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Taller Gestión financiera

Gestión Financiera (Universidad Catolica del Norte)

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Descargado por Andrés Pinto Folchi (andyfolchi@hotmail.com)
lOMoARcPSD|3513163

Universidad Católica del Norte


Facultad de Ingeniería y Ciencias Geológicas
Departamento de Ingeniería Industrial

Gestión Financiera
Magíster en Ingeniería Industrial
Prof. F. Higuera

Taller

1. Una empresa presenta el siguiente balance (a valor libro):

Activo Pasivo
Caja 100 Deuda 0
Máquinas y Otros 100 Patrimonio 200

Sus activos, valorizados a precios de mercado, valen 250. Un análisis cuidadoso de sus posibles
proyectos de inversión, determina la siguiente cartera de proyectos de inversión posibles:

Proyecto VAN
1 10
2 -5
3 20
4 5

a) ¿Cuál debiera ser el Patrimonio de la empresa valorizado a precio de mercado?


b) Si otra empresa le ofreciera comprarle la cartera de proyectos de inversión, cuál debiera ser el
precio recibido.
c) ¿Cuál debiera ser el valor de mercado del Patrimonio de la empresa luego de la venta de la
cartera de inversión?

2. Un proyecto requiere una inversión de $100 en t=0, y luego genera un flujo neto de $20 a
perpetuidad. Existen dos formas de financiarlo. El Financiamiento A consiste en obtener los
$100 de parte de socios quienes lo aportan como capital. El Financiamiento B consiste en
obtener sólo $60 como capital y los $40 restantes como deuda de un banco. El banco ofrece un
5% de tasa de interés, tasa vigente en el mercado para este tipo de préstamos. Este préstamo
tiene la forma de una línea de crédito permanente con el banco que no tiene fecha de
vencimiento, y que sólo requiere del pago anual de los intereses devengados.
Considere el caso con Financiamiento A:
a) Calcule la TIR del proyecto y su VAN considerando que por las características del proyecto sus
flujos debieran descontarse al 10%.

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Considere el caso del Financiamiento B:


b) Determine la TIR de la deuda.
c) Determine los flujos de caja que obtendrían los socios (que aportan los $60 de capital) luego de
cancelados los intereses al banco.
d) Determine la TIR del capital.
e) Determine la TIR promedio de los pasivos (deuda y capital) y compárela con la TIR promedio de
los pasivos en el caso de financiamiento A.
f) ¿Cuál forma de financiamiento genera más valor a los accionistas? Justifique.

3. Existe un proyecto que consiste en invertir $100 en T=0 y obtener $240 en T=1. La tasa de interés
correspondiente al riesgo del proyecto es de 20% por lo que el VAN del proyecto es de $100.
Para poder realizar el proyecto se requiere invertir $100. La empresa A consigue que los socios
coloquen $100, los que se van a caja, con lo que el valor de la empresa pasa a ser $200 (los $100
de caja más los 100 del VAN), y el patrimonio pasa a valer $200.
La empresa B en cambio consigue que un banco coloque los $100 (al 10%), los que se van a caja,
con lo que el valor de la empresa pasa a valer $200 (los $100 de caja más los 100 del VAN), y el
patrimonio vale $100 y la deuda $100. Determine:
a) El valor hoy, el valor en 1 año y el retorno esperado para los activos, la deuda y el patrimonio,
de las empresas A y B.
b) Descuente los flujos de caja para el proyecto de la empresa B incluyendo el endeudamiento con
el banco (como flujo positivo) y su pago (amortización + intereses, como flujo negativo) y calcule
su VAN.

4. Supongamos que Ud. tiene una función de utilidad U(W) = Ln(W) y su riqueza para el próximo
año de $2.000 o de $1.000, dependiendo de si Chile entra o no a un acuerdo de libre comercio,
lo que se estima puede ocurrir con igual probabilidad. Supongamos que inesperadamente le
ofrecen comprar el activo A que el próximo año valdrá $100 o $50, dependiendo de si Chile
firma o no el tratado. Ud. no tiene otras oportunidades de inversión y en caso de que le acepten
su oferta Ud. tendría que solicitar un crédito al banco al 5% anual.
¿Cuánto es lo máximo que debiera Ud. estar dispuesto a pagar por el Activo A?
a) Suponga que Ud. no tiene disponible el Activo A, pero que ahora le ofrecen el activo B que
también puede valer $100 o $50 el próximo año, pero en este caso el activo vale más si no se
entra al tratado y menos si lo hace. ¿Cuánto es lo máximo que debiera Ud. estar dispuesto a
pagar por el Activo B?
b) Suponga que le aceptan su oferta para comprar el Activo B y que la tasa de interés relevante
para este activo es 5% anual. Calcule el VAN de comprar el Activo B. Dado el valor que obtiene,
¿todavía encuentra que debe comprar el activo B? Justifique su decisión.

