EVALUACIÓN

FINANCIERA DE
PROYECTOS

Angela Maria Jaramillo V

angela.jaramillo@escuelaing.edu.co

2015 Angela Maria Jaramillo V 1

 PROYECTOS

ORGANIZACIÓN
(EMPRESA O INSTITUCION)

PROYECTOS

Nuevo
Equipo de trabajo temporal

Repetitivos
TRABAJOS
ORDINARIOS Equipo de trabajo Permanente

2015 Angela Maria Jaramillo V 2

 CICLO DEL
PROYECTO/PRODUCTO
ORGANIZACIÓN

LIQUIDACIÓN
OPERACIÓN
Decisión
ESTRATEGIA
DE LA

Pre inversión Inversión

FORMULACIÓN

EJECUCIÓN
EVALUACIÓN P
IAEP

Producto del
Proyecto
Ciclo del Proyecto

Ciclo del Producto del Proyecto

2015 Angela Maria Jaramillo V 3
 CICLO PROYECTO/NIVELES
DE PROFUNDIDAD

• Estudio de viabilidad
jurídica, comercial,
técnica, ambiental,
• Estudio de viabilidad administrativa y
jurídica, comercial, financiera que se
técnica, ambiental, elabora,
administrativa y principalmente, con
Estudio financiera que se
•
elabora, información
preliminar y primaria.
breve que se principalmente, con
elabora a partir información FACTIBILIDAD
• Iniciativa orientada
de información secundaria.
a la solución de existente, de
“problemáticas” juicios comunes PRE FACTIBILIDAD
dentro de un marco o de la opinión
empresarial u de expertos.
organizacional de PERFIL
carácter
estratégico.
IDEA

2015 Angela Maria Jaramillo V 4

PROPÓSITO DEL
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD?

El estudio de factibilidad de un proyecto pretende

contestar el siguiente interrogante:
Es conveniente realizar una determina inversión?
Para ello, debe intentar simular con el máximo de
precisión lo que sucedería si el proyecto fuese
implementado

2015 Angela Maria Jaramillo V 5

 PROYECTOS PRIVADOS

Se requiere evaluar:

• Las ventajas y las desventajas

de un determinado uso de recursos

• Permite diferentes alternativas de

inversión según la capacidad
administrativa, del equipo de
trabajo

2015 Angela Maria Jaramillo V 6

 PROYECTOS PRIVADOS

• En la evaluación de un proyecto
nuevo todos los costos y beneficios
deben ser considerados en el análisis

• En los proyectos de modernización

solo deberá incluirse aquellos
relevantes para la toma de
decisiones o para la comparación

2015 Angela Maria Jaramillo V 7

VARIABLES DE UN
PROYECTO
RELEVANTES

• Todas las partidas que tengan que ver con el proyecto

que se evalúa
• Se aplica a costos, gastos, inversiones y beneficios,
generalmente están representados en efectivo
• Las causaciones contables, por afectar la base gravable
• Corresponde al item que marca una diferencia entre las
opciones que se analizan
• Las partidas que sean diferentes entre cada opción
estudiada y una situación base de comparación

2015 Angela Maria Jaramillo V 8

VARIABLES DE UN
PROYECTO

IRRELEVANTES o MUERTOS

• Todas las partidas que no intervienen en el proyecto

• Los costos inevitables.
• Los que ocurrieron en el pasado
• Las partidas iguales en las alternativas analizadas

2015 Angela Maria Jaramillo V 9

VARIABLES INTERNAS QUE
AFECTAN AL PROYECTO
•Política de calidad -- costos
• Política técnica – Inversiones y costos COMPETENCIA
• Establecer turnos
• Proceso intensivo en capital o en
mano de obra
• Externalizar procesos

•Política de comercialización y ventas

• Precio
• Plazo
• Descuentos
• Promociones
• Publicidad

•Políticas de personal
2015 Angela Maria Jaramillo V 10
VARIABLES EXTERNAS QUE
AFECTAN AL PROYECTO
INESTABILIDAD DE MERCADO POLITICA
LA NATURALEZA TRIBUTARIA

