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Roberto Knop
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Índice
Introducción
Futuros y forwards
Futuros y forwards sobre renta variable
Futuros y forwards sobre tipo de cambio
Futuros y forwards sobre tipos de interés
Futuros y forwards: valoración
Interest Rate Swaps
Interest Rate Swaps Genéricos
Interest Rate Swaps No Genéricos
Opciones financieras
Opciones financieras: valoración
Opciones financieras: cobertura
Warrants
Roberto Knop 2
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Los Derivados en la gestión de los riesgos financieros en banca privada
Son fundamentalmente, tres tipos los factores de riesgo a los que los inversores se pueden
enfrentar en la gestión de su patrimonio.
Los riesgos de renta variable, de tipo de cambio y tipo de interés, son los más destacables y
generalmente, objeto de gestión.
La utilización de instrumentos derivados, es una alternativa en la gestión de este tipo de riesgos.
La principal ventaja, la constituye el apalancamiento que proveen los instrumentos derivados en la
gestión de riesgos.
Esta gestión se realizará en un contexto de diversificación del patrimonio en el que los derivados
han de representar un porcentaje pequeño de la cartera si son especulativos. Si se utilizan como
instrumentos de cobertura se deberán contratar en mercados líquidos y con la menor exposición
crediticia posible.
3 Roberto Knop 3
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Desde principios de los años 70 se han desarrollado lo que hoy conocemos como mercados de
instrumentos derivados. Los de primera generación han sido:
- Futuros
- Opciones
- Swaps
- Se tratan de instrumentos financieros cuya principal particularidad es el elevado nivel de
apalancamiento. En todos ellos, es posible tomar posiciones alcistas o bajistas en el activo
subyacente con escasa necesidades de liquidez en la medida en la cual constituyen básicamente,
compromisos o derechos futuros de compra o venta dicha variable.
Hasta que dicha fecha futura no llegue, el trasvase real de la compra o venta no se materializa y
por tanto la exigencia de fondos no se produce.
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Introducción a los Instrumentos de Derivados
En muchos derivados, incluso existe la figura de liquidación por diferencias como alternativa a la
liquidación por entrega física del activo subyacente. En dichos casos, ni siquiera será necesario en
la liquidación contar con el valor efectivo de la operación ya que la liquidación del contrato se
producirá por diferencia entre el precio pactado en la contratación del derivado y el observado en
su fecha de vencimiento o expiración.
5 Roberto Knop 5
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Futuros y forwards
Instrumentos derivados que obligan a las partes contratantes a comprar y vender, respectivamente, un activo
subyacente en un momento futuro a un precio pactado en el momento de la contratación.
El activo subyacente puede ser un activo de renta variable, bonos, tipos de interés, materias primas, etc.
La compra efectiva sólo se realizará en la fecha de vencimiento y la liquidación, en algunos casos se realiza por
entrega física y en otros por liquidación por diferencias entre el precio pactado originalmente y el que prevalece
en la fecha de liquidación o vencimiento de la operación.
Con este tipo de instrumentos derivados es posible actuar de forma apalancada ya que su compra o venta no
requiere de disponer de los fondos o liquidez correspondiente a los montos sobre los que se operan al tratarse
de compromisos futuros de compra o venta sobre los mismos. Otra cosa es que en la fecha de vencimiento,
afloran dichas necesidades por lo que en muchas ocasiones en ese momento el apalancamiento desaparece.
Esta circunstancia sólo tiene lugar en el momento de la liquidación y en los contratos de futuros que se liquidan
por entrega física del subyacente.
6 Roberto Knop 6
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Futuros y forwards
FUTUROS FORWARDS
•TIPO DE MERCADO ORGANIZADO NO ORGANIZADO
7 Roberto Knop 7
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Futuros y forwards
FUTUROS FORWARDS
•DEPÓSITOS O MÁRGENES FIJA CÁMARA NO EXISTE
8 Roberto Knop 8
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Futuros y forwards
FUTUROS FORWARDS
•RELACION DE PARTICIPES ANONIMA DIRECTA
9 Roberto Knop 9
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Futuros y forwards
10Roberto Knop 10
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Futuros y forwards
11Roberto Knop 11
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12Roberto Knop 12
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Futuros y forwards: valoración
Precio del activo Subyacente al contado (S): Precio de mercado del activo
sobre el que está denominado el contrato de futuros.
