Gestión Financiera: Tiempo, riesgo y valor

Evaluación de opciones: tiempo, riesgo y valor .................................................................................. 2

Introducción .................................................................................................................................... 2
Calculando la relación de tiempo y valor ........................................................................................ 3
Valor futuro y valor presente .............................................................................................................. 4
Concepto y función del valor futuro ............................................................................................... 4
Interés simple e interés compuesto ................................................................................................ 5
Tasa de interés nominal y efectiva .................................................................................................. 6
Concepto y función del valor presente o actual ............................................................................. 7
Relaciones entre el tiempo, el riesgo, el costo de oportunidad y el valor .......................................... 7
Evaluación del Riesgo ........................................................................................................................ 10
Bibliografía ........................................................................................................................................ 13
Evaluación de opciones: tiempo, riesgo y valor

Introducción

Las decisiones financieras sólo pueden hacerse sobre el futuro. Tanto como el análisis nos puede
decir acerca de los resultados de las decisiones pasadas, el pasado está "perdido": puede ser
conocido pero no decidido. Las decisiones se toman sobre el futuro, que no se puede conocer con
certeza, por lo que la evaluación de alternativas para las decisiones financieras siempre implica la
especulación sobre el tipo de resultado y el valor del resultado que ocurrirá. También implica
entender y medir los riesgos o incertidumbres que el tiempo presenta y las oportunidades — y los
costos de oportunidad — que el tiempo crea.

Parte del proceso de planificación es evaluar los posibles resultados futuros de una decisión. Dado
que esos resultados se producirán algún tiempo a partir de ahora (es decir, en el futuro), es
fundamental entender cómo el paso del tiempo puede afectar a esos beneficios y costos, no sólo
la probabilidad de su ocurrencia, sino también su valor cuando lo hacen. El tiempo afecta al valor
porque el tiempo afecta la liquidez.

La liquidez es valiosa, y la liquidez de un activo afecta su valor: cuanto más líquido sea un activo,
mejor. Esta relación — cómo el paso del tiempo afecta la liquidez del dinero y, por ende, su valor
— se conoce comúnmente como el valor del dinero en el tiempo, que en realidad se puede
calcular concretamente, así como entenderse abstractamente.

Supongamos que usted se fue a México, donde la moneda es el peso. Tienes un puñado de
dólares. Cuando estás allí, tienes hambre. Ves y hueles un puesto de tacos y decides comer un
taco. Antes de que usted puede comprar el taco, sin embargo, usted tiene que conseguir algunos
pesos para que pueda pagar porque la moneda adecuada es necesaria para el comercio en ese
mercado. Tienes riquezas (tu puñado de dólares), pero no tienes riquezas que sean líquidas.

Con el fin de cambiar sus dólares en pesos y adquirir liquidez, es necesario intercambiar moneda.
Hay una tarifa para cambiar su moneda: un costo de transacción, que es el costo de simplemente
hacer el cambio. También toma un poco de tiempo, y usted podría estar haciendo otras cosas, por
lo que crea un costo de oportunidad. También existe la posibilidad de que usted no sea capaz de
hacer el cambio por alguna razón, o que va a costar más de lo que pensaba, por lo que hay un
poco de riesgo involucrado. La obtención de liquidez para su riqueza crea costos de transacción,
costos de oportunidad y riesgo.

En general, transformar la riqueza no tan líquida en riqueza líquida crea costos de transacción,
costos de oportunidad y riesgo, todos los cuales se alejan del valor de la riqueza. La liquidez tiene
valor porque se puede utilizar sin costos adicionales.

Una dimensión de la diferencia entre la riqueza no tan líquida y la liquidez es el tiempo. Los flujos
de efectivo (CF) en el pasado están hundidos, es decir, ya no existen. Los flujos de efectivo en el
presente son líquidos, y los flujos de efectivo en el futuro aún no son líquidos. Solo puedes hacer
elecciones con riqueza líquida, no con dinero en efectivo que aún no tienes o que ya has gastado.
Separado de su liquidez y sus opciones por el tiempo, hay un costo de oportunidad: Si usted
tuviera liquidez ahora, usted podría utilizarla para el consumo o la inversión y beneficiarse de ella
ahora. También existe el riesgo, ya que siempre hay cierta incertidumbre sobre el futuro: Si en
realidad obtendrás tus flujos de efectivo y cuánto valdrá cuando lo hagas.

