Los contratos forward y de futuros cumplen con el mismo propósito de cubrir por el cambio en precio o de tasa de cambio

de un bien o activo. Se diferencian en la forma de implementación, pues mientras los flujos de efectivo de un forward se
realizan solo al vencimiento, los de un futuro pueden irse dando desde el día siguiente a la compra/venta del contrato hasta
la fecha del vencimiento.

Forwards
Los contratos forward no tienen costo inicial por lo que no hay traspaso de recursos a la hora de firmar el contrato
Se acuerda comprar o vender una cantidad determinada de un bien o activo en una fecha futura determinada.
El flujo de efectivo vendrá dado por la diferencia entre el precio pactado para esa cantidad y el precio de mercado
para esa cantidad en la fecha de entrega del contrato.

Si se trata de un comprador de forward, sus flujo de efectivo al vencimiento es ST - F

Donde F es el precio pactado en el contrato forward y S T es el precio al contado en la fecha del vencimiento T
De esa forma, si el precio al contado o spot en la fecha del vencimiento es mayor al precio contratado, el comprador
del contrato podría hacerse una ganancia pues compraría el bien o activo a un precio menor del precio de mercado
de dicho bien o activo y los podría vender para obtener el diferencial

En el caso del vendedor, el flujo de efectivo viene dado por el inverso del flujo del comprador F - ST
pues en su caso le conviene vender a un precio mayor al de mercado

¿Cómo se usan los forwards para cubrirse del riesgo?

Si un agente compra un número de acciones al precio S el día de hoy, sus utilidadades en una fecha futura T serán de
ST - S es decir, sus utilidades no cubiertas al vencimiento

Supongamos que a su vez, hace contrato forward para vender el mismo número de acciones en T al precio F
F - ST serán las utilidades cubiertas por el forward al vencimiento

Las utilidades totales serán entonces la suma de las utilidades no cubiertas (por poseer las acciones) y las utilidades
cubiertas (por la venta del contrato forward)

ST - S + F - S T = F-S Pero tanto F como S son valores conocidos el día de hoy, por lo que tendría ganancia
asegurada y F se puede pactar de tal manera que sea mayor a S

Cómo se traduce esto? El día de hoy el agente compra N acciones al precio S y firma un contrato para vender N acciones
en T al precio F. En la fecha de entrega del contrato T, las N acciones en posesión del agente valen S T, pero el agente las
venderá a F, por lo que en realidad su ganancia no es de S T - S sino de F - S

Supongamos los siguientes precios S = 3500 F = 4000

Al vencimiento, éstos son los posibles valores que puede tomar el precio de la acción
-S -3500 -3500 -3500 -3500 -3500 -3500 -3500 -3500 -3500
ST 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800
Sin el contrato forward sus ganancias serían
ST - S -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300
Solo obtendría ganancias si el precio al vencimiento fuera mayor al precio al que compró hoy
Si hace un contrato forward para vender a F, sus utilidades derivadas del contrato serían
F - ST 1000 900 800 700 600 500 400 300 200
Entonces las utilidades totales serían:
UT 500 500 500 500 500 500 500 500 500
Como ven, se trata de la misma ganancia para cualquier precio en la fecha de entrega pues esa ganancia se ha fijado igual a la
las tasas spot y forward el día de hoy
 o o de tasa de cambio Futuros
vo de un forward se A diferencia de los forwards, los futuros no pueden ser tan personalizados, pues u
venta del contrato hasta del contrato está predeterminado a unos mínimos, así como las fechas en las que
También los futuros son liquidados a diario en un mercado organizado de futuros
ganancia o pérdida que se obtendría con un contrato forward se distribuye en los

mar el contrato Ejemplo: ud firma un contrato de futuros para comprar 100 acciones en 5 días a u

o de mercado Los precios de los futuros los siguientes días son

día 0 día 1 día 2 día 3
precios de futuros 60 61 63 60
ganancia/pérdida diaria 100 200 -300
ganancia/pérdida acumulada 100 300 0
o, el comprador
cio de mercado Noten que la ganancia por acción $200/100 = $2 que es la diferencia entre el prec
al que originalmente pactó

