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Orientaciones para el estudio independiente

Contenido:

1. Tratamiento del riesgo en la evaluación de proyectos de inversión.

2. Tratamiento de la inflación en la evaluación de proyectos de inversión.

Bibliografía:

 Rodríguez Mesa, G. Capítulo 5 página 138.

EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

Conceptos y métodos para la evaluación de riesgo en inversiones:

1. Existencia de riesgo e incertidumbre. Concepto de riesgo de un proyecto de

inversión.
2. Inclusión del riesgo en la evaluación de un proyecto de inversión. Método del ajuste
de la tasa de descuento.
3. Modelo de reducción al equivalente cierto. Aplicación al punto muerto de la
inversión.
4. Análisis de sensibilidad. Ventajas y limitaciones del análisis de sensibilidad.
Determinación de variables críticas. Análisis de sensibilidad unidimensional y
análisis de sensibilidad multidimensional.
5. Análisis del punto de equilibrio. Umbral de rentabilidad contable. Apalancamiento
operativo.
6. Método del análisis de escenarios. Cuantificación del riego mediante medidas de
dispersión. VAN esperado, desviación típica del VAN y coeficiente de variación del
VAN.
TRATAMIENTO DE LA INFLACIÓN EN LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

1. Conceptos básicos.

 Concepto de inflación y de deflación.

 Medición de la inflación. Índice de precios al consumidor IPC, cesta de mercado de
bienes y servicios (canasta básica).
 Tasa media de inflación. Fórmula de cálculo.
 Tasa general de inflación. Fórmula de cálculo. Diferencia con la tasa de media de
inflación.
 Flujos monetarios en unidades monetarias corrientes.
 Flujos monetarios en unidades monetarias constantes.
 Conversión de unidades monetarias constantes a corrientes.
 Conversión de unidades monetarias corrientes a constantes (deflación).
2. Naturaleza de los flujos de efectivo de proyectos de inversión.

 Efecto de la inflación sobre las unidades monetarias de una inversión.

Transformación de todas las unidades monetarias del proyecto de inversión a
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unidades monetarias homogéneas en cuanto a su poder adquisitivo en relación a un
año base (usualmente el año cero). Casos comunes que se presentan:

1. Todos los elementos de flujo de efectivo se estiman en unidades monetarias

constantes.

2. Todos los elementos de flujo de efectivo se estiman en unidades monetarias

corrientes.

3. Algunos de los elementos de flujo de efectivo se estiman en unidades

monetarias constantes y otros en unidades monetarias corrientes (necesidad
de transformación a unidades comunes)

 Tasa de interés de mercado y tasa de interés libre de inflación (tasa de interés real).
TREMA ajustada para inflación para evaluar los proyectos de inversión de una
empresa.
 Relación entre las tasas de interés de mercado (tasas nominales k'), las tasas de
interés libre de inflación (tasa de interés real k) y la tasa media de inflación f.

 Correspondencia entre los flujos de efectivo y las tasas de descuento a aplicar: a) A

flujos de efectivo reales ( flujos de efectivo a precios del año base o sea en unidades
monetarias constantes), tasas reales (libre de inflación; b) A flujos de efectivo
nominales (en unidades monetarias corrientes), tasas de descuento nominales (tasa
de interés de mercado).

 Tratamiento de la inflación cuando difieren las tasas de inflación de los diferentes

insumos y productos. Distinción entre inflación interna del proyecto -que afecta sus
insumos y productos o servicios-, y la inflación externa -tasa de inflación de la
economía- que afecta el valor adquisitivo del dinero en el tiempo.

Flujos de efectivo afectados por la inflación y flujos de efectivo no afectados por la

inflación, relación entre ellos:
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 Fórmula del VAN :

Ejercicios y casos de estudio independiente

1. Dados los siguientes flujos de efectivo en pesos corrientes, haga la conversión a un

flujo de efectivo equivalente en pesos constantes si el año base es el instante 0.
Mantenga los flujos de efectivo en el mismo punto temporal, o sea los años 0, 4, 5 y 7.
Suponga que la tasa de interés de mercado es el 13% y que la tasa general de
inflación será alrededor del 4% anual.

n Flujo de efectivo (pesos)

0 1 000
4 2 000
5 3 000
7 4 000

2. Una serie de cuatro pagos anuales en pesos constantes, que comienza con 7 000
pesos al final del primer año, crece a razón del 5%, suponiendo que el año base es el
actual (n = 0). Si la tasa de interés de mercado es el 12% anual y la tasa general de
inflación es le 7% anual, determine el valor actual de esta serie de pagos con base en:

a) El análisis de unidades monetarias constantes.

b) El análisis de unidades monetarias corrientes.

3. Los costos anuales de combustible para la operación de una planta de tratamiento de

desechos sólidos se calculan en 1.5 millones de dólares sin considerar la inflación. Las
mejores estimaciones indican que la tasa de interés anual libre de inflación será del 5%
y la tasa general de inflación será del 6%.