Dividendo o cupones (d): Flujos de caja devengados por el activo sobre el cual
está denominado el futuro durante la vida del mismo.
13Roberto Knop 13
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De este modo, el precio a futuro (F) de un activo financiero puede cotizar en 3 posibles situaciones respecto a
su precio al contado o spot (S)
► Con Prima (S<F)
► A la Par (S=F)
► Con Descuento (S>F)
Estas 3 posibles situaciones reflejan en última instancia, la cobertura de cualquier operación a futuro.
Una venta a futuro de un activo a un precio determinado implica un riesgo de subida del precio del activo en la
fecha de vencimiento que puede ser cubierto de la siguiente manera:
Se toma prestado a un tipo de interés i para
Comprar el activo al contado (S) y mantenerlo hasta la fecha comprometida de entrega
En dicho periodo se disfrutará de la rentabilidad (d) que eventualmente tuviese el activo por su mera tenencia
14Roberto Knop 14
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Futuros y forwards: valoración
Bajo estas premisas el precio a futuro comprometido tiene que ser aquel que refleje el valor actual
del activo comprado para la cobertura, considerando el coste de financiación necesario para dicha
compra así como la rentabilidad que la tenencia del activo suponga. De este modo si:
i > d entonces el precio a futuro del activo será mayor que el precio al contado ya que el precio a
futuro pactado debe compensar el mayor coste de financiación en términos relativos a la
rentabilidad que eventualmente genere el activo.
i < d entonces el precio a futuro del activo será menor que el precio al contado ya que el hecho de
que precio a futuro sea inferior se verá compensado a lo largo de la vida de la operación (T) por la
mayor rentabilidad que generará su tenencia hasta la entrega futura en relación al coste de
financiación asumido para su adquisición originada para acometer la cobertura.
i = d entonces el precio a futuro del activo será igual que el precio al contado al estar
perfectamente compensados el coste de financiación asociado a la compra del activo de cara a la
cobertura de la venta a futuro con la rentabilidad que eventualmente genere el activo durante la
vida de la operación a futuro.
15Roberto Knop 15
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Con esto, se puede definir con carácter general que el precio a futuro F de un instrumento
financiero cuyo precio al contado es S, su coste de financiación es i, y genera una rentabilidad d a
un plazo T, es:
F S 1 i d T
Evidentemente, en función de la naturaleza de instrumento financiero, la formulación se adaptará
convenientemente.
En cualquier caso, según transcurra el tiempo, y se aproxime el vencimiento, el precio al contado
del activo subyacente y su precio a futuro convergerán.
16Roberto Knop 16
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Futuros y forwards: valoración
La fluctuación de la base en el tiempo se
puede deber a:
► Variación del coste neto de
financiación (i-d)
Precio ► Velocidad del ajuste de expectativas
entre el mercado al contado el mercado
de futuros
BASE Cotización Futuro
Cotización Contado
Vencimiento
Tiempo
17Roberto Knop 17
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i = interés (anual)
F = C(1 i T) T= tiempo en años
ACTIVOS CON RENDIMIENTO: Bonos con cupones o acciones con dividendos son
buenos ejemplos. El precio a plazo/futuro será:
18Roberto Knop 18
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Futuros y forwards sobre renta variable: valoración
Acciones: El precio a plazo, por tanto, vendrá dado por el precio al contado capitalizado y
descontado de dividendos.
Los dividendos generados por activos de renta variable son flujos concretos pagadores en
determinadas fechas. La cotización de derivados denominado Delta1 se realiza en base a
los flujos reales previstos de dividendos.
