e A P í , U
CONTABILIDAD, FLUJO
OBJETIVOS
1. Describir la estructura del ba-
lance, el estado de resultados y
el estado de flujo de efectivo de
una compañía.
2. Construir y completar estados
financieros en formato estándar.
3. Analizar las limitaciones inhe-
rentes a la información contable
histórica.
4. Explicar las diferencias entre
utilidad neta y flujo de efectivo.
5. Calcular y explicar las diferen-
cias entre los valores en libros y
los valores de mercado.
6. Explicar y aplicar las c;aracte-
rísticas clave del impuesto sobre
la renta, tanto corporativo como
personal, que tendrán implica-
ciones importantes para la admi-
nistración financiera.
7. Calcular el ingreso económico
de una compañia y explicar en
cómo difiere de su utilidad con-
table.
58
L o 3
DE EEECTIVOE I UESIOS
llOS capítulos 1 y 2 presentamos el mundo de los negocios como una comple-
ja red de relaciones entre los diversos depositarios de una compañía: sus accio-
nistas, tenedores de bonos, acreedores, empleados, clientes y proveedores, entre
otros. Más allá de la complejidad, el mismo tamaño de muchas corporaciones
hace que sea dificil entender todas sus actividades. El sistema contable es un
marco de referencia para seguirle la pista a todas esas actividades, y ha evolu-
cionado con miras a cumplir dos propósitos básicos: informar de las actividades
financieras de la compañía a depositarios externos y proporcionar información
que ayude a quienes toman las decisiones dentro de la compañía.
El material contable que se cubre en este capítulo es un repaso del material
que se enseña en cursos de contabilidad básicos. Delinearemos los fundamentos
de los estados contables sin entrar en detalles de su preparación. Describiremos
las diferencias importantes entre la información contable y la económica. Nues-
tro enfoque en la administración financiera es en cómo usar e interpretar esta in-
formación, no en operar un sistema contable y crear informes financieros.
Los gerentes de finanzas necesitan entender los estados contables por
varias razones importantes. Los estados contables sirven para comunicarse
con los depositarios que están fuera de la compañía, como los accionistas,
tenedores de bonos y otros acreedores, y se usan dentro de la compañía para
ayudar a planear y organizar sus actividades. Los estados contables sirven
para vigilar a los empleados en relación con aspectos como el desempeño o
incluso el hurto. Además, las autoridades hacendarias los usan para determi-
nar los impuestos de la compañía.
Por último, Iepasaremos el sistema federal del impuesto sobre la renta de
Estados Unidos. En finanzas, tomamos decisiones sobre una base después de im-
puestos, así que entender los efectos fiscales es muy importante. Y, puesto que
los impuestos afectan el valor, también afectan muchas de las decisiones de
administración financiera de una compañía. Incluso, a nivel más básico, los im-
puestos representan un costo importante de hacer negocios. A lo largo del libro
destacaremos situaciones en las que los impuestos podrían ser decisivos. No vamos a
convertirlo en Un experto fiscal, pero sí creemos que es importante que se dé cuenta de
la forma en que los factores fiscales pueden afectár las decisiones. Así, cuando usted
los encuentre en la práctica, sabrá cuándo debe buscar asesoría fiscal experta.

CONTABILIDAD, IMPUESTOS Y LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

• Transacciones bipartitas: Reconozca que el sistema contable siempre registra dos lados
en cada transacción, y que hay personas o compañías reales en cada lado.
• Beneficios incrementales: Use estados financieros y el sistema contable para ayudarse
a identificar y estimar los flujos de efectivo incrementales esperados, los cuales se usa- - 4

, rán para tomar una decisión financiera.

..
• Balance riesgo-rendimiento: Tenga presente que las decisiones gerenciales se basan
en los riesgos y rendimientos futuros. La contabilidad tiende a medir los rendimientos
históricos o ,pasados. Por consiguiente, muchas decisiones requieren información y
perspectivas que no pueden obtenerse del sistema contable.
• Conductista: Use la abundante información financiera que puede obtenerse acerca de
miles de compañías para aplicar este principio.
• Señqles: Reconozca que la información financiera proporciona muchas señales obser-
vables acerca de los clientes, competidores y proveedores.
58 PARTE UNa • Illpl~lCClíl I 111~.lllllmlíl
PRINCIPIOS DE CONTABI-
LIDAD GENERALMENTE
ACEPTADOS (pcGA) Tér-
mino técnico en contabilidad
que abarca las convenciones,
reglas y procedimientos nece-
sarios para definir la práctica
contable aceptada en una
época dada.
INFORME ANUAL Informe
que una compañía produce
cada año y que incluye, como
rrúnimo, un estado de resulta-
dos, un balance general, un
estado de flujo de efectivo y
notas acompañantes.
VENCDMIENTO El final
de la vida de un activo.
VENCDMIENTO ORIGINAL
La duración de la vida de un
activo cuando se crea.
VENCDMIENTOREMANEN-
TE El tiempo que falta para
que se venza un activo.
LIQUIDEZ El grado en que
algo se puede vender a cambio
de efectivo, con rapidez y fa-
cilidad y sin pérdida de valor.
VALOR DE MERCADO
El precio por el cual algo po-
dría comprarse o venderse en
un tiempo razonable, donde
"tiempo razonable" se define
en ténninos de la liquidez
del artículo.
IllIIclm
LA ORGANIZACiÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES
En Estados Unidos, los estados contables se preparan siguiendo lo que se conoce como principios
de contabilidad generalmente aceptados (PCGA) . Los PCGA incluyen convenciones, reglas y
procedimientos que definen la forma en que las compañías deben mantener sus registros y preparar
informes financieros .l En Estados Unidos, estas reglas y procedimientos se basan en pautas emiti-
das por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (CNCF), el cual establece las reglas
para la profesión contable en ese país.
En otros países, varía el conjunto de principios de contabilidad generalmente aceptados. En
algunos casos, los PCGA de Estados Unidos son diferentes a los de otro país. Los PCGA británi-
cos, por ejemplo, difieren sustancialmente de los estadounidenses. Como resultado de esto, los es-
tados financieros de una compañía pueden ser muy distintos dependiendo de qué PCGA de qué
país se usen para prepararlos. En cualquier caso, no es posible comparar la información contenida
en los estados financieros de dos compañías si dichos estados se prepararon bajo diferentes sis-
temas de PCGA y si antes no se hace un ajuste por las diferencias.
Incluso bajo los PCGA de Estados Unidos, es posible que las cifras contables distorsionen la
realidad económica. Una de las tareas que un buen gerente enfrenta es utilizar la información con-
table de manera efectiva. Los gerentes deben saber para qué puede servir, y para qué no, la informa-
ción contable. Se trata de un acto de equilibrista: el gerente tiene que combinar sus conocimientos de
contabilidad con otras fuentes de información para tomar decisiones de negocios correctas.
El material de contabilidad que cubrimos en este capítulo es un repaso del material que se
cubre en los cursos de contabilidad básicos. Nuestro enfoque en la administración financiera es en
cómo usar e interpretar esta información, más que en operar un sistema contable y generar informes.
Estados financieros
El informe anual publicado por una compañía incluye, como mínimo, un estado de resultados, un
balance general, un estado de flujo de efectivo y sus notas aclaratorias.2 Reseñaremos dichos esta-
dos a continuación, usando un conjunto básico de estados para OutBack SportWear, Inc., como
ejemplo.3 Ésta es la "materia prima" para diversas técnicas y procedimientos que los gerentes y
analistas usan para analizar los estados financieros. Pero primero introduzcamos algunos términos
básicos que necesitaremos.
El vencimiento de un activo es el final de su vida o vigencia. Cuando se crea (emite) un ac-
tivo financiero, la duración de su vigencia se denomina vencimiento original. El tiempo que falta
para el vencimiento recibe el nombre de vencimiento remanente.
La liquidez de un activo expresa la rapidez y facilidad con que puede venderse sin que
pierda valor. El efectivo es el activo más líquido.
El valor de mercado es el precio por el que algo podría comprarse o venderse en un periodo
"razonable". Dicho periodo se define en términos de la liquidez del activo; podría ser varios meses
o incluso un año en el caso de edificios o terrenos, pero sólo unos cuantos días en el caso de acciones
I Según el American Institute of CertiJied Public Accountants (AICPA, Instituto Estadounidense de Contadores Públicos
Titulados), "la frase 'principios de contabilidad generalmente aceptados' es un ténnino técnico de contabilidad que abarca
las convenciones, reglas y procedimientos necesarios para definir la práctica contable aceptada en una época dada. Incluye
no sólo pautas amplias de aplicación general, sino también prácticas y procedimientos detallados . .. Esas convenciones, re-
~as y procedimientos proporcionan un estándar con el cual pueden medirse las presentaciones financieras".
El informe anual de una compañía incluye estados de resultados y estados de flujo de efectivo de los últimos tres años,
y balances generales de los últimos dos años . También incluye un estado aparte del capital de los accionistas. Éste in-
dica cómo cambia el total del capital de los accionistas de la compañía de un balance general al siguiente durante los
últimos tres años.
3Las compañías cuyas acciones se negocian públicamente también publican informes trimestrales y hacen anuncios
públicos con información importante. Además, estas compañías presentan a la Comisión del Mercado de Valores
(SEC, Securities and Exchange Commission), información que usan los inversionistas. Tal información incluye in-
formes anuales IO-K (la información del informe anual más otros datos), informes IO-Q (la documentación de los infor-
mes trimestrales más otros datos), estados 8-K (que describen sucesos importantes de interés para los accionistas
según van ocurriendo dichos sucesos), y estados de registro (documentos grandes que contienen información finan-
ciera y de negocios que debe entregarse antes de poder emitir nuevos valores públicamente).
y bonos operados públicamente. El valor en libros (valor neto en libros) es una cantidad neta que VALOR EN LIBROS (VALOR
aparece en los estados contables. NETO EN LmROS) El monto
neto (valor neto en libros),
que aparece en los estados
Balance general contables para alguna cosa.
El balance general informa la posición financiera de una compañía en un momento espe~ífico. El
balance general muestra los activos de la compañía, que son los recursos productivos que utiliza BALANCE (GENERAL) Esta-
en sus operaciones. Muestra también el pasivo y capital de los accionistas de la compañía, que do de la posición financiera de
una compañía en un momento
son el total de reclamaciones contra los activos de los acreedores y dueños. dado; incluye sus activos y las
En la tabla 3.1 se muestra un balance general representativo, el de OutBack SportWear. Obser- reclamaciones que sobre esos
ve que se satisface la identidad básica del balance general: activos pueden hacer sus
acreedores (pasivos) y dueños
Activos =Pasivos + Capital de los accionistas (3.1) (capital de los accionistas).

Tanto los activos como los pasivos se desglosan en activos y pasivos a corto y largo plazos. ACTIVOS Los recursos pro-
En los estados contables, el circulante (a corto plazo) se refiere a un periodo de hasta un año. A ductivos de una compañía
largo plazo se refiere a más de un año. Se espera que el activo circulante se convierta en efectivo PASIVO y CAPITAL
en menos de un año. El pasivo circulante vence o se espera pagar en efectivo en menos de un año. DE LOS ACCIONISTAS
Un activo a largo plazo y un pasivo a largo plazo tienen vencimientos remanentes de más de un El total de reclamaciones de
año. Los activos y pasivos circulantes, por lo regular, se acomodan en orden aproximado por los acreedores y dueños con-
vencimiento remanente, de más corto a más largo. Este acomodo refleja el hecho de que, general- tra los activos de la compañía.
mente, los valores en libros de los activos y pasivos con vencimiento remanente corto tienden a CIRCULANTE (A CORTO
estar más cerca de sus valores de mercado actuales que los que tienen vencimientos más largos. PLAZO) Por lo regular
Por ejemplo, el valor en libros de las cuentas por cobrar podría estar muy cercano a su valor de se refiere a un periodo de
mercado. En contraste, el valor de mercado actual de los activos fijos netos puede ser muy diferen- hasta un año.
te de su valor en libros. A LARGO PLAZO En informa-
El lado del pasivo y el capital de los accionistas del balance general (lado derecho), muestra ción contable, más de un año.
la estructura de capital que la compañía ha escogido: las proporciones de financiamiento por
deuda en contra del capital de los accionistas y la mezcla de vencimientos de deuda: corto plazo en EsTRUCTURA DE CAPITAL
oposición al largo plazo. La composición del lado del
pasivo y capital de los accio-
La diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante es el capital de trabajo neto de nistas del balance general,
la compañía, que suele llamarse simplemente capital de trabajo: sobre todo la proporción de
deuda contra capital y la mez-
Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante (3.2) cla de vencimientos de deuda
a corto contra largo plazo.
El capital de trabajo es una medida de liquidez de la compañía, o su capacidad para cumplir con
sus obligaciones a corto plazo en el momento en que se venzan. CAPITAL DE TRABAJO
El activo circulante menos el
pasivo circulante.
TABLA 3.1
Balance anual de OutBack SportWear al 31 de diciembre (millones de dólares)
1997 1996 1997 1996
ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Efectivo y equivalentes $ 9.5 $ 12.0 Cuentas por pagar $ 18.8 $ 14.7
. Cuentas por cobrar 233.2 203.3 Documentos por pagar 66.2 33.2
Inventarios 133.9 118.8 Gastos acumulados 77.7 62.0
Total de activo circulante $376.6 $334.1 Total de pasivo circulante $162.7 $109.9
Planta y equipo netos 203.8 167.0 Bonos a largo plazo 74.4 70.2
Total de activos $580.4 $501.1 Otros pasivos a largo plazo 19.6 17.7
= = Total de pasivo $256.7 $197.8
Acciones preferentes 10.0 10.0
Acciones comunes 45.4 45.4
Utilidades retenidas 268.3 247.9
Total del capital de los accionistas comunes $323.7 $303.3
Pasivo y capital de los accionistas $580.4 =
$501.1
= =
BO PARTE UNO • Introducción a la administración financiara
ESTADO DE RESULTADOS
Un estado financiero que in-
fonna los ingresos, gastos y
utilidades (o pérdidas), de una
compañía durante un interva-
lo de tiempo específico, que
por lo regular es un año o un
trimestre.
UTILIDADES ANTES DE
INTERESES E IMPUESTOS
(UAII) Utilidades operativas
más utilidades no operativas,
como ganancias por inversio-
nes, calculadas antes de de-
ducir intereses e impuesto
sobre la renta.
RAzÓN DE PAGO Por lo
general, la proporción de las
utilidades que se paga a los
accionistas comunes, como
los dividendos en efectivo.
Más específicamente, el di-
videndo en efectivo de la
compañía dividido entre las
utilidades de la compañía
durante el mismo periodo.
ESTADO DE FLUJO
DE EFECTIVO Estado fi-
nanciero que muestra las re-
cepciones y pagos de efectivo,
y la fonna en que ha cambia-
do la posición de efectivo de
la compañía durante un perio-
do específico, digamos un año.
Estada de resultados
El estado de resultados consigna los ingresos, gastos y utilidades (o pérdidas) de una compañía
durante un intervalo de tiempo específico, por lo regular un año o un trimestre. Las ganancias netas,
también llamadas utilidades, son la diferencia entre los ingresos totales y el costo total para el pe-
riodo. En la tabla 3.2 se muestra el estado de resultados de OutBack SportWear. En este estado de
resultados, las utilidades brutas son las ventas netas menos el costo de ventas. El costo de ventas es
el costo directo de los materiales, mano de obra y otros gastos directamente asociados a la produc-
ción de los bienes o servicios que la compañía vende.
Para calcular las utilidades operativas hay que restar a las utilidades brutas (1) los costos indi-
rectos asociados a gastos de venta, generales y administrativos, y (2) la depreciación y amortización
(que no son partidas de efectivo). Las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), son
iguales a las utilidades operativas más las utilidades no operativas (como las ganancias por inver-
siones). Si restamos los gastos de intereses de UAll, obtenemos las utilidades antes de impuestos de
$44.0 millones en 1997. Por último, si restamos el impuesto sobre la renta obtenemos la utilidad
neta: $25.9 millones en 1997, que aumentó respecto a los $18.0 millones de 1996.
Si la compañía tiene acciones preferentes sin pagar, los dividendos preferentes pagados se
restan de la utilidad neta para obtener la utilidad neta disponible para las acciones comunes . Des-
pués de restar los dividendos que la compañía haya pagado a las acciones comunes, las utilidades
remanentes son la suma a las ganancias retenidas del balance general para el periodo actual.
Los dividendos por acción y las utilidades por acción (UPA) se dan en la parte inferior del
estado de resultados. Los accionistas comunes de la compañía tienen una reclamación residual
sobre los activos de la misma, una vez que se han pagado todas las deudas y acciones preferentes.
El bienestar de los accionistas depende entonces, de la rentabilidad actual y futura y de los divi-
dendos de la compañía. Las cifras por acción indican qué tan grandes son las utilidades netas en
relación con el número de acciones comunes. 4 Con nueve millones de acciones en circulación,
OutBack indica $2.77 en UPA para 1997.
Ocasionalmente, las c.o rporaciones declaran una ganancia o pérdida extraordinaria además
de las ganancias o pérdidas por sus operaciones normales . OutBack SportWear no reportó ninguna
utilidad extraordinaria. Si una corporación tuviera una ganancia o pérdida extraordinaria, el estado
de resultados mostraría las utilidades netas antes y después (es decir, sin y con) la ganancia o pér-
dida extraordinaria. Además, las UPA se declararían antes y después de la utilidad extraordinaria.
Para fines de valuación, las UPA antes de partidas extraordinarias (o sea, sin tomarlas en cuenta)
son una medida más significativa de las utilidades sostenidas de la compañía.
Por último, de los dividendos por acción divididos entre las UPA resulta la razón de pago de
dividendos de la compañía. La razón de pago de dividendos es la proporción de las ganancias
que la compañía pagó a los accionistas comunes como dividendos en efectivo. La relación de pago
de OutBack para 1997 es de aproximadamente el 18% (= 0.5012.77).
Estado de flujo de efectivo
El estado de flujo de efectivo indica cómo ha cambiado la posición de efectivo de la compañía
durante el periodo cubierto por el estado de resultados. Así, este informe complementa el estado de
resultados y el balance general. Los cambios en la posición de efectivo de una compañía pueden
ser el resultado de cualquiera de las múltiples transacciones de ésta.
El estado de flujo de efectivo desglosa las fuentes y usos del efectivo en tres componentes.
Éstos son los flujos de efectivo por actividades (1) de operación, (2) de inversión y (3) de finan-
ciamiento. Los flujos de fondos entre una compañía y sus inversionistas, acreedores, trabajado-
res, clientes y otros depositarios, sirven como punto de partida fundamental para el análisis de la
4EI cálculo de utilidades por acción puede ser muy complicado. Las utilidades simples por acción son la utilidad
neta dividida entre el promedio ponderado del número de acciones comunes en circulación durante el periodo. Otras
definiciones, como las utilidades primarias por acción y las ganancias plenamente diluidas por acción, tienen en
cuenta lo que se denomina efectos de dilución de instrumentos tipo opción (garantías, convertibles, opciones de
acciones para ejecutivos). Las reglas para calcular las ganancias por acción se dan en Accounting Principies Board,
"Earnings Per Share", APB Opinion núm. 15 (Nueva York: AIePA, 1969).
 CAPíTULO TRES • Clltabllldad, flu]a ~a .Iactlvo I Impuestas 81

TABLA 3.2
Estado anual de resultados de OutBack SportWear, lnc. (millones de dólares,
excepto los datos por acción). Años que terminan el 31 de diciembre
1997 1996

Ventas $546.9 $485.8

Costo de ventas 286.3 247.3
Utilidad bruta $260.6 $238.5
Gastos de venta, generales y administrativos 186.2 180.5
Depreciación y amortización 22.7 20.1
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAn) $ 51.7 $ 37.9
Gasto por intereses 7.7 8.0
Utilidad antes de impuestos $ 44.0 $ 29.9
Total del impuesto sobre la renta 18.1 11.9
Utilidad neta $ 25.9 $ 18.0
Dividendos preferentes 1.0 1.0
Utilidad neta disponible para acciones comunes $ 24.9 $ 17.0
Dividendos para acciones comunes 4.5 3.6
Incremento a las utilidades retenidas $ 20.4 $ 13.4
---
Datos por acción:
Utilidades por acción $ 2.77 $ 1.89
Dividendos por acción $ 0.50 $ 0.40
Acciones en circulación (millones) 9.000 9.000

compañía, sus proyectos de inversión de capital y adquisiciones corporativas, así como el análisis
en que se apoyan muchas otras decisiones .
La tabla 3.3 de la página 62 muestra un estado de flujo de efectivo representativo, el de Out-
Back SportWear. Se detallan las fuentes y montos de los flujos de efectivo por las actividades de
operación, de inversión y de financiamiento. 5
Examinemos más de cerca el flujo de efectivo de las actividades de operación. La utilidad
neta se toma del estado de resultados de OutBack (tabla 3.2). Para obtener la utilidad neta, se de-
ducen varias partidas de las ventas, incluidas algunas que no son gastos en efectivo. La deprecia-
ción suele ser la más grande de estas partidas. Puesto que estas partidas no son flujo de efectivo, se
deben volver a sumar para determinar dicho flujo. Los dividendos no se restan de las actividades
de operación; más bien, son una parte sujeta a discreción de las actividades de financiamiento. Las
otras partidas representan cambios en varias cuentas del capital de trabajo, que forman parte de
las actividades de operación. Las reducciones (aumentos), en las cuentas de activo (pasivo), son flu-
jos de efectivo positivos (flujos de entrada). Los opuestos son flujos de efectivo negativos (flujos
de salida). Una deuda a corto plazo, documentos por pagar, se considera una actividad de financia-
miento y no se incluye en las actividades de operación.
Los flujos de efectivo de las actividades de inversión incluyen los relacionados con comprar
o vender activos a largo plazo, adquirir otras compañías y vender subsidiarias. OutBack usó $59.5
millones para comprar planta y equipo, lo cual es un flujo de salida (flujo de efectivo negativo).

5EI fonnato del estado de flujo de efectivo que se muestra en la tabla 3.3 es una presentación llamada método indi-
recto. Otro método, llamado método directo, suma las entradas y salidas de efectivo asociadas con la operación de la
compañía. La primera parte del estado de flujo de efectivo (flujo de efectivo de actividades de operación), tiene dife-
rentes aspectos dependiendo de si se usa el método directo o el indirecto; las otras dos partes son iguales. Aunque sus
fonnatos difieren, los métodos dan el mismo resultado numérico. Usamos el método indirecto aquí porque es el más
ampliamente utilizado en los estados financieros publicados.
8f PARTE UNO • 1111'1.lcclíl • 1•••• lllllmlíl fllllclm
NOTAS SOBRE LOS ESTA-
DOS FINANCIEROS Conjun-
to detallado de notas que
siguen inmediatamente a los
estados financieros y que
explican y amplían la infor-
mación de dichos estados.
TABLA 3.3
Estado de flujo de efectivo de OutBack SportWear, Inc. (millones de
dólares). Año que termina el 31 de diciembre
1997
FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad neta $ 25.9
Depreciación y amortización 22.7
Reducción (aumento) en cuentas por cobrar (29.-9)
Reducción (aumento) en inventarios (15.1)
Aumento (reducción) en cuentas por pagar 4.1
Aumento (reducción) en gastos acumulados 15.7
Efectivo neto generado por (usado en),
actividades de operación $ 23.4
FLUJO DE EFECfIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Adquisición de planta y equipo $(59.5)
Efectivo neto generado por (usado en).
actividades de inversión $(59.5)
FLUJO DE EFECTIVO DE ACfIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Aumento (reducción) en documentos por pagar $ 33.0
Emisión neta de deuda a largo plazo 4.2
Aumento en otros pasivos a largo plazo 1.9
Dividendos en efectivo (preferentes y comunes) ~)
Efectivo neto generado por (usado en),
actividades de financiamiento $ 33.6
Aumento (reducción) neto en efectivo
y equivalentes $ (2.5)
Efectivo y equivalentes al principio del año 12.0
Efectivo y equivalentes al final del año $ 9.5
-
Los flujos de efectivo de las actividades de financiamiento incluyen los relacionados con la
venta o recompra de acciones comunes y preferentes, la emisión o retiro de deuda a largo plazo,
la emisión y pago de documentos a corto plazo, y el pago de dividendos de acciones comunes o
preferentes. Por ejemplo, OutBack pidió prestado $33.0 millones en documentos por pagar, lo cual
fue un flujo de entrada.
El aumento (disminución) neto en efectivo y equivalentes es la suma de los flujos de efec-
tivo de las tres secciones: 23.4 - 59.5 + 33.6 = $(2.5) millones. Este cambio se suma entonces al
saldo de efectivo inicial de $12.0 millones para dar el saldo de efectivo final de $9.5 millones.
En muchas decisiones financieras, como en las inversiones a largo plazo, separamos los flu-
jos de efectivo de inversión, financiamiento y operación. Es importante entender que tales separa-
ciones en el estado de flujo de efectivo son un tanto arbitrarias, sobre todo en el caso de la primera
parte del estado, que muestra los flujos de efectivo de actividades de operación. Por ejemplo, los
dividendos se incluyen entre los flujos de efectivo de financiamiento, mientras que los gastos por
intereses se tratan como un flujo de efectivo operativo.
Notas para los estados financieros
Las notas para los estados financieros forman una parte integral de los estados. Las notas revelan
las políticas contables significativas que se usaron para preparar los estados financieros; además,
proporcionan detalles adicionales acerca de varias de las partidas de los estados contables. En la
tabla 3.4 se mencionan los temas que suelen incluirse en tales notas.
 CAP(TULD TRES • Clallbllldad, IIIJI ~I 1'lCllvl • l.pIISIOS 88

TABLA 3.4
Temas que suelen cubrirse en las notas para los estados financieros en informes anuales
• desgloses más detallados de otros ingresos. intereses y otros cargos financieros. y reserva para impuestos sobre la renta
• una descripción del cálculo de las utilidades por acción
• detalles relativos a las partidas extraordinarias, si las hay, y ganancias o pérdidas por cambio de divisas extranjeras
• desglose de inventarios. inversiones (incluidas subsidiarias no consolidadas), propiedades, planta y equipo, Y otros activos
• costos y montos de préstamos a corto plazo
• programas de deuda a largo plazo, acciones preferentes y bonos de arrendamiento capitalizados y operativos
• programa de acciones de capital emitidas o reservadas para emisión, y estado de cambios en la participación de accionistas
(que a menudo se incluye como estado financiero aparte)
• detalles relativos a adquisiciones o disposiciones de activos
• información relacionada con los planes de pensión y opciones de acciones para empleados
• compromisos y responsabilidades contingentes
• sucesos subsecuentes a la fecha del balance general. pero previos a la presentación de los estados financieros al público, que
podrían afectar de manera importante su interpretación
• resultados operativos trimestrales
• información del segmento comercial (por ramo y por región geográfica)
• una comparación resumida de cinco años del desempeño financiero y también de la posición financiera

Los informes anuales publicados incluyen también un análisis de la gerencia de los resulta- ANÁLISIS DE LA GERENCIA
dos operativos recientes. Dicho análisis se incluye junto con los estados financieros . Por lo regular, Informe de la gerencia a los
también se incluye una carta para los accionistas, que aparece al principio del informe anual. Esta accionistas, que acompaña a
los estados financieros de la
carta y el análisis de la gerencia, pueden ayudarlo a interpretar los estados contables (o financieros), y compañía en el informe anual.
también a entender la filosofía y estrategia de la gerencia, cosas que simplemente no aparecen en Este informe explica los
las secciones numéricas de los informes anuales. resultados financieros del pe-
Las notas sobre los estados financieros y el análisis de la gerencia contienen una riqueza de riodo y permite a la gerencia
información bastante útil. No es posible apreciar plenamente la información contenida en los esta- analizar otras ideas que po-
drían no ser evidentes en
dos contables de una compañía si no se leen las notas sobre los estados financieros y el análisis de los estados financieros del
la gerencia. 6 informe anual.

