C A RT E I R A F U N D A M E N TA L I S TA D E A Ç Õ E S :

Victor Penna
AV E R S Ã O AO R I S C O E M M E I O A victor.penna@bb.com.br
LOCKDOWNS E SEUS EFEITOS NA ECONOMIA
e time de Research do BB Investimentos

Abril 2020
1. Carteira Fundamentalista 3

2. Resumo Março 6

3. Energia 8

4. Mineração 10

5. Varejo 12
 #interna

1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Março | Perspectiva negativa diante da maior aversão ao risco nos mercados em meio a lockdowns e seus efeitos na
economia.

Em um mês marcado pela disseminação da pandemia do Ao final do mês, as bolsas vivenciaram um certo alívio Carteira Fundamentalista para ABRIL 2020
Coronavírus (COVID-19) e pelos respectivos impactos nas após a aprovação pelo congresso americano de um Preço em Variação Variação
economias mundiais, com o fechamento de fronteiras entre pacote de estímulos fiscais de US$ 2 trilhões para Companhia Ticker
31/03/20 2020 (%) Março
países e atividades nos mais diversos segmentos combater os danos econômicos relacionados ao novo
econômicos, as bolsas sofreram intensa pressão vendedora Coronavírus. O pacote envolve desde o apoio direto aos Hypera HYPE3 28,59 -19,90% -15,86%
e encerraram março em forte queda.
trabalhadores, pequenas e médias empresas, até
O mercado financeiro está vivendo momentos de pânico, Itaú Unibanco ITUB4 23,09 -35,78% -27,81%
apoiados no cenário recessivo da economia global, cujos grandes corporações.
impactos começam a ser calculados, mas ainda sem uma Olhando para frente, acreditamos que os ativos devem Klabin KLBN11 15,99 -13,05% -16,94%
clara definição do real choque econômico. No Brasil, o continuar voláteis, pois entendemos que atuação dos
Ibovespa acompanhou o mercado externo, abrindo aos Bancos Centrais deverá chegar ao seu limite em Marfrig MRFG3 8,85 -11,14% -26,68%
104.259 pontos no dia 02 de março e, após 10 pregões de determinado momento, com o mercado ficando à espera
queda em dias alternados em função de notícias cada vez da eficácia das medidas adotadas. Ademais, devemos Pão de Açúcar PCAR3 66,34 -25,40% -19,10%
mais negativas a respeito do surto do Coronavírus, com considerar que os indicadores das grandes economias
diversos circuit breakers, chegou a atingir a mínima de apenas começaram a sentir o impacto da pandemia e, à Raia Drogasil RADL3 101,85 -8,65% -14,94%
61.691 pontos no dia 19, o que representou uma queda de medida que os dados de março e do 1T20 fechado
mais de 40% em um curto período de tempo. Sanepar SAPR11 23,85 -28,34% -28,81%
entrarem em cena, novas pressões baixistas poderão
Logo no início do mês, o mercado foi surpreendido com o
corte de juros pelo Fed em 0,5 p.p. para a faixa entre 1,00% ocorrer nas bolsas mundiais. Taesa TAEE11 25,83 -17,16% -13,87%
e 1,25%, indicando que o impacto seria mais significativo do No caso do Brasil, devemos considerar o fato de que as
que o precificado. Já os indicadores de atividade chinesa, empresas passaram recentemente por uma das maiores ISA CTEEP TRPL4 18,97 -15,99% -13,93%
primeiro país impactado pelo vírus, registraram o pior nível recessões que o país já viveu. Como consequência, ao
da história. No Brasil, a divulgação do PIB de 2019 em 1,1% longo de 2019, pudemos observar empresas mais Vale VALE3 43,22 -18,91% -2,46%
veio em linha com as expectativas, enquanto o câmbio enxutas e balanços mais fortes, o que tende a beneficiá-
seguiu desvalorizando-se pela ausência de fluxo, las no atual ambiente de crise. Não obstante, na carteira Ibovespa
expectativa de corte da Selic e pela própria valorização do deste mês priorizamos papéis das empresas que, ao
dólar frente às demais moedas. nosso ver, deverão ser as menos impactadas neste Fechamento em 31/03/2020 (pts) 73.020
Na sequência, houve um movimento quase que
cenário recessivo, e que tendem a ser mais defensivas Preço-alvo Dez/2020 (pts) 95.000
sincronizado pelos Bancos Centrais, que adotaram
medidas de liquidez injetando dinheiro nas economias, ao atual ambiente volátil. Atualizamos nossa estimativa
Potencial de valorização (%) 30,1%
efetuaram novos cortes de juros, bem como divulgaram para o Ibovespa ao final de 2020 para 95.000 pts (antes
medidas fiscais e ações de apoio financeiro visando mitigar 130.000 pts), o que resulta em um potencial de Máxima (52 sem.) 119.593
os efeitos do Coronavírus. Nesse ínterim, o Fed fez um novo valorização de 30% sobre o fechamento de março.
Mínima (52 sem.) 61.691
corte em sua taxa básica, agora em 1 p.p., para a faixa de Na Carteira, são mantidos os papéis do Itaú Unibanco,
0% e 0,25%. Já o Copom reduziu a Selic em 50 bps, para Klabin, Marfrig, Raia Drogasil, Sanepar e Taesa. Saem Variação no mês (%) -29,90%
3,75%, sinalizando manutenção diante do cenário de Bradesco, Cyrela, MRV e Via Varejo, para dar lugar a Variação em 2020 (%) -36,86%
incerteza e considerando o ambiente desinflacionário que Hypera, ISA CTEEP, Pão de Açúcar e Vale.
tomou conta do país. Variação em 12 meses (%) -23,47%

