UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

GUIA DE EJERCICIOS III

FINANZAS I
EEF 311

Semestre: 1/09 Profesor: Sr. Paulo García

Ayudante: Sr. Cristián Serrano

Problema 1

La empresa MATAN S.A. es creada a partir de cero con el objeto de llevar a cabo un único
proyecto de inversión. Alguna de las características mas importantes del proyecto en
cuestión son las siguientes:

• La inversión inicial será de $2.000 (el total de ella se debe realizar al inicio de la
vida del proyecto) y se depreciará a una tasa de $200 por año.

• Los resultados esperados del proyecto, en términos anuales, son los que se presentan
a continuación (la depreciación se incluye dentro de los costos de explotación).

Ventas $ 9.000
Costos de Explotaciòn (6.000)
Margen Bruto 3.000
Gastos de Administraciòn y venta (2.500)
Resultado Operacional 500
Intereses (8%) (40)
Utilidad antes de Impuestos 460
Impuestos (30%) (138)
Utilidad Neta $ 322

• Los flujos de caja del proyecto son perpetuos, comienzan a producirse un año
después de realizada la inversión inicial. La perpetuidad de los flujos de caja se
logra gracias a que los dueños reinvierten $210 al final de cada año. La depreciación
anual seguirà siendo de $200.
• La cuarta parte de la inversión inicial será financiada a través de deuda, que
debengarà un interés de 8% anual. Los intereses se pagan al final de cada año y la
política de la empresa será mantener este nivel de deuda a perpetuidad.
• La tasa de impuestos corporativos es de 30%.
• La tasa de rentabilidad exigida a los flujos generados por el proyecto o activos es de
16% anual.
 1. Obtenga el VAN del proyecto de inversión, desde la perspectiva del Activo o
enfoque de Costo de Capital Promedio Ponderado. En su respuesta refiérase y
sea preciso en la determinación de el monto de la inversión inicial, los flujos de caja
relevantes y la tasa de descuento, que a su juicio se debiera utilizar.

2. Obtenga el VAN del proyecto de inversión, desde la perspectiva de los dueños o

accionistas de la empresa. En su respuesta refiérase y sea preciso en la
determinación de el monto de la inversión inicial, los flujos de caja relevantes y la
tasa de descuento, que a su juicio se debiera utilizar.

3. Indicar el valor de la empresa MATAN S.A. para sus accionistas.

Desarrollo:

1. (7 Puntos)

Resultad operacional 500

Impuestos -150
Dep 200
Reinversiòn -210
Flujo de caja 340 (4 puntos)

Tasa de descuento 16% (1 punto)

VP = 340/0,16 = 2.125 (1 punto)

Inversiòn inicial 2.000

VAN = -2.000 + 2.125 = 125 (3 puntos)

2. (6 Puntos)

Utilidad 322
Dep 200
Reinversiòn -210
Flujo de caja 312

CCPP = Ki x (1-tc) x D/(D+K) + Re x K/(D+K)

D = 2.000 x ¼ = 500

A = 2.125
K = 2.125 – 500 = 1.625

16% = 8% x (1-0,3) x 500/2.125 + Re x 1.625/2125

Re= 19,2%

VP = 312/0,192 = 1.625

VAN = -1.500 + 1.625 = 125

3. (3 Puntos)

El valor de la empresa para sus accionistas es el valor del K = 1.625

Problema 2

Usted dispone de la siguiente cartera de proyectos:

VP (Flujo de
Proyecto Inversiòn Inicial ($) caja)
A 1.000 1.054
B 3.000 4.167
C 2.000 1.837
D 1.000 1.213
E 4.000 5.024
F 2.000 2.448
G 1.000 1.150
Total 14.000

Si estos proyectos son independientes entre sí:

a) ¿Cuáles proyectos haría si sólo tuviera un presupuesto de $ 8.000 y cuál sería el

VAN total de dicha inversión? Justifique su respuesta
b) ¿Cuál es el costo económico que tendría una restricción presupuestaria de $ 9.000?
explique.
c) Idem (b) pero suponiendo que esta vez los proyectos B y E son mutuamente
excluyentes.

