ANÁLISIS RAZONADO

DE LOS ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA

CONSOLIDADOS

CORRESPONDIENTE AL PERIODO INTERMEDIO

TERMINADO AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2019

EMPRESA NACIONAL DEL PETRÓLEO

2019
EMPRESA NACIONAL DEL PETRÓLEO Y FILIALES
ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
CONSOLIDADOS INTERMEDIOS POR EL PERIODO DE NUEVE MESES TERMINADO AL 30 DE SEPTIEMBRE
DE 2019

A continuación, se presenta el Estado de Situación Financiera Consolidado de Empresa Nacional del Petróleo
(ENAP) y Filiales, al 30 de septiembre de 2019 comparado con el ejercicio terminado al 31 de diciembre de
2018, y los resultados consolidados de ENAP, para los periodos de nueve meses comprendidos entre el 1 de
enero y el 30 de septiembre de los años 2019 y 2018. Todas las cifras están expresadas en dólares de los
Estados Unidos de América y de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera NIIF
(IFRS).
1.- RESUMEN EJECUTIVO

ENAP obtuvo un resultado antes de impuesto (RAI) de US$ -38,7 millones al 30 de septiembre de 2019 (US$
-152,3 millones al 30 de septiembre de 2018) lo que implica un mejor RAI de US$ 113,6 millones. Aislando
los efectos extraordinarios registrados el primer semestre del año anterior relacionados con el reverso de
provisión de incobrables por US$ 20 millones y del ajuste de repuestos por NIC 16 por US$ 56 millones, se
observa un mejor RAI de US$ 189,6 millones. Con ello ENAP obtuvo una utilidad después de impuestos de
US$ 4,6 millones que se compara con la pérdida de US$ 49,7 millones al 30 de septiembre de 2018.
El EBITDA a septiembre 2019 fue de US$ 483 millones que se compara con los US$ 424 millones obtenidos
a septiembre de 2018. El EBITDA del 2018, ajustado por los efectos extraordinarios mencionados
anteriormente es de US$ 348 millones, lo que, comparado con septiembre de 2019, genera una variación
positiva de US$ 135 millones.
Las principales razones que impulsan el mejor desempeño de ENAP se relacionan mejores márgenes, tanto
internacionales como a nivel de la propia compañía, asociados a mayor producción de productos valiosos en
la Línea de Refinación y Comercialización (R&C), como también a un mayor volumen de producción de la
Línea de Exploración y Producción (E&P). Asimismo, las medidas de eficiencia y racionalización adoptadas
por la Administración contribuyeron a reducir los costos de personal, de distribución y gastos de
administración, generando ahorros en los primeros nueve meses de 2019 por aproximadamente US$ 67
millones.
El Margen Bruto Consolidado de US$ 335,9 millones, y su apertura por cada línea de negocio es la siguiente:
Línea de Negocio de Refinación y Comercialización (R&C) US$ 118,2 millones
Línea de Negocios de Exploración y Producción (E&P) US$ 203,9 millones
Línea de Negocio Gas y Energía US$ 22,7 millones.
El Margen Bruto incluye costos corporativos no distribuibles a las líneas de negocio por US$ 8,9 millones.
El Margen Bruto de la Línea de Negocio de R&C de US$ 118,2 millones fue superior a los US$ 70,1 millones
obtenidos en el mismo período de 2018 a consecuencia de un mejor margen de refinación en Chile acumulado
en 0,46 US$/Bbl. explicado principalmente por un mayor volumen de producción valiosa (kerosene, gasolinas
y diésel) y un mejor margen del diésel en Chile. Complementariamente, se efectuaron gestiones de
optimización en diversos procesos productivos y logísticos, reduciendo de manera significativa el gasto en
ellos.

El Margen Bruto de la Línea de Negocio de E&P de US$ 203,9 millones tuvo una variación positiva de US$
17,0 millones respecto al mismo periodo del año anterior explicado principalmente por menores ingresos de
US$ -32,2 millones dado mayoritariamente por la caída del precio del Brent versus el año 2018 (2019: 64,8
US$/Bbl vs 2018: 72,7 US$/Bbl) y menores costos de US$ +40,8 millones explicados por: i) Argentina US$
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+26,2 millones por efecto de la operación del Bloque Pampa del Castillo (PDC) finalizada el 2018
contrarrestada con mayor cuota de agotamiento; ii) Magallanes US$ +22,6 millones debido principalmente a
menor cuota de agotamiento; iii) Ecuador US$ -7,2 millones por mayor distribución de utilidades y iv) Egipto
US$ -2 millones por costos de tratamiento de crudo fuera de especificación.

El Margen Bruto de la Línea de Negocio de G&E fue de US$ 22,7 millones, menores a los US$32,2 millones
al mismo periodo del año 2018. En efecto, los ingresos por venta cayeron en un 9,5% (US$ 33,4 millones),
mientras que los costos por venta disminuyeron en un 7% (US$ 23,9 millones). Lo anterior es explicado por
menores precios de venta, debido a marcadores de precios inferiores al mismo periodo año anterior.
RESUMEN ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

Cifras en Millones de dólares (US$)

ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADOS sept-19 sept-18 Var Var.%

Ingresos de actividades ordinarias 5.797,8 6.280,0 (482,2) 7,7%
Costos de ventas (5.461,8) (6.009,7) 547,9 9,1%
Margen bruto 336,0 270,3 65,7 24,3%
Otros ingresos, por función 17,7 44,0 (26,3) 59,8%
Costos de distribución (161,5) (181,0) 19,5 10,8%
Gastos de administración (60,0) (79,9) 19,9 24,9%
Otros gastos, por función (27,5) (21,2) (6,3) 29,7%
Ganancia de actividades operacionales 104,7 32,2 72,5 225,2%
Otras ganancias (pérdidas) 0,2 0,0 0,2 Indet.
Ingresos financieros 2,5 3,5 (1,0) 28,6%
Costos financieros (182,5) (176,6) (5,9) 3,3%
Participación en asociadas 16,0 13,8 2,2 15,9%
Diferencias de cambio 20,4 (25,0) 45,4 181,6%
Pérdida antes de impuestos (38,7) (152,3) 113,6 74,6%
Beneficio por impuestos a las ganancias 43,4 102,5 (59,1) 57,7%
Utilidad (pérdida) del periodo 4,6 (49,7) 54,4 109,5%

