Enunciado

La Dirección General del Tesoro ha recibido las peticiones competitivas

que se muestran en la tabla de la derecha para la compra de Letras del
Tesoro con vencimiento a 18 meses. Por otro lado, las peticiones no
competitivas han ascendido a 415 millones de euros. El Tesoro quiere
adjudicar un nominal de 2.200 millones de euros.
a) ¿Cuál es el precio mínimo y qué peticiones quedan rechazadas?
b) ¿Cuál es el precio medio ponderado redondeado por exceso?
c) ¿Qué precios pagan los inversores por las Letras adquiridas?
d) ¿Qué rentabilidad obtienen los inversores (interés compuesto anual)?

a) En primer lugar, lo que se debe hacer es ordenar las ofertas competitivas de mayor a menor según el pr
El tramo competitivo quedaría como muestra la siguiente tabla:

Precio Nominal solicitado Pendiente de

ofertado (%) (miles de euros) atender
97.125 110,000 1,675,000 (1785000-110000)
97.120 275,000 1,400,000 (1675000-275000)
97.115 350,000 1,050,000 (1400000-350000)
97.110 450,000 600,000 (1050000-450000)
97.005 600,000 0 (600000-600000)
97.000 700,000 Suma =
96.900 1,000,000 Apartado A

Total adjudicado a tramo competitivo (en miles

Total precio por importe final adjudi
Precio medio ponderado sin redon
Precio medio ponderado redondeado por ex

Enunciado
Precio Nominal solicitado
ofertado (%) miles de euros)
97.115 350,000
96.885 600,000
97.125 110,000
97.000 700,000
97.110 450,000
97.120 275,000
96.900 1,000,000
97.005 600,000
 Explicaciones
Apartado A
Las peticiones del tramo no competitivo ascendieron a 415 millones de euros y el Tesoro adjudicó 2.200 m

La columna pendiente de atender refleja el nominal por adjudicar, tras adjudicar al precio correspondiente
Las ofertas con precio inferior al mínimo adjudicado quedan rechazadas. En el ejemplo se rechazan totalm

Apartado B
Las ofertas al 97,125%, 97,120%, 97,115%, 97,110% y 97,005% se atienden, dado que son las que superan

Como siempre que se redondea por exceso, el precio medio ponderado de la subasta es de 97,079% (Pmp

Apartado C
– Las peticiones con precio ofertado menor al Pmpex se adjudican al precio ofertado: las Letras al 97,005%
– Las peticiones con precio mayor o igual al Pmpex y las peticiones no competitivas se adjudican al Pmpex:

Apartado D
– Para las Letras adjudicadas al precio medio ponderado redondeado por exceso, la rentabilidad obtenida

Para las Letras adjudicadas al precio ofertado, la rentabilidad se calculará según ese precio. En nuestro cas
1
 1.000 1,5
Cn  C0   1  i   1.000  970,05   1  i 
n 1,5
i    1  2,05%
 970,05 

ADVERTENCIA:

Desde finales de 2014, a consecuencia de la política monetaria de bajos, incluso negativos, tipos de interés
(tras la crisis financiera que comenzó a finales de 2008 ) se han producido subastas de Letras del Tesoro co
Para no perjudicar al pequño inversor, el Tesoro público decidió no atender peticiones no competitivas si e
ayor a menor según el precio ofertado por los que quieren comprar Letras. Cuanto mayor precio menos rentabilidad se pide y menos c

Importe final
adjudicado Precio por importe Precio ofertado Precio
(miles de €) final adjudicado (%) adjudicado
110,000 10,683,750 97.125 97.079
275,000 26,708,000 97.120 97.079
350,000 33,990,250 97.115 97.079
450,000 43,699,500 97.110 97.079
600,000 58,203,000 no competitiva 97.079
1,785,000 173,284,500 97.005 97.005
Apartado A Apartado C

mpetitivo (en miles de €) 1,785,000

importe final adjudicado
ponderado sin redondear
o redondeado por exceso
173,284,500
97.0781513
97.0790000
B

Enunciado
Nominal miles
de euros
Importe adjudicado tramo competitivo 1,785,000
Importe total adjudicado 2,200,000
Importe adjudicado tramo no competitivo 415,000
xplicaciones
Tesoro adjudicó 2.200 millones de euros. Del importe adjudicado todas las ofertas de compra no competitivas resultan atendidas, po

al precio correspondiente a esa fila. Se atienden las distintas ofertas hasta que, para satisfacer al precio del 97,005%, quedan 600 millo
mplo se rechazan totalmente las peticiones competitivas de precio 97,000%, 96,900% y 97,885%.

que son las que superan o igualan el precio mínimo aceptado y son las que pujan más alto. Con las ofertas competitivas aceptadas se c

asta es de 97,079% (Pmpex). 97,125  110  97,120  275  97,115  350  97,110  450
Pmp 
1.785

ado: las Letras al 97,005% pagarán 970,05 € por cada letra adquirida de nominal 1.000 €.
as se adjudican al Pmpex: las peticiones que han ofertado 97,125%, 97,120%, 97,115% y 97,110%, además de las no competitivas, debe

1
la rentabilidad obtenida será igual a:
 1.000 1,5
Cn  C0   1  i   1.000  970,79   1  i 
n 1,5
i    1  0,02  2 %
 970,79 

se precio. En nuestro caso solo ha sido atendida la del precio 970,05 €, que dará una rentabilidad igual a:

egativos, tipos de interés oficiales de la zona euro - llevada a cabo por el Banco Central Europeo para estimular la actividad económica
as de Letras del Tesoro con una rentabilidad negativa.
ones no competitivas si el precio medio ponderado y, por tanto, el interés resulta negativo.
rentabilidad se pide y menos coste para el Estado.

Precio pagado
por una letra
de nominal Importe reembolsado Tiempo
1.000€ por una letra inversión Rentabilidad
970.79 € 1,000.00 € 1.5 2.00%
970.79 € 1,000.00 € 1.5 2.00%
970.79 € 1,000.00 € 1.5 2.00%
970.79 € 1,000.00 € 1.5 2.00%
970.79 € 1,000.00 € 1.5 2.00%
970.05 € 1,000.00 € 1.5 2.05%
artado C Apartado D
 etitivas resultan atendidas, por lo que quedan para el tramo competitivo 2.200 − 415 = 1.785 millones de euros, que se van adjudicand

del 97,005%, quedan 600 millones de euros, que son suficientes para los 600 demandados a ese precio y no sobra nada. Por tanto, el p

as competitivas aceptadas se calcula el precio medio ponderado, que se expresa siempre con tres decimales, y el último decimal se re

0  275  97,115  350  97,110  450  97,005  600

 97,0782
1.785

ás de las no competitivas, deberán pagar 970,79 € por cada letra de nominal 1.000 €.

1
1.000 1,5
  1  0,02  2 %
970,79 

timular la actividad económica

s de euros, que se van adjudicando al mejor postor.

o y no sobra nada. Por tanto, el precio mínimo aceptado es 97,005%.

cimales, y el último decimal se redondea por exceso, independientemente del valor del cuarto.