INGENIERÍA ECONÓMICA

ANÁLISIS DE TASA DE RENDIMIENTO: UN PROYECTO

1. Conceptos de TR y TMAR
2. Introducción al análisis de la tasa de rendimiento de un
proyecto
3. Cálculo de la tasa de rendimiento por ecuaciones de VP o
VA
3.1 Ecuaciones para determinar la TIR.
3.2 Criterio de decisión para aceptar o rechazar un
proyecto con justificaciones económicas.
3.3 Métodos para hallar la TIR en la ecuación
3.3.1 Ensayo y error
Problema 7.7 a mano. EJEMPLO 1
3.3.2 Con funciones en una hoja de cálculo
Problema 7.7 con EXCEL. EJEMPLO 2
Problema 7.20. EJEMPLO 3
4. Consideraciones del método de la TR.
4.1 Múltiples valores de i ¿
4.2 Reinversión con la tasa i ¿
4.3 Procedimiento especial para evaluar múltiples
alternativas
5. Valores múltiples de la tasa de rendimiento
5.1 Flujo convencional y no convencional
EJEMPLO 4
5.2 Pruebas o criterios para las series no convencionales
5.2.1 Regla de Descartes
Problema 7.25. EJEMPLO 5.
PROBLEMA 7.28. EJEMPLO 6.
5.2.2 Criterio de Norstrom
Problema 7.29. EJEMPLO 7
5.3 Lineamientos para dos valores de i¿
Problema 7.33. EJEMPLO 8.
6. Técnicas para eliminar tasa de rendimiento múltiples
6.1 Enfoque de la TR modificada
6.1.1 Definición
6.1.2 Tasa de inversión y tasa de préstamo
6.1.3 Pasos (A mano y Función en EXCEL)
6.1.4 Función en EXCEL
6.1.5 Criterio de decisión Problema 7.38.
EJEMPLO 9
6.2 Enfoque del rendimiento sobre el capital invertido
6.2.1 Definición
6.2.2 Pasos
6.2.3 Criterio de decisión. Problema 7.42.
EJEMPLO 10
6.3 Consideraciones generales de ambas técnicas
7. Resumen

BARRAZA: Desde 1 hasta 3.2

GUILLÉN: (Desde 3.3 hasta ejemplo 2) y
luego punto 4 entero
NARANJO: Ejemplo 3 y luego desde punto 5
hasta 5.3 (sin el ejemplo que le sigue al 5.3)
NAVARRO: Desde ejemplo 8 hasta 6.1.1
TORRERO: Desde 6.1.2 hasta ejemplo 9.
VEGA: Desde 6.2 hasta el final (7)
ANÁLISIS DE TASA DE RENDIMIENTO: UN PROYECTO
Como próxima herramienta de análisis, aparte de las que
vimos anteriormente de valor presente y valor anual, se suma
ahora la de la tasa de rendimiento TR. Antes de explicar las
técnicas para su cálculo daremos una explicación sobre que
es la tasa de rendimiento, la tasa mínima atractiva de
rendimiento y el costo promedio ponderado de capital,
términos que serán importantes y usaremos muy frecuente
durante la presentación y resolución de problemas.
1. Concepto de TR (tasa de retorno) y TMAR (tasa
mínima atractiva de retorno)
Para que una inversión sea rentable, el inversionista
(corporación o individuo) espera recibir una cantidad de
dinero mayor de la que originalmente invirtió. En otras
palabras, debe ser posible obtener una tasa de retorno o
retorno sobre la inversión atractivos. En esta explicación se
utilizará la definición de TR (tasa de rendimiento), es decir, la
cantidad obtenida como ganancia dividida entre el principal.
En ingeniería, las alternativas se evalúan con base en un
pronóstico de una TR razonable. Por consiguiente, se debe
establecer una tasa razonable para la fase de elección del
estudio de ingeniería económica.
La tasa mínima atractiva de rendimiento (TMAR) es una tasa
de retorno razonable para evaluar y elegir una opción. Un
proyecto no es económicamente viable a menos que se
espere un rendimiento mayor a una TMAR. La TMAR también
recibe el nombre de tasa por superar, tasa de corte, tasa
paramétrica y tasa mínima aceptable de rendimiento.
La TMAR no es una tasa que se calcule como TR. La TMAR la
establecen los directivos (financieros) y se usa como criterio
contra el cual se compara una TR alternativa cuando se toma
la decisión de aceptar o rechazar alguna inversión
Para comprender los fundamentos del establecimiento y
aplicación de un valor para la TMAR, debemos volver al
término capital. Aunque la TMAR sirve como criterio para
decidir si se invierte en un proyecto, el monto de la TMAR está
relacionado fundamentalmente con lo que cuesta obtener los
fondos de capital que se requieren para el proyecto.
La obtención de capital siempre cuesta dinero en forma de
intereses. El interés, en forma de tasa de porcentaje, recibe el
nombre de costo de capital.
En general, el capital se obtiene de dos formas: por
financiamiento por patrimonio y por financiamiento por
deuda. Para la mayoría de los proyectos se acostumbra a
hacer una combinación de ambos.
De la combinación del financiamiento de deuda y el
financiamiento de patrimonio resulta un costo promedio
ponderado del capital (CPPC).
Para una corporación, la TMAR establecida como criterio para
aceptar o rechazar una alternativa siempre será superior al
costo promedio ponderado del capital con que la corporación
debe cargar para obtener los fondos de capital necesarios. Por
tanto, debe satisfacerse la desigualdad para aceptar un
proyecto.
TIR ≥ TMAR ≥CPPC