Autoevaluadón
1. Suponga que una compañía emite $10 millones en bonos nuevos y recompra $10 millo-
nes de sus acciones comunes. ¿Qué le sucede al total de los activos, al capital de trabajo
neto y al capital de los accionistas?
2. Suponga que una compañía emite $10 millones en bonos nuevos y luego salda $2 millo-
nes de cuentas por pagar, compra $6 millones en equipo de capital y compra $2 millones
de inventario adicional. ¿Qué le sucede al total de los activos, al capital de trabajo neto y al
capital de los accionistas?
3. Las ventas aumentan en $100. El costo de ventas aumenta en $60, y la depreciación y
los gastos por intereses no cambian. La tasa de impuestos es de 40% y la compañía no
cambia su dividendo. ¿Qué le sucede a la utilidad neta ya la adición a las utilidades rete-
nidas como resultado del aumento en las ventas?
4. Indique si cada una de las transacciones siguientes se clasifica como flujo de efectivo
en las actividades de operación, de inversión o de financiamiento de la compañía, y si au-
menta o reduce su saldo de efectivo.
(continúa en la página siguiente)

6¡ Ésta es la razón por la que los reglamentos de contabilidad y valores obligaron a las compañías a proporcionar esta información!
 ~ - - - - - - - -- - -- -- - - - - -- -

84 PARTE UNO • Introducción a la Idmlnlstmlán IImclm

(Autoevaluación continúa de la página anterior)

a. La compañía aumenta su inventario.
b. La compañía reduce sus cuentas por cobrar.
c. La compañía aumenta sus cuentas por pagar.
d. La compañía vende parte de su planta y equipo que compró a largo plazo.
e. La compañía reduce el saldo de su hipoteca a largo plazo.

VALORES EN LIBROS CONTRA VALORES DE MERCADO

Los estados contables son ayudas valiosísimas para los analistas y gerentes. Sin embargo, los esta-
dos no proporcionan cierta información decisiva, y como resultado, tienen limitaciones inherentes.
Los estados contables son históricos; no proporcionan información acerca de los flujos de efectivo
que cabría esperar en el futuro, y tampoco proporcionan información decisiva acerca de los valo-
res de mercado actuales de los activos y pasivos. Así, los estados contables no sólo no miran hacia
adelante; ni siquiera informan de la situación actual. Esta falta de información limita la utilidad de
la información contable.
Hay varias razones por las que los estados contables son históricos, pero no contribuiremos
aquí al debate acerca de cómo podrían prepararse mejores estados contables. Nos limitaremos a re-
señar la información que dichos estados proporcionan, con base en la práctica actual, y señalare-
mos las implicaciones importantes de los procedimientos.

Valor de mercado contra valor en libros de los activos

El valor de mercado actual de un activo puede ser muy diferente de su valor en libros. Por lo tanto,
es muy posible que un activo no pueda venderse por su valor en libros. Y si un activo no puede
venderse de esta manera, tampoco puede comprarse por ese valor. Por lo tanto, el costo de reposi-
ción de un activo que se descompone, probablemente será distinto también a su valor actual en li-
bros. Al mismo tiempo, cuatro factores hacen que sea más o menos probable una disparidad entre
los valores de mercado y en libros: el tiempo transcurrido desde que se adquirió el activo, la in-
flación, la liquidez del activo y su calidad (tangible o intangible).

Tiempo desde la adquisición Por regla general, cuanto más tiempo haya pasado desde
que se adquirió el activo, hay mayor probabilidad de que su valor de mercado actual sea diferente
de su valor en libros. Cuando se adquiere un activo, se registra en los estados contables según su
costo. Ese costo es un valor de mercado, al menos en cierto sentido. Por lo tanto, es muy probable
que el valor en libros inicial sea muy similar al valor de mercado del activo en el momento de su
adquisición. Con el tiempo, sin embargo, el valor de mercado puede diferir significativamente del
valor en libros. Esto se debe a que los cambios en el valor en libros (depreciación cada periodo),
están especificados por los PCGA, en vez de por consideraciones económicas.

EJEMPLO Diferencias en el uso de los automóviles

Suponga que dos compañías compran automóviles idénticos. En un caso, un representante de ventas
va a conducir el automóvil unos 16,000 km cada mes. En el segundo caso, un gerente va a condu-
cir el automóvil unos 1600 km cada mes. Los PCGA especifican reglas de depreciación idénticas
para estos automóviles. La regla se basa en el tipo de activo (un automóvil), no en cómo se usará.
Así, después de un tiempo apreciable, digamos un año, los valores en libros de los automóviles serán
idénticos, pero el que más uso tuvo tendrá un valor de mercado mucho más bajo. Cuanto más tiempo
pase, probablemente será mayor la diferencia. •
 CAPiTULO TREI • C.lltl~lIIdld, fluJI ••• flctlva • I.pulstas 85

La bodega de Sampson Company en los muelles EJEMPLO

La Sampson Company compró una bodega hace 15 años. Desde entonces, el área vecina a la cons-
trucción ha cambiado drásticamente, de un área industrial con fábricas y bodegas de embarque, a un
área de exclusivos condominios de muchos pisos con vista al muelle. La construcción y el terreno
de Sampson actualmente tienen un valor combinado en libros de $231,000 (después de considerar
la depreciación de la construcción; no puede reclamarse depreciación sobre terrenos). Hoy, el edifi-
cio podóa venderse en $15 millones. Semejante diferencia cambia fundamentalmente el valor de la
compañía, y también tiene implicaciones profundas para el mejor uso de sus activos en este mo-
mento. Sampson debe considerar mudar sus operaciones a otro sitio y vender las instalaciones ac-
tuales. Desde luego, en otros casos bien podóa ser que el valor de mercado sea menor que el valor en
libros, ¡y esto podóa tener implicaciones muy diferentes para la política a seguir! •

Inflación La inflación durante el tiempo desde que se adquirió el activo, es un segundo factor
importante que puede causar una diferencia significativa entre el valor de mercado y el valor en li-
bros. Cuando los precios cambian a causa de la inflación, los valores de mercado de los activos
existentes también cambian para reflejar la diferencia en la capacidad de compra. Estos cambios
pueden ser drásticos. Por ejemplo, desde 1970 y hasta 1995, la inflación hizo que el poder de com-
pra de un dólar cambiara en un factor de cinco. Esto implica que lo que podía comprarse con $1.00
en 1970 en 1995 costaba $5.00.

Las acciones de Coca-Cola compradas por SunTrust EJEMPLO

A principios del siglo xx, cuando la Coca-Cola Company comenzó a emitir acciones comunes al
público, algunas de las acciones pasaron a manos de un predecesor de SunTrust Banks de Atlanta. En
esa época, el valor de las acciones se registró con su valor de mercado vigente de $100,000. Hasta
hace muy poco, las acciones aparecían en el balance general de SunTrust como un activo con un
valor en libros de $100,000. Sin embargo, el valor de las acciones había subido durante todo ese
tiempo. Actualmente, esas acciones valen cerca de $1500 millones, un incremento de cerca de 15,000
veces respecto a su valor original. Sabemos que el valor de las acciones ha aumentado mucho más
que la inflación en los casi 80 años que han transcurrido, pero de todos modos la inflación durante ese
periodo fue sustancial, y tal vez ha modificado la capacidad de compra en un factor de 50 o más.
Por lo tanto, incluso si el valor de las acciones sólo hubiera aumentado a la par de la inflación, las
acciones ahora valdóan más de $5 millones . En tal caso, ¡sólo el incremento por un factor de 300
(= 15,000/50) restante, se debe al éxito de la Coca-Cola Company! •

Liquidez La liquidez de un activo es un tercer factor que afecta la probabilidad de que el valor
de mercado actual de un activo difiera de su valor en libros. Los activos menos líquidos tienen
mayores costos de transacción cuando se venden, así que existe una mayor incertidumbre respecto
a la recaudación neta por una venta. En consecuencia, si todo lo demás es igual, los valores de mer-
cado actuales de los activos menos líquidos pueden diferir más de sus valores en libros .
Por ejemplo, consideremos una camioneta pick-up de dos años de uso en comparación con
un proceso patentado único para producir bolsas de plástico. La camioneta es un activo más líqui-
do, porque se puede conseguir en muchos sitios y existen muchas alternativas a esa camioneta en
particular. De hecho, existen mercados establecidos de camionetas usadas para vender tales acti-
vos con bajos costos de transacción. Comparemos esto con el proceso de producción de bolsas de
plástico. Un proceso semejante bien podóa valer mucho más que su valor en libros si se trata de la
tecnología líder de producción, pero su valor también podóa ser casi nulo si ha aparecido otra tec-
nología que lo vuelve obsoleto. En cualquier caso, podóa ser muy costoso y tardado encontrar al
comprador dispuesto a pagar más que otros por el proceso, porque no existe un mercado estable-
cido de segunda mano para procesos de producción de bolsas de plástico.
88 PARTE UNO • Iltr •• mlí. I l••••lllltmlíl IIlIIclm

Tangible contra intangible Un cuarto factor que afecta la probabilidad de que haya una
diferencia significativa entre los valores de mercado y en libros, depende de que el activo sea tan-
gible o intangible. Los valores de los activos intangibles son mucho más variables. Como en nues-
tro ejemplo del proceso de producción de bolsas de plástico, los activos intangibles pueden ser
muy valiosos o carecer prácticamente de valor. Las diferencias de valuación también pueden de-
berse a diferencias extremas en la liquidez. Incluso los activos a largo plazo, como planta y equipo,
tienen mayores posibilidades de tener mercados establecidos (bienes raíces y equipo usado) , que
los activos intangibles, como patentes o el diseño de un nuevo producto. Los activos intangibles
tienden a ser únicos; no existen mercados activos para venderlos. Por consecuencia, los activos in-
tangibles suelen ser muy poco líquidos, y el valor de mercado actual de un activo intangible tiene
una probabilidad elevada de diferir respecto a su valor en libros.

EJEMPLO Desarrollo de un nuevo producto en Murray Corporation

Suponga que la Murray Corporation ha gastado $14 millones en el desarrollo de un producto nuevo.
Ahora, la compañía puede estimar con mayor exactitud que el producto sólo redituará unos $5 mi-
llones en utilidades para compensar el costo de desarrollo. A estas alturas, Murray preferiría vender
los derechos de su producto a otra compañía y dejar que esa compañía fabrique y comercialice el
nuevo producto. ¿Pagaría usted $14 millones por algo que sólo vale $5 millones? A pesar del costo
histórico de $14 millones que aparece en el balance general de Murray, un posible comprador esti-
mará el valor del nuevo producto con base en su potencialjUturo.7 •

Ya señalamos antes que la colocación en el balance general refleja por lo regular el ven-
cimiento remanente de los activos. Ahora debemos señalar que la colocación en el balance también
refleja la probabilidad general de que haya una diferencia entre el valor en libros del activo y su
valor de mercado. A medida que bajamos por la lista de activos, éstos se vuelven menos líquidos y
en general se han tenido durante más tiempo. Los activos intangibles aparecen al final.
Consideremos dos tipos de activos que representan extremos opuestos de liquidez: efectivo y
una planta manufacturera. El efectivo es extremadamente líquido (de hecho, es la definición misma
de liquidez), mientras que es muy probable que se requiriera un esfuerzo considerable para encontrar
un comprador para la planta.8 No obstante, a pesar del hecho de que los valores de mercado de otros
activos circulantes generalmente tienen menor probabilidad de diferir de los valores en libros corres-
pondientes, siempre hay que tener cuidado al valuar una compañía. Las cuentas por cobrar podrían
incluir deudas indeseables. Los inventarios podrían ser obsoletos o aparecer con valores muy bajos
porque se usó una política de "últimas entradas, primeras salidas" para contabilizar los inventarios.
Así, hasta los valores en libros del activo circulante, aparte del efectivo y equivalentes, pueden ser
aproximaciones erróneas de los valores de mercado. Por lo tanto, es prudente examinar con cuidado
especial, los activos que no sean de efectivo y equivalentes, al tratar de valuarlos.

Valor de mercado contra valor en libros de los paSivos

Al igual que con los activos, el valor de mercado actual de un pasivo puede diferir de su valor en li-
bros. Sin embargo, la divergencia potencial es más pequeña en general, y la relación entre los va-
lores de mercado y en bbros es menos compleja.

Vencimiento remanente El tiempo hasta que se deba saldar un pasivo, su vencimiento rema-
nente, es el factor principal que afecta la diferencia entre los valores de mercado y bbros de los pasivos
de una compañía saludable. Los pasivos tienen montos contractuales explícitos que deben pagarse en

7Este problema es una razón importante por la cual los peGA establecen depreciar los costos de investigación y
desarrollo a lo largo de un periodo relativamente corto. Por otra parte, cuando una compañía efectúa un descubri-
miento importante y valioso, su valor en libros es mucho menor que su valor de mercado.
8Si la compañía realmente quisiera vender la planta con rapidez, probablemente podria encontrar un comprador casi
en forma instantánea si el precio que pide es lo suficientemente bajo, digamos $2.39. (pero incluso este precio podria
ser demasiado alto si la planta está situada sobre un tiradero de desechos químicos cuya limpieza costaría $100 millones
al nuevo propietario.)
 CAPfTULD TIEI • CIIII~III~I~, IIIJI ~I Iflcllva • l.pIISII. 87

tiempos específicos. El incumplimiento de estas obligaciones contractuales crea la posibilidad de quie-

bra. Por lo tanto, cuando se vence un pasivo, su valor de mercado es en esencia, igual a su valor en libros.
En contraste, el valor de mercado de los pasivos que no tienen que restituirse sino hasta un periodo de
tiempo largo, refleja las condiciones económicas actuales, así como las expectativas para el futuro.
Consideremos un préstamo de $10 millones que se vence en cuatro meses. Dado que el ven-
cimiento remanente es corto, el costo de los intereses es relativamente insignificante en comparación
con la cantidad que se pidió prestada. Consideremos ahora un préstamo a largo plazo de $10 millones
a un interés anual del 6% que no tendrá que pagarse antes de que transcurran otros 25 años; sólo
habrá que pagar el interés anual. Si la tasa de préstamo hoyes del 10%, el valor de mercado de este
pasivo es menor que su valor en libros porque su vencimiento remanente de 25 años da a la compañía
25 años más para disfrutar el bajo costo de los intereses del 6% para el préstamo vigente.
Apuros financieros En nuestra explicación del impacto del vencimiento remanente hicimos
referencia al pasivo de una compañía saludable. Un segundo factor que afecta la diferencia entre
los valores de mercado y en libros de los pasivos es la salud financiera de la compañía. Los valores
de mercado de los pasivos de una compañía en apuros financieros probablemente sean más bajos
que los valores en libros. Esta situación refleja el hecho de que la compañía en apuros tal vez no
pueda cumplir con sus obligaciones. Recuerde que los accionistas corporativos tienen responsabi-
lidad limitada. Esto aumenta la posibilidad de que los acreedores no obtengan su pago. El pasivo a
largo plazo de una compañía en apuros financieros es el que presenta mayor probabilidad de tener
un valor de mercado menor que el valor en libros, esto debido a la incertidumbre respecto a la
viabilidad a largo plazo de la compañía. Así, los apuros financieros pueden intensificar el efecto
del vencimiento remanente sobre el valor de mercado del pasivo de una compañía.

Valor total
El valor total de una compañía es simplemente la suma de los valores de mercado de todos sus ac-
tivos. Puesto que los valores de mercado de los activos individuales pueden ser muy diferentes de
sus valores en libros, nunca debe tomarse el monto de total de activos del balance general como
estimado confiable del valor actual de la compañía.

Valor del capital

El valor en libros del capital de la compañía tal vez sea la partida menos informativa de un balance
general. Todo factor que afecta la diferencia entre los valores de mercado y los valores en libros de
cada partida individual del balance, afecta la diferencia entre el valor de mercado y el valor en li-
bros del capital de la compañía. Esto se debe a que la diferencia entre el valor de mercado y el
valor en libros del capital de los accionistas, es la suma de las diferencias entre los valores de mer-
cado y los valores en libros de todas las demás partidas del balance general.
Regresemos a la ecuación (3 .1), la ecuación del balance general. Podemos reescribir esa ecua-
ción como
Capital de los accionistas = Activos - Pasivos
Esta forma permite ver claramente la naturaleza residual del valor del capital, que analizamos en
el capítulo 1. Acabamos de decir que la cantidad Activo no es el valor de mercado de los activos de
la compañía, y que la cantidad Pasivo no es el valor de mercado de los pasivos de una compañía.
Por lo tanto, ¡debe quedar claro que la diferencia entre los dos no va a convertirse milagrosamente
en una medida exacta del valor de mercado!
Si, en lugar de ser valores en libros (históricos), los montos de Activo y Pasivo fueran va-
lores de mercado actuales, esta ecuación nos daría el verdadero valor residual del capital de los ac-
cionistas. Sin embargo, en un balance general preparado según los PCGA, el valor del capital de
los accionistas es simplemente el resultado de aplicar las reglas requeridas al costo histórico de los
activos y pasivos ; en esencia, un monto que haga que se cumpla la ecuación del balance general.
En cierto sentido, entonces, el valor en libros del capital de los accionistas es una cifra "clave" que
hace que se cumpla la ecuación del balance general.
Como explicaremos con detalle más adelante, los precios de las acciones que se observan en
las operaciones públicas del mercado, son una base mucho más exacta para estimar el valor de
mercado actual de una compañía.
B8 PARTE UNO • Introducción a II administración financiara

Autoevaluaci6n
1. ¿Por qué podría diferir el valor de mercado de un activo de su valor en libros?
2. ¿Por qué es probable que la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros
sea mayor en el caso de activos intangibles que en el de activos tangibles?
3. ¿Cómo afecta el vencimiento de un pasivo la diferencia entre su valor en libros y de
mercado?
4. Suponga que un amigo suyo piensa que el valor en libros del capital de los accionis-
tas de Microsoft Corporation es una buena medida de lo que realmente vale el capital de
Microsoft. ¿Está usted de acuerdo? Explique.
5. El valor en libros del activo de una compañía es de $100 y el valor de mercado de
dicho activo es de $200. El valor en libros del pasivo de la compañía es de $40 y su valor
de mercado es de $44. Calcule el valor en libros y el valor de mercado del capital.

UTILIDAD NETA CONTABLE CONTRA FLUJO DE EFECTIVO

El estado de resultados contiene gastos y acumulaciones que no son en efectivo. Por esta razón la
utilidad neta no es una medida exacta del flujo de entrada de efectivo. De hecho, esto es parte de
la razón por la que se requiere un estado de flujo de efectivo.

Partidas que no son en efectivo

Cieitas partidas del estado de resultados se designan como partidas que no son en efectivo (o virtuales).
Se trata de partidas para las cuales el flujo de efectivo, relacionado con el gasto, ocurre en un momento
que está fuera del periodo que abarca el informe. Los PCGA exigen la asignación de todo el gasto, o de
una parte, a un periodo distinto de aquel en el que ocurre el flujo de efectivo. La depreciación es la más
importante de estas partidas. Cuando una compañía adquiere ciertos activos, como planta y equipo, el
uso del activo tiene lugar a lo largo de un periodo prolongado que abarca muchos periodos de estados
de resultados. Por esta razón, los PCGA requieren que el gasto total por el activo, se distribuya entre
cierto número de periodos de resultados, digamos cinco, diez o incluso treinta años.
Lo único que causa problemas aquí es la sincronización. La reclamación del gasto para fines
contables queda separada en el tiempo en el momento en que realmente ocurre el flujo de efectivo,
el cual se lleva a cabo en el momento de la compra. El gasto que se carga contra los ingresos ocu-
rre en etapas a lo largo de varios periodos de estado de resultados. Por lo tanto, las partidas que no
son en efectivo hacen que la cifra de la utilidad neta de una compañía sea muy diferente de su flujo
de entrada de efectivo. Los impuestos diferidos y acumulados son otros dos ejemplos de partidas
que no son en efectivo.

Partidas devengadas
Los ingresos y gastos del estado de resultados incluyen partidas por las cuales todavía no se ha recibido
efectivo. Por ejemplo, puede incluirse una venta de mercancía que ya se ha convenido y quizá hasta
entregado, pero que el cliente todavía no ha pagado. También una venta por la cual ya se ha recibido
algo de efectivo podría no incluirse, ya que no ha satisfecho ciertos requisitos de los PCGA. A pesar de
esto, los ingresos que se indican para periodos largos representan un buen estimado de los ingresos
reales que finalmente se cobrarán. Sin embargo, durante un periodo limitado, digamos uno o dos años,
las partidas devengadas pueden hacer que los ingresos que aparecen en el estado de resultados sean
significativamente distintos de los ingresos en efectivo que en realidad entraron a la compañía.

Estimación del flujO de efectivo

El flujo de efectivo a menudo se estima sumando de vuelta las partidas que no son en efectivo a la utili-
dad neta, como en las dos primeras líneas de la parte de actividades de operación del estado de flujo de
efectivo (tabla 3.3). La razón es que la distorsión causada por partidas devengadas suele ser relati-
 CAPfTULO TRES • Cllllblll.ld, IIIJI .1 1'lellVl • l.pIISIDS 88

vamente pequeña. Usaremos tal estimado en relación con las decisiones de inversión a largo plazo,
llamadas decisiones de presupuesto de capital, que estudiaremos en la tercera parte de este libro.

Estado de resultados contra ingreso económico

El ingreso económico es el rendimiento total de una inversión, constituido por el flujo de entrada de
efectivo más el cambio en el valor de mercado de los activos y pasivos. Sin embargo, como acabamos
de ver, la utilidad neta no es flujo de efectivo, y los cambios por PCGA en los activos y pasivos de la
compañía no reflejan los cambios en los valores de mercado. Por lo tanto, la cifra de utilidad neta que
aparece en el estado de resultados puede ser muy diferente del ingreso económico real de la com-
.-. pañía. Por otra parte, al igual que en el balance general, algunas partidas del estado de resultados
tienen mayor o menor posibilidad que otras de ser buenos estimados de la realidad económica.

lItilidad operativa La utilidad operativa puede ser un buen estimado de las verdaderas
utilidades económicas de operación, siempre que (1) la compañía no haya hecho cambios en sus
procedimientos contables, como cambiar la contabilidad de inventarios de una base de "últimas
entradas, primeras salidas" (UEPS), a una base de "primeras entradas, primeras salidas" (PEPS), y
(2) el periodo contable tenga la duración suficiente. Con respecto a los cambios en los procedi-
mientos contables, ciertos cambios hacen que los montos informados en ese periodo sean más gran-
des o más pequeños, y por lo tanto pueden distorsionar las cantidades informadas. Con respecto a
la duración del periodo contable, es preferible que sea de varios años. Un buen o mal desempeño
podría no revelarse en los estados de resultados de uno o dos años. En cambio, el paso del tiempo
puede hacer evidentes cambios significativos en el desempeño en cualquier serie extendida de es-
tados de resultados.
lItilidades extraordinarias Interpretar el significado económico de las utilidades extra-
ordinarias requiere entender su naturaleza y su origen. Sin tal entendimiento, puede ser imposible
determinar las implicaciones de las utilidades extraordinarias para el futuro de la compañía.
Por ejemplo, consideremos una partida extraordinaria cómo es la venta de un terreno que
valía mucho más que su valor en libros actual. Supongamos que todo mundo sabía de esta diferen-
cia entre los valores en libros y de mercado. En tal caso, la utilidad extraordinaria que se reconoce
por la venta del terreno probablemente sea sólo cuestión de contabilidad. Los gerentes y accionis-
tas probablemente ya tomaron en cuenta el valor más alto.
En general, las partidas extraordinarias sólo ocurren una vez y no reflejan la utilidad neta
sostenible de una compañía. Por lo tanto, recomendamos usar la utilidad neta antes de las partidas
extraordinarias al realizar cálculos en los que interviene la utilidad neta.

Autoevaluación
1. Cite las principales diferencias entre utilidad neta y flujos de efectivo.
2. ¿Por qué podría diferir significativamente el ingreso económico de la compañía de su
utilidad neta?
3. ¿Por qué debe usarse la utilidad neta antes de las partidas extraordinarias al realizar
cálculos en los que interviene dicha utilidad?
4. ¿Cómo podría ser que una compañía informe de una utilidad contable positiva, pero a
la vez tenga un ingreso económico negativo?

IMPUESTOS SOBRE LA RENTA: CORPORATIVOS YPERSONALES

Los impuestos hacen al gobierno federal, y cualquier otro gobierno estatal o local que recaude
impuestos sobre la renta, un socio de toda compañía. Con tanto dinero en juego, los impuestos
pueden tener un impacto importante sobre las decisiones financieras . Tanto los impuestos corpora-
tivos como los personales son importantes para la administración financiera. Aquí nos concen-
traremos en el impuesto sobre la renta para fines de ilustración, y porque son, actualmente, la forma
más importante de impuestos.
70 PARTE UNO • Inlraducclón a laadmlnlslraclón flnmlara

TASA DE IMPUESTOS
MARGINAL La tasa de im-
puestos que se aplica al dólar
de ingreso marginal (incre-
mental, o último).
TASA DE IMPUESTOS PRO-
MEDIO Los impuestos como
fracción de la utilidad: total de
impuestos dividido entre el
total de utilidades gravables.
Impuestos corporativos sobre la renta
El sistema de impuestos corporativos sobre la renta es complicado. Como se aprecia en la tabla 3.5, en
Estados Unidos la tasa de impuestos federales generalmente aumenta con el nivel de ingresos. La tasa
de impuestos que se aplica al último dólar del ingreso se denomina tasa de impuestos marginal. La
tasa de impuestos promedio es el total de impuestos pagado dividido entre la utilidad gravable. Un
sistema progresivo de impuestos tiene una tasa de impuestos promedio que aumenta para algunos
incrementos en el nivel de utilidades, pero nunca disminuye con tales incrementos. En un sistema pro-
gresivo de impuestos, la tasa de impuestos marginal es mayor que la tasa de impuestos promedio.