Desarrollo:

a. (5,0 Puntos)
 VP (Flujo de
Proyecto Inversiòn Inicial ($) caja) VAN IR Ranking
A 1.000 1.054 54 1,05 6
B 3.000 4.167 1.167 1,39 1
no se
C 2.000 1.837 -163 0,92 hace
D 1.000 1.213 213 1,21 4
E 4.000 5.024 1.024 1,26 2
F 2.000 2.448 448 1,22 3
G 1.000 1.150 150 1,15 5
Total 14.000

Con $8.000 proyectos B, E y D con un VAN 2.404

b. (5,0 Puntos)

Si el presupuesto fuese $9.000 Proyectos B, E y F (VAN= 2.639) con lo cual se dejarìa de

hacer A, D y G con un costo económico de $17. El proyecto C no se haría en ningún caso.

c. (5,0 Puntos)

Si el
Año 1 2 3 4
Ventas en Millones 3. 3. 3. 4.
de $ 000 360 500 000
presupuesto fuese $9.000 pero B y E mutuamente excluyente se harían A,B, D, F y G. Aquì
no habrìa costo económico, ya que E no se haría porque es excluyente de B, y no por causa
de restricción presupuestaria.

Problema 3

La empresa Toing S.A. es uno de los fabricantes de aviones comerciales mas grande y
rentables del mundo. Durante los últimos dos años la empresa desarrolló, con un costo de
$1.000 millones, un prototipo de avión llamado “Dumbo”, el cual, dependiendo de su
opinión, planea comenzar a vender en un año más. Los costos de producción ascienden a
$2.000 millones para el primer año, y luego se espera que crezcan a una tasa real de 20%
anual. Las estimaciones de venta son las siguientes:
La inversión en maquinaria y galpones necesaria para fabricar los aviones “Dumbo”
asciende a $2.000 millones y tiene una vida útil de cuatro años, con un valor residual de
$400 millones. Sin embargo, se estima que sólo se obtendrán $300 millones producto de la
venta de maquinaria y galpones a fines del año 4. La instalación de las maquinarias y
montaje de los galpones demandará una inversión adicional de $500 millones. En un año
cualquiera, el capital de trabajo necesario para fabricar el avión debe equivaler siempre al
20% de las ventas proyectadas para el siguiente año. La tasa de impuesto es de 20%.

Si la tasa de inflación esperada para cada uno de los próximos cuatro años alcanza a 12%
anual y la tasa de interés real es de un 10% anual. ¿Conviene a “Toing” producir y vender
los aviones “Dumbo”? Suponga que todos los flujos se producen a fines de cada año.

Desarrollo:

(15 Puntos)

Los $1.000 millones iniciales son costo undido.

Depreciación: 2000-400 / 4 = $400 cada año

Tasa de descuento: (1+0.12)*(1+0.10)=23,2%

I Inicial -2500
Ventas 3.000 3.360 3.500 4.000
Costos -2000 -2400 -2880 -3456
Dep -400 -400 -400 -400
PP por venta -100
R. Op 600 560 220 44
Imp 20% -120 -112 -44 -8,8
Dep 400 400 400 400
PP por venta 100
Venta planta 300
Capital de trabajo -600 -672 -700 -800
-72 -28 -100 800
-3100 808 820 476 1235,2
23,2%
VP 735 540 255 536
VPN -1034

No conviene hacer el proyecto.

Problema 4

Responder sólo en los espacios que se indica si las afirmaciones siguientes son Verdaderas
o Falsas. Sus respuestas deben estar bien fundamentadas.

1. El VAN es un criterio de decisión superior a la TIR porque el VAN no hace el

supuesto que se reinvierten todos los flujos a la misma tasa de descuento.

Falso

2. Una empresa monopolista contempla hacer un proyecto que produciría una erosión
en las ventas del producto principal de la empresa. Esta erosión debería tomarse en
cuanta al momento de analizar el nuevo proyecto.

Verdadero

3. Un Banco comercial enfrenta la decisión de dar crédito a una de dos empresas. La

empresa A tiene un grado de Leverage Financiero o grado de endeudamiento de 3
veces (Deuda/Patrimonio) y la empresa B un leverage de 2. Es perfectamente
posible que el Banco pueda preferir prestarle a la empresa de mayor endeudamiento
relativo, es decir a la empresa A con Leverage = 3 veces. (Suponga que no hay
garantías involucradas).