2. Introducción al análisis de tasa de rendimiento de un

proyecto
La medida de valor económico más citada para un proyecto u
opción es la tasa de rendimiento (TR). Ya sea en un proyecto
de ingeniería con estimaciones de flujo de efectivo o una
inversión en acciones o bonos, la tasa de rendimiento es una
forma bien aceptada de determinar si el proyecto o inversión
es económicamente aceptable. En comparación con el VP o el
VA, la TR es un tipo en general diferente de medida del valor,
como se estudia en este capítulo. Aquí se explican los
procedimientos para calcular una tasa de rendimiento por
medio de una relación del VP o del VA, así como las
precauciones necesarias al aplicar la técnica de la TR a los
flujos de efectivo de un proyecto único. La TR se conoce con
otros nombres, como tasa interna de rendimiento (TIR), que
es el nombre técnicamente correcto, y rendimiento sobre la
inversión (RSI). Veremos el cálculo de la RSI más adelante. En
algunos casos, la ecuación de VP o VA se satisface con más de
un valor de TR.
Describiremos cómo reconocer esta posibilidad, así como un
enfoque para encontrar los valores múltiples. También es
posible obtener un valor confiable de TR al establecer de
manera independiente información adicional sobre los flujos
de efectivo del proyecto.
Se cubren dos técnicas: la de la TR modificada y la del RSCI
(rendimiento sobre el capital invertido). Aquí sólo se considera
una opción, es decir analizaremos un solo proyecto. Para
seleccionar una opción de varios proyectos con la TIR se
utilizarán métodos que explicará el siguiente grupo.
3. Cálculo de tasa de rendimiento por ecuaciones de VP
o VA
El valor de la TR se calcula en forma diferente en comparación
con el VP o él VA para una serie de flujos de efectivo.
Considere un momento la ecuación de valor presente para
una serie de flujo de efectivo. Con la TMAR, que se establece
en forma independiente de cualesquiera flujos de efectivo de
un proyecto en particular, una relación matemática determina
el monto del VP en unidades monetarias reales.
Para los valores de TR calculados se utilizan sólo los flujos de
efectivo para calcular una tasa de interés que balancee la
ecuación de valor presente. Como la tasa de interés
resultante solo depende de los flujos de efectivo, el término
correcto es tasa interna de rendimiento (TIR); sin
embargo, se emplea de manera indistinta el término TR.
La tasa de rendimiento es la tasa de interés que hace que el
valor presente o el valor anual de una serie de flujo de
efectivo sea exactamente igual a cero.
3.1 Ecuaciones para determinar la TIR.
Para determinar la tasa de rendimiento se plantea la ecuación
de la TR con las relaciones de VP o VA igualadas a cero y se
despeja la tasa de interés.

Otra manera es igualar el valor presente de los flujos de salida

de efectiva (costos y egresos) VPo (el subíndice o viene del
inglés OUTCOMES, salidas) al valor presente de los flujos de
entrada de efectivo (ingresos y ahorros) VPI (el subíndice I
viene del inglés INCOMES, entradas).

El enfoque del valor anual utiliza los valores de VA en la

misma forma para encontrar el valor de i.

El valor de i que hace que estas ecuaciones numéricas sean

correctas se llama i*. Es la raíz de la ecuación de la TR.
3.2 Criterio de decisión para aceptar o rechazar un
proyecto con justificaciones económicas
Para determinar si es viable la serie de flujo de efectivo de la
opción, se compara i* con la TMAR establecida. El criterio es el
siguiente:

3.3 Métodos para hallar la TIR en la ecuación

Hay varias formas para determinar i* una vez establecida la
relación VP: la solución manual con el método de ensayo y
error, con una calculadora programable, y la solución con hoja
de cálculo. La computadora es más rápida, aunque la primera
ayuda a entender el funcionamiento de los cálculos de la TR.
3.3.1Ensayo y error
El procedimiento general con una ecuación basada en VP es el
siguiente:
1. Se traza un diagrama de flujo de efectivo.
2. Se formula la ecuación de la tasa de rendimiento en la
forma de la ecuación de VP en cualquiera de las dos formas.
3. Se seleccionan valores de i mediante ensayo y error hasta
equilibrar la ecuación.
Al determinar i* con el método de ensayo y error es
conveniente en el paso 3 acercarse mucho a la respuesta
correcta en el primer ensayo.
Si se combinan los flujos de efectivo de manera que el ingreso
y los desembolsos puedan representarse por un solo factor
como P/F o P/A, es posible buscar la tasa de interés (en las
tablas) correspondiente al valor de ese factor para n años.
El problema entonces es combinar los flujos de efectivo en el
formato de uno solo de los factores.
Ejemplo 1 (Problema 7.7): P&G vendió su negocio de
recetas médicas a Warner-Chilcott, Ltd., en 3.1 mil millones.
 Si los ingresos por las ventas del producto son de $2 mil
millones anuales y la utilidad neta es de 20% de las ventas,
¿Qué tasa de rendimiento obtendrá la compañía en un
horizonte de planeación de 10 años? (Método de ensayo y
error)
Solución
Primero debemos trazar el diagrama de flujo de efectivo
+
A=
0.4

