Deuda Externa - Semanario Económico Nº433

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SEMANARIO ECONÓMICO
CANJE DE DEUDA LEY NY: LA VERDAD DETRÁS DE LA COSMÉTICA
Y PROPAGANDA
A partir del canje de deuda, Argentina se ahorraría pagos por usd 25.700 MM
en los próximos cinco años, ya que pagaría sólo 4.500 millones de dólares en
lugar de los usd 30.200 originales. Sin lugar a duda, esta mejora es muy
importante y alivia las cuentas fiscales en el corto plazo, tendiendo a disminuir
el déficit fiscal financiero (después del pago de intereses) de Nación en relación
al perfil de vencimientos de la estructura original de deuda.
Sin embargo, no pagar prácticamente “nada” en 2020/2023, crea dos bombas

de deuda para 2025/2030 y 2030/2035; respectivamente.
Para peor, el ahorro generado al 2023 será muy probablemente gastado por la
actual administración, por lo que en realidad, dado que Argentina tiene déficit
primario, si quiere volcar ese dinero para financiar políticas públicas activas, el
BCRA deberá emitir más pesos. Todo lo opuesto a lo que nuestra macro y
microeconomía necesitan.
DEUDA CON EL FMI, MÁS TODA LA OTRA DEUDA: LEJÍSIMO DE

