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Gestión Financiera Internacional

Gestión empresarial en el ámbito internacional 02

Administración económico financiera 04
Fuentes de financiación 06
Gestión de Tesorería Internacional: Cash - Management 07
Módulo Finanzas Internacionales Avanzadas

Balanza de Pagos: Tipos 08

Teorías explicativas del tipo de cambio 09
Instrumentos de cobro y pago internacionales 10
. Casos prácticos resueltos
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I. Gestión empresarial en el ámbito

internacional

Las finanzas internacionales se desarrollan en un mundo globalizado

donde el entorno político, económico y social no sólo afecta a las empre-
sas multinacionales y a los gobiernos sino también a las pequeñas y me-
dianas empresas que operen en los mercados exteriores, incluso a aque-
llas pymes que operan exclusivamente en el mercado nacional.
Las empresas necesitan desarrollar estrategias orientadas a la internacio-
nalización y la globalización para conseguir ventajas y desarrollar sinergias
competitivas que le permitan entrar en nuevos mercados y consolidarse
en aquellos en los que están presentes.1
Deben evaluar bien los riesgos que asumen en un nuevo entorno mucho
más incierto y competitivo para tomar decisiones de inversión y para la
elección de los medios de financiación. Es importante reducir los riesgos
derivados de las divisas y el tipo de cambio o el riesgo país.

Ejemplo: PYME española que vende todos sus productos en el mercado nacional. A simple
vista, vemos que se trata de una empresa que, en principio, no debería haberse afectada
por aspectos exógenos a su entorno. Sin embargo, si profundizamos en el funcionamiento
de dicha compañía vemos que la maquinaria utilizada para la fabricación de sus produc-
tos terminados es de nacionalidad japonesa. Por tanto, vemos que la fluctuación del EUR
vs JPY (Yen japonés) puede afectarle claramente al menos cuando llegue el momento de
planificar y posteriormente renovar dicha maquinaria. Luego, vemos que esta PYME sí que
se ve afectada por el entorno financiero internacional aunque opere únicamente en el mer-
cado doméstico español.

Desde la perspectiva empresarial la globalización es un proceso que aparece

como consecuencia de la expansión de las empresas al vender, invertir o
financiarse con recursos de otros países que generan múltiples flujos inter-
nacionales. La globalización está presente tanto en la producción como en
la inversión y el consumo. Los mercados financieros son más globalizados

1. Cerviño, 2006

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que los de bienes y productos. La integración de los mercados de capitales

avanza muy rápidamente.

El avance de los mercados de capitales en EEUU permite que su sistema fi-

nanciero sea mucho más importante que en Europa debido a los siguientes
aspectos:
- La Reserva Federal de EE.UU. rescató a los bancos privados norteamericanos que
requerían y solicitaban ayuda tras la crisis financiera que comenzó en 2007 y se con-
solidó en 2008 debido fundamentalmente a la crisis de las hipotecas subprime a raíz
de la debacle de Lehman Brothers. Esta acción rápida de la Fed fue un factor clave
para el saneamiento de las principales entidades damnificadas.

- La banca norteamericana es capaz de generar mayor volumen de ingresos que la

europea fundamentalmente a través del cobro de servicios bancarios y financieros
que en Europa son prácticamente gratuitos.

- Los tipos de interés de EE.UU. son notablemente más altos (2,25%) que en Europa
y a su vez la Fed no penaliza a las entidades financieras a cambio de que mantengan
allí su liquidez mientras que en el seno de la Unión Europea el BCE aplica una tasa
del -0,40% a los bancos comerciales privados por mantener liquidez. Por tanto, ve-
mos que existe un gap adicional que no tiene parangón entre ambas economías y
que hace mucho más competitiva a la banca norteamericana frente a la europea.

- Las megafusiones en EE.UU. han permitido a determinados bancos como JP

Morgan o Bank of America aplicar sinergias a través de la adquisición de otras com-
pañías del sector financiero y asegurador y lograr economías de escala. En Europa se
espera que también se lleven a cabo grandes fusiones paneuropeas entre sus entida-
des financieras.

- Los modelos de negocio de la banca norteamericana y europea son diferentes ya

que la banca estadounidense está más enfocada en la banca de inversión que per-
mite obtener mayores rentabilidades e incremento de comisiones financieras que la
banca retail y comercial.

