FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

7. ANEXOS

A lo largo del manual hemos proporcionado ejemplos de carácter práctico para hacer
más comprensible el temario. No obstante, creemos necesario añadir otros ejemplos
para hacer más comprensible lo expuesto.

De este modo, vamos a exponer ejemplos de casos prácticos reales sobre los planes
financieros, el apalancamiento, los ratios, el cálculo de los criterios de evaluación de un
proyecto de inversión, el cálculo del coste del capital y sobre la elaboración del
presupuesto financiero.

7.1 EL PLAN FINANCIERO

En el siguiente enlace podemos consultar un ejemplo de un plan financiero, ver de

manera detallada los apartados que deben constar y la información que requiere.

https://www.mheducation.es/bcv/guide/capitulo/8448134117.pdf

7.2 EL APALANCAMIENTO

El ejemplo que expondremos a continuación sobre el apalancamiento financiero

pertenece a Daniel Bordes Nou, a través del siguiente enlace:

https://www.finanplan.com/wp-content/uploads/2012/02/Articulo-
apalancamiento.pdf

Una empresa adquiere una máquina por importe de 100.000 euros. Con ella es capaz
de desarrollar un negocio que genera un beneficio de explotación anual de 6.000
euros.

Veamos cómo queda el beneficio anual y otras magnitudes en función de la

financiación elegida para adquirir la máquina y los tipos de interés del endeudamiento,
sabiendo que los resultados empresariales tributan al 30% en el impuesto sobre
beneficios (Impuesto sobre Sociedades en España):

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

a) Se financia la totalidad con una ampliación de capital de 100.000 euros.

b) Se financia con un préstamo de 50.000 euros, a devolver dentro de cinco años, que
devenga un tipo de interés nominal anual del 4% y una ampliación de capital de 50.000
euros.

c) Se financia con un préstamo de 90.000 euros, a devolver dentro de cinco años, que
devenga un tipo de interés nominal anual del 4% y una ampliación de capital de 10.000
euros.

CONCEPTO A B C

Resultado de explotación 6.000 6.000 6.000

Gastos financieros (intereses) 0 2.000 3.600

Resultado antes de impuestos 6.000 4.000 2.400

Impuestos / beneficios (30%) 1.800 1.200 720

Resultado después de impuestos 4.200 2.800 1.680

Fondos propios destinados a la inversión 100.000 50.000 10.000

Rendimiento activo explotación (ROI) 6,00% 6,00% 6,00%

Rentabilidad fondos propios (ROE) 4,20% 5,60% 16,80%

ROE: Resultados después de Impuestos / Fondos Propios

ROI: Resultado de Explotación / Activo de Explotación

En este caso, el ROI es superior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está
en situación de Apalancamiento Financiero Positivo, que implica que a más
endeudamiento destinado a la financiación del activo, mayor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas.

Nótese también el efecto fiscal del apalancamiento financiero, motivado por la

deducibilidad de los gastos financieros en el impuesto sobre beneficios. Mientras el
resultado antes de impuestos disminuye en 2.000 (a-b) y en 1.600 (b-c), el resultado

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

después de impuestos lo hace en menor medida 1.400 (a-b) y en 1.120 (b-c). El cálculo
concreto de este efecto se realiza multiplicando los gastos financieros por el tipo
tributario del impuesto sobre beneficios.

Veamos qué sucede cuando el tipo de interés nominal anual del préstamo es del 7%:

CONCEPTO A B C

Resultado de explotación 6.000 6.000 6.000

Gastos financieros (intereses) 0 3.500 6.300

Resultado antes de impuestos 6.000 2.500 - 300

Impuestos / beneficios (30%) 1.800 750 0

Resultado después de impuestos 4.200 1.750 - 300

Fondos propios destinados a la inversión 100.000 50.000 10.000

Rendimiento activo explotación (ROI) 6,00% 6,00% 6,00%

Rentabilidad fondos propios (ROE) 4,20% 3,50% Negativa

En este caso, el ROI es inferior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está
en situación de Apalancamiento Financiero Negativo. Ello implica que a más
endeudamiento destinado a la financiación del activo, menor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas (ROE), hasta el punto que puede llegar a ser
negativa, al poner en pérdidas el negocio.

Las matemáticas no engañan, el endeudamiento puede ser una buena palanca para
rentabilizar las inversiones financiadas con altas proporciones de deuda, pero entraña
riesgo. En coyunturas de subida de tipos de interés y primas de riesgo y de caída de la
actividad económica de la empresa (ventas y resultado de explotación) el elevado
endeudamiento, o apalancamiento, puede poner en peligro la supervivencia del
negocio.

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

7.3 RATIOS

RATIOS DE LIQUIDEZ

Proponemos este ejemplo de Nohemí Boal Velasco, en Expansión.

