II.

Análisis Sectorial y Empresarial

1
Economía Global
El papel de un análisis macroeconómico general es parte fundamental
del proceso inversor.
Un análisis descendente de las perspectivas de una empresa debe
comenzar con la economía global.
Esta afecta:
•Perspectivas de exportación
•Competencia de precios
•Beneficios de inversión en el extranjero

2
 Economía Global

Real GDP growth

Fuente: International Monetary Fund. World Economic outlook , Octubre 2019
https://www.imf.org/external/datamapper/NGDP_RPCH@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD

3
Economía Global

Factores que afectan el crecimiento de la economía y la rentabilidad:

•Los desarrollos políticos tienen fuerte impacto en las perspectivas

económicas.
•El proteccionismo y la política comercial de libre movilidad de capitales y la
situación de la fuerza laboral de un país.
•Un factor que afecta la competitividad internacional de las industrias de un
país es el tipo de cambio entre la moneda de ese país y las otras divisas.

4
Tasa de cambio

• Tipo al cual la moneda de un país se puede convertir en una moneda

extranjera.

5
Devaluación

• Disminución del valor de la moneda nacional respecto a una moneda

extranjera.
• Los tipos de cambio expresan la relación de valor entre las monedas
de distintos países.
• La devaluación es el aumento del tipo de cambio, es decir se
requieren más unidades monetarias nacionales para comprar una
unidad de moneda extranjera.
• En economía internacional se define como el valor de paridad de una
moneda.
Fuente: Definición tomada de https://www.banrep.gov.co/es/contenidos/page/qu-devaluaci-n

6
Macroeconomía Doméstica

 Es el entorno económica general en el cual se mueve una

empresa.
 La capacidad de prever la macroeconomía se puede traducir en un
comportamiento inversor espectacular.
 Se tiene que prever mejor que los competidores para conseguir
beneficios anormales.

7
Estadísticas económicas claves

 Producto Interno Bruto: PIB

Valor del mercado de los bienes y servicios producidos durante un
periodo de tiempo.
Un rápido crecimiento del PIB indica una economía en expansión con
amplias oportunidades para que las empresas aumenten sus ventas.
Empleo:
La tasa de desempleo es el porcentaje de población activa que busca
trabajo.
La tasa de desempleo mide el grado en el que la economía funciona a
su capacidad total.

8
Fuente: Boletin de indicadores económicos Banco de la República, octubre
7 de 2019. Tomado de: http://www.banrep.gov.co/economia/pli/bie.pdf el
9 de octubre de 2019

9
Fuente: Boletin de indicadores económicos Banco de la República, octubre
7 de 2019. Tomado de: http://www.banrep.gov.co/economia/pli/bie.pdf el
9 de octubre de 2019
10
Fuente: Boletin de indicadores económicos Banco de la República, octubre
7 de 2019. Tomado de: http://www.banrep.gov.co/economia/pli/bie.pdf el
9 de octubre de 2019

11
Fuente: Boletin de indicadores económicos Banco de la República, octubre
7 de 2019. Tomado de: http://www.banrep.gov.co/economia/pli/bie.pdf el
9 de octubre de 2019

12
Fuente: Boletin de indicadores económicos Banco de la República, octubre
7 de 2019. Tomado de: http://www.banrep.gov.co/economia/pli/bie.pdf el
9 de octubre de 2019

13
Estadísticas económicas claves

 Inflación:
Tasa a la cual sube el nivel general de precios.
Tasas altas de inflación están asociadas con economías en las que la
demanda de bienes y servicios supera la capacidad de producción, lo
cual conlleva a una presión alcista de los precios.
Tipos de interés:
Los tipos de interés altos reducen el valor actual de los futuros flujos
de caja, así como el atractivo de las oportunidades de inversión. Por
esta razón los tipos de interés reales son factores determinantes de los
gastos de inversión empresarial.
La demanda de bienes duraderos de alto precio como viviendas y
automóviles, que habitualmente se financian son muy sensible a el
tipo de interés.

14
Estadísticas económicas claves

 Déficit presupuestario del Estado:

Es la diferencia entre el gasto y el ingreso del Estado.
Todos los déficit presupuestarios se tienen que compensar con deuda
pública.
Un aumento excesivo de la deuda pública puede forzar al alza los tipos
de interés e incrementar la demanda total de crédito en la economía.
Expectativas:
El optimismo o pesimismo de los consumidores y fabricantes con
relación a la economía son determinantes importantes del
comportamiento de la economía.
Las expectativas influyen en la forma en que se perseguirá el consumo
y la inversión y en la forma en que afectará la ulterior demanda de
bienes y servicios.

