Capítulo 1 La corporación

1. Cuatro tipos de empresa (types of Firms).

• Propietario único (sole proprietorships): Es el que posee
y opera una sola persona. Son muy pequeñas y con
pocos empleados o ninguno. Son muy comunes en el
mundo. Fácil de establecer, pero no existe separación
entre la empresa y el propietario y solo puede tener un
solo dueño. Responsabilidad ilimitada por deudas de
la compañía.
• Sociedades (partnerships): se parece a una de
propietario único, pero con más de un dueño y todos
con responsabilidad ilimitada ante las deudas de la
compañía. Termina con el retiro o muerte de alguno
de los miembros. Limitada (limited partnership): dos
clases de dueños, los generales (tienen los mismo
derechos y privilegios que los socios de una sociedad)
y los limitados (tienen responsabilidad limitada -limited
liability- y su retiro no disuelve la sociedad, y los
intereses de algunos son transferibles. Sin autoridad
administrativa y sin poder de decisión).
• Compañías de responsabilidad limitada (Limited
liability Companies LLC): sin socio general. Todos los
dueños tienen responsabilidad limitada y pueden
operar el negocio.
• Corporaciones (Corporations): Es una entidad artificial.
Tiene poderes jurídicos, puede celebrar contratos,
adquirir activos, incurrir en obligaciones. Es responsable
de sus propias obligaciones. Se constituyen legalmente
mediante una escritura pública (acta constitutiva con
las reglas iniciales de operación). Sin límite de dueños,
se divide en acciones -stocks- (capital de accionistas -
equity- conjunto de todas las acciones. El dueño se
conoce como accionista, shareholder, stockholder o
 equityholder sujetos a pago de dividendos, que son
proporcionales al número de acciones que cada
accionista posea (sin límite de acciones por
accionista). Implicaciones fiscales (tax implications)
las ganancias están sujetas a impuestos separados de
las obligaciones fiscales de sus propietarios, los
accionistas pagan dos veces impuestos.
• Corporaciones “S”: se asignan de forma directa a los
accionistas con base en la participación de la
propiedad.

2. La propiedad versus el control de las corporaciones

En una corporación el control directo y la propiedad se
encuentran separados.
• Equipo administrativo de la corporación:
Consejo de administración (Board of directors): es un
grupo de personas que tienen la autoridad definitiva
para tomar decisiones en la corporación. Elegido por
los accionistas, los inversionistas con mayor número de
acciones tienen más influencia.
Director general (Chief executive officer CEO): está
encargada de operar la empresa por medio de instituir
reglas y políticas fijadas por el consejo de
administración.
• Propiedad y control de las corporaciones
Es probable que cada propietario tenga intereses y
prioridades diferentes.
Problema del agente principal: se refiere a los pocos
incentivos que tienen los administradores para trabajar
en la consecución de los intereses de los accionistas
cuando significa trabajar en contra de los suyos. Una
de las maneras de enfrentar esto es minimizar el
número de decisiones que toman los administradores,
un ejemplo son los contratos de compensación para
 garantizar que la mayor parte de decisiones sean en
el interés de los accionistas y que también beneficien
a los administradores.
Desempeño del CEO. Otra manera de motivar a los
administradores es disciplinarlos. Los inversionistas
descontentos con el desempeño del CEO con
frecuencia eligen vender sus acciones a precios bajos.
En una compra hostil, un individuo que compra un
paquete grande de acciones y hacer los votos
suficientes para reemplazar el CEO y al consejo de
administración.
Quiebra corporativa. En estas quiebras se da la
oportunidad a los administradores de reorganizar la
empresa y renegociar con sus acreedores. Si no
funciona, el control de la corporación por lo general
pasa a los acreedores. No necesariamente el
resultado de una quiebra es la liquidación de la
empresa (final del negocio y la venta de los activos).

3. El mercado de valores (Stock Market).

Una característica importante de una inversión en el capital
de una corporación es su liquidez (liquid). Es liquida si es
posible venderla con facilidad en un precio cercano al que
se compraría en ese momento.
Mercado de valores más grandes.
▪ Bolsa de valores de Nueva York (NYSE)
▪ Bolsa de valores americana (AMEX)
▪ Nasdaq
▪ Bolsa de Valore del Medio Oeste
▪ Bolsa de Valores de Londres
▪ Bolsa de Valores de Tokio
Capítulo 2 Introducción al análisis de estados financieros

1. El descubrimiento de la información financiero

• Los estados financieros (Financial statements): son
reportes de contabilidad que emite en forma
periódica (trimestral y anual) una empresa y contiene
información sobre su desempeño en el pasado.
Formato 10-Q y 10-K una vez al año.
• Reporte anual: se envía a los accionistas y contiene los
estados financieros. Sirven para que los acreedores
conozcan el estado de la empresa y para que los
administradores tomen decisiones financieras
corporativas.

2. El balance general (Balance Sheet)

Enlista los activos y pasivos de una empresa. Da un
panorama rápido de la posición financiera de la empresa
en un punto dado el tiempo. Los Activos (assets) listan
efectivo, inventario, propiedades, planta y equipo, además
de otras inversiones de la compañía. Los pasivos (liabilities)
muestran las obligaciones de la empresa con los
acreedores. El capital de los accionistas (Stockholders’
equity) es la diferencia entre los activos y pasivos de la
empresa, es una medida contable del beneficio neto de
esta.