5. Usted está pensando asegurar su auto, para lo cual realiza un estudio de las probabilidades de
chocar durante el próximo año y los montos involucrados. Los resultados son los siguientes:

Probabilidad Valor daños (en t = 1)

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15% 10 UF (choque leve)


10% 50 UF (choque grave)
5% 150 UF (pérdida total)

Si su riqueza actual (en t = 0) es de 1.000 UF, su costo de oportunidad es 10% y su función de


utilidad es U ( w ) = w , ¿cuánto estaría dispuesto a pagar hoy por asegurar su auto y evitar
0,5

este tipo de riesgo durante 1 año?

6. Suponga que la riqueza de una persona está compuesta por su casa, valorizada en US$400.000,
y US$160.000 en ahorros depositados en un banco a un 7% anual. Los posibles daños a su casa
durante el próximo año debido a incendios, terremotos y otros, se estiman en:

Pérdida próximo año Probabilidad ocurrencia


0 98%
80.000 1,5%
400.000 0,5%

La compañía de seguros ofrece un contrato cuya prima (el valor que hay que cancelar para estar
cubierto durante todo el año) depende del nivel de seguros contratados, según la siguiente
tabla:

Seguro Contratado Prima a Cancelar


240.000 240 + Pérdida Esperada por compañía
400.000 192 + Pérdida Esperada por compañía

El Seguro Contratado representa el pago máximo que hace la compañía en caso de un siniestro,
y la Pérdida Esperada por la compañía representa el pago esperado por la compañía
dependiente del seguro contratado y la probabilidad de ocurrencia de los siniestros. Suponga
que de tomar algún tipo de seguro, la prima se cancela a principio de año con parte de su dinero
que tiene en el banco. Suponga que la persona no piensa hacer nuevos depósitos ni retiros de
sus ahorros en el banco, que la casa no va a subir ni bajar de precio durante el próximo año (en
caso que no haya ningún siniestro), y que de haber siniestros éstos ocurren al término del año.

Si la persona tiene una función de utilidad sobre su riqueza al final del año de U(W) = Ln(W),
¿debe tomar un seguro para la casa? ¿Por qué monto?

7. Suponga que los precios de los activos A y B para hoy, y para 1 año más en 3 estados de la
naturaleza igualmente probables, son los siguientes:

Precio T=0 Escenario 1 (T=1) Escenario 2 (T=1) Escenario 3 (T=1)


A 100 120 130 90

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B 200 210 190 220

Determine la varianza de los retornos de un portafolio compuesto por un 25% del activo A y un
75% del activo B.

8. Suponga que existe un inversionista racional, infinitamente averso al riesgo con una riqueza de
$100 millones. Este inversionista está obligado a invertir toda su riqueza en los únicos 2 activos de
la economía (A y B):

Retorno Esperado Desviación Estándar de Correlación retornos


los Retornos A, B
Activo A 5% 12%
Activo B ? 18%
-1

a) Suponga que el retorno esperado de B fuera negativo = –10%, ¿el inversionista debiera invertir en
B? Si es así cuántos pesos, y si no es así indique por qué.

Para las preguntas b), c) y d) suponga que el retorno esperado de B es 15%

b) ¿Cuántos pesos invertirá el inversionista en el activo B?


c) Si apareciera un nuevo activo en esta economía, activo C, que paga $100 a fin del año sin ningún
riesgo y que no cambia en nada los retornos, volatilidad ni correlaciones de los otros activos ¿cuál
debiera ser el precio hoy de C?
d) Si una unidad del activo B vale hoy $50 y una compañía de seguros, consciente de la volatilidad en
los pagos del activo, decidiera ofrecer un seguro que garantiza que se obtendrá el retorno
esperado prometido por B (15%) a todo evento, ¿cuánto podría cobrar esta compañía de seguros
por este servicio?