En cualquier caso, un flujo de caja en una fecha concreta puede convertirse a tasa anual
de dividendo. Dados los flujos de caja dividendos previstos en el tiempo (T), dada una
curva de tipos de interés que nos permita hallar el valor actual neto (VAN) de los mismos,
expresado en términos relativos al precio del Subyacente (S), la rentabilidad por dividendo
o dividend yield en términos de tipo de interés anualizado es:
1 VAN(divide ndos)
q Ln 1
T S
19Roberto Knop 19
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i= interés (anual)
F= C ( 1 ( i A y ) T )
T= tiempo en años
A= coste proporcional de almacenaje.
y= convenience yield
Este sería el caso típico del petróleo o derivados, que incorpora un convenience yield en
función de la disponibilidad de entrega del mismo.
20Roberto Knop 20
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Futuros y forwards sobre tipos de cambio: valoración
DIVISAS: El precio a plazo vendrá dado por la diferencia de interés aplicado al tipo de
cambio actual en la base correspondiente :
i= interés (anual)
1i T if= interés moneda extranjera (anual)
F= C T= tiempo en años
1i f T
Los derivados sobre divisas son posiblemente los de mayor tradición en los mercados
financieros. Futuros y forwards de divisas perviven en los mercados si bien estos últimos,
en el ámbito de las operaciones OTC cuentan con mayor divulgación. Las razones
atienden fundamentalmente a factores de mayor adaptabilidad de los forwards a las
necesidades concretas de fechas de vencimiento de los agentes que con ellos operan y
que en un porcentaje elevado provienen no sólo del ámbito financiero sino de la
economía real.
Roberto Knop 21
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22Roberto Knop 22
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Forwards sobre tipos de cambio: valoración
Swaps sobre divisa (FX swap): son operaciones simultáneas de compra de una cantidad
determinada de una divisa y venta de otra en dos fechas distintas. La diferencia entre una
operación swap y una operación de contado más una a plazo es que la primera es una única
operación y por tanto se realiza con una única contraparte. Además, no se incurre en una posición
neta abierta en divisas, aunque existe un riesgo de cambio y de tipo de interés durante la vida de
la operación por la diferencia entre la cotización al contado y a plazo.
23Roberto Knop 23
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En el caso de los tipos de interés, se encuentran los futuros sobre los principales índices de
referencia de mercado monetarios, tales como el Libor, Euribor, etc a plazos habitualmente de 1, 3
o 12 meses, entre otros.
Por su parte, forman parte de estos subyacentes, los futuros sobre bonos teóricos o nocionales
pero que en última instancia tiene como respaldo, bonos gubernamentales.
A través de los futuros sobre tipos de interés es posible gestionar los riesgos asociados a las
variaciones de los tipos de interés en los mercados financieros en operaciones tanto de inversión
como de financiación, de forma apalancada.
Paralelamente, este tipo de subyacente ha alcanzado un elevado grado de desarrollo en los
mercados Over the Counter, es decir en mercados no organizados.
En concreto, la figura del FRA (Forward Rate Agreement) se ha afianzado dentro de la operativa
básica de gestión de tipos de interés a futuro como instrumento flexible y adaptable a las
necesidades de los agentes de mercado, sobre todo en términos de vencimientos y vida del
subyacente.
24Roberto Knop 24
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Forwards sobre tipos de interés: valoración
25Roberto Knop 25
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0 x y
26Roberto Knop 26
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Forwards sobre tipos de interés: valoración
Si quisiéramos obtener el tipo implícito, es decir el tipo a futuro existente entre el momento X e Y
sólo tendríamos que despejar:
dY d0
1 i0Y
Base 1 Base
1 i d X d0 dY d X
i X Y
0 X
Base
En la liquidación no hay intercambio de principal, sino liquidación por DIFERENCIAS actualizadas
sobre el nominal de referencia ya que se práctica a inicio de período teórico de devengo, cuando
el tipo d mercado ya es conocido.
