finanzas en su empresa

Las decisiones
de financiamiento en
época de crisis
José Antonio Morales Castro y
Arturo Morales Castro

Los derechos patrimoniales son la manera

en que se pagan los dividendos a cada
título valor; las acciones comunes se pagan
cuando la empresa tiene utilidades.

El financiamiento es la obtención de
recursos monetarios que las empre-
sas usan para el desarrollo de las
operaciones en los diferentes
ciclos financieros. De acuerdo
con el uso al que se destinarán
los recursos, las empresas selec-
cionan las fuentes de financia-
miento convenientes para cada
caso; por ejemplo, si se des-
tinarán a capital de trabajo,
entonces lo más recomenda-
ble será recurrir a fuentes
de financiamiento de corto
plazo.

Si se trata de adquirir materia

prima de manera anticipada y en
mayor cantidad, se puede obtener
un crédito directamente con el provee-

12
En época de crisis
es importante
identificar las
alternativas
más baratas de
financiamiento para
disponer de mayor
flujo de efectivo.
dor. Si la condición de compra es con
pago en efectivo, entonces se puede
usar un financiamiento revolvente
u otorgar un descuento por pronto
pago; a los clientes se les vende a
crédito con la finalidad de obtener
recursos de manera inmediata. En
el caso de que se requiera un finan-
ciamiento para hacer inversiones de
largo plazo, entonces se recurrirá a
fuentes de financiamiento acordes;
por ejemplo, si se trata de adquirir un
terreno o inmueble, se puede recurrir
a un financiamiento bancario de largo
plazo, como un crédito hipotecario,
entre otros.
Fuentes de financiamiento
Los proveedores son una fuente de
financiamiento en los ciclos de corto
plazo, generalmente un año; normal-
mente satisfacen la necesidad de recur-
sos monetarios que se requieren para
la adquisición de materias primas.
De las cuentas por cobrar, se pue-
den obtener recursos de manera
inmediata vendiendo la cartera de
clientes a las empresas de factoraje
financiero.
Cuando se requieren recursos para inversiones de largo plazo, se recurre a
fuentes que se denominan de capital, entre ellas, los bancos; también se gene-
ran fuentes internas de la empresa vía emisión de acciones comunes, acciones
preferentes y utilidades retenidas.
El costo de las fuentes de financiamiento
En un endeudamiento, la tasa de interés es el elemento principal que determina
el costo del financiamiento. En México, las tasas que se acuerdan en los contratos
de crédito bancario (denominadas tasas activas) son más elevadas que en Esta-
dos Unidos de América (EUA); por eso, podría parecer más conveniente el finan-
ciamiento obtenido en bancos de EUA; sin embargo, el costo del mismo también
se puede ver incrementado por el riesgo en el aumento del precio del dólar, que
se paga al adquirir la divisa para cancelar la deuda
al momento de sus vencimientos.
Los costos
de los créditos
documentados
en divisa extran-
jera dependen princi-
palmente de dos variables:
las tasas de interés y el valor de la
divisa; aunque también se deben con-
tabilizar en el costo de financiamiento los
gastos administrativos que se erogan, como son las
comisiones de apertura de crédito, los gastos por manejo
de cuenta, etc. En México, al costo total de un financiamiento se le
conoce como Costo Anual Total (CAT).
Costo Anual Total
El CAT es la tasa de interés anualizada que iguala a cero la suma del valor pre-
sente de los montos de una operación a crédito; se representa conforme la
siguiente ecuación:
F1 F2 Fn
0 = F0 + + +...
1 2 3
( 1+CAT ) p ( 1+CAT ) p ( 1+CAT ) p
13 finanzas en su empresa
 Gráfica 1
Donde:
Variables financieras
Monto del crédito menos cargos, comisiones
F0 = y gastos que el consumidor pague antes o al Cetes 28 días Tipo de cambio dólar
20.00 Tipo de cambio euro T-bond 10 años
inicio de la vigencia del contrato.
18.00 Tiie 28 días

Monto neto que pagará el consumidor al 16.00

proveedor del crédito en el periodo k, donde 14.00
Fk =
k = 1, 2…n, como se establece en la tabla de 12.00

Valores
amortización del crédito. 10.00

Número total de periodos de pago a lo largo 8.00

n =
de la vida del crédito. 6.00

4.00
Número de periodos de pago considerados en
2.00
un año, por ejemplo p = 12 implica pagos men-
p = 0.00
suales, p = 24 implica que los pagos son quin- 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
cenales, y p = 52 implica pagos semanales. Año

Fuente: Elaboración propia con datos de Economática.

CAT = Costo Anual Total.

