Guía 2

DIRECCION FINANCERA
2° Semestre de 2017

Profesores: Fernando Díaz

Fernando Lefort

1. Los activos de una empresa generarán en un período más y a perpetuidad un flujo de

$700. La empresa posee una deuda por $3000 por la que pagará en un período más y
a perpetuidad intereses de $180. La empresa planea repartir el 100% de sus flujos luego
de intereses como dividendos entre sus 100 accionistas (cada accionista tiene una
acción). Los accionistas exigen un retorno de 10% a sus acciones. Los acreedores exigen
a la deuda un 5%. La empresa está considerando repartir hoy un dividendo adicional de
5 pesos por acción sólo a sus actuales accionistas, y financiar el dividendo con una
emisión de acciones. Se cumple Modigliani y Miller sin impuestos.

Determine:

a) El valor que tiene la deuda, el patrimonio y las acciones hoy (antes de que se anuncie
el pago del dividendo adicional). ¿Cuál es el CCPP?

b) El monto de dinero que la empresa debe recaudar para pagar el dividendo adicional y
el número de acciones que se debe emitir para recaudar ese monto

c) El precio de cada acción nueva emitida. ¿Hay un cambio en la riqueza de los actuales
accionistas?. ¿Qué retorno exigen los accionistas, luego de la emisión de acciones y el
pago de dividendos?.

2. Se espera que la empresa YY genere un flujo antes de impuestos de $400 a perpetuidad.

Los accionistas exigen a esta empresa sin deuda un retorno de 20%. Los supuestos del
modelo de Millar en el caso con impuestos a las utilidades de la empresa e impuestos
personales se cumplen. La tasa de impuestos a las utilidades es de 13%, la tasa de
impuestos a dividendos es de 30% y la tasa de impuestos a inversiones de renta fija es
de 39,1%. Esta empresa se puede endeudar al 10% antes de impuestos. YY ha decidido
tomar una deuda por un monto nominal de $900, y repartir lo recaudado como
dividendo (es decir sólo desea cambiar su razón deuda sobre activos). Determine:
a) El valor de la empresa YY sin deuda, y el costo de capital promedio ponderado en esas
condiciones.

b) El valor de los activos, deuda y patrimonio de YY, una vez que la empresa reparte
dividendos y toma la deuda.

c) El retorno que exigirá el accionista de la nueva empresa (con deuda), y el nuevo costo
de capital promedio ponderado de la empresa. Explique cómo llega a su resultado.

3. La empresa constructora SOLIDASA es una empresa con más de 20 años de

experiencia en proyectos de infraestructura y con activos económicos por $21.000.000 de
los cuales un tercio está financiado con deuda, y el resto corresponde a 1000 acciones. El
costo de capital promedio ponderado de SOLIDASA es de 12%.

El gerente general de la empresa constructora SOLIDASA está estudiando la factibilidad

económica de participar en un proyecto inmobiliario en el litoral de la V Región. Su
participación en este gran proyecto supondría una inversión inicial de $1.000.000 y un solo
flujo de caja operacional esperado de $1.200.000 al final del periodo.

Para evaluar esta decisión, el gerente general está considerando la siguiente información
respecto a dos empresas en el sector de los proyectos de inmobiliarios:

Beta de la acción Razón Deuda/Patrimonio

Paraísos SA 1.2 1
Costa Azul SA 1.5 2

Se sabe, además, que la tasa libre de riesgo de la economía (rf) es de 5% y el premio por
riesgo esperado del mercado es de un 8%, ambos para el periodo de la inversión.

Por otro lado, dado que SOLIDASA no cuenta con recursos internos disponibles, su Gerente
de Finanzas está considerando financiar el $1.000.000, que este proyecto requiere,
mediante un préstamo por $500.000 a una tasa del 5.8% por periodo y el resto del
financiamiento se obtendría con una emisión de nuevas acciones.

Se le pide determinar si conviene llevar a cabo este proyecto y cuál sería el aumento en la
riqueza de los accionistas de SOLIDASA. ¿Cuántas acciones y a qué precio deberán emitirse
para financiar el proyecto en caso que valga la pena llevarlo a cabo?

En sus respuestas considere que el modelo CAPM es una adecuada herramienta para la
valoración de activos y que no hay impuestos.
4. Suponga que existen dos proyectos A y B. Cada uno de estos proyectos requiere de
una inversión inicial de $50 y puede generar un único flujo de caja el próximo período que
puede ser $100 con probabilidad de 50% o $40 con probabilidad de 50%. Estos proyectos
tienen riesgo idiosincrásico y son independientes entre si. Es decir, la ocurrencia del estado
bueno o malo en cada proyecto es independiente.