Se dispone de la siguiente información de la empresa QUEENS S.A. relativa a su

balance y cuenta de resultados durante dos períodos (expresado en unidades
monetarias, u.m.):

20X1 20X2

ACTIVO NO CORRIENTE 121.500,00 122.265,00

Inmovilizado intangible 34.500,00 32.895,00

Inmovilizado material 87.000,00 89.370,00

ACTIVO CORRIENTE 28.500,00 30.120,00

Existencias 18.000,00 18.795,00

Clientes y deudores 7.500,00 8.220,00

Inversión financiera a corto plazo en instrumentos de

1.500,00 1.590,00
patrimonio

Tesorería 1.500,00 1.515,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

TOTAL ACTIVO 150.000,00 152.385,00

20X1 20X2

PATRIMONIO NETO 75.000,00 84.345,00

Capital social 45.000,00 45.000,00

Reservas 10.500,00 18.000,00

Pérdidas y ganancias 19.500,00 21.345,00

PASIVO NO CORRIENTE 22.500,00 23.505,00

Deudas a largo plazo 22.500,00 23.505,00

PASIVO CORRIENTE 52.500,00 44.535,00

Deudas a c. p. bancarias 36.000,00 26.865,00

Acreedores de tráfico 16.500,00 17.670,00

TOTAL 150.000,00 152.385,00

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CUENTA DE RESULTADOS 20X1 20X2

Venta de mercaderías 150.000,00 165.000,00

Consumo existencias -69.200,00 -65.800,00

Gastos de personal -31.000,00 -35.600,00

Suministros -1.500,00 -1.900,00

Amortizaciones -12.000,00 -14.830,00

Resultado de explotación 36.300,00 46.870,00

Gastos financieros -5.700,00 -8.300,00

Ingresos financieros 100,00 200,00

Resultado financiero -5.600,00 -8.100,00

BAII 30.700,00 38.770,00

Impuesto de sociedades -11.200,00 -17.425,00

Resultado del ejercicio 19.500,00 21.345,00

Otra información extraída de su Memoria y del mercado:

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

- Se sabe que el Pay Out de la empresa para el ejercicio 20X1 ha sido un 40%
del resultado y en el dato 2 un 90%.
- La tasa impositiva aplicable para esta empresa en la determinación del
Impuesto sobre Sociedades es de un 30%.
- Las existencias al cierre del ejercicio 20X0 fueron 16.000 u.m.
- Ninguna de las deudas conlleva intereses implícitos y las comisiones de
apertura fueron consideradas como gasto del ejercicio.
- La cartera de valores que posee la empresa al cierre está compuesta por
títulos designados como disponible para la venta en un 90% y un 10% como
cartera de negociación con fines especulativos. Esta última se considera que
tiene un alto poder de liquidez.
- El Flujo de caja libre o Free Cash flow generado en el 20X1 fue de 33.410
u.m. y en 20X2 46.514 u.m.

Realizar un análisis de la liquidez de la empresa.

Solución:

Para estudiar la liquidez de la empresa calculamos e interpretamos los siguientes

ratios:

a) Índice de liquidez inmediata

20X1 20X2

Liquidez inmediata 0,03 0,04

Tesorería y cuasi tesorería 1.650,00 1.674,00

Tesoreria 1.500,00 1.515,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

Cartera de valores 150,00 159,00

RACP 60.300,00 46.669,50

Como puede observarse, la entidad dispone de un porcentaje similar de

liquidez para atender a las deudas a corto plazo en los dos períodos analizados,
siendo su valor, en principio, adecuado.

b) Cobertura de pagos del principal

En primer lugar, hay que determinar si la empresa ha amortizado deuda en los

ejercicios estudiados. Al no haber deudas con intereses implícitos, el importe
de las deudas que figura en el balance se corresponde con el principal, por lo
que si se observa la variación del total de las deudas financieras, puede
estimarse (siempre en base a información externa) que en el primer ejercicio
no se ha amortizado deuda (las deudas incrementan por lo que es de suponer
que en términos netos se ha solicitado y recibido más crédito) y por tanto no
hay servicio de deuda. Por el contrario, en 20X2 se han reembolsado deudas
por valor de 8.130,00 u.m. con la consiguiente salida de efectivo).

20X0 20X1 20X2

Deudas a largo plazo 20.000,00 22.500,00 23.505,00

Deudas a c. p. bancarias 3.000,00 36.000,00 26.865,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X0 20X1 20X2

Total de deudas 50.000,00 58.500,00 50.370,00

Variación de las deudas 8.500,00 - 8.130,00

En consecuencia, solo puede hablarse de cobertura de pagos del principal para

el ejercicio 20X2 en el que la empresa destina un 17,48% de los flujos de caja
generados por su actividad (y una vez deducidas las inversiones permanentes
del período) a amortizar el principal de los préstamos que posee, lo que no
parece una cuantía excesiva.

20X1 20X2

Cobertura pagos principal - 17,48%

Free Cash Flow 33.410,00 46.514,00

Servicio de deuda - 8.130,00

c) Cobertura de pagos de intereses

En base a la información facilitada, la cobertura de gastos financieros para el

ejercicio 20X1 es de casi un 11%, y en el 20X2 un poco mayor, un 12,40%,
valores que pueden considerarse apropiados, dejando en ambos ejercicios más
de un 80% del beneficio de explotación para cubrir el impuesto y generar un
buen resultado o remanente.

