Equilibrium

Clasificadora de Riesgo S.A.

CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A.– COAZÚCAR

Lima, Perú

Informe de Clasificación
Sesión de Comité: 31 de mayo de 2019 Instrumento Clasificación (*)

Contacto: (modificada)
Bonos Corporativos
(511) 616 0400 De A+.pe a A.pe
(*) Para mayor detalle sobre la definición de las clasificaciones y de los instrumentos
Maria Luisa Tejada clasificados ver Anexo I en la última sección del informe.
Analista Senior
mtejada@equilibrium.com.pe

Hernán Regis
Analista Senior
hregis@equilibrium.com.pe

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación repre-
sentada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en
cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. En la página web de la
empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Consolidados Auditados al 31 de diciembre de 2015, 2016, 2017 y 2018 de Corporación Azucarera
del Perú S.A. y Subsidiarias. Asimismo, se utilizó información complementaria proporcionada por la Entidad. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida
principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza
su exactitud o integridad y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente.
Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/17.

Fundamento: Luego del análisis efectuado, el Comité de Clasifi-
cación de Equilibrium decidió bajar la categoría de riesgo asig-
nada de A+.pe a A.pe a la Primera y Segunda Emisión del Primer
Programa de Bonos Corporativos de Corporación Azucarera del
Perú (en adelante Coazúcar o la Compañía) hasta por un im-
porte máximo en circulación de S/300.0 millones.
Dicha decisión se sustenta en el menor desempeño financiero
de la Compañía, el mismo que, al corte de análisis, presenta pér-
didas operativas, elevados indicadores de apalancamiento (prin-
cipalmente Financiero1), un ajuste en el EBITDA2 y un Flujo de
Caja Operativo negativo. Lo anterior recoge principalmente la
tendencia a la baja de los precios locales e internacionales del
azúcar y, en menor proporción, la disposición de las operaciones
de Argentina, así como la menor cuota del Ingenio La Troncal de
Ecuador. Con relación a los precios de azúcar, en el plano local
los mismos vienen disminuyendo desde el segundo semestre del
2017, registrando, al 31 de diciembre de 2018, un ajuste inter-
anual de 9.27% y 12.92% en el precio al por mayor por kilo-
gramo de azúcar blanca y rubia, respectivamente. Lo anterior ha
impactado directamente en el desempeño financiero de la
Compañía, toda vez que los ingresos son sensibles al precio,
mientras que los costos y gastos dependen del volumen produ-
cido, el cual viene incrementándose desde el ejercicio 2018. De
acuerdo a lo señalado por la Gerencia, a fin de hacer frente al
contexto de precios bajos del azúcar, la Compañía se encuentra
trabajando en lograr mejoras en la eficiencia operativa de los
ingenios, lo cual puede ser controlado por Coazúcar y no por el
mercado. En ese sentido, se debe destacar que, a pesar de pre-
sentar pérdidas operativas, la capacidad instalada utilizada de
las subsidiarias locales se incrementa entre periodos analizados,
además de observarse un mayor porcentaje de azúcar por
tonelada métrica de caña, el cual fue impactado en el ejercicio
2017 producto de los efectos meteorológicos del Fenómeno El
Niño Costero (FEN). Asimismo, se toma en consideración que la
Compañía viene incumpliendo con los resguardos financieros de
incurrencia establecidos en el Contrato Marco para la coloca-
ción de los Bonos Corporativos locales clasificados por Equili-
brium, los mismos que también están considerados en la colo-
cación internacional, colocaciones que se encuentran garantiza-
das a través Fianzas Solidarias de hasta por el 50% por Casa
Grande y de manera íntegra, incondicional e irrevocable por
Cartavio, San Jacinto y Agrolmos. En ese sentido, ambos progra-
mas establecen que Coazúcar y/o sus subsidiarias no podrán in-
currir en nuevas deudas adicionales (salvo lo establecido en la
cláusula 6.10.1 del Contrato Marco) en la medida que ello im-
plique que a nivel consolidado el ratio de endeudamiento (me-
dido como deuda financiera respecto al EBITDA) sea mayor a
3.5 veces o que el ratio de cobertura (EBITDA en relación a los
gastos financieros) sea menor a 2.5 veces. A pesar de lo anterior,
las obligaciones financieras de la Compañía se incrementan en-
tre periodos analizados al haber tomado nueva deuda para fi-
nanciar CAPEX de las operaciones de los ingenios azucareros
existentes.
Sin perjuicio de lo anterior, la categoría de riesgo actual recoge
el respaldo patrimonial que ostenta la Compañía al pertenecer
al Grupo Gloria, lo cual se plasma en los diversos aportes de ca-
pital realizados por el accionista durante el 2018, los mismos
que en total suman S/95.1 millones, recursos que fueron nece-
sarios para cubrir el Servicio de Deuda al no haber sido suficiente
la generación misma de la Compañía. Por otro lado, la evalua-
ción incorpora las sinergias operativas con el Grupo Gloria, así
como el liderazgo de Coazúcar y sus subsidiarias locales (Casa