15
Tipos de Interés

El nivel de los tipos de interés es el resultado macroeconómico más

importante en el análisis de una inversión.
Las previsiones de los tipos de interés afectan directamente la
estimación de las rentabilidades en el mercado de renta fija

16
Factores fundamentales

• Aportación de fondos por parte de los ahorradores

• Demanda de fondos de las empresas para ser utilizadas en la
financiación de inversiones.
• La oferta y/o demanda neta de fondos del estado, así como los
efectos de la política monetaria del banco central.
• La tasa de inflación esperada.

17
 Shocks de oferta y demanda

Choque de demanda: un suceso que afecta la demanda de bienes y

servicios en la economía.
Choque de demanda positivo:
•Reducciones de los tipos impositivos
•Aumentos en la masa monetaria
•Incremento en el gasto del estado
•Aumento de la demanda de las exportaciones extranjeras.

18
 Shocks de oferta y demanda
Choque de oferta: suceso que influye en la capacidad de
producción y los costos en la economía.
Choque de oferta:
•Cambios en el precio del petróleo importado.
•Heladas.
•Inundaciones o sequías que pueden destruir grandes
cantidades de cosechas.
•Los cambios en el nivel educativo de la fuerza laboral de la
economía.
•Los cambios en los salarios con los que la fuerza laboral desea
trabajar.

19
 Efectos de los Shocks de demanda
Los choques de la demanda se caracterizan normalmente por un
resultado que se mueve en la misma dirección que los tipos de
interés y la inflación
Ejemplo: Un gran aumento del gasto del estado tenderá a
estimular la economía y aumentará el PIB. También pueden subir
los tipos de interés por el aumento del endeudamiento del estado
así como por las empresas que puedan desear obtener créditos
para financiar nuevos negocios.
Para finalizar, podría subir la tasa de inflación si la demanda de
bienes y servicios se incrementa hasta igualar o superar la
capacidad de producción total de la economía.

20
 Efectos de los Shocks de oferta

Los choques de oferta se caracterizan por un resultado que se

mueve en la dirección opuesta a la inflación y a los tipos de
interés.

Ejemplo: Un gran aumento en el precio del petróleo importado

será inflacionario porque los costos de producción subirán, lo
cual llevara a aumentos de los precios de los productos
acabados.

La subida de los tipos de interés a corto plazo pueden llevar a

tipos de interés nominal más alto. Frente a estos antecedentes,
el PIB bajará.
Si la materia prima es más cara, la capacidad de producción de
la economía se reduce, al igual que la capacidad de las personas
de comprar bienes a precios que ahora son más altos. Por tanto
el PIB tiende a caer.
21
Política económica del gobierno

• Política Fiscal
• Política Monetaria
• Política de Incentivos a la oferta

22
 Política económica del gobierno
•Política Fiscal:
Hace referencia al gasto del Estado y a las acciones
tributarias, y forma parte de la “gestión de la demanda”
Es probable que la política fiscal sea la forma más directa de
estimular o de ralentizar la economía.
La disminución del gasto público reduce directamente la
demanda de bienes y servicios.
Del mismo modo, las subidas de los tipos de interés reducen
inmediatamente los ingresos de los consumidores y dan
como resultado un descenso bastante rápido del consumo.

23
 Política económica del gobierno
•Política Monetaria:
Se refiere a la manipulación de la masa monetaria para
que afecte a la macroeconomía y es el otro pilar
fundamental de la política de demanda.
El incremento de la masa monetaria hace que bajen los
tipos de interés a corto plazo, fomentando así las
inversiones y la demanda de consumo.

24
 Política económica del gobierno
•Política Monetaria:

Política Monetaria Expansiva implica baja en los tipos de

interés: Estimulación de la Inversión y demanda de
consumo a corto plazo, pero al final llevará a una subida
de los precios.

25
 Política económica del gobierno
•Política de Incentivos a la oferta:
Tratan el tema de la capacidad de producción de la economía. El
objetivo es crear un entorno en el cual los trabajadores y los
propietarios de capital tengan los incentivos y la capacidad máxima
para producir y desarrollar bienes y servicios.

26
Ciclos económicos
Producto Interno Bruto. Colombia, Estados Unidos, Japón y la Zona Euro. 2002 - 2007.

7,0

5,0

3,0

1,0

-1,0

-3,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2002 2003 2004 2005 2006 2007

Colombia Estados Unidos Japón Zona Euro4

27
Ciclos económicos
Producto Interno Bruto. Colombia, Venezuela, Ecuador y Perú. 2002 - 2007

30,0

20,0

10,0

0,0

-10,0

-20,0

-30,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2002 2003 2004 2005 2006 2007

Colombia Venezuela Ecuador Perú

28
Ciclos económicos
Producto Interno Bruto. Colombia, Mexico y Chile. 2002 - 2007.

6,00

3,00

0,00

-3,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2002 2003 2004 2005 2006 2007

Colombia Chile México

29
Ciclos económicos
Picos: Transición desde el final de una expansión al comienzo de
una contracción.
Valle: Punto de transición entre la recesión y la recuperación.

