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La Financiación de
Operaciones a Largo
Plazo I
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La Financiación de Operaciones a Largo Plazo I
Índice
1 Introducció n............................................................................................................................................................3
2.1 Empréstitos................................................................................................................................................7
2.2.2 Créditos........................................................................................................................................13
3
Objetivos
Comprender que las inversiones en activos fijos se financian con pasivos a largo plazo
1 Introducción
En la clase 1 definíamos de forma general las fuentes de financiació n a las que puede acudir
una empresa. Decíamos que esas fuentes las ofrecen los intermediarios financieros en
los mercados a unos costes que generalmente vienen dados por la ley de la oferta y
demanda.
En esta lecció n dejaremos claro que los activos y las inversiones a largo plazo se
“.Los activos fijos y las inversiones a largo financian con pasivos a largo plazo y recursos propios, y entraremos en detalle en las
plazo deben financiarse con deuda a características fundamentales de las distintas fuentes a largo plazo.
largo plazo y recursos propios”
2 Largo Plazo vs Corto Plazo
Recordemos que definimos el inmovilizado como aquel conjunto de bienes o
“El Inmovilizado es el conjunto de
elementos del activo que no está n destinados a la venta, si no que se poseen con cará cter
bienes o elementos del activo que no
permanente.
está n destinados a la venta, si no que se
poseen con cará cter permanente.”
El inmovilizado puede ser de dos tipos:
“El activo circulante está constituido por El concepto de inmovilizado se contrapone al de activo circulante, que está constituido por
aquellos elementos que se convierten en aquellos elementos que se convierten en liquidez en el corto plazo es decir, en menos de
liquidez en el corto plazo es decir, en menos
un añ o. Obviamente no tiene cará cter de permanencia. En el circulante englobamos las
de un añ o.”
existencias, las cuentas a cobrar de los clientes y la tesorería.
Tenemos claro que los elementos del activo se financian con las fuentes de
financiació n del pasivo. Tambié n es fá cil entender que un inmovilizado, un activo a largo plazo,
tarda varios ejercicios econó micos en producir una rentabilidad, y se tarda también
varios ejercicios econó micos en recuperar la inversió n.
El patrimonio neto má s las deudas a largo plazo constituyen los denominados recursos
permanentes de la empresa. Si a estos dos elementos le añ adimos los inmovilizados y
activos a largo plazo que financian, estaremos hablando de la estructura permanente de una
empresa. La estructura permanente se opone al concepto de circulante que acabamos de
describir.
Debemos recordar también el concepto de “fondo de maniobra”, o parte del circulante que se
financia con recursos a largo plazo. Se calcula como la diferencia entre el activo circulante y el
pasivo exigible a corto plazo. Nos da una idea clara de la liquidez de la empresa.
La direcció n financiera debe intervenir tanto en la gestió n del largo plazo como en la del
corto. Pero si bien la gestió n del corto plazo, es decir, del circulante, es delegable en
cuadros y mandos intermedios, en la financiació n a largo plazo debe intervenir también la
Direcció n General e incluso el Consejo de Administració n. La estrategia de la compañ ía debe
incluir siempre las decisiones sobre inversió n y sus fuentes de financiació n.
Balance de "XYZ Fecha :
S.A." dd/mm/aa
Activo Pasivo
Patrimonio neto
Inmovilizado e
inversiones
Deuda a L/P
Fondo de
maniobra
Existencias
Deuda a Corto
Plazo
Deudores
Proveedores
Tesorería
Pongamos un ejemplo simple: X es una multinacional de tamañ o considerable con gran volumen
de operaciones y proyectos muy grandes. La empresa X necesita dinero (1.000 millones de
euros) para financiar una operació n grande de inversió n en uno de sus proyectos.
Puede optar por varias fuentes de financiació n pero decide acudir a un banco de
inversió n experto en colocaciones y llegan a la conclusió n de que el empréstito es la mejor
vía de financiació n. X le dice al banco que le diseñ e la operació n.
X ingresa por la venta de bonos los 1.000 millones, que registra como deuda, pues está obligado
a devolver los bonos en 5 añ os al vencimiento de la operació n. Pero también asume el
compromiso de pagar un 5% anual, es decir, 250 euros por bono o 50 millones por el total de
la emisió n, que también debe registrar como deuda al tener un compromiso de pago con
los obligacionistas.
Los inversores que han comprado el bono, se “sientan a esperar” el cobro del 5% anual
y la devolució n del dinero que prestaron al cabo del 5º añ o de vencimiento.
Los bancos de inversió n cobran finalmente unas comisiones (bastante altas) por el
diseñ o de la operació n y la colocació n.