Cifras en Millones de dólares (US$)

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADOS sept-19 dic-18 Var Var.%
ACTIVOS 6.686,6 7.238,1 (551,5) 7,6%
Efectivo y equivalentes al efectivo 362,0 525,1 (163,1) 31,1%
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 680,2 781,4 (101,2) 13,0%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corriente 48,7 39,2 9,5 24,2%
Inventarios 827,4 932,0 (104,6) 11,2%
Activos por impuestos corrientes 99,2 160,0 (60,8) 38,0%
Otros activos financieros corrientes 14,0 127,9 (113,9) 89,1%
Otros activos corrientes 24,2 7,7 16,5 214,3%
Inversiones contabilizadas por el método de la participación 136,8 132,2 4,6 3,5%
Propiedades, planta y equipo, neto 3.102,1 3.166,9 (64,8) 2,0%
Activos por impuestos diferidos 1.249,5 1.193,0 56,5 4,7%
Derechos de uso 67,9 96,8 (28,9) 29,9%
Otros activos no corrientes 74,6 75,9 (1,3) 1,7%

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Cifras en Millones de dólares (US$)

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADOS sept-19 dic-18 Var Var.%
PASIVOS 5.645,0 6.207,2 (562,2) 9,1%
Otros Pasivos financieros corrientes 723,1 1.037,3 (314,2) 30,3%
Otros pasivos arrendamientos corrientes 23,5 37,3 (13,8) 37,0%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 832,2 811,5 20,7 2,6%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 4,5 18,7 (14,2) 75,9%
Otros pasivos corrientes 194,5 266,6 (72,1) 27,0%
Otros pasivos financieros no corrientes 3.541,1 3.689,3 (148,2) 4,0%
Pasivos por arrendamiento, no corriente 47,2 62,1 (14,9) 24,0%
Otros pasivos no corrientes 278,9 284,4 (5,5) 1,9%
PATRIMONIO 1.041,6 1.030,9 10,7 1,0%

2.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS

Cifras en Millones de dólares (US$) Var.

Ingresos de Actividades Ordinarias sept-19 sept-18 US$ Var.%
Ingresos por ventas productos propios (R&C) 4.116,7 4.181,5 (64,8) 1,5%
Ingresos por ventas productos importados (R&C) 901,8 1.260,8 (359,0) 28,5%
Ingresos por ventas E&P 548,9 581,0 (32,1) 5,5%
Ingresos por ventas gas natural importado 224,6 251,7 (27,1) 10,8%
Otros ingresos 5,8 5,0 0,8 16,0%
TOTAL INGRESOS ORDINARIOS 5.797,8 6.280,0 (482,2) 7,7%

A septiembre de 2019, el precio del petróleo crudo marcador mundial Brent ICE registró un promedio de 64,8
dólares por barril (US$/bbl) en la Bolsa Intercontinental de Londres, un 11,0% menor respecto al promedio a
septiembre de 2018 (72,7 US$/bbl).

Esta disminución del precio internacional del Brent genera un impacto directo en los ingresos por venta de
ENAP, lo que explica la variación negativa, entre un periodo y otro.

Los ingresos por ventas de productos propios en R&C disminuyeron en US$ 64,8 millones (1,5%), respecto
al mismo periodo del año anterior debido a una baja en el precio de venta promedio ponderado de los primeros
nueve meses de 2019 que fue de 76,9 US$/bbl versus igual periodo de 2018 de 84,0 US$/bbl (8,5%),
parcialmente compensado por un aumento del 6,9% de volumen vendido en la producción propia.

Con respecto a la venta de productos importados por R&C (Diésel y Gasolinas, principalmente), se produce
una disminución de volumen equivalente a un 22%, además de menores precios de venta, lo que dio como
resultado una caída de ingresos de 28,5%.

Los ingresos por venta en E&P disminuyeron en US$ 32,1 millones, explicada principalmente por la caída del
precio del Brent versus el año 2018 (2019: 64,8 US$/Bbl vs 2018: 72,7 US$/Bbl), lo que representa menores
ingresos del orden de US$ -53,6 millones. Por otra parte el año 2018 contempló durante los primeros siete
meses la operación de Pampa del Castillo (filial Sipetrol Argentina) y que tuvo ingresos por US$ 63 millones.

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Lo anterior, se compensa con un efecto positivo por mayor producción y volumen a venta de US$ +84,5
millones.

Los ingresos por venta de gas natural importado disminuyeron en US$ 27,1 millones debido principalmente a
menores precios de venta debido a marcadores de precios inferiores al mismo periodo año anterior.

Los ingresos asociados a la compensación del Estado de Chile que cubre el menor valor que se obtiene de las
ventas de gas a Gasco para el suministro de gas residencial y comercial en la Región de Magallanes,
ascendieron a US$ 66,7 millones al 30 de septiembre de 2019. US$ 70,2 millones al 30 de septiembre de 2018.

COSTOS DE VENTAS

Los costos de ventas al 30 de septiembre de 2019 presentan una disminución de US$ 547,9 millones respecto
a septiembre de 2018, lo que representa una variación de 9,1%, de acuerdo con el siguiente detalle:

Cifras en Millones de dólares (US$)

Costos de Ventas sept-19 sept-18 Var Var.%
Costos por compra de crudo (3.464,8) (3.581,4) 116,5 3,3%
Costos operacionales no crudo (566,7) (576,8) 10,1 1,8%
Costo de producción E&P (344,9) (390,6) 45,7 11,7%
Costos de compra de productos (874,6) (1.223,1) 348,5 28,5%
Costo por venta de gas natural (201,9) (219,5) 17,6 8,0%
Otros costos indirectos (8,9) (18,2) 9,3 51,1%
TOTAL COSTOS DE VENTAS (5.461,8) (6.009,7) 547,9 9,1%

Los menores costos de ventas se explican por la variación de los siguientes conceptos:
El costo de compra de crudo disminuyó US$ 116,5 millones (3,3%) lo que se explica principalmente por una
baja en el precio del costo de la materia prima, que pasó de 72,6 US$/Bbl a septiembre de 2018 a un promedio
de 65,7 US$/Bbl (9,5%) a septiembre de 2019, relacionado con la baja del precio internacional del crudo Brent,
compensado en parte por un mayor costo asociado a un aumento del 6,9% en el volumen vendido.