Verdadero

4. No se puede concluir respecto de lo apropiado o inapropiado de una razón

financiera si ésta no se analiza en el contexto de la industria en que opera. Justifique
con un ejemplo.

Verdadero

5. El criterio “payback” le da demasiada importancia a los flujos de caja que se

generan después de recuperar la inversión inicial.

Falso

6. De acuerdo a la lectura obligatoria del libro Emery/Finerty cap 11, el VAN tiene
serios problemas en su resultado final que impiden tomar buenas decisiones de
inversión, específicamente cuando se descuentan flujos “no convencionales”.

Falso

7. Todo el proceso que conlleva una evaluación de proyectos de inversión

necesariamente se debe hacer independiente de la deuda o la manera en que este se
financiará.
 Falso

8. Con el objeto de tomar la mejor decisión de inversión, un emprendedor o

inversionista tiene dificultades para comparar dos proyectos con distinta vida útil.
Se concluye que es imposible poder comparar estos dos proyectos.

Falso

9. (2 puntos) Respecto de la valorización de una empresa ¿Qué pasa cuando la tasa de

mercado de su deuda se encuentra más alta que la tasa de interés pactada por la
empresa en algún momento en el pasado?

Respuesta: valor de la deuda baja y el valor de empresa sube

10. (2 puntos) indicar el principal ajuste que debe realizar al estado de resultado de una
empresa para obtener en forma “Indirecta” el flujo de caja.

11. (2 puntos) ¿Qué significa para un accionista, independiente del criterio de decisión,
que el VAN de un proyecto tiene un valor mayor que cero? No es suficiente
responder que por criterio de decisión el proyecto se realizaría.

Respuesta: agrega valor y es lo que estaría dispuesto a pagar por el proyecto.

12. (2 puntos) A usted se le presentan los siguientes proyectos:

Inversión Inicial VAN

Proyecto A -10 21
Proyecto B -5 16
Proyecto C -5 12

Debe indicar cuales realizaría considerando que tiene un capital limitado de $10
millones.

13. (2 puntos) Indicar si es posible que usted prefiera otorgarle financiamiento a una
empresa con un endeudamiento de 3 veces (Deuda/Patrimonio) versus otra empresa
con un leverage de 1 vez. (Suponga que no hay garantías involucradas).

14. (2 puntos) ¿Qué tasas de descuento usted utilizaría para valorar una empresa desde
el punto de vista del accionista y desde el punto de vista de la compañía?

15. (2 puntos) Usted ha calculado el valor presente de los flujos que genera una
compañía descontados a una tasa CCPP. Como resultado obtuvo $10.000 millones.
Por otro lado la misma compañía se transa en bolsa a $200 por acción y tiene en
 total 10 millón de acciones, lo que nos entrega una valorización de mercado
equivalente a 2.000 millones. Indicar qué le falta en su primer análisis para poder
comparar su evaluación con la del mercado.

Problema 5

En la última reunión de los ejecutivos del departamento de estudios de un importante grupo

de empresas inversionistas, se discutía si se debía comprar parte de las acciones que
emitiría una nueva empresa dueña de un importante equipo de futbol “La U” que iniciaría
la construcción de un nuevo estadio de futbol.
La U ha puesto a la venta 10 millones de acciones, que constituye el total de la emisión, a
un precio de $5.000 cada una.
Para llevar a cabo el proyecto de La U, se requiere una inversión inicial de $75.000
millones. De esta inversión inicial, $50.000 millones se destinarán a la construcción del
nuevo estadio y $25.000 millones a inversión en compra de jugadores. Se estima que para
mantener en buen estado el estadio y los jugadores, La U debe reinvertir al término de cada
año, la suma de $5.000 millones.
El departamento de estudio que está evaluando la decisión de comprar o no las nuevas
acciones, espera que al término de cada año, la empresa genere un flujo de caja operacional
neto (ingresos de caja operacionales – egresos de caja operacionales (los egresos
operacionales incluyen los gastos de administración y venta pero no incluyen la
depreciación), antes de impuesto de $15.000 millones anuales en forma permanente por
siempre.
El estadio tiene una vida útil de 10 años y un valor residual de $0.
La tasa de impuesto sobre las utilidades es de 15%.