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II. Administración económico-financiera

Las empresas internacionales cuando comercializan y venden sus pro-

ductos y servicios contribuyen a incrementar el flujo de capital entre los
países, propiciando el desarrollo de los mercados financieros internacio-
nales1.

A partir de la segunda mitad del siglo XX un gran número de pequeñas y me-

dianas empresas se han establecido como grandes corporaciones internacio-
nales con gran apalancamiento financiero e inversiones millonarias que han
incrementado significativamente la inversión extranjera directa (IED) enten-
dida como la entrada neta de inversiones para adquirir un control de gestión
duradero (10% o más de las acciones con derecho de voto) en una empresa
que funciona en un país que no es el del inversionista.

El incremento de la competitividad de las empresas se ve impulsado por

cuatro factores estratégicos:
- Mejora de la estructura financiera de la empresa.
- Mayor capacitación profesional en la gestión empresarial.
- Innovación tecnológica y financiera.
- Mayor cooperación entre los ámbitos público y privado.

En una economía globalizada el resultado financiero de la empresa depende

cada vez más de las variaciones en los tipos de cambio ya que cada vez más
las empresas compran y venden fuera de su mercado nacional lo que implica
que la exposición a las variaciones de los tipos de cambio es continua.

1. Córdoba, 2015

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1. Aspectos clave de los tipos de cambio

El tipo de cambio muestra la relación entre dos monedas, expre-

sando el precio de una divisa (divisa base) en unidades de otra (divisa
de cotización o contraria). Por ejemplo, si se está operando con EUR/
USD la divisa base es el euro mientras que la divisa cotizada es el
USD. Por tanto si la cotización es de 1,1165 significa que para com-
prar un euro se necesitan 1,1165 dólares.

Una divisa se puede definir como un depósito en una institución finan-

ciera en moneda diferente a la propia. El precio de la divisa se establece
por oferta y demanda en el mercado de las divisas.

2. Gestión del riesgo del tipo de cambio

Aunque el tipo de cambio se determina por oferta y demanda entre

ambas monedas los bancos centrales de los países pueden influir
tanto en la oferta como en la demanda, lo que puede provocar fluc-
tuaciones en el tipo de cambio. Al igual que los bancos centrales
pueden influir en el tipo de cambio hay otros factores como la infla-
ción, los tipos de interés, la balanza de pagos o las políticas de los
gobiernos de cada país que también pueden tener repercusiones en
el mismo.

La gestión del riesgo de tipo de cambio es esencial no sólo para las

grandes multinacionales sino también para las pymes ya que se trata
del riesgo de que el precio de una divisa tenga repercusiones negativas
en el valor de los activos de la empresa o en los flujos de caja esperados
de sus inversiones.

El riesgo de tipo de cambio puede provenir de una exposición cambiaria

o de una exposición por transacciones comerciales en otra divisa dife-

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rente. Existe exposición al tipo de cambio cuando la empresa posee ac-

tivos y pasivos valorados en moneda extranjera expuestos a variaciones
en el tipo de cambio. La exposición por transacciones comerciales apa-
rece cuando la empresa realiza transacciones entre países con diferente
moneda. Las empresas suelen contratar instrumentos de cobertura de
tipos de cambio que les permiten mitigar o eliminar los riesgos. Los
principales son:
- Contrato de compraventa de divisas al contado (spot).
- Contrato de compraventa de divisas a plazo (forward).
- Opción de compra: Compra de Opción Call
- Opción de venta: Compra de Opción Put

III. Fuentes de financiación

Las corporaciones multinacionales al llevar a cabo proyectos de inversión

a largo plazo precisan financiación a largo plazo. Para ello debe realizar un
análisis sobre las diferentes opciones (capital o deuda) y sobre los costes y
riesgos que asume con cada una de las posibles fuentes. La decisión sobre
los recursos financieros a utilizar vendrá determinada ppor los tipos de in-
terés en los diferentes países y por el tipo de cambio.

Cuando se trata de financiación a través de acciones se suele considerar una

oferta de capital dentro del país de origen donde los recursos financieros es-
tarían valorados en moneda local. Sin embargo también se puede considerar
alguna alternativa financiera de capital global a través de la cual se emiten
acciones en el país de origen y en otro u otros países, lo que le podría dar
mayor reconocimiento internacional. Otra opción sería una colocación pri-
vada de capital en instituciones financieras en el país de destino.

