Running Head: ANÁLISIS FINANCIERO 1

Maiker A. Sánchez L.

Humboldt International University

Finanzas Corporativas

Análisis Financiero de los resultados obtenidos

Noviembre 2018
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Resumen

En términos generales, el estudio presentado en éste documento escrito Trata de los resultados obtenidos

de los ejercicios propuesto en los capítulos 9, 14 y 16 del libro “Finanzas Corporativas”, de los autores:

Michael C. Ehrhardt y Eugene F. Brigham. En este sentido, los siguientes análisis tratan de explicar lo

ejercicios que fueron resueltos y mostrados en la hoja de Excel que se adjunta, así como también, se busca

analizar los resultados obtenidos con el fin de dar respuestas coherentes y que sirvan para análisis futuros.
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Ejercicios Del Capítulo 9

9-1.

David Ortiz Motors tiene una estructura óptima de capital de 40% de deuda y de 60% de

acciones. El rendimiento al vencimiento de los bonos en circulación es 9% y la tasa tributaria es 40%. El

director de finanzas calculó que el costo promedio ponderado de capital es 9.96%. ¿Cuál será el costo del

capital?

En este ejercicio se habla del costo del capital, no obstante es necesario tomar en cuenta la

estructura óptima del capital y representarla mediante la siguiente fórmula:

CPPC=wd ×r d × ( 1−T ) +w ac ×r ac . No se incluyen acciones preferentes ya que no existen en el ejemplo

presente. De esta manera; (Wd) representará el porcentaje de deuda, (Wac) son las acciones y (rd) el

rendimiento al vencimiento de los bonos. En este sentido, se despeja todo en función a la incognita, que en

este caso será (ra) y representará el costo del capital, es importante destacar que el CPPC es un dato que se

conoce, con el cual se hace sencillo determinar que ra= 13%.

9,96 %−0,4 ( 5,40 % )

ra = =13 %
0,6

9-3.

En este momento las acciones de Javits & Sons se negocian a $30 cada una. Se prevé que paguen

un dividendo de $3.00 al final del año (D1 $3.00) y que el dividendo crezca a una tasa constante de 5%

anual. ¿Cuál será el costo del capital común?

Este es un problema muy sencillo, ya que se intenta determinar el costo del capital común

D1
mediante la fórmula que se muestra a continuación: r M = + g , considerando que no debemos hacer
Po
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ningún despeje y que todos los datos necesarios son ofrecidos en el enunciado, la solución al al la

3
incógnita “Costo de capital común (rM)” será: + 0,05=0,15=r M . Cabe destacar que éste resultado
30

representa la tasa requerida de una acción en común para que la inversión marginal sea igual a la tasa

esperada

9-6:

Trivoli Industries planea emitir algunas acciones preferentes con un valor de $100 a la par y con

un dividendo del 11%. Se venden en el mercado a $97.00 cada una y deben pagarse costos de flotación del

5% del precio de mercado. ¿Cuánto le cuestan las acciones preferentes a la compañía?

El presente problema se refiere a las acciones preferentes que existen en la estructura del capital,

mediante los datos presentados se intenta conseguir el precio de dichas acciones. En este sentido, se utiliza

ra D ap
la siguiente fórmula: ¿ . Donde (D) representa el valor porcentual de los dividendos y (Po) el precio
Pn

de cada acción. No obstante, debido a que debe pagarse una tarifa del 5% por concepto de tarifa de

flotación, se debe restar restar dicho valor al costo de cada acción de la siguiente manera:

$ 97.00 × (−0,05 )=−$ 4,85+ 9 $ 7.00=$ 92,15. En este sentido, se procede a aplicar la formula antes

expuesta con el verdadero valor de cada acción después del costo de flotación: r a¿ 11
=0,1194
92.15

9-8.

La tasa tributaria federal más estatal es 40%. ¿Cuál es el costo de la deuda para calcular el CPPC?