Suponga que inicialmente estos proyectos pertenecen a la firma A y B respectivamente

(que no tienen otros activos ni deuda) y que solo pueden ser financiados con deuda. No
hay impuestos y la tasa de descuento es cero.

a. Encuentre el valor económico y nominal (o par) de la deuda que debería emitir cada
firma para financiar su proyecto. ¿Cuál es el valor del capital accionario de cada firma
inmediatamente después de invertir en el proyecto?

b. Suponga que antes de emitir deuda y hacer los proyectos, las firmas A y B se fusionan
en la nueva firma AB. ¿Cuál sería el valor económico y nominal (o par) de la deuda que
la firma AB debería emitir para financiar ambos proyectos? ¿Cuál es el valor del capital
accionario de la nueva firma inmediatamente después de invertir en los proyectos?
Explique la relación con los resultados de la letra anterior.

c. Asuma que los flujos de caja netos generados por los proyectos A y B disminuyen en un
50% en caso de quiebra de la empresa. ¿Cuál es el valor par de la deuda emitida por
las firmas sin fusionar? ¿Cuál es el valor par de la deuda de la firma fusionada? ¿Qué
efecto tiene la fusión sobre la riqueza de los accionistas?

5. La cadena de supermercados Pelicano está analizando la posibilidad de abrir sus

puertas en la ciudad de Concepción. Para ello, se plantea realizar una inversión inicial de
60 millones de dólares que destinará a la apertura de cuatro locales y de los que espera
obtener un valor actual promedio de 55 millones de dólares. En base a datos de la industria,
la empresa ha estimado que este valor tiene una variabilidad, medida por la desviación
típica de sus rendimientos, de un 30%.

De acuerdo a cómo se desempeñen estos locales, a los dos años la empresa tiene la opción
de ampliar sus actividades, abriendo 12 locales más en esta misma ciudad con un
desembolso adicional de 200 millones de dólares, lo que generaría, de acuerdo a sus
estimaciones, flujos de caja totales con un valor presente a esa fecha equivalente a tres
veces el valor que el proyecto original tenga en esa fecha.

Sabiendo que la tasa de interés libre de riesgo es del 5% anual, calcule el valor presente
neto del proyecto completo y el valor de la opción de ampliar el negocio.
6. El valor actual medio de los flujos de caja esperados de un proyecto de inversión es
242,45 millones, sujetos a una volatilidad del 40% anual. El desembolso inicial de dicho
proyecto es de 200 millones. Sin embargo, en dichos cálculos, no se ha considerado la
opción de abandono de que dispone el inversionista y que consiste en vender el proyecto
en el primer año por 225 millones si el valor del mismo es inferior a dicha cantidad y por
255 millones en el segundo año si en el primero no se hubiera vendido.

Calcule el valor de la opción de abandono y el VAN total del proyecto sabiendo que la tasa
de interés sin riesgo es del 5% anual.

7 La empresa MOS sabe que en el año 1 (en un año más) generará un ingreso neto
operacional (NOI) de $10.000, y que en el mismo período invertirá un monto de $3.000.
Gracias a esta política de dividendos, de reinvertir cada año un 30% de su NOI, la empresa
espera crecer a una tasa de 5% a perpetuidad. Los supuestos de irrelevancia de Modigliani
y Miller se cumplen en este caso. La empresa posee 1000 acciones actualmente y ellos
exigen a su inversión un retorno de 10%.
a) Determine el valor de la empresa y de cada acción hoy, y en un año más. Exprese
el valor de la empresa hoy en función del valor de la empresa en un año más.
b) Si la empresa decide que en un año más pagará un dividendo de $9.000 ($2.000
más de lo esperado inicialmente), financiándolo con emisión de acciones en ese
mismo instante, determine el efecto que esta emisión tendrá en ese minuto en la
riqueza de los accionistas actuales. Indique además cuántas acciones se deberá
emitir, y a qué precio.

8. Hoy, 31 de diciembre de 2008, su compañía se presentará a la licitación para

adjudicarse la concesión para construir y explotar un tren rápido a Guatemala. El
reglamento de concesión exige cobrar un precio por pasaje de no más de US$ 8.5 y que el
tren se mantenga operando durante mucho tiempo (infinito). No obstante, debido a la
crisis, las bases de la licitación permiten a la empresa iniciar la construcción del tren en
cualquiera de los próximos cinco años, al cabo de los cuales, si no se ha construido se
pierde la concesión.

El tren rápido posee costos de operación fijos por US$ 100.000 anuales (los que
permitirían su operación hasta infinito), mientras que los costos de operación variables
alcanzarían a US$ 5 por pasajero. La demanda por pasajes para el año 2009 se ha
estimado en 50.000 pasajes. Debido a crecimiento poblacional y económico de la región,
esta demanda por pasajes crecerá a un ritmo de 5% cada año, pudiendo el tren absorberla
sin nuevas inversiones en el futuro. La inversión inicial requerida alcanza a US$ 1.000.000.

Supuestos:
 El crecimiento poblacional y económico de la región no dependen de este
proyecto. Así, la demanda por pasajes crecerá a un 5% independientemente que
se inicie o no el proyecto.
 Todos los flujos de caja se realizan a fines de cada año.
 La tasa de costo de oportunidad del capital alcanza a 10% anual.

a) ¿Cuál es el máximo precio que podría pagar por la concesión? Fundamente

numéricamente su respuesta.

b) Cómo cambia su respuesta dada en a) si por ganarse la concesión es posible acceder

a un crédito Estatal al 5% para financiar la totalidad de la inversión inicial, en
circunstancias que el financiamiento bancario cobra intereses de 8%. Suponga un
crédito a 10 años con pago de intereses anuales y devolución de la totalidad del
préstamo en el año 10.