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

Cobertura gastos financieros 10,99% 12,40%

3.990,00 5.810,00
Gastos financieros * (1-T)
5.700 x (1-0.30) 8.300 x (1-0.30)

Beneficio explotación (BAII) 30.700 38.770

d) Período medio de caja

Para determinarlo es necesario realizar algunos cálculos previos. En primer

lugar, y tal y como su nombre indica, las cuantías a incluir deben ser en
términos medios y, por otro lado, uno de sus componentes, el período medio
de pago, tiene como denominador los gastos operativos a pagar, que hay que
identificar y agregar. A continuación, se muestran estos cálculos:

Gastos a pagar 20X1 20X2

Compras de mercaderías 71.200,00 66.595,00

Consumo existencias 69.200 65.800

(-) Existencias iniciales 16.000,00 18.000,00

(+) Existencias finales 18.000,00 18.795,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Gastos a pagar 20X1 20X2

Gastos de personal 31.000 35.600

Suministros 1.500 1.900

Total gastos operativos a pagar 103.700,00 104.095,00

20X1 20X2 Promedio

Clientes y deudores 7.500,00 8.220,00 7.860,00

Acreedores de tráfico 16.500,00 17.670,00 17.085,00

Venta de mercaderías 150.000 165.000 157.500,00

Gastos operativos a pagar 103.700,00 104.095,00 103.897,50

En base a estos datos, el período medio de caja y sus dos componentes serían
los siguientes:

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

La financiación que ofrece la entidad a sus clientes es casi de 18 días, mientras

que ella se ha asegurado la financiación por parte de los proveedores en más
del doble, pagándoles cada 59 días. Como puede observarse, la empresa
dispone del efectivo cobrado a los clientes durante 41,23 días antes de tener
que abonar su deuda con los proveedores y acreedores comerciales. Durante
este tiempo la empresa buscar rentabilizar este exceso (transitorio) de
tesorería.

En resumen, y en base a todos los ratios anteriores, podría decirse que la empresa no
tiene problemas de liquidez, contando además con una adecuada cobertura de las
deudas y su coste.

Por último, recordar que análisis debe completarse con el de solvencia y con el de
rentabilidad y gestión de tesorería.

RATIOS DE RENTABILIDAD ECONÓMICA

Los ratios de rentabilidad comprenden un conjunto de indicadores y medidas cuya

finalidad es diagnosticar si una entidad genera rentas suficientes para cubrir sus costes
y poder remunerar a sus propietarios.

Una entidad mercantil, con ánimo de lucro, tiene como objetivo a largo plazo no solo
obtener beneficios, sino también que la rentabilidad generada por sus inversiones sea
superior al coste de la financiación que han requerido.

La rentabilidad financiera es el rendimiento generado por la empresa en un ejercicio a

través de sus activos, pero teniendo en cuenta el efecto que sobre esta ejerce la
financiación utilizada.

Se dispone de la siguiente información de la empresa WOK S.A. sobre su balance y

cuenta de resultados durante dos períodos (expresado en unidades monetarias, u.m.):

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

ACTIVO NO CORRIENTE 121.500,00 122.265,00

Inmovilizado intangible 34.500,00 32.895,00

Inmovilizado material 87.000,00 89.370,00

ACTIVO CORRIENTE 28.500,00 30.120,00

Existencias 18.000,00 18.795,00

Clientes y deudores 7.500,00 8.220,00

Inversión financiera a corto plazo 1.500,00 1.590,00

Tesorería 1.500,00 1.515,00

TOTAL ACTIVO 150.000,00 152.385,00

20X1 20X2

PATRIMONIO NETO 75.000,00 84.345,00

Capital social 45.000,00 45.000,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

Reservas 10.500,00 18.000,00

Pérdidas y ganancias 19.500,00 21.345,00

PASIVO NO CORRIENTE 22.500,00 23.505,00

Deudas a largo plazo 22.500,00 23.505,00

PASIVO CORRIENTE 52.500,00 44.535,00

Deudas a c. p. bancarias 36.000,00 26.865,00

Acreedores de tráfico 16.500,00 17.670,00

TOTAL 150.000,00 152.385,00

CUENTA DE RESULTADOS 20X1 20X2

Venta de mercaderías 150.000,00 165.000,00

Consumo existencias -69.200,00 -65.800,00

Gastos de personal -31.000,00 -35.600,00

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

Publicidad, propaganda y RRPP -1.100,00 -1.850

Suministros -400,00 -450,00

Amortizaciones -12.000,00 -14.830,00

Resultado de explotación 36.300,00 46.870,00

Gastos financieros -5.700,00 -8.300,00

Ingresos financieros 100,00 200,00

Resultado financiero -5.600,00 -8.100,00

BAII 30.700,00 38.770,00

Impuesto de sociedades -11.200,00 -17.425,00

Resultado del ejercicio 19.500,00 21.345,00

Otra información extraída de su Memoria y del mercado:

- Se sabe que el Pay Out de la empresa para el ejercicio 20X1 ha sido de un 40% y
en el 20X2 un 90%.
- La empresa es propietaria de un solar que no utiliza y que por su abandono ha
sido usado por los vecinos de la zona como vertedero.