(Sugerencia: base su respuesta en la tasa nominal.) Se prevé que las utilidades, los dividendos y el precio

de las acciones de Carpetto Technologies Incorporated crezcan a 7% anual en el futuro. Las acciones
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comunes valen $23 cada una, el último dividendo fue $2.00 y la compañía pagará un dividendo de $2.14

al final del año en curso.

a. ¿Cuál será el costo de capital aplicando el método de flujo de efectivo descontado?

b. Si la beta de la compañía es 1.6, si la tasa libre de riesgo es 9% y si el rendimiento esperado de

mercado es 13%, ¿cuál será el costo de capital aplicando el modelo CAPM?

c. Si los bonos producen un rendimiento de 12%, ¿cuál será (ra) aplicando el rendimiento de bono

más prima por riesgo? (Sugerencia: utilice el punto medio del intervalo de la prima por riesgo.)

d. Sobre la base de los resultados de las partes A, B y C, ¿cuál estimaría que sea el costo de capital

de la compañía?

El último ejercicio mostrado del capítulo 9 es un poco más largo que los anteriores, no obstante se

torna bastante sencillo si se comprenden los conceptos explicados en el libro de finanzas corporativas. En

términos generales, se nos pide encontrar el costo del capital mediante los tres métodos conocidos, el

D1
primero de estos es el método de flujo de efectivo descontado. Para ello se aplica la fórmula r a = + g.
Po

Y, debido a que se conocen todos los datos se procede a sustituir como se muestra en el documento de

Excel que se adjunta.

En la siguiente parte (b), se pide utilizar el método CAPM, para el cual se ofrecen los datos

respectivos para sustituir en la siguiente fórmula r a =r LR + ( P RM ) × b . Del mismo modo, en la parte (c) se

aplica el método “rendimiento del bono más prima por riesgo” para lo cual se muestra ra= 12% y Prm=

4% (calculada en la parte b). La fórmula utilizada fue:

ra=Rendimiento delbono + Prima por riesgo del bono

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Si bien es cierto que; el método CAPM es el más utilizado en la actualidad, todo depende del

criterio del analista. Por mi parte, utilizaría los tres métodos y trataría de aplicar un promedio de estos para

minimizar el margen de error y obtener una estimación más certera. De cualquier forma, en una reunión

para tomar de decisiones referente a la estructura del capital, la aplicación de estos métodos brinda mejor

soporte a las decisiones financieras.

Ejercicios del Capítulo 14

14-2.

Anexamos en seguida las distribuciones estimadas del rendimiento de capital en las compañías

A, B y C:

Probabilida
      d      
    0.1 0.2 0.4 0.2 0.1
Compañía A: ROEa 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
Compañía B: ROEb (2.0) 5.0 12.0 19.0% 26.0%
Compaña C: ROEc (5.0) 5.0 15.0 25.0% 35.0%

a. Calcule el valor esperado y la desviación estándar del rendimiento del capital (ROE) de la

compañía C. ROEA 10.0%, SA 5.5%; ROEB 12.0%, SB 7.7 por ciento.

b. Explique el riesgo relativo del rendimiento de las tres compañías. (Suponga que según las

previsiones las distribuciones anteriores no variarán con el tiempo.)

c. Ahora suponga que las tres compañías tienen la misma desviación estándar del poder

adquisitivo básico (UAII/activo total), SA SB SC 5.5%. ¿Qué puede decir respecto al riesgo financiero

de las tres compañías?

A)

ROEc= (-0.5 X 0,1) + (5.0 X 0,2) + (15.0 X 0,4) + (25.0 X 0,2) + (35.0 X 0,1)
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σ =√ 0,1¿ ¿

B) Es importante decir que en las tres compañías presentes se nota cómo mientras más alto es el

valor esperado mayor es el riesgo de la empresa. De esta manera, encontramos que la empresa (C) tiene un

ROE= 15% y por ende una desviación mayor que las demás de (11%). No obstante, analizando las

diferencias entre el valor esperado y el riesgo de cada empresa, conseguimos que posiblemente la empresa

(A) tenga una rentabilidad mayor, ya que existe mayor valor esperado que riesgo.