Cuanto más lejos estén los flujos de efectivo futuros, más lejos se encuentran de su liquidez, más
costo de oportunidad y riesgo tienen, y más le quita el valor actual (valor presente) de su riqueza,
que aún no es líquida. En otras palabras, el tiempo pone distancia entre usted y su liquidez, y eso
crea costos que se alejan del valor. Cuanto más tiempo hay, mayor es su efecto sobre el valor de la
riqueza.

Se espera que los planes financieros sucedan en el futuro, por lo que las decisiones financieras se
basan en valores a cierta distancia en el tiempo.

Usted podría estar tratando de proyectar una cantidad en algún momento en el futuro, tal vez un
pago de inversión o una matrícula universitaria. O tal vez usted está pensando en una serie de
flujos de efectivo que ocurren con el tiempo, por ejemplo, depósitos anuales y luego retiros de
una cuenta de jubilación.

Para entender realmente el valor de tiempo de esos flujos de efectivo, o para compararlos de
cualquier manera razonable, usted tiene que entender las relaciones entre los valores nominales o
valores faciales en el futuro y sus valores equivalentes, presentes (es decir, cuáles serían sus
valores si fueran líquidos hoy en día). Los valores actuales equivalentes en la actualidad serán
menores que los valores nominales o faciales en el futuro porque esa distancia a lo largo del
tiempo, esa separación de la liquidez, nos cuesta descontando esos valores.

Elementos Clave
• La liquidez tiene valor porque permite la elección.
• El tiempo crea distancia o demora de la liquidez.
• La distancia o el retraso crean costos de riesgo y oportunidad.
• El tiempo afecta el valor creando distancia, riesgo y costos de oportunidad.
• Valor de descuento en el tiempo.

Calculando la relación de tiempo y valor

El cálculo financiero no suele ser una habilidad necesaria, ya que es más fácil usar calculadoras,
hojas de cálculo y software. Sin embargo, la comprensión de los cálculos es importante para
comprender las relaciones entre el tiempo, el riesgo, el costo de oportunidad y el valor.

Para hacer las matemáticas, necesitas saber

• Cuáles serán los flujos de efectivo futuros (CF),
• Cuando se efectuarán los flujos de efectivo futuros,
• La tasa en la que el tiempo afecta el valor (por ejemplo, los costos por período de tiempo,
o la magnitud [el tamaño o la cantidad] del efecto del tiempo en el valor).
Por lo general, no es difícil pronosticar el tiempo y las cantidades de flujos de efectivo futuros.
Aunque puede haber cierta incertidumbre sobre ellos, medir la tasa a la que el tiempo afecta el
dinero puede requerir algún juicio. Esa tasa, comúnmente es llamada tasa de descuento, porque el
valor de los descuentos en el tiempo es el costo de oportunidad de no tener liquidez. El costo de
oportunidad deriva de opciones olvidadas o alternativas sacrificadas, y a veces no está claro cuáles
podrían haber sido. Sin embargo, es una importante decisión de juicio, ya que la tasa afectará
directamente el proceso de valoración.

A veces, las alternativas son claras: usted podría estar poniendo la liquidez en una cuenta ganando
3 por ciento, así que ese es su costo de oportunidad de no tenerlo. O usted está pagando 6.5 por
ciento en un préstamo, que no estaría pagando si hubiera tenido suficiente liquidez para evitar
tener que pedir prestado; así que ese es tu costo de oportunidad. A veces, sin embargo, su costo
de oportunidad no es tan claro.