EJEMPLO Impuestos corporativos sobre la renta de Sidewell, Inc.

Supongamos que Sidewell, Inc., tiene una utilidad corporativa gravable de $200,000. ¿A cuánto
ascenderá el impuesto corporativo sobre la renta federal a pagar por esta cantidad?
Por las tasas de impuestos de la tabla 3.5, el impuesto a pagar será
Impuesto = 22,250 + 0.39(200,000 - 100,000) = 22,250 + 39,000 = $61,250
La tasa de impuestos marginal es del 39%, pero la tasa de impuestos promedio en este nivel de utilidad es
Tasa de impuestos promedio = 61,250/200,000 = 30.625%
En este nivel de utilidad, la tasa de impuestos es mayor que la tasa de impuestos promedio. •

SISTEMA PROGRESIVO Puesto que las utilidades se gravan con la tasa de impuestos marginal más alta, en un sistema
DE IMPUESTOS Sistema de progresivo de impuestos, la tasa de impuestos promedio sigue aumentando hacia la tasa de impuestos
impuestos en el que la tasa
marginal. En la figura 3.1 , se muestra la relación entre las tasas de impuestos marginal y promedio en
de impuestos promedio au-
menta para algunos incremen- distintos niveles de utilidades corporativas gravables para la estructura fiscal que se muestra en la
tos en los ingresos pero nunca tabla 3.5. En el primer intervalo, indicado por A (en el que la utilidad gravable está entre cero y
disminuye cuando aumentan $50,000), las tasas de impuestos promedio y marginal son ambas del 15%. En el intervalo B, la tasa
los ingresos. de impuestos marginal es del 25%, y la tasa de impuestos promedio aumenta dentro del intervalo
hasta el 18.3%. En el intervalo C, la tasa de impuestos marginal es del 34%, y la tasa de impuestos
promedio aumenta dentro del intervalo hasta el 22.3%. A causa de los impuestos más bajos sobre la
utilidad "anterior", la tasa de impuestos promedio nunca llegará a ser igual a la marginal.
Para igualar las dos tasas, el Congreso de Estados Unidos fijó la tasa marginal en un 39%
para utilidades mayores a $100,000, hasta que el nivel que la tasa de promedio aumenta al 34%. Con
una utilidad gravable de $335,000, las tasas promedio y marginal son ambas del 34%. Para utilidades
gravables entre $335,000 y $10 millones, la tasa marginal se regresa al 34%. Para utilidades gra-
vables entre $10 y $15 millones, la tasa marginal se incrementa otra vez, al 35%. Una vez más,
para elevar la tasa de impuestos promedio a esta tasa marginal más alta, la tasa marginal se eleva al
38% para utilidades gravables entre $15 y $18.33 millones . Por encima de los $18 .33 millones ,
todas las utilidades se gravan con una tasa marginal y promedio del 35%.
Existen otras dos complicaciones más importantes. Primera, las estructuras de impuestos
sufren modificaciones frecuentes, así que las tasas de impuestos promedio y marginal que se apli-
TABLA 3.5
Tasas de impuesto corporativo sobre la renta
PAGAR ESTA CANTIDAD MÁS ESTA TASA
INGRESOS GRAVABLES POR LA BASE DEL MULTIPLICADA POR EL
CORPORATIVOS ($) INTERVALO ($) EXCEDENTE SOBRE LA BASE a
0-50,000
50,000 - 75,000
75,000 - 100,000
°
7,500
13,750
15%
25%
34%
100,000 - 335,000 22,250 39%
335,000 - 10,000,000 113,900 34%
10,000,000 - 15,000,000 3,400,000 35%
15,000,000 - 18,333,333 5,150,000 38%
más de 18,333,333 6,416,667 35%
aEstas tasas aplican a ingresos gravables de 1997.
 CAPITULO TRES • Clltlbllldld, lIujo di .Iectlvo I IIIPUlstas 71

Tasas de impuestos marginales

Tasas de impuestos promedio
39% ¡ 38%

35%
35% 34%
34.3% 35%

/
34% 34%

Tasas de impuestos promedio

~%
25%

15%
/ ~
15%

Ingresos
A B e o E F G H
gravables
(dólares)
(no están
50,000 75,000 100,000 335,000 10,000,000 15,000,000 18,333,333 a escala)

FIGURA 3.1
Tasas de impuestos corporativos sobre la renta marginales y de promedio.

can a una corporación pueden cambiar, y lo hacen, de vez en cuando, a veces dramáticamente. Se-
gunda, los gobiernos estatales y locales a menudo imponen impuestos sobre la renta adicionales (y
de otro tipo), a las corporaciones, así que el impuesto total es la suma de las recaudaciones de im-
puestos federales, estatales y locales. El resultado es que ninguna tasa de impuestos perdura, y no
hay una tasa de impuestos única que se aplique en todas las áreas geográficas.
A lo largo de este libro, simplemente especificaremos una tasa de impuestos sobre la renta,
como 40%. Lo que se pretende es que la tasa especificada refleje todos los impuestos de todos los
niveles. La tasa única es una aproximación simplificada para calcular los impuestos. Usaremos dife-
rentes tasas de impuestos para subrayar que las reales varían con el tiempo y el lugar.
Ganancias corporativas de capital Parafinesfiscales, ocurre una ganancia o pérdida de ca- GANANCIA DE CAPITAL
pital a largo plazo, llamada simplemente ganancia de capital, cuando un activo que se ha poseído du- La diferencia entre el importe
rante un tiempo bastante largo (actualmente por lo menos un año), se vende por más o menos que a su de la venta de un activo y su
valor en libros; generalmente
base de impuestos (esto es, su valor neto en libros para fines fiscales). Aunque ocurre una ganancia o se refiere a un activo que se
pérdida real cada vez que cambia el valor de mercado del activo, dicha ganancia o pérdida no se re- ha poseído durante un tiempo
conoce para fines fiscales hasta que el activo se vende. Esto implica que los impuestos sobre la ganancia suficientemente largo, diga-
se posponen, indefinidamente, hasta que el activo se vende. Desde luego, esto también implica que no se mos un año o más.
pueden reclamar pérdidas para reducir impuestos hasta que se venda el activo. Ésta es una complicación
impol1ante del sistema fiscal, pues crea lo que se conoce como opción en tiempo sobre el pago de im- OPCIÓN EN EL TIEMPO
puestos. Describiremos y explicaremos estas opciones de impuestos con mayor detalle más adelante. SOBRE EL PAGO DE
IMPUESTOS La opción de
Las ganancias de capital en las corporaciones se gravan actualmente con las mismas tasas
vender un activo y reclamar
que los ingresos normales. Antes de 1987, dichas ganancias se gravaban con una tasa menor. Esta una pérdida para fines fiscales
reducción en la tasa crea un incentivo adicional para invertir en activos de capital. Las ganancias o no vender el activo y diferir
de capital a corto plazo (o pérdidas), que resultan de la posesión de activos durante menos del año el impuesto por ganancia de
requerido, se gravan como ingresos normales. capital,

Tratamiento fiscal sobre el gasto por intereses y dividendos pagados Los

intereses pagados por obligaciones de deuda son un gasto deducible de impuestos. Los dividendos
que se pagan a los accionistas comunes y preferentes no lo son. Si una compañia debe pagar $100
72 PARTE UNO • Inlpldmllin a 1I Id.lnlslmlán IIl11clm
ASIMÉTRICO Falta de
equivalencia entre dos cosas,
como el tratamiento fiscal
desigual de los gastos
por intereses y los pagos
de dividendos.
EJEMPLO
de intereses, necesita $100 de utilidades antes de intereses e impuestos (UAIl). En cambio, si una
compañía debe pagar $100 de dividendos, necesitará más de $100 de UAIl, porque se deducirán
impuestos de las UAIl.
En el primer caso, los $100 de intereses son un gasto deducible de impuestos, así que no habrá
que pagar impuestos por los $loo de UAIl. En cambio, en el segundo caso, los $100 de dividendos
no son un gasto deducible, así que habrá que pagar impuestos por los $100 antes de pagar los divi-
dendos. Supongamos que la tasa de impuestos es del 40%. Se pagará $40 de impuestos por los $100
de UAIl. Esto dejará sólo $60 para pagar los $100 de dividendos se deben.
Para encontrar la cantidad de UAIl que se necesita para cubrir los dividendos, basta con di-
vidír el monto de los dividendos entre uno menos la tasa de impuestos marginal. Si la tasa de im-
puestos marginal es de 40%,
UAIl requeridas = 100/(1- 0.40) = 100/0.6 = $166.67
Si las UAIl son de $166.67, los impuestos a pagar por esta cantidad serán de $66.67 (= [0.40]
166.67). Esto dejará $100 (= $166.67 - 66.67), después de impuestos para pagar el dividendo.
Este tratamiento desigual, o asimétrico, del gasto por intereses y de los pagos de dividendos,
reduce efectivamente los impuestos que pagan las corporaciones que usan más financiamiento por
deuda, y aumenta los impuestos que pagan las corporaciones que usan más financiamiento por capital.
Exclusión de dividendos intercorporativos Al menos el 70% de los dividendos
recibidos por una corporación de otra corporación no se gravan. 9 El resto de los dividendos reci-
bidos se gravan con tasas ordinarias.
Exclusión de dividendos intercorporativos en Epic Records
Supongamos que Epic Records recibe $10,000 de ingresos por dividendos de Columbia Music. Epic
puede deducir $7000 de sus utilidades gravables, 10 que deja $3000 para gravar. 10 Si la tasa de im-
puestos marginal de Epic es del 35%, deberá $1050 de impuestos (= [0.35]3000), por los $10,000 de
dividendos. Esto implica que la tasa de impuestos efectiva que se aplica a un pago de dividendos
intercorporativo, es el 30% de la tasa de impuestos marginal. En este ejemplo, dicha tasa es del
10.5% (= 1050110,000 = 0.30 x 35%), para Epic Records . •
La razón de la exclusión de dividendos intercorporativos implica el concepto de gravamen
múltiple. En el sistema fiscal estadounidense, los ingresos se gravan una vez en el nivel corpora-
tivo cuando la compañía gana las utilidades, y se gravan una segunda vez a nivel personal, cuando
se pagan dividendos a accionistas individuales. A este resultado se le conoce como doble grava-
men. Gravar plenamente los dividendos intercorporativos equivaldría a un triple gravamen. Para
reducir este impacto, una parte sustancial de los dividendos intercorporativos, que actualmente es
del 70%, se excluye efectivamente del gravamen.
Por cierto, los intereses recibidos por una corporación de otra se gravan completamente.
Hay situaciones en las que una corporación podría preferir comprar acciones preferentes (en lugar
de un instrumento de deuda), porque una exclusión de dividendos intercorporativos da como resul-
tado impuestos más bajos y un rendimiento después de impuestos más alto sobre la inversión.
Acumulaciones indebidas de utilidades para evitar el pago de impuestos Si
una corporación no paga un dividendo, sus accionistas no reciben el ingreso por dividendos y no in-
curren en una obligación fiscal personal. El código fiscal de Estados Unidos impone un castigo sus-
tancial a una corporación si acumula ganancias con el propósito de que sus accionistas eviten el pago
de impuestos personales. Se le permite a una corporación acumular $250,000 de ganancias rete-
nidas sin estar sujetas a este impuesto. Las acumulaciones por encima de $250,000 están sujetas
al impuesto por castigo si se les considera innecesarias para las necesidades razonables de la empre-
sa. Sin embargo, si estos fondos se reinvierten en la compañía para adquirir más activos, saldar obliga-
ciones de deuda o tener una liquidez razonable, no se impone el impuesto por acumulación indebida.
9La proporción no gravada varía entre el 70 y 100%, dependiendo del porcentaje de propiedad.
1~1 efecto de la exclusión de dividendos intercorporativos es excluir la cantidad de la utilidad. Es como si la canti-
dad deducida simplemente no se contara como parte de la utilidad de Epic.
 CAPíTULO TRES • CIII._m •••, lIall •• If.cllva 8 ,.pleSIDS 78

Aunque este impuesto por castigo no se impone con frecuencia, la amenaza del castigo es real, y hace
que las corporaciones usen los fondos de la compañía o los distribuyan como dividendos.
Recuperación y transferencia de impuestos Si una corporación demuestra pérdi-
das (tiene una utilidad neta negativa), esta pérdida puede ser "recuperada" hasta tres años o "trans-
ferida en el tiempo" hasta 15 años, para compensar las utilidades gravables de esos años. Por
ejemplo, supongamos que una corporación tiene una utilidad neta negativa este año, pero mani-
festó una utilidad neta positiva y pagó impuestos durante los últimos tres años . La pérdida de este
año puede usarse para compensar las utilidades previas (recuperada), y el gobierno reembolsará
parte de los impuestos previamente pagados. Si la pérdida actual de la corporación excede su utili-
dad previa, la compañía puede usar la pérdida para compensar utilidades futuras (pasar la suma de
la pérdida hacia el futuro) , y así reducir los impuestos que se pagarán en el futuro .
Corporaciones S El reglamento llamado Subcapítulo S, permite a los negocios pequeños
que satisfacen ciertos requisitos , la opción de que se les grave como sociedad o como propiedad de
una sola persona en lugar de como corporación. Esto le permite a la corporación recibir algunos
de los beneficios de la forma corporativa de organización y así evitar el doble gravamen de los in-
gresos. Las utilidades corporativas bajo el subcapítulo S se reportan como ingresos personales de
sus propietarios. Los dueños individuales pagan entonces impuestos personales sobre la renta, los
cuales abarcan la parte de los ingresos que se asigna a cada uno.

Impuestos personales sobre la renta

Los impuestos personales sobre la renta son la fuente de ingresos más grande del gobierno federal.
En un año reciente, estos impuestos aportaron el 36% de los ingresos totales. Aquí examinaremos
algunas de las características del sistema de impuestos personales sobre la renta que tienen impli-
caciones para la administración financiera.
Tasas de impuestos persona/es sobre /a renta Al igual que las tasas corporativas de im-
puestos sobre la renta, las tasas de impuesto sobre la renta personales aumentan con los ingresos, y van
desde cero hasta un máximo de 39.6%. Las tasas de impuesto marginales para las dos categorías de de-
claración más comunes ("soltero" y "casados, con declaración conjunta"), se muestran en la tabla 3.6.
Hay otros esquemas para la gente que se clasifica como "casada, con declaración por separado" o como
')efe de familia" . Las tasas de impuestos personales se complican aún más por la eliminación de ciertas
exenciones y deducciones cuando los ingresos son altos. La eliminación de una exención o deducción
eleva la tasa de impuestos efectiva. Además, los individuos pagan impuestos por seguro social y seguro
médico, independientemente de los impuestos sobre la renta a gobiernos estatales y locales, de modo
que las tasas de impuesto efectivas para individuos pueden ser mucho más altas que las de la tabla 3.6.

TABLA 3.6
Tasas de impuesto personal sobre la renta para 1995
PAGAR ESTA ~ANTlDAD MÁS ESTA TASA
INGRESOS .GRAVABLES POR LA BASE DEL MULTIPLICADA POR EL
P",EI~.SONA~ES ($) INTERVALO ($) EXCEDENTE SOBRE. LA BASE"
Contribuyente soltero
Q-23,350 o 15%
23,350 - 56,550 3,502.50 28%
56,550 - 117,950 12,798.50 31%
117,950 - 256,500 31,832.50 36%
más de 256,500 81,710.50 39.6%
Contribuyentes casados que declaran en forma conjunta _
0-39,000 O 15%
39,000 - 94,250 5,850 28%
94,25Q-143,6OO 21,320 31%
143,600 - 256,500 36,618.50 36%
más de 256,500 77 ,262.50 39.6%
aLas tasas de impuestos ~ales son las mismas en 1997 pero los intervalos de ingresos son un poco más altos.
 ---------------

74 PARTE UNO • Intraducclón I Illdmlnlstraclón f1nmlm

Exenciones y deducciones Las utilidades gravables son iguales al ingreso bruto menos
las exenciones y deducciones permitidas. Por cada dependiente hay una exención, que era de $2650
en 1997 y que aumenta cada año con la inflación. Además, se puede optar por desglosar las deduc-
ciones o aceptar una deducción estándar basada en la categoría de declaración. Las deducciones
desglosadas incluyen partidas como intereses por hipoteca de casa, donaciones caritativas, impuestos
sobre la renta estatales y locales pagados, impuesto predi al pagado, y algunos gastos médicos y de
trabajo. Como se mencionó antes, algunas exenciones y deducciones se eliminan si los ingresos re-
basan ciertos niveles.

Ingresos por dividendos e intereses Los ingresos por dividendos recibidos de accio-
nes comunes y preferentes son plenamente gravables. Los ingresos por intereses pagados por cor-
poraciones, instituciones financieras e individuos también son plenamente gravables. Sin embargo,
recordemos que cuando explicamos el principio de las transacciones bipartitas dijimos que los in-
tereses de los munis (bonos municipales), ciertos bonos de gobiernos estatales y locales , no son
gravables por el gobierno federal. Por ello, los munis pueden ser inversiones atractivas, aunque su
atractivo relativo depende de la tasa de impuestos sobre la renta marginal que se esté pagando. Con
una tasa de impuesto de cero, el rendimiento después de impuestos del muni es su rendimiento
antes de impuestos. El rendimiento después de impuestos de un bono gravable es
Rendimiento después de impuestos = Rendimiento antes de impuestos (1 - Tasa de impuestos marginal)

EJEMPLO Rendimientos de munis contra valores gravables

Supongamos que Phil y Marcia pueden invertir en un título gravable que produce el 8.0%, o en un
muni que produce el 6.5%. La tasa de impuestos marginal de Phil es del 15%, mientras que la de
Marcia es del 31 %. ¿En cuáles títulos deberá invertir cada uno?
El rendimiento después de impuestos del muni es del 6.5% para ambas personas. Si Marcia
invierte en los títulos gravables, tendrá un rendimiento después de impuestos del 5.52%:
Rendimiento después de impuestos = 8.0(1 - 0.31) = 8.0(0.69) = 5.52%
Por lo tanto, el muni es más atractivo para Marcia.
Por otra parte, si Phil invierte en los títulos gravables, tendrá un rendimiento después de im-
puestos del 6.80%:
Rendimiento después de impuestos = 8.0(1 - 0.15) = 8.0(0.85) = 6.80%
Así que a Phille conviene más invertir en los títulos gravables, a pesar de tener que pagar impuestos
por los intereses . •

Los ingresos por dividendos recibidos de acciones comunes o preferentes son plenamente
gravables. Éste es el doble gravamen del que hablamos al explicar los impuestos corporativos
sobre la renta.

Impuestos sobre ganancias de capital a nivel personal Al igual que el que

aplica a las corporaciones, el sistema de impuestos personales sobre la renta incluye estipulaciones
especiales para las ganancias de capital diferidas, que son el resultado de poseer activos durante
más de un año. Dichas estipulaciones también dan pie a opciones en el tiempo sobre el pago de im-
puestos.
Al igual que en el caso de las corporaciones, las ganancias (o pérdidas), de capital a corto
plazo que resultan de poseer activos durante menos del año requerido se gravan como ingresos
normales. En cambio, las ganancias de capital personales diferidas podrían gravarse con tasas más
bajas porque la tasa máxima para ganancias de capital es actualmente del 28%. Por consiguiente,
si su tasa marginal ordinaria es mayor que 28% (digamos 31, 36 o 39.6%), sus ganancias de capital
se gravarán con la tasa más baja del 28%. Esta tasa más baja da incentivo para invertir en activos
como acciones, bienes raíces y, en términos más generales, negocios.
 CAPíTULO TRES • Contabilidad, lIulo ~I electivo 8 Impuestos 75

Una opción en el tiempo sobre el pago de impuestos en las ganancias EJEMPLO

de capital de las acciones de Goodyear
Suponga que usted compró 100 acciones de Goodyear por $3000 hace poco más de un año y las
acciones hoy valen $4500. Si vende las acciones por $4500, pagará impuestos por una ganancia
de capital de $1500. Pero si sigue siendo dueño de las acciones, no tendrá que pagar impuestos por
ganancia de capital. Suponga ahora que el valor de sus acciones bajó a $2200. Si vende las acciones
por $2200, podrá reclamar una pérdida de capital de $800, que podría reducir sus impuestos este
año . •

Autoevaluación
1. ¿Qué es un sistema fiscal progresivo? ¿Cómo suelen ser, comparativamente, las tasas
de impuestos marginal y de promedio en un sistema semejante?
2. Explique una diferencia importante en el área de impuestos corporativos sobre la renta
entre gastos por intereses y dividendos pagados.
3. ¿Cómo funciona la exclusión de dividendos intercorporativos?
4. Explique la diferencia en el gravamen de las ganancias de capital y los ingresos ordinarios.
5. ¿Qué es una opción en el tiempo sobre el pago de impuestos?

RESUMEN
El propósito del capítulo 3 es reseñar los principales estados financieros, hacer énfasis en la diferencia
entre los conceptos de valor y utilidad desde los puntos de vista contable y económico, y detallar las carac-
terísticas principales de los impuestos corporativos y personales que afectan la política financiera de una
compañía.
Los estados financieros primarios son el balance general, el estado de resultados y el estado de
flujo de efectivo. Las notas y el análisis de la gerencia también son partes importantes del informe
anual de la compañía.
El balance general muestra los activos, pasivos y el capital de los accionistas de la compañía. El
balance muestra la posición financiera de una compañía en un momento dado.
El estado de resultados reporta los ingresos, costos y la utilidad neta de la compañía durante un
periodo, digamos un año o un trimestre.
El estado de flujo de efectivo muestra los flujos de efectivo que son el resultado de los cambios en
los saldos de efectivo durante un periodo. Dichos flujos se dividen en tres partes: los flujos de
efectivo de actividades de operación, de inversión y de financiamiento.
Los valores de mercado se basan en flujos de efectivo futuros esperados. Los valores en libros se
basan en costos históricos. Los valores de mercado y en libros del activo, pasivo y capital de los
accionistas pueden ser sustancialmente distintos.
El ingreso económico (flujo de efectivo más ganancia de capital), difiere de la utilidad contable.
El gobierno federal, así como la mayor parte de los gobiernos estatales y locales, recauda impuestos
personales y corporativos sobre la renta.
Las tasas de impuestos marginales y de promedio, tanto para corporaciones como para individuos,
son relativamente altas, y los impuestos son un gasto importante para los negocios.
Actualmente, las tasas de impuesto para las ganancias de capital son similares a las tasas para los
ingresos ordinarios. Cuando existen, las tasas para ganancias de capital más bajas, dan incentivo
para invertir en activos de capital.
Para las corporaciones, los intereses pagados son un gasto deducible de impuestos, pero los divi-
dendos pagados no. Esto fomenta el uso de financiamiento por deuda.
El doble gravamen es el sistema de gravar los ingresos dos veces, una vez en el nivel corporativo y
otra vez cuando se pagan dividendos a los accionistas. El 70% (yen algunos casos más), de los divi-
dendos intercorporativos se excluyen de los ingresos gravables para evitar un triple gravamen.
Las corporaciones S son ciertas empresas pequeñas que pueden evitar el doble gravamen (si reú-
nen los requisitos), asignando sus ingresos a sus dueños, quienes pagan impuestos personales
sobre los ingresos de la corporación.
78 PARTE UNO • IIIP'~lcclíll I 1I 1'.lllllmlúa fllllclm

• Las tasas de impuestos personales y corporativos son progresivas, de modo que los individuos y cor-
poraciones con ingresos más bajos tienen tasas de impuestos marginales y de promedio más bajas.
• Los ingresos por intereses de bonos municipales autorizados, no son gravables por el gobierno federal.