Economistas: UNA SOLUCIÓN SUSTENTABLE.
Verónica Sosa Del total de deuda pública del Estado Nacional, usd 130.000 millones se
Diego Giacomini encuentra en manos de organismos estatales como ANSES; BCRA y BNA con
Sophia Parnisari posibilidad de roll over. Quedan entonces usd 193.000 millones sujetos a
está amortiguada; es decir suavizadarenegociación.
por la obra Lapública
deuda en
conla Ciudadbajo
bonistas de ley
Buenos aires.sólo
NY totaliza Losel datos
35% de estos
Matías Maccarone
puntuales muestran que el consumo de cemento cayó en 22 de las 24 provincias durante el acumulado
usd 193.000 MM, por lo que el gobierno deberá negociar y reestructurar un
de los primeros cinco meses del año, monto
aumentando
de deudasólo en el
de casi CABA
doble(+25,8%)
de lo queyrecién
en Neuquén
acaba de (+7,3%). Porbonistas
acordar con
el contrario, Catamarca (-37%), ChacoNY.(-28,5%) y Santiago
Esta deuda contempla del Estero (-26,1%)
organismos registraron
internacionales las caídas
y la deuda con bonistas
más pronunciadas (ver gráfico 12). bajo ley doméstica, tanto tramo Pesos, como tramo dólares.
Gráfico 12: Variación acumulada del consumo de cemento por provincia acumulado a mayo 2019
Al FMI hay que pagarle usd 47.048 millones en el período 2020/2024, de los
cuales usd 4.908 millones son en 2021 y usd 36.876 millones durante la segunda
mitad del mandato de Alberto Fernández en 2022 y 2023. ¿Dónde reubicarlos?
Dado que el acuerdo con los bonistas ley NY concentra la mayor parte de los
pagos en 2025/2035, paga nada en 2020/2024 y paga muy poco en 2036/2048,
Semanario Económico N°433 no hay lugar en donde poner la reasignación de los pagos al FMI.
7 de Agosto de 2020 La realidad es cruda y muestra una sola verdad: la actual deuda de Argentina,
con el actual tamaño de Estado argentino es impagable. Hay que reducir las
dos cosas. Primero y antes que nada, hay que reducir el Estado, bajar el gasto
y alcanzar superávit bajando impuestos y regulaciones, lo cual es difícil y nadie
quiere hacer. Segundo, toda re estructuración de deuda sin quita de capital,
está condenada a fracasar, tanto en el caso de la deuda con bonistas ley NY,
Fuente: E&R en base a datos oficialesbonistas ley Argentina y FMI.
El punto es que nadie quiere perder valor. No lo quieren perder los bonistas, no
En cuanto al sector externo, el últimolodato de perder
quieren mayo los
sobre las exportaciones,
políticos, arrojó
no lo quiere perder un valor
el FMI. Son lasde USD
dos puntas del
6.017 millones y USD 4.644 millones para las importaciones. Dejando un saldo comercial superavitario
mismo negocio. En el medio está el sector privado argentino que produce
bienes y servicios.
de Iberá
USD 1.373
2180millones. Comparándolo
- Capital Federal - CPen (C1429CMD)
términos interanuales,
TE/Fax:las(5411)
exportaciones crecieron 17% y las
7509-0012
importaciones cayeron 28%. Para evaluar- E-mail:
www.economiayregiones.com.ar de independencia del sector externo
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Semanario Económico N°433
7 de Agosto de 2020
CANJE DE DEUDA LEY NY: LA VERDAD DETRÁS DE LA COSMÉTICA Y PROPAGANDA
La Argentina ha anunciado un acuerdo con los principales tres grupos de bonistas que, al menos
hasta ahora, rechazaban la propuesta oficial para re estructurar los bonos con legislación NY. Estos
tres grupos son el Exchange Bondholder Group, el Ad Hoc Argentine Bondholder Grou, y el Argentina
Creditor Committee, que no aceptaban la oferta argentina por usd 53,8 en términos de valor presente,
y pretendía (su contra oferta) usd 56,5. O sea, la discusión se centraba y la negociación giraba en
torno a una diferencia de usd 2,7 en términos de valor presente. También había discrepancias en
torno a las cláusulas de “reasignación” y “Pacman”.
Se llegó al acuerdo, porque ambos lados de la mesa negociadora “partieron diferencia” y cerraron
por usd54,8 en términos de valor presente. Esta mejora se conseguiría a partir de: 1) adelantar la
fecha del pago de cupones semestrales al 9 enero y 9 de julio, en lugar de como estaba en la anterior
propuesta, que los pagos eran el 4 de marzo y 4 de septiembre a lo largo de los años, lo cual permite
aumentar la oferta alrededor de usd 0,6/0,7 centavos en términos de valor presente; 2) adelantar la
fecha de vencimiento del bono a entregarse a cambio de los intereses devengados y no pagados en
2020. Comenzará a amortizar en enero 2025 y vencerá en julio 2029. Antes iba hasta el 2030; 3)
adelantar los períodos de amortización del bono 2030, que comenzará a pagar en julio 2024, y
cancelará capital hasta julio 2030; 4) mejorar las condiciones del Bono a entregar a cambio del Bono
Discount 2005, que comenzará a amortizar en julio 2027 y pagará hasta enero 2038 y 5) suavizar las
cláusulas legales de “reasignación” y “PacMan”. Cómo puede verse, todas las medidas que
permitieron llegar a un acuerdo se relacionan más con un adelantamiento de las fechas de
vencimientos, que con un concreto aumento de los pagos.
De acuerdo con las palabras del ministro de economía, Martín Guzmán, a partir de este canje de deuda,
Argentina se ahorraría pagos por usd 25.700 MM en los próximos cinco años, ya que pagaría
vencimientos por sólo 4.500 millones de dólares en lugar de los usd 30.200 originales. Sin lugar a
duda, esta mejora es muy importante y alivia las cuentas fiscales, tendiendo a disminuir el déficit fiscal
financiero (después del pago de intereses) de Nación en relación al perfil de vencimientos de la
estructura original de deuda. Aunque, vale la pena destacar, Argentina ya estaba en default y
consecuentemente, ya no pagaba los intereses de esta deuda, con lo cual el ahorro concreto en
términos de base caja (lo efectivamente pagado) es menor.
Más allá de todo lo anterior, el análisis dinámico del canje y su impacto futuro sobre la macro y la
microeconomía empresarial exigen otro tipo de análisis, totalmente ausente de los medios de
comunicación. En este sentido, está claro que la principal o casi única preocupación del ministro
Martín Guzmán se centró en lograr que el ahorro fiscal y la baja de pagos emergente del canje de
deuda impactaran casi en su totalidad a lo largo de la administración de Alberto Fernández,
extendiéndose a la primera parte del siguiente mandato.
Concretamente, el canje de deuda negociado por Guzmán disminuye los pagos en -usd 25.700 MM en
el período 2020/2025, mientras que el ahorro total de pagos a lo largo de toda la vida de la deuda
Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