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research | Cotações em 31/03/2020, após o fechamento do mercado

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 #interna

1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Março | Em um mês de pânico e muita volatilidade, a carteira encerrou março com queda de 31,26%, enquanto o
Ibovespa recuou 29,90%.
Carteira Fundamentalista
Desempenho Março/2020

Último
Ticker Peso %Dia %Sem %Mês %YTD
preço

Bradesco Sa-Pref BBDC4 10,0% 20,77 -3,44% 2,16% -31,93% -42,36%

Cyrela CYRE3 10,0% 14,13 -10,00% -7,65% -52,63% -52,41%

Itau Uniban-Pref ITUB4 10,0% 23,09 -4,23% 2,62% -27,81% -35,78%

Klabin Sa - Unit KLBN11 10,0% 15,99 1,65% 19,42% -16,94% -13,05%

Marfrig Glo Food MRFG3 10,0% 8,85 -1,12% 12,03% -26,68% -11,14%

Mrv Engenharia MRVE3 10,0% 12,24 -6,13% 1,75% -37,20% -43,20%

Raiadrogasil RADL3 10,0% 101,85 -2,39% -5,76% -14,94% -8,65%

Sanepar-Unit SAPR11 10,0% 23,85 -4,60% 18,46% -28,81% -28,34%

Transm Alian-Uni TAEE11 10,0% 25,83 2,22% 4,49% -13,87% -17,16%

Via Varejo Sa VVAR3 10,0% 5,28 -3,12% 5,39% -61,77% -52,73%

Consolidado 100% -3,12% 5,29% -31,26%

Brazil Ibovespa Index IBOV - 73.020 -2,17% 4,72% -29,90% -36,86%

Alpha -95 bps 57 bps -135 bps

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research | Cotações em 31/03/2020, após o fechamento do mercado

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1 CARTEIRA FUNDAMENTALISTA
Desempenho histórico | A carteira acumula alta de 18,9% em 24 meses e 49,7% em 36 meses.

Desempenho da Carteira Mês a Mês Desempenho da Carteira Acumulado

% %

Ibovespa Carteira Fundamentalista Carteira Fundamentalista Ibovespa

13,0% 49,7%

6,8%
4,2% 4,1%
4,1% 4,2% 3,8% 3,6% 4,0%
2,4% 3,0%
1,0% 1,2% 1,6%
0,9%
0,7% 0,8%
18,9%
-0,2% -0,7%
-1,6% 12,4%

-6,7%
-8,4%

-6,5%

-14,5%

-23,5%

-33,9%
-29,9% -36,9%
-31,3%

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research

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2 RESUMO MARÇO
O Ibovespa encerrou aos 73.020 pts, uma queda de 29,90% no mês. O agravamento da epidemia do Coronavírus em
escala global, aliada ao desacordo entre OPEP e Rússia envolvendo produção de petróleo, foram catalisadores.

