,2 - 58,2
U13S9 LETES/U$S/13-09-2019 58,2 58,2 - 58,2
U27S9 LETES/U$S/27-09-2019 82,45 82,45 - 82,45
U11O9 LETES/U$S/11-10-2019 82,45 82,45 - 82,45 LA CONVERSIÓN DE NOMINALES DE LOS
U25O9 LETES/U$S/25-10-2019 82,45 82,45 - 82,45
U15N9 LETES/U$S/15-11-2019 82,45 82,45 - 82,45
BONOS Y LETRÁS EN DOLARES SE HARÁ EN
U29N9 LETES/U$S/29-11-2019 82,45 82,45 - 82,45 FUNCIÓN DE LA SIGUIENTES CONDICIONES:
U20D9 LETES/U$S/20-12-2019 97 97 - 97 Quita del 3% del capital para todas las series
U17E0 LETES/U$S/17-01-2020 97 97 - 97
U31E0 LETES/U$S/31-01-2020 97 97 - 97
U14F0 LETES/U$S/28-02-2020 97 97 - 97
U28F0 LETES/U$S/14-02-2020 97 97 - 97
AY20 BONAR/U$S/8,00%/29-05-2020 97 97 - 97
AO20 BONAR/U$S/8%/08-10-2020 97 97 - 97
AY24 BONAR/U$S/8,75%/07-05-2024 80,8398 80,8398 - 80,8398
AD22 BONAR/U$S/7,75/30-12-2022 97 97 - 97
AG23 (BLANQUEO) BONAR/U$S/1%/05-08-2023 97 97 - 97
AA25 BONAR/U$S/5,75%/18-04-2025 - 97 - 97
AD25 BONAR/U$S/7,875%/30-12-2025 - 97 - 97
AD27 BONAR/U$S/7,875%/30-12-2027 - 97 - 97
AA37 BONAR/U$S/7,625%/18-04-2037 - 97 - 97
DICA DISCOUNT/U$S/8,28%/2033 - - 140,2038 140,2038
DIA0 DISCOUNT/U$S/8,28%/2033 - - 140,2038 140,2038
PARA PAR/U$S/T.FIJA/2038 - - - 100
PAA0 PAR/U$S/T.FIJA/2033 - - - 100

Research 9
 CONDICIONES DEL CANJE II:
VALOR TECNICO TOMADO

LA CONVERSIÓN DE NOMINALES DE LOS BONOS Y LETRÁS EN DOLARES A BONCER SE HARÁ

EN LAS SIGUIENTES CONDICIONES DE PRECIOS:
Solo aplica para LETEs, Lelink, AF20, TV21, AO20 y AY24 VALOR TECNICO DE CANJE DE LETRAS Y BONOS EN USD POR BONCER
Tickets Titulos Elegibles Boncer 2026 Boncer 2028
U30G9 LETES/U$S/30-08-2019 4.361,70 4.361,70
U13S9 LETES/U$S/13-09-2019 4.361,70 4.361,70
U27S9 LETES/U$S/27-09-2019 6.179,08 6.179,08
VALOR TECNICO DE CANJE BONCER 2026 U11O9 LETES/U$S/11-10-2019 6.179,08 6.179,08
Titulos Elegibles Boncer 2026 U25O9 LETES/U$S/25-10-2019 6.179,08 6.179,08
LELINKS/U$S/4,25%/04-12-2019 4.407,01 U15N9 LETES/U$S/15-11-2019 6.179,08 6.179,08
LELINKS/U$S/4,25%/05-11-2019 4.408,56 U29N9 LETES/U$S/29-11-2019 6.179,08 6.179,08
BONAR/U$S/4,50% o 2,35 CM/ 13-02-2020 7.269,50 U20D9 LETES/U$S/20-12-2019 7.269,50 7.269,50
BONTE/U$S/4,00%/05-08-2021 7.269,50 U17E0 LETES/U$S/17-01-2020 7.269,50 7.269,50
U31E0 LETES/U$S/31-01-2020 7.269,50 7.269,50
U14F0 LETES/U$S/28-02-2020 7.269,50 7.269,50
U28F0 LETES/U$S/14-02-2020 7.269,50 7.269,50
AD20 BONAR/U$S/8,00%/29-05-2020 7.713,75 7.713,75
AO20 BONAR/U$S/8%/08-10-2020 7.796,14 7.796,14
AY24 BONAR/U$S/8,75%/07-05-2024 6.495,74 6.495,74
AD22 BONAR/U$S/7,75/30-12-2022 7.651,35 7.651,35
AA23 BONAR/U$S/1%/05-08-2023 7.311,70 7.311,70
* AO20, AY24, AA23, AD22, AD20 el VT BONCER incorpora intereses corridos