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Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial
agradecemos citar la fuente.
7 de Agosto de 2020
totaliza –usd 30.069 MM. En pocas palabras, el 85,5% del ahorro total que origina el actual canje de
deuda tiene lugar en los primeros cinco años del período 2020/2025, mientras que el perfil total de
pagos se extiende 28 años, hasta 2048.
Gráfico 1: ahorro generado y perfil de vencimientos del canje de deuda.
Fuente: elaboración propia en base a MECON e INVECQ

7 de Agosto de 2020
Sin lugar a duda, concentrar el 85,5% del ahorro fiscal del canje en los primeros cinco años no implica
otra cosa que trasladar y aumentar los costos en forma importante a futuro. En el chart inferior del
gráfico 1 se observa que el canje de la deuda dejaría una carga de vencimientos que luce muy difícil
de pagar en 2025/2030. Es más, cuánto más competitivo sea el tipo de cambio, o sea cuanto más caro
sea el dólar, más difícil será pagar esta carga de vencimientos proyectada para 2025/2030. Sin
embargo, si se diera un escenario muy positivo, casi milagroso, y Argentina puede sortear
favorablemente el período 2025/2030, los vencimientos 2030/2035 lucen todavía más impagables
que los vencimientos de los cinco años anteriores.
En este marco, la reflexión pertinente es clara. El actual canje de deuda encabezado por Martín
Guzmán es un canje de deuda que persigue fines políticos antes que objetivos de solvencia
intertemporal de la deuda a futuro. En términos más coloquiales, se puede afirmar que al gobierno
lo único que le interesaba alcanzar era pagar prácticamente “nada” en 2020/2023, aún a expensas
de crear dos bombas de deuda para 2025/2030 y 2030/2035; respectivamente.
En realidad, el “plan” del actual gobierno de Alberto Fernández sería gastarse “todo” el ahorro que
el canje hace que no les pague a los bonistas bajo ley NY. En este sentido, el Ministro Guzmán fue
muy claro cuando en conferencia dijo “Había que desahogar al sector público para que todo este dinero
que se ahorra pudiera ser volcado a políticas públicas activas”. Pero en realidad no es un ahorro
tangible, de “verdad”, porque Argentina tiene déficit primario. Por consiguiente, si quiere volcar ese
dinero para financiar políticas públicas activas, como podría ser el POCREAR u otras políticas de
incentivación de la demanda, el BCRA deberá emitir más pesos para financiar dicho gasto.
No obstante, hay que subrayar que es más importante lo que el ministro Guzmán no dice, que lo que
efectivamente declara. La declaración citada arriba muestra que, con su canje, el ministro vino a
trabajar para la casta política y sus burócratas, que son los que no producen, ni generan riqueza, pero
viven de los impuestos del sector privado. El ministro vino a agrandar la verdadera grieta: en favor
de los que viven de los medios políticos (burócratas del Estado) y en contra de los que viven de los
medios económicos (empresas privadas) (ver “El Estado” de Franz Oppenheimer). Y esta afirmación
tendrá impacto en el devenir macro, pero sobretodo en el devenir microeconómico de la vida
empresarial de todos los días.
Argentina para crecer, tener baja inflación y estabilidad cambiaria, necesita que el sector privado
pueda hacer negocios y ganar dinero y para ello, el sector privado es quién debe ser desahogado, no
el Estado ¿Cómo? Justamente, sacándole de encima parte del peso de un Estado enorme que lo asfixia
y ahoga, no dejándolo hacer negocios y ganar dinero. El sector privado no puede hacer negocios y
ganar dinero, porque hay una presión tributaria récord, un impuesto inflacionario récord también y un
costo de capital por las nubes, que no es otra cosa que el resultado de un riesgo país y una deuda
impagables.