 O ano de 2020 já pode ser considerado um dos Câmbio e CDS Fluxo de capital estrangeiro
R$/US$ e pontos R$ milhões
mais marcantes da história recente. O movimento
de aversão ao risco em âmbito global, com o CDS Brasil 5 anos Real/Dólar (direita) Fluxo Diário Acumulado (direita)
1500 0
COVID-19, atingiu seu pináculo – até o momento –
440 5,5 1000
no mês de março. Na Bolsa brasileira, foi um mês
390 500 -5000
recheado de recordes. Nenhum auspicioso. 5,0
0
 Após três pregões de predominante manutenção de 340
-500 -10000
posições, mesmo em meio à escalada da tensão 290
4,5
-1000
com a pandemia, o mercado foi pego de surpresa -1500 -15000
240
4,0
com a derrocada do petróleo em meio a um -2000
190
desacordo entre a OPEP e a Rússia. O pano de -2500 -20000
3,5
fundo então tornou-se rubro, e enfim o pânico 140 -3000
irrompeu: ao longo de 8 pregões o Índice Bovespa 90 3,0 -3500 -25000
despencou de 107 mil para 67 mil pontos. Ao longo
do trajeto, o circuit breaker (mecanismo que
interrompe as negociações temporariamente) foi
acionado 6 vezes. O primeiro trimestre de 2020 é o Ibovespa
pior em termos percentuais para o índice desde R$ milhões/dia e pontos
1995, quando caiu 31,5%. Estima-se que R$ 1,1
Volume Negociado Ibovespa (esquerda) Média Volume 12M
trilhão de valor de mercado das companhias
listadas tenha sido perdido no período. 130000 90000

 A elevação da aversão ao risco direcionou o dólar a 120000

80000
70000
patamares recordes, tendo a moeda norte- 110000
60000
americana atingido o patamar de R$ 5,20, sua
100000 50000
máxima histórica. O risco-país medido pelo Credit
90000 40000
Default Swap disparou, atingindo 382 pontos, o
30000
maior patamar desde 2016. 80000
20000
 No acumulado do mês (dado até o dia 26), houve 70000
10000
evasão de capital estrangeiro de R$ 21,27 bilhões
60000 0
da B3. No ano a evasão já acumula R$ 61,40
bilhões.

Fonte: Bloomberg, BB Investimentos Research

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AN Á L I S E S S E TO R I AI S E R E C O M E N D AÇ Õ E S
time de Research do BB Investimentos

Abril 2020
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3 ENERGIA
Transmissão | Altas margens de lucro permitem que cada mês de receita cubra em média 4 meses de custos e
despesas. Suas receitas são garantidas pela disponibilidade de seus ativos, independente do volume transportado.

Segmento mais seguro de um setor Impacto da crise atual Representatividade dos custos de Transmissão dentro da tarifa final
bem regulado %

 O segmento de transmissão de  Entendemos que, ao longo do mês

energia elétrica tem a característica de abril, deverão ser anunciadas
de inelasticidade em relação a renda medidas para amenizar o impacto da
e demanda, e até mesmo de crise econômica sobre as
Transmissão
eletricidade. A receita refere-se Distribuidoras de energia, as 11,5%
principalmente à remuneração do primeiras a sofrerem com a redução
investimento incorrido no de consumo e a alta na
Tributos
desenvolvimento dos ativos, a partir inadimplência.
29,5%
de sua disponibilidade operacional. Distribuição
 Uma vez que a receita de 17,0%
Variações no volume consumido ou Transmissão representa a menor
no preço da energia elétrica não das parcelas que compõem as
influenciam a geração de caixa das tarifas de eletricidade, não
companhias transmissoras. esperamos que elas sejam
 Por ser um segmento intensivo em impactadas pelas medidas a serem Geração e encargos
setoriais
capital e ter a receita anual calculada anunciadas para dar suporte às 42,0%
para remunerar o investimento, Distribuidoras. Em 2019, o total da
conta com altas margens de lucro receita bruta das Distribuidoras foi
que podem absorver eventual R$ 223,5 bilhões, enquanto o total
choque financeiro decorrente da da receita anual das Transmissoras
atual crise sanitária e da esperada no atual ciclo é de R$ 25,7 bilhões.
crise econômica.

Fonte: ANEEL, BB Investimentos Research

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3 CTEEP
Dentre as transmissoras de capital aberto no país, a Cteep apresenta a menor alavancagem financeira e conta com o
recebimento de uma indenização referente a ativos antigos não depreciados, impulsionando sua geração de caixa.