1 Palanca Financiera: deuda financiera total / EBITDA LTM. 2EBITDA: utilidad operativa más depreciación y amortización, sin considerar el cambio
en el valor razonable de los activos biológicos.

La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Grande, Cartavio, San Jacinto, Coazúcar y Agrolmos) en el mer-
cado peruano, cuya participación en conjunto supera el 50%.
Como hecho de relevancia del periodo, en el Conference Call de
Resultados al primer trimestre de 2019 realizado por la Compa-
ñía a los Inversionistas el 27 de mayo del presente ejercicio, se
mostró que tanto el EBITDA como el FCO presentarían cierta
recuperación producto de mejoras en eficiencias operativas; no
obstante, las mismas aún no se recuperan a los niveles registra-
dos en evaluaciones previas y tampoco permitirían cubrir toda-
vía el Servicio de la Deuda.
Equilibrium seguirá monitoreando las operaciones de la Compa-
ñía y su desempeño financiero, comunicando oportunamente al
mercado cualquier cambio en el nivel actual de riesgo.

Factores Críticos que Podrían Llevar a un Aumento Potencial en la Clasificación:

 Disminución gradual del Apalancamiento Financiero de la Compañía.
 Aumento del EBITDA y del FCO, de forma tal que se logre consistentemente cubrir el Servicio de Deuda.
 Mejora sostenible de los márgenes del negocio e indicadores de rentabilidad.
 Reducción de la exposición al riesgo por tipo de cambio.

Factores Críticos que Podrían Llevar a una Disminución Potencial en la Clasificación:

 Pérdida del respaldo patrimonial.
 Reducción sostenida de los precios del azúcar que continúen repercutiendo en menores niveles de generación en la Empresa.
 Cambios en las condiciones climatológicas que impacten negativamente en la generación de Coazúcar.
 Conflictos laborales que puedan impactar el normal funcionamiento y/o la generación de la Compañía.
 Incremento significativo tanto en la Palanca Contable3 y Palanca Financiera de Coazúcar
 Deterioro sostenido en los indicadores de liquidez.
 La no reversión de la tendencia decreciente tanto del FCO como del EBITDA, conllevando a que no se logre cubrir el Servicio de
Deuda a lo largo del 2019.

Limitaciones Encontradas durante el Proceso de Evaluación:

 El Emisor no brindó nuevas proyecciones financieras.

3 Palanca Contable: pasivo / patrimonio

2
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Empresas País % Part.