0 1 2 3 4 5 6 7 AÑO
8 9 10

$, en mil
-
millones

3.1
La serie de ingresos corresponderá al 20% de los 2 mil
millones. Es decir 2(0.2) =0.4
Ahora debemos plantear cualquiera de las ecuaciones de
valor presente o valor anual. En este caso usaremos la de
valor presente igualada a 0.
0=−3.1+0.4 (P/ A ,i ¿ , 10)
( P/ A , i ¿ ,10)=7.7500

Como tenemos un único factor podemos utilizar las tablas.

Ahora nos vamos a la primera tabla buscamos el factor P/A
con n=10 hasta encontrar unos porcentajes en el que el valor
de sus factores se encuentre por arriba y por debajo de
7.7500
Vemos que en la tabla de 4% el valor es de 8.1109
Vemos que en la tabla de 5% el valor es de 7.7217

Ahora debemos interpolar entre estos dos valores para hallar

nuestra mejor aproximación de i ¿.
Construyendo nuestra tabla para interpolar
i ( P/ A , i, 10)
4% 8.1109
i¿ 7.7500
5% 7.7217
Nuestra ecuación de interpolación queda así
 0.05−i ¿ 7.7517−7.7500
=
0.05−0.04 7.7517−8.1109
0.05−i ¿ 0.0017
=
0.01 −0.3592
0.05−i¿ =0.00004732 7
i ¿=4.995 %

La tasa de rendimiento TIR de la compañía en 10 años es de

4.995% anual.
3.3.2 Con funciones en una hoja de cálculo (EXCEL)
La función general cuando los flujos de efectivo varían de un
año a otro (de un periodo a otro), la mejor forma de encontrar
i* es ingresar los flujos de efectivo netos en celdas contiguas
(incluyendo cualesquiera cantidades $0) y aplicar la función
TIR en cualquier celda. El formato es:

Ejemplo 2 (Problema 7.7 con EXCEL): Realice el problema

del ejemplo 1 utilizando funciones en una hoja de cálculo.
Además, presente una gráfica de VP versus i para tomar ese
valor como estimación inicial.
Solución
Debemos copiar los flujos netos de efectivo y sus años
correspondiente en una tabla. Luego para realizar la gráfica
debemos colocar distintos valores de la tasa de interés y
obtener su valor presente neto. Para esto utilizar la función en
EXCEL =VNA (tasa; valor1; valor2; …). Con esta función
sombreamos lo valores del año 1 adelante y le sumamos el
valor del año 0. Las tasas de interés a utilizar la escogemos
nosotros y podemos colocar cuantas sea que queramos.
Luego sombramos la tabla en las columnas de tasa de interés
anual (%) y VPN ($mil millones). Seleccionamos gráfico de
dispersión con líneas suavizadas. Donde la gráfica corte el
eje x esa será nuestra estimación para calcular el valor de TIR.

DONDE CORTA EL EJE X ES EL

VALOR DE TIR. A LA VISTA
PODEMOS OBTENER UNA
ESTIMACIÓN.
Mediante EXCEL el valor no da 4.92% lo que es cercano al
obtenido a mano. El resultado en hoja de cálculo es más
exacto que la solución a mano.
*Cabe notar que no es necesario realizar la gráfica para
obtener una estimación. Con la función TIR podemos utilizar
una estimación cualquiera y aún así obtener el resultado
deseado. Ejemplo: utilizar una estimación de 50% en este mismo
problema y aun así obtener el mismo resultado. Los valores para la
estimación de i ¿están en el rango −100 % ≤ i≤+ ∞
Ejemplo 3 (Problema 7.20): Un barco de transporte de
tropas de la segunda Guerra Mundial de 473 pies y 7 000
toneladas (alguna vez conocido como USS Excambion) se
hundió en el Golfo de México para que se convirtiera en
hábitat submarino y destino de buceo. El proyecto tardó 10
años en planearse y costó $4 millones. Suponga que esta cifra
se gastó por igual en los años 1 a 10. ¿Qué tasa de
rendimiento representa el negocio si se estima que el
incremento en la pesca y las actividades recreativas asciende
a $270 000 anuales, a partir del año 11 y con duración
perpetua?