POLITICA ENTORNO ORDEN PUBLICO

INTERNACIONAL

POLITICA
FINANCIERA Y DE CAPITALES

TECNOLOGIA POLITICA INTERNA

2015 Angela Maria Jaramillo V 11

 FLUJO DE EFECTIVO

2015 Angela Maria Jaramillo V 12

 FLUJO DE EFECTIVO
PROPOSITO

• Presentar informe sobre entradas y salidas de efectivo

de una empresa o proyecto, durante un periodo
determinado

• Evaluar la habilidad de la empresa o proyecto, para

generar efectivo

• Prever la necesidades de efectivo y la manera de

cubrirlas adecuadamente

• Permitir la planeación de los excedentes temporales de

efectivo

2015 Angela Maria Jaramillo V 13

 FLUJO DE EFECTIVO

SE CONSTRUYE PARA QUE CUMPLA DIFERENTES FINES:

• Medir la rentabilidad del proyecto

• Medir la rentabilidad de los recursos propios
• Medir la capacidad de pago de los préstamos que
ayudaron a financiar el proyecto

2015 Angela Maria Jaramillo V 14

 FLUJO DE EFECTIVO

•El momento cero (0), refleja todos los egresos previos a la

puesta en marcha del proyecto

•Los demás momentos pueden ser anuales, trimestrales,

mensuales, dependiendo del horizonte de evaluación
considerado.

•Por convención se asume cada momento al final del

período correspondiente

2015 Angela Maria Jaramillo V 15

 FLUJO DE EFECTIVO

Considera las transacciones que dan origen a

entradas y salidas de efectivo

ENTRADAS
• Ventas realmente cobradas
• Otros ingresos efectivos del Estado de Resultados
• Disminución de Activos cuando hay entrada real de
efectivo
• Aumento de Pasivos, que implique nuevos recursos
de efectivo
• Aumento de Capital, en efectivo
2015 Angela Maria Jaramillo V 16
 FLUJO DE EFECTIVO

Considera las transacciones que dan origen a entradas y salidas de

efectivo
SALIDAS

• Compras efectivamente pagadas

• Costos y Gastos pagados en el período
• Otros egresos efectivos del Estado de Resultados
• Aumento de Activos, con salida real de efectivo
• Disminución de Pasivos por pago en efectivo
• Pago de Dividendos en efectivo
• Total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha
del Proyecto
• Capital de Trabajo
2015 Angela Maria Jaramillo V 17
 FLUJO DE EFECTIVO

METODO DIRECTO SIMPLIFICADO

Muestra de manera clara y directa cuales son las

entradas y salidas de efectivo de un negocio o de
un proyecto en un determinado período de tiempo.
No implica un ordenamiento sofisticado de las
entradas y salidas

2015 Angela Maria Jaramillo V 18

 FLUJO DE EFECTIVO

PRESENTACIÓN SIMPLIFICADA

+ Entradas (ventas, préstamos, aportes…)

- Salidas (Compras, gastos, costos, pagos..)
= FLUJO NETO DEL PERIODO
+ Saldo de Caja Inicial
= SALDO FINAL DE CAJA

2015 Angela Maria Jaramillo V 19

 FLUJO DE
EFECTIVO DEL PROYECTO
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
METODO INDIRECTO

- Gastos no desembolsables
Depreciaciones
Amortizaciones de diferidos
Valor en libros
= Utilidad antes de Impuestos
- Impuesto de renta
+ Gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= FLUJO DE CAJA
2015 Angela Maria Jaramillo V 20
 FLUJO DE EFECTIVO DEL
INVERSIONISTA

Sirve para medir la rentabilidad de los

recursos propios, deberá agregársele al
modelo anterior el efecto del financiamiento,
para incorporar el impacto del
apalancamiento de la deuda
Es importante separar los intereses del
abono de capital

2015 Angela Maria Jaramillo V 21

FLUJO DE EFECTIVO DEL
INVERSIONISTA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos Financieros
-
METODO INDIRECTO

Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de Impuestos
- Impuesto de renta
+ Gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prestamos
- Amortización de la Deuda
= FLUJO DE CAJA
2015 Angela Maria Jaramillo V 22
PARAMETROS DE
EVALUACION
Valor Presente Neto: VPN o VAN
Valor Presente no Periódico
Tasa Interna de Retorno: TIR o IRR
Tasa interna de retorno no periódica
Tasa Interna de retorno modificada: TIRM o MIRR
Análisis Incremental
Relación Costo Beneficio: B/C
Periodo de recuperación
Análisis Gráfico
2015 Angela Maria Jaramillo V 23
 PARAMETROS DE
EVALUACION
VALOR PRESENTE NETO VPN O VAN

Mide la rentabilidad de un proyecto en valores monetarios

que exceden a la rentabilidad deseada después de
recuperar toda la inversión

Compara todos los ingresos y egresos del proyecto en

un solo momento en el tiempo.

