05 Evaluación Económica y Financiera

Evaluación Económica y Financiera 1
Ingeniería de Procesos Sustentables – Ciclo 01-2020
Generalidades – Conceptos básicos
Ejercicios Evaluación Económica:

Inversión, Costos y Beneficios
Indicadores de
Evaluación de Proyectos
Evaluación Financiera:
Costo de Capital y Financiamiento
Valor del Dinero en el Tiempo
Elaboración de Flujos de Caja
Catedrático: Rafael Renderos

GENERALIDADES EVALUACIÓN DE PROYECTOS 2
Consideraciones Generales
¿Qué es un proyecto?
 “Es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema a resolver”.
 También se pueden ver los proyectos de inversión como planes donde se asignan recursos para producir o
prestar servicios de utilidad para la sociedad.
 Hay que tener presente que todo bien o servicio, antes de venderse, debió ser evaluado apropiadamente;
todo ello con el objetivo final de satisfacer necesidades humanas, de manera rentable, eficaz, eficiente y
económica, según la naturaleza del capital invertidos.
Características de un proyecto de inversión

 Persigue un objetivo.
 Es un evento único.
 Se compone de actividades específicas.
 Consume recursos: económicos, humanos y naturales.
 Está limitado a un presupuesto.
 Tiene un ciclo de vida, con un comienzo y un final.
 Precisa de un plan para emplear recursos durante su implementación.
 El plan supone una constante toma de decisiones entre diversas alternativas.
 El plan debe ser objeto de juicio: Evaluación.
Planeamiento Estratégico
y Proyectos de Inversión
FORMULACIÓN IMPLEMENTACIÓN CONTROL
Análisis del entorno Balanced

Oportunidades Asignar
Score
y Amenazas Recursos
Card
Identificar
Visión,
misión Establecer Formular Establecer Implementar Control
objetivos y Visión, Misión Objetivos Estrategias Estrategias Estrategico
estrategia
vigentes
Análisis Interno
Fortalezas
y Debilidades
REALIMENTACIÓN
Inicio
Idea de inversión
Perfil
Perfil del
proyecto
¿Es viable o NO Rechazar

no el proyecto? Fin
o aplazar
Evaluación ex-ante
Anteproyecto
Prefactibilidad preliminar
¿Es viable o NO Rechazar

Fin
no el proyecto? o aplazar
Anteproyecto
Factibilidad definitivo
Ciclo de un proyecto de inversión

NO Rechazar
¿Acepto los
estudios? o aplazar
Evaluación ex-post
Etapa de Ejecución
Etapa de Operación
Fin
Etapa de pre inversión: requerimientos de información para el perfil

 El mercado
 Técnicos
 Dimensionamiento
 Impacto ambiental y social
 Legales
 Costos e ingresos para establecer el flujo de caja
Al terminar el perfil se debe contar con elementos de juicio suficientes para:

 Rechazar definitivamente por inconveniente el proyecto.
 Aplazar la decisión de implementar el proyecto.
 Trasladar a un nivel superior de estudio de factibilidad.
 Aceptar la ejecución del proyecto.
Costos y grados de certidumbre en la formulación del proyecto

Costo/unidad de tiempo
Tiempo
Grado de incertidumbre
Tiempo
Pautas para la identificación de proyectos

 Para elaborar adecuadamente un proyecto es necesario, como punto de partida, desentrañar y identificar,
con la mayor claridad posible, el problema a resolver.
 En la situación actual existe un problema u oportunidad cuya solución o aprovechamiento puede lograrse
con la ejecución del proyecto.
 El objetivo esencial de todo proyecto es cambiar una situación actual –optimizada- por otra deseada.
ANÁLISIS ECONÓMICO DE PROYECTOS 10
Construcción de Flujos de Caja
Análisis Económico
El propósito de este estudio consiste en ordenar y sistematizar la información monetaria proveniente del resto de
estudios anteriores y elaborar cuadros analíticos para la evaluación económica del proyecto.
Comienza con la determinación de los costos totales e inversión inicial, cuya base son los estudios de ingeniería, ya
que tanto los costos de operación como la inversión inicial dependen de la tecnología seleccionada para el proyecto.
Luego se determina la depreciación y amortización de la inversión inicial, según se trate de activos tangibles o
intangibles, respectivamente.
Se debe calcular los ingresos por venta de activos y/o valores de rescate.
También es necesario calcular el capital de trabajo como parte de la inversión inicial. Este se recupera al finalizar el
proyecto, ya que su función es soportar las operaciones del proyecto; al finalizar las operaciones resulta innecesario
mantenerlo inmovilizado.
Se excluye el efecto de financiamiento conferido por terceros, es decir, se toma en cuenta únicamente los recursos
propios del inversionista
INVERSIÓN 11
Categorías de inversión
Inversiones del proyecto