Research 1
0
 CANJE DE BONOS EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (1)

Valor Presente Neto (sin bono de intereses corridos)

TIRs 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
VALOR PRESENTE DE LOS NUEVO BONAR
2030 $ 66,5 $ 62,5 $ 59,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 49,5 $ 46,7 $ 44,2
Misma estructura que los Ley Extranjera. Pero
2035 $ 72,0 $ 65,5 $ 59,5 $ 54,3 $ 50,0 $ 45,9 $ 42,0 $ 38,7 las series no incluyen un 2046.
2038 $ 77,5 $ 71,0 $ 66,0 $ 60,8 $ 56,5 $ 52,0 $ 48,0 $ 44,8
2041 $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7

Nuevos Bonares
Ticket Títulos Elegibles BONO USD 2030 2035 2038 2041
AY20 BONAR/U$S/8,00%/29-05-2020 97 97 - 97
AO20 BONAR/U$S/8%/08-10-2020 97 97 - 97
AY24 BONAR/U$S/8,75%/07-05-2024 80,8398 80,8398 - 80,8398 BONOS AFECTADOS Y VALOR TECNICO
AD22 BONAR/U$S/7,75/30-12-2022 97 97 - 97 TOMADO PARA CANJE
AG23 (BLANQUEO) BONAR/U$S/1%/05-08-2023 97 97 - 97 Quita del 3% del capital en todas las series, con
AA25 BONAR/U$S/5,75%/18-04-2025 - 97 - 97 excepción de DIA0 y DICA
AD25 BONAR/U$S/7,875%/30-12-2025 - 97 - 97
AD27 BONAR/U$S/7,875%/30-12-2027 - 97 - 97
AA37 BONAR/U$S/7,625%/18-04-2037 - 97 - 97
DICA DISCOUNT/U$S/8,28%/2033 - - 140,2038 140,2038
DIA0 DISCOUNT/U$S/8,28%/2033 - - 140,2038 140,2038
PARA PAR/U$S/T.FIJA/2038 - - - 100
PAA0 PAR/U$S/T.FIJA/2033 - - - 100

Research 1
1
 CANJE DE BONOS EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (2)
Bono Opciones Valor Presente Neto
Quita de capital Prioridad
elegible disponibles 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
AO20 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
AD22 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
AG23 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4 OPCIONES DISPONIBLES PARA CADA
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
SERIE ELEGIBLE EN FUNCIÓN DE
AY24 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4 UNA TASA DE DESCUENTO TEORICA
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica Los precios incluyen la quita de capital
AA25 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5 del 3%. Se tomo como Exit Yield de
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4 referencia el 11 y el 12%.
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica
AD25 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica
AD27 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica
AA37 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,7 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 53,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2038 0% $ 77,5 $ 71,0 $ 66,0 $ 60,8 $ 56,5 $ 52,0 $ 48,0 $ 44,8
DICA
2041 0% $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7
2038 0% $ 77,5 $ 71,0 $ 66,0 $ 60,8 $ 56,5 $ 52,0 $ 48,0 $ 44,8
DIA0
2041 0% $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7
PARA 2041 0% $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7
PAA0 2041 0% $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7

Research 1
2
 CANJE DE BONOS EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (3)