9. Suponga que los retornos del activo A serán el próximo año 30%, 20% ó –15%, con
probabilidades 0,25, 0,40 ó 0,35, respectivamente. Suponga que le ofrecen un activo B que
siempre paga 20%, y además un 25% del retorno que entregue el activo A.
Si Ud. quisiera formar un portafolio que tuviera el mínimo riesgo posible en base a estos dos
activos y dispusiera de $1 millón, ¿cómo formaría el portafolio?

10. El activo A tiene un retorno esperado de 22%, y una volatilidad de 30%. El Activo B tiene un
retorno esperado de 28% y una volatilidad de 40%. Ambos activos están perfectamente
correlacionados.
a) Construya un portafolio a partir de A y B que no tenga riesgo.
b) Determine el retorno esperado de este portafolio.
c) Determine, si se puede, la tasa de interés libre de riesgo. Si no se puede, justifique.

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11. Suponga que Ud. es un individuo que tiene una riqueza de $200 y que su utilidad depende de
su riqueza inicial, W0 , del retorno esperado de su portafolio de inversión y de la desviación
estándar de los retornos de éste. Su función de utilidad se representa por la siguiente ecuación:

U (W0 , E [ r%P ] ,σ P ) = W0 + W0 ⋅ E [ r%P ] − 200σ P2

Considere que el portafolio de mercado está compuesto por acciones y tiene un retorno
esperado de 0,15 anual y una desviación estándar de los retornos de 0,2. Además, existe un
activo libre de riesgo que tiene una rentabilidad de 0,06 al año. ¿Cuánto (en $) invertiría en el
portafolio de mercado y cuánto en el activo libre de riesgo?

12. Suponga que en un mercado existen sólo 2 activos riesgosos, las acciones de las firmas F1 y F2,
con retornos esperados por el vector Z y matriz varianza/covarianza Σ. Suponga que existe un
activo libre de riesgo con retorno esperado de 5%. Suponga además que participan en los
mercados financieros 1.000 personas, 500 de ellas con una riqueza de tipo A ($1 millón cada
una) y 500 con riqueza de tipo B ($10 millones cada una).

 0, 2   0,1 0 
Z =  ; Σ= 
 0, 4   0 0,2 

a) Determine el portafolio de mercado.


b) ¿Cuánto valen (en $) las firmas F1 y F2?
c) ¿Cuál es el retorno esperado del portafolio de mercado?
d) ¿Cuál es la varianza de los retornos del portafolio de mercado?
e) ¿Cuáles son los betas de las firmas F1 y F2?
f) ¿Son los retornos esperados de F1 y F2 consistentes con el CAPM?

13. El portfolio de mercado M está compuesto por 50% de la acción I y 50% de la acción J. El retorno
esperado de I es 20%, el de J es 10%, y la tasa libre de riesgo es 5%. La desviación estándar de I
es 30% y la de J es 15%. Suponga que el CAPM es válido, es decir, que los precios de los activos
financieros son los precios de equilibrio.
a) Encuentre el beta de I y J. Grafique la línea SML (CAPM).
b) ¿Cuál es la covarianza y correlación entre I y J?
c) Encuentre la desviación estándar del portfolio de mercado M y grafique la frontera eficiente.
d) ¿Cuál es el riesgo sistemático y el no-sistemático de cada activo en la economía (I, J, Libre de
riesgo, M)?
e) ¿Cuál es la composición de un portfolio Z de acciones con rentabilidad igual a la tasa libre de
riesgo?
f) ¿Cuál es la covarianza del portfolio Z y el mercado M?
g) Un portfolio eficiente K tiene la misma desviación estándar que el portfolio de mercado. El
precio y los dividendos esperados para K en 1 año son $120 y $10, respectivamente. ¿A qué
precio se debería transar K hoy?
h) Un amigo le presenta una oportunidad de inversión con un retorno esperado de 14% y un beta
de 0,6. ¿Es este un buen proyecto de inversión?