Si al terminar el día 5, ud tiene que pagar $62 por cada acción pero ha recibido un
entonces, su costo neto sería de $60 por acción, que sería lo mismo que si hubier

futura T serán de

y las utilidades

e tendría ganancia

a vender N acciones
T
, pero el agente las

-3500 -3500 -3500

3900 4000 4100

400 500 600

 100 0 -100

500 500 500

ncia se ha fijado igual a la diferencia entre
 tan personalizados, pues usualmente el tamaño
como las fechas en las que se hacen las entregas
ado organizado de futuros de tal manera que la misma
orward se distribuye en los días hasta el vencimiento

100 acciones en 5 días a un precio de $60

día 4 día 5
59 62
-100 300
-100 200

la diferencia entre el precio del futuro y el precio

acción pero ha recibido una ganancia de $2 por acción,

ría lo mismo que si hubiera pactado un forward para comprar a $60
Con los futuros y forwards, los agentes están obligados a cumplir con lo pactado en los contratos.
Es decir, si hay tanto pérdida como ganancia en la operación en la fecha de entrega, el agente debe
asumirlas sin importar su situación. En el caso de las opciones lo que se otorga es un derecho no una
obligación. Sin embargo, a diferencia de los futuros y forwards, se suele cobrar una prima por adquirir
una opción (la cual suele ser pequeña en relación al precio de ejercicio de la opción)

El precio de ejercicio es aquel precio al que el agente podría comprar o vender un activo en la fecha
de vencimiento dependiendo de la conveniencia de la operación

Las opciones call o de compra dan el derecho a comprar un determinado número de activos al precio de ejercicio

Las opciones put o de ventas dan el derecho a vender un determinado número de activos al precio de ejercicio

Ejemplo: Suponga que ud compra hoy 100 acciones valoradas en $55 cada una y para cubrir el riesgo
ud compra una opción de venta a $2 para tener el derecho de vender 100 acciones a $60 en 6 meses

Precio Precio de la acción Costo de la opción Precio de ejercicio Ejerce? Precio de venta
Hoy en 6 meses en 6 meses
55 52 2 60 Sí 60
55 54 2 60 Sí 60
55 56 2 60 Sí 60
55 58 2 60 Sí 60
55 60 2 60 No 60
55 62 2 60 No 62

La combinación entre la compra de las acciones y la compra de la opción de venta le garantiza una ganancia positiva incluso en
el precio de la acción en la fecha del vencimiento están por debajo del precio actual de las acciones
o de ejercicio

Utilidad Utilidad de la Utilidad

no cubierta opción total
-300 600 300
-100 400 300
100 200 300
300 0 300
500 -200 300
700 -200 500

anancia positiva incluso en los casos en los que

Los swaps se usan generalmente para cubrir los riesgos en los cambios de la tasa de rendimiento de alguna inversión
o el costo de alguna deuda. Los swaps de tasa de interés más populares lo que hacen es otorgar la posibilidad de cambiar
el flujo de ingresos asociados a una tasa flotante por los flujos de ingreso asociados a una tasa fija o viceversa.
También existen swaps de divisas y swaps de default. Al igual que los forwards y futuros son de costo inicial cero.

Swap de Tasa de Interés

Ejemplo 1: de tasa variable a tasa fija
El costo de la deuda de largo plazo (10 años) para una deuda AA es de 10%. La empresa ABC tendría que
pagar un spread de 1% sobre esa tasa debido a que su calificación crediticia es menor a AA. La empresa teme
comprometerse a pagar una tasa tan alta por tanto y sabe que las tasas de referencia de corto plazo (LIBOR)
comenzarán a bajar en los años siguientes pero al tiempo teme que su calificación crediticia disminuya por lo que le tocaría pa
spreads más altos y le gustaría poder cubrirse de ambos riesgos. Si se endeudara a corto plazo pagaría la LIBOR

Para eso puede hacer lo siguiente:

1. Incurrir en la deuda de largo plazo al 11% (10% + 1%)
2. Adquirir un swap de tasa de interés que le permita recibir una tasa fija de 10% y pagar la tasa variable
es decir, la LIBOR

El costo efectivo de esta operación sería LIBOR + 1% pues combinando 1 y 2, la empresa pagaría
al tiempo que recibe 10%

Al pagar LIBOR + 1% debido a la combinación del préstamo de largo plazo con el swap de tasa fija, la empresa va a
aprovechar que la LIBOR caería en los siguientes años (disminuyendo sus costos de financiación) y también fijar el spread
crediticio en 1% en lugar de arriesgarse a que dicho spread aumente si llegan a bajar en calificación de deuda.

Ejemplo 2: de tasa fija a tasa variable

Si por el contrario una empresa cree que las tasas de los préstamos de corto plazo van a incrementar y que su calificación
crediticia va a mejorar, de tal manera que el spread que paga en la deuda de largo plazo disminuiría con el tiempo, a la empre
le puede convenir adquirir un swap de tasa fija a tasa variable (pagar una tasa fija para recibir de una tasa variable)

Suponiendo que el costo de la deuda de largo plazo es 10% para empresas AA y que la empresa XYZ debe pagar un s
de d%, la empresa XYZ podría hacer lo siguiente:

1. Endeudarse a corto plazo a la tasa LIBOR + d%

2. Adquirir un swap para pagar la tasa fija de la deuda de largo plazo 10% y al tiempo recibir la

El costo efectivo de combinar 1 y 2 sería LIBOR + d% + 10% - LIBOR= 10% + d%

Con esta operación la empresa fija el valor de su deuda de largo plazo en 10% sin arriesgarse al incremento de las tasas de cor
y al tiempo aprovecharía el hecho de que su calificación mejoraría y le permitiría disfrutar de menores spreads (d% caería)
 ento de alguna inversión
rgar la posibilidad de cambiar
sa fija o viceversa.
n de costo inicial cero.

C tendría que
La empresa teme
rto plazo (LIBOR)
disminuya por lo que le tocaría pagar
zo pagaría la LIBOR

y pagar la tasa variable

LIBOR + 11%

sa fija, la empresa va a
ción) y también fijar el spread
ficación de deuda.

rementar y que su calificación

minuiría con el tiempo, a la empresa
ir de una tasa variable)

ue la empresa XYZ debe pagar un spread

LIBOR

e al incremento de las tasas de corto plazo

e menores spreads (d% caería)
 1. Suponga que su compañía tiene que comprar 115 mil barriles de petróleo en 10 días y usted como gerente
financiero está preocupado por los costos del combustible. Para esto usted se va largo en (compra) 115
contratos de futuros cada uno por 1000 barriles de petróleo por un precio de $60 por barril, el precio actual.
Los precios de futuros para los siguientes días siguen la siguiente evolución: $59.5, $57.5, $57.75, $58.0,
$59.5, $60.5, $60.75, $59.75, $61.75, $62.5.

Calcule la utilidad o pérdida por ajuste al mercado (en dólares) que tendría en cada uno de los 10 días siguientes

dias 0 1 2 3 4 5
precios de futuros 60 59.5 57.5 57.75 58 59.5
ganancia/pérdida diaria -57.5 -230 28.75 28.75 172.5
ganancia/pérdida acumulada -57.5 -287.5 -258.75 -230 -57.5

ganancia/accion diaria -57500 -230000 28750 28750 172500

-0.5 -2 0.25 0.25 1.5
-57500 -230000 28750 28750 172500

b. Calcule la utilidad o pérdida total después de los 10 días

ganancia/accion 2.5 287500

Sumando las cantidades d
¿Se protegió efectivamente del riesgo por cambios en los precios del petróleo? si ganancia de $ 250,000. E
aumento general de $ 2.5