Tese de investimento CTEEP TRPL4 x IBOV

Base 100
 A CTEEP recebe, desde julho de 2017, uma Market Perform TRPL4
160
TRPL4 IBOV

indenização bilionária referente a ativos antigos de 140

Preço de Mercado 31/03/2020 (R$) 18,97
transmissão não depreciados que tiveram sua 120
Preço-alvo Dez/2020 (R$) 22,25
concessão renovada. Estes recursos somam mais 100

Potencial de valorização (%) 17,3% 80

de R$ 1 bilhão ao ano e serão pagos até julho de
2025, acrescentando mais robustez na geração de Dividend yield (%) 7,5% 60

caixa da companhia. Retorno total (%) 24,8% 40

20
 A companhia manteve baixo nível de investimento Máx (52 sem.) 26,58
0
enquanto aguardava a decisão final relacionada a Mín (52 sem.) 16,96
indenização supracitada, o que a levou a um baixo Variação 2020 (%) -16,0%
endividamento e alavancagem. Atualmente, possui
Estimativa de endividamento e alavancagem Projeções (contabilidade regulatória)
14 projetos em desenvolvimento que demandarão
R$ milhões R$ milhões
grandes investimentos, mas trata-se de um
Dívida Líquida Dív. Líq. / Ebitda ROL Ebitda margem Ebitda
cronograma gerenciável e com a maior parte do
1,2x
1,1x
financiamento já captado recentemente. 1,0x 81,4% 81,4%
80,9% 80,4%
R$2.885,5
Riscos: R$2.635,5 0,7x R$3.585 R$3.590
R$3.188 R$3.249
R$ 2.917 R$ 2.886
 (i) possíveis atrasos e sobrecustos nos projetos em R$2.143,8 R$ 2.596 R$ 2.629

construção; (ii) inadimplência generalizada no setor R$1.424,6

elétrico, levando as Distribuidoras e/ou as
Geradoras a não honrarem o repasse da TUST
para as Transmissoras; e (iii) revisão tarifária da
principal concessão em 2020. 2020e 2021e 2022e 2023e 2020e 2021e 2022e 2023e

Fonte: BB Investimentos Research, Bloomberg, Economática, CTEEP e ANEEL

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4 MINERAÇÃO
A normalização gradual das atividades na China e sustentação dos preços de minério de ferro em patamares elevados
mantêm as perspectivas para o setor menos pessimistas diante do Coronavírus.
Minério de Ferro - IO62% Fe, IO65% Fe e IO58% Fe Exportações brasileiras de minério de ferro
Visão geral do setor
US$/t Mt; US$/t
 China | A China é o principal país que move o segmento 120
IO62% IO65% IO58% mm ton USD/ton

60 90
de mineração. Apesar do surto do Coronavírus ter
105 80
começado naquele país, observamos agora uma 50
70
90
retomada gradual das atividades na região, o que ajuda 40 60

a impulsionar a demanda por minério de ferro. 75 50

30
40
 Estoque | Um dos fatores que nos leva a considerar que 60
20 30
as atividades na China estão sendo normalizadas é o 45 20
10
nível de estoques de minério. No gráfico inferior direito, 10
30
0 0
podemos observar que os mesmos se encontram abaixo
dos níveis de 2018, o que indica que não houve acúmulo
nas últimas semanas.

 Preços de MF | Surpreendentemente e contra o Frete - Brasil para Ásia Estoques totais de MF na China
US$/t Mt
movimento das outras commodities, os preços de
Tubarao - Qingdao Tubarao - Korea 180
minério de ferro têm se mantido em patamares estáveis último 105 Mt
30 160
em torno de US$85-90/ton, sugerindo que a demanda
140
continua consistente, e mantendo positivas as 25
120
perspectivas para o setor. Como o primeiro trimestre 100
20
desse ano foi marcado pelo excesso de chuvas no Brasil 80
15
e pela ocorrência de ciclones na Austrália, a oferta de 60

40
minério de ferro pelos principais produtores mundiais 10
20
(Vale, Rio Tinto e BHP) foi menor, deixando o mercado
5 0
equilibrado, o que reduz pressões no preço da
commodity.

Fonte: Bloomberg, SECEX, BB Investimentos Research

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4 VALE
Solidez financeira e mercado equilibrado em termos de oferta x demanda suportam a tese de investimento da
companhia.

Tese de Investimento Vale VALE3 x IBOV

Base 100
140
 A Vale encerrou 2019 com uma alavancagem Outperform VALE3 VALE3 IBOV

120
medida pela dívida líquida/EBITDA em 0,5x, o que
Preço de Mercado 31/03/2020 (R$) 43,22
nos dá certo conforto com a companhia neste 100

