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Julio Cesar Galindo Amaya

jgalindo@brc.com.co
María Soledad Mosquera
msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 29 de enero de 2009

Acta No: 144
INTERBOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA

Calidad en la Administración de Portafolios P AA+ (Doble A más)

Millones de pesos a 30/11/2008 Historia de la calificación:
Activos totales: $790.905; Pasivo: $699.292; Patrimonio: $91.612; Revisión Extraordinaria Julio 2008: P AA+ CWD (Doble A
Utilidad Operacional: $8.628; Utilidad Neta: $8.396; más CreditWatch en Desarrollo)
Revisión Periódica Febrero 2008: P AA+ (doble A más)
Calificación Inicial Abril 2007: P AA+ (doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de diciembre de 2005, diciembre de 2006, junio del
2007, mayo del 2008 y no auditados a noviembre de 2008.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN sociedad en calidad de casa matriz que las administra.

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –
Sociedad Calificadora de Valores – mantuvo la
calificación P AA+ (Doble A más) en Calidad en la
Administración de Portafolios a Interbolsa S. A.
Sociedad Comisionista de Bolsa en grado de
inversión.
Entre los aspectos fundamentales que sustentan la
calificación otorgada se encuentran los siguientes:
La calificación de Interbolsa S. A. se fundamenta
en la alta calidad y formalidad de los procesos
operativos y administrativos; en las herramientas,
metodologías y procedimientos para medir y
controlar la exposición a riesgos de los productos
ofrecidos a sus clientes; y en la adecuada
estructura organizacional, lo cual a su vez se
encuentra soportado por una robusta plataforma
tecnológica acorde con el volumen de operación
actual y proyectado de la entidad.
La actual calificación de Calidad en la Administración de
Portafolios de Interbolsa S. A. considera el cambio de la
sociedad en términos societarios, de estructura
organizacional y de administración de riesgos, luego de
la escisión realizada en junio del 2008 que separó las
diferentes estructuras de negocio de la antigua
comisionista de bolsa bajo la figura de firmas
independientes para cada una de ellas, así como una
BRC considera que los cambios realizados en las áreas
de soporte no disminuyen la calidad de gestión y
control que tenía la comisionista antes de la escisión.
Un factor ponderado positivamente es el papel
de Interbolsa como sociedad creadora de
productos. A diferencia de otras firmas comisionistas
de bolsa, la compañía se ha caracterizado por una alta
formalización de planeación estratégica lo que ha
permitido estructurar servicios innovadores en el sector
financiero, siendo en la actualidad pionera en el
mercado de derivados. Para el 2009 la comisionista
prevé un aumento sostenido de sus ingresos por la
implementación de productos con alto potencial de
crecimiento, una estrategia comercial más agresiva y
un progresivo incremento en la base de clientes. No
obstante, es importante para una mejora en la
calificación que los resultados en términos de
comisiones y de crecimiento de clientes muestren
consistencia y consolidación en un periodo mayor de
tiempo. Lo anterior resulta relevante en el actual
marco de incertidumbre en los mercados
internacionales que ha generado una reducción en el
dinamismo de las operaciones, así como en el
desempeño de su portafolio propio.
En afinidad con el objetivo de ampliar su negocio de
intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma
On-Line, con la cual son pioneros en el mercado
colombiano en ofrecer a sus clientes la negociación de

