Unidad 4

1 //Escenario
Escenario27
Lectura fundamental
Fundamental

Factores
Etapas deyunpatrones
plan dede
comunicación
la política de
estratégica
dividendos

Contenido

1 Factores que influyen en la política de dividendos

2 Patrones generales de dividendos en la economía

Palabras clave: dividendo, política de dividendos, restricciones

Antes de abordar los componentes de carácter cuantitativo de la presente unidad, se considera
necesario recordar elementos de carácter cualitativo que permitan una mayor apropiación del
conocimiento por parte del estudiante.

Así, iniciaremos exponiendo el concepto de dividendos y sus características inherentes, así como una
pequeña introducción referente a la política de dividendos.

Inicialmente se debe tener en cuenta que una de las razones fundamentales por las que una
empresa existe es la de promover el máximo beneficio al inversor y, a su vez, generar una estabilidad
económica a través de una adecuada gestión de capital, por ejemplo, en proyectos de inversión que
arrojen rendimientos importantes.

Para cumplir con este objetivo, las compañías requieren de recursos de índole financiero para operar
con normalidad o para ampliar su campo de acción; por ejemplo, aumentando su capacidad instalada,
lo que se traduce en el origen de nuevos proyectos de inversión. En cualquier caso, estos recursos
reciben el nombre de fuentes de financiamiento, siendo una de ellas (para efectos del tema que
estamos tratando en esta lectura) la venta de acciones, las cuales deben ser atractivas en el sentido de
generar dividendos a los accionistas.

Así, los dividendos hacen referencia a la porción de las utilidades que se pagan a los accionistas como
contraprestación a la inversión que están haciendo en la empresa. De esta manera, una vez conocidas
las utilidades líquidas, y si es la decisión de la empresa, se procede con el pago de los dividendos, que se
calcula dividiendo su valor (utilidades) entre el número de acciones suscritas.

Figura 1. Dividendos y sus características

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En la distribución de dividendos se deben tener en cuenta los siguientes aspectos:

• El cálculo se hace sobre las utilidades líquidas y realizadas.

• La asamblea de accionistas determina en una junta de qué manera se realiza su distribución.

• Como se mencionó anteriormente, los dividendos se calculan sobre las utilidades previa
deducción de reserva legal y estatutaria, así como de las remuneraciones del síndico (persona
elegida por un grupo para representarlos y cuidar de sus intereses económicos o sociales); esto,
claro está, teniendo en cuenta la figura que aplica dentro de las políticas institucionales.

Es importante precisar, en este punto, que la utilidad liquida hace referencia al monto de la renta bruta,
deducidos los gastos a que haya lugar para obtenerla, siendo estos en los que se incurren normalmente
en la actividad, y, a su vez, que su deducción no esté limitada o prohibida. Así, si la sociedad está
exenta de impuestos, la utilidad líquida corresponderá al saldo previas las apropiaciones de orden legal,
estatutario o convencional.

• Se efectúa una vez por periodo contable finalizado.

• La determinación del dividendo se da por una única vez cada periodo y dicha decisión no
es modificable.

• La distribución del dividendo es igual para todos los accionistas de la misma categoría, excepto
que por estatutos se disponga algo específico de fracción de dividendo para las acciones no
integradas a dicha categoría.

• El periodo de pagos de dividendo se puede dar de dos maneras:

»» Dividendo normal: en los estatutos se establece en qué periodo se paga el dividendo.

»» Dividendo extraordinario: como su nombre lo indica, se presenta cuando por periodos

extraordinarios de prosperidad la asamblea declara dar un dividendo adicional.

Dentro de las formas de pago de dividendos encontramos:

• En efectivo, que es la forma más común.

• En acciones denominadas “liberadas” que se emiten cuando la empresa tiene utilidades, pero
no posee los recursos líquidos para su distribución en efectivo. Entonces, estas nuevas acciones
aumentan el capital social y se reparten proporcionalmente entre los accionistas según el
número de títulos que cada uno tenga.

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Figura 2. Política de dividendos

Ahora bien, la decisión de pagar dividendos no es para nada sencilla; para esto, la compañía debe
trazar una política de dividendos, que no es otra cosa que un plan de acción que debe cumplirse y
en el que se establece si se distribuyen los dividendos o, por el contrario, si se retienen las utilidades
para reinvertirlas en la compañía, recordando que, según el modelo de crecimiento constante que se
presentó en la unidad 2, el valor de las acciones comunes se calcula como:

Po = D1

Ks – g

En donde:

Po es el precio

D1 es el siguiente dividendo, luego: D1 = DO (1+g)

Do es el último dividendo

Ks es la tasa de rendimiento

g es la tasa de crecimiento

Esta ecuación muestra que si una empresa adopta la política de pagar más efectivo en forma de
dividendos, entonces D1 aumentará y ello tenderá a incrementar el precio de las acciones.