7 de Agosto de 2020
La presión tributaria, el impuesto inflacionario y la deuda no son otra cosa que los tres vehículos que
financian al Estado, ergo; el hecho que estas tres variables sean récord, sólo revela que el actual
tamaño del gasto público es imposible de financiar, y que el Estado es el origen de todos los problemas
que no dejan que el sector privado invierta, acumule capital, aumente su frontera de posibilidades
de producción, incremente su capacidad de producción, crezca y genere más riqueza. Hace años que
el Estado crece, se ahoga al sector privado, hay menos negocios, cae la generación de riqueza y en
consecuencia el ahorro y la inversión (gráfico 2, chart inferior), lo cual genera contracción de frontera
de posibilidades de producción (gráfico 2, chart superior derecho) y achicamiento del triángulo de
Hayek, es decir; menor generación de riqueza a lo largo de todas las etapas del sistema productivo
(gráfico 2, chart superior izquierdo.
Gráfico 2: capital, ahorro, inversión, capacidad producción, generación de riqueza y PBI p/cápita
Fuente: elaboración propia
En definitiva, hay que achicar sí o sí el tamaño del Estado, bajar el gasto público, reducir la presión
tributaria y aminorar el caudal de regulaciones para así poder desahogar al sector privado,
permitiéndole hacer más negocios y ganar más dinero, lo cual será un incentivo para la inversión, la
acumulación de capital y el crecimiento en un marco de mayor estabilidad macroeconómica. Cuánto
más Estado, menos actividad privada, menos negocios, menor generación de riqueza, menos
crecimiento, más inflación y deterioro de la moneda en un marco de mayo inestabilidad cambiaria.
Sin embargo, el problema es que este gobierno irá en el sentido opuesto a lo que necesita el sector
privado, ya que utilizará el nuevo acuerdo de la deuda para poner en práctica un Estado más
presente, con mayores políticas intervencionistas y mayor grado de activismo, intentando estimular
más el consumo y la demanda agregada de la economía. Todo lo opuesto a lo que nuestra macro y
microeconomía necesitan.

7 de Agosto de 2020
Hace una década que Argentina tiene problemas de oferta agregada, no de demanda agregada.
Argentina necesita más ahorro, más inversión, más acumulación de capital para producir más y poder
volver a crecer. Por el contrario, la estimulación de la demanda generará más déficit fiscal, aún menos
ahorro global y más destrucción de capital en un marco de más inflación y mayor inestabilidad
cambiaria. Por este sendero, la tendencia del PBI per cápita está cantada, y será decreciente en
2020/2023. Al mismo tiempo, el aumento del dólar y la aceleración inflacionaria también tendrán
tendencia creciente 2020/2023.
Si luego de las elecciones de octubre 2021 no hay un cambio de rumbo y a partir de 2022 no se vira
hacia reformas pro mercado y pro ideas de la libertad, lo más probable es que en el mandato de AF,
medido punta a punta, la generación de riqueza caiga más que en el mandato de Macri y
paralelamente, lo más probable es que haya más inflación y más devaluación en la película completa
de AF en relación con la película de Macri. Esta más que claro que tienen que monitorear los CEOs,
CFOs, directores, gerentes, dueños y agentes privados en general. De profundizarse este sendero, no
hay duda que cada vez habrá que estarle más encima al entorno macro para tomar las mejores
decisiones microeconómicas y financieras, que cada vez deberán ser más eficientes.
DEUDA CON EL FMI, MÁS TODA LA OTRA DEUDA: LEJÍSIMO DE UNA SOLUCIÓN
SUSTENTABLE.
No toda la deuda pública ha estado sobre el tapete estos meses, sino tan sólo un poco más del 20%
del total. En números redondos, la deuda pública total asciende a usd 320.000 millones, mientras que
después del canje y con la capitalización de los intereses no pagados y defaulteados en 2020, los bonos
bajo legislación NY totalizarían usd 68.000 MM. Del total de deuda, usd 130.000 millones se
encuentra en manos de otros organismos estatales como ANSES; BCRA y BNA. En este sentido, esta
porción de deuda debería no tener problemas de roll over. Quedan entonces usd 193.000 millones
sujetos a renegociación, cambios, re-estructuraciones, etc.
La deuda con bonistas bajo ley NY totaliza sólo el 35% de estos usd 193.000 MM, por lo que el
gobierno deberá negociar y re estructurar un monto de deuda de casi el doble de lo que recién acaba
de acordar con bonistas NY. Esta deuda contempla organismos internacionales y la deuda con
bonistas bajo ley doméstica, tanto tramo Pesos, como tramo dólares (ver gráfico 3).