Producto Interno Bruto. Colombia. 2002 - 2007.

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2002 2003 2004 2005 2006 2007

30
Industrias Cíclicas

Tienen una sensibilidad por encima de la media al estado de la

economía.
Ejemplo:
Automóviles
Lavadoras
Productoras de bienes de equipo: utilizados para fabricar sus propios
productos.

SUFREN EN LAS RECESIONES , PERO SE MANEJAN BIEN EN UNA

EXPANSIÓN.

31
Industrias Defensivas

Tienen una sensibilidad por debajo de la media al estado de la

economía.
Ejemplo:
Fabricantes y procesadores de alimento
Compañías farmacéuticas
Empresas de servicio público

SON POCO SENSIBLES A LA COYUNTURA ECONÓMICA

32
Indicadores Económicos

Series económicas que tienden a subir o bajar antes que el resto de la

economía.

33
1. Principales indicadores

1. Media de horas semanales de producción

2. Reclamaciones iniciales por seguros de desempleo
3. Comporamiento del vendedor:
4. Nuevos pedidos de los fabricantes (bienes de consumo y materiales ind.)
5. Nuevos pedidos para bienes de equipo
6. Nuevas licencias de obra
7. Curva de rendimiento: Diferencia entre índice de bonos del tesoro a 10 años y tasa de
fondos federales.
8. Precios de las acciones, 500 acciones oridnarias.
9. Masa monetaria.
10. Índice de expectativas de consumo

34
2. Indicadores coincidentes

1. Empleados en nóminas
2. Ingresos personales menos pagos por transferencias.
3. Producción industrial.
4. Fabricación y ventas comerciales.

35
3. Indicadores retrasados

1. Duración media del desempleo.

2. Ratio inventarios comerciales sobre ventas.
3. Media de tipos de interés preferenciales bancarios.
4. Créditos comerciales e industriales pendientes.
5. Ratio de créditos a plazos pendientes sobre los ingresos personales.
6. Cambio en el índice de precios al consumo para los servicios.

36
 0,00

-20,00
-10,00
10,00
20,00
30,00
40,00

Bebidas
Tabaco
Textiles
Confecciones
Cuero y sus productos
real industrial

Calzado
Industrias de madera
Muebles de madera
Papel y sus productos
Imprentas, editoriales y conexas
Sustancias químicas
Otros prod. químicos
Derivados del petróleo
Otros deriv. del petróleo y el carbón
Colombia, Comportamiento de la producción

Productos de caucho
Productos plásticos
Objetos de barro, loza y porcelana
Vidrio y sus productos
Otros prod. minerales no metálicos
Ind. básicas de hierro y acero
Ind. básicas de metales no ferrosos
ANALISIS DEL SECTOR INDUSTRIAL

Prod. metálicos, excepto maquinaria

Maquinaria excepto la eléctrica
Maquinaria, aparatos eléctricos
Equipo y material de transporte
Equipo profesional y científico
Otras industrias manufactureras
2001
2000

37
Definición del sector

• SICS (Estándar Industry Classification).

• NAICS (Sistema de Clasificación de Industrias de Norteamérica).
Son clasificaciones de empresas en grupos de industria utilizando
códigos numéricos para identificar las industrias.

Rentabilidad de la accion para algunos sectores 2008

Basic Materials
Conglomerates
Consumer Goods
Financial
Industrial Goods
ROE %
Healthcare
Technology
Services
Utilities

0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000

38
Sensibilidad a la coyuntura económica

1. Sensibilidad de las ventas: Las necesidades vitales mostrarán poca

sensibilidad a las condiciones empresariales: Industrias de
alimentos, farmacéutica y servicios médicos, industria tabaquera.
2. Apalancamiento Operativo:
Costos fijos: Son independiente del proceso productivo
Costos variables: Suben o bajan dependiendo de la cantidad
producida.
A mayor costos variables menos sensibilidad a las condiciones
empresariales.

39
Sensibilidad a la coyuntura económica

3. Apalancamiento Financiero: Mide la utilización del

endeudamiento.
A mayor apalancamiento financiero mayor sensibilidad económica, ya
que el pago de intereses se abona independiente de la deuda.

Las empresas en industrias sensibles tendrán acciones con Betas altos

y serán más arriesgadas.