Los costos operacionales no crudo se desglosan de la siguiente manera:

Cifras en Millones de dólares (US$)

Detalle Costos no crudo sept-19 sept-18 Var Var.%
Costos variables (241,7) (246,4) 4,7 1,9%
Costos fijos (176,0) (211,0) 35,0 16,6%
Depreciación (129,1) (136,3) 7,2 5,3%
Logística (19,9) (21,0) 1,1 5,0%
Reverso Provisión repuestos (IAS 16) y otros 0,0 37,9 (37,9) 100,0%
TOTAL COSTO NO CRUDO (566,7) (576,8) 10,1 1,8%

Los costos variables disminuyeron en un 1,9% principalmente por menores costos de energía respecto al
periodo anterior, mientras que los costos fijos disminuyeron en 16,6% asociado a plan de contención de costos
en el cual trabaja la administración de la Empresa, al igual que Logística.

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El costo de producción de E&P disminuyó en US$ 45,7 millones, esta variación se explica principalmente por
un menor costo de US$ +22,6 millones debido principalmente por menor cuota de agotamiento en Magallanes
y menores costos en Argentina de US$ +26,2 millones debido a la operación de PDC finalizada en Julio de
2018.

Con respecto al costo de venta de productos importados (Diésel, Gasolinas y Petróleo Combustible), se observa
una disminución de US$ 348,5 millones explicados principalmente por una disminución tanto en el volumen
a venta como por costo de los precios finales a clientes.

Los costos por venta de gas natural importado disminuyeron en US$ 17,6 millones principalmente por menor
marcador Brent respecto al año 2018, lo cual generó un menor costo de importación de GNL.

Respecto al Margen Bruto, este aumenta en US$ 65,7 millones principalmente explicado por un aumento de
0,1 US$/Bbl en el promedio del margen primo unitario, mayores volúmenes de venta y las reducciones de
costo asociadas al plan de contención de costos en el cual trabaja la Administración de la Empresa.

Margen Primo - Producción Propia 2019 (US$/Bbl)

ene feb mar abr may jun jul ago sep Promedio
Precio de venta 69,0 71,8 78,4 83,1 83,8 78,3 77,1 75,0 75,4 76,9
Costo materia prima 53,1 61,7 67,8 69,7 63,1 72,8 59,4 71,4 72,2 65,7
Margen US$/Bbl 15,8 10,1 10,5 13,4 20,7 5,4 17,7 3,6 3,2 12,2

Margen Primo - Producción Propia 2018 (US$/Bbl)

ene feb mar abr may jun jul ago sep Promedio
Precio de venta 81,5 83,0 77,1 79,7 87,2 86,6 86,1 84,8 89,7 84,0
Costo materia prima 69,7 70,0 65,7 67,8 75,9 75,8 77,1 74,5 76,9 72,6
Margen US$/Bbl 11,8 13,0 11,4 11,9 11,3 10,9 9,0 10,3 12,8 12,1

VARIACIONES OTROS RUBROS

Los Otros Ingresos por función presentan un saldo de US$ 17,7 millones al 30 de septiembre de 2019 que se
comparan con los US$ 44,0 millones al 30 de septiembre de 2018. Esta variación de US$ 26,3 millones está
relacionada con el reverso de provisión por recupero de cuentas por cobrar (abono a resultado) US$ 28,0
millones, efectuada durante el año 2018.

Los Costos de Distribución presentan una disminución de US$ 19,5 millones al pasar de US$ 181,0 millones
al 30 de septiembre de 2018 a US$ 161,5 millones al 30 de septiembre de 2019, debido principalmente a
disminución en gastos de personal y costos indirectos.

Los Gastos de Administración presentan una disminución de US$ 19,9 millones al pasar de US$ 79,9 millones
al 30 de septiembre de 2018 a US$ 60,0 millones al 30 de septiembre de 2019, debido al ajuste de dotación
realizado en enero de 2019 y al plan de contención de costos en el cual trabaja la Administración de la Empresa.

Los Costos Financieros presentan un aumento de US$ 6,9 millones al pasar de US$ 176,6 millones al 30 de
septiembre de 2018 a US$ 182,5 millones al 30 de septiembre de 2019, explicado principalmente por un
aumento en tasa de intereses promedio.

La diferencia de cambio pasó de un saldo negativo de US$ 25,0 millones al 30 de septiembre de 2018 a un
saldo positivo de US$ 20,4 millones al 30 de septiembre de 2019 principalmente producto de los efectos de la
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apreciación del peso chileno que afectó la posición de caja previo al pago del Bono en UF (12 de enero de
2019) por US$ 19 millones.

El rubro impuesto reflejó un beneficio de US$ 43,4 millones al 30 de septiembre de 2019, lo que se compara
con el beneficio de US$ 102,5 millones obtenido al 30 de septiembre de 2018. Esta disminución se explica
por un mejor resultado antes de impuesto de US$-38,7 millones comparado con US$-152,3 millones a
septiembre de 2018.

3.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADO

ACTIVOS

Al 30 de septiembre de 2019 el total de activos presenta una disminución de US$ 551,5 millones con relación
al existente al 31 de diciembre de 2018. Esta disminución se genera principalmente por el efecto compensado
de las variaciones experimentadas en los saldos de los siguientes rubros:

- Una disminución en la cuenta Efectivo y equivalentes al efectivo de US$ 163,1 millones (31,1%) explicada
principalmente por la posición de cierre de diciembre de 2018 que mantenía caja para hacer frente al pago de
capital del Bono por UF 9.750.000 (US$ 395,1 millones) con vencimiento el 12 de enero de 2019, compensado
con posición de cierre de caja.

- El rubro Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes disminuye US$ 101,2 millones al pasar
de US$ 781,4 millones al 31 de diciembre de 2018 a US$ 680,2 millones al 30 de septiembre de 2019 (13,0%)
producto de la posición de cierre de las cuentas por cobrar a empresas distribuidoras al 30 septiembre de 2019
respecto a diciembre de 2018.