Cartavio S.A.A. Perú 87.39
Generalidades y Hechos de Importancia Casa Grande S.A.A. Perú 58.22
Corporación Azucarera del Perú (en adelante, Coazúcar o la Empresa Agrícola Sintuco S.A. Perú 78.28
Agroindustrias San Jacinto Perú 82.71
Compañía) se constituyó el 10 de octubre de 2005 con la finali-
Agrolmos S.A. Perú 74.40
dad de realizar inversiones, desarrollar negocios agropecuarios e
Coazúcar del Ecuador S.A. Ecuador 69.30
industriales a través de la compra de antiguos ingenios azucare- Producargo S.A. Ecuador 100
ros. La Compañía se dedica principalmente a la producción Miladel S.A. Ecuador 100
agroindustrial de caña de azúcar a través de la producción de Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
azúcar, alcoholes, melaza y bagazo.
En cuanto a la capacidad instalada de molienda de caña de azú-
Entre los principales hechos de relevancia del ejercicio evaluado, car de la Compañía, la misma se detalla en la siguiente tabla,
resulta importante mencionar los aportes de capital realizados siendo importante acotar que Agrolmos incrementó su capaci-
a lo largo del ejercicio 2018 por parte de su accionista, los mis- dad de molienda de 4,950 TM/día en el 2017 a 5,500 TM/día al
mos que en total suman S/95.1 millones. Esto último se dio con cierre del ejercicio 2018. Asimismo, es de resaltar el incremento
la finalidad de mitigar parcialmente el efecto de la disminución en la utilización de la capacidad utilizada de las subsidiarias lo-
del precio del azúcar tanto a nivel local como internacional. Asi- cales, lo cual permite mayores eficiencias operativas.
mismo, es de señalar que, el 8 de agosto de 2018, la Compañía
firmó un Contrato de Compraventa para la transferencia de la Capacidad de Utilización
Ingenio
totalidad de las acciones de la operación de Argentina por un molienda Dic.17 Dic.18
valor de aproximadamente US$24.9 millones, los cuales serán Casa Grande 11,000 TM/día 65.36% 69.88%
desembolsados de acuerdo a un cronograma establecido en la Cartavio 7,000 TM/día 74.67% 78.74%
transacción. San Jacinto 4,200 TM/día 85.54% 89.39%
Agrolmos 5,500 TM/día 70.22% 79.54%
La Troncal 11,000 TM/día 93.28% 91.58%
Grupo Económico Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Coazúcar forma parte del Grupo Gloria, el cual se encuentra
conformado por más de 50 empresas en cuatro grandes líneas
de negocios: alimentos, cementos, papeles y cartones y agroin- ANÁLISIS FINANCIERO DE
dustria. El Grupo se posiciona como uno de los principales con- COAZÚCAR Y SUBSIDIARIAS
glomerados industriales de Perú y Latinoamérica, al mantener
operaciones en Bolivia, Colombia, Ecuador, Puerto Rico y Argen- Es de indicar que el Emisor de la Primera y Segunda Emisión de
tina (por salirse de este último). Bonos Corporativos clasificados es Corporación Azucarera del
Perú S.A.; sin embargo, el análisis se basa sobre las cifras conso-
Composición Accionaria, Directorio y Plana Gerencial lidadas en vista que cuenta con contratos de fianzas solidarias
El Accionariado, Directorio y Plana Gerencial de la Compañía se de hasta el 50% por parte de Casa Grande y de manera íntegra,
muestran en el Anexo II del presente informe. incondicional e irrevocable por Cartavio, San Jacinto y Agrol-
mos.
Respecto a la evaluación previa, se da un cambio en la Plana Ge-
rencial con la salida del señor Alfredo Eléspuru de la Gerencia Activos y Liquidez
Corporativa de Finanzas en el mes de octubre de 2018, incorpo- Al finalizar el ejercicio 2018, los activos de la Compañía ascen-
rándose en su reemplazo, el 29 de enero de 2019, el señor Re- dieron a S/5,441.3 millones, mostrando una disminución de
nato Zolfi. 1.44% respecto al ejercicio previo, producto de la disposición de
las operaciones de Argentina, así como por el menor activo fijo,
Operaciones el cual retrocede por la depreciación acumulada. No obstante lo
Coazúcar cuenta con más de 60 mil hectáreas cultivadas netas anterior, las Propiedades, Planta, Planta Productora y Equipos,
con caña de azúcar, siendo líder en la producción de azúcar en neto, se mantiene como la principal cuenta del balance con una
el país, además de contar con operaciones en Ecuador. Al 31 de participación de 65.27% al corte de análisis, según se muestra a
diciembre de 2018, la Compañía mantiene el control de las em- continuación:
presas Casa Grande, Cartavio y Empresa Agrícola Sintuco en La
Libertad, Agrolmos en Lambayeque, Agroindustrias San Jacinto
Evolución estructura del activo
en Áncash y en Ecuador el Ingenio La Troncal y Producargo. 100%
5.10% 7.31% 8.71% 5.97%
90%

Las principales empresas que consolidan en los Estados Finan- 80% 6.66%
10.19%
7.80%
8.77%
7.39% 8.11%

cieros de Coazúcar y Subsidiarias se presentan a continuación: 70%

60%
9.24% 10.04%

50%
40%
68.12% 68.28% 65.54% 65.27%
30%
20%
10%
0%
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
PPPE Inventarios Activos biológicos
Cuentas por cobrar Activos mantenidos para la venta Gastos pagados por anticipado
Efectivo y equivalentes Otros activos
(*) PPPE: Propiedades, planta, planta productora y equipo, neto
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium

3
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Con referencia a la posición de liquidez de la Compañía, se ob- De acuerdo a lo establecido en el Contrato Marco de Emisión, la
serva cierto ajuste en la misma plasmado tanto en el capital de Compañía no podrá incurrir en nueva deuda4 en la medida que
trabajo como en el ratio de liquidez corriente y prueba ácida. Tal ello implique que a nivel consolidado tenga un indicador de Pa-
es así que el capital de trabajo retrocede de S/447.0 millones a lanca Financiera (deuda financiera total / EBITDA LTM) mayor a
S/352.4 millones entre ejercicios, mientras que la liquidez co- 3.50 veces o un ratio de Cobertura de Gastos Financieros
rriente pasa de 1.52a 1.40 veces y la prueba ácida de 0.89 a 0.74 (EBITDA LTM / gastos financieros LTM) menor a 2.50 veces. En
veces durante el mismo periodo. Asimismo, a lo largo de los úl- este sentido, al 31 de diciembre de 2018, la Compañía no cum-
timos cuatro ejercicios la tendencia es decreciente, según se ple con dichos indicadores financieros, motivo por el cual no
muestra en la siguiente gráfica: puede incurrir en nueva deuda.

Evolución indicadores de liquidez Asimismo, se debe indicar que el Primer Programa de Bonos
600,000 4.00 Corporativos locales clasificados por Equilibrium, así como la
3.50
colocación internacional, se encuentran garantizadas a través
500,000
Fianzas Solidarias de hasta por el 50% por Casa Grande y de
3.00
400,000
manera íntegra, incondicional e irrevocable por Cartavio, San Ja-
2.50
cinto y Agrolmos.
en miles de S/

1.92

vec es
300,000 1.71 2.00
1.52

200,000
1.01 1.01
100,000
0 0.00
Dic.15 Dic.16
Capital de trabajo
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Estructura Financiera y Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía presenta pasivos por
S/2,885.2 millones, no registrando mayor variación respecto al
ejercicio previo al incrementar en 0.84%. Dentro de las varia-
ciones del pasivo, destaca el aumento en las obligaciones finan-
cieras, las mismas que crecen en 13.13% al totalizar S/1,673.3
millones, lo cual se sustenta en la necesidad de fondos para fi-
nanciar capital de trabajo. En esa línea, es de indicar que las obli-
gaciones financieras se componen principalmente por la deuda
1.40
1.50 Con relación al patrimonio neto de la Compañía, se observa un
0.89
0.74 1.00 incremento en el capital social de S/95.0 millones a lo largo del
0.50
2018, el cual fue realizado por los accionistas para atender el
Servicio de Deuda y las necesidades de liquidez de Coazúcar y
Dic.17 Dic.18 Subsidiarias. No obstante lo anterior, el patrimonio neto retro-
Liquidez corriente Prueba ácida cede entre ejercicios en 3.89% derivado de las pérdidas regis-
tradas (S/227.9 millones de pérdida neta al 31 de diciembre de
2018). Esto último conllevó a que la Palanca Contable de la
Compañía (pasivo / patrimonio) se incremente ligeramente al
pasar de 1.08 a 1.13 veces entre ejercicios. Palanca Financiera,
por su lado, se ha visto afectada producto de una disminución
en el EBITIDA producto de los menores precios del azúcar (-
18.31% entre ejercicios), conllevando a que la misma se eleve
de 6.37 a 8.82 veces, según se muestra a continuación.
Evolución del Endeudamiento
10.0 1,800

estructural, la que a su vez incorpora las emisiones realizadas en 9.0

8.82
1,600
el mercado de valores local y extranjero, así como un préstamo 8.0
1,400
de mediano plazo utilizado para la compra del Ingenio La Tron- 7.0 6.37
1,200
cal. 6.0

Millones de S/
# d e veces

5.0 1,000
4.11

En cuanto a las emisiones de valores, estas se encuentran garan- 4.0 3.23 800
3.0
tizadas hasta el 50% por Casa Grande y de manera íntegra, in- 600
2.0
condicional e irrevocable por Cartavio, San Jacinto y Agrolmos, 0.91 1.04 1.08 1.13
400
1.0
además de contar con restricciones financieras. Igualmente, se 0.0 200
debe indicar que las Emisiones de Bonos Corporativos emitidas Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

localmente y en el exterior son pari passu, ascendiendo el saldo Deuda Financiera Palanca Contable Palanca Financiera