40
Rotación sectorial

Estrategia de inversión que permite el cambio de la cartera a sectores

industriales que se espera que se comporten mejor que otros tomando
como base las previsiones macroeconómicas.
Actividad
económica

Pico Pico
Contracción

Valle Expansión

Tiempo

41
Ciclos de la industria
Ventas

Crecimiento
estable
Crecimiento mínimo
O negativo
Crecimiento
rápido y en Crecimiento
aumento lento

Tiempo

Inicial Consolidación Madurez Descenso

42
Tomado de Reading 48 Introduction to Industry and Company Analysis

43
Ciclos de la industria

• Fase Inicial: Las etapas iniciales de una industria suelen caracterizarse

por una tecnología o producto nuevo, como los videos VCR o lo
ordenadores personales durante los años 80, los teléfonos móviles
en los 90 o la bioingeniería hoy. En esta etapa no se conoce cuales
empresas serán líderes de la industria. Existe un riesgo alto en este
tipo de empresas.
El crecimiento de las ventas en esta etapa es bastante alto ya que el
producto no ha saturado el mercado.

44
Ciclos de la industria

• Fase de consolidación: Una vez establecido el producto comienzan a

emerger los líderes de la industria. Los supervivientes de la etapa
inicial son más estables y es sencillo predecir la cuota de mercado. La
industria continúa creciendo más rápidamente que el resto de la
economía, pues el producto penetra en el mercado y pasa a ser de
uso más frecuente.
• Fase de madurez: El producto ha alcanzado su potencial completo de
utilización por parte de los consumidores. El crecimiento posterior
sigue el crecimiento de la economía en general.

45
Ciclos de la industria

• Fase de descenso relativo: La industria crece menos que la tasa de la

economía general o incluso puede reducirse. Puede deberse a
obsolescencia del producto, a la competencia de productos nuevos, o
a la competencia de proveedores nuevos de bajo costos.

46
FUERZAS QUE MUEVEN LA COMPETENCIA
Michael Porter
COMPETIDORES
POTENCIALES
Amenaza de nuevos Ingresos

Poder negociador de los Poder negociador de los clientes

Proveedores COMPETIDORES
EN EL SECTOR
PROVEEDORES INDUSTRIAL COMPRADORES
RIVALIDAD ENTRE
LOS COMPETIDORES

Amenaza de productos
o servicios sustitutos

SUSTITUTOS

47
Competidores Potenciales
AMENAZA DE INGRESO
COMPAÑIAS QUE ACTUALMENTE NO COMPITEN PERO TIENEN
LA CAPACIDAD DE HACERLO

BARRERAS PARA EL INGRESO

Economías de escala

Diferenciación del producto

Requisitos de capital

Costos cambiantes

Acceso a los canales de distribución

Política gubernamental

48
INTENSIDAD DE LA RIVALIDAD ENTRE LOS
COMPETIDORES EXISTENTES

Competencia en Precios
Batallas publicitarias
Introducción de nuevos productos
Incremento en el servicio al cliente
Garantías

Las empresas son mutuamente dependientes existiendo un patrón

de acción y reacción que puede o no dejar a la empresa iniciadora
y al sector industrial en general en mejor posición

49
FACTORES QUE DETERMINAN LA RIVALIDAD

Fragmentada

ESTRUCTURA COMPETITIVA Pocas firmas

Consolidada

DEMANDA

Costos Hundidos
BARRERAS DE SALIDA Apegos emocionales
Relaciones estratégicas
Dependencia económica
Restricciones legales

50
PRESION DE PRODUCTOS SUSTITUTOS

Productos que puedan desempeñar la

misma función que el producto en el
sector industrial

Limitan los rendimientos potenciales de un sector

industrial colocando tope al precio.
La posición frente a los productos sustitutos bien puede
ser cosa de acciones colectivas en el sector industrial.

51
PODER NEGOCIADOR DE LOS COMPRADORES

Un grupo de compradores es poderoso si:

Esta concentrado o compra grandes volúmenes con
relación a las ventas del proveedor.
Las materias primas que compra al sector industrial
son una fracción importante de los costos o compras
del comprador

52
PODER NEGOCIADOR DE LOS COMPRADORES

Un grupo de compradores es poderoso si:

Los productos que se compran son estándar o no
diferenciados.
Si enfrentan costos bajos por cambiar de proveedor.
Devengan bajas utilidades
Plantean amenaza de integración hacia atrás
El producto no es importante para la calidad de los productos
o servicios del comprador
El comprador tiene información total

53
PODER NEGOCIADOR DE LOS PROVEEDORES

Un grupo de Proveedores es poderoso si:

Esta concentrado en el sector en que vende.
No compite con otros productos sustitutos.
El comprador no es un cliente importante.
Vende un insumo importante para el comprador.
Los productos del proveedor están diferenciados.
Altos costos por cambio de proveedor.
Amenaza de integración hacia delante.

54