Activos = Pasivos + Capital propio (o de los accionistas)

Activos -Assets-
• Activo circulante -Current Assets-: está formado por
efectivo o activos que podrían convertirse en efectivo
en el término de un año. (títulos negociables -
marketable securities-, cuentas por cobrar -accounts
receivable-, inventarios -inventories-, cuentas pagadas
por anticipado -prepaid expenses-…)
• Activo Fijo -Long-Term assets-. Son terrenos, planta y
equipo. (depreciación). El valor en libros -book value-
de un activo es igual a su costo de adquisición menos
la depreciación acumulada. La diferencia del precio
que se paga por una compañía y su valor en libro se
registra como Crédito Mercantil.

Pasivos -Liabilities-
Aparecen al lado derecho del balance general.
• Pasivo circulante -Current Liabilities-: son los pasivos
que se satisfarán en el término de un año. (Cuentas
por pagar -accounts payable- a proveedores -
suppliers-, facturas por pagar -short-term debt-, el
salario o impuestos -taxes-)

La diferencia entre los activos circulantes y pasivos

circulantes es el capital neto de trabajo -net working
capital-.

• Pasivos de largo plazo -Long-Term Liabilities- son los

que se extienden más allá de un año. (deuda de
largo plazo -Long-Term debt-, arrendamientos de
capital -capital leases-, impuestos diferidos -
deferred taxes-)

Capital de los accionistas -Stockholders’ equity-

La diferencia entre los activos y el paasivo es el capital
de los accionistas (patrimonio). Representa el
beneficio neto de la empresa desde una perspectiva
de contabilidad. El valor total en el mercado del
capital de los accionistas de una empresa es igual al
precio en el mercado por acción multiplicado por el
número de acciones y esto da como resultado la
capitalización del mercado -Market value of Equity or
market capitalization-.
 Razón de valor de mercado a valor en libros -Market
to Book Ratio-
Esta razón la usan los analistas para valorar una
empesa.

𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑡𝑜 𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

Razón de deuda al capital -Debt Equity Ratio-

Evalúa el apalancamiento o el grado en que se apoya
en su deuda como fuente de financiamiento.

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐵𝑜𝑜𝑘 (𝑜𝑟 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡) 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

Valor empresarial -Enterprice Value-

Mide el valor de mercado del capital de los
accionistas de la empresa, o el valor que se conserva
una vez ha pagado sus deudas.

𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 + 𝐷𝑒𝑏𝑡 − 𝐶𝑎𝑠ℎ

3. El estado de resultados -Income statements-

Enlista los ingresos y egresos de la compañía durante cierto
periodo de tiempo. El último renglón muestra la utilidad neta
-net income- de la empresa, también se conoce como
ganancias -earnigs- o ingreso neto-.
• Utilidad bruta -Gross profit-
• Gastos operativos -Operating Expenses-
• Utilidad antes del interés y los impuestos -EBIT-
• Utilidad antes de impuestos y utilidad neta -Pretax
and net income-
 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝐸𝑃𝑆 =
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔

Razones de rentabilidad
• EL margen de la operación revela cuánto gana una
compañía, antes del interés y los impuestos por cada
dólar de ventas.

𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 =
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠

• El margen de la utilidad neta muestra la proporción de

cada dólar de ingreso que está disponible para los
tenedores del capital de la empresa una vez que ésta
ha pagado los intereses e impuestos.

𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 =
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠

Días de capital de trabajo

Se puede utilizar información combinada del estado de
resultados y del balance general de una empresa para
medir la eficiencia con que ésta utiliza su capital de trabajo.
• Días por cuentas por cobrar que equivale al número
de días que le toma a la compañía recibir el pago de
sus clientes.

𝐴𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒
𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐷𝑎𝑦𝑠 =
𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 ÷ 365

Rendimiento de la inversión
ROE Rendimiento sobre capital: Proporciona una medición
del rendimiento que ha tenido la empresa sobre sus
inversiones pasadas. Un ROA elevado indica que la
compañía es capaz de encontrar oportunidades de
inversión muy rentables.
𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑅𝑂𝐸 =
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Otra medida que también se utiliza comúnmente es el
rendimiento sobre activos ROA.

𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 + 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒

𝑅𝑂𝐴 =
𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

Capítulo 29 Gobierno corporativo

• Gobierno corporativo es un sistema de controles,

regulaciones e incentivos diseñado para impedir el
fraude.
• Consejeros internos son los empleados,
empleados fundadores o familiares de los
empleados.
• Consejeros grises son personas que no se
conectan en forma directa con la empresa,
pero tienen relaciones existentes con ella o
potenciales negocios.
• Consejeros externos o independientes son los
que tienen mayor probabilidad de tomar
decisiones tan sólo en el interés de los
accionistas.
• Capturado (el consejo está) cuando sus
deberes de vigilancia esta comprometidos por
conexiones o la percepción de lealtades con la
administración.
• Políticas de compensación la otra forma en que
es posible mitigar el conflicto de interés entre los
administradores y los propietarios es hacer
 coincidir sus intereses por medio de la política
de compensación de los primeros.
• Fechado en forma retroactiva se refiere a la
práctica de escoger en forma retroactiva la
fecha de otorgamiento de una opción sobre
acciones, de modo que coincida con una
fecha en la que el precio de las acciones
estaba más abajo para el trimestre o el año en
cuestión.
• Negociación con base en la información
interna ocurre cuando una persona hace una
transacción con base en información
privilegiada. Información de la que nos
disponen los inversionistas externos.

