13/6/2020 Resumen cap 16

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Publicado el 26 de jun. de 2013

Publicado en: Empresariales

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Resumen cap 16
1. 1. Capitulo 16: Estructura de Capital (limites al uso de las deudas)I. Costos de la quiebra financieraRiesgo de quiebra o costo de quiebra: las deudas ejercen
beneficios fiscales a las empresas sinembargo , ejercen presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y de principal sonobligaciones . Si estas no se
cumplen la empresa puede correr el riesgo de tener que realizar algúntipo de reorganización financiera suprema es la quiebra, en la cual la propiedad de los
activos dela empresa se transfiere legalmente desde los accionistas hacia los tenedores de bonos. Estasobligaciones provenientes de las deudas son
fundamentalmente distintas de las obligacionesque emanan de las acciones, aunque los accionistas les gustan los dividendos y los esperan, notienen
legalmente derecho de ellos en la forma en la que los acreedores tienen legalmentederecho a los pagos de intereses y de principal.II. Descripción de los costos
de las dificultades financiera:Costos directos de dificultades financieras: costos legales y administración de la liquidación oreorganización: los abogados están
involucrados en todas las etapas anteriores a una quiebra ydurante ésta. Con honorarios que con frecuencia llegan cientos de dólares por ahora , estoscostos
pueden aumentar vertiginosamente , además los honorarios administrativos y contablespueden contribuir en forma sustancial a la factura total. Y se lleva a
cabo un juicio no se debeolvidar las comparecencias del perito, cada una de las partes puede contratar peritos para que dentestimonio de la equidad de una
liquidación propuesta, sus honorarios pueden fácilmenterivalizar con los de los abogados o contadores.Con frecuencia se han observado que en el sector
privado son mucho más grandes, diversosestudios han medido los costos directos de las dificultades financieras, aunque son grandes enmontos absolutos, estos
costos son en realidad pequeños como porcentajes del valor de laempresa. Desde luego pocas empresas termina en la quiebra, por ende las estimaciones de
costosdeben multiplicarse por la probabilidad de bancarrota para obtener costos esperados de unaquiebra.Costos indirectos de las dificultades
financierasDeterioro de la capacidad para realizar operaciones de negocios: la quiebra obstaculiza larealización de operaciones con clientes y proveedores con
frecuencia las ventas pierden debido altemor a un servicio deteriorado y a la pérdida de confianza, algunas veces los indicios de unaquiebra inminente es
suficiente para alejar a los clientes. Aunque estos costos existen claramente,es muy difícil medirlos.Costos de agencia: cuando una empresa tiene deudas,
surgen conflictos de intereses entre losaccionistas y los tenedores de bonos , debido a ello los accionistas se ven tentados a aplicarestrategias egoístas, estos
conflictos de intereses que se amplifican cuando se incurre en unadificultad financiera imponen costos de agencia sobre la empresa. Hay tres tipos de
estrategiasegoístas que los accionistas usan para perjudicar a los tenedores de bonos y ayudarse a sí mismo.Estas estrategias son costosas porque, al final
reducen el valor de mercado de la empresa:
2. 2. Estrategia de inversión egoísta 1: incentivos para asumir mayores riesgos, con frecuencialas empresas que se encuentran cercanas a la quiebra asumen
mayores riesgos porqueconsideran que están jugando con el dinero de otra persona.Estrategia de inversión egoísta 2: incentivos para subinvertir, los
accionistas de unaempresa con probabilidades significativas de quiebra encuentran con frecuencia que lasnuevas inversiones ayudan a los tenedores a bonos a
expensas de los accionistas.Estrategia de inversión egoísta 3: ordeña de propiedad, pagar dividendos adicionales ahacer otras distribuciones en épocas de
dificultades financieras, dejando una menorcantidad en la empresa para los acreedores, estas maniobras se conoce como ordeña de lapropiedad, esta estrategia
va un paso más allá porque en realidad, a través de losdividendos se retira capital accionario.Resumen de estrategias egoístas: estas estrategias ocurren solo
cuando existen una probabilidadde quiebra o de dificultad financiera, por ende estas distorsiones no deben afectar.III. ¿pueden reducirse los costos de las
deudas?: cada uno de los costos delas dificultades financieras que se han mencionado son sustanciales por derecho propio, la sumade ellos puede afectar
severamente el financiamiento por medio de deudas.Clausulas de protección: debido a que los accionistas deben pagar altas tasas de interés como unseguro
contra sus propias estrategias egoístas, con frecuencia hacen acuerdos con los tenedoresde bonos con la esperanza de lograr tasas más bajas , estos acuerdos se
incorporan como partedel documento del préstamo entre los accionistas y los tenedores de bonos., las clausulas sedeben tomar muy en serio porque la
violación de una clausula puede conducir a unincumplimiento. Una clausula negativa limita o prohíbe que la empresa puede tomar. Algunasclausulas:Se
establecen limitaciones sobre el monto de dividendos que una compañía puede pagarLa empresa no puede ceder en garantía ninguno de sus activos a otros
prestamistasLa empresa no se puede fusionar con otra empresaLa empresa no puede vender ni arrendar sus principales activos sin la aprobación de
losprestamistas.La empresa no puede emitir deudas adicionales a largo plazo.Una clausula positiva especifica una acción que la compañía está de acuerdo en
tomar o unacondición a la cual debe atenerse la empresa.La compañía acepta mantener su capital de trabajo a un nivel mínimo.La compañía debe proporcionar
estados financieros periódicos al prestamista.Las clausulas de protección tienen por objetivo reducir los costos de una quiebra, lo que enúltima instancia,
incrementa el valor de la empresa, por ende es probable que los accionistasfavorezcan todas las clausulas razonables. Tres alternativas de los accionistas para
reducir costos:No emitir deudas, debido a ventas fiscales que benefician a las deudas esta es una maneramuy costosa de evitar conflictosEmitir deudas sin
clausulas restrictivas y de protección. En este caso los tenedores debonos exigen altas tasas de interés para compensar el estatus no protegido de
susdeudas.Insertar clausulas restrictivos de protección dentro de los contratos de préstamos. Si lasclausulas están claramente redactadas los acreedores pueden
recibir protección sin que

