Introducción

Iniciar un negocio, invertir en una nueva empresa, realizar modificaciones a los procesos, automatizar los
sistemas de una organización ya existente o comercializar un nuevo producto son algunos ejemplos de lo que
representa un proyecto de inversión, pues para llevar a cabo estas actividades se requieren recursos, los
cuales pueden provenir de fuentes internas de la organización o bien de fuentes externas.

Las fuentes externas implican que se busque un financiamiento, en cuyo caso es común que se presente la
información financiera de la entidad, mediante estados financieros, proyecciones de flujos y estado de
variaciones de capital contable, los cuales reflejan las condiciones históricas de las finanzas del negocio.

La información que se genera en los registros contables y financieros del negocio es la base para llevar a
cabo una serie de análisis, ya que al partir de los resultados obtenidos se tomarán decisiones que afectan el
futuro de la empresa.

Precisamente, los estados financieros muestran la información financiera, de acuerdo con el tipo de proyecto,
sistema de información que aplica duración, tipo de empresa, etcétera. Los estados financieros pueden
prepararse como pro forma o proyectados.

Otro aspecto relevante al evaluar un proyecto es la situación económica, social y política del país donde éste
se desarrolla, pues junto con todos los indicadores antes señalados, se complementa una evaluación del
proyecto que facilita determinar el costo de capital, base para estimar las utilidades futuras, evaluadas a valor
presente y descontadas a una tasa de interés igual al costo de capital.

Al finalizar este Módulo podrás dar respuesta a las siguientes preguntas:

¿Cómo determinar el valor actual del capital invertido en un proyecto?

¿En cuánto tiempo se logra recuperar el valor de la inversión en el proyecto?
¿Determinar cuándo es viable un proyecto de inversión?

Los temas que revisarás son los siguientes:

1. Objetivo general y estructuración.

2. Determinación de costos de producción, administración, venta y financieros.

3. Cronograma de inversiones.

4. Depreciaciones y amortizaciones.

5. Capital de trabajo.

6. Estimación de presupuestos: ingreso, egreso, utilidades.

7. Análisis del punto de equilibrio y de otros estados financieros.

Instrucciones

1. Objetivo general y estructuración.

2. Determinación de costos de producción, administración, venta y financieros.

3. Cronograma de inversiones.
 La evaluación económico-financiera de un proyecto permite determinar si resulta conveniente u oportuno
ejecutarlo en ese momento, o si se requiere postergar su inicio. Además, brinda elementos para decidir el
tamaño de planta más adecuado, al evaluar varias alternativas de inversión. Toma en cuenta que la
evaluación es un medio útil para fijar un orden de prioridad entre ellas, que permite elegir los proyectos más
rentables y descartar los que no lo sean.

Los estudios de mercado, así como los técnicos y los económicos generan información para estimar los flujos
esperados de ingresos y costos que se producirán durante la vida útil de un proyecto, en cada una de las
alternativas posibles. Comparando los flujos de beneficios y costos atribuibles al proyecto, se puede decidir
sobre la ejecución del mismo, sin considerar los flujos pasados, ni las inversiones existentes.

Realizar la evaluación económica-financiera de un proyecto es valorar la inversión a partir de criterios

cuantitativos y cualitativos de evaluación de proyectos, empleando las pautas más representativas que se
usan para tomar decisiones de inversión. La evaluación económica financiera culmina el estudio de
factibilidad, pues mide puntualmente cómo es que los beneficios que arroje el proyecto, superan los costos y
los gastos que se requieren para su ejecución.

Uno de los aspectos a valorar de manera inicial es la capacidad financiera para llevar a cabo el proyecto. Las
alternativas que ofrece el mercado permiten acceder a recursos de terceros, por medio de fuentes de
financiamiento.

El financiamiento de un proyecto consiste en la obtención de capital en las condiciones más favorables y se

obtiene de las instituciones financieras: banca comercial, banca de desarrollo y bolsa de valores, los cuales
sirven para crear y generar fondos a través de la financiación.