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No obstante, en igualdad de condiciones, si se incrementa el pago de dividendos en efectivo,
entonces habrá menos dinero disponible para reinvertir en la empresa y la tasa esperada de
crecimiento futuro, g, disminuirá, lo que puede afectar negativamente el precio de las acciones.

Se requiere, por lo tanto, la denominada política óptima de dividendos, la cual busca encontrar un
punto de equilibrio entre la distribución de los dividendos obtenidos y, de esta manera, satisfacer a
los inversionistas y, a su vez, aportar al crecimiento futuro de la compañía, lo que permite maximizar el
precio de la acción en el tiempo.

En términos generales, la definición de una política de dividendos debe estar construida para distribuir
a los inversionistas los beneficios logrados por la empresa, pues es el costo con el que se remunera la
financiación suministrada por el accionista.

Dicha política también debe estar enfocada no solo en aumentar el precio de la acción del siguiente
periodo, sino en generar valor a largo plazo que le permita a la compañía, vía acciones, seguir
financiando sus proyectos, si se considera necesario. Es por esto que la empresa debe tener muy
claro sus objetivos y proyectos a largo plazo, pues de la asertividad que se tengan de estos dependerá
el valor de la acción y también la generación de valor que genere la satisfacción de sus accionistas
y, por ende, poder contar con recursos, a través de las acciones, que le den dinamismo para su
sostenibilidad y crecimiento a través del tiempo.

En síntesis, la política de dividendos debe tener como fin la maximización de los beneficios de
los accionistas y generar, de esta forma, una fuente de financiamiento importante a través de la
motivación del inversionista.

Después de esta introducción, pasemos a abordar el contenido de esta lectura fundamental.

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1. Factores que influyen en la política de dividendos

Los factores que influyen en la política de dividendos en una empresa se pueden dividir en cinco
grupos, así:

Figura 3. Factores en la política de dividendos

A. Restricciones sobre los pagos de dividendos

El valor de los dividendos a pagar podría estar limitado en razón de:

• Restricciones de los contratos con relación a la deuda, que a menudo estipulan que no se podrán
pagar dividendos a no ser que ciertas medidas financieras excedan los mínimos establecidos.

• El hecho de que el pago de dividendos no pueda exceder el rubro de utilidades retenidas del
estado de la situación financiera, lo que se denomina deterioro de la regla de capital. Esta está
diseñada para proteger a los acreedores, prohibiendo que la empresa distribuya activos a los
accionistas antes de que se hagan pagos a los tenedores de la deuda.

• Disponibilidad de efectivo, porque los dividendos en efectivo solo se pueden pagar de esta manera.

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 • Las restricciones impuestas por el fisco sobre utilidades retenidas acumuladas de manera
impropia. Si el fisco puede demostrar que la razón de pago dividendos de parte de la empresa
se ha mantenido de forma deliberada con el propósito de ayudar a sus accionistas a evadir
impuestos personales, entonces la empresa estará sujeta a fuertes sanciones fiscales. Sin
embargo, este factor solo suele ser relevante para las empresas privadas.

• Las restricciones internas que se justifican en las perspectivas de crecimiento de la compañía. Al

respecto debe encaminarse a la maximización de beneficios de los accionistas; sin embargo, vale
la pena aclarar que este beneficio equivale al precio de las acciones en el mercado, por lo que
las empresas deben realizar estudios prospectivos sobre la forma como puede reaccionar dicho
mercado de acuerdo con el tipo de política de dividendos a escoger.

B. Oportunidades de inversión

Las empresas que tienen una gran cantidad de proyectos de presupuestos de capital aceptables por lo
general tienen razones bajas para el pago de dividendos y viceversa. No obstante, cuando una empresa
puede acelerar o posponer proyectos (flexibilidad) se puede ceñir de forma más estrecha a una política
de dividendos fijada como meta.

C. Fuentes alternativas de capital

Cuando una empresa tiene que financiar un nivel de inversiones determinado y los costos de flotación
son altos, entonces el costo del capital externo estará muy por encima de la tasa de rendimiento
esperada, provocando que sea más conveniente fijar una proporción baja para el pago de dividendos
y financiarse mediante la retención de utilidades, en lugar de hacerlo con la venta de nuevas acciones
comunes.

D. Dilución de la propiedad

Si a la gerencia le interesa mantener el control puede ser discreta al emitir nuevas acciones y, por tanto,
mantener más utilidades.