RESUMEN DE ECUACIONES
(3.1) Activos = Pasivos + Capital de los accionistas
(3.2) Capital de trabajo = Activo circulante - Pasivo circulante

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPíTULO

PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
1. (Impuesto personal sobre la renta)
a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno contribuyente "soltero". Ted y Atice ob-
un ingreso total de $20,000. Ellos se tienen exenciones personales de $2500
casaron en diciembre de 1995 y tenían y deducciones desglosadas de $3900.
un régimen fiscal de "casados, con decla- ¿Cuánto debe pagar Ted por concepto de
ración conjunta". Bob y Carol obtienen impuesto sobre la renta federal? ¿Alice?
dos exenciones personales de $2500 ¿Ted y Alice combinados?
cada uno y optan por la deducción es- c. Suponga que Bob y Carol reciben $500
tándar de $6550. ¿Cuánto deben pagar adicionales de intereses sobre un bono
por concepto de impuesto sobre la renta municipal. ¿Qué impacto tiene esto sobre
federal? Use el esquema de tasas de su obligación fiscal?
impuestos personales de la tabla 3.6. d. Suponga que Bob y Carol reciben $1000
b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un adicionales por concepto de ganancias de
ingreso total de $20,000. No se casan en capital diferidas. ¿Qué impacto tiene esto
1995 y cada uno declara impuestos como sobre su obligación fiscal?
2. (Impuestos corporativos sobre la renta) Linn Oil Field Service Company tiene ventas de $5,000,000,
costo de ventas de $2,000,000, gastos de venta y administrativos de $500,000 y gastos por depre-
ciación de $500,000. Linn también pagó $25,000 por concepto de intereses y recibió $400,000
de dividendos de otras corporaciones . Linn tuvo una pérdida de capital diferida de $200,000 y
pagó dividendos de $250,000 a sus accionistas.
a. Calcule los impuestos federales que debe b. ¿Cuáles son las tasas de impuestos mar-
pagar Linn Oil Field Service Company. ginal y de promedio para Linn?
SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
1. a. Declaración de impuesto individual b. Declaración de impuesto individual
sobre la renta para 1995 (EVA), de para 1995 (EVA), de Ted:
Bob y Carol: Ingreso total $20,000
Ingreso total $40,000 menos: una
menos: dos exención -2,500
exenciones deducción
2($2500) -5,000 estándar -3,900
deducción Ingreso gravable $13,600
estándar -6,550 Impuesto = 0.15(13,600) =
Ingreso gravab1e $28,450 $2040.00
Impuesto = 0.15(28,450) =
$4267.50
La declaración de impuestos de Alice es idéntica a la de Ted. El impuesto sobre la renta combinado de
Ted y Alice es de 2(2040) = $4080. Observe que Ted y Atice pagan en total $187.50 menos que Bob y
Carol por concepto de impuesto sobre la renta. Este impuesto adicional que Bob y Carol pagan suele
llamarse impuesto penalizado por matrimonio.
c. Los intereses por valores municipales los impuestos adicionales serían de
autorizados no son gravables por el 0.15(1000) = $150. Si Bob y Carol
gobierno federal, así que no hay que hubieran estado en un intervalo de
pagar ningún impuesto adicional. ingresos altos, con una tasa marginal
d. Las ganancias de capital a largo plazo, mayor que la del 28%, la ganancia
por lo regular, se gravan con la tasa de capital se gravaría con la tasa más
de impuestos ordinaria. En este caso, baja del 28% .
 CAPrTUlD TREI· Clltl~III.I., nlJI .e e'ectlvo • I.pmtes 17

2. a. El pasivo por impuestos de Linn es: Los impuestos se calculan sobre esta utili-
Ventas $5,000,000 dad gravable usando el esquema de tasas
Menos : de impuesto de la tabla 3.5.
Costo
de ventas 2,000,000 Impuesto = 113,900 + 0.34( I ,895,000 - 335,000)
Gastos Impuesto = 113,900 + 0.34(1,560,000)
de venta
Impuesto = 113,900 + 530,400 =$644,300
y administrativos 500,000
Depreciación 500,000 b. La tasa de impuestos marginal es del
Gastos por intereses 25,000 34%. La tasa de impuestos promedio
Utilidades es 644,300/1,895,000 =34.00%. Linn
ordinarias gravables $1,975,000 está en un intervalo de ingresos en el
Más 30% de que las tasas marginal y de promedio
los dividendos son iguales. Los dividendos pagados
intercorporati vos por una corporación no son un gasto
0.30(400,000) 120,000
deducible de impuestos.
Menos pérdida de
capital diferida -200,000
Total de la utilidad
gravable $1,895,000

PREGUNTAS
1. Explique el propósito de cada uno de los siguientes estados financieros: estado de resultados, balan-
ce general y estado de flujo de efectivo.
2. En el informe anual de una corporación, ¿cuál cree usted que sería el orden de presentación de los
siguientes informes?: balance general, estado de resultados, estado de flujo de efectivo, análisis
de la gerencia, notas para los estados financieros.
3. Enuncie la ecuación del balance general.
4. Suponga que las tasas de interés han aumentado sustancialmente. ¿Esto tendería a aumentar o reducir
el valor de mercado del pasivo de una compañía (en relación con el valor en libros del pasivo)?
5. Suponga que las tasas de inflación han sido algo altas. ¿Esto tendería a aumentar o reducir el valor
de mercado del activo de una compañía (en relación con su valor en libros)?
6. Describa la diferencia entre ingreso económico y utilidad neta contable.
PREGUNTAS DE DESAFio
7. ¿Qué característica importante del sistema de impuestos corporativos tiende a favorecer el uso de
financiamiento por deuda en lugar de financiamiento por participación de capital?
8. ¿Por qué cree usted que cada una de las siguientes características forman parte del código fiscal
que se aplica a las corporaciones?
a. Tasas de impuestos progresivas (tasas bajas c. Un impuesto sobre acumulaciones inde-
para niveles bajos de utilidad corporativa). bidas de utilidades para evitar el pago de
b. Exclusión de dividendos intercorporativos. impuestos personales sobre dividendos.
9. "En el caso de personas con ingresos altos, las ganancias de capital se gravan con una tasa más baja
que los ingresos ordinarios. Además, el pago de un impuesto por ganancias de capital puede diferirse
postergando la venta de un activo cuyo valor ha subido." ¿Está usted de acuerdo con esta opinión?
10. "Puesto que los intereses de bonos municipales no son gravables, la gente siempre debe comprar
bonos municipales en lugar de bonos corporativos gravables." ¿Es válido este consejo? ¿Los
munis siempre tienen un rendimiento más alto después de impuestos? ¿Cuándo tienen los munis
un rendimiento más alto después de impuestos?
SERIE DE PROBLEMAS A
Al. (Balance general y estado de resultados) Rimbey Sporting Goods tiene un contador estrafalario que
informó las partidas del balance general y del estado de resultados en orden alfabético. Coloque estas
partidas en el formato correcto para un balance general y un estado de resultados de Rimbey Sporting
Goods para el ejercicio que termina el 31 de enero. Todos los datos están en miles de dólares.
Acciones comunes $100 Depreciación $300
Costo de bienes vendidos Deuda a largo plazo 1100
(o de ventas) 3700 Dividendos sobre acciones comunes 150
Cuentas por cobrar 600 Documentos por pagar 300
Cuentas por pagar 500 Efectivo y equivalentes 200
78 PARTE UNO • Introducción a 111 administración IInanclara

Gasto por intereses $100 Total de pasivos $2400

Gastos por ventas, generales Total de pasivo y capital 4000
y administrativos 1200 Total de pasivos circulantes 1300
Impuestos 300 Utilidad bruta 2300
Incremento a utilidades retenidas 250 Utilidad neta 400
Inventarios 700 Utilidades antes de impuestos 700
Otras obligaciones activas 500 Utilidades antes de intereses
Planta y equipo netos 2500 e impuestos 800
Total de activos 4000 Utilidades retenidas 1500
Total de activos circulantes 1500 Ventas 6000
A2. (Estado de flujo de efectivo) El contador de Rimbey también presentó todas las partidas del esta-
do de flujo de efectivo en orden alfabético. Coloque todas estas partidas en un formato correcto
para un estado de flujo de efectivo de Rimbey Sporting Goods para el ejercicio que termina el
31 de enero. Todos los datos están en miles de dólares.
Adquisición de planta y equipo (500) Efectivo y equivalentes al término
Depreciación y amortización $300 del ejercicio $200
Dividendos en efectivo Emisión neta de deuda a largo plazo 200
(acciones comunes) (100) Incremento en cuentas por cobrar (100)
Efectivo neto obtenido de (usado Incremento en cuentas por pagar 50
en), actividades de financiamiento 100 Incremento en documentos por pagar 50
Efectivo neto obtenido de (usado Incremento en inventarios (150)
en), actividades de inversión (500) Incremento en otras obligaciones
Efectivo neto obtenido de (usado a largo plazo (50)
en), actividades de operación 500 Incremento neto en efectivo y
Efectivo y equivalentes al comenzar equivalentes 100
el ejercicio 100 Utilidad neta 400
A3. (Estados financieros) Para el ejercicio que terminó el 31 de diciembre de 1997, Dominion Re-
sources, Inc., registró las partidas que se listan a continuación. Prepare un estado de resultados
para el ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1997 para Dominion Resources, Inc. Utilice
un formato apropiado, como el de la tabla 3.2.
Costo de ventas $485 Gastos administrativos $125
Dividendos comunes pagados 10 Gastos de venta 30
Dividendos preferentes pagados 5 Impuestos = 40% de la utilidad
Gasto por depreciación 100 gravable
Gasto por intereses 20 Ingresos por ventas 700
A4. (Estados financieros) Prepare un balance general para Solomon Mines a partir de los datos si-
guientes. Use un formato similar al balance general de la tabla 3.1 . ¿A cuánto asciende la parti-
cipación de los accionistas?
Activo fijo $400 Efectivo $100
Cuentas por cobrar 200 Gastos acumulados 50
Cuentas por pagar 100 Inventarios 200
Deuda a largo plazo 300
AS . (Estados financieros) Para 1998, Utah Ski Tours tiene un flujo de efectivo por actividades de
operación de $700,000, un flujo de efectivo por actividades de inversión de -$450,000 y un flujo
de efectivo por actividades de financiamiento de -$100,000. Si la compañía tiene un saldo de
efectivo inicial para 1998 de $300,000, ¿cuál será su saldo final de efectivo?
A6. (Estados financieros) La Ivan Brick Company tuvo una utilidad neta después de impuestos de
$850,000 durante 1998. Las utilidades retenidas en su balance general ascendieron a $1,740,000 al
31 de diciembre de 1997 y de $2,040,000 al 31 de diciembre de 1998. ¿Cuánto pagó la compañía
durante 1998 por concepto de dividendos en efectivo?
A7. (Impuestos corporativos) Boston Publishing Company tiene un ingreso gravable de $250,000.
a. Calcule sus impuestos corporativos fede- d. Si la compañía tuvo un ingreso adicional
rales por pagar. de $10,000 por dividendos (de otras cor-
b. Determine las tasas de impuestos mar- poraciones), ¿cuánto más debe pagar en
ginal y de promedio de la compañía. impuestos? Suponga una tasa de excJu-
c. Si la compañía tuvo un ingreso adicional sión de dividendos del 70%.
de $10,000 por intereses, ¿cuánto más de-
be pagar de impuestos?
A8. (Impuestos corporativos) Newbould Industries, Inc., tiene utilidades antes de intereses e impues-
tos de $1,500,000, sus gastos por intereses son de $300,000 y pagó dividendos en efectivo por
$200,000 a sus accionistas comunes. Newbould no recibió dividendos de otras corporaciones, y
su tasa de impuesto sobre la renta es del 35%.
a. Calcule el impuesto sobre la renta que b. Calcule el ingreso después de impuestos
Newbould debe pagar. de Newbould.
 CAPíTULO TRES· Contlbllldld, fluJo di .fectlvo a Impuastos 78

A9. (Impuestos corporativos) Welch Trading Corporation está en el intervalo de impuesto marginal
del 35%. ¿A cuánto ascenderá su rendimiento después de impuestos si invierte en cada uno de los
siguientes valores?
a. Un bono de la Tesorería que paga un in- c. Acciones preferentes que pagan un
terés del 8.0%. rendimiento por dividendos del 5.81 %.
b. Un bono municipal que paga un interés No olvide la exclusión de dividendos in-
del 5.2%. tercorporativa del 70%.
AI0. (Impuestos personales) Dos de sus amigos están tratando de decidir entre comprar bonos grava-
bies que producen el 8.0% y bonos municipales que producen el 6.0%. Gary está en el intervalo
de impuesto marginal del 20%, que incluye el efecto combinado de los impuestos personales
sobre la renta federales y estatales. Anna está en el intervalo de impuesto marginal del 40%.
a. Calcule los rendimientos después de im- c. ¿Qué tasa de impuestos marginal haría
puestos de los dos tipos de bonos para Gary. que ambos tipos de bonos tuvieran el
b. Calcule los rendimientos después de im- mismo rendimiento después de im-
puestos de los dos tipos de bonos para Anna. puestos?
SERIE DE PROBLEMAS B
B 1. (Estados financieros) Considere la información financiera para Spartan Video que se da a continuación.
a. Determine la participación de los ac- e. Determine el capital de trabajo neto para
cionistas en 1997 y 1998. 1997 Y 1998.
b. Suponga una tasa de impuestos del 40%. f. ¿A cuánto asciende el efectivo generado
¿A cuánto ascienden los impuestos sobre (usado), por las operaciones durante
la renta pagados y la utilidad neta des- 1998? (El aumento en el capital de trabajo
pués de impuestos para 1998? es un uso de efectivo). ¿A cuánto asciende
c. La compañía no emitió ni recompró accio- el efectivo generado (usado), por las acti-
nes durante 1998. ¿Qué dividendo se pagó? vidades de inversión? ¿A cuánto asciende
d. Dado el cambio en el activo fijo neto y el el efectivo generado (usado), por las acti-
gasto por depreciación, ¿a cuánto asciende vidades de financiamiento?
el activo fijo adquirido durante 1998?
Balance general, 31 de diciembre
(Cifras en millones de dólares)
ACTIVOS 1998 1997 PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS 1998 1997
Activo circulante $200 $150 Pasivo circulante $100 $ 80
Activo fijo neto 500 400 Deuda a largo plazo 300 300
Estado de resultados parcial, ejercicio que termina el 31 de diciembre de 1998
(Cifras en millones de dólares)
Ventas $1000
Costo de ventas 300
Gastos de ventas y administrativos lOO
Depreciación 60
Gasto por intereses 40
B2. (Valores en libros y de mercado) BilI's Lanes, una corporación de Louisiana dueña de varios
boleramas, tiene el balance general que se da a continuación. Suponga que el valor de mercado
del activo circulante es igual al valor en libros y que el valor de mercado del activo fijo neto es
tres veces el valor en libros. El valor de mercado del pasivo circulante es igual al valor en libros,
y el valor de mercado de la deuda a largo plazo es el 90% de su valor en libros.
a. Determine el valor de mercado del activo c. Si el valor de mercado de la participación
de Bill's Lanes. es igual al valor de mercado del activo
b. Determine el valor de mercado del pasivo menos el valor de mercado del pasivo,
de Bill's Lanes. ¿cuál es el valor de mercado de la partici-
pación en Bill's Lanes?
Bill's Lanes Corporation
Balance general, 31 de diciembre de 1997
(Cifras en miles de dólares)
ACTIVO PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Activo circulante $1200 Pasivo circulante $ 800
Activo fijo neto 3000 Deuda a largo plazo 1000
Total $4200 Capital de los accionistas 2400
Total $4200
80 PARTE UNO • latl'aducclón I la ad.lllstmlón Ilnmlm

B3. (Valores en libros y de mercado) Considere la información que se da a continuación acerca de la

Peachtree Construction Company. Todos los datos están en millones de dólares.
a. Determine el valor en libros del capital c. Para el ejercicio que termina el31 de di-
de los accionistas al término de 1997 y ciembre de 1998, la utilidad neta fue de
de 1998. $150 millones. Si Peachtree pagó a sus
b. Determine el valor de mercado del capi- accionistas dividendos en efectivo de
tal de los accionistas al término de 1997 $75 millones, ¿a cuánto asciende el in-
y de 1998. greso económico total de los accionistas
durante este ejercicio?

Valor en libros Valor de mercado

Activo, 31 de diciembre de 1997 800 1400
Activo, 31 de diciembre de 1998 900 1650
Pasivo, 31 de diciembre de 1997 400 425
Pasivo, 31 de diciembre de 1998 425 475
B4. (Impuestos corporativos sobre la renta) Santiago's Chile Company tuvo ventas de $15,000,000,
costo de ventas de $6,000,000, gastos de venta y administrativos de $2,500,000 y gasto por de-
preciación de $500,000. Santiago's también pagó $200,000 por intereses y recibió $150,000 por
dividendos de otras corporaciones. Santiago's Chile tuvo una ganancia de capital a largo plazo
de $400,000 y pagó dividendos de $250,000 a sus accionistas. Use las tasas del impuesto sobre
la renta federal para 1997 que se dan en la tabla 3.5.
a. Calcule los impuestos federales sobre la b. Determine las tasas de impuestos mar-
renta que debe pagar la Santiago's Chile ginal y de promedio para Santiago's.
Company.
B5 . (Impuestos personales sobre la renta) Suponga que usted es un contribuyente soltero y tiene una
exención personal de $2500 y deducciones desglosadas de $7500. Calcule el impuesto federal
sobre la renta que debe pagar en los tres casos que se indican a continuación. ¿Cuál es su tasa
de impuesto marginal y su tasa de impuesto promedio en cada caso? Use el esquema de tasa de
impuesto personal de la tabla 3.6.
a. Su ingreso gravable es de $25,000. c. Su ingreso gravable es de $125,000.
b. Su ingreso gravable es de $75,000.

SERIE DE PROBLEMAS e
Cl. (Utilidades contables contra ingresos económicos) Durante 1997, McGowan Construction obtu-
vo una utilidad neta de $250,000. La compañ.ía no compró ni vendió activos de capital, y el valor
en libros de sus activos diminuyó según el cargo por depreciación del año, que fue de $200,000.
El flujo de efectivo operativo de la compañ.ía para ese año fue de $450,000, y el valor de mercado
de sus activos aumentó en $300,000. Calcule el ingreso económico de McGowan Construction
para 1997. ¿Por qué es diferente esta cifra a su utilidad neta contable?
C2. (Impuestos personales y rendimiento obtenido) Ed Lawrence invierte $100,000 en la compra
de 2000 acciones de Yolo Freight a $50 por acción. Después de un año, Ed recibe un dividendo
en efectivo de $1.50 por acción y vende sus acciones a $62.00 cada una.
a. Suponga que no hay impuestos. Calcule b. Suponga que Ed paga impuestos del 39.6%
el valor final de la inversión de Ed (inclui- sobre dividendos y del 28% sobre ganan-
dos el valor de las acciones y del divi- cias de capital. Después de impuestos, ¿a
dendo en efectivo). Calcule el rendimiento cuánto asciende el valor final de su cartera?
que obtuvo con su inversión. Calcule el rendimiento obtenido después
de impuestos de esta inversión.
C3 . (Impuestos personales sobre la renta) Reconsidere el problema de autoprueba 1. Suponga que
Bob, Carol Ted y Alice ahora ganan $40,000 cada uno.
a. Para 1995, Bob y Carol tienen cada uno ción estándar de $6550. ¿Cuánto deben
un ingreso total de $40,000. Ellos se pagar por concepto de impuesto federal
casaron en diciembre de 1995 y teman un sobre la renta? Use el esquema de tasas
régimen fiscal de "casados, con de- de impuestos personales de la tabla 3.6.
claración conjunta". Bob y Carol ob- b. Para 1995, Ted y Alice tienen cada uno un
tienen dos exenciones personales de ingreso total de $40,000. Ellos no se casan
$2500 cada uno y optan por la deduc- en 1995 y cada uno declara impuestos
 CAPiTULO TREI. Call1~III.ld, .IIJa .aa'.ctlv. al.p.ISIDS 81

como contribuyente "soltero". Ted y Atice
obtienen exenciones personales de $2500
y deducciones desglosadas de $3900.
¿Cuánto debe pagar Ted por concepto de
impuesto sobre la renta federal? ¿Alice?
¿ y Ted y Alice combinados?
c. Con base en su respuesta a las partes a. y
b., ¿a cuánto asciende la "penalización
por matrimonio" de Bob y Carol?
d. Obtenga una copia de los formatos de de-
claración de impuestos federales más re-
cientes. Habrá nuevas exenciones
personales, deducciones estándar y un es-
quema de tasas de impuestos modificado.
Vuelva a calcular los impuestos a pagar
por parte de Bob y Carol así como de Ted
y Alice. ¿Sigue existiendo la "penaLi-
zación por matrimonio"?

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OBJETIVOS
1. Calcular y explicar diversas
razones financieras: de liquidez,
rotación de activos, apalanca-
miento, cobertura, rentabilidad
y valor de mercado.
2. Calcular y explicar los esta-
dos financieros de tamaño
común y de año base común.
3. Usar la ecuación de DuPont
para mostrar cómo la eficiencia
operativa, los márgenes de
utilidad y el apalancamiento
financiero determinan el
rendimiento sobre el capital
contable de una compañía.
4. Interpretar cuidadosamente
la información financiera cono-
ciendo los puntos fuertes y
débiles del análisis de estados
financieros.
e A P í TUL o 4
ANÁLISIS DE ESTADOS
,FINANCIEROS
En el capítulo 3 detallamos ciertas limitaciones y problemas en relación con
la información contable. A pesar de esas limitaciones, los estados financieros
publicados de una compañía pueden revelar mucho acerca del negocio a un
analista financiero capacitado. Tal información puede guiar a los gerentes,
inversionistas y otros depositarios en la evaluación de los prospectos y planes
de una compañía.
En este capítulo presentaremos las herramientas básicas del análisis de
estados financieros. Para los analistas y gerentes financieros, se les hace útil
calcular razones financieras al interpretar los estados contables de una com-
pañía. Una razón financiera no es más que una cantidad dividida entre otra.
Las razones financieras comparan elementos clave de las fmanzas para
evaluar características como liquidez, eficiencia de activos, apalancamiento
y rentabilidad. Los estados de tamaño común se utilizan para comparar el
desempeño de dos o más compañías o para seguir el desempeño de una com-
pañía que está cambiando de tamaño. El Análisis de DuPont nos ayuda a
examinar los componentes del rendimiento del capital del inversionista.
El análisis de estados financieros puede ser útil para al menos dos cosas.
Primero, puede ayudar a estructurar nuestro razonamiento en respecto a de-
cisiones de negocios. Segundo, puede proporcionar información útil para la
toma de esas decisiones.
Ilustraremos las técnicas del análisis de estados financieros empleando
a Anheuser-Busch Companies, Inc., como ejemplo a lo largo de este capítulo.
Al aplicar estas técnicas, usted podrá hacer inferencias acerca de compañías
utilizando informes que se consiguen fácilmente.
 EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LOS PRINCIPIOS
DE LAS FINANZAS
• Transacciones bipartitas: Tenga presente que cada transacción tiene por lo menos dos
lados, y que la compañía es el resultado de miles o millones de transacciones. Los estados
financieros hacen un intento por captar la totalidad de estas transacciones.
• Balance riesgo-rendimiento: Use el análisis de estados financieros como ayuda para medir
los riesgos de los préstamos, inversiones y otras decisiones de negocios.
• Eficiencia de los mercados de capital: Reconozca que la información accesible al público,
'como la de los estados financieros de una compañía, se refleja en el precio de las acciones
comunes de la compañía.
• Conductista: Amplíe sus conocimientos y comprensión de los estados financieros para
poder aplicar mejor este principio.
• Señales: Reconozca que los estados financieros proporcionan información para todos los
depositarios en una compañía, no sólo para los inversionistas.

LA UTILIZACiÓN DEL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

Para comenzar, utilice sus habilidades de interpretación COn los cinco balances proporcionales que
se muestran en la tabla 4.1. Éstos desglosan porcentualmente las cuentas de los balances generales
de Merck & Co. (una compañía farmacéutica con oficinas centrales en New Jersey), FPL Group (la
matriz de Florida Power and Light, una compañía de luz y fuerza con oficinas centrales en Miami), 83
 - - - -- - - -- - - - - - - - - - - - - --

84 PARTE UNO • Illraducelí. I IlldRllalllmlí. 111101:111'1

BankAmerica Corporation (banco comercial con base en San Francisco), J. C. Penney Company
(cadena de tiendas departamentales con base en Dallas), y Dow Chemical Company (una com-
pañía de productos químicos con base en Michigan). Como puede verse, la tabla no indica a qué
corporación pertenece cada juego de información de estados financieros . Ésa es la tarea de usted:
determinar qué balance general, del A al E, corresponde a cada compañía.
Por cierto, puesto que los estados financieros bancarios son diferentes de aquellos negocios
que no son instituciones financieras, alteramos un poco los estados de BankAmerica. Clasificamos
los préstamos que hace el banco como cuentas por cobrar y clasificamos su pasivo de depósitos co-
mo cuentas por pagar.
¿Cómo le fue con el ejercicio?
La compañía A es BankAmerica. Esta compañía tiene una inversión grande en préstamos
bancarios (cuentas por cobrar), y debe muchas cuentas por pagar (pasivo por depósitos). En com-
paración con las otras compañías, BankAmerica tiene una inversión grande en efectivo y valores
comerciables y muy poco invertido en inventarios y activos fijos . Este banco, al igual que otros,
tiene muy poco capital de los accionist.as en comparación con las empresas no financieras. Los
bancos dependen en gran medida del financiamiento por deuda.
La compañía B es el FPL Group, la compañía de luz y fuerza. Esto es evidente por la con-
siderable inversión en activos a largo plazo, las instalaciones de generación y transmisión con que
deben contar las compañías de electricidad. FPL Group tiene muy pocas cuentas por cobrar e in-
ventarios muy bajos. Dado que proporcionan un servicio indispensable y tienen cierto poder de
monopolio en sus áreas de servicio, las compañías de luz y fuerza han sido de relativamente bajo
riesgo. Esto les ha permitido utilizar mucho financiamiento por deuda. Es evidente que el FPL Group
tiene una deuda a largo plazo alta y un modesto capital de los accionistas bajo.
La compañía C es J. C. Penney. La pista aquí es que, al ser una empresa detallista, J. C. Penney
deberá tener mucho más invertido en cuentas por cobrar e inventarios que las otras compañías.
Esto deja a las compañías D y E, Y Merck y Dow. Si no sabe cuál es cuál, le daremos una pista.
Merck está en un negocio más riesgoso que Dow. Las compañías farmacéuticas arriesgan muchísimo
en el éxito de los nuevos fármacos que desarrollan e introducen. Si sus fármacos nuevos no tienen

TABLA 4.1
Información de balance general seleccionada para cinco compañías
COMPAÑíA
A B e D

ACTIVOS
Efectivo y valores comerciables 32.0% 3.2% 2.3% 10.1% 5.1%
Cuentas por cobrar 65.7 3.9 31.6 10.5 15.0
Inventarios 0.3 2.5 24.0 8.2 9.9
Activo fijo ~ 90.4 42.1 71.2 70.0
Total de activos 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
PASIVO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Cuentas por pagar 75.8% 2.5% 7.0% 11.9% 5.8%
Otra deuda a corto plazo 7.4 11.6 19.3 17.7 16.4
Deuda a largo plazo 7.6 51.1 37.4 20.1 46.3
Capital de los accionistas ~ 34.8 36.3 50.3 31.5
Total de pasivo y capital de los accionistas 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
¿Qué balance pertenece a cada una de las siguientes compañías?
BankArnerica Corporation (banco comercial)
J. C. Penney Company (cadena de tiendas departamentales)
FPL Group Ouz y fuena)
Merck & Co. (compañía farmacéutica)
(19) Dow Chemical Company (productos químicos)
 - - - -- ----- -- -

cAPiTULa CUATRO • AlíUsl. ~I Iltl~'1 fllllclll'ls 15

éxito o sufren retrasos, una compañía fannacéutica puede estar en grave peligro. Por consiguiente,
las compañías fannacéuticas adoptan dos estrategias importantes para el control de riesgo, evi-
dentes en la tabla 4.1 . En primer lugar, este tipo de compañías mantiene saldos en efectivo relati-
vamente grandes. Un saldo semejante les permite operar durante largo tiempo cuando se reducen
las ganancias. En segundo lugar, las compañías fannacéuticas tratan de minimizar las obligaciones
de interés fijo asociadas con el financiamiento por deuda. Como puede verse, la compañía D man-
tiene mucho más efectivo y equivalentes que la compañía E. La compañía D también usa mucho
menos financiamiento por deuda a largo plazo y tiene un capital de los accionistas mucho mayor
que la compañía E. Efectivamente, la compañía D es Merck y la compañía E es Dow.
Como predice el principio conductista, se pueden detectar diferencias obvias entre compañías
de distintas industrias si se leen detalladamente sus estados financieros. Sin embargo, un análisis
más detallado de los estados financieros puede ser un ejercicio costoso. Por lo tanto, no debe em-
prenderse esta tarea si los beneficios esperados no rebasan los costos. Esto da pie a las siguientes
preguntas: ¿quiénes usan el análisis de estados financieros ?, ¿por qué lo usan? y ¿cómo lo usan?
Entre las respuestas están:
1. Inversionistas de capital. Los inversionistas utilizan el análisis de estados financieros como
ayuda para decidir si deben comprar, vender o retener acciones comunes específicas.
2. Acreedores. Quienes prestan a largo plazo usan el análisis de estados financieros para de-
cidir en qué títulos de deuda les conviene invertir. Quienes prestan a corto plazo utilizan esta
información para decidir sí se hacen préstamos a corto plazo o sí se compran instrumentos
del mercado de dinero.
3. Gerencia. Los gerentes utilizan el análisis financiero para ayudarse en la toma de decisiones
para la asignación de recursos o respecto a fusiones y adquisiciones. El análisis de estados
financieros también sirve para evaluar y recompensar el desempeño de diversos gerentes.
Como gerente, los aumentos de sueldo, las promociones e incluso la permanencia en el tra-
bajo pueden depender del alcance de ciertas metas financieras.
4. Otros profesionales. Los auditores usan el análisis de estados financieros para complemen-
tar algunos de sus procedimientos de auditoría. Las autoridades hacendarias de Estados
Unidos revisan la estructura de los estados financieros como ayuda para determinar qué tan
razonables son las declaraciones de impuestos. Las agencias del gobierno y las reguladoras
emplean el análisis financiero para vigilar y regular compañías en muchas industrias. Los
sindicatos laborales estudian cuidadosamente la salud financiera de los patrones cuando en-
tran en negociaciones colectivas. Los gerentes de mercadotecnia utilizan esta información
para mejorar la comercialización de los bienes y servicios de sus compañías. A los clientes
les preocupa mucho la salud financiera de sus proveedores siempre que estén preocupados
por la calidad de los productos o cuando necesiten un proveedor confiable a largo plazo.
5. Estudiantes . Quienes buscan trabajo utilizan la información financiera, tanto para aprender
acerca de sus posibles empleadores como para mostrar sus conocimientos y talentos ante
aquellos que los van a contratar. ¡Los estudiantes a menudo realizan análisis de estados
financieros para tratar de evitar un fenómeno económico comúnmente conocido como "el
desempleo" !