Bono Opciones Valor Presente Neto v Precio Sucio 14/08/2020

Quita de capital Prioridad
elegible disponibles 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
2030 3% 26% 18% 11% 5% -1% -6% -12% -17%
AO20 2035 3% 36% 24% 12% 3% -6% -13% -21% -27%
2041 3% 40% 28% 17% 5% -1% -8% -15% -21%
2030 3% 26% 19% 12% 6% 0% -6% -11% -16%
AD22 2035 3% 37% 25% 13% 3% -5% -13% -20% -26%
2041 3% 41% 28% 18% 6% 0% -8% -15% -21%
2030 3% 29% 21% 14% 8% 2% -4% -9% -14% PRECIO TEORICO DE LOS NUEVOS
AG23 2035 3% 40% 27% 15% 5% -3% -11% -19% -25% BONOS EN FUNCIÓN DE LA
2041 3% 44% 31% 20% 8% 2% -6% -13% -19%
2030 3% 22% 14% 8% 2% -4% -9% -15% -19%
QUITA Y EL VALOR DE MERCADO
AY24 2035 3% 32% 20% 9% -1% -9% -16% -23% -29% ACTUAL (COTIZACIÓN EN BYMA)
2041 3% 35% 23% 13% 2% -4% -11% -18% -24% Se tuvo en cuenta la quita de capital
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica correspondiente para cada conversión
AA25 2035 3% 52% 38% 25% 15% 5% -3% -11% -18% de valor técnico.
2041 3% 56% 42% 31% 17% 11% 2% -6% -12%
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica Discount y PAR mas favorecidos si
AD25 2035 3% 52% 38% 25% 15% 5% -3% -11% -18% hay convergencia con los Ley
2041 3% 56% 42% 31% 17% 11% 2% -6% -12% Extranjera por mismo trato RUFO.
2030 No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica
AD27 2035 3% 55% 41% 28% 17% 8% -1% -9% -17%
2041 3% 60% 46% 34% 20% 13% 5% -3% -10%
No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica No aplica
AA37 2035 3% 52% 38% 25% 15% 5% -3% -11% -18%
2041 3% 56% 42% 31% 17% 11% 2% -6% -12%
2038 0% 49% 37% 27% 17% 9% 0% -7% -14%
DICA
2041 0% 43% 30% 20% 7% 1% -6% -14% -20%
2038 0% 50% 37% 28% 18% 9% 1% -7% -13%
DIA0
2041 0% 43% 31% 20% 7% 2% -6% -13% -19%
PARA 2041 0% 64% 50% 38% 23% 17% 8% 0% -7%
PAA0 2041 0% 64% 50% 38% 23% 17% 8% 0% -7%

Research 13
 CANJE DE BONOS EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (4)
PRECIO TEORICO DE LA OFERTA TOTAL DE LOS
NUEVOS BONAR + BONO DE INTERESES
CORRIDO
El precio total tiene incorporado una Exit Yiedl de 10%
+ el Bono de intereses corridos (2029) descontado al
10%, un bono extra que se agregará a los que acepten
el canje de los Bonar viejos por los nuevos. En este
caso y en función de los precios de mercado, el mayor
up-side se encuentra en los Discount

Intereses Corridos Etapa Intereses Corridos etapa

Ticket VPN al 10%
Tardía* Temprana **
AY20 2,82222 6,11111 $ 3,61
AO20 3,95556 7,24445 $ 4,27
AD22 2,06667 5,25278 $ 3,10
AG23 (BLANQUEO) 0,16944 0,58055 $ 0,34
AY24 3,01818 6,01611 $ 3,55
AA25 2,68333 5,04722 $ 2,98
AD25 2,1 5,3375 $ 3,15
AD27 2,1 5,3375 $ 3,15
AA37 3,55833 6,69305 $ 3,95
DIA0 3,0957 7,86824 $ 4,64
DICA 3,0957 7,86824 $ 4,64
PAA0 0,0625 1,60417 $ 0,95
PARA 0,0625 1,60417 $ 0,95
* Si el inversor acepta en el primer llamado del canje
**Si el inversor acepta en la proxima reapertura del canje
* El Precio Total resultante para el Bono Elegible AY24 tiene en cuenta la paridad de
Research 83,4 de su actual cotización / ** El Precio Total resultante para el DICA y DIA0 tiene en 14
cuenta una paridad de 1,4020
 CANJE DE LETES EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (1)

Valor Presente Neto (sin bono de intereses corridos)

TIRs 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% VALOR PRESENTE DE LOS NUEVO BONAR
2030 $ 66,5 $ 62,5 $ 59,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 49,5 $ 46,7 $ 44,2 Es la misma estructura de Bonos que para los
2035 $ 72,0 $ 65,5 $ 59,5 $ 54,3 $ 50,0 $ 45,9 $ 42,0 $ 38,7 Bonar, pero la oferta solo se limitaría para las
LETEs a 2030 y 2035
2038 $ 77,5 $ 71,0 $ 66,0 $ 60,8 $ 56,5 $ 52,0 $ 48,0 $ 44,8
2041 $ 74,0 $ 67,5 $ 62,0 $ 55,5 $ 52,5 $ 48,5 $ 44,8 $ 41,7

Letras en Dolares que pueden ser canjeadas en Dolares

Ticket Valor Tecnico Actual Valor Tecnico tomado para el canje
U30G9 600 582,0
LETRAS EN USD AFECTADAS Y VALOR
U13S9 600 582,0
TECNICO TOMADO EN USD
U27S9 850 824,5
Afecta a todas las LETEs en USD con una quita
U11O9 850 824,5 del 3% para las LETEs con vencimiento hasta el
U25O9 850 824,5 28 de febrero de 2020 reperfiladas.
U15N9 850 824,5
U29N9 850 824,5
U20D9 1000 970,0
U17E0 1000 970,0
U31E0 1000 970,0
U14F0 1000 970,0
U28F0 1000 970,0