Si las corporaciones internacionales optan por la financiación con deuda

pueden realizar la colocación de los títulos tanto en el mercado nacional
como en otro país, por ejemplo, el de destino. Generalmente la mayoría de
las corporaciones multinacionales obtienen recursos financieros de capital
en el país de origen y de deuda en el exterior.

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En la financiación a corto y medio plazo las formas de financiación más

utilizadas son: Factoring, Letters of Credit, Forfaiting y Pagarés Bancarios
(Promisory Notes).

El factoring puede ser tanto nacional como internacional. Permite agilizar y

optimizar los derechos de cobro de los clientes a través de una entidad fi-
nanciera o vía una sociedad de factoring. Admite dos modalidades según el
riesgo asumido: Factoring con Recurso y Factoring sin Recurso.

El forfaiting es un instrumento de gestión de cobro de clientes internaciona-

les cuando entre las partes han pactado dicho cobro a través de instrumen-
tos como L/C o letras cambio, a medio y largo plazo.

IV. Gestión de Tesorería Internacional

La gestión de tesorería internacional (Cash-Management International) es
un servicio financiero que facilita la gestión de tesorería de empresas que
poseen filiales en distintos países que genera su propia facturación a nivel
local y permite optimizar los saldos desde las cuentas del exterior (cuentas
periféricas) hacia una cuenta centralizadora en una de las entidades finan-
cieras de la matriz del grupo.

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En la gestión del cash-management existen dos tipos de cuentas:

- Cuenta central, tesorera o centralizadora: Es la cuenta principal que va a recibir los
saldos "barridos" desde las distintas cuentas de las filiales emplazadas en distintos
países.
- Cuentas periféricas. Son las cuentas corrientes abiertas por las distintas filiales del
grupo matriz en distintos países y donde se canalizarán saldos tesoreros fruto de las
transacciones comerciales realizadas en dichos países.

Las principales ventajas de la gestión del cash - management son:

- Control de los saldos en cuentas de filiales en el exterior a través de su repatriación
al banco central o tesorero de la matriz del grupo empresarial.
- Optimización de los saldos conjuntamente obteniendo mejores retribuciones vía tipo
de interés a través de cuenta a la vista, IPF (imposiciones a plazo fijo), fondos de in-
versión y otras estrategias de inversión que la Dirección Financiera del grupo decida
adoptar.
- Facilidad y agilidad en la repatriación de dividendos desde las cuentas periféricas a la
cuenta tesorera centralizadora de la matriz.

V. Balanza de pagos

La balanza de pagos es un documento contable donde se recogen las

transacciones efectuadas por los residentes de un país y del resto del
mundo durante un periodo de tiempo determinado1 .La balanza de pagos
considera distintos subtipos de balanzas: balanza de cuenta de capital y
balanza de cuenta financiera.

1. Madura, 2015

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Composición de la balanza de pagos

En la balanza por cuenta corriente se contabilizan los flujos de fondos

entre un país y el resto originados por las compras de bienes y servicios
o por los flujos de efectivo generados por activos financieros que gene-
ran ingresos. Está compuesta por la balanza comercial, la de servicios, la
de rentas y la de transferencias.

La cuenta de capital recoge el valor de los activos financieros y las pa-

tentes y marcas que se transfieren entre un país y el resto. La cuenta
financiera recoge especiales tipos de inversión como la inversión extran-
jera directa (construcción de una planta productiva en otro país) y las
carteras de inversión (transacciones entre países que se relacionan con
activos financieros a largo plazo) como por ejemplo: Compra de unas
cuantas acciones de una empresa extranjera.1

VI. Teorías explicativas del tipo de

cambio

La causa de cualquier fluctuación en el tipo de cambio se debe a la dife-

rencia que pueda producirse entre oferta y demanda de una determinada
moneda por varios factores:

1. Madura, 2015

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- Operativa internacional o compra de bienes en otros países.

- Inversiones realizadas en el exterior (financieras, productivas, etc.)
- Compraventa de divisas por motivos especulativos.
- Adquisición de monedas en un mercado a un precio inferior para venderla inmedia-
tamente después a otro precio superior (arbitraje).

En el corto plazo los tipos de cambio vienen determinados por las per-
cepciones y acciones de inversores internacionales privados y en el
largo plazo por los tipos de interés y las diferentes tasas de inflación
entre países.