Te invito a revisar la siguiente lectura para que conozcas las fuentes de financiamiento de un proyecto.

Autor: Alma Ruth Cortés 

Título: Fuentes de financiamiento

Por otro lado, al seleccionar la fuente de financiamiento, también debe considerarse el costo que implica
adquirir esta deuda. Revisa la siguiente lectura para conocer el costo de financiamiento.

Autor: Alma Ruth Cortés 

Título: Costo de financiamiento.

El primer paso para hacerlo es estimar los flujos de efectivo para cada proyecto. Considera que existen tres
principales categorías de flujos de efectivo:

1. La inversión inicial.

2. Los flujos de efectivo de operación anual (que duran la vida del proyecto).

3. Los flujos de efectivo de terminación del proyecto.

En lo relativo a la evaluación de proyectos de inversión para decidir si es conveniente llevarlo a cabo debes
identificar, cuantificar y valorar sus costos y beneficios, pero también se requiere de criterios de evaluación
 para seleccionar las oportunidades de inversión más rentables y por lo tanto, más convenientes. Una forma de
visualizar estas proyecciones es por medio del flujo de dinero.

Los flujos de caja son necesarios para realizar los análisis de rentabilidad comercial (económicos-financieros)
que requiere el estudio de factibilidad del proyecto propuesto a ejecutar.

Este indicador muestra el movimiento del dinero en el tiempo, así como el balance de los ingresos y egresos
que implica el proyecto. Además, cuando existe un déficit, sirve para programar las necesidades de
financiamiento externo, los plazos de amortización de estos financiamientos y sus costos.

Existen dos grandes grupos de elementos que integran los flujos de caja: las entradas y las salidas de fondos,
diferenciando básicamente en los elementos que se consideran cuando se van a conformar dichas partidas.

En todo proyecto deben realizarse obligadamente dos tipos de análisis económico-financiero:

 Análisis de liquidez mediante el flujo de caja para la planificación financiera o corriente de liquidez.

 Análisis de rentabilidad a partir de los flujos de caja con y sin financiamiento.

Te invito a revisar los  siguientes recursos para conocer sobre el flujo de dinero de los proyectos de inversión
y las fórmulas utilizadas para realizarlo. 

Autor: Alma Ruth Cortés 

Título: Determinación del flujo de dinero

Archivo en excel: Flujos de efectivo.

1. Capital de trabajo.

2. Estimación de presupuestos: ingreso, egreso, utilidades.

3. Análisis del punto de equilibrio y de otros estados financieros.

Una vez que los flujos de efectivo son determinados es necesario escoger un método de valuación. Los
criterios más representativos y usados para tomar decisiones de inversión, en forma cuantitativa son los
siguientes:

 Valor Actual Neto (VAN)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Periodo de Recuperación

Para el periodo de recuperación se debe tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo que se
transforma en el Periodo de Recuperación Descontado (PRD) y emplea la Razón Costo / Beneficio o Índice de
Rentabilidad.

En los criterios cualitativos se puede utilizar el que mayor garantía tiene.

El método de análisis costo-beneficio permite establecer un proceso de valoración económica de los costos
evitados, como beneficios, o de los beneficios no percibidos como costos, ante una medida o proyecto. El
beneficio constituye entonces una estimación y no la realidad, por lo que se hace necesaria la aplicación de
criterios de evaluación de inversiones.

Los criterios de evaluación que se aplican con más frecuencia por los analistas de proyectos consisten en
comparar, precisamente, los flujos de ingresos con los flujos de costos y los mismos se clasifican en dos
categorías generales, que son las técnicas para el análisis de la rentabilidad de la inversión (con y sin
financiamiento) y las técnicas para el análisis financiero.