Requerido: Si a la planta le quedan 5 años de vida útil ¿Cuál es el equivalente de

sus costos operativos usando el análisis de unidades monetarias corrientes?

4. Ud. trabaja en el Sector de la construcción y se le pide evaluar la conveniencia de

instalar una nueva planta en el Puerto del Mariel para la producción de hormigón, con
el objetivo de satisfacer la demanda que durante los próximos 5 años se prevé
generará la creación de una Zona Franca en dicho lugar.

La inversión en activos fijos es de 500 mil pesos y la planta se establece por 5 años.
No obstante, estos equipos tienen una vida útil de 10 años. Para el cálculo de la
depreciación se ha considerado el método lineal sin considerar valor residual al final de
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su vida útil. Se estima que al finalizar el negocio estos equipos se podrán vender por
300 mil pesos.

La inversión inicial en capital de trabajo se espera será de 200 mil pesos y se espera
que crezca en 30 mil pesos en el año 1 y 20 mil el año2. A partir de esta fecha se
mantiene constante.

Las ventas previstas son de 1 millón de pesos en el año 1 y se proyecta crecerán al

10% anual, mientras que los costos de operación (antes de depreciación e impuestos)
ascenderán a 800 mil pesos y se proyecta crecerán al 6% anual. El costo del capital en
esta actividad es del 15%, después de considerar la inflación y el impuesto sobre
utilidades es del 30%.

a) Determine la conveniencia de llevar a cabo el negocio a partir del criterio VAN.

5. La industria del Caramelo. Análisis sensibilidad (riesgo e inflación).

Ud. es especialista de inversiones de la Industria del Caramelo y se le presenta la

situación siguiente:

La fábrica de caramelos x cuenta con un equipamiento cuyo costo asciende a 3

millones de pesos y que aún tiene una vida útil de 5 años. Esta fábrica según los
pronósticos realizados puede producir ingresos anuales antes de amortización e
impuestos por un millón de pesos.

Dado el aumento de la demanda de caramelos existe la posibilidad de incrementar las

capacidades existentes mediante la adquisición de equipos por 2 millones de pesos y
que tiene una vida útil de 10 años. Esta ampliación le permitirá incrementar los
ingresos anuales antes de depreciación e impuestos en un 60%. Ud. conoce además
que el impuesto sobre utilidades es del 30%.

Los equipos se deprecian según el método de depreciación lineal sin considerar valor
residual, aunque los equipos podrán ser vendidos al fin al del negocio con una
ganancia por el 10% de su valor inicial.

El negocio se establece por cinco años y se conoce que existe otro proyecto
alternativo a esta inversión con una tasa de rentabilidad del 20%. La tasa de interés a
largo plazo es del 10%.

Se le pide:

a) Determinar de acuerdo con los criterios VAN y TIR si se debe seguir explotando la
fábrica en las condiciones actuales o se debe proceder a su ampliación.
b) Si la TIR del proyecto en base a Flujos de Caja Reales fuera del 18% y la tasa de
descuento utilizada estuviera modificada por una tasa de inflación del 7,2%. Sería
conveniente la inversión?
c) Efectúe análisis de sensibilidad para un incremento de los ingresos del 80% en
lugar del 60% .
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6. Selección entre dos alternativas de inversión, sin considerar riego y considerando
riesgo.

Su empresa analiza dos alternativas de inversión mutuamente excluyentes de las que

conoce:

FNE después de impuestos

Proyectos Costo (MUSD)
(k = 8%) Inversión
Año 1 Año 2 TIR
A 400.0 250.0 300.0 23.3%
B 220.0 140.0 200.0 32.3%

a) Represente gráficamente ambos proyectos (ubique el VAN en el eje de las

ordenadas y la TIR en las abscisas). Usted puede contestar los incisos b y c
basándose en el gráfico.
b) Que alternativa usted recomendaría ejecutar para una tasa de descuento libre de
riesgo y una prima de riesgo del 1%.
c) Que alternativa usted recomendaría ejecutar para igual tasa de descuento libre de
riesgo y una prima de riesgo del 6%.

7. Evaluación de inversiones en condiciones de incertidumbre

Al analizar un proyecto en condiciones de incertidumbre se obtuvieron los siguientes

resultados:
Pronóstico V A N(mil $)

En otros análisis realizados se determinó que debía subir tanto el precio de la leche
como el del combustible, situación en que se lograría un VAN esperado de $150 mil,
con una desviación típica de $75 mil . Se considera que para esta rama un
coeficiente de variación del VAN de 0,6 es aceptable.
a) ¿Qué métodos se han utilizado?
b) ¿Cuál sería su recomendación según estos resultados? Fundamente su
respuesta.
c) ¿Hay alguna variable peligrosa en el proyecto?