La mayoría de las inversiones de un proyecto se concentra en aquellas que se deben realizar antes del inicio de la
operación, aunque es importante considerar también las que se deben realizar durante la operación del proyecto,
tanto por la necesidad de reemplazar activos como para enfrentar la ampliación proyectada del nivel de actividad.
Inversiones previas a la puesta en marcha (calendario de inversión): las que se realizan antes de que el proyecto
empiece a funcionar. Es frecuente observar que se omiten, pero si son desembolsados antes del inicio de la
operación del proyecto, deben necesariamente incluirse. Por ejemplo, la compra de un terreno obliga a pagar en
forma anual o mensual un impuesto municipal, el cual se paga desde que es adquirido y no desde el momento en
que empieza a usarse. Otro ejemplo es el seguro de la maquinaria, es pagado por el proveedor y el transportista
inicialmente, pero una vez en las instalaciones del proyecto, deberá ser pagado por este aun cuando no haya
entrado en operación.
Inversión de evaluación del proyecto: es una inversión que se suele confundir y es la realizada en el propio estudio de
la evaluación del proyecto. Cualquier inversión realizada en el pasado se considera un costo hundido si no tiene
opción de uso o de venta. Como el pasado no se puede modificar, a esta inversión se la considera irrelevante para
tomar la decisión. No debería incluirse en los flujos porque cualquiera que sea la decisión que se tome, habrá que
pagarlo igual.
INVERSIÓN 12
Inversiones de reemplazo: se incluirán en función de la vida útil de cada activo, la que se puede calcular de acuerdo
con distintos criterios.
 Criterio contable: supone que los activos deberán ser reemplazados en la misma cantidad de años en que
pueden ser depreciados contablemente.
 Criterio técnico: define el periodo de reemplazo en función de estándares predeterminados de uso, que se
relacionan con tasas estudiadas de fallas, obsolescencia de los equipos, horas de trabajo, años, unidades
producidas u otra forma donde primen las características físicas de las inversiones.
 Criterio comercial: determina el periodo de reemplazo en funcionamiento de alguna variable comercial
generalmente asociada a la imagen corporativa; por ejemplo, reemplazar los vehículos de gerencia o la
flota de vehículos que distribuyen productos congelados, para dar a los clientes una imagen de
modernidad, higiene y alta tecnología.
 Criterio económico: estima el momento óptimo económico de la sustitución, es decir, cuando los costos de
continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.
INVERSIÓN 13
Inversiones de ampliación: el proceso ya opera y se desea incrementar capacidad, se asocian con la construcción de
las obras físicas necesarias y con la adquisición de equipamiento, mobiliario y vehículos.
Desinversión: en proyectos de abandono y de outsourcing, es frecuente identificar el concepto de desinversión

como una forma de expresar la liberación de recursos físicos que hace la empresa, a pesar de que con ello se
incrementan los recursos líquidos que podrían tener una mayor rentabilidad de uso.
Inversión en capital de trabajo: el proyecto puede considerar la inversión en todos los activos fijos necesarios para
poder funcionar adecuadamente, pero si no contempla la inversión en el capital necesario para financiar los
desfases de caja durante su operación, probablemente fracase.
INVERSIÓN 14
Capital de Trabajo
Capital de trabajo
La definición más básica de capital de trabajo lo considera como aquellos recursos que requiere la empresa para
poder operar. En este sentido el capital de trabajo es lo que comúnmente conocemos como activo corriente
(efectivo, inversiones a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios).
Capital de trabajo
INVERSIÓN 15
Capital de Trabajo

Existen tres modelos para calcular el monto para invertir en capital de trabajo
 El método contable proyecta los niveles promedios de activos corrientes o circulantes (recursos mantenidos en
caja, cuentas por cobrar a clientes e inventarios) y de pasivos corrientes o circulantes (créditos bancarios de corto
plazo, deudas con proveedores y otras cuentas por pagar de corto plazo), y calcula la inversión en capital de
trabajo como la diferencia entre ambos.
 El segundo modelo es el método del periodo de desfase, que calcula la inversión en capital de trabajo como la
cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de operación desde que se inician los desembolsos
hasta que se recuperan. Para ello, toma el costo promedio diario3 y lo multiplica por el número de días
estimados de desfase:
= ·
365
Donde ICT0 es el monto de la inversión inicial en capital de trabajo; Ca1, el costo anual proyectado para el primer
año de operación4, y n, el número de días de desfase entre la ocurrencia de los egresos y la generación de
ingresos.
 El método del déficit acumulado máximo es el más exacto de los tres disponibles para calcular la inversión en
capital de trabajo, al determinar el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de los egresos y los
ingresos. considera la posibilidad real de que durante el periodo de desfase ocurran tanto estacionalidades en la
producción, ventas o compras de insumos como ingresos que permitan financiar parte de los egresos
proyectados.
INVERSIÓN 16
Capital de Trabajo
Enfoque dinámico Enfoque conservador

COSTOS 17
Categorías de costos
Costos del proyecto

Uno de los conceptos más importantes para una correcta evaluación económica de proyectos que involucran
cambiar una situación existente por otra nueva, como la sustitución de tecnología o la externalización de un
servicio, por ejemplo, es el denominado costo relevante, término que se aplica indistintamente a los costos y a los
beneficios, y que corresponde a los ítems que marcan una diferencia entre las opciones que se analizan.
Costos diferenciales: expresan el incremento o la disminución de los costos totales que implicaría la implementación
de cada una de las alternativas en análisis, en términos comparativos respecto de lo observado en la situación
vigente.
Costos fijos: son los que están constituidos por aquellos que no varían directamente con el volumen de producción,
por ejemplo: alquiler de locales dado que no importa si se produjo una unidad o mil unidades, siempre se deberá
cubrir el mismo monto.
Costos variables: están constituidos por todos aquellos que varían directamente con el volumen de producción.
Costos históricos: en sí mismos son irrelevantes en las decisiones (dado que por haber ya ocurrido no pueden
recuperarse), podrían tener un efecto indirecto relevante en la decisión de aceptación o de rechazo de un proyecto;
por ejemplo, los ingresos que podría generar un activo comprado en el pasado si se destina a usos optativos, como
su venta, alquiler u operación, o los beneficios tributarios de la depreciación de un activo comprado en el pasado.
COSTOS 18
Costos del proyecto

