UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE OCCIDENTE Facultad de Ciencias Económicas

Especialización en Finanzas Gerencia Financiera Estratégica

Caso Creación de Valor

Cumberland Industries Corp. es una multinacional británica con sede en varios países del mundo, la cual se
dedica a proveer servicios tecnológicos de alta sofisticación. Para este caso, el vicepresidente financiero de
la compañía los ha contratado para que le resuelvan unas inquietudes. Paralelamente, los analistas
financieros internos han realizado algunas estimaciones las cuales están sujetas de contrastación. Para tales
propósitos, la compañía les suministra la siguiente información.

Cifras en miles de USD $

Cuentas del Balance 2008 2009 2010
Deuda de Largo Plazo 323.432 1.000.000 500.000
Bonos x pagar 290.000 325.000 420.000
Capital Social (aaciones) 460.000 460.000 1.680.936
Utilidades Retenidas 203.768 97.632 296.216

P&G 2008 2009 2010

Ingresos Operacionales 3.432.000 5.834.400 7.035.600
Costo de Ventas 2.864.000 4.500.000 5.800.000
Gastos Generales 340.000 720.000 612.960
Depreciación 18.900 116.960 120.000
Total Costos Operativos 3.222.900 5.336.960 6.532.960
Utilidad Antes de Int. e Imp 209.100 497.440 502.640
Pago de Intereses 62.500 176.000 147.000
Utilidad Antes de Impuestos 146.600 321.440 355.640
Pago de Impuestos 48.378 116.683 140.833
Utilidad Neta 98.222 204.757 214.807

Información Adicional 2008 2009 2010

Beta sector desapalancado 0,80 0,95 1,11
USA Treasury Bond (% EA) 4,50% 5,20% 5,70%
USA S&P 500 market (variac) 10,50% 10,90% 11,20%
Precio x acción al cierre 20,0 27,0 32,0
Crecimiento Aritmético 8,0% 11,0% 12,0%
Crecimiento Geomético 7,0% 9,3% 10,6%
PIB Sector 3,8% 3,7% 4,0%
Inflación Sector 3,2% 3,0% 3,7%
Crecimiento ponderado ? ? ?
WACC calculado por analistas 15,80% 13,50%

Las acciones de la empresa para los años 2008, 2009 y 2010 son 100.000, 100.000 y 250.000,
respectivamente.

Requerimientos:
1. Estime el factor de riesgo de mercado para los años 2009 y 2010. Caracterícelos.
2. Estime la tasa de retorno del inversionista por los modelos CAPM y por el de GS para 2009 y 2010.
3. Estime la rentabilidad mínima atractiva (WACC) del negocio para los años 2009 y 2010. Use CAPM.
4. Asumiendo que el modelo de Gordon es equivalente al CAPM, determine el dividendo estimado por
acción para el año 2011. Use los tres crecimientos, el aritmético, el geométrico y el basado en el
comportamiento de la economía sectorial. Nota: usted deberá calcular 3 valores de dividendo. Uno por
cada método de crecimiento (aritmético, geométrico y ponderado).
5. Determine e interprete el Valor Económico Agregado (EVA), Beneficio Económico (BE) y Valor de
Mercado Agregado (MVA) para los años 2009 y 2010. Para el costo de capital accionario, use el modelo
de valoración de activos de capital CAPM. Para calcular el EVA, utilice el WACC calculado por usted.
6. Estime el precio teórico de la acción y el valor de mercado teórico del patrimonio utilizando el modelo de
descuento de Gordon y Shapiro utilizando los 3 crecimientos (aritmético, geométrico y ponderado).
(Nota: usted deberá estimar tres precios y 3 valores de mercado, uno por cada modelo de crecimiento).
Responda si para el año 2010 el precio de mercado (cierre) de la acción de Cumberland está subvalorado
o sobrevalorado con respecto al precio encontrado por el crecimiento geométrico. Explique las
implicaciones que su interpretación tenga al respecto.
7. Para efectos de compra y venta de la empresa en 2011, qué costo de oportunidad recomendarían usar
(de acuerdo con la información del 2010)?. Compare el CCPP calculado y el sugerido por el equipo
financiero.

Nota: el modelo de crecimiento ponderado es aquel que basa su crecimiento a partir del PIB e IPC sectoriales.