Valor futuro y valor presente

Concepto y función del valor futuro

Suponga que usted tiene hoy una suma de $ 1 y tiene la oportunidad de colocarla en una
institución bancaria a 10% de interés por un año. Al final de ese período, usted habría acumulado
un capital de $ 1,10; los diez centavos de interés ganados en la operación representan el valor
tiempo del dinero, que es el pago que se recibe como consecuencia de resignar la disponibilidad
de un capital hoy para disponer de un capital mayor en el futuro:

Hoy $ 1 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−→ $ 1.10 1 año

¿Qué es el interés? Del lado de la persona que deposita el dinero en el banco, representa la
compensación que recibe por “alquilar” el capital por un período determinado, que es el precio
que paga la otra parte por ese servicio. Así, en una economía agregada, las unidades superavitarias
prestan un servicio a las unidades deficitarias. Al final del primer año, usted ha ganado diez
centavos, que representan los intereses ganados sobre el capital inicial, según la reglas del interés
simple. Pero si usted decidiera renovar el depósito cada año, los intereses se capitalizarían
(capitalizar se refiere al proceso por el cual los intereses se incorporan al capital para luego
producir más intereses), produciendo “interés de interés”, de manera que su capital acumularía
intereses y este crecería como muestra la figura abajo. En nuestro ejemplo, su capital llegaría a $
1.61 al cabo de cinco años.
La forma en que crecerá el capital de la operación dependerá de dos variables: el tiempo por el
cual se ha realizado y el valor de la tasa de interés. Obviamente, cuanto mayor es esta última,
mayor es el monto final, como lo muestra la figura abajo, donde aparecen los distintos valores que
adquiriría el monto para tasas de interés de 10%, 20% y 30% respectivamente

Interés simple e interés compuesto

Interés simple

Intereses que se obtienen solo sobre el capital original de una inversión y no sobre los intereses
que se acumulan con el tiempo.

Interés compuesto

Intereses que se obtienen sobre la suma del capital original de una inversión más los intereses que
se acumulan con el tiempo.

Interés Simple Interés Compuesto

Diferencia de
Tiempo Interés Interés
Capital Interés Capital Interés intereses
Acumulado Acumulado
Hoy 100.00 - - 100.00 - - -
1 año 100.00 10.00 10.00 110.00 10.00 10.00 -
2 años 100.00 10.00 20.00 121.00 11.00 21.00 1.00
3 años 100.00 10.00 30.00 133.10 12.10 33.10 3.10
4 años 100.00 10.00 40.00 146.41 13.31 46.41 6.41
5 años 100.00 10.00 50.00 161.05 146.41 61.05 11.05
En la tabla siguiente puede apreciarse la fuerza con que opera el interés compuesto: mientras que
a una tasa de 30% anual, el capital crece 70% en dos períodos, al final del quinto período, el
crecimiento alcanza 270%

Tasa de interés nominal y efectiva

Es común que cuando una persona realiza un depósito a plazo fijo o solicita un préstamo, contrate
con una entidad financiera una tasa de interés llamada “nominal”, que normalmente es la tasa de
interés anual. Este nombre se debe a que está escrita en el contrato, sin que por ello signifique la
tasa efectiva que se obtendrá o abonará. La tasa nominal funciona como la tasa de contrato de la
operación y en la práctica se usa como referencia para calcular la tasa efectiva.

La tasa efectiva depende del período de capitalización de los intereses y es la división entre la tasa
nominal y el número de períodos de capitalización en el año. Por ejemplo, una tasa nominal de
24% anual, resulta en una tasa efectiva de 12% semestral (24% / 2 semestres), 6% trimestral (24%
/ 4 trimestres) o 2% mensual (24% / 12 meses).

En el caso de los préstamos, lo más común es que se hagan amortizaciones o abonos mensuales al
capital más los intereses calculados del mes, es decir, para una tasa nominal de 24% anual, la tasa
efectiva es 2% mensual sobre el saldo del préstamo. Si no se paga la cuota del mes, el interés se
acumula y pasa a formar parte del capital, con lo que la tasa efectiva anual aumentará.