Por convención se toma el momento cero (o), pues

facilita la apreciación de la magnitud de las cifras.

2015 Angela Maria Jaramillo V 24

PARAMETROS DE
EVALUACION

VALOR PRESENTE NETO VPN O VAN

N
VPN =  (Y t - E t) + (- Io)
t=1 (1 + i* ) ^ t

Ingresos : Y Egresos : E Inversión Inicial : Io

Wacc: i* Tiempo: t

2015 Angela Maria Jaramillo V 25

 PARAMETROS DE
EVALUACION

VALOR PRESENTE NETO VPN o VAN

Si el VAN es cero El inversionista obtiene justo lo que quería. Es

indiferente

Si el VAN es Positivo Muestra cuanto más obtiene sobre lo que

quería. Se debe aceptar
Si el VAN es negativo Muestra cuanto faltó para que el inversionista
obtuviera lo que quería. Se debe rechazar.

2015 Angela Maria Jaramillo V 26

WACC
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL

Costo de la deuda * Proporción de la deuda + Costo del capital * Proporción del capital

Kd = tasa * ( 1- Ts) Modelo CAPM

Deuda/ (Deuda +Capital) Capital/(Deuda +Capital)

Ke = Rf + {(Rm - Rf) * β } + TRP + RT

Tasa libre de riesgo

Prima de riesgo
mercado

2015 Angela Maria Jaramillo V 27

SELECCIÓN DE LA TASA
DE DESCUENTO
COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL Ke

En la evaluación de proyectos se considera capital

patrimonial aquella parte de la inversión que se debe
financiar con recursos propios.

Se define como la tasa de retorno exigida al patrimonio,

asociada con la mejor oportunidad de inversión de
riesgo similar, que se abandonará por destinar esos
recursos al proyecto que se estudia.

2015 Angela Maria Jaramillo V 28

Modelo CAPM
Capital Assets Pricing Model

TASA LIBRE DE RIESGO Rf

Se define como el Tipo de Bono Cupón cero del Estado a un

plazo equivalente al plazo de la inversión que se realiza.

La referencia correcta mas aproximada de la Rf en moneda

fuerte es la TIR del Bono a largo plazo líquido emitido por
un país desarrollado. (T Bills, T Bonds)

Cuando el análisis se realiza en moneda débil se

tomaría la TIR de un bono a largo plazo, del país
emergente, en moneda local. (TES)
2015 Angela Maria Jaramillo V 29
Modelo CAPM
Capital Assets Pricing Model
PRIMA DE RIESGO DE MERCADO (Pm)

Es la diferencia entre el rendimiento esperado del mercado

(Rm) y el rendimiento actual del mercado de renta fija sin
riesgo (Rf)
Pm = (Rm – Rf)

Para estimar este parametro se utiliza una media de una

serie histórica de datos, con lo que se supone que las
expectativas de los inversores, será igual a la que se produjo
realmente en el pasado

2015 Angela Maria Jaramillo V 30

Modelo CAPM
Capital Assets Pricing Model
BETA β
Es un coeficiente de riesgo relativo, un multiplicador de la
Prima de Mercado (Pm), en función de las diferencias de los
riesgos operativos y financieros de la empresa.
Depende de las tendencias y movimientos en profundidad del
propio mercado.
Se trata de la pendiente de la regresión entre las
rentabilidades de un activo y la del índice bursátil respectivo
la del sector y subsector considerados.
Se le llama β no apalancado, puesto que no involucra el nivel
de endeudamiento de la empresa o proyecto, situación que
tiende a castigar la rentabilidad exigida por el inversionista
2015 Angela Maria Jaramillo V 31
Modelo CAPM
Capital Assets Pricing Model
LA PRIMA DE RIESGO PAIS PRP

Para calcular el costo de capital propio (Ke), en una compañía de un país

emergente, realizada en moneda fuerte, se incluye la Prima de Riesgo
País.
Al introducir esta prima, se supone que existen riesgos adicionales en el
país extranjero, que no están recogidos en las previsiones del tipo de
cambio.
La PRP: es igual a la TIR de los bonos emitidos por el país emergente
menos la TIR de los bonos emitidos por el país de moneda fuerte en que
se hace el análisis.
Si no existen bonos emitidos en dólares por el país emergente, se puede
estimar el diferencial de TIR, conociendo la calificación de riesgo que las
agencias de rating otorgan a un país en concreto y el spread que lleva
consigo.
2015 Angela Maria Jaramillo V 32
Modelo CAPM
Capital Assets Pricing Model

