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Miraflores, Lima 18
Perú
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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Leche Gloria S.A.
Sesión de Comité N° 53/2019: 27 de noviembre del 2019 Analista: Mariena Pizarro D.
Información financiera intermedia al 30 de setiembre del 2019 mpizarro@class.pe

Leche Gloria S.A. (“Leche Gloria”) inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1974, habiendo modificado su razón social en el año 1978,
para volver a adoptar su denominación original desde el 27 de enero del 2018. Leche Gloria es la empresa líder en Perú en la producción de leche
evaporada, fabricando y comercializando derivados lácteos y una gran variedad de productos de consumo masivo.
Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria cuenta con una participación de 80.56% en el mercado local de leche evaporada, la cual es comercializada
a través de diversas marcas y presentaciones, siendo el producto de mayor relevancia en los negocios de la empresa, representando 57.86% de
sus ingresos totales (incluyendo exportaciones).
Leche Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales más importantes del país, con operaciones en seis países de América Latina. El
Grupo Gloria está conformado por importantes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento; papeles y empaques; y agroindustria
(alcoholes y azúcares). Además, desarrolla importantes operaciones de servicios: transporte, manejo logístico y distribución comercial.

Clasificaciones Vigentes Anterior1/ Vigente

Información financiera al: 31.12.2018 30.09.2019
Solvencia AAA AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA AAA
Tercer Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Leche
Gloria S.A.
Emisiones de Bonos Corporativos AAA AAA
Emisiones de Papeles Comerciales CLA-1+ CLA-1+
Perspectivas Estables Estables
1/ Sesión de Comité del 31.05.2019

FUNDAMENTACION
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los línea de leche evaporada en periodo enero a setiembre
instrumentos financieros de Leche Gloria S.A., se sustentan del 2019.
en:
 El respaldo del Grupo Gloria, el cual opera con un Indicadores Financieros
importante nivel de integración en sus diferentes (cifras expresadas en miles de soles )
Dic.2017 Dic.2018 Set.2019
procesos productivos, administrativos y logísticos,
logrando economías de escala, así como el mejor Total Activ os 3,211,042 3,273,884 3,333,715
Deudores (Comerciales y v arios) 297,532 394,320 355,257
aprovechamiento de su capacidad instalada. 598,755 700,691 746,126
Ex istencias
 Su adecuada estructura operativa que ha permitido Activ o Fijo 1,556,886 1,520,088 1,464,192
integrar las etapas de producción, comercialización y Total Pasiv o 1,557,432 1,724,898 1,817,684
Patrimonio 1,653,610 1,548,986 1,516,031
distribución.
Venta Neta 3,353,751 3,507,055 2,540,827
 La permanente inversión en modernización y en 760,684 693,339 479,632
Resultado Bruto
ampliación de sus plantas de producción, operando con Resultado Operacional 334,232 284,833 204,299
Utilidad neta 207,355 160,706 117,008
procesos productivos, siempre con tecnología de punta,
Res. Operacional / Venta 9.97% 8.12% 8.04%
moderna y eficiente.
Utilidad / Ventas 6.18% 4.58% 4.61%
 Su sólida posición, tanto en el mercado local, como en 12.76% 10.04% 10.20%
Rentabilidad patrimonial
el internacional, con productos de reconocida calidad, a Rentabilidad / Activ os 6.54% 4.96% 5.05%
precios competitivos y con políticas de servicio Liquidez corriente 1.66 1.30 1.56
Liquidez ácida 0.50 0.44 0.44
enfocadas en el cliente.
Deuda / Patrimonio 0.94 1.11 1.20
 Su posición de liderazgo en el mercado de leche y de Pas. Financ./ Patrimonio 0.48 0.56 0.66
derivados lácteos, con una participación de 80.5% en la % Deuda a corto plazo 48.5% 58.2% 46.9%
Índice de Cobertura Histórico 12.40 10.37 10.22