- Las Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corriente reflejan un aumento de US$ 9,5 millones (24,2%)
con respecto al 31 de diciembre de 2018 principalmente debido a un aumento en la cuenta a cobrar al
Ministerio de Energía por US$ 15,2 millones compensado con una disminución en cuenta por cobrar a GNL
Chile S.A. por US$ 5,1 millones.

- El rubro Inventarios refleja una disminución de US$ 104,6 millones (11,2%) con respecto al 31 de diciembre
de 2018. Debido a una disminución en el inventario de crudos de US$ 50,5 millones, una disminución en el
inventario de productos de US$ 51,1 millones y disminución de materiales de US$3,0 millones, explicado por
aumento en importaciones en tránsito al 31 de diciembre por US$ 89,7 millones, debido en la posición de
cierre de compras de crudo.

- Una disminución en Activos por impuestos corrientes de US$ 60,8 millones pasando de un saldo de US$
160,0 millones al 31 de diciembre de 2018 a US$ 99,2 millones al 30 de septiembre de 2019 principalmente
correspondiente a la disminución en la cuenta IVA crédito fiscal, asociado al término de proyectos intensivos
en capital a finales de 2018, además de recuperación de IVA crédito fiscal asociado a importaciones.

- Una disminución en Otros activos financieros corrientes de US$ 113,9 millones (89,1%) por la variación en
el periodo de la posición de cierre de los derivados de coberturas Brent –TSS.
- Una disminución en la cuenta Propiedades, Planta y Equipo de US$ 64,8 millones (2,0%) producto de
adiciones por US$ 287,0 millones principalmente construcciones e inversiones en la línea E&P por US$ 159,9
millones, R&C por US$ 127,6 millones, neto de depreciaciones y otros abonos por US$ 352,3 millones.
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- La cuenta Activos por impuestos diferidos aumenta US$ 56,5 millones al pasar de US$ 1.193,0 millones al
31 de diciembre de 2018 a US$ 1.249,5 al 30 de septiembre de 2019 (4,7%), principalmente asociado a
aumento neto en las diferencias temporales en activos por pérdidas fiscales.

- Los Derechos de uso presentan una disminución de US$ 28,9 millones al pasar de un saldo de US$ 96,8
millones al 31 de diciembre de 2018 a US$ 67,9 millones al 30 de septiembre de 2019 y corresponde a la
aplicación de la NIIF 16 “Arrendamientos”, la cual consiste en aplicar un modelo de control para la
identificación de los arrendamientos, distinguiendo entre arrendamientos y contratos de servicio con base en
si hay un activo identificado controlado por el cliente.
PASIVOS

Al 30 de septiembre de 2019 los pasivos en su conjunto disminuyeron en US$ 562,2 millones (9,1%) con
relación a los pasivos vigentes al 31 de diciembre de 2018. Las principales variaciones corresponden a:

- Otros pasivos financieros corrientes y no corrientes, que disminuyen en su conjunto US$ 462,4 millones,
debido a que al 31 de diciembre se mantenía vigente el Bono UF 9.750.000 (US$ 395,1 millones) el cual se
amortizó en su totalidad con fecha 12 de enero de 2019, cuyo financiamiento provino de un bono 144 A
emitido con fecha 06 de noviembre de 2018. Adicionalmente, se han efectuado pagos de capital e interese por
US$67,3 millones.

- La cuenta Pasivos por arrendamiento (corriente y no corriente) presentan al 30 de septiembre de 2019 una
disminución de US$ 28,7 millones correspondiente a la amortización mensual de los contratos en esta
modalidad, que consiste en la aplicación de la NIIF 16 “Arrendamientos”.

- Las Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar presentan un saldo de US$ 832,2 al 30 de
septiembre de 2019 que se compara con los US$ 811,5 millones al 31 de diciembre de 2018 y cuyo aumento
de US$ 20,7 millones (2,6%) corresponde principalmente a posición de cierre asociado al incremento en las
compras de crudo al cierre del periodo.

- Disminución de Otros pasivos corrientes de US$ 72,1 millones (27,0%) al pasar de US$ 266,6 millones al
31 de diciembre de 2018 a US$ 194,5 millones al 30 de septiembre de 2019, correspondiendo principalmente
a Pasivos por impuestos corrientes por US$ 35,4 millones (debido a disminución en impuesto específico a los
combustibles y provisión de impuesto a la renta) y a disminución en Provisiones corrientes por beneficios a
los empleados de US$ 35,5 millones asociado al plan de egreso aplicado por la Administración durante el
presente año 2019.

PATRIMONIO

- El Patrimonio aumentó en US$ 10,7 millones (1,0%) al 30 de septiembre de 2019 respecto al 31 de diciembre
de 2018, debido al resultado del período de US$ 4,6 millones y ajustes en reservas patrimoniales por US$6,1
millones.

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4.- ANÁLISIS DE ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Los principales componentes del flujo neto de efectivo originado al 30 de septiembre de 2019 y 30 de
septiembre de 2018, son los siguientes:

El saldo final de Efectivo y Equivalentes al Efectivo alcanzó US$ 362,0 millones al 30 de septiembre de 2019
que se compara con US$ 319,0 millones al 30 de septiembre de 2018.

El flujo de actividades de operación fue un saldo positivo de US$ 753,8 millones al 30 de septiembre de 2019,
que se compara con los US$ 480,5 millones al 30 de septiembre de 2018. Los flujos de actividades de
operación reflejan una disminución en los pagos a proveedores y personal respecto a igual periodo del año
anterior.

El flujo utilizado en actividades de inversión alcanza US$280,5 millones, que se compara con US$ 338,1
millones al 30 de septiembre de 2018. La disminución está asociada al término de proyectos intensivos en
capital a finales de 2018.

El flujo de actividades de financiación al 30 de septiembre de 2019 fue utilización neta de recursos por US$
642,2 millones que se compara con una obtención de recursos por US$ 101,6 millones al 30 de septiembre de
2018. La variación corresponde al pago del Bono por UF 9.750.000 (US$ 395,1 millones) el cual se amortizó
en su totalidad con fecha 12 de enero de 2019 y pago de otros prestamos corrientes.