2.2 Préstamos y créditos
2.2.1 Préstamos
La entidad financiera que otorga el pré stamo se llama prestamista, y el tercero que lo recibe
es el prestatario. El capital cedido por el prestamista al prestatario se conoce como
principal. El interés se paga al final de unos periodos predeterminados y se suele especificar
como un porcentaje del capital pendiente de devolució n.
Existen muchos tipos de préstamo, pudiéndose clasificar de varias maneras. En general, todos
“Existen varias modalidades de devolució n hemos oído hablar de préstamos personales, de préstamos al consumo, de préstamos
de un pré stamo. Las má s frecuentes son las
de estudios, y de hipotecas, pero no entraremos en estas lecciones en temas de
que estiman su devolució n por partes al
financiació n de personas físicas, y nos ocuparemos solo de los préstamos destinados a
final de una serie de periodos prefijados
entre el momento de la concesió n y el final empresas o personas “jurídicas”. A pesar de ello no cabe duda que los conceptos que
de la vida del pré stamo. “ veremos a continuació n tienen su aplicació n y son muy similares para las personas físicas.
Préstamos con garantía personal: la ú nica garantía que otorga el prestatario es la de sus
propios bienes. En nuestro caso, en el caso empresarial, las empresas como
“personas jurídicas” responden con sus bienes en caso de no poder devolver el
préstamo.
Reembolso total al final de la vida ú til del préstamo: al final del periodo de
vigencia devolvemos el total del principal má s los intereses que correspondan. Es el
má s sencillo de calcular, pero poco frecuente, ya que es difícil encontrar un pré stamo en
el que no haya pago perió dico de principal, pero aú n lo es má s encontrar préstamos
en los que no se haga pago perió dico de intereses. Es decir, el banco nos presta 1.000.000
de euros a 5 añ os y nos permite devolver el milló n
de euros al final del añ o 5 junto con los intereses.
n= 5 Añ os
i= 5 %
Pagos
Interés = P x i
Pn = Pn-1
(1+i)
Son de cá lculo muy simple, pero tampoco son frecuentes en el mundo empresarial. Siguiendo
n= 5 Añ os
i= 5 % Pagos
Añ os Ppal. Interé s Resultado Ppal. Interés
final de añ o
Interé s simple
Interé s compuesto
Pxi
Cuota =
100 ( 1 - ( 1+i ) -n)
Siendo P el principal, i el tipo de interés y n los añ os de vigencia del préstamo o nú mero de cuotas
a pagar. La fó rmula también se puede encontrar expresada como sigue:
Sin entrar en el detalle de los cá lculos matemá ticos complejos basados en la ley de
recurrencia, calculemos un préstamo y reflejémoslo en la siguiente tabla de
amortizació n:
Interés 5,00%
Plazo 5 añ os
Préstamos con cuotas decrecientes: es un método poco extendido que consiste en amortizar
cada añ o una parte igual de principal. Al pagar una misma cantidad de
principal al final de cada periodo, el principal pendiente de pago disminuye , y al
permanecer la tasa de interés constante, el monto de los intereses disminuye: la cuota
es, por tanto, má s pequeñ a cada periodo:
P
Cuota =
n
Interés 5,00%
Plazo 5 añ os
Cuota 250.000,00
amortizació n €
Préstamos con cuotas crecientes: por ú ltimo, dentro de los pré stamos, cabe mencionar que
existen un modelo de cuotas decrecientes. Es el menos utilizado de todos los
métodos. Se distingue porque su cuota crece en razó n de una cantidad fija que se
incrementa en cada período. Esto hace que ló gicamente la cuota no só lo varíe en funció n
del tipo de interés devengado en cada momento, sino que ademá s añ o a añ o su importe se
incrementa en funció n de la diferencia de la progresió n.
2.2.2 Créditos
La empresa dispone de 1.000.000 de euros el mismo 1/enero/0000 para hacer frente a un pago a
un proveedor y no lo devuelve hasta el 30/junio/0000. Si no hace má s operaciones,
recibirá una liquidació n de intereses el 31/marzo/000 y otra el
30/junio/0000 por el siguiente importe:
000.000 x 5% x 90 días
tereses = 2.500
360
O lo que es lo mismo, 12.500 euros por el milló n cada trimestre. Al devolver el dinero el
30 de junio, y dejar el incurrido de la línea a 0, el banco dejara de girar intereses. La
empresa puede disponer de cualquier cantidad hasta el límite en cualquier momento,
teniendo en cuenta que al final del vencimiento deberá devolver la totalidad.