Solución
Trazamos el flujo neto de efectivo. Continúa
+ …
A = 0.27
M
 AÑO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
12 13 14
-

A = 0.4
M
Luego plantamos la ecuación de valor presente en el año 10.
0.27
0=−0. 4 ( F / A , i ¿ , 10)+
i¿

Ahora debemos intentar con varios valores (ensayo y error) de

i para obtener aproximaciones
 Si intentamos con i=5% el lado derecho de la ecuación
da 0.37
 Si intentamos con i=6% el lado derecho de la ecuación
da -0.77
Estos valores están por arriba y por debajo del cero, por lo
que podemos interpolar entre ellos, a través de la tabla.
i 0.27
−0.4 (F / A , i ¿ , 10)+
i¿
5% 0.37
0
¿
i
6% -0.77
Estableciendo nuestra ecuación de interpolación resulta:
0.06−i ¿ −0.77−0
=
0.06−0.05 −0.77−0.37
0.06−i ¿ −0.77
=
0.01 −1.14
0.06−i ¿=0.006 8
i ¿=5.32%

4. Consideraciones del método de la TR.

El método de tasa de rendimiento por lo general se utiliza en
contextos de ingeniería y negocios para evaluar un proyecto y
para seleccionar una opción entre dos o más. Como ya se dijo,
el análisis con la TR se lleva a cabo con base en un criterio
diferente del que emplean el VP y el VA. Los flujos de efectivo
en sí mismos determinan la tasa (interna) de rendimiento.
Como resultado, se deben hacer algunas suposiciones y
consideraciones especiales al calcular i* con el análisis de la
TR y se interprete su significado en situaciones reales. A
continuación, se presenta un resumen al respecto.
4.1 Múltiples valores de i*. Según la secuencia del flujo de
efectivo neto de desembolsos e ingresos, puede existir más
de una raíz real para la ecuación TR, lo cual resulta en más de
un valor i*.
4.2 Reinversión con la tasa i*. Los métodos VP y VA
suponen que toda inversión positiva neta (es decir, flujos de
efectivo positivos netos una vez considerado el valor del
dinero en el tiempo) se reinvierte con la TMAR. Pero el método
TR supone una reinversión con la tasa i*. Cuando i* no está
cerca de la TMAR (por ejemplo, cuando i* es sustancialmente
mayor que la TMAR), se trata de una suposición irreal. En
tales casos, el valor i* no es una buena base para tomar
decisiones.
4.3 Procedimiento especial para evaluar múltiples
alternativas. Utilizar correctamente el método TR para elegir
entre dos o más alternativas mutuamente excluyentes
requiere un procedimiento de análisis incremental
significativamente diferente del que se usó en VP y VA.
Desde el punto de vista de un estudio de ingeniería
económica, en lugar del método de la TR debe usarse el del
VA o del VP con la TMAR establecida. Sin embargo, el método
TR es muy atractivo porque los valores de la tasa de
rendimiento se citan con mucha frecuencia; además, es fácil
comparar el rendimiento de un proyecto propuesto con el de
un proyecto en marcha.
Cuando es importante conocer el valor exacto de i*, un buen
enfoque es determinar VP o VA con la TMAR, y luego
determinar la i* específica de la opción elegida.
5. Valores múltiples de i*.
5.1 Flujo convencional y no convencional
En los ejemplos anteriores se determinó una tasa de
rendimiento i* única. En las series de flujo de efectivo
presentadas hasta ahora, los signos algebraicos en los flujos
de efectivo netos sólo cambian una vez, por lo general de
negativos en el año 0 a positivos en algún momento de la
serie, lo cual se conoce como serie de flujo efectivo
convencional (o simple).
Sin embargo, en muchas series, los flujos de efectivo netos
cambian entre positivo y negativo de un año al siguiente, de
manera que existe más de un cambio de signo. A tal serie se
le llama no convencional (no simple).
Los cambios relativamente grandes en monto y signo del flujo
neto de efectivo (FNE) ocurren en proyectos que requieren
gastos elevados al final de su vida esperada.
Las plantas nucleares, minas a cielo abierto, pozos petroleros,
refinerías y otros proyectos semejantes con frecuencia
requieren una restauración ambiental, eliminación de
desechos y otros costos elevados por la terminación de las
operaciones. Su diagrama de flujo de efectivo es similar al que
se muestra a continuación:
Las plantas y sistemas con costos significativos de
readecuación o inversiones adicionales en años futuros llegan
a tener variaciones considerables en el signo de sus flujos de
efectivo en diferentes años, como se ilustra en el patrón
siguiente:

Ejemplo 4: Diga si el flujo de efectivo neto de los siguientes

proyectos de seis años, tienen un FEC o un FENC.
SIGNO DEL FLUJO NETO DE
EFECTIVO
Año 0 1 2 3 4 5 6
Proyecto
1
- + + + + + +
 Proyecto
2
- - - + + + +
Proyecto
3
++ + + + - -
Proyecto
4
- + + + - - -
Proyecto
5
++ - - - + +
Proyecto
6
- + - - + + +
Solución
1. Convencional (un cambio de signo)
2. Convencional (un cambio de signo)
3. Convencional (Un cambio de signo)
4. No convencional (Dos cambios de signo)
5. No convencional (Dos cambios de signo)
6. No convencional (Tres cambios de signo)
5.2 Reglas o criterios de flujos no convencionales
Cuando hay más de un cambio del signo en el flujo de efectivo
neto es posible que haya valores múltiples de i* en el rango
de −100% a más infinito. Existen dos pruebas que se realizan
en secuencia con las series no convencionales a fin de
determinar si existen sólo uno o múltiples valores de i*
que sean números reales.
5.2.1 Regla de Descartes
Establece que el número total de raíces reales siempre es
menor o igual al número de cambios de signos en la serie.
Dicha regla se deriva de que la relación definida por las
ecuaciones para encontrar i* es un polinomio de grado n. (Es
posible que haya raíces imaginarias o infinitas que también
satisfagan la ecuación.)
Ejemplo 5 (Problema 7.25): Según la regla de los signos de
Descartes, ¿cuántos valores posibles de i* hay para los flujos
de efectivo que tienen los signos siguientes?
a) + - + + + - +
Solución
Hay 4 cambios de signo (flujo no convencional), lo que indica
que pueden haber 4 o menos posibles raíces reales i*.
b) - - - + + + +
Solución
Solo hay un cambio de signo (flujo convencional) por lo que
indica que solo hay una raíz o un único valor de i*.
c) + + + + - - - + - - - + - + - - -
Solución
Hay 7 cambios de signo (flujo no convencional), lo que indica
que pueden haber 7 o menos raíces reales i*.
Ejemplo 6 (Problema 7.28): Con la regla de los signos de
Descartes, ¿cuántos valores de i* son posibles para los flujos
de efectivo siguientes?
Año 1 2 3 4
Ingresos, 25 000 13 000 4 000 70 000
$
Costos, $ -30 -7 000 -6 000 -12 000
000

Solución
Primero debemos calcular el flujo neto de efectivo que sería
restar los costos (egresos) de los ingresos, es decir, FNE=I −E
Año 1 2 3 4
FNE, $ -5 000 6 000 -2 000 58 000
Hay 2 cambios de signos (flujo no convencional), esto significa
que pueden haber 2 o menos raíces reales i*.
5.2.3 Criterio de Norstrom
Establece que sólo un cambio de signo en una serie de flujos
de efectivo acumulados que comienza negativamente indica
que hay una raíz positiva en la relación polinomial.
No se consideran los valores de cero en la serie cuando se
aplica el criterio de Norstrom. Ésta es una prueba más
definitiva que determina si existe un valor, en número real,
positivo de i*.
Puede haber raíces negativas que satisfagan la ecuación de la
TR, pero no son valores útiles de i*.
Para efectuar esta prueba, determine la serie:
St = flujos de efectivo acumulados hasta el periodo t

Observe el signo de S0 y cuente los cambios de signo en la

serie S0, S1, S2…, Sn Sólo si S0 < 0 y el signo cambia una vez en la
serie, existe un único número real positivo i*.
Ejemplo 7 (Problema 7.29): De acuerdo con las Reglas de
Descartes y de Norstrom, ¿Cuántos valores de i* son posibles
para la secuencia de flujos de efectivo (FE) que se indica en
seguida?
Año 0 1 2 3 4
FEN, $ 16 000 -32 000 -25 000 +50 000 -8 000
FEA, $ +16 000 -16 000 -41 000 +9 000 +1 000

Solución
Como solo hay un cambio de signo en la serie de FEN, según
la regla de Descartes, solo hay único posible valor real de i*.
El criterio de Norstrom no es concluyente porque la serie del
FEA empieza con un valor positivo.
5.3 Lineamientos para dos valores de i*
Con frecuencia, los valores son increíbles o inaceptables, y
por ello se rechazan. A continuación, se presentan algunos
lineamientos. Suponga que hay dos valores de i* para una
serie particular de flujo de efectivo.

Si se descartan ambos valores de i*, debemos utilizar una de

las dos técnicas para solo obtener una tasa. Estas dos
técnicas se explicarán en la siguiente sección. Sin embargo,
recuerde la recomendación principal.
Siempre determine primero el VP o el VA con la TMAR para
una medición confiable de la justificación. Si el VP o el VA es
mayor que cero y se necesita la TR, entonces calcule la i* de
los flujos de efectivo del proyecto.
La técnica de la TR debe reservarse para las ocasiones en que
el cálculo de un valor de i* sea esencial para tomar
decisiones.
Ejemplo 8 (Problema 7.33): Veggie Burger voy vende
franquicias a individuos que quieren comenzar un pequeño
negocio de emparedados vegetarianos para hacer crecer sus
flujos de efectivo netos con el paso de los años. Un
franquiciatario de Mississippi pagó los $5000 iniciales, pero
obtuvo muy poco el primero año. Se le concedió un préstamo
al final del primer año del fondo de incentivos de la
corporación, con la promesa de saldarlo además de la
participación anual que recibe la corporación según el
contrato por las ventas anuales. Los flujos de efectivo netos
desde el punto de vista de la corporación son los siguientes:
Año 0 1 2 3 4 5 6
FNE, $ 5000 - 500 2000 2000 2000 2000
1010
 0

La directora financiera de la empresa tiene algunas preguntas

acerca de la serie de FNE. Ayúdela con lo siguiente, por medio
de una hoja de cálculo.
a) Trace la gráfica del VP versus i para estimar la tasa
de rendimiento de esta franquicia.
Primero realizamos una tabla con el año, el flujo neto de
efectivo (FNE) y flujo de efectivo acumulado (FEA). Utilizamos
diferentes tasas y calculamos el valor presente neto con la
función VNA. Luego sombreamos las columnas de la tasa de
interés anual (%) y del valor presente neto para realizar la
gráfica con gráfico de dispersión con líneas suavizadas.
 DONDE CORTA EL EJE X SON
VP vs i LOS VALORES DE LAS DOS DEL
PROBLEMA. DE AHÍ SACAMOS
B/.150.00
LAS ESTIMACIONES.