En el caso de los ahorros o depósitos a plazo fijo, funciona de la misma manera. Un depósito a
plazo fijo puede tener un interés nominal anual de 24% pero la tasa de interés efectiva dependerá
del período de capitalización. Si es cada 6 meses, cada 3 meses, o mensual. El interés devengado al
final de un período de capitalización se acumula al capital y en el siguiente período de
capitalización el interés devengado será mayor.
Concepto y función del valor presente o actual

Veamos ahora la situación inversa. Suponga que usted tiene derecho a cobrar la suma de $ 1
dentro de un año y que la tasa de interés de oportunidad (el rendimiento que puede obtenerse en
otra alternativa de riesgo similar) sigue siendo de 10%. Entonces, esa suma de dinero vale hoy
para usted algo menos, debido a que la disponibilidad inmediata del dinero tiene un precio, que es
nuevamente el valor del tiempo:

Hoy $ 0.90 ←−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− $ 1.00 1 año

Usted recibe hoy $ 0.90, que representa el valor presente de la suma de dinero futura. Usted ha
renunciado a $ 1 dentro de un año para disponer inmediatamente de $ 0.90. La noción del valor
presente o valor actual representa una de las ideas más importantes en Finanzas y tiene una
multiplicidad de aplicaciones. La figura abajo muestra que el valor actual también es función del
tiempo y de la tasa de interés; cuanto mayor es ésta, menor es el valor presente y la función se
hace asintótica al eje para períodos largos, ya que el valor actual tiende a cero:

Ejemplo: ¿Cuánto valen hoy $ 100 a percibir dentro de 10 años, si la tasa de interés es de 20%
anual?

Relaciones entre el tiempo, el riesgo, el costo de oportunidad y el valor

Es importante comprender las relaciones entre el tiempo, el riesgo, el costo de oportunidad y el
valor. Esta ecuación describe esa relación,

La "i" se llama más formalmente la "tasa de descuento" porque es la tasa a la que su liquidez es
descontado por el tiempo, e incluye no sólo los costos de oportunidad, sino también el riesgo. (En
algunas calculadoras financieras, "i" se muestra como "r")
La "t" es cuán lejos estás de tu liquidez a lo largo del tiempo.
El estudio de esta ecuación arroja información valiosa sobre la relación que describe. Observando
la ecuación, se pueden observar las siguientes relaciones.

Cuanto más tiempo (t) el valor está alejado de la liquidez, más tiempo afecta al valor. Cuanto
menos tiempo le separa de la liquidez, menos tiempo afecta el valor (A medida que t disminuye,
VP aumenta).
A medida que t aumenta, el VP de tu liquidez de VF disminuye
A medida que t disminuye, el VP de tu liquidez de VF aumenta

Cuanto mayor sea la tasa (i) en la que el tiempo afecte al valor, o cuanto mayor sea el costo de
oportunidad y el riesgo, más tiempo afectará al valor. Cuanto menos su costo de oportunidad o
riesgo, menos su valor se ve afectado.
A medida que r aumenta, el VP de tu liquidez de VF disminuye
A medida que r disminuye, el VP de tu liquidez de VF aumenta

La siguiente tabla presenta ejemplos de estas relaciones.

Tabla 8. Valores actuales, tasas de interés, tiempo y valores futuros

Las implicaciones de la estrategia de este razonamiento son simples, pero críticas. Siendo todas las
cosas iguales, es más valioso tener liquidez (cobrar, o tener flujo de efectivo positivo) más pronto
que tarde y renunciar a la liquidez (pagar, o tener flujo de efectivo negativo) más tarde en lugar de
antes.

Si es posible, acelere los flujos de efectivo entrantes y desacelere los flujos de efectivo salientes:
reciba un pago antes, pero pague más tarde.

Elementos Clave
• Para relacionar un valor presente (líquido) con un valor futuro, debe saber:
• cuál es el valor actual o cual será el valor futuro,
• cuando se contará con el valor futuro,
• la velocidad a la que el tiempo afecta al valor: los costos por período de tiempo, o la
magnitud del efecto del tiempo en el valor.

• La relación de
• valor presente (VP),
• valor futuro (VF),
• el costo de riesgo y costo de oportunidad (la tasa de descuento, i) y
• el tiempo (t), puede expresarse como
• VP × (1 + i) t = VF.
 • La ecuación anterior arroja información valiosa sobre estas relaciones:
• Cuanto más el tiempo (t) crea distancia de la liquidez, el tiempo afecta más al valor.
• Cuanto mayor sea la tasa en la que el tiempo afecta al valor (i), o cuanto mayor sea el
costo de oportunidad y el riesgo, el tiempo afectará más el valor.
• Cuanto más cerca esté la liquidez, el tiempo afectará menos el valor.
• Cuanto menor sea el costo de oportunidad o riesgo, menos se ve afectado el valor.