ESTADOS FINANCIEROS DE TAMAÑO COMÚN EsTADOS DE TAMAÑO

COMÚN Estados financieros
Los estados financieros de una compañía, como el estado de resultados y el balance general de An- que muestran los componen-
heuser-Busch contenidos en las tablas 4.2 y 4.3, pueden ser difíciles de interpretar a primera vista. tes como porcentajes en lugar
Por fortuna, tales estados pueden manipularse para hacerlos más "amables con el usuario" y más fá- de cantidades monetarias.
ciles de analizar cuidadosamente. Un procedimiento analítico común es la creación de estados de Los componentes del balance
general se expresan como
tamaño común. Estos estados modificados no son más que versiones estandarizadas del balance ge-
porcentajes del activo, y los
neral y el estado de resultados de la compañía. Las partidas se expresan como porcentajes en lugar de componentes del estado de
cantidades monetarias. Los estados de tamaño común pueden ser extremadamente útiles para des- resultados se expresan como
tacar los cambios en el desempeño financiero y la condición financiera de la compañía con el tiempo. porcentajes de las ventas.
88 PARTE UNO • 111"1.ICclíl I l•••• lllllmlíl IIlIIelll'l

TABLA 4.2
Estado anual de ingresos de Anheuser-Busch Companies, lnc. (millones de dólares, excepto cifras por
acción). Ejercicio terminado el 31 de diciembre
1993 1992 1991

Ventas $ 11,505 $ 11,394 $ 10,996

Costo de bienes vendidos 6,811 6,742 6,614
Utilidad bruta 4,694 4,652 4,382
Gastos de ventas, generales
y administrativos 2,309 2,309 2,126
Depreciación, agotamiento
y amortización 608 567 534
Utilidad de operación 1,777 1,776 1,722
Gasto por intereses (208) (200) (239)
Intereses capitalizados 37 48 47
Utilidades no operativas (pérdidas) {556) {9) {9)
Utilidades antes de impuestos 1,050 1,615 1,521
Total de impuesto sobre la renta 456 621 581
Utilidad neta 594 994 940
Dividendos preferentes O O O
Disponible para acciones comunes $ 594 $ 994 $ 940
Utilidades por acción $2.17 $3.48 $3.26
Dividendos por acción $1.36 $1.20 $1.06
Acciones en circulación (000) 273,963 285,690 288,282

Estado de resultados y balance general de tamaño común

Los estados de tamaño común proporcionan un desglose porcentual del estado de resultados y del
balance general. En el estado de resultados de tamaño común, cada partida se expresa como un
porcentaje de las ventas. En el balance general de tamaño común, cada partida de activo, pasivo o
capital se expresa como un porcentaje del total de activos. La estandarización del estado de resul-
tados y el balance general, haciéndolos que sumen 100% en total, puede facilitar enormemente la
detección de cambios o tendencias en los estados.
La tabla 4.4 contiene los balances generales de tamaño común de Anheuser-Busch para 1991,
1992 Y 1993. La tabla 4.5 contiene los balances generales de tamaño común de Anheuser-Busch
para los ejercicios que terminan el 31 de diciembre de 1991, 1992 Y 1993. Como verá, el formato
de los estados financieros de tamaño común es el mismo que el del estado de resultados y el balan-
ce general de las tablas 4.2 y 4.3. El hecho de que las partidas se expresen como un porcentaje de
las ventas o de los activos, le permiten a usted tener una idea de los tamaños relativos de las distintas
partidas. Esta perspectiva es más difícil de captar si se examinan las cifras en dólares de los estados
originales.
Los estados de tamaño común son especialmente útiles cuando se examinan los estados fi-
nancieros de varias compañías. Los balances generales de las cinco compañías de la tabla 4.1 son
de tamaño común, lo que facilita las comparaciones. Dado que las compañías tienen diferentes
tamaños, los estados de tamaño común le permiten concentrarse en las estructuras relativas de los
estados financieros . Es muy fácil detectar las diferencias estructurales de las compañías cuando se
examinan estados de tamaño común.
Los estados de tamaño común también se usan para seguir los cambios de los estados finan-
cieros de una compañía con el tiempo. De inmediato puede verse cuáles partidas han aumentado o
disminuido como un porcentaje de las ventas o de los activos. Puesto que los estados de tamaño
común son fáciles de crear y de interpretar, se han vuelto muy populares.
 CAPíTUla CUATRO • AláUsls .1 Ist••lll1l11clms 87

TABLA 4.3
Balance general anual de Anheuser-Busch Companies, Inc. (millones de dólares). Al 31 de diciembre
1993 1992 1991

ACTIVOS
Efectivo y equivalentes $ 127.4 $ 215.0 $ 97.3
Cuentas por cobrar 751.1 649.8 654.8
Inventarios 626.7 660.7 635.6
Otro activo circulante 290.0 290.3 240.0
Total de activo circulante $ 1,795.2 $ 1,815.8 $ 1,627.7
Activo fijo bruto 11,727.1 11,385.1 10,589.6
Depreciación acumulada (4,230.0) (3,861.4) (3,393.1)
Activo fijo neto 7,497.1 7,523.7 7,196.5
Otros activos 1,588.0 1,198.4 1,162.3
Total de activos .
PASNO y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
$10,880.3 $10,537.9 $ 9,986.5

Cuentas por pagar $ 812.5 $ , 737.4 $ 709.8

Impuestos por pagar 91.0 38.8 45.2
Gastos acumulados 609.7 426.7 392.7
Otro pasivo circulante 302.4 256.9 255.1
Total de pasivo circulante $ 1,815.6 $ 1,459.8 $ 1,402.8
Deuda a largo plazo 3,031.7 2,642.5 2,644.9
Impuestos diferidos 1,170.4 1,276.9 1,500.7
Otros pasivos 607.1 538.3 0.0
Total de pasivo - $ 6,624.8 $ 5,917.5 $ 5,548.4
Acciones preferentes $ 0.0 $ 0.0 $ 0.0
Acciones comunes 342.5 341.3 338.5
Excedente de capital 402.2 328.5 193.3
Utilidades retenidas 5,990.4 5,793.5 5,230.5
Menos: acciones de tesorería (2,479.6) (1,324.2)
Total de capital común $ 4,255.5 $ 4,438.1
Total de pasivo y capital de los accionistas $10,880.3 $ 9,986.5

TABLA 4.4
Estado de resultados de tamaño común de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Ejercicio terminado el 31
de diciembre
1993 1992 1991
Ventas 100.00% 100.00% 100.00%
Costo de bienes vendidos 59.20 59.17 60.15
Utilidad bruta 40.80 40.83 39.85
Gastos de ventas, generales y administrativos 20.07 20.27 19.33
Depreciación, agotamiento y amortización 5.28 4.98 4.86
Utilidades de operación 15.45 15.59 15.66
Gasto por intereses (1.81) (1.76) (2.17)
Intereses capitalizados 0.32 0.42 0.43
Utilidad no operativa (pérdidas) ~ ~ ~
Utilidades antes de impuestos 9.13 14.17 13.83
Total del impuesto sobre la renta 3.96 ~ 5.28
Utilidad neta 5.16 8.72 8.55
Dividendos preferentes 0.00 0.00 0.00
Disponible para acciones comunes 5.16% 8.72% 8.55%

El estado de resultados de tamaño común se crea dividiendo cada partida del estado de resultados de la compañía entre el total
de ventas.
 .\
BB PARTE UNO • Illrl~mlíl • 1.1~.I.lllmlí. nl.lelera

TABLA 4.5 \ .. , "" A- ~.

Balance general de tamaño común de Anheuser-Busch Companies, Inc. (porcentajes). Al 31 de diciembre \
1993 1992 1991

ACTIVOS
Efectivo y equivalentes 1.17% 2.04% 0.97%
Cuentas por cobrar 6.90 6.17 6.57
Inventarios 5.76 6.27 6.36
Otros activos circulantes 2.67 2.75 2.40
Total de activos circulantes 16.50% 17.23% 16.30%
Activo fijo bruto 107.78 108.04 106.04
Depreciación acumulada 38.88 36.64 33.98
Activo fijo neto 68.90 71.40 72.06
Otros activos 14.60 11.37 11.64
Total de activos 100.00% 100.00% 100.00%
PASIVO Y CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Cuentas por pagar 7A7% 7.00% 7.12%
Impuestos por pagar 0.84 0.37 0.45
Gastos acumulados 5.60 4.04 3.93 .
Otro pasivo circulante 2.78 2.44 2.55
Total de pasivo circulante 16.69% 13.85% 14.05%
Deuda a largo plazo 27.86 25.07 26.48
Impuestos diferidos 10.76 12.12 15.03
Otros pasivos 5.58 -Í!.! 0.00
Total de pasivos 60.89% 56.15% 55.56%
Acciones preferentes 0.00% 0.00% 0.00%
Acciones comunes 3.15 3.24 3.39
Excedente de capital 3.70 3.12 1.94
, Utilidades retenidas 55.06 54.98 52.38
Menos: acciones de tesorería (22.79) (17.49) (13.26)
Total de capital común 39.11% 43.85% 44.44%
Total de pasivo y capital de los accionistas 100.00% 100.00% 100.00%
Un balance general de tamaño común se crea dividiendo cada partida del balance general de la compañía entre el total
de sus activos.

Estados financieros de año base común

Otro recurso del que echan mano los analistas para seguir los cambios en la estructura financiera
de una compañía son los estados financieros de año base común. En estos estados se selecciona un
año base común, digamos hace cinco años. Luego, para cada año después del año base, cada par-
tida de estado de resultados y de balance general se expresa como un porcentaje del valor que tenía
en el año base. Por ejemplo, si cualquier partida, digamos efectivo, aumenta respecto a su nivel de
año base, esa partida se expresará como un porcentaje mayor de 100%, y si la partida se reduce se
expresa como un porcentaje menor de 100%. Es fácil ver cuáles partidas están creciendo más rápi-
damente o más lentamente que otras en estos estados de año base común.

Autoevaluación
1. ¿Por qué crean los analistas estados de tamaño común?
2. Explique las diferencias entre los estados de tamaño común y los estados de año base
común.
 CAPíTULO CUATRO • Aníllsls ~. 1s11~os IImclepos 88

RAZONES FINANCIERAS
Los analistas y gerentes financieros consideran bastante útil calcular razones financieras al interpre-
tar los estados financieros de una compañía. Una razón financiera es simplemente una cantidad RAZÓN FINANCIERA El re-
dividida entre otra. Usted encontrará que casi todas las decisiones que utilizan información con- sultado de dividir una partida
table se apoyan en razones financieras que se concentran en aspectos específicos de la compañía. de estado financiero entre
otra. Estas razones ayudan
El número de razones financieras que podrían crearse es prácticamente ilimitado, pero hay ciertas a los analistas a interpretar
razones básicas que se usan con frecuencia. Estas razones se pueden agrupar en seis clases: de liqui- los estados financieros con-
dez, de rotación de activos, de apalancamiento, de cobertura, de rentabilidad y de valor de mercado. centrándose en relaciones
Ilustraremos y explicaremos el cálculo y la interpretación de estas seis clases de razones a conti- específicas.
nuación. Todas nuestras ilustraciones se basan en las tablas 4.2 y 4.3, Y otra información relativa a
Anheuser-Busch. Los cálculos son para 1992, a menos que se indique otro año.

Razones de liquidez
Recuerde que liquidez se refiere a la rapidez y eficiencia (en el sentido de costos de transacción ba-
jos), con que un activo se puede intercambiar por efectivo. Las razones de liquidez proporcionan RAzONES DE LIQUIDEZ
una medida de la liquidez de una compañía, esto es, su capacidad para cumplir con sus obligaciones Razones que miden la capa-
cidad de una compañía para
financieras a tiempo . Cuatro razones de liquidez ampliamente utilizadas son la de circulante, la cumplir a tiempo con sus
rápida, la de capital de trabajo y la de efectivo. obligaciones financieras a
La medida de liquidez general más comúnmente usada es la razón de circulante: corto plazo.
Activos circulantes 1816 RAZÓN DE CIRCULANTE
Razón de circulante = - - - - - - - - - = 1.24x (4.1)
Pasivos circulantes 1460 Razón de liquidez que mide
el número de veces que el
La razón de circulante mide el número de veces que el activo circulante de la compañía cubre su pa- acti vo circulante de una
sivo circulante. Cuanto más alta sea la razón de circulante, mayor será la capacidad de la compañía compañía cubre su pasivo
para cumplir con sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. Una regla práctica muy popular circulante.
pero conservadora, dice que una razón circulante de 2.0 es una meta apropiada para la mayoría de las
compañías. De hecho, la razón de circulante promedio de las compañías incluidas en la lista S&P 500
es de aproximadamente 1.5.
Los inventarios se consideran activos circulantes, así que están incluidos en el cálculo de la ra-
zón de circulante. Sin embargo, los inventarios son menos líquidos que los valores comerciables y las
cuentas por cobrar. Esto se debe a que normalmente es más difícil convertir inventarios en efectivo ca-
si inmediatament,e "Por ello, los analistas a menudo excluyen los inventarios del numerador del activo
circulante y calcu~an la razón de rapidez (también llamada razón de la prueba del ácido). RAZÓN DE RAPIDEZ
(PRUEBA DEL ÁCIDO)
Razón de rapidez _ Activos circulantes - Inventl!fios 1816 - 661 = 0.79x Razón de liquidez que mide
(4.2)
(razón d~) - Pasivos circulantes 1460 el número de veces que una
compañía puede cubrir su
Otra regla práctica muy usada pero burda, dice que es deseable una razón de rapidez de al menos pasivo circulante (a corto
1.0. En promedio, las compañías S&P 500 tienen una razón de rapidez de aproximadamente 0.9. plazo), empleando su activo
circulante (pero sin incluir
El capital de trabajo neto (o, simplemente, capital de trabajo), es la diferencia entre los ac- sus inventarios, que son
tivos circulantes y los pasivos circulantes. La razón de capital de trabajo no es más que el capi- menos líquidos).
tal de trabajo neto expresado como una proporción de las ventas:
RAZÓN DE CAPITAL
. d . Activos circulantes - Pasivos circulantes
Razón de capital e trabajo = = 1816 - 1460
= 3.1m
-/0 (
43)
•
DE TRABAJO El capital de
trabajo neto expresado como
Ventas 11,394
una proporción de las ventas.
El capital de trabajo neto a menudo se considera como una medida de liquidez. Esta razón muestra
la cantidad de liquidez en relación con las ventas.
La razón de efectivo se calcula dividiendo el efectivo y equivalentes entre el total de activos : RAZÓN DE EFECTIVO
La proporción del activo
Efectivo y equivalentes 215 de una compañía que se
Razón de efectivo = =- - - =2.0% (4.4)
Total de activos 10,538 mantiene como efectivo.
El efectivo y equivalentes (que incluye valores comerciables), es el activo más líquido. La razón
de efectivo simplemente muestra la proporción de sus activos que una compañía mantiene en la
forma más líquida posible.
80 PARTE UNa • 111,••• eelíl • l•••• lllllmlíl IllIIelm
RAZÓN DE ROTACiÓN DE
CUENTAS POR COBRAR
El número de veces que las
cuentas por cobrar cambian
totalmente en un año, medido
como el total de las ventas
anuales a crédito dividido
entre el saldo actual de
cuentas por cobrar.
DÍAs DE VENTA
PENDffiNTES También
llamado periodo promedio de
cobranza, que es el número
aproximado de días requeridos
para cobrar las cuentas por co-
brar de una compañía.
PROGRAMA DE
ANTIGÜEDAD Tabla de
cuentas por cobrar desglosada
en categorías de antigüedad
(como 0-30 días, 30-60 días
y 60-90 días), para ver si los
pagos de los clientes se están
ajustando a lo programado.
Comparación de razones de liquidez
Con frecuencia se comparan razones de otras compañías en la misma industria y periodo con la fi-
nalidad de juzgar los puntos fuertes y débiles de una compañía. Por ejemplo, podemos comparar
las razones de Anheuser-Busch con las razones promedio de otras compañías grandes en la indus-
tria de las bebidas alcohólicas. l
Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Razón de circulante 1.24x 2.12x
Razón de rapidez 0.79x 0.90x
Razón de capital de trabajo 3.1% 24.0%
Razón de efectivo 2.0% 3.0%
Anheuser-Busch tiene razones de liquidez más bajas que las otras compañías de bebidas alcohólicas.
No obstante, Anheuser-Busch es una compañía saludable; nadie espera que tenga problemas para
cumplir con sus obligaciones en el momento en que se venzan. Su salud le permite mantener un
pasivo circulante mucho mayor, y simplemente no necesita tanta liquidez como prescriben las re-
glas prácticas, una razón de circulante de 2.0 y una razón de rapidez de 1.0. Observe que las otras
compañías de bebidas alcohólicas tienen razones de circulante y rapidez muy cercanas a 2.0 y a 1.0,
respectivamente. •
Razones de rotación de activos
Las relaciones de rotación de activos están diseñadas para medir la efectividad con la que una
compañía maneja sus activos. Una empresa enfrenta decisiones fundamentales respecto a cuánto
debe invertir en activos como cuentas por cobrar, inventarios y a~s fijos, y luego tiene la res-
ponsabilidad de usar de manera efectiva dichos activos. Han surgido varias razones que se concen-
tran en el manejo de activos específicos, además del total de activos.
La razón de rotación de cuentas por cobrar es:
Ventas a crédito anuales 11,394
Rotación de cuentas por cobrar = = - - - = 17.53x (4.5)
Cuentas por cobrar 650
Esta razón mide el número de veces que el saldo de cuentas por cobrar "se renueva" durante el
año. Observe que las ventas a crédito anuales, que dan lugar a cuentas por cobrar, se usan en el nu-
merador. Si no se dispone de una cifra para las ventas anuales a crédito, se usa la cifra de ventas
netas de la compañía. Esta sustitución supone que todas las ventas fueron a crédito.
Una cifra estrechamente relacionada con la anterior es la de días de venta pendientes (DVP).
Se trata del número de días del año dividido entre la razón de rotación de cuentas por cobrar. 2
' de venta pend·lentes = - - - -365 Cuentas por cobrar 365
Dlas ---- - - = 20.8 días (4.6)
Rotación de cuentas Ventas a crédito 17.53
por cobrar anuales/365
Los días de venta pendientes muestran aproximadamente cuántos días en promedio se tarda en re-
caudar las cuentas por cobrar de la compañía. Estos días también se llaman periodo promedio de
cobranza.
Se puede obtener una imagen más detallada de las cuentas por cobrar de una compañía pre-
parando un programa de antigüedad de las cuentas por cobrar. El programa de antigüedad muestra
los montos de cuentas por cobrar que han estado pendientes durante diferentes periodos, como de
O a 30 días, de 30 a 60, de 60 a 90 y más de 90 días. En la tabla 4.6 se da un ejemplo de un pro-
1Brown-Forman Corporation, Canandaigua Wine Co., Adolph Coors Company, The Molson Companies Ltd., y Sea-
gram Co., son las otras que The Value Line Investment Survey sigue. La enorme diferencia entre las razones de capital de
trabajo de Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas podría parecer extraña. En un momento más
veremos que Anheuser-Busch también tiene razones de rotación de cuentas por cobrar e inventarios relativamente altos.
2Antes de generalizarse el uso de calculadoras y computadoras, era común que los analistas usaran un año de 360 días
para simplificar los cálculos. Aunque gran parte de la prensa financiera ha continuado esta práctica, está perdiendo
popularidad. Aquí siempre usaremos un año de 365 días.
 CAPíTULO CUATRO • AláUsl1 ~I Istadls .Imelaras 81

grama de antigüedad de cuentas por cobrar. Un analista externo generalmente no cuenta con la in-
formación detallada contenida en un programa de antigüedad, a menos que la compañía decida
proporcionarla. Desde luego, los gerentes de la compañía quieren esta información para vigilar la
calidad de sus cuentas por cobrar.
Una medida de la efectividad del manejo de inventarios es la razón de rotación de inven- RAZÓN DE ROTACIÓN
tarios, que se calcula cómo: DE INVENTARIOS Razón de
rotación de activo que indica
Costo de bienes vendidos 6742 cuántas veces los inventarios
Rotación de inventarios = = - - = 1O.20x (4.7)
Inventarios 661 se renuevan en un año.

La rotación de inventarios es un buen estimado del número de veces que los inventarios se renue-
van físicamente cada año. En el pasado, algunos analistas calculaban la rotación de inventarlos di-
vidiendo las ventas netas entre los inventarios. Sin embargo, semejante cálculo exagera la rapidez
de rotación del inventario físico.3
Otra forma de medir la rotación de inventarios es la razón de días de venta en inventario. RAZÓN DE DÍAS DE VENTA
Ésta es el tiempo que tarda "una renovación". Por ejemplo, si la rotación de inventarios fuera EN INVENTARIO El número
12.0x, una rotación sería 1/12 de un año, que en días es 30.42 (= 365/12). En el caso de Anheuser- promedio de días a valor
de las ventas que se tiene en
Busch, esta cifra es
inventario.
365 Inventarios 365
Días de venta en inventarios - - = 35.8 días (4.8)
Rotación Costo de bienes 10.20
de inventarios vendidos/365
La razón de días de venta en inventario estima el tiempo promedio que el inventario permanece en
la compañía antes de venderse.
Por último, otras dos razones muestran la forma tan productiva en que la compañía está
usando sus activos. Se trata de la razón de rotación de activo fijo y la razón de rotación del total RAZÓN DE ROTACIÓN
de activos. DE ACTIVO FIJO La razón
de ventas entre activos fijos.
Ventas 11,394
Rotación de activo fijo = = - - - = 1.51x (4.9) RAZÓN DE ROTACIÓN
. Activo fijo neto 7524
DEL TOTAL DE ACTIVOS
Ventas 11,394 La razón de ventas entre el
Rotación del total de activos = =- - - = 1.08x (4.10)
Total de activos 10,538 total de activos.

Estas dos razones muestran el volumen de ventas generado por cada dólar de valor en libros de activos
fijos y el total de activos, respectivamente. Dado que el total de activos nunca es menor que el de acti-
vos fijos, la rotación de total de activos prácticamente siempre es menor que la rotación del activo fijo.