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

- La plantilla de la empresa para ambos años está formada por 30 trabajadores.

- La tasa impositiva aplicable por impuesto sobre beneficios es un 30%.
- El detalle de la valoración del inmovilizado material e intangible es:

20X1 20X2

32.8
Inmovilizado intangible 34.5
95,00
Valor inicial 00,00 60.000,00
58.000,00
Amortización acumulada (25.500,00)
(25.105,00)
Deterioros de valor 0
0

87.0
Inmovilizado material 89.370,00
00,00
Valor inicial 180.000,00
175.000,00
Amortización acumulada (89.130,00)
(86.500)
Deterioros de valor (1.500)
(1.500)

Realizar un análisis de la rentabilidad económica y financiera de la empresa,

conociendo los siguientes ratios medios del sector:

- En el sector que opera la empresa la rentabilidad media obtenida es:

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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X2

RoA 36%

Rotación del activo 1,8

Margen 20%

RF Recursos totales 18%

RF Recursos propios 40%

-Estudio de la rentabilidad económica.

La rentabilidad económica obtenida por la empresa, positiva en ambos ejercicios, y sus

dos componentes fundamentales son:

20X1 20X2

Rentabilidad Económica 17,77% 22,57%

Rotación del Activo 1,05 1,14

Margen operativo 20,47% 23,50%

A pesar de haber sido positiva en ambos ejercicios y de experimentar un incremento

(del 27%), la rentabilidad económica es inferior a la media generada por el sector. Esto
se debe a una menor rotación del activo (1,14 en el ejercicio 20X2 frente a 1,8), ya que

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

el margen utilizado por la empresa y el sector es similar. Así pues, para ser más
rentable, la empresa debe generar más ingresos por ventas con sus activos (sería
conveniente también averiguar si existen activos ociosos, excesos de existencias por
mala política de ventas, etc.).

A continuación se estudian los factores que intervienen en la rentabilidad económica:

a) Análisis de las inversiones.

La estructura económica de la empresa no ha sufrido mucha variación de un ejercicio a

otro. Puede destacarse que la estructura económica de la empresa está compuesta
fundamentalmente por inversiones a largo plazo (activos no corrientes), eso sí, en su
inmensa mayoría funcionales (solo tiene una antifuncional, un terreno) que no llega a
representar un 6%.

Dentro de las inversiones corrientes, el mayor peso lo tienen las existencias que son el
objeto de tráfico de la empresa, pero también las que más tardan en convertirse en
liquidez de estas inversiones (pues primero hay que venderlas y posteriormente
cobrarlas).

20X1 20X2

ANC 121.500,00 122.265,00

Funcional 114.500,00 115.265,00

Antifuncional 7.000 7.000

AC 28.500,00 30.120,00

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

20X1 20X2

Realizable 18.000,00 18.795,00

Exigible 9.000,00 9.810,00

Disponible 1.500,00 1.515,00

ACTIVO TOTAL 150.000,00 152.385,00

Y en forma gráfica:

20X1 20X2

94,24% 94,27%

81,00% 80,23%

5,76% 5,73%

Realizable 63,16% Realizable 62,40%

19,00% Exigible 31,58% 19,77% Exigible 32,57%

Disponible 5,26% Disponible 5,03%

Respecto a la obsolescencia del inmovilizado, puede decirse que los activos de la

empresa en general están cercanos a la mitad de su vida útil, por lo que no hay nada
que haga pensar que su efectividad sea menor.

ZoY
Página 162
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

b) Análisis del BAII.

Las tasas de participación y tasas de variación relativa obtenidas:

Partidas del BAII Tasa Var. Relativa Tasa de participación

20X2 20X1 20X2

Venta de mercaderías 10,00%

Consumo existencias -4,91% 46,13% 39,88%

Gastos de personal 14,84% 20,67% 21,58%

Publicidad 68,18% 0,73% 1,12%

Suministros 12,50% 0,27% 0,27%

Amortizaciones 23,58% 8,00% 8,99%

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Partidas del BAII Tasa Var. Relativa Tasa de participación

20X2 20X1 20X2

Resultado de explotación. BAII 29,12% 24,20% 28,41%

En base a los resultados obtenidos, puede observarse como todas las partidas,
ingresos, gastos y resultados parciales, han incrementado de un ejercicio a otro, salvo
el consumo de existencias.

Si se analiza el personal más en detalle puede añadirse que el incremento del gasto de
un ejercicio a otro no es elevado en comparación con el aumento (casi un 30%) del
ratio de productividad: por cada empleado en el 20X1 se generan 1.210 u.m. de
beneficio y en el 20X2, 1.562,33 u.m.

20X1 20X2

Gasto medio 1.033,33 1.186,67

Productividad 1.210,00 1.562,33

BAII/Gastos personal 1,17 1,32

Con respecto al gasto de publicidad, su peso en la cuenta de resultados es bastante

bajo (tasa participación de un 1% aproximadamente de media en el período
analizado). Además, su repercusión en las ventas no parece significativa, pues ante el
incremento del gasto en publicidad de un 68%, estas solo incrementan un 10% (no
obstante, no tiene por qué ser el único causante de la evolución de las ventas).