B/.100.00
Valor presente ($)

B/.50.00

B/.0.00
25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75%

-B/.50.00

-B/.100.00

-B/.150.00

Tasa de interés (%)

Las estimaciones de acuerdo con la gráfica son de 35% y 62%

anual.
b) Utilice la función TIR de la hoja de cálculo para
encontrar el rendimiento correspondiente.
c) Con base en las reglas de Descartes y Norstrom,
haga alguna recomendación a la directora financiera
acerca del valor de TR más confiable para un periodo
de seis años de esta franquicia. La TMAR corporativa
normal para evaluar la franquicia es de 30% anual.
Efectivamente se cumple la regla de Descartes, ya que hay
dos cambios de signos y dos tasas de rendimiento. El criterio
de Norstrom no se puede aplicar porque el flujo de efectivo
acumulado empieza con un valor positivo. Se tienen que
descartar ambas TIR, sin embargo, sea cual sea la verdadera
ambas están por encima de la TMAR, lo que es significa que la
franquicia tiene una buena tasa de retorno. Para eliminar los
valores múltiples de las tasas de rendimiento se pueden
aplicar si se brindar datos adicionales al problema el enfoque
de la TR modificada y el enfoque del rendimiento sobre el
capital invertido.
*Si no se hubiera utilizado una hoja de cálculo, se tenía
que empezar con una estimación, y de ahí encontrar
valores por arriba y por debajo de cero y luego
interpolar. Básicamente intentar con varios valores i
hasta encontrar la aproximación. Lo que puede tomar
mucho tiempo.
6. Técnicas para eliminar tasas de rendimiento
múltiples
Presentaremos dos formas de eliminar valores múltiples de i*.
El enfoque seleccionado depende de las estimaciones más
confiables para evaluar el proyecto. Es importante recordar lo
siguiente.
El resultado del análisis para obtener un solo valor de TR
cuando existen varios valores de i* que no son útiles no
determina la tasa interna de rendimiento (TIR) de una
serie de flujo de efectivo no convencional. La tasa resultante
es función de información adicional que se provee para que la
técnica seleccionada funcione, por lo que la exactitud
depende de la confiabilidad de dicha información.
Nos referiremos al valor resultante como tasa externa de
rendimiento (TER) para recordar que es diferente de la TIR.
En primer lugar, es necesario identificar el punto de vista
sobre los flujos de efectivo anuales de un proyecto. Considere
lo siguiente: Usted es el gerente del proyecto y éste genera
flujos de efectivo cada año. En algunos años produce flujos
netos positivos y usted quiere invertir el dinero excedente con
una buena tasa de rendimiento. Llamaremos a esta tasa de
inversión ii ; puede llamarse también tasa de reinversión. En
otros años, el flujo neto es negativo y usted debe obtener
fondos en préstamo de algún lado para continuar. La tasa de
interés que pague debe ser lo más baja posible; la llamaremos
tasa de préstamo ib, también conocida como tasa de
financiamiento. Debe considerar cada año el valor del dinero
en el tiempo, el cual debe utilizar ya sea la tasa de inversión o
la tasa de préstamo, según el signo del flujo neto del año
anterior. Con este panorama ahora es posible describir dos
enfoques para rectificar la situación de i* múltiples.
El valor de TR que resulte con cada método no será el mismo,
pues se necesita más información un poco diferente y los
flujos de efectivo reciben un tratamiento un poco distinto del
punto de vista del valor del dinero en el tiempo.
6.1 Enfoque de la TR modificada
6.1.1 Definición
Éste es el enfoque más fácil de aplicar, y existe una función
de hoja de cálculo que calcula rápidamente el valor único de
la TER. Sin embargo, las tasas de inversión y préstamo deben
haberse estimado en forma confiable, pues los resultados son
muy sensibles a ellas. El resultado se identificará con el
símbolo i′.
6.1.2 Tasa de inversión y tasa de préstamo
Esta técnica requiere estimar dos tasas externas para los
flujos netos de efectivo del proyecto:
La tasa de inversión i i: es aquella con que se invierten los
fondos excedentes en alguna fuente externa al proyecto. Esta
se aplica a todos los FNE anuales positivos. Es razonable usar
la TMAR como el valor de esta tasa. El subíndice i viene del
inglés investment que significa inversión.
La tasa de préstamo i b : es aquella con la que se obtienen
prestados de alguna fuente externa los fondos requeridos por
el proyecto. Esto se aplica a todos los FNE anuales negativos.
Para esta tasa se utiliza el costo promedio ponderado del
capital (CPPC). El subíndice b viene del inglés borrowing que
significa préstamo.
Es posible hacer que todas las tasas sean una sola, es decir,
que i i=i b = TMAR = CPPC. Sin embargo, no es buena idea,
porque implicaría que la compañía está dispuesta a obtener
dinero prestado y a invertir en proyectos con la misma tasa.
Esto impediría un margen de utilidad con el tiempo, por lo que
la empresa no sobreviviría mucho tiempo con esta estrategia.
Es común que la TMAR > CPPC, por lo que generalmente i i> ib.
6.1.3 Pasos para calcular la TER con el enfoque de la
TR modificada (i′)