Para un FRA comprado:
Tipo Liquidació n Tipo pactado No min al Dias
Liquidacio n Base
Dias
1 Tipo Liquidacio n
Base
27Roberto Knop 27
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- RIESGO +
28Roberto Knop 28
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La dinámica de los tipos de interés
Las entidades financieras suelen tender a ser reticentes en financiar a tipo fijo.
Lo suelen hacer a tipo variable
Riesgo de SUBIDA
de Tipos de Interés
ALTERNATIVAS DE GESTION DE DICHO RIESGO
1. Coberturas sintéticas
Tomar posiciones combinadas en los subyacentes que neutralicen el efecto negativo de eventuales
subidas de tipos de interés en el tiempo
• FRA
• IRS
29Roberto Knop 29
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Si existe un riesgo de subida de tipos de interés en un momento futuro del tiempo X para un
periodo hasta Y, se puede neutralizarlo tomando prestado hoy hasta el momento y.
El coste de financiación entre hoy y X se eliminaría prestando desde hoy hasta X de tal modo
que tendríamos:
0 x y
30Roberto Knop 30
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La dinámica de los tipos de interés. Coberturas sintéticas
- -
(1+i0-X d X d0 )(1+iX Y dY d X )
Base Base
0 x y
( - )
1+i0-Y dY d0
Base
31Roberto Knop 31
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Si quisiéramos obtener el tipo implícito, es decir el tipo a futuro existente entre el momento X e Y
sólo tendríamos que despejar:
dY d0 Tipo de
1 i0Y
Base 1 Base interés
1 i d X d0 dY d X
i X Y
0 X implícito
Base
De esta forma es posible calcular el tipo de interés entre dos fechas futuras cualesquiera:
0 x y
Roberto Knop 32
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La dinámica de los tipos de interés. Coberturas sintéticas
permiten la cobertura sintética, neutralizando los dos riesgos principales en una financiación a tipo
variable entre las dos fechas futuras x-y:
Roberto Knop 33
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Un FRA (forward rate agreement) es acuerdo futuro sobre tipos de interés por el que se asegura
un tipo de inversión o financiación entre dos fechas futuras.
Se trata de un acuerdo de liquidación por diferencias entre un tipo de interés pactado en el
momento de la contratación y el tipo observado en la fecha de liquidación.
El tipo de interés de referencia suele ser un índice del mercado monetario: típicamente el Euribor a
cualquiera de sus plazos en el caso Europeo.
No hay intercambio del principal de la operación. Este sólo sirve de referencia para la liquidación
de los intereses de la operación. La liquidación por diferencias se produce justamente cuando
teóricamente comenzaría o entraría en vigor el teórico depósito.
Comprar un FRA es pagar el tipo de interés a futuro. Cubre subidas.
Vender un FRA es recibir el tipo de interés a futuro. Cubre bajadas.
34Roberto Knop 34
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La dinámica de los tipos de interés. Coberturas sintéticas con FRA
Sintéticamente un FRA es asimilable a una operación de inversión/financiación a un plazo X y una
financiación/inversión Y. El tipo de interés entre X-Y resulta de esa combinación aunque sin
intercambio de principal en el derivado.
En definitiva el FRA es un acuerdo de intercambio de un tipo fijo a futuro por uno variable a fijarse
en dicho momento futuro por lo que su liquidación se instrumenta del siguiente modo.
Las anterior operación con el FRA permite la cobertura sintética, neutralizando uno de los dos
riesgos principales en una financiación a tipo variable entre las dos fechas futuras x-y:
0 x y
1. Riesgos de tipo de interés: subida de tipo de interés en la fecha futura cuando se vaya a tomar la
financiación
2. Riesgo de liquidez: obtener la financiación. No se cubre con el FRA
Si lo que se pretende gestionar son intereses futuros pero de revisión o fijación sucesiva en el tiempo
por ser recurrentes a lo largo de él, se podrían gestionar con una cadena de FRA. Sin embargo, el
derivado más idóneo será un Interest Rate Swap. (IRS).
