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Tipología de Activos (II)

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 Tipología de Activos (II)

Índice

1 Tipología de Activos .......................................................................................................................................... 3

1.1 Deuda Subordinada .............................................................................................................................. 3
1.2 Acciones Preferentes ........................................................................................................................... 4
1.3 Acciones Sin Voto .................................................................................................................................. 5
1.4 Acciones Rescatables .......................................................................................................................... 5
1.5 Obligaciones Convertibles ............................................................................................................... 6
1.6 Obligaciones Canjeables .................................................................................................................. 6

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1 Tipología de Activos
Dentro de los activos de Renta Fija utilizados para reforzar capital, tenemos:

 Deuda Subordinada.

 Acciones Preferentes, Sin Voto o rescatables.

 Obligaciones Convertibles y/o Canjeables.

1.1 Deuda Subordinada

La deuda subordinada agrupa a una tipología de instrumentos que permiten financiar el

Deuda subordinada: permite financiar el crecimiento sin dañar a los recursos propios. Los principales emisores de este tipo de títulos
crecimiento sin dañar a los recursos son las entidades financieras.
propios. Computan como recursos de nivel
dos (TIER 2). Está por delante en la Computan como recursos de nivel dos (TIER 2). Los tenedores de estas obligaciones están
prelación de cobro de los accionistas por delante en la prelación de cobro de los accionistas ordinarios, pero detrás del resto de
ordinarios, pero detrás del resto de
acreedores, es decir, en caso de quiebra de la empresa, los titulares de obligaciones
acreedores.
subordinadas cobrarán después que lo hayan hecho los titulares de las emisiones senior.

Existen limitaciones importantes a la emisión de este tipo de deuda entre las cuales destacan
tres:

 La emisión de la deuda subordinada con vencimiento no puede superar el 50% de los

recursos de segundo nivel. Ese mismo porcentaje se calculará sobre la suma de los
recursos propios totales (TIER 1 + TIER 2), en el caso de la deuda subordinada
perpetua.

 No está permitido el rescate anticipado antes de cinco años (diez años para las
subordinadas perpetuas)

 Permiten el diferimiento en el pago de intereses si el emisor se hallara en pérdidas al

final del ejercicio.

Se suelen emitir a plazos superiores a cinco años y el cupón que ofrecen puede ser fijo,
variable o mixto. En caso de cupones variables y mixtos la parte variable puede estar
referenciada a un parámetro o a la consecución de beneficios por parte de la entidad.

En el caso de los bonos, el plazo más habitual son los tres años. Encontramos emisiones con
cupón fijo y con cupón variable. Éstas últimas suelen tener una periodicidad de pago
trimestral y el parámetro de referencia suele ser el Euribor o Libor a tres meses.

En el caso de las obligaciones, la variedad es mucho mayor, especialmente en lo que a

vencimientos se refiere. A diferencia de los bonos (en los que la tipología del cupón estaba
repartida a partes iguales entre fijos y variables) destacan con diferencia las obligaciones con
cupón variable. En cuanto a la periodicidad de pago, encontramos títulos con cupones
trimestrales, semestrales o anuales. El parámetro de referencia suele ser el Euribor o Libor a
un plazo igual al de la periodicidad de pago del cupón.

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1.2 Acciones Preferentes

Las acciones preferentes (también llamadas participaciones preferentes) son valores

Acciones preferentes son valores que
forman parte del capital social, de primer
nivel del emisor. Otorgan unos derechos
diferentes a los de las acciones ordinarias,
pues carecen de derechos políticos y del
derecho de suscripción preferente.
nominativos, que forman parte del capital social, de primer nivel, del emisor y son títulos
intermedios entre las acciones ordinarias y las obligaciones. Por su estructura son similares a
la deuda subordinada, sin embargo a efectos contables se consideran valores
representativos del capital social del emisor, que otorgan a sus titulares unos derechos
diferentes a los de las acciones ordinarias, pues carecen de derechos políticos y del
derecho de suscripción preferente. Su rating suele estar dos niveles por debajo de la deuda
senior.