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación
rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando
información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia
del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría
sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo
en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.
 La amplia experiencia del Directorio y de la
administración, con más de 20 años de experiencia en
el mercado lácteo y en industrias de consumo masivo.
 El desarrollar un margen Ebitda promedio de 12.53%
durante los últimos 5 años, reflejando una capacidad de
generación de ingresos en niveles estables,
determinando una cobertura adecuada de sus gastos
operativos y financieros.
 Las favorables perspectivas del mercado lácteo a nivel
nacional, con demanda creciente y reducida exposición
a cambios en la economía de los hogares.
 Su razonable nivel de apalancamiento, con buena
capacidad de cobertura de servicio de deuda,
respaldada por su sólido patrimonio.
 La estrategia de negocio puesta en práctica por la
empresa, orientada a permanente inversión en
tecnología para incrementar eficiencia en los procesos
productivos, con constante desarrollo de productos,
líneas, marcas y presentaciones, adaptándose a los
cambios, las necesidades y las diversas normas
reglamentarias de los mercados a los que se dirige.
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como:
 La dependencia en la importación de ciertos insumos
(como es el caso de la leche en polvo), necesarios para
la producción de toda la gama de productos lácteos,
hace a la empresa sensible a las variaciones en los
precios internacionales.
 La elevada concentración de sus ventas en un solo
producto (leche evaporada), que la expone a
variaciones en la demanda y a los precios que éste
producto puede enfrentar.
 El aumento en los costos de producción debido a las
nuevas regulaciones impuestas sobre la composición de
la leche y la de las mezclas lácteas.
 Las circunstancias desfavorables que enfrenta por
diferentes sanciones impuestas por entes reguladores.
 La situación de competencia existente en el mercado en
términos de productos, precios, y variedad de
presentaciones, en todos los mercados en donde
compite la empresa.
 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía, que pueden afectar el
comportamiento de la demanda de los bienes de
consumo masivo que comercializa Leche Gloria.
 El riesgo reputacional al que está expuesto la compañía,
por las controversias en las que estuvo envuelta su
principal producto (leche evaporada), con la
consecuente pérdida de confianza que puede acarrear
ello en los consumidores.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Leche Gloria ha alcanzado liderazgo en cuanto a la venta de
leche evaporada en el mercado peruano, brindando
adicionalmente a los consumidores una amplia de oferta de
productos de consumo masivo, en particular de derivados
lácteos.
La empresa ha integrado sus operaciones en base a sus
centros logísticos, principalmente, de recepción y de
enfriamiento, de acopio de leche, y a sus modernas plantas
industriales ubicadas en regiones de Lima, Arequipa,
Cajamarca y La Libertad, que permiten producir y abastecer
a todo el territorio nacional.
La empresa continúa invirtiendo en la modernización y en la
ampliación de su capacidad operativa en el Perú y en el
exterior en cuanto a la producción de leche, entre otros
nuevos activos. Un ejemplo de ello, es la nueva línea
aséptica instalada en su planta de producción de Arequipa,
lo cual facilitaría a la empresa ingresar en nuevas categorías
de productos.
Leche Gloria también opera importantes negocios en
diferentes mercados del exterior, con niveles crecientes de
ventas en línea con un proceso de expansión desarrollada
en varios países de América Latina.
A raíz de ciertos cambios normativos, que incluso han
generado sanciones a la empresa, se ha modificado la
denominación de algunos productos de mezclas lácteas, lo
que ha implicado cambios en etiquetado, en marcas y en
imagen de algunos productos, con diferenciación de precios.
Leche Gloria ha cumplido con las normas impuestas por la
Sala Especializada en Protección al Consumidor de Indecopi
y ha asumido los cargos impuestos.
Los ingresos de Leche Gloria en el periodo de enero a
setiembre del 2019 ascendieron a S/ 2,540.83 millones,
ligeramente inferiores a los obtenidos en el mismo periodo
del 2018, debido a menores ventas en el principal producto
de la compañía (leche evaporada), sumado al proceso de
necesaria recuperación de la posición comercial de la
compañía, luego de las controversias presentadas respecto
a su principal producto.
El leve decrecimiento de las ventas en el periodo analizado,
sumado al incremento en los costos de producción, dio como
resultado un margen bruto inferior en 8.87% (S/ 526.32
millones en el periodo enero a setiembre del 2018 vs. S/
479.63 millones en el periodo enero a setiembre del 2019), lo
que también se refleja en un menor margen EBITDA
(10.34% vs. 10.64% en el mismo periodo del 2018).
En el periodo analizado, se registró un incremento de los
gastos financieros de 7.35% correspondientes a gastos en
préstamos financieros, así como, en intereses devengados
relacionados a bonos corporativos, lo que se tradujo en una
menor cobertura de su EBITDA en relación a gastos
Leche Gloria – Setiembre 2019
2
financieros de 7.02 veces (7.41 veces en el periodo enero a
setiembre del 2018).
La utilidad neta en el periodo enero a setiembre del 2019
ascendió a S/ 117.05 millones, inferior en 13.67% respecto al
mismo periodo del 2018, como resultado de la disminución
de su resultado operacional y del crecimiento de los gastos
financieros. Aun así, los niveles de rentabilidad de la
compañía se encuentran en niveles estables.
Leche Gloria presenta adecuada estructura de pasivos,
teniendo un crecimiento en su deuda financiera, la cual
asciende a S/ 996.21 millones a setiembre del 2019
(+13.96%).
La deuda financiera de Leche Gloria representó 65.71% de
su patrimonio y está conformada por emisiones en el
mercado de capitales (36.76%) y por deuda bancaria
(63.24%).
Las obligaciones con el público ascendieron a S/ 366.21
millones en el periodo enero a setiembre del 2019, que son
inferiores en 25.14% respecto al cierre del 2018 debido a las
amortizaciones de las emisiones de su Primer Programa de
Bonos Corporativos hasta por US$ 250 millones, con
obligaciones que vencen en los años 2020, 2021 y 2035.
Las obligaciones con el público han sido adquiridas para
financiar capital de trabajo, e inversiones en infraestructura y
EMPRESAS CORPORATIVAS
en bienes de capital, en función al futuro incremento de
operaciones.
La empresa ha inscrito el Tercer Programa de Bonos
Corporativos y Papeles Comerciales, que involucra un monto
de emisión de hasta US$ 350 millones, recursos que serán
destinados principalmente para el reperfilamiento de su
estructura pasiva.
Perspectivas
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los
instrumentos de Leche Gloria, presenta perspectivas
estables, en base a en su liderazgo en el mercado, así como
a su adecuada situación financiera y operativa.
La integración de sus operaciones y las sinergias generadas
por las operaciones con empresas vinculadas, constituyen
factores que respaldan su gestión.
El respaldo por parte del Grupo Gloria, así como la
estabilidad y la experiencia de su Directorio y de su Plana
Gerencial, determinan un adecuado respaldo para la
ejecución de sus planes estratégicos.
La empresa ha estado expuesta a sanciones sanitarias y de
protección al consumidor, las cuales ha asimilado en forma
rápida y eficiente, manteniendo su posición comercial y de
liderazgo en el mercado.
Leche Gloria – Setiembre 2019
3
1. Descripción de la Empresa
Leche Gloria S.A. es una empresa peruana que se dedica a
la producción de leche evaporada, así como a la fabricación
y comercialización de derivados lácteos, y de otros
productos de consumo masivo directo.
Leche Gloria es subsidiaria en 75.55% de Gloria Foods –
JORB S.A., perteneciendo, a través de Holding Alimentario
del Perú S.A., al conglomerado de empresas encabezado
por los hermanos Vito y Jorge Rodríguez, denominado
Grupo Gloria.
El Grupo Gloria tiene negocios, principalmente, en Perú, así
como en Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto
Rico, atendiendo cuatro unidades de negocio: lácteos,
cementos, papeles y cartones.
La empresa inició operaciones en el año 1941 en Arequipa,
bajo la denominación “Leche Gloria S.A.” que, con la
adquisición por parte de Carnation Company, fue cambiada,
a “Gloria S.A.” en el año 1978.
Desde 1986, con la adquisición de un paquete mayoritario de
acciones de Gloria S.A. por parte de la empresa peruana
José Rodríguez Banda S.A. (“JORBSA”), se inició
formalmente el Grupo Gloria.
A partir de enero del 2018, la empresa volvió a la
denominación inicial de “Leche Gloria S.A.”, aprobada en
Junta General de Accionistas de diciembre del 2017.
Actualmente, Leche Gloria es la empresa líder en el mercado
lácteo con una participación de alrededor de 80.60% en
leche evaporada en el Perú.
a. Historia
La empresa fue fundada en la ciudad de Arequipa por la
empresa, Carnation Milk Company Inc., en el año 1941 bajo
la denominación de “Leche Gloria S.A.”. Posteriormente,
esta empresa fue adquirida por Carnation Company,
EMPRESAS CORPORATIVAS
iniciándose una etapa de diversificación, junto con el cambio
de razón social a “Gloria S.A.” en el año 1978.
En 1985, Nestlé de Suiza adquiere Carnation Company a
nivel internacional, convirtiéndose en la propietaria principal
mayoría de Gloria S.A. Para el año siguiente, José
Rodríguez Banda S.A (“JORBSA”), adquirió el porcentaje
mayoritario de las acciones de Gloria S.A de propiedad de
Nestlé de Suiza, así como, las acciones de inversionistas
nacionales, asumiendo la dirección de la empresa e
iniciándose formalmente el Grupo Empresarial. Este grupo
económico es propietario de la marca “Gloria” dentro del
territorio peruano desde 1988.
La empresa con el fin de incursionar en otros productos
lácteos y ampliar la recolección de leche fresca, realizó
adquisiciones a nivel local de las empresas: Sociedad
Agraria Ganadera Luis Martin (1993), Industria Derivados
Lácteos S.A (1994), Carnilac S.A. (1999) y Friesland (1999).
En el año 1999, construyó la planta de producción de leche
evaporada y derivados lácteos, Complejo Industrial, ubicada
en Huachipa.
A partir del año 2003, Gloria por medio de su matriz
JORBSA, continuo con la expansión de sus negocios en el
mercado local e internacional, a través de la adquisición de
diversas empresas y/o la conformación de asociaciones con,
actividades especializadas en el sector lácteo, consiguiendo
ampliar las fuentes de su principal insumo (leche),
abasteciéndose también de plantas ubicadas en el exterior.
El Grupo Gloria tiene hoy presencia en otros países como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2018).
En el año 2008, se realizó una reorganización integral del
Grupo Gloria, con el objetivo de tener una estructura por
líneas de negocio, determinando una separación de bloques
patrimoniales de las empresas dedicadas al negocio de
papeles y envases, y de aquellas dedicadas al negocio
Leche Gloria – Setiembre 2019
4
cementero, en donde Gloria era el accionista mayoritario. del cargo para el periodo 2019-2022, aprobado en Junta de
A partir de esto, se constituyó Trupal S.A. (agosto del 2008) Accionistas Obligatoria Anual con fecha de 27 de marzo del
y Consorcio Cementero del Sur (abril del 2018), 2019.
desvinculándose directamente del negocio de papeles,
Directorio
envases y de cemento. Además, se efectuó la fusión por
Presidente Ejecutivo: Jorge Rodríguez Rodríguez
absorción de la Compañía Empaq S.A. (octubre del 2011) y Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodríguez Rodríguez
de la Compañía Lácteos San Martin S.A.C (enero del 2014), Directores: Claudio Rodríguez Huaco

