Universidad Diego Portales

Escuela de Ingenierı́a Industrial

Segundo Semestre 2019

Examen Finanzas
90 puntos, 100 minutos

1 Comentes (36 puntos)

Elija y comente sólo 6 de las siguientes afirmaciones:

i) Los accionistas de una empresa nunca querrán que ésta invierta en proyectos con valores
presentes netos negativos.
Falso. Si la empresa está apalancada, para los accionistas puede tener ventaja que la firma
tome un proyecto riesgoso, incluso con VPN negativo. Esta es una estrategia de inversión
egoı́sta en donde el incentivo resulta del hecho de que el mayor riesgo lo tienen los tenedores
de bonos. El incentivo es mayor a medida que aumente la probabilidad y los costos de quiebra.

ii) Una buena diversificación del portafolio de inversiones es capaz de eliminar todo tipo de riesgo
no sistemático.
Verdadero, una diversificación perfecta del portafolio permite eliminar el riesgo no sistemático,
pero no permite eliminar el riesgo sistemático.

iii) La ventaja de modelo de factores de la teorı́a de valuación por arbitraje (APT) por sobre CAPM
es que al agregar factores que influyen en el rendimiento de un activo tendrá el potencial para
medir con mas exactitud dicho rendimiento.
Verdadero, La relación entre riesgo y rendimiento bajo la versión multifactorial del APT es:

E(R) = Rf + (E(R1 ) − Rf )β1 + (E(R2 ) − Rf )β2 + · · · + (E(Rk ) − Rf )βk

Cada factor representa un riesgo que no puede diversificarse y mientras mayor sea la βi que
lo acompañe, más alto serı́a el riesgo que presente el valor. Debido a que aparecen varios
factores del lado derecho, la formulación tiene potencial para medir los rendimientos esperados
de manera más exacta que el CAPM. Sin embargo, no es fácil determinar cuales son los factores
apropiados.

iv) Un activo con correlación 0 con el portafolio de mercado debe tener, conforme al CAPM, una
rentabilidad esperada igual a 0.
Falso, el activo libre de riesgo tiene correlación 0 con el portafolio de mercado y no tiene
rendimiento esperado igual a 0.

1
 v) La pendiente de la lı́nea del mercado de valores (LMV) es igual a la prima de riesgo del mercado.
E(R )−R E(RM )−Rf
Verdadero, la pendiente de la lı́nea del mercado de valores (LMV) es βMM−βf f = 1−0 .

vi) Según el CAPM de consumo, si la covarianza entre el retorno del activo y la utilidad marginal
del consumo es negativa el premio será positivo.
Si la covarianza entre el retorno del activo y la utilidad marginal del consumo es negativa el
premio será positivo. Dado que la utilidad marginal es decreciente en el consumo, podemos
concluir que cuando el retorno de un activo covarı́a positivamente con el consumo requerirá
pagar un premio positivo. Si un activo paga un retorno alto cuando el consumo es alto, no
provee un seguro contra caı́das en el ingreso, por lo tanto, los individuos estarán dispuestos a
mantenerlos en su portafolio solo si proveen un buen retorno.

vii) Ayden, Inc., tiene una emisión de acciones preferentes en circulación que pagan un dividendo
de 8 euros todos los años a perpetuidad. Si esta emisión se vende actualmente en 100 euros
por acción, entonces el rendimiento requerido es 15%.
8
Falso, si el redimiento fuese de 15% el precio serı́a 0.15 = 53.3.

2 Ejercicios (54 puntos)

1. (6 puntos) Suponga que se observa la siguiente situación:

Valor Beta Rendimiento Esperado

Pere Corp. 1,35 0,132
Repete Co. 0,8 0,101

Suponga que el precio de estos valores es correcto. Con base en el CAPM, ¿cuál es el
rendimiento esperado del mercado? ¿Cuál es la tasa libre de riesgo?
Todos los activos tienen la misma razón entre recompensa y riesgo con base en el CAPM.

R = Rf + β(Rm − Rf ) (1)

2
 Entonces Rf = 0.056 y Rm = 0.112

2. Considere una empresa no apalancada, cuyo valor total de mercado es de $225.000. Se

proyecta que las utilidades antes de intereses e impuestos, UAII, serán de $19.000 en condi-
ciones económicas normales. En auge, las UAII serán 30% mayores y en recesión, serán 60%
menores. La empresa está considerando emitir deuda por $90.000 a una tasa de interés de
8% para recomprar acciones de capital. Actualmente existen 5.000 acciones en circulación y
la tasa tributaria es de 35%.

a) (6 puntos) Calcule las UPA bajo cada uno de los escenarios económicos antes de que se
emita deuda.

Recesión Normal Auge

UAII 7600 19000 24700
intereses 0 0 0
UAI 7600 19000 24700
impuestos 2660 6650 8645
UN 4940 12350 16055
UPA 0,99 2,47 3,21

b) (8 puntos) Incluya en los cálculos anteriores la emisión de deuda producto de la recapital-

ización. ¿Qué observa?