Costos por reemplazo por insuficiencia: como por ejemplo el de una computadora que no tiene la capacidad exigida
para procesar el volumen de información requerido. Si bien este reemplazo aumenta la “capacidad” de la
computadora, no incrementa la producción de bienes o servicios de la empresa, y, por lo tanto, no tiene impacto
sobre sus ingresos normales, aunque sí lo podrá tener sobre el ítem de venta de activo.
En esta segunda posibilidad, se presentan dos opciones que alteran el procedimiento de cálculo:
1. Que los activos nuevos tengan una vida útil igual a la vida residual de los activos por reemplazar.
2. Que los activos nuevos tengan una duración mayor que la vida útil restante de los que estén en uso.
COSTOS 19
Costos del proyecto

Costos de fallas y mantenimiento: Las decisiones de inversión y gastos en tareas de mantenimiento de equipos están
fuertemente vinculadas con las políticas para enfrentar las fallas que generalmente ocurren en los procesos de
producción. Varias políticas se observan en las empresas acerca de cómo enfrentar el mantenimiento o la
reparación de maquinarias, piezas y equipos; entre ellas, se destacan las cuatro siguientes:
1. Mantenimiento correctivo, basado en una reacción a la ocurrencia de la falla.
2. Mantenimiento preventivo, realizado a intervalos de tiempo predeterminados, para minimizar la ocurrencia de
las fallas.
3. Mantenimiento de inspección, condicionado al resultado de observaciones a intervalos de tiempo
predeterminados que pueden dar origen a mantenimiento preventivo.
4. Mantenimiento de oportunidad, en el cual se hacen tareas de mantenimiento a elementos complementarios a
uno averiado, durante la realización de una acción de mantenimiento correctivo o preventivo.
COSTOS 20
Costos del proyecto

Curva de aprendizaje: cuando se evalúa un proyecto de modernización que involucra un cambio tecnológico
importante, puede ser conveniente o necesario considerar la posibilidad de que el proyecto tenga que enfrentar los
efectos negativos para el flujo de caja de lo que se denomina curva de aprendizaje.
Este término es el que se emplea para reconocer que, en una primera etapa, la productividad puede ser inferior a
los estándares considerados como normales, por cuanto el personal contratado va adquiriendo muchas veces la
experiencia necesaria en el manejo de la tecnología, durante la etapa de producción del primer periodo posterior a
la puesta en marcha. Esta menor productividad no solo podrá determinar menores niveles de producción y ventas
en los primeros periodos, sino también mayores costos unitarios de producción, explicados tanto por la mayor
cantidad de material dañado debido a la falta de experiencia como por el menor aprovechamiento de las escalas de
producción óptimas.
COSTOS 21
Costos del proyecto
Curva de aprendizaje
La curva de aprendizaje se basa en tres consideraciones básicas:

1. Que el tiempo que se ocupa en realizar una tarea o en elaborar una unidad de un producto será menor cada vez
que se realice la tarea o se fabrique el producto.
2. Que la tasa de ahorro de tiempo por unidad producida será decreciente.
3. Que la reducción en el tiempo empleado en ejecución seguirá un patrón previsible.
COSTOS 22
Costos del proyecto

Tasa de crecimiento de los costos de mantenimiento: Los costos de mantenimiento de las máquinas tienden a ser
considerados, en la evaluación de los proyectos, como un valor constante en el curso de los años. Sin embargo, este
costo varía permanentemente, y puede ser muy significativo en proyectos de reemplazo donde la variable
determinante de aceptación o de rechazo está basada en costos relevantes.
A medida que el tiempo transcurre y los equipos son más antiguos y tienen mayor cantidad de horas de uso
acumuladas, estos empiezan a requerir cada vez más repuestos, más horas-hombre destinadas a su reparación y
más insumos para efectuar el mantenimiento.
COSTOS 23
Depreciación
Depreciación
cuando el activo es usado, empieza a perder valor, por el deterioro normal de ese uso y también por el paso del
tiempo. Como es imposible que el fisco revise el grado de deterioro físico de cada activo de un país, se define una
pérdida de valor promedio anual para activos similares que se denomina depreciación. La depreciación, por lo tanto,
no constituye un egreso de caja (el egreso se produjo cuando se compró el activo), pero es posible restarlo de los
ingresos para reducir la utilidad y, con ello, los impuestos.
El término “depreciación” se utiliza para referirse a la pérdida de valor contable de activos fijos.
El mismo concepto referido a un activo intangible recibe el nombre, en varios países, de “amortización”, aunque en
otros se mantiene el término “depreciación” para referirse a ello. Un caso típico de este tipo de activo es la compra
de una base de datos.
COSTOS 24
Depreciación
Calculo de depreciación
Los tres métodos más empleados para calculo de deprecación son:
1. Método lineal (de la línea recta o con base en tiempo): considera que el activo se deteriora uniformemente con
el paso del tiempo sin importar que pueda estar siendo usado en mayor o menor medida. Bajo este método,
basta con dividir el valor del bien entre el número de periodos (generalmente años) de vida útil del bien.
−
ó =
ú
2. Método basado en actividades: en este método se calcula la depreciación con base en el uso que se le de al
activo. Se puede emplear de referencia la cantidad de horas de uso o la cantidad de unidades producidas.
3. Deprecación acelerada o cargo decreciente: en este método se utiliza una formula que determina un mayor
valor de depreciación al principio de la vida útil y este va disminuyendo conforme pasan los años, hasta
conseguir la depreciación total del bien.
BENEFICIOS DEL PROYECTO 25
Identificación y Cálculo de beneficios
Ingresos, ahorro de costos y beneficios