El detalle de los principales rubros es el siguiente:

Cifras en Millones de dólares (US$)

Estado de Flujo de Efectivo sept-19 sept-18 Var Var.%
Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación 753,8 480,5 273,3 56,9%
Flujos de efectivo utilizados en actividades de inversión (280,5) (338,1) 57,6 17,0%
Flujos de efectivo provenientes de actividades de financiación (642,2) 101,6 (743,8) 732,1%
Variación de efectivo y equivalentes al efectivo, antes de los cambios en la tasa de cambio
(168,9) 244,0 (412,9) 169,2%
Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo 5,8 (16,5) 22,3 135,2%
Variación de efectivo y equivalentes al efectivo (163,1) 227,5 (390,6) 171,7%
Efectivo y equivalentes al efectivo al inicio del ejercicio 525,1 91,5 433,6 473,9%
Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo 362,0 319,0 43,0 13,5%

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5.- EBITDA

El EBITDA de US$ 483,4 millones al 30 de septiembre de 2019, se compara con los US$ 423,8 millones
obtenidos a septiembre de 2018, el detalle es el siguiente:

EBITDA sept-19 sept-18 Var. US$ Var.%

Margen Bruto 335,9 270,3 65,6 24,3%
Otros ingresos, por función 17,7 44,0 (26,3) 59,7%
Costos de distribución (161,5) (181,0) 19,5 11%
Gastos de administración (60,0) (79,9) 19,9 24,9%
Otros gastos, por función ⁽⁴⁾ (27,5) (21,2) (6,3) 30%
Resultado Operacional 104,6 32,2 72,4 225%
Depreciación y cuota de agotamiento ⁽¹⁾ 326,3 341,8 (15,5) 5%
Abandono pozos exploratorios ⁽²⁾ 3,5 4,9 (1,4) 28,5%
Costos no absorbidos y otros ⁽³⁾ 3,7 2,3 1,4 60%
Amortización por contratos de arrendamiento 29,4 32,2 (2,8) 8,8%
Costos campañas exploratorias ⁽³⁾ 15,9 10,4 5,5 53%
EBITDA 483,4 423,8 59,6 14,1%

⁽¹⁾ Ver Nota 14 letra e) en los estados financieros consolidados

⁽²⁾ Ver Nota 30, otros gastos por función, en los estados financieros consolidados
⁽³⁾ Incorporado en el rubro Costo de Ventas
⁽⁴⁾ Ver Nota 30, otros gastos por función, en los estados financieros consolidados

Al 30 de septiembre de 2019 la contribución al EBITDA por la Línea de Refinación y Comercialización es de

US$ 162,5 millones, por la Línea Exploración y Producción es de US$ 320,4 millones y la Línea Gas y Energía
obtuvo un EBITDA de US$ 24,1 millones; a septiembre de 2018 la contribución al EBITDA por la Línea
Refinación y Comercialización fue de US$ 102,6 millones, por la Línea Exploración y Producción fue de US$
323,2 millones y la Línea Gas y Energía fue de US$ 33,4 millones. Sin considerar costos Ebitda, no distribuible
a las líneas y que forman parte de los gastos corporativos por US$ 23,5 millones al 30 de septiembre de 2019
y US$ 35,4 millones al 30 de septiembre de 2018.

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6.- INFORMACIÓN POR SEGMENTOS DE NEGOCIO.

El presente desglose por segmentos de negocio muestra la contribución al margen bruto de las operaciones de
la línea Refinación y Comercialización (R&C), de la línea Exploración y Producción (E&P) y de la línea Gas
y Energía (G&E) para el periodo al 30 de septiembre de 2019 y 2018:

RESULTADO A 30 SEPTIEMBRE 2019 RESULTADO A 30 SEPTIEMBRE 2018

TOTAL R&C E&P G&E Corp. Ajustes TOTAL R&C E&P G&E Corp. Ajustes
MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$

Ingresos Ordinarios, Ventas a Terceros 5.797,8 5.091,9 481,3 224,6 0,0 0,0 6.280,0 5.541,9 486,4 251,7 0,0 0,0
Ingresos Ordinarios, Ventas Interfiliales (0,1) 155,7 7,4 0,0 0,0 (163,2) 0,0 159,9 26,5 0,0 0,3 (186,7)
Ingresos Ordinarios, Ventas interlíneas (0,1) 0,0 60,2 96,0 0,0 (156,3) 0,0 0,0 136,6 102,6 0,0 (239,2)
0,0
Costo de Ventas a Terceros (5.082,2) (4.677,6) (252,5) (206,6) 0,0 54,5 (5.676,5) (5.233,9) (282,8) (235,2) 0,0 75,4
Costo de Ventas Interfiliales 0,0 (135,9) (5,6) 0,0 0,0 141,5 (0,1) (131,6) (25,8) 0,0 0,0 157,3
Costo de Ventas Interlíneas 0,1 (6,3) (27,3) (89,7) 0,0 123,4 0,0 (17,9) (90,6) (84,6) 0,0 193,1
Costos Indirectos (379,5) (309,6) (59,5) (1,5) (8,9) 0,0 (333,3) (249,3) (63,5) (2,3) (18,2) 0,0

MARGEN BRUTO 336,0 118,2 204,0 22,8 (8,9) (0,1) 270,1 69,1 186,8 32,2 (17,9) (0,1)

Costos de distribución (161,5) (133,3) (25,8) (2,4) 0,0 0,0 (181,0) (143,0) (34,6) (3,4) 0,0 0,0
Gastos de administración (60,1) (20,7) (18,8) (0,8) (19,8) 0,0 (79,9) -27,9 -22,5 -2,3 -27,2 0
Otros ingresos, por función 17,7 12,2 1,1 2,2 2,2 0,0 44,0 8,8 30,6 3,3 1,3 0,0
Otros gastos, por función (27,5) (1,3) (25,7) 0,0 (0,5) 0,0 (21,2) 0,0 (20,7) 0,0 (0,5) 0,0

RESULTADO OPERACIONAL 104,6 2,0 42,4 0,7 (9,9) 0,0 32,0 (93,0) 139,6 29,8 (44,3) (0,1)