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14. Suponga que Ud. tiene la posibilidad de comprar dólares cuyo precio actual es de $700. Se
estima que en 1 año más el precio del dólar será de $800 o de $600 con probabilidad p y (1 – p),
respectivamente. La tasa de interés libre de riesgo en dólares es de 3% anual y la tasa de interés
libre de riesgo en pesos es de 5%, el retorno esperado del portafolio de mercado (en pesos) es
de 15% y el beta de invertir en dólares se estima en 0,8.
a) Si Ud. tuviera información privada de que la probabilidad p es 0,8, ¿compraría dólares?
b) ¿Cuál es la estimación que el mercado tiene acerca de p?

15. Usted tiene una agencia de viajes y está evaluando lanzar al mercado un nuevo paquete
turístico. Este mini proyecto tiene una duración de 1 año y requiere hoy de una inversión inicial
de US$100.000. Los ingresos del próximo año son inciertos y dependen principalmente del
precio del petróleo. En la tabla siguiente se presentan los 3 escenarios posibles para la economía
y el retorno del mercado y rentabilidad del proyecto turístico para cada uno de ellos.

Precio Probabilidad Retorno del Retorno del


petróleo mercado proyecto
(US$/libras)
60 1/3 5% 0%
40 1/3 5% 15%
20 1/3 20% 30%

Suponga que la tasa libre de riesgo es 5% anual.

a) ¿Cuál es el beta del proyecto turístico?


b) ¿Cuál es el VPN de este proyecto?
c) Un precio del petróleo de US$60 por libra es perjudicial para su proyecto porque aumentan los
costos, se frena la economía y disminuye la demanda por turismo. Usted está dispuesto a pagar
hoy por un seguro que elimina este tipo de riesgo y que funciona de la siguiente forma. En un
escenario negativo para su empresa, la compañía de seguros le ofrece un retorno igual al caso
en que el precio del petróleo es de US$40 por libra, es decir, el proyecto turístico nunca tendrá
retornos menores a 15%. ¿Cuánto es lo máximo que pagaría hoy por este seguro?

16. Suponga que el CAPM es válido, que la tasa de interés anual libre de riesgo es 5% y que la cartera
de mercado tiene una desviación estándar de 20% anual. En la economía existen además 2
fondos de inversión A y B. El fondo A tiene una desviación estándar de 40% anual, un retorno
esperado de 14% por año y sus retornos tienen una correlación de 0,5 con los retornos de la
cartera de mercado. El fondo B tiene una desviación estándar de 20% anual y sus retornos
también tienen una correlación de 0,5 con los retornos de la cartera de mercado.
Usted está evaluando un proyecto tecnológico. El proyecto requiere de una inversión inicial de
$400 millones y se espera que las ventas del próximo año sean $200 millones. Los costos
esperados para el primer año son $50 millones. Usted está evaluando el proyecto a perpetuidad
y cree que los flujos de caja esperados (ventas y costos) aumentarán 2% cada año. Las ventas

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tienen un riesgo similar al del fondo A, mientras que los costos tienen un riesgo comparable con
el del fondo B.
a) Determine si conviene realizar el proyecto tecnológico.
b) Calcule el beta promedio del proyecto tecnológico y compárelo con el de A y B. Justifique estos
resultados.
c) ¿Cuál es el máximo beta promedio del proyecto que justifica que el proyecto sea rentable?
¿Cómo se relaciona una cartera accionaria que tiene este beta con la TIR del proyecto?
d) Suponga que usted tiene un contrato con los proveedores en el que se compromete a pagar
cada año los costos estimados. ¿Conviene realizar el proyecto bajo este nuevo escenario? ¿Por
qué?

17. Usted es dueño de una empresa exportadora de frutas cuyo principal destino es el mercado
japonés. Producto de la crisis asiática, el año pasado no fue un buen negocio enviar fruta a
Japón, pero para este año la situación podría cambiar. Ud. debe decidir si sigue con el negocio
o lo cierra. Según analistas expertos, con un 50% de probabilidades la crisis asiática se supera,
con lo que usted recibiría en 1 año más flujos de caja de US$16 millones asociados a la venta de
la fruta. En caso contrario, la crisis continúa y usted recibirá en 1 año más sólo US$8 millones
por su producto. Si decide exportar la fruta a Japón, deberá invertir hoy US$10 millones.
Suponga que el CAPM es válido y que el beta de su negocio asociado al riesgo de si se supera o
no la crisis asiática es 2. Además, la tasa libre de riesgo es 6% y el retorno esperado del mercado
es 12%.
a) ¿Debería seguir con su negocio exportador?