Preço-alvo Dez/2020 (R$) 68,00

momento de crise com a pandemia do Coronavírus. 80

Potencial de valorização (%) 57,3%

 Além disso, como os preços do minério de ferro se 60

mantêm em patamares elevados e muito acima do Máx (52 sem.) 57,36 40

seu custo de produção, a geração de caixa deve Mín (52 sem.) 32,45 20

continuar expressiva, mesmo que venha uma

Variação 2020 (%) -18,9% 0
correção de preço no curto prazo.
EV/EBITDA (dez/20) 3,5x
 Até o momento, a Vale não reduziu seu guidance
de produção para 2020 em torno de 340 MT, dado EBITDA e Margem EBITDA
que nenhuma das operações foi colocada em US$ milhões e %

paralisação. Diante da retomada das atividades na EBITDA Margem EBITDA

China, ainda que gradual, e considerando que o 45,2% 45,4%

41,5% 43,0%
governo local tem trabalho em pacotes de estímulo 38,8%

para impulsionar a economia, não enxergamos

29,8%
16.592 17.382
pressão em demanda. 15.338 16.078
14.196

Riscos 10.585

 (i) correção nos preços de MF, (ii) desaceleração

mais forte do que esperada na China, e (iii)
aumento no nível de alavancagem.
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fonte: Bloomberg, Economatica, BB Investimentos Research

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5 VAREJO
Incertezas quanto aos impactos econômicos do Covid-19 seguem impactando o setor varejista, porém empresas
focadas no segmento alimentício e de medicamentos mantêm suas operações ativas.

Visão Geral do Setor Variação de Faturamento no dia 23/03 vs. Faturamento Médio Diário (Brasil Total – Débito)
%

 Nos mês de março, vimos o avanço do Covid-19 no

20%
Brasil prejudicar as vendas do setor varejista. De 15%

acordo com o estudo divulgado pela Elo

Performance Insights, os únicos setores do
comércio que observaram um incremento em seu
faturamento diário ante o faturamento diário médio
foram supermercados (20%) e farmácias (15%).
-64%
 Além disso, o Índice de Confiança do Consumidor -75%

(ICC), medido pela FGV Ibre, acentuou a queda que -91%

Supermercados Drogarias e Farmácias Lojas de Departamento Vestuário Demais Setores
já vinha sendo observada nos dois meses
anteriores. Em março, o ICC atingiu 80,2 pontos, Índice de Confiança do Consumidor
7,6 pontos inferior m/m, em razão do aumento do pontos

pessimismo dos consumidores em relação ao futuro Confiança do Consumidor Situação Atual Expectativas

da economia.

 Acreditamos que, ao longo de abril, o setor varejista 120

continuará enfrentando um cenário desafiador, com
incertezas quanto à duração das medidas de
restrições à livre circulação das pessoas e o 80

fechamento do comércio considerado não

essencial.
40
mar/19 mai/19 jul/19 set/19 nov/19 jan/20 mar/20

Fonte: Cielo e FGV Ibre

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5 GPA
O segmento de varejo alimentar tem sido favorecido pelo incremento no consumo de produtos alimentares no lares
domésticos.

Tese de Investimento GPA PCAR3* x IBOV

Base 100
 Indicamos o GPA para compor a carteira 140
PCAR3 IBOV
Outperform PCAR3
fundamentalista de abril dada sua atuação no 120
Preço de Mercado 31/03/2020 (R$) 66,34
segmento de varejo alimentar, que vem sendo 100

favorecido pelo aumento do consumo de produtos Preço-alvo Dez/2020 (R$) 127,00

80
alimentares nos lares domésticos em função das Potencial de valorização (%) 91,4% 60
restrições à livre circulação das pessoas e do
Máx (52 sem.) 100,00 40
fechamento de bares e restaurantes.
Mín (52 sem.) 53,00 20
 A companhia ainda é beneficiada pelas iniciativas
Variação 2020 (%) -25,4% 0
digitais tomadas ao longo dos últimos anos, o que
permitiu ao grupo incrementar as vendas de EV/EBITDA (dez/20) 8,1x

produtos por meio do canal online. Nesse sentido, a

EBITDA Ajustado e Margem EBITDA Ajustada
companhia está atuando com 100% de sua
R$ milhões e %
capacidade nesse canal e já está realizando
EBITDA ajustado Margem Ebitda ajustada
investimentos para aumentar essa capacidade ao
longo das próximas semanas.

Riscos
6,5% 6,7% 6,8%
6,4%
 Redução no ritmo de investimento em abertura de
novas lojas pode reduzir o lucro esperado para os
próximos anos; 4.448
4.067
3.673
3.183
 Redução do ritmo das iniciativas de otimização do
seu portfólio.
2018 2019 2020E 2021E

Fonte: Economatica, BB Investimentos Research | *Todas as ações PN foram convertidas para ON a partir de 02 de março de 2020; antes, a liquidez da PCAR3 era mínima

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5 HYPERA
Liderança no segmento de Consumer Health e sólida posição de caixa.