En términos generales, se considera variables que impactan positivamente en el resultado de una inversión a los
ingresos, las reducciones de costos y el aumento de eficiencia, y a los beneficios que no son ingresos, pero que
incrementan la riqueza del inversionista o la empresa.
Beneficios que constituyen un movimiento de caja: En el primer caso, se encuentran los ingresos por la venta del
producto o servicio que generará adicionalmente el proyecto como resultado de una mejora o ampliación; los
ingresos por la venta de activos, particularmente cuando el proyecto involucra el reemplazo de alguno de ellos o su
liberación por efecto de algún outsourcing; los ingresos por la venta de material de desecho reutilizable o
subproductos; y los ahorros de costo que se asocian con la realización del proyecto que se evalúa. Todos ellos
constituyen beneficios que aumentan la liquidez de la empresa y, por lo tanto, se incluyen dentro del concepto de
ingreso.
Valor de desecho o valor residual: representa el valor que se asigna, al final del periodo de evaluación, a los
saldos de la inversión realizada. Si el proyecto se evalúa, por ejemplo, en un horizonte de 10 años, el
inversionista debe visualizar que, además de recibir el flujo neto de caja anual, será también dueño del
remanente de lo invertido en el negocio. Por esta razón, para determinar la conveniencia de emprender el
proyecto, se deberá valorar el residuo de su inversión, ya sea cuantificando el valor de sus activos (contable o
comercialmente) o calculando el valor equivalente esperado de su propia capacidad de seguir generando
flujos de caja a futuro.
Beneficios que no representan ingreso a caja: en esta categoría se tiene el valor de desecho del proyecto al final del
periodo de evaluación y la recuperación de la inversión en capital de trabajo. La empresa, cuando hace una
inversión, además de recibir el beneficio generado por la utilización de los activos comprados, tiene el beneficio de
la propiedad de esos activos cualquiera que sea el momento en que se considere valorarlos.

Ingresos por venta de productos o servicios

La mayoría de las inversiones que realiza la empresa se justifican por el incremento futuro de los beneficios
monetarios.
Estrategias para incrementar las ventas:
1. Ofertar un producto que le parezca al consumidor tan distinto de las otras opciones que no sea posible
comparación alguna.
2. Ofertar un producto que, aunque sea percibido como similar, haga al consumidor estimar que posee
características adicionales a las de la mejor opción.
3. Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio inferior.
Uno de los aspectos más complejos de un estudio de viabilidad económica es la proyección de los ingresos
generados por la venta de productos o servicios derivados del proyecto. En este sentido se tienen dos aspectos:
1. Demanda del producto o servicio.
2. Precio de este.
Ingresos por venta de productos o servicios

Las relaciones entre las curvas de oferta y demanda de un producto determinan el equilibrio parcial del mercado y,
por lo tanto, el precio de mercado.
Se debe responder entonces:

¿Qué nivel de producción se instalará en el proyecto a ejecutar dada una demanda proyectada?
¿A que precio ofertar el producto fabricado?
Si bien entre el precio y la demanda existe una relación generalmente inversa, hay otros factores que se relacionan
positivamente con la demanda, como el gasto en los esfuerzos de marketing.
Cuando la demanda esperada para el bien que ofrecerá la empresa es confiable, se puede recurrir al análisis de
equilibrio para determinar el precio mínimo al que tendría que venderse el producto para que el proyecto sea
aprobado. Para esto, se expresa el precio como una función (f) de las siguientes variables:
= ! ", , !, , , ,
Donde P es el precio; q, la cantidad estimada a producir y vender; cv, el costo variable de producción y ventas; cf, el
costo fijo de producción, ventas y administración; t, la tasa de impuesto a las utilidades; i, la rentabilidad exigida a la
inversión; l, el monto total invertido, y VD, el valor remanente de la inversión.
Ingresos por venta de activos