Research 15
 CANJE DE LETES EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (2)
Opciones Quita de Valor Presente Neto
Bono elegible
disponibles capital 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U30G9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U13S9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U27S9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U11O9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5 OPCIONES DISPONIBLES PARA CADA
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4 SERIE ELEGIBLE
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9 La propuesta no incorporaría 2038 y
U15N9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041, solamente se canjearían por 2030
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
y 2035, aunque no fue especificado
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U29N9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U20D9 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U17E0 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U31E0 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U14F0 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
2030 3% $ 64,5 $ 60,6 $ 57,2 $ 53,8 $ 50,9 $ 48,0 $ 45,3 $ 42,9
U28F0 2035 3% $ 69,8 $ 63,5 $ 57,7 $ 52,4 $ 48,5 $ 44,5 $ 40,7 $ 37,5
2041 3% $ 71,8 $ 65,5 $ 60,1 $ 55,8 $ 50,9 $ 47,0 $ 43,5 $ 40,4
Research 16
 CANJE DE LETES EN DOLARES POR NUEVOS
BONAR EN DOLARES: (3)
Opciones Quita de Valor Presente Neto v Precio Sucio 14/08/2020
Bono elegible
disponibles capital 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
2030 3% 23% 16% 10% 3% -3% -8% -13% -18%
U30G9 2035 3% 34% 22% 10% 0% -7% -15% -22% -28%
2041 3% 37% 25% 15% 7% -3% -10% -17% -23%
2030 3% 27% 19% 13% 6% 0% -6% -11% -16%
U13S9 2035 3% 37% 25% 13% 3% -5% -12% -20% -26%
2041 3% 41% 29% 18% 10% 0% -7% -15% -20%
2030 3% 33% 25% 18% 11% 5% -1% -7% -12%
U27S9 2035 3% 44% 31% 19% 8% 0% -8% -16% -23%
2041 3% 48% 35% 24% 15% 5% -3% -11% -17%
2030 3% 30% 23% 16% 9% 3% -3% -8% -13% VPN DE LOS NUEVOS BONOS EN
U11O9 2035 3% 41% 28% 17% 6% -2% -10% -18% -24%
2041 3% 45% 32% 22% 13% 3% -5% -12% -18% FUNCIÓN DE LA QUITA Y EL
2030 3% 32% 24% 17% 10% 4% -2% -8% -13% VALOR DE MERCADO SUCIO
U15N9 2035 3% 43% 30% 18% 7% -1% -9% -17% -23%
2041 3% 46% 34% 23% 14% 4% -4% -11% -17%
ACTUAL DE LAS LETRAS EN BYMA
2030 3% 41% 33% 25% 18% 12% 5% -1% -6% Con los actuales valores de mercado
U29N9 2035 3% 53% 39% 27% 15% 6% -2% -11% -18% la mejor opción siempre será migrar a
2041 3% 57% 44% 32% 22% 12% 3% -5% -11% 2030 para las LETEs.
2030 3% 59% 49% 41% 33% 25% 18% 12% 6%
U20D9 2035 3% 72% 57% 42% 29% 20% 10% 0% -8%
2041 3% 77% 61% 48% 37% 25% 16% 7% 0%
2030 3% 57% 48% 39% 31% 24% 17% 10% 5%
U17E0 2035 3% 70% 55% 41% 28% 18% 9% -1% -8%
2041 3% 75% 60% 47% 36% 24% 15% 6% -1%
2030 3% 57% 48% 39% 31% 24% 17% 10% 5%
U31E0 2035 3% 70% 55% 41% 28% 18% 9% -1% -8%
2041 3% 75% 60% 47% 36% 24% 15% 6% -1%
2030 3% 57% 48% 39% 31% 24% 17% 10% 5%
U14F0 2035 3% 70% 55% 41% 28% 18% 9% -1% -8%
2041 3% 75% 60% 47% 36% 24% 15% 6% -1%
2030 3% 57% 48% 39% 31% 24% 17% 10% 5%
U28F0 2035 3% 70% 55% 41% 28% 18% 9% -1% -8%
2041 3% 75% 60% 47% 36% 24% 15% 6% -1%
Research 17
 VALOR PRESENTE DE LOS NUEVOS BONCER EN
FUNCIÓN DE SU PARIDAD Y DOLAR MEP
CANJE DE AF20 y TV21 POR BONCER 2026 (MEP $121)