Tese de Investimento Hypera HYPE3 x IBOV

Base 100
 Ao longo do mês de março, a evolução no Brasil do 180
HYPE3 IBOV
Outperform HYPE3
160
Covid-19 gerou um aumento de demanda por
Preço de Mercado 31/03/2020 (R$) 28,59 140
produtos farmacêuticos, em especial os isentos de
120
prescrição (Consumer Health). Nesse contexto, Preço-alvo Dez/2020 (R$) 46,20
100
entendemos que a Hypera encontra-se numa Upside (%) 61,6% 80
posição vantajosa para aproveitar esse aumento de 60
Máx (52 sem.) 42,80
demanda, que deverá ser manter no curto prazo, 40
Mín (52 sem.) 24,56
haja vista sua liderança na divisão de Consumer 20

0
Health, bem como sua capacidade em aumentar a Variação 2020 (%) -19,9%

produção conforme necessário. EV/EBITDA (dez/20) 11,4x

 Ainda, vale destacar tratar-se de uma companhia

EBITDA Ajustado e Margem EBITDA Ajustada
caixa líquido, o que a coloca em uma situação de
R$ milhões e %
liquidez extremamente confortável diante desse
EBITDA ajustado Margem Ebitda ajustada
cenário de incertezas econômicas.
34,3%
Riscos
30,0%
28,7%
 Maior volatilidade do câmbio impactando as
margens no médio prazo; 18,4%

 Crescimento de receita inferior ao esperado.

1.278 1.184 1.330

605

2018 2019 2020E 2021E

Fonte: Economatica, BB Investimentos Research

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 #interna

DISCLAIMER
Informações relevantes

ESTE É UM RELATÓRIO PÚBLICO E FOI PRODUZIDO PELO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A. (“BB-BI”). AS INFORMAÇÕES E OPINIÕES AQUI CONTIDAS FORAM CONSOLIDADAS OU ELABORADAS COM BASE EM
INFORMAÇÕES OBTIDAS DE FONTES, EM PRINCÍPIO, FIDEDIGNAS E DE BOA-FÉ. EMBORA TENHAM SIDO TOMADAS TODAS AS MEDIDAS RAZOÁVEIS PARA ASSEGURAR QUE AS INFORMAÇÕES AQUI CONTIDAS NÃO
SEJAM INCERTAS OU EQUIVOCADAS, NO MOMENTO DE SUA PUBLICAÇÃO, O BB-BI NÃO GARANTE QUE TAIS DADOS SEJAM TOTALMENTE ISENTOS DE DISTORÇÕES E NÃO SE COMPROMETE COM A VERACIDADE
DESSAS INFORMAÇÕES. TODAS AS OPINIÕES, ESTIMATIVAS E PROJEÇÕES CONTIDAS NESTE DOCUMENTO REFEREM-SE À DATA PRESENTE E DERIVAM DO JULGAMENTO DE NOSSOS ANALISTAS DE VALORES
MOBILIÁRIOS (“ANALISTAS’), PODENDO SER ALTERADAS A QUALQUER MOMENTO SEM AVISO PRÉVIO, EM FUNÇÃO DE MUDANÇAS QUE POSSAM AFETAR AS PROJEÇÕES DA EMPRESA, NÃO IMPLICANDO
NECESSARIAMENTE NA OBRIGAÇÃO DE QUALQUER COMUNICAÇÃO NO SENTIDO DE ATUALIZAÇÃO OU REVISÃO COM RESPEITO A TAL MUDANÇA. QUAISQUER DIVERGÊNCIAS DE DADOS NESTE RELATÓRIO PODEM
SER RESULTADO DE DIFERENTES FORMAS DE CÁLCULO E/OU AJUSTES.

ESTE MATERIAL TEM POR FINALIDADE APENAS INFORMAR E SERVIR COMO INSTRUMENTO QUE AUXILIE A TOMADA DE DECISÃO DE INVESTIMENTO. NÃO É, E NÃO DEVE SER INTERPRETADO COMO MATERIAL
PROMOCIONAL, RECOMENDAÇÃO, OFERTA OU SOLICITAÇÃO DE OFERTA PARA COMPRAR OU VENDER QUAISQUER TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS OU OUTROS INSTRUMENTOS FINANCEIROS. É RECOMENDADA A
LEITURA DOS PROSPECTOS, REGULAMENTOS, EDITAIS E DEMAIS DOCUMENTOS DESCRITIVOS DOS ATIVOS ANTES DE INVESTIR, COM ESPECIAL ATENÇÃO AO DETALHAMENTO DO RISCO DO INVESTIMENTO.
INVESTIMENTOS NOS MERCADOS FINANCEIROS E DE CAPITAIS ESTÃO SUJEITOS A RISCOS DE PERDA SUPERIOR AO CAPITAL INVESTIDO. A RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. O
BB-BI NÃO GARANTE O LUCRO E NÃO SE RESPONSABILIZA POR DECISÕES DE INVESTIMENTOS QUE VENHAM A SER TOMADAS COM BASE NAS INFORMAÇÕES DIVULGADAS NESSE MATERIAL. É VEDADA A
REPRODUÇÃO, DISTRIBUIÇÃO OU PUBLICAÇÃO DESTE MATERIAL, INTEGRAL OU PARCIALMENTE, PARA QUALQUER FINALIDADE.