Para mantener la consistencia del estudio de la viabilidad económica de una inversión, se deberá considerar el uso
alternativo del activo que se libera como resultado de un reemplazo pronosticado e incluido en los requerimientos
de activos sustituibles durante el horizonte de evaluación.
Frecuentemente, el equipo liberado puede ser vendido generando un ingreso real que se debe incluir en el flujo de
caja del proyecto. Sin embargo, este ingreso podrá afectar a las actuales utilidades o pérdidas del negocio con el
consiguiente efecto tributario.
Si el activo liberado se vende con utilidades, el ingreso neto corresponderá al precio neto menos el impuesto.
Si el precio de venta es de $100 y el valor libro, o costo contable, es de $60, se deberá desembolsar el impuesto
correspondiente a la utilidad. Si la tasa de impuesto es de 15%, el efecto neto de la venta del activo es de $94 ($100
de ingresos menos 15% de la utilidad de $40) o se puede emplear la siguiente expresión:
$ = − % 1− + %
Donde PV es el precio de venta; VL, el valor libro o costo contable del activo, y t, la tasa de impuesto.
$ = $100 − $60 1 − 0.15 + $60 = $94

Ahorro de costos
Gran parte de los proyectos que se evalúan en empresas en marcha no modifican los ingresos operacionales de la
empresa y, por lo tanto, pueden ser evaluados por comparación de sus costos.
En estos casos, no se requiere conocer el nivel de ventas ni los ingresos operacionales, por cuanto son irrelevantes
para la decisión de elegir entre las alternativas.
La inversión inicial se justificará, en consecuencia, por los ahorros de costos que ella permita a futuro, además del
impacto sobre los beneficios netos de la venta de activos y valores de desecho.
El caso de un cambio de tecnología puede o no tener impacto sobre los ingresos, dependiendo de si el activo
sustituto aumenta o no la productividad y de si existe la posibilidad de vender la producción agregada.
ANÁLISIS FINANCIERO DE PROYECTOS 32
Análisis Financiero
La principal decisión relacionada con la financiación de la empresa consiste en determinar la estructura financiera
más conveniente.
Estructura financiera: comprende la proporción entre pasivos y patrimonio usada por la empresa para financiar sus
operaciones.
Una empresa puede ser un buen negocio por las utilidades operativas generadas, pero un mal negocio por la
estructura financiera adoptada.
En toda empresa identificamos dos estructuras: la operativa y la financiera.
La rentabilidad esperada por los propietarios determina el costo de los recursos invertidos en la empresa y que
deben cubrirse.
Costo de capital: es el costo que implica poseer activos para la empresa y corresponde al costo promedio ponderado
de las diferentes fuentes usadas para financiarlos.
Fuentes de financiamiento
A. Fuentes internas: provienen de aportes de los propietarios o reinversión de utilidades.
B. Fuentes externas: provienen de bancos, otras entidades financieras o del mercado de capitales.
Las fuentes internas carecen de costo explícitos (aunque sí tienen un costo de oportunidad). El costo de
oportunidad está relacionado con aquello que se dejó de ganar en otro negocio alternativo.
Las externas tienen costo explícitos o directos (o se pagan intereses o se comparten utilidades – acciones
preferentes).
El costo del financiamiento externo corresponde a los intereses reportados en el Estado de Resultados Proyectado y
en el Flujo de Fondos esperado.
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL
DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC))
(CPC
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
Análisis Financiero – Costo de la deuda

El costo promedio de capital, o WACC por sus siglas del ingles, es el costo promedio ponderado de las fuentes de
financiamiento. Se calcula cuando se tiene al menos una fuente de financiamiento diferente de los recursos propios.
La deuda con terceros genera intereses, como los intereses son deducibles de impuestos, su costo nominal
disminuye por el equivalente de impuestos ahorrados al registrarse en el estado de resultados integrados (escudo
fiscal).
Costo de la deuda después de impuestos: -. · 1 −
Entonces, el costo promedio ponderado de capital (WACC):
/0 = -. 1 − + -1
+ +
Donde:
D es el monto de financiamiento de terceros
C es el monto de financiamiento propio
t es la tasa impositiva
kd es el costo del financiamiento
ke es el costo del capital propio
Cálculo del WACC

Dada la siguiente estructura de financiamiento, calcule el WACC. Tasa impositiva 13%.
Fuentes Montos Estructura Tasa Escudo fiscal WACC
Pasivos bancarios $300 60% 10% 0.10(1-0.13) 5.22%
Fondos autogenerados $200 40% 12% 4.8%

$500 100% 10.02%
/0 = -. 1 − + -1
+ +
$300 $200
/0 = 0.10 1 − 0.13 + 0.12 = 10.02%
$300 + $200 $300 + $200
Análisis Financiero
Adicional a los Ingresos, ahorros, beneficios, inversiones y costos identificados en el análisis económico, se deben
considerar también los costos financieros (intereses pagados) y amortización de prestamos (financiamiento
externo).
ELABORACIÓN DE FLUJOS DE CAJA 38
Flujos de caja
Esquema que muestra, sistemáticamente, la ocurrencia de costos e ingresos relacionados con la operación del
proyecto, período a período.
Constituye el presupuesto -presupuesto de caja o presupuesto financiero- que refleja los movimientos de efectivo
esperados durante un período de tiempo determinado (horizonte de vida del proyecto).
Evaluación Económica
Evaluación Financiera
EXPRESIONES MATEMÁTICAS E INDICADORES 41
Expresiones matemáticas