2.2.3 Operaciones sindicadas
En determinados casos, algunas compañ ías grandes pueden necesitar importes muy elevados
“En ocasiones las necesidades de de fondos para financiar sus proyectos. Las cantidades pueden ser tales que un solo banco
financiació n de algunos proyectos no sea capaz de asumir la totalidad del riesgo asociado al préstamo/crédito. Es
empresariales son tan elevadas que un
por ello que surge un “sindicato bancario” o grupo de bancos que actú an como prestamistas
solo banco no puede o quiere asumir el
de forma conjunta para un solo prestatario. El consorcio bancario suele llamarse también
riesgo. El pré stamo o cré dito es concedido
por un consorcio de bancos dando lugar a pool bancario.
lo que se conoce como una operació n
sindicada.”
Dentro del consorcio de bancos existe generalmente uno que actú a como “colocador” de la
deuda en el mercado bancario y que ademá s suele actuar como coordinador entre los
distintos bancos que componen el sindicato y el cliente prestatario. Es el banco que “manda”
en la operació n.
La colocació n se suele hacer por subasta pú blica, es decir, el banco coordinador ofrece al mercado
bancario la participació n en el préstamo, y los bancos interesados acuden a la subasta. Cada
banco decide participar con una cantidad determinada, hasta que se obtengan la totalidad de
los fondos necesarios para el préstamo /crédito. Si hubiese un exceso de demanda de
participació n por parte de los bancos interesados en formar parte del sindicato, el préstamo
se asignaría por prorrateos.
Dada la cantidad que el prestamista asume como deuda, y por tanto, el riesgo que asumen
los bancos del sindicato, es frecuente que en los contratos que se firman entre prestamista y
prestatario se incluyan clá usulas específicamente encaminadas a evitar endeudamientos
adicionales, ventas de activos y controles de resultados.
Por los volú menes que se manejan, la cantidad de partes (bancos y prestamista) que
intervienen, el tiempo consumido en preparació n y coordinació n de la operació n, y en
definitiva, por la complejidad de la operativa, los costes asociados suelen ser muy elevados.
Por todo lo anterior las operaciones sindicadas son solo recomendables para
operaciones de muy alto volumen y a largo o muy largo plazo.
Es frecuente que compañ ías de un mismo grupo empresarial se concedan préstamos o cré ditos
entre sí para financiarse. A este tipo de financiació n se la conoce con el nombre de
Financiació n Intercompañ ías. En líneas generales, y por imperativo legal y fiscal, han de ser
desglosados en las cuentas anuales de forma especial y deben realizarse en condiciones
de mercado, teniendo especial cuidado con los intereses para evitar posibles elusiones fiscales no
autorizadas (precios de transferencia).
2.3 El leasing o arrendamiento financiero
El arrendamiento financiero o leasing es una operació n basada en un contrato por el que
“El arrendamiento financiero o leasing es un arrendador (generalmente una empresa de leasing) cede a un arrendatario (una empresa
una operació n por la que un arrendador que necesita financiar un activo) el derecho de uso de un bien a cambio del pago de un
(generalmente una empresa de leasing)
precio dividido en una serie de cuotas iguales durante un periodo de tiempo también
cede a un arrendatario (una empresa
estipulado en el contrato. Al vencimiento del contrato, el arrendatario tiene derecho (y no la
que necesita financiar un activo) el derecho
de uso de un bien a cambio del pago de un obligació n) de adquirir el bien a un precio final o valor residual, mediante el ejercicio de una
precio dividido en una serie de cuotas opció n de compra que se refleja en la cuota final.
iguales durante un periodo de tiempo.”
Normalmente es el arrendador (la compañ ía de leasing) el que adquiere el bien objeto del
contrato para posteriormente ceder su uso a un tercero. Y se cede el bien con todos los beneficios y
riesgos inherentes a la propiedad en base a la existencia de una opció n de compra. El bien o la
propiedad del mismo no se transmiten de forma definitiva hasta que al final de la vida ú til del
contrato el arrendatario no ejecuta la opció n de compra y paga la cuota final.
“Al vencimiento del contrato, el Desde el punto de vista legal, no es un contrato de arrendamiento puro, ya que existe una
arrendatario tiene derecho (y no la
opció n de compra final que da al arrendatario la posibilidad de adquirir el bien y, ademá s,
obligació n) de adquirir el bien a un
precio final o valor residual, mediante el
se considera má s una herramienta de financiació n de activos que un alquiler propiamente
ejercicio de una opció n de compra que dicho. Los contratos de leasing o arrendamiento financiero no se pueden resolver hasta el
se refleja en la cuota final.” final sin pagar penalizaciones elevadas por incumplimiento.
El leasing o arrendamiento financiero tiene, a pesar del coste, una serie de ventajas como
son:
Las cuotas son gastos fiscalmente deducibles. Y no solo esto, sino que ademá s, en
algunas regulaciones fiscales de algunos países el leasing goza de
tratamientos especiales ventajosos para la empresa.