LA PRIMA DE RIESGO TAMAÑO PT

Supone aceptar que las compañías con valor de

capitalización pequeño tienen un riesgo superior al de otras
con mayor tamaño, ya que experimentan con mayor
intensidad los ciclos económicos ( mayor volatilidad de sus
ingresos con respecto al PIB) y tienen mayores
probabilidades de quiebra.

2015 Angela Maria Jaramillo V 33

SUPUESTOS IMPLÍCITOS EN
EL VPN

Tasa de reinversión de los fondos liberados:

• Corresponde a la tasa de descuento, WACC

• Es propia del inversionista
• El inversionista podría “sesgar” el resultado
• El VPN cambia dependiendo de cada inversionista, por
incluir su costo de oportunidad

2015 Angela Maria Jaramillo V 34

PARAMETROS DE
EVALUACION
TASA INTERNA DE RETORNO TIR O IRR

Mide la rentabilidad como porcentaje

Evalúa el proyecto en función de una única tasa de rendimiento por

período, con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual.

En otras palabras, es la tasa que hace que el VPN sea igual a cero (0)

La tasa interna de retorno, no implica reinversión, supone que los

recursos se le entregan al inversionista, sin importar éste que hace
con el dinero recibido.

2015 Angela Maria Jaramillo V 35

PARAMETROS DE
EVALUACION
TASA INTERNA DE RETORNO TIR O IRR

La TIR puede usarse para aceptar o rechazar

alternativas, no para seleccionarlas.

Es decir que una alternativa con TIR mayor que otra no

necesariamente es la mejor.

2015 Angela Maria Jaramillo V 36

PARAMETROS DE
EVALUACION
TASA INTERNA DE RETORNO TIR O IRR

Si la TIR es igual a la WACC El inversionista obtiene lo

que quería. Se debe ser
indiferente

Si la TIR es mayor que la WACC El inversionista obtiene más

De lo que quería. Se debe
aceptar
Si la TIR es menor que la WACC El inversionista obtiene menos
De lo que quería. Se debe rechazar

2015 Angela Maria Jaramillo V 37

TASA INTERNA DE RETORNO

PROBLEMAS

• TIR iguales, para proyectos con VAN positivas o

negativas

• Flujos de caja con más de un cambio de signo, dificulta

señalar cual proyecto es mejor entre varios excluyentes
ante la posibilidad de tener TIR múltiples

• Flujos de caja con signos iguales (positivos o negativos)

toda la vida del proyecto, no tienen TIR

2015 Angela Maria Jaramillo V 38

SUPUESTOS
IMPLÍCITOS EN EL TIR

La variable, i que se despeja en la fórmula del VPN,

corresponde a la misma TIR

•Es propia de la inversión

•El inversionista no “sesga” el resultado
•La TIR no cambia dependiendo de cada inversionista

2015 Angela Maria Jaramillo V 39

TASA UNICA DE
RENTABILIDAD TUR

El problema que surge cuando tenemos un caso de TIR

múltiples, se soluciona con el concepto de la TIR Modificada
(TIRM).

Este concepto se introduce para intentar dar sentido

financiero a un caso raro como es el de la TIR múltiple.
No tiene sentido que una operación financiera tenga varias
TIR.
Fuente Adolfo Aparicio. Madrid.España http:// excelavanzado.com

2015 Angela Maria Jaramillo V 40

TASA UNICA DE
RENTABILIDAD TUR
Para construir la TIR modificada se parte de la operación financiera
de inversión, que tendrá tanto flujos de caja positivos como
negativos.
Los flujos negativos se descuentan hasta el origen (t=0), a cierta
tasa, y los positivos se capitalizan hasta el valor final (t=n), a otro tipo
de interés.
Los flujos negativos se identifican con gastos del proyecto, que se
han de financiar a cierta tasa (tasa de financiamiento), y los flujos
positivos se identifican con ingresos, que son susceptibles de ser
invertidos en otros proyectos de inversión, obteniéndose por ello una
rentabilidad a cierto tipo de interés (tasa de reinversión).