Autor: Alma Ruth Cortés

Título: Métodos para evaluar proyectos

Para complementar ahora revisa el siguiente recurso del Centro de Información Digital, donde se presenta
una visión general de los métodos para evaluar proyectos de inversión.

Base de datos: e-libro Cátedra

Título: Análisis, valoración y financiación de proyectos de inversión
Autor: Pedro Riesgo Fernández 
Secciones a consultar: Capítulo 3. Métodos de evaluación de inversiones. De la página 35 a la 47
ID: 10062072

Capítulo 3

Métodos de evaluación de inversiones

Perfil de un proyecto de inversión Numerosos autores definen la empresa como una sucesión
de operaciones de inversión y financiación; ciertamente, el papel de la financiación es
preponderante puesto que la empresa, antes de acometer una inversión, debe analizar cómo
financiarla y debe, naturalmente, asegurarse de que la misma genere los flujos necesarios
para afrontar los pagos de dicha financiación. Desde este punto de vista, toda inversión se
definirá por la corriente de flujos monetarios (cobros y pagos) que origina y por el coste de su
financiación. La evaluación de un proyecto de inversión se realizará a partir del análisis de los
siguientes parámetros:

a) Desembolso inicial o monto de la inversión. Representa los pagos realizados

para la adquisición del activo correspondiente, teniendo en cuenta que incluirá
no sólo los desembolsos necesarios para incorporar el activo, sino también
todos los derivados de su instalación y puesta en funcionamiento. De aquí en
adelante lo denotaremos como -A (el signo negativo se debe a su carácter de
desembolso o flujo monetario negativo).
 b) Flujos netos de caja o cash flows. Representan los fondos netos generados
periódicamente por el proyecto en cada período considerado, y se
corresponden con la diferencia entre los cobros C i y los pagos P i al final de
cada período. Para el período i , el cash-flow será pues: Q i = C i – P i .
Lógicamente esto supone una simplificación, puesto que en base al valor
temporal del dinero los cobros y pagos generados a lo largo de un período no
pueden ser sumados aritméticamente.
c) Horizonte temporal de la inversión. Corresponde al número de períodos de
tiempo que transcurren desde que se produce el desembolso inicial hasta que
dejan de producirse cobros y pagos; es decir, la vida útil. Lo denotaremos por
n.
d) Coste de capital para la empresa. La necesidad de determinar la posible
conveniencia de acometer un proyecto de inversión exige conocer cuál es el
coste de financiación para la empresa, pues determinará el umbral de
rentabilidad a partir del cual interesa acometer el proyecto. Lo denotaremos
por k (asumiendo un coste medio para todo el horizonte temporal de la
inversión).

Representando en un diagrama temporal una inversión, tendríamos lo siguiente:

Merece destacarse en este punto que en el flujo neto de caja del último período deben
incluirse los flujos terminales del proyecto, es decir, el valor residual y todos aquellos cobros y
pagos específicos asociados con la terminación del mismo. De igual forma, es posible que el
desembolso del monto de la inversión se realice en diversos períodos, en cuyo caso se
procedería a incluirlos como pagos del período correspondiente.

También debe reseñarse que aunque las magnitudes a que nos hemos referido hasta el
momento son consideradas como perfectamente conocidas, esto constituye claramente una
hipótesis simplificadora de partida, sobre todo en lo que se refiere a los flujos netos de caja y
al coste de capital para la empresa en el período considerado.

Surge aquí la posibilidad de tratar dichas magnitudes como variables aleatorias, definiendo
posteriormente distribuciones de probabilidad asociando a cada valor de la variable aleatoria
correspondiente probabilidad y trabajando con un modelo determinista sino con las
esperanzas matemáticas correspondientes a cada variable aleatoria; de esta forma es posible
introducir o considerar el riesgo dentro de las decisiones de inversión y realizar estudios de
sensibilidad que permitan poseer una mayor información a la hora de tomar decisiones.