en circulación de los Bonos Internacionales a S/812.5 millones Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
(al tipo de cambio de cierre del 2018) y el Bono Local a S/295.0
millones. Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre de 2018, los ingresos por la ventas de bienes
Las principales características de la Primera y Segunda Emisión y servicios de la Compañía ascendieron a S/1,313.3 millones, ex-
de Bonos Corporativos clasificadas por Equilibrium se detallan a hibiendo un retroceso de 15.21% respecto al mismo periodo de
continuación: 2017, lo cual responde al contexto de bajos precios de azúcar en
el país y en el exterior. Tal como se muestra en el siguiente grá-
Características Primera Emisión Segunda Emisión fico, los precios promedio de azúcar rubia y blanca al por mayor
Monto colocado: S/150.0 MM S/145.0 MM muestran una tendencia decreciente desde el segundo semestre
Fecha de Emisión: 15 de agosto de 2016 de 2017. En ese sentido, el precio por kilogramo de azúcar rubia
Tasa de interés: 8.125% 9.00% disminuyó de S/2.09 al cierre de 2017 a S/1.82 al corte de aná-
Plazo: 8 años 15 años lisis, mientras que el precio de azúcar blanca retrocedió de
Periodo de gracia: 5 años 10 años S/2.48 a S/2.25 por kilogramo durante el mismo periodo. Asi-
Amortización: Semestral mismo, los precios a nivel internacional han continuado ajus-
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium tándose, siendo la disminución entre ejercicios del indicador

4 Salvo excepciones detalladas en la cláusula 6.10.1.

4
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

New York 11 de 14.5 a 12.8 centavos de Dólar por Libra y del millones, lo cual se sustenta en la menor necesidad de la Com-
London 5 de 380 a 349 Dólares por tonelada métrica. A conti- pañía de adquirir mercadería y productos terminados, así como
nuación se muestra la tendencia del precio del azúcar en el mer- materias primas e insumos. No obstante, al disminuir el costo
cado local: de ventas en menor proporción que los ingresos, la utilidad
bruta (incluyendo cambios en el valor razonable del activo bio-
Evolución Precios Promedio de Azúcar lógico) se ajusta en 43.87% entre ejercicios, disminuyendo el
(Mercado local) margen bruto de 9.37% a 6.20% entre ejercicios.
3.5

3.0 En cuanto a la carga operativa, los gastos de administración se

2.5 incrementaron en 7.66% al alcanzar los S/127.3 millones, mien-
Soles por Kilogramo

2.0 tras que los gastos de venta y distribución lo hacen en 5.91%.

1.5
Luego de considerar los otros ingresos operativos, netos por
1.0
S/26.0 millones derivado principalmente de extornos de contin-
gencias y provisiones, la Compañía presenta una pérdida opera-
0.5
tiva de S/43.4 millones (pérdida de S/32.2 millones en el 2017).
0.0

Con referencia a los gastos financieros, se observa una disminu-

Precio por Mayor Azúcar Blanca
Fuente: INEI / Elaboración: Equilibrium
De analizar las ventas por subsidiaria, se observa una recupera-
ción en los ingresos de Casa Grande (+S/65.9 millones) tras in-
crementar el volumen de ventas de azúcar -principalmente refi-
nada- así como de alcohol. Asimismo, aporta a las ventas el
desempeño de Agrolmos y la incorporación de Producargo al
consolidado (+S/46.7 millones entre ambas); no obstante, el
mismo no logra compensar los menores ingresos de Cartavio.
Respecto a esta última, es de indicar que las menores ventas re-
cogen el efecto de la disminución en el precio, toda vez que el
volumen de ventas de azúcar blanca de dicha subsidiaria se in-
crementa en 53.10% entre ejercicios. Por otro lado, las menores
ventas recogen la disposición de los activos del Ingenio San Isi-
dro en Argentina, además de la menor producción de Coazúcar
(Individual). A continuación, se muestran las ventas por subsi-
diaria:
Ventas por subsidiaria*
2,000,000
1,800,000
1,600,000 390,906
Precio por Mayor Azúcar Rubia
ción en los mismos de 2.80% entre ejercicios, acompañado de
una pérdida cambiaria de S/40.8 millones (ganancia de S/50.3
millones en el 2017). Adicionalmente, la Compañía registra gas-
tos extraordinarios, netos, por S/10.7 millones asociados a la
baja contable de la planta productora por la NIC 16, los mismos
que, luego de considerar el pago de impuesto a las ganancias,
conllevan a que la Compañía registre una pérdida por operacio-
nes continuas de S/227.5 millones.
Generación y Capacidad de Pago
La generación financiera de la Compañía, medida a través del
EBITDA,5 se vio afectada durante el 2018 al situarse en S/189.7
millones, 18.31% menor al ejercicio anterior, lo cual recoge el
menor precio de azúcar antes mencionado, mientras que a nivel
de margen EBITDA, el mismo no presente mayor cambio al pa-
sar de 14.99% a 14.44% entre ejercicios. En tanto, el Flujo de
Caja Operativo fue negativo en S/25.0 millones al recoger las
menores ventas y el mayor pago de remuneraciones, beneficios
sociales y tributos, exhibiendo la necesidad de la Compañía de
acceder a nuevas obligaciones financieras y a aportes de capital
para afrontar el pago del Servicio de Deuda, según se muestra a
continuación:

1,400,000
331,441
107,678 Evolución de coberturas
310,870 112,243
en miles de S/

1,200,000 237,463 4.0 4.0

3.64
98,213 112,335 268,465
1,000,000 75,369 222,667 3.5 3.5
164,917 217,737 2.93
800,000 3.0 3.0
362,785 181,448 141,489 2.37
600,000 284,398 2.5 2.5
247,316
256,066 2.03 1.80
400,000 2.0 2.0
1.51
200,000 495,691 490,885 1.5 1.20 1.5
333,830 399,735
0.88
0 1.0 1.0
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18
0.5 0.5
0.84
1.63

1.26
1.37

1.31
1.17

Casa Grande Cartavio San Jacinto Coazúcar San Isidro La Troncal Agrolmos Producargo
0.0 0.0
-0.12

(*) Incluye ventas de azúcar y alcohol.

-0.20

-0.5 -0.5
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
-1.0 -1.0
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic.18

Al 31 de diciembre de 2018, el costo de ventas de Coazúcar re- FCO / GF FCO / SD EBITDA / GF EBITDA / SD

trocede en 10.80% con respecto al 2017 al totalizar S/1,249.1 Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium

5EBITDA: utilidad operativa más depreciación y amortización, sin considerar el cambio

en el valor razonable de los activos biológicos.

5
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
En Miles de Soles

A CTIVOS Dic .15 Dic .16 Dic .17 Dic .18

Efectivo y equivalente de efectivo 90,284 55,813 51,322 43,819

Cuentas por cobrar comerciales, neto 100,091 63,211 52,846 43,001
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 3,142 71,079 10,647 26,141
Otras cuentas por cobrar, neto 60,747 51,231 17,667 44,507
Inventarios, neto 524,978 477,737 510,037 546,138
Activos biológicos 343,107 425,135 407,814 441,060
Impuestos por aplicar 11,273 41,485 33,275 43,337
Gastos pagados por anticipado 24,379 20,141 35,960 39,381
Activos mantenidos para la venta y operaciones discontinuas 6,156 6,060 188,704 7,124
Tot al A c t iv o Co rrien t e 1,164,157 1,2 11,892 1,308,272 1,2 34,5 08
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 2,358 4,314 11,674 7,501
Otras cuentas por cobrar, neto 97,894 5,187 5,031 62,507
Impuestos por aplicar - 159,943 209,850 228,746
Gastos pagados por anticipado 126,893 150,134 130,364 125,534
Inversiones financieras 41,758 50,851 41,664 41,834
Propiedades, planta, planta productora y equipo, neto 3,511,104 3,721,248 3,618,036 3,551,680
Plusvalía mercantil 200,386 137,209 148,465 148,465
Activos intangibles, neto 9,500 8,953 46,940 40,467
Activo por impuesto a las ganancias diferido, neto - - 411 72
Tot al A c t iv o No Co rrien t e 3,989,893 4,2 37,839 4,212 ,435 4,2 06,806
TOTA L A C TIVOS 5,15 4,05 0 5 ,449,73 1 5 ,52 0,707 5 ,441,314
Obligaciones Financieras 73,254 114,184 26,420 207,393
Parte corriente deuda de largo plazo 24,796 31,356 64,406 89,927
Cuentas por pagar comerciales, neto 343,919 242,773 255,635 280,197
Cuentas por pagar a entidades relacionadas 1,731 89,097 135,397 131,908
Otras cuentas por pagar 150,422 155,018 105,162 103,619
Beneficios a los empleados - 58,547 45,162 41,634
Provisiones 12,278 19,164 35,017 27,472
Pasivo relacionado a activos para la venta y op. discontinuas - - 194,102 -
To t al P asivo Co rrien t e 606,400 710,139 861,301 882 ,150
Obligaciones financieras 1,348,270 1,375,062 1,388,316 1,376,020
Cuentas por pagar a entidades relacionadas - 12,375 8,459 54,118
Otras cuentas por pagar 92,487 135,415 71,819 45,591
Beneficios laborales 21,785 16,884 21,334 21,545
Provisiones 90,281 93,970 93,962
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido 380,112 432,489 415,957 411,850
To t al P asivo No Co rrien t e 1,842 ,65 4 2 ,062 ,5 06 1,999,85 5 2 ,003,086
TOTA L P A SIVO 2 ,449,05 4 2 ,772 ,645 2 ,861,15 6 2 ,885,2 36
Capital social 448,598 477,983 615,783 710,860
Reserva legal 57,306 57,306 86,895 86,895
Efecto acumulado por conversión 76,219 49,956 24,058 45,769
Resultados acumulados 1,108,206 888,771 1,062,257 977,275
Resultado del ejercicio (99,784) 133,763 (89,865) (227,895)
Participación no controlante 1,114,451 1,069,307 960,423 963,174
TOTA L P A TRIMONIO NETO 2 ,704,996 2 ,677,086 2 ,65 9,5 5 1 2 ,55 6,078
TOTA L P A SIVO Y P A TRIMONIO 5,15 4,05 0 5 ,449,73 1 5 ,52 0,707 5 ,441,314