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos
responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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acciones en tiempo real a través de Internet. Esto
constituye una oportunidad para continuar ampliando su
espectro de clientes (de personas naturales y jurídicas) y
por tanto el volumen de transacciones; esto mismo exige
el robustecimiento de su plataforma tecnológica y los
ajustes necesarios en términos de seguridad informática
de tal forma que el riesgo operacional del producto sea
mitigado.
Interbolsa SCB presentó avances en su estructura
organizacional, con el objeto de ajustar su nueva
estructura operativa, así como apoyar la
implementación de la nueva estrategia comercial,
la cual pretende robustecer las áreas orientadas a
optimizar la promoción y administración de
negocios para clientes. En el último año, se creó el
departamento de mercadeo, el cual tiene como principal
objetivo profundizar en la gestión de productos y
aumento del número de operaciones. Sin embargo,
existe la oportunidad de fomentar la construcción de
bases de datos que permitan realizar un seguimiento
continuo de la labor comercial, así como la construcción
de una estrategia con un mayor nivel de agresividad
para la retención y obtención de usuarios.
Si bien la sociedad se ha preocupado por alcanzar un
crecimiento armónico entre las diversas áreas de
operación, el continuo fortalecimiento comercial, al igual
que la innovación de productos y el cambio de las
estrategias de inversión, requiere no solo un
robustecimiento tecnológico y operativo, sino también
avances en la retención de funcionarios que agreguen
valor agregado a la rentabilidad de la empresa.
Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta
con una adecuada independencia operacional y
administrativa entre las áreas del front, middle y
back office. Bajo el nuevo esquema de operación, la
administración del riesgo de liquidez y de mercado se
encuentra liderada por la sociedad comisionista de bolsa
para todas las firmas del grupo financiero mientras que
la gestión de riesgo de crédito y operacional quedo a
cargo de la casa matriz. Lo anterior, representa una
fortaleza ya que facilita el fortalecimiento de las sinergias
operacionales ampliando el nivel de eficiencia de cada
una de las firmas, al igual que genera una mayor
independencia en los procesos de formulación y control
de las políticas de inversión. Es importante mencionar
que en la actualidad la firma conserva el Código de
Gobierno Corporativo anterior a la escisión.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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A noviembre del 2008, la utilidad neta de
Interbolsa S.A. SCB fue de $8.396 millones, la
cual representó el 25,82% del sector,
consolidándose aun después de la escisión como
uno de los principales actores del mercado
bursátil en Colombia. En el último año el volumen
de sus transacciones, las ventajas derivadas del
negocio de Market Makers, así como las sinergias
desarrolladas con su Matriz1 le permitieron mantener
una estructura de costos más liviana que las de sus
competidores con indicadores de eficiencia2 por debajo
a lo observado por el sector y grupo de pares
comparables (Tabla 3 pagina 10).
La calificación también considera la solidez
patrimonial de Interbolsa S. A. SCB, la cual no
solo permite apalancar el desarrollo del negocio
sino que además brinda cobertura ante
cualquier evento de pérdida no esperada. Al
cierre de noviembre de 2008, el patrimonio de la firma
se ubicó en $91.612 millones (12,86% del mercado).
No obstante, si bien el indicador de solvencia de la
sociedad fue del 45,53% se ubicó 20 puntos
porcentuales por debajo al promedio obtenido por el
agregado de firmas comisionistas no bancarizadas
(65,83%), pero resulta cinco veces superior al 9%
exigido por la Superfinanciera..
Una de las principales fortalezas de Interbolsa
continúa siendo su infraestructura tecnológica,
así como los planes de contingencia y
continuidad de los negocios implementados
para salvaguardar sus sistemas de información y
permitir el normal desarrollo de sus actividades
en condiciones operativas y tecnológicas
adversas. Para esto dispone de herramientas que
permiten la seguridad de la información, redundancia
en redes de telecomunicaciones, canales alternos de
comunicación, sistemas de grabación y un sistema de
backup diario externo, los cuales se constituyen en un
aspecto diferenciador positivo frente a otros
administradores con menor calificación.
De acuerdo con la información remitida a octubre del
2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles
en contra que representen algún tipo de contingencia
económica.
1
Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos y Riesgos
2
Gastos de Personal/ Ingresos Brutos
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2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Interbolsa S.A. fue fundada en Medellín en 1990 y
actualmente es la sociedad comisionista de bolsa de
mayor volumen transado. A partir del mes de junio de
2008, la firma realizó una escisión interna, la cual separó
las diferentes estructuras de negocio creando firmas
independientes para cada una de ellas, así como una
sociedad en calidad de casa matriz que administra todas
las unidades de negocio. Este proceso fue aprobado por
la Superintendencia Financiera de Colombia mediante
Resolución 0542 del 8 de abril de 2008.
De acuerdo con la información suministrada por el
calificado, el objeto de la escisión fue la de adoptar un
modelo de reorganización empresarial por medio del cual
se manejarán por separado los negocios financieros3, los
propios de una comisionista de bolsa4 y las inversiones
permanentes en filiales empresariales. Con está
operación la administración busca generar mayor valor
agregado a los accionistas, además que se pretende
dinamizar y especializar el objeto social, el manejo de las
actividades a las cuales se dedicaría cada sociedad y
eliminar interferencias derivadas del manejo conjunto de
actividades operativas5 y no operativas6.
Luego del proceso de escisión, la composición accionaria
de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
quedo conformada de la siguiente manera:
Tabla 1: Estructura Organizacional de Interbolsa
S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa:
Porcentaje
Nombre Accionista
Accionario
Interbolsa Holding S. A. 94,99%
Interbolsa Panama 5%
Otros 0,00006%
Fuente: Interbolsa S. A. SCB
La estructura organizacional de la sociedad comisionista
cambio drásticamente, de acuerdo con las necesidades
generadas a partir del nuevo modelo de negocio de
Interbolsa. Parte de la nueva estructura de
funcionamiento de la sociedad comisionista se encuentra
3
Inversiones estratégicas y/o especulativas o estructurales de
mediano y largo plazo.
4
Intermediación de valores y ofrecimiento de productos y servicios
financieros.
5
De administración y manejo de valores, principalmente.
6
Inversiones en otras sociedades y administración de bienes
inmuebles no operativos.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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compartida con la casa matriz, toda vez que esta
última conforma la línea directiva del grupo,
estableciendo gran parte de la estrategia y controles a
seguir dentro de la comisionista.
Gráfico 1: Nuevo Modelo de Negocio del Grupo
Interbolsa
InterBolsa
Holding
Centro
Corporativo
Comisionista Sociedad
I más I Tribeca
Internacional de Bolsa Admin. de
Inversiones
Fuente: Interbolsa S. A. SCB
Bajo el nuevo esquema organizacional Interbolsa S.A.
en su calidad de matriz lidera la planificación
estratégica de cada una de las antiguas líneas de
negocio de la comisionista, hoy representadas por
firmas independientes. Igualmente, centraliza las
funciones administrativas y de gestión de riesgos del
grupo de compañías. Asi mismo, la vicepresidencia de
riesgos se encargará de hacer seguimiento, así como
verificar el correcto cumplimiento las políticas
generales establecidas por la Junta Directiva en temas
referentes a riesgo de crédito, mercado, liquidez,
operacional y de lavado de activos de las compañías
que integran el grupo financiero.
En opinión de la calificadora, si bien este nuevo
esquema contribuye de manera positiva el cálculo y
control de cupos de contraparte, la centralización de
algunos temas referentes al manejo del riesgo
operativo representa un reto para la entidad, toda vez
que las necesidades generadas por cada una de las
entidades son independientes entre si, lo que dificulta
su medición y control.
La Junta Directiva de la Sociedad Comisionista de
Bolsa se encuentra compuesta por tres miembros
titulares y suplentes externos a la sociedad, de los
cuales uno no tiene vinculación alguna con el grupo
financiero. Vale la pena mencionar que esta nueva
estructura incentiva el desarrollo de mejores prácticas
de gobierno corporativo y contribuye a evitar la
generación de posibles conflictos de interés, toda vez
que en el proceso de formulación de estrategias
participan miembros con carácter independiente. Entre
sus principales atribuciones se encuentra el ratificar las
aprobaciones dadas por el comité de riesgos, la
formulación estratégica de las unidades de negocio,
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aprobar la realización de operaciones, limites de Internos Independientes, Prevención y Control de

