Maestrías UTEC

Universidad Tecnológica de El Salvador

Facultad de Maestrías y Estudios de Postgrado
Maestría en Administración Financiera

Taller práctico 2
Gestión basada en valor
Análisis incremental de flujos de proyecto
Valuación financiera del proyecto
“Caso distrito de riego”

Profesor: Miguel Ángel Pérez O. Marzo de 2020

Nombre_____________________________________________

Indicaciones: Resuelva este taller. Está diseñado para aprestarlo para el primer examen parcial.

1. En una zona agropecuaria de la región andina, se cuenta con explotaciones pequeñas y medianas,
cuya producción fluctúa significativamente con el nivel de precipitación. Por lo tanto, se ha pensado
construir un distrito de riego que permita estabilizar la disponibilidad de agua en las unidades
productivas.

Escenario actual y sin proyecto

Uso del terreno

La zona de influencia del proyecto consiste en 3.050 hectáreas, actualmente utilizadas así: 2.745,6
hectáreas para el cultivo de pastos manejados para ganadería semitecnificada; 91,2 hectáreas
dedicadas al cultivo de trigo; 212,8 hectáreas corresponden a terrenos de bosques naturales no
explotados económicamente, ya que constituyen las fuentes hidrográficas que se necesita para
mantener un equilibrio natural.

Actividad pecuaria

La explotación pecuaria actualmente se realiza en 48 unidades, cuya extensión promedio es de

57,2 hectáreas.

Los ganaderos no combinan su labor con la actividad agrícola, mantienen un promedio de una vaca
productiva por hectárea y un stock de animales no productivos que permiten asegurar la
reproducción del hato. Estos animales no productivos conviven en el mismo terreno, haciendo que
la carga efectiva de unidad animal por hectárea ascienda a 1,4. El promedio diario de producción
por vaca productiva sigue el siguiente patrón:

Época Meses Litro/día/vaca

Lluviosa Marzo, abril, mayo, sept., octubre y noviembre. 13
Seca Diciembre, enero, febrero, junio, julio y agosto. 7
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El 10% de la producción se consume en la misma finca, para alimentar crías y para autoconsumo.
La leche se vende en la finca a un transportador y procesador por $50,00 el litro.

Además de la venta de leche, el conjunto de los 48 predios obtiene ingresos por concepto de venta
de animales, así:

 30 vacas de desecho por año, a $70.000 c/u.

 70 terneras por año, a $60.000 c/u.
 80 terneros por año, a $15.000 c/u.

Los costos anuales de producción pecuaria ascienden a la suma de $130.000 por hectárea,
consistente en:

 Mano de obra agrícola 30%.

 Insumos agrícolas (semillas) 20%.
 Combustibles 10%.
 Fertilizantes 15%.
 Herramientas 25%.

La renta por explotación pecuaria está sujeta a un impuesto de 10%.

Producción agrícola.

La actividad agrícola ocupa 91,2 hectáreas, divididas en 16 predios, lo cual indica un tamaño
promedio de 5,7 hectáreas por predio. El único cultivo de importancia es el trigo, el cual ofrece
rendimientos de 1,1 toneladas/hectárea al año.

Los costos de producción para este cultivo ascienden a la suma de $45.000 por hectárea al año y
están divididos así:

 Mano de obra 40%.

 Insumos agrícolas (semillas) 20%.
 Combustibles 15%.
 Empaques de lona 10%.
 Herramientas agrícolas 05%.
 Transporte terrestre al centro de acopio 10%.

El precio de venta es de $51.000/tonelada, en el centro de acopio de Puebla, la ciudad más cercana.

Los agricultores de la región reciben además un subsidio del 10% del precio de venta, por tonelada
de trigo vendida, por parte del gobierno. Se paga un impuesto sobre la renta agrícola de 10%.

Es obvio que los seis meses de sequía en el año afectan en forma muy negativa la producción
agropecuaria y se sabe que la única forma de incrementar la producción es mediante un riego
artificial en las épocas de verano. Por esta razón, el gobierno ha tomado la decisión de construir un
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distrito de riego para toda el área objeto de estudio, aprovechando la existencia de un río que
atraviesa la región.