TABLA 4.6
Programa de antigüedad de cuentas por cobrar
ANTIGüEDAD CUENTAS POR CUENTAS POR
EN DíAS COBRAR ($) COBRAR(%)

0-30 $1500 50.0%

30-60 900 30.0
60-90 450 15.0
90+- ~ ~
Total $3000 100.0%

3Un ejemplo ilustra el problema: el año pasado se vendieron 60 unidades del producto de la compañía, las ventas
fueron de $600; el costo de bienes vendidos para estas unidades fue de $360; y los inventarios fueron de $120 al conte-
ner 20 unidades. Dividiendo ventas entre inventarios, 600/120 = 5.0x. Dividiendo Costo de bienes vendidos entre in-
ventarios, 360/120 =3.0x. Como conocemos el número de unidades, podemos ver que la tasa de rotación física es en
realidad 60/20 = 3.0x. La tasa de rotación de 5.0x es mayor que la tasa de rotación física porque las ventas tienen una
base diferente; las ventas incluyen las utilidades. El costo de ventas no incluye las utilidades. El costo de los bienes
vendidos tiene la misma base que los inventarios.
Bl PARTE UNO • Illr ••lcclíl • II ••• III,lmlíl nlmlm
EJEMPLO
APALANCAMIENTO
FINANCIERO La proporción
del activo de una compañía
que se financia con deuda
(no con capital).
RAZONES DE APALANCA-
MIENTO Una medida del
apalancamiento financiero
de una compañía.
RAZÓN DE DEUDA Deuda
total/total de activos, que es
la fracción del activo de una
compañía que se financia con
deuda.
RAZÓN DEUDA/CAPITAL
Deuda totaUtotal de capital
de accionistas comunes, que
es la cantidad de deuda por
dólar de capital.
MULTIPLICADOR
DEL CAPITAL Total de
activos/total de capital
de accionistas comunes, que
es la cantidad del total de los
activos por dólar de capital.
Comparación de razones de rotación de activos
Podemos comparar otra vez las relaciones de Anheuser-Busch con las de las otras compañías de
bebidas alcohólicas.
Anheuser-B usch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Rotación de cuentas por cobrar 17.53x 8.11x
Días de venta pendientes 20.8 días 50.9 días
Rotación de inventarios 1O.20x 2.89x
Días de venta en inventario 35.8 días 189.2 días I
Rotación de activo fijo l.51x 3.84x
Rotación de total de activos 1.08x 1.01x
Anheuser-Busch renueva sus cuentas por cobrar e inventarios con mayor rapidez que las otras com-
pañías. 4 El activo fijo de Anheuser-Busch se renueva más lentamente. Esto implica que Anheuser-
Busch utiliza una inversión mayor en activo fijo (relativa a las ventas), que las otras compañías . •
Razones de apalancamiento
El apalancamiento financiero es el grado en que una compañía se financia con deuda. La cantidad
de deuda que una compañía usa tiene efectos tanto positivos como negativos. Cuanto más grande
sea la deuda, mayor será la posibilidad de que la compañía tenga problemas para cumplir con sus
obligaciones. Por lo tanto, cuanto mayor sea la deuda, más alta será la probabilidad de que se pre-
senten apuros financieros e incluso una quiebra. Además, la posibilidad de apuros financieros, y de
las obligaciones por deuda en general, podría crear conflictos de interés entre los depositarios.
A pesar de lo anterior, la deuda es una fuente importante de financiamiento que ofrece una
ventaja fiscal considerable porque los intereses son deducibles de impuestos, como ya señalamos
en este capítulo. La deuda también tiene menores costos de transacción y generalmente es más fácil
de obtener. Por último, la deuda afecta la forma en que los depositarios de una compañía soportan
el riesgo de ésta. Un efecto específico es que la deuda hace a las acciones más riesgos as a causa de
la mayor posibilidad de apuros financieros. Estos factores se analizarán a fondo más adelante en
este libro. Por ahora, baste con decir que el apalancamiento e~ muy importante, y que las razones
de apalancamiento miden precisamente el grado de apalancamiento (financiero).
Tres razones de apalancamiento comunes son la razón de deuda, la razón de deuda/capital y
el multiplicador del capital. La razón de deuda es la proporción de financiamiento por deuda.
Deuda tot;d 10,538 - 4620 ,5918
Razón de deuda = = = - - - = 0.56x (4.11)
Total de activos 10,538 ¡1 0,538 .
La razón deuda/capital es un simple reacom~do
de la relación de,leuda y expresa la misma infor-
mación en una escala distinta. En contraste, la razón ~deudc(puede ser cero pero, si suponemos
que el capital es positivo, siempre será menor a 1.0; o sea que la razón deuda/capital varía entre
cero e infinito. La razón deuda/capital es
Deuda total 5918
Razón deuda/Capital = = - - = 1.28x (4.12)
Capital de los accionistas 4620
El multiplicador del capital es una representación más de la misma información, e indica cuánto
activo en total tiene la compañía por cada dólar de capital. El multiplicador del capital es
. . . Total de activos 10,538
Muluplicador del capital = = - - - = 2.28x (4.13)
Capital de los accionistas 4620
Estas tres razones de apalancamiento se utilizan ampliamente. Como ya dijimos, no son más
que diferentes representaciones de la misma información. Si conocemos una de ellas, podemos de-
rivar las otras dos. Por ejemplo, supongamos que una compañía tiene una razón de deuda de OAOx,
lo que indica que está financiada en un 40% por deuda. De esto sabemos que la compañía está fi-
nanciada en un 60% por capital. Por lo tanto, la razón deuda/capital de la compañía es 40/60 =
0.67x. Puesto que el total de activo es igual al 100% del financiamiento (la ecuación del balance
general, A = P + PA), el multiplicador del capital es 100/60 = 1.67. Generalizando, tenemos
4Le sugerimos sacar sus propias conclusiones acerca de las causas de esta rápida rotación de inventarios.
 CAPíTUla CUATRO • Alíltala .1 lit•••• '1IIIellPIS 8a
Razón de deuda
Razón deuda/Capital = - - - - - - - -
1.0 - Razón de deuda

Multiplicador del capital = Deuda/Razón de capital + 1.0 =- - - -1.0- - - -

1.0 - Razón de deuda
Dado que no es importante cuál de las tres medidas se use, emplearemos la razón de deuda a
lo largo del libro, en aras de la sencillez y la consistencia.

Comparación de relaciones de apalancamiento EJEMPLO

Una vez más, compararemos a Anheuser-Busch con las otras compañías de bebidas alcohólicas.
Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Razón de deuda 0.56x 0.24x
Razón de deuda/capital 1.28x 0.51x
Multiplicador del capital 2.28x 1.51x
La razón de deuda indica que Anheuser-Busch está financiado por deuda en un 56%. La razón
deuda/capital indica que la compañía tiene $1.28 en deuda por cada $1.00 de capital. El multipli-
cador del capital indica que la compañía tiene aproximadamente $2.28 en el total de activos por
cada $1.00 de participación. La comparación muestra que Anheuser-Busch tiene más apalanca-
miento que las otras compañías . •

Razones de cobertura
Las razones de cobertura indican el número de veces que una compañía puede "cubrir" o cumplir RAZONES DE COBERTURA
con una obligación financiera específica. La razón de veces el interés ganado, también llamada Razones que indican la
razón de"cobertura de intereses:-mide el número de veces que la utilidad con que se cuenta para cantidad de fondos con que
se cuenta para cubrir una
pagar los cargos por intereses cubre los gastos por intereses de la compañía. La razón es Utilidades obligación financiera espe-
Antes de Intereses e Impuestos (UAlI), divididas entre los gastos por intereses de la compañía. En cífica, en comparaciÓn cOn
el caso de Anheuser-Busch, las UAn son 1767 (= utilidades operativas [1776] más utilidades no la magnitud de dicha
operativas [-9]). Por lo tanto, la razón de veces el interés ganado es obligación.
VAIl 1767
Razón de veces el interés ganado = =- - =8.84x (4.14) RAZÓN DE VECES EL
Gasto por intereses 200 INTERÉS GANADO La razón
de las VAIl entre el gasto por
Muchas compañías arriendan o rentan activos que requieren pagos contractuales. Los arrenda- intereses; también se llama
mientos a largo plazo se informan en el balance general, y los pagos periódicos por arrendamiento a razón de cobertura de
largo plazo se incluyen en los gastos por intereses de la compañía. Los convenios de renta son dife- intereses.
rentes, y no aparecen en el balance general. Rentar un activo es una alternativa a su posesión. (por lo
tanto, los pagos por renta son una alternativa a los pagos por intereses que la compañía efectuaría si pi-
diera prestado el dinero para comprar los mismos activos.) Los gastos por renta se informan en las
notas para los estados financieros. En el caso de estas compañías, la razón de cobertura de cargo fijo RAZÓN DE COBERTURA DE
resulta útil, donde los cargos fijos consisten en los gastos por intereses más los pagos por renta: 5 CARGO FIJO El número de
veces que la utilidad antes
Razón de cobertura UAIl + Pagos por renta 1767 + 5 __ 8.64x de intereses, impuestos y pa-
· (~1~
d e cargo fiJO Cargos por intereses + Pagos por renta 200 + 5 gos por renta cubren los cargos
La razón de cobertura de flujo de efectivo representa el flujo de efectivo operativo de la por intereses y pagos por renta.
compañia dividido entre sus obligaciones de pago por intereses, principal, dividendos de acciones RAzÓN DE COBERTURA
preferentes y renta. 6 DE FLUJOS DE EFECTIVO
VAIl + Pagos por renta + Depreciación El número de veces que las
Razón de cobertura obligaciones financieras (para
de flujo de efectivo = Dividendos de Amortización el interés, los pagos de prin-
Pagos Cargos por acciones preferentes de deuda (4.16) cipal, los dividendos de accio-
por renta + intereses + 1- T + 1- T nes preferentes y los pagos por
concepto de renta), sOn cu-
Razón de cobertura 1767 + 5 + 567 biertas por las utilidades antes
de flujo de efectivo
--- - - - - - - = 3.01x de intereses, impuestos, pagos
O 344 por renta y depreciación.
5+200+--+---
1 - 0.4 1 - 0.4
5Los gastos por renta en 1992 fueron de $5 millones.
6La amortización de deuda en 1992 fue de $344 millones. La tasa de impuesto marginal es deI40%.
84 PARTE UNO • I.traducclón I II IdIlIRI.tmllÍ. IIlIRclm
EJEMPLO
RAZONES DE RENTABILI-
DAD Razones que se concen-
tran en la rentabilidad de la
compañía. Los márgenes de
utilidad miden el desempeño
en relación con las ventas, y
las razones de rendimiento
miden el desempeño en
relación con alguna medida
del tamaño de la inversión.
MARGEN DE UTILIDAD
BRUTA Utilidad bruta divi-
dida entre las ventas. Es la
fracción de cada dólar por
ventas que queda después
de pagar el costo de ventas.
MARGEN DE UTILIDAD
NETA Utilidad neta dividida
entre las ventas. Es la frac-
ción de cada dólar por ventas
que queda después de pagar
todos los gastos.
EJEMPLO
Observe que dos de las obligaciones financieras que están en el denominador de la relación de cober-
tura de flujo de efectivo se dividen entre O - n, donde T es la tasa marginal de impuestos sobre la
renta. Los pagos por renta y los cargos por intereses son gastos deducibles de impuestos. Sólo se
requiere un dólar de flujo de efectivo antes de impuestos para cumplir con un dólar de estas obliga-
ciones. En contraste, los dividendos de acciones preferentes y el pago de principal deben efectuarse
con el flujo de efectivo después de impuestos. Es por esto que el flujo se divide entre (1 - n para
calcular el flujo de efectivo operativo antes de impuestos equivalente que se necesita para cumplir
con esas obligaciones. Por ejemplo, con una tasa de impuesto marginal del 40% y una obligación
de $100 no deducible de impuestos, la compañía necesita $166.67 (= lOO/O - 0.4», de utilidades
antes de impuestos para cumplir con dicha obligación. Observe que el flujo de efectivo antes de
impuestos de $166.67, deja $100 después de pagar impuestos de $66.67 (= [0.40]166.67).
Comparación de razones de cobertura
Las razones de cobertura de Anheuser-Busch, en comparación con las de otras compañías de be-
bidas alcohólicas, son:
Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Razón de veces el interés ganado 8.84x 6.28x
Razón de cobertura de cargos fijos 8.64x 6.17x
Razón de cobertura de flujo de efectivo 3.01x 8.26x
Anheuser-Busch tiene una cobertura comparativamente mejor de sus obligaciones por intereses y
cargos fijos. Su cobertura de flujo de efectivo es más baja porque tuvo mayores obligaciones de
pago de deuda a largo plazo. •
Razones de rentabilidad
Las razones de rentabilidad se concentran en la efectividad de la compañía para generar utilidades.
Estas razones reflejan el desempeño operativo, el riesgo y el efecto del apalancamiento. Examinare-
mos dos clases de razones de rentabilidad: márgenes de utilidades, que miden el desempeño en rela-
ción con las ventas, y las razones de rendimiento, que miden el desempeño en relación con alguna
medida del tamaño de la~
La utilidad bruta es la diferencia entre las ventas y el costo de ventas, y es crucial porque
representa la cantidad de dinero que queda para pagar los costos operativos, los costos de finan-
ciamiento de los impuestos, y la necesaria para tener utilidades. El margen de utilidad bruta es la
cantidad de cada dólar de ventas que queda después de pagar el costo de ventas.
Margen de _ Utilidades brutas _ Ventas - Costo de bienes vendidos 4652
---=40.8% (4.17)
utilidad bruta - Ventas - Ventas 11,394
J El margen de utilidad neta mide las utilidades q.@ se obtienen de cada dólar de ventas des-
pués de pagar todos los gastos, incluidos el costo de venta8;1os gastos de Veñias (generales y ad-
ministrativos), la depreciación, los intereses y los impuestos.
Margen de _ Utilidad neta después de partidas extraordinarias 994
------=----~------- = - - = 8.7% (4.18)
utilidad neta - / Ventas 11 ,394
Observe que el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta son idénticos a los por-
centajes de las ventas correspondientes a utilidades brutas y utilidades netas del estado de ingresos
de tamaño común.
Comparación entre los márgenes de utilidad
He aquí la comparación entre Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas :
Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Margen de utilidad bruta 40.8% 40.5%
Margen de utilidad neta 8.7% 7.2%
AAnheuser-Busch le ha ido bien. Su margen de utilidad bruta es semejante al de las demás com-
pañías, pero su margen de utilidad neta es más alto que el promedio de las otras compañías. •
 CAPíTUll CUATRO • A.íUsls ~I Istldll fllllclml 85

A diferencia de los márgenes de utilidad, las razones de rendimiento expresan la rentabilidad

en relación con diversas medidas de la inversión en la compañía. Sin embargo, su utilidad potencial
es inherentemente limitada porque se basan en valores en libros. Suelen emplearse tres razones:
rendimiento sobre el activo, poder para obtener ganancias y rendimiento sobre el capital.
El rendimiento sobre el activo (RSA), corresponde al margen de utilidad neta, excepto que RENDIMIENTO SOBRE
la utilidad neta se expresa como una proporción del total de activos. EL ACTIVO (RSA) Utilidad
neta dividida entre el total de
Utilidad neta 994 activos.
RSA = Rendimiento sobre el activo = = - - - = 9.4% (4.19)
Total de activos 10,538
El poder para obtener ganancias representa las UAII divididas entre el total de activos. PODER PARA OBTENER
GANANCIAS Utilidad antes
UAII 1767 de intereses e impuestos
Poder para obtener ganancias = = - - - = 16.8% (4.20)
Total de activos 10,538 (UAII), dividida entre el
total de activos.
La diferencia entre el RSA y la capacidad para obtener ganancias radica en el financiamiento por
deuda. La utilidad neta representa las UAII menos intereses e impuestos, así que el RSA siempre es
menor que el poder para obtener ganancias. Esta última representa los resultados operativos "bru-
tos", mientras que el RSA representa los resultados combinados de operación y financiamiento.
El rendimiento sobre el capital (RSC), es el rendimiento del capital de los accionistas RENDIMIENTO SOBRE
comunes: EL CAPITAL (RSC) Utilidad
neta disponible para los ac-
Ganancias disponibles para las acciones cionistas comunes dividida
Rendimiento sobre comunes antes de partidas extraordinarias 994 entre el capital de los
RSC = el capital de los ------~------- = - - = 21.5% (4.21) accionistas comunes.
accionistas comunes Capital de los accionistas comunes 4620

donde el capital de accionistas comunes incluye las acciones comunes (según su valor nominal), el
excedente de capital y las ganancias retenidas . El RSC indica las utilidades residuales de la com-
pañía como una proporción del valor en libros del capital de los accionistas comunes. La cantidad
de apalancamiento financiero afecta tanto el numerador como el denominador del RSC. Por lo regu-
lar, el RSC es mayor que el RSA si la compañía es saludable. Sin embargo, en años malos, es posible
que el RSC esté por debajo del RSA. Esto se debe a que el apalancamiento financiero hace que las
acciones sean más riesgosas, como señalamos antes.

Comparación entre las razones de rendimiento EJEMPLO

Si comparamos Anheuser-Busch con las otras compañías de bebidas alcohólicas, tenemos
Otras compañías de
Anheuser-Busch bebidas alcohólicas
Rendimiento sobre el activo (RSA) 9.4% 5.8%
Poder para obtener ganancias 16.8% 10.6%
Rendimiento sobre el capital de los accionistas (RSC) 21.5% 1l.4%
Anheuser-Busch es más rentable que las otras compañías. No obstante, tenga presente una vez más
que estas relaciones en conjunto reflejan no sólo el desempeño operativo, sino también el riesgo y el
apalancamiento financiero de la compañía. •

Razones de valor de mercado

Cuando se prepararon los estados de 1992, el valor de mercado de las acciones comunes de An-
heuser-Busch era de $58.50 por acción. Los analistas examinan varias razones que usan el valor de
mercado de las acciones comunes de la compañía.
La razón precio/utilidad (PIU), es el precio en el mercado de una acción común dividido RAZÓN PRECIO/UTILIDAD
entre las utilidades por acción (UPA) . (P/U) El precio de una acción
en el mercado dividido entre
Precio en el mercado de una acción 58.50 6 las utilidades por acción.
PIU = Razón preciolUtilidad = =- - = 1 .8x (4.22)
Utilidad por acción 3.48
98 PARTE UNO • IllpDdmlíl • l•••• lllslmlál fllllclm
RENDIMIENTO DE
GANANCIAS Las utilidades
por acción divididas entre el
precio en el mercado de una
acción; es igual al recíproco
del P/U.
RENDIMIENTO DE DIVI-
DENDOS El dividendo por
acción dividido entre el pre-
cio de la acción.
RAZÓN DE MERCADO
A LffiROS La razón del pre-
cio en el mercado de una ac-
ción entre el valor en libros
de la acción.
EJEMPLO
Las utilidades negativas hacen que las UPA sean negativas, lo que a su vez hace que PIU sea negati-
va. También, cuando la UPA se acerca a cero, PIU se vuelve extremadamente grande, porque las UPA
están en el denominador. En tales casos, la PIU no se considera económicamente importante. A con-
secuencia, por lo general, la PIU no se informa cuando las UPA son negativas o muy pequeñas.
El rendimiento de ganancias es otra forma de presentar la misma información. Se trata del
recíproco:
Utilidad por acción 3.48
Rendimiento de ganancias = = - - = 5.95% (4.23)
Precio en el mercado de una acción 58.50
La UPA está en el numerador del rendimiento de ganancias, con lo que se evita el problema de la
división entre cero. Así pues, a diferencia de la PIU, el rendimiento de ganancias no "pierde validez"
cuando la UPA es negativa o excesivamente pequeña. Una UPA muy pequeña simplemente da pie
a un rendimiento de ganancias muy pequeño. Una UPA negativa tan sólo representa tales pérdidas
como un rendimiento negativo, es decir como una tasa de pérdida de valor.
La razón de los dividendos por acción entre el precio en el mercado de una acción se de-
nomina rendimiento de dividendos.
Dividendo por acción 1.20
Rendimiento de dividendos = = - - = 2.05% (4.24)
Precio en el mercado de una acción 58.50
Muchas compañías actualmente no están pagando un dividendo en efectivo. Tales compañías tienen
un rendimiento de dividendos de cero. La decisión de pagar dividendos en efectivo es básicamente
una decisión entre repartir las ganancias entre los propietarios o reinvertir el dinero en la compañía.
Por último, la razón mercado a libros es el precio en el mercado de una acción dividido
entre el valor en libros de la acción. Este último es el total del capital contable dividido entre el
número de acciones en circulación. Al término del ejercicio de 1992, el valor en libros de una ac-
ción de Anheuser-Busch era de $16.17 (= 4620/285.69).
Precio de una acción en el mercado 58.50 6
Razón mercado a libros = = - - = 3. 2x (4.25)
Valor en libros de una acción 16.17
La razón mercado a libros es un indicador muy burdo del desempeño histórico de una compañía.
Cuanto mayor es esta relación, mayor es el valor de mercado relativo al valor en libros . Una razón
alta dice que la compañía ha creado más en valor de mercado que lo que las reglas de PCGA han
registrado en valor en libros. El mensaje implícito es que a la compañía le ha ido bien. Desde luego,
como señalamos antes, hay muchas posibles explicaciones de una diferencia entre valores de mer-
cado y en libros. Aunque el mensaje implícito de una alta razón mercado a libros probablemente
sea correcto en la mayoría de los casos, generalmente se requiere información adicional para llegar
a una sólida conclusión.
Comparación entre las razones de valor de mercado
He aquí la comparación entre Anheuser-Busch y las otras compañías de bebidas alcohólicas:
Anheuser-Busch Otras compañías de bebidas alcohólicas
Razón precio/utilidad 16.8x 15.4x
Rendimiento de ganancias 5.95% 6.40%
Rendimiento de dividendos 2.05% 2.00%
Razón mercado a libros 3.62x 1.93x
Al parecer, Anheuser-Busch ha tenido incrementos en el valor de mercado de sus acciones que han
excedido en forma significativa los incrementos en el valor en libros por acción. Esto ha hecho que
la razón mercado a libros y la PIU estén por arriba del promedio de las otras compañías. Su ren-
dimiento de ganancias y sus dividendos son aproximadamente iguales . •
Todas las razones de esta sección se especifican en el recuadro Resumen de ecuaciones al
final del capítulo.
 CAPíTULO CUATRO • Análisis ~I Istadas IImcl8m 87

Autoevaluaci6n
1. Mencione las seis categorías generales de razones financieras. Dé ejemplos de razones
, de cada categoría.
2. ¿Con qué fin se crean las razones financieras?
3. Considere cada una de las transacciones citadas a continuación. Decida si la transacción
aumenta, reduce o no afecta las razones financieras que se indican al final.
Transacción 1; La compañía emite nuevas obligaciones a largo plazo y usa lo recau-
dado para pagar algunas deudas a corto plazo.
Transacción 2: La compañía paga un dividendo en efectivo a los accionistas co-
munes.
Transacción 3: La compañía vende parte del inventario. (El precio de venta es mayor
que el valor en libros del inventario. La venta es a crédito, así que se registra en cuentas
por cobrar.)
Transacción 4: La compañía adquiere nueva planta y equipo, pagando en efectivo.
Razones financieras: razón de circulante, razón de rapidez, razón de efectivo, razón
deuda/capital, rendimiento del activo, poder para obtener ganacias.

ANÁLISIS DE DUPONT
A los gerentes e inversionistas les preocupa el rendimiento sobre el capital de los accionistas co-
munes (RSC). Un vínculo importante entre el RSC y otras tres razones, ha recibido el nombre de
Análisis de DuPont, por la gran compañía química que popularizó su uso. El RSC puede expre-
sarse como el producto de otras tres razones; el margen de utilidad neta, la rotación del total de ac-
tivos y el multiplicador del capital.

Rendimiento _ ( Margen de ) ( Rotación del) (MUltiPlicador) (4.26)

sobre el capital - utilidad neta total de activo del capital

Esta relación puede percibirse si observamos que los componentes de la razón de en medio cance-
lan el denorninador y el numerador, respectivamente, de la primera y tercera razones. Esto deja la
parte de la izquierda de la ecuación.
Utilidad neta (Utilidad neta) ( Ventas )( Total de activos )
Capital de los accionistas = Ventas Total de activos Capital de los accionistas

Los cambios en el RSC pueden remitirse a cambios en el margen de utilidad neta, en la rotación
del total de activos o en el multiplicador del capital. Esta relación ayuda a diagnosticar problemas
y a decidir dónde hay que mejorar las cosas para mejorar el RSC de la compañía.

Análisis de DuPont para Anheuser-Busch EJEMPLO

En el caso de Anheuser-Busch, el RSC calculado sustituyendo los valores del margen de utilidad
neta, de la rotación del total de activos y del multiplicador del capital en la ecuación de DuPont es:
Rendimiento sobre el capital = (8.7%)(1.08)(2.28) = 21.5% •

La figura 4.1 muestra las variables que constituyen el Análisis de Dupont en forma de dia-
grama. Podemos subir o bajar por el diagrama y ver cómo embonan las piezas. Se han incluido en
la figura las cifras de los estados financieros de Anheuser-Busch para mostrar cómo es que los diver-
sos costos, ganancias, activos y pasivos componen el sistema. Si la compañía tiene un problema, el
sistema ayuda a diagnosticar dónde se encuentra.
88 PARTE UNO • IIIPI~lCClíll 111~.'llllmlíl llllIel.,.

dividido Ventas Ventas dividido Total de activos

entre $11,394 $11,394 entre $10,538

capital de accIonIatas comunes

$4620

multiplicado por

FIGURA 4.1
Diagrama de DuPont para Anheuser-Busch.

Desde luego, una compañía preferiría tener un margen de utilidad neta alto, una rotación del
total de activos alta y un multiplicador del capital alto, lo que daría un RSC extremadamente alto.
Desafortunadamente, suele haber un balance entre las distintas partes del sistema de DuPont. Por
ejemplo, las compañías con rotación alta por lo regular tienen márgenes de utilidad reducidos, y
viceversa. Además, las compañías con un bajo rendimiento sobre activos (q ue es el margen de
utilidad neta multiplicado por la rotación del total de activos), a veces tienen un multiplicador del
capital alto, lo que les da un RSC más normal (competitivo).
En la tabla 4.7 se ilustra este balance entre industrias. La rotación del total de activos está
determinado en buena medida por los procesos de producción y mercadotecnia de cada industria
en particular. Por ejemplo, no es posible generar electricidad sin una fuerte inversión en planta y
equipo. De forma similar, los bancos deben invertir mucho en préstamos, y los joyeros deben man-
tener inventarios muy costosos. Así pues, las tasas de rotación del activo para las compañías de
electricidad, joyerías y bancos comerciales son relativamente baj as en comparación con las de los
restaurantes.
En la tabla 4.7 puede verse que el margen de utilidad neta y la rotación del total de activos
suelen tener una relación inversa. De forma similar, las compañías con una RSA baja a veces
tienen un multiplicador de capital elevado. Tales balances se deben en parte a que los márgenes de
utilidad se determinan competitivamente en el mercado para los bienes y servicios que las com-
pañías proporcionan. Los restaurantes, por ejemplo, operan con márgenes de utilidad más bajos que
las compañías eléctricas, las joyerías o los bancos. Por último, hasta la cantidad de apalancamiento
por la que una compañia opta es afectada por el riesgo de la industria y su RSA, que tiende a
reforzar estos patrones.

Autoevaluación
1. Explique la lógica en la que se basa la ecuación de DuPont.
2. ¿Por qué suele haber un balance entre los valores de los tres componentes de la ecua-
ción de DuPont?
 CAPrTULI CUATRO • Aníllsls ~ ••stl~'S flmclms 88

TABLA 4.7
Comparación de los componentes del RSC en diferentes ramos
MARGEN DE ROTACIÓN RENDIMIENTO
UTILIDAD DEL TOTAL MULTIPLICADOR SOBRE
COMPAÑíA NETA DE ACTIVOS DEL CAPITAL EL CAPITAL

Mayorista de alimentos 2% 10 1.2 24.0%

Joyería 30% 0.5 1.5 22.5%
Banco comercial 10% 0.15 16.0 24.0%
Compañía eléctrica 20% 0.5 2.3 23.0%
Restaurante 5% 3.0 1.5 22.5%
Tienda departamental 5% 1.5 3.0 22.5%

USO EINTERPRETACiÓN DE LA INFORMACiÓN DE ESTADOS FINANCIEROS

Las razones financieras son utilizadas por analistas, inversionistas, prestamistas y gerentes para eva-
luar el desempeño y la condición financiera de una compañía. Aun así, el análisis financiero es más
arte que ciencia. El conjunto de razones que resulte más útil en cualquier aplicación específica de-
penderá de la compañía que se esté analizando, el propósito del análisis y los juicios del analista. Lo
que más preocupa a los acreedores suelen ser las razones de liquidez, cobertura y apalancamiento
de una compañía. Su opillión podría ser que cuanto mayor sea la liquidez y más bajo sea el apalanca-
rruento, mayor será la probabilidad de que los pagos de intereses y principal se efectúen a tiempo.
También es probable que los gerentes se preocupen por la rentabilidad de la empresa. Ellos deben
preocuparse también por las razones de rotación y las medidas de rentabilidad, ya que estas razones
muestran qué tan eficaz es el uso de los activos por parte de la compañía. Lo que más preocupa a
los acciorustas es el rendimiento sobre la inversión. Por ello, los accionistas comunes tienden a dar
mayor importancia a las razones de rentabilidad, el rendirruento sobre el capital de accionistas co-
munes y las razones de valor de mercado.
Se puede obtener información financiera de la compañía rrusma y también de compañías de
servicios financieros , dependencias del gobierno, asociaciones del ramo y muchas otras fuentes.
Cada vez hay más información disponible en forma electrónica en lugar de impresa. La tabla 4.8
da ejemplos de varios proveedores importantes de información financiera.
Los analistas, inversionistas y gerentes enfrentan varias situaciones desafiantes e interesantes
cada vez que realizan un análisis de estados financieros. A continuación describiremos y analizare-
mos varias herramientas importantes que podemos usar y varios problemas que podríamos enfrentar.