exposición de riesgo en forma individual y consolidada, Lavado de activos, entre otros.
entre otros.
¾ Comité de Riesgos: Un estamento encargado de
A partir de junio del 2008 la sociedad comisionista de diseñar y hacer cumplir las normas necesarias para
bolsa definió una nueva estructura organizacional, la cual proteger el patrimonio de la Firma, clientes y
resulta acorde con el tamaño, líneas de negocio y funcionarios. Garantiza el cumplimiento de las
operaciones de la nueva entidad. A raíz de la escisión se disposiciones de la Junta Directiva en torno al tema
presentaron algunas modificaciones, de las cuales se de riesgo. Esta conformado por 7 miembros
destaca la redimensión del negocio de posición propia a externos a la Sociedad Comisionista entre los que
un menor número de operadores (12 aproximadamente), sobresalen: el gerente de riesgos de la casa matriz,
el incremento en la planta de promotores comerciales, el director de riesgo operativo, el director de riesgo
además del nombramiento de la nueva Junta Directiva. de mercado, el presidente de la casa matriz y el
presidente de Interbolsa SCB.
Gráfico 2: Estructura Organizacional Interbolsa
S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa ¾ Comité de Inversiones: El Comité de Inversiones
Presidente
tiene por objetivo realizar seguimiento al estado de
las posiciones incluidas dentro del portafolio
Director
propio. Este órgano lo componen el presidente, el
Secreteria vicepresidente administrativo de la casa matriz y el
Comercial General
gerente de riesgos de la casa matriz, el presidente
Coordinador de la sociedad comisionista y un asesor económico
Comercial externo.

En la actualidad, Interbolsa S. A. Sociedad

Productos
Comercia

Derivado
Operacio
Neg. Int.
Áreas de

Posición
Mercade

Análisis
Gerente

Gerente
Gerente

Gerente

Comisionista de Bolsa adoptó el Código de Gobierno

Soporte

Propia
Dir. de

Econ.

Ger.
Dir.
l

Corporativo que se venía implementando con

Fuente: Interbolsa S. A. SCB
anterioridad al perfeccionamiento de la escisión, el cual
es divulgado a los administradores y empleados a
Dentro del nuevo esquema es importante mencionar que través de la página Web. En la actualidad, la
la administración y control de riesgos de liquidez y de comisionista se encuentra en un proceso de estudio
mercado para todo el grupo queda a cargo del área de para modificar este código a las necesidades reales de
riesgo de la Comisionista (áreas de soporte, gráfico 2), lo la sociedad bajo el marco de las políticas y criterios
cual representa una fortaleza dado el grado de generales establecidos por la casa matriz del grupo.
exposición que maneja en la materia en comparación con
las demás compañías de la casa matriz. Lo anterior 3. LÍNEA DE NEGOCIOS
resulta relevante, ya que puede contribuir a un mayor
nivel de independencia sobre los procesos de El propósito del modelo comercial de Interbolsa SCB
formulación y control de las políticas de inversión de la esta dirigido a operar en una forma dinámica en el
Firma, así como de sus portafolios administrados. negocio, de forma que garantice segmentar las
responsabilidades y los alcances de cada producto, de
Acorde con la información remitida por el calificado, acuerdo con las exigencia de los organismos de control
Interbolsa SCB cuenta con tres comités que sirven de (murallas chinas), para abarcar la mayor cantidad de
apoyo para la formulación, medición, implementación y líneas de negocio en el mercado de capitales y lograr
control de las diversas políticas de riesgo y estrategias. atender a sus clientes de una manera optima.
Estos son:
En el último año, Interbolsa registro una reducción de
¾ Comité de Auditoria: Esta conformado por los tres sus ingresos por comisiones en un 5,45%, si bien el
miembros titulares de la Junta Directiva. Su principal agregado presento un crecimiento del 5,54%. No
función es servir a la Junta en la toma de decisiones obstante, en el futuro se prevé un aumento sostenido
relacionadas con la Auditoria Interna, Controles en estos ingresos por la implementación de productos
innovadores con alto potencial de crecimiento, una