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 E. Efectos de la política de dividendos sobre el costo de capital interno

Los efectos de la política sobre el costo del capital interno se pueden considerar en términos de tres
factores:

• El deseo de los accionistas de obtener utilidades actuales frente a las futuras.

• El riesgo que perciben de los dividendos con respecto a las utilidades.

• La ventaja fiscal de las ganancias de capital en comparación con la mayor parte de los dividendos.

Vale la pena señalar que la importancia de cada factor, en términos de su efecto sobre el costo
del capital interno, varía de una empresa a otra, dependiendo de la composición de sus accionistas
actuales y de los que podrían serlo en el futuro.

Lo anterior deja claro que las decisiones de la política de dividendos son verdaderos ejercicios de
juicio, de estimaciones y proyecciones, por lo que no es posible cuantificarlos con precisión.

Ejemplo sobre la influencia de factores en la política de dividendos

Como vimos anteriormente, varios factores inciden en la decisión de la política de distribución de

dividendos de las empresas. Para explicarlos se expondrá el caso de Intuit Inc., la cual es una empresa
privada, con sede en los EE. UU., que cotiza en la bolsa y cuyo objeto es proporcionar soluciones en el
ámbito de gestión financiera a las pequeñas y medianas empresas. Su portafolio incluye QuickBooks,
todo lo correspondiente a aplicaciones y software de gestión financiera y negocios empresariales,
servicios técnicos, entre otros similares.

Esta compañía tiene presencia en varios países de América Latina como Costa Rica, México, Brasil,
Chile, Ecuador, Venezuela y Colombia. Desde su perspectiva, los factores que influyen en la política
de dividendos son los siguientes:

Una vez la empresa inicia un plan de reparto de dividendos debe estar completamente segura de
poder mantenerlo indefinidamente, lo cual lo expresan así: suspender un programa de dividendos
tiene una connotación muy negativa para los mercados financieros, los programas de recompra de
acciones ofrecen una mayor flexibilidad a la hora de elegir cuándo volver a comprar acciones. Muchas
empresas tecnológicas utilizan programas de recompra de acciones para tener opción de utilizar el
exceso de efectivo futuro cuando surjan oportunidades de investigación y desarrollo (Berk, 2010).

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Para evaluar un programa de recompra de acciones, Intuit valora los beneficios de invertir el exceso
de efectivo frente a recomprar un cierto número de acciones: “si recompramos acciones perdemos
los ingresos que generaría el efectivo”.

Un programa de recompra de acciones requiere la autorización de la junta el anuncio de una

recompra de acciones suele coincidir con una publicación de resultados y envía una señal muy positiva
de que las acciones son una buena inversión porque invierten en los fondos propios de la empresa
(Berk, 2010).

Intuit distribuye su recompra de acciones a lo largo de todo el ejercicio fiscal:

Enviamos un plan establecido de antemano a nuestro agente, que incluye todo el año y que da
instrucciones detalladas sobre la recompra diaria de acciones. Incluye una matriz que condiciona el
número de acciones compradas al precio que cotizan.

Cuando se intensifican las ventas en el mercado y bajan los precios, el plan da instrucciones al agente
para que compre más acciones y, cuando el mercado repunta, el plan le da instrucciones para que
reduzca las compras diarias (Berk, 2010).

En conclusión, se puede afirmar que factores tales como la aparición de nuevas inversiones, mayor
riesgo y un alto nivel de apalancamiento tienen incidencia en el diseño de las políticas de distribución de
dividendos. Sin embargo, la política de dividendos tiene que contemplar otros factores dinámicos como
la satisfacción del inversionista, que también tiene aspectos positivos.

2. Patrones generales de dividendos en la economía

La política de dividendos se basa en la decisión empresarial sobre qué peso porcentual de los
beneficios se distribuye entre los socios y qué parte es retenida para efectos de reinversión; esto,
claro está, depende de los compromisos que haya sobre dichos beneficios en lo concerniente a capital
de trabajo, activos fijos, servicio de la deuda y proyectos de inversión; con base en esto, la repartición
se ve restringida en determinado grado.
Es importante afirmar que, a causa de la competitividad agresiva en la actualidad, así como del escenario
económico, político y social que atraviesan los países, las compañías encuentran muy complicado el
hecho de alcanzar beneficios y así poder determinar una política eficiente de dividendos.
De esta manera, se debe tener en cuenta si la empresa va a tener estabilidad en el reparto de utilidades,
ya que este es un factor coyuntural en compañías que tienen un gran volumen de socios, toda vez que
ellos esperan que se les pague periódicamente un dividendo estable y, de no ser así, posiblemente opten
por la venta de las acciones y por invertir en otro portafolio que les genere mayor rentabilidad.