con el propósito de integrar las actividades de fabricación de

Respecto a la Plana Gerencial, esta ha presentado algunos
envases y producción de diferentes derivados lácteos a las
cambios en puestos principales.
de Leche Gloria.
En Sesión de Directorio de enero del 2019, se nombró al Sr.
b. Propiedad Diego Rosado Gómez de la Torre, en el cargo de Gerente
General de la División Internacional de Alimentos,
Leche Gloria es el principal activo del grupo económico del
desempeñándose anteriormente en el cargo de Gerente
que forma parte, el cual es hoy de propiedad mayoritaria de
General Corporativo del Grupo Gloria
los hermanos Vito y Jorge Rodríguez, conformado por
En enero del 2019, se nombró en el cargo de Director
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
Corporativo de Finanzas, al Sr. Renato Zolfi, en reemplazo
cementos, papeles y empaque, y azúcar y alcohol, teniendo
del Sr. Alfredo Elespurú Guerrero.
también presencia en otros sectores (transporte, manejo
logístico y comercial).
Dirección Corporativa
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es Director Corporativo de Finanzas: Renato Zolfi Federici
Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez Banda Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha
S.A. – JORBSA), principal accionista de Leche Gloria. Director Corporativo de Logística: Roberto Bustamante Zegarra
Gerente Corp. Tesorería: Cesar Falla Olivo
El capital de Leche Gloria al 30 de setiembre del 2019, está Gerente Corp. Planeamiento
César Abanto Quijano
representado por 382’502,106 acciones comunes y Financiero:
39’019,826 acciones de inversión, ambos de un valor de Gerente Corp. Contabilidad: Gonzalo Rosado Solis
S/ 1.00.
Gerencia Leche Gloria S.A.
Acciones Comunes y de Inversión %
Gerente de Exportaciones: Javier Martínez Briceño
Gerencia de Contabilidad: Alejandro Núñez Fernández
Gloria Foods Jorb S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.27 Gerente de Logística: Álvaro Zúñiga Álvarez
Racionalización Empresarial S.A. 8.84 Gerente de Seguros: José Zereceda Ortíz de Zevallos
Otros 4.35 Gerente de Producción: Carlos Cáceres Villanueva
Total 100.00 Gerente de Negocios
Luis Alberto Tejada Díaz
Internacionales:
En Junta General de Accionistas del 27 de marzo del 2019,
se aprobó la distribución de dividendos correspondientes a c. Empresas Subsidiarias y Afiliadas
los resultados acumulados del ejercicio 2018 por un monto Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria cuenta con las
ascendente de S/ 150.00 millones a cuenta, entregándose S/ siguientes subsidiarias, en donde tiene participación
0.36 por cada acción común y de inversión. Además, se accionaria minoritaria:
acordaron los criterios respecto a la distribución de
dividendos correspondiente al ejercicio 2019, decidiéndose
28.36% Leche Gloria Ecuador
el reparto de hasta 60% de las utilidades de libre Leche Gloria S.A.
S.A.
disponibilidad que figuran como resultados acumulados.

b. Estructura administrativa Además, Leche Gloria tiene una participación mayoritaria en

Las empresas que forman parte del Grupo son las siguientes empresas:
administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo.
Los miembros del Directorio están vinculados directamente
con el accionariado de la empresa, y cuentan con ratificación

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

5
 en el puesto 10 dentro del Top Ten Regional, ya que alcanza
99.97% Agroindustrial del Perú
una frecuencia de compra por encima de la obtenida por
S.A.
fuertes competidores globales.
99.89%
Leche Gloria S.A. Gloria Bolivia S.A.

99.97% Agropecuaria Chachani

S.A.C.

90.00%
EMPAMEL S.A.