Recesión Normal Auge

UAII 7600 19000 24700
intereses 7200 7200 7200
UAI 400 11800 17500
impuestos 140 4130 6135
UN 260 7670 11375
UPA 0,08 2,36 3,5

VL = VU + τ B = 225000 + 31500 = 256500

Si el mercado es eficiente el precio de las acciones sube en cuanto es anunciada la recapi-
talización de la firma. Luego, el precio unitario de las acciones de la firma es Pa = 51, 3, se
podrán comprar 90000/51,3 acciones con la emisión de deuda, es decir, se compran 1754
acciones y quedarán en circulación 3246.
Se observa que en auge las UPA de la empresa apalancada son mayores mientras que
las UPA de recesión son menores que las obtenidas en la empresa no apalancada. La
volatilidad de las UPA de la empresa apalancada es mayor.

3
3. Una acción tiene los siguientes precios y dividendos.

Año Precio Dividendo

2000 35 -
2001 40 6
2002 41 6.5
2003 36 5
2004 38 5.5

a) (6 puntos) Determine los rendimientos anuales de la acción.

Año Precio Dividendo Rg Rd R

2000 35 - - - -
2001 40 6 0.1419 0.1714 0.3143
2002 41 6.5 0.025 0.1625 0.1875
2003 36 5 -0.12195 0.12195 0
2004 38 5.5 0.0556 0.1528 0.2084

Donde Rg es el rendimiento de la ganancia de capital Rg = Pt+1Pt−Pt , Rd es el

rendimiento al dividendo Rd = DPt+1
t
y el rendimiento total R = Rg + Rd .
b) (6 puntos) Determine el rendimiento promedio geométrico y aritmético.
El promedio aritmético es:
(0.3143 + 0.1875 + 0 + 0.2084)/4 = 0.17755
El promedio geométrico es:
(1.3143 ∗ 1.1875 ∗ 1.2084 ∗ 1)1/4 − 1 = 0.1719
c) (4 puntos) Encuentre la varianza del rendimiento en el periodo considerado.
La varianza es:
((0.3143 − 0.17755)2 + (0.1875 − 0.17755)2 + (0 − 0.17755)2 + (0.2084 − 0.17755)2 )/3 =
0.017111

4. Suponga que las acciones de Watt Corporation tienen una beta de .80. La prima de riesgo del
mercado es de 6% y la tasa libre de riesgo es de 6%. Los últimos dividendos de Watt fueron
de 1.20 dólares por acción y se espera que los dividendos crezcan de manera indefinida a 8%.
Hoy en dı́a las acciones se venden a 45 dólares por unidad.

a) (6 puntos) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Watt?

Según CAPM Rs = Rf + ×(RM − Rf ) = 6% + .80 × 6% = 10.80%
Ahora se aplica el modelo de crecimiento de dividendos (MDD). Los dividendos proyecta-
dos son D0 (1 + g) = 1.20 ∗ 1.08 = 1.296, ası́ que el rendimiento esperado con este método

4
 es de: Rs = D1/P 0 + g = $1.296/45 + .08 = 10.88% Como estas dos estimaciones, 10.80
y 10.88, son muy parecidas, se promedian. El costo del capital contable de Watt es de
10.84%.
b) (6 puntos) Suponga que Watt tiene como meta una razón de deuda-capital de 50%. El
costo de su deuda es de 9% antes de impuestos. Si la tasa de impuestos es de 35%, ¿cuál
es el costo promedio ponderado del capital (wacc)?

Como la meta es alcanzar una razón de deuda-capital de 0.50, Watt utiliza 0.50 dólares
de deuda por cada dólar de capital. En otras palabras, la estructura establecida del
capital de Watt es 1/3 deuda y 2/3 capital accionario. Por lo tanto, el wacc es: Rwacc =
(S/V )Rs + (B/V )RB × (1 − τ ) = 2/3 ∗ 10.84% + 1/3 × 9% ∗ (1 − 0.35) = 9.177%
c) (6 puntos) Considere que Watt requiere 30 millones de dólares para un proyecto nuevo.
Los fondos necesarios tendrán que provenir del exterior. Los costos de flotación de Watt
por vender deuda y capital accionario son de 2 y 16%, respectivamente. Si se consideran
los costos de flotación, ¿cuál es el costo verdadero del proyecto nuevo?
Como Watt utiliza tanto la deuda como el capital accionario para financiar sus operaciones,
primero se debe encontrar el costo promedio ponderado de flotación. Como en el problema
anterior, el porcentaje de financiamiento del capital accionario es de 2/3, ası́ que el costo
promedio ponderado es: f = (S/V ) × fs + (B/V ) × fb = 2/3 ∗ 16% + 1/3 ∗ 2% = 11.33%
El costo verdadero del proyecto es de 30 millones de dólares/(1 - f) = 30 millones/.8867
= 33.83 millones de dólares.