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Figura 4. Reparto de utilidades

Ahora, ¿cómo afectan las decisiones de la política de dividendos a las acciones en cuanto a su precio?
Aún no hay conclusiones contundentes al respecto; por una parte están quienes afirman que la
política de dividendos es irrelevante y sostienen que el valor de una compañía debe determinarse
por el poder básico de generación de utilidades y el riesgo de sus negocios, en cuyo caso el valor
dependerá tan solo de los ingresos (efectivo) producidos y no de la forma como se divida el ingreso
entre dividendos y utilidades retenidas (es decir, el crecimiento).

Quienes apoyan este razonamiento afirmarían que a los inversionistas solo les interesan los
rendimientos totales que reciben y no si los obtienen en forma de dividendos, ganancias de capital o
las dos cosas. Por tanto, si esta irrelevancia efectivamente se cumple, entonces no existe una política
de dividendos óptima porque esta no afecta el valor de la empresa.

Por otra parte, es posible que los inversionistas prefieran una política de dividendos más que otra y, en
tal caso, se observaría que esta sí tiene una relevancia. Por ejemplo, algunos inversores eligen un pago
de dividendos hoy, ya que son más seguros que los futuros beneficios de capital que se podrían derivar
de invertir las utilidades retenidas en oportunidades de crecimiento; de tal modo, el rendimiento
requerido de acciones ordinarias disminuiría a medida que aumenta el pago de dividendos.

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Con este panorama, podemos inferir que la política de dividendos por parte de una empresa debe
estar soportada en un plan de acción real, ya que puede impactar o no el valor de las acciones
dependiendo de la percepción que tengan los stakeholders (agentes interesados) externos, haciendo
referencia a actuales y/o posibles accionistas.

Otro factor que podría ocasionar que los inversionistas prefieran una política de dividendos en
particular tiene que ver con el impacto impositivo de los dividendos al momento de adquirirlos; por
tanto, con base en la situación tributaria de la persona, el inversionista podría preferir un pago de
las utilidades actuales, como dividendos, que estarían gravadas en el periodo actual, o ganancias de
capital asociadas al crecimiento del valor de las acciones, las cuales serían gravadas al momento de su
venta, quizá dentro de muchos años.

Los inversionistas que prefieren mejorar el impacto de los impuestos podrían estar dispuestos a pagar más
por empresas que generan pocos dividendos que por empresas similares que pagan muchos, y viceversa.

Quienes consideran que la política de dividendos es relevante apoyan la teoría que señala que dicha
política puede afectar el valor de una empresa en razón de las preferencias de los inversionistas,
concepto que se abordará más adelante.

Para cerrar este Escenario, observemos el siguiente diagrama que refleja, de manera básica, la forma como
un inversionista obtiene beneficios de acuerdo con la política de dividendos por la que opte la empresa.

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 Pr. de la Reinversión
acción sube en proyectos

Genera Pago
Empresa Inversionista
utilidades dividendos

Figura 5. Obtención de beneficios

Fuente: elaboración propia

Descripción del diagrama:

Una empresa genera utilidades y tiene dos opciones: (1) puede hacer pago de dividendos, o (2) tomar
estas utilidades en lugar de realizar dicho pago y reinvertirlas en proyectos propios que la empresa
considere que pueden generarle valor. Si efectivamente sucede esto, la percepción del mercado
hacia la empresa mejorará y esto hará que aumente el precio de la acción en el mercado. Como se
aprecia en el diagrama, estas dos alternativas pueden beneficiar al inversionista quien, en últimas, es
el stakeholder que pone en riesgo sus recursos y que, como tal, tiene todo el derecho a obtener dicho
beneficio por la vía que corresponda, según la decisión de la empresa.

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Referencias
Berk, J., DeMarzo, P. y Hardford J. (2010). Fundamentos de finanzas corporativas. Madrid: España.
Pearson educación SA

Durbán, S. (2011). Finanzas Corporativas. Madrid: Ediciones Pirámide.

Lacarte, J.M. (2012). Finanzas corporativas aplicadas. ¿Cuánto vale una empresa? United States:
Createspace.

Westerfield Jaffe, R. (2010). Finanzas Corporativas. México: McGraw Hill.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Finanzas Corporativas

Unidad 4: Política de dividendos
Escenario 7: Factores y patrones de la política de dividendos

Autor: Rubén Darío Martínez Amado

Asesor Pedagógico: Jeiner Leandro Velandia Sanabria

Diseñador Gráfico: Katherinne Pineda Rodríguez
Asistente: Alejandra Morales

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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