Ud. tiene $100 invertidos en su cuenta bancaria. Suponga que el banco paga una tasa de interés de 6% anual sobre
los depósitos. Empleando la definición de interés simple:
= · ·
Donde:
I es el interés generado
P es el monto depositado o principal
i es la tasa de interés
t es el tiempo
Al cabo de un año, el interés generado es: 0.06

= $100 · · 1 ñ = $6
ñ
Entonces, al año tendrá:
= +
= $6 + $100 = $106

Ahora tiene $106, los cuales volverá a invertir en su cuenta bancaria. Suponga que el banco mantiene una tasa de
interés de 6% anual sobre los depósitos.
0.06
5 = $106 · · 1 ñ = $6.36
ñ
Siendo el monto total al final de segundo año de:
5 = $6.36 + $106 = $112.36
En conclusión, el valor del dinero aumentará en razón de (1 + ) anual el valor de la inversión inicial. Por lo que el
valor de los $100 iniciales ha aumentado en razón de 1 + 5 al final del segundo año.
Podemos generalizar el cambio del valor del dinero en el tiempo en la expresión siguiente para un tiempo t:
8 = · 1+ 9
Ganar interés sobre intereses se denomina como capitalización a interés compuesto. Si el interés se calculará
únicamente sobre la inversión original se denominaría interés simple.

En la siguiente tabla se ilustra la mecánica del interés compuesto.
Inversión original Intereses años anteriores Intereses ese año

Saldo al inicio Interes
Año Saldo fin de año
del año devengado
1 $100.00 $6.00 $106.00
2 $106.00 $6.36 $112.36
3 $112.36 $6.74 $119.10
4 $119.10 $7.15 $126.25
5 $126.25 $7.57 $133.82
1 2 3 4 5

¿Qué pasa si no se invierten los $100 y decido guardarlos?
Pierden valor…
$100
$80
$60
$40
$20
$-
0 10 20 30 40 50
Años
Monto inicial 4% 6% 8% 10%
Teoría del valor actual

 Una de las decisiones más importantes de la empresa consiste en adquirir activos que generen ingresos
superiores a si costo. Para ello es necesario conocer bien cuál es el valor de los activos.
 La Teoría del Valor Actual nos permite determinar cuál es el precio de un activo, en función de su
capacidad para generar ingresos futuros.
 Entendemos por Valor Actual, la corriente de flujos generados por un activo, pero descontados a una tasa
de interés relevante.
 Para determinar el VA de cualquier activo se deben considerar dos factores:

1) Los flujos futuros generados por el activo.
2) La tasa de descuento aplicable a dichos flujos.

Una vez elaborados los flujos de caja, será necesario traer a valor presente cada uno de ellos. Para ello, se empleará
la expresión:
8 85 8: 8<
0= + + + ⋯ +
1+ 1+ 5 1+ : 1+ <
0 1 2 3 4 5 n

Calcular el valor presente de los siguientes flujos, emplear una tasa de descuento de 10%.
$20,000 $20,000
$15,000 $15,000
0 1 2 3 4 5 6
$30,000 $15,000 $20,000 $15,000 $30,000 $20,000

0= + + + + +
1 + 0.10 1 + 0.10 5 1 + 0.10 : 1 + 0.10 = 1 + 0.10 > 1 + 0.10 ?
0 = $27,272.73 + $12,396.69 + $15,026.30 + $10,245.20 + $18,627.64 + $11,289.48
0 = $94,858.04
Amortizando créditos
Para ejecutar determinado proyecto se adquiere un préstamo bancario de $500,000 al 8.5% anual en un plazo de 10
años.
Nota: todo desembolso se suele acompañar de una un único pago de desembolso más un valor de seguro, el cual se
suma a la cuota.
En primer lugar, se debe calcular la cuota, para ello se calcula empleando la expresión del método francés
(amortización gradual):
· · 1+ <
0=
1+ <−1
Donde:
A es la cuota mensual
VP es el valor presente
i es la tasa de interés
n es el periodo
años.
· · 1+ <
0=
1+ <−1
$500,000 · 0.085 · 1 + 0.085
0= = $76,203.85
1 + 0.085 − 1
En segundo lugar se calcula el monto de intereses para cada año a partir del monto adeudado al tiempo t. Para ello
se emplea la expresión de interés simple:
9 = 9· ·
Y este monto de resta de la cuota para obtener la amortización.
0B C ó =D − é
años.
Se procede a elaborar la tabla de amortización.
Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Saldo inicial $500,000 $466,296 $429,727 $390,050 $347,001 $300,292 $249,613 $194,626 $134,966 $70,234
Interés $42,500 $39,635 $36,527 $33,154 $29,495 $25,525 $21,217 $16,543 $11,472 $5,970
Amortización $33,704 $36,569 $39,677 $43,050 $ 46,709 $50,679 $54,987 $59,661 $64,732 $70,234
Saldo final $466,296 $429,727 $390,050 $347,001 $300,292 $249,613 $194,626 $134,966 $70,234 $0
Elaborar en Excel.
Indicadores
Indicadores
La evaluación del proyecto compara, mediante distintos instrumentos, si el flujo de caja proyectado permite al
inversionista obtener la rentabilidad deseada, además de recuperar la inversión. Los métodos más comunes son:
 Valor Actual Neto
 Tasa Interna de Retorno
 Periodo de Recuperación de la Inversión
 Relación Beneficio Costo
Indicadores
Valor Actual Neto