7 de Agosto de 2020
Gráfico 3: el total de la deuda de Nación
Fuente: elaboración propia en base a MECON.
Deuda con el FMI
De acuerdo con lo anunciado por el gobierno, su próximo objetivo es negociar la deuda con el FMI. Al
FMI hay que pagarle usd 47.048 millones en el período 2020/2024, de los cuales usd 4.908 millones
son en 2021 y usd 36.876 millones durante la segunda mitad del mandato de Alberto Fernández en
2022 y 2023 (ver gráfico 4).
Gráfico 4: el total de la deuda de Nación

7 de Agosto de 2020
El FMI no permite quitas de capital. No lo puede permitir. Son casi doscientos los países miembros.
Permitir quita de capital es sentar un precedente inaceptable con vistas a futuro. Tampoco acepta
extensiones de plazo, sino que a lo sumo acepta la suspensión de pagos por “algún” tiempo “acotado”.
No obstante, vale la pena decir, que el actual caso de Argentina tiene chances de quedar fuera de la
agenda de la estricta normalidad, ya que desde un principio la excedió. En este sentido, vale la pena
recordar que el préstamo que el FMI le otorgó a la administración Macri constituyó una excepción
por fuera de las reglas del organismo desde el momento inicial, ya que el monto de crédito otorgado
excedía (por amplio margen) el monto máximo de crédito al cual calificaba Argentina según los
estatutos.
En este contexto, creemos probable que el FMI pueda hacer nuevamente una excepción. Más aún
después del tipo de acuerdo con bonistas bajo ley NY. Es decir, existe la posibilidad que el FMI acuerde
patear pagos para más adelante. En este sentido, hay que tener en cuenta que Alberto Fernández le
debería para al FMI usd 42.371 MM durante su mandato.
El problema radica en que el acuerdo con bonistas ley NY no ha dejado “lugar” para reprogramar los
pagos al FMI. Si el FMI accediera a reprogramar los pagos, que son todos entre 2021 a 2024, cabe
preguntarse: ¿Para cuándo se reprogramarían los pagos?
1) Una primera alternativa, la más sensata desde un aspecto estrictamente temporal, sería una
reprogramación para el período subsiguiente, es decir; patear los pagos al FMI hacia 2025/2030. El
problema de esta primera alternativa es que dichos pagos se sumarían al período de pagos más
abultados de los bonos ley NY, con lo cual la deuda sería impagable. Luce default “cantado”.
2) Una segunda alternativa, la más sensata desde el punto de vista de la solvencia intertemporal
de la deuda, sería empezar a pagarle al FMI una vez que ya se hayan pagados los vencimientos de
deuda más abultados con los bonistas ley NY. Los pagos a los bonistas bajo ley NY están
fuertemente concentrados en el período 2025/2035, el cual tiene altísima probabilidad de
ocurrencia de default, por lo cual habría que reprogramar la deuda con el FMI hasta 2036. Es decir,
pagarle al FMI entre 2036/2040. Sin lugar a duda, si bien es lo óptimo desde un punto de vista de
la solvencia intertemporal, el FMI no accederá a dicha programación, ya que no puede estar tantos
años sin cobrarle a Argentina.
3) Una tercera alternativa sería estirar el período de pago lo máximo posible. Hoy en día la deuda
al FMI se paga en cuatro años. Plantear que se pague en diez años luce un acuerdo exitoso. En este
marco, si asumimos pagos uniformes, esta alternativa potencial podrían ser pagos de
aproximadamente usd 5.000 millones anuales a lo largo de diez años. ¿Cuándo calzar este esquema
potencial de pagos?
Aunque el actual gobierno no lo acepte, lo más lógico sería empezarle a pagar al FMI desde ahora, ya
que no hay que pagarle “casi nada” a los bonistas bajo ley NY. O sea, el nuevo acuerdo con el FMI
implicaría pagar anualmente usd 5.000 millones en 2021; 2022; 2023; 2024; 2025; 2026; 2027; 2028;