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3. 3. ello signifique la imposición de altos costos sobre los accionistas, los acreedores aceptancon gusto una tasa de interés más baja.Los convenios de bonos aun
aun si reducen la flexibilidad, pueden incrementar el valor de laempresa.Consolidación de deuda: una razón por la cual los costos de las quiebras son tan altos
es quediferentes acreedores contienden entre sí. Este problema se puede solucionar a través de unacuerdo adecuado entre los tenedores de bonos y los
acionistas.los tenedores de bonos igualpueden comprar acciones, de este modo los accionistas y los tenedores de deudas no se enfrentanlos unos a los otros
porque no son entidades separadas.IV. Integración de los efectos fiscales y de los costos de dificultadfinanciera: MM, afirman que le valor de la empresa
aumenta debido al apalancamiento enpresencia de impuestos corporativos, esta relación implica que todas las empresas deben elegirniveles máximos de
deudas, la teoría no predice el comportamiento de las empresas en el mundoreal, otros autores dicen que la quiebra y sus costos relacionados reduce el valor de
una empresaapalancada.El valor presente de los costos de dificultades financieras es mínimo porque la probabilidad deproblemas financieros es muy pequeña,
sin embargo a medida que se añade más y más deudas,el valor presente de estos costos aumentan a una tasa creciente.La implicación es que existe un monto
óptimo de deudas para cualquier empresa individual, estemonto de deudas se convierte en el nivel de deudas fijado como meta de la empresa , debido aesto los
costos de una dificultad financiera no pueden expresarse de manera precisa.Pastel: se consideran los costos de las quiebras, es necesario regresar al enfoque
del pastel, losflujos en efectivo de la empresa van a cuatro reclamantes distintos: accionistas, tenedores debonos, el gobierno y durante el proceso de la
quiebra, abogado.CF: pago de los accionistas + pago de los tenedores de bonos+ pago del gobierno+ pago de losabogados (y otros)S e dice que el valor total
de la empresa es la suma de los cuatro compuestos:Vt: S+B+G+LExiste una diferencia entre los accionistas y los tenedores de bonos y por otra los derechos
delgobierno y de los litigantes potenciales de los pleitos legales. El primero son derecho negociablesy el otro derecho no negociables, los primeros se pueden
vender y comprar en los mercadosfinancieros, los segundos no. esto es importante cuando se emitan acciones , quienes lasadquieren le pagan efectivo a la
empresa por el privilegio de recibir dividendos en una fechaposterior. Cuando se habla de valor de la empresa, se habla del valor de los derechos
negociablesVm y no al valor de los derechos no negociables Vn.V. Emisión de señales: las decisiones de apalancamiento corporativo implican unconjunto de
intercambios entre los subsidios fiscales y los costos de las dificultades financieras. Elsubsidio fiscal de la deuda excede a los costos de la deuda asociados con
dificultades financierasen el caso de bajos niveles de endeudamiento, se mantiene la situación opuesta en el caso de altosniveles de endeudamiento. La
estructura de capital de la empresa se optimiza cuando el subsidiomarginal de la deuda es igual al costo marginal.
4. 4. VI. Evasión de obligaciones, prerrogativas y malas inversiones:apuntes sobre el costo de agencias del capital accionario: unincremento de las deudas
aumenta tanto la protección fiscal como los costos de las dificultadesfinancieras.¿ quién debe cargar con los costos de agencia? Los accionistas no soportan
estoscostos en tanto como invierten. Se indica que las adquisiciones empresariales apalancadasreducen de manera significativa estos costos de capital
accionario.Efecto de los costos de agencia del capital sobre el financiamiento por medio de deudas decapital accionario: esto es la diferencia entre la
protección fiscal de la deuda y el incremento delos costos de las dificultades financieras, ahora el cambio del valor de la empresa se debe a laprotección fiscal
de la deuda + la reducción de los costos de agencia del capital accionario – elincremento de los costos de las dificultades financieras.Flujo de efectivo libre: los
administradores que tienen solo una pequeña participación en lapropiedad tiene incentivos para actuar de manera negligente, un administrador puede
hacerefectivas sus cuentas de gastos solo si la empresa tiene efectivo para cubrirlas.La hipótesis de flujo de efectivo libre proporciona todavía otra razón para
que las empresas emitandeudas. Antes se expuso el costo de capital contable, lo cual incrementa su motivo para derrocharrecursos corporativos, la deuda
reduce el flujo de efectivo libre, porque ene la empresa debehacer pagos de intereses y de principal, esta hipótesis implica que la deuda reduce la
oportunidadde que los administradores desperdicien recursos.VI. Teoría del orden jerárquico: el administrador se enfrenta elección entre emitirdeudas o capital