La inversión inicial se financiaría con los $50.000 millones de los fondos provenientes de la
nueva emisión de acciones y $25.000 millones con fondos provenientes de deuda. Los
accionistas recibirán al término de cada año, el total de excedentes de caja disponibles.
Estudios recientes indican que la empresa se podrá endeudar a una del 8% anual.

Se sabe que la tasa de retorno exigida por el mercado a las acciones de una empresa
dedicada a este tipo de negocios, es de 11,3% anual.

Con al información anterior, el departamento de estudios presentó el siguiente cálculo de

flujos relevantes para determinar el valor de la empresa:

Flujo de caja operacional $15.000 millones

Menos Impuesto (15%) -$2.250 millones
Flujo de caja después de impuesto $12.750 millones

Dado el flujo anterior, concluyó que el valor económico de la empresa era de $112.533
millones y por lo tanto recomienda que el precio máximo que se debería estar dispuesto a
pagar por una acción de la empresa es de $11.253. Teniendo en cuenta que las acciones se
estaban ofreciendo a un precio de $5.000 cada una, era evidente que debían compararse.

El Presidente del grupo de empresas inversionistas, le ha solicitado a usted su asesoría para

analizar esta inversión, para lo cual le ha hecho llegar toda la información anterior y le pide
un informe en que responda lo siguiente:

a. Si usted está o no de acuerdo con el valor económico de la empresa obtenido por el

departamento de estudios ($112.533 millones). Si no está de acuerdo, le solicita que
le entregue el valor económico de equipo de futbol de acuerdo a su criterio,
mostrando claramente la tasa de descuento que utiliza y la forma como obtiene los
flujos para su evaluación.

b. Si usted está o no de acuerdo con el precio máximo que se debería estar dispuesto a
pagar por acción recomendado por el departamento de estudios ($11.253,3). Si no
está de acuerdo, le solicita que le entregue el precio máximo que debiera estar
dispuesto a pagar por acción, mostrando claramente la forma en que usted lo obtiene

c. Que en definitiva, le indique cual sería la tasa de retorno anual esperada de los
accionistas por su inversión si compran acciones a $5.000.- Para sus cálculos debe
considerar que los gastos de administración y venta ya están considerados en el
flujo de caja operacional. (el resultado operacional de 15.000 millones incorpora los
gastos de administración y venta).

Solución:

a.
Flujo de caja operaciones 15.000
Dep -5.000
Flujo antes de imp 10.000
Imp 15% -1.500
Dep 5.000
Reinversión -5.000
Flujo de caja 8.500

CCPP = Ki x (1-tc) x D/(D+K) + Re x K/(D+K)

D = 25.000

K = 50.000

CCPP = 8% x (1-0,15) x 25/75 + 0,113 x 50/75

Re= 9,8%
Valor económico 8.500 / 0,1 = 85.000

b.

Valor ec empresa = valor ec deuda + valor ec patrimonio

valor ec patrimonio = 85.000 – 25.000 = 60.000
60.000 / 10 = 6.000

c.
Flujo operacional 15.000
Dep -5.000
Int -2.000
Ut antes de impuesto 8.000
Impuesto 1.200
Utilidad 6.800
Dep 5000
-reinversión -5000
Flujo de caja 6.800

V económico del patrimonio 50.000 = 6.800/Ke

Ke= 13,6%

Problema 6

A principios de 2009, el proyecto de invertir en un pozo de petróleo ofrecía un flujo de caja

anual equivalente a $30 millones. Los flujos de caja que genera una inversión en un pozo
de petróleo duran alrededor de 10 años y son constantes durante ese período. Al cabo de los
10 años, las instalaciones petroleras no tienen ningún valor comercial.

Para comenzar a explotar un pozo de petróleo en cualquier momento del tiempo es

necesario invertir la suma de $100 millones.

Algunos expertos en energía, creen que en el caso de un pozo petrolero, tal vez sería
preferible dejar el petróleo bajo tierra, en el sentido que muchas veces conviene postergar la
partida del proyecto (extracción de petróleo) e iniciarlo en alguna fecha futura. Los
expertos estiman que cada año que se retrase el proyecto el flujo de caja anual aumenta en
1,3 millones respecto del flujo de caja del año anterior. Una vez que el proyecto empieza a
generar flujos de caja, éstos son constantes por 10 años.

