16/3/2020 Perché le Borse impazziscono?

Sta cadendo il castello di carta della finanza - 24+

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Analisi
Perché le Borse impazziscono? Sta cadendo il castello di carta della
finanza
Non solo il coronavirus. A pesare davvero sui listini sono le vendite forzate: è in corso il più grande smantellamento di strategie d’investimento.

in Sos coronavirus  segui

 Servizio di Morya Longo

14 marzo 2020
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4 min

 Un trader pensieroso a Wall Street (Afp)

Non è più solo il coronavirus. Non è più solo il flusso di notizie a far precipitare e
risalire i mercati finanziari come fossero yo-yo impazziti. Il problema ormai è
anche un altro: sta cadendo quel gigantesco castello di carta finanziaria costruito in
un decennio di tassi bassi, liquidità abbondante e assuefazione ai rischi. Gli
investitori stanno insomma smontando in fretta e furia tutte quelle strategie
d’investimento che servivano per aumentare i rendimenti in tempi di calma, ma che
ora diventano dei pericolosi boomerang.

Dato che tutti fanno la stessa cosa contemporaneamente, i mercati si ingolfano e

vanno in tilt: la liquidità sparisce, le quotazioni crollano, l’incertezza si
autoalimenta. In un vortice. È così che nascono i tracolli seguiti da super-rimbalzi.
O i movimenti apparentemente inspiegabili, come l’oro o i titoli di Stato Usa
trentennali che cadono insieme alle Borse.

«Le posizioni d’investimento che andavano bene nello scenario pre-coronavirus

sono diventate complicate da sostenere nel nuovo contesto – spiega Bruno Rovelli,
chief investment strategist di BlackRock -. All’inizio di una correzione si cerca
solitamente di coprire i portafogli comprando beni rifugio, ma se le tensioni
diventano eccessive gli investitori sono costretti a smontare le posizioni sui mercati.
E vendono tutto, non solo ciò che è in perdita». A quel punto scattano meccanismi

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16/3/2020 Perché le Borse impazziscono? Sta cadendo il castello di carta della finanza - 24+

boomerang dei mercati, come i cosiddetti “margin call”, che amplificano i tracolli.
  Fino a creare un effetto domino incontrollabile, che si autoalimenta sia nei crolli sia
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nei rimbalzi.

Il boomerang della volatilità

Il primo grande problema di questi giorni è stato causato dall’improvviso aumento
degli indici che misurano la volatilità: per esempio il Vix, passato da un livello pari
a 15 il 20 febbraio a 75 ieri. Non solo gli algoritmi, ma anche molti gestori
patrimoniali e fondi d’investimento usano infatti la volatilità (che sia proprio
l’indice Vix oppure il Var) come principale parametro per misurare i rischi dei
mercati. Insomma: un unico indicatore determina comportamenti di massa.
Quando la volatilità era bassa, fino a metà febbraio, gli algoritmi e queste strategie
riempivano dunque i portafogli di azioni e di titoli rischiosi. Per questo ancora a
febbraio, con il coronavirus già pesante in Cina, Wall Street era sui massimi storici:
perché la bassa volatilità “ingannava” tutti.

Poi però il coronavirus è arrivato in Europa e la volatilità è aumentata. Apriti cielo:

più l’indice Vix ha iniziato a salire più algoritmi e strategie basate su questi
indicatori sono stati costretti a vendere azioni e titoli rischiosi. In massa. «Siccome
le vendite sono state forti, amplificate da alcune strategie quantitative che hanno
un’elevata leva, la volatilità ha continuato a crescere - spiega Mateo Ramenghi,
direttore investimenti di Ubs -. Questo ha creato un corto circuito». Concordano gli
analisti di Bank of America: «I forti cali delle Borse di questi giorni non sono tanto
dettati dai fondamentali, quanto dal più grande shock sul Var dai tempi di
Lehman».

Datemi una leva

Ad amplificare il tracollo c’è stato anche un altro fenomeno: la leva. Tanti investitori
negli ultimi anni hanno comprato azioni o bond facendosi prestare i soldi dalle
banche. Solitamente ci si indebita dove i tassi sono bassi (ultimamente in Europa e
Giappone) per investirli dove i ritorni sono maggiori (per esempio negli Usa). Ma
quando tutto tracolla, si fa l’inverso: si vendono titoli in dollari (facendo cadere la
moneta Usa) per rimborsare i prestiti in euro. Arrivando al paradosso dell’euro che
nei giorni scorsi si apprezzava contro una valuta rifugio come il dollaro.

Ma la leva fa un danno molto maggiore: dato che chi si fa prestare soldi per
investire offre alla banca azioni in garanzia, man mano che le azioni perdono di
valore la banca chiede nuove garanzie (più azioni, bond o cash) oppure è costretta a
vendere a sua volta le azioni per recuperare soldi. Sono i cosiddetti «margin call»,
che in questi giorni hanno pesato sul mercato. «Noi nell’ultima settimana abbiamo
dovuto chiedere di reintegrare le garanzie tre volte», testimonia un banchiere di un
grosso istituto internazionale che lavora nel settore. Anche qui il meccanismo
diventa autoreferenziale: più scattano i «margin call» più il mercato crolla e fa
scattare nuovi «margin call». È questo che in alcune sedute pare abbia affossato
l’oro, nonostante sia un bene rifugio.

La pressione dei clienti

Questi sono solo esempi. Si potrebbero citare le strategie chiamate «cash and carry»
a leva, che in questi giorni hanno contribuito a mandare in tilt il mercato dei titoli di
Stato Usa obbligando la Fed a intervenire iniettando liquidità. Anche ieri la Federal
Reserve di New York ha annunciato l’acquisto di 37 miliardi di dollari in titoli di
Stato Usa, come misura di emergenza. Si potrebbero citare molti altri esempi. Ma
tutti portano allo stesso fenomeno: vendite forzate, che sono l’altra faccia degli
spensierati acquisti che si vedevano fino a poche settimane fa.

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Il problema è che questo ingolfamento del mercato sta prosciugando la liquidità su

  tutto il mondo obbligazionario, e questo rende difficile per i fondi o gli Etf
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soddisfare le richieste dei clienti che vogliono smobilizzare. Nella sola ultima
settimana - stima Bank Of America - i riscatti sono stati al record storico per i fondi
obbligazionari (34 miliardi tra corporate bond ed emergenti) e sugli Etf. Così le
pressioni aumentano. E non bastano giorni di isterici riassestamenti al rialzo, come
ieri, per cambiare lo scenario.

Per approfondire
Titoli di Stato in tilt: cosa sta salvando il nuovo bazooka della Fed
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Morya Longo
Vicecaposervizio
 @MoryaLongo

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