Roberto Knop 36
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Interest Rate Swaps
37Roberto Knop 37
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38Roberto Knop 38
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Interest Rate Swaps
39Roberto Knop 39
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40Roberto Knop 40
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Interest Rate Swaps genéricos
VARIABLE
41Roberto Knop 41
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En el momento de la contratación
Las dos ramas de un IRS deben valer lo mismo.
Roberto Knop 42
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Interest Rate Swaps. Valoración: método de implícitos
• Como ya se ha visto, requiere la estimación de todos los flujos de las dos ramas del
IRS cuya diferencia en valor presente determinará el valor del IRS. Por definición, en el
momento de la contratación, en condiciones de equilibrio financiero el valor presente de
ambas debe ser igual. A todo agente de mercado le debe ser indiferente
monetariamente asumir una rama o la otra. Evidentemente, el decidir cual de ellas
asumir, es decir comprar o vender el IRS, viene dado desde un punto de vista
especulativo, por las expectativas subjetivas de la evolución futura de los tipos de
interés de mercado, respecto a las que describe el propio mercado de IRS.
n m
43Roberto Knop 43
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44Roberto Knop 44
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Interest Rate Swaps no genéricos
45Roberto Knop 45
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Hoy
Inicio Vcto.
46Roberto Knop 46
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Interest Rate Swaps no genéricos
Inicio Vcto.
47Roberto Knop 47
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inal
No m
Inicio Vcto.
48Roberto Knop 48
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Interest Rate Swaps no genéricos
N om inal
inal No m
Vcto.
Inicio
49Roberto Knop 49
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F F
euro euro
Vcto
Inicio v v v v
$- $- $- $-
euro euro euro euro
50Roberto Knop 50
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Interest Rate Swaps no genéricos
Vcto.
Inicio
Roberto Knop 51
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► Financiaciones directas
► Liquidez a colocar.
• En cualquiera de los dos casos, se tiene una exposición, a variaciones de los tipos de
interés, distinta según la evolución que tengan estos y según el tipo de compromiso
adquirido en las operaciones primarias, de tal modo que se tendría
de tipos de tipos
Financiación a tipo fijo
52Roberto Knop 52
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Interest Rate Swaps: cobertura de riesgos
54Roberto Knop 54
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Interest Rate Swaps: cobertura de riesgos
Desde la perspectiva de la gestión del riesgo de la financiación, existe un
conjunto de derivados o soluciones estructuradas, propicias para su gestión en
la empresa que básicamente son:
55Roberto Knop 55
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56Roberto Knop 56
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Riesgos inherentes a su contratación. Historia reciente
Dos factores han contribuido a la situación desfavorable de numerosos
clientes con derivados de tipos de interés contratados en los últimos años.
59Roberto Knop 59
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Opciones Financieras
Una opción es un acuerdo por el cual el comprador adquiere un derecho de comprar (call) o
vender (put) un activo específico a un precio determinado (precio de ejercicio o strike) durante un
tiempo estipulado o en una fecha determinada. El comprador no asume, por tanto, una obligación
sino un derecho por el cual paga una prima pactada. Por dicha prima, por tanto se obtiene el
derecho a cobrar, lo que se conoce como PayOff o resultado de ejercicio de la opción.
El resultado de una compra de una opción viene dado por la diferencia entre el PayOff y la prima
pagada.
60Roberto Knop 60
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Opciones Financieras
Si la acción, al cabo de un mes vale 13 euros, como compradores de la opción nos será ventajoso
ejercer la opción al strike de 10 euros. Al ejercer, compramos la acción a 10 euros, cuando su
precio de mercado es de 13 euros. Si vendiéramos en el mismo momento la acción adquirida a
través de la opción, realizaríamos un beneficio de 3 euros. Realmente, el beneficio neto ha sido de
0,50 euros ya que para adquirir la opción tuvimos que pagar una prima de 2,50 euros.
61Roberto Knop 61
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.