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

En Miles de Soles
Dic .15 Dic .16 Dic .17 Dic .18

Ingresos por ventas de bienes y servicios 1,531,522 1,782,229 1,548,965 1,313,314

Costo de ventas de bienes y servicios (1,334,895) (1,572,314) (1,400,408) (1,249,148)
RESUL TA DO BRUTO A NTES DE CVRA B 196,62 7 2 09,915 148,5 5 7 64,166
Cambio en el valor razonable de los activos biológicos 188,043 264,686 (3,467) 17,274
RESUL TA DO BRUTO DESP UÉS DE CV RA B 384,670 474,601 145,090 81,440
Gastos de venta y distribución (70,374) (74,171) (22,252) (23,566)
Gastos de administración (94,114) (90,623) (118,196) (127,255)
Otros ingresos operativos, neto (15,924) 4,209 (36,797) 26,014
RESUL TA DO OP ERA TIVO 2 04,2 5 8 314,016 (32 ,15 5 ) (43,367)
Ingresos financieros 60,230 2,061 2,189 1,808
Gastos Financieros (148,334) (129,436) (129,284) (125,667)
Diferencia de cambio, neta (182,473) 12,619 50,335 (40,845)
Ingresos por participación en asociadas 6,948 14,563 3,944 1,176
Otros ingresos extraordinarios 1,715 29,678 246,707 33,453
Otros gastos extraordinarios (9,846) (14,546) (129,323) (44,192)
RESUL TA DO A NTES DE IMP UESTOS (67,5 02 ) 2 28,95 5 12 ,413 (217,634)
Impuesto a las ganancias (32,282) (90,100) (10,139) (9,880)
RESUL TA DO DE OP ERA CIONES CONTINUA S (99,784) 138,85 5 2 ,2 74 (22 7,5 14)
Pérdida por operaciones discontinuas - (5,092) (92,139) (381)
RESUL TA DO NETO (99,784) 133,763 (89,865 ) (2 27,895 )
(*) CVRAB = Cambios en el valor razonable del activo biológico

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CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias

INDICADO RES FINA NCIEROS Dic .15 Dic .16 Dic .17 Dic .18
SO LVENCIA
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) 0.91 1.04 1.08 1.13
Deuda Financiera / Pasivo 0.59 0.55 0.52 0.58
Deuda Financiera / Patrimonio 0.53 0.57 0.56 0.65
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo) 0.48 0.51 0.52 0.53
Pasivo corriente / Pasivo total 0.25 0.26 0.30 0.31
Pasivo no corriente / Pasivo total 0.75 0.74 0.70 0.69
Deuda Financiera / EBITDA 4.11 3.23 6.37 8.82
L IQUIDEZ
Liquidez Corriente 1.92 1.71 1.52 1.40
Prueba Ácida 1.01 1.01 0.89 0.74
Liquidez Absoluta 0.15 0.08 0.06 0.05
Capital de Trabajo 557,757 501,753 446,971 352,358
GESTIÓ N
Gastos operativos / Ingresos 10.74% 9.25% 9.07% 11.48%
Gastos financieros / Ingresos 9.69% 7.26% 8.35% 9.57%
Días promedio de Cuentas por Cobrar 20 16 13 13
Días promedio de Cuentas por Pagar 69 69 63 75
Días promedio de inventarios 130 115 127 152
Ciclo de conversión de efectivo 81 62 78 90
RENTA BIL IDA D
Margen bruto 12.84% 11.78% 9.59% 4.89%
Margen operativo 13.34% 17.62% -2.08% -3.30%
Margen neto -6.52% 7.51% -5.80% -17.35%
ROAA -1.98% 2.52% -1.64% -4.16%
ROAE -3.71% 4.97% -3.37% -8.74%
GENERA CIÓN (Sin c on sid erar A c t ivo s Bio lógico s)
Flujo de Caja Operativo 202,496 210,938 162,598 -24,998
EBITDA 351,567 470,692 232,227 189,702
Margen EBITDA 22.96% 26.41% 14.99% 14.44%
COBERTURA S
EBITDA / Gastos financieros 2.37 3.64 1.80 1.51
EBITDA / Servicio de deuda 2.03 2.93 1.20 0.88
Flujo de Caja Operativo / Gastos Financieros 1.37 1.63 1.26 N.A.
Flujo de Caja Operativo / Servicio de Deuda 1.17 1.31 0.84 N.A.

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ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN** – CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A.

Clasificación Clasificación
Instrumento Anterior* Actual Definición de Categoría Actual
(al 30.06.18) (al 31.12.18)

Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses

Primera Emisión del Primer Programa
en los términos y condiciones pactados. La capacidad
de Bonos Corporativos de
A+.pe A.pe de pago es más susceptible a posibles cambios adver-
Corporación Azucarera del Perú S.A.
sos en las condiciones económicas que las categorías
(hasta S/150.0 millones)
superiores.
Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses
Segunda Emisión del Primer Programa
en los términos y condiciones pactados. La capacidad
de Bonos Corporativos de
A+.pe A.pe de pago es más susceptible a posibles cambios adver-
Corporación Azucarera del Perú S.A.
sos en las condiciones económicas que las categorías
(hasta S/145.0 millones)
superiores.
*Sesión de Comité del 27 de noviembre de 2018.
** El historial de las clasificaciones otorgadas en las últimas 05 evaluaciones se encuentra disponible en: https://www.equilibrium.com.pe/clasificacionhistorica.pdf

ANEXO II
ACCIONISTAS, DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL - CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A.

Accionistas al 31.12.2018

Accionistas Participación
Clarcrest Investment S.A. 44.558%
Vito Rodríguez Rodríguez 26.576%
Jorge Rodríguez Rodríguez 25.071%
Otros minoritarios 3.795%
Total 100%
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium

Directorio al 31.12.2018

Directorio
Jorge Rodríguez Rodríguez Presidente
Vito Rodríguez Rodríguez Vicepresidente
Claudio José Rodríguez Huaco Director
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium

Plana Gerencial al 31.12.2018

John Carty Chirinos
Antonio Diniz Junior
Víctor Cano Ramírez
Hugo Dávila Trinidad
Nora Alva Villarreal
Renato Zolfi Federici
Fernando Devoto Achá
Juan Bustamante Zegarra
César Abanto Quijano
César Falla Olivo
Gonzalo Rosado Solís
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
Vicepresidente Unidad de Negocios Agroindustrial
Gerente de Campo
Gerente de Producción
Casa Grande, Cartavio y San Jacinto
Gerente de Producción
Agrolmos y Coazúcar
Gerente de Administración
Director Corporativo de Finanzas
Director Legal Corporativo y Relación con Inversionistas
Director de Logística
Gerente Corporativo de Planeamiento Financiero
Gerente Corporativo de Tesorería
Gerente Corporativo de Contabilidad

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© 2019 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS
O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS
POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM
DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES,
FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO
DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN
LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y
LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS
ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI
PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER
VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN
COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS
CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA
INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A
CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO POR PEQUEÑOS
INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE
RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA
CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.

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