2. Usted es un negociante para una compañía de mariscos. Acaba de cerrar un trato con un comprador belga por el
cual le entregará en 1 año 3600 kg de camarones congelados por 102 mil Euros. Producir esos 3600 kg le cuesta a
su compañía 106 mil USD. Todos los flujos de efectivo suceden en exactamente un año. En Excel haga los siguientes
cálculos:
a. Sus utilidades no cubiertas si la tasa de cambio USD/EUR de aquí a 1 año fuera de $0.75, $0.85, $0.95, $1.05,
$1.15, $1.25, $1.35 y $1.45 por EUR, respectivamente

ST= 106 S= 102 3600

-S -102 -102 -102 -102 -102 -102 -102

ST 79.5 90.1 100.7 111.3 121.9 132.5 143.1
ST-S -22.5 -11.9 -1.3 9.3 19.9 30.5 41.1
-81000 -42840 -4680 33480 71640 109800 147960

b. Suponga que intenta cubrir el riesgo cambiario comprando un contrato forward (o contrato a plazo) para vender los
Calcule los posibles beneficios o pérdidas asociados a ese contrato con las tasas de cambio al contado del numeral (a) c
cubiertas

De igual forma considere un contrato de opción de compra para comprar Euros en 1 año con un precio de ejercicio de $
Calcule los posibles beneficios o pérdidas asociados a ese contrato con las tasas de cambio al contado del numeral (a) co
 De igual forma considere un contrato de opción de compra para comprar Euros en 1 año con un precio de ejercicio de $
Calcule los posibles beneficios o pérdidas asociados a ese contrato con las tasas de cambio al contado del numeral (a) co

precio precio ejercicio

0.18 1.25

De igual forma considere un contrato de opción de venta para vender Euros en 1 año con un precio de ejercicio de $1.2
negocia por $0.18/EUR. Calcule los posibles beneficios o pérdidas asociados a ese contrato con las tasas de cambio al c
(a) combinadas con las utilidades no cubiertas

¿Cuál de los tres contratos le otorga el mejor cubrimiento del riesgo cambiario?
 ed como gerente
ompra) 115
el precio actual.
7.75, $58.0,

10 días siguientes

6 7 8 9 10
60.5 60.75 59.75 61.75 62.5
115 28.75 -115 230 86.25
57.5 86.25 -28.75 201.25 287.5

115000 28750 -115000 230000 86250

1 0.25 -1 2 0.75
115000 28750 -115000 230000 86250

Sumando las cantidades diarias de ganancias / pérdidas, el total es una

ganancia de $ 250,000. Esta ganancia compensa su aumento en el costo del
aumento general de $ 2.50 en los precios del petróleo durante los 10 días

omprador belga por el

os 3600 kg le cuesta a
xcel haga los siguientes

0.85, $0.95, $1.05,

-102 -102 -102 -102 -102

153.7 164.3 174.9 185.5 196.1
51.7 62.3 72.9 83.5 94.1
186120 224280 262440 300600 338760

ato a plazo) para vender los Euros que reciba en 1 año a $1.25/EUR.
al contado del numeral (a) combinadas con las utilidades no

n un precio de ejercicio de $1.25/EUR que se negocia por $0.18/EUR.

al contado del numeral (a) combinadas con las utilidades no cubiertas.
n un precio de ejercicio de $1.25/EUR que se negocia por $0.18/EUR.
al contado del numeral (a) combinadas con las utilidades no cubiertas.

n precio de ejercicio de $1.25/EUR que se

con las tasas de cambio al contado del numeral
 Su empresa necesita reunir fondos por $100 millones. Es posible obtenerlos prestados con una sobretasa de 1.00% sobre l
LIBOR. En forma alternativa, se pueden emitir bonos de tasa fija a diez años con sobretasa de 2.50% sobre títulos del Tesor
diez años, que actualmente rinden 7.60%. La tasa de interés actual de swaps a diez años se establece como la LIBOR, versu
tasa fija de 8.00%. La administración piensa que actualmente la empresa está “calificada bajo” y que es probable que dicha
calificación de su crédito mejore en uno o dos años. No obstante, los administradores no se sienten cómodos con el riesgo
tasa de interés asociado con el uso de deuda de corto plazo.
a. Sugiera una estrategia para obtener prestados los $100 millones y en base a eso calcule su tasa efectiva sobre el préstam
obtenido