El proyecto y el escenario con proyecto

Inversiones

Las inversiones del gobierno ascienden a $477 millones y se discrimina así:

 Adquisición de tierras $ 90.000.000.

 Construcción de presa, dique, descarga y demás obras $187.000.000.
 Construcción de vertederos de excesos $ 50.000.000.
 Equipos de bombeo $ 80.000.000.
 Tubería de polietileno $ 40.000.000.
 Mangueras (plásticas) $ 30.000.000.
Total $477.000.000.

Como el período de construcción de este proyecto será de tres años, comenzando en el año cero,
los desembolsos para la ejecución serán de la siguiente forma:

Año 0:
$ 90.000.000 para compra de tierras.

Año 1:
$107.000.000 para la presa, dique, descarga y demás obras civiles.
$ 30.000.000 para vertederos de excesos.

Año 2:
$ 80.000.000 para la presa, dique, descarga y demás obras civiles.
$ 20.000.000 para vertederos de excesos.
$150.000.000 para compra e instalación de equipos de bombeo, tubería y mangueras.

Las obras van a construirse en 10 hectáreas de terreno que se utilizan actualmente para explotación
ganadera. Los terrenos se comprarán por parte del gobierno a los actuales dueños. Esta propiedad
se distribuye aproximadamente igual entre los 48 ganaderos. Se considera que el valor al que el
gobierno compra los predios refleja el costo de oportunidad (tanto presente como futuro) de los
mismos.

Los ganaderos no tendrán que pagar impuestos sobre los ingresos de la venta de los terrenos a ser
utilizados en el proyecto.

Adecuación predial

La adecuación predial se realizará en el año 2 y correrá por cuenta de los agricultores y ganaderos,
a un costo de $53 millones. Los costos de adecuación por hectárea a ser regada son de $18.746,46.
Por lo tanto, el costo total para los agricultores será de $1.709.677 y el de los ganaderos de
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$51.290.323. El 50% de la inversión en la adecuación predial no es depreciable y el otro 50% se
puede depreciar y deducir de impuestos (depreciación lineal en 8 años, a partir del año 3).

Los ganaderos van a financiar $23 millones de sus costos de adecuación, a través de un crédito que
les será otorgado en las siguientes condiciones:

Tasa de interés de 16% nominal anual, capitalizable anualmente, con seis amortizaciones anuales
iguales, empezando al final del año 3, pago de intereses vencidos sobre saldos.

Los 30 millones restantes necesarios para el financiamiento de la adecuación predial provendrán de

recursos propios de los ganaderos y agricultores. La mayoría cuenta con recursos invertidos en
títulos valores, que ganan el 28% nominal anual, capitalizable mensualmente.

Los valores de salvamento de las mejoras (adecuaciones prediales) serán insignificantes para
ganaderos y agricultores al final del año 11.

Escenario con proyecto

Ingresos del gobierno

El gobierno mantendrá el distrito hasta el final del año 11, fecha en la cual habrá que renovar los
equipos principales. Los ingresos anuales por la realización del proyecto están representados por
una tarifa de servicio de $1.000.000 por predio ganadero, y $500.000 por predio agrícola. Esta tarifa
se empezará a cobrar en el año 3. Los agricultores y ganaderos pagarán al gobierno una cuota de
reposición de herramientas y equipos menores, de $200.000 por predio, en el año 6. El gobierno
cobrará una cuota única, puntual de amortización de obras, de $560.000 por hectárea en el año 7.

Los costos anuales de operación del distrito, pagados por el gobierno, son de $28.000.000. El valor
de salvamento de equipos al final del año 11 será de $48.000.000. Después de realizado el proyecto,
los terrenos sobre los que se realiza la obra no tienen uso alternativo.

De no invertir en este proyecto, el gobierno invertirá en una de muchas alternativas que tiene, en
las cuales puede generar una rentabilidad de 8% anual.