Esta tasa i′ también es llamada tasa interna de retorno

modificada (TIRM).
El método de la TR modificada determina, como se muestra a
continuación, una sola tasa externa de rendimiento i′ y evalúa
la factibilidad económica del proyecto.
1. Determine el monto del VP en el año 0 de todos los FNE
negativos con la tasa de préstamo ib.
2. Calcule el monto del VF en el año n de todos los FNE
positivos con la tasa de inversión ii.
3. Obtenga la tasa de rendimiento modificada i′ con la que los
montos del VP y del VF son equivalentes durante los n años
con la siguiente ecuación, en que habrá de determinarse el
valor de i′.

6.1.4 Función en EXCEL

Si se calcula en una hoja de cálculo en lugar de lápiz y papel,
la función TIRM arroja el valor de directamente con el formato

6.1.5 Criterio de decisión

El criterio para tomar la decisión económica compara la TER o
i′ con la TMAR.

¿Qué sucede si ambas tasas son iguales?

En el raro caso de que i′ = TMAR, se es indiferente respecto
de la aceptación económica del proyecto; sin embargo, la
decisión habitual es aceptarlo.
Ejemplo 9 (Problema 7.38): Use el enfoque de la tasa de
rendimiento modificada con una tasa de inversión de 18%
anual, y una tasa de préstamo de 10%, para encontrar la tasa
externa de rendimiento de los siguientes flujos de efectivo. A)
a mano B) con hoja de cálculo
Año 0 1 2 3
Flujo neto +16 000 -32 000 -25 000 +70 000
de
efectivo, $

Solución a mano
Hallamos el valor presente de todos los flujos negativos con la
tasa de préstamo.
VP 0=−32000 ( P/F , 10 % , 1)−25000( P/ F , 10 % , 2)

VP 0=−32000 (0.9091)−25000(0.8264)
VP 0=−29091.20−20660

VP 0=¿ -49751.20

Hallamos el valor futuro de todos los flujos positivos con la

tasa de inversión.
V F3 =16 000(F /P , 1 8 % , 3)+70000

V F3 =16 000(1.6430)+ 70000

V F3 =26288+70000
V F3 =96288

Igualamos ambas expresiones con la TIRM (i´)

V P0=V F3 ( P /F ,i ´ ,3)

−49751.20=96288( P /F ,i ´ , 3)
( P/ F , i´ ,3)=0.5167

Ahora buscamos en las tablas para ver cuales valores se

aproximan y que estén por arriba y por debajo del valor de
0.5167. Esta se encuentra entre los porcentajes de 24% y
25%. Construimos nuestra tabla de interpolación.
i ( P/ F , i ,3)
24% 0.5245
i´ 0.5167
25% 0.5120
Estableciendo las ecuaciones de interpolación resulta:
0.25−i ´ 0.5120−0.5167
=
0.25−0.24 0.5120−0.5245

0.25−i ´ −0.0047
=
0.01 −0.0125

0.25−i´ =0.00376

i ´ =24.62 %

La tasa interna de retorno modificada es igual al 24.62%

Solución con hoja de cálculo
Colocamos en una tabla el año, los flujos netos de efectivo y
en celdas aparte los valores de la tasa de préstamo y tasa de
inversión.
Efectivamente también por hoja de cálculo nos el valor de
24.62%.
6.2 Enfoque del rendimiento sobre el capital invertido
6.2.1 Definición
Aunque exige más rigor matemático, esta técnica proporciona
una estimación más confiable de la TER y sólo requiere la tasa
de inversión ii. Usaremos el símbolo i″ para identificar el
resultado. Aunque el valor que se determine aquí para i′ o i″
no es la TR, se emplean los mismos conceptos que hacen que
el saldo del flujo de efectivo final sea igual a cero
Antes de iniciar este enfoque debe entenderse la definición
del RSCI.
El rendimiento sobre el capital invertido (RSCI) es una medida
de la eficiencia con que un proyecto utiliza los fondos
invertidos en él, es decir, los fondos que permanecen en el
interior del proyecto. Para una corporación, el RSCI es una
medición de la eficiencia con que emplea los fondos
invertidos en sus operaciones, lo que incluye instalaciones,
equipo, personal, sistemas, procesos y todos sus demás
activos para hacer negocios.
La técnica requiere determinar la tasa de inversión i i de los
fondos excedentes generados en cualquier año en que no se
necesitan para el proyecto. La tasa del RSCI, que se denota
con el símbolo i″, se calcula con el enfoque llamado
procedimiento de la inversión neta. Eso implica desarrollar
una serie de ecuaciones de valor futuro (F) avanzando un año
a la vez. En los años en que el saldo neto de los flujos de
efectivo del proyecto sea positivo (genera fondos
excedentes), se invierten con la tasa i i. Por lo general, se hace
que la ii sea igual a la TMAR. Cuando el balance neto es
negativo se utiliza la tasa de RSCI, pues el proyecto conserva
todos sus fondos en su interior. El método del RSCI determina,
como se muestra a continuación, una única tasa externa de
rendimiento i″ y evalúa la viabilidad económica del proyecto.
Hay que recordar que el punto de vista es que usted es el
gerente del proyecto y que cuando genera flujos de efectivo
excedentes, se invierten por fuera del proyecto con la tasa de
inversión ii.
6.2.2 Pasos
1. Elabore una serie de ecuaciones de valor futuro al plantear
la siguiente relación para cada año t (t = 1, 2, …, n años).