Suponga usted que los inversionistas exigen un retorno de 8% anual en negocios de este
tipo.

¿Cuál cree usted que sería la mejor fecha para extraer el petróleo entre las siguientes
alternativas?
1/1/2009
1/1/2010
1/1/2011

Solución

1/1/2009 VP = -100 + 30/0,08 * (1 – 1/1,08¨10) = 101,3

1/1/2010 VP = (-100 + 31,3/0,08 * (1 – 1/1,08¨10) )/ 1,08 = 101,9

1/1/2011 VP = (-100 + 32,6/0,08 * (1 – 1/1,08¨10) )/ 1,08 ¨2= 101,8

Problema 7

Caso New Food Project

Una empresa del rubro alimentación debe decidir si lanza o no al mercado una nueva línea
de productos. Para ello es indispensable invertir en un proyecto de ampliación de su planta
de procesamiento.
Para ampliar la planta deberá invertir $ 140 millones en equipos.
Los nuevos equipos compartirán los servicios del resto de la Planta, tales como
mantenimiento y gastos generales. El gasto actual en mantenimiento anual es de $ 10
millones. Entre el año 1 y 3, este gasto aumentará a $ 14 millones para atender las
necesidades del nuevo equipamiento y entre el año 4 y 6 aumentará a $ 18 millones. Los
gastos generales actuales son de $ 12 millones y aumentarán a $ 15 millones con la
ampliación de la Planta.
Los nuevos equipos se depreciarán linealmente durante los 6 años que dura el proyecto, con
un valor residual contable de $ 12 millones al término del año 6. Al término del año 6, los
equipos se venderán en el mercado secundario en $ 14 millones.
Para entender la viabilidad del proyecto, la Gerencia Comercial y la Gerencia de
Operaciones invirtieron $ 4 millones en estudios de mercado, cotización de equipos y viajes
al extranjero para visitar proveedores.
El año de la inversión corresponde al año “0”. A partir del año 1 comienzan las ventas del
nuevo producto las que finalizan el año 6, año de término del proyecto.
Para efectos prácticos, todos los flujos de caja corresponden a valores que ocurren al final
de cada año.
El precio del nuevo producto es de $ 2.000.
La cantidad estimada a vender el primer año es de 60.000 unidades, el segundo año de
65.400, el tercero de 73.000, el cuarto de 81.500, el quinto de 91.000 y el sexto año de
101.600.
Los costos variables de producción asociados a los nuevos equipos representan un 30% de
las ventas. Los gastos de fabricación (combustible, energía y varios) asociados a los nuevos
equipos serán $ 8 millones al año.
El lanzamiento de este nuevo producto requiere contratar un nuevo “product manager” a un
costo empresa mensual de $ 1.400.000. Este costo se asigna a los Gastos de Administración
y Ventas.
En un año cualquiera, el capital de trabajo necesario debe equivaler siempre al 20% de las
ventas proyectadas para el siguiente año. La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%.

Suponiendo que el costo de capital promedio ponderado CCPP de la empresa es de un 20%,

determinar cuanto valor genera este proyecto.

Desarrollo (17 Puntos)

Año 0 1 2 3 4 5 6
Precio 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Cantidad 60.000 65.400 73.000 81.500 91.000 101.600
Inv Inicial -140
Ingresos 120 131 146 163 182 203
Gastos de Mantenimiento -4 -4 -4 -8 -8 -8
Gastos Generales -3 -3 -3 -3 -3 -3
Costos Variables -36 -39 -44 -49 -55 -61
Gastos de Fabricación -8 -8 -8 -8 -8 -8
Gastos de Adm y venta -16,8 -16,8 -16,8 -16,8 -16,8 -16,8
Dep 140 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3
Resultado antes de Imp 31 38 49 57 70 85
Imp 17% -5,25 -6,53 -8,34 -9,68 -11,95 -14,47
Dep 21,33 21,33 21,33 21,33 21,33 21,33
Res despues Imp y dep 46,95 53,23 62,06 68,62 79,65 91,97
Venta maquina 140 14,00
PP =-0,17*(14-12) -0,34
Capital de trabajo 20% -24 -26 -29 -33 -36 -41
-2 -3 -3 -4 -4 41
Flujode caja -164 44,8 50,2 58,7 64,8 75,4 132,6
VP (20%) -164 37,3 34,9 33,9 31,3 30,3 44,4

Los $4 millones iniciales son costo undido.