Capítulo 26 Administración del capital de trabajo

1. Panorama del capital de trabajo

La mayor parte de proyectos requieren que se invierta en
capital neto de trabajo. Los componentes principales de
éste son el efectivo, inventario, cuentas por cobrar y
cuentas por pagar. No incluye el efectivo excedente, que
es el que no se requiere para operar el negocio y sería
posible invertir a la tasa de mercado.

• El ciclo de efectivo refleja el lapso de tiempo entre el

momento en que paga efectivo para comprar su
inventario inicial y aquel en que recibe efectivo por
vender los artículos producidos con dicho inventario.
• El ciclo de conversión de efectivo

𝐶𝐶𝐶 = 𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑖𝑣𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐷𝑎𝑦𝑠 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦 𝐷𝑎𝑦𝑠

− 𝐴𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑠 𝑃𝑎𝑦𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐷𝑎𝑦𝑠
 • El ciclo de operación es el lapso promedio del tiempo
entre el momento en que compra originalmente su
inventario y aquel en que recibe el efectivo por la
venta de su producto. Si la compañía paga en
efectivo su inventario, este periodo es idéntico al su
ciclo de efectivo.
• Valor de la empresa y capital de trabajo cualquier
reducción de los requerimientos de capital de trabajo
genera un flujo de efectivo libre positivo que la
empresa podría repartir de inmediato a sus
accionistas.

2. Crédito comercial
Cuando la compañía permite que un cliente le pague los
artículos a cierta fecha después de la compra, generando
una cuenta por cobrar. Las cuentas por pagar representan
lo que la empresa adeuda a sus proveedores.
• Condiciones del crédito comercial un ejemplo es: las
condiciones “2/10, 30 neto” significa que la compañía
que compra que recibirá un descuento del 2% si paga
los artículos antes de 10 días; de otro modo adeuda la
cantidad total a 30 días. Las empresas ofrecen
descuentos para estimular a los clientes a pagar
pronto de modo que la empresa que vende obtenga
efectivo más rápido por la venta.
• El crédito comercial y las fricciones de mercado en un
mercado competitivo perfecto, el crédito comercial
es solo una forma de financiamiento. Pero rara vez son
perfectamente competitivos, por lo que las empresas
maximizan su valor si utilizan con eficacia sus opciones
de crédito comercial.
• Costo del crédito comercial el costo del descuento
para la empresa que vende es igual al porcentaje de
descuento por el precio de venta. Si la empresa que
compra no aprovecha el descuento, paga una tasa
de interés. Si la empresa pudiera obtener un crédito
con una tasa de interés menor, sería mejor que lo
 recibiera con la tasa más baja y usara el efectivo
procedente del préstamo para aprovechar el
descuento que ofrece el proveedor.
• Beneficios del crédito comercial el crédito comercial
es sencillo y conveniente de usar, y por ello tiene costos
de transacción más bajos que otras fuentes de fondos
alternativos. En segundo lugar, es una fuente flexible
de fondos y por ello se emplea según se necesite. Por
último, en ocasiones es la única fuente de
financiamiento de que dispone una empresa.
• Crédito comercial VS préstamos estándar 1) dar
financiamiento con tasas más bajas que las del
mercado es una forma indirecta de bajar los precios
para ciertos consumidores. 2) como tiene una relación
de negocios con su cliente, quizá posea más
información sobre la calidad crediticia del cliente de
lo que podría un prestamista externo tradicional como
un banco. El proveedor, también, tal vez sea capaz de
incrementar la probabilidad de pago por medio de
amenazar con el recorte de los suministros futuros si
éste no se realiza. 3) Si el comprador incumple, el
proveedor tiene la posibilidad de embargar el
inventario como colateral.
3. Administración de la flotación un factor que contribuye a la
extensión del plazo de las cuentas por pagar y por cobrar,
es el retraso entre el momento en que se paga una cuenta
y aquel en que se recibe el efectivo en realidad. La flotación
por procesamiento, afectará los requerimientos de capital
de trabajo de una empresa.
• Flotación de la cobranza es el lapso de tiempo que le
lleva a una empresa poder utilizar los fondos después
de que un cliente ha pagado por sus bienes. Flotación
postal es el tiempo necesario para que la empresa
reciba el cheque una vez que el cliente lo ha enviado.
Flotación de procesamiento plazo que le lleva a la
compañía procesar el cheque y depositarlo en el
banco. Flotación de disponibilidad lapso de tiempo
 que se requiere antes de que el banco acredite los
fondos a la empresa.
• Flotación de los desembolsos es el tiempo que
transcurre antes de que los pagos a los proveedores
resulten en efecto un flujo de salida de efectivo para
la compañía. Cuando se trata de extender la flotación
de sus desembolsos se arriesga a realizar sus pagos
tarde a proveedores. Se le podría cargar una tarifa por
morosidad o en compras futuras requiera pagar antes
de la entrega (Cash Before Delivery CBD) o a la
entrega (Cash On Delivery COD) o el proveedor podría
negarse a hacer negocios con la empresa
delincuente.
4. Administración de las cuentas por cobrar la manera en que
una compañía adopta una política para ofrecer crédito a
sus clientes, y como vigila sus cuentas por cobrar en forma
continua.
• Determinación de la política de crédito 1. Establecer
los estándares de crédito. 2. Establecer las condiciones
del crédito. 3. Establecer la política de cobranza.
• 1 Establecer los estándares de crédito ¿Dará crédito a
cualquier persona que lo solicite? O, ¿será selectiva y
lo concederá sólo a aquellos clientes con riesgo muy
bajo de crédito? Si bien una política restrictiva
resultaría en un volumen de ventas pequeño pero la
compañía tendría una inversión más pequeña en
cuentas por cobrar. Por el contrario, una política
menos selectiva produciría ventas mayores pero el
nivel de cuentas por cobrar también aumentaría.
• 2 Establecer condiciones de crédito después de fijar los
estándares, debe fijar las condiciones del crédito. La
compañía elige la extensión del periodo antes de que
deba hacerse el pago o sea el periodo neto y elige si
ofrece un descuento para estimular que los pagos se
hagan pronto y si lo hace debe determinar el
porcentaje y periodo del descuento.
 • 3 Establecer la política de cobranza varía desde no
hacer nada si un cliente paga en forma tardía (no es
buena opción), enviar una carta diplomática para
requerir el pago, cobrar intereses sobre los pagos que
se retrasan, hasta amenazar con tomar acciones
legales al primer retraso.
• Vigilancia de cuentas de cobrar después de
establecer políticas de crédito la empresa debe vigilar
sus cuentas por cobrar para analizar si aquella política
funcionar eficazmente.
• Días de cuentas por cobrar número promedio que le
toma a una empresa el cobro de sus ventas. Se
compara con la política de crédito para juzgar su
eficacia.
• Programa de envejecimiento clasifica las cuentas
según el número de días que han estado en libros de
la empresa