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

-Estudio de la rentabilidad financiera.

La rentabilidad financiera obtenida por la empresa, positiva en ambos ejercicios, y sus

variantes son:

Rentabilidad Financiera 20X1 20X2

Del total de recursos 13,00% 14,01%

De los recursos propios 29,02% 25,96%

De los recursos ajenos 23,55% 30,42%

La empresa genera una rentabilidad, una vez descontado el efecto de la estructura

financiera, de un 13,00% en el año 20X1 y un 14,01% en el año 20X2. Así pues, la
empresa es también menos rentable, financieramente hablando, que la media del
sector (como consecuencia de la inferior rentabilidad económica y posiblemente por el
empleo de una política financiera que penaliza en mayor medida al resultado de la
empresa, minorando su beneficio neto).

Si se relaciona la rentabilidad con el empleo de fondos propios, por cada unidad

monetaria de fondos propios la empresa genera 29,02 unidades monetarias de
beneficio neto. Si se mide en términos de recursos ajenos, dichas cantidades son 23,55
u.m. en el 20X1 y 30,42 u.m. en el 20X2.

Como puede observarse, de toda la rentabilidad financiera la única que ha disminuido

en el 20X2 ha sido la rentabilidad de los recursos propios, la cual además es la que más
se aleja del sector (25,96% en 20X2 frente a un 40%).

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

7.4 CRITERIOS DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

A continuación presentaremos algunos ejercicios con sus soluciones, extraídos del blog
de José Vázquez, D’economía Blog.

EJERCICIO TABLEROS

A una empresa dedicada a la fabricación de tableros se le presenta la posibilidad de

realizar un proyecto de inversión con las siguientes características:

-Duración del proyecto: 2 años.

-Inversión inicial: 165.000 euros.

-Coste del dinero: 6% anual.

-Flujos netos de caja esperados: 67.000 euros el primer año y 120.100 euros el
segundo año.

Se pide:

a) Calcular el VAN.

b) Calcular la TIR de la inversión.

c) Calcular el plazo de recuperación y razonar si el proyecto se debe llevar adelante

teniendo en cuenta los criterios utilizados en este apartado y en los apartados
anteriores.

EJERCICIO ALTERNATIVAS

A un empresario se le presentan dos alternativas de inversión:

Proyecto A: supone un desembolso inicial de 400.000 euros, tiene una duración de dos
años y genera unos flujos de caja de 200.000 euros el primer año y 218.400 euros el
segundo.

ZoY
Página 166
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Proyecto B: colocar los 400.000 euros en un depósito bancario a plazo fijo a 2 años,
con una rentabilidad anual garantizada del 5%.

Se pide:

a) Calcular la TIR del proyecto A.

b) Calcular el VAN del proyecto A para una tasa de descuento del 5%.

c) Razonar cuál de las dos alternativas es más conveniente para el empresario

atendiendo al criterio de la rentabilidad.

EJERCICIO PROYECTO

Considera un proyecto de inversión de dos años de duración que requiere un

desembolso inicial de 5.000 euros. En los dos años generará unos flujos de caja de
2.000 euros y 4.000 euros respectivamente, y sabemos que el tipo de descuento
aplicable es del 9%.

Se pide:

a) Calcular el VAN la inversión.

b) Calcular el TIR del proyecto.

c) ¿Es efectuable la inversión según el criterio TIR? Justifica la respuesta.

EJERCICIO RENTABLE

Una empresa tiene que decidir si es rentable una inversión que le ofrecen para dos
años. La inversión tiene un desembolso inicial de 12.000 euros, un flujo de caja
esperado del primer año de 7.000 euros y de 6.000 para el segundo, y el tipo de interés
del capital es del 8%.

Se pide:

a) Calcular el VAN de la inversión.

ZoY
Página 167
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

b) Calcular la TIR de la inversión.

c) De acuerdo con los resultados obtenidos en los apartados anteriores, ¿resultaría

recomendable la inversión? Justifica la respuesta.

EJERCICIO INVERSIÓN

Una empresa tiene que decidir si es rentable una inversión que le ofrecen para un
plazo de dos años. La inversión tiene un desembolso inicial de 12.000 euros. Los
ingresos esperados para el primer año son 12.000 euros y los pagos previstos para el
mismo año son 5.000 euros. En el segundo año se esperan unos ingresos de 8.000
euros y unos pagos previstos de 2.000 euros. El tipo de interés del capital es del 4%.

Se pide:

a) Calcular el VAN de la inversión.

b) Calcular la TIR de la inversión.

EJERCICIO ROISA

Supón que formas parte del departamento de inversión de la empresa Roisa y tienes
que evaluar dos proyectos de inversión con las siguientes características (valores en
euros):

Flujos netos de Flujos netos de

Proyecto Desembolso inicial
caja año 1 caja año 2

Proyecto A 20.000 15.000 9.000

Proyecto B 40.000 20.000 25.000

Se pide:

a) Calcular la TIR de cada uno de los proyectos.