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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estrategia comercial más agresiva con indicadores de
seguimiento que garantizan la consecución de las metas
y un progresivo incremento en la base de clientes.
Gráfico 1: Ingresos por Línea de Negocio
Negocios APT y Cuentas de
Panam a
Internacionales
5%
2%
Margen
6%
Cam bios
1%
Market Maker TES
2%
Market Maker
Acciones Int.
8%
Market Maker
Acciones Local
3%
Fuente: Interbolsa S. A. SCB. Participación de ingresos brutos a
Octubre 2008
Las principales líneas de negocio de Interbolsa S. A.
Sociedad Comisionista de Bolsa se detallan a
continuación:
Administración de Portafolios de Terceros (APT) y
Cuentas de Margen
A octubre del 2008, el monto total del volumen
administrado por la firma en los diferentes portafolios fue
de $47.881 millones. Aunque esta línea de negocio se ha
caracterizado por tener una alta rotación en el número
de clientes, las operaciones de APT registraron ingresos
brutos por $61 millones, 41% por debajo a lo observado
en el 2007.
El negocio de cuentas de margen registró un volumen
transado de $123.996 millones con un nivel de ingresos
brutos de $1148 millones a octubre del 2008, superior en
un 57% a lo registrado durante el 2007. En el último
año, con el objetivo de continuar el fortalecimiento y
expansión de este producto la firma ha desarrollado una
estrategia diferencial en comparación con otras
compañías del sector, con herramientas informativas y
operativas sofisticadas para mantener los resultados
positivos en el negocio.
Banca Corporativa y Privada
En el último año, a raíz del proceso de escisión y la
conformación de Interbolsa Holding S. A., la Sociedad
Comisionista de Bolsa reestructuró esta área con el fin de
maximizar la rentabilidad de sus inversiones, así como
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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para conseguir una base de clientes más amplia y
activa. En este negocio la estrategia corporativa de
InterBolsa se ha encaminado a explorar la incursión y
posicionamiento en nuevos escenarios, así como
fomentar la venta cruzada de productos.
Según información suministrada por el calificado, ésta
línea ha sido la principal actividad de la sociedad
Banca Ins titucional durante el 2008 y actualmente es la que le genera a la
11%
compañía un mayor valor agregado en términos de
ingresos por comisiones, llegando a representar el
61,86% del valor total de los ingresos derivados de
clientes. Las comisiones percibidas por esta actividad
sumaron $15.698 millones a octubre del 2008, con un
crecimiento del 20,3% respecto a los ingresos
Banca Corporativa y
Privada acumulados un año atrás. Lo anterior fue producto de
la mayor vinculación de clientes durante el último año,
62%
lo cual ha redundado en mayores ingresos para la
entidad.
Cuenta Propia
Durante el último año, las operaciones por cuenta
propia constituyeron la segunda fuente de ingresos de
la entidad, si bien presentaron un decrecimiento anual
del 78% respecto a lo registrado un año atrás. A
octubre del 2008 el portafolio de la Firma ascendía a
$300.709 millones y se encontraba constituido
principalmente por bonos (26,34%), acciones
(35,54%), TES (21,39%), CDT (13,15%) y cuentas
bancarias (2,74%).
A la fecha de corte el portafolio especulativo de
Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
registró $168.467 millones, el cual resultó conservador
frente a lo observado en años anteriores cuando este
superaba los $1,2 billones. Es importante mencionar
que la Sociedad hace uso de la posición propia como
canalizador de oportunidades para clientes,
optimizando las operaciones y los márgenes de
intermediación para estos. Sin embargo, la sociedad
conserva una alta vulnerabilidad del patrimonio a
pérdidas de valor y la estabilidad de los ingresos.
Inversiones en el exterior:
En los últimos años Interbolsa ha expandido sus
servicios a varios países del continente con miras a
encontrar oportunidades de negocio en mercados más
desarrollados que el nacional. A raíz de la escisión las
principales inversiones de Interbolsa en el exterior
quedaron en Panamá y Nueva York.
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Interbolsa Panamá: La incursión en Panamá fue el
inicio de la estrategia de expansión internacional con el
propósito de brindar mayores alternativas de inversión
a sus clientes. A octubre del 2008 los negocios de
clientes realizados por este canal generan ingresos
brutos por $1.018 millones.
Interbolsa Futures Inc.: firma incorporada bajo las
leyes de New York y registrada como Guarantee IB de
Man Financial Inc., registrada ante la CFTC
(commodity futures trading commission), y miembro
del NFA (National Futures Association), para realizar
operaciones de corretaje en los mercados de futuros
listados.
Otros Productos Especiales:
Productos estructurados, asesoría en mercado de
capitales y cambiario, compra-venta de divisas, repos en
acciones y derivados. Es importante mencionar que en
los productos apalancados de renta variable, Interbolsa
ha definido políticas conservadoras con límites de
garantía superiores a los exigidos por la normatividad,
con el objetivo de mejorar los niveles de cobertura y
disminuir la exposición de riesgo de la entidad.
En afinidad con el objetivo de ampliar su negocio de
intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma
On-Line, con la cual son los pioneros del mercado
colombiano en ofrecer a sus clientes negociar acciones
en tiempo real a través de Internet. Esto constituye una
oportunidad para continuar ampliando su espectro de
clientes (de personas naturales y jurídicas) y por tanto el
volumen de transacciones.
Entre los principales productos se encuentran aquellos
destinados a la profundización del mercado primario y la
búsqueda de oportunidades de inversión para sus
clientes. Estos negocios hacen uso del portafolio propio
de la compañía para facilitar la obtención de tasas y
precios más favorables. No obstante, es importante
mencionar que la entidad asume el riesgo de mercado de
estas inversiones en caso tal de no lograr una
distribución de estos productos entre sus clientes. Las
áreas encargadas de su desarrollo son:
Market Maker Tes: Área a cargo de la responsabilidad
de comprar, vender y colocar la deuda publica interna
con el fin de asegurar la permanencia en el esquema de
creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y
Crédito Público, lo cual agrega el beneficio contar con
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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información de primera mano y precios competitivos
de compra y venta de los títulos que se negocian en
dicho mercado.
Market Makers acciones: Esta mesa es un centro de
asesoría, creación, distribución y ejecución de negocios
especializados en renta variable, que pretende detectar
oportunidades de mercado que le permitan al área
comercial optimizar los portafolios de los clientes.
Market Makers Derivados: El área de derivados de
InterBolsa SCB es la encargada de coordinar las áreas
de la comisionista en lo referente a procesos de
derivados estandarizados para que la ejecución sea
eficiente y de calidad para los clientes. Adicionalmente
tiene a cargo el soporte al área comercial en lo
referente a capacitación y negociación de estos
activos, así como la responsabilidad del esquema de
Market Making en futuros y opciones sobre bono
nocional de TES.
4. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Robusto nivel patrimonial producto de las
continuas capitalizaciones.
Posee un sistema integral de riesgos en constante
evolución y desarrollo.
Cuenta con una adecuada plataforma tecnológica
para llevar a cabo sus procesos.
Única sociedad comisionista de bolsa miembro
liquidador general de la Cámara Central de Riesgo
de Contraparte.
Mayor profundización y consolidación en los
nuevos productos de Administración de Portafolios
de terceros.
Pioneros en desarrollar una plataforma totalmente
en línea de transacción en el Mercado de
Capitales7, a cuya implementación deberán hacer
seguimiento.
Experiencia y trayectoria en Banca de Inversión y
colocación de títulos en el mercado de capitales
local.
Oportunidades
Mayor aprovechamiento de las herramientas
comerciales que permiten aumentar el
seguimiento a los indicadores de gestión y
presupuestos, así como al cumplimiento de las
metas.
7
La plataforma le permite a los clientes enviar órdenes a
InterBolsa SCB en línea y tiempo real.
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Fortalecimiento de la estrategia desarrollada por la provenientes de comisiones representaban un