Otras ganancias (pérdidas) 0,3 0,2 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 (0,1) 0,0 0,0 0,1 0,0
Ingresos financieros 2,5 0,6 7,9 0,0 71,4 (77,4) 3,5 0,5 4,6 0,0 63,6 (65,2)
Costos financieros (182,6) (72,7) (24,4) 0,0 (162,9) 77,4 (176,7) (66,8) (20,3) 0,0 (154,8) 65,2
Participación en asociadas 16,1 2,6 0,0 13,5 0,0 0,0 13,8 3,5 0,0 10,5 (0,2) 0,0
Diferencias de cambio 20,4 17,4 (8,3) 0,3 11,0 0,0 (24,8) 6 -16,8 -2,2 -11,8 0

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (38,7) (10,8) 33,2 4,0 (24,0) 0,0 (152,2) (149,9) 107,1 38,1 (147,4) (0,1)

Impuestos en el exterior (18,4) 0,0 (18,3) 0,0 0,0 0,0 (20,1) 0,0 (20,1) 0,0 0,0 0,0
Impuestos a la renta 13,4 19,1 (5,7) 0,0 0,0 0,0 (10,5) (3,6) (3,3) (0,8) (2,8) 0,0
Impuestos diferido 18,7 0,7 (2,6) (5,5) 26,1 0,0 70,0 36,7 0,1 (9,5) 42,7 0,0

RESULTADO ANTES DE 40% IMPUESTO (25,0) (8,1) 27,6 3,8 (17,8) 0,0 (112,8) (116,8) 83,8 27,8 (107,5) (0,1)

Impuestos renta 40% (6,2) 0,0 0,0 0,0 (6,2) 0,0 (5,2) 0,0 0,0 0,0 (5,2) 0,0
Impuestos diferido 40% 35,8 0,0 0,0 0,0 35,8 0,0 68,3 0,0 0,0 0,0 68,3 0,0

GANANCIA (PERDIDA) 4,6 (8,1) 27,6 3,8 (10,1) 0,0 (49,7) (116,8) 83,8 27,8 (44,4) (0,1)

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7.- PERFIL AMORTIZACIÓN ENAP AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2019

La presente tabla muestra el perfil de amortización del capital de la deuda neta de ENAP:

8.- ÍNDICES DE RENTABILIDAD Y RESULTADO.

Los principales indicadores financieros de liquidez, endeudamiento, actividad y rentabilidad del Grupo ENAP,
se detallan a continuación:

LIQUIDEZ sept-19 dic-18 Var. Var.%

Liquidez Corriente ⁽¹⁾ (veces) 1,16 1,19 (0,03) 2,8%
Razón Ácida ⁽²⁾ (veces) 0,69 0,76 (0,06) 8,6%

⁽¹⁾ Liquidez corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes

⁽²⁾ Razón ácida = (Activos corrientes - Inventarios) / Pasivos corrientes

ENDEUDAMIENTO sept-19 dic-18 Var. Var.%

Razón de endeudamiento ⁽¹⁾ (veces) 5,42 6,02 (0,60) 10,0%
Razón de endeudamiento financiero neto ⁽²⁾ (veces) 3,71 3,93 (0,22) 5,7%
Razón de endeudamiento, financiero corriente ⁽³⁾ (porcentaje) 16,96 21,95 (4,99) 22,7%
Razón de endeudamiento, financiero no corriente ⁽⁴⁾ (porcentaje) 83,04 78,05 4,99 6,4%
Cobertura gastos financieros ⁽⁵⁾ (veces) 2,65 2,40 0,25 10,4%

⁽¹⁾ Razón de endeudamiento = (Total pasivos corrientes + Total pasivos no corrientes) / Patrimonio total
⁽²⁾ Razón de endeudamiento financiero neto = (Pasivos Financieros - Activos financieros - efectivo y equivalente) / Patrimonio total
⁽³⁾ Razón de endeudamiento, corriente = Pasivo financiero corriente / Total pasivos financieros
⁽⁴⁾ Razón de endeudamiento, no corriente = Pasivo financiero no corriente / Total pasivos financieros
⁽⁵⁾ Cobertura gastos financieros = EBITDA / Costos financieros

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ACTIVIDAD
Activos sept-19 dic-18 Var. Var.%
Activos totales ⁽¹⁾ (Millones US$) 6.686,6 7.238,0 (551,4) 7,6%
Activos promedio ⁽²⁾ (Millones US$) 6.962,3 7.003,9 (41,6) 0,6%
Inventarios sept-19 dic-18 Var. Var.%
Rotación de inventarios ⁽³⁾ (veces) 7,86 8,08 (0,22) 2,7%
Permanencia de inventarios ⁽⁴⁾ (meses) 1,53 1,48 0,05 3,1%

⁽¹⁾ Activos totales = Total activos corrientes y no corrientes

⁽²⁾ Activos promedio = (Activos Totales del período actual + Activos totales año anterior) / 2
⁽³⁾ Rotación de inventarios = Costo de venta últimos doce meses / Inventario promedio últimos doce meses
⁽⁴⁾ Permanencia de inventarios = Inventario promedio últimos doce meses / Costo de venta últimos doce meses (promedio mensual)

RENTABILIDAD sept-19 dic-18 Var. Var.%

Rentabilidad de patrimonio controlador promedio ⁽¹⁾ (porcentaje) (15,15) (24,72) 9,57 38,7%
Rentabilidad de activos ⁽²⁾ (porcentaje) (2,44) (4,03) 1,59 39,5%

⁽¹⁾ Rentabilidad de patrimonio promedio = Resultado últimos 12 meses / ((Patrimonio período actual + Patrimonio período anterior) / 2)
⁽²⁾ Rentabilidad de activos = Resultado últimos 12 meses / Activos Totales promedio últimos doce meses

9.- DIFERENCIAS ENTRE VALORES ECONÓMICOS Y DE LIBROS DE LOS ACTIVOS.

Respecto a los principales activos de la Empresa, cabe mencionar lo siguiente:

La Empresa evalúa anualmente el deterioro del valor de los activos, conforme a la metodología establecida,
de acuerdo con lo establecido en la NIC 36.