Se diferencian de la acción ordinaria en los derechos que otorgan a sus titulares:

 Ofrecen una retribución fijada en el folleto de emisión, algo que no hacen las acciones
Ofrecen una retribución fijada, la ordinarias, cuya retribución vía dividendo no está fijada en el momento de la
distribución de dividendo está
adquisición del título.
condicionada a la obtención de
beneficio suficiente, la remuneración  La distribución de este dividendo está condicionada a la obtención de beneficio
de puede ser tanto fija como variable,
distribuible suficiente. Si no se pudiera pagar el dividendo a los titulares de las
carecen de derechos políticos, no
existe derecho de suscripción
participaciones preferentes, ni el emisor ni el garante pagarán dividendos a los
preferente, no tienen vencimiento, no tenedores de acciones ordinarias.
son convertibles, los emisores más
habituales son entidades financieras y
 La remuneración de las acciones preferentes puede ser tanto fija como variable. En el
cuentan con la garantía del emisor, segundo caso, la remuneración está referenciada a un índice, normalmente el
por delante de las acciones ordinarias Euribor (al plazo al que esté fijada la periodicidad de pago del cupón), más un
pero por detrás de todas las
determinado diferencial. Pero a esta remuneración variable, las entidades emisoras
obligaciones.
aplican generalmente ciertos límites: un suelo y un techo, para no correr riesgos con
la evolución de los tipos de interés.

 Carecen de derechos políticos (tales como el de asistencia a la Junta General de

Accionistas del emisor y el derecho a voto), salvo en supuestos muy concretos:
situaciones de impago de dividendos o de liquidación o disolución del emisor.

 No existe derecho de suscripción preferente.

 No tienen vencimiento (se emiten por tiempo indefinido), salvo que el emisor ejercite
su opción de amortización anticipada con la que cuenta a partir del quinto año desde
la fecha de desembolso y coincidiendo con la fecha de pago de dividendos. No se
requiere autorización de los titulares de las acciones preferentes.

 No son convertibles en ninguna otra clase de valores.

 Los emisores más habituales son bancos, y entidades financieras

 Cuentan con la garantía del emisor. Ésta se sitúa, a efectos de prelación de créditos:

- Por delante de las acciones ordinarias.

- Pari passu con valores equiparables a las preferentes que pudiera emitir el
Garante y con cualquier garantía equiparable a la prestada por el Garante en el
folleto informativo.

- Por detrás de todas las obligaciones (incluidas las obligaciones subordinadas).

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Los tenedores de este tipo de títulos deberán tener en cuenta algunos riesgos específicos
Los riesgos específicos de las de este tipo de títulos:
preferentes son el riesgo de no
percepción de dividendos, el riesgo de  Riesgo de no percepción de dividendos
liquidación de la emisión y el riesgo de
amortización por parte del emisor.
A pesar del carácter fijo del dividendo, la distribución del mismo estará condicionada a que
la suma de dividendos pagados y que se propone pagar a todas las acciones preferentes o
valores equiparables durante el ejercicio no supere el Beneficio Distribuible del ejercicio
anterior, y a las limitaciones impuestas por la normativa bancaria sobre recursos propios. Si
en alguna fecha de pago de dividendos, éstos no se abonaran por darse alguna de las
circunstancias anteriores, se perderá el derecho a percibir dichos dividendos, pero no tiene
por qué afectar al pago de dividendos restantes.

 Riesgo de liquidación de la emisión

A pesar del carácter perpetuo de la emisión, ésta podrá ser liquidada si se produce la
liquidación o disolución del emisor o/y del garante o en caso de reducción del capital social
del garante. La liquidación de la emisión no supone que las acciones preferentes reciban en
ese caso el 100% del importe de liquidación correspondiente a las mismas.

 Riesgo de amortización por parte del emisor

El emisor podrá amortizar la totalidad de la emisión cuando hayan transcurrido 5 años

desde la fecha del desembolso. Teniendo en cuenta el carácter fijo del dividendo, la
probabilidad de ejercicio del derecho de amortización anticipada aumentará cuanto más
bajo sea el tipo de interés de mercado en el momento de dicho ejercicio, siendo, por tanto,
más baja la rentabilidad de inversiones alternativas.

1.3 Acciones Sin Voto

Las acciones sin voto están exentas del
derecho político de voto y a cambio,
recibirán un dividendo fijo o variable
anual.
Están exentas del derecho político de voto. A cambio, recibirán un dividendo fijo o variable
anual, (acumulativo en caso de no existir beneficio distribuible). Si las acciones ordinarias
recibieran un dividendo superior a las acciones sin voto, éstas tendrán derecho a la
diferencia entre el dividendo fijo que reciben y el pagado ese año a las acciones ordinarias.

El importe nominal emitido no puede superar el 50% del capital desembolsado de la

sociedad. El resto de derechos es igual al de las acciones ordinarias.

1.4 Acciones Rescatables

Son acciones cuya principal característica es que pueden ser “amortizadas” a solicitud del
Acciones rescatables pueden ser emisor o del tenedor (frente, por ejemplo, a las acciones preferentes en las que la
“amortizadas” a solicitud del emisor o del
amortización es un derecho exclusivo del emisor).
tenedor. La amortización se podrá hacer
con cargo a beneficios o reservas libres, Sólo pueden emitirlas sociedades cotizadas, estando limitada su emisión al 25% del capital
con una nueva emisión de acciones o con
social y deben estar íntegramente desembolsadas a la suscripción.
reducción de capital.