El VAN, es el método más conocido, mejor y más generalmente aceptado por los evaluadores de proyectos.
Mide el excedente resultante después de obtener la rentabilidad deseada o exigida y después de recuperar toda la
inversión.
Calcula el valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de operación, y le
resta la inversión total expresada en el momento 0.
Si el resultado es mayor que 0, mostrará cuánto se gana con el proyecto, después de recuperar la inversión, por
sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto; si el resultado es igual a 0, indica que el proyecto reporta
exactamente la tasa que se quería obtener después de recuperar el capital invertido; y si el resultado es negativo,
muestra el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de recuperada la inversión.
El VAN negativo puede incluso indicar que, además de que no se obtiene rentabilidad, parte o toda la inversión no
se recupera.
Indicadores
Valor Actual Neto

Maximizar el VAN, equivale a maximizar la riqueza de los accionistas. El criterio de selección debería ser: Realizar
todos los proyectos con VAN positivo.
La formula del VAN es: <

8 9
0F = − +G
(1 + -)9
9H
Donde:
I0 es el monto de inversión inicial.
FCt son los flujos de caja correspondiente al tiempo t
k es la tasa de rendimiento exigida por los inversionistas
t es el horizonte del proyecto
Indicadores
Tasa Interna de Retorno

Mide la rentabilidad como porcentaje.
La TIR es una tasa constante aplicada a los flujos de un proyecto que vuelve cero al VAN.
La TIR, por volver cero al VAN, representa la tasa límite para la aceptación de un proyecto.
El criterio de selección, en este caso, es aceptar todos los proyectos con TIR superior al costo de oportunidad del
dinero del inversionista.
Su expresión es:
<
8 9
0=− +G
(1 + I)9
9H
Indicadores
Tasa Interna de Retorno

El criterio de la TIR no es confiable para comparar y seleccionar proyectos alternativos, Sólo nos dice si un proyecto
ofrece un retorno superior al costo de oportunidad de los inversionistas (todos los que aportan recursos para
financiar un proyecto).
La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación, por cuatro razones principales:
1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con el VAN.
2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una menor, ya que la
conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión realizada.
3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión durante la operación,
pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se observen en el flujo de caja.
4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace equivalentes los flujos
actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál es de costo y cuál es de beneficio para el
inversionista, por lo que siempre es positiva.
Indicadores
Relación VAN y TIR
La TIR es una tasa constante aplicada a los

flujos de un proyecto que vuelve cero al VAN.
Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se observen en el
flujo de caja.
Indicadores
Relación VAN y TIR

Indicadores
Periodo de recuperación de la inversión

El periodo de recuperación de la inversión (PRI) es el tercer criterio más usado para evaluar un proyecto y tiene por
objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo el costo de capital involucrado.
Período de tiempo necesario para que el flujo de caja del proyecto cubra el monto de la inversión.
El PRI se produce cuando el flujo de caja actualizado y acumulado es igual a cero:

JKL
8 9
G =0
1+- 9
9H
Si PRI<Horizonte de vida del proyecto se acepta, si PRI>Horizonte de vida se rechaza.

REGLAS GENERALES DE ELABORACIÓN DE FLUJOS DE CAJA 59
1- Descontar los flujos de caja, no los beneficios

 Los registros contables no siempre coinciden con los movimientos de efectivo.
 Los proyectos son financieramente atractivos por la tesorería que generan, bien a través de la distribución
a los accionistas o bien por su reinversión en la empresa.
2- Descontar los flujos de incrementales

 El valor actual de un proyecto depende de los flujos de caja adicionales que produce.
 La clave en las decisiones de presupuesto de capital es descubrir todos los flujos incrementales del
proyecto.
 Se debe poner particular cuidado en incluir los gastos generales extra que resultan del proyecto.
 Se deben incluir los flujos que resulta como efectos derivados de la ejecución del proyecto. Algunas veces
un nuevo proyecto ayudará a los negocios ya existentes en la empresa.
3- Incluir el costo de oportunidad

 Costo de Oportunidad: Beneficio o flujo de tesorería olvidado como resultado de una acción.
 Los recursos casi nunca son gratuitos, incluso cuando el dinero no cambia de manos.
 No hay costo que salga del bolsillo pero sí hay un valor de uso alternativo al que se ha renunciado.
4- Incluir el capital de trabajo

 Capital de Trabajo: El capital de trabajo puede ser definido como el monto de recursos financieros
necesarios para llevar a cabo normalmente las operaciones (pagar por el inventario y otorgar crédito a los
clientes).
 El capital de trabajo puede variar durante la vida del proyecto.
 El capital de trabajo se recupera al final del proyecto.
5- Descontar los flujos de caja nominales al costo de capital nominal

 Distinguir entre flujos de caja nominales y flujos de caja reales y tipos de interés es crucial.
 Si la tasa de descuento se establece en términos nominales, para ser coherentes hay que estimar los flujos
en términos nominales.
 Flujos de caja reales descontados a una tasa de descuento real proporcionan exactamente el mismo valor
actual que los flujos de tesorería nominales descontados a una tasa de interés nominal.
Flujos de Caja Nominales Vrs. Reales