Cómo escoger razones financieras

Al principio de este capítulo presentamos un conjunto de razones financieras básicas. Sin embargo,
como señalamos en esa ocasión, se usan muchas otras razones para satisfacer las necesidades de analis-
tas especializados que representan clientelas específicas o que se concentran en industrias individuales.
Por fortuna, cada especialidad tiende a usar un conjunto lirrutado de razones. Desafortunadamente, los
nombres de las razones financieras no están estandarizados. Una razón dada podría tener varios nom-
bres (como sucede con la razón de la prueba del ácido o la razón de rapidez). Algo más preocupante es
el hecho de que varias razones que reciben el rrusmo nombre tienen defiruciones distintas.
Por ejemplo, al calcular una razón de rotación de inventarios, algunos analistas usan el inven-
tario al final del año en el denorrunador, como hicimos aquí, pero otros usan un promedio de los in-
ventarios a lo largo del año. También, algunos analistas colocan las ventas en el numerador de la
razón de rotación de inventarios en lugar del costo de ventas.
Asirrusmo, la P/U se podría calcular de diferentes maneras. Comúnmente el cálculo se efectúa (y
se informa en la prensa financiera), dividiendo el precio vigente en el mercado entre las UPA del año
anterior (esto es, la UPA total para los últimos cuatro trimestres). En otras ocasiones, la P/U se calcula
dividiendo el precio en el mercado entre las utilidades pronosticadas por acción para el año próximo.
Como puede verse, y a diferencia de una rosa, una razón podría no oler tan bien llámesele
como se le llame (o aunque se le llame igual). Por lo tanto, siempre que otros citen razones, hay que
conocer su definición exacta para poderlas usar.
100 PARTE UNO • Iltrldmlón I Illdlllalstmlía nlllclarl

TABLA 4.8
Principales fuentes de infonnación financiera
Información de la compañía: uifonnes anuales, infonnes trimestrales
Prensa financiera en general:
Wall Street Journal Forbes
Barron 's lnstitutionallnvestor
Business Week lne.
Fortune The Eeonomist
Proveedores financieros:
Dun & Bradstreet, Inc.-Nonnas sobre los negocios y claves para las razones que se utilizan en los negocios
Moody's Investors Service-Manuales de Moody
Robert Morris Associates-Estudios sobre los estados ,anuales
Standard & Poor's Corporation-Encuestas importantes sobre la industria y las estadísticas de las corporaciones
Leo Troy-Almanaque sobre los negocios y las razones financieras de la industria
Value Line Pubijshing, Inc.-Encuestas sobre la inversión en la línea de valores
Dependencias federales:
Administración de la Pequeña Empresa
Departamento del Comercio
Departamento de Tesorería
Comisión Federal de Comercio
Comisión del Mercado de Valorés
Servicio de Ingresos Internos
Bases de datos computarizadas;
ABIlInfonn-en línea, CD-ROM
Corporate Infonnation Research Reports (CIRR) - microficha, en línea y CD-ROM
Compact Disclosure-CD-ROM
Compustat~intas para computadora y CD-ROM
Lotus OneSource-CD-ROM
También hay numerosas fuentes de infonnación en Internet o en la World Wide Web. Las corporaciones suelen tener sus
propios sitios en la Web, los proveedores financieros están en la Web y las dependencias del gobierno tienen sitios (como
EDGAR, mantenido por la Comisión del Mercado de Valores).
$)

Análisis discriminatorio y evaluación de crédito

ANÁLISIS DISCRIMINA-
TORIO Método estadístico
para agrupar compañías
según características selec-
cionadas.
MODELOS DE EVALUACIÓN
DE CRÉDITO Modelos
empleados para evaluar las
solicitudes de préstamos con
base en un análisis discrimi-
natorio multivariante.
Una herramienta que se emplea para evaluar la salud financiera de una compañía se denomina
análisis discriminatorio. Este procedimiento estadístico combina varias variables (como las razones
financieras de una compañía), en un solo puntaje y en un intento por clasificar la compañía como
perteneciente a uno de varios grupos. Tal análisis puede servir para predecir sucesos importantes,
como una quiebra o un cambio en la evaluación de las obligaciones.
En el caso de las evaluaciones de obligaciones, la predicha por el análisis discriminatorio se
compara con la evaluación actual. Por ejemplo, un análisis discriminatorio podría revelar que una
compañía cuyas obligaciones tienen actualmente una evaluación BBB tiene características financie-
ras más parecidas a las de compañías cuyas obligaciones tienen una evaluación de A. Esto sugeriría
que las obligaciones tienen un riesgo de incumplimiento más bajo que el que indicaría la evaluación
de BBB . Seguramente el análisis va a predecir una mejora en la evaluación.
Los modelos de análisis discriminatorio también sirven para evaluar préstamos comerciales,
préstamos de consumidor y solicitudes de tarjeta de crédito. Tales modelos se conocen como mo-
delos de evaluación de crédito. Al igual que en el análisis de quiebra de una compañía, la idea
básica de un modelo de evaluación de crédito es predecir la posibilidad de incumplimiento.
Análisis de sección transversal
El análisis de sección transversal evalúa las razones financieras de una compañía comparándolas con
promedios de la industria o promedios de un conjunto selecto de compañías comparables. Como
cabría esperar por el Principio Conductista, a menudo es posible realizar comparaciones más valio-
sas empleando compañías específicas. En la tabla 4.9 se muestran razones financieras seleccionadas
 CAPITULO CUAlIO • AlíUsl1 ~I '111~IIIIIIICIIPlI 101

TABLA 4.9
Razones seleccionadas para SIC# 5942, Detallistas-Libros
TAMAÑO DE LA COMPAÑíA
(VENTAS EN MILES): $0 A 500 $500 A 2000 $2000 A 10,000
PERCENTIL: 250, ~Oo, 750 250, 500, 750 250, 500, 750

Razón de circulante 0.9, 1.5, 2.5 1.1, 1.5, 2.7 U, 1.5, 2.6
Razón de rapidez 0.1, 0.1, 0.5 0.1, 0.2, 0.6 0.1, 0.2, 0.6
Rotación de inventarios 2.6, 3.2, 5.6 1.4, 2.2, 3.2 2.6, 3.3, 4.7
% Utilidades antes de impuestos/l'otal de activos 2.4, 12.3, 25.9 0.6, 4.1, 11.7 1.6, 6.8, 12.3
Rotación del total de activos 2.8, 3.8, 5.1 1.6, 2.2, 2.9 2.1, 2.6, 3.3
Fuente: Robert Morris Associates Ratios en los estudios sobre los informes anuales.

del Annual Statement Survey publicado por Robert Morris Associates. La información de la tabla
ilustra la distribución de una razón financiera dentro de una industria.
Suponga que le interesan los detallistas de libros. En la tabla 4.9, las compañías se dividen
en tres clases por tamaño, y se muestran los percentiles 250, 500 Y 750 de cinco razones para esta
industria. Los promedios de la industria se desglosan además según el tamaño de la compañía, me-
dido por la cifra más reciente del total de ventas anuales. Por ejemplo, para las compañías más pe-
queñas, la razón circulante del 250 percentil es de 0.9 (el 25% está por debajo de esta cifra). La
razón circulante del 500 percentil (mediana), es de 1.5, y la razón de circulante del 750 percentil
es de 2.5. Utilizando este tipo de información, una compañía puede compararse con otras compa-
ñías de tamaño similar en la misma industria.
Más allá de las simples comparaciones por industria/tamaño, muchas compañías se compro-
meten en el establecimiento de parámetros de comparación (el famoso benchmarking). El estable- ESTABLECIMIENTO DE
cimiento de parámetros de comparación es el proceso mediante el cual se compara un conjunto PARÁMETROS DE COMPA-
específico de compañías seleccionadas. Por ejemplo, supongamos que Olin Corporation quiere RACIÓN (BENCHMARKINO)
Comparación de los resultados
compararse con Dow Chemical, DuPont, Monsanto y Uníon Carbide. En la tabla 4.10 se propor-
financieros de una compañía
cionan las razones para las cinco compañías. Como puede verse, Olin es más parecida a Union con los de un conjunto de
Carbide. La rotación de inventarios, la rotación de cuentas por cobrar y la rotación del total de ac- compañías escogidas como
tivos son más altos que los de Dow, DuPont y Monsanto, pero similares a los de Union Carbide. empresas seleccionadas.
Los días de venta pendientes y los días de venta en inventarios están por debajo de las compañías
seleccionadas, con la excepción de Uníon Carbide.

Análisis de series de tiempo

Los gerentes y analistas estudian con mucho cuidado las tendencias en las razones financieras y en
las partidas de los estados de tamaño común. Los cambios en las razones de liquidez, apalancarnien-
to financiero, rotación de activos o rentabilidad con el tiempo proporcionan mucha información.

TABLA 4.10
Razones de rotación de activos para el grupo de compañías seleccionadas para ser comparadas
COMPAÑíAS SELECCIONADAS PARA SER COMPARADAS (COMPAÑtAS BENCHMARK)

Olin Union
Corporation Dow DuPont Monsanto Carbide

Rotación de inventarios 5.70x 4.16x 5.32x 3.50x 8.54x

Rotación de cuentas por cobrar 6.88x 4.78x 6.49x 5.55x 6.46x
Rotación del total de activos 1.22x O.71x 0.8& 0.89x 0.9&
Días de venta pendientes 52 75 55 65 56
Días de venta en inventario 63 87 68 103 42
En esta tabla se están comparando las razones de rotación de activos de Olin Corporation con las de otras cuatro compañías para lograr 10
establecido en los parámetros de comparación.
lO! PARTE UNO • IltPI.mlí. 1llld.lllltmlíl IIl11clm

Las condiciones económicas generales, las condiciones de la industria, decisiones gerencia-

les específicas o simplemente la buena o mala suerte podrían explicar lo que está sucediendo. En la
tabla 4.11 se muestra una serie de ocho años de razones de rentabilidad para tres compañías. Observe
cómo el margen de utilidad neta, el rendimiento sobre el activo y el rendimiento sobre el capital
declinaron significativamente de 1988 a 1993 para Chrysler. En 1994 y 1995 Chrysler se recuperó
de manera impresionante. Compare las razones de Chrysler con las de McDonald's y PepsiCo, el
conglomerado de refrescos y alimentos. Las razones de rentabilidad de McDonald's y PepsiCo se
mantuvieron más o menos estables. Los patrones de estas relaciones implican que Chrysler es una
compañía más riesgosa que McDonald's y PepsiCo.

Modelos de planeación financiera y modelos de planeación

estratégica
La estructura de los estados financieros constituye la base de muchos modelos que las compañías
construyen para uso tanto interno como externo. Por ejemplo, podría pedírsele a una compañía que
solicita un préstamo bancario que presente estados financieros tanto históricos como proyectados
(que se conocen como pro forma), para los próximos años. Los bancos utilizan tales estados proyec-
tados para evaluar la posibilidad de que la compañía pueda pagar el préstamo. La gerencia emplea
internamente otros modelos para planear las inversiones y el financiamiento futuros de la compañía.

Inflación y valores en libros

Las decisiones financieras deben basarse en las condiciones actuales y futuras esperadas. Sin em-
bargo, como subrayamos en el capítulo anterior, los estados contables son históricos en Estados
Unidos y en muchos otros países. En particular, mostramos cómo varios factores, como la inflación,
pueden distorsionar el balance general.
La inflación también puede distorsionar los ingresos que informa una compañía. Cuando una
compañía obtiene un precio inflado por la venta de su mercancía terminada de inventario, aparenta
haber tenido mayores ingresos. Sin embargo, ahora la compañía debe pagar un precio inflado por la
mercancía que necesita para reabastecer sus inventarios para la siguiente venta. Si la compañía sigue
la convención conocida como UEPS (últimas entradas, primeras salidas), para superar este proble-
ma, se distorsionará el balance general subestimando el valor de los inventarios.
Los activos fijos también tendrán que reemplazarse a precios inflados en el futuro . Sin em-
bargo, las leyes fiscales de Estados Unidos calculan la depreciación con base en el costo histórico.
Esto también infla los ingresos de la compañía. Se pagan impuestos por este ingreso que es mayor
que el real, y esto también afecta el flujo de efectivo.
De hecho, la inflación es la razón principal para utilizar estados financieros de tamaño común
y de año base común. Muchas de las distorsiones causadas por la inflación, aunque no todas, se re-
ducen ajustando la escala de la información según una base común.

TABLA 4.11
Series de tiempo de razones de rentabilidad para Chrysler, McDonald's y PepsiCo. (Todas las razones están en porcentajes)
1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988

Chrysler
Margen de utilidad neta 4.0 7.3 -6.0 2.0 -2.8 0.2 1.0 3.0
Rendimiento sobre activos 3.9 8.0 -6.0 1.7 -1.7 0.1 0.7 3.1
Rendimiento sobre el capital 18.7 42.4 -35.5 10.6 -12.3 1.0 4.8 14.9
McDonald's
Margen de utilidad neta 14.6 14.7 14.6 13.4 12.8 12.1 12.0 11.7
Rendimiento sobre activos 9.9 9.5 9.1 8.3 7.8 8.1 8.4 8.5
Rendimiento sobre el capital 20.2 19.9 19.1 18.6 19.1 20.8 20.8 20.4
PepsiCo
Margen de utilidad neta 5.3 6.2 6.3 1.7 5.5 6.0 5.9 5.9
Rendimiento sobre activos 6.4 7.2 7.1 1.9 6.0 6.7 6.9 7.6
Rendimiento sobre el capital 22.7 26.6 27.2 6.9 20.7 24.5 25.6 26.9
 CAPITULO CUATRO • Análisis ~11I11~Dsllmclms 108

De hecho, en algunos países con altas tasas de inflación, como México, es obligatorio ajustar
los estados contables por la inflación. Sin tales ajustes, podría ser casi imposible realizar compara-
ciones útiles entre periodos o entre compañías. A medida que aumenta el comercio entre México y
Estados Unidos, en parte gracias al Tratado de Libre Comercio (TLC), dar cuenta de las diferen-
cias en la inflación será importante para todos los depositarios en compañías mexicanas.

Contabilidad internacional
En el capítulo anterior señalamos cómo las normas de contabilidad pueden diferir sustancialmente
entre países. Éste es un impedimento adicional e importante para el uso y la interpretación de in-
formación financiera. Por añadidura, están los problemas de la traducción de idiomas y la conver-
sión de monedas extranjeras. Hay además otras diferencias. Los estándares de auditoría varían. El
grado de revelación varía desde relativamente abierto hasta casi totalmente secreto. Los sistemas
legales, prácticas comerciales, niveles de educación y sofisticación gerencial varían en forma muy
amplia. De hecho, incluso países que al parecer son similares, como Estados Unidos y Gran Bretaña,
tienen diferencias sorprendentes.? Así como se requiere un esfuerzo considerable para aprender a
leer e interpretar los estados financieros del propio país, se necesita un esfuerzo adicional para
aprender a entender los de otros países.

Criterio, experiencia y trabajo intenso

No existe un solo conjunto de razones financieras teóricamente correctas. Las decisiones que los
gerentes toman, como las relacionadas con la liquidez o el apalancarniento de una compañía, no son
sencillas. Una empresa es una organización compleja y dinámica. La mayoría de las decisiones im-
plica algún tipo de balance, y con frecuencia incluye el Principio del Balance Riesgo-Rendimiento.
Por ejemplo, una compañía puede reducir su riesgo manteniendo una mayor liquidez, pero es muy
probable que eso reduzca la rentabilidad. Otra posibilidad para reducir el riesgo sería emplear menos
deuda, pero eso también reduce el rendimiento esperado de los accionistas. 8 Tales decisiones re-
quieren de criterio y análisis.
Asimismo, un analista externo debe ejercer su juicio y aprovechar su experiencia para en-
tender la posición financiera de una compañía. La gente externa a la compañía debe ser consciente
de la posibilidad de que los gerentes estén manipulando la información financiera de la compañía
mediante una toma cuidadosa de decisiones en las que intervienen cosas como la selección de
tratamientos contables, los tiempos de las decisiones y las relaciones públicas. Un tratamiento con-
table alternativo puede alterar la imagen de los estados financieros de una compañía.9 Cierto grado
de manipulación de la información financiera, el cual se denomina window dressing , es legalmente
permitido y muy común. Como usuario externo de información financiera, usted debe mantener un
escepticismo cuidadoso. Si usted está proporcionando información financiera acerca de su com-
pañía, recuerde nuestra advertencia respecto a la ética. Evite manipulaciones poco éticas; ¡pueden
ser fraudulentas y llevarlo a la cárcel!
La práctica corporativa debe enfrentar una complejidad cada vez mayor, y por ello es en parte
que se les paga a los gerentes . Aunque usted no esté estudiando la carrera de contaduría, debe enten-
der una parte crítica de la contabilidad para ser un usuario inteligente de la información contable.

Por qué usamos el análisis de estados financieros

El análisis de estados financieros es útil al menos en dos maneras. En primer lugar, dicho análisis
proporciona una estructura para entender la dinámica de una compañía. Por ejemplo, ¿cómo afec-
taría a una compañía cierto suceso? ¿Es bueno o malo? ¿Es importante o insignificante? ¿Cómo
afecta partes específicas de la compañía? Un marco financiero nos permite entender más rápida-
mente la importancia de la información nueva.

7Winston Churchill, primer ministro de Inglaterra durante la Segunda Guerra Mundial, en cierta ocasión comentó que
el Reino Unido y Estados Unidos eran dos países "separados por un idioma común" . A pesar de los esfuerzos de la
profesión contable por conciliar los diferentes sistemas contables, el comentario de Churchill bien podría aplicarse a
los problemas que los usuarios de los estados financieros enfrentan cuando tratan de conciliar estados preparados bajo
diferentes sistemas contables.
8Desde luego, optar por un riesgo más alto para obtener un rendimiento esperado más alto puede resultar contraprodu-
cente. Recuerde que el riesgo desconecta el rendimiento obtenido de los accionistas, de su rendimiento esperado.
9TaI vez haya oído ese chiste acerca de los contadores que estaban solicitando empleo y a los que se les hizo la pre-
gunta "¿Cuánto es uno más uno?" El contador que obtuvo el puesto respondió: "¿Cuánto quiere usted que sea?"
 104 PARTE UNO • IIIPI~mlílllll.IIIIIIIPlClíllllllclm

En segundo lugar, los estados financieros proporcionan información. Sin embargo, esto im-
plica tanto ventajas como desventajas. La ventaja se basa en que la información contable es fácil de
obtener y puede ser muy útil. La desventaja se basa en que esta información pocas veces basta para
tomar decisiones de negocios sólidas. No sobreestime el valor de la información de los estados fi-
nancieros. Una buena parte de ella no es noticia; ya ha sido anticipada a partir de otra información
externa. Cuando un estado financiero contiene una sorpresa, los mercados reaccionan de manera
acorde. No obstante, queremos advertirle que se cuide de depender demasiado de la información de
los estados financieros, y recomendarle que mantenga un saludable escepticismo al respecto.

Autoevaluación
1. ¿Qué diferencia hay entre el análisis de sección transversal y el análisis de series de
tiempo?
2. ¿Qué es el establecimiento de parámetros de comparación (benchmarking )?
3. Describa algunos de los problemas que puede crear la inflación para el análisis de esta-
dos financieros.
4. "El problema primordial en el análisis de estados financieros internacionales es traducir
los idiomas." ¿Está usted de acuerdo? ¿Por qué?
5. ¿Por qué es importante el análisis de estados financieros? Cite algunos de los posibles
escollos.

RESUMEN
Los analistas y gerentes emplean informes financieros para comparar empresas y estudiarlas a lo largo
del tiempo. Las razones financieras a menudo hacen más claras las comparaciones y las tendencias.
• Los estados financieros de tamaño común muestran desgloses porcentuales del estado de resulta-
dos y el balance general que facilitan las comparaciones entre compañías.
• El análisis de razones financieras se concentra en relaciones específicas de los estados financieros.
• Las razones de liquidez indican la capacidad de la compañía para cumplir con las obligaciones
que se vencen a corto plazo. Estas razones incluyen la de circulante, la rápida (prueba del ácido),
la de capital de trabajo y la de efectivo.
• Las razones de rotación del activo indican qué tan eficaz es la compañía para aprovechar sus activos.
Estas razones incluyen las de: rotación de cuentas por cobrar, días de venta pendientes, rotación de
inventarios, días de venta en inventarios, rotación de activo fijo y rotación del total de activos.
• Las razones de apalancamiento indican la contribución relativa de los acreedores y los propietarios
al financiamiento de la compañía. Estas razones incluyen las de: deuda, deuda a capital y multipli-
cador del capital.
Las razones de cobertura indican la cantidad de fondos con que se cuenta para cubrir una obli-
gación financiera dada en comparación con el tamaño de esa obligación. Estas razones incluyen
las de: veces de interés ganado, cobertura de cargos fijos y cobertura de flujo de efectivo.
• Las razones de rentabilidad incluyen margen de utilidad y razones de rendimiento. Las razones
de margen de utilidad son el margen de utilidad bruta y el margen de utilidad neta. Las razones de
rendimiento incluyen: el rendimiento sobre el activo, el poder para obtener ganancias y el rendi-
miento sobre el capital.
• Las razones de valor de mercado se basan en el precio en el mercado de las acciones comunes de
la compañía. Estas razones incluyen la de precio/utilidad, el rendimiento de utilidades y el rendi-
miento de dividendos, así como la razón mercado a libros.
El Análisis de Dupont indica cómo se vinculan el margen de utilidad neta, la rotación del total de
activos yel multiplicador del capital para determinar el rendimiento sobre el capital.
• El análisis discriminatorio calcula una medida global de la probabilidad de un suceso, como una
quiebra o el incumplimiento en el pago de un préstamo.
• El análisis de sección transversal permite comparar las razones financieras de una compañía con
los promedios o normas de la industria, o con las razones financieras de un conjunto de com-
pañías seleccionadas para ser comparadas (compañías benchmark).
En el análisis de series de tiempo se siguen las tendencias de las razones financieras durante un

I periodo.
•
CAPíTULO CUATRO • Anílllll

Los conceptos de estados financieros ayudan a construir modelos de planeación financiera y pla-
.1 IStldlS IIlIIellPlI 115

1
I
neación estratégica.
• La inflación puede distorsionar los estados financieros de muchas maneras. La inflación puede ha-
cer que las utilidades informadas no sean realistas, que los impuestos sobre la renta sean más altos
de lo que deberían ser, y que el valor en libros de algunos activos y pasivos sean subestimados.

II
• Los principios y procedimientos contables difieren considerablemente de un país a otro. Por ello,
los problemas del análisis de estados financieros internacionales son mucho más complicados
que la simple traducción de un idioma a otro.
• El análisis de estados financieros puede ser útil en dos sentidos fundamentales. Primero, puede
ayudar a estructurar nuestro razonamiento cuando necesitamos tomar decisiones de negocios. Se-
gundo, puede proporcionar información útil para tomar dichas decisiones.

RESUMEN DE ECUACIONES
Razones de liquidez

(4.1)

(4.2)
·d (
. 1

b d 1 á ·d) __
RazÓn d erapl ez prue a e CI o =
Activos circulantes
R azÓn d e ClfCU ante = - - - - - - -
Pasivos circulantes
A_c_ti_vo_s_c_ir_c_ul_an_te_s_-_In_v_e_ntan_·_o_s
Pasivos circulantes
I
lI!Ii

Activos circulantes - Pasivos circulantes

(4.3) Relación de capital de trabajo = - - - - - - - - - - - - - -
Ventas
Efectivo y equivalentes
(4.4) Razón de efectivo

I
Total de activos
Razones de rotación de activos
Ventas a crédito anuales
(4.5) Rotación de cuentas por cobrar =- - - - - - - - -
Cuentas por cobrar
, . 365 Cuentas por cobrar
(4.6) Días de venta pendientes = Rotación
. - -----=------
de cuentas por cobrar Ventas a crédito anuales/365
·ó d . . Costo de bienes vendidos
(4.7) R Otacl n e mventanos = - - - - - - - - - -

(4.8) Días de venta en inventarios

Inventarios
365 Inventarios I
(4.9)
.
Rotación de inventarios
.. Ventas
RotaCIón de actIVO fiJO =- - - - - -
Activo fijo neto
Costo de bienes vendidos/365

I
II
VentaS
(4.10) Rotación del total de activos =- - - - - -
Total de activos
Razones de apalancamiento
Deuda total
(4.11) Razón de deuda = - - - - -
Total de activos
·tal
=CapitalDeuda total Razón de deuda

II
(4.12) R azn
6 d eudalCapl
de los accionistas 1.0 - Razón de deuda
Tótal de activos 1.0
(4.13) Multiplicador del capital
Capital de los accionistas 1.0 - Razón de deuda
Razones de cobertura
. UAII
(4.14) Razón de veces el interés ganado = - - - - - - -
Gasto por intereses

II
Razón de cobertura UAII + Pagos por renta
(4.15)
de cargo fijo Cargos por intereses + Pagos por renta
(continúa en la siguiente página)
 --~ ~--~~--------

108 PARTE UNO • Illrl.lcclíl • 1•••• lllllmlíl IIlIIclm

(Resumen de ecuaciones continúa de la página anterior)

Razón de cobertura UAII + Pagos por renta + Depreciación
(4.16) de flujo de efectivo = Dividendos de Amortización
Pagos Cargos por acciones preferentes de deuda
por renta + intereses + 1- T + l-T
Razones de rentabilidad
'dad b Utilidades brutas Ventas - Costo de bienes vendidos
(4.17) M argen de utili ruta = - - - - - -
~ntas ~ntas

'dad Utilidad neta después de partidas extraordinarias

(4.18) Margen de utili neta =--------''-----''--------
Ventas
· b 1 . __U_tili_'da_d_n_eta_
(4.19) RSA =Rendimiento so re e activo =
Total de activos

(4.20) Poder para obtener ganancias = U AII

Total de activos

Ganancias disponibles para las acciones

Rendimiento sobre
comunes antes de partidas extraordinarias
(4.21) RSC = el capital de los
accionistas comunes Capital de los accionistas comunes
Razones de valor de mercado
Precio en el mercado de una acción
(4.22) P/U = Razón precio/Utilidad
Utilidad por acción
· de . ____U_tili_ · _·dad_..!.po_r_a_c_c_ió_n_ __
(4.23) Rendimiento ganancIas =
Precio en el mercado de una acción

Rendimiento de dividendos =______ Dividendo..:c...

por acción
_ _ _ __
(4.24)
Precio en el mercado de una acción
Precio de una acción en el mercado
(4.25) Razón mercado a libros
Valor en libros de una acción
Ecuación de DuPont

(4.26) Rendimiento _ ( Margen de ) (Rotación del) (MUltiPliCadOr)

sobre el capital - utilidad neta total de activo del capital

ACTIVIDADES DE REPASO DEL CAPíTULO

PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA
Utilice la infonnación financiera de Zumwalt Corporation para resolver los problemas de autoprueba.