VII. Instrumentos de cobro y pago

internacionales

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1. Medios de pago simples

Se trata de documentos financieros o actuaciones interbancarias por

los que se transmiten los fondos por cuenta de compradores a favor
de sus proveedores para saldar las deudas comerciales o financieras.
Se utilizan cuando el exportador tiene gran confianza en el compra-
dor y han convenido que el primero envía la mercancía y el segundo
paga después de recibirla. El exportador es quien soporta el riesgo de
impago. Cuando el exportador no tiene confianza en su cliente y con-
vienen el pago anticipado previo al envío de los bienes, el importador
es quien soporta el riesgo de incumplimiento del suministrador. Los
medios de pago simples son:

- Cheque personal. Regulado por Leyes Mercantiles en la mayoría de países. En

Francia y EEUU la ley cambiaria y del cheque es tan exigente que los emisores en
el cheque no van a emitir este instrumento de pago a favor de un tercero sin que
haya fondos en la cuenta corriente vinculada. En caso de emitir cheques sin fon-
dos la legislación mercantil conlleva sanciones de carácter económico, mercantil y
civil.

- Pagaré. Variante del Cheque personal establecido para pagos a plazo. Tiene un
marco regulatorio específico dependiente del país ya que los códigos mercantiles
difieren de unos países a otros.

- Cheque bancario. Regulado por Leyes Mercantiles y por usos y costumbres ban-
carias en la mayoría de los países.

- Transferencia / Orden de pago. Envíos de fondos interbancarios. Regulados por

usos y costumbres bancarias así como por la legislación española y la comunita-
ria a través del acuerdo de cobros y pagos europeos denominado entorno SEPA
(Single Euro Payments Area).

- Letra de cambio. Regulada por Leyes Mercantiles en la mayoría de los países.

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- Eurocobro. Se trata de un sistema de gestión de cobro por medio electrónico de

efectos simples (letras, recibos, pagarés,...) domiciliados, girados en euros o divi-
sas a cargo de librados (compradores) de los siguientes países:

- Francia: (LCR: Lettre de Change Relevé)

- Italia: (RIBA: Ricevuta Bancaria)
- Portugal: (CIE: Cobrança interbancaria de efeitos)
- Alemania: (Direct Debiting)
- Andorra: (Remesas)

Se trata de un sistema que agiliza notablemente el cobro al no tener que presen-

tar la documentación. Las principales características y ventajas del sistema de
Eurocobro son las siguientes:

- Imprescindible domicialización bancaria (indicación de IBAN, RIB, ABA, etc.)

- Mayor agilidad y puntualidad en los cobros por cargo en cuenta a los li-
brados, a los respectivos vencimientos, aunque hay unos días para poder
retroceder el cargo.
- Resultado de cobro: El librador puede conocer el resultado del cobro con
seguridad y rapidez transcurridos unos días desde sus vencimientos (de 1 a
6 días "salvo buen fin" y de 6 a 20 días "en firme").
- Abono en firme / Abono salvo buen fin al cedente según convenga con su
banco (descuento).

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2. Medios de pago documentarios

Son instrumentos de pago utilizados cuando existe desconfianza en-

tre las partes (importador vs exportador). Por un lado el exportador
no tiene confianza en su cliente y no quiere enviarle los documentos
directamente para evitar que despache la mercancía antes de realizar
el pago y por otro lado el importador no quiere pagar por anticipado
a su proveedor, acordando alguno de estos medios de cobro / pago.
Pagará antes de despachar la mercancía pero con el respaldo docu-
mental. Paradójicamente en este tipo de medios de cobro y pago in-
ternacionales los documentos son más importantes que la mercancía
o servicios en sí mismos.

El exportador enviará la mercancía primero y cobrará después contra

los documentos comerciales que presente con mayor o menor segu-
ridad / garantía pero manteniendo el control de la mercancía y de los
documentos aunque estén en destino.

El importador pagará antes de la recepción de la mercancía pero contra

los documentos requeridos / acordados, que podrá revisar y le propor-
cionen una gran seguridad de que recibirá los bienes correctamente se-
gún lo pactado con su proveedor. Las distintas modalidades de medios
de pago documentarios son:
- Remesa documentaria. Regulada por las "Reglas Uniformes relativas a
las Cobranzas" (Reglas 522 de la CCI), que también regulan las Remesas
Simples.
- Crédito documentario: Regulado por las "Reglas y Usos uniformes de los
Créditos Documentarios" (Reglas 600 de la CCI, revisión 2007) y las ISBP
(Reglas 745/ES) de la CCI).
- Orden de pago documentaria. Sin regulación. Muy poco uso en la práctica.