2. Iguale a cero la ecuación de valor futuro para el último año

n, es decir, haga En = 0, y resuelva para i″ a fin de satisfacer
la ecuación. El valor obtenido de i″ es el RSCI de la tasa de
inversión especificada ii. La serie Ft y la solución para i″ en la
ecuación Fn = 0 se relacionan en forma matemática. Por
fortuna, la herramienta Goal Seek (Buscar objetivo) de una
hoja de cálculo ayuda a determinar el valor de i″ porque sólo
hay una incógnita en la ecuación para Fn y el valor objetivo es
cero.
6.2.3 Criterio de decisión
El criterio para tomar la decisión económica es el mismo de
antes, es decir,

Es importante recordar que el RSCI es una tasa externa de

rendimiento que depende de la tasa de inversión elegida. No
es lo mismo que la tasa interna de rendimiento estudiada al
principio, ni alguna de las tasas múltiples ni la tasa interna de
rendimiento modificada (TIRM) encontrada con el método
anterior. Se trata de una técnica para hallar una tasa
única para el proyecto.
Ejemplo 10 (Problema 7.43): Para el siguiente flujo de
efectivo, calcule la tasa externa de rendimiento con el
enfoque del rendimiento sobre el capital invertido y con una
tasa de inversión de 14% anual.

Año FNE, $
0 3000
1 -2000
2 1000
3 -6000
4 3800
Solución a mano
F 0=3000

F 1=3000 (1.14 )−2000=1420 Utilizamos i i porque F 0> 0

F 2=1420 (1.14 ) +1000=2618.80 Utilizamos i i porque F 1> 0
F 3=2618.80 ( 1.14 )−6000=−3014.57 Utilizamos i i porque F 2> 0
F 4=−3014.57 ( 1+i ´ ´ ) +3800 Utilizamos i ´ ´ porque F 3< 0
Resolvemos para i ´ ´ la ecuación F 4=0
0=−3014.57 ( 1+i ´´ ) +380 0
3800
1+i ´´ = =1.2605
3014.57
i ´ ´ =1.2605−1

i ´ ´ =26.05 %

La tasa externa de rendimiento con el enfoque del

rendimiento sobre el capital invertido es de 26.05%.

6.3 Consideraciones generales de ambas técnicas

Ninguno de los detalles de la técnica de la TR modificada
(TIRM) o el rendimiento sobre el capital invertido (RSCI) son
necesarios si se aplica el método del VP o del VA con una
TMAR específica. El establecimiento de una TMAR significa, en
efecto, fijar el valor de i*. Por tanto, la decisión económica
definitiva puede tomarse directamente a partir del valor
presente (VP) o del valor anual (VA).
7. Resumen
La tasa de rendimiento de una serie de flujos de efectivo se
determina al igualar a cero la ecuación del VP o del VA y
resolver para el valor de i*. La tasa de rendimiento, o tasa de
interés, es un término muy común que casi todos entienden.
Sin embargo, la mayoría de la gente tiene grandes
dificultades para calcular correctamente la tasa de
rendimiento i* si la serie del flujo de efectivo es no
convencional. Para algunos tipos de series, es posible más de
una TR. El número máximo de valores i* es igual al número de
cambios en los signos de la serie de flujo de efectivo neto
(regla de Descartes de los signos). Además, puede
encontrarse una tasa positiva única si la serie del flujo de
efectivo neto acumulado empieza negativamente y tiene sólo
un cambio de signo (criterio de Norstrom). Cuando existen
varias i*, puede aplicarse cualquiera de las dos técnicas
cubiertas en este capítulo para encontrar una tasa única y
confiable para la serie no convencional de flujo de efectivo. En
el caso de la técnica de la RSCI, se necesita más información
acerca de la tasa de inversión que se obtendría con los fondos
excedentes del proyecto, mientras que con la técnica de la TR
modificada se necesita esa misma información más la tasa de
préstamo para la organización que estudia el proyecto. Por lo
general, se hace que la tasa de inversión sea igual a la TMAR,
y la tasa de préstamo se toma como la tasa histórica del costo
promedio ponderado del capital (CPPC). Cada técnica
producirá tasas un poco distintas, pero confiables para tomar
una decisión económica, mientras que es frecuente que las
tasas múltiples no sean de utilidad. Si no es necesaria una TR
exacta, se recomiendan ampliamente los métodos VP o VA
con la TMAR para evaluar la justificación económica.