5. Administración de las cuentas por pagar

 Una empresa debe elegir pedir prestado con el uso de las
cuentas por pagar solo si el crédito comercial es la fuente
más barata de financiamiento. Entre más alto sea el
porcentaje de descuento que ofrezca, mayor será el costo
de no aprovecharlo. El costo de no aprovechar el
descuento también es mayor con un periodo de préstamo
más corto. Cuando se hace la selección entre dos
proveedores siempre se debe elegir la alternativa menos
cara. Además, se debe pagar el último día permitido,
mantener su dinero trabajando para ella tanto como sea
posible sin generar una relación mala con sus proveedores
ni incurrir en falta de ética.
• Determinación de los días de cuentas por pagar para
asegurarse de que realiza sus pagos en el momento
óptimo. Un método consiste en calcular los días de
cuentas por pagar, y compararlos con las condiciones
de crédito.
• Alargamiento de cuentas por pagar algunas empresas
ignoran el periodo en que se debe pagar y lo hacen
más tarde. COD, CBD.

6. Administración del inventario

Balancear los costos y beneficios que se asocien con este.
Como el inventario consume efectivo, administrarlo con
eficiencia incrementa el valor de la compañía.
• Beneficios de tener inventario 1) ayuda a minimizar el
riesgo de que la empresa no sea capaz de obtener los
insumos necesarios para la producción. Si tuviera poco
inventario quizá ocurrieran faltante y los clientes
frustrados cambiarían a algunas de las empresas
competidoras. 2) porque un factor como la
estacionalidad de la demanda significan que las
compras de los clientes no se ajustan a la perfección
con el ciclo de producción más eficiente.
• Costos de tener inventario 1) Costo de adquisición es
el del inventario en sí durante el periodo que se analiza
(un año) 2) Costo de ordenar es el total por hacer una
 orden durante el periodo de análisis. 3) Costo de
almacenar incluye costos de almacenamiento,
seguros, impuestos, perdidas, obsolescencia, y el costo
de oportunidad de los fondos inmovilizados en el
inventario.
• Administración de inventarios justo a tiempo (JIT) una
compañía adquiere el inventario precisamente
cuando lo necesita, de modo que el balance de éste
siempre es igual a cero, o muy cercano a ese valor. Se
requiere de una coordinación excepcional con el
proveedor y una demanda predecible de los
productos de la empresa.

4. Administración del efectivo

La estrategia óptima para una empresa es tener efectivo en
previsión de estacionalidades en la demanda de sus
productos y problemas al azar que afectan al negocio.
• Motivos para tener efectivo 1. Satisfacer sus
necesidades cotidianas 2. Compensar la
incertidumbre asociada con sus flujos de efectivo 3.
Cumplir requerimientos bancarios.
• Balance por transacciones es la cantidad de efectivo
que necesita la empresa para pagar sus deudas.
• Balance por precaución la cantidad de efectivo que
una empresa conserva para enfrentar la
incertidumbre que hay en sus necesidades futuras de
efectivo. La cantidad depende del tamaño de la
incertidumbre.
• Balance por reciprocidad es común que se deposite
en cuentas que no pagan intereses o lo hacen con
tasas muy bajas. Reciprocidad por servicios que le
presta un banco.

5. Inversiones alternativas
Se supuso que la compañía invertiría cualquier efectivo en
títulos valores de corto plazo. Elige entre varios de ellos que
difieren algo en cuanto a riesgo de incumplimiento y
 liquidez. Entre mayor sea el riesgo, más alto el rendimiento
esperado de la inversión. Los títulos de deuda de corto plazo
se conocen en conjunto como títulos valores de mercado
de dinero.