NOS TERMOS DO ART. 22 DA ICVM 598, O BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A DECLARA QUE:

1 - A INSTITUIÇÃO PODE SER REMUNERADA POR SERVIÇOS PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA,
FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S); O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A (“GRUPO”) PODE SER REMUNERADO POR SERVIÇOS
PRESTADOS OU POSSUIR RELAÇÕES COMERCIAIS COM A(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO, OU COM PESSOA NATURAL OU JURÍDICA, FUNDO OU UNIVERSALIDADE DE DIREITOS, QUE ATUE
REPRESENTANDO O MESMO INTERESSE DESSA(S) EMPRESA(S).

2 - A INSTITUIÇÃO PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), MAS PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR OU
INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) EMPRESA(S) NO MERCADO; O CONGLOMERADO BANCO DO BRASIL S.A PODE POSSUIR PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA DIRETA OU INDIRETA, IGUAL OU SUPERIOR A 1% DO
CAPITAL SOCIAL DA(S) EMPRESA(S) ANALISADA(S), E PODERÁ ADQUIRIR, ALIENAR E INTERMEDIAR VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) EMPRESA(S) NO MERCADO.

3 – O BANCO DO BRASIL S.A. DETÉM INDIRETAMENTE 5% OU MAIS, POR MEIO DE SUAS SUBSIDIÁRIAS, PARTICIPAÇÃO ACIONÁRIA NO CAPITAL DA CIELO S.A., COMPANHIA BRASILEIRA LISTADA NA BOLSA DE VALORES
QUE PODE DETER, DIRETA OU INDIRETAMENTE, PARTICIPAÇÕES SOCIETÁRIAS EM OUTRAS COMPANHIAS LISTADAS COBERTAS PELO BB–BANCO DE INVESTIMENTO S.A.

RATING

“RATING” É UMA OPINIÃO SOBRE OS FUNDAMENTOS ECONÔMICO-FINANCEIROS E DIVERSOS RISCOS A QUE UMA EMPRESA, INSTITUIÇÃO FINANCEIRA OU CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE TERCEIROS, POSSA ESTAR
SUJEITA DENTRO DE UM CONTEXTO ESPECÍFICO, QUE PODE SER MODIFICADA CONFORME ESTES RISCOS SE ALTEREM. “O INVESTIDOR NÃO DEVE CONSIDERAR EM HIPÓTESE ALGUMA O “RATING” COMO
RECOMENDAÇÃO DE INVESTIMENTO.

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DISCLAIMER
Informações relevantes: analistas de valores mobiliários

DECLARAÇÕES DOS ANALISTAS

O(S) ANALISTA(S) ENVOLVIDO(S) NA ELABORAÇÃO DESTE RELATÓRIO DECLARA(M) QUE:

1 - AS RECOMENDAÇÕES CONTIDAS NESTE RELATÓRIO REFLETEM EXCLUSIVAMENTE SUAS OPINIÕES PESSOAIS SOBRE A COMPANHIA E SEUS VALORES MOBILIÁRIOS E FORAM ELABORADAS DE FORMA
INDEPENDENTE E AUTÔNOMA, INCLUSIVE EM RELAÇÃO AO BB-BANCO DE INVESTIMENTO S.A E DEMAIS EMPRESAS DO GRUPO.

2 – SUA REMUNERAÇÃO É INTEGRALMENTE VINCULADA ÀS POLÍTICAS SALARIAIS DO BANCO DO BRASIL S.A. E NÃO RECEBEM REMUNERAÇÃO ADICIONAL POR SERVIÇOS PRESTADOS PARA A(S) COMPANHIA(S)
EMISSORA(S) OBJETO DO RELATÓRIO DE ANÁLISE OU PESSOAS A ELA(S) LIGADAS.