Depreciación: 140-14 / 6 = $21.3 cada año

Problema 8

Una empresa se dedica a la producción de maletas. Esta empresa está

evaluando la compra de una máquina que hace maletas de cuero. Para ello
contrató un estudio costó MM$2 y que realizó un consultor externo a la
empresa hace 6 meses y que se debe pagar hoy. En este estudio se
recomendaba la realizar la inversión.

La inversión necesaria para la compra de la máquina es de MM$100, los que se

pagan al contado. Esta inversión se deprecia en 4 años (con valor residual de
MM$20), independiente que la máquina dura 5 años y se puede vender (y
efectivamente se venderá) el año quinto en MM$30.

Las ventas se estiman en MM$25, las que aumentarán un 50% cada año, sin
embargo, la máquina se va poniendo menos eficiente, pasando desde un 15%
de las ventas como costo operacional hasta un 75% (creciendo anualmente un
15% adicional de las ventas). Los gastos de administración y venta son del
10% de las ventas, porcentaje que se mantiene inalterado en el tiempo.

La línea de maletas de cuero requiere de capital de trabajo equivalente al 18%

de las ventas del período siguiente. Se estima que este negocio durará hasta el
momento que se venda la máquina, es decir, hasta el año 5.

Si la tasa de impuesto es de un 20% y la tasa de interés es de un 2% real

trimestral compuesta, o del 2,8% trimestral en pesos, determine la
conveniencia de invertir en la máquina a través de los métodos del VAN, TIR
(sólo deje planteado para la TIR) y Payback.
Año 0 1 2 3 4 5
Ventas 25 37,5 56,3 84,5 126,8
Costo de ventas -3,8 -11,3 -25,3 -50,7 -95,1
Depreciación -20 -20 -20 -20 0
Margen 1,2 6,2 11 13,8 31,7
Gasto de admy ventas -2,5 -3,8 -5,6 -8,5 -12,7
Res operacional -1,3 2,4 5,4 5,3 19
Ut/pp por venta activo fijo 10
Res. antes de imptos -1,3 2,4 5,4 5,3 29
Impto 0 -0,5 -1,1 -1,1 -5,8
Res. después de imptos -1,3 1,9 4,3 4,2 23,2
Depreciación 20 20 20 20 0
Ut/pp por venta activo fijo -10
Flujo venta Activo Fijo 30
Inversión -100
Capital de trabajo -4,5 -2,3 -3,3 -5,1 -7,6 22,8
Flujo de caja neto -104,5 16,4 18,6 19,2 16,6 66

Flujo de caja Acumulado -104,5 -88,1 -69,5 -50,3 -33,7 32,3

TIR 7,7%
VPN -11,15
Tasa trimestral 2,80%
Tasa Anual 11,7%
Payback 5
Problema 9

Una empresa necesita financiar un proyecto que le constaría MMUF 10.000 y

por ello quiere emitir un bono. El proyecto se demora 2 años en construirse,
por lo que la empresa no desea pagar ni el capital ni los intereses durante
dicho período. Luego de ellos, vienen 2 años que sólo quiere pagar los
intereses que corresponden al 5% de interés del capital adeudado. Finalmente
quiere pagar desde el año 8 el capital más intereses en 4 cuotas iguales. El
mercado cree que el riesgo de los bonos de este emisor debiera ser
equivalente al 8%.

a) Realice la tabla de desarrollo.

b) ¿Cuánto recauda la empresa?
c) Calculo el Valor económico del Bono en el período 4 y 5.
d) Calcule la depreciación económica del bono entre el período 4 y 5.