2. Negocios
Fuente: Leche Gloria S.A.
A partir de la adquisición del porcentaje de acciones de
control de la empresa por parte de José Rodríguez Banda
A partir del ejercicio 2017, y continuando los ejercicios 2018
S.A.-JORBSA en el año 1986, la empresa ha logrado una
y lo que va del 2019, la empresa ha atravesado diversos
mejora continua, en línea con la diversificación de negocios
cuestionamientos respecto a la denominación “imprecisa” de
e integración de la organización empresarial con el objetivo
ciertos productos dentro de la línea de leche evaporada. En
de lograr eficiencia en los procesos de toma de decisiones.
junio del 2017, el Gobierno de Panamá suspendió
La diversificación en cuanto a operaciones ha abarcado la
temporalmente la importación y comercialización de la leche
elaboración, la venta nacional y la exportación de diversos
marca “Pura Vida”, en respuesta a un requerimiento
productos alimenticios.
interpuesto por la Asociación de Ganaderos de dicho país,
El posicionamiento alcanzado por Leche Gloria como
vinculado a la denominación y a las características del
empresa líder en producción de leche evaporada y de
etiquetado del producto. Posteriormente, la empresa ha
derivados lácteos a nivel nacional, se demuestra con el
recibido sanciones por parte del Tribunal de la Comisión de
crecimiento continuo en sus ventas y la sólida presencia en
Protección al Consumidor del Indecopi, resolviendo mediante
el mercado. Esto es resultado de una constante innovación
Resolución de fecha de 05 de febrero del 2019, la imposición
en cuanto a presentaciones de productos, marcas y
de multas a la empresa Leche Gloria S.A. por los productos
variedades, que le han permitido expandir exitosamente sus
“Pura Vida” y “Bonlé Leche Evaporada”, por 700 UIT y 10
operaciones al mercado internacional.
UIT, respectivamente, como consecuencia de consignar sus
A la fecha, Leche Gloria exporta a 75 países del mundo,
productos con una denominación que no concuerda a la
incluyendo distintas regiones como el Caribe, América
verdadera composición indicada en el etiquetado y su
Latina, Medio Oriente y el Oeste de África.
comercialización en el mercado, afectando las expectativas
Leche Gloria ha optimizado su capacidad de distribución a
de los consumidores. En el caso del producto “Gloria Niños
través de la integración vertical y la creación de sinergias
Kids” se desestimaron las sanciones impuestas
con empresas vinculadas del Grupo Gloria, logrando llegar a
anteriormente.
todos los mercados a los que abastece. Un ejemplo de esto
Como resultado de estos requerimientos normativos, Leche
es el vínculo con DEPRODECA, empresa que provee
Gloria ha cumplido con todas las disposiciones y ha
servicios comerciales de ventas nacionales, exportación,
adecuado sus marcas, productos y etiquetas, a la regulación
marketing y distribución a Leche Gloria S.A.
que ha redefinido el segmento al que se dirigen algunas de
La diversa oferta de productos de la empresa abarca: leche
sus marcas y productos.
evaporada, derivados lácteos, mermeladas, azúcar,
Asimismo, en julio del 2019, la FDA (Food and Drugs
cereales, conservas de pescado, chocolates, jugos y
Administration) dio una alerta de importación a la subsidiaria
néctares. La leche evaporada y derivados lácteos
de Gloria en Puerto Rico, Suiza Dairy, argumentando que el
significaron 92.71% de participación en la conformación de
producto que ofrecían a los consumidores con el etiquetado
los ingresos por ventas.
de leche evaporada no cumpliría con las regulaciones
La marca de Leche Gloria ha sido reconocida por séptimo
establecidas por esta entidad, debido a la mezcla con leche
año consecutivo, por el estudio Brand Footprint 2019,
en polvo que contenía el producto.
elaborado por la consultora Kantar Worldplanet (KWP), que
Para la FDA, la leche evaporada es un producto que se
mide penetración de marcas, así como la frecuencia con la
obtiene de retirar parcialmente el agua de la leche pura
que cada hogar compra una marca, ubicando a Leche Gloria
(hasta el 60%), sin embargo al agregar otros ingredientes, el

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

6
producto pierde la denominación de leche evaporada y tiene
que ser etiquetado como “mezcla láctea”.
En consecuencia, se inició con el retiro del producto en
EE.UU y Puerto Rico, países que se rigen con los
estándares de la FDA, a diferencia de países de
Latinoamérica que se rigen bajo el Código Alimentario.
a. Operaciones
Leche Gloria mantiene una posición de liderazgo en el
sector lácteo peruano desde hace más de 70 años.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepción y procesamiento de leche, en donde
se produce leche evaporada, derivados lácteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; así como
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una
unidad de evaporización de leche y de producción de leche
evaporada para la región sur del país; (iii) Majes (Arequipa),
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca UHT,
proveniente de los ganaderos de la zona, que es
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos líquidos, reforzando las operaciones
descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se acopia
y concentra leche fresca UHT y se elaboran derivados
lácteos (como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi)
Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora leche fresca
UHT, proveniente de las regiones de Cajamarca, La
Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al
Complejo Industrial de Huachipa (Lima).
En mayo del 2019, se dio a conocer los planes de Grupo
Gloria para la reapertura de la planta industrial, “Ecolat” en
Uruguay orientada al procesamiento de hasta 50,000 litros
de leche diarios para la producción de quesos destinados a
la exportación. Esta planta fue inaugurada en el año 2012 y
cerrada en el 2015 debido a problemas en
reestructuraciones y la falta de acuerdos con el sindicato de
trabajadores.
Leche Gloria posee la infraestructura de recolección de leche
más grande del Perú, logrando acopiar en el periodo enero a
setiembre del 2019, alrededor de 499.72 TM de leche
(497.60 TM en el mismo periodo del ejercicio 2018). El
acopio proviene de más de 18,500 productores de todo el
Perú, destacando las operaciones en Arequipa y Lima, que
representaron 45.13% y 28.76%, respectivamente, del
acopio total de Leche Gloria.
La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional. Las cuencas lecheras se extienden desde
Tacna hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la leche
EMPRESAS CORPORATIVAS
es enfriada y, luego, transportada a las plantas de
procesamiento.
Leche Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
ganaderos, brindando apoyo constante en suministro de
tecnología y capacitación.
En forma conjunta, las plantas industriales de Huachipa y
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada en el periodo
enero a junio del 2019, de 12.88 millones de cajas de leche
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una).
En el periodo enero a junio del 2019, Leche Gloria produjo
10.37 millones de cajas de leche, lo que representó una
utilización de 80.52% de su capacidad instalada.
Fuente: Leche Gloria S.A.
En cuanto a la producción de derivados lácteos, Leche
Gloria produjo 656.90 mil kilos de queso fresco, 1.09
millones de kilos de queso maduro y 564.82 mil de kilos de
manjar blanco en el periodo de enero a junio del 2019.
Fuente: Leche Gloria S.A.
Leche Gloria, a fin de cubrir sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lácteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Leche Gloria ha integrado sus operaciones en forma vertical,
abarcando todo el proceso de producción de productos
lácteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
producción, el envasado y la distribución.
Ello ha sido logrado gracias a contar con sus propias líneas
de producción y a la integración industrial, que permite la
participación de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal
(para los envases), Coazucar (proveedor de azúcar),
Leche Gloria – Setiembre 2019
7
Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logística Asimismo, la compañía no descarta la posibilidad de traer
de distribución). marcas de otros mercados, empezando con Pil Andina de
El Grupo Gloria cuenta con una eficiente red de distribución, Bolivia.
que permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el país. Gloria fue elegida la leche oficial de los Juegos
Panamericanos y Paranamericanos Lima 2019, con lo que
b. Marcas y presentaciones fortaleció su presencia en el mercado con la amplia gama de
Leche Gloria está en continuo desarrollo de procesos para la productos que ofrece, así como, poder captar más del 40%
diversificación e innovación de sus productos, ya sea en el del público que practica deporte, con su producto, “Pro”.
relanzamiento de marcas conocidas, como en la
implementación de nuevas marcas. 3. Inversiones
La empresa busca renovar constantemente cada marca, El incremento continuo en las ventas de Leche Gloria S.A.
utilizando empaques con nuevos diseños, modernas está respaldado por un sólido plan de inversiones en activos
presentaciones y la modificación de formatos de sus fijos y en el desarrollo de nuevos productos.
productos, con el fin primordial de mantener la preferencia Dentro de su estrategia, destinada a asegurar la adecuada
del público en cuanto a productos con el emblema de Gloria. calidad de sus productos, la mayor eficiencia en costos, el
Leche Gloria cuenta con diversas marcas enfocadas en cumplimiento de rigurosos estándares de calidad y por
segmentos distintos, teniendo una amplia gama de último, la protección del medio ambiente, se han ejecutado
presentaciones en: leche evaporada, leche fresca UHT, inversiones relacionadas a la ampliación de la línea de
yogurt, jugos, refrescos, cafés, entre otros. producción de envasado y elaboración de leche evaporada y
Dentro de las marcas más conocidas de la empresa se derivados lácteos, así como, se realizaron instalaciones y
encuentran: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa; mientras adquisiciones de maquinarias y equipos para la planta de
que la entrada de marcas como Soalé y SoyVida permitió leche UHT y de leche condensada.
acceder al mercado de productos lácteos elaborados con En el periodo enero a setiembre del 2019, Leche Gloria
proteínas de soya. registró un saldo de obras en curso por S/ 14.53 millones,
asociada a diversas adiciones en maquinaria y equipo para
Marca Producto
continuar con procesos de construcción y/o de instalación.
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt,
Nectár, Refrescos, Mantequilla, Crema de Leche, En el periodo enero a setiembre del 2019, las propiedades
Gloria
Conservas de Pescado, Leche Condensada, de inversión de la compañía ascendieron a S/ 197.58
Mermelada, Panetón, Base de Helados
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt, millones, que comprenden terrenos y edificaciones, ubicados
Pura Vida Nectár, Agua en Lima, Arequipa y Trujillo, y están destinadas para el
Soy Vida Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo, Yogurt
Bella
arrendamiento operativo a entidades relacionadas y a
Leche evaporada
Holandesa terceros.
Bonlé Leche evaporada, Quesos
En marzo del 2019, Gloria ha concluido la instalación de una
Milkito Yogurt
Tampico Refresco nueva línea aséptica (de tecnología italiana) en sus procesos
Mónaco Café de producción, lo que duplicara la capacidad productiva de la
Aruba Refresco
planta en Arequipa. La instalación de esta línea aséptica
Chicolac Leche Chocolatada
Yomost Yogurt representa una inversión de US$ 30 millones, poniéndose
LaMesa Conservas de pescado, Crema de leche, Manjarblanco nuevamente a la vanguardia de la industria láctea en el país,
Pro Batido con proteínas teniendo como ventajas: (i) garantizar la preservación del
Shake Leche sin lactosa ( chocolate, capuccino y macaccino)
Yofresh Yogurt producto sin la necesidad de refrigeración; (ii) eliminar
Leaf Tea Refresco preservantes en la preparación; y (iii) mitigar posibles riesgos
asociados a contaminaciones posteriores al llenado.
Para el mercado internacional, la empresa emplea marcas
como Bonlé, Aurora, Pil y El Establo para la exportación de 4. Mercado y Posición Competitiva
leche evaporada y derivados lácteos. El mercado de productos lácteos en el Perú tiene como
Además, la empresa ha adquirido los derechos de uso de característica principal un alto grado de concentración,
marcas y lemas comerciales como Tampico, Yomost y generado por el abastecimiento de más de 90% del mercado
Milkito. por tres empresas principales (Gloria, Nestlé y Laive),
mientras que el saldo está conformado por productores
artesanales.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