Suponga que su Gerente de Desarrollo le propone abrir nuevos mercados internacionales de


manera que si la crisis continúa y Japón no es una alternativa atractiva, puede desviar su
producción a otras zonas. En este caso, en vez de recibir flujos en 1 año más por US$8 millones,
recibiría los mismos US$16 millones que en el caso que se superara la crisis. Obviamente, la
alternativa para abrir nuevos mercados requiere de una inversión adicional hoy.

b) ¿Cuánto sería lo máximo que invertiría en esta alternativa que elimina el riesgo de venta de la
fruta?

El Gerente de Marketing sugiere una nueva posibilidad, la cual consiste en realizar inversiones
en publicidad en los medios japoneses por un monto de US$1 millón. Con la inversión adicional
se puede seguir recibiendo el mismo flujo de caja esperado, pero con un menor riesgo. En
particular, se estima que el beta del negocio podría caer a 1,2.

c) ¿Aceptaría realizar el proyecto incluyendo esta inversión en publicidad?

18. Considere una versión simplificada del modelo de Fama-French en el cual los factores de riesgo
son el portafolio de mercado, M , y el factor HML (High minus Low Book-to-Market ratio). Bajo
este modelo, el retorno exigido a los activos está dado por:

E [ r%i ] = rf + βi , M E r%M − rf  + βi , HML E [ HML]

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Donde β i , j es la sensibilidad del activo i con respecto al factor j . Suponga que este modelo
es válido y que hay una gran cantidad de activos en la economía entre los cuales destacan:

Activo i E [ r%i ] βi,M βi, HML


P 14% 0,8 0,5
Q 16% 1,0 0,5
R 18% 1,2 1,0

a) Usted quiere invertir en un portfolio libre de riesgo, F , que es una combinación de los activos
P , Q y R . ¿Qué fracción de su riqueza invertiría en cada activo y cuál es el retorno esperado
de este portfolio?
b) Si existiera un cuarto activo S en la economía con sensibilidad β S , M = 0, 5 y β S , HML = 0,5
¿Cuál debería ser su retorno esperado?
c) Si además del activo F existiera un activo Z con sensibilidad cero a los dos factores y con un
retorno esperado de 5%, ¿qué estrategia de compra de activos seguiría para aprovechar esta
oportunidad?
d) Usted debe decidir si invertir o no en un proyecto X cuya inversión inicial es de US$ 10 millones
y en un año más generará flujos por US$ 14 millones con 50% de probabilidades o US$ 9 millones
en caso contrario. Además, usted estima que este proyecto tiene sensibilidades β X , M = 0, 75
con el mercado y β X , HML = 0, 20 con el factor HML. ¿Llevaría a cabo este proyecto?

19. Los pasivos de la empresa CC están estructurados con un 50% de deuda y un 50% de capital. El
costo de la deuda es del 12%, el retorno esperado del mercado es de 18% y el beta del capital
es de 1,5. La tasa de interés libre de riesgo es de 10%. Determine:
a) El retorno requerido al capital
b) El beta de la deuda
c) El retorno exigido a los activos
d) Suponga que la gerencia está evaluando un proyecto de expansión inesperado de la empresa
(que el mercado no está enterado) que considera una inversión de $100 y un flujo a perpetuidad
producto de la nueva inversión de $X. ¿Cuál es el mínimo valor de X para que el proyecto
incremente el precio actual de las acciones?
e) Suponga ahora que la empresa emite nuevas acciones y usa todos los recursos obtenidos en
recomprar parte de su deuda rebajando el monto de la deuda al 30% de los pasivos totales. La
reducción en los niveles de endeudamiento produce una baja en el costo de la deuda la que cae
desde los 12% originales al 11%. Bajo las nuevas condiciones, vuelva a contestar a) y d).