Firma en sus negocios internacionales que potencie
la mayor vinculación de clientes y propenda por un
mayor crecimiento de estos ingresos.
Debilidades
La comunicación con los clientes esta concentrada
en el corredor y no en la sociedad.
porcentaje superior al 70% del total de
operacionales y la posición propia representa sólo
el 12%. La diferencia con relación a la información
pública radica en que al igual que otras
comisionistas de bolsa parte del negocio de
intermediación de valores se contabiliza en el rubro
de posición propia.

Amenazas Tabla 2. Distribución del ingreso por línea de

Deterioro del entorno económico mundial y negocio
desaceleración económica mundial, lo cual afecta la INTERBOLSA PEER SECTOR

confianza de los inversionistas. Dic-07 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08 Jul Nov-07 Jul Nov-08 Nov-08

Cambios en la reglamentación vigente que pudiera Por comisiones 17.49% 8.34% 41.43% 43.14% 34.88% 47.99% 55.16% 30.32% 48.91% 55.18%
Utilidad Cta
afectar la actividad de las firmas comisionistas de Propia 72.92% 110.80% 61.92% 50.47% 56.82% 36.34% 30.78% 69.04% 33.46% 27.98%
bolsa. Utilidad en Val.
Derivados 5.02% -12.58% -5.09% 0.31% -0.31% -0.15% -0.26% -3.59% -0.98% -0.44%
Entrada de nuevos competidores con mayor Ingresos por
Honorarios 0.67% 0.34% 0.00% 0.00% 0.61% 0.18% 1.07% -0.55% 2.76% 3.20%
desarrollo tecnológico y amplia experiencia en Utilidad por
administración de inversiones. Cambios 3.88% -6.94% 2.17% 5.97% 7.98% 15.60% 13.20% 4.60% 15.61% 13.69%
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor
Services.
“La visita técnica para el proceso de calificación se
realizó con la oportunidad requerida y la entrega de la
¾ El comportamiento del apalancamiento confirma la
información se cumplió en los tiempos previstos, con una
intención de la comisionista de bolsa de concentrar
suficiencia limitada de acuerdo con los requerimientos de
su operación en la intermediación. De diciembre de
la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha
2007 a mayo de 2008 el promedio de este
revisado la información pública disponible para
indicador fue de 5,22, mientras que en septiembre
contrastar con la información entregada por el Calificado.
y noviembre de 2008 fue de 3,52 y 3,44
respectivamente.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza
funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la
¾ A noviembre del 2008, la utilidad operativa y neta
Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad
de Interbolsa S.A. SCB representó el 24,75% y
y veracidad de toda la información entregada y que ha
25,82% del mercado, consolidándose aun después
servido de base para la elaboración del presente
de la escisión como uno de los principales actores
informe.”
del mercado bursátil en Colombia. En el último año
el volumen de sus transacciones, las ventajas
5. DESEMPEÑO FINANCIERO derivadas del negocio de Market Makers, así como
las sinergias desarrolladas con su holding8 le
¾ La compañía contempló en su plan estratégico la permitieron mantener una estructura de costos
profundización en negocios para personas naturales, más liviana que las de sus competidores con
jurídicas e inversionistas institucionales con el fin de indicadores de eficiencia9 por debajo a lo
incrementar el rubro de comisiones. En el pasado la observado por el sector y grupo de pares
principal actividad de Interbolsa SCB se concentraba comparables (Tabla 3).
en operaciones de posición propia, es así como en
diciembre de 2004 los ingresos por comisiones ¾ Los ingresos de posición propia mantuvieron un
correspondían al 2,50% de los ingresos y la utilidad mayor crecimiento que el observado por el sector.
por cuenta propia superior al 90%, mientras que a De junio a noviembre del 2008, estos ingresos
corte de noviembre de 2008 las comisiones fueron de $72.091 millones mientras que los de
corresponden al 43,14% y los de posición propia Interbolsa fueron de $16.644 millones, lo que
50,47%. representa el 23% del mercado.

¾ De acuerdo con la información remitida por 8

Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos y Riesgos.
Interbolsa, entre julio y octubre los ingresos 9
Gastos de Personal/ Ingresos Brutos.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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 INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Tabla 3. Indicadores de rentabilidad ¾ Aunque Interbolsa sobresale por su valor