8
Nestlé Perú S.A. es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, en el periodo de enero a agosto del 2019 en relación al
empresa que inició operaciones en el país en 1919, mismo periodo del año 2018 (US$ 62.90 millones de enero a
mediante importación de productos. En la actualidad, Nestlé agosto del 2018 vs. US$ 45.84 millones en el mismo periodo
Perú cuenta con tres plantas ubicadas en: Lima, Chiclayo y del año 2019).
Cajamarca, para acopio de leche.
Laive S.A. se fundó en 1910, bajo el nombre de Sociedad Producción Miles TM Ventas Miles TM
Producto
Ene-Ago.2018 Ene-Ago.2019 Ene-Ago.2018 Ene-Ago.2019
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en 1994. Leche evaporada 304,107.00 311,819.00 291,116.00 291,452.00
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a Leche condensada 5,886.00 5,996.00 5,459.00 5,526.00
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima, Leche pasteurizada 110,527.00 118,410.00 108,083.00 110,627.00
Queso madurado 9,493.00 10,584.00 9,552.00 10,708.00
contando con su principal centro de acopio en Majes – Queso fresco 4,057.00 4,566.00 3,923.00 4,461.00
Arequipa. Queso mantecoso 383.00 424.00 383.00 425.00
Las operaciones de la industria láctea en el Perú se Mantequilla 3,461.00 3,572.00 3,499.00 3,682.00
Manjar Blanco 4,614.00 4,506.00 4,623.00 5,070.00
destacan por su integración vertical, pues las tres empresas Cremas 4,783.00 4,971.00 101,047.00 109,369.00
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca Yogurt 95,245.00 111,237.00 5,016.00 4,350.00
(principal insumo), del procesamiento, del envasado y de la Productos Lácteos 542,556.00 576,085.00 532,701.00 545,670.00
Fuente: Minagri
distribución. Dado esto se obtienen importantes economías
de escala, así como la creación de barreras de entrada
Entre los principales destinos a los que se exporta leche
frente a la posibilidad de nuevos competidores.
evaporada, destacan: Haití, Puerto Rico, República
El producto lácteo con mayor producción en el mercado
Dominicana y Estados Unidos.
peruano es la leche evaporada según el Boletín Estadístico
En el mercado total de leche industrializada, Leche Gloria es
Mensual del MINAGRI. En el periodo enero a agosto del
la empresa que lidera con una participación alrededor de
2019, la producción de leche evaporada ascendió a 311.82
63.4% del mercado, manteniendo también liderazgo en la
mil TM, siguiéndole la leche pasteurizada (118.41 mil TM) y
venta de leche evaporada con 80.6% de participación de
la leche condensada (5.99 mil TM).
mercado durante el primer semestre del 2019.
Los principales centros de leche fresca en el Perú, de enero
Leche Gloria también ha alcanzado buen posicionamiento en
a agosto del 2019 fueron Cajamarca con 258.23 mil TM
el mercado de yogurt, impulsado por diversidad de
producidas, Arequipa con 247.93 mil TM producidas y Lima
presentaciones, variedades y sabores, comercializados bajo
con 180.56 mil TM de leche fresca producida, estas
diversas marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de
cantidades son superiores en 4.34%, 2.99% e inferior en
consumidor específico.
2.62% en cada región, respectivamente, en relación al
mismo periodo del 2018.
Los establecimientos de elaboración de productos lácteos
utilizan alrededor de 45% del total producido, teniendo como
insumo complementario a la leche en polvo importada.
A nivel nacional, el precio promedio de leche cruda de vaca
recibido por los productores, se encuentra en alrededor de S/
1.31 por kilogramo, calculado para el periodo enero a agosto
del 2019 (S/ 1.31 por kilogramo en el periodo enero a agosto
del 2018).
Fuente: Leche Gloria S.A.
El mercado de leche industrializada en Perú también se
caracteriza por la importación de productos lácteos, En febrero del 2018, la Comisión Agraria del Congreso
principalmente, leche en polvo entera y descremada, aprobó el proyecto de ley que establece denominar como
dependiendo parcialmente de la cotización internacional, “producto lácteo reconstituido” a la leche evaporada ya que
para ser utilizada como materia prima para la elaboración durante el proceso de producción se le adiciona agua.
del producto final. Este proyecto de ley tiene como propósito promover el
Entre los países de procedencia de la leche en polvo, desarrollo de la ganadería lechera y garantizar con
destacan Nueva Zelanda (59.10%), EE.UU (22.0%) y información clara y precisa el origen del producto lácteo que
Argentina (9.2%). se consume en el país.
De acuerdo con información del Minagri, en relación a las
exportaciones de leche, principalmente evaporada, se
observó un decrecimiento de 27.10% en el monto exportado