C) Si todas las empresas tuvieran el mismo porcentaje de riesgo y conservaran los ROE antes

expuestos, sin duda la empresa con mayor valor esperado tendría una rentabilidad en el mercado mucho

mayor, en este caso sería la empresa (C).

14-4.

Pettit Printing Company tiene un valor total de mercado de $100 millones, compuesto por 1

millón de acciones a un precio de $50 cada una y $50 millones de 10% de bonos perpetuos que hoy se

venden a la par. Las utilidades antes de intereses e impuestos ascienden a $13.24 millones y la tasa

tributaria es 15%. La compañía puede modificar su estructura de capital aumentando el endeudamiento a

70% (basado en los valores de mercado) o reduciéndolo a 30%. Si decide acrecentar el apalancamiento,

tendrá que retirar los bonos viejos y emitir nuevos con un cupón del 12%. Si decide reducir el

apalancamiento, retirará los bonos viejos remplazándolos por otros con un cupón del 8%. Venderá las

acciones o las recomprará al nuevo precio de equilibrio para complementar el cambio de estructura del

capital. Paga todas las utilidades como dividendos y por tanto sus acciones presentan un crecimiento cero.

El costo actual del capital (ra) es 14%. Si aumenta el apalancamiento, ascenderá a 16%. Si lo disminuye,

se reducirá a 13%. ¿Cuáles son el costo promedio ponderado de capital y el valor corporativo total con

ambas estructuras de capital?

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En lo particular, éste problema pareciera ser un poco complicado y realmente puede tornarse una

pesadilla si no se está claro con los principios básicos de la estructura del capital. Suponiendo que ya se

conocen los conceptos clave en este tema, se puede decir que a través de un poco de lógica y la aplicación

de las formulas se puede lograr resolver este pequeño problema.

En este sentido, se estudia la rentabilidad del nivel de endeudamiento, en otras palabras con un

estudio como este es posible visualizar y posteriormente escoger el nivel de endeudamiento más

conveniente para balancear la estructura del capital. Para resolver el problema, es necesario definir la

estructura actual de la empresa y para ello, se debe aplicar la fórmula correspondiente:

CPPC=Wd ×rd (1−t )+Wap × rap+Wac × rac. No obstante, debido a que no se poseen acciones

preferentes, no se tomará en cuenta en la fórmula y por lo tanto quedaría de la siguiente manera:

CPPC=Wd ×rd (1−t )+Wac × rac

En este sentido, en el documento Excel que se adjunta, se puede visualizar el procedimiento que

se hizo y es sencillo darse cuenta que la única variable que permanece igual en la primera formula es la

tasa tributaria(15%). Por otra parte, se puede determinar el actual valor de la empresa a través de la

FEL
siguiente fórmula V = , en la cual se sustituye el valor de las utilidades después de interés e
CPPC

impuestos “13240000(1−0,15) ” y en ambos casos sólo varia el valor de CPPC.

14-6.

Elliot Athletics quiere determinar su estructura óptima del capital, que ahora consta de deuda y de

capital social exclusivamente. En este momento no incluye en ella acciones preferentes y no planea

hacerlo en el futuro. Para estimar cuánto costará la deuda en varios niveles de endeudamiento, el personal

de tesorería consultó a banqueros de inversión y diseñó la siguiente tabla basándose en el intercambio de

opiniones:
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Razón de deuda a Razón de capital a Razón de deuda a Calificación de Costo de deuda

valor valor capital a valor de bonos antes de
de la empresa a de la empresa a mercado (D/A) impuestos (rd
valor valor
de mercado (wd) de mercado (wa)
0.0 1.0 0.00 A 7.0%
0.2 0.8 0.25 BBB 8.0
0.4 0.6 0.67 BB 10.0
0.6 0.4 1.50 C 12.0
0.8 0.2 4.00 D 15.0

Mediante el modelo de CAPM, la compañía estima el costo del capital social: (ra). Calcula que la

tasa libre de riesgo es 5%, que la prima por riesgo de mercado es 6% y que la tasa tributaria es 40%. Si no

tiene deuda, cree que la beta “sin apalancamiento” (bU) será 1.2. Sobre la base de esta información, ¿cuál

será la estructura óptima del capital y cuál será el costo promedio ponderado de capital con la estructura

óptima?