Opciones Financieras
62Roberto Knop 62
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Opciones Financieras
• Estos derivados se han popularizado no sólo a nivel de los mercados financieros mayoristas, sino
que han trascendido al pequeño inversor a través de los denominados Warrants que son en última
instancia opciones cuya principal particularidad es que son emitidos por entidades financieras que
las registran y listan ante el organismo supervisor de los mercados de valores como un activo
financiero de cara a su posterior negociación en el correspondiente mercado.
63Roberto Knop 63
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Opciones Financieras
• Europeas: sólo se puede ejercer el derecho de compra (call) o venta (put) en la fecha
de vencimiento.
• Bermuda: sólo se puede ejercer el derecho de compra (call) o venta (put) en unas
fechas determinadas entre la fecha de inicio del contrato y el día de vencimiento del
mismo. Este tipo de opción pertenecen a la familia de opciones exóticas.
• Las opciones se negocian al igual que los futuros en mercados organizados y OTC.
64Roberto Knop 64
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Opciones Financieras
Existen por tanto 2 grandes familias de opciones:
-PLAIN VANILLA: son aquellas opciones más estándar y habituales
-EXOTICAS: son aquellas opciones cuyo payoff presenta algún elemento distintivo y añade
posibilidades o condicionamientos al ejercicio de la opción.
1 activo N activos
65Roberto Knop 65
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Opciones Financieras
• POSICIONES BÁ
BÁSICAS:
SICAS: Compras de opciones
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
145,00 146,00 147,00 148,00 149,00 150,00 151,00 152,00 153,00 154,00 155,00
-0,5
-1,0
-1,5
Subyacente
66Roberto Knop 66
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Opciones Financieras
• Compra de Call
67Roberto Knop 67
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Opciones Financieras
• POSICIONES BÁ
BÁSICAS:
SICAS: Compras de opciones
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
145,00 146,00 147,00 148,00 149,00 150,00 151,00 152,00 153,00 154,00 155,00
-0,5
-1,0
-1,5
Subyacente
68Roberto Knop 68
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Opciones Financieras
• Compra de Put
69Roberto Knop 69
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Opciones Financieras
• POSICIONES BÁ
BÁSICAS:
SICAS: Venta de opciones
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
-4,0
-4,5
Subyacente
70Roberto Knop 70
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Opciones Financieras
• Venta de Call
71Roberto Knop 71
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Opciones Financieras
• POSICIONES BÁ
BÁSICAS:
SICAS: Venta de opciones
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
-4,0
-4,5
Subyacente
72Roberto Knop 72
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Opciones Financieras
• Venta de Put
73Roberto Knop 73
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74Roberto Knop 74
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Opciones Financieras: nociones de valoración
¿Cara a cruz?
75Roberto Knop 75
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Valor asociado a la
Beneficio seguro en cada
probabilidad de que el valor
momento generado sin
intrínseco de la opción
vender la opción. Es decir,
aumente de forma
ejercerla o cerrarla contra el
“ilimitada”, sabiendo que
activo subyacente.
nunca será negativo
76Roberto Knop 76
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Opciones Financieras: nociones de valoración
• Precio subyacente
Valor intrínseco
• Precio ejercicio
• Volatilidad implícita
• Tiempo
• Tipo de interés Valor temporal
• Dividendo
77Roberto Knop 77
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78Roberto Knop 78
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Opciones Financieras: nociones de valoración
¿Cómo afecta cada variable al valor de una opción?
79Roberto Knop 79
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Valor de la opción en
términos del subyacente.
80Roberto Knop 80
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Opciones Financieras: nociones de valoración
Una opción da derecho a comprar o a vender una
activo subyacente durante un periodo de tiempo S 2
r q 2 T
Ln
d1
determinado (americana) o en una fecha futura K
(europea). El cobro en caso de ejercicio será: T
Call = Max(0, S-K)
S 2
Put = Max(0, K-S) Ln r q T
K 2
En el caso de opciones Europeas, el valor de la d2 d1 T
prima se estima por Black Scholes: T
volatilida d
81Roberto Knop 81
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COBERTURA ACTIVO
PRECIO
¿ y si sube?