• Para maximizar el valor, hay que obtener un pago más rápido y pagar más tarde.

Evaluación del Riesgo

El riesgo afecta las decisiones en forma misteriosa, muchas de las cuales son objeto de toda un
área de estudio ahora conocida como finanzas del comportamiento de las decisiones financieras.

El estudio del riesgo y la interpretación de las probabilidades son complejas. En la toma de

decisiones financieras, es útil una comprensión de sus dinámicas básicas. Uno de los más
importantes es entender la idea de la independencia.

Un evento independiente es aquel que pasa por casualidad. No puede ser deseado o decidido. La
probabilidad o posibilidad de un evento independiente se pueden medir, en función de su
frecuencia en el pasado, y la probabilidad se puede utilizar para predecir si va a repetirse. Los
eventos independientes pueden ser el resultado de situaciones complejas. Ellos pueden ser
estudiados para ver qué confluencia de circunstancias o condiciones son más o menos probables o
afectar su probabilidad. Pero es un evento independiente, al final, no importa si lo analiza con
habilidad, es una cuestión de casualidad o de incertidumbre o riesgo, que no se puede determinar
o elegir.

Julio, por decir una persona, puede elegir si desea o no ir al casino, pero ella no puede elegir si
desea o no ganar. Ganar o perder es un evento independiente. Él puede predecir sus posibilidades,
la probabilidad, de que va a ganar en base a sus experiencias pasadas, su aparente habilidad y el
conocimiento, y las probabilidades conocidas de los juegos de azar de casino (sobre la que se han
hecho muchos estudios y hay mucho conocimiento disponible). Pero él no puede optar por ganar;
siempre hay algo de incertidumbre o riesgo de que no lo hará.

La probabilidad de obtener un resultado en un evento siempre se expresa como un porcentaje del

total de resultados posibles. Un evento independiente o de riesgo tiene al menos dos resultados
posibles: sucede o no sucede. Puede haber más resultados posibles, pero hay al menos dos; si es
posible sólo obtener un resultado, no habría ninguna incertidumbre o riesgo por el resultado.

Por ejemplo, cuando se lanza una moneda, usted tiene un “50-50 oportunidad” de obtener
“escudo” o una probabilidad del 50 por ciento. Los “escudos” promedio caen la mitad del tiempo.
Esa probabilidad se basa en la frecuencia histórica; es decir, “en promedio” significa que por todas
las veces que las monedas han sido lanzadas, la mitad del tiempo el resultado es “escudo”. Sólo
hay dos posibles resultados cuando se lanza una moneda, y hay un 50 por ciento de posibilidades
de cada uno. Las probabilidades de cada resultado posible suman el 100 por ciento. En este caso,
la mitad del tiempo es uno de los resultados, y la mitad del tiempo es el otro.
Las probabilidades se pueden utilizar en las decisiones financieras para medir el resultado
esperado de un evento independiente. Esta expectativa se basa en las probabilidades de cada
resultado y su resultado si es que ocurre.

Suponga que tiene una pequeña apuesta con el lanzamiento de la moneda; que va a ganar un
dólar si cae “escudo” y perderá un dólar si no lo hace (“número”). Usted tiene una probabilidad
del 50 por ciento de ganar $ 1.00 y un 50 por ciento de posibilidades de perder $ 1.00. La mitad del
tiempo puede esperar ganar un dólar, y la mitad del tiempo puede esperar que va a perder un
dólar. Su expectativa del resultado promedio, en base a la frecuencia histórica o la probabilidad de
cada resultado y su resultado real, es

(0.50×1.00) + (0.50×-1.00) = 0.50 + -0.50 = 0,

o (probabilidad de escudo × resultado de escudos) + (probabilidad de número × resultado de

números).

