2 Gestión del Riesgo de Tipos de Interés

La gestión de riesgos de tipos de interés ha ido tomando cada vez más importancia en las
empresas, tanto por las implicaciones de los movimientos de esta variable sobre la financiación,
como también en la inversión, dado las fluctuaciones de los tipos de interés pueden generar
cambios en los precios de los activos que se tenga en cartera.

En las últimas tres décadas se ha producido un gran desarrollo de Instrumentos para la gestión de
los riesgos de los tipos de interés, que permiten fijar o predeterminar el importe de los intereses
correspondientes a un activo o pasivo para un período de tiempo específico futuro,
salvaguardando así a quien los suscribe contra posibles variaciones indeseadas de los tipos de
interés.

Partiendo de la base de la curva de tipos de interés de una divisa, nos adentramos en los
instrumentos de cobertura de tipos de interés, los más relevantes, sus características, formas de
calcular sus precios, y posibilidades operativas.

2.1 FRA. Forward Rate Agreement

Entendemos por FRA un contrato entre dos partes por medio del cual se acuerda hoy el tipo de
interés que regirá por un plazo establecido, y que dará comienzo en una fecha

La nomenclatura de un FRA viene definida por la duración del periodo en que estará vigente el
tipo de interés que se contrate, y por la fecha de inicio de la operación. Así pues, si contratásemos
un FRA 1X4, nos referimos a un tipo de interés con una vigencia de 3 meses (4-1) que entrará en
vigor dentro de 1 mes. De igual manera, un FRA 3X9 será aquel con una vigencia de 6 meses (9-3) y
que entrará en vigor dentro de 3 meses. El comprador de un FRA, busca inmunizarse frente a
subidas de tipos de interés. Esta podría ser la postura de una entidad que tuviese tomado un
préstamo a interés variable y quisiera fijar de antemano el tipo de interés que le sería de
aplicación en el siguiente periodo. El vendedor del FRA se beneficiará de bajadas de tipos de
interés. En este caso estaríamos ante un inversor que recibe flujos monetarios a un interés
variable y quisiera garantizarse el tipo de interés del próximo flujo.

La liquidación del FRA no implica el movimiento del principal sobre el que se establece el contrato,
en realidad solamente se realiza una liquidación por diferencias. Es decir, entre comprador y
vendedor, la parte que resulte obligada deberá abonar a la otra la diferencia entre el tipo de
interés que se pactó y el tipo de interés de liquidación.

La contratación del FRA se produce en el momento t0, siendo t1 la fecha en la que empezará a
aplicarse el tipo de interés contratado, y que estará vigente hasta t2. Podría parecernos lógico que
la operación fuera a liquidarse a la fecha de vencimiento, pero en realidad no es necesario esperar
hasta t2 para realizar la liquidación del FRA. Lo cierto es que la liquidación se realiza en el
momento t1, dado que es ahí cuando se conoce el tipo de interés de liquidación, por lo que ya
podremos determinar el beneficio o pérdida del FRA contratado, y por tanto cuál de las dos partes
deberá realizar el abono por la diferencia de los tipos de interés.

Si el tipo de interés del FRA fuese superior al tipo de interés de liquidación (tipo sobre el que se
pretende realizar la cobertura: Euribo, Libor, …), el comprador del FRA deberá abonar a la parte
vendedora la diferencia entre estos tipos de interés aplicados al importe teórico que se contrató y
por el periodo de vigencia.

Por el contrario, si el tipo de interés del FRA fuese inferior al tipo de interés de liquidación, el
vendedor del FRA será quien deba realizar el anterior abono al comprador.

Finalmente si el tipo de interés del FRA y el de liquidación fuesen idénticos, lógicamente no

procederá realizar liquidación alguna.

Ejemplo.

Imaginemos que un empresario se endeuda en 5 millones de euros a tipo variable EURIBOR 3M,
pagadero trimestralmente. Lógicamente, su preocupación se centra en una posible subida de los
tipos de interés. Podría plantearse la posibilidad de cubrir el tipo de interés que van a fijarle para
el trimestre siguiente.