20. Las empresas ABC y XYZ son idénticas en todos los aspectos, excepto en la estructura de capital.
La empresa ABC sólo tiene pasivos por 100 acciones, mientras que la empresa XYZ tiene además
de 100 acciones, una deuda con valor presente de $10. Los únicos activos que poseen ambas
empresas son una caja con $10 y el derecho a realizar un proyecto que todavía no comienza.
Este proyecto requiere invertir $100 y obtendrían de él un flujo de caja a fin de año de $220 en

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caso que la crisis general de la economía termine, o de sólo $100 si ésta todavía no se resuelve.
La probabilidad que el mercado le asigna al término de la crisis es de un 50%. En ambos casos el
proyecto termina a fin de año y no existe valor residual o de liquidación de la inversión. Para
poder realizar el proyecto ambas empresas esperan recaudar $90 adicionales en base a emisión
de nuevos pasivos. La empresa ABC piensa emitir nuevas acciones, mientras que XYZ piensa
emitir bonos por un valor $B y el resto emitir nuevas acciones. Un bono libre de riesgo que paga
$100 a 1 año se transa hoy en $95,2381. Se estima que, si la crisis termina, el valor de un
portafolio de mercado crecerá en un 30% y que, si la crisis continúa, caerá en un 5%.
a) ¿Cuál es el retorno esperado por invertir en un portafolio de mercado?
b) ¿Cuál es el TIR del proyecto para la empresa XYZ?
c) ¿Cuál es el beta (del CAPM) del proyecto para la empresa XYZ
d) ¿Cuál es el VAN del proyecto para la empresa ABC?
e) ¿Cuál es el VAN del proyecto para XYZ?
f) ¿Cuál es el precio de mercado de cada acción de ABC antes de la nueva emisión?
g) ¿Cuál es el precio de mercado de cada acción de XYZ antes de la nueva emisión?
h) ¿Cuál es el mayor monto $B que puede recibir XYZ y que su deuda se mantenga libre de
riesgo?
Suponga ahora que la empresa XYZ decide solicitar un B = $25

i) ¿Cuántas acciones y a qué precio cada una deberá emitir ABC de modo de poder realizar el
proyecto?
j) ¿Cuántas acciones y a qué precio cada una deberá emitir XYZ de modo de poder realizar el
proyecto?
k) ¿Cuál es el beta de las nuevas acciones de ABC?
l) ¿Cuál es el beta de las nuevas acciones de XYZ?

21. Suponga los siguientes datos:


Ingresos netos operacionales a perpetuidad = $100
Gastos Financieros a perpetuidad= $4
Beta de los activos = 1,2
El impuesto a las empresas = 30%.
Considerando que E ( RM ) = 15% , RF = 5% , el primer flujo se recibirá en un año más y que la
deuda es libre de riesgo, determine:
a) El valor de la deuda
b) El beta de la deuda
c) El retorno exigido a los activos de la empresa
d) El valor de la empresa con deuda
e) El valor del capital con deuda
f) El retorno del capital con deuda
g) El beta del capital con deuda
h) El valor de la empresa sin deuda
i) El retorno del capital sin deuda
j) El beta del capital sin deuda
k) El retorno de los activos sin deuda

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22. La acción de PORFIN tiene una rentabilidad esperada de 15% anual. La empresa tiene una razón
deuda/capital de 20% y la deuda es libre de riesgo. La empresa está considerando un nuevo
proyecto que requiere una inversión de $400.000 y genera flujos operacionales anuales
esperados de $120.000 a perpetuidad. Estos flujos son un 50% más riesgosos que los flujos
operacionales de la empresa. Suponga que la tasa de impuestos es 30% y que el CAPM es válido.
Además, la tasa libre de riesgo es 5% y el retorno esperado del mercado es 15%.
a) ¿Cuál es el VPN del nuevo proyecto si es financiado 100% por una nueva emisión de
acciones?
b) ¿Cuál es el VPN del nuevo proyecto si es financiado 50% por nuevas acciones y el resto por
deuda con riesgo a una tasa del 7% anual?

23. La empresa Snow Patrol se transa en la bolsa, tiene una razón deuda/capital de 0,3, un beta del
patrimonio de 1,8 y su deuda es libre de riesgo. La empresa está considerando un nuevo
proyecto que requiere una inversión de MM$400 y genera flujos operacionales anuales
esperados de MM$100 a perpetuidad. Suponga que la tasa de impuestos es 34%. Además la
tasa libre de riesgo es 5% y el retorno esperado del mercado es 15%.
a) ¿Cuál es el VPN del nuevo proyecto si es financiado solamente por patrimonio?
b) ¿Cuál es el VPN del nuevo proyecto si es financiado 50% por patrimonio y el resto por deuda
a un interés del 5% anual? Nota: tome en cuenta que la inversión es financiada de la forma
indicada.
c) Si la empresa puede seguir endeudándose a un interés del 5% anual ¿cuánto de la inversión
debe financiarse con deuda para obtener un VPN igual a cero en este proyecto?