7 de Agosto de 2020
2029 y 2030. Sin lugar a duda, sería un gran acuerdo para el gobierno de Alberto Fernández, porque
dejaría de pagar usd 18.318 MM en 2022 y usd 18.558 MM en 2023.
Esta tercera alternativa también se vuelve inviable de inmediato, porque la curva de vencimientos
de deuda se empina enseguida, tornándose nuevamente impagable en el mediano plazo. De hecho,
en 2023/2024 implicaría tener un caudal de vencimientos no muy diferente al que teníamos con los
bonistas ley NY en 2021 y 2022 que no se podían pagar. Luego, a partir de 2025, adicionaría usd 5.000
millones de vencimientos adicionales por sobre los pagos a bonistas ley NY, que por sí solos lucen con
alta probabilidad de no poder ser afrontados.
Gráfico 5: ¿Cuándo se le pagará al FMI?
Fuente: elaboración propia en base a INVECQ y MECON.
En síntesis, la reprogramación de la deuda con el FMI luce muy complicada por “culpa” del perfil de
vencimientos que emerge del acuerdo con los bonistas ley NY. En palabras coloquiales, por culpa del
acuerdo con los bonistas ley NY, que concentra la mayor parte de los pagos en 2025/2035, paga nada
en 2020/2024 y paga muy poco en 2036/2048, no hay lugar en donde poner la reasignación de los
pagos al FMI.
El pague “Dios” del 2020/2024 conduce a tener que amontonar todos los pagos a los bonistas ley NY
en 2025/2035 con el objetivo de no ceder más valor presente y evitar que los bonos valgan muy
poco.
Sin lugar a duda, el acuerdo con los bonistas ley NY está muy lejos de resolver el problema de la
deuda del Estado Nacional y complica exponencialmente las negociaciones que se van a encarar con

7 de Agosto de 2020
el FMI. Más aun teniendo en cuenta que faltan dos ingredientes que aún no mencionamos, pero que
agravan más la situación.
Primero, hay que contemplar la reestructuración de la deuda con bonistas ley Argentina. La deuda con
bonistas ley Argentina está a mitad de camino entre la deuda con bonistas ley NY (usd 68.000 MM)
y los pagos que hay que hacerle al FMI (usd 47.000 MM), ya que totaliza usd 55.000 MM. En este
contexto, la r estructuración de esta deuda engrosará fuertemente la curva del perfil de pagos de
Argentina. El gobierno planteó que se le dará el mismo tratamiento que se le brindó a la deuda bajo
legislación NY. Todavía no sabemos bien que quiere decir “dar el mismo tratamiento”. Pero si dicha
frase supone que a la deuda ley Argentina se la dará un perfil similar a la deuda ley NY, la concentración
de vencimientos será exponencial.
Segundo, y por lejos lo más importante, hay que considerar el desastre fiscal en el cual se encuentra
Argentina. Nuestra estimación optimista de base plantea un déficit fiscal primario de -8,4% del PBI
en 2020, aunque pensamos que probablemente terminará siendo mayor. De hecho, cuando se
aprecia que en los primeros seis meses del año el déficit primario alcanzó +3,2% del PBI, y tenemos en
cuenta que la estacionalidad fiscal (este año podría ser algo diferente) siempre implica un déficit
significativamente mayor en la segunda mitad del año, no puede sorprender que nuestro escenario
base termine siendo “generoso” (ver gráfico 6).
Gráfico 6: Déficit Primario 2018; 2019; 2020
A su vez, este escenario fiscal tiene dos implicancias muy importantes. Primero, el actual nivel de
déficit primario dificulta significativamente las negociaciones con el FMI. En este sentido, recordar
que la solvencia intertemporal de la deuda depende del superávit primario. La deuda se paga con
superávit primario en términos financieros y se paga con crecimiento en términos económicos. Para
que se entienda, antes de la reestructuración, la solvencia intertemporal de la deuda exigía un