Los activos sobre los cuales aplica la metodología son los siguientes:

❖ Activo Fijo
❖ Activos Intangibles
❖ Inversiones en sociedades Filiales y Asociadas
❖ Otros activos no corrientes

La evaluación de deterioro del valor de los activos se realiza a fin de verificar si existe algún indicio que el
valor libro sea menor al importe recuperable. Si existe dicho indicio, el valor recuperable del activo se estima
para determinar el alcance del deterioro (de haberlo). En caso que el activo no genere flujos de caja que sean
independientes de otros activos, la Empresa determina el valor recuperable de la unidad generadora de efectivo
a la cual pertenece el activo.

El valor recuperable es el más alto entre el valor justo menos los costos de vender y el valor en uso. Para
determinar el valor en uso, se calcula el valor presente de los flujos de caja futuros descontados, a una tasa
asociada al activo evaluado. Si el valor recuperable de un activo se estima que es menor que su valor libro,
este último disminuye al valor recuperable.

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En resumen, los activos se presentan valorizados de acuerdo a las NIIF según lo que se señala en la Nota 3 de
los Estados Financieros.

De acuerdo con las normas de la Comisión para el Mercado Financiero, las inversiones en empresas filiales y
coligadas, se valorizan según el método de la participación de las respectivas empresas, según este método, la
inversión se registra inicialmente al costo, y es ajustada posteriormente por los cambios posteriores a la
adquisición en la parte del inversor, de los activos netos de la participada.

10.- SITUACIÓN DE MERCADO.

Precio del Petróleo Crudo

Durante el periodo julio-septiembre 2019, el precio del petróleo crudo marcador mundial Brent ICE registró
un promedio de 62,03 dólares por barril (US$/bbl) en la Bolsa Intercontinental de Londres, un 18,2% inferior
con respecto al tercer trimestre del año 2018 (75,84 US$/bbl).

Durante el tercer trimestre del 2019, la volatilidad en el mercado continuaba generando incertidumbre respecto
al comportamiento de los precios.

Las proyecciones de la demanda global hacia el 2020 comenzaba a verse afectada debido a la desaceleración
económica por lo que los analistas disminuían sus pronósticos.

El aumento productivo de EE.UU. durante el 2019 ha generado que exista una sensación de “excesiva”
disponibilidad de crudos en los mercados, lo que, sumado a la guerra comercial que ha sostenido EE.UU. y
China desde principios del 2018 ha generado que los precios se mantuvieran presionados durante los primeros
tres trimestres de 2019.

Es por esto que, durante todo el 2019 los esfuerzos de la OPEP y sus aliados por mantener el equilibrio en el
mercado y así lograr impulsar los precios del Brent no fue suficiente.

Bajo este contexto, a principios de julio, la OPEP y sus aliados informaban al mercado que, con el fin de evitar
una mayor caída en los precios, la política de recortes productivos instaurada a principios del 2019 sería
extendida hasta marzo del 2020. Adicionalmente, el entonces Ministro de Energía de Arabia Saudita, Khalid
Al-Falih, anunciaba que el reino mantendría su producción por debajo de los 10 Millones de Barriles al Día
(MMbd).

A mediados de agosto, los precios comenzaron a ser impulsados por el aumento de las tensiones en Medio
Oriente.

En particular, un ataque con drones en un campo petrolero de Arabia Saudita tuvo por consecuencia el cierre
de las operaciones de este mientras se constataban los daños. Sin emabrgo, el rápido restablecimiento de las
actividades logró disminuir los temores del mercado ante un déficit de inventarios.

Las dichas disrupciones continuaron durante el mes de septiembre: el sábado 14 de septiembre, un nuevo
ataque con drones a una de las principales refinerías de Arabia Saudita obligó a detener la producción. Durante

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los primeros días, 5,7 MMbd fueron retirados del mercado, impulsando los precios del Brent cerca de los 70
US$/bbl.

Ante esta situación, EE.UU. declaró que, de ser necesario, se podrían liberar inventarios del Sistema de la
Reserva Federal de EE.UU. Rusia, por su parte, anunciaba que tenía suficiente capacidad para suplir el déficit
dejado por Arabia Saudita. Lo más importante de estas reacciones fue el mensaje que ambos países dejaban al
mercado: no permitirían un aumento desmedido en los precios.

Márgenes de Refinación

Tabla 1. Márgenes de refinación en la Costa del Golfo, julio-septiembre (unidades en dólares por barril):

Variación
Producto 2018 2019
2019 vs 2018
Gasolina 87 10,54 12,5 18,6%
Gasolina 93 15,61 18,54 18,8%
Diésel 14,4 16,39 13,8%

Precio de los productos en la Costa del Golfo tercer trimestre 2019

En el mercado internacional de la Costa estadounidense del Golfo (Costa del Golfo, en adelante), los precios
de los combustibles experimentaron variaciones negativas durante el periodo julio-septiembre del año 2019
en relación con el 2018.

El precio de la gasolina promedió 74,53 US$/bbl en el periodo julio-septiembre 2019, disminuyendo así en
14,7 % con respecto al mismo periodo de 2018.

En el caso del precio del diésel, el promedio de 2019 fue 78,31 US$/bbl, esto es, 13,2% menor al promedio
del mismo periodo de 2018.

Por su parte, el precio del fuel oil Nº 6 registró un promedio de 50,82 US$/bbl durante el tercer trimestre del
2019, con una disminución de 21,2 % con respecto al tercer trimestre de 2018.

11.- ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO.

ENAP participa en la exploración y producción de hidrocarburos a través de su filial ENAP Sipetrol S.A. y,
en la refinación, transporte, almacenamiento y comercialización de los productos derivados del petróleo a
través de ENAP Refinerías S.A. La refinación y comercialización de sus productos en Chile representa una
parte substancial de las operaciones de ENAP.