1. Fuente: The world factbook de CIA

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Tipos de documentos exigibles en las operaciones documentarias

Esquema que refleja el funcionamiento de una REMESA DOCUMENTARIA

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3. Créditos documentarios (Letter of Credit o

Documentary Credit)

Medio de cobro / pago por el que el banco del Importador (emisor)

garantiza al Exportador (beneficiario) por cuenta del importador (or-
denante) que si presenta unos documentos "conformes" justificati-
vos del envío de la mercancía dentro de un plazo concreto y cumple
unos requisitos le pagará a la vista o a un plazo determinado el im-
porte de la transacción comercial:

- El banco emisor se obliga a pagar, aceptar o negociar los documentos si son con-
formes con independencia del cumplimiento del contrato entre las partes.
- Existen modalidades y tipos de Créditos para adaptarse a la diversidad de las
operaciones pero una vez decidida su tipología el Cto. es rígido y exigente en su
cumplimiento.
- Regulado por las "Reglas y Usos uniformes de los Créditos Documentarios"
(Reglas 600 de la CCI, revisión 2007) y las ISBP 2013 (Reglas 745/ES de la CCI).

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Es el medio de cobro más seguro que existe para el exportador que

debe cumplir estrictamente las condiciones y plazos indicados en el
crédito (previamente convenidos con el comprador) y aportar los docu-
mentos requeridos y conformes. El importador también se asegura del
cumplimiento contractual de su proveedor justificado mediante la do-
cumentación aportada y convenida.

Los créditos documentarios son irrevocables y cualquier modificación

de su clausulado requerirá conformidad de los 4 actores intervinientes
(ordenante, banco del ordenante, beneficiario y banco beneficiario).
Los aspectos esenciales a considerar en los créditos documentarios son:

• La confirmación de un crédito documentario ampara al beneficiario

del crédito siempre con documentos conformes tanto del riesgo país
(riesgo de impago o quiebra) como del riesgo ordenante.

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• La forma de pago: Crédito documentario pagadero a la vista o pago

diferido.

• Importancia de los documentos en el crédito documentario.

Los documentos representan a la mercancía y el cumplimiento de la

transacción por el exportador supeditan el pago de su valor. Son el fun-
damento de los Créditos Documentarios. Es de vital importancia que
el Exportador los confeccione estrictamente tal y como lo solicita el
Crédito "conformes":
- Cualquier diferencia, contradicción, error u omisión con el condicionado de la
L/C, los bancos pueden considerarlo como una "discrepancia" o "reserva".

- Cualquier "reserva" paraliza la efectividad del Crédito y su pago estará supedi-

tado a la decisión (voluntad) del importador.

La emisión, características y examen de los documentos están regulados

por las reglas de la C.C.I., "Práctica Bancaria Internacional Estándar para
el examen de los documentos al amparo de Créditos Documentarios"
(ISBP-745/ES).

La revisión y validación de los documentos se realiza en los Bancos por

personal especializado en negocio internacional, soportando un riesgo
técnico. Tienen 5 días hábiles para la revisión. Para la resolución de las

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discrepancias, las partes deben recurrir a la Corte de Arbitraje de la CCI

de París.

Todos los créditos documentarios son irrevocables pero destacamos la

importancia de créditos documentarios confirmados y los transferibles
y back-to-back.

Sobre el contenido básico de los créditos documentarios hay que nego-

ciar todos y cada uno de los siguientes elementos:

- Banco emisor, plaza, país.

- Nombre y dirección del ordenante

- Nombre y dirección del beneficiario

- Importe y moneda

- Posible tolerancia

- Modalidad del crédito

- Banco designado / avisador / confirmador / pagador

- Forma de aviso de crédito

- Posible confirmación

- Modalidad de pago (vista / plazo)

- Descripción de la mercancía

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- Incoterm

- Medio de transporte

- Documentos requeridos; forma de emision; núm. de ejemplares

- Requerimiento o no de Letras

- Lugares / plazas / puertos de envío / embarque y destino de la mercancía

- Embarques parciales, permitidos o no

- Transbordos, permitidos o no

- Fecha/s límite de embarque/s

- Plazo para presentar los documentos

- Lugar y fecha de vencimiento del crédito

- Consignación de la mercancía

- Comisiones y gastos (reparto de)

- Instrucciones de pago y de reembolso

- Reglas de la CCI por las que se rige

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