6. Balances de efectivo (recuadro)

La liquidez corporativa se mide con las inversiones
corporativas en títulos negociables de corto plazo. Las
compañías han estado acumulando más efectivo por
factores que incluyen un cambio en las industrias de la
manufactura que gastan mucho en plantas y equipos hacia
sectores como los servicios financieros que tienen pocos
gastos de capital y muchos flujos de efectivo, y la renuencia
de las empresas para invertir mucho después de los gastos
indiscriminados de finales de la década de 1990.

Capítulo 10 Los mercados de capital y el establecimiento

del precio del riesgo

1. Medidas comunes del riesgo y el rendimiento

Cuando un administrador toma una decisión de inversión o
un inversionista compra un valor, tiene alguna idea del
riesgo involucrado, así como del probable rendimiento que
obtendrán.
• Distribuciones de probabilidad diferentes valores
tienen diferentes precios iniciales, pagan cantidades
de dividendos, y se venden también por diferentes
cantidades futuras. Para que sean comparables, sus
desempeños se expresan en términos de rendimientos.
Rendimiento= indica el aumento del % del valor de
una inversión por dólar invertido en el título al inicio.
Cada rendimiento tiene alguna probabilidad de
ocurrencia. La distribución de probabilidad que asigna
 una probabilidad, PR, al evento de que suceda cada
posible rendimiento, R.
• Rendimiento esperado E[R]
Dada la distribución de probabilidad de los
rendimientos, se calcula la media (E[R]) como el
promedio ponderado de los rendimientos posibles,
donde las ponderaciones a las probabilidades. El E[R]
es aquel que se ganaría en promedio si la inversión se
repitiera muchas veces.
𝐸[𝑅] = ∑ 𝑃𝑅 × 𝑅
𝑅

• Varianza y desviación estándar

Dos medidas comunes de riesgo de una distribución
de probabilidad. La varianza es el cuadrado de la
desviación estándar con respecto a la E[R], y la
desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.
𝑉𝑎𝑟(𝑅) = 𝐸[𝑅 − 𝐸[𝑅])2 ] = ∑ 𝑃𝑅 × (𝑅 − 𝐸[𝑅])2
𝑅

𝑆𝐷(𝑅) = √𝑉𝑎𝑟(𝑅)

Si el rendimiento carece de riesgo y nunca se desvía

de su media, la varianza es cero. La desviación
estándar también se conoce como volatilidad y es
más fácil de interpretar por lo que ésta en las mismas
unidades de los rendimientos.

2. Rendimientos históricos de las acciones y bonos

La manera de calcular los rendimientos promedios y
volatilidades a través de empleo de datos históricos del
mercado de valores. Es útil cuando se busca estimar la
distribución de los rendimientos que los inversionistas podrían
esperar en el futuro.
• Calculo de los rendimientos históricos
El rendimiento obtenido es aquel que ocurre durante
un periodo de tiempo en particular. Invierte en una
acción en la fecha t por un precio Pt. si la acción paga
un dividendo, Divt+1, en la fecha t+1 y vende dicha
acción en ese momento por el precio Pt+1, entonces
el rendimiento obtenido de t a t+1 es:
𝐷𝑖𝑣𝑡+1 + 𝑃𝑡+1 𝐷𝑖𝑣𝑡+1 𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡
𝑅𝑡+1 = −1= +
𝑃𝑡 𝑃𝑡 𝑃𝑡
= 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
+ 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑔𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

Por ejemplo, si una acción paga dividendos al final de

cada trimestre, con rendimientos obtenidos, RQ1 … RQ4,
su rendimiento obtenido, Ranual, se calcula:
1 + 𝑅𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = (1 + 𝑅𝑄1 ) × … .× (1 + 𝑅𝑄4 )

• Rendimientos anuales promedio es el promedio de los

rendimientos obtenidos cada año.
𝑇
1 1
𝑅̅ = (𝑅1 + 𝑅2 + ⋯ + 𝑅𝑇 ) = ∑ 𝑅𝑡
𝑇 𝑇
𝑡=1

Rt es el rendimiento obtenido por un valor en un año t

El rendimiento anual promedio es el punto de equilibrio
de la distribución empírica. El rendimiento promedio
brinda una estimación del rendimiento esperado, si la
distribución de probabilidad es de R es la misma en el
tiempo.
• Varianza y volatilidad de los rendimientos
Para cuantificar la diferencia de variabilidad, se estima
la desviación estándar de la distribución de
probabilidad. La varianza se determina calculando el
 promedio de la desviación al cuadrado respecto de la
media.
𝑇
1
𝑉𝑎𝑟(𝑅) = ∑(𝑅𝑡 − 𝑅̅)2
𝑇−1
𝑡=1
𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 = √𝑉𝑎𝑟(𝑅)

No se divide entre T porque no es la deviación del

rendimiento esperado verdadero, sino que se están
determinando las desviaciones con respecto el
rendimiento promedio esperado.
• Uso de los rendimientos del pasado para pronosticar
los del futuro: el error de estimación. Se utiliza el
rendimiento histórico promedio de una acción para
estimar su rendimiento esperado realizado. Como es
tan solo una estimación del rendimiento, habrá un
error de estimación. Dada la volatilidad de los
rendimientos de las acciones, ese error de estimación
será grande aun cuando se tenga los datos de
muchos años. Y se mide estadísticamente.
• Error estándar. Es la desviación estándar del valor
estimado de la media de la distribución real alrededor
de su valor verdadero. SD del rendimiento promedio. Si
se supone que la distribución del rendimiento de una
acción es idéntica cada año, y que el rendimiento de
cada año es independiente (significa que la probabilidad
de que el rendimiento en este año tenga un resultado dado es
la misma que los años anteriores y no depende de los
rendimientos del pasado) de los años anteriores, entonces
su fórmula es:
𝑆𝐷(𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑖𝑛𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙)
𝑆𝐷(𝑝𝑟𝑜𝑚. 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜𝑠 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑝. 𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡. =
√𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑠.