Principales métodos de evaluación de inversiones

En este apartado se presentan los métodos más usuales que se utilizan para realizar la
evaluación de inversiones.
Criterio del Valor Actualizado Neto (VAN)

El criterio del VAN, también conocido como Valor Capital, consiste en calcular el valor actual
de todos los cash-flows que genera la inversión, utilizando como tasa de descuento ki el coste
de capital para la empresa, o bien la rentabilidad esperada para esa inversión, dependiendo
del tipo de análisis que se quiera realizar.

Dada la inversión:

el VAN de la misma se calcularía de la siguiente forma:

Por lo general, suele realizarse la simplificación de considerar k, constante e igual al valor

medio del coste de capital para la empresa en el horizonte temporal de la inversión,
obteniéndose:

Si el VAN > 0, significa que el valor actualizado de los flujos de caja generados por la inversión
es superior al desembolso inicial; si hemos utilizado como tasa de descuento k el coste de
capital para la empresa, la inversión generará una rentabilidad superior a dicho coste de
capital; si hemos utilizado, por el contrario, la rentabilidad esperada para esa inversión, el
valor positivo del VAN indica que la inversión supera dicha rentabilidad.

Si el VAN = 0, significa que el valor actualizado de los flujos de caja generados por la inversión
es igual al desembolso inicial, por lo que la rentabilidad de la misma será igual a la tasa de
descuento k utilizada. Si el VAN < 0, en este caso el desembolso inicial supera el valor
actualizado de los flujos de caja, por lo que la inversión no alcanza una rentabilidad igual a la
tasa de descuento k.

El criterio del VAN es un criterio que mide la rentabilidad absoluta, y suele utilizarse en primera
instancia para determinar la bondad o no de una inversión. Sin embargo, no es el único criterio
a utilizar pues siempre es más interesante conocer la rentabilidad relativa que va a
proporcionar una determinada inversión a efectos de su comparación con distintas Tasas
anuales equivalentes (T.A.E.) de referencia.

Ejemplo: cálculo del Valor Capital de una inversión

Una empresa minera dedicada a la explotación de un yacimiento de hulla desea automatizar

su actividad extractiva en un determinado frente, mediante la adquisición de una rozadora
polaca modelo KSE-800/1000 y un transportador blindado RYBNIK-80.
Si el importe del equipo asciende a 102 MPTA y el gabinete técnico de la empresa ha
estimado unos flujos netos de caja (calculados en función del ahorro en mano de obra y del
aumento en el rendimiento de la extracción) de 50 MPTA/año, constantes durante los 3 años
en que se estima su futura vida útil, y sabiendo que el nuevo equipo tendrá un valor residual
nulo y que el coste medio de capital para la empresa es del 12%; se desea conocer el Valor
Capital de la inversión.

Representando la inversión propuesta, obtendremos:

Al ser los tres flujos netos de caja iguales, podemos sacar factor común de la expresión para
el cálculo del VAN (3.2):

de donde, aplicando los datos de nuestro problema:

Luego este criterio aconseja la realización del proyecto, al obtener una rentabilidad total
positiva de aproximadamente 18,1 MPTA4.

Criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), al valor de k que hace nulo el Valor Actual
Neto. Es el menor tipo de interés en el cual se igualan el monto de la inversión con el valor
actualizado de los flujos de caja de la inversión. La Tasa Interna de Rentabilidad expresa, por
tanto, el tipo de interés compuesto que genera la inversión durante toda su vida, es decir, el
rendimiento en porcentaje obtenido sobre el capital invertido.

Si denotamos por r a la TIR, su valor se obtendrá resolviendo la siguiente ecuación:

Para resolver esta ecuación, de grado n, se puede acudir a cualquiera de los programas de
cálculo disponibles en el mercado, o incluso a métodos de ensayo y error.