ZoY
Página 168
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

b) Calcular el VAN para cada uno de los proyectos, teniendo en cuenta un tipo de
interés del 10 %.

c) Razonar cuál de los dos proyectos sería más conveniente acometer.

EJERCICIO ANALIZA

Una empresa analiza dos proyectos de inversión de los que tiene la siguiente
información (datos en unidades monetarias):

Desembolso Pago año Pago año

Proyecto Cobros año 1 Cobros año 2
inicial 1 2

Proyecto 1 1.000 3.500 2.500 5.000 7.000

Proyecto 2 3.000 4.000 3.000 6.000 3.000

Se pide:

a) Calcular la TIR de cada uno de los proyectos.

b) Calcular el VAN para ambos proyectos, teniendo en cuenta que el tipo de interés es
del 9%.

c) Razonar cuál de las inversiones es más conveniente.

EJERCICIO ADQUISICIÓN

El coste de adquisición de una máquina es de 1.100.000 euros y tiene una vida útil de 4
años, al cabo de los cuales se espera poder venderla en el mercado por un precio de
100.000 euros. Los costes de funcionamiento y mantenimiento de esta máquina son
de 30.000 euros al año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la
máquina asciendan a 300.000 euros al año.

ZoY
Página 169
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Se pide:

a) Suponiendo un factor de descuento del 7 %, calcular el VAN del proyecto de

inversión consistente en la compra de la máquina, su utilización hasta el final de su
vida útil y su posterior venta en el mercado a un precio de 100.000 euros.

b) Si al cabo de dos años se vende la máquina por 900.000 euros ¿cuál sería la TIR de
este proyecto de inversión para ese período de tempo?

c) Interpreta los resultados obtenidos en los apartados anteriores.

EJERCICIO EMPRESA

Una empresa puede llevar a cabo uno de los proyectos que a continuación se indican,
con una vida útil cada uno de ellos de dos años (valores en unidades monetarias).

Desembolso
Proyecto Pagos año 1 Pagos año 2 Cobros año 1 Cobros año 2
inicial

Proyecto 1 50.000 1.000 15.000 25.000 60.000

Proyecto 2 50.000 30.000 35.000 64.000 70.000

Se pide:

a) Teniendo en cuenta que el coste del dinero para la empresa es del 10%, calcular el
VAN de cada uno de los proyectos.

b) Calcular la TIR para cada uno de los proyectos.

c) Razonar cuál de las dos inversiones es la más conveniente.

EJERCICIO CONSTRUCCIÓN

A una empresa del sector de la construcción se le presentan dos posibilidades de

inversión (las cantidades están en miles de euros):

ZoY
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 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Inversiones Desembolso inicial Flujo de caja año 1 Flujo de caja año 2

A 800 500 1.000

B 850 500 500

A partir de estos datos, se pide:

a) Si el tipo de interés es del 10%, ¿qué inversión se realizaría según el criterio VAN?

b) Calcular la TIR de las inversiones y explicar cuál sería más aconsejable.

c) Mencionar algún método diferente de los anteriores que permita seleccionar

proyectos de inversión y aplicarlo a la Inversión A.

EJERCICIO RUMBO

A la empresa Rumbo S.A. se le presenta el siguiente proyecto de inversión de dos años

de duración:

Desembolso
Cobros año 1 Cobros año 2 Pagos año 1 Pagos año 2
inicial

Proyecto 20.000 30.000 40.000 10.000 20.000

Determina si la empresa llevará a cabo el mencionado proyecto según:

a) El VAN, si se requiere una rentabilidad mínima para la inversión del 12%.

b) La TIR, si el coste de capital es del 6%.

c) El payback, si solo realiza aquellas inversiones que se recuperan en un máximo de 1

año. ¿Consideras oportuno aplicar este método? ¿Por qué?

ZoY
Página 171
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

SOLUCIONES

EJERCICIO TABLEROS

A una empresa dedicada a la fabricación de tableros se le presenta la posibilidad de

realizar un proyecto de inversión con las siguientes características:

-Duración del proyecto: 2 años.

-Inversión inicial: 165.000 euros.

-Coste del dinero: 6% anual.

-Flujos netos de caja esperados: 67.000 euros el primer año y 120.100 euros el
segundo año.

Se pide:

a) Calcular el VAN.

VAN = 5.096,12 €

b) Calcular la TIR de la inversión.

r = 0.08; es decir 8%

c) Calcular el plazo de recuperación y razonar si el proyecto se debe llevar adelante

teniendo en cuenta los criterios utilizados en este apartado y en los apartados
anteriores.

El proyecto es viable según los tres métodos utilizados. El VAN es positivo, la TIR es
superior al coste del dinero y el payback es inferior a dos años.

EJERCICIO ALTERNATIVAS

A un empresario se le presentan dos alternativas de inversión:

ZoY
Página 172
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Proyecto A: supone un desembolso inicial de 400.000 euros, tiene una duración de dos
años y genera unos flujos de caja de 200.000 euros el primer año y 218.400 euros el
segundo.

Proyecto B: colocar los 400.000 euros en un depósito bancario a plazo fijo a 2 años,
con una rentabilidad anual garantizada del 5%.