INTERBOLSA PEER SECTOR patrimonial, la solvencia sigue siendo baja en
Dic-07 Nov-07 Nov-08 Nov-08 Nov-08 comparación al sector, las firmas no bancarizadas y
ROE -2,15% 7,24% 9,16% 10,52% 3,36% a su peer. Igualmente los indicadores de liquidez
ROA -0,38% 1,54% 1,06% 1,98% 0,77%
se encuentran por debajo del sector y sus pares
Margen Neto -3,71% 25,39% 25,46% 12,82% 5,35%
Margen Operacional 39,98% 56,68% 26,16% 12,85% 5,81%
comparables. Dado que la solvencia y la liquidez
advierten sobre la capacidad de pago en el corto
Gastos Personal / Ingresos Brutos 27,73% 19,55% 38,40% 57,08% 58,11%
Ingreso no Operacional Neto / Ingresos plazo, son dos de las variables determinantes en
Brutos -41,98% -30,17% 0,51% 5,28% 3,60%
una calificación de contraparte. La calificadora
Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services. espera que durante el 2009 al continuar el
desmonte de actividades de posición propia y la
¾ En el último año, los principales indicadores de disminución de apalancamiento, estos indicadores
rentabilidad de Interbolsa SCB se ubicaron por alcancen los niveles de las firmas no Bancarizadas
encima del sector y el grupo de pares comparables10. y de su Peer.
A noviembre del 2008, el ROE de la sociedad
comisionista fue superior en 5,37 puntos 6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y
porcentuales al obtenido por el sector, pero inferior MECANISMOS DE CONTROL
en 142 p.b. al de sus pares comparables.
Igualmente, el ROA fue superior en 29 p.b e inferior
Interbolsa cuenta con una estructura de administración
en 82 p.b respectivamente.
de riesgo adecuada para para identificar, medir y
controlar los diferentes riesgos a los que están
¾ El robusto nivel patrimonial de Interbolsa continua
expuestos los portafolios que administra así como los
siendo una de sus principales fortalezas, $91.612
riesgos inherentes a la actividad de la Sociedad
millones (12,86% del mercado) a noviembre del
Comisionista.
2008. A pesar de la corta edad de la comisionista, el
patrimonio de la empresa continúa siendo
representativo gracias a las capitalizaciones vía Riesgo de crédito
retención de utilidades que se realizaron antes de la
escisión. Sin embargo, durante el periodo de análisis Para la administración de los riesgos en mención, la
el indicador de solvencia de la sociedad se ubicó en comisionista cuenta con una metodología, basada en la
45,53%, inferior al promedio del sector sin metodología CAMEL, para la asignación de cupos de
bancarizadas (65,83%). contraparte y de emisor. A través de éste se ponderan
indicadores que reflejan la solidez, liquidez, eficiencia y
Gráfico 2 – Indicador de Solvencia estabilidad de las compañías, e incorpora la calificación
260.0% otorgada por una sociedad calificadora de valores. La
actualización trimestral de los cupos debe ser
210.0%
aprobada por el comité de riesgos y la Junta Directiva.
160.0%

110.0% En el último año, se modifico la metodología de

60.0%
asignación de cupos de crédito, en la cual se
incorporaron nuevos criterios como: Calificación de la
10.0%
deuda y niveles de endeudamiento según reporte de
Mar-06

Jul-06

Mar-07

Jul-07

Mar-08

Jul-08
Ene-06

May-06

Sep-06

Nov-06

Ene-07

May-07

Sep-07

Nov-07

Ene-08

May-08

Sep-08

Cifin. Igualmente, se definieron cupos específicos

diferenciados para las operaciones intradía,
simultaneas y de plazo.
FIRMAS NO BANCARIZADAS PEER SECTOR INTERBOLSA S.A.

Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos BRC Investor Services. Riesgo de mercado

Los sistemas de gestión de riesgo de mercado de
10
Para efectos de análisis teniendo en cuenta que durante el 2008 Interbolsa S. A. están basados en modelos que
los ingresos de Interbolsa S.A. SCB son contabilizados de manera describen cambios potenciales en los factores que
diferente a raíz de su escisión, el calculo de los indicadores de ROA y
ROE del sector y del peer se ajusto al periodo comprendido entre
afectan el valor del portafolio. La sociedad comisionista
junio – noviembre del 2008. cuenta con modelos un modelo interno y otro estándar

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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 INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

para el cálculo del VaR diario de cada una de las líneas
de negocio de la entidad. Actualmente, el front office
registra diariamente las operaciones identificando puntos
de referencia, niveles críticos ejerciendo control sobre los
montos máximos de posición permitidos.
Acorde con la estrategia de mantener una baja
exposición a riesgos de mercado en la comisionista de
bolsa, las operaciones de derivados de carácter
especulativo que se venían realizando pasan al portafolio
propio de la casa matriz, si bien serán ejecutadas por la
primera. Durante el último año, la sociedad contrató un
nuevo gerente con amplio conocimiento y experiencia
para el manejo de esta línea de negocio y para la venta
del producto a los clientes, con lo cual espera mantener
su liderazgo frente al sector, así como una sostenibilidad
y mayor estabilidad de esta fuente de ingresos.
En la actualidad, para el control de las posiciones en
derivados se cuenta con el sistema Agora, que permite
llevar el control de las posiciones propias de la compañía
y sus garantías, así como la de los clientes dada su
posición de miembros liquidadores generales. Este
software tiene la función de enrutador de órdenes, con lo
cual el control se efectúa antes de la realización de las
operaciones, habiendo validado temas de cupos y límites
internos. La dirección de Riesgo de Mercado y liquidez
cuenta con un analista dedicado a dicho control en
tiempo real, quién genera los reportes diarios de
posiciones, utilidades, stop loss, garantías, etc.
Riesgo operativo
A octubre del 2008, la Sociedad cumple con todas las
disposiciones vigentes emitidas por la Superintendencia
Financiera de Colombia para el control del riesgo
operativo (SARO). Por tal motivo, cuenta con un manual
de riesgo operativo aprobado por la Junta Directiva que
determina los pasos a seguir en la asignación de
responsables de procesos, registros de eventos, control
del riesgo inherente y residual, así como los lineamientos
para su respectivo tratamiento y divulgación en todas las
áreas operativas.
Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta
con un sistema de gestión de calidad totalmente
implementado en todas las áreas de la compañía, lo cual
da constancia de una adecuada operatividad que además
de contribuir a mitigar los riesgos operacionales de la
entidad, brinda un aporte en términos de eficiencia y
mejoramiento continuo de los procesos. En este sentido,
a comienzos de 2006, obtuvo la certificación de la
calidad con la norma técnica internacional ISO 9001
versión 2000.
Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT
La comisionista conserva adecuados mecanismos,
criterios y políticas de selección y vinculación de
clientes, los cuales son supervisados por el oficial de
cumplimiento y un equipo de personas que permite
cubrir las diferentes áreas de gestión. Además, dispone
de herramientas tecnológicas que permiten consolidar
la información de las operaciones de cada cliente y así
determinar posibles operaciones inusuales o
sospechosas.
El área de prevención de lavado de activos depende
directamente de su casa matriz Interbolsa S. A., la cual
centraliza el control para todas las firmas que la
componen. Actualmente, este departamento continúa
trabajando e implementando procedimientos para dar
cumplimiento a los mecanismos de control y a la
normatividad vigente bajo los parámetros del
SARLAFT. Adicionalmente, se realizan monitoreos de
operaciones de los clientes, cruces de cliente activos
con las listas restrictivas y capacitaciones al personal
de la compañía.
Control interno, auditoria interna y externa.
Las actividades de monitoreo y control continúan a
cargo de las áreas de auditoria, revisoría fiscal y
riesgos, las cuales supervisan el cumplimiento de
políticas, objetivos, procedimientos y de las
disposiciones legales que correspondan.
El área de auditoria tiene como principal función
supervisar la estructura de control interno de la
Compañía. Esta área reporta directamente a la Junta
Directiva y verifica los procedimientos previstos para la
protección de los activos, así como los controles para
validar la adecuada ejecución de las operaciones
garantizando una adecuada eficiencia operativa y
reduciendo la ocurrencia de sanciones y multas por
fallas en la operación.
7. TECNOLOGÍA
9 La administración de recursos tecnológicos y de
aplicativos ahora se encuentra centralizada por
Interbolsa S. A. casa matriz, la cual se encarga de
determinar las necesidades que tiene cada una de
las compañías en esta materia. La firma mantiene