Una hipótesis implícita en el método de cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad es la de

suponer que los flujos netos de caja o cash-flows se financian si son negativos al mismo tipo
de interés que la TIR de la propia inversión; este aspecto, que carece de transcendencia al
aplicar el criterio del VAN (siempre y cuando utilicemos como valor de k el coste de capital
para la empresa y no la rentabilidad esperada para la inversión), puede distorsionar en
determinadas ocasiones el valor de la Tasa Interna de Rentabilidad así obtenida.
El criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad es consistente cuando el valor obtenido sea real
y único para cada proyecto; ahora bien, la ecuación resultante es de grado n y, como tal,
tendrá n soluciones, reales o imaginarias, por lo que será necesario analizar si alguna de las
raíces calculadas coincide o no con la rentabilidad buscada.

Partiendo de la función que permite calcular el Valor Actualizado Neto de una inversión:

ésta, al presentar una asíntota para el valor k = -1, se encuentra definida en los intervalos:

Para nuestro estudio, nos centraremos en el segundo de ellos, puesto que el comportamiento
de la función VAN a la izquierda de la asíntota carece de transcendencia a efectos prácticos.
Calculando la derivada primera de la función VAN para este intervalo, obtenemos:

mientras que la derivada segunda es,

por lo que en el caso de que todos los flujos netos de caja de la inversión en estudio sean
positivos o nulos, la derivada primera será negativa y la derivada segunda positiva, lo que
implica que nos encontramos ante una función decreciente y cóncava hacia abajo que cortará
en un único punto al eje de abscisas en el intervalo en estudio, coincidiendo dicho valor con el
de la Tasa Interna de Rentabilidad buscada.

A las inversiones cuyos flujos netos de caja son todos positivos o nulos se las denomina en la
literatura financiera inversiones simples, mientras que aquéllas que presentan al menos algún
flujo neto de caja negativo se las conoce con el nombre de inversiones no simples.

Con estas últimas pueden suceder dos cosas:

a) Que exista una única raíz real en el intervalo en estudio.

b) Que exista más de una raíz real en dicho intervalo.

ello, en función de los valores resultantes al calcular las derivadas primera y segunda de la
función VAN, anteriormente expuestas. A las inversiones que posean una única raíz real en el
intervalo en estudio (positiva o negativa) se las denomina inversiones puras, mientras que
aquéllas que presentan más de una raíz real en dicho intervalo se las denomina inversiones
mixtas.
Mediante el concepto de Saldo de un proyecto de inversión, se soluciona la problemática que
aparece en las inversiones mixtas al aplicar el criterio de la TIR.

Saldo de un proyecto de inversión

Se define como Saldo de un proyecto de inversión en el momento t a la expresión siguiente

(supuesta conocida la rentabilidad relativa, r):

es decir, la suma capitalizada de los flujos netos de caja hasta el instante t. Lógicamente,
dado el significado de la rentabilidad relativa, el Saldo de un proyecto de inversión al final de
su vida, deberá, por definición, ser igual a cero:

En todas las inversiones puras, el saldo del proyecto de inversión es siempre negativo hasta el
momento final, lo que obedece a que el proyecto está permanentemente endeudado con la
empresa; es decir, el valor de la Tasa Interna de Rentabilidad r no se alcanza hasta que el
proyecto está totalmente concluido.

Por el contrario, en las inversiones mixtas, existe siempre algún momento en la vida del
proyecto durante el cual el saldo del mismo es positivo. Esto obedece a que en este tipo de
proyectos, la rentabilidad relativa r se alcanza y es superada en un estadio intermedio,
disminuyendo posteriormente hasta recuperar de nuevo su valor.

Los proyectos mineros son un claro ejemplo, en determinadas ocasiones, de inversiones

mixtas; muchos de ellos deben afrontar, hacia el final de su vida, fuertes pagos, debidos
fundamentalmente a la obligación existente de realizar labores de restauración que corrijan
adecuadamente los impactos medio ambientales causados por este tipo de actividad. Es obvio
que un abandono del proyecto antes de la restauración de los terrenos proporcionaría al
mismo una rentabilidad relativa mayor que la que se obtendría si ésta se realizase conforme a
la legislación.