82Roberto Knop 82
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura
Objetivo: cubrir a un mes una compra de una acción que nos ha
costado 150 euros.
Condiciones de mercado:
Precio del activo= 150 euros
Volatilidad= 10%
Tipo- Dividendo= 2,5-2,5%= 0%
Precio opciones:
CALL 150= 1,71 euros
PUT 150= 1,71 euros
Alternativas:
► Compra de PUT
► Venta de CALL
83Roberto Knop 83
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Alternativas básicas.
84Roberto Knop 84
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Opciones Financieras: cobertura
4,0
3,0
2,0
P/G a vencimiento
1,0
-CALL
0,0 FWD 150
145,00 146,00 147,00 148,00 149,00 150,00 151,00 152,00 153,00 154,00 155,00 TOTAL
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
Subyacente
85Roberto Knop 85
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4,0
3,0
2,0
P/G a vencimiento
1,0
+PUT
0,0 FWD 150
145,00 146,00 147,00 148,00 149,00 150,00 151,00 152,00 153,00 154,00 155,00 TOTAL
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
Subyacente
86Roberto Knop 86
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura
Comparación de 2 coberturas alternativas
(pay-offs finales con posición original)
4,0
3,0
2,0
P/G a vencimiento
1,0
Con - CALL
0,0 Con PUT
145,00 146,00 147,00 148,00 149,00 150,00 151,00 152,00 153,00 154,00 155,00
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
Subyacente
Las opciones tienen un riesgo limitado. Su uso para cobertura impregna esta propiedad al riesgo de la
cartera a costa de asumir el pago de la prima en estrategias ortodoxas de cobertura.
Una opción es un parte de un activo subyacente en términos de riesgo. Para ello resulta conveniente
analizar las griegas que son las medidas de elasticidad que nos permitirán estimar el cambio del valor
de la opción ante movimientos de las variables financieras relevantes en el modelo. En efecto,
analíticamente podemos obtener:
88Roberto Knop 88
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura
CRITERIOS DE COBERTURA
METODOS DE COBERTURA
1) Cobertura estática: importe equivalente en opciones y se mantiene hasta la expiración al riesgo.
2) Cobertura Delta: se reajusta la cobertura con el objetivo de que en cada momento las perdidas
sean 0.
89Roberto Knop 89
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
A través de compras de opciones es posible gestionar el riesgo de caída del precio de una cartera
de acciones que se tenga comprada.
Es por tanto una alternativa a la venta de futuros sobre acciones siendo las diferencias
fundamentales:
– Las opciones compradas implican el pago de una prima.
– Constituyen un derecho y no una obligación por lo que en caso de evolución favorable del activo
subyacente, su ejercicio no será necesario y no redundará negativamente en la posición más allá
del coste de la prima pagada.
– Aparte de constituir una cobertura.
El coste viene dado por la prima de la opción que será función de las siguientes variables y en el
siguiente sentido (impacto en el valor de la opción como consecuencia de un aumento en la
variable):
90Roberto Knop 90
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura de acciones
Compra de put
Cobertura ortodoxa
Precio Subyacente
Strike
Tipo interés
Dividendo
Tiempo
Volatilidad
91Roberto Knop 91
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Ventajas:
Desde la perspectiva de cobertura, la compra de opciones aporta gran flexibilidad ya que el ejercicio
de la misma tiene lugar sólo en la medida que sea necesaria como consecuencia de la evolución
del precio de la acción. En caso de no ser necesaria, sólo se asume un coste perfectamente
conocido que es la prima pagada por la opción. La cobertura no sólo viene dada por el ejercicio
sino incluso por la venta antes del vencimiento.
Inconvenientes:
A diferencia de otros derivados de primera generación como son los forwards, futuro, las opciones
suponen el pago de una prima en caso de comprarlas. Operaciones de cobertura con opciones
vendidas no resultan recomendables ya que pierden en gran medida el espíritu de la cobertura o
neutralización total del riesgo quedándose más enmarcadas en el ámbito de la mitigación parcial
de los riesgos.