Suponga que la calificación del crédito de la compañía sí mejora tres años después. Ya está en capacidad de obtener un
préstamo con sobretasa de 0.50% sobre los títulos del Tesoro, que ahora rinden ahora 9.10% para un vencimiento a
siete años. Asimismo, los swaps de tasas de interés a siete años se cotizan como LIBOR versus 9.50%. ¿Cómo fijaría su
nueva calidad de crédito para los siete años siguientes? ¿Ahora cuál es su tasa efectiva sobre el préstamo que obtuvo?
 una sobretasa de 1.00% sobre la tasa
de 2.50% sobre títulos del Tesoro a
e establece como la LIBOR, versus la
ajo” y que es probable que dicha
e sienten cómodos con el riesgo de la
su tasa efectiva sobre el préstamo
en capacidad de obtener un
% para un vencimiento a
us 9.50%. ¿Cómo fijaría su
e el préstamo que obtuvo?
Su empresa necesita recaudar $ 100 millones en fondos. Puede pedir prestado a corto plazo
LIBOR. Alternativamente, puede emitir bonos a 10 años a tasa fija con un margen del 2.50%
que actualmente rinden 7.60%. Los swaps actuales de tasas de interés a 10 años se cotizan e
8%. La gerencia cree que la empresa actualmente está subestimada y que es probable que su
el próximo año o dos. Sin embargo, los gerentes no se sienten cómodos con el riesgo de tasa
deuda a corto plazo. a) Sugerir una estrategia para pedir prestados los $ 100 millones. ¿Cuál
endeudamiento? b) Suponga que la calificación crediticia de la empresa mejora 3 años despu
a un diferencial del 0,50% sobre los bonos del Tesoro, que ahora rinden un 9,10% para un ve
swaps de tasas de interés a 7 años se cotizan a LIBOR versus 9.50%. ¿Cómo bloquearía su nu
próximos 7 años? ¿Cuál es su tasa efectiva de endeudamiento ahora?
una)
Pide prestados $ 100 millones a corto plazo y paga LIBOR + 1.0%. Luego ingrese un canje nocio
LIBOR y pagar 8.0% fijo. La tasa efectiva de endeudamiento es (LIBOR + 1.0%) - LIBOR + 8.0% =
Los préstamos a largo plazo habrían costado 7.6% + 2.5% = 10.1%
si)
Refinanciar un préstamo a corto plazo de $ 100 millones con un préstamo a largo plazo al 9.10
swap ingresando un nuevo swap para pagar LIBOR y reciba 9.50%. Costos de endeudamiento e
8.0%) + (LIBOR - 9.50%) = 8.10%.
Esta tasa es igual a la tasa original a largo plazo, menos la disminución del 2% en el diferencial
compañía se beneficia de su calidad crediticia mejorada sin estar expuesta al aumento de las ta
de pedir prestado a corto plazo con un diferencial del 1% sobre
a fija con un margen del 2.50% sobre bonos del Tesoro a 10 años,
e interés a 10 años se cotizan en LIBOR versus la tasa fija de
timada y que es probable que su calificación crediticia mejore en
n cómodos con el riesgo de tasa de interés asociado con el uso de
tados los $ 100 millones. ¿Cuál es su tasa efectiva de
a empresa mejora 3 años después. Ahora puede pedir prestado
ora rinden un 9,10% para un vencimiento a 7 años. También, Los
9.50%. ¿Cómo bloquearía su nueva calidad crediticia durante los
o ahora?

%. Luego ingrese un canje nocional de $ 100 millones para recibir

(LIBOR + 1.0%) - LIBOR + 8.0% = 9.0%.
1%

n préstamo a largo plazo al 9.10% + 0.50% = 9.60%. Elimine el

0%. Costos de endeudamiento efectivos ahora: 9.60% + (-LIBOR +

inución del 2% en el diferencial de crédito de la compañía. La

ar expuesta al aumento de las tasas de interés.