Fuente Adolfo Aparicio. Madrid. España http:// excelavanzado.com

2015 Angela Maria Jaramillo V 41

RELACION
BENEFICIO / COSTO

Es un método muy utilizado para analizar proyectos de

inversión.

Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo

Se utiliza para aceptar o rechazar alternativas

No es adecuado para escoger, ni para ordenar alternativas

2015 Angela Maria Jaramillo V 42

RELACION
BENEFICIO/ COSTO

ABS (VPB/VPC) Valor presente de ingresos / Valor presente

de egresos

ABS (VPB/VPC) > 1 Se recomienda desarrollar el proyecto

ABS (VPB/VPC) < 1 No se recomienda desarrollar el proyecto

ABS (VPB/VPC) = 1 Se debe ser indiferente

2015 Angela Maria Jaramillo V 43

 PERIODO DE REPAGO

• El período de repago representa la cantidad de períodos en

que se restituye la inversión original.
• Se obtiene como la proporción entre la inversión inicial y los
beneficios a lo largo de la vida del proyecto.
• Puede llevar a decisiones erróneas
• Este método interesa para proyectos con dificultades en el
financiamiento o para aquellos que tienen un alto grado de
incertidumbre o en los que el VPN es igual en las
alternativas analizadas

2015 Angela Maria Jaramillo V 44

PERIODO DE REPAGO
Payback period o payout period

LIMITACIONES PARA EL ANÁLISIS

• Es un indicador útil para un análisis preliminar
• No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo
• Tiene uso limitado como herramienta para comparar y
clasificar alternativas
• No mide rendimientos sino, períodos de tiempo
• No sirve para escoger, ni para ordenar.

2015 Angela Maria Jaramillo V 45

 COMPARATIVO DE
EVALUACIÓN FINANCIERA
JUSTIFICACION
ORDENAMIENTO
METODO DE OBSERVACIONES
DE ALTERNATIVAS
ALTERNATIVAS
Analizar si los proyectos tienen vidas
iguales o no. Verificar si se cumple el
VPN Adecuado Adecuado
supuesto de reinversión a la tasa de
descuento
Sin sentido cuando se tienen varias tasas
de descuento en el proyecto. Se pueden
TIR Adecuado Inadecuado
presentar múltiples tasas internas de
retorno
No tiene en cuenta la diferencia en la
B/C Adecuado Inadecuado magnitud de la inversión. No indica la
rentabilidad del proyecto
Puede conducir a escoger alternativas con
PR Inadecuado Inadecuado
VPN negativo
Fuente: Decisiones de inversión. Ignacio Vélez Pareja. Quinta edición. 2010

2015 Angela Maria Jaramillo V 46

 REPORTE DE EVALUACIÓN
FINANCIERA

• Descripción de la situación que se va a evaluar

• Supuestos de cada escenario considerado

• Explicación de la metodología utilizada

• Análisis de los resultados obtenidos

• Conclusiones y recomendaciones

• El documento anexo con detalle de la evaluación

2015 Angela Maria Jaramillo V 47

 BIBLIOGRAFIA

 Velez Pareja Ignacio, Decisiones de inversión, para la valoración

financiera de proyectos y empresas. Quinta edición. Editorial
Pontificia Universidad Javeriana, Colección Biblioteca del
Profesional. Diciembre 2010

 Ortiz Anaya Héctor, Flujo de caja y Proyecciones Financieras.

Universidad Externado de Colombia. Tercera reimpresión agosto
de 2001.

 Sapag Chain Nassir y Sapag Nassir Reinaldo, Preparación y

evaluación de proyectos, capitulo 14, Quinta edición Agosto de
2007. Editorial Mc Graw Hill

 Sapag Chain Nassir Proyectos de Inversión Formulación y

Evaluación, Primera edición 2007, Pearson
2015 Angela Maria Jaramillo V 48
 BIBLIOGRAFIA

 Arboleda Vélez Germán, Proyectos Formulación, Evaluación y

control, quinta edición Enero 2003, AC Editores

 Lopez Lubian Francisco y de Luna Butz Walter, Valoración de

empresas en practica, Instituto de Empresa, Mc Graw Hill, 2001

 Werner Zitzmann Riedler Valoración de empresas con Excel, CESA

y Alfaomega. Mayo 2009

2015 Angela Maria Jaramillo V 49