O(S) ANALISTA(S) DECLARA(M), AINDA, EM RELAÇÃO À(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO:

Itens Itens
Analistas Analistas
1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6

Catherine Kiselar X X - - - - Melina Constantino X X - - - -

Daniel Cobucci X X - - X - Rafael Dias X X - - - -

Gabriela E. Cortez X X X - - - Rafael Reis X X X - - -

Geórgia Jorge X X - - - - Renato Odo X X X - - -

Hamilton Moreira Alves X X - - - - Renato Hallgren X X X - - -

Henrique Tomaz X X X - - - Richardi Ferreira X X - - - -

Jose Roberto dos Anjos X X - - - - Victor Penna X X X - - -

Kamila Oliveira X X - - - - Vinicius Soares X X X - - -

Luciana Carvalho X X X - - - Wesley Bernabé X X - - - -

3 – O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, DETÊM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, EM NOME PRÓPRIO OU DE TERCEIROS, AÇÕES E/OU OUTROS VALORES MOBILIÁRIOS DE EMISSÃO DA(S)
COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

4 – O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, POSSUEM, DIRETA OU INDIRETAMENTE, QUALQUER INTERESSE FINANCEIRO EM RELAÇÃO À(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS
ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

5 – O(S) ANALISTA(S) TEM VÍNCULO COM PESSOA NATURAL QUE TRABALHA PARA A(S) COMPANHIA(S) EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

6 - O(S) ANALISTA(S), SEUS CÔNJUGES OU COMPANHEIROS, ESTÃO, DIRETA OU INDIRETAMENTE ENVOLVIDOS NA AQUISIÇÃO, ALIENAÇÃO OU INTERMEDIAÇÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS DA(S) COMPANHIA(S)
EMISSORA(S) DOS VALORES MOBILIÁRIOS ANALISADA(S) NESTE RELATÓRIO.

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BB INVESTIMENTOS
Mercado de Capitais | Equipe de Research

Diretor Gerente Executivo Gerentes da Equipe de Pesquisa

Erik Breyer Denisio Augusto Liberato Estratégia - Wesley Bernabé, CFA Análise de Empresas - Victor Penna
pesquisa@bb.com.br denisioliberato@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br

Estratégia e Macroeconomia Renda Variável Equipe de Vendas BB Securities - London

Hamilton Moreira Alves Agronegócios Papel e Celulose Investidor Institucional Managing Director – Juliano Marcatto de Abreu
hmoreira@bb.com.br Luciana Carvalho Victor Penna bb.distribuicao@bb.com.br Deputy Managing Director – João Domingos Cicarini Jr
Henrique Tomaz, CFA luciana_cvl@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Varejo Henrique Catarino | Annabela Garcia
htomaz@bb.com.br Alimentos e Bebidas Siderurgia e Mineração ações@bb.com.br Melton Plummer | Tharcia Cassiano
Richardi Ferreira Luciana Carvalho Victor Penna Bruno Fantasia | Gianpaolo Rivas
richardi@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Gerente – João Carlos Floriano Daniel Bridges
Bancos e Serv. Financeiros Transporte e Logística Antonio de Lima Junior
Wesley Bernabé, CFA Renato Hallgren Bruno Finotello Banco do Brasil Securities LLC - New York
wesley.bernabe@bb.com.br renatoh@bb.com.br Cleber Yamasaki Deputy Managing Director – Gabriel Cambui Mesquita
Renda Fixa Vinícius Soares, CFA Utilities Daniel Frazatti Gallina Charles Langalis | Nilton Jeronimo
Renato Odo vinicius.soares@bb.com.br Rafael Dias Denise Rédua de Oliveira João Kloster | Luciana Batista
renato.odo@bb.com.br Bens de Capital rafaeldias@bb.com.br Fabiana Regina Michelle Malvezzi | Fabio Frazão
José Roberto dos Anjos Catherine Kiselar Rafael Reis Fábio Caponi Bertoluci Shinichiro Fukui
robertodosanjos@bb.com.br ckiselar@bb.com.br rafael.reis@bb.com.br Fernando Leite
Óleo e Gás Varejo Higor Benedetti
Daniel Cobucci Georgia Jorge Henrique Reis BB Securities Asia Pte Ltd – Singapore
cobucci@bb.com.br georgiadaj@bb.com.br Marcela Andressa Pereira Managing Director – Marcelo Sobreira
Imobiliário Paulo Arruda José Carlos Reis, CFA
Kamila Oliveira Pedro Gonçalves Zhao Hao, CFA
kamila@bb.com.br Renata Simões
Sandra Regina Saran

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