• Intervalo de confianza del 95% El error estándar es para

determinar un rango razonable del valor esperado
 verdadero, dado que el 𝑅̅ estará dentro de dos errores
estándar del rendimiento esperado promedio.

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 ℎ𝑖𝑠𝑡ó𝑟𝑖𝑐𝑜 ± (2 × 𝐸𝑟𝑟𝑜𝑟 𝑒𝑠𝑡á𝑛𝑑𝑎𝑟)

(Recuadro pag 296) Rendimientos promedio aritmético

vs rendimientos anuales compuestos.
El rendimiento anual compuesto describe mejor el
rendimiento histórico a largo plazo de una inversión.
Describe también el rendimiento libre de riesgo
equivalente que se necesitaría para repetir el
rendimiento de la inversión en el mismo periodo de
tiempo. El rendimiento anual compuesto es aquel que
se utiliza con más frecuencia para fines de
comparación. Se calcula con el promedio geométrico
de los rendimientos anuales R1, …, RT.

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐶𝑜𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜

= [(1 + 𝑅1 ) × (1 + 𝑅2 ) × … × (1 + 𝑅𝑇 )]1⁄𝑇 − 1

El rendimiento anual promedio se debe usar

cuando se trate de estimar el rendimiento esperado
de una inversión durante un horizonte futuro con base
en su desempeño pasado. El promedio aritmético
proporciona el mejor estimador de la media
verdadera.

3. La negociación histórica entre riego y rendimiento.

La aversión al riesgo de los inversionistas es porque el
beneficio que reciben por un aumento del ingreso es más
pequeño que el costo personal de una disminución
equivalente a éste. Esta idea sugiere que los inversionistas
 no escogerían conservar una cartera que fuera más volátil,
a menos que esperaran ganar un rendimiento más alto.

Los rendimientos de una cartera grande.

• El rendimiento excedente es la diferencia entre el
rendimiento promedio para la inversión y el
rendimiento promedio de los títulos del Tesoro, que es
una inversión libre de riesgo.
• Rendimientos de las acciones individuales La prima
por riesgo: las inversiones con mayor volatilidad deben
tener una prima más alta por riesgo, y por consiguiente
rendimientos más grandes. Hay una relación entre el
tamaño y el riesgo: las acciones más grandes tienen
volatilidad conjunta menor. No hay una relación
evidente entre la volatilidad y el rendimiento. La
volatilidad parece una medida razonable del riesgo
cuando se evalúa una cartera grande, pero no es
adecuada para explicar los rendimientos de valores
individuales.
4. Riesgo común veñrsus independiente
• Riesgo común el riesgo afecta a todos en forma
simultánea, por lo que el riesgo se correlaciona a la
perfección entre ellas.
• Riesgo independiente el riesgo no se relaciona uno con
el otro es independiente de una relación a otra.
• Diversificación el promedio de riesgos independientes
de una cartera grande.
5. La diversificación en una cartera de acciones
Los riesgos independientes se diversifican en una cartera
grande, mientras que los comunes no.
• Riesgo especifico de la empresa versus riesgo
sistemático los precios de las acciones y de los
dividendos fluctúan debido a dos tipos de noticias: las
noticias específicas de la empresa las novedades
 buenas o malas acerca de la compañía. Las noticias
que abarcan el mercado la economía en conjunto,
por lo que afectan a todas las acciones.
• Riesgo especifico de las empresas, idiosincrático, no
sistémico, único o diversificable. Son las fluctuaciones
del rendimiento de una acción que se deben a las
noticias específicas de la empresa que son riesgos
independientes.
• Riesgo sistémico, no diversificable o de mercado. Son
las fluctuaciones del rendimiento de una acción que
se deben a noticias que abarcan a todo el mercado y
que representan riesgos comunes.
• Cuando se combinan muchas acciones en una
cartera grande, los riesgos específicos de la empresa
para cada acción se promediarán y se diversificarán.
El riesgo sistemático afectará a todas las compañías y
no se diversificará.
• La ausencia de arbitraje y la prima por riesgo. El
argumento precedente es en esencia una aplicación
de la Ley del Precio Único. Debido a que una cartera
grande de empresas tipo I carece de riesgo, debe
ganar la tasa de interés libre de riesgo. Esta idea de la
ausencia de arbitraje sugiere el siguiente principio: la
prima por riesgo que es diversificable es igual a cero,
por lo que los inversionistas no reciben compensación
por correr el riesgo específico de las empresas. La
diversificación no reduce el riesgo sistemático: aun en
posesión de una cartera grande, un inversionista
estará expuesto a los riesgos que afectan a la
economía en su conjunto, y por lo tanto a todos sus
valores. Como tienen aversión al riesgo, demandaran
una prima por correr el riesgo sistémico. La prima por
riesgo de un valor está determinada por su riesgo
sistémico y no depende el diversificable.
 • Rendimiento de la media. Implica que los bajos
rendimientos en el pasado se usan para pronosticar los
rendimientos futuros en el mercado de valores.
6. Estimación del rendimiento esperado
A cambio de afrontar el riesgo sistémico, los inversionistas
querrán verse compensados con la ganancia de un
rendimiento más alto. Primero se debe medir el riesgo
sistémico de la inversión y determinar la prima por riesgo
requerida para compensarlos por esa cantidad de riesgo
sistémico.
• Medición del riesgo sistémico. Para medir el riesgo
sistémico de una acción, se desea saber qué tan
sensible es la acción de los choques sistémicos que
afectan la economía como un todo. La clave es
encontrar una cartera que contenga solo riesgo
sistémico.
• Cartera eficiente. Una cartera que contenga solo
riesgo sistémico. Entonces, los cambios en el precio de
esta cartera corresponderán a los choques sistémicos
de la economía. Es la que no se puede diversificar más,
no hay manera de reducir el riesgo sin disminuir su
rendimiento esperado.
• Cartera de mercado. De tamaño grande que
contenga el conjunto de todas las acciones y valores
del mercado. S&P 500.
• Beta (β). De un valor es la sensibilidad del rendimiento
de éste al rendimiento del mercado como un todo. Es
el cambio porcentual esperado en el rendimiento
excedente de un valor para un cambio de 1% en el
rendimiento excedente de la cartera del mercado.
• Estimación de la prima por riesgo. La beta de una
oportunidad de inversión mide su amplificación de
riesgo sistémico en comparación con el mercado
como un todo, y los inversionistas requerirán una prima
 por riesgo proporcional a fin de que hagan dicha
inversión.
La prima por riesgo que los inversionistas ganarían por
tener la cartera de mercado es la diferencia entre el
rendimiento esperado por la cartera de mercado y la
tasa de interés libre de riesgo:

𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑝𝑜𝑟 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝐸[𝑅𝑀𝑘𝑡 ] − 𝑅𝑓

La prima de riesgo de mercado es la recompensa que

los inversionistas esperan ganar por tener una cartera
con una beta igual a 1. Pero como el riesgo de
cualquier valor que se comercie es proporcional a su
beta, su prima de riesgo es proporcional a su beta.

𝐸[𝑅] = 𝑟𝑓 + 𝛽 × (𝐸[𝑅𝑀𝑘𝑡 ] − 𝑟𝑓 )

7. El riesgo y el costo de capital.

El costo de capital de una empresa para una inversión o
proyecto es el rendimiento esperado que sus inversionistas
podrían ganar sobre otros valores con el mismo riesgo y
vencimiento. El costo de capital para una inversión es el
rendimiento esperado disponible sobre valores con la misma
beta.

Costo de capital de un proyecto CAPM

𝑟 = 𝑟𝑓 + 𝛽 × (𝐸[𝑅𝑀𝑘𝑡 ] − 𝑟𝑓 )

Primero se necesita estimar el valor de su beta para

determinar el costo de capital de un proyecto. Y para la
estimación de beta requiere conocer el riesgo sistémico
que corre el proyecto.
 8. Eficiencia del mercado de capitales.
Conceptos de eficiencia
• Mercado de capitales eficiente. cuando se cumple la
propiedad de que el costo de capital de una inversión
sólo debe depender de su riesgo sistémico y no del
diversificable.

Capítulo 11 Selección de la cartera óptima

1. El rendimiento esperado de una cartera
Para encontrar una cartera óptima se necesita para definir
una cartera y analizar su rendimiento.
• Ponderaciones de la cartera. Por medio de la cual se
describe un portafolio, es la fracción de la inversión
total que corresponde a cada una de las inversiones
individuales que conforman la cartera. Es el peso de la
acción en el portafolio.

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑖
𝑥𝑖 = = ∑ 𝑥𝑖 = 1
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

• Rendimiento. Dada la ponderación o peso es fácil

sacar el rendimiento.
𝑅𝑝 = ∑ 𝑥𝑖 𝑅𝑖
𝑖
Para calcular el rendimiento esperado de una cartera.
El rendimiento esperado de una cartera sólo es el
promedio ponderado de los rendimientos esperados
de las inversiones que contiene, usando sus
ponderaciones o peso.
𝐸[𝑅𝑝 ] = ∑ 𝑥𝑖 𝐸[𝑅𝑖 ]
𝑖
2. la volatilidad de una cartera de dos acciones
diferentes
Describen las herramientas estadísticas que se utilizan para
cuantificar el riesgo que tienen en común las acciones, y
para determinar la volatilidad de una cartera.
• Combinación de riesgos. Al combinar las acciones de
una cartera, se reduce el riesgo gracias a la
diversificación. Debido a que los precios de las
acciones no se mueven de forma idéntica, algo del
riesgo se promedia en la cartera. También, la cantidad
de riesgo que se elimina en una cartera depende del
grado en que las acciones corren riesgos comunes y
sus precios se mueven juntos.
• Determinación de la covarianza y correlación. Es
necesario conocer el grado en que las acciones
corren riesgos comunes y sus rendimientos se mueven
juntos. La covarianza y la correlación permiten medir
el movimiento conjunto de los rendimientos.
• Covarianza. Es el valor esperado del producto de las
desviaciones de dos rendimientos con respecto de sus
medidas. Ri y Rj.