8. Industria del Mármol. Tratamiento de la inflación y riesgo en la evaluación de

inversiones

Ud. trabaja en la Industria del Mármol y se le presenta la situación siguiente:

La fábrica en que Ud. trabaja cuenta con un equipamiento cuyo costo asciende a 4
millones de pesos en activos fijos que aún tiene una vida útil de 5 años y 300 mil
pesos en capital de trabajo. Esta fábrica según los pronósticos realizados puede
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producir ingresos anuales antes de amortización e impuestos por dos millones de
pesos.

Dado el aumento de la demanda existe la posibilidad de incrementar las capacidades

existentes mediante la adquisición de equipos por 2,5 millones de pesos y que tiene
una vida útil de 10 años, mientras que el capital de trabajo debe ser incrementado en
200mil pesos en el año 0 y 50 mil pesos en el año1, permaneciendo constante a partir
de dicho año. Esta ampliación le permitirá incrementar los ingresos anuales antes de
depreciación e impuestos en un 70%. Ud. conoce además que el impuesto sobre
utilidades es del 35%.

Los equipos se deprecian según el método de depreciación lineal sin considerar valor
residual, aunque se conoce que los equipos podrán ser vendidos al fin al del negocio
con una ganancia por el 10% de su valor inicial.

El negocio se establece por cinco años y se le considera un costo de capital del 25%.

Se le pide:

a) Determinar a partir del VAN, la TIR y el PR la conveniencia de esta inversión

considerando los 5 años que durará la asociación, conociendo que la tasa de
inflación esperada es del 6% anual.

b) Al analizar los resultados del proyecto había incertidumbre con relación al precio del
petróleo y al costo de transporte, debido a esto:
Se consultó a los especialistas del departamento. de investigación de mercado, los
que consideraron que el precio del petróleo podía aumentar en un 15% y el costo
de transporte en el 10%, situación bajo la cual el VAN del proyecto se reduciría a
0,5 millones de pesos.
Otro análisis realizado valoró que de aumentar el precio del petróleo y el costo de
transporte, la desviación típica del VAN ascendería a 400 mil pesos y que el
coeficiente de variación del VAN para esta rama es de 1,1.
Qué tipo de análisis se ha realizado? Cuál sería su recomendación según estos
resultados? Fundamente su respuesta.
c) Hay alguna variable peligrosa en el proyecto?

9. Caso Umbral de Rentabilidad Contable y Económico, análisis de sensibilidad, análisis

de escenarios y cuantificación del riesgo mediante medidas de dispersión

La Cooperativa “El Guarapo”, tiene una superficie de 1250 hectáreas de caña de azúcar y
un rendimiento anual de 50 TM por hectárea. El precio de la TM de caña es de 20 pesos y
los costos anuales (antes de amortización e impuestos) ascienden a $ 1,1 millón de
pesos.

Para incrementar sus rendimientos la Cooperativa esta estudiando la posibilidad de

instalar un sistema de regadío en parte de las tierras en explotación, para lo cual requiere
hacer una inversión de 620 mil pesos y que debe permitirle incrementar los rendimientos
en un 40% en el primer año y un 60% a partir del segundo año, mientras que los costos
anuales antes de amortización e impuestos se elevarán a 1,3 millones de pesos.
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La cooperativa cuenta con un parque de combinadas y tractores en explotación desde

hace dos años, cuyo costo de adquisición es de 120 mil pesos. No obstante, para poder
hacer frente a este incremento debe adquirir una nueva combinada con un precio de 36
mil pesos.

La vida útil de los equipos (tractores, combinadas, equipos de regadío) es de seis años.
Para el cálculo de los costos se sigue un sistema de depreciación lineal, en que no se le
determinó a los tractores y combinadas el valor residual, aunque se estima que estos
pueden ser vendidos al final de su vida útil por el 10% de su valor, constituyendo un
beneficio a los efectos fiscales, mientras que a los equipos de riego se le determinó un
valor residual de $20 mil.

Conociendo que el impuesto sobre utilidades es del 30% y la tasa de actualización del
10% se le pide realizar un estudio que abarque los próximos 6 años, a los efectos de
determinar la conveniencia de llevar a cabo esta inversión. A tal efecto determine:

a) El Umbral de Rentabilidad Contable y el Umbral de Rentabilidad Económico,

conociendo que los costos antes de depreciación e impuestos se estructuran en
40% de costos fijos y 60% de costos variables.
b) Efectuar análisis de sensibilidad.

Si el criterio de los expertos para las principales variables es el siguiente:

c) Determine valores críticos de las variables anteriores que haga el VAN =0

d) Evaluar según el VAN y la TIR los posibles escenarios siguientes:

e) Además determine el VAN esperado si según criterio de expertos los escenarios

pesimista, optimista y esperado tienen un 50%, 20% y 30% de probabilidad de
ocurrencia respectivamente.