En el acuerdo de emisión se fijarán las condiciones de rescate. Si el derecho se atribuyera

exclusivamente al emisor, el rescate sólo podrá efectuarse al cabo de tres años desde la
fecha de emisión.

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La amortización se podrá hacer:

 Con cargo a beneficios o reservas libres.

 Con una nueva emisión de acciones.

 Con reducción de capital mediante devolución de aportaciones.

1.5 Obligaciones Convertibles

El total de los intereses a pagar en una emisión de obligaciones a largo plazo es una
fracción considerable del importe total de la emisión, sobre todo cuando se trata de
empresas relativamente nuevas, en fuerte expansión, pero con balances poco sólidos
todavía. Estas empresas en crecimiento son las principales emisoras de obligaciones
convertibles, que se emiten con un cupón reducido pero que permiten a los titulares
convertir las obligaciones en acciones a un precio determinado y a un factor de conversión
determinado.

Puesto que la convertibilidad es permanente, los precios de los bonos convertibles reflejan
en cualquier momento la subida de la acción subyacente a partir del momento en que el
precio de la acción en el mercado supera el de conversión, por lo que muchos inversores
realizan sus plusvalías vendiendo directamente el bono en el mercado en lugar de
convirtiéndolo en acciones (asumiendo que no hay una prima de conversión).

Hoy en día todas las obligaciones convertibles se emiten con una prima de conversión
Obligaciones convertibles: se emiten con (conversion premium); es decir, el precio de conversión se fija por encima del precio de la
un cupón reducido pero permiten a los acción en el momento de la emisión. Así, si la compañía ABC emite obligaciones de 1.000
titulares convertir las obligaciones en euros cuando la acción ABC está a 10 euros y éstas son convertibles en 50 acciones al
acciones a un precio y a un factor de
precio de 20 euros, la prima de conversión es de 10 euros, es decir del 100 por ciento, y la
conversión prefijado.
razón de conversión (conversion ratio) es de 50. La obligación no reflejará las subidas de la
acción subyacente hasta que el precio de la acción en el mercado no haya superado el
precio de conversión.

Representar riesgos mayores que otros
tipos de bonos. Pueden equipararse a
acciones con un "dividendo" asegurado y
representan un riesgo menor que la propia
acción.
Las obligaciones convertibles suelen representar riesgos mayores que otros tipos de
obligaciones emitidas por el mismo emisor. Desde el punto de vista del inversor, pueden
equipararse a acciones (una vez superada la prima de conversión) con un "dividendo" ("el
cupón de la obligación") asegurado y representan un riesgo menor que la propia acción.
1.6 Obligaciones Canjeables

En estos últimos años han aparecido emisiones de obligaciones canjeables (exchangeable

Obligaciones canjeables: el emisor no las bonds) que se diferencian de las convertibles en dos aspectos fundamentales:
amortiza necesariamente en efectivo
(puede optar por amortizarlas con las  Primero, el emisor no las amortiza necesariamente en efectivo, como es el caso de las
acciones a canjear) y las acciones no son obligaciones convertibles, sino que puede optar por amortizarlas con las acciones a
del propio emisor, sino de una empresa
canjear.
participada.

 En segundo lugar, las acciones no son del propio emisor, sino de una empresa
participada, cotizada en bolsa.

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La emisión de obligaciones canjeables permite al emisor realizar liquidez colocando las

obligaciones con un cupón inferior al que exigiría el mercado para una obligación no
canjeable y mantener el control de la participada durante un tiempo.

Nota aclaratoria sobre Recursos Propios

 TIER I: Parte del capital de los bancos que sumada al TIER II, debe constituir un
mínimo del 8% de los activos con riesgo según los denominados Acuerdos de
Basilea. Solo se consideran como parte de él las acciones ordinarias y las reservas
voluntarias, y hay que deducir el fondo de comercio existente.

 TIER II: Parte de los recursos propios de los bancos, que sumada al TIER I, debe
constituir un mínimo del 8% de los activos con riesgo según los denominados
Acuerdos de Basilea. Se consideran parte de él las reservas ocultas, las de
revalorizaciones de activos, las provisiones de riesgo, la deuda a largo plazo
subordinada y los híbridos como acciones preferentes, etc… No puede ser superior al
TIER I y la deuda subordinada debe ser menor que la mitad del TIER I.

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