covarianza entre los rendimientos

𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗 ) = 𝐸[(𝑅𝑖 − 𝐸[𝑅𝑖 ])(𝑅𝑗 − 𝐸[𝑅𝑗 ])]

Estimación de la covarianza a partir de datos

históricos
1
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗 ) = ∑ (𝑅 − 𝑅̅𝑖 )(𝑅𝑗.𝑡 − 𝑅̅𝑗 )
𝑇 − 1 𝑡 𝑖,𝑡

Si dos acciones se mueven juntas, sus rendimientos

tenderán a estar por arriba del promedio o abajo al
mismo tiempo, y la covarianza será positiva. Si las
acciones se mueven en direcciones opuestas, una
 tendera a estar por arriba por arriba del promedio
cuando la otra esté debajo, y la covarianza será
negativa.
• Correlación. se calcula entre dos rendimientos
accionarios para controlar la volatilidad de cada
acción, y cuantificar la intensidad de la relación entre
ellos.
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗 )
𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑅𝑖 , 𝑅𝑗 ) =
𝑆𝐷(𝑅𝑖 )𝑆𝐷(𝑅𝑗 )

La correlación tiene el mismo signo de la covarianza,

por lo que tienen una interpretación similar. Esta
siempre entre -1 y +1 lo que permite medir la intensidad
de la relación entre las acciones.
• Cálculo de la varianza y volatilidad de una cartera. La
varianza de un rendimiento es igual a la covarianza de
éste consigo mismo. Por lo tanto, para una cartera de
dos acciones con RP=x1R1+x2R2

𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑝 ) = 𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑝 , 𝑅𝑝 )
= 𝐶𝑜𝑣(𝑥1 𝑅1 + 𝑥2 𝑅2 , 𝑥1 𝑅1 + 𝑥2 𝑅2 )

Varianza de una cartera con dos acciones

𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑝 ) = 𝑥12 𝑉𝑎𝑟(𝑅1 ) + 𝑥22 𝑉𝑎𝑟(𝑅2 ) + 2𝑥1 𝑥2 𝐶𝑜𝑣(𝑅1 , 𝑅2 )

• Diversificación con las carteras en general.

𝑆𝐷(𝑅𝑃 ) = ∑𝑖 𝑥𝑖 × 𝑆𝐷(𝑅𝑖 ) × 𝐶𝑜𝑟𝑟(𝑅𝑖 , 𝑅𝑃 )
Esta ecuación dice que cada valor contribuye a la
volatilidad de la cartera con su volatilidad o riesgo
total en proporción con su correlación con la cartera.
El riesgo de la cartera será menor que la volatilidad
promedio ponderada de las acciones individuales a
menos que tengan una correlación perfecta de +1.
 El rendimiento esperado de una cartera es igual al
promedio ponderado esperado.

• Elección de la cartera eficiente

Cartera eficiente con dos acciones: en general hay
una cartera eficiente siempre que sea posible
encontrar otra que sea mejor en términos tanto de
rendimiento esperado como de volatilidad.

• El efecto de la correlación
La correlación no tiene efecto en el rendimiento
esperado de una cartera. Sin embargo, la volatilidad
de la cartera diferirá en función de la correlación.
Entre más baja sea la correlación, más baja será la
volatilidad que puede obtenerse. La volatilidad de la
cartera es igual a la volatilidad promedio ponderada
de las dos acciones cuando las acciones se
correlacionan en forma positiva y perfecta (+1)-no
hay diversificación-. Pero cuando la correlación es
menor a 1, la volatilidad de las carteras se reduce
debido a la diversificación.
• Ventas cortas
Invertir una cantidad negativa en las acciones, lo que
se denomina posición corta, si se hace una venta
corta, que es una transacción donde se venden
valores que no se poseen para comprarlos en el
futuro.
Inversión en activos libres de riesgo
Además de la diversificación, hay otra manera de reducir el
riesgo que aún no se ha considerado: podría colocarse parte
del dinero en una inversión segura, sin riesgo, como los Títulos del
Tesoro. Por supuesto, al hacerlo se reducirá el rendimiento
esperado. A la inversa, si fuera un inversionista propenso al riesgo
que buscara altos rendimientos esperados, quizá decidiera
obtener dinero en préstamo para invertir aún más en el
mercado de valores.
Préstamos y compras de acciones con margen
Obtener dinero prestado para invertir en acciones se denomina
compra de acciones con margen, o uso de apalancamiento.
Una cartera que consiste en una posición corta en la inversión
libre de riesgo se conoce como cartera apalancada. Como tal
vez esperaba el lector, invertir con margen constituye una
estrategia de inversión arriesgada.
Identificación de la cartera tangente
La razón de Sharpe mide la razón de recompensa a volatilidad,
que proporciona la cartera. La cartera óptima para combinar
con el activo libre de riesgo será aquel con la mayor razón de
Sharpe, ya que generará la línea recta más inclinada posible. La
cartera con la razón de Sharpe más elevada es aquel en que la
recta con la inversión libre de riesgo apenas toca, ya que es
tangente, a la frontera eficiente de las inversiones riesgosas. La
cartera que genera esa recta tangente se conoce como
cartera tangente.
𝐸(𝑅𝑃 ) − 𝑟𝑓
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 =
𝑆𝐷(𝑅𝑃 )