El último problema del capítulo 14, al igual que el anterior, requiere de un claro conocimiento de

los principios básicos de la estructura del capital, así como también del manejo del método CAPM. En

este sentido, se torna realmente fácil obtener el resultado deseado a través de la aplicación de las formulas

correspondientes. En primer lugar, debemos plantear la ecuación de la estructura de capital, ya que

lógicamente es lo que vamos a determinar: CPPC=Wd ×rd (1−t )+Wac × rac . Sin embargo, se necesita

del valor de las acciones o capital social (rac) y para hallar este en particular, se utiliza el modelo CAPM :

r a =r LR + ( P RM ) × b.

No obstante, se debe ser consciente que el ejercicio proporciona un beta sin apalancamiento b(u)=

1.2, en este caso se debe encontrar “beta real” de la situación, de manera tal, que se aplica la siguiente

fórmula: b=bu ¿. De este modo, se procede como se muestra en el documento de Excel para hallar el

resultado esperado CPPC= 11,45%.

Ejercicios del Capítulo 16

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16-2.

Medwig Corporation tiene un periodo promedio de cobranza de 17 días. El promedio de ventas

diarias a crédito es $3 500. ¿Cuáles son las cuentas promedio por cobrar?

Al igual que todos los ejercicios del capítulo 16; éste es bastante sencillo, puesto que, bastará con

hacer un simple despeje de la fórmula principal con la que se calcula el periodo promedio de cobranza:

CC
PPC= , de esta manera, el enunciado nos brinda toda la información necesaria para sustituir en la
PVC

fórmula despejada: CC =Ppc × Pvc . De ese modo, Medwig corporation tiene un promedio de cuentas

por cobrar= $59500.

16-5.

APP Corporation, una cadena de tiendas de electrodomésticos, compra diariamente inventario a

un precio neto de $500 000. Lo hace con las condiciones de 2/15, neto 40. Siempre recibe el descuento

aunque tarda 15 días para pagar las facturas. ¿Cuál será el promedio de sus cuentas por pagar?

En este ejercicio se busca determinar las cuentas por pagar que tiene APP Corporation, sabiendo

que la empresa compra inventario a un precio neto de $500.000, además, si estos lo pagan antes de los

primeros 15 días, reciben un descuento del 2%. De manera oportuna, siempre pagan a los 15 días, así que;

bastará con aplicar la siguiente fórmula para determinar cuánto deberá ser cancelado:

Compra X días de pago=PCP. De este modo, CPP= $7.500.000

16-7.

Calcule el costo nominal anual de un crédito comercial no gratuito otorgado con las siguientes

condiciones. Suponga que el pago se efectúa en la fecha fijada o en la de descuento.

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Técnicamente aunque el ejercicio es muy sencillo, éste problema también puede ser visto como;

las condiciones crediticias que ofrecen algunas empresas, donde a través de la fórmula que se aplica para

determinar el costo de crédito nominal, se podrá determinar la opción que parezca más rentable. La

% descuento 365 días

fórmula utilizada: Costo de crédito nominal= × y
100−% descuento días netos−días de descuento

las opciones presentadas son las siguientes

a. 1/15, neto 20.

b. 2/10, neto 60.

c. 3/10, neto 45.

d. 2/10, neto 45.

e. 2/15, neto 40.

Puesto que el procedimiento es una simple sustitución de valores en la formula, los resultados de

éstas opciones se muestran en el documento Excel que se adjunta.