La Empresa accede al mercado internacional para el suministro de petróleo crudo y productos, situación que
le permite asegurar el abastecimiento y el cumplimiento de sus compromisos comerciales. El abastecimiento
de petróleo crudo de ENAP Refinerías S.A. se obtiene mayoritariamente de Sudamérica y el Mar del Norte,
siendo los principales proveedores Brasil, Colombia, Ecuador, Argentina y el Reino Unido. Las refinerías de
la compañía cuentan con las instalaciones necesarias para la recepción y el almacenamiento de esta materia
prima. En cuanto al origen de las importaciones de productos refinados, durante el último año éstos provinieron
principalmente de los Estados Unidos.
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El negocio de ENAP Refinerías S.A. consiste principalmente en la compra de crudos en el mercado

internacional para su refinación y posterior venta de los productos así elaborados en el mercado doméstico, de
acuerdo a su política de precios de paridad de importación. El margen de refinación se encuentra afecto a la
fluctuación de los precios internacionales del petróleo crudo, de los productos refinados y al diferencial entre
ambos (margen internacional o “crack”). Considerando un nivel de refinación promedio de 68 millones de bbl
al año, una variación de US$ 1 / bbl en el crack tendría, ceteris paribus, un impacto en resultados de U$ 68
millones en una dirección u otra.

Como estrategia central para enfrentar el riesgo de variación del margen de refinación, ENAP ha orientado sus
inversiones al incremento de su flexibilidad productiva y de la calidad de sus productos. Hasta ahora no se han
contratado derivados financieros para fijar el margen de refinación, pero se están monitoreando
permanentemente los niveles de precio ofrecidos por el mercado.

Los riesgos relevantes para el negocio están esencialmente en el margen de refinación y en las fluctuaciones
de precios en los mercados internacionales de crudo y productos, debido al tiempo que transcurre entre el
momento de la compra (embarque) de los crudos y la venta de los productos refinados a partir de éstos. Para
cubrir este último riesgo, se efectúan coberturas del tipo Time Spread Swaps. Dichas estrategias de cobertura
son complementadas con el uso de contratos de venta swap de productos refinados. Dada la alta volatilidad
del precio del crudo, la administración ha continuado con la política de contratación de coberturas que
permitieran minimizar el impacto de eventuales bajas repentinas y significativas en el precio del crudo,
considerando el ciclo del negocio de refinación, por el desfase entre los precios de venta de los productos y el
costo del crudo refinado. No obstante lo anterior es importante mencionar que estos instrumentos por su
naturaleza y forma de operar, protegen de las variaciones de precios del crudo, pero no aseguran en un 100%
la eliminación de efectos en resultados producto de la volatilidad en la compra de materia prima.

Adicionalmente, la compañía ha efectuado operaciones del tipo Swap de Diferencial, el cual tiene por objetivo
fijar el precio de aquellos embarques indexados a los marcadores WTI ó DTD al marcador Brent ICE. En cada
licitación de compra de petróleo crudo, la decisión de comprar una u otra alternativa ofrecida se toma en base
a un modelo de optimización que toma en cuenta, entre otras variables, un margen de refinación proyectado
sobre el marcador Brent ICE. Por lo anterior, al adjudicar una licitación de petróleo crudo a una oferta
denominada en marcador WTI ó DTD es de relevancia asegurar que el diferencial entre el dicho marcador y
el Brent ICE en el momento que se tomó la decisión de compra no se deteriore en forma significativa, con el
fin de mantener el criterio de optimización que primó al momento de adjudicar la compra de dicho crudo.

El tipo de cambio es otro de los factores de riesgo del negocio debido a que parte importante de los ingresos
son en pesos y los pasivos en dólares. Este factor se ve minimizado por la política de cobertura de tipo de
cambio de cuentas por cobrar y de precios de productos basada en la paridad de importación indexada en
dólares, situación que se analiza en forma periódica para mantener una posición competitiva, considerando la
libertad de precios y de importación que existe en Chile.

El valor razonable, de los contratos forward de moneda, es calculado tomando como referencia a los tipos de
cambio forward actuales de contratos con similares perfiles de vencimiento. El valor razonable del swap de
diferencial es calculado utilizando las tablas de contratos de futuros de los marcadores relevantes (WTI
Nymex, DTD Brent o ICE Brent).

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12.- RIESGOS DEL NEGOCIO.

ENAP mantiene un Modelo de Gestión Integral de Riesgos, basado en estándares internacionales y las mejores
prácticas en la materia. El modelo se sustenta en una política corporativa que apunta a fortalecer la gestión
estratégica, y una metodología que asegura que los riesgos críticos sean identificados, evaluados y mitigados,
en forma consistente y sistemática.
La gestión integral de riesgos se aplica en todas las líneas, unidades de negocio, áreas y procesos del grupo
empresarial. Comienza en el primer nivel de la organización y se aplica en todos los ámbitos de gestión.
Comprende todos los riesgos críticos, sean estos estratégicos, operacionales, de cumplimiento y de
reportabilidad y financieros, que puedan afectar la visión, misión y el plan estratégico de negocios de ENAP
y sus filiales.
Dentro de los principales riesgos financieros que se están gestionando, se mencionan: las pérdidas por
variaciones significativas en la tasa de interés, el tipo de cambio, y los relacionados al inadecuado traspaso de
riesgos en temas de seguros patrimoniales.
En los ámbitos de Cumplimiento, se están gestionando riesgos relacionados a la cultura ética de la empresa y
las buenas prácticas, además de riesgos relacionados a la inexistencia y/o falta de actualización de normativa
interna de la empresa.
En los ámbitos legales, se mencionan riesgos asociados a la gestión de juicios y a conflictos relacionados a la
redacción ambigua de cláusulas contractuales, como también aquellos riesgos asociados al incumplimiento de
normativa legal y reglamentaria que pueda afectar las operaciones y contratos en curso.
En el ámbito operacional se están gestionando, entre otros, aquellos riesgos relacionados a escapes, vertidos
y/o fugas de hidrocarburos, ya sean líquidos y/o gaseosos, tanto en tierra, como en mar o ríos; como también
aquellos riesgos relacionados al daño y/o lesión a las personas, las inflamaciones, incendios y explosiones, por
último, los vinculados a ruidos y emisiones de material particulado.
Dentro de la metodología establecida, el Comité de Auditoría de la empresa es la instancia encargada de hacer
seguimiento periódico al cumplimiento de los compromisos asumidos por la administración, en relación a la
implementación de las medidas tendientes a mitigar los riesgos detectados.

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