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Setiembre 2019

9
5. Situación Financiera
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
En el periodo enero a setiembre del 2019, las ventas de la
compañía ascendieron a S/ 2,540,83 millones, lo que
significó un ligero decrecimiento de 0.59% respecto al mismo
periodo del 2018. Esto se explica principalmente por la
reducción de 2.67% en venta de leche evaporada, producto
principal en la generación de ingresos de la compañía.
A esto se suma, el proceso de reposicionamiento de marcas
y cumplimiento de normativas que ha implementado la
compañía como parte del mejoramiento de gestión comercial
para reafirmar la confianza de los consumidores.
La leche evaporada cuenta con una participación de cerca
de 60% de los ingresos totales en el periodo analizado.
La compañía ha diversificado progresivamente su oferta de
productos, innovando la presentación con nuevos diseños
de envase y presentaciones, buscando atender a distintos
segmentos de la población, con el propósito de mantener su
excelente posicionamiento de mercado frente al desempeño
de otras empresas y el ingreso de nuevos competidores.
Distribución de ventas de Leche Gloria por Producto
Setiembre del 2019
Mantequilla Otros
Quesos 7.55%
2.59%
2.31%
Jugos y
refrescos
2.83%
Yogurt Leche
16.10% evaporada
57.86%
Leche RTD
10.77%
Fuente: Leche Gloria
A raíz de mayores volúmenes de inventario, de producción y
del mayor costo de materia prima de productos lácteos y
costos de transporte, se ha generado un incremento en el
EMPRESAS CORPORATIVAS
costo de ventas de 1.56% (S/ 2,029.54 millones a setiembre
del 2018 vs. S/ 2,061.20 millones a setiembre del 2019).
Ello determinó que los costos totales representen 81.12% de
los ingresos por ventas durante el periodo enero a setiembre
del 2019, siendo superiores a los registrados en el mismo
periodo del 2018 (79.41%), lo que presentó un efecto directo
en el margen bruto, con un decrecimiento de 8.87% (S/
526.32 millones al tercer trimestre del 2018 vs. S/ 479.63
millones al tercer trimestre del 2019).
Los gastos operativos netos disminuyeron 7.15% respecto al
periodo enero a setiembre del 2018 (S/ 296.55 millones),
debido principalmente a un riguroso control en los gastos de
publicidad y de ventas, así como por el incremento de
mayores ingresos por alquileres.
A partir del 2018, se viene aplicando la NIIF 15
(retroactivamente hacia el 2017), que implica que ciertos
gastos relacionados a contratos con clientes sean
registrados en los ingresos o en el costo de venta.
En el periodo enero a setiembre del 2019, se obtuvo un
resultado operativo ascendente a S/ 204.30 millones,
11.08% inferior respecto al mismo periodo del 2018,
vinculado con la disminución en el margen bruto registrado.
De este modo, el margen operacional se registró en 8.04%,
por debajo del margen operacional promedio de los últimos
5 años (11.33%).
Esto se reflejó en el EBITDA del periodo de S/ 280.56
millones, que presentó una reducción de 5.42% respecto al
periodo anterior, debido a incrementos en depreciación y en
amortización en el periodo analizado (S/ 66.87 millones al
tercer trimestre del 2018 vs. S/ 76.26 millones al tercer
trimestre del 2019).
Considerando resultados acumulados de los últimos doce
meses, el EBITDA fue S/ 361.19 millones a setiembre del
2019, inferior a lo obtenido en el ejercicio 2018 (S/ 377.27
millones). La compañía mantiene holgada cobertura de su
actual deuda financiera, con una sólida capacidad operativa
y de generación, que se refleja en un ratio de EBITDA
/Gastos financieros de 7.02 veces (7.41 veces en el mismo
periodo del 2018).
Leche Gloria – Setiembre 2019
10
 Los ingresos financieros de Leche Gloria ascendieron S/
6.86 millones, presentando un incremento de 72.60% frente
al periodo enero a setiembre del 2018, explicado por mayor
nivel de ingresos por intereses de los préstamos que la
compañía mantiene con sus relacionadas.
Respecto a los gastos financieros, estos alcanzaron un
monto de S/ 38.39 millones en el periodo enero a setiembre
del 2019, mostrando un incremento de 7.35% respecto al
mismo periodo del 2018, producto de menores costos por
intereses devengados asociados a bonos corporativos, así
como, a menores costos financieros relacionados a los
préstamos adquiridos.
En el periodo enero a setiembre del 2019, Leche Gloria
registró una utilidad neta ascendente a S/ 117.05 millones,
siendo inferior en 13.67%, reflejándose disminución en el
margen operacional obtenido en el periodo analizado.
El resultado neto obtenido representa 4.61% de los ingresos
por ventas, por debajo de los registrado en periodos
anteriores (6.05% en promedio en el periodo 2014-2018).
En cuanto a los ratios más relevantes, se reporta una
rentabilidad sobre el patrimonio promedio de 10.20%,
manteniéndose en niveles adecuados, aun cuando el ratio
está por debajo del promedio para el periodo 2014-2018
(13.12%).
La gestión de la empresa está enfocada en alcanzar
convenientes condiciones de financiamiento, así como, una
mejor gestión operativa comercial, generando sinergias y
eficiencias en gastos de insumo y de inventario, lo que
permite obtener indicadores competitivos, por encima del
promedio del mercado en la industria en la que opera.
Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2015 2016 2017 2018 Set.2018 Set.2019
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
Al 30 de setiembre del 2019, el pasivo total de la compañía
asciende a S/ 1,817.68 millones, 5.38% superior al importe
registrado al cierre del 2018, explicado principalmente por: (i)
incremento de 11.58% en la deuda con los accionistas por
dividendos, acordándose en Junta General de Accionistas
realizada el 27 de marzo del 2019, la distribución de
dividendos correspondiente a los resultados acumulados
obtenidos al cierre del 2018 por S/ 150.00 mil; (ii) incremento
EMPRESAS CORPORATIVAS
en 7.13% de las cuentas por pagar a relacionadas; y (iii)
incremento considerable en 1.17 veces de la deuda bancaria
a largo plazo a causa de la adquisición de un préstamo con
el Banco BBVA Continental S.A. con vencimiento en
diciembre del 2020, cuyo saldo a setiembre del 2019
asciende a S/ 200.00 millones.
El principal componente del total de pasivos lo representa las
obligaciones con entidades financieras, alcanzando un
monto de S/ 630.00 millones, que significa una participación
de 34.66% de los pasivos totales, seguido de las
obligaciones con el público ascendente a S/ 366.21 millones
(S/ 489.16 millones a diciembre del 2018), siendo 20.15% de
los pasivos totales.
A setiembre del 2019, Leche Gloria mantiene vigente la
Segunda, Tercera, Cuarta y Quinta Emisión, en el marco de
su Primer Programa de Bonos Corporativos hasta por US$
250 millones, con obligaciones que vencen entre los años
2020 y 2035. Los recursos obtenidos de estas emisiones
fueron destinados a capital de trabajo, inversiones en
infraestructura y bienes de capital.
En Junta General de Accionistas con fecha 04 de febrero del
2019, se aprobó el Tercer Programa de Bonos Corporativos
y Papeles Comerciales, hasta por un monto máximo en
circulación de US$ 350 millones o su equivalente en soles.
Leche Gloria registró un endeudamiento financiero que fue
0.66 veces el patrimonio de la empresa y 2.76 veces el
EBITDA acumulado de los últimos 12 meses (0.56 y 2.32
veces al cierre del 2018, respectivamente). Estos
indicadores se han incrementado ligeramente respecto a
periodos anteriores por menor resultado operativo registrado,
menor resultado neto del ejercicio y menor saldo en
resultados acumulados.
Los pasivos no financieros de Leche Gloria ascendió a S/
821.48 millones, 3.44% inferior en relación a lo registrado al
cierre del 2018, generada por menores cuentas y
documentos por pagar (S/ 398.50 millones, -16.24%
respecto a diciembre del 2018) pese a mayores cuentas por
pagar a entidades relacionadas (S/ 73.84 millones, +7.13%)
asociadas a mayores facturas por pagar con motivo de la
Leche Gloria – Setiembre 2019
11
adquisición de productos y servicios a empresas como
Racionalización Empresarial S.A., Trupal S.A. y Panificadora