92Roberto Knop 92
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura acciones
Cuando contratarlo
La cobertura de acciones debe realizarse en situación de incertidumbre sobre la evolución futura del
mercado y de forma idónea, cuando los niveles de volatilidad implícita son bajos. Situaciones
contrarias supondrían unos mayores costes por las primas soportadas. La compra de opciones
cuando la situación es adversa no es la mejor estrategia. Son instrumentos que se optimizan en
coberturas cuando se adoptan los posicionamientos de forma muy preventiva. La compra de
opciones out of the money de forma recurrente en la gestión de carteras de renta variable es una
práctica recomendable cuando se mantiene una exposición constante.
93Roberto Knop 93
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
94Roberto Knop 94
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura de tipo de cambio
Strike
Tiempo
Volatilidad
95Roberto Knop 95
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Ventajas:
Desde la perspectiva de cobertura, la compra de opciones aporta gran flexibilidad ya que el ejercicio
de la misma tiene lugar sólo en la medida que sea necesaria como consecuencia de la evolución
del tipo de cambio. En caso de no ser necesaria, sólo se asume un coste perfectamente conocido
que es la prima pagada por la opción.
Inconvenientes:
A diferencia de otros derivados de primera generación como son los forwards, futuro, seguros de
cambio, las opciones suponen el pago de una prima en caso de comprarlas. Operaciones de
cobertura con opciones vendidas no resultan recomendables ya que pierden en gran medida el
espíritu de la cobertura o neutralización total del riesgo quedándose más enmarcadas en el ámbito
de la mitigación parcial de los riesgos.
96Roberto Knop 96
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura de tipo de cambio
Cuando contratarlo
97Roberto Knop 97
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Construcción:
Pagos en divisa
Compra put dado un tipo de cambio divisa por 1 unidad de moneda local
Compra call dado un tipo de cambio moneda local por 1 unidad de divisa
Cobros en divisa
Compra call dado un tipo de cambio divisa por 1 unidad de moneda local
Compra put dado un tipo de cambio moneda local por 1 unidad de divisa
98Roberto Knop 98
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Opciones Financieras: cobertura de tipo de cambio
Pagos en divisa
Aporta cobertura para pagos en divisa por debajo del tipo de cambio de ejercicio. Al resultado de la
cobertura se le debe detraer el coste de la prima.
Cobros en divisa
Aporta cobertura para cobros en divisa por encima del tipo de cambio de ejercicio. Al resultado de la
cobertura se le debe detraer el coste de la prima.
99Roberto Knop 99
Documentación elaborada para Master MEMFI – UNED University
Divisa se
deprecia
Strike + prima
Divisa se
aprecia
TIEMPO
Compra put
TOTAL
Tipo de Tipo de
cambio cambio
Pª Pª
• Cobros en divisa:
Tipo de cambio: divisa por 1 euro
Divisa se
deprecia
Strike - prima
Divisa se
aprecia
TIEMPO
Bº Con cobertura
Bº Sin cobertura
Compra call
Tipo de
Tipo de
cambio
cambio
TOTAL
Pª
Pª
Definiciones
Los warrants son opciones emitidas en forma de un título valor que cotiza en Bolsa.
Así, su precio está vinculado a la cotización de otros activos financieros sobre los
que se emiten, denominados "activos subyacentes“.
En este tipo de instrumentos sólo es posible mantener estrategias compradas al
tratarse de activos emitidos por alguna entidad financiera. No es posible, por tanto,
tomar posiciones vendidas de opciones. Sólo se podrán vender warrants
previamente comprados.
Las unidades mínimas negociables son pequeñas y por tanto idóneas para
inversores particulares o de banca privada.
Los resultados de inversión en estos instrumentos no provienen exclusivamente de
su ejercicio. La venta de los mismos durante su vida permite aflorar resultados a lo
largo de la misma, considerando que su valor decae con el tiempo.
Estrategias básicas
Bº
Pª
Bº
Pª