Paridad Boncer 60 70 75 80 85 90
Pesos $ 4.471,29 $ 5.228,78 $ 5.607,53 $ 5.975,75 $ 6.338,71 $ 6.706,94
USD MEP $ 36,95 $ 43,21 $ 46,34 $ 49,39 $ 52,39 $ 55,43
CANJE DE AO20,AA23, U20D9, U17E0, U31E0, U14F0, U28F0, POR BONCER PRECIO TEORICO DE LOS BONCER
(MEP $121) PARA CADA OPCIÓN DISPONIBLE
Paridad Boncer 60 70 75 80 85 90 DE CANJE
Precio Pesos $ 4.471,29 $ 5.228,78 $ 5.607,53 $ 5.975,75 $ 6.338,71 $ 6.706,94 En función de la curva CER se
Precio USD MEP $ 36,95 $ 43,21 $ 46,34 $ 49,39 $ 52,39 $ 55,43 determino un precio teórico cada 1000
VN en Pesos para los BONCER 2026
y 2028.
CANJE DE AY24 POR BONCER 2026-2028 (MEP $121)
AF220, TV21, V05N9 y V04D9 solo
Paridad Boncer 60 70 75 80 85 90 podrán ser canjeados por BONCER
Pesos $ 3.764,57 $ 4.375,04 $ 4.680,28 $ 5.036,39 $ 5.316,19 $ 5.636,69 2026.
USD MEP $ 31,11 $ 36,16 $ 38,68 $ 41,62 $ 43,94 $ 46,58
Los demás instrumentos pueden
CANJE DE U27S9, U11O9, U25O9, U15N9, U29N9 (MEP $121) canjearse por 2026 y 2028.

Paridad Boncer 60 70 75 80 85 90
Pesos $ 3.813,37 $ 4.439,29 $ 4.754,87 $ 5.070,46 $ 5.391,31 $ 5.701,64
USD MEP $ 31,52 $ 36,69 $ 39,30 $ 41,90 $ 44,56 $ 47,12
CANJE DE U30G9, U13S9 (MEP $121)

Paridad Boncer 60 70 75 80 85 90
Pesos $ 2.682,78 $ 3.135,16 $ 3.356,10 $ 3.577,03 $ 3.797,97 $ 4.029,42
USD MEP $ 22,17 $ 25,91 $ 27,74 $ 29,56 $ 31,39 $ 33,30

Research 18
 PRECIO TEORICO DE LA OFERTA TOTAL DE LOS
NUEVOS BONCER + EXTRA DE INTERESES CORRIDOS

VALOR DE LA OFERTA TOTAL DE

CANJE PARA BONCER + intereses
corridos a la fecha (EXTRA
BONCER EQUIVALENTE AL
BONAR 2029 -1%)
Los tenedores que elijan la opción
BONCER, por los intereses corridos
Por cada Valor Nominal Original de 2020, recibirán BONCER
“EXTRAS” de la opción elegida, a
Intereses Intereses
corridos 06-04-20 corridos 04-09- diferencia de quienes canjeen por los
Titulos Elegibles por New Boncer Nuevos Bonar que recibirán un Nuevo
(exclusive) 20 (exclusive)
(i) (ii) Bonar 2029 por los intereses corridos.

BONTE/U$S/4,00%/05-08-2021 49,27122 168,81378

BONAR/U$S/8,00%/29-05-2020 205,16128 444,24714
BONAR/U$S/8%/08-10-2020 287,54943 526,63529
BONAR/U$S/8,75%/07-05-2024 219,40681 437,34083
BONAR/U$S/7,75%/30-12-2022 150,23658 381,85084
BONAR/U$S/1%/05-08-2023 12,31744 42,20308

Research 19
 RESUMEN

La oferta de canje con las actuales paridades de los Boncer (>90%) resulta
favorable para quienes busquen una ganancia en pesos comprando por
mercado el AO20 y AY24, canjearlos y luego vender los BONCER.

Los tenedores de AO20, AY24, AA25 y AA37 se les sugiere aceptar el canje por
el bono mas corto. En el caso de AO20, AY24 el NEW BONAR 2030 y para
AA25 y AA37 el NEW BONAR 2035.

Los tenedores de LETEs deben canjear por NEW BONAR 2030

AF20, TV21 son los bonos mas afectados ante la imposibilidad de canjearlos
por dólares. El gobierno obliga a canjearlos por Boncer. Pero una opción podría
ser no aceptar el canje y continuar con un instrumento que ajusta por Dólar
Oficial esperando la reapertura del canje en Diciembre de 2021 (estipulado en la
Ley o algún canje por nuevos Dollar Linked de mayor plazo)
Research 20
 ¿QUE SUCEDE SI NO ACEPTO?

¿POR CUANTO TIEMPO ESTARÁ DISPONIBLE?

La diferencia entre etapa Temprana y Tardía

Research 2
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