Desde el punto de vista contable, cuando aparecieron estas operaciones, inici almente las
legislaciones vigentes permitían no contabilizar el activo ni el pasivo por considerar que el
activo no era propiedad de la empresa hasta el final del contrato. Hoy en día, la mayoría de
los planes generales de contabilidad obligan a la contabilizació n del leasing tanto en el activo
como en el pasivo del balance.
Si bien los leasings o arrendamientos financieros se clasifican en funció n del bien que se
pretende adquirir con ellos (leasing inmobiliario, leasing de bienes muebles), existe un
concepto de leasing que se utiliza cada vez con má s frecuencia: el lease-back. En este caso
especial, una empresa poseedora de un bien en su inmovilizado vende el bien a una empresa
financiera o de leasing para inmediatamente después formalizar un contrato de leasing sobre el
bien vendido. Con ello, la empresa que vende el bien, consigue, mediante la venta una
entrada fuerte de liquidez en su activo circulante y mediante el desembolso de cuotas
posteriores mucho má s pequeñ as, recuperar el bien a medio /largo plazo.
Esta operativa fue muy comú n entre las entidades financieras españ olas, que realizaron con
terceros operaciones de lease-back sobre sus sedes y oficinas bancarias.
2.4 El renting
El renting es una operació n financiera reflejada en un contrato por la cual un arrendador
(generalmente una empresa especializada o una entidad financiera) alquila un bien a un tercero
por un precio dividido en un nú mero determinado de cuotas iguales durante un plazo de
tiempo preestablecido en el contrato.
Al igual que en el leasing, la empresa arrendadora adquiere el bien para posteriormente alquilarlo
“El renting es una operació n financiera por
la cual un arrendador (generalmente una al arrendatario, pero en los contratos de renting, si bien existe un valor residual del
empresa especializada o una bien objeto del alquiler, no suele existir una opció n de compra final. El objetivo final del
entidad financiera) alquila un bien a un contrato es el alquiler y no la obtenció n ú ltima de la propiedad del bien en cuestió n. Se
tercero por un precio dividido en un
considera má s un alquiler puro que un contrato de alquiler con compra al final.
nú mero determinado de cuotas iguales
durante un plazo de tiempo Son contratos encaminados principalmente a la adquisició n de bienes muebles que tiene una
preestablecido en el contrato.”
obsolescencia rápida, con alta rotació n de modelos e introducció n de mejoras
constantes en los mercados. Se utiliza para maquinaria de tamañ o medio, para
herramientas, para flotas de vehículos, para equipos informá ticos, etc.
En el contrato de renting se suelen incluir, ademá s del coste del bien y unos intereses por
la financiació n, todos los costes de mantenimiento má s el seguro. Entre los costes de
mantenimiento se incluyen los de reparació n en periodos de garantía, y aunque estos han de
hacerse con los distribuidores oficiales de los productos, pueden llevar asociados
compromisos de devolució n en un tiempo límite determinado o, incluso, la entrega de
equipos de sustitució n mientras dura la reparació n. Los contratos pueden incluir límites de
utilizació n (por ejemplo kilometraje anual en un vehículo) y el exceso sobre estos límites
suele llevar aparejados costes elevados.
Las compañ ías de renting juegan con descuentos por volumen a la hora de hacer sus
compras, lo cual redunda en beneficio del arrendatario.
Facilita la operativa al incluir costes de mantenimiento, reparació n, seguros, etc. Entre los
inconvenientes encontramos:
Tal y como vimos en los dos puntos anteriores, leasing y renting tienen muchas
similitudes, ya que ambos se basan en el alquiler de unos bienes a cambio de unas cuotas.
Tanto es así que, a veces, las diferencias entre ambos resultan difíciles de ver. Ademá s, la
proliferació n de este tipo de contratos por las ventajas que presentan hace que la diversidad
de los mismos aumente, haciendo, si cabe, má s difícil la distinció n entre ambos.
Cuando el periodo de alquiler coincide o cubre la vida ú til econó mica del activo.
Si al inicio del contrato el valor actual de los pagos mínimos acordados supone la prá ctica
totalidad del valor razonable del activo arrendado.
Cuando las características especiales del activo objeto del arrendamiento hacen que su
utilidad quede restringida al arrendatario.
Veamos las características principales en el siguiente cuadro:
LEASING RENTING
Fó rmula de financiació n para Alquiler con mantenimiento
Objetivo/Comercializació n
la adquisició n de equipos incluido
Penalizació n por
Sí Sí
cancelació n anticipada
Afecta a ratios de
SÍ No
endeudamiento