Note que las probabilidades de escudo + las probabilidad de número = 1 o 100% -porque esos son
todos los posibles resultados. El resultado esperado para cada resultado es su probabilidad o
posibilidad multiplicada por su resultado. El resultado esperado o valor esperado para la acción,
para el lanzamiento de una moneda, es su resultado promedio ponderado, con los “pesos” siendo
las probabilidades de cada uno de sus resultados.

Si obtiene $ 1.00 cada vez que la moneda cae “escudo” y lo hace la mitad del tiempo, entonces la
mitad del tiempo se obtiene un dólar. La otra mitad de las veces, puede esperar perder un dólar,
por lo que su expectativa tiene que incluir la posibilidad de que caiga “número” con un resultado
global o promedio de pérdida de $ 0.50. Entonces, usted puede esperar 0.50 de un resultado y
0.50 del otro. En total, usted puede esperar 0.50 + -0.50 ó 0 (Por eso "lanzar la moneda” no es un
juego de casino popular)

El valor esperado (E (V)) de un evento es la suma de la probabilidad de cada posible resultado

multiplicado por su resultado, o

E(V) = Σ (pn × rn),

dónde Σ significa suma, p es la probabilidad de un resultado, r es su resultado, y n es el número de

resultados posibles.

Cuando nos enfrentamos a la incertidumbre de una alternativa que implica un evento

independiente, a menudo es muy útil ser capaz de, al menos, calcular su valor esperado. Entonces,
al tomar una decisión, esa expectativa se puede sopesar en contra o en comparación con las de
otras opciones.

Por ejemplo, Julio ha proyectado cuatro resultados posibles para sus finanzas en función de si él
sigue igual que ahora, consigue un segundo empleo, gana en el casino, o pierde en el casino, pero
en realidad sólo hay tres opciones: continuar igual, tomar el segundo trabajo, o ir al casino- ya que
ganar o perder son los resultados de la decisión de ir a el casino. Él sabe, con poca o ninguna
incertidumbre, cómo su situación financiera se verá si continúa igual o se consigue un segundo
empleo. Para comparar la elección del casino con las otros dos, necesita predecir lo que puede
esperar de ir al casino, dado que se puede ganar o perder una vez ahí.

Julio puede calcular el resultado esperado de ir al casino si sabe que las probabilidades de sus dos
resultados son ganar o perder. Julio hace un poco de investigación y tiene un amigo que le
muestra algunos trucos y decide que para él la probabilidad de ganar es del 30 por ciento, lo que
hace que la probabilidad de perder sea el 70 por ciento. (Como sólo hay dos resultados posibles en
este caso, sus probabilidades deben sumar el 100 por ciento). Su resultado esperado de ganar
100,000 en el casino, entonces, es

(0.30 x 100,000) + (0.70 x -100,000) = 30,000 + -70,000 = -40,000.

Si sólo tiene una probabilidad del 30 por ciento de ganar en el casino, ir allí en absoluto es la peor
opción para él en términos de su utilidad neta y el patrimonio neto.

Julio también puede calcular cuál tendría que ser la probabilidad de ganar para que sea una opción
que valga pena, es decir, para darle al menos tan buen resultado como cualquiera de sus otras
opciones.

El uso de probabilidades de obtener el valor esperado de una opción proporciona una manera de
evaluar una alternativa a la incertidumbre. Se requiere proyectar las probabilidades y los
resultados de cada resultado posible o evento independiente. No puede eliminar la incertidumbre
o el riesgo que presenta la independencia, pero al menos puede proporcionar una manera de
medir y luego comparar con otras opciones medibles, ciertas o inciertas.

Elementos Clave
• Las probabilidades se pueden utilizar en las decisiones financieras para medir el resultado
esperado de un evento independiente.
• El valor esperado para una elección puede ser calculado como E(V) = Σ (pn × rn).
• El valor esperado se puede pesar en contra o en comparación con los valores de otras opciones.
Bibliografía

(1) Personal Finance. Rachel Siegel and Carol Yacht. The Saylor Foundation. 2015

(2) Finanzas Corporativas: un enfoque latinoamericano. Guillermo L. Dumrauf. 2a ed. - Buenos

Aires : Alfaomega Grupo Editor Argentino, 2010.