Bajo este supuesto, en las inversiones mixtas existe un período de tiempo durante el cual la
empresa se encuentra endeudada con el proyecto, no pareciendo razonable exigirle, por dicha
deuda, la misma rentabilidad relativa que ella exige al proyecto. Parece más lógico pensar que
la rentabilidad que deba rendir la empresa por este tipo de financiación sea, al menos, la del
coste de oportunidad de sus recursos financieros, es decir, el coste de capital k5.

Una vez calculada la rentabilidad relativa del proyecto, en el caso de encontrarnos con más de
un valor para la misma (inversión mixta), el procedimiento a seguir consistirá en determinar los
sucesivos saldos del proyecto de inversión para cada uno de los períodos de tiempo que
hayamos considerado; el primero de ellos, correspondiente al monto inicial de la inversión,
será, como es lógico suponer, un saldo negativo:
Para ver si dicho saldo es positivo o negativo, utilizaremos el menor valor de r que hemos
calculado previamente 6 ; si obtenemos un valor positivo, entonces supondremos que el saldo
es positivo, con lo que el saldo del período 2 se calculará de la siguiente forma:
 Esta sección presenta información adicional para que puedas ampliar tu aprendizaje. Para consultarla visita
los siguientes enlaces:
Autor: Expansión
Título: Flujo de caja
URL: http://www.expansion.com/diccionario-economico/flujo-de-caja.html

Autor: Jorge Alberto Reyes

Título: Qué es el estado de flujo de efectivo y su importancia para las empresas
URL: http://www.soyconta.mx/que-es-el-estado-de-flujo-de-efectivo-y-su-importancia-para-las-empresas

Es momento de ejercitar tu aprendizaje, por lo que te invito a realizar los siguientes ejercicios para medir tu
avance en la compresión de los temas abordados en esta Actividad.

Ejercicio 1. Relacionando conceptos de financiamiento.

Ejercicio 2. Calculando Flujos de efectivo.

Una vez que realizase los ejercicios, te invito a generar las Evidencias de Aprendizaje de esta Actividad.

A manera de reforzamiento y con base en lo aprendido en la lectura Fuentes de financiamiento revisa los

siguientes enunciados y relaciónalos con las definiciones correspondientes.

Lee detenidamente la situación Fábrica de muebles Dury, S.A. y realiza un cuadro de flujo para los
siguientes 4 años con base en la información proporcionada.

La gerencia de la Fábrica de muebles Dury, S.A., ha trazado un horizonte para su nuevo proyecto de
crecimiento de ventas.

Considera los niveles de flujo de dinero necesarios para mantenerse operando y a partir de la inversión que
se requiere, ayuda al gerente a evaluar si el proyecto es viable o no.

Los datos son:

1. Inversión inicial de $2,000,000

2. Las ventas estimadas para los siguientes 5 años son respectivamente de 13,000; 15,000; 17,000;
19,000 y 22,000 unidades
3. El costo de capital es 35 %

4. Estiman una inflación del 22 %

5. Del total de las ventas, los costos directos representan un 43 %

6. De las ventas totales, un 16 % corresponde a gastos de operación

7. Los intereses devengados por inversiones realizadas durante los primeros 4 años fueron de
$120,000; $140,000; $170,000; $192,000 y $210,000

8. La empresa solicitó un crédito por $900,000 a plazo de 5 años a una tasa de interés del 37 % sobre
saldos insolutos, con pagos iguales

9. El sindicato de trabajadores de la empresa acordó un reparto de utilidades del 15 %

10. El precio de venta unitario actual es de $400. Para calcular el precio del próximo año debe
considerarse la inflación

Bajo estas condiciones, la gerencia financiera de Fábrica de muebles Dury, S.A. necesita realizar los
flujos de efectivo proyectados para los 4 años siguientes.