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garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector
al contar con, aplicativos, sistemas de información,
así como planes de contingencia y continuidad de
negocio equiparables con las entidades financieras
con la máxima calificación
9 En el último semestre la entidad presentó mejoras
dentro de su infraestructura tecnológica por un
valor total de $3.854 millones. Entre sus principales
avances se encuentra el desarrollo de un Portal de
Clientes e Interbolsa On-line, que permite a sus
clientes realizar negociación de acciones en tiempo
real. Igualmente entre los desarrollos recientes se
encuentra la creación de aplicativos especializados
para la administración de ordenes de derivados,
generación automática de papeletas, así como la
vinculación de un portafolio de trabajo para los
corredores con información en línea de saldos,
productos, metas, etc.
9 El Back Office de Interbolsa cuenta con un software
desarrollado internamente llamado Winsiob, el cual
cubre las necesidades operativas (cumplimiento) de
la compañía con aplicaciones especificadas por tipo
de operación. Existe un modulo que permite la
integración de esta información en tiempo real con
el Middle y Front Office (Altaír).
de copias de respaldo diarias con almacenamiento
externo, pruebas diarias de restauración de copias
de respaldo, planes cruzados de contingencia para
sistemas transaccionales, redes de comunicación
interna y externa reiterados, alimentación
eléctrica con soporte autónomo y servidores de
información redundantes que permiten la
operación regular ante eventos extremos.
Adicionalmente, la sociedad tiene dos servidores
individuales ubicados en Medellín y Bogotá, en los
cuales se realiza el backup de las oficinas.
Adicionalmente, para eliminar el riesgo de pérdida
de información por un siniestro, se guardan copias
de respaldo semanalmente en instalaciones
externas.
8. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información remitida a octubre del
2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles
en contra que representen algún tipo de contingencia
económica. Adicionalmente, durante el periodo de
análisis Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
no ha sido sujeta de investigaciones, ni ha recibido
multas materiales impuestas por la Superintendencia
Financiera, o por la Cámara Disciplinaria de la Bolsa de
Valores de Colombia.

9 Interbolsa cuenta con planes de contingencia que

permiten mitigar fallas en su estructura tecnológica
y permitir la continuidad de la operación. Dispone

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ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
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asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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9. ESTADOS FINANCIEROS

BRC INVESTOR SERVICES S. A - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES

INTERBOLSA S.A. Jul Nov-08
En pesos colombianos Dic-06 Dic-07 Nov-07 31/11/2008 Nov-08
Dic-07 Nov07 Nov07
Nov08 Var Nov07-
Con cierre Con cierre Con cierre
Dic-06 Acumulado julio- Nov08 (Julio-
contable anterior contable anterior contable anterior
noviembre 08 Noviembre)
a Junio-07 * a Junio-07 * a Mayo-08 *
Disponible 24,323,987,439 20,786,439,019 2,405,646,464 12,337,832,031 412.87% 12,337,832,031
Inversiones y Derivados 2,316,001,331,250 1,503,123,946,911 1,290,271,842,256 721,128,989,800 -44.11% 721,128,989,800
Rec propios 33,060,323,100 56,917,436,640 88,412,586,677 2,255,591,648 -97.45% 2,255,591,648
Cuenta Propia 85,394,425,904 93,635,388,379 73,078,443,453 602,506,733,783 724.47% 602,506,733,783
Derechos de Recompra 1,792,460,461,258 950,267,914,657 651,705,568,587 113,473,886,112 -82.59% 113,473,886,112
Operaciones de cumplimiento financiero (Derech -122,656,800 -123,144,164 -144,108,129 -227,306,686 57.73% -227,306,686
Cuentas por cobrar 36,541,316,921 40,025,589,331 42,502,856,297 54,678,177,129 28.65% 54,678,177,129
Propiedad y equipo 8,009,128,140 5,604,785,018 5,776,086,343 - -100.00% -
Diferidos 5,972,488,091 19,265,001,741 18,290,848,888 2,447,931,952 -86.62% 2,447,931,952
Valorizaciones 5,915,746,026 3,514,441,385 2,349,582,982 312,813,135 -86.69% 312,813,135
Otros Activos 1,067,610,832 1,461,340,353 1,206,453,167 - -100.00% -
Total Activos 2,398,246,493,671 1,593,858,783,119 1,363,458,289,596 790,905,744,047 -41.99% 790,905,744,047
Obligaciones Financieras 2,110,794,787,819 1,301,296,997,475 1,061,958,077,554 681,801,699,094 -35.80% 681,801,699,094
Cuentas por Pagar 10,164,520,465 5,340,240,041 5,878,181,533 15,926,676,969 170.95% 15,926,676,969
Obligaciones Laborales 3,338,662,801 1,738,424,157 1,125,695,059 547,030,466 -51.41% 547,030,466
Diferidos - - - - -
Impuestos por pagar 227,078,160 2,048,408,685 1,610,202,685 - -100.00% -
Otros pasivos - - 3,266,265,080 1,017,564,100 -68.85% 1,017,564,100
Total Pasivos 2,124,525,049,245 1,310,424,070,358 1,073,838,421,910 699,292,970,630 -34.88% 699,292,970,630
Patrimonio 273,721,444,426 283,557,743,844 289,783,610,985 91,612,773,417 -68.39% 91,612,773,417
Estado de resultados
Ingresos operacionales 222,611,829,393.99 124,425,137,503.75 95,477,178,997.94 26,987,155,300.66 -71.73% 32,981,341,670.51
Comissiones 32,003,435,334.73 15,061,404,533.20 8,461,517,359.48 11,179,877,962.64 32.13% 14,229,314,866.37
Utilidad por Cta Propia 163,965,747,726.71 117,257,706,138.02 100,334,531,518.56 16,709,381,108.32 83.35% 16,644,480,104.71
Utilidad por Cambios 22,545,048,100.68 -13,081,685,673.74 -3,958,237,639.15 586,891,567.55 -114.83% 1,970,239,822.26
Derivados 425,133,785.23 4,863,528,933.27 -9,674,382,813.95 -1,373,088,639.85 -85.81% 101,808,299.40
Otros 3,672,464,446.64 324,183,573.00 313,750,573.00 -115,906,698.00 -136.94% 35,498,577.77
Gastos operacionales 136,084,331,191.68 53,083,253,062.37 43,329,578,943.52 18,785,762,516.13 -56.64% 24,352,794,359.04
Costos de administración 16,010,270,571.53 5,883,356,153.12 5,065,935,920.92 3,057,575,931.15 -39.64% 4,469,844,048.85
Gastos de personal, honorarios y comisiones 76,540,713,237.92 24,303,202,059.14 19,954,383,448.59 9,777,413,776.04 -51.00% 12,665,791,179.21
Gastos Operativos 43,533,347,382.23 22,896,694,850.11 18,309,259,574.01 5,950,772,808.94 -67.50% 7,217,159,130.98
Utilidad Operacional 86,527,498,202.31 71,341,884,441.38 52,147,600,054.42 8,201,392,784.53 84.27% 8,628,547,311.47
Ingresos no operacionales 43,725,307,299.70 6,329,075,959.93 5,885,983,168.20 1,685,058,746.96 -71.37% 2,169,319,662.01
Gastos financieros 83,586,769,702.13 41,418,644,147.12 32,988,333,636.34 633,347,090.04 -98.08% 946,323,558.89
Otros gastos no operacionales 7,523,728,878.78 2,217,126,135.88 1,767,641,842.04 694,983,316.68 -60.68% 1,055,372,668.54
Impuesto de Rta y Complem. 6,252,217,000.00 1,400,000,000.00 1,150,000,000.00 400,000,000.00 -65.22% 400,000,000.00
Utilidad Neta 32,890,089,921.10 32,635,190,118.31 22,127,607,744.24 8,158,121,124.77 63.13% 8,396,170,746.05
Indicadores Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08
ROE 12.02% 11.51% 7.64% 8.91% 9.16%
ROA 1.37% 2.05% 1.62% 1.03% 1.06%
Margen Neto 14.77% 26.23% 23.18% 30.23% 25.46%
Margen Operacional 38.87% 57.34% 54.62% 30.39% 26.16%
Gastos Personal / Ingresos Operacionales 34.38% 19.53% 20.90% 36.23% 38.40%
Apalancamiento
Activo Corriente / Pasivo Corriente 1.11 1.18 1.20 1.12 1.12
Inversiones / Activo Total 96.57% 94.30% 94.62% 91.18% 91.18%
Patrimonio / Activo Total 11.00% 18.00% 21.00% 11.58% 11.58%
Pos. Propia / Patrimonio
(Cta propia, Recompra, Carrus, Derv, OPCF) 0.49 - - -
Liquidez Dic-06 Dic-07 Nov-07 Jul Nov-08
Capital Líquido 157,032,606,763 175,326,656,370 148,922,578,653 45,565,394,520 45,565,394,520
Capital Líquido / Patrimonio 15703260.68% 17532665.64% 0.00% 4556539.45% 4556539.45%
Capital Líquido / Activos 57.37% 61.83% 51.39% 49.74% 49.74%
* Nota: Interbolsa realizó el cierre contable de sus estados financieros en junio de 2007 y mayo 2008 . Con fines comparativos en Octubre del 2008 se restó la producción hasta junio.

Anexo: Escalas de Calificación

Anexo: Miembros del Comité Técnico

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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 INTERBOLSA S. A. – SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para
este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación
estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar
y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la
calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la
seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de
si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión
La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura
P AAA
organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que
ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La
compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios
administrados.
La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras
P AA
organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten
minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades
marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional,
P A
los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos
inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente
con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una
P BBB
estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos
que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las
que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a
P BB
deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos
encomendados a su cuidado.
La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de
P B
portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.
No se cuenta con suficiente información para la calificación.
E

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES13 S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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