Se pide:

a) Calcular la TIR del proyecto A.

r = 0,03; es decir 3%

b) Calcular el VAN del proyecto A para una tasa de descuento del 5%.

VAN A = -11.428,57 €

c) Razonar cuál de las dos alternativas es más conveniente para el empresario

atendiendo al criterio de la rentabilidad.

La alternativa más conveniente es el proyecto B porque aporta una rentabilidad del

5%, que es superior a la TIR calculada para el proyecto a (3%).

EJERCICIO PROYECTO

Considera un proyecto de inversión de dos años de duración que requiere un

desembolso inicial de 5.000 euros. En los dos años generará unos flujos de caja de
2.000 euros y 4.000 euros respectivamente, y sabemos que el tipo de descuento
aplicable es del 9%.

Se pide

a) Calcular el VAN la inversión.

201,58 euros

b) Calcular el TIR del proyecto.

ZoY
Página 173
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

11,6%

c) ¿Es efectuable la inversión según el criterio TIR? Justifica la respuesta.

Sí es efectuable. La TIR es superior al tipo de descuento (11,6% > 9%).

EJERCICIO RENTABLE

Una empresa tiene que decidir si es rentable una inversión que le ofrecen para dos
años. La inversión tiene un desembolso inicial de 12.000 euros, un flujo de caja
esperado del primer año de 7.000 euros y de 6.000 para el segundo, y el tipo de interés
del capital es del 8%.

Se pide:

a) Calcular el VAN de la inversión.

-374,48 euros

b) Calcular la TIR de la inversión.

5,6%

c) De acuerdo con los resultados obtenidos en los apartados anteriores, ¿resultaría

recomendable la inversión? Justifica la respuesta.

No sería rentable ya que el VAN es negativo y la TIR, aunque es positiva, es inferior al

tipo de interés de mercado, que según el enunciado es del 8%.

EJERCICIO INVERSIÓN

Una empresa tiene que decidir si es rentable una inversión que le ofrecen para un
plazo de dos años. La inversión tiene un desembolso inicial de 12.000 euros. Los
ingresos esperados para el primer año son 12.000 euros y los pagos previstos para el
mismo año son 5.000 euros. En el segundo año se esperan unos ingresos de 8.000
euros y unos pagos previstos de 2.000 euros. El tipo de interés del capital es del 4%.

ZoY
Página 174
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Se pide:

a) Calcular el VAN de la inversión.

278,11 euros

b) Calcular la TIR de la inversión.

5,6%

EJERCICIO ROISA

Supón que formas parte del departamento de inversión de la empresa Roisa y tienes
que evaluar dos proyectos de inversión con las siguientes características (valores en
euros):

Flujos netos de Flujos netos de

Proyecto Desembolso inicial
caja año 1 caja año 2

Proyecto A 20.000 15.000 9.000

Proyecto B 40.000 20.000 25.000

Se pide:

a) Calcular la TIR de cada uno de los proyectos.

TIR (A) = 14%

TIR (B) = 8%

b) Calcular el VAN para cada uno de los proyectos, teniendo en cuenta un tipo de
interés del 10 %.

VAN (A) = 1.074,38 euros

VAN (B) = -1.157,02 euros

c) Razonar cuál de los dos proyectos sería más conveniente acometer.

ZoY
Página 175
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

El proyecto A sería ejecutable de acuerdo con su VAN, al ser positivo. El proyecto A sí

sería ejecutable, ya que la tasa de rentabilidad es positiva y superior al tipo de interés
de mercado, que según el enunciado es del 10%. El proyecto B no sería ejecutable ya
que su VAN es negativo y la tasa de rentabilidad interna, aunque positiva, es inferior al
tipo de interés de mercado.

EJERCICIO ANALIZA

Una empresa analiza dos proyectos de inversión de los que tiene la siguiente
información (datos en unidades monetarias):

Desembolso Pago año Pago año

Proyecto Cobros año 1 Cobros año 2
inicial 1 2

Proyecto 1 1.000 3.500 2.500 5.000 7.000

Proyecto 2 3.000 4.000 3.000 6.000 3.000

Se pide:

a) Calcular la TIR de cada uno de los proyectos.

TIR (1) = 200%

TIR (2) = - 33%

b) Calcular el VAN para ambos proyectos, teniendo en cuenta que el tipo de interés es
del 9%.

VAN (1) = 4.163 u.m.

VAN (2) = -1.165 u.m.

c) Razonar cuál de las inversiones es más conveniente.

La inversión 1 es la más aconsejable puesto que el proyecto 2 tiene una rentabilidad

negativa.

ZoY
Página 176
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

EJERCICIO ADQUISICIÓN

El coste de adquisición de una máquina es de 1.100.000 euros y tiene una vida útil de 4
años, al cabo de los cuales se espera poder venderla en el mercado por un precio de
100.000 euros. Los costes de funcionamiento y mantenimiento de esta máquina son
de 30.000 euros al año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la
máquina asciendan a 300.000 euros al año.