Gloria S.A., así como la inclusión de Distribuidora Feria
Pucallpa S.A.C. y Gloria Argentina S.A., sumado a mayores
pasivos no financieros diversos (provisiones y contribuciones
diversas) y por dividendos por pagar.
Las cuentas por pagar comerciales están denominadas,
tanto en moneda nacional, como extranjera, por obligaciones
con proveedores locales y extranjeros, por la compra de
materias primas y suministros necesarios para la producción,
con vencimientos entre 7 y 90 días, sin generar intereses ni
requerir garantías.
En el periodo bajo análisis, el patrimonio de Leche Gloria
alcanzó un monto de S/ 1,516.03 millones, inferior en 2.13%
al cierre del 2018 generado principalmente por la distribución
de dividendos, neto de la utilidad obtenida al tercer trimestre
del 2019, S/ 117.05 millones (-27-17%).
El capital social asciende a S/ 382.50 millones sin
modificaciones desde el 2012, pues no se ha requerido
aportes de capital adicional, ni capitalización de resultados.
La empresa cuenta con un compromiso de distribución de
dividendos correspondiente al ejercicio 2018, planeándose
el reparto de hasta 60% de las utilidades de libre
disponibilidad, según lo acordado en Junta General de
Accionistas en marzo del 2019.
c. Situación de liquidez
EMPRESAS CORPORATIVAS
Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria contó con activos
totales por S/ 3,333.72 millones, presentando un ligero
incremento de 1.83% respecto al cierre del 2018.
El 39.92% del total de activos corresponde a activos
corrientes (S/ 1,330.89 millones), siendo 2.34% superior
respecto en relación al cierre del 2018, generado
principalmente por : (i) mayor disponibilidad de existencias
(+6.48%) relacionado a un mayor stock de productos
terminados, mercadería, productos en proceso y materias
primas, sumado a un menor saldo en la estimación por
desvalorización de inventarios; (ii) incremento de cuentas por
cobrar a relacionadas a corto plazo (+29.55%); y (iii)
incrementos de gastos anticipados (+38.81%).
En cuanto a activos no corrientes, se registró un ligero
incremento de 1.49% respecto al saldo de diciembre del
2018, al pasar de S/ 1,973.36 millones a S/ 2,002.82
millones. Las cuentas por cobrar a relacionadas a largo
plazo fueron las que reportaron un mayor crecimiento (+2.02
veces).
Tanto los activos fijos, como propiedades de inversión,
presentaron un decrecimiento de 3.68% y 1.23% a setiembre
del 2019 respectivamente, en relación al cierre del 2018.
Los activos fijos de Leche Gloria ascendieron a S/ 1,464.19
millones, correspondiendo a terrenos, edificios, maquinarias
y unidades de transporte. Por su parte, las propiedades de
inversión corresponden a terrenos y edificaciones ubicados
en Lima, Arequipa y Trujillo, destinadas a la generación de
plusvalías y arrendamiento operativo a empresas
relacionadas y a terceros.
La participación de los activos no corrientes es de 60.08% a
setiembre del 2019 (60.28% al cierre del 2018).
En cuanto a los principales ratios relevantes, el ratio de
liquidez corriente de Leche Gloria se ubicó en 1.56 veces,
por encima del registrado al cierre del 2018 (1.30 veces),
explicado por el decrecimiento del pasivo corriente en
15.05% debido a la cancelación de pagarés bancarios de
corto plazo. Por el lado del ratio de liquidez acida, se obtuvo
un ratio de 0.44 veces a setiembre del 2019, siendo similar al
obtenido al cierre del 2018.
Leche Gloria – Setiembre 2019
12
La liquidez de Leche Gloria se presenta adecuada en base a
la importancia de sus recursos disponibles, a sus
inversiones de fácil liquidación y al monto de cuentas por
cobrar diversas que mantiene.
d. Índice de Cobertura Histórico
Al 30 de setiembre del 2019, Leche Gloria registró un Índice
de Cobertura Histórico (ICH) de 10.22 veces (10.37 veces al
cierre del 2018), que considera el Tercer Programa de Bonos
Corporativos y Papeles Comerciales, que involucra un monto
de emisión de hasta US$ 350 millones.
Este nivel confirma la capacidad de generación de flujos de
la empresa, que permitiría adquirir nueva deuda, si ello fuese
necesario, debido al bajo costo promedio de sus pasivos
reales y proyectados, en base a la adecuada rentabilidad de
sus activos.
Leche Gloria ha podido acceder cada vez mejores términos
en los financiamientos bancarios que ha adquirido,
mejorando su capacidad para cubrir intereses, permitiendo
un mejor resultado no operacional, lo que resulta en un
mayor flujo depurado para la empresa.
En un escenario conservador, Leche Gloria podría disponer
de recursos que podrían ser captados en base a sus
programas de emisiones vigentes, los cuales serían
destinados a reperfilar su estructura pasiva requerida para el
financiamiento de sus inversiones.
Al 30 de setiembre del 2019, está vigente el Primer
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto
máximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
vigentes cuatro emisiones por un monto total en circulación
de S/ 366.21 millones.
Se cuenta también con el Tercer Programa aprobada en
febrero del 2019, cuyos fondos serán usados para reperfilar
la estructura pasiva de la compañía.
Para el cálculo del ICH se consideraron las posibles
emisiones de valores, de corto plazo y de largo plazo, a ser
emitidas en el marco del nuevo Programa.
EMPRESAS CORPORATIVAS
El nivel de cobertura de la empresa se refleja en el
importante nivel de EBITDA que, en el periodo enero a
setiembre del 2019 fue de S/ 361.19 millones (S/ 377.27
millones a diciembre del 2018), generando recursos
suficientes para enfrentar los gastos financieros actuales, lo
que se evidencia en un ratio de endeudamiento (EBITDA en
relación a gastos financieros) de 7.02 veces (7.73 veces al
cierre del 2018).
La operación de Leche Gloria presenta adecuados ratios de
eficiencia financiera y operativa, incurriendo en gastos
consistentes con su nivel de operación, buscando mantener
la estabilidad de sus márgenes de rentabilidad y la de sus
costos.
6. Contingencias administrativas
En noviembre del 2018, la Sala Especializada en Protección
al Consumidor (SPC) de Indecopi sancionó a Leche Gloria
por un monto de S/ 9.5 millones debido a consignación
errónea en sus productos lácteos, en particular en sus
productos: Pura Vida, Bonlé y Gloria Kids Niños. El monto
de la sanción se redujó 38.6% respecto al monto inicial
impuesto por la Sala.
Después de ocho pronunciamientos, la SPC sancionó a
Leche Gloria por no cumplir con normas generales e
internacionales para el uso del término “leche”, que excluyen
el uso de este término para productos evaporados.
Frente a ello, Leche Gloria ha apelado dichos
procedimientos, fundamentando su adecuado cumplimiento
de acuerdo a las regulaciones de sanidad vigentes, así
como las de protección al consumidor en el Perú, y la no
existencia de consumidores afectados.
En febrero del 2019, se emitieron tres resoluciones de la
SPC de Indecopi, en dos de ellas se confirman las
sanciones impuestas por: (i) publicidad en empaque, página
web y en televisión del producto “Pura Vida” con una multa
ascendente a 700 UIT; (ii) publicidad del producto “Bonlé”
con una multa de 10 UIT. La empresa ha apelado estas
resoluciones dentro del plazo y de las posibilidades
establecidas por ley.
Leche Gloria – Setiembre 2019
13
Respecto al producto “Gloria Kids Niños”, el fallo resultó a
favor de la empresa, revocando la resolución de la primera
instancia.
En julio del 2019, la compañía enfrentó otra controversia
respecto a una alerta de importación que dio la FDA (Food
and Drug Administration) a Suiza Dairy, subsidiaria de Gloria
en Puerto Rico, debido al incumplimiento de requisitos y
regulaciones para productos importados o producidos en
este país, con la denominación de leche evaporada.
Cabe mencionar que las normas del FDA son aplicables al
mercado de EE.UU. y Puerto Rico como Estado Libre
Asociado.
Ante esto, el 25 de junio del 2019, Suiza Dairy inició el
recojo voluntario de la leche evaporada en Puerto Rico, tras
recibir la notificación de alerta de importación.
En el Perú, la compañía produce leche bajo las regulaciones
del Codex Alimentarius, que aplica a otros 180 países
alrededor del mundo.