Cuando se emiten acciones comunes o acciones prefe-

En el caso de los créditos hipotecarios, el cálculo del costo
financiero considera otros cargos como: gastos adminis-
trativos, seguros, comisiones, etcétera, los cuales se deben
incluir en el cálculo del CAT. En la página web de la Comi-
sión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) se publican los
valores del CAT de las empresas e instituciones financieras
que otorgan créditos.
Las decisiones de financiamiento
Lo recomendable es seleccionar las fuentes de financia-
miento con los costos más bajos, por eso, mientras el pre-
cio del dólar se mantuvo en niveles de 12 pesos o menos,
era conveniente recurrir a préstamos de bancos de EUA;
el costo se incrementó en el mes de septiembre de 2008
cuando inició el aumento en el precio del dólar para llegar
hasta el nivel de 16 pesos por dólar como consecuencia de
la crisis hipotecaria de EUA. Durante el año 2009, volvió a
disminuir a niveles de 13 a 14 pesos por dólar y ha seguido
bajando a niveles de 12.00-12.50 en 2010 y 2011.
rentes, se deben analizar dos componentes básicos que se
asocian con estos valores: por una parte, los derechos cor-
porativos y, por otra, los derechos patrimoniales. Los dere-
chos corporativos se refieren a la capacidad que tienen
los títulos valor para participar en la toma de deci-
siones de la empresa; generalmente las acciones
comunes participan en la toma de decisiones
y las acciones preferentes
o restringidas no pue-
den participar en
las decisiones de
la empresa.

La recomendación para seleccionar las fuentes de finan- Los derechos patri-

ciamiento en épocas de crisis es realizar una proyección moniales se refieren a la
de la evolución de las tasas de interés y del precio de la manera en que se pagan los dividen-
divisa en que deberá pagarse según las distintas alternati- dos a cada título valor; en el caso de
vas de créditos para, de ahí, seleccionar la alternativa más las acciones comunes, se pagan cuando
conveniente. En la gráfica 1 se presenta la evolución de la empresa tiene utilidades, si no tiene, no se
las variables que determinan los costos de financiamiento, paga dividendo; en las acciones preferentes se paga un
tanto en México como en EUA. dividendo fijo.

14 m a y o • j unio 2011
 Conclusión

En época de crisis es particularmente importante iden-

tificar las alternativas de financiamiento más baratas y
que permitan a las empresas disponer de mayor flujo de
efectivo para sortear los problemas. Entre las diferentes
alternativas están los créditos en divisa extranjera, pero
cuidando la evolución del precio de esas divisas; otra es
la emisión de acciones comunes, que en tiempos de cri-
sis es recomendable, porque sólo se pagarán dividendos
cuando se tengan utilidades.

Decisiones de financiamiento en época de crisis Independientemente de las fuentes de financiamiento

que se utilicen, es recomendable conocer el costo de los
En tiempos de crisis, cuando la economía se contrae y los recursos y para ello es importante el cálculo del Costo
ingresos de las empresas disminuyen, una alternativa de Anual Total (cat).
financiamiento es la emisión de acciones comunes, por-
que su costo de financiamiento prácticamente será cero,
Bibliografía
dado que no pagará dividendos a los tenedores de los
títulos valor sino hasta que la empresa produzca utilida-
Gitman Lawrence, J., Administración financiera, Pearson,
des. Claro está que no se puede mantener esta fuente de México, 2007, 580 pp.
financiamiento de manera indefinida, porque si los accio- Base de datos de Economática, en <http://www.cnbv.gob.mx>.
nistas no reciben dividendos, lo más seguro es que ven-
dan las acciones. Además, esta perspectiva de no recibir
dividendos disminuye el precio de la acción.
Dr. José Antonio Morales Castro
Academia de Finanzas
Para el financiamiento de corto plazo se pueden usar Facultad de Contaduría y Administración
Universidad Nacional Autónoma de México,
en mayor medida los créditos de los proveedores que antoniomorales64@hotmail.com
cobren una tasa de interés sobre el monto financiado;
una recomendación básica es cumplir con el proveedor Dr. Arturo Morales Castro
en el tiempo y forma que se acuerde el crédito, para División de Investigación
Facultad de Contaduría y Administración
mantener siempre abierta la línea de financiamiento que Universidad Nacional Autónoma de México
proporciona. amcastro@fca.unam.mx

Banca de fomento alcanza mayor utilidad en 2010

Las seis instituciones de banca de desarrollo en el país reportaron en 2010 el nivel más alto de utilidad neta desde
2003, según datos de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Nacional Financiera, Bancomext, Bano-
bras, Sociedad Hipotecaria Federal, Banjército y Bansefi reportaron ganancias por 6,811 millones de pesos en
2010 comparadas con 3,706 millones de pesos en 2009. De septiembre de 2008 a diciembre de 2009, el crédito
de la banca de fomento creció 50% real y en 2010 se expandió en 8%. Una tasa menor
debido a que las pyme, gobiernos estatales y productores agropecuarios recurrie-
ron a la banca de fomento durante la crisis, pero ahora están regresando a sus
fuentes tradicionales de financiamiento.

15 finanzas en su empresa