Tanto las tarifas anuales como la cuota de reposición de herramientas son pagadas por los
agricultores y los ganaderos al gobierno. Son costos deducibles de impuestos. La cuota única de
amortización de obras no se puede deducir de impuestos. Es pagada por los agricultores y
ganaderos al gobierno, al final del año 7.

Producción pecuaria

Cuando el distrito de riego inicie operaciones en el año 3, se tendrá 2 vacas productivas por
hectárea, para una carga total de 2,5 reses por hectárea. Las vacas adicionales serán compradas a
los ganaderos del Sur del país. En el año 2, se comprará 2.736 vacas, a un costo unitario de $200.000
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(incluyendo los costos de transportarlas del Sur a la región a ser regada). Las inversiones en animales
no son depreciables.

La producción de leche en el escenario con proyecto será de 14 litros diarios por vaca en cada uno
de los meses del año. El 12% de la producción se destinará para alimentar las crías y para
autoconsumo. Se debe anotar que éste último es aproximadamente igual para el escenario con
proyecto y sin el proyecto. El incremento en consumo de leche en las fincas se debe a la mayor
necesidad de alimento para las crías.

El precio de venta de la leche será de $50 por litro. Los ingresos por concepto de venta de animales
para el conjunto de los 48 ganaderos serán los siguientes:

 50 vacas de desecho al año a $75.000 c/u.

 70 terneras al año a $80.000 c/u.
 90 terneros al año a $20.000 c/u.

Los costos de producción se incrementan a la suma de $150.000 por hectárea al año, sin incluir los
pagos hechos por el distrito y la compra de agua. Los costos totales se reparten de la siguiente
manera:

 Mano de obra 30%.

 Insumos agrícolas (semillas) 20%.
 Combustibles 15%.
 Fertilizantes 10%.
 Herramientas 25%.

Recuerde que el área total dedicada a la ganadería se reduce en 10 hectáreas, debido a la

construcción del proyecto. El valor de salvamento de los animales comprados para el proyecto será
de $500.000.000 en el año 11.

Producción agrícola

Con el proyecto, se espera rendimientos de 4 toneladas de trigo por hectárea al año. Por tal motivo,
los costos de producción se incrementan con respecto a la situación sin proyecto, en $50.000 por
hectárea al año, más los incrementos debidos al pago de riego. Los costos de producción se dividen
porcentualmente en la misma forma que en la situación sin proyecto.

El precio de venta del trigo es de $51.000 por tonelada en el centro de acopio de Puebla. En el
escenario con proyecto, se mantiene el subsidio del 10% por tonelada.

Información sobre los mercados y los productos

El trigo es importado al país en grandes cantidades. Así, se considera que cualquier producción
adicional de trigo sustituirá importaciones. El valor de una tonelada de trigo en el puerto principal
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del país es de US$200. Su transporte y comercialización entre el puerto y Puebla cuestan
$3.000/tonelada y $2.100/tonelada, respectivamente.

La leche es vendida en puerta de finca a transportadores y procesadores locales, quienes mantienen

una industria competitiva. Se puede afirmar que la compra de leche se realiza en condiciones
competitivas.

Los animales vendidos en la región andina (donde se realiza el proyecto) son vendidos a unos
mataderos que procesan higiénicamente la carne de res y la de ternera. Constituyen un mercado
productivo competitivo y compran los animales vivos sin intervenciones o distrosiones en el
mercado.

Los animales de la región sureña del país generalmente se exportan al país vecino, a un valor de
US$800. Los compradores de dicho país se encargan del transporte de los animales a su nación. Los
costos de ese transporte son de US$100/animal. Los costos de transportar un animal de la zona
sureña a la región andina suman $16.000/animal.

La tasa de cambio es de $250/US$.

Con la información anterior, se le pide:

a. Construya los flujos de fondos sin proyecto, con proyecto e incremental para los siguientes
agentes:
i. Agricultores.
ii. Ganaderos.
iii. Gobierno.
b. Evalúe la rentabilidad del proyecto considerando el punto de vista de cada uno de los agentes.