24. Se planteó que el portafolio óptimo de un inversionista con aversión al riesgo relativa K podía
en muchos casos aproximarse a la solución del siguiente problema:
1
Max E ( R p ) − Kσ 2p
2
Suponga que existen sólo dos Activos en una economía, A y B. Los Retornos del Activo A tienen
un Valor Esperado de 0,1 y una Desviación Estándar de 0,2. Los Retornos del Activo B tienen un
Valor Esperado de 0,2 y una Desviación Estándar de 0,3. La Covarianza entre los Retornos de los
Activos A y B es 0.
Un inversionista posee $100 y adicionalmente el mercado le permite tomar posiciones cortas
(endeudarse) en cualquiera de los activos por un máximo de $100. No existe un activo libre de
riesgo ni la posibilidad de no invertir parte de la riqueza.
a) Determine cómo invertiría su riqueza entre A y B un inversionista infinitamente averso al riesgo
y cuál sería su retorno esperado.
b) Determine cómo invertiría su riqueza entre A y B un inversionista neutral al riesgo y cuál sería
su retorno esperado.
c) Determine cómo invertiría su riqueza entre A y B un inversionista con función de utilidad
U (W ) = W 0,5 y cuál sería su retorno esperado.

25. Suponga que existen muchos activos en una economía, lo cual permite eliminar completamente
errores diversificables y que la tasa de interés libre de riesgo es de 5% anual.

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Suponga que luego de un profundo estudio Ud. encuentra 3 activos en la economía cuyos
retornos no diversificables tienen 2 factores de riesgo comunes, cuyos retornos se pueden
modelar como sigue:

R% A = 0,06 + 2, 0 F%1 + 1,0 F%2


R%B = 0,07 + 1,0 F% + 3,0 F% 1 2
R%C = 0, 08 + 1, 0 F%1 + 2,0 F%2
Suponga que Ud. está autorizado sólo a invertir en activos o portafolios libres de riesgo y que
tiene un límite de inversión de $1 (en posición larga o corta) para cada uno de los activos,
pudiendo llegar al límite en uno o varios activos simultáneamente, si así lo deseara.
Determine el retorno esperado máximo que puede alcanzar invirtiendo en portafolios
autorizados.

26. Su empresa está evaluando un negocio de bicicletas con duración de un año. La inversión inicial
del proyecto es USD 10 millones y el flujo de caja esperado en un año más, producto de las
ventas menos los costos, es USD 15 millones. El proyecto es financiado 100% con patrimonio. El
único riesgo del proyecto está dado por la venta de bicicletas, ya que los costos se pagarán
independientemente de lo que suceda en la economía. Existen dos escenarios posibles para las
ventas de bicicletas. Éstas pueden ser USD 10 millones con 50% de probabilidad o USD 30
millones en caso contrario. Además, usted estima que las ventas tienen el mismo beta que el
portafolio de mercado. Suponga que el CAPM es válido, que no hay impuestos, que la tasa libre
de riesgo es 5% anual y que el mercado tiene una rentabilidad esperada y una desviación
estándar de 15% y 30% anual, respectivamente.
a) ¿Cuál es la TIR del proyecto?
b) ¿Cuál es el beta de los activos del proyecto?
c) ¿Cuál es la correlación entre los retornos de los activos de este proyecto y los retornos de
mercado?
d) ¿Cuál es el VPN del proyecto?

27. Los retornos accionarios de la empresa X tienen una covarianza con el mercado de 0,031. La
desviación estándar del retorno de mercado es 0,16 y la prima por riesgo de mercado histórica
es de 8,5%. Los bonos de esta empresa tienen una tasa cupón de 13% y una rentabilidad exigida
por el mercado de 11%. El valor de mercado de la deuda es de MM$24. Esta empresa además
tiene 4 millones de acciones en circulación a un precio de $15 por acción. El gerente de finanzas
considera que la relación deuda/capital actual es óptima. La tasa de impuestos es de 34% y la
tasa libre de riesgo es de 7%.
La empresa está evaluando si comprar o no equipamiento adicional. El costo del equipamiento
es de MM$27,5. Los flujos de caja esperados del nuevo equipamiento son de MM$9 anuales
antes de impuestos por 5 años. Si esta compra no cambia el nivel de riesgo de la compañía
¿debería llevarse a cabo este proyecto?