Año Pago Interés Amortización Saldo

0 0,00 0,00 0,00 10.000,00
1 0,00 0,00 0,00 10.500,00
2 0,00 0,00 0,00 11.025,00
3 551,25 551,25 0,00 11.025,00
4 551,25 551,25 0,00 11.025,00
5 3.109,18 551,25 2.557,93 8.467,07
6 3.109,18 423,35 2.685,83 5.781,24
7 3.109,18 289,06 2.820,12 2.961,12
8 3.109,18 148,06 2.961,12 0,00

Año 4
Año Pago Interés Amortización Saldo
5 3.109,18 551,25 2.557,93 8.467,07
6 3.109,18 423,35 2.685,83 5.781,24
7 3.109,18 289,06 2.820,12 2.961,12
8 3.109,18 148,06 2.961,12 0,00
VP 10.298,00

Año 5
Año Pago Interés Amortización Saldo
5 3.109,18 551,25 2.557,93 8.467,07
6 3.109,18 423,35 2.685,83 5.781,24
7 3.109,18 289,06 2.820,12 2.961,12
8 3.109,18 148,06 2.961,12 0,00
VP 8.012,66
Depreciación económica = 10.298 – 8.012,66 = -2.285
Problema 10

Usted trabaja en un joyería donde el margen operacional en la venta es

extremadamente alto, siendo de un 60%, sin embargo, la rotación de activos
es muy baja (0,24 veces). Por lo anterior, su estructura de deuda es muy
liviana, con una deuda equivalente al 60% de los activos. Esta deuda está
tomada a una tasa del 7,7% real anual.

La deuda corresponde en realidad a dos series de bonos. La primera de ellas

(Serie A) es una a serie a 15 años y que está colocada a una tasa del 8% real
anual. La segunda serie (Serie B) está colocada a 7 años plazo a una tasa del
5,5%. La Serie A es por un monto en UF equivalente al triple del monto del de
la serie B.

Si el patrimonio es de MM$ 120 y la tasa de impuestos es de un 18%, calcule la

tasa de descuento del accionista (ke) y el CCPP (WACC).

PGU = Margen ⋅ Rotación

 D 
ke = PGU + ⋅ ( PGU − iD )  ⋅ (1 − t )
 K 

PGU = 60% · 0,25 = 15%

D/A = 0,6  D/P = 1,5

 Problema 11

1.- El VAN es un criterio totalmente objetivo. Si es mayor que cero debo hacer el
proyecto de todas maneras ya que no existen errores en su estimación.

El VAN muestra subjetividad al estimar los flujos (son valores esperados, no

valores ciertos, por lo que hay probabilidades de que no se den efectivamente
los flujos) y además debo estimar una tasa de interés que refleje el riesgo
esperado del proyecto, por lo que hay que hacer una serie de supuestos y
limitaciones (como indicadores de riesgo del negocio, estimación del premio
por riesgo, etc.) que hay que tomar en consideración antes de utilizar como
herramienta de evaluación.

2.- La depreciación es un flujo de caja al igual que lo son los flujos de

financiamiento, inversión y operación. Por esta razón, se incorpora en el flujo
de caja.

La depreciación es un gasto que no es una salida de caja de la empresa. Por el

hecho de ser un gasto, implica una menor utilidad que disminuye la utilidad de
la empresa, generando un menor pago de impuestos. Es por ello que para
calcular el flujo de caja se incorpora en el resultado antes de impuestos (ya
que efectivamente el desembolso de caja por impuestos es menor por la
menor utilidad) pero luego se reincorpora, ya que la depreciación no es un
desembolso efectivo.

3.- Usted ha calculado el valor presente de los flujos que genera una compañía
descontados a una tasa CCPP. Como resultado obtuvo $10.000 millones. Por
otro lado la misma compañía se transa en bolsa a $200 por acción y tiene en
total 10 millón de acciones, lo que nos entrega una valorización de mercado
equivalente a 2.000 millones. Indicar qué le falta en su primer análisis para
poder comparar su evaluación con la del mercado.

El valor presente de los flujos futuros descontado al CCPP o WACC nos entrega el
valor de los activos de la empresa. Esta evaluación es realizada desde el punto
de vista de la empresa o activos de la compañía.
El precio de la acción multiplicado por el N° de acciones nos entrega el valor del
patrimonio. Esta evaluación es realizada desde el punto de vista del accionista
o patrimonio.
Si al primer método le descontamos el valor de mercado de la deuda (valor
presente de los flujos de la deuda descontados a la tasa de la deuda vigente
en el mercado), se obtiene un valor aproximado al valor del patrimonio
obtenida en segundo método.