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de Soles )
2016 2017 2018 Set.2019
Ventas netas 3,534,533 3,353,751 3,507,055 2,540,827
Margen bruto 903,175 760,684 693,339 479,632
Resultado operacional 392,995 334,232 284,833 204,299
Depreciación del ejercicio 77,854 86,986 92,440 76,258
Flujo depurado 469,575 419,194 374,883 278,495
Gastos financieros netos 68,401 55,454 48,813 38,390
Resultado no operacional (61,491) (29,375) (43,486) (30,498)
Utilidad neta 216,058 207,355 160,706 117,008
Total Activos 3,127,041 3,211,042 3,273,884 3,333,715
Disponible 49,342 76,613 46,977 23,500
Deudores 326,196 297,532 394,320 355,257
Activ o Fijo 1,488,492 1,556,886 1,520,088 1,464,192
Total Pasivos 1,530,479 1,557,432 1,724,898 1,817,684
Deuda Financiera 835,345 790,067 874,161 996,208
Patrimonio 1,596,562 1,653,610 1,548,986 1,516,031

Result. Operacional / Ventas 11.12% 9.97% 8.12% 8.04%

Utilidad Neta / Ventas 6.11% 6.18% 4.58% 4.61%

Flujo depurado / Activ os Prom. 15.56% 13.63% 11.87% 11.38%

Rentabilidad patrimonial 13.51% 12.76% 10.04% 10.20%

Liquidez corriente 1.77 1.66 1.30 1.56

Liquidez ácida 0.47 0.50 0.44 0.44

Pasiv os / Patrimonio 0.96 0.94 1.11 1.20

Deuda Financiera / Patrimonio 0.52 0.48 0.56 0.66
D. Financiera / Flujo depurado 1.78 1.88 2.33 2.68

Índice de Cobertura Hittórica 19.52 12.40 10.37 10.22

Ebitda (Ult. 12 Meses)

Ebitda 470,849 421,218 377,273 361,190
Deuda Financiera / Ebitda 1.77 1.88 2.32 2.76
Ebitda / Gastos financieros 6.88 7.60 7.73 7.02

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 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos financieros por un monto en
circulación de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 años contados a
partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (julio del 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Interés
Autorizado Colocado Circulación Emisión
Segunda – Serie A 7 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 120’000,000 26.09.14 6.09375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 150’000,000 S/ 140’000,000 S/ 35’000,000 05.02.15 5.56000%
Cuarta – Serie A 20 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 05.02.15 7.12500%
Quinta – Serie A 5 años S/ 153’020,000 S/ 153’020,000 S/ 61’208,000 25.06.15 6.65625%

2. Tercer Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Leche Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos
financieros por un monto en circulación de hasta US$ 350 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una
vigencia de 6 años contados a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (febrero del 2019).
Bajo el marco de este Programa, se puede realizar la emisión de Papeles Comerciales, de plazo menor de 1 año, y Bonos
Corporativos, de plazo mayor a un año, del cual han no se han realizado emisiones.

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 SIMBOLOGIA

Instrumentos de Deuda de Corto Plazo

CLA - 1 : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos
y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece o en la economía.

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura
(+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Leche Gloria S.A.
- Grupo Gloria
- Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
- Superintendencia del Mercado de Valores – SMV
- Banco Central de Reserva del Perú – BCRP
- Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI
- Ministerio de Agricultura y Riego - Minagri

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago
de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener
el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido
influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos
como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

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