Zumwalt Corporation
Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Millones de dólares)
Activo circulante Pasivo circulante
Efectivo $ 80 Cuentas por pagar $ 95
Cuentas por cobrar 140 Documentos por pagar 110
Inventarios 155 Total $205
Total $375 Deuda a largo plazo 120
Activo fijo Acciones comunes 40
Activo fijo neto 265 Utilidades retenidas 275
Total de activos $640 Total del pasivo y capital
de los accionistas $640
 CAPíTULO CUATRO • AláUsls 'IIIII'IS IImelms 107

Zumwalt Corporation
Estado de resultados para el ejercicio terminado el31 de diciembre de 1997
(Millones de dólares)
Ventas $910
Costo de bienes vendidos 470
Gastos generales, de venta y admvos. 210
Depreciación 60
Utilidades antes de intereses e impuestos $170
Gastos por intereses 40
Utilidades antes de impuestos $130
Impuestos (40%) 52
Utilidad neta $ 78
Datos por acción
Acciones en circulación (millones) 40
Utilidad por acción $1.95
Dividendos por acción $0.50
Valor de mercado por acción $18.00
Valor en libros por acción $7.88
1. (Estados de tamaño común) Prepare un balance general y un estado de resultados de tamaño
común para Zumwalt Corporation. ¿Cuáles son las dos categorías de gastos más grandes de la
compañía? ¿Qué porcentaje de la compañía está financiada por fuentes de fondos a corto plazo y
qué tanto está financiada por fuentes a largo plazo?
2. (Razones financieras) Con base en los estados financieros de 1997, calcule las siguientes razones
para Zumwalt: de circulante, rápida, de capital de trabajo, de efectivo, de rotación de cuentas por
cobrar, de días de venta pendientes, de rotación de inventarios, de días de venta en inventarios, de
rotación de activo fijo, de rotación del total de activos, de deuda, de deuda/capital, de multiplicador
del capital, de veces de interés ganado, de margen de utilidad bruta, de margen de utilidad neta, de
rendimiento sobre el activo, de poder para obtener ganancias, de rendimiento sobre el capital,
de precio/utilidad, de rendimiento de ganancias, de rendimiento de dividendos, de mercado a libros.
3. (Análisis de DuPont) Calcule el RSC de Zumwalt. Desglose el RSC en sus partes componentes
empleando la ecuación de DuPont.

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOPRUEBA

1. Los estados de tamaño común son un desglose porcentual del balance general y del estado de re-
sultados. Cada partida del balance general se expresa como un porcentaje del total de activo y cada
partida del estado de resultados se expresa como un porcentaje de las ventas.
Zumwalt Corporation
Balance general de tamaño común para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
Activo circulante Pasivo circulante
Efectivo 12.5% Cuentas por pagar 14.8%
Cuentas por cobrar 21.9 Documentos por pagar 17.2
Inventarios 24.2 Total 32.0%
Total 58.6% Deuda a largo plazo 18.8
Activo fijo Acciones comunes 6.2
Activo fijo neto 41.4% Utilidades retenidas 43.0
Total de activos 100.0% Total de pasivo y capital
de los accionistas 100.0%
Zumwalt Corporation
Estado de resultados de tamaño común pra el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
Ventas 100.0%
Costo de bienes vendidos 51.6
Gastos generales, de venta y admvos. 23.1
Depreciación 6.6
Utilidad antes de intereses e impuestos 18.7%
Gastos por intereses 4.4
Utilidad antes de impuestos 14.3%
Impuestos (40%) 5.7
Utilidad neta 8.6%
108 PARTE UNO • Illraducclón I II 1•• lllslrlclél flllllclm

Las dos categorías de gastos más grandes de Zumwalt son Costo de bienes vendidos, que es del
51.6% de las ventas, y gastos generales, de venta y administrativos, que es del 23.1 % de las ven-
tas. El lado derecho del balance general de tamaño común muestra que el financiamiento a corto
plazo es del 32.0% del total de activos. El financiamiento a largo plazo, que incluiría la deuda a
largo plazo, acciones comunes y utilidades retenidas, es del 68.0% del financiamiento.
2. Éstos son los cálculos de las razones para Zumwalt. Si no entiende cómo se obtuvieron los números
para el cálculo de alguna razón en particular, remítase a la definición de esa razón en el capítulo.
Razón Entradas Resultado
Razón de circulante 375/205 1.83x
Razón de rapidez 220/205 1.07x
Razón de capital de trabajo 170/910 18.7%
Razón de efectivo 80/640 12.5%
Rotación de cuentas por cobrar 910/1 40 6.50x
Días de venta pendientes 140/(910/365) 56.2 días
Rotación de inventarios 470/155 3.03x
Días de venta en inventarios 155/(470/365) 120.4 días
Rotación de activo fijo 910/265 3.43x
Rotación del total de activos 910/640 1.42x
Razón de deuda 325/640 50.8%
Razón deuda/capital 325/315 1.03x
Multiplicador del capital 640/315 2.03x
Razón de veces el interés ganado 170/40 4.25x
Margen de utilidad bruta 440/910 48.4%
Margen de utilidad neta 78/910 8.6%
Rendimiento sobre el activo 78/640 12.2%
Poder para obtener ganancias 170/640 26.6%
Rendimiento sobre el capital 78/315 24.8%
Razón precio/capital 18.00/1.95 9.2x
Rendimiento de ganancias 1.95/1 8.00 10.8%
Rendimiento de dividendos 0.50/1 8.00 2.8%
Razón mercado a libros 18.00/7 .88 2.28x

3. El RSC de Zumwalt es 78/315 = 24.8%, que fue una de las razones que calculamos en la pregunta
de autoprueba 2. El RSC puede descomponerse en tres partes:
RSC = (Margen de utilidad neta)(Rotación del total de activos)(Multiplicador del capital)
RSC = (78/910)(910/640)(640/315) = (8.6%)(1.42)(2.03) = 24.8%
El producto de los primeros dos componentes (margen de utilidad neta x rotación del total de ac-
tivos), es igual al rendimento sobre el activo (RSA). Por lo tanto,
RSC = (Rendimiento sobre el activo)(Multiplicador del capital) = (78/640)(640/315) =
(12.2%)(2.03) =24.8%

PREGUNTAS
1. Dé cuatro ejemplos de personas que usan el análisis de estados financieros y señale para qué po-
drían usarlo.
2. Dé tantos ejemplos como pueda de razones financieras que se clasifiquen como:
a. Razones de liquidez d. Razones de cobertura
b. Razones de rotación de activo e. Razones de rentabilidad
c. Razones de apalancamiento f. Razones de valor de mercado
3. Las razones también pueden clasificarse como razones de balance general, razones de estado de
resultados y razones mixtas. Una razón de balance general sólo usa información del balance ge-
neral, una razón del estado de resultados sólo usa información del estado de resultados, y una
razón mixta usa información tanto del balance general como del estado de resultados. Clasifique
las razones que presentamos en este capítulo como de balance general, de estado de resultados o
mixtas. (Haga caso omiso de las razones de valor de mercado.)
4. Suponga que la compañía tiene una razón de circulante de 2.0 y una razón de deuda del 60%. In-
dique si cada una de las transacciones siguientes aumentaría o reduciría la razón de circulante y la
razón de deuda.
a. Una obligación de deuda a largo plazo se b. Una cuenta por cobrar se cobra (en
salda con efectivo. efectivo) .
 CAPrTULO CUATRO • Aníllsls ~I Istldas IInmlms

c. Una cuenta por pagar se salda (con e. Se compra equipo a largo plazo y se
efectivo). financia con deuda a largo plazo.
d. Se compra equipo a largo plazo con f. Se compra inventario con efectivo.
efectivo. g. Se compra inventario y se financia con
cuentas por pagar.
5. El rendimiento sobre el capital, (RSC), de Wal-Mart Stores ha declinado en años recientes. Exa-
mine los componentes de la ecuación de DuPont que se dan a continuación.
Margen de Rotación del total Multiplicador
RSC utilidad neta de activos del capital
Año (Utilidad neta/Capital) (Utilidad neta/Ventas) (Ventas/Activo) (Acti va/Capital)
1993 24.1% 3.5% 2.86 2.41
1992 25.4 3.6 3.08 2.29
1991 26.3 3.7 3.27 2.17
1990 28.0 4.0 3.33 2.10
1989 31.2 4.2 3.55 2.09
1988 32.1 4.1 3.59 2.18
¿Por qué declinó el RSC?
6. Describa la diferencia entre realizar un análisis de sección transversal y hacer un análisis de series
de tiempo. ¿Qué es el establecimiento de parámetros de comparación (benchmarking)?
7. Mencione algunas limitaciones del uso del análisis de razones y el análisis de estados financieros .
I
PREGUNTAS DE DESAFÍO
8. Quantrock Mining tiene un rendimiento sobre el activo del 10%, que está por arriba del promedio
para su industria, y un rendimiento sobre el capital del 15%, que está por debajo del promedio para su
industria. ¿Por qué el RSC de Quantrock no está también por arriba del promedio para esa industria?
9. ¿Bajo qué circunstancias empresariales tendría un analista una preferencia marcada por el uso de
la razón de rapidez en lugar de la razón de circulante? ¿Qué circunstancia de la compañía haría
que un analista tuviera una marcada preferencia por el uso de la razón de cobertura de cargos fijos
en lugar de la razón de veces el interés ganado?
10. Dross Development Company ha informado ciertos resultados anuales exagerados, o quizá hasta
fraudulentos. El estado de resultados incluye $5 millones de dólares de ventas inexistentes, que tam-
bién se incluyen como cuentas por cobrar en el balance general. Si eliminamos estas distorsiones de
los estados financieros, ¿qué deberá ocurrir a la razón de circulante, la razón de rapidez, el margen
de utilidad neta, el rendimiento sobre el capital y la razón deuda/capital de Dross Development?
11. En Estados Unidos, un objetivo de la contabilidad financiera es diseminar tanta información tan
rápidamente como se pueda a los inversionistas. Los reglamentos de valores y las prácticas con- I
tables están orientados para servir a un gran número de inversionistas en acciones comunes. En
Alemania, bancos grandes y familias acaudaladas son dueños de una fracción mucho mayor de
las compañías del país. Como resultado, ¿esperaría usted que los estados financieros alemanes se I
I
diseminaran con mayor o menor rapidez que en Estados Unidos? ¿Esperaría usted que el nivel de
revelación (cantidad de información), fuera mayor o menor que en Estados Unidos? ¿Esperaría
usted que los principios contables en Alemania fueran más conservadores (favoreciendo a los
acreedores), o menos conservadores (favoreciendo a los inversionistas de capital)?

SERIE DE PROBLEMAS A
Al. (Razones de liquidez) Una compañía tiene un pasivo circulante de $100, un capital de trabajo neto
de $80 y un inventario de $60. Calcule la razón de circulante y la razón de rapidez de la compañía.
A2. (Razones de rotación de activo) Record Distributors tuvo ventas de $1,225,000 y un costo de
I
bienes vendidos de $775,000. También tuvo inventarios de $275,000 y cuentas por cobrar de
$225,000. Calcule el margen de utilidad bruta, la rotación de inventario, los días de venta en
inventario, la rotación de cuentas por cobrar y los días de venta pendientes.
A3 . (Razones de liquidez) The Buchanan Group, Inc. , tiene $4,000,000 en efectivo, $8,000,000 en
cuentas por cobrar, $10,000,000 en inventarios, $6,000,000 en cuentas por pagar y $2,000,000
en otra deuda a corto plazo.
II
a. Calcule el capital de trabajo neto de
Buchanan. Calcule la razón de circulante
calcule la razón de capital de trabajo, la
razón de circulante y la razón de rapidez I
II
y la razón de rapidez. de Buchanan.
b. Buchanan paga $2,000,000 en efectivo
para reducir las cuentas por pagar. Re-

Ii
110 PARTE UNO • 111"I.acclíl I II 1•• lllslmlílIII11CII"1

A4. (Análisis de razones) Kentucky Archery Suppliers espera ventas de $800,000. Con un margen de
utilidad bruta del 40%, una rotación de inventario de 4.0 y una rotación de cuentas por cobrar
de 5.0, ¿qué activos deberá tener Kentucky invertidos en cuentas por cobrar y en inventarios?
A5 . (Razones de apalancarniento) El multiplicador del capital es de 3.0. Calcule la razón deuda/capi-
tal. Calcule la razón de deuda.
A6. (Razones de rotación de activos) Las ventas ascienden a $750,000, el costo bienes vendidos es
de $500,000, las cuentas por cobrar ascienden a $125,000, los inventarios valen $100,000, el ac-
tivo fijo neto vale $300,000 y el total de activos vale $900,000. Calcule las razones siguientes:
a. rotación de cuentas por cobrar d. días de venta en inventarios
b. días de venta pendientes e. rotación de activo fijo
c. rotación de recambios de inventarios f. rotación del total de activos.
A 7. (Razones de apalancarniento) Llene los valores faltantes.
Razón de deuda Razón deuda/capital Multiplicador del capital
a. 50%
~ Q5lli
c. 4.0x
A8. (Razón de veces el interés ganado) Phoenix. Sports Corporation tiene ventas totales de $11,000,000.
La compañía también tiene un costo de bienes vendidos de $4,000,000, gastos de ventas (gene-
rales y adrrúnistrativos) de $2,500,000, gastos por depreciación de $1 ,000,000, gastos por intere-
ses de $800,000, impuestos sobre la renta de $1 ,000,000 y utilidad neta de $1,700,000. Calcule
la razón de veces el interés ganado.
A9. (Razones de cobertura) Conway Trucking tiene una utilidad neta de $25,000,000, impuestos de
$15,000,000, gastos por intereses de $10,000,000, gastos por renta de $15 ,000,000, cargos por
depreciación de $12,000,000, cero dividendos de acciones preferentes y un pago de principal de
deuda de $10,000,000. La tasa de impuestos marginal de Conway es del 37.5%. Calcule las ra-
zones de cobertura siguientes:
a. de veces de interés ganado; c. de cobertura de flujo de efectivo.
b. de cobertura de cargos fijos ;
AIO. (Razones de valor de mercado) Datta Data tiene un valor en libros total del capital de accionistas
de $72,000,000, utilidad neta de $16,000,000 y 4,000,000 acciones en circulación. Datta pagó
dividendos en efectivo de $3,600,000 durante el año. El precio en el mercado de una acción es de
$42.00. Calcule cada una de las siguientes razones para Datta Data:
a. razón precio/utilidad; c. rendimiento de dividendos;
b. rendimiento de ganancias; d. razón mercado a libros.
All. (Razones de rotación de activo) La rotación de cuentas por cobrar es de 7.2 y la rotación de in-
ventarios es de 12.5. Calcule los días de venta pendientes y los días de venta en inventarios.
A12. (Razones de valor de mercado) Dominion Resources tiene utilidades por acción proyectadas de
$3.60 para el año próximo. Además, los analistas esperan que Dominion pague dividendos en
efectivo que asciendan al 75% de las utilidades.
a. Si la razón precio/utilidad es de 11 .0x, b. Dado este precio por acción, calcule el
¿qué precio deberán tener las acciones rendimiento de dividendos.
de Dominion?
AB. (Análisis de razones) Se le proporciona la siguiente información para Pelaez Products Company:
ventas = $1,000,000; margen de utilidad neta = 10%; rendimiento sobre el capital = 20%; razón
deuda/capital =0.50x. Calcule los siguientes datos para Pelaez: utilidad neta, capital de los ac-
cionistas, deuda total y total de activos.
A14. (Análisis de razones) Usted tiene la siguiente información para Pelaez Products Company: ven-
tas = $1 ,000,000; margen de utilidad bruta = 40%; rotación de cuentas por cobrar = 6.lli; rotación
de inventarios = 5.Ox. ¿Cuánto tiene Pelaez invertido en cuentas por cobrar y en inventarios?
A15 . (Análisis de DuPont) Gehr Hair, Inc. tiene un margen de utilidad neta del 12%, una rotación del
total de activos de 0.7 y un multiplicador del capital de 2.0. Calcule el RSC de Gehr Hair.
A16. (Análisis de DuPont) El multiplicador del capital es de l.50 y la rotación del total de activos es de
2.5. ¿Qué margen de utilidad neta se requiere para alcanzar un rendimiento sobre el capital del 30%?
A 17. (Análisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan.
Rendimiento sobre el capital Rendimiento sobre el activo Multiplicador del capital
a. 4% 4.0x
b. 25% 2.0x
c. 18% 12%
 cAPfma CUATRO • AlíUsl1 .1 111 •• IIIIIIICIIl'lI 111

A18. (Análisis de DuPont) Llene los valores de las razones que faltan.
Rendimiento sobre Margen de Rotación del Multiplicador
el capital utilidad neta total de activos del capital
a. 2% 5.oox 1.50x
b. 21 % 1.50x 2.00x
c. 28% 7% 2.00x
d.36% 12% 0.80x
A19. (Diferentes definiciones de razones) Para el ejercicio fiscal reciente, Becker Partners tuvo ventas
de $4,400,000 y costo de bienes vendidos de $2,200,000. Los saldos de inventarios fueron de
$300,000 al principio del ejercicio y de $500,000 al final del ejercicio. Calcule la rotación de in-
ventarios empleando cada una de las siguientes definiciones:
a. Costo de bienes vendidos dividido entre d. Ventas divididas entre el promedio del
el inventario final. inventario inicial y el final.
b. Costo de bienes vendidos dividido entre el e. Uno de sus amigos dice que no es
promedio del inventario inicial y el final. importante saber cómo se calcula una
c. Ventas divididas entre el inventario final . razón. ¿Está usted de acuerdo?
A20. (Diferentes definiciones de razones) GM ganó $8.20 por acción en el ejercicio fiscal que acaba de
concluir. Los analistas de valores están proyectando utilidades por acción de $9.75 para el próxi-
mo ejercicio fiscal. El precio actual de una acción es de $57.00. Las utilidades por acción en el de-
nominador de la razón precio/utilidad pueden ser las utilidades reales del último ejercicio o las
ganancias proyectadas para el próximo ejercicio. La razón de "P/U retrospectiva" usa las utilidades
del ejercicio anterior, mientras que la "P/U prospectiva" usa las utilidades del próximo ejercicio.
a. Calcule la razón precio/utilidad b. Calcule la razón precio/utilidad
retrospectiva de GM. prospectiva de GM.

SERIE DE PROBLEMAS B
B 1. (Análisis de razones) Llene la información de balance general y de otro tipo en la tabla que
sigue para Morales Well Supply Company. Las razones que a continuación se dan son sufi-
cientes para que usted deduzca la información faltante: razón de circulante =2.0x; razón de
deuda =50%; rotación del total de activos = 1.60x; margen de utilidad bruta =40%; margen de
utilidad neta = 10%; rotación de inventarios =5x; rotación de cuentas por cobrar = lOx.

Balance general
Efectivo Cuentas por pagar
Cuentas por cobrar Deuda a largo plazo 100,000
Inventarios Acciones comunes 20,000
Activo fijo Utilidades retenidas
Total de activos 500,000 Total de pasivo y capital
Ventas Costo de bienes vendidos Utilidad neta
B2. (Análisis de razones) Llene la información de balance general y de otro tipo que falte para
Champion Sales Company. Las siguientes razones le ayudarán: de circulante = 2.0x; de
efectivo =O; de deuda/capital =70%; de margen de utilidad bruta = 20%; de margen de utilidad
neta =6%; de rotación de inventarios = 8x; de rotación de cuentas por cobrar = lOx.

Balance general
Efectivo Pasivo circulante
Cuentas por cobrar Deuda a largo plazo 1,000,000
Inventario Capital de los accionistas
Activo circulante
Activo fijo
Total de activos Total de pasivo y capital
Ventas $10,000,000 Razón de rapidez
Costo de bienes vendidos Rotación del total de activos
Utilidad neta Razón de capital de trabajo

B3. (Análisis de razones) The Osbom Company tiene $4,500,000 en activo circulante y $3,000,000
en pasivo circulante. Osbom tiene un convenio de préstamo según el cual se compromete a man-
tener una razón de circulante de 2.0 o más.
112 PARTE UNO • Iltrl'lcclílll •••• lllstmlíl IllIIclm

a. ¿Osborn está violando los ténninos del d. Osborn puede vender parte de sus cuentas
convenio de préstamo? por cobrar por el 100% de su valor nomi-
b. Si los dueños de la compañía deciden con- nal y usar lo recaudado para reducir el
tribuir con capital de participación adicio- pasivo circulante. ¿Cuánto debe vender
nal que se invertirá en valores comercia- la compañía si quiere tener una razón de
bles, ¿con cuánto deberán contribuir para circulante de 2.0?
alcanzar una razón de circulante de 2.0? e. Osborn puede vender parte de sus cuen-
c. Si los dueños deciden contribuir con tas por cobrar por el 90% de su valor
capital de participación adicional que se nominal. Si 10 recaudado se usa para re-
usará para pagar pasivo circulante, ¿con ducir el pasivo circulante, ¿cuánto debe
cuánto deberán contribuir para alcanzar vender la compañía para alcanzar una
una relación de circulante de 2.0? razón de circulante de 2.0?
B4. (Análisis de razones) Waller Distributing tiene los resultados financieros siguientes: ventas =
$500,000; costo de bienes vendidos =$350,000; utilidad neta =$30,000; deuda total =
$150,000; acciones comunes = $50,000; utilidades retenidas = $100,000; rotación de cuentas
por cobrar = 8.0x; rotación de inventarios = 7.0x.
a. Calcule el margen de utilidad neta, la ro- d. Suponga que los costos de operar el sis-
tación del total de activos, el rendimiento tema de cómputo son tales que la utilidad
sobre el activo y el rendimiento sobre el neta tampoco cambia. Suponga que los
capital. fondos que se liberan al reducirse las
b. Suponga que un nuevo sistema de cuentas por cobrar y los inventarios se
cómputo permitiría a Waller incrementar distribuyen a los accionistas como divi-
su rotación de cuentas por cobrar a 10.0 y dendo en efectivo. (Tanto el total de ac-
la rotación de inventarios a 10.0. Calcule tivo como las utilidades retenidas se
las reducciones en las cuentas por cobrar reducirán en esta cantidad.) Recalcule el
y los inventarios que se lograrían. margen de utilidad neta, la rotación del
c. Suponga que el nuevo sistema no alteraría total de activos, el rendimiento sobre el
las ventas ni el costo de bienes vendidos. activo y el rendimiento sobre el capital.
B5. (Estados de tamaño común) Con base en los siguientes estados financieros, construya un balance
general y un estado de resultados de tamaño común para DalIas Storage Devices.
DaUas Storage Devices
Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Miles de dólares)
Activo circulante Pasivo circulante
Efectivo $ 2,006 Cuentas por pagar $ 2,325
Cuentas por cobrar 4,782 Otra deuda circulante 3,009
Inventarios ~ Total $ 5,334
Total $10,189 Deuda a largo plazo 1,977
Activo fijo Acciones comunes 5,215
Activo fijo neto 4,346 Utilidades retenidas 2,009
Total de activos $14,535 Total de pasivo y
capital de los accionistas $14,535

DaUas Storage Devices

Estado de resultados para el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1997
(Miles de dólares)
Ventas $20,909
Costo de bienes vendidos 14,407
Gastos generales, de venta y admvos. 3,801
Depreciación ~
Utilidad antes de intereses e impuestos $ 1,476
Gasto por intereses 639
Utilidades antes de impuestos $ 837
Impuestos (40%) 335
Utilidad neta $ 502
Datos por acción:
Acciones en circulación (miles) 1,205
 CAPíTULO CUATRO • Aníllsls .1 Istldos IInmlaros 118

Utilidad por acción $ 0.42

Dividendos por acción $ 0.00
Precio en el mercado de una acción $19.25
Valor en libros por acción $ 5.99

B6. (Análisis de razones y Análisis de DuPont) Para DalIas Storage Devices, cuyo balance general
y estado de resultados se dan en el problema B5, calcule todas las razones financieras que se
dan en el recuadro de Resumen de ecuaciones. La compañía no hizo pagos por renta ni pagó
deuda en el último año.

SERIE DE PROBLEMAS e
C l. (Contabilidad internacional) Suponga que DalIas Storage Devices está situado en un país que
tiene prácticas contables diferentes de las que se emplearon para preparar los estados financieros
que se presentaron en el problema B5. En este país, los activos financieros y obligaciones fi-
nancieras a corto plazo simplemente se restan uno del otro y sólo se da una cifra neta en el
balance general. (Si los activos financieros a corto plazo menos la deuda a corto plazo da un
resultado positivo, se incluye una cifra neta como activo a corto plazo. Si esta cifra es negativa,
se informa como pasivo a corto plazo. Los inventarios se consideran como un activo real; el
resto de las cuentas a corto y largo plazos se consideran activos financieros.) Además, el activo
fijo se deprecia más rápidamente, con el resultado de que el activo fijo neto es $1,000 más bajo
que la cifra dada. (Puesto que la depreciación ha sido más rápida, hay también una reducción
comparable en las utilidades retenidas.) Vuelva a escribir el balance general de modo que refleje
estas prácticas financieras.

Dalias Storage Devices

Balance general al 31 de diciembre de 1997
(Miles de dólares)
Activos netos financieros
a corto plazo $- Deuda a largo plazo $1,977
Inventarios 3,401 Acciones comunes 5,215
Activo circulante neto $ - Utilidades retenidas
Activo fijo neto Total de pasivo y
Total de activos $- capital de los accionistas

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