7 de Agosto de 2020
superávit primario de +3,5% del pbi y bien medido (limpiado de estacionalidades, partidas pisadas,
ajustes de gastos desfasados, etc) tenías un déficit de -2,5% del PBI. En pocas palabras, había un
agujero fiscal de 6 puntos porcentuales del PBI antes del gobierno de Alberto Fernández.
Asumamos que en el mejor de los casos, la reestructuración de la deuda reduce el superávit primario
necesario para que la deuda sea pagable (solvente intertemporalmente) a 2% del PBI. Dado que el
déficit primario podría ubicarse entre -8% y -10% del PBI, el agujero fiscal treparía hasta 10/12 puntos
del PBI. En otros términos, dado la política fiscal actual del gobierno de Alberto Fernández, la deuda
argentina será más impagable después de la (pésima) reestructuración de lo que lo era antes. En
términos numéricos, la insolvencia intertemporal de la deuda argentina se ha duplicado, pasando de
6 puntos del producto a 10 o 12 puntos del producto.
Segundo, ante este escenario de aumento de la insolvencia intertemporal de la deuda, en el marco de

las negociaciones por la re estructuración de su deuda, no hay que descartar que el FMI exija
aumentos de impuestos en el Proyecto Presupuesto 2021. De acuerdo con nuestro análisis, se
intentará reducir el agujero fiscal, que atenta contra la solvencia intertemporal de la deuda, con suba
de impuestos y algo de baja de gasto. Obviamente, el aumento de la carga impositiva estará
concentrada en los “mismos de siempre”, aunque esta vez habrá un disfraz llamado “contribución por
única vez de los ricos”. Más de lo mismo de siempre. Más Estado, más gasto, más impuestos, más
ahogo al sector privado, y más ingenio (y dificultad) para hacer negocios y ganar dinero en el sector
privado. En la tendencia de mediano y largo plazo, los resultados no pueden ser diferentes a los que
venimos teniendo hace años. Serán los mismos, pero cada vez en escalones más bajos.
La realidad es cruda y muestra una sola verdad: la actual deuda de Argentina, con el actual tamaño
de Estado argentino es impagable. Hay que reducir las dos cosas. Primero y antes que nada, hay que
reducir el Estado, bajar el gasto y alcanzar superávit bajando impuestos y regulaciones, lo cual es difícil
y nadie quiere hacer. Segundo, toda re estructuración de deuda sin quita de capital, está condenada
a fracasar, tanto en el caso de la deuda con bonistas ley NY, bonistas ley Argentina y FMI.
El punto es que nadie quiere perder valor. No lo quieren perder los bonistas, no lo quieren perder los
políticos, no lo quiere perder el FMI. Son las dos puntas del mismo negocio. En el medio está el sector
privado argentino que produce bienes y servicios. Mientras que ellos no cedan, los privados
deberemos pagar más impuestos legislados y más impuesto inflacionario. Mientras que de un lado
los burócratas del Estado no quieran ceder gasto público (su valor) y del otro lado los bonistas NY, los
bonistas Argentina y el FMI no quieran perder más valor con quitas de capital, seguiremos perdiendo
valor los que producimos bienes y servicios dentro de la economía argentina.

7 de Agosto de 2020

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
7 de Agosto de 2020

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Sin embargo, no pagar prácticamente “nada” en 2020/2023, crea dos bombas

DEUDA CON EL FMI, MÁS TODA LA OTRA DEUDA: LEJÍSIMO DE

CANJE DE DEUDA LEY NY: LA VERDAD DETRÁS DE LA COSMÉTICA Y PROPAGANDA

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Gráfico 1: ahorro generado y perfil de vencimientos del canje de deuda.

Fuente: elaboración propia en base a MECON e INVECQ

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Fuente: elaboración propia

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Gráfico 3: el total de la deuda de Nación

Fuente: elaboración propia en base a MECON.

Deuda con el FMI

Gráfico 4: el total de la deuda de Nación

Fuente: elaboración propia en base a MECON.

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Gráfico 5: ¿Cuándo se le pagará al FMI?

Fuente: elaboración propia en base a INVECQ y MECON.

Iberá 2180 - Capital Federal - CP (C1429CMD) TE/Fax: (5411) 7509-0012

Gráfico 6: Déficit Primario 2018; 2019; 2020

Fuente: elaboración propia en base a MECON.

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Segundo, ante este escenario de aumento de la insolvencia intertemporal de la deuda, en el marco de

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