La Victoria S.A.

La Victoria S.A. es una fábrica de ropa casual en crecimiento cuyas acciones comunes se
negocian activamente en el mercado no organizado, es decir, en el mercado que opera al
margen de las cotizaciones oficiales. Durante 2003, la empresa ubicada en Los Ángeles
experimentó incrementos notables tanto de sus ventas como de sus utilidades. A causa
de este crecimiento reciente, Melissa Rojas, la tesorera de la empresa, quiere asegurarse
de que los fondos disponibles se utilicen en su totalidad. La política de la gerencia indica
que las proporciones actuales de la estructura de capital deben mantenerse con un 30 por
ciento de deuda a largo plazo, 15 por ciento de acciones preferentes y 55 por ciento de
capital contable en acciones comunes, por lo menos durante los tres próximos años. La
empresa pertenece a la categoría fiscal del 30 por ciento.

Los gerentes de división y de productos de La Victoria S.A. presentaron varias

oportunidades de inversión a la señora Rojas; sin embargo, como los fondos son
limitados, es necesario elegir los proyectos. La tabla siguiente muestra el programa de
oportunidades de inversión (POI).

Programa de oportunidades de inversión (POI) de La Victoria S.A.

Oportunidades Tasa interna Inversión

de Inversión de Retorno Inicial
A 16 400.000
B 22 550.000
C 25 700.000
D 23 400.000
E 17 500.000
F 19 600.000
G 15 750.000

Para calcular el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa, la señora

Rojas estableció contacto con una empresa líder de la banca de inversiones, la cual
proporcionó los datos sobre los costos de financiamiento presentados en la tabla
siguiente.

Datos sobre costos de financiamiento de La Victoria S.A.

Deuda a largo plazo: la empresa podría conseguir $450.000 de deuda adicional por
medio de la venta de obligaciones a 15 años, con un valor nominal de $1,000 y que pagan
intereses anuales a una tasa de cupón del 9 por ciento. Espera obtener $960 por
obligación después de costos de flotación. Se pueden colocar $ 250.000 adicionales, pero
el mercado pagaría $ 940 por cada bono. Cualquier deuda superior a $ 700.000 tendrá un
costo después de impuestos, kd, del 13 por ciento.
Acciones preferentes: estas acciones, podrían emitirse con un valor nominal de $70, a
una tasa anual de dividendos del 14 por ciento las cuales se colocarían en $65 cada una
en el mercado financiero hasta un monto máximo de $ 500.000. En exceso a los $
500.000 cada acción producirá un ingreso de $55 después de costos de flotación.

Capital contable en acciones comunes: la empresa espera que, para 2004, los
dividendos sean de $0.96, y confía en seguir creciendo a una tasa constante del 6 por
ciento al año. Las acciones de la empresa se venden actualmente en $15 por acción. La
Victoria S.A. espera contar con $1.250.000 de utilidades retenidas disponibles para el año
próximo y, una vez agotadas, la empresa reunirá fondos adicionales por medio de la venta
de nuevas acciones comunes, obteniendo $12 por cada una después de la reducción del
precio de las acciones y de los costos de flotación.

a. Calcule el costo de cada fuente de financiamiento, según se especifica:

(1) Deuda a largo plazo, hasta $450.000.

(2) Deuda a largo plazo, por arriba de $450.000 hasta $ 700.000
(3) Deuda a largo plazo, en exceso de $ 700.000
(4) Acciones preferentes, hasta $500.000.
(5) Acciones preferentes, por encima de $500.000
(6) Capital contable en acciones comunes, hasta $1.250.000.
(7) Capital contable en acciones comunes, por arriba de $1.250.000.

b. Determine los puntos de ruptura relacionados con cada fuente de capital y utilícelos
para especificar cada uno de los intervalos del nuevo financiamiento total, sobre los
cuales permanece constante el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa.

c. Estime el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de cada uno de los intervalos
del nuevo financiamiento total, especificados en el inciso b.

d. Con los resultados obtenidos en el inciso c y el programa de oportunidades de

inversión (POI), trace el costo de capital marginal ponderado (CCMP) de la empresa y
el POI sobre la misma serie de ejes correspondientes al nuevo financiamiento o
inversión total (eje x) y al costo de capital promedio ponderado y TIR (eje y).

e. ¿Cuál de las inversiones disponibles recomendaría que aceptara la empresa?

Explique su respuesta.