28. Suponga que durante los últimos 4 años, el precio del activo A (que no paga dividendos) y el
valor de un índice de acciones que refleja adecuadamente un portafolio de mercado, fue (50,

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55, 40, 60) y (100, 130, 90, 115), respectivamente. Suponiendo que la tasa de interés libre de
riesgo es de 10% anual, que el retorno esperado para el portafolio del mercado es de 25% anual,
que el precio esperado para el activo A en 6 meses más es de $150 y que el CAPM es válido,
determine:
a) El retorno anual requerido por el CAPM para el activo A.
b) El precio hoy del activo A.
c) El precio hoy del activo A si una compañía de seguros se hiciera cargo de cualquier variación en
sus retornos que NO estuviera correlacionada con el mercado, quedando el remanente de la
volatilidad a cargo del dueño del activo A.
d) El precio hoy del activo A si una compañía de seguros se hiciera cargo de cualquier variación en
sus retornos que SÍ estuviera correlacionada con el mercado, quedando el remanente de la
volatilidad a cargo del dueño del activo A.

29. TUT, una empresa de transporte quiere estimar su costo de capital. La empresa posee un área
de negocios de transporte de carga, y otra de transporte de pasajeros. Estudios preliminares
indican que el 80% del endeudamiento total a valor de mercado se puede asignar al área de
carga. Por otro lado, el estudio determina que los activos totales, a valor de mercado, se pueden
distribuir en 60% al área de carga y el resto al área de pasajeros. Además Ud. dispone de la
siguiente información:
• Tasa de interés libre de riesgo 5%
• Retorno esperado de la cartera de mercado 10%
• Tasa de interés deuda 6% (para todas las firmas)
• Tasa marginal de impuesto a la renta 16%
El balance de la empresa, a valor de mercado, muestra un total de activos de 50 millones de
USD, Deuda por 25 millones de USD y patrimonio por 25 millones de USD.

Ud dispone de la siguiente información sobre betas recogidas por un ayudante:

Empresa Descripción Beta D/E (mercado) Tasa impuesto


Carga Inc. Principal competidor en el área de 1,25 1,5 35%
carga
Pullman Bus Importante empresa de 0,78 2,1 16%
transporte de pasajeros
Ferrocarriles Empresa estatal de transporte de 0,52 4,1 16%
carga y pasajeros

Se pide:
a) Determinar el costo de capital medio ponderado (CCMP o WACC) del negocio de transporte de
carga de TUT.
b) Determinar el costo de capital medio ponderado (CCMP o WACC) del negocio de transporte de
pasajeros de TUT.
c) Determinar el costo de capital medio ponderado (CCMP o WACC) de la empresa TUT.

30. Los retornos del activo A tienen un valor esperado de 10% y una desviación estándar de 30%.
Los retornos del activo B tienen un valor esperado de 15% y una desviación estándar de 0%. Los

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retornos del portafolio M de mercado tienen un valor esperado de 20% y una desviación
estándar de 20%. Suponiendo que el CAPM es válido, cuál debiera ser el retorno esperado del
activo C, para cada uno de los siguientes casos:
a) El Activo C tiene una correlación 0 con el mercado.
b) El Activo C es un portafolio compuesto de un 30% del Activo A y de un 70% de otro activo que
tiene volatilidad de 20% y correlación 0,7 con el mercado.
c) El Activo C es una acción correspondiente a la misma empresa que la acción del activo A, sólo
que siempre recibe el doble de los dividendos que entrega el activo A.
d) El Activo C es una acción cuyos retornos se desvían de su retorno esperado siempre el doble de
lo que se desvían de su retorno esperado los retornos del Activo A.
e) El Activo C consiste en comprar el Activo A usando 30% de fondos propios y el resto financiado
con deuda libre de riesgo.
f) El Activo C tiene retornos que tienen una varianza de 20%, de los cuales 1/5 es riesgo
sistemático, mientras que los 4/5 restantes corresponden a riesgo propio.

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