 Flujo de Caja Nominal: Las proyecciones de flujo efectivo nominal se inflan a una tasa de inflación
anual para que reflejen las expectativa de “dólares de ese momento”.
 Flujo de Caja Real: Las proyecciones de flujo efectivo real están en términos de “dólares actuales”.
Comparativo de flujos de caja real vrs. Flujos de caja nominales inflación: 3% anual
Año Flujos de caja real Flujos de caja nominales
0 $8,000.00 $8,000.00
1 $8,000.00 $8,240.00
2 $8,000.00 $8,487.20
3 $8,000.00 $8,741.82
5- Descontar los flujos de caja nominales al costo de capital nominal

 Tasa de interés nominal: es la tasa de interés que prevalecería en una situación de inflación.
<MNO< P = 1+ Q1 P 1+ ! ó −1
 Tasa de interés real: es la tasa de interés nominal menos la inflación.
1+ <MNO< P
Q1 P = −1
1+ ! ó
inominal= 10% Tasa de inflación: 3% anual

Tasa de interés real Tasa de interés nominal
6.796% 10.00%
6- El ahorro fiscal de la depreciación

 Ahorro Fiscal: Reducción del impuesto de la renta imponible atribuible a la amortización permitida y a los
 intereses pagados.
 La amortización es importante únicamente porque los impuestos se calculan sobre los beneficios después
de amortización.
 El fisco da los plazos de amortización dependiendo del tipo de activo.
 La amortización puede ser lineal o acelerada.
7- Separación entre las decisiones de inversión y financiación

 Las decisiones de inversión deben evaluarse considerando si el proyecto tiene valor actual neto positivo,
independientemente de la fuente de los flujos.
 Las decisiones de financiación deben evaluarse por separado.
 La tasa de descuento ya lleva incluido el costo de la deuda. Por lo tanto considerar en el flujo de efectivo las
salidas en concepto de pago de deuda es castigar dos veces por el mismo delito.
8- El manejo del valor residual

 Valor residual: Valor de un equipo industrial o de cualquier otro elemento patrimonial, sujeto a
depreciación, al final de su vida útil o en cualquier momento anterior.
 Cualquier diferencia existente entre el precio de venta y el valor del equipo, en los libros impositivos se
trata como una ganancia sometida a impuestos.
Evaluación Económica y Financiera 65
Ingeniería de Procesos Sustentables – Ciclo 01-2020
Generalidades – Conceptos básicos
Ejercicios Evaluación Económica:

Inversión, Costos y Beneficios
Indicadores de
Evaluación Financiera:
Costo de Capital y Financiamiento
Elaboración de Flujos de Caja
Catedrático: Rafael Renderos

05 Evaluación Económica y Financiera

Caricato da

Informazioni sul documento

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

05 Evaluación Económica y Financiera

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Evaluación Económica y Financiera 1

Ingeniería de Procesos Sustentables – Ciclo 01-2020

Generalidades – Conceptos básicos

Ejercicios Evaluación Económica:

Elaboración de Flujos de Caja

Catedrático: Rafael Renderos

Características de un proyecto de inversión

FORMULACIÓN IMPLEMENTACIÓN CONTROL

Análisis del entorno Balanced

¿Es viable o NO Rechazar

¿Es viable o NO Rechazar

Ciclo de un proyecto de inversión

Etapa de pre inversión: requerimientos de información para el perfil

Al terminar el perfil se debe contar con elementos de juicio suficientes para:

Costos y grados de certidumbre en la formulación del proyecto

Pautas para la identificación de proyectos

Construcción de Flujos de Caja

Inversiones del proyecto

Inversiones del proyecto

Inversiones del proyecto

Desinversión: en proyectos de abandono y de outsourcing, es frecuente identificar el concepto de desinversión

Inversiones del proyecto

Inversiones del proyecto

Enfoque dinámico Enfoque conservador

Costos del proyecto

Costos del proyecto

Costos del proyecto

Costos del proyecto

Costos del proyecto

La curva de aprendizaje se basa en tres consideraciones básicas:

Costos del proyecto

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos, ahorro de costos y beneficios

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos, ahorro de costos y beneficios

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos, ahorro de costos y beneficios

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos por venta de productos o servicios

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos por venta de productos o servicios

Se debe responder entonces:

Identificación y Cálculo de beneficios

Ingresos por venta de activos

$ = $100 − $60 1 − 0.15 + $60 = $94

Identificación y Cálculo de beneficios

Construcción de Flujos de Caja

En toda empresa identificamos dos estructuras: la operativa y la financiera.

Construcción de Flujos de Caja

Construcción de Flujos de Caja

Construcción de Flujos de Caja

Análisis Financiero – Costo de la deuda

Costo de la deuda después de impuestos: -. · 1 −

Entonces, el costo promedio ponderado de capital (WACC):

Construcción de Flujos de Caja

Cálculo del WACC

Fuentes Montos Estructura Tasa Escudo fiscal WACC

Pasivos bancarios $300 60% 10% 0.10(1-0.13) 5.22%

Fondos autogenerados $200 40% 12% 4.8%

Construcción de Flujos de Caja

Construcción de Flujos de Caja

Valor del Dinero en el Tiempo

Al cabo de un año, el interés generado es: 0.06

Valor del Dinero en el Tiempo