Se pide:

a) Suponiendo un factor de descuento del 7 %, calcular el VAN del proyecto de

inversión consistente en la compra de la máquina, su utilización hasta el final de su
vida útil y su posterior venta en el mercado a un precio de 100.000 euros.

b) Si al cabo de dos años se vende la máquina por 900.000 euros ¿cuál sería la TIR de
este proyecto de inversión para ese período de tempo?

c) Interpreta los resultados obtenidos en los apartados anteriores.

El proyecto de inversión del apartado "a" no resulta rentable porque tiene un VAN
negativo. El proyecto de inversión del apartado "b" ofrece una TIR positiva y puede
resultar recomendable en la medida en que el valor de la TIR sea superior al coste de
capital.

ZoY
Página 177
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

EJERCICIO EMPRESA

Una empresa puede llevar a cabo uno de los proyectos que a continuación se indican,
con una vida útil cada uno de ellos de dos años (valores en unidades monetarias).

Desembolso
Proyecto Pagos año 1 Pagos año 2 Cobros año 1 Cobros año 2
inicial

Proyecto 1 50.000 1.000 15.000 25.000 60.000

Proyecto 2 50.000 30.000 35.000 64.000 70.000

Se pide:

a) Teniendo en cuenta que el coste del dinero para la empresa es del 10%, calcular el
VAN de cada uno de los proyectos.

b) Calcular la TIR para cada uno de los proyectos.

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Página 178
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

c) Razonar cuál de las dos inversiones es la más conveniente.

La inversión 2 es más conveniente, puesto que tanto el VAN como la TIR tienen valores
superiores a los de la inversión 1.

EJERCICIO CONSTRUCCIÓN

A una empresa del sector de la construcción se le presentan dos posibilidades de

inversión (las cantidades están en miles de euros):

Inversiones Desembolso inicial Flujo de caja año 1 Flujo de caja año 2

A 800 500 1.000

B 850 500 500

A partir de estos datos, se pide:

a) Si el tipo de interés es del 10%, ¿qué inversión se realizaría según el criterio VAN?

VAN (A) = 481.000 euros

VAN (B) = 17.700 euros

ZoY
Página 179
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

De acuerdo con estos resultados, se realizará la inversión A, puesto que tiene un

mayor VAN.

b) Calcular la TIR de las inversiones y explicar cuál sería más aconsejable.

TIR (A) = 47%

TIR (B) = 11%

De acuerdo con los resultados obtenidos, sería más aconsejable la inversión A, puesto
que tiene una TIR mayor.

c) Mencionar algún método diferente de los anteriores que permita seleccionar

proyectos de inversión y aplicarlo a la Inversión A.

El método del plazo de recuperación: mide el número de años que la empresa tarda en
recuperar la inversión. De acuerdo con este método, seleccionaríamos el proyecto A
porque permite recuperar más rápidamente la inversión:

Proyecto A: 1 año y 3,6 meses.

Proyecto B: 1 año y 4,2 meses.

EJERCICIO RUMBO

A la empresa Rumbo S.A. se le presenta el siguiente proyecto de inversión de dos años

de duración:

Desembolso
Cobros año 1 Cobros año 2 Pagos año 1 Pagos año 2
inicial

Proyecto 20.000 30.000 40.000 10.000 20.000

Determina si la empresa llevará a cabo el mencionado proyecto según:

a) El VAN, si se requiere una rentabilidad mínima para la inversión del 12%.

ZoY
Página 180
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

VAN = 13.805 u.m.

El VAN es positivo, por lo tanto, la inversión resulta interesante.

b) La TIR, si el coste de capital es del 6%.

TIR = 61%

La TIR es muy superior al 6%, por lo que es interesante realizar la inversión.

c) El payback, si solo realiza aquellas inversiones que se recuperan en un máximo de 1

año. ¿Consideras oportuno aplicar este método? ¿Por qué?

El payback o plazo de recuperación es el tiempo que se tarda en recuperar el

desembolso inicial. En este ejemplo recupera el desembolso inicial en el primer año,
pero el payback tiene limitaciones como criterio de selección de inversiones ya que no
tiene en cuenta la variación del valor del dinero con el paso del tiempo.

Existen otros ejercicios disponibles en el siguiente enlace:

Podemos consultar otros ejercicios en relación a la evaluación y selección de

inversiones a través del siguiente enlace:

http://servicios.educarm.es/templates/portal/images/ficheros/etapasEducativas/secu
ndaria/16/secciones/270/contenidos/17727/ejercicios_seleccion_inversiones.pdf

7.5 COSTE DE CAPITAL

En la siguiente presentación de John Leyton podemos ver algunos ejercicios de cálculo

de costes de capital:

https://www.slideshare.net/Leytonn/5-ejercicios-coste-de-capital

7.6 EL PRESUPUESTO FINANCIERO

Para conocer el proceso de elaboración de un presupuesto financiero, recomendamos

consultar el siguiente trabajo de Héctor Orlando Fajardo Hernández, presentado en la

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Página 181
 FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

Universidad de Guatemala, sobre el presupuesto financiero de una empresa industrial

productora y distribuidora de cereales. El trabajo puede consultarse en el siguiente
enlace: http://biblioteca.usac.edu.gt/tesis/03/03_3297.pdf

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