accionario, periodicidad en el tiempo. Este puede ser un motivo importante en laemisión de capital accionario, tal vez que los motivos del modelo de
intercambio.Reglas del orden jerárquico:1. Uso de financiamiento interno: los administradores no pueden usar los conocimientosespeciales de sus empresas
para determinar si este tipo de deudas están mal valuadasporque el precio de las deudas libres de riesgo se determinan solo a través de la tasa deinterés del
mercado, las deudas corporativas tienen la posibilidad de incumplimiento.2. Uso del financiamiento interno ( emisión de valores seguros primeros) aunque
losinversionistas temen una valuación indicada tanto de las deudas como del capitalaccionario, el temor es de mucho mayor en este último caso, las deudas
corporativas tieneun riesgo relativamente ´pequeño en comparación con lo que implica el capital accionarioporque si se evita el desastre financiero , los
inversionistas reciben un rendimiento fijo,por lo tanto la teoría del orden jerárquico señala que si se requiere de financiamientoexterno, se deben emitir deudas
antes que capital accionario . solo cuando se alcanza lacapacidad máxima de endeudamiento de la empresa, se debe considerar la emisión decapital
accionario.Implicaciones:1. No existe un monto de apalancamiento fijado como meta. Cada empresa equilibra losbeneficios de las deudas, como las
protecciones de impuestos, con los costos de ellascomo los costos del desastre, el monto óptimo de apalancamiento ocurre cuando elbeneficio marginal de una
deuda es igual a su costo marginal.
5. 5. 2. La empresa rentables emiten menor cantidad de deudas, estas generan efectivo demanera interna, lo cual implica una menor necesidad de financiamiento
externo, en vistade que las empresas que desean capital externo recurren primero a las deudas, las queson rentables recurren en menor medida a la emisión de
deudas.3. A las compañías les gusta la holgura financiera, la teoría se basa en las dificultades deobtener un financiamiento a un costo razonable. El público
inversionista piensa que unaacción está sobrevaluada si los administradores tratan de emitir mas acciones, lo queprovoca la disminución del precio de
ellas.VII. Cómo establecen las empresas estructura de capital:irregularidades empíricas cuando se formula una política de estructura de capital:1. La mayoría
de las corporaciones tienen bajas razones de deudas a activos, la razónpromedio de endeudamiento es mayor a 100%. Existen límites claros para el monto dela
deuda que las corporaciones pueden emitir, tal vez debido a que los costos de lasdificultades financieras.2. Muchas empresas no recurren a las deudas, las
empresas son adversas a cualquiertipo de apalancamiento lo que incluye también a las deudas a corto plazo depequeña cuantía , tiene niveles de efectivo de
valores negociables muy superiores alos de sus contrapartes apalancadas., los administradores de estas empresas tiene unaalta participación en el capital
accionario, además participación familiar significativamás grande en las empresas totalmente constituidas por capital accionario que en lasempresas
apalancadas.3. Existen diferencias entre las estructuras de capital de distintas industrias, haydiferencias interindustriales significativas entre las razones de
endeudamiento queperciben a través del tiempo, las razones de endeudamiento tiende a sersumamente bajas en las industrias de alto crecimiento con amplias
oportunidadesfuturas de inversión tales como laboratorios farmacéuticos, y electrónicas.4. La mayoría de las corporaciones emplean razones deuda- capital
fijadas como meta,las empresas grandes tiene más posibilidades que las empresas pequeñas de emplearesta metas, aunque no se especifica que metas si
flexibles o estrictas, sin embrago entodas las demás partes del estudio indican que por mucho ellos no se volvían a ajustaren respuesta a os cambios de precio
de las acciones de su empresa lo cual indicaalguna flexibilidad de las razones fijas como meta. Tres factores que afectan dicharazón:Impuestos: la empresa
pueden deducir los intereses para propósitos fiscalessolo en la medida de sus utilidades antes de interés.Tipos de activo. Los costos de las dificultades
financieras dependen de lostipos de activos que tenga la empresa.Incertidumbre sobre la utilidad operativa: la empresa con una utilidadoperativa incierta tiene
una alta posibilidad de experimentar desastresfinancieros, incluso sin deudas, por ende las empresas se deben financiar concapital de accionarios.Muchas
empresas basan sus decisiones de estructura de capital en promedios industriales, estopuede sorprender a algunos que lo pueden considerar un enfoque
demasiado cauteloso, pero porlo menos evita que las empresas se desvíen demasiado de las prácticas aceptadas.

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